FundsPeople revista Mayo 2020 by FundsPeople

ENTREVISTAS

JACK NEELE, ROBECO ICHIRO KOSUGE, GOLDMAN SACHS AM NEGOCIO

REGLAS DE CÓMO INTEGRAR GAMAS DE FONDOS ASESORAMIENTO

RANKING DE LA BANCA PRIVADA EN ESPAÑA 2020 MARKETING

NÚMERO 130 MAYO 2020

LAS 20 BOUTIQUES DE FONDOS EUROPEAS MÁS RECONOCIDAS

EL GRAN CONFINAMIENTO VS. LA CRISIS FINANCIERA GLOBAL AUNQUE ESTAMOS ANTE UNA CRISIS ÚNICA PUEDE SER INTERESANTE VIAJAR A UN LUGAR INCÓMODO, A 2008, Y ANALIZAR, PARA BIEN O PARA MAL, POR QUÉ ESTA VEZ ES DIFERENTE.

Con la colaboración de Allfunds

ENTREVISTAS

JACK NEELE, ROBECO ICHIRO KOSUGE, GOLDMAN SACHS AM NEGOCIO

REGLAS DE CÓMO INTEGRAR GAMAS DE FONDOS ASESORAMIENTO

RANKING DE LA BANCA PRIVADA EN ESPAÑA 2020 MARKETING

NÚMERO 130 MAYO 2020

LAS 20 BOUTIQUES DE FONDOS EUROPEAS MÁS RECONOCIDAS

Con la colaboración de Allfunds

DWS PRO, RECURSOS DE INVERSIÓN QUE TE CONECTAN CON TUS CLIENTES Comienza la conversación con tus clientes con DWS Pro: la herramienta de contenidos de inversión en español que te ayudará a conectar con tus clientes. ¡Conéctate!: go.dws.com/dwspro

The Alphabet of Asset Management.

DWS es una de las principales compañías de gestión de activos del mundo. En España, la comercialización de los productos y servicios de DWS se proporciona a través de la entidad legal DWS International GmbH, Sucursal en España. Los clientes podrán recibir productos o servicios de DWS a través de una o más entidades legales, que serán identificados a los clientes en virtud de los contratos, acuerdos, materiales promocionales u otra documentación pertinente a tales productos o servicios. Este documento ha sido elaborado sin tener en cuenta las necesidades de inversión, objetivos o circunstancias financieras de ningún inversor. Antes de tomar una decisión de inversión, los inversores deben tener en cuenta, con o sin la ayuda de un asesor de inversiones, si las inversiones y estrategias descritas o suministradas por DWS, son apropiadas, en función de sus necesidades particulares de inversión, objetivos y circunstancias financieras. Por otra parte, este documento es sólo para fines de información o discusión, y no constituye una oferta, recomendación o solicitud para concluir una transacción y no debe ser tratado como asesoramiento de inversión. Podrá obtener más información sobre cualquiera de nuestros productos y/o servicios en España de forma electrónica o impresa sin coste de su asesor financiero en: DWS International GmbH o en la dirección www.dws.es. DWS no proporciona asesoramiento fiscal o legal. Los inversores deben consultar con sus propios asesores fiscales y abogados, en la consideración de inversiones y estrategias sugeridas por DWS. Las inversiones con DWS no están garantizadas, a menos que se especifique. Salvo notificación en contrario en un caso particular, los instrumentos no están asegurados por ninguna entidad gubernamental, y no están garantizados por obligaciones de DWS. Aunque la información contenida en este documento ha sido obtenida de fuentes que se consideran fiables, no se garantiza su exactitud, integridad o equilibrio, y no debe confiarse en ella como tal. Las inversiones están sujetas a varios riesgos, incluyendo las fluctuaciones del mercado, los cambios regulatorios, el riesgo de contraparte, los posibles retrasos en la devolución y la pérdida de ingresos y el capital invertido. El valor de las inversiones puede bajar o subir, y usted puede no recuperar el importe invertido inicialmente durante el tiempo que dure la inversión. Además, son posibles las fluctuaciones sustanciales del valor de la inversión incluso en períodos cortos de tiempo. Este documento no puede ser reproducido o difundido por escrito sin autorización de DWS. El modo de circulación y distribución de este documento puede estar restringido por ley o regulación en algunos países, incluyendo los Estados Unidos de América. Este documento no está dirigido a, o destinado a ser distribuido o utilizado por cualquier persona o entidad que sea ciudadano, o residente, o se encuentre situado en cualquier localidad, estado, país u otra jurisdicción, incluyendo los Estados Unidos de América, donde dicha distribución, publicación, disponibilidad o uso sea contrario a cualquier ley o reglamento, o que sometieran a DWS a cualquier requisito de registro o licencia que actualmente no se reunieran en dicha jurisdicción. Las personas en posesión de este documento pueden estar obligados a informarse de, y observar, dichas restricciones. Este documento no puede ser distribuido en Canadá, Japón, Estados Unidos de América, ni a ninguna persona que sea ciudadano, residente o situada en Estados Unidos de América. Rendimientos pasados no garantizan resultados futuros. Nada de lo aquí contenido constituye una representación o garantía en cuanto a rendimientos futuros. CRC: 072416

EDI UNA RESPUESTA TO EXCEPCIONAL RIAL E EL SECTOR FINANCIERO DEBE SER EL MOTOR PARA SALIR DE LA CRISIS. CUENTA CON LIQUIDEZ, UNA POSICIÓN TECNOLÓGICA SUPERIOR A LA DE OTROS SECTORES Y LA OPORTUNIDAD DE RECUPERAR UNA IMAGEN DAÑADA EN LA ÚLTIMA DÉCADA.

130 I MAYO 2020

n estos dos meses de confinamiento, el sector de la gestión de activos ha sabido responder a las circunstancias excepcionales que estamos viviendo. Si hace un mes hablábamos de que era el momento de estar cerca del cliente, todos los integrantes en este negocio están cumpliendo con este objetivo.

Comenzando por el supervisor. Los participantes este mes en el Debate Legal FundsPeople califican de 10 la actuación de la CNMV, destacando su accesibilidad y flexibilidad en un momento en el que resulta más difícil cumplir los plazos administrativos. Una buena nota que extienden a todos los departamentos, que consideran que han estado por encima de la de los supervisores de otros países europeos, y que, en definitiva, da una tranquilidad a clientes y entidades. Consideran que esta flexibilidad y capacidad de adaptación en un momento en que la causa de fuerza mayor está más presente que nunca, con un aumento de las medidas de diligencia en operativas de riesgo, también se ha visto en otros organismos supervisores españoles. La respuesta de las entidades financieras también está siendo sobresaliente. Los planes de contingencia y de continuidad de la actividad, que nunca antes habían tenido una prueba de este tipo, están funcionado correctamente, con los equipos trabajando desde casa. La actividad se mantiene tanto en gestoras y depositarios de fondos como en redes de distribución y asesoramiento. Las gestoras están analizando de cerca la gestión de la liquidez de las carteras y siguen en permanente contacto con sus redes de comercialización. Estos últimos han ido anunciando en las últimas semanas la implantación de operativas 100% digitales. También la Guía 4/2017 de la CNMV incluye la posibilidad de realizar online la evaluación de los profesionales que asesoran e informan. Sin duda, el alto grado de implantación y uso de la tecnología en el sector financiero le sitúa en posición ventajosa para encarar la nueva normalidad que nos espera. Los inversores también han respondido de forma excepcional. Los reembolsos en fondos de inversión en marzo ascendieron a poco más del 2%. La cercanía de su asesor, una estructura de negocio más basada en fondos perfilados y gestión discrecional que en producto de campaña, junto a la propia rapidez de los movimientos del mercado, han evitado una reacción precipitada del cliente.

GONZALO FERNÁNDEZ

Director, FundsPeople

Aún queda mucho trabajo por delante. El final del estado de alarma no será el final del reto al que nos enfrentamos. Si en 2008 sufrimos una crisis financiera (con los bancos señalados como culpables) que contaminó a la economía real, ahora es una crisis sanitaria la que ha frenado en seco la actividad económica y el sector financiero debe ser el motor para salir de la crisis. Cuenta con liquidez, una posición tecnológica superior a la de otros sectores y la oportunidad de recuperar una imagen dañada en la última década. MAYO I FUNDSPEOPLE 3

SU MA RIO 130 I MAYO 2020

TENDENCIAS

42 PORTADA El Gran Confinamiento vs. la Crisis Financiera Global 48 NEGOCIO Reglas sobre cómo integrar gamas de fondos 54 ESTRATEGIAS Obtención de rentas, ¿otra vez posible? 58 LEGISLACIÓN Positiva respuesta de la CNMV ante el COVID-19 62 PLANIFICACIÓN Los bancos centrales, al rescate en las últimas crisis

66 MARKETING Las 20 boutiques europeas más reconocidas 70 LEARNING Política monetaria y baby boom 73 ASESORAMIENTO Ranking de la banca privada en España 2020 76 FUNDSTAGE Control de riesgos ante estrategias alternativas

ENTREVISTAS 80 EL GURÚ Jack Neele

84 EL GESTOR ESPAÑOL Óscar Valcarcel y Francisco Esteban 86 EL DIRECTIVO Soledad Lecube 88 EL GURÚ Ichiro Kosuge 4 FUNDSPEOPLE I MAYO

Your digital partner across the globe. At Allfunds we are committed to providing access to the most innovative technology, front-office digital solutions, big data and tools that help our clients lead the change that is taking place in the funds sector. We are working hard to help you turn every new challenge into an opportunity.

www.allfunds.com

130 I MAYO 2020

SU MA RIO 92

92 CINCO MINUTOS David Dudding 93 CINCO MINUTOS Stéphanie Bobtcheff 94 CINCO MINUTOS Juan Luis García Alejo

PRODUCTOS

96 RENTA FIJA Mercado corporativo de alta calidad 99 EMERGENTES ¿Vuelve China? 104 CARTERAS Pequeñas empresas europeas 108 ALTERNATIVOS Activos alternativos: el poder de la diversificación 112 SOSTENIBILIDAD Comportamiento de los fondos de acciones sostenibles y no sostenibles 116 GESTIÓN PASIVA ETF inversos: ¿efectivos en caídas de mercado? 120 INSTITUCIONAL Ranking de EPSV

CON ESTILO

94 6 FUNDSPEOPLE I MAYO

124 VIAJE Marruecos: donde los Reyes Magos sí existen 126 ESTILO Balcones, series y papel higiénico 128 GASTRONOMÍA Barcelona: de la tierra y el mar al paladar 129 ASUNTOS PERSONALES Nicolás Da Rosa

DIRECTOR GONZALO FERNÁNDEZ gonzalof@fundspeople.com REDACCIÓN Responsable Contenido MONTSERRAT FORMOSO mformoso@fundspeople.com NACIONAL JAIME PINTO jaime.pinto@fundspeople.com ARANTXA RUBIO arantxa.rubio@fundspeople.com VIOLETA MAZO vmazo@fundspeople.com INTERNACIONAL OSCAR RODRÍGUEZ orodriguez@fundspeople.com ANA PALOMARES ana.palomares@fundspeople.com REGINA RIVERA regina.webb@fundspeople.com DAVIDE MOSCA davide.mosca@fundspeople.com FILIPPO LUINI filippo.luini@fundspeople.com ANÁLISIS Directora MARÍA FOLQUÉ mfolque@fundspeople.com MIGUEL RÊGO miguel.rego@fundspeople.com SIMONE VIDOTTO simone.vidotto@fundspeople.com JOEL SILVA joel.silva@fundspeople.com MARKETING Responsable Publicidad RAQUEL ALONSO raquel.alonso@fundspeople.com Responsable Negocio IÑIGO IMBERT iimbert@fundspeople.com Publicidad BORJA ANTÓN borja.anton@fundspeople.com Responsable Eventos Iberia AIDA CISNEROS aida.cisneros@fundspeople.com Responsable Contenido Patrocinado Iberia GEMA VELASCO gema.velasco@fundspeople.com Contenido Patrocinado CRISTINA JAOUEN cristina@fundspeople.com Responsable Negocio Italia DAVIDE PASIMENI davide.pasimeni@fundspeople.com Responsable Eventos y Contenido Patrocinado Italia GIOVANNA VAGALI giovanna.vagali@fundspeople.com DISEÑO Y MAQUETACIÓN: KEMBEKE. funds@kembeke.com JEFE DE FOTOGRAFÍA Y VIDEO: MÁXIMO GARCÍA. maximofotografo@gmail.com FOTÓGRAFO: ADRIÁN MIGUELÁÑEZ PIZARRO. TRADUCCIONES: FULLY INVESTED TRANSLATION. IMPRESIÓN: RIVADENEYRA EDITADO por © Primer Decil Consultores y Editores S.L. Todos los derechos reservados SUSCRIPCIONES: es.fundspeople.com DEPÓSITO LEGAL M-48220-2008 REDACCIÓN MADRID Velázquez, 126. 4 Izquierda. 28006 Madrid Tel. (+34) 91 755 35 58 redaccion@fundspeople.com es.fundspeople.com REDACCIÓN LISBOA Espaço Amoreiras . Rua D. João V, nº 24, 1.03, E.26 - 1250-091 Lisboa Tel. (+351) 210 415 957 portugal@fundspeople.com PUBLICIDAD publicidad@fundspeople.com Difusión de la publicación bajo el control de OJD.

En búsqueda permanente de calidad En Seilern Investment management hemos empleado los últimos 30 años en investigar las mejores compañías ‘quality growth’. Aplicamos nuestros rigurosos criterios de inversión para descubrir aquellas compañías cuyo esplendor está destinado a emerger con el paso del tiempo. Tras una meticulosa evaluación construimos carteras con posiciones de alta convicción e invertimos en ellas a largo plazo. Obtenga más información sobre los fondos Seilern en: www.seilerninvest.com

ESTA INFORMACIÓN ESTÁ DESTINADA ÚNICAMENTE A INVERSORES PROFESIONALES Y NO DEBE SERVIR DE BASE PARA LAS DECISIONES DE INVERSORES PARTICULARES. Seilern International Funds PLC es administrada por Seilern Investment Management (Ireland) Limited. Emitida por Seilern Investment Management (Ireland) Limited. Ambas sociedades se encuentran autorizadas en Irlanda y están sujetas a la regulación del Banco Central de Irlanda. El presente comunicado se remite con fines puramente informativos, por lo que no constituye ninguna oferta ni invitación a realizar inversiones en fondos, acciones, instrumentos financieros o productos. El contenido del presente comunicado no representa, ni tiene por objeto constituir, asesoramiento de ningún tipo, ni ninguna recomendación en el ámbito de inversiones o punto de vista sobre la idoneidad o procedencia de ninguna inversión o estrategia, por lo que no tiene en consideración ninguna circunstancia concreta que pueda ser específica para un destinatario. Los puntos de vista expresados son de Seilern Investment Management (Ireland) Ltd. a fecha de la publicación del presente comunicado, y quedan sujetos a cambios. Declinamos toda responsabilidad por la modificación, corrección o actualización de cualquier información, punto de vista o expectativa contenidos en el presente documento. El Fondo está registrado ante la Comisión Nacional del Mercado de Valores (“CNMV”) de España con el número 1359.

DI REC TO RIO ÍNDICE DE EMPRESAS

130 I MAYO 2020

ABC

A&G Banca Privada 30, 73 Abaco Capital 30 Abanca 30, 73 Abante 15, 24, 26, 28, 30, 73, 79 Aberdeen Standard Investments 31, 50 ABN Amro 36 Acacia Inversion 30 Acatis 20, 67 Accelerando Intelligence 51 AFI 109 Alantra 28, 30, 73 Algebris 36 Alken AM 67 Allfunds 18, 97 Alliance Bernstein 31, 36 Allianz Global Investors 31, 36 Allianz Popular 26, 30, 122 Altair Finance 28, 30 Altamar Capital Partners 30 Altan 30 Altegui Gestion 30 Amirall Gestion 67 Amundi 31, 36, 50, 65, 122 Andbank España 26, 30, 73, 92 Arbarin 30 Arcano 30 Arquia Gestión 26 Atl Capital 28, 30, 73 Attitude Asesores 30 Augustus 30 Auriga Securities 30 AXA IM 20, 31 AXA Pensiones 30, 122 Azimut 36 Azvalor 30, 67 Banca March 30, 73 Banco Alcalá 30, 73 Banco Caminos 30 Banco Cooperativo 30, 122 Banco Mediolanum 30, 73 Banco Sabadell 30, 122 Bank Degroof Petercam 30 Bankia 28, 30, 73 Bankia AM 15, 26, 57, 79 Bankinter 28, 30, 122 Bankinter Banca Privada 30, 73 Bankinter Gest. de Activos 26 BBVA 30, 122 BBVA AM 26 BBVA Banca Privada 30, 73 Belgravia 30 Bestinver 30, 67 BlackRock 19, 31, 36, 45, 79 Bloomberg 44 Bluebay 31 BME 15 BMO Global 36 BNP Paribas 18, 30, 31, 73, 105 BNP Paribas Gest. Inv. 26 BNP Paribas Securities Services 15, 79 BNY Mellon IM 18, 31, 46, 75 Buy & Hold 30 C2 Asesores 15 CA Indosuez WM 73

NOTA DE LA REDACCIÓN n FundsPeople es una revista dirigida exclusivamente a profesionales del sector financiero y en particular a entidades consideradas como contrapartes elegibles o inversores profesionales bajo la normativa aplicable. La información sobre instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros incluida en FundsPeople se presenta únicamente con fines informativos e ilustrativos y no debe interpretarse en ningún caso como una oferta de venta o recomendación de inversión. La información no constituye una descripción completa de las instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros, mercados o desarrollos a los que se hace referencia.

CaixaBank 28, 30, 122 CaixaBank AM 26 CaixaBank Banca Privada 30, 73 Caja Arquitectos 30 Caja Ingenieros 30 Caja Juan Urrutia 30, 122 Caja Laboral Gestión 26 Caja Rural 28 Cajamar Vida 30 Candriam 31, 36 Capital Group 31, 72 Carmignac 31, 65, 100 Cartesio Inversiones 30 Caser 30 Catalana Occidente 28, 30, 122 Citi Private Bank 75 Citi 18 CNP Partners 30 Cobas AM 28, 30, 67 Columbia Threadneedle 31, 56, 94, 105 Credit Agricole 30, 122 Credit Agric. Bankoa Gest. 26 Credit Suisse AM 30, 31, 75 Credit Suisse Gestión 77

DEF

Deutsche Bank 18, 28, 30, 73 Diaphanum 30, 73 DPAM 31, 105, 129 Dunas Capital 28, 30 DWS 18, 31, 36, 123 EDM 30, 73 Edmond de Rothschild 55, 75 Edmond de Rothschild AM 31 Egeria 30 Eleva Capital 31 Elkarkidetza 30, 122 Esfera Capital 30 Eurizon 20 Fidelity 20, 31, 36, 55, 65, 105 Fidentiis 30 Financiëre Arbevel 67 Fineco Banca Privada Kutxabank 30, 73 Flossbach Von Storch 20 Fonditel 30 Franklin Templeton 31, 36, 51

GHI

Gala GAM Generali Seguros Geroa Pentsioak Gesconsult Gescooperativo Gesiuris Gesnorte Gestifonsa Ginvest Goldman Sachs AM Grantia Groupama AM GVC Gaesco Ibercaja Ibercaja Gestión Ibercaja Patrimonios IM Global Partner

28 31 30, 122 30, 122 30 26 30 30 24, 26 28 31, 36, 68, 75, 88 28 18, 31, 105 30, 52, 73 28, 30, 105 26 30, 73 18

Imantia Capital Indosuez WM Intermoney Gestión Intesa SP Inversis Gestión Invesco Investec AM Itzarri

26, 30, 77 30 26 36 26 20, 31, 36 31, 36 30, 122

JKL

J.P. Morgan AM 31, 36, 56, 75, 110 J.P. Morgan Chase 30 Janus Henderson 19, 31, 36, 50, 105 Julius Baer 30, 75 Jupiter 31, 51 Kutxabank 28, 30, 122 Kutxabank Gestión 26 La Financière de L’echiquier 93, 105 La Francaise 31 Laboral Kutxa 30, 73, 122 Lannebo 67 Lays 67 Legg Mason 31, 51 Liberbank 30 Liberbank Banca Privada 30, 73 Liberbank Gestión 26 Lindsell Train 67 Lombard Odier 30, 31, 75 Loreto Mutua 28, 30 Lumyna Investments 31 Lupus Alpha 67 Lyxor 31, 36

M&G 31, 36, 44, 56, 95, 101 Magallanes 28, 30, 67 Majedie AM 67 Man Group 31, 36 Mapfre 15, 30, 122 Mapfre AM 26 Mediolanum 28, 30, 31 Merian 31, 51 Metagestion 30 MFS Investments 20, 31 Mirabaud 18, 30, 31, 75 MMC/Mercer 36 Moneta AM 67 Montepio 122 Morgan Stanley 20, 31, 36 Morningstar 18, 51, 113 Mutua Madrileña 30 Mutuactivos 26 Muza 30 Muzinich 31 NAO Sustainable AM 40 Nationale Nederlanden 30 Natixis IM 31, 56 Neuberger Berman 31, 36 NN IP 18, 31, 36 Nordea AM 20, 31, 51 Novo Banco 30, 73

OPQ

ODDO Öhman Olea Gestion de Activos

31, 105 67 30

Orienta Capital Pactio Patrivalor Pictet AM Pictet WM PIMCO Polar Capital Profit Qontigo Quaero Capital

26, 28, 30, 73 30 30 31, 36, 44, 65, 100, 111 75 31, 36, 55 31 28, 30 45 105

RST Refinitiv 50 Renta 4 19, 30 Renta 4 Banca Privada 30, 73 Renta 4 Gestora 26 Robeco 31, 115 Ruffer 20 Sabadell 15 Sabadell AM 26, 78 SabadellUrquijo Banca Privada 30, 73 Santalucia 28, 30 Santalucia AM 26 Santander 30, 122 Santander AM 26, 79 Santander Banca Privada 26, 30, 73 Schroders 31, 36, 44, 65, 100 Seguros El Corte Ingles 30 SEI 36 Seilern IM 31, 67 Sinergia 30 Singular Bank 18 Société Générale 36 Solventis 30 Surnepensión 122 Svrne Mutua Seguros 30 Swiss RE 36 T. Rowe Price 31 Tikehau 67 Tin Fonder 67 Trea AM 30, 78 Tressis 28, 30, 73 Tressis Gestión 26 Troy AM 67

UWXYZ UBP 31 UBS 30, 36, 43, 73, 105 UBS AM 24, 31 Unicaja 30 Unigest 26, 78 Valentum 30 Vall Banc 79 Vanguard 31, 36 Varenne Capital Partners 67 Varianza Gestion 30 Vontobel 31, 36, 50 Union Investment 36 Wealth Solutions 30, 73 Wellington 36 Welzia 26, 30 Wisdomtree 36

n Primer Decil Consultores y Editores, S.L. le informa de que sus datos de carácter personal, obtenidos en su condición de suscriptor de la revista FundsPeople, forman parte del fichero 397084/2010 inscrito en la Agencia Española de Protección de Datos, tratándose los mismos con la finalidad de remitirle puntualmente aquélla y, adicionalmente, proporcionarle información sobre los productos y/o actividades de la entidad y/o de aquellas entidades con las que se suscriba un acuerdo a tal fin, así como productos y/o actividades de patrocinadores y/o colaboradores de la revista y/o de la entidad, incluyéndose el envío de comunicaciones comerciales a través de medios de comunicación a distancia, efectuando, de igual modo, actuaciones estadísticas y/o históricas. Ud. tiene reconocidos los derechos de acceso, rectificación, cancelación y oposición de sus datos de carácter personal mediante comunicación personal al efecto que deberá dirigirla a la dirección electrónica: protecciondatos@funsdpeople.com

SE PROHIBE LA REPRODUCCIÓN TOTAL O PARCIAL DE ESTA OBRA POR CUALQUIER MEDIO SIN EL CONSENTIMIENTO POR ESCRITO DE PRIMER DECIL.

8 FUNDSPEOPLE I MAYO

ABANDONE SUS DUDAS, NO SUS OBJETIVOS La incertidumbre del mercado no debería perjudicar sus objetivos financieros. Janus Henderson ofrece soluciones de inversión para ayudarle a navegar la volatilidad actual con fondos adaptados para ello: JANUS HENDERSON HORIZON GLOBAL SUSTAINABLE EQUITY FUND A2 ACC EUR - LU1984711512

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Con fines promocionales. Solo para inversores profesionales. El valor de las inversiones y de las rentas derivadas de ellas puede disminuir o aumentar y es posible que no recupere la cantidad invertida originalmente. Nada de lo contenido en esta publicidad podrá interpretarse como asesoramiento. Esto no constituye una recomendación para comprar o vender inversiones. Por favor, lea detenidamente todos los documentos del fondo antes de invertir. Janus Henderson Capital Funds Plc es un OICVM constituido con arreglo a la legislación irlandesa, con responsabilidad separada entre fondos. Se advierte a los inversores que únicamente deben invertir tomando como base el Folleto más reciente. Emitido en Europa por Janus Henderson Investors. Janus Henderson Investors es el nombre bajo el cual se proporcionan los productos y servicios de inversión por parte de Janus Capital International Limited (reg. n.º 3594615), Henderson Global Investors Limited (reg. n.º 906355), Henderson Investment Funds Limited (reg. n.º 2678531), AlphaGen Capital Limited (reg. n.º 962757), Henderson Equity Partners Limited (reg. n.º 2606646), (cada uno registrado en Inglaterra y Gales en 201 Bishopsgate, Londres EC2M 3AE y regulado por la Financial Conduct Authority) y Henderson Management S.A. (reg. n.º B22848 en 2 Rue de Bitbourg, L-1273, Luxemburgo, y regulado por la Commission de Surveillance du Secteur Financier). Janus Henderson, Janus, Henderson, Perkins, Intech, Alphagen, VelocityShares, Knowledge. Shared y Knowledge Labs son marcas comerciales de Janus Henderson Group plc o de una de sus filiales. © Janus Henderson Group plc. CCAT_1306/0420

CO LABO RA DO RES

FIRMAS DEL MES 130 I MAYO 2020

108 Socio, iCapital Obtener rentas, ¿será otra vez posible en el entorno actual?

SUSANA SÁNCHEZ

ANTONIO DURÁN GARRIDO

Directora de Renta Fija y Garantizados, Bankia AM La protección de la deuda americana

Profesional industria gestión de activos ETF inversos: ¿son efectivos en caídas de mercado?

123

FIONA MCIVER

RAFAEL GOIZUETA

Director de Inversión de Renta Variable, M&G ¿Podría resucitar la inflación el Covid-19?

Gestor de patrimonios, Tressis Marruecos, donde los Reyes Magos sí existen

126

BEGOÑA GÓMEZ, MARTA GALLARDO Senior Relationship Manager, Client Service Officer, Invesco Balcones, series y papel higiénico

Especialista sénior de Renta Fija, Allfunds Mercado corporativo de alta calidad

104 JAUME PUIG

10 FUNDSPEOPLE I MAYO

RANDEEP SOMEL

PILAR TÉLLEZ

Director de Inversiones, NAO Sustainable AM Sostenibilidad y economía circular frente al coronavirus

CEO & CIO , GVC Gaesco Gestión Sector consumo y COVID-19

Analista sénior de Inversiones y Activos Reales Líquidos, DWS Covid- 19: ¿quedará algún dividendo?

124

DENISE KISSNER

Especialista financiera, Broadrige Financial Solutions Las 20 boutiques europeas más reconocidas

PABLO CANO

Analistas, Afi Activos alternativos: el poder de la diversificación

116

IGNACIO ASTORQUI, PABLO AUMENTE

GUILLERMO SANTOS

128 MARK HINTON Analista, Allfunds Fondos de renta variable de pequeñas empresas europeas

MARC CIRIA Director general, Diagonal Inversiones Barcelona: de la tierra y el mar al paladar

OCURREOCURRE CON LA DEUDA SUBORDINADA DA¿QUÉ SUBORDINADA ¿QUÉ CON LA DEU FINANCIERA EN AL? EL CONTEXTO ACTUAL? XTO FINANCIERA ACTU EN EL CONTE Entrevista a François Lavier Entrevista a François Lavier Gestor/Analista de Renta Fija Gestor/Analista de Renta Fija en Lazard Frères Gestion en Lazard Frères Gestion

dir el ¿Cuál impacto las valoraciones de las mediracciones, el impacto sobre del laspero valoraciones también de las acciones, pero el también es ¿Cuál el impactosobre es económico el impacto de la crisis del económico COVID-19 para el de la crisis COVID-19 para elel los instrumentos de deuda emitidos por los de los instrumentos bancos. de deuda emitidos por los bancos. sector sector bancario? bancario? La crisis La sanitaria crisis actual va sanitaria a tener un impacto actual económico va considerable, a tener un impacto económico considerable, ué ocurre con la esta deuda subordinada o ¿Qué híbrida ocurrees conuna la deuda decrisis los subordinada bancos o híbrida deo los bancos la o por supuesto. por Sin supuesto. embargo, crisis Sin no esembargo, una crisis bancaria esta como la crisis no bancaria como guros? de 2008. de Los 2008. bancos se adentran Los en bancos este entorno se con una adentran posición de enseguros? este entorno con una posición de mos conocido en marzo una caída fuerte Hemos conocido de enlos marzo una caída muy fuerte de de este los precios de este fuerza en fuerza términos de en capital términos y liquidez. Según de el último capital informemuy del y liquidez. Según elprecios último informe del o de bonos con un rebote durante los tipo de bonos días con un del rebote durante mes. los Las últimos al días explidel mes. LasEn expliEBA, ningún EBA, banconingún tiene un ratio de banco capital CET1 tiene inferiorun al 11%. ratio En últimos de capital CET1 inferior 11%. iones2008, deningún esta bajada proceden sobre todo caciones de:de esta bajada proceden sobre todo de: 2008, banco ningún alcanzaba este banco nivel. Según alcanzaba el balance del BCE, los este nivel. Según el balance del BCE, los Salidas en de crédito. 1. Salidas en fondos de crédito.de euros de exceso bancos bancos defondos la Eurozonade tienen lamás Eurozona de 2,1 billones de euros tienen de excesomás de 2,1 billones Ventas forzadas de los inversores 2. Ventas en forzadas losprivada inversores asiáticos que en banca utiliprivada que utilide liquidez deenliquidez depósitos: en 2008 eneradepósitos: de 200 mil millones en de asiáticos euros 2008 era debanca 200 de mil millones de euros “leverage” con dichos zan “leverage” concomo dichos instrumentos. solamente. solamente. Ahora, el sector financiero Ahora, seinstrumentos. ve como el sector parte de la solución financiero a se ve parte de la solución a sde principios de situación sigue mejorando. principios de abril, Vimos laun situación sigueinvermejorando. Vimos inverla crisisla económica. crisis Por económica. lo abril, tanto, se hanla tomado Por un granlo número tanto, de me- seDesde han tomado gran número de mees institucionales comprar directamente sores el mercado, comprar directamente las salidas en el mercado, las salidas didas por didas parte de por los Gobiernos parte y losde Bancos los Centrales Gobiernos con el objetivo yen losinstitucionales Bancos Centrales con el objetivo los fondos crédito han frenado y ahora, en losal fondos contrario, de crédito han frenado se yproducen ahora, al contrario, se producen de evitar: de de evitar: radas1.de capital. A principios de abril, lasentradas valoraciones de capital. A principios se de abril, situaban las valoraciones en se situaban en Una 1. crisis Una de liquidez. crisis de liquidez. niveles más elevados hace susamplio excluyendo niveles más elevados desde 2008 hacecostoso. 20 años, y 2011. excluyendo 2008 y 2011. • TLTRO •3 potencialmente TLTRO más3desde amplio potencialmente y menos costoso. 20 años, más y menos decir, en el•90% los casos, Es decir, en esas el 90% devaloraciones los casos, históricamente, esas eran valoraciones eran • Permitir a los Permitir bancosde la utilización a los de losbancos excesoshistóricamente, de liquidez. la utilización de los excesos de liquidez. s elevadas. Esto supone otra de las razones más elevadas. del rebote. Esto supone otraSin de las razones embargo, del rebote. Sin embargo, 2. Una 2. crisisUna de crédito. crisis de crédito. hemos• vuelto a los antes de los la no crisis hemos vuelto sanitaria. a los niveles de antes La deliquidez la crisis sanitaria. La liquidez Las garantías • Las estatales garantías paraniveles los préstamos estatales ade las empresas. para préstamos a las empresas. escasa y por tanto ahora mismo costes es escasatransaccionales yde por lolos tanto excesos ahora mismo losde costes son transaccionales altos. son altos. • Permitir •alo los Permitir bancos la utilización a los de losbancos excesos de capital. lalos utilización capital. ede resultar comprar o(QE) vender Puede ciertos resultar complicado bonos compraryo vender en los ciertos bonos casos y en los casos Los programas Loscomplicado de programas compras (QE) de los de Bancos compras Centrales permiten de los Bancos Centrales permiten ibles,también la operación es costosa. Este hecho posibles, supone launa operación un es costosa. coste Este hecho para supone el un coste para el también responder a ambos responder riesgos con una inyección a ambos de liquidez riesgos y una con inyección de liquidez y una ersor,limitación pero ganancia. Side nofinanciación. tuviéramos inversor, pero también una este ganancia. problema Si no tuviéramos este de problema de limitación de también subida del coste de deuna financiación. subida del coste uidez en el mercado de crédito ahora mismo, liquidez en los el mercado “spreads” de crédito ahora y mismo, los los rendi“spreads” y los rendientos Aserían más El inversor a medio mientos y serían largo más bajos. plazo El inversor puede a medio y largo sacar plazo puede sacar partir Adepartir ahora, ¿québajos. de cabe esperar? ahora, ¿qué cabe esperar? tido de esta de riesgo por falta liquidez partido de estadurante prima teniendo de riesgolos por falta en de liquidez cuenta teniendo en cuenta Sabemos Sabemos que elprima coste de riesgo que va ael subir coste durante los de próximos riesgo tri- de va a subir próximos trivisiónmestres. demestres. inversión a primeros más plazo. su visión de la inversión liquidez a más largo plazo. vuelva Cuando a liquidez sus vuelva a sus Los primeros resultados Los del 1Q2020largo mostrarán resultados un impacto Cuando del 1Q2020 mostrarán un laimpacto eles normales, los diferenciales bajarán así niveles como normales, los los diferenciales rendimientos. bajarán así como los rendimientos. negativo negativo sobre la rentabilidad sobre de los bancos la rentabilidad europeos con más provide los bancos europeos con más provio es cuestión tiempo. Nuestro fondo a Sólovencimiento es cuestión de tiempo. Nuestro Lazard fondo SustaiLazard Sustaisiones. siones. Esperamosde una Esperamos fuerte bajada de la rentabilidad una fuerte de los bancos bajada en de la rentabilidad dea vencimiento los bancos en ble Credit 2025 debería beneficiarse en de parte nable Credit del 2025 comportamiento debería en parte del comportamiento depero de 2020 y 2020 2021, sobreytodo 2021, a causa de sobre la subida del todo coste deariesgo, causa pero la subida del beneficiarse coste de riesgo, a clase activo que tiene enEstamos cartera. esta clase deel activo que tiene enEstamos cartera. no de esperamos no esperamos en absoluto pérdidas para enelabsoluto sector. hablando pérdidas de para sector. hablando de una crisis una de rentabilidad, crisis no de de solvencia. rentabilidad, Esto es muy importante no de parasolvencia. Esto es muy importante para

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Opinión facilitada a título informativo con fecha del 20 de abril Opinión facilitada de 2020, a título informativo susceptible con fecha del 20de de abril cambios. de 2020, susceptible de cambios. Este artículo no supone una recomendación de compra o inversión. Este artículo no Fuente: supone una recomendación Lazard de compra Frères o inversión. Gestion. Fuente: Lazard Frères Gestion.

LAZARD SUSTAINABLE LAZARD CREDIT 2025 SUSTAINABLE CREDIT 202 Visibilidad y sentido en Visibilidad sus inversiones y sentido en sus inversiones Fondo de renta fija a vencimiento FondoASG de renta fija a vencimiento ASG

o disponible Para más Para información en más la sobre página información las características, web riesgos lazardfreresgestion.com sobre y gastos del las Fondo, características, puede consultarse el folleto riesgos disponible o sencillamente en la y página gastos web lazardfreresgestion.com del solicitarlo Fondo, o sencillamente puede a nuestro solicitarlo consultarse aequipo. nuestro equipo. el fo susceptibles Información Información a título deúnicamente cambios. ilustrativo. a título Los Todasúnicamente las rendimientos opiniones expresadas ilustrativo. con fecha esperados de la publicación Todas son no susceptibles las son opiniones de una cambios. promesa Los expresadas rendimientos o esperados garantía con no sonfecha una promesa de rendimientos de o garantía la publicación de rendimientos facilitada futuros por yfuturos puedenla variar. Sucursal El y objetivo pueden de rendimiento en variar. España y el capital El objetivo invertido deno Lazard están de garantizados. rendimiento Fund Información Managers facilitada y el por capital la Sucursal Ireland invertido en España Limited, de Lazard no Fund están con Managers domicilio garantizados. Ireland Limited, consocial domicilio Informac social en en de Valores Paseo dePaseo la (CNMV) Castellana,de 140, la Piso con Castellana, 10, letra el E, 28046 número Madrid, 140, registrada 18. Piso en BNP la Comisión 10, Paribas letra Nacional E, del28046 Mercado Securities de Valores Madrid, (CNMV) Services registrada con el número Madrid, 18. BNP en Paribas la Comisión Securities C/ Ribera Services Madrid, Nacional delC/Loira, Ribera del del Loira, 28, Merc 28, 28042 Madrid, 28042 ha sido Madrid, designado comoha representante sido designado en España de los fondos. como representante en España de los fondos. Criterios Criterios ASG: Ambientales,ASG: Sociales yAmbientales, de Gobernanza. Sociales y de Gobernanza.

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Escala de Escala riesgo. de riesgo. A menor A riesgo, menor menor rentabilidad riesgo, potencial. menor A mayor riesgo, rentabilidad mayor rentabilidadpotencial. potencial. A mayor riesgo, mayor rentabilidad potencial. nversión La IIC en se La ha obligaciones clasificado IIC se en esta hacategoría clasificado de debido grado a su exposición ende esta alinversión riesgo categoría de tipos y de crédito y especulativo debido a través de la ainversión su exposición en(high obligaciones yield). de grado al riesgo deLos inversióndatos yde especulativo tipos históricos (high y yield). de crédito Los datos utilizados históricos a través utilizados de la categoría podrían no podrían proporcionar indicada una noindicación proporcionar vaya fiablea delpermanecer futuro perfil una de riesgo indicación de la inalterable, IIC. No existen fiable garantíasdel y de que lafuturo laclasificación categoría perfil indicada vaya de a permanecer riesgo podráinalterable, de variar la yIIC. la clasificación a lo Nolargo existen podrá variar del agarantías lotiempo. largo del tiempo. de pérdida La categoría deLa capital, más categoría baja no es gestión sinónimo más de inversión discrecional, baja libre no de riesgo. es sinónimo El capital crédito, no está garantizado. detipos, inversión Riesgofuturos, de pérdida libre de capital, contraparte, de gestión riesgo. discrecional, El capital crédito, divisas tipos, no futuros, yestá subordinadas. contraparte, garantizado. divisas y subordinadas. Riesgo

LO + VISTO 130 I MAYO 2020

NOTICIAS 1. COVID-19 un mes después: comparativa con la caída de Lehman y el 11-S

5. Qué categorías de fondos han resistido a un mercado que se ha teñido de rojo

2. Llega la versión definitiva de la Taxonomía

6. Rebote bursátil histórico: ¿seguirá el rally?

3. El Gobierno permitirá el rescate de los planes de pensiones en los próximos seis meses a afectados por el coronavirus

7. El día a día de un banquero privado confinado: ¿es posible captar clientes desde casa?

4. ¿Cuánto puede tardar el inversor de renta variable en recuperarse de la crisis del COVID-19?

8. La CNMV flexibiliza los plazos de obligaciones de información a fondos y gestoras en tiempos de coronavirus

Perfiles más visitados en es.fundspeople.com del 27 de marzo al 27 de abril.

PROFESIONALES

Laura González Allfunds

Lucía GutiérrezMellado J.P. Morgan Asset Management

Enrique Castellanos BME

Isabel Sebastián de Erice -

Juan Vilarrasa Lloréns Santander AM

Beatriz Hernández Ribes atl Capital

José Castellano iM Global Partner

Diego Parrilla Quadriga Asset Managers

BBVA

Schroders

AFI, Analistas Financieros Internacionales

Morgan Stanley IM

Allianz Global Investors (AGI)

BNP Paribas Securities Services

M&G (Lux) Optimal Income Fund

BGF World Healthscience Fund

H2O Adagio

DWS Concept Kaldemorgen

AB SICAV I International Health Care Portfolio

PIMCO GIS Dynamic Multi Asset Fund

EMPRESAS

Nordea Asset Management

Allfunds

PRODUCTOS

True Value FI

Jupiter Global Fund Jupiter Dynamic Bond

12 FUNDSPEOPLE I MAYO

PANORAMA EL MES EN FONDOS por Arantxa Rubio

RESCATE DE PLANES POR EL COVID-19 El Gobierno ha añadido esta pandemia como un nuevo supuesto especial de liquidez, especificando las condiciones que dan derecho a disponer de los planes. HITOS DEL MES El Gobierno amplía los supuestos especiales de liquidez en planes de pensiones a los afectados por el COVID-19. ESMA recomienda posponer la publicación de los informes de mejor ejecución y somete a consulta pública el riesgo de apalancamiento en fondos alternativos y las técnicas sobre distribución transfronteriza de fondos. Abante y la EAF C2 Asesores llegan a un acuerdo de integración.

14 FUNDSPEOPLE I MAYO

La CNMV prorroga la prohibición de las posiciones cortas y flexibiliza los plazos de información a fondos y gestoras. Prevé reformar la Ley de IIC para poder solicitar a las SGIIC períodos de preaviso de reembolsos.

Sabadell vende a BNP Paribas Securities Services su negocio de depositaría institucional.

a crisis sanitaria provocada por la rápida propagación del COVID-19 ha generado una paralización de la actividad económica, dejando en una situación comprometida a muchos trabajadores, empresarios y autónomos. Para los afectados por el impacto económico del coronavirus, desde el 14 de marzo, fecha en la que se anunció el estado de alarma en España, el Gobierno aprobó un nuevo supuesto especial de liquidez para poder rescatar su plan de pensiones durante los próximos seis meses. La medida fue anunciada en el Real Decreto-Ley 11/2020 del pasado 31 de marzo y ampliada posteriormente. De este modo, se han establecido las condiciones y términos en los que se podrán hacer efectivos los derechos consolidados. Podrán solicitarlo los partícipes de los planes de pensiones del sistema individual, asociado y de empleo, acreditando los documentos pertinentes. En cuanto al importe, se establece una cuantía máxima, tanto para trabajadores como empresarios, y

el reembolso deberá efectuarse dentro del plazo máximo de siete días hábiles desde que el partícipe presente la documentación acreditativa completa.

NOVEDADES LEGALES

Ante la situación derivada por la crisis del COVID-19, la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) ha prorrogado durante un mes más, hasta el 18 de mayo, la prohibición temporal de las posiciones cortas. La medida podrá alargarse por períodos renovables no superiores a tres meses. Asimismo, el supervisor nacional ha flexibilizado los plazos de obligaciones de información a fondos y gestoras. Además, prevé reformar la Ley 35/2003, del 4 de noviembre, de Instituciones de Inversión Colectiva, para permitir a la CNMV autorizar a las Sociedades Gestoras de Instituciones de Inversión Colectiva (SGIIC), con carácter individual o respecto de una pluralidad de ellas, a establecer períodos de preaviso para los reembolsos. De igual modo, el regulador tiene intención de revisar el contenido de la Guía Técnica 4/2017 para la evaluación de los conocimientos y competencias del personal que informa y que asesora. Con el fin de facilitar el cumplimiento de estos requisitos, aceptará la realización de pruebas no presenciales. Por su parte, la Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA) ha sometido a consulta pública las directrices sobre el riesgo de apalancamiento en fondos alternativos. La consulta termina el 1 de septiembre de 2020 y tiene por objeto considerar la evaluación del riesgo sistémico y la forma en que se diseñan, calibran y aplican los límites de apalancamiento. Asimismo, ESMA ha lanzado otra consulta pública sobre el proyecto de normas técnicas de ejecución sobre distribución transfronteriza de fondos. Esta estará abierta hasta finales de junio de este año y proyectan publicar su informe definitivo a principios de febrero de 2021.

En cuanto a los plazos de publicación de los informes de mejor ejecución, ha recomendado a las autoridades nacionales competentes de la UE posponer la publicación del reporte sobre la calidad de la ejecución (RTS 27) como máximo hasta el 30 de junio. Y por otro, retrasa la publicación del informe sobre los cinco principales centros de ejecución e intermediarios (RTS 28) hasta el 30 de junio.

MOVIMIENTOS

En el último mes ha habido dos operaciones corporativas. Por un lado, Sabadell ha vendido su depositaría a BNP Paribas Securities Services por 115 millones de euros, consolidándose esta última como cuarta entidad en el ranking por patrimonio de depositarios en España. Por otro, Abante y la EAF C2 Asesores han llegado a un acuerdo de

integración para crecer en Navarra y La Rioja. Se trata de la primera operación de Abante desde la entrada de Mapfre como socio estratégico el año pasado. Adicionalmente, la OPA de SIX sobre BME recibió a finales de marzo la autorización definitiva por parte de la CNMV, que también dio la autorización a Bankia AM para gestionar capital riesgo y lanzar, en un futuro, productos de estas características. En lo que respecta a los flujos del último mes, según los datos de Inverco, en marzo hubo reembolsos por valor de 5.571 millones de euros, tras suavizarse las salidas durante la última semana, lo que supone un 2% del patrimonio. Así, tras obtener los fondos una rentabilidad media del -6,4% en marzo, el patrimonio en estos productos cerró el trimestre en los 247.467 millones de euros.

2017

2018

2019

247.467

275.690

257.551

262.921

Patrimonio en fondos

2020

2017 2018 2019 2020 Fuente: Inverco. Datos en millones de euros.

PATRIMONIO EN FONDOS Los fondos españoles sufrieron reembolsos por valor de 5.571 millones en marzo, con una rentabilidad mensual media del -6,4%.

IDEAS ENFOCADAS RESULTADOS SÓLIDOS En AllianceBernstein nuestro análisis riguroso genera percepciones claras y distintivas. Percepciones enfocadas que dan lugar a estrategias de inversión y decisiones más firmes. Percepciones que pueden ofrecer resultados sólidos a nuestros clientes. Obtenga más información acerca de cómo nuestras percepciones enfocadas pueden ofrecer resultados sólidos al inversor. AllianceBernstein.com AB Iberia 639 153 380

El valor de una inversión puede aumentar o disminuir y la rentabilidad histórica no es indicativa ni garantiza los resultados futuros. Esta información es publicada con fines comerciales por AllianceBernstein Limited, 50 Berkeley Street, London W1J 8HA, registrada en Inglaterra con el número 2551144. AllianceBernstein Limited está autorizada y regulada en el Reino Unido por la Autoridad de Conducta Financiera (FCA). El logo [A/B] es una marca de servicio registrada de AllianceBernstein y AllianceBernstein es una marca de servicio registrada utilizada con el permiso del propietario, AllianceBernstein L.P. © 2019 AllianceBernstein IC2019568

PANORAMA RADAR

PAÍSES BAJOS NN IP amplía su cartera institucional

EE.UU. Antimonopolio aprueba el acuerdo entre Morgan Stanley y E*Trade

La División Antimonopolio del Departamento de Justicia (DOJ) de EE.UU. ha autorizado la adquisición de la plataforma de trading electrónico E*Trade por parte de Morgan Stanley, sin necesidad de modificar el acuerdo. Esta previsto que la operación, valorada en 13.000 millones de dólares, se complete durante el cuarto trimestre de 2020.

EE.UU. Goldman Sachs AM se adjudica un mandato en Dinamarca

El fondo de pensiones danés LD Fonde le ha otorgado a Goldman Sachs Asset Management un mandato de 200 millones de euros que cubre el segmento de inversión en smart beta. Un total de 19 gestoras de todo el mundo competían por el mandato que se ha adjudicado GSAM.

ALEMANIA Hypovereinsbank se asocia con Amundi

El banco alemán Hypovereinsbank ha llegado a un acuerdo con Amundi para lanzar una nueva oferta de gestión patrimonial. El nuevo servicio, denominado HVB Premium Invest, integrará los tradicionales servicios de gestión de patrimonios del banco.

NN Investment Partners ha ganado un mandato valorado en 2.000 millones de euros del grupo holandés de seguros y pensiones Scildon. Como parte de la operación, la gestora respaldará a Scildon en las decisiones estratégicas de inversión, que incluyen el desarrollo de la política de sostenibilidad, el control del balance y la supervisión de la gestión de patrimonios.

SUIZA Vontobel refuerza su participación en TwentyFour AM FRANCIA Fusión de boutiques

Salamandre AM y Auris Gestion se unen en una nueva gestora patrimonial. La fusión, que se completará en junio de este año, se produce después de que Auris Gestion comprase Salamandre AM el pasado mes de marzo, una operación que ha llevado el patrimonio conjunto de ambas sociedades por encima de los 2.200 millones de euros.

ALTERNATIVOS, MANDATOS Y STARTUP

Vontobel tiene previsto aumentar del 60% al 80% su participación en la boutique especializada en renta fija TwentyFour Asset Management. La operación se formalizará en 2021 y será financiada con fondos propios de Vontobel. TwentyFour AM seguirá manteniendo el control de sus operaciones y estrategias de inversión.

NUEVOS

HORIZON 16 FUNDSPEOPLE I MAYO

LA OPINIÓN DE

HONG KONG AMTD Group entra en el capital de una startup insurtech

La gestora independiente AMTD Group ha adquirido una participación en PolicyPal, una startup tecnológica del sector asegurador con sede en Singapur. Gracias a esta operación, la división fintech de AMTD, AMTD Digital, podrá utilizar la licencia de agente de seguros digital de PolicyPal para reforzar su presencia en el sureste asiático.

CHINA Nueva gestora de activos especializada en créditos morosos

El regulador chino le ha dado luz verde a una nueva gestora de activos nacional especializada en la gestión de créditos morosos (NPL). Así, Jiantou Citic Asset Management se une a las otras cuatro gestoras nacionales existentes hasta la fecha. El grupo, con sede en Pekín, ha cambiado su nombre a China Galaxy Asset Management.

SINGAPUR Tikehau Capital y CDL aumentan su participación en IREIT Global

La gestora francesa de fondos alternativos Tikehau Capital y la sociedad inmobiliaria global City Developments Limited (CDL) han aumentado su participación en IREIT Global. Una vez completada la transacción, Tikehau Capital poseerá el 29,20% de la sociedad y CDL, el 20,87%, lo que en conjunto supone controlar la mayoría del capital del REIT singapurense.

NTES

SINGAPUR ARA AM amplía sus capacidades en deuda privada

ARA Asset Management, con sede en Singapur, ha cerrado un acuerdo para acceder al mercado europeo de crédito inmobiliario. La gestora ha comprado una participación mayoritaria en Venn Partners, especialista en deuda privada inmobiliaria que gestiona activos y mandatos por valor de 5.000 millones de libras.

En abril hubo varias adjudicaciones de mandatos y las operaciones mostraron el interés por los activos alternativos y el mundo fintech.

JAIME PÉREZ-MAURA Director de Desarrollo de Negocio, Allfunds

LO FUNDAMENTAL ES LO COLECTIVO… ETC. El otro día leía que detrás de cada “tres puntos, etc.” muchas veces se esconde lo importante y que simplemente es dejadez o mala intención de quien omite concretar. Esto, en los tiempos en los que se dice que lo fundamental es lo colectivo y lo público predomina, no deja de tener un mayor sentido y genera preguntas sobre quienes proclaman cómo debe ser nuestro futuro. Lo colectivo nos hace más fuertes en la adversidad, pero no deja de ser paradójico que lo mejor de nosotros sale de forma individual, de una forma espontánea, sin necesidad de que reguladores o autoridades nos tutelen. Más paradójico es aún ver que las únicas medidas que nacen de los gobiernos sean subsidios desordenados o un incremento de la deuda pública, sin que la bajada de impuestos sea nunca una alternativa. Es un equilibrio que necesita de las dos palancas para funcionar, Keynes debería apellidarse Laffer de segundo. En nuestra industria, que representa el 14% del ahorro de las familias, que la única medida que se haya logrado haya sido por impulso colectivo y se trate del rescate anticipado del fondo de pensiones (bajo determinadas condiciones), no deja de mostrar que dependemos de nosotros mismos. De nosotros como colectivo, lo que debe hacernos conscientes de que tenemos un papel mucho más importante del que pensamos. Que ahora mismo no podamos hacer planes, no significa que no podamos abrazar una nueva realidad, que veamos como la colaboración entre los agentes del mercado se multiplica con un modelo de relación diferente, un modelo nuevo pero que anhelábamos sin saberlo y que estamos poniendo en práctica por las circunstancias. Somos la piedra sobre la que muchas veces tropezamos, no dependemos de nadie para cambiar las cosas y saberlo nos hace más fuertes…etc. MAYO I FUNDSPEOPLE 17

PANORAMA MOVIMIENTOS

ÁLVARO DE LINIERS

NN IP

NN Investment Partners refuerza su equipo en España y Portugal. La gestora ha anunciado el fichaje de Álvaro de Liniers como nuevo responsable de Desarrollo de Negocio. Inició su carrera profesional como analista de fondos en el equipo europeo de Morningstar en 2009, y durante los últimos cuatro años fue responsable de Desarrollo de Negocio en Groupama AM en España y Portugal.

CARSTEN HINNER

BNY Mellon IM

BNY Mellon Investment Management incorpora al equipo de la gestora en España a Carsten Hinner como responsable de Relación con Clientes. Hinner cuenta con una experiencia de más de dos décadas en el sector. Anteriormente trabajó en DWS, donde estuvo trabajando en la oficina en Madrid durante más de 18 años. Además, Gabriel Rodríguez ha sido nombrado ejecutivo de servicio al cliente.

ALBERTO MARTÍNEZ PELÁEZ

iM Global Partner

Alberto Martínez Peláez será el nuevo responsable de Ventas para Iberia de iM Global Partner. Reportará directamente a José Castellano, CEO adjunto y responsable de Distribución Internacional de la firma. Martínez Peláez trabajará estrechamente con el equipo de Ventas Internacional con el objetivo de construir una franquicia sólida y reconocida en España y Portugal.

NO SE PIERDA cada día los nombramientos en nuestra web es.FundsPeople.com

MARTA RAGA

Singular Bank

Marta Raga se une al equipo de gestión y comercial de Singular Bank como directora de Gestión de Carteras. Es responsable del equipo de Gestión Discrecional de Carteras y miembro del Comité de Inversiones. Inició su carrera profesional en Citibank, un año más tarde aterrizó en BNP Paribas, y hace dos años dio el salto a Mirabaud, donde era responsable de Renta Fija y encargada de las carteras multiactivo y sicav.

CON UNA EXPERIENCIA DE MÁS DE 26 AÑOS EN LA GESTIÓN DE ACTIVOS, SE HACE CARGO DE LA DIRECCIÓN DE GESTIÓN DE CARTERAS

18 FUNDSPEOPLE I MAYO

BREVES n Holger Doebold asume el cargo de director general de Deutsche Wealth Management, tomando el testigo de Jorge Medina, que tras 20 años en el grupo alemán se jubiló el pasado 31 de marzo. Hasta ahora Doebold era responsable de Operaciones (COO) de Wealth Management. n Allfunds incorpora a Stéphane Corsaletti como director de Inversiones. También formará parte del Comité Ejecutivo, reportando directamente a Juan Alcaraz, CEO de la compañía. Además, Allfunds ha fortalecido su estructura de ventas a nivel mundial mediante la creación de dos nuevas áreas: Pensiones y Seguros, y Gestión Patrimonial. Licia Megliani, hasta ahora directora general de Italia, será la nueva directora global de la división de Pensiones y Seguros; y Laura González de la división de Gestión Patrimonial. Esta última continuará desarrollando sus funciones como directora regional de Iberia y Latam hasta que sea nombrado su sucesor este año.

ASUME LA SUBDIRECCIÓN DE BANCA PRIVADA Y, ADEMÁS, SE INCORPORA COMO DIRECTOR A LA UNIDAD DE WEALTH

IGNACIO DE LA MAZA

Janus Henderson

TNE

Janus Henderson Investors nombra a Ignacio de la Maza nuevo responsable del Canal Intermediario de la gestora para Europa, Oriente Medio y África (EMEA) y Latinoamérica, cargo que ostenta desde enero. De la Maza era desde 2017 responsable de Ventas de Janus Henderson para Iberia y Latinoamérica y del Canal Minorista para Europa Continental.

TNE

LA OPINIÓN DE ANDRÉ THEMUDO Responsable del Negocio de Distribución en España, Portugal y Andorra, BlackRock

LOS ETF EUROPEOS ESTÁN DE ANIVERSARIO Hace 20 años que los ETF dieron sus primeros pasos en el mercado europeo, en un recorrido que estuvo bastante determinado por un estéril debate sobre lo que muchos denominaban gestión pasiva. Sin embargo, los ETF han demostrado durante estas dos

JOSÉ MARÍA FERRER

Renta 4

Renta 4 Banco designa a José María Ferrer subdirector de Banca Privada. Además, la entidad le nombra director de la unidad de Grandes Patrimonios (Wealth). Anteriormente, había desarrollado su trayectoria profesional en firmas como Mirabaud Europe & Cie, Merrill Lynch o Banco Urquijo. Ferrer considera imprescindible en estos momentos de incertidumbre “proyectar a los clientes la progresión del negocio y adaptación a las nuevas circunstancias”.

décadas su capacidad para convertirse en una herramienta activa fundamental en la construcción de carteras. Estos vehículos se han posicionado como una herramienta fundamental para implementar decisiones activas de una manera mucho más flexible, transparente y eficiente en costes. Además, han mostrado una gran resiliencia en situaciones de estrés de mercado, facilitando una operativa rápida en mercados secundarios y garantizando el acceso a liquidez. Los ETF siempre han funcionado en episodios de gran volatilidad en los mercados. El gran comportamiento que vemos al echar la vista atrás nos invita a ser optimistas sobre el futuro de estos vehículos, ya que tienen un enorme potencial de crecimiento. Los activos

vehiculizados en ETF representan únicamente un 10% del universo global de renta variable, mientras que en la renta fija este peso es inferior al 2%, lo que da una buena lectura del margen de crecimiento que tienen unos vehículos que, a día de hoy, gestionan más de 800.000 millones en Europa. Los ETF seguirán revolucionando sectores y derribando barreras durante los próximos 20 años. Este material es para su distribución a Clientes Profesionales (según lo definen la Autoridad de Conducta Financiera o las Reglas de MiFID) y los Inversores Calificados, y no debe ser invocado por ninguna otra persona. Cuando este documento se emite en el EEE, es emitido por BlackRock (Países Bajos) B.V.: Amstelplein 1, 1096 HA, Amsterdam, Tel: 020 549 5200, Registro de Comercio No. 17068311. Para más información, por favor consulte la página web: www.blackrock.com. BlackRock es un nombre comercial de BlackRock (Países Bajos) B.V. Las opiniones expresadas no constituyen asesoramiento sobre inversión ni de ningún otro tipo y están sujetas a cambios. No reflejan necesariamente los puntos de vista de ninguna compañía del grupo BlackRock o de ninguna parte del mismo, y no se garantiza la exactitud de la misma. Este documento es solo para fines informativos y no constituye una oferta o invitación a nadie para invertir en un fondo de BlackRock no ha sido preparado en relación con ninguna oferta de este tipo. © 2020 BlackRock, Inc. Todos los derechos reservados.

MAYO I FUNDSPEOPLE 19

PANORAMA SMART CONSENSUS por Joel Silva

LA LUCHA U POR LA

SUPERVIVENCIA A menudo escuchamos que la historia se repite. Aunque este dicho popular puede provocar cierta inquietud teniendo en cuenta todas las desgracias que han acontecido a lo largo de la historia, también conlleva un mensaje de esperanza, así como enseñanzas clave para superar los momentos de crisis.

n clásico ejemplo de conocimiento atemporal es la célebre frase “No es la especie más fuerte la que sobrevive, ni la más inteligente, sino la más perceptiva al cambio”, que normalmente se atribuye a Charles Darwin. Probablemente el padre de la evolución nunca pensó que una de las conclusiones de su trabajo pudiera utilizarse en el contexto de la inversión y la gestión de activos. Sin embargo, al igual que la Teoría de la Evolución cambió nuestra forma de entender la vida en la Tierra, también puede enseñarnos algo sobre cómo gestionar momentos de crisis, ya sean humanitarias o económicas. Evidentemente, el concepto clave en la lucha por la supervivencia es la adaptación. Las señales de un movimiento de adaptación al entorno empiezan a ser evidentes en nuestra cartera Smart Consensus, donde la ponderación de los bonos gubernamentales ha aumentado hasta el 30%, en detrimento de la deuda corporativa, que cae por debajo del 20%. En lo que se refiere a la asig-

CARTERA SMART CONSENSUS DE FUNDSPEOPLE FONDO

Acatis Gané Value Event Fonds AXA World Funds Global Optimal Income Eurizon Fund Azioni Strategia Flessibile Fidelity Funds Global Multi Asset Income Fund Flossbach von Storch Multiple Opportunities II

CATEGORÍA MORNINGSTAR

Mixtos Moderados Mixtos Flexibles Mixtos Flexibles Mixtos Moderados Mixtos Flexibles

Invesco Global Income Fund

Mixtos Moderados

MFS Meridian Funds Diversified Income Fund

Mixtos Moderados

MSIF Global Balanced Income Fund

Mixtos Flexibles

Nordea 1 Stable Return Fund

Mixtos Moderados

Ruffer SICAV Ruffer Total Return International

Mixtos Moderados

20 FUNDSPEOPLE I MAYO

SELLO FUNDSPEOPLE 2020

fabc fabc fabc fabc fabc fabc fabc fabc fabc fabc

Para poder aprovechar la labor que rodea al Sello FundsPeople, nuestro equipo de Análisis ha construido una cartera de consenso, Smart Consensus, que será la misma para España, Portugal e Italia. La cartera Smart Consensus está compuesta por los fondos de las categorías mixtos moderados y mixtos flexibles que tengan sello en los tres países en 2020. El resultado es una cartera formada por 10 fondos multiactivos con el mismo peso, seis de ellos moderados y cuatro flexibles. Fuente: elaboración propia con categoría de Morningstar.

LA CARTERA DE nación por tipo de activo, observamos también que la posición de liquidez (cash) de la cartera se ha reducido, mientras que ha aumentado la exposición a bonos y acciones, así como a clases de activos alternativos. Este movimiento puede deberse a que los inversores han aprovechado algunas oportunidades ligadas al ajuste de las valoraciones de determinados títulos, así como a la mayor inversión en activos refugio como el oro.

El enfoque más defensivo del Nordea 1 Stable Return Fund, que emplea estrategias defensivas alternativas como, por ejemplo, las de divisas, dota al fondo de más herramientas para proteger la cartera en escenarios de mercado adversos. Asimismo, esperamos que nuestra exposición a renta variable de sesgo más defensivo se comporte favorablemente, a medida que se vayan conociendo los datos macro y micro, algo que ya hemos empezado a ver recientemente.

ASBJØRN TROLLE HANSEN

Responsable del equipo de Multiactivos, Nordea

MÁS DURACIÓN

El equipo gestor del Ruffer Total Return International comparte esta preferencia por los bonos soberanos y el metal amarillo. Alex Lennard y Jacques Hirsch, cogestores del fondo, reconocen que aprovecharon “las fuertes divergencias en los rendimientos reales globales para ampliar la duración de su exposición a bonos estadounidenses ligados a la inflación mediante la compra de emisiones con vencimientos a 10 y 30 años”. Y la estrategia ha dado sus frutos, ya que “los bonos a 30 años han avanzado considerablemente

Nos parece cada vez más evidente que la creciente inversión prometida por los gobiernos para combatir los efectos económicos del virus dará lugar a inflación y, más concretamente, a unos tipos de interés inferiores a la inflación para que esta deuda pueda pagarse y reducirse. Por eso creemos que los bonos ligados a la inflación, tanto británicos como estadounidenses, así como las acciones del sector del oro, ofrecerán una protección crucial de aquí en adelante.

ALEX LENNARD Y JACQUES HIRSCH

Directores de Inversión y cogestores del fondo Ruffer Total Return International

LO IMPORTANTE ES

TENER UN

BUEN FONDO Tener un buen fondo es ser transparente, ofreciendo confianza y seguridad. Y lo que vale para las personas, vale para las inversiones. Los expertos de Bankia gestionarán su inversión con productos innovadores y de la forma más profesional. Porque, en el fondo, todos buscamos seguridad y solidez.

bankiafondos.es

PANORAMA SMART CONSENSUS

CARTERA SMART CONSENSUS 70%

LA PONDERACIÓN DE LOS BONOS GUBERNAMENTALES HA AUMENTADO HASTA EL 30%, EN DETRIMENTO DE LA DEUDA CORPORATIVA

(15%-20%) desde que los compramos, aportando más de 100 puntos básicos a la cartera a cierre de marzo”. En cuanto a la compra de oro y acciones, las posiciones difieren. “En nuestra opinión, el argumento a favor del oro se ha visto respaldado por los estímulos monetarios anunciados por los bancos centrales”, afirman los gestores, que optaron por ganar exposición a este activo a través de acciones de empresas mineras de oro cuyas cotizaciones hubiesen caído. Por el contrario, “el argumento a favor de comprar agresivamente renta variable a estos niveles no es tan fuerte de momento, por lo que hemos procedido con cautela”. El equipo gestor justifica esta posición por la incertidumbre en torno a los beneficios corporativos, la suspensión del pago de dividendos y las recompras masivas de acciones. También se han realizado ajustes en la cartera del Nordea 1 Stable Return Fund, aunque el equipo gestor asegura que estos cambios “no han sido muy significativos” para el fondo, que “sigue muy bien posicionado para navegar en un entorno de este tipo”. 22 FUNDSPEOPLE I MAYO

Distribución por activos

60%

BONOS ACCIONES LIQUIDEZ Y RENTA FIJA CORTO PLAZO OTROS

40%

Los últimos datos indican un claro aumento de la liquidez en las carteras agregadas de los fondos perfilados en sus tres niveles de riesgo, y una reducción del posicionamiento en bonos y acciones. En la cartera Smart Consensus, sin embargo, el movimiento es el contrario, con un repunte de la renta variable a costa de la liquidez para el mismo periodo.

50%

30% 20% 10% 0% F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F 2018

2019

70%

Distribución geográfica EUROPA (INCLUYE REINO UNIDO) NORTEAMÉRICA (EE.UU. Y CANADÁ) EMERGENTES (INCLUYE PAÍSES ASIÁTICOS DESARROLLADOS) JAPÓN Y AUSTRALASIA

Mientras que en la distribución geográfica de la renta variable en la cartera Smart Consensus no observamos grandes cambios, en los perfilados se intensifica el predominio de las acciones de EE.UU. sobre las europeas, lo que consolida la tendencia de los dos últimos años.

60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F 2018

2019

Comparamos la evolución de nuestra cartera modelo Smart Consensus, compuesta por algunos de los fondos mixtos internacionales (moderados y flexibles) más destacados de nuestro mercado, con tres carteras compuestas por fondos perfilados españoles.

Aun así, Asbjørn Trolle Hansen, responsable del equipo de Multiactivos de la gestora nórdica, destaca “el ligero incremento en la duración, de 0,6 años a finales de diciembre hasta aproximadamente un año a finales de marzo”. “También hemos reducido nuestra exposición a renta variable del 47% al 42% en el mismo periodo”, comenta. En cuanto al posicionamiento actual de la cartera, el gestor destaca, además, que mantienen “estrategias en divisas con un perfil defensivo que nos ayudan a proteger el fondo de las caídas del mercado”. En la práctica, esto se ha traducido “en un incremento de nuestra exposición larga a dólares estadounidenses (perfil más defensivo) y de nuestra posición corta en dólares

canadienses (correlación positiva con el precio del petróleo)”, explica Hansen. Con mayor o menor convencimiento, y con independencia de las diferencias entre fondos y entidades, vemos una tónica común entre los gestores de activos: vivimos tiempos de gran incertidumbre, donde no podemos dar nada por sentado. En este sentido, incluso las lecciones del pasado pueden ser traicioneras: por muy cierta que sea la frase sobre adaptación y supervivencia, Darwin nunca la pronunció*. * La frase “No es la especie más fuerte la que sobrevive, ni la más inteligente, sino la más perceptiva al cambio” se atribuye erróneamente a Charles Darwin, ya que se trata de una paráfrasis escrita por Leon C. Megginson, profesor de gestión y marketing de la Universidad Estatal de Lousiana.

PANORAMA FONDOS PERFILADOS por Jaime Pinto

PERFILADOS CAUTELOSOS

PERFILADOS MODERADOS

PERFILADOS ARRIESGADOS

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0% F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F 2018

2019

0% F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F

2020

2018

2019

F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F

2020

2018

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0% F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F 2018

2019

2020

2019

0% F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F 2018

2019

2020

F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F 2018

2019

FundsPeople analiza la cartera de los fondos de fondos perfilados existentes en España. Para ello, agrupa la oferta de fondos en tres carteras modelo (conservadora, moderada y agresiva), según la escala de riesgo de la CNMV. La cartera conservadora incluye 47 fondos con un volumen de 36.796 millones de euros; la moderada, 45 fondos con 23.875 millones, y la agresiva, 40 fondos con 2.868 millones. Fuente: elaboración propia con datos de Morningstar Direct. Datos a febrero de 2020.

LIQUIDEZ ESCUDO CONTRA EL COVID-19 Los perfilados españoles reducen su inversión en bolsa y renta fija. Los alternativos también se hacen hueco.

2020

i ya en enero se anticipaba un incremento de la liquidez de los fondos perfilados españoles, en febrero se confirma. Los gestores de las gamas de fondos de fondos más populares

de España aumentaron la parte de liquidez de sus carteras a su punto más alto en los dos últimos años en las carteras más agresivas y cerca de su pico máximo en las conservadoras y agresivas. Así, los fondos perfilados españoles utilizaron la liquidez como vía para intentar paliar los efectos de la crisis del COVID-19. Al mismo tiempo, reducían de forma notable la inversión en bolsa y en bonos de forma generalizada en todas las carteras. Los alternativos ganan importancia en los perfiles conservadores y alcanzan máximos en los moderados, por encima del 10%. Un mes y medio después de los datos analizados, es interesante saber MAYO I FUNDSPEOPLE 23

2020

TNE

PANORAMA FONDOS PERFILADOS

LA OPINIÓN DE NINA PETRINI Responsable de Gestión Pasiva y ETF, UBS AM Iberia

LA CARTERA DE CÉSAR OZAETA

Gestor, Abante Asesores Gestión

Heptagon Fund Plc. Yacktman US Equity, Eleva European Selection, Tokio Marine Japanese Equity Focus y Vontobel Fund mxt Sustainable Emerging Markets Leaders en renta variable, Groupama Axiom Legacy 21 en renta fija y Cartesio X y MFS Meridian Funds Prudent Wealth en mixtos, son las opciones favoritas de los perfilados de Abante.

IRATXE ORIA

Directora de Inversiones, Gestifonsa

DWS Floating Rate Notes, Evli Short Corporate Bond, Vontobel Fund EUR Corporate Bond Mid Yield, DPAM L Bonds Universalis Unconstrained, Flossbach von Storch Bond Opportunities en renta fija, GAMCO Merger Arbitrage en mixtos y Guinness Global Equity Income y Mirabaud Equities Global Focus en renta variable destacan en las carteras de los perfilados de Gestifonsa.

cómo se están posicionando los perfilados españoles. César Ozaeta, gestor de Abante Asesores Gestión, considera que por ahora no hay suficiente visibilidad para aumentar los niveles de riesgo pero sí han hecho algunos cambios en la distribución de activos. “Ya teníamos una cartera muy global pero 24 FUNDSPEOPLE I MAYO

en esta caída hemos aprovechado para hacerla más aún”, destaca. Los perfilados de Abante han reducido su exposición al mercado europeo para aumentar sus posiciones en el mercado americano. Particularmente, han buscado compañías de calidad porque piensan que van a ser las que mejor van a salir de esta situación. “Estas empresas han cotizado a múltiplos altos en estos últimos años y la caída nos ha dado la oportunidad de poder entrar”, indica. En un primer momento hicieron el movimiento a través de futuros pero ya lo han consolidado a través de fondos con un perfil quality growth.

RENTA FIJA

En renta fija, los perfilados de Abante mantienen un posicionamiento prudente, con bastante liquidez en las carteras. “Hemos hecho algún cambio pasando de investment grade en euros a corto plazo a medio largo plazo siguiendo los programas de compra del BCE”, apunta. También han comprado algunos fondos de corto plazo que ofrecían TIR interesantes como alternativa a una liquidez que ya cobran. Por otro lado, Iratxa Oria detalla que las carteras de los fondos perfilados de Gestifonsa (Banco Caminos) tienen un peso relativamente importante en fondos con duración de corto y medio plazo y de alta calidad crediticia, “con el fin de evitar la volatilidad que en los momentos actuales están teniendo las valoraciones de los activos de mayor riesgo y más largo plazo, aunque es cierto que no vemos un riesgo inminente de tipos de interés”, contextualiza. Asimismo, en la cartera de renta variable optan por los fondos globales como forma óptima de diversificación geográfica, con mucho peso en blue chips que no dependen tanto de la demanda local y con una composición sectorial defensiva, alejándose de las actividades más ligadas al ciclo económico.

CRECE EL APETITO POR LA SOSTENIBILIDAD, TAMBIÉN EN LOS ETF En UBS AM fuimos de las primeras gestoras en ofrecer ETF sostenibles con el lanzamiento del ETF MSCI World Socially Responsible en 2011. Desde entonces, la gama de productos ESG de UBS AM no ha dejado de crecer, teniendo actualmente 19 ETF con criterios sostenibles. En marzo la gama de ETF sostenibles de UBS Asset Management llegó a los 10.000 millones de euros de activos bajo gestión. Esta cifra representa un aumento de casi 10 veces en solo tres años. Hoy en día, UBS AM está entre los mayores proveedores de ETF sostenibles de Europa, con una cuota de mercado de más del 33%1. El ETF MSCI World Socially Responsible de UBS fue el primer ETF socialmente responsable en Europa en alcanzar los 1.000 millones de euros el año pasado; actualmente tiene 2.000 millones en activos bajo gestión. UBS AM fue también el primer proveedor en introducir un ETF con un filtro de sostenibilidad para el S&P 500 Index: UBS ETF S&P 500 ESG. En España, el apetito por los productos ETF con criterios ASG ha crecido considerablemente entre los inversores institucionales, que cada vez más desean integrar criterios específicos de sostenibilidad en sus carteras. En UBS AM queremos ser el principal proveedor mundial de productos financieros sostenibles, permitiendo a nuestros clientes combinar sus objetivos de inversión con sus objetivos de sostenibilidad. 1 Morningstar Direct. Datos a finales de enero de 2020, en euros.

ÁLVARO CABEZA

Country Manager UBS AM Iberia

China: ¿del desconfinamiento a la recuperación?

Hay dos factores importantes: Primero, el gobierno chino tomó medidas drásticas. La gente se confinó en sus hogares y cumplió estrictamente las normas impuestas. En segundo lugar, el ejecutivo ha empleado nueva tecnología para ayudar a monitorizar los movimientos de la población. Tencent - una de las mayores empresas tecnológicas de China - desarrolló códigos QR que informaban sobre el estado de salud y que aconsejaban a los usuarios sobre lo que debían hacer. Además, ayudaron a separar a las personas de alto riesgo de las de bajo riesgo utilizando big data para rastrear si los usuarios habían estado cerca del lugar de un brote o de personas infectadas.

PERO MÁS TRÁFICO NO SIGNIFICA NECESARIAMENTE UNA “VUELTA A LA NORMALIDAD”

Si observamos los indicadores de actividad, como los niveles de tráfico y consumo de carbón, estamos viendo signos de una mejora progresiva. Tomemos la congestión del tráfico, por ejemplo; los datos muestran que los niveles se han aproximado a los de 2019. Sin embargo, debemos tomar eso como un indicador que no tiene por qué ser muy correcto, ya que pocas personas están utilizando el transpor-

• LA ECONOMÍA DE CHINA SE ESTÁ RECUPERANDO DE COVID-19, PERO AÚN NO HA VUELTO A LA NORMALIDAD. • EL COVID-19 HA REVELADO UNA SERIE DE CAMBIOS DE COMPORTAMIENTO EN CHINA, COMO EL PASO DE PRÁCTICAS OFFLINE A ONLINE, QUE PRESENTA OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN EN SECTORES COMO LA FORMACIÓN EXTRAESCOLAR, LOS SERVICIOS FINANCIEROS Y LA ATENCIÓN SANITARIA. • LAS EMPRESAS LÍDERES SE BENEFICIARÁN DE LA CONSOLIDACIÓN EN MUCHAS INDUSTRIAS YA QUE LAS PEQUEÑAS EMPRESAS ENFRENTAN MÁS DIFICULTADES. • A MEDIDA QUE LOS MERCADOS MUNDIALES DE BONOS ENTRAN EN TERRITORIOS DE RENTABILIDADES NEGATIVAS, LOS BONOS DEL GOBIERNO DE CHINA OFRECEN UNA PROPUESTA DE VALOR ÚNICA A LOS INVERSORES BASADA EN LA BAJA CORRELACIÓN Y LA VOLATILIDAD, ASÍ COMO EN RENDIMIENTOS ATRACTIVOS

te público para evitar viajar en grupo, por lo que las vías urbanas están llenas de coches. En términos más generales, los viajes en coche entre ciudades siguen siendo bajos, por lo que no es cierto que los indicadores de tráfico -que muchos dicen que son una aproximación a la economía- hayan vuelto a la normalidad en un 100%. Uno de los cambios de tendencia es el registrado hacia un incremento en el trabajo y los negocios vía online. La educación online es un sector que también se beneficiará de este cambio. Las principales empresas de formación no presencial han experimentado un enorme aumento de las descargas de materiales educativos durante el brote de Covid-19 y creemos que las mejores compañías de este ámbito tienen el potencial de aumentar la cuota de mercado respecto a otros competidores. Por eso, alejarse de los índices y elegir los países adecuados será cada vez más importante y creemos que China tiene que formar parte de las carteras globales de los inversores. Y las razones son obvias ya que es un activo que ofrece diversificación, baja volatilidad, rendimiento y bajo riesgo crediticio en el universo de la renta fija gubernamental, ya que China sigue siendo una nación acreedora neta.

PANORAMA FONDOS PERFILADOS

LA OFERTA DE FONDOS DE FONDOS PERFILADOS DE LAS GRANDES REDES

Patrimonio y captaciones, en miles de euros. Rentabilidad, comisiones y volatilidad, en porcentaje.

NOMBRE DEL FONDO

GESTORA

RIESGO DFI/ KIID

CATEGORÍA MORNINGSTAR

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

RENT. RENT. RENT. AÑO EN 1 MES CURSO 1 AÑO

RENT. 3 RENT. 5 VOLAT. ENTRADAS AÑOS AÑOS NETAS PATRIMONIO (ANUA- (ANUALIZ) 1 AÑO ÚLTIMO MES LIZ)

PERFILADOS CAUTELOSOS - RIESGO DFI/KIID (DEL 1 AL 3) ABANTE VALOR FI

Abante Asesores Gestión SGIIC

-5,22

-2,08

-1,35

ABANTE RENTABILIDAD ABSOLUTA I FI

Abante Asesores Gestión SGIIC

EAA Fund Alt - Multistrategy

-5,64

-5,96

-5,58

-3,63

-2,36

5,55

-0

CARTERA ÓPTIMA MODERADA B FI

Allianz Popular Asset Manag. SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-5,54

-5,73

-6,97

-7,25

-4,55

-2,10

-1,55

6,28

-53

1.015

CARTERA ÓPTIMA PRUDENTE B FI

Allianz Popular Asset Manag. SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-4,55

-5,14

-3,84

-1,95

-1,54

4,82

-50

1.173

SIH FCP-MULTIPERFIL MOD. A EUR

Andbank Asset Manag. Luxembourg

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-3,19

-2,93

-2,18

3,29

SIH FCP-MULTIPERFIL EQUIL. A EUR

Andbank Asset Manag. Luxembourg

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-6,03

-7,97

-5,37

6,70

-4

126

ARQUIA BANCA PRUDENTE 30RV A FI

Arquigest SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-10,58

-12,53

-9,96

-4,20

10,80

-3

BANKIA EVOL. PRUDENTE UNIVERSAL FI

Bankia Fondos SGIIC

EAA Fund Alt - Multistrategy

-6,26

-6,76

-5,37

-2,53

-1,69

6,32

-33

1.153

BANKIA SOY ASÍ CAUTO UNIVERSAL FI

Bankia Fondos SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-5,56

-6,38

-4,18

-1,84

-1,01

5,88

-217

5.019

BANKINTER PLATEA DEFENSIVO A FI

Bankinter Gestión de Activos SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-3,95

-4,74

-3,94

4,04

-8

207

BANKINTER PLATEA CONSERV. A FI

Bankinter Gestión de Activos SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-5,63

-7,51

-5,50

6,13

-35

589

QUALITY INVERSIÓN CONSERV. FI

BBVA Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-5,04

-8,53

-6,89

-2,16

-1,60

6,20

-519

9.845

BBVA GESTIÓN CONSERVADORA FI

BBVA Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

-4,46

-7,41

-5,94

-2,94

-2,25

5,78

-10

475

BNP PARIBAS CAAP MODERADO A FI

BNP Paribas Gest. de Inver. SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

-6,06

-8,19

-6,49

-2,81

-1,93

6,62

-1

CAIXABANK EVOLUCIÓN ESTÁNDAR FI

Caixabank Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-7,09

-9,19

-7,83

-3,11

-2,69

7,33

-83

1.860

LABORAL KUTXA SELEK BASE FI

Caja Laboral Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-8,34

-9,72

-6,73

-2,55

-2,17

8,60

-6

326

CA SELECCIÓN ESTRATEGIA 20 FI

Credit Agricole Bankoa Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-8,55

-9,75

-7,17

-3,30

8,81

-2

RURAL PERFIL CONSERVADOR FI

Gescooperativo SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

-3,62

-4,39

-3,63

-2,03

-1,41

3,80

-7

284

GESTIFONSA CARTERA PREMIER 10 FI

Gestifonsa SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-6,64

-6,94

-5,33

6,66

IBERCAJA GESTIÓN EVOLUCIÓN FI

Ibercaja Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

-6,69

-8,93

-5,71

-2,16

-1,18

7,52

-61

1.441

IBERCAJA GESTIÓN EQUILIBRADA FI

Ibercaja Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

-6,18

-7,68

-5,45

6,54

-32

804

IMANTIA GLOBAL CONSERVADOR FI

Imantia Capital SGIIC

EAA Fund Alt - Multistrategy

-7,68

-8,52

-7,43

-2,66

-1,94

7,56

-1

ABANCA GESTIÓN CONSERVADOR FI

Imantia Capital SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

-6,35

-6,91

-5,85

-2,22

-1,81

6,31

-13

201

IMDI FUNDS AZUL FI

Intermoney Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

-2,06

-3,57

-1,98

-1,03

3,18

ALLIANZ CONSERVADOR DINAMICO FI

Inversis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-0,28

ALLIANZ CARTERA MODERADA FI

Inversis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-0,36

-0

SINGULAR MULTIACTIVOS 20 FI

Inversis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

KUTXABANK GEST. ACTIVA PATRI. EST. FI

Kutxabank Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-3,95

-5,09

-3,23

-1,75

-1,85

4,51

-17

608

LIBERBANK CART. CONSERVADORA A FI

Liberbank Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-6,72

-7,44

-5,67

-2,90

-2,49

7,23

451

FONDMAPFRE ELECCIÓN PRUDENTE FI

Mapfre Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-4,16

-5,34

-3,34

-1,35

4,91

131

MARCH CARTERA CONSERVADORA FI

March Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-6,03

-7,87

-6,22

-2,54

-1,50

6,50

-13

287

MARCH PATRIMONIO DEFENSIVO FI

March Asset Management SGIIC

EAA Fund Alt - Multistrategy

-4,32

-4,81

-4,66

-2,33

-1,43

4,26

-8

101

MUTUAFONDO EVOLUCIÓN A FI

Mutuactivos SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-5,16

-6,63

-5,65

5,39

NORAY MODERADO FI

Orienta Capital SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-3,98

-5,82

-3,94

4,76

-4

108

PBP CARTERA ACTIVA 30 B FI

Santander Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-2,79

-3,11

-0,06

R4 ACTIVA TIERRA R FI

Renta 4 Gestora SGIIC S.A.

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-5,67

-6,30

-4,33

5,79

SABADELL PRUDENTE BASE FI

Sabadell Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-6,57

-7,38

-5,54

-2,54

-1,50

6,76

-175

3.650

SANTALUCÍA SELEC. PRUDENTE A FI

Santa Lucía Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

-7,23

-9,12

-7,33

-3,98

7,75

SANTANDER PB CARTERA 0-20 FI

Santander Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

-5,03

-6,40

-5,57

-2,46

-1,77

5,18

605

SANTANDER PB CARTERA 0-60 FI

Santander Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

-8,33

-11,33

-8,99

-3,55

-2,30

8,98

-11

282

SANTANDER PB CARTERA 0-40 FI

Santander Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

-6,74

-8,86

-6,97

-2,89

-1,97

7,15

-14

798

MI FONDO SANTANDER PATRIM. A FI

Santander Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

-5,27

-6,41

-4,17

-1,53

-1,55

5,82

-13

2.903

HARMATAN CART. CONSERVADORA FI

Tressis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-3,37

-4,25

-1,65

-1,46

-1,82

4,33

-0

UNIFOND CONSERVADOR FI

Unigest SGIIC

EAA Fund Alt - Multistrategy

-5,81

-6,42

-5,13

-2,59

-1,99

5,80

-27

918

UNICORP SELECCIÓN PRUDENTE A FI

Unigest SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

-7,84

-8,39

-6,11

-2,27

7,92

-9

378

UNIFOND MODERADO FI

Unigest SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

-6,93

-8,38

-6,32

-3,21

-2,44

7,26

-16

487

UNICORP SELECCIÓN MODERADO A FI

Unigest SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

-9,14

-10,39

-7,37

-2,50

9,45

-7

204

WELZIA AHORRO 5 FI

Welzia Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-3,13

-3,42

-1,06

-1,61

-1,88

4,02

-5

73 523

6,09

-4

-0

PERFILADOS MODERADOS - RIESGO DFI/KIID (IGUAL A 4) ABANTE SELECCIÓN FI

Abante Asesores Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-7,47

-10,59

-6,34

-1,11

-0,14

9,11

ABANTE PATRIMONIO GLOBAL I FI

Abante Asesores Gestión SGIIC

EAA Fund Alt - Multistrategy

-14,88

-21,54

-18,83

-7,32

-3,96

16,37

-2

ABANTE BOLSA ABSOLUTA I FI

Abante Asesores Gestión SGIIC

EAA Fund Alt - Multistrategy

-8,72

-12,50

-10,71

-4,28

-2,55

9,50

-10

210

CARTERA ÓPTIMA DECIDIDA B FI

Popular Asset Management

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-6,75

-9,30

-5,16

-2,13

-1,28

8,36

-17

260

SIH FCP-MULTIPERFIL INVERSIÓN A EUR

Andbank Asset Manag. Luxembourg

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-8,45

-12,00

-8,05

9,86

-5

160

BANKIA SOY ASÍ FLEXIBLE UNIVERSAL FI

Bankia Fondos SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-9,62

-12,63

-8,72

-3,56

-1,96

10,65

-72

1.340

BANKIA SOY ASÍ DINÁM. UNIVERSAL FI

Bankia Fondos SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

-13,15

-18,33

-13,28

-5,40

-3,45

15,07

-8

143

BANKIA EVOL. MODER. UNIVERSAL FI

Bankia Fondos SGIIC

EAA Fund Alt - Multistrategy

-9,68

-12,12

-9,66

-4,21

-3,19

10,07

-5

122

BANKINTER PLATEA MODERADO A FI

Bankinter Gestión de Activos SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-7,39

-10,86

-7,23

8,78

-27

531

BANKINTER PLATEA DINÁMICO A FI

Bankinter Gestión de Activos SGIIC

EAA Fund EUR Flexible Allocation - Global

-9,14

-14,11

-8,99

11,67

-3

142

BBVA GESTIÓN MODERADA FI

BBVA Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-6,44

-11,07

-7,80

-2,33

-1,27

8,62

-9

205

QUALITY INVERSIÓN MODERADA FI

BBVA Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-7,66

-13,60

-9,94

-2,29

-1,87

10,33

-380

7.206

BNP PARIBAS CAAP EQUILIBRADO A FI

BNP Paribas Gestión de Inver. SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-8,93

-13,01

-9,27

-3,19

-2,10

10,71

-1

CAIXABANK CRECIM. ESTÁNDAR FI

Caixabank Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-10,17

-14,24

-12,32

-3,94

-2,92

11,03

-84

2.078

CAIXABANK OPORT. ESTÁNDAR FI

Caixabank Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

-14,77

-21,95

-17,08

-4,98

-3,32

17,40

-17

359

LABORAL KUTXA SELEK PLUS FI

Caja Laboral Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-11,67

-15,49

-10,61

-3,08

-2,27

13,09

-4

219

LABORAL KUTXA SELEK BALANCE FI

Caja Laboral Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-11,30

-14,18

-10,08

-3,49

12,00

-1

247

CA SELECCIÓN ESTRATEGIA 50 FI

Credit Agricole Bankoa Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-10,57

-14,50

-10,05

-3,85

-2,10

11,75

-1

ESCALA DE RIESGO DE LA CNMV (1 AL 7). COMISIÓN: C. GESTIÓN + C. DEPOSITARIA APLICADAS DIRECTAMENTE AL FONDO/ *NO INCLUYE LA COMISIÓN POR RESULTADOS.

26 FUNDSPEOPLE I MAYO

NOMBRE DEL FONDO

GESTORA

RIESGO DFI/ KIID

CATEGORÍA MORNINGSTAR

RENT. RENT. RENT. AÑO EN 1 MES CURSO 1 AÑO

RURAL PERFIL MODERADO FI

Gescooperativo SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-8,01

-10,76

GESTIFONSA CARTERA PREMIER 25 FI

Gestifonsa SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-6,57

-7,48

-5,47

6,78

IBERCAJA GESTIÓN CRECIMIENTO FI

Ibercaja Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation

-8,62

-12,55

-8,09

-2,72

-1,40

10,33

-9

355

EAA Fund Alt - Multistrategy

-5,99

RENT. 3 RENT. 5 VOLAT. ENTRADAS AÑOS AÑOS NETAS PATRIMONIO (ANUA- (ANUALIZ) 1 AÑO ÚLTIMO MES LIZ) -2,91 9,68 -6 211

IMANTIA GLOBAL MODERADO FI

Imantia Capital SGIIC

-8,72

-10,82

-8,80

-2,73

-2,19

8,97

-0

ABANCA GESTIÓN MODERADO FI

Imantia Capital SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

-7,57

-9,03

-6,99

-2,26

-2,12

7,88

-3

IMDI FUNDS VERDE FI

Intermoney Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-4,35

-7,88

-3,82

-0,74

6,91

-0

4 0

ALLIANZ CARTERA DECIDIDA FI

Inversis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-0,37

SINGULAR MULTIACTIVOS 40 FI

Inversis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

KUTXABANK GEST. ACTIVA REND. EST. FI

Kutxabank Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-7,71

-11,37

-6,35

-2,54

-2,31

9,72

-3

488

LIBERBANK CARTERA MODERADA A FI

Liberbank Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-9,69

-13,70

-8,58

-2,65

-2,37

11,95

303

FONDMAPFRE ELEC. MODERADA FI

Mapfre Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-6,26

-9,25

-5,49

-1,97

8,21

-2

110

MARCH CARTERA MODERADA FI

March Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-7,75

-11,21

-7,98

-2,95

-1,63

9,22

-5

135

MUTUAFONDO EQUILIBRIO A FI

Mutuactivos SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-7,88

-10,81

-8,33

8,59

-1

COMPÁS EQUILIBRADO FI

Orienta Capital SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-6,67

-10,51

-7,23

-2,26

-1,24

8,44

180

R4 ACTIVA AGUA R FI

Renta 4 Gestora SGIIC S.A.

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-7,99

-10,41

-7,38

8,71

-3

R4 ACTIVA AIRE R FI

Renta 4 Gestora SGIIC S.A.

EAA Fund EUR Flexible Allocation - Global

-9,41

-12,03

-8,87

10,17

-2

PBP CARTERA ACTIVA 50 B FI

Santander Private Bank. Gest. SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

1,78

0,59

4,85

PBP CARTERA ACTIVA 70 B FI

Santander Private Bank. Gest. SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

-5,37

-6,55

-1,33

-0

MI FONDO SANTANDER DECIDIDO A FI

Santander Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-8,82

-12,65

-7,85

-1,97

-1,12

10,97

-32

696

SANTANDER PB CART. FLEXIBLE 95 FI

Santander Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation

-10,34

-14,62

-9,92

-3,63

-1,96

12,17

-2

354

MI FONDO SANTANDER MOD. A FI

Santander Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-6,79

-9,20

-6,46

-1,96

-1,42

7,81

-275

6.860

SANTANDER PB CARTERA 0-90 FI

Santander Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation

-10,13

-14,97

-11,01

-4,04

-2,50

11,91

-1

ALISIO CARTERA SOSTENIBLE ISR R FI

Tressis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-6,95

-8,45

-3,62

8,25

MISTRAL CARTERA EQUILIBRADA R FI

Tressis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-8,38

-10,93

-4,92

-1,25

-1,40

10,43

-2

137

UNIFOND EMPRENDEDOR FI

Unigest SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation

-7,19

-9,82

-6,11

-3,32

-2,64

8,67

-5

UNICORP SELECCIÓN DINÁMICO A FI

Unigest SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-10,93

-13,85

-8,38

-1,53

12,34

-3

WELZIA FLEXIBLE 10 FI

Welzia Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-2,87

-4,89

-0,42

-0,63

-2,16

5,91

PERFILADOS ARRIESGADOS - RIESGO DFI/KIID (DEL 5 AL 7) ABANTE BOLSA FI

Abante Asesores Gestión SGIIC

EAA Fund Global Large-Cap Blend Equity

-11,99

-18,56

-10,07

-1,05

0,80

16,40

166

CARTERA ÓPTIMA DINÁMICA B FI

Allianz Popular Asset Manag. SGIIC

EAA Fund Global Large-Cap Blend Equity

-10,44

-16,80

-8,85

-1,27

0,22

15,80

-26

301

CARTERA ÓPTIMA FLEXIBLE B FI

Allianz Popular Asset Manag. SGIIC

EAA Fund EUR Flexible Allocation - Global

-5,87

-8,29

-4,68

-1,75

-1,32

7,62

-2

SIH FCP-MULTIPERFIL DINÁMICO A EUR

Andbank Asset Manag. Luxembourg

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

-10,47

-15,53

-10,47

12,71

-1

SIH FCP-MULTIPERFIL AGRESIVO A EUR

Andbank Asset Manag. Luxembourg

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

-12,22

-18,82

-12,67

15,38

ARQUIA BANCA EQUILIB. 60RV A FI

Arquigest SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-13,49

-16,88

-12,61

-4,79

14,55

-2

ARQUIA BANCA DINÁMICO 100RV A FI

Arquigest SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

-14,49

-20,83

-13,58

-4,41

17,88

-1

BANKIA EVOL. DECIDIDO UNIVERSAL FI

Bankia Fondos SGIIC

EAA Fund Alt - Multistrategy

-13,24

-17,87

-13,28

-4,79

-3,30

15,04

-1

BANKINTER PLATEA AGRESIVO A FI

Bankinter Gestión de Activos SGIIC

EAA Fund Global Large-Cap Blend Equity

-10,26

-16,91

-10,31

14,20

-2

QUALITY INVERSIÓN DECIDIDA FI

BBVA Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

-11,05

-19,23

-13,83

-3,02

-2,36

15,38

-47

906

BBVA GESTIÓN DECIDIDA FI

BBVA Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation

-9,41

-16,00

-10,39

-2,87

-1,62

13,47

-2

BNP PARIBAS CAAP DINÁMICO A FI

BNP Paribas Gest. de Inver. SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

-10,68

-16,26

-11,19

-3,41

-1,99

13,41

-1

LABORAL KUTXA SELEK EXTRAPLUS FI

Caja Laboral Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-13,93

-18,72

-13,40

-3,65

-2,23

15,85

-0

CA SELECCIÓN ESTRATEGIA 80 FI

Credit Agricole Bankoa Gestión SGIIC

EAA Fund Alt - Global Macro

-12,74

-20,35

-13,78

-4,40

-3,69

15,90

-0

RURAL PERFIL DECIDIDO FI

Gescooperativo SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-10,40

-15,38

-8,81

-4,62

-2,29

13,54

-1

RURAL PERFIL AUDAZ ESTANDAR FI

Gescooperativo SGIIC

EAA Fund Global Large-Cap Blend Equity

-12,96

-20,42

-10,72

-4,76

18,78

GESTIFONSA CARTERA PREMIER 50 FI

Gestifonsa SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-8,56

-10,28

-7,52

9,01

IBERCAJA GESTIÓN AUDAZ A FI

Ibercaja Gestión SGIIC

EAA Fund Global Large-Cap Blend Equity

-11,63

-19,03

-12,23

-4,36

-2,21

15,59

ABANCA GESTIÓN DECIDIDO FI

Imantia Capital SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation

-9,25

-13,43

-8,45

-3,78

-2,97

11,30

-0

ABANCA GESTIÓN AGRESIVO FI

Imantia Capital SGIIC

EAA Fund Europe Large-Cap Blend Equity

-10,85

-17,43

-9,22

-4,01

-2,85

15,41

-0

IMDI FUNDS OCRE FI

Intermoney Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-6,62

-11,73

-5,89

-0,85

10,37

-0

IMDI FUNDS ROJO FI

Intermoney Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

-8,88

-15,69

-8,02

-1,13

13,87

ALLIANZ CARTERA DINAMICA FI

Inversis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-0,40

SINGULAR MULTIACTIVOS 60 FI

Inversis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

SINGULAR MULTIACTIVOS 80 FI

Inversis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

SINGULAR MULTIACTIVOS 100 FI

Inversis Gestión SGIIC

EAA Fund Global Large-Cap Blend Equity

KUTXABANK GEST. ACT. INV. ESTÁN. FI

Kutxabank Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation

-11,33

-18,09

-10,96

-3,64

-2,32

15,72

LIBERBANK CARTERA DINÁMICA A FI

Liberbank Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

-11,78

-19,71

-12,22

-3,01

-2,43

17,19

FONDMAPFRE ELECCIÓN DECIDIDA FI

Mapfre Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-9,07

-13,38

-8,15

-2,41

11,83

MARCH CARTERA DECIDIDA FI

March Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

-12,15

-17,99

-13,71

-4,85

-2,54

14,65

-0

MUTUAFONDO FLEXIBILIDAD A FI

Mutuactivos SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-10,64

-15,34

-11,44

12,15

BITACORA RENTA VARIABLE FI

Orienta Capital SGIIC

EAA Fund Global Flex-Cap Equity

-12,15

-19,99

-15,19

15,39

SABADELL EQUILIBRADO BASE FI

Sabadell Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-10,09

-13,16

-8,88

-3,19

-1,81

11,38

-31

574

SABADELL DINÁMICO BASE FI

Sabadell Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global -14,00

-19,60

-12,66

-3,99

-1,76

16,98

-2

116

SANTALUCÍA SELEC. EQUILIBRADO A FI

Santa Lucía Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation

-8,56

-11,92

-8,39

-3,90

9,90

SANTALUCÍA SELEC. DECIDIDO A FI

Santa Lucía Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation

-10,51

-15,57

-11,67

-4,79

12,56

3 50

BOREAS CARTERA CRECIMIENTO R FI

Tressis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Flexible Allocation - Global

-10,85

-16,11

-7,97

-1,88

-0,93

15,27

UNIFOND AUDAZ FI

Unigest SGIIC

EAA Fund EUR Flexible Allocation

-7,58

-11,30

-6,61

-3,14

-2,66

10,17

-2

WELZIA WORLD EQUITY FI

Welzia Management SGIIC

EAA Fund Global Large-Cap Growth Equity

-12,26

-19,45

-12,36

-2,63

-2,60

16,90

-0

FUENTE DE DATOS A 31 DE MARZO DE 2020

MAYO I FUNDSPEOPLE 27

PANORAMA BARÓMETRO

LAS GESTORAS Y FONDOS ESPAÑOLES QUE MÁS CAPTAN

Fuente de datos: Inverco &

Datos de captaciones en millones de euros, a marzo de 2020.

1000 270000

0 -1000

260000

-2000 -3000

250000

-4000 -5000

240000

-6000

MARZO 2020

FONDOS DE ACCIONES PATRIMONIO

ENTRADAS NETAS

50000

3000 2500 2000

45000

1500 1000 500

40000

0 -500

35000

-1000

ABRIL 2019

MARZO 2020

FONDOS DE RENTA FIJA PATRIMONIO

ENTRADAS NETAS

95000

3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500

85000

75000

65000

ABRIL 2019

MARZO 2020

FONDOS DE ACCIONES QUE MÁS CAPTANEN EL ÚLTIMO MES

ABRIL 2019

KUTXABANK

489

IBERCAJA

296

DUNAS CAPITAL

CAIXABANK

151

LORETO MUTUA

COBAS AM

ABANTE

MAGALLANES

ORIENTA CAPITAL

GINVEST

CATALANA OCCIDENTE

TRESSIS

GESTORAS QUE MÁS CAPTAN EN 2020

2000

ATL CAPITAL

CAJA RURAL

ABANTE

BANKIA

DUNAS CAPITAL

MEDIOLANUM

ORIENTA CAPITAL

DEUTSCHE BANK

TRESSIS

ALANTRA

SANTA LUCIA

CB MASTER RV USA ABY

643

CB MASTER RV USA ABY

522

CB MASTER RV EUROPA

367

CB MASTER RV EMER ABY

406

CB MASTER RV EMER ABY

367

SANT.GO RV N.AMERICA-CA

132

CABK SMART RV EUP

SANTALUC,RV INTERNACI-AR

SANTALUCIA EUROBOLSA CL.A

KB BOLSA INTERNAC-CARTERA

SANTALUC,RV INTERNACIO-A

IBERCAJA EMERGENTES CLA.B

KB BOL.SECTORIAL-CARTERA MULTIFONDO AMERICA

CB MONET.RENDIM.ESTANDAR

FONDOS DE ACCIONES QUE MÁS CAPTAN EN 2020

280000

SANTA LUCIA

CB MASTER RV EUROPA

271

KB BOL.SECTORIAL-CARTERA

152

SANT.GO RV N.AMERICA-CA

132

CABK SMART RV EUP

103

SANTANDER RV EUROPA

SANTANDER PB EQUITY IDEAS

BANKIA RV GLOBAL-CARTERA

MUTUAFONDO RV EEUU - L

BBVA BOLSA DES.SOS.ISR-A

SANTALUC,RV INTERNACI-AR

293

CB MONET.RENDIM.PLUS

171

BANKIA RF EURO CP-UNIVERS.

149

SANTANDER EUROCREDITO

SPB RF AHORRO CLASE A

CABK SMART RF DP13

FONDOS DE RENTA FIJA QUE MÁS CAPTAN EN 2020

ENTRADAS NETAS

FONDOS DE RENTA FIJA QUE MÁS CAPTAN EN EL ÚLTIMO MES

PATRIMONIO

GESTORAS QUE MÁS CAPTAN EN EL ÚLTIMO MES

TOTAL DE FONDOS

CB MASTER RF PRIV EUR

337

BANKIA BONOS INTERN.-CART.

325

CAIXABAN.RF FLEXIB.CARTE.

212

SPB RF AHORRO CLASE CART.

190

CB MONET.RENDIM.ESTANDAR

187

BANKIA RF EURO CP-UNIVERS.

183

BBVA FONDTESORO CORTO PL.

SANT.RF AHORRO CLASE A

CB AHORRO CLASE CARTERA

157

SANTANDER EUROCREDITO

150

BBVA AHORRO C.PLAZO II

BK AHORRO ACTIVOS EURO-C

SANTANDER RF SOBERANA

145

CB MONET.RENDIM.PLUS

BBVA BONOS CP

SANT.RF AHORRO CLASE S

132 110

SBD RENDIMIENTO PLUS

MUTUAFONDO C.P.CLASE L

107

PATRIMONIO

ENTRADAS NETAS

120000

2000 1000

115000

0 -1000

110000

-2000 -3000

105000

-4000 100000

-5000

ABRIL 2019

28 FUNDSPEOPLE I MAYO

MARZO 2020

ESTRATEGIA INVERSION

140

MI FONDO SANT.PATRIMON-S

241

LIBERB.CART.CONSER.CLA.A

100

BBVA FUTURO SOSTE.ISR-A

205

IBERCAJA MX.FLEX.15 CLA.B

LIBERBANK BONOS GLOBAL-R

LIBERBANK BONOS GLOBAL-P

LIBERB.CART.MODERA.CLA.A

SANTANDER GEST.DINAM.-2

CABK DESTINO 2026 ESTAN

LIBERBANK BONOS GLOBAL-B

DUNAS VALOR PRUDENT.CL.R

LIBERBANK BONOS GLOBAL-A

SANTANDER SOSTENIBLE 1-C

101

CABK DESTINO 2026 PLUS

LIBERB.CART.CONSER.CLA.A

100

FONDOS MULTIACTIVOS QUE MÁS CAPTAN EN 2020

FONDOS MULTIACTIVOS

FONDOS MULTIACTIVOS QUE MÁS CAPTAN EN EL ÚLTIMO MES

*Se incluyen los productos a vencimiento, que Inverco denomina como gestión pasiva.

IBERCAJA MX.FLEX.15 CLA.B

197

SANTANDER SOSTENIBLE 1-A

184

ESTRATEGIA INVERSION

180

IBERCAJA GEST.EQUILIBRADA

137

MI FONDO SANT.MODERADO-S

133

IBERCAJA GEST.EVOLUCION

133

RURAL GESTION SOSTENI.I

110

KUTXABANK REN.GLOB-CARTERA

103

¿Cómo está afectando el Covid-19 a la inversión temática? Mientras el coronavirus sume al mundo entero en la confusión, el ingenio y la innovación están uniendo fuerzas para hacer frente a la enfermedad. Por ello, analizamos el impacto de esta crisis en los ocho temas de inversión que creemos que tienen el potencial de transformar el mundo: INNOVACIÓN SANITARIA: esta pandemia pone de relieve la importancia que tiene para la sociedad la innovación en materia de atención sanitaria. Pensamos que la ciencia y la tecnología serán cruciales a medida que las empresas aprovechen los datos, la potencia de computación y los conocimientos médicos para alcanzar estos objetivos. Esto favorecerá el desarrollo de terapias avanzadas, tecnología médica y servicios de atención sanitaria. Además, se impulsará la atención sanitaria digital, donde la tecnología en forma de “telesalud” ha demostrado su valor durante esta crisis. FABRICACIÓN INTELIGENTE: la disrupción causada por el coronavirus demuestra la importancia de la innovación en la fabricación para garantizar la capacidad de respuesta y la productividad en cualquiera de los contextos, por ejemplo, la impresión en 3D, la automatización robótica o sensores. Pese a que en el corto plazo los fabricantes se enfrenen a grandes retos, la disrupción causada por el coronavirus demuestra la importancia de la innovación en la fabricación para garantizar la capacidad de respuesta y la productividad en cualquiera de los contextos. CAMBIOS EN EL ESTILO DE VIDA: el confinamiento de la población está impulsan-

do las compras online, que continuarán al alza. Además, otras temáticas enfocadas al bienestar también se intensificarán con el aumento de la concienciación de los beneficios de una vida más sana. Creemos que el turismo, los eventos en directo y el consumo de lujo, que se han visto frenados durante la crisis, se reanudarán muy rápido cuando todo vuelva a la normalidad. DISRUPCIÓN: el teletrabajo se convertirá en algo común para muchos sectores tras esta crisis, lo que favorecerá a las empresas que facilitan esta práctica, como el soporte de videollamadas. Una poderosa convergencia de tecnologías como la inteligencia artificial, la computación cuántica y el Internet de las cosas impulsará innovaciones disruptivas en la tecnología financiera, las comunicaciones y muchas otras industrias durante esta crisis. Pero, lo más importante es que permanecerán una vez esta crisis se haya resuelto. CIUDADES GLOBALES DEL FUTURO: el virus ha acelerado varias tendencias existentes en el uso del suelo urbano. Por un lado, esperamos que aumente el desarrollo de centros de investigación médica y de los centros de datos, fundamentales para la infraestructura tecnológica de las ciudades. Por otro lado, puede suponer un reto para el sector de oficinas y del comercio minorista, en vista de la explosión del teletrabajo y del comercio online respectivamente. CAMBIO CLIMÁTICO: el primer efecto que se está notando es la reducción de los viajes y desplazamientos, tanto de ocio

CARLA BERGARECHE, directora general de Schroders para España y Portugal

como de trabajo, contribuyendo significativamente a reducir la contaminación. Tiene sentido que nuestra manera de trabajar haya cambiado para siempre y que las tecnologías que contribuyan a desarrollar el teletrabajo, las videollamadas, etc. supongan un nuevo foco de oportunidades de inversión a tener en cuenta. Es cierto que los bajos precios del petróleo no incentivan la descarbonización. Sin embargo, esperamos que las medidas fiscales de los gobiernos estén alineadas con sus prioridades en la lucha contra el cambio climático. TRANSICIÓN ENERGÉTICA: a medida que las nuevas tecnologías, la demanda de los consumidores y los cambios políticos y normativos impulsen estas inversiones, la transición energética es un tema que creemos que seguirá siendo poderoso y persistente en los próximos años. CRECIMIENTO SOSTENIBLE: la crisis actual ofrece una desafortunada oportunidad para demostrar que las empresas más sostenibles se comportan mejor en épocas difíciles. Es interesante ver cómo índices sostenibles como el MSCI ESG Leaders superan a sus homólogos principales en la mayoría de las geografías. Por otro lado, la importancia de una buena relación de las compañías con sus grupos de interés (empleados, proveedores, clientes…) se pone cada vez más de manifiesto y estamos convencidos de que las compañías que en esta crisis están ayudando a la sociedad más allá de sus obligaciones, o que están apoyando a sus empleados más que a sus ejecutivos, se verán reconocidas por el mercado.

*Información importante: Las opiniones expresadas aquí son las del autor y no representan necesariamente las opiniones declaradas o reflejadas en las Comunicaciones, Estrategias o Fondos de Schroders. La SICAV Schroder ISF está registrada en la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) con el número 135. El presente documento ha sido redactado con una finalidad exclusivamente informativa. Su contenido no constituye una oferta de compra o venta de ningún instrumento o título financiero, ni una sugerencia para adoptar ninguna estrategia de inversión. La información contenida en el presente no constituye un asesoramiento, una recomendación o un análisis de inversión y no tiene en cuenta las circunstancias específicas de ningún destinatario. Este material no constituye una recomendación contable, jurídica o tributaria y no debe ser tenido en cuenta a tales efectos. Se considera que la información contenida en este documento es fiable, pero Schroders no garantiza su exhaustividad o exactitud. La compañía no se responsabiliza de los errores de hecho u opiniones. No se debe tomar como referencia la información y opiniones contenidas en este documento a la hora de tomas decisiones estratégicas o decisiones personales de inversión. La rentabilidad registrada en el pasado no es un indicador fiable de los resultados futuros. El precio de las acciones y los ingresos derivados de las mismas pueden tanto subir como bajar y los inversores pueden no recuperar el importe original invertido. Las previsiones recogidas en el documento están sujetas a un alto nivel de incertidumbre sobre los factores económicos y de mercado futuros que pueden afectar a los resultados futuros reales. Las previsiones se ofrecen con fines informativos a fecha de hoy. Nuestros supuestos pueden variar sustancialmente en función de los cambios que puedan producirse en los supuestos subyacentes, por ejemplo, a medida que cambien las condiciones económicas y del mercado. No asumimos ninguna obligación de informarle de las actualizaciones o cambios en estos datos conforme cambien los supuestos, las condiciones económicas y del mercado, los modelos u otros aspectos. Publicado por Schroder Investment Management (Europe) S.A. Sucursal registrada en España- Calle Pinar, 7, 4º planta, 28006 Madrid, España.

PANORAMA BARÓMETRO

Fuente de datos: Inverco &

RANKING FUNDSPEOPLE DE LA GESTIÓN DE ACTIVOS EN ESPAÑA

Patrimonio gestionado en fondos de inversión, planes de pensiones individuales, de empleo y asociados, EPSV, sicav españolas y productos de Luxemburgo y Dublín. Datos en millones de euros. GRUPO

FONDOS INVERSION

CAIXABANK BBVA SANTANDER BANKIA KUTXABANK IBERCAJA BANCO SABADELL BANKINTER LABORAL KUTXA MUT. MADRILEÑA - EDM RENTA 4 BANCO COOPERATIVO MAPFRE UNICAJA GRUPO BANCA MARCH BESTINVER ALLIANZ POPULAR FONDITEL SANTA LUCIA CREDIT AGRICOLE CREDIT SUISSE IMANTIA CAPITAL LIBERBANK GEROA PENTSIOAK TREA AM DEUTSCHE BANK U.B.S. ABANTE MEDIOLANUM ABANCA VIDA Y PENS. CASER ANDBANK ESP. (MERCHBANC) ELKARKIDETZA GVC GAESCO MAGALLANES NATIONALE NEDERLANDEN CATALANA OCCIDENTE AXA PENSIONES CAJAMAR VIDA PACTIO CAJA INGENIEROS DUNAS CAPITAL COBAS AM BNP PARIBAS ESPAÑA ASESORES Y GESTORES ITZARRI AZVALOR

PENSIONES Y EPSV

42.850 35.864 41.382 18.101 14.952 13.021 14.839 8.024 2.383 6.639 2.938 4.670 2.080 4.935 1.527 3.598 271 1.426 2.656 1.555 2.851 1.800 2.164 653 793 1.365 1.196

453 683 577 277

SICAV

30.618 24.616 10.350 8.243 9.334 6.794 3.376 2.667 8.500 318 4.145 1.775 2.860 546 506 1.126 4.230 3.840 2.413 156

LUXEMBURGO

1.122 2.636 4.121 194 262 48 1.389 2.259

828 792 2.180 75

353 742 103 40 86 2.187

1.032 131

371 1.464 3

TOTAL 75.418 63.909 58.033 26.614 24.548 19.864 19.721 13.795 10.882 8.342 7.955 6.548 5.667 5.578 4.939 4.905 4.230 4.111 3.839 3.183 3.019 2.873 2.513 2.274 2.235 2.142 2.070 1.928 1.588 1.437 1.416 1.224 1.197 1.181 1.087 983 977 972 953 940 899 845 830 806 755 751 723

117 845

687 11 719 182

713 2.274 1.254 165 379 1.437 1.416 45 1.197 59 983 564 972 953

18 234 1.277 125 13

273

518

208

286 245

153 265

136

940 624 664 758 488 97

275 157 4 318 185

24 67 474

751 570

130

FONDOS INVERSION

GRUPO CARTESIO INVERSIONES J.P.MORGAN CHASE BANCO CAMINOS GRUPO NOVO BANCO GESNORTE B.DEGROOF PETERCAM GESIURIS METAGESTION GESCONSULT GENERALI SEGUROS BANCO ALCALA TRESSIS SVRNE MUTUA SEGUROS ORIENTA CAPITAL PROFIT LORETO MUTUA CAJA ARQUITECTOS ATLCAPITAL CNP PARTNERS ARCANO ALTEGUI GESTION WELZIA OMEGA ALTAMAR CAPI.PARTNERS FIDENTIIS JULIUS BAER MIRABAUD ACACIA INVERSION ALTAN AURIGA SECURITIES SV BUY & HOLD SOLVENTIS ALANTRA AM/EQMC ESFERA CAPITAL AV ARBARIN LOMBARD ODIER CAJA JUAN URRUTIA ATTITUDE ASESORES AUGUSTUS EGERIA SEGUROS EL CORTE INGLES BELGRAVIA ALTAIR FINANCE OLEA GESTION DE ACTIVOS MUZA VARIANZA GESTION TOTAL PATRIMONIOS :

PENSIONES Y EPSV

SICAV

554

LUXEMBURGO 150

403 391 545 289 213 465 405

677 6 148

258 48

244 299 13 409 5

117 342

267 46

355 333 325 160 158 255

148 136 36 268

261 174 164 246 243 0 69 6 203 176

86 50

124 203

108 120 128

47 39 162 149

240 44

13 148 143 140

131

8 137 90

46 125 94 115 66

247.783

142.261

8 101 14 25.198

31 87 10.145

TOTAL 704 677 667 587 545 533 512 465 435 409 389 388 355 333 325 308 295 291 268 261 260 250 246 243 240 237 209 203 176 176 168 167 162 161 148 143 140 139 137 136 125 118 115 105 101 101 425.387

Fuente: Fondos y Sicav, Inverco a marzo de 2020. Pensiones, Inverco a diciembre de 2019. EPSV, Federación EPSV Vasca, a diciembre de 2019. Luxemburgo, datos extraidos de Morningstar.

RANKING FUNDSPEOPLE DE LA BANCA PRIVADA EN ESPAÑA GRUPO

PATRIMONIO 2019

PATRIMONIO 2018

GRUPO

PATRIMONIO 2019

PATRIMONIO 2018

GRUPO

PATRIMONIO 2019

PATRIMONIO 2018

SANTANDER BANCA PRIVADA

118.906

103.849

BANKIA BANCA PRIVADA

7.312

6.445

WEALTH SOLUTIONS

2.057

1.815

CAIXABANK BANCA PRIVADA

73.385

64.912

IBERCAJA PATRIMONIOS

6.900

6.000

LABORAL KUTXA

2.050

1.795

GVC GAESCO

BBVA BANCA PRIVADA

72.247

68.350

CA-INDOSUEZ WEALTH MANAGEMENT

5.017

4.400

40.395

35.649

ABANCA

4.732

4.316

SABADELLURQUIJO BANCA PRIVADA

29.556

26.953

TRESSIS

4.400

UBS

20.400

19.298

EDM

3.927

BANCA MARCH

15.786

14.790

FINECO BANCA PRIVADA KUTXABANK

A&G BANCA PRIVADA

11.055

9.478

BANKINTER BANCA PRIVADA

ANDBANK ESPAÑA

2.030

1.584

ORIENTA CAPITAL

1.707

1.400

3.800

ATL CAPITAL GES. DE PATRIMONIOS

1.560

1.500

3.546

BANK DEGROOF PETERCAM SPAIN

1.475*

1.475

3.894

3.332

DIAPHANUM

1.275

1.114

ABANTE ASESORES

3.873

3.158

BANCO MEDIOLANUM

1.223

1.022

10.600

9.549

LIBERBANK BANCA PRIVADA

3.475

3.370

OTRAS ENTIDADES ESPAÑOLAS

13.085

11.710

DEUTSCHE BANK

10.150

9.150

ALANTRA WEALTH MANAGEMENT

2.310

1.759

OTRAS ENTIDADES INTERNACIONALES

33.909

30.458

RENTA 4 BANCA PRIVADA

10.036

8.950

BANCO ALCALÁ

2.204

1.961

TOTAL ESTIMADO

531.120

476.608

BNP PARIBAS WEALTH MANAGEMENT

8.000

7.600

NOVO BANCO

2.190

2.120

Fuente: datos proporcionados por entidades. Patrimonio en millones de euros. En el caso de otras entidades españolas e internacionales, volumen estimado por FundsPeople. *Cifra de 2018.

30 FUNDSPEOPLE I MAYO

RANKING FUNDSPEOPLE DE GRUPOS GLOBALES CON MÁS DE 500 MILLONES EN IIC INTERNACIONALES EN ESPAÑA GESTORAS

500

GESTIÓN ACTIVA

GESTIÓN PASIVA (ETF)

TOTAL

15.011

18.997

34.009

NN IP*

2.263

7.154

19.489

BNY MELLON IM*

2.068

DWS

10.845

4.976

15.821

UBP*

2.000

J.P. MORGAN AM

15.486

15.506

ALLIANCE BERNSTEIN

1.874

7.916

538

8.454

GAM

1.774

MEDIOLANUM

1.503

EDMOND DE ROTHSCHILD AM*

1.500

MORGAN STANLEY IM

8.320

CARMIGNAC*

7.500

ROBECO

7.152

LA FRANCAISE

1.421

LYXOR*

830

6.300

7.130

ABERDEEN STANDARD INVESTMENTS

1.381

FIDELITY INTERNATIONAL

6.924

6.943

CAPITAL GROUP*

1.350

INVESCO

4.343

1.807

6.150

JUPITER*

1.200

M&G INVESTMENTS

6.086

DPAM

1.048

MFS INVESTMENTS*

5.299

MERIAN*

1.000

PIMCO*

5.200

MAN GROUP*

880

SCHRODERS

4.897

LEGG MASON*

860

AXA IM

4.819

NEUBERGER BERMAN*

800

6.086

NORDEA*

4.810

BLUEBAY

754

GOLDMAN SACHS AM*

4.600

POLAR CAPITAL

750

750 706

MUZINICH

4.191

INVESTEC AM

706

BNP PARIBAS AM

3.961

ELEVA CAPITAL

703

ALLIANZ GLOBAL INVESTORS

3.907

MIRABAUD*

700

CANDRIAM VANGUARD*

3.887

667

CREDIT SUISSE AM*

662

2.950

T ROWE PRICE*

650

FRANKLIN TEMPLETON

2.936

LUMYNA INVESTMENTS*

600

JANUS HENDERSON

2.917

ODDO

560

COLUMBIA THREADNEEDLE

2.800

SEILERN AM

507

GROUPAMA AM

2.669

TOTAL CLUB 500

2.449

RESTO DE ENTIDADES*

2.429

TOTAL IIC INTERNACIONALES

UBS AM

TNE

LA OPINIÓN DE ÍÑIGO ESCUDERO Director de Ventas y de Servicio al Cliente para Iberia y Latinoamérica, Invesco AM

UN TEST PARA LOS FONDOS MULTIACTIVOS Tras el maremoto que han sufrido los mercados en este 2020, es el momento de sacar algunas conclusiones. Más allá de la renta variable, que ha sufrido

1.971 2.429

2.995

LOMBARD ODIER*

2.995

2.950

VONTOBEL*

3.887

NATIXIS*

GESTORAS

12.335

TNE

TOTAL

AMUNDI

Fuente: entidades e Inverco. Datos de IIC internacionales comercializadas en España, en millones de euros a Diciembre de 2019. (*) Estimación de FundsPeople a partir de datos de CNMV.

GESTIÓN PASIVA (ETF)

BLACKROCK

PICTET

EL CLUB DE LOS

GESTIÓN ACTIVA

478

su peor crisis en décadas, y de la renta fija, que ha visto como partes del mercado sufrían notablemente también, muchos inversores revisan con lupa el comportamiento de los fondos multiactivos, ya que se suponía que debían comportarse especialmente bien en un entorno de máximo estrés de mercado. Al fin y al cabo, para eso están diseñados: para aportar diversificación y estabilidad en una sola cartera. En Invesco hemos hablado a menudo del Global Targeted Returns Fund. Se trata de una estrategia multiactivos que combina unas 30 ideas de inversión, de forma que entre ellas compensen en cierto modo el riesgo y sean capaces

197.173

507 43.284

240.458

9.135

425

9.560

206.308

43.709

250.018

de navegar en todos los entornos, incluidas las crisis. El objetivo de esa forma de combinar las ideas es minimizar la volatilidad sin por ello renunciar a obtener rentabilidad. Desde su lanzamiento en 2013, el equipo gestor había simulado muchos escenarios de estrés para la cartera en el ordenador, comprobando que efectivamente funcionaba, pero faltaba hacerlo en el mundo real. El resultado lo dice todo; el fondo se ha dejado un 1% en marzo, frente a más del 20% que han perdido los principales índices. Y ha aportado estabilidad sin asumir riesgos innecesarios: su volatilidad media está en el 4,7%. MAYO I FUNDSPEOPLE 31

PANORAMA BARÓMETRO

LOS FONDOS INTERNACIONALES SUPERVENTAS EN ESPAÑA

Para tener el Sello FundsPeople por la calificación Blockbuster B, los productos internacionales deben alcanzar los 100 millones de euros de patrimonio distribuido en el mercado español en diciembre del último año. 750

1.000

01 RENTA FIJA

500

■■■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■ ■■■■■■■■ ■■■■■■■■ ■■■■■■■■ ■■■■■■■■ ■■■■■■■ ■■■■■■■ ■■■■■■■ ■■■■■■■ ■■■■■■ ■■■■■■ ■■■■■■ ■■■■■■ ■■■■■■ ■■■■■■ ■■■■■■ ■■■■■■ ■■■■■ ■■■■■ ■■■■■ ■■■■■ ■■■■■ ■■■■■ ■■■■■ ■■■■■ ■■■■■ ■■■■■ ■■■■■ ■■■■ ■■■■ ■■■■ ■■■■ ■■■■ ■■■■ ■■■■ ■■■■ ■■■ ■■■ ■■■ ■■■ ■■■ ■■■ ■■■ ■■■ ■■■ ■■■ ■■■ ■■■ ■■■ ■■■

02 RENTA VARIABLE

250 BGF EURO SHORT DURATION BOND FUND DEUTSCHE FLOATING RATE NOTES MUZINICH ENHANCEDYIELD SHORT DURATION FUND MS INVF - EURO CORPORATE BOND FUND CARMIGNAC SECURITE PIMCO GIS INCOME FUND AXA IM FIIS EUROPE SHORT DURATION HIGH YIELD MS INVF - SHORT MATURITY EURO BOND FUND UBAM - DYNAMIC USD CANDRIAM BONDS EURO SHORT TERM JUPITER DYNAMIC BOND GAM LOCAL EMERGING BD AXA IM FIIS US SHORT DURATION HIGH YIELD JPM US AGGREGATE BOND FUND GS EMD CARMIGNAC PORTFOLIO UNCONSTRAINED EURO FIXED INCOME AXA WF EURO CREDIT SHORT DURATION ROBECO HIGH YIELD BONDS BLUEBAY INVESTMENT GRADE EURO GOVERNMENT BOND FUND OSTRUM EURO SHORT TERM CREDIT MFS EMERGING MARKETS DEBT TOTAL DWS EURO ULTRA SHORT FIXED INCOME INVESCO EURO SHORT TERM BOND FUND PIMCO GIS GLOBAL INVESTMENT GRADE CREDIT FUND VONTOBEL FUND - EUR CORPORATE BOND MID YIELD FIDELITY FUNDS - EURO SHORT TERM BOND FUND ALLIANZ ENHANCED SHORT TERM EURO AMUNDI 12 M VONTOBEL FUND - EMERGING MARKETS DEBT JANUS HENDERSON HORIZON EURO CORPORATE BOND FUND UBAM - GLOBAL HY SOLUTION SLI EUROPEAN CORPORATE BOND FUND PIMCO GIS GLOBAL BOND FUND JPM INCOME OPPORTUNITY FUND AMUNDI 6 M MS INVF - GLOBAL FIXED INCOME OPPORTUNITIES FUND BNY MELLON EUROLAND BOND FUND MUZINICH SHORT DURATION HIGHYIELD FUND PICTET-EUR SHORT TERM CORPORATE BONDS NN (L) US CREDIT PICTET-SHORT TERM EMERGING CORPORATE BONDS EDRF BOND ALLOCATION SG OBLIG CORPORATE 1-3 BGF US DOLLAR SHORT DURATION BOND FUND ROBECO FINANCIAL INSTITUTIONS BONDS INVESCO EURO CORPORATE BOND VONTOBEL FUND - TWENTYFOUR STRATEGIC INCOME FUND ALGEBRIS FINANCIAL CREDIT AMUNDI FUNDS BOND GLOBAL AGGREGATE BNP PARIBAS ENHANCED BOND 6M ROBECO EURO CREDIT BONDS ALLIANZ ADVANCED FIXED INCOME SHORT DURATION TEMPLETON GLOBAL TOTAL RETURN FUND ALLIANZ FLOATING RATE NOTES PLUS AB AMERICAN INCOME MUZINICH GLOBAL TACTICAL CREDIT FUND MUZINICH EMERGING MARKETS SHORT DURATION FUND BGF EMERGING MARKETS LOCAL CURRENCY BOND FUND JPM GLOBAL STRATEGIC BOND MUZINICH AMERICAYIELD FUND THREADNEEDLE (LUX) EUROPEAN HIGH YIELD BOND FUND CANDRIAM BONDS EMERGING MARKETS FRANKLIN U.S. LOW DURATION FUND NORDEA 1 - EUROPEAN COVERED BOND FUND PICTET-EMERGING LOCAL CURRENCY DEBT CANDRIAM BONDS EURO HIGH YIELD AXA IM FIIS US CORPORATE INTERMEDIATE BONDS JPM GLOBAL SHORT DURATION BOND FUND DWS INVEST EURO BONDS (SHORT) LA FRANÇAISE SUB DEBT AMUNDI ABS BNP PARIBAS EURO GOVERNMENT BOND MFS EUROPEAN VALUE TOTAL MS INVF - GLOBAL BRANDS FUND ALLIANZ EUROPE EQUITY GROWTH INVESCO PAN EUROPEAN EQUITY FUND ROBECO GLOBAL CONSUMER TRENDS EQUITIES MFS GLOBAL EQUITY TOTAL ROBECO BP US PREMIUM EQUITIES SCHRODER ISF EMERGING MARKETS AB SELECT US EQUITY MS INVF - US ADVANTAGE FUND DWS INVEST TOP DIVIDEND FIDELITY FUNDS - EUROPEAN DYNAMIC GROWTH FUND MS INVF - GLOBAL OPPORTUNITY FUND GS EM CORE EQUITY GROUPAMA AVENIR EURO ROBECO QI EMERGING CONSERVATIVE EQUITIES FIDELITY FUNDS - INST EUROPEAN LARGER COMPANIES FUND FIDELITY FUNDS - GLOBAL TECHNOLOGY FUND ROBECO BP GLOBAL PREMIUM EQUITIES AXA ROSENBERG US ENHANCED INDEX EQUITY ALPHA FUND ROBECO QI EUROPEAN CONSERVATIVE EQUITIES AMUNDI FUNDS PIONEER US EQUITY FUNDAMENTAL GROWTH SCHRODER ISF EURO CORPORATE BOND SCHRODER ISF EURO EQUITY PICTET-USA INDEX CAPITAL GROUP NEW PERSPECTIVE

250

32 FUNDSPEOPLE I MAYO

500

750

250

500

750

1.000

500

750

1.000

JPM US SHORT DURATION BOND NN (L) EURO FIXED INCOME GROUPAMA ULTRA SHORT TERM BOND BGF FIXED INCOME GLOBAL OPPORTUNITIES FUND AMUNDI FUNDS BOND EURO CORPORATE AMUNDI FUNDS PIONEER US BOND MILLESIMA 2024 NORDEA 1 - EMERGING MARKET BOND FUND MS INVF - EURO CORPORATE BOND DURATION HEDGED FUND JPM EM CORPORATE BOND FUND MUZINICH EUROPEYIELD FUND AMUNDI FUNDS EMERGING MARKETS BOND JPM EU GOVERNMENT BOND FUND M&G (LUX) GLOBAL FLOATING RATE HIGH YIELD FUND BGF EURO BOND FUND UBAM - DYNAMIC EURO LA FRANÇAISE RENDEMENT GLOBAL 2025 BNP PARIBAS EURO MEDIUM TERM BOND BNY MELLON EMERGING MARKETS DEBT LOCAL CURRENCY FUND DWS INVEST ASIAN BONDS JPM EM LOCAL CURRENCY DEBT FUND MUZINICH GLOBAL SHORT DURATION INVESTMENT GRADE FUND GLOBAL EVOLUTION FRONTIER MARKETS UBAM - ABSOLUTE RETURN LOW VOL FI GS GLOBAL HIGH YIELD JPM INCOME FUND BNP PARIBAS SUSTAINABLE ENHANCED BOND 12M ODDO BHF EURO CREDIT SHORT DURATION MS INVF - EUROPEAN HIGH YIELD BOND FUND PICTET-USD SHORT MID-TERM BONDS LEGG MASON WESTERN ASSET US CORE PLUS BOND PICTET-EUR SHORT MID-TERM BONDS LOOMIS SHORT TERM EMERGING MARKETS AB EUROPEAN INCOME FIDELITY FUNDS - US DOLLAR BOND FUND GROUPAMA AXIOM LEGACY 21 DWS INVEST SHORT DURATION CREDIT BGF EURO CORPORATE BOND FUND FIDELITY FUNDS - US HIGH YIELD FUND ABERDEEN STANDARD SICAV I - EMERG. MARK. CORP. BOND FUND BNY MELLON GLOBAL SHORT-DATED HIGH YIELD BOND FUND AXA WF US HIGH YIELD BONDS CARMIGNAC PORTFOLIO UNCONSTRAINED GLOBAL BOND GAM STAR MBS TOTAL RETURN INV M&G (LUX) EMERGING MARKETS BOND FUND M&G (LUX) EURO CORPORATE BOND FUND NORDEA 1 - FLEXIBLE FIXED INCOME FUND NORDEA 1 - LOW DURATION EUROPEAN COVERED BOND FUND PIMCO GIS CAPITAL SECURITIES FUND PIMCO GIS DYNAMIC BOND FUND PIMCO GIS LOW AVERAGE DURATION FUND PIMCO GIS TOTAL RETURN BOND FUND PIMCO GIS US HIGH YIELD BOND FUND AMUNDI FUNDS EURO AGGREGATE BOND AXA WF EMERGING MARKETS SHORT DURATION BONDS AXA WF GLOBAL STRATEGIC BONDS DPAM L BONDS EMERGING MARKETS SUSTAINABLE - F DPAM L BONDS UNIVERSALIS UNCONSTRAINED - F EVLI NORDIC CORPORATE BOND EVLI SHORT CORPORATE BOND FLOSSBACH VON STORCH - BOND OPPORTUNITIES FRANKLIN EUROPEAN TOTAL RETURN FUND FRANKLIN STRATEGIC INCOME FUND GAM STAR CREDIT OPPORTUNITIES EUR INV NEUBERGER BERMAN SHORT DURATION EMER. MARKET DEBT FUND NORDEA 1 - EUROPEAN HIGH YIELD BOND FUND PGI FINISTERRE UNCONSTRAINED EMERGING MARK. FIXED INCOME PIMCO GIS DIVERSIFIED INCOME FUND PIMCO GIS EMERGING MARKETS BOND FUND PIMCO GIS EURO INCOME BOND FUND TEMPLETON GLOBAL BOND FUND

VONTOBEL FUND - US EQUITY JPM EM EQUITY FUND FIDELITY FUNDS - EMERGING MARKETS FUND MFS EUROPEAN RESEARCH TOTAL PICTET-EUROPE INDEX PICTET-SECURITY SEILERN WORLD GROWTH PICTET-ROBOTICS GAM STAR CONTINENTAL EUROPEAN EQUITY INVESTMENTS PICTET-GLOBAL MEGATREND SELECTION BNY MELLON LONG-TERM GLOBAL EQUITY FUND JPM EUROPE STARTEGIC VALUE FUND BGF CONTINENTAL EUROPEAN FLEXIBLE FUND ROBECO BP US LARGE CAP EQUITIES AMUNDI FUNDS EUROLAND EQUITY MFS EUROPEAN SMALLER COMPANIES TOTAL DWS TOP DIVIDENDE ODDO BHF AVENIR EUROPE PICTET-WATER JPM US SELECT EQUITY FUND INVESCO JAPANESE EQUITY ADVANTAGE FUND JPM EUROPE EQUITY PLUS FUND FRANKLIN U.S. OPPORTUNITIES FUND ROBECO NEW WORLD FINANCIAL EQUITIES JANUS HENDERSON HORIZON EUROLAND FUND BNP PARIBAS EUROPE SMALL CAP

1.000

250

02 RENTA VARIABLE

250

750

1.000

DWS CONCEPT KALDEMORGEN NORDEA 1 - STABLE RETURN FUND JPM GLOBAL INCOME FUND MERIAN GLOBAL EQUITY ABSOLUTE RETURN BSF FIXED INCOME STRATEGIES FUND JANUS HENDERSON UNITED KINGDOM ABSOLUTE RETURN FUND PICTET-MULTI ASSET GLOBAL OPPORTUNITIES INVESCO PAN EUROPEAN HIGH INCOME FUND JPM GLOBAL INCOME CONSERVATIVE FUND CANDRIAM BONDS CREDIT OPPORTUNITIES BLACKSTONE DIVERSIFIED MULTI-STRATEGY FIRST EAGLE AMUNDI INTERNATIONAL FUND M&G (LUX) DYNAMIC ALLOCATION FUND BGF GLOBAL ALLOCATION FUND LFIS VISION UCITS - PREMIA BSF EUROPEAN ABSOLUTE RETURN FUND PICTET TR-DIVERSIFIED ALPHA BNY MELLON GLOBAL REAL RETURN FUND (EUR) MARSHALL WACE TOPS MFS PRUDENT WEALTH TOTAL THREADNEEDLE (LUX) CREDIT OPPORTUNITIES FUND LYXOR TIEDEMANN ARBITRAGE STRATEGY CANDRIAM LONG SHORT CREDIT FRANKLIN K2 ALTERNATIVE STRATEGIES FUND ALLIANZ CREDIT OPPORTUNITIES MAN GLG ALPHA SELECT ALTERNATIVE SALAR FUND JPM GLOBAL CONVERTIBLES FUND FIDELITY FUNDS - GLOBAL MULTI ASSET INCOME FUND EDR SICAV START LYXOR WNT FUND BSF GLOBAL EVENT DRIVEN FUND INVESTEC GLOBAL MULTI-ASSET INCOME GSA CORAL STUDENT PORTFOLIO DWS CONCEPT DJE ALPHA RENTEN GLOBAL PICTET TR-AGORA CARMIGNAC PATRIMOINE GAMCO MERGER ARBITRAGE CANDRIAM RISK ARBITRAGE DNCA ALPHA BONDS LEGG MASON WESTERN ASSET MACRO OPPORTUNITIES BOND ACATIS GANE VALUE EVENT

250

03 MIXTOS Y ALTERNATIVOS

500

FIDELITY FUNDS - GLOBAL FINANCIAL SERVICES FUND NORDEA 1 - GLOBAL CLIMATE AND ENVIRONMENT FUND FIDELITY FUNDS - IBERIA FUND BGF WORLD HEALTHSCIENCE FUND FRANKLIN INDIA FUND TEMPLETON EUROLAND FUND VONTOBEL MTX SUSTAINABLE EMERGING MARKETS LEADERS PICTET-PREMIUM BRANDS AMUNDI FUNDS EUROPEAN EQUITY VALUE M&G (LUX) EUROPEAN STRATEGY VALUE FUND ALLIANZ GLOBAL ARTIFICIAL INTELLIGENCE PICTET-DIGITAL SCHRODER ISF JAPANESE EQUITY FRANKLIN TECHNOLOGY FUND GS EUROPE CORE EQUITY BGF EURO-MARKETS FUND BNP PARIBAS AQUA JANUS HENDERSON HORIZON GLOBAL PROPERTY EQUITIES FUND AMUNDI INDEX MSCI NORTH AMERICA INVESCO PAN EURO STRUCTURED EQUITY FUND FIDELITY FUNDS - GLOBAL DIVIDEND FUND SCHRODER ISF EURO CREDIT CONVICTION FIDELITY FUNDS - AMERICA FUND DWS DEUTSCHLAND M&G (LUX) GLOBAL DIVIDEND FUND SCHRODER ISF EMERGING MARKETS DEBT ABSOLUTE RETURN FIDELITY FUNDS - EUROPEAN GROWTH FUND G FUND AVENIR EUROPE FIDELITY FUNDS - ASIA FOCUS FUND MS INVF - GLOBAL PROPERTY FUND GS GLOBAL CORE EQUITY AB AMERICAN GROWTH JPM EUROPE DYNAMIC TECHNOLOGIES FUND GS JAPAN THREADNEEDLE (LUX) PAN EUROPEAN SMALLER COMPANIES FUND FIDELITY FUNDS - CHINA CONSUMER FUND SCHRODER GAIA SIRIOS US EQUITY JPM GLOBAL FOCUS FUND JUPITER EUROPEAN GROWTH BB ADAMANT MEDTECH & SERVICES LEGG MASON CLEARBRIDGE US LARGE CAP GROWTH PICTET-JAPANESE EQUITY OPPORTUNITIES NN (L) US ENHANCED CORE CONCENTRATED EQUITY ROBECO BP US SELECT OPPORTUNITIES JPM ASIA PACIFIC EQUITY FUND BGF EUROPEAN SPECIAL SITUATIONS FUND GS US CORE EQUITY CANDRIAM EQUITIES L BIOTECHNOLOGY SCHRODER GAIA EGERTON EQUITY SCHRODER ISF GLOBAL HIGH YIELD SCHRODER ISF ASIAN OPPORTUNITIES PICTET-NUTRITION JPM EUROPE EQUITY FUND CREDIT SUISSE (LUX) DIGITAL HEALTH EQUITY UBS (LUX) EQUITY SICAV - LONG TERM THEMES (USD) SCHRODER ISF EURO BOND MS INVF - US GROWTH FUND DWS AKTIEN STRATEGIE DEUTSCHLAND JPM EUROPE STRATEGIC GROWTH FUND FIDELITY FUNDS - WORLD FUND JANUS HENDERSON HORIZON GLOBAL TECHNOLOGY FUND PICTET-GLOBAL ENVIRONMENTAL OPPORTUNITIES MFS US VALUE JPM EM SMALL CAP FUND

500

750

JPM US TECHNOLOGY FUND JPM EUROLAND EQUITY FUND BSF EUROPEAN OPPORTUNITIES EXTENSION FUND BGF WORLD GOLD FUND LEGG MASON RARE INFRAESTRUCTURA VALUE BGF WORLD MINING FUND FIDELITY FUNDS - EUROPEAN LARGER COMPANIES FUND UBAM - 30 GLOBAL LEADERS EQUITY ABERDEEN STANDARD SICAV I - ASIA PACIFIC EQUITY FUND MIRABAUD GLOBAL FOCUS JPM EUROPE STARTEGIC DIVIDEND FUND MIROVA EURO SUSTAINABLE EQUITY FUND. ALLIANZ EUROPEAN EQUITY DIVIDEND FAST - EUROPE FUND AB EUROZONE EQUITY CAPITAL GROUP INVESTMENT COMPANY OF AMERICA ALLIANZ GLOBAL SUSTAINABILITY BMO RESPONSIBLE GLOBAL EQUITY JPM US VALUE FUND ABERDEEN STANDARD SICAV I – ASIAN SMALLER COMPANIES JPM JAPAN EQUITY FUND SEEYOND EUROPE MIN VOL. DPAM INVEST B REAL ESTATE EUROPE DIVIDEND JANUS HENDERSON HORIZON PAN EUROP. SMALLER COMP. FUND ABERDEEN STANDARD SICAV I - JAPANESE EQUITY FUND ALLIANZ EUROLAND EQUITY GROWTH MS INVF - ASIA OPPORTUNITY FUND BNP PARIBAS JAPAN SMALL CAP BNP PARIBAS US SMALL CAP FIDELITY FUNDS - EURO BLUE CHIP FUND AMUNDI FUNDS INDEX EQUITY EUROPE AMUNDI INDEX MSCI EMERGING MARKETS BROWN ADVISORY US EQUITY GROWTH FUND EDRF BIG DATA ELEVA EUROPEAN SELECTION FUND GAM EMERGING MARKETS EQ GAM JAPAN EQ AMUNDI FUNDS INDEX EQUITY WORLD AMUNDI INDEX MSCI EMU AMUNDI INDEX S&P 500 AXA ROSENBERG GLOBAL EQUITY ALPHA FUND AXA ROSENBERG US EQUITY ALPHA FUND CPR INVEST - GLOBAL DISRUPTIVE OPPORTUNITIES DPAM INVEST B EQUITIES EUROLAND - F DPAM INVEST B EQUITIES WORLD SUSTAINABLE - F DPAM INVEST B REAL ESTATE EUROPE DIVIDEND - F MERIAN NORTH AMERICAN EQUITY MIRAE ASIA GREAT CONSUMER EQUITY FUND NEUBERGER BERMAN US MULTI CAP OPPORTUNITIES FUND OSSIAM US SHILLER CAPE VALUÉ POLAR CAPITAL BIOTECHNOLOGY FUND POLAR CAPITAL GLOBAL TECHNOLOGY POLAR CAPITAL HEALTHCARE OPPORTUNITIES T. ROWE PRICE FUNDS US BLUE CHIP T. ROWE PRICE FUNDS US EQUITY T. ROWE PRICE FUNDS US SMALLER COMPANIES TEMPLETON ASIAN GROWTH FUND TEMPLETON EMERGING MARKETS FUND TEMPLETON GLOBAL CLIMATE CHANGE FUND THREADNEEDLE (LUX) GLOBAL FOCUS FUND THREADNEEDLE (LUX) GLOBAL SMALLER COMPANIES FUND UBS (LUX) EQUITY FUND – CHINA OPPORTUNITY (USD) UBS (LUX) EQUITY SICAV – EURO COUNTRIES INCOME (EUR)

■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■

GS GLOBAL STRATEGIC MACRO BOND PICTET-ABSOLUTE RETURN FIXED INCOME MFS GLOBAL TOTAL RETURN TOTAL MFS PRUDENT CAPITAL TOTAL BMO REAL ESTATE EQUITY MARKET NEUTRAL JPM GLOBAL MACRO OPPORTUNITIES FUND EDRF INCOME EUROPE BSF AMERICAS DIVERSIFIED EQUITY ABSOLUTE RETURN FUND ALLIANZ DYNAMIC MULTI ASSET STRATEGY 15 SRI INVESCO GLOBAL TARGETED RETURNS FUND G FUND ALPHA FIXED INCOME UBS (LUX) STRATEGY FUND – YIELD (EUR) ALLIANZ DYNAMIC MULTI ASSET STRATEGY 50 SRI VONTOBEL FUND - TWENTYFOUR ABSOLUTE RETURN CREDIT ALLIANZ INCOME AND GROWTH INVESCO GLOBAL INCOME FUND ALLIANZ DYNAMIC ASSET STRATEGY 75 SRI MAN GLG EUROPEAN EQUITY ALTERNATIVE SYCOMORE PARTNERS UBS (LUX) STRATEGY FUND – BALANCED (EUR) CANDRIAM INDEX ARBITRAGE PICTET TR-ATLAS AB SELECT ABSOLUTE ALPHA INVESCO BALANCED-RISK ALLOCATION FUND MAN GLG MID-CAP EQUITY ALTERNATIVE JANUS HENDERSON BALANCED FUND MAN AHL TARGETRISK AXA WF GLOBAL OPTIMAL INCOME M&G (LUX) OPTIMAL INCOME FUND PIMCO GIS DYNAMIC MULTI-ASSET FUND PYRFORD GLOBAL TOTAL RETURN (STERLING) RUFFER TOTAL RETURN INTERNATIONAL FUND AMUNDI RENDEMENT PLUS FLOSSBACH VON STORCH - MULTI ASSET - BALANCED FLOSSBACH VON STORCH - MULTI ASSET - DEFENSIVE FLOSSBACH VON STORCH - MULTIPLE OPPORTUNITIES II M&G (LUX) INCOME ALLOCATION FUND AMUNDI FUNDS ABSOLUTE RETURN MULTI-STRATEGY ELEVA ABSOLUTE RETURN FUND NEUBERGER BERMAN UNCORRELATED STRATEGIES FUND POLAR CAPITAL UK ABSOLUTE FUND

■■■ ■■■ ■■■ ■■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■

1.000

250

500

750

1.000

250

500

750

1.000

Fondos con mas de 1.000 millones de activos en manos de clientes españoles. Fuente: diferentes entidades distribuidoras y gestoras.

MAYO I FUNDSPEOPLE 33

Encuesta de Confianza del Inversor Español

1T2020

La confianza del inversor cae hasta mínimos de 2013 J.P. Morgan Asset Management realiza desde 2007 una encuesta trimestral sobre el comportamiento de inversores y ahorradores. De esta encuesta se obtiene el Índice de Confianza del Inversor, que como veremos a continuación, ha sufrido una gran caída desde el trimestre anterior. A continuación, presentamos los resultados principales de la última oleada de encuestas, correspondiente al primer trimestre de 2020.

INDICE DE CONFIANZA DEL INVERSOR ESPAÑOL La confianza del inversor español encadena su tercer trimestre consecutivo en negativo con -1,6 puntos. Marzo ha sido el mes más negativo del trimestre, con una caída del -3,6%. No se observaba una lectura mensual tan negativa desde enero de 2013, mes que terminó en -5 puntos. La crisis de la COVID-19 ha irrumpido como principal motivo para el pesimismo, como indicaron el 46,3% de los inversores. El estudio ha detectado una reducción generalizada de la tenencia de los productos de ahorro e inversión, salvo la inversión directa en acciones, que se incrementa un 4,5%, hasta el 26,5%, y en bonos, que aumenta un 1,9% (7,4% del total). +20

3,27 3,15

0,52

0,07

0,24 -0,53

-0,95

-5

2,49

1,73

0,08

0,14

0,96

0,83

1,46

-0,31

-0,99

-1,41

-3,02

1,27

1,14

-2,13

-1,11

-2,42

-2,93

-1,60

-4,35

-4,94 T3 T4 T1

T2 T3 T4 T1

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

T2 T3

2015

T2 T3 T4 T1

2016

2017

T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1

2018

2019

2020

-20

Muy probable suba: +20

Probable suba: +10

Ni probable ni improbable: 0

Probable baje: -10

Muy probable baje: -20

El índice de confianza del inversor se obtiene ponderando las respuestas a la siguiente pregunta: “¿Cómo cree que evolucionarán los mercados bursátiles en los próximos 6 meses?”. La media de todas las evaluaciones indica la tendencia del mercado.

Ahorradores frente a Inversores

Si diferenciamos entre ahorradores “puros” (aquellos que tienen en cartera únicamente depósitos, libretas o cuentas de ahorro) e “inversores” (aquellos que además tienen posiciones en renta variable, renta fija, inversión inmobiliaria o fondos de inversión), en esta última oleada ambos grupos experimentan una mejora respecto al trimestre anterior y se acercan sus posiciones. De esta manera, los ahorradores puros pasan del -3,6 al -2,3 y los inversores puros del -1,6 al -1,0. +20

Total inversores y ahorradores

2,8 1,0 0

Ahorradores puros

-0,9

-0,4

-1,6 -2,2 -2,4

T4 2010

2011

2012

1,1

3,2

2,5

1,3

0,8

0,5

2013

-0,7

-1,8 -2,0

0,1

-1,3 -2,0

-3,0

-4,0

2,7

0,2

-0,2

-2,5

-3,7

-3,9 -4,0

-5

Inversores

-2,4

-3,5

-1,4 -1,4 -1,6 -1,7

0,5

-0,7

3,2

2014

2015

3,9 3,1

2,0

2,1

2,0 1,3

0,9 0,3

2016

-0,2 -0,3

0,2

0,5

-1,0 -1,6

-0,4

-0,7

-1,5 -1,8

-2,7

3,7 2,8

-2,3

2017

2018

2019

T1 2020

-20

Patrones de inversión Ahorradores e inversores han estrechado durante el primer trimestre su círculo de confianza: aquellos que buscan el consejo de su asesor del banco para invertir suben casi cuatro puntos porcentuales, hasta el 42%, mientras que los que recurren a familiares y allegados escalan un 1,2%, hasta el 23,3% del total. Tipos de interés y evolución de los mercados son los factores más tenidos en cuenta a la hora de invertir, con un 31,9% y un 28,9% de las respuestas, respectivamente. Por áreas geográficas, los mercados favoritos de los inversores siguen siendo el europeo (27%) y el estadounidense (22,7%), aunque ambos retroceden respecto al trimestre anterior. En cuanto a los productos por los que apostarán los ahorradores e inversores en los próximos seis meses, los depósitos siguen siendo la opción favorita, con un 41,2% de participantes favorables a la contratación. Les siguen por orden de preferencia los planes de pensiones (17,7%) y los fondos de inversión, donde la intención se incrementa 2,7 puntos porcentuales, hasta el 16,5% de respuestas. De manera destacada, en esta oleada del estudio hasta un 20% de encuestados ha comunicado que no piensa invertir en los próximos seis meses. La principal razón aducida para esta decisión es percepción de inestabilidad, con un 43,2% de respuestas.

Productos en los que invertirá en los próximos 6 meses

Depósitos, Libreta de ahorro o cuenta de ahorro

41,2

Plan o fondos de Pensiones

17,7

Fondos de Inversión

16,5

Inversión en acciones/en bolsa

13,8

Inmobiliaria Inversión Letras del Tesoro, Bonos del Estado, Bonos Corporativos, etc... ETFs

8,5

2,6

0,7

No invertiré en ningún producto: 20%

FICHA TÉCNICA DEL ESTUDIO: Universo: Consumidores de productos de ahorro e inversión en hogares en el territorio nacional de 30 y más años de edad. Muestra: 1.528 entrevistas Error muestral: +-2,64% (n=1.528 trimestral) con un nivel de confianza del 95% y siendo p=q=0,5. Ambito: Nacional (incluido Canarias). Periodicidad: Trimestral. Instituto de Investigación: GFK Emer Ad-Hoc Research - División de Estudios Financieros

Cualesquiera estimaciones, cifras, opiniones o técnicas y estrategias de inversión que se mencionan, a menos que se indique otra cosa, son de J.P. Morgan Asset Management en la fecha de publicación. Se consideran exactas en el momento en que se ha redactado el documento, pero no se garantiza su exactitud y no se asume ninguna responsabilidad por error u omisión. Pueden estar sujetas a cambios sin que se le comuniquen o notifiquen. Este documento tiene carácter meramente informativo. Las opiniones contenidas en el presente documento no deben considerarse asesoramiento o recomendación de comprar o vender acciones y no deberá entenderse que la documentación contiene información suficiente para apoyar una decisión de inversión. Se ha de indicar que el valor de las inversiones y sus rendimientos pueden fluctuar en función de las condiciones del mercado y los acuerdos fiscales, y cabe que los inversores no recuperen el importe íntegro invertido. Publicado por JPMorgan Asset Management (Europe) S.à r.l. Sucursal en España con domicilio en Paseo de la Castellana 31. Registrada en la CNMV.

www.jpmorganassetmanagement.es

en Europa

FEBRERO

El Barómetro

PANORAMA EL SECTOR EN CIFRAS

EL VALOR DE LOS ACTIVOS DE RENTA VARIABLE

CAE MÁS DE UN 7,5%

Pese a las fuertes entradas en bonos, el patrimonio total de los fondos en Europa retrocede por el mal desempeño de las bolsas.

e poco ha servido que los fondos de bonos mantengan su buen ritmo de captaciones, que los mixtos hayan sorteado la zona de reembolsos e, incluso, que las salidas en los fondos de acciones hayan sido

moderadas. Según los datos que Broadridge FundFile y J.P. Morgan AM elaboran en exclusiva para FundsPeople, el efecto mercado en febrero (los datos se recogen con dos meses de retraso), con la pérdida de un 7,6% en el valor patrimonial de los productos de bolsa, ha llevado a los

FONDOS INTERNACIONALES UCITS QUE MÁS CAPTAN EN EL MES

(Productos europeos distribuidos en varios países) EN RENTA VARIABLE FONDO

EN BONOS VOL.

FONDO

EN MULTIACTIVOS Y OTROS VOL.

FONDO

VOL.

JPMorgan Income Fund

1.770

SEI Global Master Global Managed Volatility

980

PIMCO GIS Diversified Income Fund

1.088

Swiss RE (Lux) Long Term Asset Alloc. Euro

Fidelity European Dynamic Growth

874

M&G (Lux) Investment FCP Euro Credit

1.036

AB SICAV I All Market Income Portfolio

329

Invesco S&P 500 UCITS ETF

545

AB FCP I American Income Portfolio

1.019

Man Funds VI plc Man AHL Active Balanced

286

BlackRock Global Funds World Healthscience

493

Algebris Financial Credit Fund

515

DWS Concept Kaldemorgen

276

Pictet Global Environmental Opportunities

466

Mercer Tailored Credit Fund

512

Man AHL TargetRisk

275

UBS (Lux) Equity Long Term Themes (USD)

464

Xtrackers II EUR Corporate Bond UCITS ETF

508

iShares Physical Gold ETC

267

Allianz China A Shares

419

Vontobel Emerging Markets Debt

481

Janus Henderson Capital Balanced

234

Vanguard Emerging Markets Stock Index

363

iShares $ Treasury Bond 7-10yr UCITS ETF

390

WisdomTree Physical Swiss Gold

Mercer GI Passive Emerging Markets Equity

338

Xtrackers II Japan Gov. Bond UCITS ETF

372

Fidelity Global Multi Asset Income

iShares MSCI World ESG Screened UCITS ETF

318

Muzinich Enhanced Yield Short Term

368

Pictet Total Return Diversified Alpha

157

SSgA SPDR S&P Euro Dividend Aristocrats ETF

304

Focused High Grade Long Term Bond USD

355

WisdomTree WTI Crude Oil

147

iShares Core MSCI Emerging Mk IMI UCITS ETF

293

ABN AMRO Insight Euro Corp. Bond Dur. Hedged

344

BlackRock GF Dynamic High Income

139

iShares MSCI World SRI UCITS ETF

283

UBAM Global High Yield Solution

337

BlackRock SF Global Event Driven

138

UBS Global Emerging Markets Opportunity

281

Candriam SRI Bond Emerging Markets

327

Wellington Alternative Risk Premia

138

Multi Manager Access EMU Equities

280

Amundi Funds Global Aggregate Bond

325

Franklin Global Convertible Securities

123

Vontobel mtx Sustainable Emerg Mk Leaders

270

Vontobel TwentyFour Strategic Income

307

Pictet Multi Asset Global Opportunities

115

iShares MSCI USA SRI UCITS ETF

263

NN (L) Corporate Green Bond

290

PIMCO GIS StocksPLUS

114

UBS (Lux) Equity China Opportunity (USD)

259

NeubergerBerman Emerg Mk Debt Hard Cur.

286

Investec GSF Global Multi Asset Income

114

iShares MSCI World Moment. Factor UCITS ETF

256

Schroder ISF Global Credit Income

284

Lyxor Commodities TR/CC CRB TR UCITS ETF

112

GS Global Future Tech. Leaders Equity Portf. UBS MSCI Emerging Markets UCITS ETF

1.061

Fuente: Broadridge FundFile y J.P. Morgan AM. En millones de euros.

36 FUNDSPEOPLE I MAYO

417 368

211 203

LOS FONDOS QUE MÁS CAPTAN EN EL MES

(Incluye productos locales e internacionales, sin monetarios) FONDO

activos totales en fondos europeos a perder cuatro puntos porcentuales en un mes, sin contar con los monetarios (3,3 puntos porcentuales con los productos de dinero). Febrero no ha sido un mal mes en captaciones, con casi 20.000 millones de euros de entradas netas sin contar monetarios. La práctica totalidad ha ido hacia los fondos de bonos (23.000 millones de euros netos) y los reembolsos (unos 7.000 millones) los han sufrido los productos de bolsa, sobre todo de Japón, Norteamérica y eurozona.

SOLO BONOS

En febrero, dos fondos de deuda acaparan los primeros puestos en la lista de los más vendidos. El JPMorgan Income Fund, un producto de bonos flexibles que es líder en captaciones con 1.770 millones de euros de entradas netas. Le sigue el PIMCO GIS Income Fund, de bonos globales en divisas, sector que repite como favorito del inversor en febrero. Por el lado de los reembolsos, los bonos corporativos de

GRUPO

PAÍS

VOLUMEN

J.P. Morgan AM

Internacional

Bonos

1.770

PIMCO GIS Diversified Income Fund

PIMCO

Internacional

Bonos

1.088

GS Global Future Technology Leaders Equity Portfolio

Goldman Sachs

Internacional

Acciones

1.061

M&G (Lux) Investment Funds FCP - Euro Credit Fund

M&G

Internacional

Bonos

1.036

AB FCP I American Income Portfolio

Internacional

Bonos

1.019

UBS ETF MSCI Emerging Markets UCITS ETF

UBS

Internacional

Acciones

980

Fidelity Funds European Dynamic Growth Fund

Fidelity

Internacional

Acciones

874

AZ Fund 1 AZ Bond Target 2021

Azimut

Italia

Bonos

642

Eurizon Global Trends 40 Marzo 2025

Intesa SP

Italia

Mixto

596

Invesco S&P 500 UCITS ETF

Invesco

Internacional

Acciones

545

UniImmo: Europa

VR/Union

Alemania

Algebris Financial Credit Fund

Algebris

Mercer Tailored Credit Fund Xtrackers II EUR Corporate Bond UCITS ETF

Inmobiliario

517

Internacional

Bonos

515

MMC/Mercer

Internacional

Bonos

512

DWS

Internacional

Bonos

508

BlackRock Global Funds World Healthscience Fund

BlackRock

Internacional

Acciones

493

Vontobel Fund Emerging Markets Debt

Vontobel

Internacional

Bonos

481

Pictet Global Environmental Opportunities

Pictet

Internacional

Acciones

466

UBS (Lux) Equity Sicav Long Term Themes (USD)

UBS

Internacional

Acciones

464

Allianz Global Investors Fund Allianz China A-Shares

Allianz GI

Internacional

Acciones

419

SEI Global Master Global Managed Volatility

SEI Inv Grp

International

Mixed Assets

417

Fuente: Broadridge FundFile y J.P. Morgan AM. Datos a 29 de febrero de 2020 en millones de euros. Se entiende que un fondo es internacional cuando el volumen bajo gestión con origen en un solo país no alcanza el 80% del volumen total del producto.

LOS QUE MÁS CAPTAN: tecnología, salud y China Dentro de la renta variable, los sectores con mayores entradas netas en febrero en el mercado internacional son los de acciones temáticas en tecnología de la información, con el Goldman Sachs Global Future Technology Leaders Equity Portfolio como el fondo líder en captaciones. Le sigue el sector de acciones temáticas en salud con el BlackRock Global Funds World Healthscience Fund en primer lugar; y el sector de acciones de China A Shares con el fondo Allianz Global Investors Fund Allianz China A Shares.

Allfunds launches the Allfunds COVID-19 Solidarity Fund challenge to feed 450 families in need Through our new crowdfunding platform our goal is to raise more than €150,000 for this cause. We are living in difficult times as a consequence of COVID-19 and we would like to unite together to help those most in need. Please join in our fundraising challenge by clicking here www.fondosolidarioallfunds.com En colaboración con la fundación

TIPO

JPMorgan Income Fund

PANORAMA EL SECTOR EN CIFRAS PATRIMONIO POR TIPO DE ACTIVOS EVOLUCIÓN DEL PATRIMONIO DE FONDOS UCITS EN EUROPA (En millones de euros)

PATRIMONIO POR TIPO DE ACTIVOS 12.000.000 12000000 11.000.000

10.000.000 10000000 9.000.000

8.000.000 8000000 7.000.000

6.000.000 6000000 5.000.000

PATRIMONIO MONETARIOS

4.000.000 4000000 3.000.000

2.000.000 2000000

MIXTOS Y OTROS ACCIONES

1.000.000

0 0

BONOS

MAR.

CAPTACIONES NETAS

ABR.

MAY.

JUN.

JUL.

AGO.

SEP.

OCT.

NOV.

DIC.

ENE.

FEB.

AGO.

SEP.

OCT.

NOV.

DIC.

ENE.

FEB.

2018

CAPTACIONES NETAS 100000 100.000 50000 50.000

CAPTACIÓN

CAPTACIÓN NETA REEMBOLSO NETO

-50000 -50.000

MAR.

ABR.

MAY.

JUN.

JUL. 2018

alto rendimiento en euros son los que más sufren. En los dos primeros meses del año, los fondos de bonos acumulan entradas netas de 47.700 millones, un 55% más que en 2019. Por su parte, los fondos de acciones acumulan casi 5.000 millones de euros de entradas netas en el año, cuando en los dos primeros meses de 2019 registraban salidas acumuladas de más de 6.000 millones de euros. Si se tienen en

cuenta producto local e internacional, el fondo de acciones líder en captaciones es un temático de acciones tecnológicas, el GS Global Future Technology Leaders Equity Portfolio que además es el tercero en superventas del mes. En febrero, los mixtos captan casi 2.000 millones de euros netos, un 65% respecto al mes anterior, pero bastante más que los 4.500 millones de euros netos deCon reembolsos que registraron monetarios

CON MONETARIOS

en febrero de 2019. El Eurizon Global Trends 40 Marzo 2025 de la italiana Intesa SP es el fondo mixto que más capta teniendo en cuenta producto local e internacional. Dejando de lado el mercado internacional de Irlanda y Luxemburgo, Italia es en febrero líder en captaciones, seguido de Francia. El país galo es responsable este mes de la mayor parte de entradas netas en Sinmixtos. monetarios

SIN MONETARIOS

GRUPOS QUE MÁS CAPTAN EN FONDOS UCITS EN EL MES

MMC/Mercer

2.316

J.P. Morgan AM

2.095

Fidelity

2.180

Fidelity

1.878

Vontobel

1.772

Vontobel

1.776

Amundi

1.724

1.493

PIMCO

1.481

PIMCO

1.481

UBS

1.094

BMO Global

1.215

Morgan Stanley

884

(NEG. INTERNACIONAL)

Goldman Sachs

1.212

DWS

868

Vanguard

822

Goldman Sachs

751

UBS NN IP

915 848

MMC/MERCER Y J.P. MORGAN AM, LÍDERES El monetario Mercer Global Investments UK Cash y el fondo de bonos globales en divisas Mercer Tailored Credit Fund son los dos productos de MMV/Mercer que captaron más en febrero y que más han colaborado a que este grupo sea líder del mes en captaciones en el mercado internacional (productos de Luxemburgo y Dublín). Sin monetarios, el líder del mes es J.P. Morgan AM, que ha logrado que su fondo de bonos flexible JPMorgan Income Fund sea el superventas del mes. Fidelity figura en segunda posición, tanto con monetarios como sin ellos. Su fondo Fidelity European Dynamic Growth Fund, de acciones europeas, es el que más capta de este grupo.

38 FUNDSPEOPLE I MAYO

LOS FONDOS QUE MÁS CAPTAN EN EL MES EN EL SECTOR ESTRELLA BONOS EN DIVISAS GLOBALES MAR.

ABR.

MAY.

JUN.

JUL.

AGO.

SEP.

OCT.

NOV.

DIC.

ENE.

2019

MAR.

ABR.

MAY.

FEB.

Un mes más este sector protagoniza las preferencias del inversor europeo y, un mes más, el PIMCO GIS Diversified Income Fund es el líder en captaciones. Este fondo acapara el 22,5% del total de entradas netas de su sector (4.820 millones de euros netos).

2020

JUN.

JUL.

AGO.

SEP.

OCT.

NOV.

DIC.

ENE.

2019

FEB.

2020 FONDO PIMCO GIS Diversified Income Fund

DISTRIBUCIÓN DEL PATRIMONIO EN EUROPA DE FONDOS UCITS EN EL MES MERCADO Internacional (*)

BONOS 1.926.296

ACCIONES

OTROS

MIXTOS

2.043.713

117.873

555.532

MONETARIOS

MONETARIOS DINÁMICOS

911.093

17.748

Algebris Financial Credit Fund Mercer Tailored Credit Fund ABN AMRO Fund Mandates Flexible Bonds TOTAL

279.652

772.752

45.251

187.609

130.492

2.748

1.418.504

Alemania

130.544

186.710

151.471

199.273

14.791

6.895

689.685

Francia

103.027

181.868

48.996

61.352

239.215

8.310

642.768

Italia

195.632

73.010

10.897

223.217

22.433

1.286

526.475

Suiza

194.291

228.694

42.447

63.748

28.206

3.655

561.041

Suecia

65.089

254.208

5.444

51.658

11.678

388.076

España

79.750

37.388

20.519

43.727

6.825

304

188.514

3.237.095

4.050.431

481.649

1.499.831

1.422.448

44.405

10.735.860

DISTRIBUCIÓN DE LAS CAPTACIONES NETAS EN EUROPA DE FONDOS UCITS EN EL MES MERCADO Internacional (*) Reino Unido Alemania

BONOS

ACCIONES

OTROS

MIXTOS

MONETARIOS

MONETARIOS DINÁMICOS

TOTAL

12.988

-1.401

-245

-3.976

-216

7.243

-231

173

-226

-759

-572

-1.569

110

-752

1.444

1.407

150

2.420

Francia

1.064

-1.060

760

-220

-2.269

-1.674

Italia

1.530

198

-135

-299

1.253

-83

2.465

Suiza

1.371

-1.609

384

425

107

-46

632 1.184

Suecia

835

399

-9

-149

107

España

403

-41

-300

694

-164

-7

585

TOTAL

22.817

-6.955

2.089

1.920

-4.364

-168

15.339

*Los datos de Internacional incluyen los fondos domiciliados en Luxemburgo y Dublín. Datos en millones de euros.

514,53 511,95 405,79

Amundi Funds Global Aggregate Bond

325,41

Schroder ISF Global Credit Income

283,86

5.572.255

Reino Unido

TOTAL

VOL. 1.088,11

Fidelity Enhanced Reserve Fund

219,02

iShares Core Global Aggr Bond UCITS ETF

205,59

AZ Fund 1 AZ Bond Sustainable Hybrid*

205,42

SSgA SPDR Bloomberg Barclays Global Aggregate Bond UCITS ETF

202,46

MI TwentyFour Monument Bond*

189,16

AZ Fund 1 AZ Bond Mid Yield*

154,74

Xtrackers II Global Gov. Bond UCITS ETF

151,67

HSBC Global Aggregate Bond Index Fund

147,97

DNB Global High Grade*

146,05

Flossbach von Storch Bond Opportunit*

136,01

Nomura F. Ireland Global Dynamic Bond

118,48

Amundi Index JPM Global GBI Govies ETF

106,80

HSBC Global Government Bond Index

103,37

BlackRock FIS iShares Green Bond Index

101,02

* Estos productos se distribuyen solo en su mercado local. Fuente de todos los cuadros: Broadridge y J.P. Morgan AM. Datos a 29 de febrero de 2020, en millones de euros.

MAYO I FUNDSPEOPLE 39

TRIBUNA PABLO CANO Director de Inversiones, NAO Sustainable AM

SOSTENIBILIDAD Y ECONOMÍA CIRCULAR FRENTE AL CORONAVIRUS

a crisis en la que estamos inmersos ha sido totalmente inesperada. Ni estábamos preparados, ni tampoco la podemos comparar a ninguna crisis anterior. En este momento se juntan tres shocks: oferta, demanda y crédito, algo nunca visto. Lo más parecido a la situación actual es una guerra, con un añadido que la hace más peligrosa, la burbuja de crédito corporativo en la que estábamos inmersos. La intensidad y profundidad del daño económico, aunque temporal, dejará a muchos sectores tocados mientras otros crecerán a un mayor ritmo. Ahora lo importante es estar preparados para el nuevo escenario. Se ha vuelto a demostrar que añadir criterios de sostenibilidad en el análisis de compañías permite reducir la volatilidad de la cartera. Cuando aplicas estos criterios correctamente, analizas variables que no ves ni en la cuenta de resultados ni en el balance. Tenemos claro que la sostenibilidad es un complemento perfecto al análisis fundamental. Una vez termine la crisis, sectores como la tecnología, salud, reciclaje, gestión de residuos y eficiencia 40 FUNDSPEOPLE I MAYO

Los criterios de sostenibilidad son un complemento al análisis fundamental. Permiten analizar variables que no se ven ni en la cuenta de resultados ni en el balance.

energética van a tener un crecimiento superior al crecimiento medio de la economía. No se han producido cambios en ninguna de estas tendencias. La desaparición del plástico a favor de materiales más fáciles de reciclar, como el cartón, vidrio o bioplásticos, seguirá marcando la política de embalaje de las principales empresas de alimentación y consumo. La mejora en la eficiencia energética sigue su curso. Cada vez más negocios son capaces de llegar al autoconsumo mediante energías renovables, el crecimiento en esta temática no ha hecho nada más que empezar. Vemos un gran potencial en el biogás, hidrógeno, transmisión y almacenaje energético. Y sobre la digitalización no hace falta decir mucho, todos lo estamos viviendo. El teletrabajo ha llegado para quedarse. Se impondrá un modelo de trabajo orientado a la medida de objetivos y no al control y recuento de horas presenciales. Generando incrementos de productividad, menor necesidad de superficie en oficinas y mayor conciliación de la vida familiar. La digitalización de la sociedad no va a parar de crecer.

ESPORTS: INVERTIR EN EL FUTURO DEL DEPORTE. El mercado de los esports (deportes electrónicos) ha crecido un promedio del 28% anual desde 2015 y sigue ganando popularidad: Se prevé que, en 2020, más de 495 millones de personas en todo el mundo sigan a los mejores jugadores en eventos en directo y mediante servicios de streaming. VanEck Vectors Video Gaming and eSports UCITS ETF es una inversión diversificada a nivel mundial en empresas que pueden beneficiarse de estas competiciones virtuales, el interés de los nativos digitales y la confluencia de videojuegos, deportes, medios de comunicación y entretenimiento. Las empresas de videojuegos y esports dependen de la protección de las patentes y están sujetas a los cambios en las preferencias de los consumidores, así como a las leyes de ciberseguridad y de protección de datos.

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Aviso legal: Esta publicación se proporciona únicamente con fines comerciales e informativos y no constituye un asesoramiento para invertir ni una oferta para comprar o vender participaciones en el fondo. VanEck Vectors Video Gaming and eSports UCITS ETF (el “Fondo”) está gestionado por VanEck Investment Ltd, una sociedad de gestión de UCITS sujeta a la legislación irlandesa, que delegó la gestión de las inversiones del Fondo en VanEck Asset Management B.V., una sociedad de gestión de UCITS sujeta a las leyes holandesas. La inversión en fondos conlleva riesgos. Puede encontrar más información en el folleto de venta y en el documento de datos fundamentales para el inversor que están disponibles en inglés en www.vaneck.com. VanEck solo presta servicio a clientes de aquellos países donde los fondos estén registrados o puedan venderse de acuerdo con los reglamentos locales de colocación privada. Consulte a su asesor. MVIS® Global Video Gaming and eSports Index es propiedad exclusiva de MVIS Index Solutions GmbH (“MVIS”), una filial totalmente participada por Van Eck Associates Corporation, que ha contratado a Solactive AG para mantener y calcular el Índice. Solactive AG hace el máximo esfuerzo para garantizar que el Índice se calcule correctamente. Con independencia de sus obligaciones con MVIS, Solactive AG no está obligada a señalar errores en el Índice a terceros. MVIS no patrocina, avala, vende ni promociona el Fondo y MVIS no ofrece garantías con respecto a la conveniencia de invertir en el Fondo. © VanEck Investment Ltd.

TENDENCIAS PORTADA

por Montserrat Formoso

EL GRAN CONFINAMIENTO VS. LA CRISIS FINANCIERA GLOBAL Aunque estamos ante una crisis única puede ser interesante viajar a un lugar incómodo, a 2008, y analizar, para bien o para mal, por qué esta vez es diferente.

na crisis necesita un marco de referencia. La crisis del COVID-19 empezó remitiéndonos al SARS y semanas después nos hemos encontrado hablando de la Gran Depresión de los años 30. Las referencias han saltado por los aires y la historia no arroja visibilidad a la que agarrarse, y si el impacto económico de la paralización de la economía carece de precedentes, las medidas puestas sobre la mesa han desbordado cualquier pronóstico, tanto desde el punto de vista monetario como fiscal. En el momento que se escriben estas líneas es pronto para hacer un balance de daños certero de hasta dónde se verá afectada la economía, cuándo nos recuperaremos o cuán endeudados quedarán los Es-

42 FUNDSPEOPLE I MAYO

tados; las estimaciones se siguen revisando a la baja. Estamos ante el Gran Confinamiento que, según el FMI, implicará una caída del PIB mundial del 3% en 2020, siendo España una de las economías más castigadas. Aunque esta crisis es única puede ser interesante viajar a un lugar incómodo, a 2008, y analizar hasta qué punto la situación es distinta. Lo ha dicho hasta Carmen M. Reinhart, esta vez sí es diferente, empezando por la naturaleza de la crisis. Mientras en 2008, la GFC (Global Financial Crisis) empezó como una crisis del sistema financiero que puso en cuestión el sistema capitalista global, hoy estamos ante una crisis sanitaria. En ese sentido, el Gran Confinamiento no surge como una debacle financiera estatal,

bancaria, empresarial o individual ocasionada por la excesiva acumulación de deuda (una de las razones de las crisis de manual), sino por una ruptura de la oferta y el colapso de la demanda. Aunque poco importa la foto a cierre de 2019, el retrato previo al inicio de la crisis determina la vulnerabilidad al golpe y la capacidad de recuperación. Álvaro Cabeza, responsable de Ventas para Iberia de UBS, señala que “la profundidad de cualquier recesión depende del aumento del apalancamiento previo”. En este sentido, en 2008 los hogares estaban muy endeudados y los bancos muy poco capitalizados, mientras que hoy los hogares y los bancos están en una situación mucho más saneada. Sin embargo, por parte de las empresas, tras el ciclo económico

€

TENDENCIAS PORTADA

BALANCE DE LOS BANCOS CENTRALES Billones de dólares. TASA VARIACIÓN 12 MESES

BALANCE

20 18

10 8

-1

2 0

-2 07

Fuente: J.P. Morgan AM.

RENTABILIDAD DE LOS BONOS A 10 AÑOS Rentabilidad %. ALEMANIA

EE.UU.

REINO UNIDO

7 6 5 4 3 2 1 0 -1 98

Fuente: J.P. Morgan AM.

LA CRISIS DE 2008 PERMITIÓ ESCRIBIR LOS MANUALES DE ACTUACIÓN DE LA FED, LO QUE HA FACILITADO ACTUAR CON RAPIDEZ 44 FUNDSPEOPLE I MAYO

más largo de la historia, éstas se muestran más vulnerables y con mayor nivel de apalancamiento. El rápido aumento de los diferenciales de crédito, particularmente en el mercado de high yield, refleja estas debilidades. Otra de las diferencias señaladas con respecto a la GFC es que entonces no se sabía donde estaba el problema, cómo de grandes serían las pérdidas por activos misteriosos ni los agujeros en los balances. La crisis actual, según Richard Woolnough, gestor del equipo de Renta Fija de M&G, “sabemos por qué está ocurriendo, tenemos una idea mucho más clara de lo habitual sobre su duración y podemos trazar hipótesis de gran solidez sobre cómo terminará”. Y mientras se mide el tamaño de la fractura, las autoridades monetarias y fiscales responden con medidas sin precedentes en cuanto a rapidez y contundencia. En materia monetaria, detrás de la rapidez está la crisis de 2008, que permitió escribir los manuales de actuación de la Fed (el BCE tuvo que esperar a 2012); detrás de la contundencia, las cifras. Según Patrick Zweifel, economista jefe de Pictet AM, “las medidas no convencionales suman el 15% del PIB en EE.UU. y el 8,9% del PIB en la eurozona. La inyección de liquidez conjunta de los cinco principales bancos centrales del mundo puede sumar el 10% del PIB nominal mundial en 2020, frente a 7,8% de 2009.

RESPUESTA DEL INVERSOR

Otra de las diferencias ha estado en la respuesta del inversor. Aunque es pronto para sacar conclusiones, Carla Bergareche, directora general de Schroders para España y Portugal, señala que tanto en España como a nivel global a pesar de unas caídas en los

GLOBAL FINANCIAL CRISIS (GFC) Rentabilidad acumulada del Stoxx USA 900 (%). 0

-10

EN LA CRISIS DE 2008 NO SE SABÍA DONDE ESTABA EL PROBLEMA, HOY ESTE ESTÁ IDENTIFICADO

-20

-30

-40

-50

-60 J

2008

2009

Fuente: Qontigo.

CRISIS COVID-19 Rentabilidad acumulada Stoxx USA 900 (%).

mercados más rápidas y pronunciadas que en la GFC los reembolsos de fondos están siendo menores. “El inversor institucional, aunque preocupado, no ha entrado en pánico. Tendremos que ver, sin embargo, cuándo y cómo salimos de esta crisis para valorar si ya hemos pasado lo peor, tanto a nivel mercado como a nivel psicológico”, apunta Bergareche. La rápida caída de los mercados que ha dejado a los inversores sin tiempo de reaccionar tampoco tiene precedentes. Mientras que en la GFC el mercado bajista se extendió durante año y medio dando a los inversores margen para ajustar sus carteras, en esta ocasión las correcciones verticales han sido en semanas. El pensamiento del cliente, teniendo una visión de largo plazo, es que a determinado nivel de valoraciones no tendría sentido materializar pérdidas. ¿Piensa así el inversor español de 2020 a quien se le presume mayor formación financiera y una mayor tolerancia al riesgo? “El inversor hoy es más tolerante al riesgo”, apunta Aitor

-10

-20

-30 N

2019

2020

Fuente: Qontigo.

EVOLUCIÓN DEL STOXX USA 900 La rápida caída de los mercados que ha dejado a los inversores sin tiempo de reaccionar tampoco tiene precedentes. Mientras que en la GFC el mercado bajista se extendió durante año y medio dando a los inversores margen para ajustar sus carteras, en esta ocasión las correcciones verticales han sido en semanas.

MAYO I FUNDSPEOPLE 45

TENDENCIAS PORTADA

PATRIMONIO DE IIC EXTRANJERAS EN ESPAÑA Millones de euros. 300.000

250.000

A CIERRE DE 2019, EL VOLUMEN EN IIC EXTRANJERAS ERA CINCO VECES SUPERIOR AL DE 2007

200.000

150.000

100.000

50.000

0 2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

Fuente: FundsPeople.

Jauregui, responsable de BlackRock para España, Portugal y Andorra. “Ha interiorizado la volatilidad y, en líneas generales, es más tolerante a ella. Se ha dado cuenta de que lo importante es tener un objetivo de inversión y no tanto el market timing”. Sasha Evers, director general para Iberia y Latinoamérica en BNY Mellon IM, añade que el cliente español también tiene más renta variable en cartera. “Veremos si ese mayor peso es porque tiene una visión de largo plazo o si está fuera de su perfil de riesgo derivado del comportamiento alcista del mercado de acciones en los últimos años y la escasa rentabilidad que dejaban otros activos”. Porque otra de las diferencias es que hoy no hay alternativa para la parte conservadora de las carteras como sí ocurrió en 2008 cuando la deuda pública, activo refugio 46 FUNDSPEOPLE I MAYO

por excelencia, ofrecía un rendimiento atractivo. El papel de la banca ante su necesidad de financiación jugó un papel clave. “En la crisis financiera hubo una gran necesidad de depósitos por parte de los bancos que necesitaban reforzar sus balances”, señala Evers. Queda mucho camino aún. Los inversores se mueven en tierra de nadie entre los bazucas de las autoridades y la realidad económica. Dentro de la gestión de activos en nuestro país, hay que monitorizar los movimientos del inversor, tanto retail como institucional, según evolucionen los mercados, y su impacto, por ejemplo, en el negocio de las gestoras internacionales que, según datos de FundsPeople, antes del estallido de la crisis actual tenían un volumen patrimonial casi cinco veces superior al de 2007.

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TENDENCIAS NEGOCIO

por Óscar R. Graña

REGLAS SOBRE CÓMO INTEGRAR GAMAS Las operaciones de fusiones y adquisiciones en las que está inmersa la industria obligan a las gestoras implicadas en estos movimientos a llevar a cabo un proceso de racionalización de la oferta que afecta de lleno a aquellas estrategias donde existe solapamiento. Analizamos algunos casos recientes.

48 FUNDSPEOPLE I MAYO

2010

2013

2014

1.000

2015

2016

2017

2018 2.534

PROTECTED EQUITY

MONEY MARKET EUR

-60

1.287

(MIXED ASSET)

-26

1.105

-25

ABSOLUTE RETURN EUR LOW

-24

PROTECTED (ALTERNATIVES)

-23

2.033

-22

GUARANTEED (MIXED ASSET)

-40

ABS. RET. MEDIUM (MIXED ASSET)

-16

971

991

-14

TARGET MATURITY MA EUR 2020

-14

ABS. RET. HIGH (MIXED ASSET)

-14

EQUITY RUSSIA

PROTECTED (MIXED ASSET)

GUARANTEED (EQUITY)

-13

1.961

2.119

TARGET MATURITY BOND EUR 2020*

-13

1.672

-12

EQUITY TURKEY

FUSIONES

1.197

1.003

-12

BOND EMU GOVERNMENT

UNDISCLOSED (OTHER)

-12

2.162

LIQUIDACIONES -12

1.573

LIQUIDACIONES

EQUITY UK

-12

EQUITY ASIA PACIFIC EX JAPAN

-11

PROTECTED (BOND)

-10

BOND GLOBAL LC

REAL STATE RUSSIA

MIXED ASSET OTHER FLEXIBLE

-10

2.218

2.670

EQUITY FRANCE

-10

1.127

2.000

1.699

2.041

FUSIONES BOND CONVERTIBLES EUROPE

-10

1.122

1.194

-10

ABSOLUTE RETURN BOND EUR

-10

GUARANTEED (ALTERNATIVES)

ALTERNATIVE OTHER

LANZAMIENTOS

861

1.500 2.802

2.500 2.172

-20

1.177

REDUCCIÓN DE LA OFERTA DE PRODUCTO EN EUROPA EN 2019 Un análisis por categorías revela en qué tipo de estrategias la racionalización de las gamas ha sido mayor.

60 TOTAL

-28 -36

-80 -63

Fuente: Refinitiv.

CAMBIOS EN LA OFERTA DE FONDOS EN EUROPA EN LOS ÚLTIMOS OCHO AÑOS

La suma de productos fusionados y liquidados supera, casi todos los años, el número de lanzamientos.

3.000 LANZAMIENTOS

500

2019

Fuente: Refinitiv.

MAYO I FUNDSPEOPLE 49

TENDENCIAS NEGOCIO

NO EXISTE UN MANUAL SOBRE CÓMO REALIZAR EL PROCESO DE RACIONALIZACIÓN, PERO EL TAMAÑO DEL FONDO Y EL TRACK RECORD JUEGAN UN PAPEL CLAVE

l año pasado las gestoras liquidaron en Europa 1.287 fondos, mientras que otros 1.105 productos fueron fusionados, según datos de Refinitiv. Es decir: en total desaparecieron del mercado casi 2.400 fondos. Es un fenómeno que se explica en gran parte por el proceso de concentración que vive la industria. Una gestora compra o se fusiona con otra y se inicia un proceso de cotejo de gamas y pulido de la oferta. Cuando existe complementariedad, el único cambio afecta al nombre del producto. La gestora A aporta a la gestora B una estrategia que no tenía y esta sigue funcionando con total normalidad. Cuando se producen solapamientos es cuando entra en juego el proceso de racionalización, consistente en decidir cuál debe ser el fondo hegemónico.

CASOS PRÁCTICOS

No existe un manual que determine cómo se debe llevar a cabo este proceso. Si se analizan los casos más recientes (la integración de Aberdeen y Standard Life, la compra de Pioneer por parte de Amundi y la fusión de Janus y Henderson) se pueden encontrar ciertos patrones, concretamente dos: tamaño y track record. Eso sí: con excepciones. Ocurrió, por ejemplo, con Aberdeen y Standard Life. Dentro de cada sicav 50 FUNDSPEOPLE I MAYO

luxemburguesa, la primera distribuía 55 fondos, mientras que la segunda 30. En total, 85. Tras el proceso de racionalización, que aún no ha culminado, el número se ha reducido a 65. A la hora de tomar decisiones, dividieron cada equipo por clase de activo para analizar quién gestionaba más dinero y contaba con un historial más amplio. Dentro de cada categoría estudiaron caso por caso. Por ejemplo, en renta fija emergente, las estrategias blend y corporativa continuaron bajo la dirección de Aberdeen, por lo que los activos que tenía Standard Life en esta subcategoría fueron integrados en los productos de Aberdeen, que mantuvieron su ISIN. En cambio, los de renta fija en moneda local continuaron bajo la batuta de Standard al contar estos con más patrimonio y trayectoria, pasando los activos de los que disponía Aberdeen en esta subcategoría a los fondos de Standard. En consecuencia, un vehículo absorbe los activos de otro, modificando únicamente el nombre para adaptarlo a la nueva marca (Aberdeen Standard) y manteniendo el ISIN del fondo ganador, que se queda con el volumen del producto integrado, siempre y cuando los partícipes lo acepten. Este es el razonamiento que siguieron en Aberdeen Standard para toda la gama. Tardaron entre 18 y 24 meses en realizar las fusiones. La ventaja de este proceso es

el hecho de contar con estrategias con mayor volumen e incluso más track record, algo muy importante en el entorno actual.

IMPORTANCIA DEL TAMAÑO

Ganar escala a nivel de producto no es una cuestión baladí. Es un aspecto clave para los selectores. “Hace años, para que tu fondo entrase en el radar de los selectores españoles tenía que contar con tres años de track record y, al menos, 100 millones. Lo primero se mantiene, pero el listón de patrimonio ha subido mucho. Depende de la categoría, pero en algunos casos exigen que el producto cuente con 1.000 millones para invertir en él”, revela Nabil El Asmar, responsable de Vontobel para Iberia. Estos requisitos de volumen son requeridos por los grandes clientes, especialmente para poder incorporarlos en sus fondos perfilados. Simplemente, este requisito reduce de forma significativa la competencia y hace que muchos productos con buenas ratios de entidades de pequeño y mediano tamaño no pasen el filtro, provocando una concentración de la inversión en aquellos más grandes. Sin embargo, a esta regla de aprovechar los solapamientos para crear vehículos más grandes también le salen excepciones. Esto se pudo observar en la integración de Janus y Henderson, donde el grado de com-

TNE

LA OPINIÓN DE LAURA DONZELLA Responsable de Ventas para Iberia, Latinoamérica y Asia, Nordea AM

¿QUÉ PASA CON EL RATING MORNINGSTAR TRAS LA FUSIÓN DE FONDOS? LA CLAVE ESTÁ EN SI, tras la fusión de estrategias, el fondo absorbente cambia de categoría. Si no lo hace, Morningstar le mantiene el rating y el track record, incluso si se producen ligeras variaciones en lo que respecta a la filosofía de inversión. En cambio, si tras la integración el fondo con el ISIN hegemónico cambia de categoría, la firma de análisis le retira el rating y el producto tiene que aguardar un periodo de tres años para volver a ser analizado.

plementariedad a nivel de gamas era muy elevado (en torno al 90%). Ambas contaban con fondos tecnológicos muy potentes. Janus tenía un producto gestionado desde Denver enfocado a la innovación en el sector tecnológico, el Janus Global Technology & Innovation. Henderson, con el Henderson Horizon Global Technology, un fondo también global, pero con una filosofía de inversión más tradicional enfocado en identificar los líderes de cada industria. Sin embargo, no los fusionaron porque ambos disfrutaban ya de patrimonios muy elevados y seguían estrategias distintas. El único cambio afectó a sus correspondientes nombres para adaptarse a la nueva marca: Janus Henderson.

CRITERIOS ADICIONALES

La rentabilidad y el track record de las estrategias fueron también criterios seguidos por Amundi a la hora de consolidar su gama tras la compra de Pioneer. Antes de emprender la operación de racionalización, auditaron e identificaron las capacidades, los procesos y los conocimientos que habían generado los mejores resultados de ambas entidades. La rentabilidad pesó a la hora de elegir, pero no fue lo único que lo hizo. Incorporaron un criterio adicional al que dieron una gran relevancia: el de analizar el potencial de las estrategias en función de las demandas,

no solo actuales sino también futuras. Esto afectó especialmente a los productos con volúmenes más bajos. Lo primero que hicieron fue mapear todas las estrategias que resultaban redundantes entre ambas gamas y, al mismo tiempo, identificar las necesidades de los clientes con el objetivo de saber qué capacidades se ajustaban a estas necesidades. En algunos casos decidieron cerrar fondos que habían generado buenas rentabilidades, pero en los que no veían recorrido para un mayor desarrollo. Por el contrario, mantuvieron productos con menos de 100 millones para los que estimaban un relevante potencial de crecimiento. Inicialmente, la suma de Amundi y Pioneer dio como resultado una gama de 155 fondos. Una vez efectuada la racionalización, la oferta se quedó en 90 productos. Philip Kalus, consejero delegado de la consultora Accelerando Intelligence, define esta operación como un modelo de éxito que sirve como caso de estudio en las escuelas de negocio. Ha sido un proceso muy rápido y eso es importante ya que, tal y como indica Kalus, “cuanto más se demore la integración, mayor la incertidumbre y peor será”. Es el consejo que les da a todas aquellas gestoras que, como Franklin Templeton, Legg Mason, Jupiter o Merian Global Investors, se preparan para afrontar estos procesos.

RESILIENCIA MEDIANTE FLEXIBILIDAD Dado el regreso de la volatilidad a los mercados, se necesitan soluciones flexibles, equilibradas y sin limitaciones que gestionen el riesgo de caída y generen retornos atractivos. La estrategia Flexible Fixed Income de Nordea puede ser la solución. Al combinar activos agresivos y defensivos de forma equilibrada, sin sesgos hacia una visión top-down, la estrategia puede preservar capital y ofrecer retornos uniformes a largo plazo. El equipo gestor utiliza varias estrategias alternativas de reducción de riesgos (por ejemplo, divisas defensivas), así como la asignación táctica de activos (ATA) que reduce riesgos a corto plazo. También puede aumentar o reducir la volatilidad ex ante (manteniendo siempre la cartera equilibrada) para maximizar retornos. Pese a una duración relativamente baja, la estrategia demostró su resiliencia en el primer trimestre de 2020 gracias al enfoque de equilibrio de riesgos y a la flexibilidad otorgada por las exclusivas estrategias defensivas y la ATA. Por último, el riesgo de liquidez ha sido siempre clave para los gestores, que solo invierten en derivados de uso común y bonos físicos de elevada liquidez. Así, la cartera resultante exhibe un alto grado de liquidez, permitiendo navegar con éxito cualquier entorno de mercado, tal y como se demostró este primer trimestre del año. MAYO I FUNDSPEOPLE 51

TRIBUNA JAUME PUIG RIBERA CEO y CIO, GVC Gaesco Gestión

SECTOR CONSUMO Y COVID19 L

os efectos de los confinamientos por el COVID-19 son mayores en el denominado consumo discrecional que en el básico. Mientras que el subsector bursátil europeo de alimentación y bebidas cae un 14% en el año, el de viajes y ocio lo retrocede un 38%. Hemos hablado con la gerencia de muchas empresas del sector. La tónica general es que su visibilidad es mucho menor en 2020 que en 2021, básicamente por desconocer la forma de los desconfinamientos. Meliá, por ejemplo, podrá pensar que sus hoteles vacacionales lo hagan mejor que los urbanos, por depender menos de los viajes de negocios; o que sus hoteles continentales, accesibles en coche, lo hagan mejor que los isleños, dadas posibles restricciones aéreas. Ryanair piensa, en cambio, que en cuanto se permita volar, los volúmenes de pasajeros se recuperarán muy rápidamente, basándose en unos fuertes descuentos de unos precios que no se normalizarían hasta 2021. ¿Se obligará a los aviones a dejar la fila del medio va52 FUNDSPEOPLE I MAYO

Este sector es la mayor oportunidad de inversión generada por la pandemia. Las caídas de las cotizaciones han sido superiores a las que se derivarían de una crisis sanitaria temporal.

cía o se permitirá que se llenen todos los asientos, con mascarilla y control de temperatura si fuera preciso? Sixt, la empresa alemana de alquiler de coches, prevé, tras un segundo trimestre muy flojo, que la actividad se recupere paulatinamente hasta normalizarse en diciembre, con el coche como claro ganador por individual. Otras empresas temen que este año, tanto China como Estados Unidos, cuyos ciudadanos son los turistas que más gastan en el exterior, adopten políticas para que se queden en su país, exigiéndoles, por ejemplo, una cuarentena a su vuelta. El ministro alemán, Gerd Mueller, en cambio, ha declarado que este verano se permitirá a los alemanes pasar sus vacaciones en el Mediterráneo, norte de África incluido. 2021 es mucho más previsible y positivo, luego sus cotizaciones bursátiles han tenido descensos muy superiores a los que se derivarían de una crisis sanitaria temporal, que como mucho debería asimilarse al WACC por el diferimiento de un año perdido. Creo, por ello, que este sector constituye la mayor oportunidad de inversión del COVID-19.

Pictet-Global Environmental Opportunities es un compartimento de la sociedad de inversión de capital variable (SICAV) luxemburguesa Pictet. Las últimas versiones publicadas del folleto, del KIID (Datos fundamentales para el inversor), del reglamento y de los informes anual y semestral del fondo están disponibles sin coste alguno en assetmanagement.pictet o en la gestora del fondo, Pictet Asset Management (Europe) S.A., 15, avenue J. F. Kennedy, L-1855 Luxemburgo. Antes de tomar cualquier decisión de inversión, deben leerse estos documentos y se recomienda a los potenciales inversores que averigüen si dicha inversión es adecuada para ellos teniendo en cuenta sus conocimientos financieros y su experiencia, sus objetivos de inversión y su situación financiera, o que obtengan asesoramiento específico de un profesional del sector. Toda inversión conlleva riesgos, inclusive el riesgo de pérdida del capital. Todos los factores de riesgo están detallados en el folleto.

¿Invertir en Megatendencias? Hable con Pictet. Somos pioneros. Pictet-Global Environmental Opportunities

Nuestros expertos en inversiones temáticas llevan más de 20 años identificando las temáticas de inversión más prometedoras, separando cuidadosamente las megatendencias duraderas de las modas. Más información en assetmanagement.pictet

TENDENCIAS ESTRATEGIAS por Guillermo Santos Aramburo

OBTENER RENTAS

Â¿OTRA VEZ POSIBLE? Una cartera diversificada a nivel global compuesta por distintos generadores de ingresos puede proporcionar una renta razonable. Proponemos algunas opciones que ofrece la industria de fondos.

54 FUNDSPEOPLE I MAYO

na de las consecuencias de los convulsos movimientos en todos los mercados financieros es el cambio que el panorama de la obtención de rentas está experimentando. Hace ya años que la compra de deuda pública con tipos cerca del 0% o negativos, vía tradicional para recibir rentas, no es contemplada por el rentista. Tampoco lo es ahora en la crisis. Sin embargo, otro tipo de activos como la renta fija privada y las acciones con alto dividendo, estas con matizaciones, cobran relieve gracias a las caídas en sus precios. La obtención de rentas de manera periódica es el mejor complemento para mejorar la situación financiera de las personas cuando alcanzan la jubilación, especialmente desde que el alargamiento de la vida requiere financiar un periodo más prolongado sin un salario regular. Por otro lado, y aunque llevemos un tiempo con una inflación bajo mínimos, esta subirá en el futuro y siempre va a ser un elemento de desgaste para el ahorro y, en definitiva, para nuestra calidad de vida. Excepto los bonos públicos de máxima calidad (EE.UU., Alemania y Reino Unido), todos los tipos de renta fija han caído durante las pasadas semanas, desde los corporates con grado de inversión hasta el high yield, pasando por la deuda de entidades financieras, especialmente castigada en sus tramos menos sénior. Con esas caídas del precio de los bonos, las tires medias de las carteras de muchos fondos de inversión han vuelto a cobrar atractivo y la capacidad de apreciación de sus activos es de nuevo posible (ya no cotiza todo por encima de la par). Por otra parte, no es fácil en estos momentos dilucidar lo que va a suceder en el corto plazo con los futuros pagos de muchos dividen-

dos, pues numerosas empresas, las del sector bancario muy especialmente, aconsejadas por el BCE, ya se replantean fortalecer su balance manteniendo en él los beneficios logrados en 2019 en lugar de distribuirlos a sus accionistas. En cada caso hay que determinar si una reducción o supresión total del dividendo se debe más a la presión externa del sistema (parece que hoy en día no es políticamente correcto pagar dividendos en medio de la crisis sanitaria) que a una verdadera debilidad de los fundamentales de una empresa.

DIVERSIFICACIÓN

Invertir en una sola clase de activo supone asumir un mayor riesgo para obtener la renta deseada. De ahí que una cartera verdaderamente diversificada a nivel global compuesta por distintos activos generadores de ingresos (bonos y acciones, o solo renta fija combinando varios subassets class, e incluso inmobiliario) puede proporcionar una renta razonable sin la necesidad de invertir

LA OBTENCIÓN DE RENTAS DE MANERA PERIÓDICA ES EL MEJOR COMPLEMENTO PARA MEJORAR LA SITUACIÓN FINANCIERA DE LAS PERSONAS CUANDO ALCANZAN LA JUBILACIÓN

en instrumentos potencialmente más rentables pero también más arriesgados. Veamos algunos ejemplos que ofrece la industria. El fondo Fidelity Global Multi Asset Income mantiene una visión defensiva y no está tomando riesgos direccionales con una visión cautelosa de la velocidad y eficiencia en la implementación de las medidas de apoyo, en particular de la política fiscal. Dado el contexto macroeconómico, mantienen un sesgo hacia las clases de activos en la escala más alta de la estructura de capital, con una mayor seguridad de ingresos de la renta fija (frente a acciones) y con la liquidez que permita aprovechar oportunidades con un perfil asimétrico de riesgo-recompensa, beneficiándose de una diversificación global que permita mantener el reparto de cupón de cara a 2020 por encima del 4%. Entre los fondos de rentas centrados en renta fija destaca PIMCO Income, basado en una cartera de calidad primando lo que llaman bend but not break, es decir, centrados en evitar impagos a pesar de que pueda haber volatilidad en algunos periodos como el actual. Creen que hay múltiples sectores y emisores que ofrecen oportunidades atractivas para inversores a largo plazo y específicamente hay varios sectores que ofrecen un valor relativo atractivo como banks and brokerage, deuda bancaria subordinada, REIT y compañías ligadas al wireless apoyadas en la demanda secular de consumo de datos móviles. EDRF Income Europe es un fondo con objetivo de distribución de rentas periódicas a sus partícipes de un 4% y, de hecho, desde su creación a finales de 2013 acumula un retorno anualizado superior al 4%. Lo logra gracias a una cartera diversificada entre acciones (máximo 50%) y bonos corporativos MAYO I FUNDSPEOPLE 55

TNE

TENDENCIAS ESTRATEGIAS

TNE

LA OPINIÓN DE ALMUDENA MENDAZA Directora de Ventas para Iberia, Natixis Investment Managers

FONDOS PARA LOGRAR UNA RENTA PERIÓDICA FONDO

CATEGORÍA

GESTORA

Edmond de Rothschild Fund Income Europe

Mixtos cautelosos

Edmond De Rothschild

Fidelity Funds Global M. Asset Income Fund

Mixtos moderados

Fidelity

JPMorgan IF Global Income Fund

Mixtos moderados

J.P. Morgan AM

M&G (Lux) Income Allocation Fund

Mixtos moderados

M&G

PIMCO GIS Income Fund

Renta fija global

PIMCO

Threadneedle (Lux) Global Multi Asset Income

Mixtos moderados

Columbia Threadneedle

SELLO FUNDSPEOPLE 2020

ABC ABC ABC ABC ABC -

Fuente: Morningstar y FundsPeople.

europeos (investment grade, high yield o deuda financiera) y lleva a cabo una gestión dinámica de la cartera, tanto de la distribución de esos activos como de la selección de títulos. Cuenta con una política de protecciones dinámica en renta fija y variable con el único objetivo de maximizar la protección de capital de la cartera. El histórico fondo JPMorgan Global Income, lanzado en 2008, invierte con flexibilidad en mas de 2.000 títulos en todas las zonas geográficas y tipos de activos (renta variable, renta fija, inmuebles...), lo que le permite mantener una renta estable, no solo por la diversificación de fuentes de rentas, sino porque si en algún tipo de activo (por ejemplo en banca europea) cortan el dividendo, bascula hacia otras fuentes de ingresos como el investment grade norteamericano. Sus gestores opinan, con acierto, que recibir cupones aumenta el horizonte temporal del inversor no llevándole a cometer el error de vender cuando el mercado cae. El M&G Income Allocation es un fondo en el que las decisiones de asignación se instrumentan mediante valores que proporcionan un flujo de rentas regular, creciente y diversificado, así como potencial de revaloriza56 FUNDSPEOPLE I MAYO

ción. Esto incluye renta variable, deuda soberana y bonos corporativos de los principales mercados del mundo, implementando en algunos momentos posiciones tácticas en activos que el equipo gestor considera que permitirán generar crecimiento del capital. En estos momentos está evitando banca europea en favor de financieras americanas y japonesas y prefiriendo tácticamente acciones por su mayor liquidez llegando al 50% de la cartera (máximo de la estrategia). En último lugar, el Threadneedle Global Multi Asset Income. Se trata de un fondo que tiene como objetivo repartir un 5% anual y lo distribuye de forma trimestral: desde su lanzamiento en 2014 ha alcanzado, e incluso superado, ese objetivo (acotado en un máximo del 6% anual). El dividendo no descapitaliza, es decir, si no consigue el objetivo no se extrae el dividendo del NAV. Como vectores de rentabilidad destacar que combina entre un 40% y un 60% en el posicionamiento renta variable-renta fija e implementa una estrategia de venta de opciones fuera del dinero que ayuda a conseguir el objetivo de reparto anual. Los aquí expuestos son algunos buenos ejemplos de fondos de rentas. En la industria española, felizmente, hay mucho donde elegir.

REDUCIR LA VOLATILIDAD, ESCUDO PROTECTOR ANTE LOS MOVIMIENTOS DEL MERCADO Los primeros meses del año 2020 se están caracterizando por una extremada volatilidad en los mercados, que han visto como las bolsas en todo el mundo han experimentado las mayores caídas que se recuerdan desde el año 2008. Para poder hacer frente a esta situación es esencial tener presentes estrategias de mínima volatilidad, como Seeyond Europe MinVol, un fondo de la affiliate de Natixis IM que ha sabido amortiguar y suavizar las caídas registradas por los principales índices de renta variable europea. Para lograrlo, el equipo gestor construye, de manera flexible y diversificada por sectores, países y capitalización, las carteras con entre 70 y 130 acciones que cumplen los parámetros mínimos de liquidez, rentabilidad y descorrelación. Así, consiguen reducir el riesgo total que soporta la cartera al combinar esta solidez financiera con los menores niveles de volatilidad y de correlación. De esta forma, el mejor escudo protector frente a los vaivenes bursátiles es reducir la volatilidad de las estrategias y aprovechar la flexibilidad que ofrece la gestión activa para construir carteras consistentes en el largo plazo, independientemente de que los movimientos que se produzcan en los mercados sean más o menos pronunciados.

TRIBUNA SUSANA SÁNCHEZ Directora de Renta Fija y Garantizados, Bankia AM

LA PROTECCIÓN DE LA DEUDA AMERICANA E

n un trimestre en el que la mayoría de las clases de activos han reportado pérdidas en las carteras, los bonos de Gobierno americano destacan por su buen comportamiento. A finales de octubre pasado, la Reserva Federal anunció la que pensaban sería su última bajada de tipos por un tiempo. Jerome Powell reconocía en la rueda de prensa posterior que los riesgos económicos comenzaban a atenuarse con la llegada de un acuerdo inicial en materia comercial entre Estados Unidos y China, además del alejamiento de la posibilidad de un Brexit duro. En este escenario eran pocos los que en sus estrategias de inversión para 2020 priorizaban esta clase de activo. La renta variable se perfilaba como la alternativa más adecuada, mientras que en bonos se recomendaba optimizar la búsqueda de yield. Títulos de mercados emergentes, preferiblemente

La irrupción del COVID-19 ha devuelto al primer plano de la inversión a los activos refugio, como los bonos de EE.UU. ¿La clave? La rápida reacción del Gobierno y la Fed.

en divisa fuerte y, con más cautela, los activos de crédito, eran los que se veían con mayor potencial dentro del espectro de la renta fija. La entrada en escena del COVID-19 ha devuelto al primer plano de la inversión a los activos refugio y la deuda americana ha ofrecido una excelente protección. En EE.UU. se han aprobado con extrema rapidez paquetes de estímulo fiscal que representan cerca de un 10% del PIB, mientras que en Europa aún hoy estamos discutiendo la forma de financiar el coste derivado de la hibernación de la economía durante semanas. La Fed ha recortado los tipos de interés en un 1,50% en 10 días y anunció un programa ilimitado de compras, que incluye activos que hayan perdido el grado de inversión. Entre tanto, el bazuca lanzado por el BCE a duras penas consigue contener la prima de riesgo de los bonos periféricos. Es difícil anticipar la evolución de los mercados en un escenario que se aventura incierto, pero lo que está claro es que cuando se patina sobre hielo delgado, nuestra seguridad radica en nuestra velocidad. MAYO I FUNDSPEOPLE 57

TENDENCIAS LEGAL

ELISA RICÓN

Inverco

“ESMA HA PEDIDO QUE SE EVALÚEN LOS EFECTOS INDESEADOS DE LA PROHIBICIÓN DE INCENTIVOS EN EL REINO UNIDO Y HOLANDA”

PILAR LLUESMA

Uría Menéndez

“ABRIR LOS FONDOS ALTERNATIVOS AL INVERSOR MINORISTA ES UNA BUENA NOTICIA PARA LA BANCA PRIVADA”

SALVADOR RUIZ BACHS

Allen & Overy

“LA SUSPENSIÓN DE PLAZOS ADMINISTRATIVOS NO AFECTA A LA OBLIGACIÓN DE INFORMAR AL CLIENTE, PERO LA FUERZA MAYOR SÍ”

CNMV NORMALIDAD

EXCEPCIONAL Los participantes en el Debate Legal FundsPeople valoran muy positivamente la respuesta del supervisor español tras el estallido de la crisis del COVID-19. 58 FUNDSPEOPLE I MAYO

ALFREDO OÑORO

Cecabank

“SE ABRE LA POSIBILIDAD DE LLEGAR A ACUERDOS CON EL CLIENTE PROFESIONAL SOBRE LA INFORMACIÓN QUE QUIERE RECIBIR”

a CNMV, un 10. Reaccionó rápido y ha sido flexible”. Así resumen los participantes en el Debate Legal FundsPeople la labor del supervisor tras el estallido del COVID-19. Pilar Lluesma, de Uria, lo define como “una normalidad dentro de la excepcionalidad. La CNMV ha funcionado muy bien, con accesibilidad ante cualquier cuestión que se ha producido”. Una buena valoración que, como reconoce Elisa Ricón, de Inverco, no se repite en los supervisores de todos los países europeos. “La CNMV ha sido muy ágil, sus medidas llegaron antes que las de ESMA. Se puso en contacto individualmente con cada gestora para ver cómo estaban. Esto le dio una visión completa del sector”, añade. En blanqueo, “el Sepblac dejó claro que si existían problemas para cumplir determinados plazos, las autoridades

MARÍA GRACIA RUBIO DE CASAS

Rubio de Casas Abogados

“ESMA BUSCA QUE EL CLIENTE PAGUE AL ASESOR. PERO QUIZÁS SE TENGA QUE AYUDAR CON TEMAS COMO EL IVA DEL ASESORAMIENTO”

serían comprensivas. EBA pidió que se aumentaran las medidas de diligencia en operativas de riesgo”, explica Alfredo Oñoro, de Cecabank. Los expertos también valoran positivamente la reacción de las entidades. Es un sector con alto uso de la tecnología, lo que permitió implantar rápido los planes de contingencia. “Las gestoras tenían planes de contingencia. En Inverco, había un grupo de trabajo de gestión de liquidez desde hacía meses”, destaca Ricón. Para Oñoro, la banca debe ser una palanca para salir de esta crisis. ¿Y los clientes? “Su respuesta ha sido muy buena, con reembolsos de poco más del 2%, muy lejos del 25% de la crisis de 2008”, destaca Ricón. No obstante, María Gracia Rubio, de Rubio de Casas Abogados, reconoce que “Suiza y Luxemburgo vuelven a tener interés. Los clientes preguntan si pueden trasladar depósitos fue-

Debate Legal es un encuentro para analizar la actualidad regulatoria de la inversión colectiva. Organizado por FundsPeople, con carácter trimestral, cuenta con profesionales del Derecho y representantes de Inverco. Está patrocinado por Cecabank.

ra”, tras alguna declaración de miembros del Gobierno.

INFORME DE GASTOS

El 30 de marzo era la fecha límite para presentar los informes de comisiones y gastos a los clientes y hay entidades que no llegaron a la fecha. Para Salvador Ruiz Bachs, de Allen&Overy, “la suspensión de plazos administrativos no afecta a las obligaciones de información al cliente. Pero la causa de fuerza mayor sí puede ser motivo de retraso”. Una posición que refrendan desde Inverco. “La asociación consultó sobre otras obligaciones de información al cliente y la CNMV reconoció que las circunstancias actuales pueden generar retrasos, pero será necesario explicar las razones concretas que llevaron a no cumplir los plazos”, explica Ricón. “No debemos olvidar que los recientes plazos son recomendaciones recogidas en MAYO I FUNDSPEOPLE 59

TENDENCIAS LEGAL

EL SANDBOX, ESPACIO DE PRUEBAS PARA LA TRANSFORMACIÓN DIGITAL DEL SECTOR un documento de preguntas y respuestas de la CNMV. Por ello, esperamos que la CNMV sea flexible y es probable que la propia ESMA también se pronuncie al respecto”, recuerda Alfredo Oñoro. Esta utilización de documentos de preguntas y respuesta por la CNMV para realizar cambios normativos fue un aspecto criticado por los expertos. “La CNMV no estuvo acertada al ampliar la prohibición de posiciones cortas netas a la negociación OTC de índices sin una composición mayoritaria de acciones españolas a través de un documento de preguntas y respuestas. Hay que ser más mesurado. No puede hacerse uno mismo la pregunta y que la respuesta suponga un cambio en la prohibición”, dice Ruiz Bachs. Otro tema fue el anuncio de la vicepresidenta de la CNMV de abrir los fondos alternativos a minoristas (inversiones des60 FUNDSPEOPLE I MAYO

El Consejo de Ministros aprobó en febrero el proyecto de Ley para la creación de un sandbox. Un texto con opiniones contrapuestas entre los asistentes. Salvador Ruiz Bachs lo valora positivamente para todas las partes: unos bancos que aprenden de tecnología, unas fintech que tienen que entender el sector financiero y una CNMV que está haciendo un gran esfuerzo en conocimiento sobre este tema. María Gracia Rubio, en cambio, considera que el texto “no está del todo aquilatado y que necesita ir acompañado de dotación presupuestaria para contratar especialistas y expertos”.

de 10.000 euros para clientes con patrimonio financiero de 500.000). Pilar Lluesma recuerda que la CNMV era reacia al premarketing en alternativos, lo que es un cambio, y cree que es “una buena noticia para la banca privada, que le permite ampliar los instrumentos financieros a clientes no tan sofisticados”. Maria Gracia Rubio señala que, en un entorno de tipos de interés negativos, para las bancas privadas es importante disponer, en su panoplia de activos que ofrecer a los inversores, de un activo que pueda ofrecer una expectativa de mayor rentabilidad, midiendo los riesgos con cautela. “A la CNMV y al Tesoro les gusta el planteamiento. Pero hay que ver si a nivel internacional encaja”, explica Ricón, que reconoce que hay que organizar y flexibilizar la venta cross border. En este sentido, Salvador Ruiz Bachs considera

que “el premarketing se resuelve con la trasposición de la Directiva, pero la venta al minorista va más allá y, si se abre esta posibilidad, se deberá dar el mismo trato a los productos alternativos internacionales de inversores españoles”. En la consulta abierta por Economía sobre la comercialización transfronteriza de fondos, que terminó el 17 de marzo, Inverco pidió que se incluyera en la normativa cross border esta posibilidad de inversión en alternativos para minoristas, además de otros temas, como la propuesta de regulación del préstamo de valores o la eliminación del número mínimo de inversores, que no existen en otros países europeos.

INCENTIVOS

En relación al informe de asesoramiento técnico de ESMA para la Comisión Europea en materia de incentivos económi-

deja en una situación de desventaja”. Elisa Ricón recuerda que ESMA ha pedido a la Comisión una evaluación de impacto de la prohibición de incentivos en países como Holanda o el Reino Unido y las medidas que se tendrían que aplicar para eliminar las consecuencias no deseadas de dicha prohibición. En opinión de María Gracia Rubio, con la configuración actual de la Comisión vamos a un modelo de prohibición de incentivos. “ESMA busca que el cliente pague al asesor. Pero para ello, quizás se tenga que ayudar a facilitar el pago, como con el tema del IVA del asesoramiento”. Ante la cuestión de si la crisis traerá más carga regulatoria, los asistentes creen que los políticos se centrarán en la sanidad y la economía real. Y en el campo financiero es el momento de afinar con directrices de ESMA y la CNMV.

TNE

cos e información a inversores sobre costes y gastos, “la principal novedad es que se concreta la posibilidad de llegar a acuerdos con las contrapartidas y profesionales al delimitar qué información de costes y gastos quieren recibir”, explica Oñoro. “El informe me deja un sabor agridulce”, dice Salvador Ruiz Bachs: “es bueno al no impedir los incentivos, pero no recoge la clase intermedia y el camino que le deja al sector retail es un aumento de los requisitos de información, obliga a informar por ISIN, a justificar la mejora del servicio para permitirte cobrar los incentivos”. Pilar Lluesma critica que “España solo considere mejora del servicio los tres supuestos iniciales de la Directiva Delegada MiFID II. Es una rémora para los grupos internacionales en España, con sistemas de incentivos más amplios en otros países que no se pueden ofrecer en España. Nos

La Guía 4/2017 de la CNMV incluyó la posibilidad de realizar online la evaluación de los profesionales que asesoran e informan. Algo que no es temporal por el COVID-19. Para Alfredo Oñoro, con experiencia en la escuela de Formación Bancaria de Cecabank, esta vía está siendo muy bien acogida. Además, facilitó la implantación el hecho de que solo se necesite una comunicación a la CNMV y que esta no vaya a filtrar previamente (sí lo hará posteriormente) los medios técnicos que se utilicen al respecto. En todo caso la vigilancia tendrá que ser similar a la que se aplicaría presencialmente.

LLEGA LA EVALUACIÓN ONLINE

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LA OPINIÓN DE JIM CIELINSKI CIO de Renta Fija Global, Janus Henderson Investors

GESTIONAR LA LIQUIDEZ EN LA RENTA FIJA La liquidez acaparó titulares en marzo, pero, en realidad, es lo que menos debe preocupar tras el coronavirus. Los mercados pasaron de descontar un contexto económico optimista a esperar una desconcertante recesión en 2020. Este cambio se produjo en menos de 20 jornadas de negociación y no deberían sorprender los desajustes provocados en el mercado. En las próximas semanas, los mercados van a centrarse en la liquidez de las empresas y en los problemas de liquidez del propio mercado. Los mercados subirán o bajarán dependiendo de si las empresas pueden cumplir sus obligaciones, pero probablemente se evitará una crisis de solvencia si la paralización global no se prolonga demasiado y se abren las compuertas políticas. De ahí la importancia de ser selectivos y activos. No debemos confundir un fuerte ajuste o corrección de mercado con una crisis de liquidez. La iliquidez es un síntoma de tensión, pero no tiene la culpa de que un comprador o vendedor no consiga el precio deseado. A la larga, un exceso de vendedores con respecto a los compradores puede provocar una crisis de liquidez. Afortunadamente, los bancos centrales y gobiernos respondieron rápidamente y a gran escala a la crisis del COVID-19. Y probablemente será suficiente para evitar una crisis de liquidez de mercado típica. MAYO I FUNDSPEOPLE 61

TENDENCIAS PLANIFICACIÓN por Ana Palomares

LOS BANCOS CENTRALES AL RESCATE

POR QUÉ LAS MEDIDAS TOMADAS EN LA CRISIS DEL COVID-19 SON MUY SUPERIORES A LAS VISTAS EN EL PASADO Los bancos centrales han vuelto a ser los primeros en anunciar medidas extraordinarias para limitar el efecto de la pandemia en la economía. Y lo han hecho sacando mucha más artillería que en las dos grandes crisis anteriores.

62 FUNDSPEOPLE I MAYO

EVOLUCIÓN DEL BALANCE DE LOS BANCOS CENTRALES EN LOS ÚLTIMOS 20 AÑOS % del PIB. FED

BCE

2000

2002

45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

2018

2020

Fuente: CaixaBank Research a partir de datos de Bloomberg. Datos a cierre de marzo de 2020.

GASTO PÚBLICO AL ALZA Y TIPOS A LA BAJA, DOS MEDIDAS ANTE LAS RECESIONES El año T denota el año de las respectivas recesiones mundiales (sombreado en gris). El promedio se refiere a la media de las cuatro recesiones globales identificadas.

ECONOMÍAS AVANZADAS, GASTO PÚBLICO INDICE AÑO T-1 = BASE 100 1975 1982 1991

ECONOMÍAS AVANZADAS, TIPOS DE INTERÉS

2009

PORCENTAJE 1975

MEDIA

1982

1991

2009

MEDIA

130

120 10 110

100 5 90

0 T-4

T-3

T-2

T-1

T+1

T+2

T+3

T+4

T-4

T-3

T-2

T-1

T+1

T+2

T+3

T+4

Fuente: Banco Mundial, de su informe A Decade after Global Recesion. El Banco Mundial considera economías avanzadas a EE.UU., eurozona y Japón.

MAYO I FUNDSPEOPLE 63

TENDENCIAS PLANIFICACIÓN

rase una vez una época en la que la tarea de los bancos centrales era simple: controlar la inflación. Esa época ya es historia. El cuento comenzó a cambiar cuando en EE.UU. estalló una crisis de hipotecas subprime que acabó por convertirse en una recesión global, la última hasta que se confirme el daño de la pandemia del COVID-19. Fue en 2008, y en el caso de Europa también en 2012 a consecuencia de la crisis de la deuda de la eurozona, cuando los bancos centrales desempolvaron las herramientas monetarias heterodoxas, y tras los recortes de tipos llegaron los programas de estímulo cuantitativos y de inyecciones de liquidez, con un objetivo: frenar el impacto de la crisis financiera en la economía. Ese mismo objetivo vuelve a ser ahora, 12 años después, el que persiguen las numerosas medidas que la gran parte de los bancos centrales han anunciado en las últimas semanas. ¿En qué se parecen y en qué se diferencian estas medidas a las anunciadas hace 12 años, más allá de la finalidad que persiguen? Para contestar a esta pregunta hay que analizar la for-

ma física con la que se han enfrentado los grandes bancos centrales a cada una de las crisis, la financiera y la actual, y una manera de verlo es el balance de los mismos. Si en 2008 la Fed y el BCE se enfrentaban a las subprime con unos balances de entre el 6% y el 15% de su PIB aproximadamente, ahora la cifra se mueve entre el 20% de la Fed y el 40% del BCE. Eso, unido al hecho de que a la crisis del COVID-19 ha llegado en un entorno de tipos bajos, lo que ha dejado muy poco margen de maniobra para nuevos recortes, explica el porqué de la insistencia de los bancos centrales por reclamar políticas fiscales a los gobiernos para relanzar una economía que no se sabe si se recuperará en V, W, U o L. “Con tasas de interés cero en la mayoría de las economías avanzadas, y negativas en algunos, los encargados de la formulación de políticas recurrieron a estrategias no convencionales, incluyendo la flexibilización cuantitativa y orientación hacia adelante (forward guidance), para estimular más la actividad”, afirmaba el Banco Mundial en su informe A Decade after Global Recesion.

HAY DOS GRANDES DIFERENCIAS EN ESTA CRISIS: EL AUMENTO DE LAS INYECCIONES DE LIQUIDEZ Y LA FLEXIBILIDAD EN LOS PROGRAMAS DE COMPRAS DE ACTIVOS

LAS MEDIDAS ADOPTADAS EN LA CRISIS DEL COVID-19 POR EL BCE Y LA FED BANCO CENTRAL

TIPOS DE INTERÉS

COMPRA DE ACTIVOS

APOYO AL CRÉDITO

MEDIDAS DE LIQUIDEZ

BCE

Sin cambios: • Refinanciación al 0,00%. • Depósito al -0,50%.

• APP: 20.000 millones de euros mensuales (vigentes desde 2019) + un total adicional de 120.000 millones de euros hasta diciembre de 2020. • PEPP: 750.000 millones de euros hasta diciembre de 2020 con implementación flexible (no sujeto a límites de emisor/ emisión y con desviaciones temporales de la clave de capital). Incluye deuda privada.

• Mejora de las condiciones de las TLTRO: reduce el tipo mínimo hasta el -0,75% (depósito -25 p.b.) e incrementa el máximo a solicitar (hasta el 50% de la cartera elegible). • Flexibiliza requisitos regulatorios sobre el sector bancario.

• Nuevas LTRO inmediatas (al tipo -0,50%) para garantizar abundancia de liquidez hasta la TLTRO de junio de 2020. • Se relajan los requisitos de colateral de las operaciones de refinanciación para incorporar títulos de deuda del sector corporativo.

Fed

Recorte en 150 p.b., hasta el intervalo 0,00%0,25%.

Compras ilimitadas de treasuries y mortgage backed securities (MBS).

• Participación en el mercado primario y secundario de bonos corporativos (PMCCF y SMCCF). • Se reducen los requerimientos de reservas a las entidades financieras. • Se liberan los buffers de capital y liquidez.

• Reducción en 200 p.b. del discount window rate hasta el 0,25%. • Operaciones repo semanales por valor de un billón de dólares. • Participación en el mercado de pagarés (papel comercial) para añadir liquidez y distensionar este mercado (CPFF). • Facilidad de crédito para creadores de mercado (PDCF). • Compra de activos respaldados por la deuda de particulares (TALF). • Facilidad de financiación para los fondos de mercados monetarios (MMLF). • Inyección de 2,3 billones de dólares en liquidez para hogares y pequeñas empresas.

Fuente: CaixaBank Research y elaboración propia. Datos a 9 de abril de 2020.

64 FUNDSPEOPLE I MAYO

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LA OPINIÓN DE PARAS ANAND CIO para Asia Pacífico, Fidelity International

Sin maniobra de bajada de tipos en muchos casos, los bancos centrales han optado por políticas monetarias poco convencionales, de ahí que las medidas adoptadas hayan superado con creces las vistas en los años de la crisis financiera. No tanto por la cantidad invertida (de momento el BCE ha aprobado el PEEP por valor de 750.000 millones de euros ampliables, cifra que sigue por debajo de los 1,1 billones de euros del PSPP; y el nuevo QE de la Fed contempla 700.000 millones de dólares, lejos de los 3,8 billones de su equivalente Large Scale Asset Purchases o LSAP), como por las medidas complementarias que han adoptado para dotar de una mayor liquidez al sistema, por las líneas de liquidez de la Fed por valor de un billón de dólares semanales o la reducción por parte del BCE del coste de la TLRO. “En conjunto, la inyección de liquidez de los cinco principales bancos centrales del mundo puede sumar 5,5 billones de dólares, es decir el 10% del PIB nominal mundial en 2020, frente al 7,8% de 2009. Este estímulo agregado puede equilibrar la caída del PIB mundial”, afirma Patrick Zweifel, economista jefe de Pictet AM.

MÁXIMA FLEXIBILIDAD

Junto a ese impulso de las medidas adicionales de liquidez, los expertos consultados destacan las diferencias que ha habido entre el tipo de deuda que se permitía comprar en los QE aprobados en la crisis financiera y en la de deuda de la eurozona, con los actuales, mucho más flexibles. Por ejemplo, según recuerdan desde CaixaBank Research, en los programas de compras de deuda de la Fed no solo se incluyen los bonos soberanos o los respaldados por empresas públicas como en la crisis de 2008, sino que también se incorporan MBS y deuda corporativa, high yield incluida, “en mercados primarios con el PMC-

CF y secundarios con el SMCCF”, según explican en la entidad, y activos respaldados por préstamos recibidos por los consumidores (TALF). Por su parte, el BCE ha decidido implementar casi sin restricciones su programa PEEP ya que, a diferencia de lo que sucedió en la crisis de la deuda, ha optado por eliminar el límite del 33% de un mismo emisor o emisión y ha incluido, por ejemplo, bonos griegos en el objeto de sus compras o deuda corporativa, incluyendo high yield. Ante tal batería de medidas, las monetarias y también las políticas fiscales anunciadas por los gobiernos, la pregunta es evidente, ¿es suficiente? “Por más que el esfuerzo del BCE apoye a los mercados financieros y mantenga abiertos los canales de financiación, los países todavía necesitan pedir más préstamos para financiar sus respectivos gastos presupuestarios extraordinarios, necesarios para hacer frente a su colapso económico. Por lo tanto, a este ritmo, los países más endeudados de Europa terminarán aún más endeudados”, afirma Didier Saint George, miembro del Comité Inversión de Carmignac. Además, a medida que se extiende la pandemia crece el riesgo de que acabe por producirse una nueva ola de contagios en octubre que deje en agua de borrajas todas las medidas adoptadas, obligue a otras y aumente aún más el endeudamiento. “Los bazucas políticos no serán efectivos si no se produce una caída correspondiente en la velocidad del contagio. Mientras la pandemia no parezca estar bajo control, la volatilidad persistirá”, afirman desde Amundi. No en vano, esa segunda oleada implicaría pasar de una recuperación en V a otra en W y, según explica Keith Wade, economista jefe de Schroders, en ese segundo escenario “estimamos que la deuda sobre el PIB aumentaría en alrededor del 9% o 10%”.

COVID-19: TRES PLANTEAMIENTOS PARA LA INVERSIÓN A LARGO PLAZO Quiero enumerar brevemente tres grandes temáticas de las que he hablado antes, pero que esta crisis ha reforzado y perdurarán mucho tiempo en los mercados: Ser activos: pese al auge de las estrategias pasivas durante la última década, merece la pena considerar si las estrategias activas deberían tener más peso en las carteras de los inversores, pues los periodos de mayor volatilidad en los mercados siempre mermarán la capacidad de los productos indexados para replicar las rentabilidades de mercado, por lo que existe una mayor probabilidad de que aquellos renten menos que los índices que replican. Fijarse en Asia: este continente representa hoy una proporción de la producción económica mundial mucho mayor de lo que se refleja en la mayoría de los índices mundiales, pero su influencia expresada en términos de PIB y peso en las asignaciones de inversión aumentará a un ritmo considerablemente más alto que la media mundial. Y saldrá reforzado de esta crisis. Redefinir la nacionalidad de las empresas: el país donde cotiza un valor cuenta cada vez menos sobre el ámbito de sus operaciones, sus fuentes de ingresos o su moneda de funcionamiento principal. En el Reino Unido, cerca de dos tercios de los resultados que consiguen las empresas del FTSE 100 proceden del extranjero. MAYO I FUNDSPEOPLE 65

TENDENCIAS MARKETING Y DISTRIBUCIÓN por Fiona Mciver

LAS 20 BOUTIQUES EUROPEAS MÁS RECONOCIDAS

FUND BRAND 50 2020 L La solidez y la transparencia de los modelos de negocio resultaron determinantes para fidelizar a los clientes y lograr el éxito, según el ranking de gestoras boutique del informe Fund Brand 50 de 2020. Los selectores de fondos volvieron a decantarse por las estrategias de mayor convicción de las boutiques especializadas europeas con el objetivo de aportar rentabilidad a las carteras de sus clientes. No obstante, dada la incertidumbre que experimentan los mercados, las boutiques con un equipo de inversión estable y las que ofrecen altos niveles de transparencia obtuvieron los mejores resultados. 66 FUNDSPEOPLE I MAYO

as tensiones comerciales mundiales y la frágil confianza de los inversores no lograron reducir el apetito de los inversores por las firmas capaces de generar alfa de calidad en el ranking de boutiques del informe Fund Brand 50 de 2020. Inevitablemente, las diferentes condiciones de mercado provocan cambios en la asignación de activos y en la selección de gestoras de fondos. El año pasado, las firmas especializadas en mercados locales estuvieron muy solicitadas y tuvieron una fuerte presencia en la clasificación. Este año, la demanda se repartió entre una gama más amplia de especialistas en distintas clases de activo, por lo que el ranking de boutiques muestra una mayor diversidad en términos de expertise. Los selectores de fondos optaron por gestoras que ofrecen una exposición al mercado más

LAS MÁS RECONOCIDAS RANK.

ENTIDAD

POSICIÓN DEC. 2018

CAMBIO DE POSICIÓN

Lannebo

Moneta AM

Acatis v

n/d

Lindsell Train

+10

Magallanes Value Investments

-2

Bestinver

+2 -1

azValor

Tiketau

-1

Lays

-4

Öhman u

n/d

Alken AM u

n/d

n/d +40

Varenne Capital Partners u

Cobas AM

Financiëre Arbevel u

+12

Troy AM u

+31

Lupus Alpha

-1

Seilern IM u

+79

Amirall Gestion

-8

Majedie AM

TIN Fonder u

n/d

DEFINICIÓN DE BOUTIQUE

El informe Fund Brand 50 define lo que representa una boutique de inversión conforme al tamaño del fondo y el número de fondos que ofrece. Para ser considerada boutique y aparecer en la clasificación, las gestoras deben comercializar menos de 20 fondos y contar con un patrimonio inferior a los 15.000 millones de euros en activos gestionados.

Fuente: Fund Brand 50. u Nuevo en el ranking de boutiques v Anteriormente en el ranking general FB50

amplia, por ejemplo, a través de fondos de renta variable global y regional, así como estrategias de renta fija y asignación de activos. En la clasificación de este año, las dos primeras marcas repiten posición, pero el resto ha cambiado completamente. La germana Acatis recupera el tercer puesto tras un breve periodo en la clasificación de las grandes gestoras, mientras que la británica Lindsell Train ha avanzado 10 puestos, hasta la cuarta posición, gracias, principalmente, a su experiencia en renta variable global. El ranking de este año cuenta con cinco gestoras británicas, después de que tres nuevas casas hayan alcanzado el Top 20: dos de ellas por primera vez (Troy y Seilern) y una vieja conocida (Alken). También se incorporaron dos nuevas gestoras francesas, Financière Arbevel y Varenne Capital Partners, por lo que el contingente francés se mantiene en

cinco, a pesar de que muchos fondos registraron reembolsos netos en el año. El ranking de boutiques FB50 mide el atractivo relativo de la marca de las gestoras de activos en función de las percepciones de los selectores de fondos sobre 10 atributos de marca. La clasificación se basa en la puntuación total que reciben las gestoras. Esta puntuación total se calcula a partir de la puntuación obtenida en el atributo de preferencia por la marca (factor de simpatía), junto con la puntuación de otros nueve factores.

EL ATRACTIVO SUECO

El amor de los suecos por las boutiques de inversión y, en concreto, por Lannebo Fonden, continuó un año más, lo que vuelve a situar a esta gestora sueca en el primer puesto de la clasificación. Además, las recién llegadas Öhman y TIN Fonder alcanzaron los prime-

LA CLASIFICACIÓN MIDE EL ATRACTIVO RELATIVO DE LA MARCA DE LAS GESTORAS DE ACTIVOS EN FUNCIÓN DE LA PERCEPCIÓN DE LOS SELECTORES DE FONDOS MAYO I FUNDSPEOPLE 67

TNE

“

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TENDENCIAS MARKETING Y DISTRIBUCIÓN

LA OPINIÓN DE

“

Tenemos previsto intensificar nuestra cooperación con boutiques. Cuantos más proveedores conocemos en este segmento, más satisfechos estamos con ellos y más conscientes somos de las debilidades de las grandes gestoras. Estas debilidades suelen estar más relacionadas con los costes ocultos que con las comisiones de gestión. Una superestructura inflada solo genera costes y no aporta valor añadido.

GESTOR DE CARTERAS DISCRECIONALES, SUIZA

ros puestos. En general, los inversores suecos se cuentan entre los más sofisticados de Europa y los menos adversos al riesgo. El sistema de pensiones obligatorio (PPM) ha contribuido a una mejora del conocimiento de los inversores y a una mayor aceptación de los fondos de inversión, sobre todo de renta variable. En Suecia, la asignación de activos a renta variable supera, en media, el 60%. Fundada en 2000, Lannebo goza de un gran reconocimiento entre los suecos, lo que le permite competir de forma consistente con las grandes gestoras nacionales e internacionales en las principales clasificaciones del mercado local. Sus principales atributos de marca incluyen la solidez, el conocimiento local y la orientación al cliente, que se ve complementado con fortalezas en servicio al cliente y marketing.

CLAVES DEL ÉXITO

Tras el colapso de la boutique británica Woodford, cuyas consecuencias se pudieron sentir en toda Europa, es lógico que la estabilidad del equipo gestor vuelva a considerarse un atribu68 FUNDSPEOPLE I MAYO

to de marca esencial. Este factor tiende a ganar importancia en periodos de incertidumbre, cuando los selectores y los inversores buscan más garantías sobre la longevidad del negocio y del equipo gestor. Alken es la gestora más valorada en este sentido, seguida de la francesa Moneta y de Acatis. El atributo de marca más ligado al producto, el atractivo de la estrategia de inversión, se mantuvo en segundo lugar, mientras que otro elemento vinculado al servicio, la política de comunicación, avanzó por primera vez hasta el tercer puesto. Parece probable que estos cambios respondan a las turbulencias del mercado y la búsqueda de una mayor transparencia en la información. Las tres boutiques que mejor puntuaron en este atributo fueron Lannebo, Moneta y Acatis, que destacan en los elementos de comunicación relativos a comercialización y relación con clientes. Öhman, que aparece por primera vez en la clasificación este año, es otra de las gestoras que obtuvieron buenos resultados en comunicación, con elevadas puntuaciones en política de comunicación y marketing.

LUKE BARRS Responsable de Client Portfolio Management en Fundamental Equity EMEA, GSAM

¿SERÁ LA GENERACIÓN MILENIAL LA PRIMERA EN INTENTAR SALVAR EL PLANETA? La generación milenial es la fuerza de consumo más grande del mundo y sus preferencias han cambiado con respecto a generaciones anteriores. Las cuestiones ambientales ocupan un lugar destacado en su lista de preocupaciones y cada vez vemos más evidencias de que los patrones de consumo están cambiando para reflejar los valores de esta generación. Por ejemplo, el aumento de demanda de productos sustitutivos de carne animal se puede apreciar en muchos países desarrollados, impulsada por las preferencias de esta generación en cuanto a ingredientes más saludables, productos de origen más sostenible y una menor huella de carbono (el ganado es una fuente importante de emisiones de metano). Debido a estos cambios en el consumo y para mantenerse alineados con estos nuevos hábitos, las cadenas de alimentación se están viendo obligadas a reflejar estas tendencias en su oferta. La preocupación por el impacto ambiental que conlleva tener hijos está llevando a un número creciente de milenials a sustituir los bebés por mascotas, sobre todo perros y gatos. Además, los servicios vinculados a mascotas también se han trasladado al mundo digital, con compañías que ofrecen servicios como listas de reproducción personalizadas y ropa para mascotas. En GSAM pensamos que donde haya un mercado para la generación milenial y el avance tecnológico, habrá oportunidades para los inversores.

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TENDENCIAS LEARNING por María Folqué

POLÍTICA MONETARIA Y

BABY BOOM

Investigadores del Banco de Inglaterra y de la Junta de Gobernadores de la Reserva Federal analizan el impacto que las bajadas de tipos de interés, vía pagos hipotecarios, han tenido en las tasas de natalidad del Reino Unido y EE.UU.

os economistas y los políticos han debatido largamente la cuestión de cómo y cuánto influye la política monetaria en la economía real. Las decisiones que se toman en los hogares han sido una pieza fundamental en este debate. Muchos estudios se han centrado en el efecto de la caída de los pagos hipotecarios en el gasto en bienes duraderos o de consumo discrecional. Fergus Cumming, del Banco de Inglaterra (BoE), y Lisa Dettling, de la Junta de Gobernadores de la Reserva Federal, exploran cómo la fuerte caída de tipos en la crisis financiera

70 FUNDSPEOPLE I MAYO

global, que comenzó en 2008, influyó en las tasas de natalidad británicas y americanas. En el comienzo de la Gran Recesión, cerca de la mitad de las familias británicas en edad de tener hijos eran propietarios de una vivienda con hipoteca. De esta mitad, la mitad tenía una hipoteca a tipo variable y la otra mitad una hipoteca a tipo fijo, que se convertía en una a tipo variable al cabo de un plazo de tiempo. En la mayoría de las hipotecas, las penalizaciones por amortización anticipada hacían prácticamente imposible la refinanciación.

TASA DE NATALIDAD Y TIPOS DE INTERÉS EN EL REINO UNIDO Y EE.UU. REINO UNIDO

EE.UU. 15

14 5

12 10

8 2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

18 10

Tipo Fed

Tasa de natalidad ajustada por 1.000

18 16

Tipo BOE

Tasa de natalidad ajustada por 1.000

14 5

12 10

8 2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

Fuente: Banco de Inglaterra, informe Monetary policy and birth rates: the effect of mortgage rate pass-through on fertility.

El eje de la izquierda muestra la tasa de natalidad ajustada por rangos de edad en términos de nacimientos por 1.000 mujeres. El eje de la derecha, la evolución de los tipos de interés oficiales. En sombreado el período de repunte del desempleo.

Así que cuando el BoE bajó sus tipos en 4,5 puntos porcentuales entre 2008 y 2009, los pagos de hipoteca cayeron inmediatamente para un cuarto de las familias británicas mientras que para otro cuarto el descenso tardó algo más en llegar; a la mitad restante no le afectó al no tener una hipoteca. Para las familias con hipoteca a tipo variable, los pagos cayeron en media unas 1.000 libras al trimestre. El análisis de Cumming y Dettling se centra en las diferencias entre las clases de hipotecas para estimar cómo la bajada de los tipos de interés entre 2008 y 2009 afectó a las decisiones familiares sobre la natalidad en los tres años posteriores.

RESULTADOS

Los datos indican que una caída de un punto porcentual en los tipos de interés británicos (que redujeron las cuotas hipotecarias en un 12% en media) resul-

taron en un aumento del 5% en la natalidad de las familias con hipoteca a tipo variable, que se tradujo en un aumento del 2% de la natalidad a nivel nacional. El análisis de las diferentes submuestras indica que los efectos fueron mayores en grupos con una ratio alta de deuda sobre ingresos, o de deuda sobre el valor de la casa o con bajos ingresos medios. El número de nacimientos aumentó en el Reino Unido en el período de estudio pero en otros países como en EE.UU. se produjo el fenómeno contrario. En ambos países las tasas de nacimiento empezaron a caer tan pronto como el desempleo empezó a aumentar, pero en el Reino Unido la tendencia se revirtió en cuanto los tipos comenzaron a bajar. En EE.UU. la caída se mantuvo durante la recesión. Con una simulación contrafactual, los autores estiman que sin el efecto

EL ESTUDIO MUESTRA QUE LA POLÍTICA MONETARIA PUEDE TENER UN EFECTO A LARGO PLAZO EN LA DEMANDA AGREGADA, NO SOLO A CORTO PLAZO

MAYO I FUNDSPEOPLE 71

TNE

TENDENCIAS LEARNING

TNE

LA OPINIÓN DE MARIO GONZÁLEZ Y ÁLVARO FERNÁNDEZ Directores de Desarrollo de Negocio para Iberia, Capital Group

MIREMOS AL OTRO LADO DEL VALLE

EL ESTÍMULO DE LA POLÍTICA MONETARIA ES MAYOR CONFORME MAYOR SEA EL PORCENTAJE DE HIPOTECAS A TIPO VARIABLE

de la política monetaria, el aumento del desempleo y la caída de los precios de la vivienda hubieran resultado en una caída de los nacimientos en el Reino Unido, algo consistente con la literatura académica que considera que la fertilidad es procíclica. Es decir, el estímulo de la política monetaria británica fue suficiente para compensar los efectos de la recesión. Con otra simulación, los autores encuentran que con un 30% de hipotecas a tipo variable, el cambio en la tasa de natalidad se convierte en positivo durante la recesión. Este nivel es muy superior al del porcentaje de esa clase de hipotecas en EE.UU.

CONTRIBUCIÓN

Los autores consideran que su investigación pone de manifiesto evidencias no exploradas de la transmisión de la política monetaria a la economía real. Tener hijos es costoso y tiene impacto directo en el gasto de consumo. Hay estimaciones que indican que el coste medio de criar a un niño en su primer año de vida puede ascender a las 11.000 libras en el Reino Unido, y a 230.000 en toda su vida dependiente. A diferencia de otros estudios, este muestra que la política monetaria puede tener un efecto a largo plazo en la demanda agregada, no tan solo a corto plazo. Ahora bien, para que esa transmisión funcione es importante que 72 FUNDSPEOPLE I MAYO

la proporción de hipotecas a tipo variable sea significativo. Los autores estiman que la caída de los tipos de interés produce un estímulo tres veces superior si un 75% de las familias están hipotecadas a tipo variable cuando se compara con una tasa del 25% de la familias. Ese porcentaje explica las diferencias entre EE.UU. y el Reino Unido. En EE.UU., más del 80% de las hipotecas son a tipo fijo (FRM) al menos durante los 10 primeros años y el instrumento más popular es la FRM a 30 años. En 2007, la proporción de hipotecas a tipo variable estaba por debajo del 6%. Ahora bien, las amortizaciones anticipadas no suelen estar muy penalizadas, a diferencia de lo que ocurre en el Reino Unido. En el período de la crisis, la tasa de desempleo americana aumentó de un 4,4% en 2007 a un 9,5% en 2010, y en el Reino Unido pasó de un 5,2% en 2007 a un 8,4% en 2011. El BoE redujo los tipos en 4,5 puntos porcentuales entre finales de 2008 y 2009, la misma bajada que hizo la Fed entre finales de 2007 y 2008. Teniendo en cuenta la semejanza de los datos, la diferencia entre los tipos de hipotecas puede explicar en parte la diferencia entre las trayectorias de las tasas de natalidad británica y americana.

Capital Group se fundó en 1931 durante La Gran Depresión, y eso nos ayuda a tener algo muy claro: la crisis actual generada por el COVID-19 pasará. Es en estos momentos cuando desde Capital Group nos centramos en prever y entender cómo será el día después de esta crisis. Algo que Rob Lovelace, gestor con más de 34 años de experiencia, describe como mirar al otro lado del valle. En su opinión esta vez es algo más fácil. La situación actual, creada por una pandemia, no ha sido generada por las zonas oscuras en ningún sector como ocurrió hace 12 años. Eso sí, esto no va a evitar el desafío a la economía y los mercados. La situación esta vez no solo va a exigir la respuesta de los bancos centrales, sino que los gobiernos también deberán tomar medidas difíciles. China ha superado la pandemia tomando medidas muy estrictas y esto puede darnos una idea de cómo puede ser la situación para EE.UU. y Europa. En estos momentos difíciles, es más importante que nunca recordar que el miedo y la incertidumbre son el principal enemigo de la inversión a largo plazo. Creemos que el COVID-19 acelerará un gran número de tendencias económicas ya existentes generando así oportunidades. Ejemplos hay muchos, incluidos los servicios digitales, las redes sociales y el entretenimiento en el hogar.

TENDENCIAS ASESORAMIENTO por Jaime Pinto

RANKING DE LA BANCA PRIVADA EN ESPAÑA El negocio de altos patrimonios alcanza el medio billón de euros en 2019, tras crecer un 11,4% interanualmente.

n año más, presentamos el Ranking de la Banca Privada en España 2020. Por sexto año consecutivo, con los datos que las entidades españolas especializadas en el segmento de altos patrimonios facilitan a FundsPeople, se elabora la única guía de análisis del negocio de banca privada en España. En un año de rentabilidades positivas en todas las clases de activos como fue 2019, era previsible una revalorización significativa del patrimonio en banca privada en España. Tras una ralentización del crecimiento en 2018, donde la subida apenas alcanzó el 3,6%, la industria de banca privada nacional repunta en el último año y crece un 11,4%, hasta los 531.120 millones de euros. De esta manera, la banca privada en España alcanza por primera vez en la historia el medio billón de euros. Adjunto a esta revista, en un suplemento especial, se analizan las principales magnitudes de la banca privada en España, un sector compuesto por unas 40 firmas con más de 1.000 millones de euros de volumen, pertenecientes a grupos bancarios, aseguradores e independientes españoles y firmas internacionales. Además, los responsables de 40 firmas reflexionan acerca de las principales cuestiones de de-

RANKING FUNDSPEOPLE DE LA BANCA PRIVADA EN ESPAÑA Posición 2019 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32

Posición 2018 1 3 2 4 5 6 7 9 8 10 11 12 13 14 15 16 17 18 20 21 19 26 23 22 24 25 27 30 28 29 31 32

Grupo Santander Banca Privada CaixaBank Banca Privada BBVA Banca Privada Bankinter Banca Privada SabadellUrquijo Banca Privada UBS Banca March A&G Banca Privada Andbank España Deutsche Bank Renta 4 Banca Privada BNP Paribas Wealth Management Bankia Banca Privada Ibercaja Patrimonios CA-Indosuez WM Abanca Tressis EDM FINECO Banca Privada Kutxabank Abante Asesores Liberbank Banca Privada Alantra Wealth Management Banco Alcalá Novo Banco Wealth Solutions Laboral Kutxa GVC Gaesco Orienta Capital atl Capital Gestión de Patrimonios Bank Degroof Petercam Spain* Diaphanum Banco Mediolanum SUBTOTAL PARTICIPANTES Otras entidades españolas Otras entidades internacionales TOTAL BANCA PRIVADA

Patrimonio 2019 (mill) 118.906 73.385 72.247 40.395 29.556 20.400 15.786 11.055 10.600 10.150 10.036 8.000 7.312 6.900 5.017 4.732 4.400 3.927 3.894 3.873 3.475 2.310 2.204 2.190 2.057 2.050 2.030 1.707 1.560 1.475 1.275 1.223 484.126 13.085 33.909 531.120

Patrimonio 2018 (mill) 103.849 64.912 68.350 35.649 26.953 19.298 14.790 9.478 9.549 9.150 8.950 7.600 6.445 6.000 4.400 4.316 3.800 3.546 3.332 3.158 3.370 1.759 1.961 2.120 1.815 1.795 1.584 1.400 1.500 1.475 1.114 1.022 434.440 11.710 30.458 476.608

Crecimiento 2019 (%) 14,5% 13,1% 5,7% 13,3% 9,7% 5,7% 6,7% 16,6% 11,0% 10,9% 12,1% 5,3% 13,5% 15,0% 14,0% 9,6% 15,8% 10,8% 16,9% 22,6% 3,1% 31,3% 12,4% 3,3% 13,3% 14,2% 28,2% 21,9% 4,0% 14,5% 19,7% 11,8% 11,7% 11,3% 11,4%

Fuente: datos proporcionados a FundsPeople por entidades con más de 1.000 millones de patrimonio. Los datos relativos a otras entidades españolas e internacionales han sido calculados mediante estimaciones y fuentes cercanas a las entidades restantes. (*) Datos de 2018.

MAYO I FUNDSPEOPLE 73

TENDENCIAS ASESORAMIENTO

OTRAS ENTIDADES INTERNACIONALES

bate del sector y sus perspectivas para el próximo año. Un periodo que, sin duda, estará marcado por el impacto de la crisis del COVID-19.

NUEVO ESCENARIO

Después de alcanzar un récord absoluto de patrimonio, las firmas se enfrentan en 2020 a un nuevo escenario. La anterior crisis financiera trajo un incremento de la carga normativa para el sector financiero español, especialmente para la banca privada, que ha tenido que redefinir su modelo de negocio y servicios de asesoramiento y gestión con la llegada de MiFID II. Ahora se abre un nuevo contexto que seguro tendrá implicaciones en el 74 FUNDSPEOPLE I MAYO

futuro de este segmento de negocio, sin olvidar lo que comprometa a entidades y clientes la nueva situación económica y de mercados. Sin embargo, hay un factor diferencial que, si hace unos meses era importante para el negocio, ahora se convierte en indispensable: no habrá ninguna entidad que pueda ofrecer servicios de banca privada sin haberse digitalizado. En definitiva, luces y sombras que definirán el porvenir de la banca privada en España. Un sector aún pendiente de ver si se acelera su concentración, si incrementa su oferta de vehículos alternativos y si mantiene en 2020 la marca del medio billón de euros de patrimonio alcanzada en 2019.

TNE

LA OPINIÓN DE SASHA EVERS Director general para Iberia y Latinoamérica, BNY Mellon IM

LOS MÁXIMOS RESPONSABLES 1. Adela Martín, executive vicepresident, directora Área Banca Privada, Santander Banca Privada España; 2. Víctor Allende, director Ejecutivo de Banca Privada, CaixaBank; 3. Jorge Gordo Naveso, director de Banca Privada, BBVA España ; 4. Yolanda Cerrato, directora de Banca Privada, Bankinter; 5. Pedro Dañobeitia, director general, Sabadell Urquijo Banca Privada; 6. Pablo Díaz Megías, country head, UBS España; 7. José Luis Acea, consejero delegado, Banca March; 8. Alberto Rodríguez Fraile, presidente, A&G Banca Privada; 9. Carlos Aso, consejero delegado, Andbank España; 10. Borja Martos, head, Deutsche Bank Wealth Management España; 11. Gonzalo Nebreda Villasante, director, Renta 4 Banca Privada; 12. Antonio Salgado, consejero delegado, BNP Paribas Wealth Management.; 13. Marta Alonso, directora de Bankia Banca Privada; 14. César Villacampa Ecequiel, jefe de la Línea de Negocio de Banca Privada y Personal, Ibercaja; 15. Antonio Losada, consejero delegado, CA-Indosuez Wealth Management (Europe) Sucursal España; 16. Francisco Javier Rivero García Noreña, responsable Banca Privada, Grupo Abanca; 17. José Miguel Maté, consejero delegado, Tressis; 18. Carlos Llamas, director del área de Wealth Management, EDM; 19. Enrique Sáez Uribarri, consejero delegado, Fineco Banca Privada Kutxabank; 20. Santiago Satrústegui, presidente, Abante; 21. Javier González de Herrero Domingo, director, Liberbank Banca Privada; 22. Alfonso Gil Íñiguez de Heredia, consejero delegado, Alantra WM; 23. Marcos Ojeda, director general, Banco Alcalá; 24. Garikoitz Olabera, director de Negocio de Banca Privada, Novo Banco; 25. Borja Durán, consejero delegado, Wealth Solutions; 26. Antonio Jesús Salas Rivera, director Banca Particulares, Laboral Kutxa; 27. Enrique García Palacio, consejero delegado, Grupo GVC Gaesco; 28. Emilio Soroa Eguiráun, presidente, Orienta Capital; 29. Jorge Sanz, presidente ejecutivo, atl Capital; 30. Guillermo Viladomiu, consejero delegado, Bank Degroof Petercam Spain; 31. Rafael Gascó Sales, presidente, Diaphanum; 32. Joaquín Maldonado, responsable de Banca Privada,Banco Mediolanum. OTRAS ENTIDADES INTERNACIONALES. A. Miguel Matossian, responsable de banca privada de Credit Suisse España y Portugal; B. Borja Astarloa, head, J.P. Morgan Private Bank, España; C. Eliseo Cervera, responsable de Citi Banca Privada para España y Portugal; D. Pablo Torralba, consejero delegado, Edmond de Rothschild España; E. Carolina Martínez-Caro, responsable, Julius Baer España; F. Luis Sánchez de Lamadrid, director general, Pictet WM España.; G. José Couret, director general, Lombard Odier España; H. Francisco Gómez-Trenor, director general, Mirabaud&Cie Europa España; I. Álvaro del Castaño, director general, Goldman Sachs Private Wealth Management España y Portugal.

LAS TRES COSAS A TENER EN CUENTA ANTE LAS FUERTES CONTRACCIONES DEL PIB GLOBAL La primera de ellas es que es probable que la mayoría de las economías sufran una contracción del PIB de alrededor del 15% entre sus niveles máximos y mínimos. La segunda, que las respuestas en política fiscal y monetaria serán fundamentales, pero el cierre de empresas puede limitar su impacto. Creemos que los responsables de la formulación de políticas han adoptado medidas importantes para reducir en gran medida los daños secundarios del virus, en particular para los sectores empresariales de consumo e inversión. Sin embargo, es posible que las pequeñas y medianas empresas necesiten más ayuda de la que se ha anunciado hasta ahora. La promesa de un apoyo político continuo, en caso de que sea necesario, dará a los inversores la posibilidad de examinar mejor la volatilidad a corto plazo. Por último, hay que vigilar de cerca el desempleo, las limitaciones de la cadena de suministro y los cambios de comportamiento para buscar pistas sobre la fuerza del repunte potencial: el impacto psicológico de esta situación a largo plazo también ha de tenerse en cuenta. ¿Querrán las empresas y las personas mantener menos apalancamiento o más liquidez, lo que podría aumentar la tasa de ahorro, reducir el consumo o aplazar la inversión empresarial? Estos cambios pueden tardar más tiempo en hacerse evidentes. MAYO I FUNDSPEOPLE 75

TENDENCIAS FUNDSTAGE por Arantxa Rubio

MENOS

RENTABIL Y MÁS RIESG ¿Cómo se han adaptado los departamentos de control de las gestoras españolas de fondos de inversión para dar cabida a estrategias menos líquidas o alternativas?

76 FUNDSPEOPLE I MAYO

os departamentos de control y de riesgos trabajan en el backstage de las gestoras. En el pasado, su protagonismo había quedado relegado a un segundo plano en favor de las áreas comerciales y de gestión. Sin embargo, la crisis de 2008 puso de manifiesto su relevancia, al dejar más patente los riesgos que puedan rodear la gestión de activos. En la actualidad, el escenario de bajos tipos de interés ha provocado que sus funciones se vuelvan cada vez más complejas, al obligar a los gestores a asumir nuevos riesgo en las carteras y a mirar a los activos alternativos para optar a una mayor rentabilidad. En términos generales, esto ha cambiado algunas

funciones del departamento de control de riesgos de las entidades, obligándoles a realizar una mayor monitorización de las carteras y a crear controles específicos para gestionar los nuevos riesgos a los que se enfrentan, como explican a continuación los principales responsables de estos departamentos de varias gestoras españolas. Otro de los retos a los que se enfrentan ahora las gestoras desde el punto de vista operativo es el incremento del volumen de activos: “Somos conscientes del papel que desempeñan los departamentos de riesgos de las gestoras a la hora de monitorizar la excesiva asunción de riesgos dado el peso que tiene la industria de fondos de inversión,

CRECIMIENTO DEL MERCADO DE ACTIVOS ALTERNATIVOS COTIZADOS (CAPITALIZACIÓN, EN MILLONES DE LIBRAS) INFRAESTRUCTURAS

SPECIALISTA

DEUDA

REAL ESTATE

PRIVATE EQUITY

En los últimos 10-15 años, se ha experimentado un crecimiento de la accesibilidad a activos alternativos a través de vehículos cotizados, lo que ha facilitado la inclusión de estos activos en las carteras de los inversores.

60.000

Fuente: Afi.

ILIDAD SGO

40.000

20.000

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TENDENCIAS FUNDSTAGE

A NIVEL GLOBAL, MÁS DE 220 CLIENTES USAN EL SISTEMA ALADDIN, Y EN ESPAÑA, SANTANDER AM, BANKIA AM O VALL BANC LO HAN IMPLANTADO pensiones o seguros dentro de la economía actual y la preocupación en torno a las implicaciones sistémicas que esto pudiera tener”, admiten en Trea AM.

ALTERNATIVOS

La dificultad de lograr rentabilidad en los activos tradicionales ha llevado a gestores e inversores a buscar oportunidades en los activos alternativos, que suelen tener una menor liquidez y horizontes temporales de inversión a más largo plazo. “Representan una alternativa muy interesante por sus ventajas en cuanto a la diversificación, descorrelación con el mercado y la generación adicional de alfa”, explican en Trea AM. Pero el auge de este tipo de activos también ha supuesto “un incremento del riesgo de liquidez de las IIC gestionadas por cada sociedad gestora, ya que muchos de estos activos son categorizados por nuestros procedimientos internos como activos de escasa liquidez, al ser la periodicidad de publicación de precios inferior a la del valor liquidativo de las IIC”, explica Roberto Arruza Moreno, de Credit Suisse Gestión. Por eso, se han tenido que “crear nuevos controles específicos para monitorizar 78 FUNDSPEOPLE I MAYO

y gestionar nuevos riesgos que han sido identificados en los últimos años, y se ha tenido que reforzar la colaboración con el departamento de gestión, tanto en el día a día como en los comités mensuales”, añade el experto. A este respecto, desde Imantia Capital, comentan que la inversión en este tipo de activos supone una mayor monitorización de las carteras, además de un mayor seguimiento y vigilancia, valorando su impacto en el perfil de riesgo. Por este motivo establecen unos requisitos que éstos deben cumplir para poder entrar en cartera: “Deben contar con activos listados, que aseguren liquidez diaria y siempre sean UCITS”, detallan. Tampoco en Unigest invierten en activos que no tengan liquidez diaria, confirma Juan de Dios Sanjuán Antúnez, director de Riesgos de la gestora. Desde Sabadell AM, Xavier Masip, director de Control Interno de la entidad, subraya la importancia de mantener las carteras en unos niveles de liquidez adecuados. Una postura similar a la que defienden en Bankinter Gestión de Activos, donde aseguran que los activos de esta índole que incluyen en las carteras “son totalmente líquidos” y no suponen “un problema a la hora de deshacer posiciones”.

CRÉDITO

En los últimos años, además de ampliar el universo de inversión a activos alternativos, los gestores han tenido que asumir más riesgos en el mercado de deuda para optar a una mayor expectativa de rentabilidad, lo que se ha traducido

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LA OPINIÓN DE FELIPE GUIRADO Senior sales, BNP Paribas Securities Services España

QUIÉN A BUEN ÁRBOL SE ARRIMA, BUENA SOMBRA LE COBIJA

muchas veces en mirar a emisiones de renta fija de menor rating. Esto ha llevado a algunas gestoras, como Abante, a modificar las políticas de inversión de algunos productos. Imantia Capital también efectuó cambios de este tipo y en 2017 transformaron un fondo que invertía en deuda española para lanzar Imantia Deuda Subordinada. Tras estas modificaciones, no les ha sido necesario cambiar el folleto de ningún otro producto, ya que su gama de fondos de renta fija actual “engloba diferentes niveles de inversión en activos más high yield, cuyas limitaciones se incluyen en sus respectivos folletos”, justifican. Mientras, en Credit Suisse Gestión, aunque no han modificado la política de inversión de ningún producto, sí han asumido más riesgos en los últimos años, “por lo que las carteras de las IIC se han situado más cerca de los límites establecidos por folleto, así como de los límites internos”. Y en Unigest, aunque no se invierte en ninguna tipología de activo en la que no se hubiera invertido con anterioridad, “sí se han revisado límites razonables a la inversión en cada instrumento y se ha profundizado en la transparencia al cliente”, afirma Sanjuán Antúnez.

EL PAPEL DE ALADDIN

La prioridad por mitigar los riesgos de las carteras ha llevado a muchas gestoras a utilizar Aladdin, el sistema de control de riesgos creado por BlackRock. En un principio, fue pensado para ayudar a los propios gestores de la entidad estadounidense a medir el riesgo de las

carteras y facilitar así la toma de decisiones de inversión. Pero, al crecer la demanda por este servicio, se abrió a terceros y ahora lo utilizan “otras gestoras, entidades, bancos centrales, etc.”, explica Aitor Jauregui, responsable de BlackRock para España, Portugal y Andorra. A nivel global, cuentan con más de 220 clientes y en España ya ha sido implantado por algunas firmas como Santander AM, Bankia AM o Vall Banc. El servicio facilita la monitorización de más de 2.000 factores de riesgo y 5.000 escenarios de estrés. Y tiene diferentes modalidades: Aladdin Enterprise, que se entiende como un servicio front to back, que incluye toda la cadena en el proceso de gestión de activos (desde el compliance, pasando por la monitorización del riesgo, hasta la ejecución); Aladdin Risk, que es un servicio de gestión del riesgo de la cartera en función de las necesidades del cliente (no incluye trading); o el paquete Enterprise Aladdin, donde se contrata todo. Además de los servicios anteriores, en los últimos años se han ido desarrollando otros módulos como Aladdin Wealth, una herramienta de gestión del riesgo enfocada a banca privada, cuyas necesidades de invertir en tecnología y escalar procesos se incrementaron tras la llegada de MiFID II. “El objetivo es que Aladdin se convierta en el lenguaje de la construcción de carteras en la industria”, avanza Jauregui. En paralelo, en 2019 también compraron eFront para “tener el mismo entendimiento del riesgo y transparencia en activos ilíquidos y mercados privados”, añade.

La idea de que vivimos en un mundo cambiante va más allá de los avances tecnológicos. El mundo se mueve cada vez más deprisa. Por el lado positivo, la tecnología se desarrolla de forma exponencial; por el lado negativo, los riesgos, crisis y catástrofes no se quedan atrás. La frase, esto no lo había visto en toda mi vida, está cada vez más en boca de todos. Hemos visto una crisis financiera que se ha llevado por delante a la mayoría de las centenarias cajas de ahorros; una crisis de gobiernos que, en pocos años, ha minado 50 años de confianza en la UE, con la salida del Reino Unido; y en estos días, como un virus made in China ha enclaustrado en sus casas a más del 40% de la población y puesto al ralentí a la economía mundial. Estos acontecimientos tienen una característica común; antes de producirse eran impensables. ¿Cuál será el siguiente? ¿Un ataque alienígena? ¿Un meteorito? o ¿una rebelión de las máquinas? Quién sabe. Lo cierto es que será impredecible y lo único seguro es que nos sorprenderá. En este entorno tan complejo, donde los riesgos son cada vez más imprevisibles y más letales, es imprescindible que tus proveedores sean verdaderos partners, capaces de ofrecer las soluciones que necesites, con la suficiente fortaleza y solvencia, como para que sirvan de buena sombra para resguardarse en las próximas crisis, que seguro llegarán. MAYO I FUNDSPEOPLE 79

ENTREVISTAS EL GURÃ&#x161; por Regina R. Webb

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En sus 20 años de vida, el Robeco Global Consumer Trends se ha adaptado con consistencia a la transformación de las tendencias de consumo global de la sociedad. Pero ahora que el mundo se encuentra paralizado en un limbo ante la expansión del COVID-19, podemos estar ante un punto de inflexión. “Las personas han gravitado ahora hacia lo digital, pero nunca antes ha quedado tan claro el valor del mundo offline”, reflexiona Jack Neele, cogestor y responsable de estrategia.

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COGESTOR Y RESPONSABLE DE ESTRATEGIA DEL ROBECO GLOBAL CONSUMER TRENDS MAYO I FUNDSPEOPLE 81

ENTREVISTAS EL GURÚ

DIVERSIFICAR CON TENDENCIAS ESTRUCTURALES

El fondo gravita sobre un objetivo principal, el de capturar las tendencias seculares en el consumo global. La cartera actualmente refleja tres apuestas: la digitalización, el aumento del consumo en mercados emergentes, y la fortaleza de la marca o la lealtad del consumidor.

ay una cierta ironía en hablar del consumo global ahora que, prácticamente, está paralizado. Con más de medio mundo confinado en casa o con restricciones en la actividad, ¿cómo será el mundo cuando las puertas se reabran? Es la discusión principal que estos días ocupa el tiempo del equipo gestor del Robeco Global Consumer Trends. En los más de 20 años de vida del fondo, es complicado elegir un periodo más complejo para los gestores. Este fondo, con Sello FundsPeople 2020 por su triple calificación de Favorito de los Analistas, Blockbuster y Consistente, resiste las caídas en el año. A fecha del 6 de abril se dejaba un 6,87% frente al 17,76% que corregía la media de su categoría, la de renta variable sector consumo. Una consecuencia lógica de su relevante exposición al sector tecnológico. “Ha habido zonas de la cartera inmunes al confinamiento, o que incluso se han beneficiado”, reconoce Jack Neele, cogestor y responsable de la estrategia desde 2007. “Al final, las personas están encerradas en sus casas, y ¿a qué se han dedicado?”. Pensar en el consumidor tras la expansión del COVID-19 es mucho más que apostar por tecnológicas. Es preguntarse qué áreas se van a beneficiar de la parálisis, pero también asumir que otras van a cambiar para siempre. “Sí, las personas han gravitado ahora hacia lo digital, pero nunca antes ha quedado tan claro el valor del mundo offline; de ir libremente al supermercado, de pasar tiempo con la familia y amigos en el exterior. Quizás en el largo plazo haya menos cosas que estemos dispuestos a hacer por internet”, reflexiona. Estamos en una suerte de ojo del huracán de cambio de hábitos de consumo con más preguntas que respuestas sobre cómo será el futuro. “¿Veremos una tendencia hacia la nacionalización de los servicios de salud? ¿Querrá un turista volver a pasar un largo periodo limitado en un crucero?”, plantea Neele. Una corrección frente al índice y su consistencia medida por su rentabilidad ajustada al riesgo en un periodo largo tienen una misma explicación. Frente a otros 82 FUNDSPEOPLE I MAYO

fondos temáticos o sectoriales, el Robeco Global Consumer Trends bebe de múltiples tendencias estructurales, de ocho sectores de la economía global. “Esto nos permite navegar a lo largo de todo un ciclo económico. Tendemos a evitar los años negativos, pero también logramos participar bastante en los años positivos”, afirma Neele. Para el gestor, que forma parte del equipo de Tendencias de Robeco, la clave para sobrevivir al ruido no es tanto elegir a los ganadores como evitar a los perdedores. El fondo gravita sobre un objetivo principal: capturar las tendencias seculares en el consumo global. En la práctica, encontramos una estrategia diversificada, pero con un sesgo hacia la calidad de los negocios. La cartera actualmente refleja tres apuestas: la digitalización, el aumento del consumo en mercados emergentes y la fortaleza de la marca o la lealtad del consumidor. “Los buenos resultados del fondo se deben a la combinación de estos tres pilares”, afirma el gestor.

TRES TENDENCIAS ACTUALES

El fondo siempre estará posicionado hacia la prudencia oportunista. El primer pilar, el de la digitalización, ha demostrado ser casi independiente al ciclo económico. Incluso en la crisis actual la población está consumiendo productos digitales en todas sus facetas (videojuegos, comercio electrónico, etc.). “Tal y como se vio también en la crisis de 2009”, recuerda. Ese pilar pesa entre un 30% y un 35% de la cartera frente al 20%-25% que puede pesar el segundo. Hablamos de la exposición a la temática del crecimiento del consumo en países emergentes, relacionada con el auge de la clase media en dichos países, que tiende a estar menos representada tanto por su mayor sensibilidad al ciclo como por la menor información y visibilidad de las compañías. El equipo gestor, que se completa con Richard Speetjens como cogestor, puede modular hacia arriba o abajo la exposición cíclica a la que quieren estar expuestos mediante estas dos patas. El corazón de la cartera se completa con el tercer pilar, el de las

“LAS MARCAS SON LA MANERA EN LA QUE LAS PERSONAS TOMAN DECISIONES Y, UNA VEZ QUE HAN ELEGIDO, ES DIFÍCIL HACERLES CAMBIAR DE OPINIÓN. EL CONSUMIDOR SUELE REPETIR SUS COMPRAS”

marcas fuertes. Según explica Neele, la apuesta por marcas fuertes es la verdadera parte defensiva de la cartera; una herramienta siempre presente que ayuda a proteger en las caídas o cuando el crecimiento global se ralentiza. Es cierto que la previsión de una inminente recesión está afectando a sectores como el del lujo, pero una marca fuerte no solo opera en la parte alta de la cadena. Como bien explica Neele, hay marcas con poder de fijación de precios, otras percibidas por el público como un lujo, pero otras son fuertes en la parte baja de la cadena de valor. La lealtad del consumidor se puede encontrar en aspectos tan cotidianos como una marca de pasta de dientes favorita. “Las marcas son la manera en la que las personas toman decisiones, y una vez que han elegido, es difícil hacerles cambiar de opinión. El consumidor suele repetir sus compras”, asegura el gestor. MAYO I FUNDSPEOPLE 83

ENTREVISTAS EL GESTOR ESPAÑOL por Jaime Pinto

Óscar Valcarcel y Francisco Esteban

GESTOR Y RESPONSABLE DEL EQUIPO DE ESTRATEGIAS CUANTITATIVAS, SANTANDER AM ESPAÑA

“ACTUAMOS COMO UN EQUIPO DE FÓRMULA 1”

Los gestores del Santander Generación 1, fondo con Sello FundsPeople 2020 con la calificación de Consistente, revelan las claves de la gama de fondos de rentas y avanzan los cambios introducidos en la estrategia.

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MENSAJES Los nuevos cambios suponen un reto a la hora de explicárselos a los partícipes. Esta gama reúne casi 2.000 millones de patrimonio, más de la mitad en el fondo más conservador. Sin embargo, la firma ha trabajado en los mensajes que se dan a la red y en traducir todos los cambios en un lenguaje comprensivo para banqueros y clientes. “No entramos en tecnicismos. Cuando compramos un coche, todos confiamos en el ingeniero que lo construye”, subraya Esteban.

a gama Santander Generación nacía en 2016. Cuatro años más tarde, los fondos inician una nueva etapa después de haber generado buenos resultados desde el lanzamiento. El fondo más conservador de la gama, Santander Generación 1, cuenta con el Sello FundsPeople 2020 por la calificación de Consistente. Hasta la fecha, se realizaba una gestión lo más ágil posible en la construcción de la cartera con los activos típicos de un fondo de rentas (renta variable y renta fija de gobierno, investment grade y high yield). Sin embargo, ya en 2019, la gestora consideró que era momento de revisar la estrategia, coincidiendo con la creación del área de Estrategias Cuantitativas liderado por Francisco Esteban. “El entorno empezaba a ser bastante desafiante para las palancas tradicionales de rentas con la compresión del carry en renta fija y de los dividend yields”, destaca Esteban, quien explica que desde finales del año pasado se han introducido siete nuevas fuentes de retorno. Entre ellas, activos como los bonos convertibles, los bonos ligados a la inflación y la deuda emergente. Además de los nuevos activos disponibles en su universo de inversión, los fondos incorporarán otras estrategias que surgen de las nuevas capacidades profesionales del equipo. De esta forma, contarán para la gestión del producto con la posibilidad de incluir fondos alternativos líquidos (estrategias de merger arbitraje) e ilíquidos (vehículos de deuda estructurada, infraestructuras e inmobiliario listado) analizados por Ángel Lara y Cipriano Sancho. Por otro lado, con las incorporaciones de Marcos Maza (procedente de la tesorería de BBVA), David Colas (procedente de CaixaBank AM) y Lola Pérez (procedente del equipo de garantizados de Santander AM) se refuerzan las capacidades para invertir en estrategias de risk premia como carry alternativo a la renta fija y estrategias sistemáticas, tanto de inversión como destinadas a la cobertura de riesgos. De esta manera, los Santander Generación, al igual que los otros productos gestionados por este equipo (mixtos flexibles y retorno absoluto) reúnen todas las sinergias de las tres divisiones del equipo: construcción de carteras y market strategy, desarrollos cuantitativos e inversión alternativa.

“Actuamos como un equipo de Fórmula 1, todos apoyamos al máximo a los otros”, destaca Esteban. Además de los cambios que se venían orquestando desde 2019, se está implementando una nueva forma de hacer la asignación de activos basada en “asignar pesos de forma más sistemática y no tan discrecional, donde se tengan en cuenta la correlación de los activos y las volatilidades”, avanza Óscar Valcarcel, gestor de la gama y encargado de la construcción de carteras junto a Jorge García. En definitiva, se trata de gestionar estos productos con un mayor enfoque al control de riesgos. “El resto de fondos de rentas en España no introducen este nivel de activos y metodologías sistemáticas. Nuestro reto es competir a nivel internacional”, indica Esteban.

ANTICIPACIÓN

Aunque en ningún caso preveían la crisis actual por culpa del coronavirus, las herramientas de análisis del equipo ya anticipaban un escenario adverso para los activos de riesgo desde una triple perspectiva: macro, micro y técnica. Los fondos arrancaban el año con coberturas en bolsa y una cartera de acciones de alto dividendo. “Confirmado el escenario a cierre de febrero, vendimos toda la cartera de acciones y se sustituyó por bonos soberanos a un año y una estrategia de opciones sobre bolsa europea que ofrece al fondo exposición alcista pero con un colchón a la baja”, explican. “En tres semanas se han alcanzado los objetivos a la baja que esperábamos para entre 12 y 18 meses”, añaden. De cara al futuro más inmediato se apoyarán más en la apreciación de capital que en la generación de ingresos. El peor escenario futuro sería, según Esteban, “la profundización de la crisis actual en tiempo y forma y que ello derive en una crisis de riesgo soberano”. Además, les preocupa que pasar de la globalización a la fragmentación podría generar presiones inflacionistas en un futuro. “Más inflación y déficit son una combinación explosiva, todos los activos lo harían mal”, determina Valcarcel. Ante ese entorno, se alegran de contar con nuevos ingredientes que les permitirán navegar mejor que antes, cuando la duración soberana y el crédito eran las palancas. MAYO I FUNDSPEOPLE 85

ENTREVISTAS EL DIRECTIVO por Arantxa Rubio

EQUIPO En España, el equipo está formado por casi 400 personas. De ellas, 300 están en Madrid y otras 100 divididas entre Varsovia y Lisboa. Y es que tienen dos hubs en Europa: Lisboa para los servicios bancarios (aglutina la liquidación y custodia de grandes nombres) y un hub operacional en Varsovia para la administración de fondos, ciertos procesos de reconciliación y tareas non core. En algunos mercados (no el español) se hace desde allí el cálculo del NAV.

Soledad Lecube

DIRECTORA GENERAL, BNP SECURITIES SERVICES SPAIN

“LA DEPOSITARÍA ES EL CORAZÓN DE LA GESTIÓN DE ACTIVOS” En opinión de Lecube, además de aglutinar todos los negocios de la gestora, incluye muchos servicios satélites como la liquidación, custodia o los procesos de pago.

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ras adquirir el negocio de depositaría institucional de Banco Sabadell, BNP Paribas Securities Services se consolida como la cuarta entidad en el ranking de depositarios en España, por detrás de Cecabank, Santander Securities Services (ahora Caceis) y BBVA. Esta última operación ha sido muy importante para ellos, pues les permite reemplazar ampliamente el volumen tras la salida de Allianz Popular como consecuencia de la operación corporativa entre Banco Santander y Banco Popular. Es parte de la estrategia que siguen tanto en Europa como en España, cuenta Soledad Lecube, directora general de BNP Paribas Securities Services Spain, que confiesa que han analizado todas las operaciones corporativas que se han hecho en los últimos años en el mercado español y no descarta seguir mirando otras en el futuro, en la medida en que muchos acuerdos vayan venciendo. Lecube describe el mercado español como muy concentrado y maduro. En su opinión, la depositaría es un negocio de tamaño y de ser proveedores globales. Por eso, es importante para ellos seguir viendo las posibles oportunidades que puedan surgir a medio plazo. “En España no ha habido hasta el momento competencia de precios, pero sí se están precipitando los planes de reducción de costes de las gestoras que ya estaban en marcha, y ahora se van a acelerar mucho más”, advierte Lecube. En ese ejercicio de presión, continúa, “se va a seguir exigiendo que los proveedores de las gestoras, principalmente los depositarios, sigan reduciendo costes. Y eso pasa por la concentración. El tamaño te permite seguir ofreciendo precios más competitivos a tus clientes”, asegura. Si se realiza el análisis por número de gestoras a las que dan servicio, BNP Securities Services lidera la clasificación en España al trabajar con 80 entidades. Además, son líderes en liquidación nacional en Iberclear, con una cuota del 30%, y el primer miembro compensador en BME Clearing, con cerca del 60% de las ejecuciones compensadas por la cámara. Lecube también subraya la posición en el ranking de EPSV, donde tienen una estrategia clara de posicionamiento y han alcanzado una cuota del 40%.

Por último, han conseguido también una posición relevante en private equity y real estate como depositarios, al importar el conocimiento a España desde otros mercados, y cuentan con una cuota de alrededor del 80% del mercado obligado por elección del depositario según los requisitos de la AIFMD. De todas las actividades a las que se dedican, Lecube cree que el negocio más completo es la depositaría: “Es el aglutinador de todo el negocio de la gestora. Se convierte en el corazón de la gestión de activos e incluye muchos servicios vinculados a la depositaría”, como, por ejemplo, la liquidación, custodia (local e internacional) o procesos de pago.

RETOS DE LA INDUSTRIA

En las últimas operaciones que se han realizado en el mercado español, el precio ha pesado muchísimo, dice Lecube, pero no ha sido lo único. En ese sentido, subraya la importancia de ser un “socio industrial y tener una vocación de continuidad y un modelo de negocio sostenible en el tiempo”. “Una crisis como la de este año te puede dar la vuelta totalmente, por eso tienes que tener unos precios que se puedan mantener en el tiempo”, aconseja.

Con la pandemia del coronavirus han lanzado una iniciativa para estar muy cerca de los clientes y asegura que los niveles de satisfacción incluso han crecido. En este contexto, se está viendo en el segmento de hedge funds y capital privado, por un lado, desinversión y, por otro, incremento de peticiones de financiación. Además, confiesa que están recibiendo solicitudes para recepcionar en el banco mayor cantidad de depósitos de otras entidades y de clientes que confían en su solvencia y estabilidad financiera y cuyas condiciones están negociando. A medio plazo, otro reto al que se enfrenta el sector es la globalización de las entidades: “Va a haber una oleada de concentración en el sector de gestoras y ahí necesitas proveedores que den solución a estas entidades de manera global”, justifica. A la par, continuará habiendo retos en el marco regulatorio, sin olvidar la digitalización: “La inversión en tecnología en nuestro campo es vital, quien no sea capaz de seguir invirtiendo en ella en el ámbito de la depositaría no podrá sostenerse en el tiempo”, advierte. BNP Paribas Securities Services reinvierte en tecnología dedicada a la especialización casi el 30% de sus ingresos año tras año. MAYO I FUNDSPEOPLE 87

ENTREVISTAS EL GURÚ por Óscar R. Graña

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TNE

En Japón las cosas son diferentes. Es algo que a menudo se olvida. Los códigos por los que se rige la cultura, sociedad y economía nipona son muy distintos a los que imperan en el mundo occidental. Esto hace que en muchas ocasiones los inversores pasen por alto muchos de los cambios y transformaciones que se están produciendo en el país del Sol Naciente. Porque hoy Japón no tiene nada que ver con lo que era hace una década. Ichiro Kosuge es la persona a través de la cual muchos inversores españoles conocen la realidad japonesa y las oportunidades que brinda. TNE

GESTOR DEL GOLDMAN SACHS JAPAN EQUITY MAYO I FUNDSPEOPLE 89

ENTREVISTAS EL GURÚ HAY QUE SER ACTIVO PARA ATRAPAR LAS OPORTUNIDADES La renta variable japonesa ofrece oportunidades de inversión a largo plazo pero, para capturarlas, hay que ser activo. Micrófono en mano, el gestor no se ha cansado de explicar a sus clientes que su cartera es muy diferente a la del Topix, precisamente porque el índice tiende a otorgar un mayor peso a sectores donde estas oportunidades son más escasas.

apón ha sido uno de los lugares donde la incidencia del coronavirus ha sido menor. El país no fue ajeno a la pandemia, pero la supo controlar a tiempo. Sin embargo, su mercado de renta variable nipón sufrió, con una caída del Topix en el primer trimestre del 18%, lo que para Ichiro Kosuge, gestor del Goldman Sachs Japan Equity, supone un retraso en la recuperación que espera y no un declive estructural. “El brote ha provocado una alteración en los mercados, pero en Japón las cosas son diferentes. Las empresas niponas están en mejores condiciones para hacer frente a la crisis, ya que muchas de ellas, en particular las grandes, tienen caja neta o un bajo apalancamiento en comparación con sus homólogas de otras regiones”, destaca. Kosuge espera que muchas empresas puedan mantener sus programas de recompras y de pago de dividendos debido a la solidez de sus balances. “En Japón, suelen financiar las recompras y los dividendos con el efectivo que tienen en su balance general en lugar de apalancarse”, recuerda. Sin embargo, el mercado las ha castigado. “Las valoraciones en Japón se han retraído significativamente desde el comienzo de la crisis. El Topix se negocia actualmente a una vez su precio/valor en libros, lo que se acerca a los niveles observados antes de los Abenomics. Aunque es difícil determinar si hemos visto el suelo, si tienes un horizonte a largo plazo las valoraciones actuales son atractivas”. Su opinión tiene un peso muy importante, ya que muchos inversores españoles acostumbran a ver la realidad de Japón a través de sus ojos. La confianza que han mostrado en Kosuge y su equipo ha sido históricamente muy alta. Lo evidencia el hecho de que su fondo tenga este año Sello FundsPeople con la calificación Blockbuster. Solo hay siete productos más de bolsa japonesa que en España superen los 100 millones en activos. Pero el de Kosuge ha disfrutado de esta distinción durante los últimos cinco años. Uno de los mensajes que más recalca es que, a menudo, los inversores extranjeros ignoran las oportunidades que ofrece Japón como destino de inversión, algo que no es nuevo. El año pasado, aunque el Topix tuvo una rentabilidad del 17,7%, quedó por detrás de otros índices como el S&P 500, el EuroStoxx 50 o incluso el MSCI Emerging Markets (en divisa local). “El entorno empresarial japonés se 90 FUNDSPEOPLE I MAYO

está transformando a todos los niveles: las empresas y sus productos están evolucionando, el gobierno corporativo mejorando, las fuentes de rendimiento cambiando y la rentabilidad en máximos de varias décadas. Pese a ello, los índices japoneses no han sido capaces de capturar todos estos cambios de manera eficiente. La gestión activa permite a los inversores apuntar hacia aquellas compañías que se estén beneficiando de estos cambios y así tengan mayor posibilidad de superar a los índices”, subraya Kosuge. En su opinión, el impacto positivo de las reformas en materia de gobierno corporativo continúa aumentando con un enfoque de las compañías en sus unidades de negocio principales, una mejora en la rentabilidad, decisiones estratégicas sobre fusiones y adquisiciones, mejores decisiones sobre la asignación del capital y mayores distribuciones a los accionistas. “La mentalidad de poner las necesidades de los accionistas al frente de otras decisiones ha sido un cambio bien acogido en el contexto empresarial de Japón aunque, a pesar del progreso, su mercado continúa por detrás de sus pares a nivel global en cuanto a gobierno corporativo dejando todavía margen de mejora”, reconoce.

LA ESTRATEGIA DE KOSUGE

En sus carteras de renta variable japonesa, Kosuge busca mantener una exposición equilibrada entre empresas orientadas a la demanda interna y aquellas que lo están a la exportación. “Buscamos invertir en compañías con fuerte potencial de crecimiento a lo largo de todo un ciclo económico y complementar estas inversiones con ideas tácticas que puedan beneficiarse de las ineficiencias del mercado a corto plazo”, revela. Con una desaceleración económica en marcha que casi con toda probabilidad derivará en una recesión, el gestor ha reducido su exposición a valores que han mostrado una mayor sensibilidad a la demanda global. En su lugar, ha optado por la sobreponderación en compañías domésticas del sector de tecnologías de la información orientadas a oportunidades de crecimiento secular. “Estas compañías están utilizando su efectivo para fortalecer sus capacidades de software. A medida que las empresas luchan por mantenerse a la vanguardia en un entorno como el actual en el que la tecnología está alterando todas las

“EL CORONAVIRUS HA PROVOCADO UNA ALTERACIÓN EN EL MERCADO, PERO EN JAPÓN LAS EMPRESAS ESTÁN EN MEJORES CONDICIONES DE HACER FRENTE A LA CRISIS. TIENEN CAJA Y BAJO APALANCAMIENTO”

industrias, dentro de este sector nos gustan compañías de consultoría y servicios, que van a beneficiarse de dos cosas: la necesidad de mejorar la productividad para mantenerse a la vanguardia y la demanda de estos servicios en la nube”. Históricamente, la beta de la cartera ha estado cerca de uno, moviéndose en el rango comprendido entre el 0,9 y el 1,1. “No esperamos que esto vaya a cambiar mucho”. Diariamente, monitorizan dicha variable, al igual que el tracking error, que es del 4% frente al Topix. Kosuge es valiente frente al índice. Lo demuestra, por ejemplo, su exposición a compañías de telecomunicaciones. “Aunque estas ocupan una notable posición en los principales índices japoneses, hemos optado por mantenernos infraponderados puesto que operan en un mercado saturado, muy competitivo y con regulaciones en los precios, con lo que tienen pocas perspectivas de crecimiento”, explica. “Antes Japón era un mercado pasivo y altamente correlacionado, pero ahora es un mercado adecuado para generar alfa. Ser activo te ayudará a invertir en Japón”. El coronavirus pasará y Japón será, según Kosuge, uno de los mercados que primero vea la luz. Al fin y al cabo, se trata del país del Sol Naciente. MAYO I FUNDSPEOPLE 91

ENTREVISTAS CINCO MINUTOS

David Dudding GESTOR DEL THREADNEEDLE (LUX) GLOBAL FOCUS

“EN LUGAR DE CRECIMIENTO O CALIDAD MIRAMOS LA VENTAJA COMPETITIVA” Los sectores que más sobrepondera ahora en su concentrada cartera son salud y tecnología.

nvertir en bolsa se ha convertido en una actividad de riesgo teniendo en cuenta la fuerte volatilidad que sacude al mercado de acciones como consecuencia de la crisis del COVID-19. Pero eso no implica que esta crisis no vaya a ser como las anteriores y que, por tanto, deje buenas oportunidades para aquellos inversores de largo plazo. ”. La clave es la selección activa de aquellos valores que, incluso en una crisis como la actual, puedan no solo sobrevivir sino seguir marcando la diferencia. El fondo Threadneedle (Lux) Global Focus, gestionado por David Dudding, cuenta este año con el Sello FundsPeople tanto por la calificación A de Favorito de los Analistas como por la B de Blockbuster. El gestor basa precisamente la selección de su cartera en encontrar empresas de calidad que cuenten con esa ventaja competitiva que las hace únicas. “En lugar de ser un enfoque puramente de calidad o de crecimiento, destacaríamos los beneficios de centrarse en la ventaja competitiva. Esto nos ha permitido obtener ideas de partes del mercado que podrían no ser consideradas de calidad por nuestros pares, por ejemplo, los semiconductores”, afirma su gestor. De momento, la estrategia le ha reportado grandes resultados, 92 FUNDSPEOPLE I MAYO

ya que acumula rentabilidades positivas en los últimos cuatro años. En cuanto a los criterios que tienen en cuenta a la hora de seleccionar esas pocas compañías que componen su cartera, marcada por un claro estilo de buy and hold (cuenta apenas con 40 compañías y su universo es global), destacan fundamentalmente cuatro. “Típicamente, alrededor del 70%-80% del fondo se invierte en franquicias de calidad, negocios con altos rendimientos de capital invertido, bajos niveles de deuda y un perfil de ganancias estable”, asegura Dudding. El porcentaje restante lo destina a compañías con una ventaja competitiva que aún no ha sido identificada o reconocida por el mercado por ser esta quizá muy incipiente y de cuya selección se encarga su equipo de analistas de valores y otros gestores de cartera, por lo que, según explica el gestor, “en cierta medida representa un enfoque best of Columbia Threadneedle”. Aunque la ventaja competitiva supone una especie de seguro para su cartera, eso no implica que esta no esté expuesta, como lo está todo el mercado, a la crisis que ha provocado el COVID-19. Sin embargo, el sesgo defensivo que tiene el fondo puede facilitar un mejor comportamiento en el entorno actual de incertidumbre, ya que sus mayores exposiciones están en sectores como el de salud o tecnología, que están sorteado mejor que otros esta crisis.

Stéphanie Bobtcheff GESTORA DEL ECHIQUIER AGENOR SRI MID CAP EUROPE

“APOSTAR POR EL GROWTH ES LA ÚNICA MANERA DE GENERAR ALFA DE MANERA CONSISTENTE” El reciente giro hacia la ESG ha reforzado la convicción del fondo por compañías sólidas y resilientes.

a gran mayoría de las compañías saben que los beneficios empresariales del primer y segundo trimestre van a ser nefastos”, se sincera Stéphanie Bobtcheff, gestora del Echiquier Agenor SRI Mid Cap Europe. “La clave será la recuperación; cuándo llegará y cómo será”, matiza la experta de La Financière de l’Echiquier. El problema es que nadie, ni las empresas, ni los gobiernos, ni las entidades monetarias tienen la respuesta. ¿Qué alternativas tiene ante esto el inversor? Para Bobtcheff, la mejor receta es ceñirse a negocios de calidad. “Apostar por el growth es la única manera de generar alfa consistentemente”, defiende. Esta filosofía de inversión se transmite en la manera de componer el fondo. Los cimientos, un mínimo del 60% de la cartera, se invierte en ganadores a largo plazo. Son empresas pensadas para un enfoque de comprar y mantener: “La única razón por las que venderíamos la posición es por un profit warning o cambio en la tesis de inversión”, afirma la gestora. Este núcleo se complementa con dos estrategias más tácticas: una de proyectos rompedores y otra de eventos especiales. En la primera tienden a ser valores que se benefician del momentum de mercado. Por ejemplo, el comercio electrónico. Por lo que suelen tener valoraciones más altas. De ahí que solo pueda pesar un 20% del fondo y un máximo del 2% por empresa. En cambio, en la parte de la cartera de eventos especiales suelen ser valores más cíclicos. “Somos muy cautos en esta selección porque gran parte de la rentabilidad de esta apuesta lo determina el precio de entrada. Compramos solo cuando vemos un potencial de revalorización del 50%”, afirma. Desde el pasado noviembre el fondo ha añadido un enfoque de inversión socialmente responsable. Un paso natural, afirman, sin impacto en la práctica y que solo refuerza su convicción por valores growth y de calidad. Los resultados de esa disciplina en el proceso se reflejan en las rentabilidades. El fondo, con Sello FundsPeople 2020 por su calificación de Consistente, acumula a cierre de marzo una caída del 14,40% en el conjunto de 2020. Una rentabilidad negativa pero respetable frente al 24,65% que ha cedido la media de su categoría de renta variable Europa de pequeña y mediana capitalización. Pero lo que es más relevante es la capacidad del fondo para recuperarse. Según cuenta Bobtcheff, tras una fuerte corrección el tiempo máximo que han tardado en rebotar han sido 10 meses. “Puede que no sea el mejor momento para invertir, pero lo que sé seguro es que no es el peor”, sentencia. MAYO I FUNDSPEOPLE 93

ENTREVISTAS CINCO MINUTOS

Juan Luis García Alejo DIRECTOR GENERAL, ANDBANK WEALTH MANAGEMENT (ANDBANK ESPAÑA)

“NO ES ADECUADO DAR VOLANTAZOS EN EL NIVEL DE RIESGO” El responsable de la gestora local del grupo andorrano destaca la creciente formación financiera de los clientes.

ara estos momentos, una política coherente consiste en permanecer invertido y hacer ajustes en la distribución de activos con reglas definidas a priori. Eso piensa Juan Luis García Alejo, director general de Andbank Wealth Management (Andbank España), quien explica que la entidad recurre con frecuencia a un ejercicio donde demuestran a los clientes, mediante datos, que “no es adecuado dar volantazos en el nivel de riesgo pensando en tratar de acertar el siguiente movimiento en el largo plazo”. Se trata de dar continuidad al ejercicio que el banco lleva poniendo en práctica muchos años, destaca Alejo. Este plan consiste en explicar las bondades de hacer una diversificación robusta de las carteras, saber acertar a la hora de diseñar los objetivos buscados para cada cliente y encajarlos en el horizonte temporal que corresponda, además de mantener una comunicación activa y transparente. En este sentido, la entidad ha pedido a banqueros y especialistas que redoblen su habitual capacidad para estar cerca de los clientes. Desde su punto de vista, “los clientes saben valorar qué ofrece una propuesta de gestión discrecional y los fondos perfilados”. Alejo considera que “la creciente formación financiera de nuestros clientes hace que entiendan el valor del largo plazo”. Por el momento, no han tenido reembolsos masivos en este tipo de servicios. “Los clientes simplemente piden información, siguen sus inversiones e incluso vemos como buscan nuevos productos”, añaden. 94 FUNDSPEOPLE I MAYO

En un entorno de incertidumbre, la gestora y sus banqueros están sistemáticamente evaluando si hay alguna necesidad entre sus clientes o si detectan tendencias que merecen ser abordadas desde el punto de vista de los productos. Destacan que cuentan con una gama amplia que cubre todos los espectros de volatilidad-riesgo y rentabilidad esperada del mercado. “En el bloque de volatilidad inferior a 3%-4% tenemos varias soluciones en formato inversión vía fondos de terceros y vía inversión directa”, subraya. Pero, tal y como apunta el director general de Andbank WM, sigue habiendo clientes que demandan volatilidad 0%. “Para ellos las salidas son muy limitadas desde el punto de vista de la inversión”, contextualiza. Comercialmente, están reforzando todas la ofertas alternativas para este grupo de clientes: inversión directa en papel comercial de alta calidad y vencimientos inferiores a los 180 días, bonos en euros a vencimiento con vida residual reducida, soluciones a medida a partir de la mesa de distribución… Actualmente, donde más complejidad están encontrando a la hora de gestionar es en renta fija. “La ampliación de los diferenciales, la dislocación en precios y la falta de profundidad hacen que el mercado sea irreal”, señala. Alejo no piensa que refleje adecuadamente las expectativas futuras. “Algunos precios hacen que las cosas parezcan mucho peores de lo que son. Esta situación se corregirá”, indica. Sin embargo, por ahora son especialmente cuidadosos con la liquidez y la valoración de estos activos.

TRIBUNA RANDEEP SOMEL Director de Inversión del equipo de Renta Variable, M&G

Cuando recuperemos cierta normalidad, podríamos encontrarnos en un mundo de exceso de estímulos económicos. Será entonces cuando veamos algunas de las consecuencias económicas a largo plazo de las decisiones políticas tomadas.

¿PODRÍA RESUCITAR LA INFLACIÓN EL COVID-19? L

a pandemia del COVID-19 ha demostrado la debilidad de las cadenas de suministro globales y, por primera vez tras la II Guerra Mundial, gobiernos de todo el mundo se han visto obligados a cerrar sus fronteras y espacio aéreo. Una consecuencia a largo plazo de esta pandemia podría ser que la localización de las cadenas de suministro vuelva a ser un factor clave para las empresas y los gobiernos, quienes priorizarían seguridad y accesibilidad frente a los costes. La crisis del coronavirus ha traído consigo una batería de respuestas por parte de los gobiernos jamás vista hasta la fecha. Por ejemplo, Estados Unidos ha impulsado el mayor conjunto de medidas de estímulo de su historia, casi tres veces mayor que el TARP lanzado después de la crisis del crédito. El Gobierno alemán, prudente desde el punto de vista financiero, siguió sus pasos con un paquete de estímulo de 750.000 millones de euros, mientras que la UE suspendió los requisitos de deuda y déficit en todo el bloque europeo.

Aunque cuando se producen shocks imprevistos se requieren este tipo de medidas, su magnitud y rapidez no tienen precedentes. Aún así, los costes económicos del coronavirus siguen sin conocerse y quizás las autoridades abandonaron la prudencia previendo el peor escenario posible. Mirando hacia delante, cuando recuperemos cierto nivel de normalidad y si la lenta, aunque cada vez más relevante, tendencia a imponer barreras comerciales continúa, podríamos encontrarnos en un mundo con exceso de estímulos económicos. Sería entonces cuando veamos algunas de las consecuencias económicas a largo plazo. La muerte del ciclo alcista de mercado del Treasury a más de 30 años ha sido vaticinada muchas veces. Sin embargo, hará falta una inflación sostenida en el sistema para que los tipos a largo plazo suban. Aunque ahora mismo no es algo en lo que pensemos, no hay que olvidar que las decisiones políticas tienen consecuencias imprevistas, especialmente cuando se toman en momentos de presiones extremas. MAYO I FUNDSPEOPLE 95

PRODUCTOS RENTA FIJA por Pilar Téllez

MERCADO CORPORATIVO DE ALTA CALIDAD

¿OPORTU Estas emisiones vuelven a acaparar el interés de los inversores. Pero hay que tener en cuenta que el efecto económico de la pandemia va a pasar factura a muchas industrias. 96 FUNDSPEOPLE I MAYO

l mercado de crédito de alta calidad sufrió una de sus peores caídas de la historia en el primer trimestre de este año, llegando incluso a superar en algunos casos las experimentadas tras el colapso de Lehman Brothers en el tercer trimestre de 2008. La incertidumbre y el deterioro económico causado por la crisis sanitaria del coronavirus, que ha acelerado la llegada de forma abrupta de la tan esperada recesión, ha pesado con fuerza en todos los activos de riesgo en general, y el crédito no ha escapado de esta tendencia. Los bajos niveles de los tipos

de interés tampoco ayudaron a amortiguar el efecto de la fuerte ampliación de los diferenciales de crédito sufrida en el trimestre. El índice global de crédito Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporate Index cubierto a dólares registró una caída de un 4,06% en el primer trimestre, después de haber experimentado una pérdida solo en marzo de un 6,77%. En concreto, el mercado corporativo europeo de alta calidad cedió un 6,15% en el trimestre, en base al índice Bloomberg Barclays Euro Aggregate Corporate, mientras que el mercado americano cedió algo

DIFERENCIALES DE CRÉDITO DESDE EL PRIMER TRIMESTRE DE 2015 AL PRIMER TRIMESTRE DE 2020 GLOBAL

REINO UNIDO

EE.UU.

EUROPA

400 350 300 250 200 150 100 50

ENE20

MAR20

SEP 19

NOV 19

JUL 19

MAY 19

MAR 19

ENE 19

NOV 18

SEP 18

JUL 18

MAY 18

ENE 18

MAR 18

NOV 17

SEP 17

JUL 17

MAY 17

MAR 17

ENE 17

SEP 16

NOV 16

JUL 16

MAY 16

ENE 16

MAR 16

NOV 15

SEP 15

JUL 15

MAY 15

MAR 15

UNIDAD? Fuente: Allfunds, Bloomberg.

menos, un 3,63%. En Europa, los diferenciales se ampliaron en 146 puntos básicos (pb), cerrando el trimestre en niveles de 239 pb, muy superiores a los 93 pb de inicio de año. En el mercado americano, los spreads pasaron de los 94 pb de inicio de año a los 272 pb a finales del primer trimestre. La aversión al riesgo hizo que los activos de peores calidades dentro del segmento de alta calidad, los BBB, se comportaran peor que los de mejores calidades. Este hecho fue especialmente significativo en el mercado americano, donde la ampliación de los BBB llegó a ser de +233 puntos básicos.

No obstante, la tendencia negativa experimentada en el primer trimestre ha sufrido un cambio de rumbo en las primeras semanas de abril, a medida que las fuertes medidas adoptadas por los principales bancos centrales para combatir los efectos negativos de la pandemia en la economía, incluyendo nuevos programas de compras de activos que amplían el universo incluso más allá de la alta calidad (caso de EE.UU.), así como otro tipo de políticas fiscales expansivas anunciadas por algunos gobiernos, empezaron a liberar en cierta medida la tensión de los mercados. Así, hasta el

9 de abril, los diferenciales del mercado de crédito europeo de alta calidad se estrecharon en 30 pb, hasta los 209 pb, y en 39 pb el mercado americano, hasta los 233 pb. El mercado de crédito está descontando en su precio unos niveles exagerados de impagos si tenemos en cuenta la media histórica. Con este nuevo repricing del tipo de activo, muchos inversores se preguntan si es o no el momento de volver a entrar en los mercados de crédito de alta calidad. Por un lado, hemos pasado de ver unas valoraciones muy ajustadas a principios de año, que ofrecían una MAYO I FUNDSPEOPLE 97

TNE

PRODUCTOS RENTA FIJA

TNE

LA OPINIÓN DE CHRIS IGGO CIO Core Investments, AXA IM

EL MERCADO DE CRÉDITO ESTÁ DESCONTANDO UNOS EXAGERADOS NIVELES DE IMPAGO SI TENEMOS EN CUENTA LA MEDIA HISTÓRICA

rentabilidad baja, no más allá del carry, dada la limitación de estrechamientos de los diferenciales, a tener un mercado que vuelve a mostrar cierto potencial en cuanto a valoraciones. Es un hecho que los factores técnicos están apoyando este mercado: los programas anunciados por el BCE, que incluyen la compras de activos por valor total de 870.000 millones de euros (120.000 millones iniciales, más los 750.000 millones posteriormente anunciados a través del PEPP o Pandemic Emergency Purchase Programme). Por parte de la Fed, el PMCCF (Primary Market Corporate Credit Facility), programa que implica la compra a través de un SPV de deuda corporativa emitida directamente a los emisores, y el SMCCF (Secondary Market Corporate Credit Facility), que compra deuda corporativa en el mercado secundario, son dos ejemplos de esta batería de medidas. Si bien los activos de crédito sufrieron salidas de dinero en el primer trimestre, estos están volviendo a acaparar el interés de los inversores, con un mercado primario más activo que está siendo bien recibido por los inversores. Sin embargo, debemos tener en cuenta que los efectos económicos de la pandemia van a pasar factura a muchas industrias, en especial a las ligadas al sector servicios, que es precisamente el que más pesa en las economías occidentales. La economía global es ahora 98 FUNDSPEOPLE I MAYO

más vulnerable que nunca y los beneficios empresariales van a estar bajo presión en los próximos meses. Esto va a llevar a que las agencias de rating tengan que revisar a la baja la calificación de muchas empresas, que incluso pasarán a formar parte del universo de baja calidad (los llamados fallen angels). Conviene considerar que algunos sectores específicos van a sufrir un mayor impacto en sus ingresos (energía, automóviles, aerolíneas...). En general, los más sensibles al ciclo económico, como el sector industrial, químico o los bancos, pueden verse más afectados que otros sectores menos ligados al ciclo económico, como productos básicos, sector tecnológico o telecomunicaciones. Será importante ajustar las valoraciones de la deuda corporativa a esta nueva realidad. Ahí es donde la labor de los analistas de crédito va a jugar un papel clave a la hora de discernir qué compañías son potencialmente más sensibles a sufrir un impago o una bajada de calificación y cuáles son menos vulnerables, y están mejor posicionadas para lidiar con el actual contexto económico. Por último, aunque este activo es uno de los favoritos entre los gestores de renta fija, por el atractivo de sus valoraciones y los factores técnicos que los apoyan, aún quedan muchas incertidumbres por despejar. Por eso, la cautela y moderación se imponen, y no se descartan nuevos episodios de volatilidad en el corto plazo.

LECCIONES DE LAS CRISIS Las grandes crisis financieras aportan lecciones valiosas en estos tiempos de pandemia. En primer lugar, hemos de asumir que la crisis actual no es la de 2008, el impacto ha sido más amplio e indiscriminado, pero también han sido superiores la velocidad y contundencia de la respuesta política. Ahora, echemos un vistazo a los mercados. En 2008, el crédito investment grade tocó fondo en octubre; el high yield, en diciembre y la bolsa, en marzo de 2009. Es decir, los mercados de crédito suelen ser los primeros en recuperarse. Mi sugerencia es que los mercados de crédito de grado de inversión pueden haber tocado fondo ya. A medida que se normalice la curva de crédito, los spreads de los vencimientos más cortos caerán más rápido que los de vencimientos más largos. Dado que los tipos de interés se mantienen a cero cabe la posibilidad de implementar estrategias con bonos de corto plazo. Por último, la recuperación a largo plazo es cosa de la renta variable. Aunque debemos asumir que no podemos elegir cuándo tocará fondo la bolsa, no toda la economía está paralizada y en una estrategia de largo plazo tiene sentido agregar acciones. Estamos ante un escenario de tres fases: primero será el control del virus; luego, levantar los confinamientos y, finalmente, el largo camino de la recuperación.

PRODUCTOS EMERGENTES por María Folqué

¿VUELVE CHINA?

l PIB de China registró una caída del 6,8% en el primer trimestre del año respecto al mismo período de 2019. Solo hay datos trimestrales de la actividad china desde 1992, pero la última vez que reconoció algún tipo de contracción fue en 1976. El año pasado el crecimiento chino fue de un 6,1%, la cifra más baja en casi tres décadas. En 2010, las autoridades chinas se pusieron como objetivo doblar el PIB para fi-

nales de 2020, objetivo que podría estar en riesgo por la crisis del coronavirus y que podría marcar también las cifras que proporcionen sus autoridades en los próximos trimestres. China fue el país del estallido, así que también fue el primero en tener que tomar medidas de aislamiento. Ahora que el país va volviendo a la normalidad, sus niveles de actividad están siendo atentamente observados por otras economías para intentar

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*Broadridge Market Analysis, 2019

La reapertura de China y las cifras de su actividad económica son centro de especial atención como guía de lo que pueden esperar otras economías.

MAYO I FUNDSPEOPLE 99 Información importante Robeco Institutional Asset Management BV está inscrita en los registros de la autoridad supervisora de los mercados financieros de los Países Bajos (AFM), estando asimismo la sucursal española de dicha entidad inscrita en los registros de la CNMV. El valor de su inversión puede fluctuar. Rentabilidades pasadas no garantizan resultados futuros. Las decisiones de inversión deben basarse en el folleto correspondiente, que puede encontrarse en www.robeco.com

PRODUCTOS EMERGENTES

responder a la gran pregunta: ¿cómo será la recuperación?. Patrick Zweifel, economista jefe de Pictet AM, compara la situación con crisis anteriores. “China, que representa el 16% de la economía mundial, está en el centro de la fabricación asiática. Como precedente, el virus SARS en 2003 causó una caída del 1,5% del PIB real entre el primer y segundo trimestre y del 2,3% en las ventas minoristas nominales, seguido de un repunte del 1,2 % del PIB y del 2,8% de las ventas minoristas. Pero esta vez el shock ha sido más pronunciado, dados los rápidos y mayores esfuerzos por evitar el contagio, de ahí que la caída sea mayor. A pesar del retorno gradual al trabajo, por datos sobre consumo de carbón y congestión del tráfico, estimamos

EL PIB DE CHINA REGISTRÓ UNA CAÍDA DEL 6,8% EN EL PRIMER TRIMESTRE RESPECTO AL MISMO PERÍODO DE 2019. SOLO HAY DATOS TRIMESTRALES DE LA ACTIVIDAD CHINA DESDE 1992, PERO LA ÚLTIMA VEZ QUE RECONOCIÓ ALGÚN TIPO DE CONTRACCIÓN FUE EN 1976

que la actividad económica ha vuelto a principios de abril a niveles del 80% respecto a los normales. De hecho, el índice compuesto PMI aumentó en marzo hasta 53 desde el 28,9 anterior, indicativo de que la recuperación puede ser fuerte y rápida, aunque todavía hay riesgo de shock de demanda externa”.

MEDIDAS

Según las estimaciones de Haiyan LiLabbé, analista de China en Carmignac, la producción industrial estaría ya en un 90% de su capacidad, con la demanda a un 80%, mientras que los servicios estarían más retrasados, con un 60% de capacidad y tan solo un 50% de la demanda. El equipo de Schroders apunta que el Índice de Actividad de China de Schro-

ders (SCAI) indicaba a finales de 2019, cuando la actividad se aceleraba, un robusto crecimiento del 7% para 2020 y se preguntan cómo abordarán los datos oficiales la desaceleración. “Históricamente, hemos asumido una mínima desviación del objetivo de crecimiento anunciado en los datos oficiales del PIB, dado que China buscaba duplicar sus ingresos para 2020. Aunque ahora vemos que este objetivo no se cumple, incluso en las cifras oficiales, seguimos sin saber cuánto incumplimiento tolerarán las autoridades. Creemos que, si se permite que el PIB refleje más fielmente los datos mensuales, el PIB de China probablemente se acerque al 3% en 2020 en su conjunto, suponiendo que no haya más brotes de COVID-19”, estiman.

CRECIMIENTO PIB CHINO. DATO TRIMESTRAL Variación interanual (%).

-5

-10 2010

2011

2012

2013

2014

Fuente: CEIC; National bureau of statistics of China.

100 FUNDSPEOPLE I MAYO

2015

2016

2017

2018

2019

2020

deep Somel, director de Inversión de Renta Variable Global de M&G, el paquete de medidas de las autoridades chinas “podría calificarse de cauteloso, ya que, de momento, quieren asegurar la estabilidad de los precios y les preocupa la acumulación de deuda. Hasta ahora las medidas van más encaminadas a estabilizar la economía que a estimularla, pero tienen margen para ajustar sus políticas”.

MERCADOS

En medio de esta tormenta, los índices bursátiles chinos han aguantando relativamente bien, sobre todo si se comparan con otros mercados, ya sean emergentes o desarrollados. Para el equipo de Renta Variable de M&G

este comportamiento se explica por diversos factores. Por una parte, los índices ya no tienen una composición tan cíclica como en el pasado, por lo que el peso de energía y materiales, dos sectores muy castigados en esta crisis, es menor. Y por otra, el peso de los dos principales valores, Alibaba y Tencent, compañías centradas en la economía digital, el consumo online y las redes sociales, modelos de negocio que han podido aguantar mejor durante el confinamiento. Para este equipo, dada la resiliencia de la Bolsa china, los inversores que persigan valor en los mercados emergentes deberían buscar oportunidades en mercados que hayan sido más castigados y cuyas valoraciones sean más atractivas.

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*Broadridge Market Analysis, 2019

En parte, el rumbo de la economía china estará marcado por el impacto de las medidas adoptadas por sus autoridades. En este sentido, Patrick Zweifel, de Pictet AM, considera que “el banco central, además de recortes en los tipos de interés, ha inyectado un billón de yuanes al sistema bancario y sigue teniendo margen de maniobra. Una reducción del 2% en los requisitos de reservas bancarias supondría inyectar liquidez equivalente a 460.000 millones de dólares, un 3% de su PIB. Además, el paquete fiscal supone un 2% de su PIB. Con esto podría crecer un 2% este año, aunque por debajo de lo que se necesitaba para alcanzar el objetivo de duplicar su PIB e ingresos en la década hasta 2020”. Para Ran-

MAYO I FUNDSPEOPLE Información importante Robeco Institutional Asset Management BV está inscrita en los registros de la autoridad supervisora de los mercados financieros de los Países 101 Bajos (AFM), estando asimismo la sucursal española de dicha entidad inscrita en los registros de la CNMV. El valor de su inversión puede fluctuar. Rentabilidades pasadas no garantizan resultados futuros. Las decisiones de inversión deben basarse en el folleto correspondiente, que puede encontrarse en www.robeco.com

PRODUCTOS EMERGENTES

ÍNDICE DE CONGESTIÓN DEL TRÁFICO DE CIUDADES CHINAS MEDIA 100 CIUDADES 2017-2019

SHANGAI

SHENZEN

BEIJING

HUBEI

1,9 AÑO NUEVO CHINO

1,5 89% DE NORMALIZACIÓN

MEDIA DE SIETE DÍAS

1,7

1,3

1,1

0,9 -25

-20

-15

-10

-5

DÍAS ANTES Y DESPUÉS DEL AÑO NUEVO CHINO

CONSUMO DIARIO DE CARBÓN 2020

MEDIA 2017-2019

80 AÑO NUEVO CHINO

60 85% DE NORMALIZACIÓN

TONELADAS (X100)

30 -30

-25

-20

-15

-10

-5

DÍAS ANTES Y DESPUÉS DEL AÑO LUNAR CHINO

Fuente: Pictet Asset management, UBS.

102 FUNDSPEOPLE I MAYO

PARA RANDEEP SOMEL, DIRECTOR DE INVERSIÓN DE RENTA VARIABLE GLOBAL DE M&G, EL PAQUETE DE MEDIDAS DE LAS AUTORIDADES CHINAS “VA MÁS ENCAMINADO A ESTABILIZAR LA ECONOMÍA QUE A ESTIMULARLA, PERO TIENEN MARGEN PARA AJUSTAR SUS POLÍTICAS”

De cara al futuro nos preguntamos si una de las tendencias que se apuntan para el mundo post COVID-19, la de la desglobalización y la relocalización, podrían afectar al modelo chino. Haiyan Li-Labbé, analista de China en Carmignac, defiende para el corto y medio plazo una visión contraria. “COVID-19 en realidad disminuirá la desglobalización en lugar de acelerarla, a pesar de la voluntad de muchos políticos, ya que Europa y Estados Unidos necesitarán tiempo para enfrentar la recesión posterior. La reubicación de las fábricas significa nuevas inversiones, pero ¿quieren las corporaciones invertir en la reubicación para complacer a los políticos en medio de la recesión global? Muchos otros países emergentes están en una posición mucho más débil que China en términos de infraestructura sanitaria, cadena de suministro y estabilidad financiera y monetaria. La prioridad de las empresas es retener efectivo, reestructurar y reducir las inversiones, no los nuevos gastos de capital”, concluye.

La inversión sostenible sólo es viable si genera una buena rentabilidad financiera a largo plazo. Porque únicamente las empresas que se tomen en serio la sostenibilidad seguirán ganando dinero en el futuro. Para conocer la visión de un exper to sobre la inversión sostenible, visite: www.robeco.es/si EL NÚMERO 1 EN INVERSIÓN SOSTENIBLE *

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PRODUCTOS CARTERAS

por Mark Hinton

PEQUEÑAS EMPRESAS, GRANDES CAÍDAS

EL DESPLOME DE LAS BOLSAS DE MARZO AFECTÓ DE FORMA ESPECIAL A LAS COMPAÑÍAS DE PEQUEÑA Y MEDIANA CAPITALIZACIÓN DEL VIEJO CONTINENTE. 104 FUNDSPEOPLE I MAYO

nel primer trimestre de 2020, el mercado bursátil protagonizó una de las caídas más rápidas de la historia. El índice MSCI Europe finalizó el periodo enero-marzo con una caída del 22,6% (en euros), de la que más de la mitad (14,4%) se produjo en marzo. Las ventas indiscriminadas registradas a mediados de marzo provocaron muchas distorsiones en los precios de las acciones, sobre todo en las empresas europeas de pequeña y mediana capitalización. En un momento en el que la solidez de los balances, la liquidez y la visibilidad de los beneficios cotizaban con prima, muchas pequeñas empresas europeas se vieron duramente castigadas, en particular las que tenían menos posibilidades de acceder a las líneas de crédito. En el primer trimestre, el índice MSCI

Europe Small Cap registró caídas del 28,9%, con un -21,3% en marzo. Los sectores cíclicos, más expuestos a la economía europea, están ampliamente representados en el MSCI Europe Small Cap. A finales de marzo, los dos sectores con más presencia en el índice eran el industrial, con una ponderación del 20,7%, y el financiero, del 13,6%. Servicios financieros, industrial y consumo discrecional fueron los más afectados durante el primer trimestre, cuando los inversores comenzaron a poner en precio la recesión económica mundial. Los sectores defensivos, como utilities (ponderación del 3,6%) y consumo básico (5,3%), que tienen menos peso en el MSCI Europe Small Cap, resistieron mejor. A continuación seleccionamos un par de fondos para tomar posicio-

LAS CAÍDAS DE MARZO AFECTARON SOBRE TODO A LAS EMPRESAS DE PEQUEÑA CAPITALIZACIÓN CON MENOS POSIBILIDADES DE ACCEDER A LÍNEAS DE CRÉDITO

DISTRIBUCIÓN SECTORIAL EN FONDOS DE PEQUEÑA Y MEDIANA EMPRESA EUROPEA SELLO FUNDSPEOPLE 2020

MATERIALES BÁSICOS

BNP Paribas Funds Europe Small Cap

ABC

2,37

9,46

9,92

8,33

DPAM INVEST B Equities Europe Small Caps

ABC

4,77

4,58

15,34

Echiquier Agenor SRI Mid Cap Europe

ABC

4,3

11,1

FONDO

INDUSTRIA

REAL STATE

TECNOLOGÍA

ENERGÍA

SERVICIOS FINANCIEROS

UTILITIES

8,6

18,78

8,89

12,01

0,39

14,09

4,43

7,72

6,47

21,58

4,35

12,42

13,28

9,1

4,37

26,67

18,24

6,84

0,05

2,91

COMUNICA- CONSUMO CIONES CÍCLICO

CONSUMO DEFENSIVO

SALUD

Echiquier Entrepreneurs

ABC

5,41

10,82

4,86

19,38

16,02

13,46

4,47

7,29

Fidelity Funds European Smaller Companies Fund

ABC

11,08

8,84

16,66

3,06

9,6

18,53

1,22

7,93

4,65

12,33

1,63

G Fund Avenir Europe

ABC ABC

3,68

4,22

28,3

29,31

29,59

5,57

10,94

1,22

21,32

5,11

17,92

1,94

25,26

7,92

Janus Henderson Horizon Pan European Smaller Companies

ABC

3,07

5,39

16,21

3,59

7,94

24,39

1,07

14,82

3,25

18,49

Ibercaja Small Caps FI

Oddo BHF Avenir Europe

ABC

9,24

31,6

25,67

1,04

22,59

0,19

Quaero Capital Funds (Lux) Argonaut

ABC

2,8

4,02

7,34

10,35

4,14

23,14

22,67

15,03

Threadneedle (Lux) Pan European Smaller Companies

ABC

8,31

9,81

13,29

2,17

19,53

18,96

3,45

14,64

0,35

9,79

UBS (Lux) Equity Fund Mid Caps Europ

ABC

12,36

3,91

12,45

5,28

11,28

18,69

5,26

4,74

8,87

14,23

0,04

Fuente: Morningstar Direct y FundsPeople. Datos a 31 de marzo de 2020. Criterios de selección: fondos de renta variable europea de pequeñas y medianas compañías son Sello FundsPeople 2020 en España.

MAYO I FUNDSPEOPLE 105

PRODUCTOS CARTERAS

LOS SECTORES DEFENSIVOS, COMO UTILITIES Y CONSUMO BÁSICO, CON MENOS PESO EN EL MSCI EUROPE SMALL CAP, RESISTIERON MEJOR LAS CORRECCIONES

106 FUNDSPEOPLE I MAYO

nes en el segmento europeo de pequeña y mediana capitalización. El fondo Threadneedle (Lux) Pan European Smaller Companies busca generar crecimiento del capital a largo plazo mediante la inversión activa en empresas europeas de pequeña y mediana capitalización que ofrezcan calidad y un fuerte crecimiento. Los gestores identifican oportunidades poco cubiertas por los analistas, infravaloradas y de nicho. Philip Dicken lleva al frente de este fondo de renta variable paneuropea desde su lanzamiento en 2005, y Mine Tezgul fue nombrada cogestora de la cartera en diciembre de 2019. El fondo combina un stock picking activo, dentro de las temáticas identificadas por el equipo europeo, con las perspectivas macroeconómicas de Threadneedle. La asignación de activos responde principalmente a la selección de valores y la gestión del riesgo. Las participaciones se diversifican entre temáticas no correlacionadas, sectores y capitalizaciones de mercado. El gestor selecciona unas 80-100 empresas con un tamaño más pequeño que las 300 primeras empresas del índice FTSE World Europe, básicamente empresas europeas de pequeña y mediana capitalización. En cuanto a los factores de rentabilidad, el gestor selecciona empresas de gran calidad con poder de fijación de precios y ventajas competitivas, lo que suele traducirse en una cartera defensiva y orientada al crecimiento. El fondo, que no suele variar mucho su posicionamiento ante los cambios macro o de mercado a corto plazo, ha generado rentabilidades superiores en diferentes ciclos de mercado, registrando un peor comportamiento,

en general, en momentos en los que no se recompensa la calidad, como durante los trash rallies de 2009, 2013 y la segunda mitad de 2016. Tiende a comportarse peor en términos relativos cuando las acciones value o los valores de menor calidad superan al mercado, como ocurrió en el segundo semestre de 2016. El énfasis en empresas growth de calidad y solventes se ve reflejado en su impresionante capacidad para preservar el capital. Una de las ventajas de este estilo de inversión es que, en momentos de corrección, los inversores tienden a decantarse mayoritariamente por este tipo de empresas, que suelen ser capaces de defender sus beneficios. También obtuvo rentabilidades claramente superiores durante los mercados bajistas de 2007, 2008, 2011 y 2018 así como en 2014, cuando los inversores volvieron a favorecer un estilo de inversión centrado en empresas de calidad.

ESTILO GROWTH

Lanzado en 1995, el Fidelity European Smaller Companies se propone superar al índice Euromoney European Smaller Companies a largo plazo con un estilo de inversión growth. El fondo invierte en pequeñas empresas británicas y de Europa continental y mantiene al menos un 75% de su patrimonio en la UE. El objetivo es invertir en empresas que experimenten un robusto crecimiento y que estén infravaloradas o poco cubiertas por los analistas. Los gestores del fondo, Jim Maun y Joseph Edwards, muestran una fuerte preferencia por empresas líderes en mercados nicho o que puedan alcanzar una posición de liderazgo, cuyo crecimiento de

DISTRIBUCIÓN POR PAÍSES EN FONDOS DE PEQUEÑA Y MEDIANA EMPRESA EUROPEA SELLO FUNDSPEOPLE 2020

REINO UNIDO

FRANCIA

ALEMANIA

BNP Paribas Funds Europe Small Cap

ABC

23,5

7,82

15,2

DPAM INVEST B Equities Europe Small Caps

ABC

18,74

9,33

Echiquier Agenor SRI Mid Cap Europe

ABC

11,4

19,7

FONDO

DINAMARCA

FINLANDIA

ITALIA

ESPAÑA

SUIZA

IRLANDA

PAÍSES BAJOS

SUECIA

1,4

4,63

9,83

2,79

7,15

1,72

5,52

14,18

7,81

9,59

4,21

3,44

14,53

2,91

1,84

7,32

6,58

7,55

8,38

12,08

5,28

5,75

0,71

12,73

BÉLGICA

Echiquier Entrepreneurs

ABC

13,89

22,32

7,4

1,89

9,94

2,05

20,85

Fidelity Funds European Smaller Companies Fund

ABC

32,59

6,89

10,02

1,89

1,58

3,16

2,75

2,05

6,34

3,08

7,36

5,41

G Fund Avenir Europe

ABC ABC

10,85

15,34

26,94

1,94

4,5

0,01

11,71

12,33

0,59

14,21

10,54

11,97

15,57

0,82

2,51

2,74

7,28

21,34

10,02

0,51

Janus Henderson Horizon Pan European Smaller Companies

ABC

19,58

14,06

13,47

4,42

2,26

2,93

7,93

2,25

7,56

1,06

9,54

8,4

Oddo BHF Avenir Europe

ABC

9,01

37,12

9,64

5,78

1,61

1,02

6,06

5,26

2,69

5,8

Quaero Capital Funds (Lux) Argonaut

ABC

15,99

32,32

9,12

0,65

8,04

4,12

8,58

4,48

1,87

Threadneedle (Lux) Pan European Smaller Companies

ABC

25,62

15,24

19,96

2,22

2,82

2,37

10,17

1,72

7,36

2,1

5,16

3,88

UBS (Lux) Equity Fund Mid Caps Europ

ABC

31,37

10,33

11,75

1,12

2,56

3,79

6,91

1,35

15,2

1,68

3,79

Ibercaja Small Caps FI

beneficios esté ligado a unas sólidas ventas y no a la recuperación de los márgenes de beneficios, y que den claras muestras de que las ventas continuarán creciendo durante varios años. Los gestores intentan aprovechar las mejores ideas de los analistas de Fidelity. Invierten en empresas que ofrezcan ventajas competitivas sostenibles, un crecimiento de beneficios respaldado por un robusto crecimiento de las ventas y capacidad para generar caja, y valoran que el equipo directivo gestione la empresa en interés de los accionistas. Las valoraciones también son importantes: las estimaciones de beneficios deben superar al consenso. La cartera suele mantener un número elevado de participaciones, en torno a las 200-250.

El fondo se comporta bien cuando las empresas de crecimiento de alta calidad lideran los avances del mercado; además, estas acciones tienden a mantener su valor durante los periodos bajistas. Por el contrario, esta estrategia puede quedarse rezagada a corto plazo cuando el mercado se ve impulsado por valores cíclicos de baja calidad y muy apalancados. Los gestores se proponen mantener una cartera que pueda generar un alfa sustancial, con independencia del entorno económico. En concreto, la cartera tiende a comportarse muy bien en la segunda fase de los rallies del mercado, tras el avance inicial de los valores cíclicos, cuando el resto del mercado pasa a centrarse en los fundamentales subyacentes. MAYO I FUNDSPEOPLE 107

PRODUCTOS ALTERNATIVOS por Ignacio Astorqui y Pablo Aumente

ACTIVOS ALTERNATIVOS PODER DE

DIVER SIFICA CIÃ&#x201C;N 108 FUNDSPEOPLE I MAYO

LIMITACIONES DE LA GESTIÓN TRADICIONAL

RENTABILIDADES DECRECIENTES

¿SOLUCIONES?

GESTIÓN MUY ACTIVA Y GENERACIÓN DE MAYOR ALFA

ASUNCIÓN DE MAYOR RIESGO

MAYOR DIVERSIFICACIÓN

A este contexto de rentabilidades esperadas decrecientes, se une la limitación que tiene la gestión de carteras mediante activos tradicionales cotizados. Esto se hace más patente en momentos de sell off en los mercados financieros donde los activos con riesgo (siendo los más habituales en cartera la renta variable, renta fija corporativa, deuda pública periférica y activos emergentes) caen de forma correlacionada. Y es que, aunque es cierto que la gestión activa del asset allocation y el stock picking entre el universo de activos tradicionales permite generar alfa y mejorar las expectativas de rentabilidad de la cartera, las opciones de diversificación entre este tipo de activos (renta fija, renta variable y monetarios, principalmente) presentan limitaciones. Ejemplo de ello sería la evolución que han experimentado las cotizacio-

nes de compañías de diferente tamaño por capitalización y de diferentes sectores, cuya correlación entre ellas es muy elevada. Algo similar ocurre entre activos de diferentes áreas geográficas, o entre diferentes tipos de activos (por ejemplo, la correlación entre bolsa y renta fija corporativa high yield es positiva y muy elevada en momentos puntuales, especialmente en los de risk off). En este contexto de rentabilidades decrecientes y limitaciones en la gestión mediante la inversión en activos tradicionales, ¿qué maneras existen para afrontar este escenario y mejorar las expectativas de rentabilidad? Una opción para mantener la expectativa de rentabilidad de la cartera se puede articular a través de una gestión muy activa y generación de mayor alfa, lo que conlleva recurrir al trading o ser muy activos en la configura-

Fuente: Afi.

os encontramos ante un escenario de rentabilidades esperadas decrecientes, sobre todo en los activos monetarios y de renta fija. Desde la crisis iniciada en 2007, los bancos centrales han llevado a cabo una política monetaria expansiva con el objetivo de apoyar la recuperación económica, lo que ha provocado una importante caída de los tipos de interés de los países desarrollados, en especial en el área euro. Una situación que se ha agudizado de forma muy significativa con la crisis sanitaria y económica provocada por el COVID-19, frente a la que los bancos centrales han ampliado aún más, y de inmediato, sus políticas acomodaticias (convencionales y no convencionales). Todas las previsiones de normalización de los tipos de interés se posponen en el tiempo sine die.

MAYO I FUNDSPEOPLE 109

PRODUCTOS ALTERNATIVOS

CAPTACIONES GLOBALES EN DIFERENTES TIPOS DE ACTIVOS ALTERNATIVOS En miles de millones de dólares. PRIVATE EQUITY

PRIVATE CREDIT

REAL STATE

INFRAESTRUCTURAS

RECURSOS NATURALES

1.076

1.100

951 89

900

836 740 75

700

646

501

500

418 300

32 91

36 27 75

40 240

58 146

123

104

116

70 134

1.097 107

137

148

132

120

628

2017

2018

1.060 109 98 151

107 117

595

541

69 426

435

336

244

100

-100 2011

2012

2013

2014

2015

2016

2019

Fuente: Guide to Alternatives (J.P. Morgan Asset Management).

MEJORAR LA DIVERSIFICACIÓN ES UNA FUENTE DE BÚSQUEDA DE RENTABILIDAD MINIMIZANDO CAMBIOS EN EL PERFIL DE RIESGOS 110 FUNDSPEOPLE I MAYO

ción del asset allocation o el uso intensivo de derivados. Otra alternativa pasa por la asunción de mayor riesgo, con el consiguiente aumento de la inversión en renta variable y otros activos de riesgo y el aumento de la volatilidad y máxima perdida potencial de la cartera que ello conlleva. Por último, mejorar la diversificación de las carteras también constituye otra fuente de búsqueda de mayor rentabilidad minimizando cambios en el perfil de riesgo. En este sentido, el universo de activos alternativos constituye una opción interesante a considerar. Entendemos por activo alternativo toda inversión que cumpla al menos una de las siguientes dos carac-

terísticas: tener reducida correlación con los activos tradicionales (bonos y acciones cotizados); y tener reducida o nula liquidez.

LAS IMPLICACIONES

Incluir activos alternativos en la cartera tiene dos tipos de implicaciones. Desde el punto de vista de la rentabilidad: -La menor liquidez de los activos no tradicionales y que no se negocien en mercados organizados hace que se generen mayores ineficiencias, creando así oportunidades que pueden ser aprovechadas por los gestores. - La captura de una prima por iliquidez. - Se generan nuevas fuentes de rentabilidad inaccesibles a través de las

TNE

LA OPINIÓN DE GONZALO RENGIFO Director general en Iberia y Latam, Pictet AM

TIPOS DE ACTIVOS ALTERNATIVOS

DEUDA

EQUITY

ACTIVOS REALES

OTROS

• DIRECT LENDING

• PRIVATE EQUITY

• INFRAESTRUCTURAS

• LITIGATION FINANCE

SÉNIOR

VENTURE CAPITAL

CORE

SUBORDINADO

GROWTH

CORE PLUS

STRESSED / DISTRESSED

BUYHOURS

OPORTUNÍSTICO

LEASING

SPECIAL SITUATION IMPACTO

• PRÉSTAMOS COTIZADOS • BONOS CATÁSTROFE • INFRASTRUCTURE DEBT

• REAL STATE

• ROYALTIES • PÓLIZAS DE VIDA

PREMIUM/CORE VALUE ADDED OPORTUNÍSTICO • TRANSPORT LEASING • FORESTRY

•REAL STATE DEBT •MARKETPLACE LENDING •AIRCRAFT DEBT

Fuente: Afi.

inversiones tradicionales del mundo de los activos cotizados. Desde el punto de vista del riesgo: -La reducida correlación de estos activos con los más tradicionales hace que las inversiones alternativas sean un activo muy atractivo para conseguir un mayor grado de diversificación. Se trata, en muchos casos, de activos con muy reducida sensibilidad al ciclo económico (inversión en infraestructuras esenciales sin riesgo demanda o regulados, por ejemplo) o, incluso, de estrategias que se beneficien de momentos adversos (capital riesgo especializado en situaciones especiales, por ejemplo). El mercado de activos alternativos se ha desarrollado de forma intensa

en los últimos años, con un incremento sustancial del volumen de activos gestionados. Muchas gestoras han identificado una oportunidad en esta tendencia, y la oferta de oportunidades de inversión en activos alternativos ha aumentado de forma considerable. Así, hoy el inversor español tiene más opciones que nunca para invertir en fondos de capital riesgo, direct lending, infraestructuras, cat bonds y otro tipo de activos alternativos. Pero conviene advertir de la heterogeneidad de subtipos de activos y estrategias y de la elevada dispersión de resultados entre diferentes gestores lo que hace recomendable contar con asesoramiento especializado a la hora de planificar la inversión en activos alternativos.

COVID-19 Y OPORTUNIDADES TEMÁTICAS Antes de esta crisis preveíamos una rentabilidad anualizada del 1% al 3% en la renta variable de EE.UU. en los próximos cinco años; tras la corrección del mercado con la crisis del coronavirus la hemos actualizado hasta el 5% y el 6%. De hecho, a medio y largo plazo hay oportunidades destacadas en temáticas basadas en megatendencias, incluyendo digitalización, salud y medioambiente. Efectivamente, empleados y consumidores utilizan más tecnología de la información y el sector tiene posición netamente positiva de caja, siendo principalmente atractivo el segmento de servicios de comunicación. Por su parte, la industria de la salud ha adoptado una actitud cooperativa para proporcionar medicamentos, desarrollar terapias y tratar pacientes, siendo parte de la solución. La OMS recomienda buena higiene y productos desinfectantes, lo que beneficia a empresas con productos para centros de atención médica y el hogar. Además, considera los test parte esencial de la mitigación y determinadas empresas facilitan su uso extensivo. Otras empresas han puesto en marcha en tiempo récord ensayos clínicos de aplicaciones preventivas o profilácticas clave. También hay que tener en cuenta que la inversión sostenible sigue funcionando relativamente bien y que la inversión en infraestructuras puede ser de los grandes destinos de la agresiva política fiscal. MAYO I FUNDSPEOPLE 111

PRODUCTOS SOSTENIBILIDAD por María Folqué

SOS D TENI BLE Y RESILIENTE

urante mucho, mucho tiempo, uno de los principales obstáculos que ha tenido que vencer la inversión sostenible para abrirse paso y convertirse en una alternativa para los inversores ha sido la duda sobre si sus retornos son comparables a los de la inversión convencional. Ríos de tinta académica han corrido sobre el asunto y, finalmente, han llegado al mar del consenso de que no, no parece haber una diferencia significativa entre los resultados de la inversión sostenible y la convencional. De hecho, en los últimos años cada vez hay más estudios que le dan ventaja a la inversión sostenible, al menos desde el punto de vista de una menor volatilidad, ya que al fin y al cabo, incluso para muchos gestores convencionales, los criterios Ambientales, Sociales y de Gobernanza (ASG) se han convertido en referencias a la hora de gestionar y controlar el riesgo. Como estamos atravesando uno de esos momentos que podemos llamar históricos en términos de los movimientos registrados, queríamos comprobar cómo se ha portado la inversión sostenible en un año diferente.

Analizamos el comportamiento de los fondos de inversión de renta variable gestionados con criterios de sostenibilidad frente a sus pares convencionales y la media de su categoría durante el mes de marzo y el primer trimestre del año.

En este artículo nos vamos a centrar en la renta variable. No utilizamos índices porque nuestro interés es centrarnos en el análisis de los fondos. Usamos datos de Morningstar Direct sobre las categorías globales de fondos de acciones de alta capitalización de Europa, glo-

112 FUNDSPEOPLE I MAYO

METODOLOGÍA

RENTABILIDAD EN MARZO 2020: FONDOS DE RENTA VARIABLE SOSTENIBLES VS. NO SOSTENIBLES Y MEDIA DE LA CATEGORÍA

Datos en %.

SOSTENIBLES

NO SOSTENIBLES

-20

MEDIA

-15

-10

-5

-16,17

0 RV EUROPA LC CONVENCIONAL

-14,22

RV EUROPA LC SOSTENIBLE

-15,77

MEDIA CATEGORÍAS MORNINGSTAR RV EUROPA LC -12.96

RV GLOBAL LC CONVENCIONAL -12,19

RV GLOBAL LC SOSTENIBLE

-13,71

MEDIA CATEGORÍAS MORNINGSTAR RV GLOBAL LC -12,31

RV EE.UU. LC CONVENCIONAL -10,76

RV EE.UU. LC SOSTENIBLE

-13,34

MEDIA CATEGORÍAS MORNINGSTAR RV EE.UU. LC

-16,87

RV EMERGENTE CONVENCIONAL

-17,03

RV EMERGENTE SOSTENIBLE

-16,74

MEDIA CATEGORÍAS MORNINGSTAR RV EMERGENTE

Fuente: Mornigstar Direct y elaboración propia.

bal, EE.UU. y emergentes global registrados para la venta en España. De cada fondo tomamos solo la clase más antigua de las disponibles a la venta en España. En cada categoría regional dividimos la muestra en dos, según tengan la marca de socially conscious de Morningstar, o no. De acuerdo a la definición de Morningstar, un fondo recibe la marca de socially conscious si invierte de acuerdo con ciertos criterios no económicos (ambientales, sociales, de derechos humanos…). Además, este grupo incluye los fondos que no invierten en actividades relacionadas con el alcohol, el tabaco, el juego o la industria de defensa. Una vez obtenemos dos muestras por cada región, la sosteni-

RENTABILIDAD ANUALIZADA

AÑO HASTA MARZO 2020

12 M HASTA MARZO 2020

-16,17

-23,87

-16,32

-9,42

-5,90

-3,48

-14,22

-21,37

-12,19

-5,84

-3,59

-2,03

Media categorías Morningstar RV Europa LC

-15,77

-22,90

-14,12

-7,09

-4,44

-2,30

RV Global LC Convencional

-12,96

-19,81

-12,09

-4,79

-1,48

0,71

RV Global LC Sostenible

-12,19

-18,62

-9,69

-2,06

0,36

1,27

Media categorías Morningstar RV Global LC

-13,71

-21,86

-13,32

-7,49

-0,85

0,73

MARZO 2020

RV Europa LC Convencional RV Europa LC Sostenible

RV EE.UU. LC Convencional

2 AÑOS

3 AÑOS

5 AÑOS

-12,31

-17,70

-8,78

-0,80

2,44

3,45

RV EE.UU. LC Sostenible

-10,76

-15,99

-5,33

2,10

2,75

3,18

Media categorías Morningstar RV EE.UU. LC

-13,34

-20,65

-10,50

-2,59

2,28

3,71

RV Emergente Convencional

-16,87

-23,77

-19,00

-13,44

-4,78

-2,50

RV Emergente Sostenible

-17,03

-24,18

-18,85

-12,86

-4,74

-2,28

Media categorías Morningstar RV Emergente

-16,74

-24,89

-18,91

-14,01

-3,31

-1,49

Fuente: Morningstar Direct y elaboración propia.

MAYO I FUNDSPEOPLE 113

PRODUCTOS SOSTENIBILIDAD

VOLATILIDAD, MÁXIMA CAÍDA Y RATIO DE SHARPE AÑOS

FECHA DE CIERRE DE CÁLCULO

DESVIACIÓN ESTÁNDAR 1 AÑO

3 AÑOS

5 AÑOS

MAX DRAWDOWN (A 3 AÑOS)

RATIO DE SHARPE 1 AÑO

3 AÑOS

5 AÑOS

RV Europa LC Convencional

31/3/20

21,50

15,61

15,09

-26,67

-0,67

-0,28

-0,14

RV Europa LC Sostenible

31/3/20

19,52

14,63

14,26

-23,10

-0,52

-0,14

-0,04

Media categorías Morningstar RV Europa LC

31/3/20

20,87

15,30

14,75

-22,91

-0,56

-0,17

-0,05

RV Global LC Convencional

31/3/20

20,42

15,83

14,69

-22,44

-0,66

-0,08

0,05

RV Global LC Sostenible

31/3/20

19,30

15,04

14,15

-20,18

-0,58

0,02

0,09

Media categorías Morningstar RV Global LC

31/3/20

20,68

15,78

14,76

-22,65

-0,66

-0,07

0,06

RV EE.UU. LC Convencional

31/3/20

21,02

16,57

15,15

-21,19

-0,44

0,15

0,23

RV EE.UU. LC Sostenible

31/3/20

18,74

15,52

14,58

-18,66

-0,26

0,18

0,24

Media categorías Morningstar RV EE.UU. LC

31/3/20

21,29

16,62

15,26

-21,19

-0,48

0,13

0,25

RV Emergente Convencional

31/3/20

23,52

17,98

17,60

-30,29

-0,90

-0,27

-0,13

RV Emergente Sostenible

31/3/20

23,30

17,94

17,36

-28,98

-0,92

-0,25

-0,10

Media categorías Morningstar RV Emergente

31/3/20

23,28

17,80

17,74

-30,71

-0,87

-0,20

-0,06

Fuente: Morningstar Direct y elaboración propia.

EUROPA ES LA REGIÓN EN LA QUE LOS FONDOS SOSTENIBLES DE RENTA VARIABLE OBTIENEN MÁS VENTAJA FRENTE A LOS CONVENCIONALES Y FRENTE A LA MEDIA DE LAS CATEGORÍAS DE MORNINGSTAR

114 FUNDSPEOPLE I MAYO

ble y la convencional, las comparamos entre sí y también con la media de las distintas categorías de renta variable de alta capitalización de Morningstar en cada una (estilo value, crecimiento, flexible, renta). Hemos usado datos a cierre de marzo de 2020.

RESULTADOS

Calculamos la media de los retornos a distintos períodos y también de la volatilidad, máxima caída y ratio de Sharpe de estos tres grupos (convencional, sostenible y categoría) y los comparamos. Empecemos por la rentabilidad, y por marzo. De acuerdo con los datos, los fondos de inversión sostenible registran en promedio una caída menor que los convencionales y que la media de las categorías en Europa, EE.UU. y a nivel global, pero no en los mercados emergentes, aunque por muy poco. La región en la que la inversión sostenible obtiene más ventaja frente a la conven-

cional y a la media de las categorías es aquella en la que la inversión sostenible está más desarrollada, Europa, seguida por EE.UU. Si ampliamos el análisis al primer trimestre del año, el mejor comportamiento de la inversión sostenible vuelve a mostrarse en términos parecidos: la excepción es la renta variable sostenible de los mercados emergentes y la mayor diferencia frente a la inversión convencional y a la media de las categorías la obtienen los fondos que invierten en Europa. Y si nos fijamos en períodos más largos, la ventaja de la renta variable sostenible se amplía también a los mercados emergentes. Si seguimos con el análisis de la caída, y utilizando los datos de máximo drawdown de los últimos tres años, los fondos de renta variable sostenible registran en promedio una caída máxima menor en todas las regiones, incluidos los mercados emergentes globales, res-

TNE

LA OPINIÓN DE ANA CLAVER GAVIÑA CFA, country manager Iberia y Chile, Robeco

AHORA MÁS QUE NUNCA: LA VERDADERA INVERSIÓN SOSTENIBLE

LOS FONDOS QUE INVIERTEN EN RENTA VARIABLE CON ALGÚN CRITERIO DE SOSTENIBILIDAD HAN OBTENIDO, EN PROMEDIO, MEJORES RESULTADOS CON CAÍDAS MENORES

pecto a las registradas por la inversión convencional y por la media de las categorías de Morningstar. De nuevo, la mayor ventaja es la de Europa, seguida por EE.UU. En términos de volatilidad, y con un análisis a un año, de nuevo las mejores cifras las obtienen en promedio los fondos de renta variable sostenible en todas las regiones, ventaja que se mantiene en el análisis a períodos más largos, aunque la diferencia se estrecha. Por último, en el análisis de las ratios de Sharpe los fondos de inversión sostenible vuelven a mostrar mejores cifras en promedio en prácticamente todos los plazos y todas las regiones, aunque con resultados más ajustados. ¿Y ahora qué? Ah, eso nos lo preguntamos todos con todo. Pero con el tema que nos ocupa, parece que, de momento, los fondos de inversión que invierten en renta variable con algún criterio de sostenibilidad han

obtenido, en promedio, mejores resultados con caídas menores en un momento crítico.

EUROPA CON VENTAJA

Los fondos que invierten en Europa obtienen más ventaja, probablemente porque esta es la región con más iniciativas sobre las finanzas sostenibles y con mayor interés inversor, lo que inevitablemente se traduce en que más empresas implementan prácticas sostenibles, por lo que el universo de inversión es mayor y la diversificación de la cartera puede ser más eficiente. Lo contrario ocurre en los mercados emergentes, aunque en plazos más largos la ventaja de los fondos de inversión sostenibles se mantiene. Será interesante ver lo que ocurre de aquí en adelante. Sea como sea la forma de la recuperación económica, volveremos a analizar cómo ha evolucionado la inversión sostenible.

Hace unas semanas, en el último informe de ShareAction, Robeco fue reconocida como Primera Gestora Global en la Evaluación de Inversión Responsable. Ello nos anima a continuar para lograr las más altas calificaciones, invirtiendo en el análisis o la medición de impacto. Es un reconocimiento a una actividad consolidada en un terreno que no siempre estuvo tan en boca de todos: la sostenibilidad y su aplicación a la inversión. No se puede considerar sostenible una gestora que no invierte en actividades controvertidas; debe existir mayor compromiso. La exclusión es un primer paso para la integración de la sostenibilidad en las decisiones de inversión, seguida de políticas de interacción, de voto, y el análisis de la más compleja inversión de impacto. Pero Robeco va más allá, y se plantea una serie de preguntas del tipo: ¿Será más seguro el mundo si excluimos de nuestra cartera una empresa que fabrique armas controvertidas? O, si no lo excluimos todos, ¿llegará otro inversor con menos escrúpulos e invertirá lo que retiramos nosotros, continuando el problema inicial? La interacción aporta más valor a la sociedad que la mera exclusión, que es un primer paso necesario, pero no suficiente. Y esto sí será una gestora que sabe lo que significa una inversión sostenible. MAYO I FUNDSPEOPLE 115

PRODUCTOS GESTIÓN PASIVA por Antonio Durán Garrido

INVERSOS ¿

SON INSTRUMENTOS EFECTIVOS EN CAÍDAS DE MERCADO?

Tras un exhaustivo análisis, la conclusión es que sí, pero siempre que se utilicen en el corto plazo de manera táctica y con una clara visión bajista. A mayor plazo, y sobre todo en mercados laterales, pierden su efectividad. 116 FUNDSPEOPLE I MAYO

EVOLUCIÓN DEL ETF INVERSO Y DEL EURO STOXX (Datos a 31/03/2020) Evolución YTD %

EURO STOXX 50

ETF INVERSO

Evolución 1 año %

EURO STOXX 50

ETF INVERSO

40 20 30

26,08%

6,84%

10 0

-10

-16,85%

-20 -20 -25,59%

-30

mar-20

feb-20

ene-20

dic-19

nov-19

oct-19

sep-19

ago-19

jul-19

may-19

abr-19

mar-20

feb-20

ene-20

dic-19

mar-19

-40

Fuente: Investing.

n la segunda parte del primer trimestre de este año hemos asistido a la gran corrección y espiral bajista a la que se han visto sometidos los mercados debido a los efectos ocasionados por la crisis del COVID-19, provocando pérdidas significativas en la mayoría de las carteras de los inversores. ¿Cómo podríamos proteger las carteras ante estas caídas o beneficiarnos de una visión bajista del mercado? Existen las estrategias tradicionales con posiciones cortas de acciones o utilizando derivados, aunque son estrategias más costosas, con requerimiento de márgenes y el riesgo que conlleva su apalancamiento, además de no estar al alcance de todos los inversores. Entonces, ¿hay alguna otra forma de beneficiarse de este entorno

de mercado? Una manera sencilla, y con menores riesgos que las anteriores, sería la utilización de ETF inversos, una variante de los ETF tradicionales, los cuales han experimentado gran crecimiento y cada vez gozan de más popularidad entre los inversores. ¿En qué consisten estos productos ETF inversos? Básicamente emplean derivados, como futuros o swaps, para tratar de replicar el movimiento contrario al índice que representan, es decir, si el índice sube un porcentaje equis, el ETF baja en la misma proporción y viceversa. No obstante, a diferencia de las estrategias tradicionales antes mencionadas, una de las características de estos ETF, el efecto de la capitalización compuesta, hace que su replicación contraria no sea perfecta, sobre todo a mayor plazo y con mercados más volátiles.

MAYO I FUNDSPEOPLE 117

PRODUCTOS GESTIÓN PASIVA

COMPORTAMIENTO DEL ETF INVERSO Y DEL ÍNDICE VALOR INICIAL 100

REVALORIZACION INDICE

REVALORIZACION ETF

VALOR INDICE

VALOR ETF

Día 1

-5,00%

5,00%

95,00

105,00

Día 2

4,00%

-4,00%

98,80

100,80

Día 3

-5,00%

5,00%

93,86

105,84

Día 4

8,00%

-8,00%

101,37

97,37

Día 5

-1,35%

1,35%

100,00

98,69

Fuente: elaboración propia. Diferencia -1,31

Normalmente, estos ETF replican el movimiento contrario al índice de manera diaria, aquí está la clave. Si el índice sube un 2% un día, el ETF inverso bajará en la misma proporción. Si el índice baja un 2% al día siguiente, el ETF inverso subirá ese 2%. Desde un punto de vista puramente matemático, si caes un porcentaje equis de A a B, para volver al punto A se necesitara un porcentaje mayor que equis. En otras palabras, si caes un 2% de 100 a 98, para volver a 100 se necesitara un incremento del 2,04%. En la tabla superior lo podemos ver con mayor claridad. Supongamos un índice y el ETF inverso que lo replica con sus variaciones durante un plazo de cinco días en el que el índice vuelve a su valor inicial al final del periodo. Como podemos observar, el ETF inverso ha sufrido una pérdida del 1,31% respecto al índice debido al efecto del interés compuesto. Como hemos mencionado, este efecto se magnifica con el plazo y la volatilidad, aunque esta última puede jugar a nuestro favor en grandes caídas de mercados y pronunciadas tendencias bajistas. En los gráficos de la página anterior lo podremos observar mejor, comparando un ETF inverso del EuroStoxx 50 con el índice. 118 FUNDSPEOPLE I MAYO

En el primero de ellos podemos apreciar como en lo que va de año el ETF nos ha dado una rentabilidad inversa ligeramente mayor que el índice, al ser un periodo con elevada volatilidad y tendencia bajista desde la segunda mitad de febrero de este año. Sin embargo, como podemos ver en el segundo gráfico, en un año el ETF inverso ha producido menos de un tercio de rentabilidad inversa de la caída del Euro Stoxx 50. Esto no quiere decir que no sea un instrumento adecuado para ponerse corto y aprovechar caídas de mercados. Sin embargo, como hemos comentado, estos productos son más efectivos en periodos cortos de tiempo y con clara tendencia bajista, perdiendo su efectividad a mayor plazo y sobre todo en mercados laterales. Históricamente, las bolsas han subido a largo plazo, por lo que una posición estratégica en este activo no sería la más adecuada, sino emplearlo de manera táctica para beneficiarnos de las caídas o cubrir las carteras.

REGULACIÓN

Respecto a su regulación, estos productos están catalogados como complejos, no por la estructura de derivados sobre la que subyacen, como futuros o

UNA DE LAS VENTAJAS DE ESTAS ESTRATEGIAS ES SU ACCESIBILIDAD CON PEQUEÑOS IMPORTES, SIN REALIZAR GRANDES DESEMBOLSOS swaps, que también utilizan algunos ETF tradicionales conocidos como de réplica sintética (siendo importante conocer al proveedor y calibrar el riesgo de contrapartida y liquidez que puedan conllevar), sino por la característica mencionada de replicación diaria que provoca esa diferencia de rentabilidades. No obstante, estos productos gozan de la ventaja de que al ser productos de contado, con cotización diaria y no llevar apalancamiento ni requerimientos de márgenes para el inversor, la perdida está limitada al importe invertido. Otra ventaja es su accesibilidad con pequeños importes, sin realizar grandes desembolsos, de ahí que cualquier inversor pequeño o medio pueda acceder a ellos. Respecto a los costes, suelen tener un coste de gestión mayor que

los ETF tradicionales que repliquen al mismo índice, ya que tienen que rebalancearse diariamente para obtener esa réplica contraria. En definitiva, son una buena opción si se utilizan en el corto plazo de manera táctica con una clara visión bajista, con menor riesgo y menor coste que los tradicionales derivados a las que no todos los inversores pueden acceder, de ahí que su popularidad y su uso se esté extendiendo cada vez más. En este sentido, hay un amplio abanico de proveedores de ETF que ofrecen acceso a la mayoría de clases de activos, existiendo también ETF inversos de renta fija y materias primas, lo que ha democratizado este tipo de estrategias, permitiendo al inversor general el acceso a las mismas. Unas estrategias que sin estos productos no hubiera podido implementar en sus carteras. MAYO I FUNDSPEOPLE 119

PRODUCTOS INSTITUCIONAL por Arantxa Rubio

RADIOGRAFร A DE LAS

E S

P V

FundsPeople elabora el ranking de las EPSV vascas con mayor patrimonio bajo gestiรณn.

120 FUNDSPEOPLE I MAYO

CINCO GESTORAS CONCENTRAN EL 83% DEL PATRIMONIO EN EPSV

nte los retos que se plantean para el sistema público de pensiones, los expertos aconsejan complementar con ahorro privado su futura pensión pública. En el País Vasco, además de los planes de pensiones, existe otro vehículo con características y ventajas similares: la Entidad de Previsión Social Voluntaria (EPSV). A diferencia de los planes de pensiones, que están supervisados por la Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones, estas instituciones están reguladas por el Parlamento y el Gobierno Vasco. A nivel fiscal, aunque no hay límites en las aportaciones, el máximo anual que se puede desgravar es de 5.000 euros, menor que los 8.000 euros anuales que permiten deducirse los planes de pensiones. No en vano, al igual que estos últimos, las aportaciones que se realizan cada año desgravan en el Impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas (IRPF) y también permiten traspasar el dinero de estos vehículos a otros sin necesidad de tributar por los beneficios. FundsPeople ha elaborado el ranking de las EPSV vascas con mayor patrimonio bajo gestión. Según los últimos datos de la Federación de Entidades de Previsión Social Voluntaria de Euskadi, las EPSV vascas

gestionaban, a cierre de 2019, un volumen de 25.939 millones de euros, su máximo histórico. Desglosados, 13.795 millones están en los planes de empleo que las empresas ponen a disposición de sus trabajadores, 12.121 millones en los individuales y 22 millones en los asociados.

ANÁLISIS POR GESTORAS

El ranking de las entidades gestoras con más patrimonio bajo gestión está liderado por Laboral Kutxa, con 8.237 millones. Lo tiene repartido en tres vehículos, dos de ellos del sistema de empleo y uno individual. Si se compara con la cifra de 2018, cuando también se situaba en primera posición, la entidad ha logrado distanciarse de Kutxabank, que se sitúa en segundo puesto con 7.921 millones. En su caso, este patrimonio está dis-

DISTRIBUCIÓN DEL NÚMERO DE EPSV POR EL TIPO DE SISTEMA 2019 SISTEMA

2018 NÚMERO DE EPSV

SISTEMA

NÚMERO DE EPSV

Empleo

Individual

Asociado

TOTAL

2 63

Fuente: elaboración propia con datos de la Federación de EPSV de Euskadi.

MAYO I FUNDSPEOPLE 121

TNE

PRODUCTOS INSTITUCIONAL

TNE

LA OPINIÓN DE LORENZO GALLARDO Sales manager, Amundi Iberia

RANKING 2019 DE LAS ENTIDADES CON MÁS PATRIMONIO BAJO GESTIÓN EN EPSV 2019 ENTIDAD GESTORA

2018 PATRIMONIO (MILL €)

ENTIDAD GESTORA

PATRIMONIO (MILL €)

LABORAL KUTXA

8.237

LABORAL KUTXA

7.567

KUTXABANK

7.921

KUTXABANK

7.454

GEROA PENTSIOAK

2.274

GEROA PENTSIOAK

2.028

BBVA

1.802

BBVA

1.715 1.104

ELKARKIDETZA

1.197

ELKARKIDETZA

CAIXABANK

896

CAIXABANK

753

ITZARRI

751

ITZARRI

661

SANTANDER

595

SANTANDER

584

BANCO SABADELL

366

SURNEPENSIÓN

321

SURNEPENSIÓN

344

BANCO SABADELL

283

BANKINTER

279

BANKINTER

258

CREDIT AGRICOLE

156

CAJA JUAN URRUTIA

144

CAJA JUAN URRUTIA

140

CREDIT AGRICOLE

143

ALLIANZ POPULAR

118

ALLIANZ POPULAR

130

MAPFRE

118

MAPFRE

110

MONTEPIO

112

MONTEPIO

101

BANCO COOPERATIVO

107

BANCO COOPERATIVO

CATALANA OCCIDENTE

AXA PENSIONES

GENERALI SEGUROS

BIHARKO, E.P.S.V.

OTRAS

285

OTRAS

386

TOTAL

25.939

TOTAL

24.032

Fuente: elaboración propia con datos de la Federación de EPSV de Euskadi.

tribuido en ocho productos, seis del sistema de empleo y dos individuales. El Top 5 se mantiene intacto con respecto a 2018. Tras las dos entidades anteriores, quedaría completado con Geroa Pentsioak en tercer puesto (2.274 millones), BBVA en cuarto (1.802 millones) y Elkarkidetza, que agrupa a los trabajadores de diputaciones, ayuntamientos y otras entidades públicas vascas, en quinto lugar (1.197 millones). Entre las cinco entidades suman un total de 21.432 millones de euros, un 83% de todo el patrimonio gestionado en EPSV vascas. Es la misma proporción que tenían en 2018, cuando controlaban 19.868 millones de un total de 24.032 millones. El 17% del patrimonio restante, que asciende a 4.507 millones de euros, está 122 FUNDSPEOPLE I MAYO

en manos de 28 entidades más. En este grupo destacan por su volumen tres firmas: CaixaBank, con 896 millones de euros; Itzarri, con 751 millones; y Santander, con 594 millones.

NÚMERO DE EPSV

Si se realiza el análisis por el número de productos, según los datos de la Federación de Entidades de Previsión Social Voluntaria de Euskadi, a cierre del ejercicio pasado había en total 59 EPSV vascas, un 6% menos de las que existían en 2018. Desglosadas, 31 pertenecen al sistema de empleo, 26 al individual y dos al asociado. En 2018 había un total de 63 EPSV, de las cuales 33 correspondían al sistema de empleo, 28 al sistema individual y dos al sistema asociado.

UN MULTIACTIVO CONSERVADOR EN TIEMPOS DE VOLATILIDAD Además del riesgo sobre nuestra salud, del confinamiento en nuestros hogares, la admiración por los sanitarios, las medidas extraordinarias de bancos centrales y gobiernos y muchas muestras de solidaridad, esta crisis también nos confirma que seguiremos viviendo en un mundo de bajos tipos de interés. ¿Qué alternativa podemos proponer en renta fija? Una solución multiactivo conservadora con un bajo presupuesto de volatilidad (entre 5%7%*) con una asignación flexible entre los diferentes sectores de renta fija y que abre una ventana a renta variable con un máximo del 30%; si bien a menudo estará muy por debajo de este nivel. La cartera busca ofrecer retornos ajustados al riesgo con un proceso que asigna el presupuesto de riesgo en cuatro pilares de inversión poco correlacionados entre sí. La estrategia macro refleja nuestra visión del mundo; mientras que la de cobertura macro busca proteger frente a riesgos de escenarios alternativos. Las estrategias satélite buscan generar alfa y valor relativo con poca correlación entre sí y las estrategias de selección tratan de identificar títulos de elevada calidad en renta fija y variable que puedan generar una rentabilidad estable aumentando la diversificación. Amundi Funds Global Multi Asset Conservative busca un uso más eficiente del riesgo con una cartera de convicción, elevada calidad y foco en la liquidez. Porque toca cuidarnos. *Directrices internas, no recogidas en Folleto; sujeto a cambios a lo largo del tiempo. Dirigido a inversores profesionales. No recomendación ni asesoramiento. Sin garantía de rentabilidad ni de capital. Consulte Folleto y DFI.

TRIBUNA DENISE KISSNER Analista sénior de Inversiones y Activos Reales Líquidos, DWS

COVID- 19

¿QUEDARÁ ALGÚN DIVIDENDO?

esde que el virus se apoderó de los mercados, dos cosas han cambiado en materia de dividendos. Primera, que el consenso de mercado considera que la profundidad de la recesión es probablemente mayor que cualquiera otra que hayamos visto desde la II Guerra Mundial; y, segunda, que los legisladores y los gobiernos han empezado a hablar de forma explícita sobre la distribución de beneficios de las compañías cotizadas a sus accionistas. En la actual coyuntura, los intereses de los accionistas deberán pasar a un segundo plano y dar preferencia a las presiones sociales y a la preservación del capital. Desde la perspectiva empresarial, la prioridad debería ser asegurar el mantenimiento del modelo de negocio. Las obligaciones de las empresas con sus accionistas incluyen, entre otras, el pago de los salarios competitivos a empleados, el repago de la deuda y sus intereses, así como la distribución de una parte de los beneficios a los accionistas en forma de dividendos. Que una empresa no distribuya parte de sus beneficios en los momentos difíciles como el actual puede tener sentido de cara a asegurar la existencia y sostenibilidad de la empresa a futuro. Es importante destacar que no todas las empresas están recortando o suspendiendo el pago de dividendos. En general, los dividendos se consideran seguros en

Las empresas cíclicas se enfrentan al colapso de sus ingresos, por lo que el recorte de dividendos es lógico. Pero hay otras muchas que sí podrán pagarlos.

tiempos normales. Sin embargo, actualmente, donde la pandemia ha paralizado la economía, no es sorprendente que algunas empresas no puedan distribuir dividendos. Es evidente que las empresas cíclicas son más vulnerables, ya que se enfrentan a un grave colapso de sus ingresos, por lo que el recorte de los dividendos es una consecuencia lógica. No obstante, hay muchas otras que sí podrán pagarlos, algunas incluso aumentarlos. A nivel global, hay más empresas que sí podrán pagar dividendos frente a las que no. Durante la última crisis financiera mundial de 2009, los dividendos del MSCI World cayeron un 30% mientras que los beneficios por acción lo hicieron en un 40%. En cuanto al porcentaje de empresas de este índice global que recortaron sus dividendos, solo el 23% de las empresas los recortaron en 2009, mientras que comparativamente en Europa, el 60% de sus empresas cotizadas lo hicieron. Esta diferencia geográfica es debida, en primer lugar, a la composición sectorial de los índices europeos con empresas más cíclicas frente a las globales o las estadounidenses y, en segundo, porque las compañías europeas tienen una mayor tradición de remunerar a sus accionistas vía dividendo, mientras que las estadounidenses usan los programas de recompra de sus acciones como forma de remunerarles. A día de hoy, la mayoría de estos programas de recompra de acciones en las empresas estadounidenses están suspendidos. MAYO I FUNDSPEOPLE 123

CON ESTILO VIAJE por Rafa Goizueta

LOS REYES MAGOS SÍ EXISTEN…

MARRUECOS Nos localizaron en el desierto la noche del 5 de enero e hicieron una parada para entregarnos los regalos.

124 FUNDSPEOPLE I MAYO

ues sí, los Reyes Magos sí existen. Eso es lo que aseguraban mis dos hijos mayores hasta hace poco cuando sus amigos de clase les decían que los Reyes Magos no existían y que eran los padres. ¿Eran mis hijos más ingenuos que sus compañeros? No, la verdad es que no lo creo, porque si ellos estaban tan seguros es porque los habían visto en persona, con sus camellos y pajes reales. Bueno, claro, igual que cualquier niño que ha ido a una cabalgata de su ciudad, pensaréis; pero no, estos eran los de verdad. ¿Y por qué? Dejadme que os explique este pequeño truco del que espero jamás se olviden… Todo empieza unas Navidades que mis hijos estaban a punto de dar el paso y descubrir quien de verdad eran los Reyes Magos, así que busqué la manera de hacerles creer unos años más en la magia. Tengo la suerte de conocer bien Marruecos, especialmente su desierto,

ya que he ido innumerables veces con la moto para coger experiencia en la preparación de los dos París Dakar en los que he participado (esta aventura os la contaré en otra ocasión). Se me ocurrió llamar a mi gran amigo Mohammed y preguntarle si nos organizaría unas jaimas en las dunas de Merzouga, y si podrían venir unos lugareños en camello vestidos de Reyes Magos cargando los regalos que nosotros, previamente, llevaríamos desde España (viajaron en el baúl del techo de la furgoneta). La repuesta fue afirmativa. A partir de ahí, todo discurrió sobre ruedas, y nunca mejor dicho. Cogimos el coche mi mujer, otro amigo con su mujer y su hijo y mis dos hijos de nueve y siete años. Después de 1.700 km de carretera y un ferri, llegamos a las dunas de Merzouga. Por supuesto con los típicos papi queda mucho, el primero fue en Despeñaperros a los 250 km de viaje. Por fin llegamos al hotel Xaluca, en Erfoud, puerta del desierto del Sahara,

un lujo previo a las dos noches que nos esperaban en el desierto. Hotel con piscina, buenas habitaciones, buffet, etc. Pasamos dos días de excursiones en quad por las dunas, paseos en camello y visitando Erfoud, que en 10 minutos está visto.

MIRANDO LAS ESTRELLAS

Por fin llegó la gran noche, y el día 5 nos fuimos a pasarla en unas jaimas, aunque más que jaimas podríamos llamarles coladores por la cantidad de agujeros que tenían en el techo y que dejaban pasar el frío helador de las noches del desierto. Pero todo tiene un lado bueno, te dejaban ver las estrellas, que en la oscuridad total es brutal como se ven. En el centro de las jaimas cenamos un auténtico cous cous berebere e hicimos una gran fogata para que los Reyes nos localizasen. Lanzamos unos 50 globos de papel, esos que tienen una velita dentro y salen volando, para que nos localizasen mejor.

Y por fin llego el esperado momento. Atravesando el desierto aparecieron sus majestades con sus camellos y regalos. Tanto mis hijos como el de mi amigo Jaime no podían creerlo: en medio del desierto los Reyes habían hecho una parada para dejarles sus regalos. El resto de emociones os las dejo a vuestra imaginación pero os garantizo que fue espectacular. Todo tiene una cara B y esta fue montar los juguetes en medio del desierto y casi sin luz, todo un reto. Y después a dormir. Creo que ni en el Dakar he pasado tanto frío, aunque los niños durmieron como piedras, tantas emociones los dejaron KO. Ahora espero que entendáis por qué, hasta hace muy poco, pensaban que sus compañeros de clase estaban equivocados cuando decían que los Reyes eran los padres. Espero que hayáis disfrutado con esta pequeña aventura y os haga este confinamiento más llevadero.

Capital: Rabat Idioma oficial Árabe y lenguas bereberes Superficie 446.550 millones km2 Fronteras 2.362,5 km Líneas de costa 1.835 km

MAYO I FUNDSPEOPLE 125

ESTILO TELEVISIÓN

por Begoña Gómez, Marta Gallardo

BALCONES, Y PAPEL HIGIÉNICO

126 FUNDSPEOPLE I MAYO

En estos tiempos de confinamiento, uno de los mejores momentos del día es cuando te sientas a ver tu serie favorita. Aquí van algunas opciones.

na vez más, gracias a la resiliencia, el ser humano está sabiendo adaptarse ante una nueva adversidad. Sin ninguna duda, la solidaridad y el ingenio están siendo cruciales para sobrellevar este inesperado confinamiento. ¿Quién se acuerda del famoso lema de los años 60 Sexo, Drogas y Rock and Roll? Balcones, Series y Papel Higiénico se postula ya como el nuevo trinomio de nuestra generación. No sé vosotros, pero yo nunca falto a mi cita de las ocho para aplaudir a nuestros sanitarios y fuerzas de seguridad. ¿El siguiente mejor momento del día? Ver un capítulo y otro (y otro) de mi serie favorita. Las mejores marcas de papel higiénico las dejaremos para el próximo número. En este, nos centraremos en compartir con vosotros nuestras series favoritas de esta cuarentena.

1 DEVS

Alex Gardland, creador de Ex Machina y 28 Days Later, nos propone este exquisito thriller tecnológico. Lily Chan, programadora informática, y su novio Sergei trabajan para Amaya, la compañía tecnológica más puntera de Silicon Valley. Sergei desaparece el primer día en el que empieza a trabajar en un proyecto secreto de la firma. Lily sospecha que la empresa lo ha matado. El asesinato pasa a un segundo plano

a medida que se va desvelando el misterioso proyecto para el que trabajaba. Completamente hipnótica. La podéis ver en HBO.

2 MESSIAH

Thriller geopolítico de Netflix en el que un nuevo Mesías aparece en el mundo actual diciendo que es el Hijo de Dios. Al-Masih, el nuevo Salvador, guía a unos refugiados de la guerra de Siria a la frontera con Israel para luego aparecer inesperadamente en EE.UU. ¿Mesías o terrorista? La fe y la duda estarán contigo durante toda la serie.

3 ASÍ NOS VEN

Docudrama de cuatro episodios sobre uno de los casos judiciales más polémicos de EE.UU. Central Park, abril de 1989, cinco adolescentes son acusados falsamente de un brutal ataque y violación. Esta miniserie nos recuerda como los errores judiciales pueden llevar al traste vidas humanas inocentes. Un retrato del paso de la infancia a la vida adulta, o mejor dicho de una no infancia a un confinamiento injusto.

4 UNORTHODOX

Deborah Feldman vive en una comunidad judía ultraortodoxa llamada Satmar Hasidim en el corazón de Nueva York, cuya población está aislada del resto del mundo. De padre alcohólico incapaz de ocuparse de ella y una madre que huyó cuando ella aún no tenía

uso de razón, Deborah se crió con su abuela y tía. Un matrimonio concertado por su familia lleva a Deborah a huir a Berlín con el fin de empezar una nueva vida en la que pueda tomar sus propias decisiones, sin imposiciones ni prohibiciones. Un choque de vivencias, creencias y superación propia.

5 EXPLAINED

Recuerdos, sueños, ansiedad y otros enigmas de la mente. A veces es complejo entender cómo funciona nuestra mente y más en esta situación que estamos viviendo. Esta miniserie condensa en cinco episodios de 20 minutos cada uno las explicaciones básicas sobre recuerdos, ansiedad, sueños, alucinaciones y conciencia plena. Interesante guía que aclara la naturaleza del órgano que los budistas consideran como un ente independiente del resto de nuestro cuerpo. Esperamos que nuestras recomendaciones contribuyan a un encierro más agradable. Recordad cuerpo y mente. Marta no quiere terminar este artículo sin resaltar que el ejercicio diario es indispensable. Yo, bueno… yo soy más solo de mente. Algún día contaremos esta experiencia a nuestros nietos, y quién sabe, a lo mejor serán ellos los que creen una nueva serie sobre todo esto. Serie que contará por supuesto con un final feliz. Mucho ánimo ¡Nos vemos a la vuelta! MAYO I FUNDSPEOPLE 127

CON ESTILO GASTRONOMÍA por Marc Ciria i Roig

DE LA TIERRA Y EL MAR AL PALADAR En tiempos de confinamiento y encierro, todos echamos de menos lugares a los que seguro volveremos, con más ganas e ilusión que nunca. Desde la distancia se valora aún más lo cercano.

Pur (Barcelona)

a gastronomía mediterránea, envidiada en medio mundo y copiada por el otro medio, forma parte de nosotros. La cultura de la excelencia en la cocina ha puesto a nuestra gastronomía y sus representantes en el lugar que merecen y como referencia de calidad, talento e innovación. En tiempos de confinamiento y encierro todos echamos de menos lugares a los que seguro volveremos, con más ganas e ilusión que nunca, porque desde la distancia se valora aún más lo cercano. Hasta entonces, lo intentamos en casa con productos cercanos y cierto atrevimiento. Yo he empezado a probar a cocinar arroces, una de mis grandes pasiones, tanto con pescado fresco, como con carne. Soy un apasionado del arroz sin nada más que unas buenas gambas de Palamós, Huelva o Denia, exquisito. Intentando que el arroz socarrat resulte tostado, crujiente y sabroso, y las gambas le den ese sabor de mar inconfundible que nos traslada a algún pueblecito de costa, de pescadores, entre rocas y sal. Mientras lo sigo intentando, con mis hijos como exigentes catadores oficiales, 128 FUNDSPEOPLE I MAYO

no puedo dejaros de recomendar tres rincones mágicos de una geografía y una cocina repleta de talento y tradición. Empezamos con Nando Jubany, una marca de calidad, proximidad y pureza en el producto. Una experiencia única donde prima la calidad y cercanía con el huésped. Son de obligada visita en Barcelona tanto El Petit Comité y su arroz del senyoret, como un buen Rodaballo en el Pur. Ambos locales están situados uno muy cerca del otro, en un pasaje idílico en pleno Ensanche barcelonés que no os dejará indiferentes. Can Xurrades es el lugar de Barcelona donde mejor carne podemos encontrar, sin alejarse de productos de proximidad, la combinación de las mejores carnes de nuestra tierra con la garantía de producto saludable, sin aditivos y tratada con máximo esmero. Rafa Martínez, el propietario y chef, consigue que te sientas mejor que en casa, te hace partícipe de su pasión por la cocina y siempre piensas en cómo te sorprenderá en la siguiente visita. Por último La Dolceta. Sus calçots y cargols a la llauna (caracoles) son conocidos casi en el mundo entero. Si de

verdad os atrevéis, repetiréis seguro. Taberna familiar, de trato cercano y calidad de primera. Los mejores tomates que podáis encontrar, unos caracoles a la llauna con all i oli exquisitos y, en temporada, los calsots con salsa de romesco acompañados de pan tostado son, sencillamente, inigualables. En materia de vinos, para un buen pescado o un buen arroz nada mejor que un buen blanco, y a poder ser seco, casi helado. Os propongo que os atreváis con un cava, por ejemplo Reserva de la familia de Juvé & Camps. O el Terrers de la cava Recaredo, un brut nature que helado acompaña increíble. De vinos, un buen Rioja o un Ribera del Duero. Aunque a mí me tiene robado el paladar un Mencía, el Cepas Viejas, exquisito acompañando a una buena carne. Sin desmerecer y en pleno auge os recomiendo procedente de estas tierras un Monsant, como el Furvus de garnacha y merlot, el perfecto maridaje de un asado o un buen jamón ibérico. La recomendación para los postres me la reservo para cuando salgamos del confinamiento, creo que no sería ni justo ni de buen gusto hacernos la boca agua en pleno encierro… ¡Bon profit!

CON ESTILO ASUNTOS PERSONALES

NICOLAS DA ROSA

INSTITUTIONAL SALES PARA ESPAÑA Y PORTUGAL, DPAM

EL OBJETO DE OFICINA QUE DETESTAS MANEKI–NEKO “Es conocido como gato de la fortuna. Mi jefa lo trajo de Shanghái y tiene un ruido desagradable”. Nicolás da Rosa cuenta con más de 15 años de experiencia en el sector financiero, especialmente en mercados de capitales, renta fija y productos estructurados.

¿Qué te pone nervioso? La espera. Tu estado mental más frecuente. Alegre y optimista. Tu marca personal. El humor. ¿Qué te hubiese gustado inventar? La vacuna del COVID-19. Un sonido. Un fado de Mariza. Lo último que compraste. El fondo Equities NewGems de DPAM. ¿A dónde viajarías en este instante? A una playa de Brasil para hacer kitesurf. Lo más español que tienes. Mi mujer. Una mentira. ¡Nos vemos, si eso!

Tu mayor acierto. Venir a España (Córdoba) a hacer un máster. Un gestor. Quirien Lemey, belga. ¿Qué ley cambiarías? La Ley de aparcamiento, posibilitaría aparcar en la calle de forma gratuita. Lo más raro de tu mesa de noche. Un cuento de Pepa Pig. ¿Qué intentaste aprender y no pudiste? Yoga. ¿Cuándo molestas en casa? Siempre soy bienvenido. Un viaje inolvidable. Asia, recorrido por Tailandia, Vietnam e Indonesia. Una pérdida irreparable. Mi abuela. ¿Qué llevas en tu cartera? Mi DNI francés (tamaño A4).

¿Cuál sería tu última cena? Un buen pescado a la brasa maridado con un vino verde portugués. ¿Qué talento te gustaría tener? Me hubiera encantado saber tocar el piano y la batería. Una cita a la que no faltarías. Un plan con amigos. ¿Qué rasgo no soportas de los demás? La hipocresía y la mentira. Un recuerdo. La llegada de Chloé y Margaux. ¿Si te pierdes dónde te encontramos? En una playa de Portugal. Un derecho. A defenderme, contestar. Lo mejor de ser papá. La sonrisa de las niñas.

¿TU PALABRA FAVORITA? ADELANTE MAYO I FUNDSPEOPLE 129

FORMACIÓN FUNDSPEOPLE LEARNING

INVERSIÓN DIRECTA EN PETRÓLEO La forma de inversión directa en petróleo más común es a través de futuros.

omás García Purriños, gestor en Morabanc AM, explica en FundsPeople Learning que se puede invertir en petróleo de forma directa o indirecta. La forma directa más común es a través de futuros. El principal inconveniente es que el rendimiento de una inversión en futuros sobre petróleo es complejo, no se compone solo del rendimiento del subyacente, sino también del rendimiento del rolo.

RENDIMIENTO DEL ROLO

Como resumen respecto a la inversión directa en petróleo: no es posible evitar completamente el rendimiento del rolo. Si no se comprenden profundamente conceptos como contango o backwardation, no se entienden las características de los futuros o la estructura de un ETP, lo mejor es alejarse de este tipo de inversión.

www.fundsacademia.com

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130 FUNDSPEOPLE I MAYO

TEST FUNDSPEOPLE LEARNING I MAYO

MEJORE SU CUALIFICACIÓN

COMO ASESOR FINANCIERO En exclusiva para los asesores de EFPA ESPAÑA. 1. Algunas diferencias que los expertos señalan de la crisis del COVID-19 con la GFC son: A. q Surge como un problema de oferta y riesgo sistémico B. q El impacto fue más rápido porque el shock fue de demanda C. q La rapidez y la contundencia de las autoridades monetarias D. q Ninguna de las anteriores 2. ¿Qué categoría de RV LC cayó menos en marzo de 2020? A. q RV EE.UU. LC Sostenible B. q RV Europa LC Convencional C. q Media de los índices de RV LC Global D. q RV Emergente Sostenible 3. Antes del dato del PIB chino del 1T de 2020, ¿cuándo fue la última vez que el goberno chino reconoció una contracción de la actividad? A. q 1976 B. q 1992 C. q 2008 D. q 2009 4. ¿En qué sistema se concentra el mayor número de EPSV? A. q En el sistema individual, con 26 entidades B. q En el sistema de empleo, con 31 entidades C. q En el sistema asociado D. q En el sistema de empleo, con 59 entidades

5. Los fondos españoles sufrieron reembolsos por valor de 5.571 millones en marzo, ¿cuánto supone sobre el patrimonio? A. q El 5% B. q El 3% C. q El 2% D. q El 4%

9. ¿Cuáles de las siguientes características tiene que tener un activo alternativo? A. q Elevada correlación con los activos tradicionales B. q Reducida o nula liquidez C. q Cotización diaria D. q Ninguna de las anteriores

6. ¿Qué gestoras españolas ya están implantando el sistema Aladdin de BlackRock? A. q Trea AM y Abante B. q Santander AM y Bankia AM C. q Sabadell AM y Bankia AM D. q Santander AM, Bankia AM y Vall Banc

10. ¿Cuál de los siguientes sectores tiene menor peso en el índice MSCI Europe Small Cap? A. q Financiero B. q Utilities C. q Consumo Básico D. q Industrial

7. Cuánto patrimonio reúne la banca privada española: A. q Entre 150.000 y 250.000 millones B. q Entre 250.000 y 350.000 millones C. q Entre 350.000 y 450.000 millones D. q Entre 450.000 y 550.000 millones 8. ¿Por qué la replicación contraria de los ETF inversos no es perfecta? A. q Porque emplean derivados para replicar el movimiento contrario al índice B. q Por el efecto de la capitalización compuesta C. q Por el impacto de la volatilidad de los mercados D. q Ninguna de las anteriores

11. ¿Cuál de las siguientes afirmaciones en relación a la evolución del mercado corporativo europeo de alta calidad en el primer trimestre es la correcta? A. q El mercado europeo cedió menos que el americano B. q Los activos de peor calidad fueron los que se comportaron mejor C. q Se ha pasado de unas valoraciones muy ajustadas a principios de año a un mercado con potencial en cuanto a valoraciones D. q La tendencia negativa se ha acentuado en las primeras semanas de abril 12. Según el informe Fund Brand 50 de 2020, ¿qué tipo de boutiques prefieren los selectores de fondos? A. q Firmas especializadas en mercados locales B. q Firmas centradas en activos alternativos

C. q Firmas que ofrecen una más amplia exposición al mercado D. q Ninguna de las anteriores 13. Pregunta: ¿Qué porcentaje sobre el PIB suponen las inyecciones de liquidez de los cinco grandes bancos centrales, según Pictet? A. q El 7,8% del PIB mundial B. q El 10% del PIB mundial C. q Más del 15% del PIB mundial D. q Menos del 5% del PIB mundial 14. Según datos de Refinitiv, en 2019 en Europa se liquidaron… A. q 535 fondos B. q 1.287 fondos C. q 2.560 fondos D. q Ninguna de las anteriores es correcta 15. ¿Qué fondo es el que más capta del sector estrella del mes ? A. q Mercer Tailored Credit Fund B. q PIMCO GIS Diversified Income Fund C. q PIMCO GIS Income Fund D. q JPMorgan Funds - Income Fund 16. Qué fondo presente en el suplemento Ideas de Inversión, cuenta con la triple calificación ABC del sello FundsPeople: A. q DPAM L Global Target Income B. q Pictet Multi Asset Global Opportunities C. q JPMorgan IF Global Income Conservative D. q Amundi Funds Multi Asset Sustainable Future

Las respuestas correctas del test publicado en la revista anterior, son: 1D, 2B, 3B, 4D, 5A, 6B, 7B, 8A, 9A, 10B, 11C, 12D, 13B, 14D, 15C, 16D

Test de FundsPeople Learning y EFPA España EFPA España (Asociación Española de Asesores y Planificadores Financiero-Patrimoniales) ha llegado a un acuerdo con FundsPeople para facilitar la recertificación a sus asociados de forma que tengan la oportunidad de realizar horas de formación continua. Quienes acierten 12 de las 16 preguntas del test FundsPeople Learning recibirán dos horas de formación válidas para la recertificación EFA y EFP. El test puede realizarse en la parte privada de la web de EFPA España: www.efpa.es, accediendo con su usuario y contraseña. FundsPeople está dirigido exclusivamente a profesionales del sector financiero y en particular a entidades consideradas como contrapartes elegibles o inversores profesionales bajo la normativa aplicable. Para poder recibir la revista, el asociado debe trabajar en una entidad financiera supervisada por el Banco de España, la CNMV o la Dirección General de Seguros y Pensiones.