Inversión en un mundo pos-COVID by FundsPeople

INVERSIÓN EN UN MUNDO POS-COVID HAY ESPACIO PARA LAS OPORTUNIDADES

Por María Folqué y Montserrat Formoso

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INVERSIÓN EN UN MUNDO POS-COVID HAY ESPACIO PARA LAS OPORTUNIDADES

Editado por María Folqué y Montserrat Formoso

Esta publicación está dirigida exclusivamente a profesionales del sector financiero y en particular a entidades consideradas como contrapartes elegibles o inversores profesionales bajo la normativa aplicable. La información sobre instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros incluida en esta obra se presenta únicamente con fines informativos e ilustrativos y no debe interpretarse en ningún caso como una oferta de venta o recomendación de inversión. La información no constituye una descripción completa de las instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros, mercados o desarrollos a los que se hace referencia.

REDACCIÓN MADRID Velázquez, 126. 4 Izquierda - 28006 Madrid Tel. (+34) 91 755 35 58 redaccion@fundspeople.com www.fundspeople.com DISEÑO Y MAQUETACIÓN THOMAS KEMBEKE. estudio@kembeke.com

Índice INVERSIÓN EN UN MUNDO POS-COVID. Hay espacio para las oportunidades Por María Folqué, directora de Análisis y Montserrat Formoso, responsable de contenido, FundsPeople. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 GEOPOLÍTICA DE LA PANDEMIA. ¿Metamorfosis o aceleración? Pedro Rodríguez, profesor de Relaciones Internacionales, Universidad Pontificia Comillas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

SEIS IDEAS EN UN MUNDO POS-COVID LA IDEA DE BNY MELLON INVESTMENT MANAGEMENT Por BNY Mellon Investment Management . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

LA IDEA DE BNP PARIBAS ASSET MANAGEMENT Por los equipos de inversión de BNP Paribas Asset Management . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

LA IDEA DE EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT Por Jacques-Aurélien Marcireau, gestor del fondo Edmond de Rothschild Fund Big Data . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

LA IDEA DE AMUNDI Por Kasper Elmgreen, director de Renta Variable y Piergaetano Iaccarino, director de Soluciones de Renta Variable . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

LA IDEA DE FIDELITY INTERNATIONAL Por Casey McLean, CFA, cogestor del fondo FF China Innovation

...........................

LA IDEA DE ALLIANCEBERNSTEIN Por el equipo de AllianceBernstein . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Gama de productos POS-COVID . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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FUNDSPEOPLE

INVERSIÓN EN UN MUNDO POS-COVID

María Folqué, directora de Análisis y Montserrat Formoso, responsable de contenido, FundsPeople

Cuando este libro salga, hará un año desde que nuestra vida cambió radicalmente. Este es un libro más orientado al porvenir, a las ideas de inversión que pueden funcionar tras esta crisis. A pesar de esta vocación de futuro, no podemos dejar de recordar que lo único seguro sobre la salida de la pandemia es que saldremos menos. Muchos menos. Antes de pasar a lo nuestro, quede aquí un recuerdo sentido, un mensaje de ánimo y un abrazo fuerte a todos los afectados de una forma u otra.

CAÍDA, REBOTE Y CONSECUENCIAS Desde Wuhan llegó fuerte a Codogno, en la Lombardía italiana. Hoy en día nada queda muy lejos. Además, los virus han demostrado una enorme vocación por el viaje desde hace muchos siglos. Lo que ha variado es su rapidez. A mediados de febrero los mercados empezaron a reaccionar. La pregunta era, ¿cuánto tiempo tarda en aplanarse una curva? Y más o menos a finales de marzo ya teníamos una respuesta y una referencia. Y con respuestas y referencias, los mercados, grandes enemigos de la incertidumbre, comenzaron a respirar. La fuerte recuperación se consolidó con el anuncio de medidas sin precedentes en el frente fiscal y con el apoyo incondicional de las políticas monetarias. Si echamos un vistazo a las principales categorías de fondos de Morningstar, de la fuerte caída, solo se salvaron los bonos americanos. Las pérdidas fueron más severas en la renta variable. Según la edición de 2021 del CS Yearbook de Credit Suisse Research Institute, “la caída de las bolsas de valores provocada por la propagación del COVID-19 fue la más rápida de la historia, aparte del crash de octubre de 1987. El mercado se desplomó un 35% en solo 23 jornadas bursá7

INVERSIÓN EN UN MUNDO POS-COVID

tiles”. Pero la reacción al alza también fue muy rápida, así que a final de 2020, muchas categorías de fondos registraban rentabilidades positivas de hasta dos dígitos en el año. En renta variable destacan los fondos de acciones de grandes compañías de crecimiento de EE.UU., muy favorecidas por el papel que la tecnología ha jugado en la crisis, y los fondos de renta variable china, un país con ventaja en la gestión de la crisis, con alzas superiores al 35% en 2020. Por sectores, los fondos de energía alternativa se pusieron en cabeza con una rentabilidad superior al 76% para la media de la categoría, aprovechando el impulso de las noticias sobre el destino de parte del dinero que financiará la recuperación. En el otro lado de la tabla, la media de los fondos españoles y de los fondos latinoamericanos terminaron el año con caídas del 13%, mientras que los fondos de energía convencional caían cerca de un 20%. En renta fija, 2020 fue un buen ejercicio para los bonos corporativos y los convertibles. Los multiactivos lograron también en media terminar el año en positivo, aunque con retornos discretos. Hemos hecho un ejercicio de distribución de activos con retrovisor y una cartera compuesta por un 60% de renta variable global, un 15% de renta fija europea a corto plazo euro, un 15% de deuda europea y un 10% en renta fija corporativa global, habría obtenido una rentabilidad del 10% en el año. Ninguna categoría de fondos multiactivos supera en media un retorno del 5%. 2020 fue un año muy difícil para los responsables de asignación en carteras de multiactivos, como suelen serlo los ejercicios con caídas y recuperaciones intensas y rápidas. EVOLUCIÓN DE LAS PRINCIPALES CATEGORÍAS DE FONDOS Estallido del COVID en Europa 20/2/2020 24/3/2020

Hasta fin de año 25/3/2020 to 31/12/2020

Fecha de cálculo

Moneda base

EAA Fund US Large-Cap Growth Equity

5/3/21

Dólar USA

-25,98

67,50

35,32

EAA Fund US Large-Cap Blend Equity

5/3/21

Dólar USA

-28,54

56,79

17,73

1,23

EAA Fund US Large-Cap Value Equity

5/3/21

Dólar USA

-31,57

50,17

3,81

5,81

Categoría Morningstar

Retorno 2020

2021 hasta 5/3/2021

RENTA VARIABLE RENTA VARIABLE GEOGRÁFICA EE.UU -0,93

EUROPA EAA Fund Europe ex-UK Equity

5/3/21

Euro

-29,17

40,28

3,53

2,07

EAA Fund UK Large-Cap Equity

5/3/21

Libra esterlina

-30,42

31,99

-9,10

5,01

EAA Fund Germany Equity

5/3/21

Euro

-31,98

44,73

2,64

1,66

EAA Fund Italy Equity

5/3/21

Euro

-32,24

33,68

-3,49

2,50

EAA Fund Spain Equity

5/3/21

Euro

-33,05

27,86

-13,20

-0,28

5/3/21

Dólar USA

-28,07

56,05

14,11

0,81

5/3/21

Yen japonés

-20,29

40,59

9,65

4,57

GLOBAL EAA Fund Global Large-Cap Blend Equity JAPÓN EAA Fund Japan Large-Cap Equity

FUNDSPEOPLE

Categoría Morningstar

Fecha de cálculo

Moneda base

Estallido del COVID en Europa 20/2/2020 24/3/2020

Hasta fin de año 25/3/2020 to 31/12/2020

Retorno 2020

2021 hasta 5/3/2021

EMERGENTES EAA Fund Global Emerging Markets Equity

5/3/21

Dólar USA

-28,00

63,95

17,69

EAA Fund Asia ex-Japan Equity

5/3/21

Dólar USA

-23,83

65,56

26,73

6,15

EAA Fund China Equity

5/3/21

Dólar USA

-15,50

59,02

38,19

4,10

EAA Fund China Equity - A Shares

5/3/21

Renminbi chino

-10,62

49,35

35,06

0,05

EAA Fund Latin America Equity

5/3/21

Dólar USA

-46,28

67,46

-13,54

-8,87

4,06

RENTA VARIABLE SECTORIAL EAA Fund Sector Equity Agriculture

5/3/21

Dólar USA

-27,53

59,45

11,95

4,62

EAA Fund Sector Equity Alternative Energy

5/3/21

Dólar USA

-29,94

136,85

76,71

-6,72 -5,74

EAA Fund Sector Equity Biotechnology

5/3/21

Dólar USA

-19,87

54,06

29,98

EAA Fund Sector Equity Communications

5/3/21

Dólar USA

-25,24

49,66

17,64

1,08

EAA Fund Sector Eq. Cons. Goods & Services

5/3/21

Dólar USA

-25,51

58,77

18,44

-0,73

EAA Fund Sector Equity Ecology

5/3/21

Dólar USA

-28,59

77,70

32,97

-2,06

EAA Fund Sector Equity Energy

5/3/21

Dólar USA

-43,06

54,74

-19,85

17,94

EAA Fund Sector Equity Financial Services

5/3/21

Dólar USA

-36,34

56,35

-1,13

5,60

EAA Fund Sector Equity Healthcare

5/3/21

Dólar USA

-22,04

49,78

21,22

-3,07

EAA Fund Sector Equity Industrial Materials

5/3/21

Dólar USA

-31,70

73,65

16,24

2,13

EAA Fund Sector Equity Infrastructure

5/3/21

Dólar USA

-31,55

44,55

2,50

-1,12

EAA Fund Sector Equity Natural Resources

5/3/21

Dólar USA

-33,84

74,12

15,34

8,01

EAA Fund Sector Equity Precious Metals

5/3/21

Dólar USA

-23,43

76,25

38,75

-12,48

EAA Fund Sector Equity Private Equity

5/3/21

Dólar USA

-39,79

75,31

11,81

5,16

EAA Fund Sector Equity Technology

5/3/21

Dólar USA

-24,17

82,25

48,28

2,36

EAA Fund Sector Equity Utilities

5/3/21

Dólar USA

-29,41

41,38

11,10

-7,69

EAA Fund Sector Equity Water

5/3/21

Dólar USA

-30,45

62,76

15,92

-0,12

EAA Fund EUR Money Market

5/3/21

Euro

-0,50

0,15

-0,41

-0,11

EAA Fund EUR Government Bond - Short Term

5/3/21

Euro

-0,93

1,12

0,58

-0,22

RENTA FIJA EUROPA

EAA Fund EUR Government Bond

5/3/21

Euro

-2,84

4,47

3,30

-1,87

EAA Fund EUR Corporate Bond

5/3/21

Euro

-8,59

10,51

2,15

-0,66

EAA Fund EUR High Yield Bond

5/3/21

Euro

-18,38

22,49

1,15

0,89

EAA Fund EUR Inflation-Linked Bond

5/3/21

Euro

-8,37

9,51

1,54

-0,05 -0,03

EE.UU. EAA Fund USD Money Market

5/3/21

Dólar USA

-0,38

0,82

0,70

EAA Fund USD Government Bond

5/3/21

Dólar USA

3,93

1,06

7,29

-2,68

EAA Fund USD Corporate Bond

5/3/21

Dólar USA

-11,04

19,19

8,75

-3,66

EAA Fund USD High Yield Bond

5/3/21

Dólar USA

-19,54

29,43

5,01

0,60

EAA Fund Global Corporate Bond

5/3/21

Dólar USA

-11,24

24,28

10,52

-2,81

EAA Fund Convertible Bond - Global

5/3/21

Dólar USA

-14,38

43,21

25,40

-0,46

EAA Fund Global Emerging Markets Bond

5/3/21

Dólar USA

-18,67

28,69

5,93

-3,42

EAA Fund Global Emer. Mkts Bond - Local Currency

5/3/21

Dólar USA

-17,69

25,48

2,65

-5,12

EAA Fund Asia Bond - Local Currency

5/3/21

Dólar USA

-8,21

17,17

8,32

-3,31

EAA Fund China Bond

5/3/21

Renminbi chino

-2,24

3,87

2,87

-0,91

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

5/3/21

Euro

-11,67

12,75

1,53

0,04

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

5/3/21

Euro

-17,31

20,56

2,37

0,95

EAA Fund EUR Flexible Allocation - Global

5/3/21

Euro

-17,71

20,37

2,21

1,44

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

5/3/21

Euro

-23,19

30,57

4,01

2,08

GLOBAL

MERCADOS EMERGENTES

MULTIACTIVOS

Fuente: Morningstar Direct. Datos en divisa base. 9

INVERSIÓN EN UN MUNDO POS-COVID

FLUJOS EUROPEOS Los datos de Morningstar sobre el flujo de activos en Europa revelan que 2020 fue un año espectacular, a pesar del desplome y los reembolsos del primer trimestre. Con la recuperación de los mercados desde abril, los activos en fondos a largo plazo alcanzaron un máximo histórico en 2020. Unas entradas netas de 426.000 millones de euros más los efectos de revalorización del mercado, cifrados en 85.000 millones, llevaron al patrimonio neto en fondos a largo plazo a alcanzar los 10,36 billones de euros a finales de diciembre. Si se suman los fondos del mercado monetario, los activos de los fondos domiciliados en Europa ascendieron a 11,84 billones, otra cantidad sin precedentes. Aunque los flujos netos quedaran lejos del récord de 2017, cuando los fondos a largo plazo recibieron 754.000 millones de euros, las ventas netas de 256.000 millones en el cuarto trimestre de 2020 marcaron un nivel histórico desde que Morningstar comenzara a recopilar los flujos europeos a nivel de industria en 2007. Todo ello en un año de extremos ya que el primer trimestre del año pasado había marcado otro récord, pero negativo: los flujos de salida fueron los más altos de cualquier período de tres meses, superando incluso los reembolsos que salieron de los fondos a largo plazo durante la crisis financiera. Por activos, unas entradas netas de 226.000 millones de euros convirtieron 2020 en el mejor año de la historia para los fondos de renta variable. Los fondos de bonos recibieron suscripciones netas de 175.000 millones de euros, muy lejos de las cifras récord de 342.000 millones de 2019, pero los fondos de bonos sufrieron salidas de 80.000 millones en el primer trimestre, que superaron con creces los reembolsos de 39.000 millones en fondos de renta variable. Las entradas en los fondos multiactivos también se recuperaron a medida que avanzaba el año, pero las entradas totales de 38.500 millones hicieron de 2020 el segundo peor año desde 2013 para los fondos mixtos. Los fondos de materias primas captaron una cifra récord de 14.700 millones de euros, fundamentalmente gracias a los productos cotizados de oro. Peor suerte corrieron los fondos alternativos, que perdieron 39.000 millones de euros, en medio de las dudas sobre el retorno absoluto. El activo ganador fue el mercado monetario, cuyos fondos recibieron 250.000 millones de euros.

EL BOOM SOSTENIBLE Según datos de Morningstar, en 2020, los fondos abiertos y ETF sostenibles disponibles para los inversores europeos atrajeron entradas netas de 233.000 millones de euros. Esta cifra fue casi el doble de la de 2019. Solo en el cuarto trimestre, los fondos sostenibles atrajeron cerca de 100.000 millones en dinero nuevo neto, lo que supuso el 45% del total de los flujos de fondos europeos. 10

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La combinación entre la regulación, el destino de los fondos de recuperación y la mayor sensibilidad de la industria y los inversores ante los factores ASG, pueden explicar en parte esta tendencia, pero hay un factor más. Durante la crisis, la inversión sostenible ha podido demostrar que, en términos de rentabilidad-riesgo, puede competir e incluso superar a la inversión convencional. Y registrar un drawdown menos intenso, siempre es un buen punto de partida para una recuperación. Así se reflejó en la II Guía de la Sostenibilidad y Gestión de Activos elaborada por Afi y finReg 360 y Allianz GI y publicada en octubre de 2020, en la comparación entre índices sostenibles y convencionales. ÍNDICES SOSTENIBLES VS. CONVENCIONALES EN LA CRISIS COVID-19 Mundo

Drawdown

Recuperación

YTD

14/feb -23/mar

24/mar-31/jul

31/07/20

MSCI ACWI ESG Universal NR USD

-33,61%

44,77%

-1,29%

MSCI ACWI ESG Leaders NR USD

-33,29%

44,13%

-0,58%

MSCI ACWI SRI NR USD Estados Unidos

-32,28% 14/feb -23/mar

46,07% 24/mar-31/jul

2,30% 31/07/20

MSCI USA NR USD

-33,86%

48,88%

MSCI USA ESG Universal NR USD

-33,05%

48,86%

5,13%

MSCI USA ESG Leaders NR USD

-33,90%

45,84%

1,90%

MSCI USA SRI NR USD Europa EUR

-31,95% 14/feb -23/mar

49,36% 24/mar-31/jul

3,30%

8,16% 31/07/20

MSCI Europe NR USD

-34,57%

26,88%

-14,03%

MSCI Europe ESG Universal NR USD

-31,54%

27,25%

-10,17%

MSCI Europe ESG Leaders NR USD

-31,16%

28,00%

-8,81%

-29,88%

26,90%

MSCI Europe SRI NR USD Países Emergentes

14/feb -23/mar

24/mar-31/jul

-7,51% 31/07/20

MSCI EM NR USD

-31,30%

44,10%

-1,72%

MSCI EM ESG Universal NR USD

-31,40%

43,47%

-2,33%

MSCI EM ESG Leaders NR USD

-30,44%

48,19%

2,90%

MSCI EM SRI NR USD

-34,91%

53,56%

-1,24%

Fuente: Afi, Morningstar Direct

Hay espacio para las oportunidades ¿Y ahora qué? Es la pregunta más pertinente tras haber analizado el comportamiento del mercado de la gestión de activos en el último año. El punto de partida lo marca el optimismo de que el despegue de la recuperación esté más cerca, ya que se espera que la pandemia quede controlada en la segunda mitad del año. Y aunque para muchas empresas o negocios será tarde para salvarse de la quiebra, lo cierto es que tanto gobiernos como bancos centrales han puesto, de nuevo, toda la artillería sobre la mesa. Las consecuencias de corto plazo han sido, 11

INVERSIÓN EN UN MUNDO POS-COVID

como vimos, revertir las caídas de los mercados conteniendo las expectativas de los inversores al inundar el mercado de liquidez. Las de largo plazo ya están siendo ampliamente discutidas, e incluyen, entre las palabras clave, conceptos como reflación, burbuja de activos, sobrevaloraciones o endeudamiento público. Estamos, de nuevo, sentando las bases para los nuevos manuales de macroeconomía. Sin embargo, es en el campo de microeconomía donde se está viviendo una revolución. El COVID-19 está siendo una verdadera prueba en la que las empresas realmente innovadoras tendrán una enorme ventaja para superar la crisis. La rapidez y la capacidad de innovación acelerada por la tecnología, está descolocando el tablero de juego de empresas y sectores, definiendo ganadores y perdedores. Un maná para la gestión activa. Tal como señalan en BNP Paribas, estamos ante la Gran Inestabilidad, temática basada, según la gestora, en la fragilidad de nuestra sociedad que enfrenta a toda empresa, sector, región o economía del mundo a un cambio constante. En su capítulo, BNP Paribas comparte distintas ideas sobre cómo el funcionamiento de la economía global se ve afectado por tres temas de inversión clave: la tecnología disruptiva y el cambio de los patrones de consumo, el impacto del cambio climático y su influencia en la transición energética y, por último, la desglobalización. Tres temas a los que la pandemia ha dado, si cabe, un mayor protagonismo, y que están abriendo sin lugar a dudas grandes oportunidades de inversión. Empezando por el impacto de la tecnología y su potencial para rediseñar nuestro estilo de vida, que hace que nos enfrentemos a un mundo en constante cambio. Pero también la lucha contra el cambio climático y la transición energética implican el desarrollo de nuevos proyectos en infraestructuras que, unido a unos subsidios elevados y unos tipos de interés bajos, están ayudando a las empresas a invertir en investigación y desarrollo. Y por supuesto la desglobalización. Hemos asistido en directo a cómo la pandemia ponía en jaque la naturaleza compleja, interconectada y globalizada de la economía moderna. Una situación de la que China espera salir reforzada, acelerando sus planes de transformación de su modelo de crecimiento hacia una mayor autosuficiencia. Y tomar las riendas del liderazgo mundial. Sabemos que la innovación proporcionará un crecimiento exponencial a aquellas empresas que desarrollen y adopten fuerzas disruptivas. Aquellas que no lo hagan, tenderán a la irrelevancia. Un juego binomial. Y en esta materia China está jugando un papel crucial, en parte debido a sus importantes ventajas estructurales. Así lo sostienen desde Fidelity International que nos acercan la innovación en China como tema de inversión. El país asiático amenaza con ser la potencia con mayor volumen de datos, el nuevo petróleo. Además, China es un destino elemental para las empresas innovadoras a nivel global, ya que cuenta con una población cada vez más conectada, acomodada y global. Y esta capacidad de atraer empresas líderes en innovación, será uno de los grandes 12

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factores en el avance de su liderazgo. Desde la gestora, esta idea de inversión se materializa en un vehículo concreto, el fondo Fidelity Funds China Innovation, que invierte en empresas que cumplan criterios de exposición tanto a China como a la innovación bajo tres enfoques: innovación tecnológica, innovación en estilo de vida e innovación medioambiental. Pero la revolución en esta materia no va solo de cantidad de datos, sino también de la calidad de los mismos y de la capacidad de gestionarlos. Son los llamados macrodatos, inteligencia de los datos o Big Data. Esta es la idea que nos presenta Edmond de Rothschild Asset Management que constituye, sin lugar a dudas, una fuente de progreso. Sabemos que el COVID-19 ha actuado como catalizador de una gran cantidad de evoluciones sociales y ha situado la transformación digital en un lugar central, tanto para las empresas como para las personas. Pero el impacto del Big Data se extiende más allá del sector tecnológico; es global y transversal. Y aunque estamos viendo ejemplos de la disrupción de los datos en el sector de la salud y la telemedicina, la ciberseguridad o de logística, ninguna empresa se salva de la revolución de los datos. Su explotación debería ayudarles a reducir riesgos, a facilitar la toma de decisiones y ofrecer un servicio diferencial y personalizado a cada cliente. La explotación del Big Data experimenta desde hace unos años una aceleración sin precedentes y su difusión debería transformar muchos sectores. La gestora invierte, a través del Edmond de Rothschild Fund Big Data, en tres tipos de compañías: empresas de análisis de datos, empresas usuarios de datos y empresas de almacenamiento de datos o infraestructuras. La filosofía es exponerse activamente a las compañías que se benefician de la explotación de los datos y hacerlo de forma transversal seleccionando títulos fuera del sector tecnológico. Fuera de cualquier temática o estilo concreto de inversión, lo que hemos visto en el último año es la creciente relevancia de integrar los criterios ESG y la sostenibilidad en las decisiones de inversión. La inversión ESG ha salido reforzada de la crisis, tanto en términos de flujos como de rendimiento. ¿Es esto suficiente para que los gestores logren mantener una rentabilidad adicional respecto a su competencia? Desde Amundi proponen mirar más allá en términos de ESG de la mano de los ESG Improvers. Según la gestora, dado que la inversión en ESG es cada vez más relevante, será fundamental que los inversores activos que buscan generar una mayor rentabilidad detecten aquellas oportunidades en las que la prima ESG aún no está totalmente descontada. No solo es necesario localizar los ganadores actuales en materia de ESG (ESG winners), también aquellas que estén mejorando en dicha materia (ESG improvers). Una combinación de ambos, permitirá a los inversores beneficiarse de la mejora de las calificaciones ESG antes de que se materialice la tendencia y se descuente la prima. Se trata, no solo de detectar las compañías que están haciendo grandes progresos en materia ESG, sino también de identificar a los líderes ESG del futuro. 13

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Y el futuro pasa por la apertura de las economías, algo que se irá produciendo gradualmente en los próximos meses. Si nos centramos en EE.UU., las expectativas de crecimiento para 2021 y 2022 son las más prometedoras de la historia reciente. Así lo sostienen desde AllianceBernstein que nos traen como idea de inversión la renta variable crecimiento de calidad. Bajo la confianza de la situación sanitaria esté más controlada a mediados de este año, la combinación formada por los elevados niveles de ahorro de los hogares, el constante respaldo fiscal y los bajos tipos, estimularían el crecimiento. Si a ello unimos una tasa de inflación contenida, estaremos en un entorno que apunta a una excelente rentabilidad de los mercados financieros. A pesar de este marco constructivo, desde la entidad no pierden de vista los riesgos. A corto plazo, destacan las elevadas valoraciones de muchos activos o la repetición de nuevos capítulos de volatilidad. A largo plazo, las mismas variables que impulsan el crecimiento en 2021 y 2022, dejarán paso a una resaca en forma de aumento de la deuda pública, con sus correspondientes consecuencias. Y mientras esperamos que esto llegue, toca beneficiarse de la coyuntura. Según AllianceBernstein, la renta variable americana presenta, para los próximos trimestres, una fuente de inversión materializada a través del fondo AB American Growth Portfolio. ¿Y qué hay de la renta fija? BNY Mellon Investment Management explora el potencial de este mercado dentro de un segmento muy concreto: los ángeles caídos, aquellos bonos que han visto caer su calificación de grado de inversión a high yield. Antes de la pandemia el volumen de deuda con la calificación BBB era preocupante. La expansión del virus y las dificultades que suponían los confinamientos, hicieron que en el segundo trimestre de 2020 asistiéramos a una oleada de rebajas del rating de una amplia gama de bonos corporativos y soberanos por parte de las agencias globales de calificación. Los sectores de autos, transporte, petróleo y gas fueron algunos de los más afectados. Sin embargo, el apoyo del banco central y su flexibilización cuantitativa ha animado a las empresas a nuevas emisiones, manteniendo los volúmenes de deuda BBB y con ello, la expectativa de crecimiento del número de ángeles caídos a lo largo de los próximos dos años. ¿Dónde está la oportunidad de inversión según BNY Mellon? Los ángeles caídos, antes de serlo, formaban parte del universo de grado de inversión. Al verse degradados, los grandes vehículos de gestión pasiva tienen que deshacer posiciones, lo que hace que estos bonos terminen cotizando con primas de descuento significativas frente a sus pares. Entran en el mercado de high yield sobrevendidos. Esto ha derivado, históricamente, en un mejor comportamiento relativo del segmento ángeles caídos frente al high yield en términos de rentabilidad. La Fed también tiene su papel como creador de mercado al respaldar la capacidad de los emisores de conseguir efectivo. Esta idea se materializa a través del BNY Mellon Efficient US Fallen Angels Beta Fund. 14

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La pandemia es también una fuente de oportunidades de inversión. Ello pone de manifiesto la importancia de tener una visión global y de largo alcance para interpretar los futuros ganadores y perdedores. Algo que se extiende al plano geopolítico. Estamos siendo testigos de la configuración del tablero mundial donde el eje de fuerzas está pivotando de EE.UU. a China. ¿Aceleración de una tendencia o metamorfosis? Este es el debate que nos expone Pedro Rodríguez, profesor de Relaciones Internacionales de la Universidad Pontificia Comillas también en el libro. Disfruten su lectura.

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GEOPOLÍTICA DE LA PANDEMIA

¿METAMORFOSIS O ACELERACIÓN?

Pedro Rodríguez, profesor de Relaciones Internacionales, Universidad Pontificia Comillas @PedroRodriguezW El orden global transformado por la pandemia del COVID-19 amenaza con una generalizada recesión de libertades y valores, al igual que un fortalecimiento de la China más autoritaria frente a Estados Unidos en plena crisis iliberal. Siempre a vueltas con el orden global, Henry Kissinger lo ha tenido bastante claro desde un principio: de la actual atmósfera surrealista del COVID-19 emergerá un mundo completamente diferente. Tal y como anticipó el pasado abril el oráculo intelectual de la política exterior de EE.UU. en las páginas del Wall Street Journal, cuando la pandemia acabe resultará inevitable un ajuste de cuentas por los fallos de gestión acumulados por diferentes gobiernos incapaces de hacer frente a la mayor crisis sanitaria desde la mal llamada gripe española de hace un siglo. A su juicio: “Las naciones se unen y prosperan en la creencia de que sus instituciones pueden prever la calamidad, detener su impacto y restaurar estabilidad”, señala Kissinger. “Cuando la pandemia termine, las instituciones de muchos países se percibirán como un fracaso. Que este juicio sea objetivamente justo es irrelevante. La realidad es que el mundo nunca será el mismo después del coronavirus”. Desde su pesimista punto de vista (a los 97 años no parece momento para empezar a dudar de su emblemático realismo político), Kissinger advierte que el coronavirus tiene la habilidad de colapsar sociedades y generar profundas perturbaciones sociales, económicas y políticas con el consiguiente sufrimiento a repartir entre más de una generación. Con el agravante de que la actual eclosión de unilateralismo, contrario al multilateralismo requerido para luchar 17

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de forma efectiva contra la pandemia, actúa como un incentivo para la peligrosidad del COVID-19: “Ningún país, ni siquiera Estados Unidos, puede superar el virus en un esfuerzo puramente nacional. Abordar las necesidades del momento debe ir acompañado, en última instancia, de una visión y un programa de colaboración global. Si no podemos hacer ambas cosas a la vez, nos enfrentaremos a lo peor de cada una de estas prioridades”. Para que los efectos de esta epidemia no terminen por resultar totalmente devastadores, Big K insiste en que EE.UU. debería buscar inspiración entre algunas de sus más trascendentales iniciativas en su historia no tan distante. En concreto, Kissinger cita el Plan Marshall, diseñado para incentivar la recuperación económica europea tras la devastación sufrida durante la Segunda Guerra Mundial, y el Proyecto Manhattan, destinado a negar la ventaja inicial de la Alemania nazi en la carrera para desarrollar armas atómicas. De acuerdo con el orden de prioridades planteado por Henry Kissinger ante su pronosticada profunda transformación del mundo, el esfuerzo titánico para hacer frente a lo peor de la pandemia debería centrarse en tres frentes prioritarios: lucha contra las enfermedades infecciosas, reconstrucción de la economía mundial, y salvaguarda de los valores de la Ilustración y los principios del orden liberal internacional liderado precisamente por EE.UU. tras la Segunda Guerra Mundial y que ha logrado promover paz, prosperidad y democracia durante casi tres cuartos de siglo. En su opinión, la pandemia ha generado un anacronismo disfuncional: un renacimiento de la ciudad amurallada en una época en la que la prosperidad depende del comercio mundial y de la libre circulación de personas.

PUNTO DE INFLEXIÓN VS. CONSOLIDACIÓN Frente a las tesis de metamorfosis pandémica lideradas por Kissinger, a modo de contraste no faltan argumentos que interpretan la actual crisis como un acelerador de tendencias ya preexistentes. Richard Haass, presidente del Council on Foreign Relations, ha argumentado con elocuencia que no toda gran crisis necesariamente tiene que ser un punto de inflexión histórica. De acuerdo con sus reflexiones publicadas también el pasado mes de abril en la revista Foreign Affairs, el impacto más previsible de la pandemia es una aceleración en tendencias geopolíticas ya consolidadas. Por ello, Haass considera que el mundo pospandemia va a resultar demasiado familiar: “Esta crisis promete ser menos un punto de inflexión que una estación de paso en el camino que el mundo ha recorrido durante las últimas décadas”, afirma. Entre esas tendencias reforzadas, el diplomático destaca la decadencia del liderazgo internacional de EE.UU., el debilitamiento de la cooperación global y la discordia entre las grandes potencias. Un problemático 18

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status quo que a su juicio “ya caracterizaba el entorno internacional antes de la aparición del COVID-19, y la pandemia lo ha puesto de manifiesto con más intensidad que nunca”, explica Haass. “Es probable que sean características aún más prominentes del mundo que sigue”. A juicio de Richard Haass, EE.UU. tendrá cada vez menor influencia en el mundo. Aunque el modelo americano lleva ya bastante tiempo perdiendo su atractivo, para beneficio de potencias como China o incluso de populistas como Trump con su America First. En este sentido, la reputación internacional de EE.UU. no ha sido inmune a los envites del nacional-populismo, la delirante gestión de la pandemia, sus paralizantes niveles de polarización/crispación política, su incomprensible violencia armada, las deficiencias de buen gobierno evidenciadas en la crisis financiera del 2008 o incluso la devastadora adicción a los opiáceos. Haass insiste en que, durante la pandemia, el gigante americano ha perdido una gran oportunidad de recuperar ese cuestionado liderazgo al permanecer ensimismado en el autismo geopolítico del trumpismo en lugar de liderar el mundo en un esfuerzo colectivo para hacer frente al virus y sus devastadores efectos económicos. Con la miopía cortoplacista de no apreciar hasta qué punto el bienestar doméstico de EE.UU. se encuentra vinculado al resto del mundo. La pandemia, según Haass, también tiene el potencial de reforzar la recesión democrática mundial sufrida durante los últimos 15 años, tanto en lo que se refiere a la calidad de democracias asentadas como en ímpetu acumulado por los regímenes más autoritarios. Junto a esta tendencia políticamente involutiva en términos de libertades y valores, agravada por una anticipada multiplicación de dificultades presupuestarias, también es de esperar que la pandemia acelere la resistencia por parte del mundo desarrollado a la hora de aceptar números significativos de inmigrantes y refugiados. Los más que previsibles cierres de fronteras coincidirán con el aumento de desplazados, que ya han alcanzado niveles históricos, ante la imposibilidad de muchas economías en desarrollo para sostener a sus poblaciones. Dentro de su teoría de la aceleración geopolítica en virtud del COVID-19, Haass también anticipa una bonanza para el nacionalismo en detrimento del multilateralismo, empezando por el proyecto europeo puesto más a prueba que nunca por la pandemia a pesar de llevar tiempo perdiendo fuelle. Lo único inalterable de la pandemia, según el presidente del Council on Foreign Relations, es que la globalización es una realidad, no una opción, tal y como ha ilustrado el coronavirus al afectar vertiginosamente por igual a sociedades abiertas o cerradas, países ricos o pobres, al este y al oeste. Y aunque no podamos escapar de la globalización, la pandemia ha puesto en evidencia los pésimos niveles de gobernanza mundial y ha demostrado que el concepto de comunidad internacional es mucho más una aspiración que una realidad. 19

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LA IDEA DE BNY MELLON INVESTMENT MANAGEMENT

EL CIELO DE LOS ÁNGELES CAÍDOS

BNY Mellon Investment Management

Nuestro objetivo es diseñar y gestionar estrategias de inversión que satisfagan las necesidades cambiantes de nuestros clientes. El modelo de BNY Mellon Investment Management ofrece lo mejor de dos mundos: los conocimientos y experiencia especializados de nuestras ocho firmas especialistas de inversión de vanguardia, que ofrecen soluciones en todas las grandes clases de activo, respaldados por la fortaleza, la escala y la custodia financiera contrastada de BNY Mellon.

¿QUÉ SON LOS ÁNGELES CAÍDOS? Antes de nada, ¿qué es un ángel caído? Son aquellos bonos que han visto caer su calificación de grado de inversión a high yield. Para que ello ocurra, como mínimo, dos de las tres grandes agencias calificadoras deben degradar al emisor. Estos bonos tienden a ocupar el segmento senior del mercado high yield en términos de calidad crediticia: más de un 70% del índice Bloomberg Barclays US HY Fallen Angel tiene calificación BB. Para los inversores en bonos, un rasgo definitorio de la crisis de la COVID-19 es el impacto que ha tenido en las calificaciones crediticias. En el segundo trimestre de 2020, a medida que el virus se propagaba cada vez más por todo el mundo y que sus costes económicos se 21

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hacían cada vez más evidentes, las agencias globales de calificación respondieron rebajando la calificación de una amplia gama de bonos corporativos y soberanos. Hasta el 5 de mayo de 2020, Standard & Poor’s había rebajado, o puesto en vigilancia negativa, una quinta parte de los emisores corporativos y soberanos de su universo1. Al cierre del trimestre, solo en los EE.UU., había rebajado la calificación de 414 empresas, un récord, dice, superando el anterior máximo trimestral de 313 en el pico de la crisis financiera mundial en 20092. Las empresas de los sectores de la automoción y el transporte se llevaron la peor parte de las rebajas, seguidas por las empresas de petróleo y gas, servicios públicos y construcción de viviendas/inmobiliaria. ¿QUÉ SECTORES SOPORTAN LA MAYOR PARTE DE LAS REBAJAS?

(Nº de emisores) 3

Autos Transporte Petróleo y gas Utilities Vivienda/Real Estate Transportes Retail Aeroespacial/Defensa Media Financiero Consumo CP&ES* Alta tecnología Bienes de capital Metales/Minería/Acero

Fuente: Standard & Poor’s, a 31 de julio de 2020. * Productos químicos, envases y servicios medioambientales.

1 The Economist. Las agencias de calificación crediticia vuelven a ser el centro de atención, 7 de mayo de 2020 2 Standard & Poor’s, a 31 de julio de 2020.

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Sin embargo, para Paul Benson, gestor del BNY Mellon Efficient U.S Fallen Angels Beta Fund, esta rebaja de calificación puede ser solo el comienzo. Benson observa que, antes de la crisis del COVID-19, el mercado de renta fija estaba en la agonía de una hinchazón BBB. Esto ocurre cuando hay un cúmulo de bonos de grado de inversión que se encuentra justo por encima del umbral de la rebaja a alto rendimiento. Benson estima que este cúmulo representaba alrededor del 50% del universo de bonos corporativos de grado de inversión a tipo fijo denominados en dólares estadounidenses en ese momento, lo que equivale a unos 3,3 billones de dólares en bonos. Explica que a nivel mundial, es decir, incluyendo la deuda corporativa no denominada en dólares de los emisores de los mercados desarrollados y emergentes, esta cifra alcanzó los 5,7 billones de dólares. “Eso ya era bastante preocupante”, añade. “Pero entonces llegó el COVID-19. Las agencias de calificación respondieron a las dificultades que experimentaron las empresas debido a los confinamientos, desatando una ola de bajadas de categoría”. Benson describe esta oleada de bajadas como “mayor que nunca”, creando una avalancha de antiguos bonos de grado de inversión que caían por debajo de la importante línea divisoria BBB y entraban en territorio de alto rendimiento para convertirse en ángeles caídos. Aún así, en palabras de Benson, la hinchazón BBB no ha desaparecido. Es el resultado de una carrera corporativa por dinero, después de que la Reserva Federal interviniese con su última ronda de flexibilización cuantitativa. Hasta la fecha, las empresas del espacio de grado de inversión denominado en dólares han emitido bonos por un valor de alrededor de 1,4 billones de dólares. En su opinión, este fenómeno es comprensible. “Los directores financieros han considerado que, en uno de los peores trastornos económicos que hemos presenciado, es lógico tener acceso al dinero en efectivo. Pero esta prisa por recaudar capital también tiene consecuencias: en igualdad de condiciones, un mayor apalancamiento equivale a un balance más débil y, en nuestra opinión, eso significa que el número de ángeles caídos seguirá creciendo en los próximos 12-24 meses”, explica.

ÁNGELES CAÍDOS (FALLEN ANGELS) Y ESTRELLAS EMERGENTES (RISING STARS) Sin embargo, lejos de ser problemático, este cúmulo amenazante con calificación BBB podría ser la oportunidad perfecta para los inversores inteligentes, según Benson. “Hay que considerar lo que estos ángeles caídos son en realidad. Son bonos que hasta hace poco formaban parte del universo de grado de inversión. En el instante en el que caen fuera de ese club de 23

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élite, se ven grupos enteros de inversores, particularmente en el espacio pasivo y ETF, cuyos parámetros de riesgo les prohíben o desaniman a mantenerlos. Se convierten en vendedores forzados y, como resultado, los bonos rebajados tienden a negociarse con un descuento de alrededor de 150-200 puntos básicos frente a sus pares”, señala. En lugar de ser juzgados frente a sus pares en el espacio de alto rendimiento, los bonos denominados ángeles caídos son vistos con más negatividad de la que merecen. “Una y otra vez vemos el mismo proceso cuando se produce una rebaja: los factores técnicos anulan las consideraciones de valor real”, reflexiona Benson. Al ser antiguas entidades con grado de inversión, señala, las empresas del grupo ángeles caídos conservan una mayor flexibilidad que sus homólogas de alto rendimiento en su capacidad para aprovechar los mercados de capital y emitir más deuda. Además, suelen mostrar un mayor apetito por reparar los balances y recuperar la calificación BBB, lo que reduce sus tipos de financiación. Benson concluye: “Con el tiempo, los ángeles caídos tienen una mayor tendencia que sus pares de alto rendimiento de la emisión original a convertirse en estrellas emergentes y pasar una vez más a la élite de grado de inversión. Cuando eso ocurre, el mercado reconoce su calidad y vemos que vuelven a alcanzar precios medios, a menudo en 12-24 meses, a medida que sus precios suben”.

¿DÓNDE ENCAJAN LOS ÁNGELES CAÍDOS DENTRO DEL MERCADO HIGH YIELD EN GENERAL? En el marco del universo high yield, los ángeles caídos tienen la mayor calidad crediticia. La gran mayoría entran en el índice con una calificación BB, la más alta del espectro high yield y solo un tramo por debajo del grado de inversión. Históricamente, la ponderación de los emisores BB en el índice Bloomberg Barclays US High Yield Fallen Angel 3% Capped ha superado el 70%, mientras que en el segmento high yield en general ha rondado el 40%. Esta mayor calidad crediticia media se traduce en una menor tasa de incumplimiento: desde la creación del índice en 2005, los ángeles caídos han registrado una tasa de impago media más baja, del 0,60%, frente al 1,58% del universo high yield. El índice que es emplea habitualmente para representar a los ángeles caídos estadounidenses es el Bloomberg Barclays US High Yield Fallen Angel 3% Capped.

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EVOLUCIÓN HISTÓRICA DE LOS ÁNGELES CAÍDOS EN EE.UU. FRENTE A OTROS ACTIVOS DE RIESGO Y FRENTE AL CRÉDITO HIGH YIELD Tal como muestra este gráfico, los ángeles caídos estadounidenses han generado la mayor rentabilidad de la mayoría de las principales clases de activos desde el lanzamiento del índice Bloomberg Barclays US High Yield Fallen Angel 3% Capped a finales de 2004. LOS FALLEN ANGELS OFRECEN LA RENTABILIDAD VARIABLE CON UN RIESGO SIMILAR AL DE LA RENTA FIJA

Rentabilidad

Riesgo y rendimiento de las principales clases de activos. Mar. 2005-Dic 2020.

12% 10% Fallen Angels de EE.UU. Acciones de gran Renta variable de ME Acciones de pequeña capitalización de EE.UU. 8% capitalización de EE.UU. High Yield de EE.UU. Deuda de los mercados emergente (HC) 6% 4% Deuda de los mercados emergentes (LC) Crédito agregado local 2% Bonos agregados Bonos municipales de EE.UU. de EE.UU. 0% 0% 5% 10% 15% 20% 25% Riesgo (Desviación estándar)

Fuente: Mellon, Bloomberg.

Como muestra el gráfico, los ángeles caídos han batido a la deuda high yield en el mercado estadounidense en distintos plazos. LOS ÁNGELES CAÍDOS BATEN AL ÍNDICE HIGH YIELD1

Rentabilidad total en periodos móviles de cinco años: dic 2010-dic 2020.

Rentabilidad bruta (anual)

25% 20% 15% 10% 5% 0% dic-10 1

dic-11

dic-12

dic-13

dic-14

dic-15

dic-16

dic-17

dic-18

dic-19

dic-20

Í ndice Bloomberg Barclays US Corporate High Yield. Fuente de los datos: Bloomberg. Los totales pueden variar debido al redondeo de cifras. Rentabilidad expresada en dólares estadounidenses.

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¿A QUÉ OBEDECE LA BUENA EVOLUCIÓN DE LOS ÁNGELES CAÍDOS? El motivo de la excelente rentabilidad de los ángeles caídos es que entran en el universo high yield a precios sobrevendidos, al haber muchos vendedores forzados y pocos inversores dispuestos a comprar. La actividad de venta por parte de los gestores de crédito con grado de inversión, tanto al anticipar su degradación como después de la misma, distorsiona los precios de estos bonos respecto a los títulos high yield originales y los bonos BB genéricos. La labor de análisis de nuestra especialista Mellon muestra que, de media, los ángeles caídos entran en el índice 150 puntos básicos más baratos que sus homólogos high yield.

¿POR QUÉ MOTIVO SE VEN SOBREVENDIDOS LOS ÁNGELES CAÍDOS AL ENTRAR EN EL SEGMENTO HIGH YIELD? El principal motivo es la marcada línea divisoria entre los inversores en crédito con grado de inversión y high yield. En el lado investment grade, las gestoras pasivas tienden a vender ángeles caídos cuando estos salen del índice que reproducen. Las gestoras activas tienen cierto margen para mantener ángeles caídos en cartera, pero las grandes degradaciones elevan el riesgo de la misma y pueden parecer poco atractivas respecto a otras oportunidades. Además, las gestoras activas suelen seguir muy de cerca las calificaciones y están más inclinadas a vender si anticipan una revisión a la baja por parte de las agencias. La demanda de ángeles caídos no mejora cuando estos bonos entran en el universo high yield. El segmento con grado de inversión es unas 2,5 veces mayor que el high yield. Cuando se producen grandes degradaciones, el mercado high yield no puede absorber estas emisiones debido a los costes de contratación elevados y al impulso a la baja de los precios asociado con los nuevos ángeles caídos. Nuestro análisis revela que la presión de venta técnica hunde los precios de los ángeles caídos por debajo de su valor intrínseco respecto a sus homólogos high yield, y que el mercado subestima su capacidad para recuperar el grado de inversión. Asimismo, indica que la recuperación de los precios desde niveles sobrevendidos tiende a ser mayor que en bonos con una calidad crediticia similar, tal como muestra el gráfico que se muestra abajo, en nuestra opinión, esto es una oportunidad estructural para generar alfa.

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SOBREPONDERACIÓN DE NUEVOS ÁNGELES CAÍDOS La respuesta inicial excesiva conduce a una rentabilidad de inversión superior tras la degradación formal. RENTABILIDAD EXCEDENTE ACUMULADA RESPECTO AL TREASURY EE.UU.

Media vs. Índice BB (octubre 2004 - diciembre 2020). Bonos de Fallen Angels (igual ponderación)

Bloomberg Barclays US HY Corporate BB Index

25% 20% 15% 10% 5% 0%

-6

-4

-2

Meses desde las rebajas de calificación Fuente: Mellon, Bloomberg.

Las rentabilidades de los ángeles caídos tienden a ser más sólidas en los primeros doce meses tras su degradación, tal como ilustra el gráfico que se muestra a continuación.

RENTABILIDAD EXCEDENTE ANUAL MEDIA Media (octubre 2004 - diciembre 2020). 10%

8,69

8% Índice (6,27)

5,20

4,76

4% 2% 0%

Bonos rebajados de categoría hace <1 año

Bonos rebajados de categoría hace 2 años

Bonos rebajados de categoría hace >2 años

Fuente: Mellon, Bloomberg. Fecha de comienzo: 30 de septiembre de 2004. Índice Bloomberg Barclays Fallen Angels 3% Cap Index. Rentabilidades mostradas en dólares.

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¿CABE ESPERAR MÁS REVISIONES AL ALZA DE ÁNGELES CAÍDOS FRENTE AL MERCADO HIGH YIELD EN GENERAL? Los ángeles caídos tienen más potencial de revisiones al alza de su calificación que el mercado high yield en general. La mayoría de ellos son grandes marcas con mejor acceso a los mercados de capitales que los emisores high yield originales, lo cual les permite financiar tanto emisiones como eventuales reestructuraciones. Además, sus equipos directivos tienden a estar motivados e incentivados para recuperar el grado de inversión, lo cual no suele ser el objetivo de las empresas high yield originales.

¿HABRÁ MÁS OFERTA? ¿CÓMO AFECTARÁ A LOS ÁNGELES CAÍDOS? Nuestra expectativa es que el universo de ángeles caídos va a aumentar. El crecimiento del segmento BBB, combinado con las fases finales del ciclo crediticio, podría elevar las revisiones a la baja, lo cual ampliaría el conjunto de oportunidades. Tal como muestra el gráfico que pueden ver a continuación, los bonos BBB representan actualmente una porción significativa (de en torno al 50%) del mercado corporativo con grado de inversión. Junto a temores crecientes en torno a exceso de apalancamiento, varios vencimientos inminentes podrían ejercer presión sobre las empresas para que emitan más deuda, se gasten su efectivo o se enfrenten a incumplimientos y rebajas de calificación. EL SEGMENTO BBB HA CRECIDO DESDE LA CRISIS FINANCIERA GLOBAL

Crecimiento del universo de deuda corporativa con grado de inversión de EE.UU.

6.000

4,0

■ Aaa ■ Aa ■ A ■ Baa ■ Apalancamiento total

3,5 3,0

5.000

2,5

4.000

2,0

3.000

1,5

2.000

1,0

2020

2019

2018

2017

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

0,0

2006

2005

0,5 2004

1.000

Fuente: Mellon y Bloomberg a diciembre de 2020. Basado en el Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporate Index.

Apalancamiento total

Valor de mercado (x1.000 mill.)

7.000

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HISTORIAL DE REVISIONES A LA BAJA - SALDO VIVO ■ Ángeles caídos ■ BBB revisado a la baja por una agencia calificadora ■ BBB con perspectiva negativa

x1.000 mill. USD

200

150

100

0 2005 2006 2007 2008 2009 2010

futuro 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 (estimación)

Fuente: Mellon, Bloomberg a 31 de diciembre de 2020.

¿RESPALDARÁ EL PROGRAMA DE COMPRA DE BONOS DE LA FED A LOS ÁNGELES CAÍDOS? El 9 de abril de 2020, la Reserva Federal estadounidense anunció planes de ampliación de su programa de compras de deuda para incluir ángeles caídos recientes (en los mercados primario y secundario) y fondos cotizados (ETF) high yield. Esta expansión en el segmento high yield incluye a muchas empresas destacadas que tenían el grado de inversión a 22 de marzo de 2020, pero que desde entonces lo han perdido. En nuestra opinión, la incursión de la Fed en el segmento high yield, y en particular en el de ángeles caídos, debería brindar varias ventajas. A alto nivel, la compra de ETF proporcionará confianza y liquidez en ambas áreas, y al comprometerse a comprar bonos tanto en el mercado primario como en el secundario, la Fed juega un papel de creación de mercado al respaldar la capacidad de los emisores de conseguir efectivo. 29

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GESTIÓN ESPECIALIZADA DE ÁNGELES CAÍDOS BAJO EL MARCO DE LA BETA EFICIENTE BNY Mellon Investment Management hace gala de su gestión especializada con una gama de productos de beta eficiente en renta fija gestionados por Mellon Investments Corporation. Es aquí donde entra la estrategia que encuentra oportunidades en los ángeles caídos y que se comercializa en España bajo el nombre BNY Mellon Efficient US Fallen Angels Beta Fund. El objetivo de los fondos de beta eficiente (disponibles a través de BNY Mellon Global Funds, plc, la gama de fondos domiciliados en Irlanda) es abordar las ineficiencias en renta fija, como una elevada rotación (del 40% o más) y unos elevados costes de transacción, que dificultan que los gestores activos y pasivos puedan generar rentabilidades similares a las del índice. La beta eficiente hace referencia a las técnicas utilizadas para intentar obtener rentabilidades competitivas, similares o superiores a las del índice de referencia (dependiendo del objetivo del fondo), aprovechando las ineficiencias inherentes al correspondiente índice de renta fija, como unas reglas rígidas y unos elevados costes de transacción. Cada fondo de esta gama se propone emplear técnicas innovadoras para evitar este tipo de ineficiencias en su clase de activos, ya sean bonos corporativos con grado de inversión, high yield global o ángeles caídos. Algunas de las herramientas empleadas para gestionar estas ineficiencias incluyen la negociación de la cartera de crédito para rebajar los costes de transacción y mejorar la liquidez, utilizar derivados de crédito y fondos cotizados (ETF) para reducir la rotación y gestionar la beta general de la cartera, y mejorar el muestreo de carteras mediante la aplicación del robusto modelo de crédito desarrollado por Mellon. Hablando de este tipo de estrategias, Paul Benson, responsable de beta eficiente en renta fija en Mellon asegura que “las estrategias de beta eficiente suponen un punto de inflexión en el espacio de la renta fija. El enfoque típico, referenciado a un índice, no tiene en cuenta el mayor riesgo que presentan los bonos con vencimientos más largos, ni distingue entre los emisores con sólidos fundamentales subyacentes y aquellos con una situación más complicada. Hay determinadas clases de activo en las que las ineficiencias sectoriales y de los índices dificultan la generación de rentabilidad por parte de los vehículos activos y pasivos. En concreto, la negociación de ángeles caídos se enfrenta a 30

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importantes retos y existen pocos vehículos de inversión disponibles, lo que dificulta el acceso de los inversores. Con una estrategia como la del BNY Mellon Efficient US Fallen Angels Beta Fund ponemos en práctica nuestro enfoque de inversión en beta eficiente en renta fija que creemos que proporciona valor suficiente para permitir que los fondos puedan lograr rentabilidades similares o superiores a las del índice y mejorar las estrategias pasivas de forma más consistente».

CÓMO OPTIMIZAR TODAS ESTAS IDEAS EN UNA ESTRATEGIA DE INVERSIÓN El BNY Mellon Efficient U.S. Fallen Angels Beta Fund tiene por objetivo generar alfa con un nivel de riesgo similar al del índice de referencia explotando las anomalías de precios estructurales del mercado de ángeles caídos (fallen angels). El fondo sigue un innovador enfoque de inversión diseñado para acceder a los ángeles caídos al menor coste, sobreponderando los títulos más atractivos y evitando aquellos con un perfil de rentabilidad-riesgo poco interesante o con problemas serios en materia de ASG. El fondo persigue capturar toda la prima de riesgo de la clase de activo poniendo el énfasis en la generación de alfa y la preservación de valor. El punto de partida es el índice Bloomberg Barclays US HY Fallen Angel 3% Cap TR. El fondo muestra un sesgo hacia los títulos que han visto rebajada su calificación de crédito recientemente para capturar las rentabilidades de este segmento, tradicionalmente más elevadas. Los bonos con características de rentabilidad-riesgo poco deseables se excluyen, lo que incluye bonos cuyos fundamentales se están deteriorando rápidamente y títulos con duraciones más largas que sufrieron una rebaja de calificación hace más tiempo. El modelo de crédito propio de la gestora permite identificar y ponderar adecuadamente los títulos que están infra y sobrevalorados, mientras que los estrictos parámetros de inversión limitan el riesgo. Además, la innovadora tecnología de negociación de carteras de crédito de Mellon reduce los problemas ligados a la compra de bonos individuales, de forma que la cartera puede acceder a un gran número de bonos en una única transacción y con un coste mínimo. Por último, se aplica un filtro de ASG negativo para excluir a ciertos emisores. El resultado es una cartera diversificada con un nivel de riesgo similar al del índice de referencia y un objetivo de rentabilidad más alto.

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CÓMO EXCLUYE MELLON A LOS EMISORES CON CARACTERÍSTICAS NO DESEADAS SE EXCLUYE A LOS EMISORES QUE CUMPLEN CON ALGUNA DE ESTAS CUATRO CONDICIONES ASG Empresas que generan más del 30% de sus ingresos con arenas bituminosas o carbón térmico.

Empresas con una alerta roja medioambiental de MSCI.

Empresas que no alcanzan la puntuación predefinida en las cuestiones clave de MSCI:

Fabricantes de armas controvertidas identificados por MSCI.

• Financiación del impacto medioambiental. • Vulnerabilidad al cambio climático •E misiones de carbono. •H uella de carbono de sus productos.

CUATRO RAZONES POR LAS QUE LOS ÁNGELES CAÍDOS SON UNA OPORTUNIDAD DE RENTABILIDAD INTERESANTE 1. Los inversores en ángeles caídos tienen tanto una oportunidad de beta potencial como una de alfa estructural. 2. La expansión del universo de ángeles caídos proporcionará nuevas oportunidades de valoración que poder explotar. 3. Los inversores en este segmento tienen potencial de beneficiarse más adelante de revisiones al alza por parte de las agencias calificadoras. 4. El programa de compra de bonos de la Fed brinda respaldo adicional a los ángeles caídos en los mercados primario y secundario.

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AVISO LEGAL

El valor de las inversiones puede bajar. Los inversores podrían no recuperar la suma invertida. La renta generada por las inversiones puede variar y no está garantizada. Riesgo de objetivo/rentabilidad: No es posible garantizar que el fondo vaya a alcanzar sus objetivos. Riesgo de liquidez del nuevo fondo: no se espera que este Fondo mantenga inversiones consideradas sin liquidez; con todo, mientras se constituye el Fondo, es posible que su perfil de liquidez pueda oscilar.

INFORMACIÓN IMPORTANTE Dirigido exclusivamente a Clientes Profesionales. Si desea una lista completa de los riesgos aplicables a este fondo, consulte el Folleto informativo u otra documentación ofrecida. Recomendamos a los inversores que lean el Folleto informativo, el informe financiero y el Documento de Datos Fundamentales para el Inversor KIID más recientes de cada fondo en el que deseen invertir antes de realizar suscripción alguna. Visite www.bnymellonim.com. El Folleto Informativo y el KIID están disponibles en inglés y en un idioma oficial de las jurisdicciones en las que el Fondo está registrado para su venta al público. El Fondo es un subfondo de BNY Mellon Global Funds, plc, una sociedad de inversión mobiliaria de capital variable (ICVC) con responsabilidad segregada entre subfondos, fundada con responsabilidad limitada de conformidad con la ley irlandesa y autorizada por el Central Bank of Ireland como Fondo UCITS (OICVM). La Sociedad Gestora es BNY Mellon Fund Management (Luxembourg) S.A. (BNY MFML), regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier (Comisión de Vigilancia del Sector Financiero, CSSF). Domicilio social: 2-4 Rue Eugène Ruppert L-2453 Luxemburgo. De no indicarse otra cosa, todos los pareceres y opiniones expresados corresponden al gestor de inversiones y no constituyen consejo o asesoramiento de inversión. Las tenencias de las carteras pueden sufrir cambios en cualquier momento y sin previo aviso, se proporcionan únicamente a efectos informativos y no deben interpretarse como recomendaciones de inversión. En España, BNY Mellon Global Funds está registrada en la CNMV bajo el nº 267. Emitido en España por BNY Mellon Fund Management (Luxembourg) S.A. (BNY MFML), una sociedad anónima (“Société Anonyme”) constituida conforme a las leyes de Luxemburgo, con número de registro B28166 y domicilio social en 2-4 Rue Eugène Ruppert L-2453 Luxemburgo, regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier (Comisión de Vigilancia del Sector Financiero, CSSF).

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BNY Mellon Efficient Global IG Corporate Beta Fund Índice de referencia: el Fondo medirá su rentabilidad con respecto al índice Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporate TR Index USD Hedged. La Gestora de Inversiones utilizará el Índice de referencia para conformar el universo de inversión. El Fondo se gestiona de manera activa y no pretende reproducir todos los componentes del Índice de referencia. La Gestora de Inversiones tendrá potestad limitada para invertir fuera del Índice de referencia en función del objetivo de inversión y de las políticas que se indican en el Folleto. La mayoría de las posiciones del Fondo serán componentes del Índice de referencia y, como resultado, el Fondo será similar en sus exposiciones a divisas y sectores, así como en términos de duración. Con todo, la Gestora de Inversiones no pretende reflejar ni el vencimiento ni el perfil de calidad crediticia del Índice de referencia. La estrategia de inversión ofrece una volatilidad similar a la del Índice de referencia a medio y a largo plazo. BNY Mellon Efficient Global High Yield Beta Fund Índice de referencia: el Fondo medirá su rentabilidad comparándola con la del Bloomberg Barclays Global High Yield Corporate USD Hedged TR Index (el «Índice de referencia»). La Gestora de Inversiones utilizará el Índice de referencia para conformar el universo de inversión. El Fondo se gestiona de manera activa y no pretende reproducir todos los componentes del Índice de referencia. La Gestora de Inversiones tendrá potestad limitada para invertir fuera del Índice de referencia en función del objetivo de inversión y de las políticas que se indican en el Folleto. La mayoría de las posiciones del Fondo serán componentes del Índice de referencia y, como resultado, el Fondo será similar en sus exposiciones a divisas y sectores, así como en términos del perfil de vencimiento y de calidad crediticia. La estrategia de inversión restringe el grado en el que las posiciones de la cartera pueden desviarse del Índice de referencia y, por consiguiente, el grado en el que puede superar la rentabilidad del Índice de referencia. La estrategia de inversión ofrece una volatilidad similar a la del Índice de referencia a medio y a largo plazo. BNY Mellon Efficient U.S. Fallen Angels Beta Fund Índice de referencia: el Fondo medirá su rentabilidad comparándola con el Bloomberg Barclays US HY Fallen Angel 3% Cap Total Return Index Value Unhedged (el «Índice de referencia»). La Gestora de Inversiones utilizará el Índice de referencia para conformar el universo de inversión. El Fondo se gestiona de manera activa y no pretende reproducir todos los componentes del Índice de referencia. La Gestora de Inversiones cuenta con una potestad limitada para invertir fuera del Índice de referencia cuando el valor de deuda o relacionado con la deuda cumpla con los requisitos del Índice de referencia y se espere que se incluya en un futuro en el Índice de referencia. La mayoría de las posiciones del Fondo serán componentes del Índice de referencia y, como resultado, el Fondo será similar en sus exposiciones a divisas, duración y sectores, así como en términos del perfil de calidad crediticia, sujeto a las limitaciones de inversión. Con todo, la Gestora de Inversiones no pretenderá reflejar el perfil de vencimientos del Índice de referencia. La estrategia de inversión ofrece una volatilidad similar a la del Índice de referencia a medio y a largo plazo. 346413 Exp 12/5/2021

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LA IDEA DE BNP PARIBAS AM

LA GRAN INESTABILIDAD

Equipos de inversión de BNP Paribas Asset Management

El siguiente artículo está basado en la experiencia y el análisis de nuestros equipos de gestión de Renta Variable Global y Estrategias Temáticas. Este equipo con gestores y analistas en Boston, París y Londres, gestionaba, a 31 diciembre de 2020, más de 12.000 millones de euros en estrategias globales y temáticas, combinando criterios financieros con criterios ambientales (A), sociales (S) y de buen gobierno (G). El objetivo de este artículo es el de compartir con el lector diversos temas ligados a temas estructurales, nuevos patrones de consumo y cómo se enlazan con el desarrollo sostenible.

La Gran Inestabilidad Creemos que la sociedad actual es frágil. En toda empresa, sector, región o economía del mundo es evidente que el cambio es constante. A este fenómeno lo denominamos La Gran Inestabilidad, y la volatilidad que conlleva es, precisamente, la que requiere el mundo de la inversión. Sin embargo, un cambio demasiado intenso o volátil puede tener efectos problemáticos con repercusiones de largo alcance. Lograr un equilibrio estable es complicado. 37

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Un aspecto central a este respecto es nuestro deseo constante de avance y mejora del modo en que vivimos y trabajamos. Sin embargo, ¿hasta qué punto podemos forzar esta ambición? En muchos casos, podría ocurrir a expensas de nuestro entorno. El cambio climático es un claro ejemplo: el creciente apetito global por adquirir bienes materiales y viajar es positivo para el crecimiento económico, pero supone un aumento de la contaminación y de la emisión de gases de efecto invernadero. No obstante, las tecnologías disruptivas no dejan de innovar, encontrando formas de compensar e incluso dar marcha atrás a este impacto. En este contexto, hemos identificado cinco lecciones clave que ilustran las principales tendencias de la Gran Inestabilidad y muestran cómo la actual pandemia de COVID-19 encaja de forma natural en este marco. 1. El riesgo de sucesos extremos. Nuestra premisa principal era que la pandemia no debía considerarse como la excepción que confirma la regla, sino como la última de una larga serie de conmociones. Aunque esto sigue siendo así, la envergadura del desplome económico desencadenado por la crisis convierte a 2020 en un año excepcional. El Fondo Monetario Internacional (FMI) pronosticó que la economía española se contraería un 12,8% ese año1 . El impacto de esta montaña rusa es todavía palpable, y es poco probable que volvamos a los niveles de actividad previos a la pandemia sin una vacuna y el estímulo sostenido de las autoridades. 2. Un ecosistema frágil. La pandemia ha supuesto una llamada de atención sobre la fragilidad de nuestra economía compleja, interconectada y cada vez más globalizada. La preocupación en torno a la resiliencia de las cadenas de suministro ha sido un catalizador de la repatriación generalizada de producción manufacturera en industrias clave. En el Reino Unido, por ejemplo, se estima que un 70% de la demanda esperada de equipamiento de protección individual (EPI) se vio satisfecha por productores domésticos de cara a fin de año; a comienzos de 2020, dicha cifra era del 1%. 3. Un papel para el estado. En muchos países, la pandemia ha obligado a las autoridades a jugar un papel prominente en la gestión de la crisis, la movilización de recursos y la implementación de medidas fiscales. Aunque todo esto ha sido necesario para salvar vidas, está claro que algunos gobiernos han abordado la situación de forma más eficiente que otros.

“LOS GOBIERNOS Y BANCOS CENTRALES DE TODO EL MUNDO MANTIENEN POSTURAS MUY DISTINTAS SOBRE CÓMO ABORDAR RETOS Y GESTIONAR CRISIS” 1. https://english.elpais.com/spanish_news/2020-10-13/spains-economy-will-shrink-more-than-most-in-2020says-imf.html

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4. La única alternativa ha terminado. En nuestra opinión, los bancos centrales habían agotado la mayor parte de su munición monetaria antes de que estallara la pandemia, y los acontecimientos recientes han confirmado dicha tesis. Los tipos de interés se recortaron allí donde fue posible y las compras de deuda adicionales lograron devolver la calma a unos mercados disfuncionales (las compras de activos del BCE en 2020 alcanzaron los 850.000 millones de euros a comienzos de octubre). Sin embargo, las proyecciones sugieren que los bancos centrales del universo desarrollado tienen pocas posibilidades de actuar, mientras que el papel del banco central ha quedado relegado al de un defensor apasionado del estímulo fiscal. 5. El día de mañana. El brote de coronavirus ya ha causado profundos cambios en la sociedad, pero no está claro cuánto tiempo durarán mientras no se supere la crisis. Dicho esto, todo apunta a que el teletrabajo va a convertirse en la nueva normalidad y es probable que la desaparición del lugar de trabajo en la ciudad acelere otros cambios sociales.

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En el marco de la Gran Inestabilidad, también exploramos cómo los flujos y reflujos que conforman la mecánica de la economía global se ven afectados por tres temas de inversión clave: la tecnología disruptiva y el cambio de los patrones de consumo, el impacto del cambio climático y su influencia en la transición energética, y la desglobalización. La creciente dificultad para anticipar tales tendencias hace más necesario que nunca contar con una perspectiva experta para dar respuesta a preguntas difíciles.

TECNOLOGÍA DISRUPTIVA Y PATRONES DE CONSUMO CAMBIANTES A medida que la pandemia eleva, más si cabe, la fragilidad de la economía global, aumenta la influencia de la tecnología y su potencial para trastocar de forma creciente nuestros estilos de vida. Así lo ilustra la aceleración de las preferencias de consumo digital y de las prácticas de teletrabajo que hemos visto este año, al igual que el avance vital que está registrando el sector sanitario.

LA REVOLUCIÓN TECNOLÓGICA: ¿INCERTIDUMBRE U OPORTUNIDAD? La transformación es inevitable. Mirar hacia adelante es condición humana, y la demanda de bienes y servicios mejores, más eficientes, asequibles y fiables lleva a las empresas a mejorar lo existente y a inventar lo que no existe. En esta era de la Gran Inestabilidad, cuando las variables políticas, económicas y sociales están más interconectadas que nunca, ¿cómo pueden los inversores enfocar con éxito un mundo en constante cambio?

“LA DEMANDA DE BIENES MÁS EFICIENTES Y FIABLES LLEVA A LAS EMPRESAS A MEJORAR LO EXISTENTE Y A INVENTAR LO QUE NO EXISTE” 40

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El avance amplio e imparable de la innovación tecnológica ha conducido a un mundo claramente diferente al de hace tan solo una década. A medida que el equipamiento y el software evolucionan, también lo hace nuestra capacidad para aprovechar su potencial para mejorar más aspectos de nuestras vidas. En áreas como el transporte, la energía y la sanidad, la innovación y la inteligencia artificial están propiciando desarrollos previamente inimaginables, rompedores para nuestra sociedad. LA INVERSIÓN EN FONDOS TEMÁTICOS CRECE CON FUERZA Crecimiento de los fondos temáticos en Europa – ABG (€ m.m). 160 140

El mayor crecimiento anual del mercado de fondos temáticos desde 2009

120 100

+60%

80 60 40 20 0

2014

2015

2016

2017

2018

2019

Medioambiente

Innovación

Otros

Salud

Temas globales

Social

Tecnologías inf.

Impacto

Demografía

Otros

Fuente: análisis de BNP Paribas AM, basado en datos de Broadridge y Morningstar a diciembre 2019. Universo: fondos distribuidos internacionalmente y a nivel local. Todas las clases de activo. Gestión activa y pasiva.

UN JUEGO TENTADOR CON GANADORES INCIERTOS El cambio no es siempre positivo o negativo. Al mismo tiempo, alinear la oferta de una empresa con los deseos y necesidades de los consumidores no es tarea fácil. La innovación requiere una buena dosis de sangre fría, y no siempre está claro lo que conlleva en términos de inversión y riesgo. Las recompensas para quienes tienen éxito son altas pero a menudo breves, ya que la gente busca continuamente la versión 2.0 de una idea. Pese al cambio constante, todavía es posible realizar suposiciones razonables, debido especialmente al impacto de la reciente pandemia. Los consumidores se han visto obligados a abandonar o a reducir sus hábitos de ir de compras, comer en restaurantes o viajar. La mayor 41

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parte del gasto se ha trasladado a internet, tal como demuestra el crecimiento experimentado por el comercio electrónico en abril y mayo de 2020, de un 60% respecto al mismo periodo en 2019. La pandemia ha acelerado la penetración del comercio electrónico el equivalente a dos años, y los nuevos hábitos podrían dar lugar a un giro permanente hacia los mercados online. Los mileniales (y los consumidores familiarizados con la tecnología en general) son cada vez más influyentes y exigen de forma creciente una experiencia online personalizada. Así, toda empresa que quiera tener éxito en esta nueva realidad dominada por el distanciamiento social tendrá que ofrecer opciones y oportunidades de compra y de ocio sin contacto y poco concurridas, combinando experiencias físicas y digitales de maneras originales y personalizadas.

LA INESTABILIDAD CREA OPORTUNIDADES Como siempre, nos hallamos ante un panorama vertiginosamente complejo. Los desarrollos capaces de revolucionar un sector para siempre no son siempre fáciles de identificar, y mucho menos antes de que se conviertan en cosa del pasado. La inversión en innovación requiere dedicación y una profunda comprensión de las dinámicas relevantes, lo cual encaja a la perfección con nuestra filosofía de investigar antes de invertir.

VELANDO POR LA SANIDAD EN UN MUNDO INESTABLE

Más allá de los retos planteados por el COVID-19, la sanidad seguirá siendo una cuestión clave para la economía global. El crecimiento de la población mundial, por ejemplo, requerirá capacidades de diagnóstico, tratamiento y cuidado baratas y eficientes para combatir con éxito dolencias tanto nuevas como existentes. Al mismo tiempo, será necesaria una mayor igualdad entre las economías desarrolladas y las emergentes, sobre todo en términos de acceso. En este contexto, ¿cómo puede aprender y avanzar la sanidad global? ¿Y cuáles son las implicaciones potenciales para los inversores? 42

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La democratización de una sanidad asequible representa un complicado número de equilibrismo. Una forma de ahorrar costes es reducir la necesidad de tratamientos, elevando la concienciación en torno a estilos de vida saludables y potenciando la prevención: cuanto más prevengamos, mayor capacidad tendrá el sistema. No obstante, la asistencia curativa todavía requerirá una inversión enorme para proporcionar tratamientos más rápidos y mejores cuando se necesiten.

EL JURAMENTO HIPOCRÁTICO 2.0 Así, ¿qué papel puede jugar la tecnología a la hora de reformar la sanidad actual? Nuestro uso creciente de tecnología personal está transformando el modo en que se proporcionan diagnósticos y tratamientos, además de permitir el autocuidado. Los servicios sanitarios virtuales (como la telemedicina) se utilizan cada vez más, especialmente en el contexto del confinamiento inducido por el COVID-19.

“NUESTRO USO CRECIENTE DE TECNOLOGÍA PERSONAL ESTÁ TRANSFORMANDO EL MODO EN QUE SE PROPORCIONAN DIAGNÓSTICOS Y TRATAMIENTOS” La tecnología también es un valiosísimo aliado del bienestar, ya que una prevención efectiva va más allá del acceso generalizado a medicinas mejores y más asequibles. Las tecnologías portables no solo han abaratado (e incluso puesto de moda) la monitorización de nuestra salud en tiempo real, sino que también han revolucionado el modo en que el sistema sanitario se conecta y se comunica con la gente. De este modo, no sorprende que su volumen haya crecido de 84 millones de unidades en 2015 hasta 245 millones en 20192 . La inteligencia artificial también permite el análisis da datos biológicos muy complejos, y la tecnología puede marcar claramente la diferencia en áreas como los diagnósticos, la genética, la liberación innovadora de fármacos, los materiales avanzados, la robótica, la háptica y la miniaturización para diagnósticos de gran precisión. No obstante, tal revolución requerirá una inversión significativa. Para maximizar el beneficio, los gobiernos y los reguladores deberán crear el entorno adecuado para animar a nuevos entrantes y fomentar la asequibilidad y la accesibilidad de nuevas tecnologías.

2. Forbes.com: Wearable Tech Market To Treble In Next Five Years.

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CÓMO OPERAR Creemos que la sanidad será un tema de inversión clave en la década actual. Tendencias seculares como el envejecimiento de la población y el cambio de los estilos de vida deberían respaldar su potencial de fuerte crecimiento, mientras que el poder de la innovación sanitaria debería seguir dando pie a nuevos mercados y creando disrupción en otros. La sanidad también puede brindar protección frente a caídas en periodos dominados por el riesgo, como hemos podido constatar este año.

CAMBIO CLIMÁTICO Y TRANSICIÓN ENERGÉTICA Más allá de su papel de gestión de la crisis durante la pandemia, el estado también ha jugado un papel más prominente en la lucha contra el cambio climático. Los compromisos gubernamentales con la reducción de emisiones de carbono han aumentado este año, impulsados por la noción de que la salida a la actual crisis del coronavirus consiste en reconstruir mejor. A su vez, esto ha conducido a una mayor concentración en las energías renovables y en un uso más eficiente de los recursos naturales del planeta.

LA ENERGÍA COMO MOTOR DE UN FUTURO MEJOR El COVID-19 ha sido la máxima prioridad de casi todos los gobiernos y sociedades últimamente, pero todavía tenemos un problema más importante si cabe: el cambio climático. Las energías renovables representan soluciones potenciales y, afortunadamente, existe una concienciación creciente de la necesidad de avanzar en esta área. No obstante, incluso ante el deslumbrante reflejo de un panel solar, deberíamos preguntarnos si es oro todo lo que reluce.

“A DIFERENCIA DEL CARBÓN Y EL PETRÓLEO, LAS ENERGÍAS RENOVABLES NO REQUIEREN UNA TRANSFORMACIÓN IMPORTANTE” 44

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RECONFORMAR LA PRODUCCIÓN DE ENERGÍA La energía está por todas partes, literalmente: desde el sol hasta el viento, pasando por nuestros numerosos océanos. Estos recursos representan fuentes globales de energía sostenible cuyo acceso o precio no está controlado por ningún estado o poder hegemónico y, a diferencia del carbón y el petróleo, las renovables no requieren una transformación importante. Pese a ello, todavía resulta bastante caro proporcionar la rapidez y capacidad de generación suficientes para satisfacer la enorme demanda de energía actual, y se necesitan nuevas infraestructuras. Hasta la fecha, unos subsidios elevados y unos tipos de interés bajos han propiciado inversiones importantes y financiación fácil, lo cual ha ayudado a las empresas a invertir en investigación y desarrollo, además de reducir dichos costes. Sin embargo, las políticas fiscal y monetaria son susceptibles al cambio. Una subida del precio del dinero o una reducción de los subsidios podrían obstaculizar el acceso de las compañías de energía a los préstamos e inversiones que necesitan para abaratar la producción de energía, lo cual a su vez pondría en peligro el crecimiento de las renovables.

RECONFORMAR EL TRANSPORTE DE ENERGÍA La distribución es igual de importante y requiere niveles similares, cuando no mayores, de innovación y capital. La energía procedente de fuentes renovables es más difícil de transportar que los combustibles fósiles, y habría que modernizar las redes eléctricas existentes en muchos países y conectarlas a nuevas plantas de producción, probablemente a un coste considerable. El almacenamiento es otro factor. El sol no siempre brilla, ni el viento sopla todos los días, pero necesitamos electricidad en todo momento. La solución es almacenarla, pero aunque nuestra capacidad para almacenar energía renovable está mejorando, hacerlo aún resulta caro. 45

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RECONFORMAR EL TRANSPORTE La mayor atención del público por la eficiencia energética y el descenso del coste de las baterías han elevado el atractivo de la revolución del coche eléctrico para los productores de automoción a nivel mundial: solo en 2019 se lanzaron 143 modelos nuevos de vehículos eléctricos. Sin embargo, un cambio en la actitud del público no implica siempre un cambio en la demanda, y las ventas de vehículos eléctricos permanecen en porcentajes bajos de dígito único comparados con los de motor de combustión interna. De media, un coche eléctrico sigue costando más que uno con motor de gasolina o diésel. Para la mayoría, solo será posible una comparación entre iguales cuando las baterías sean más baratas y eficientes. Además de su precio, la autonomía de los coches eléctricos y la capacidad para cargarlos todavía representan obstáculos significativos. Por otro lado, cada vez más ciudades están presionando para electrificar el transporte, adoptando normativas más estrictas e incluso desterrando a los coches de sus calles. Las empresas y los consumidores evalúan de forma creciente los costes y las ventajas de cambiar de hábitos y adoptar la digitalización y un estilo de vida con cero emisiones de dióxido de carbono. Cuanto más avance el sector y aumente su competitividad, más rápido y fácil será lograr el consenso del público. Estamos explorando oportunidades de inversión en un mundo más incierto que nunca, y consideramos que las energías renovables, pese a plantear ciertos retos, representan una posibilidad única para dar forma a un futuro mejor sin renunciar a una rentabilidad atractiva.

¿CÓMO CERRAR EL GRIFO DE LA ESCASEZ DE AGUA? Nuestro planeta está cubierto de agua. De hecho, alrededor del 70% de la superficie de la Tierra es agua, aunque solo un mero 0,025% es agua potable accesible en la superficie3 . Esta cantidad ha permanecido estática desde la época de los dinosaurios, y hasta ahora ha cubierto nuestras necesidades. Sin embargo, estas necesidades están aumentando de manera exponencial. El crecimiento de la población mundial es el principal motor de este aumento de la demanda, pero el modo en que usamos el agua (que refleja la mayor urbanización y una mejora del nivel de vida) añade más presión si cabe. A menos que se tomen medidas urgentes, casi la mitad de la población mundial podría encontrarse en riesgo de estrés hídrico.

3. Water. A finite resource, (FAO), 1995: http://www.fao.org/3/u8480e/U8480E0c.htm.

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“A MENOS QUE SE TOMEN MEDIDAS URGENTES, CASI LA MITAD DE LA POBLACIÓN MUNDIAL PODRÍA ENCONTRARSE EN RIESGO DE ESTRÉS HÍDRICO”

EN BUSCA DEL ORO AZUL Afortunadamente, la futura brecha del agua tiene solución4 . El problema no es tanto el agotamiento de un recurso natural sino la gestión actualmente deficiente de los recursos hídricos. Con la innovación, productividad e inversión adecuadas, esta mala gestión tiene arreglo. Arrastramos un legado crónico de inversión insuficiente en la cadena de suministro de agua, pero el apoyo de importantes organismos internacionales está impulsando el cambio. Se estima que en los próximos 15 años se gastarán 7,5 billones de dólares en infraestructuras hídricas en todo el mundo5 , lo cual crea oportunidades excitantes para los inversores. No es por nada que al agua se la conozca como el oro azul. Las oportunidades de inversión abarcan a todos los sectores y regiones, ya que la industria se beneficia de avances tecnológicos para crear una cadena de suministro de agua más sostenible. En el primer puesto de la lista se encuentra la agricultura de los superconsumidores, donde el objetivo es mejorar la cosecha por gota de agua mediante la innovación. La industria es otra área crucial. Los avances en el reciclaje de agua están ganando terreno, como el mayor aprovechamiento de las aguas grises (las aguas residuales, relativamente limpias, de hogares y edificios comerciales).

4. Charting Our Water Future, The 2030 Water Resources Group, 2009. 5. Bridging Global Infrastructure Gaps, McKinsey Global Institute, junio de 2016.

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Tener una infraestructura hídrica eficiente es responsabilidad de todas las naciones. Se están adoptando iniciativas para modernizar sistemas a fin de procurar una mayor vida útil de las conducciones, reducir los costes de explotación y mejorar la detección de fugas. Además, las aplicaciones inteligentes ayudan a que los usuarios domésticos comprendan mejor su consumo de agua y sean más responsables.

LA EFICIENCIA HÍDRICA NOS ATAÑE A TODOS Si queremos conseguir un cambio real, el agua ha de ser un asunto de todos. Por suerte, una mayor concentración en cuestiones como la escasez de recursos, las infraestructuras inadecuadas y las restricciones medioambientales aumentará esta concienciación y ayudará a acelerar la transición hacia una economía global más sostenible. En nuestra opinión, un movimiento así ofrecerá valiosas oportunidades de inversión a largo plazo. Las empresas a la vanguardia de estas iniciativas transformadoras deberían beneficiarse del enorme capital que se está destinando a mejorar la cadena de suministro de agua.

DESGLOBALIZACIÓN La pandemia ha ilustrado de forma gráfica cómo la naturaleza compleja, interconectada y globalizada de la economía moderna se ha tornado cada vez más frágil. A comienzos de año, los cierres de fábricas en China llevaron a muchos productores a reubicar sus cadenas de suministro globales, pero es poco probable que este proceso de desglobalización termine con una resolución de la crisis del COVID-19.

CHINA: PLANTANDO CARA A LA DESGLOBALIZACIÓN Las relaciones entre EE.UU. y China se han enfriado considerablemente durante la administración Trump y su deterioro podría acelerarse. En los últimos meses, el ojo por ojo arancelario de la guerra comercial ha dado paso a expulsiones políticas y a intentos de cerrar el paso a empre48

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sas para bloquear la actividad corporativa. Al mismo tiempo, EE.UU. ha tratado de convencer a otros países para que se desvinculen igualmente del gigante asiático. Dado que el ascenso de China al grupo de principales economías mundiales se ha visto impulsado sobre todo por la globalización, ¿afectará esta tendencia de desglobalización a su avance económico en adelante?

EN BUSCA DE LA AUTOSUFICIENCIA Los datos económicos sugieren que ni la pandemia ni las tendencias de desglobalización han hecho descarrilar al país respecto al rumbo de la política y las aspiraciones de crecimiento de las autoridades en Pekín. De hecho, los acontecimientos de este año podrían haber llevado al gobierno chino a acelerar sus planes de transformación de su modelo de crecimiento. La pieza clave de la política exterior de China sigue siendo su Iniciativa de la Franja y la Ruta, que implica un desarrollo significativo de la infraestructura global en casi 70 países (eminentemente en vías de desarrollo). En mayo, no obstante, el régimen implementó un cambio de política significativo para fomentar una mayor autosuficiencia, al comprender que ya no puede depender de la integración global como motor de crecimiento. Transformando su economía para concentrarse en mayor medida en la demanda doméstica, el gobierno chino se propone cubrir estos riesgos exteriores y mantener su trayectoria de crecimiento. Y con una población cercana a los 1.500 millones de personas6 , cuenta efectivamente con su propio mercado interno para respaldar esta agenda de autosuficiencia.

REVOLUCIÓN TECNOLÓGICA La tecnología ha estado a la vanguardia del modelo de crecimiento de China desde 2013, cuando el presidente Xi Jinping llegó al poder. Dada la prevalencia de los gigantes corporativos estadounidenses en el sector tecnológico, el grueso del crecimiento tecnológico chino ha sido de orientación más doméstica hasta la fecha. No obstante, los países emergentes también han sido un considerable mercado de exportación para la industria tecnológica china, que se ha beneficiado de las relaciones y la infraestructura establecidas a través de su Iniciativa de la Franja y la Ruta.

“LA TECNOLOGÍA HA ESTADO A LA VANGUARDIA DEL MODELO DE CRECIMIENTO DE CHINA DESDE 2013” 6. https://www.worldometers.info/world-population/china-population.

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China también se ha convertido en uno de los mayores adoptadores de vehículos eléctricos (el año pasado representó más de un millón de unidades vendidas) y domina el mercado global de infraestructura de carga. Esta adopción del coche eléctrico forma parte de su plan Made in China 2025, que se propone reducir las emisiones y establecer la independencia energética como parte de sus objetivos económicos. Reconocemos que el país asiático estará cada vez más en el punto de mira de los inversores, con muchas oportunidades accesibles a través de temas tecnológicos, sanitarios y de infraestructura. PREVISIÓN 2021: CRECIMIENTO POSPANDEMIA 15 economías prevén contabilizar un 74% del crecimiento global en 2021. China 26,8%

Resto de economías 25,6%

EE.UU. 11,6%

Alemania 3,0%

India 10,2%

Francia 2,8%

Rusia 2,1%

Reino Unido 2,6%

Turquía 2,1%

Italia 1,9%

España 1,8%

Indonesia 2,9% Japón 2,5%

Brasil 1,6%

México 1,5%

Canadá 1,4%

Fuente: análisis de Bloomberg tomando datos del FMI. Notas: previsión de crecimiento de cada economía a título individual como % del PIB mundial entre 2020-2021. Basado en la Paridad del Poder de Compra.

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CONCLUSIÓN: UN MUNDO CAMBIANTE OFRECE OPORTUNIDADES La Gran Inestabilidad ha sido y seguirá siendo una temática duradera. Será, opinamos, la nueva normalidad. No obstante, los momentos imprevisibles como el actual conllevan oportunidades. En BNP Paribas Asset Management tratamos de invitar a la reflexión con informes y comentarios basados en nuestra profunda comprensión de sectores y modelos de negocio, abordando acontecimientos de mercado desde diversos ángulos y cuestionando el pensamiento convencional. Queremos equipar a los inversores con nuestras opiniones y previsiones sobre cómo navegar la actual incertidumbre, y con los conocimientos que les permitan tomar decisiones de inversión mejor fundadas.

Información importante El presente artículo contiene opiniones y datos considerados legítimos y correctos en el día de su publicación en el contexto económico y financiero vigente en esa fecha. En ningún caso, este artículo constituye una recomendación de inversión, una invitación, una oferta de suscripción o una solicitud de compra de ningún instrumento financiero descrito en el mismo. Queda totalmente prohibido reproducir total o parcialmente el contenido de esta publicación sin autorización expresa del autor.

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LA IDEA DE EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT (EDRAM)

BIG DATA

Jacques-Aurélien Marcireau, gestor del fondo Edmond de Rothschild Fund Big Data Edmond de Rothschild es una firma de inversión basada en convicciones y asentada sobre la idea de que la riqueza debe servir para construir el futuro. Edmond de Rothschild está especializada en banca privada y gestión de activos. Al servicio tanto de clientes internacionales, como de familias, empresarios e inversores institucionales, el Grupo también cuenta con otras líneas de negocio, como Corporate Finance, Private Equity, Real Estate y Fund Services. El carácter familiar de Edmond de Rothschild le garantiza la independencia necesaria para ofrecer estrategias audaces e inversiones a largo plazo, arraigadas en la economía real. Fundado en 1953, el Grupo cuenta hoy con 160.000 millones de euros en activos gestionados, 2.600 empleados y 32 sedes en todo el mundo.

Transformar el Big Data en Big Progress El Big Data, asimilado con demasiada ligereza al Big Brother y al control de la información que atenta contra la libertad, constituye a pesar de todo una fuente de progreso. Su impacto rebasa con creces los límites del sector tecnológico. La cantidad y la calidad de la información disponible implican una revolución en toda regla en materia de innovación y de creación de valor para numerosos sectores. El análisis del creciente flujo de datos permite definir ejes de mejora, contribuye a tomar decisiones lúcidas y a perfeccionar los modelos de actividad existentes. El Big Data hace aflorar im53

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portantes avances tecnológicos que transforman profundamente nuestro día a día y favorecen el bienestar humano. El ejemplo de la medicina predictiva es, sin duda, uno de los más concluyentes.

EL COVID-19, UN ACELERADOR DE INNOVACIÓN La pandemia del COVID-19 ha supuesto un acelerador de transformación para las empresas. Sin embargo, la crisis no ha hecho más que reforzar tendencias ya dominantes, como el Big Data. Los inversores tendrán que analizar las empresas desde diversos ángulos puesto que habrá ganadores, pero también muchos perdedores. En nuestra opinión, este contexto de ruptura creativa generará interesantes oportunidades para los gestores que se basan en la gestión activa, los fundamentales y el análisis bottom-up1 . Esta crisis ha actuado como catalizador de una gran cantidad de evoluciones sociales y ha situado la transformación digital en el centro de muchos sectores, tanto para las empresas como para las personas. Hay nuevas costumbres que han surgido o que han cobrado mayor difusión, como recurrir al comercio electrónico, el streaming, el teletrabajo, las videoconferencias, etc., soluciones todas ellas implantadas como nuevas normas. El alejamiento físico vigente tras el confinamiento obligará a muchas empresas a replantearse su funcionamiento. Esto supondrá la emergencia de una gran cantidad de oportunidades en terrenos como las consultas y los servicios médicos online. La compañía china Ping An Good Doctor constituye un ejemplo interesante en este sentido. Dispone de una de las mayores bases de usuarios de salud digital del mundo (315 millones) en un país donde las consultas médicas online van viento en popa.

1. Este enfoque prioriza las características de las acciones antes que las del sector, de la compañía o de la coyuntura económica.

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Con el aumento del teletrabajo, los gastos en ciberseguridad seguirán siendo una prioridad esencial para los directores informáticos. Otro elemento clave atañe a la reestructuración total de las cadenas de aprovisionamiento de las empresas y a la soberanía económica y política. La crisis refuerza una tendencia surgida durante la guerra tecnológica: un giro dado por las cadenas de valor en este terreno. El mecanismo alrededor del cual ha gravitado la mundialización acontecida en las dos últimas décadas se basaba en el intercambio de componentes tecnológicos a través de numerosas fronteras nacionales antes de integrarse en productos acabados. El Big Data ocupará un lugar cada vez más indispensable para favorecer los avances hacia una mayor automatización y optimización industrial. La pandemia ha acelerado la trayectoria de crecimiento de muchos sectores. Una gestión flexible de la cadena de aprovisionamiento, basada en datos precisos sobre el estado de fabricación y las condiciones logísticas, será ahora más importante que nunca. Las empresas de logística, como Fedex, y los proveedores de soluciones de optimización de la cadena de aprovisionamiento, como Manhattan Associates, pueden ser los auténticos beneficiarios. El mundo de después de la atención sanitaria también va a cambiar radicalmente: la medicina online y las plataformas de teleconsulta se adoptarán antes y de forma más generalizada.

DURACIÓN DEL EFECTO QUE EL BIG DATA TENDRÁ EN LOS DISTINTOS SECTORES ECONÓMICOS Servicios de telecomunicaciones Consumo discrecional Productos de primera necesidad Energía Finanzas Atención sanitaria Industria Tecnología de la información Materiales Inmobiliario Servicios públicos EFECTO INMEDIATO

Fuente: Edmond de Rothschild AM, MSCI 2019

Ejemplo: calculamos que más del 70% del sector sanitario se verá afectado por el Big Data a medio plazo

EFECTO A LARGO PLAZO

El tamaño de los círculos transparentes es proporcional al peso del sector en el Índice MSCI World NR. El tamaño de los círculos de color liso representa el efecto del Big Data en los diferentes sectores. El crecimiento de un sector no implica necesariamente el crecimiento de una compañía o de su revalorización.

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UN TEMA DE PLENA ACTUALIDAD: ALGUNAS CIFRAS CLAVE

CIBERSEGURIDAD Entre

CIBERSALUD

20.000 y 30.000 ciberataques

diarios más tuvieron lugar durante el período de confinamiento en EE.UU.

En EE.UU., el uso

Los establecimientos

de la telemedicina

de salud se han adaptado

ha pasado del

para realizar entre

11% en 2019 46%.

Fuente: Microsoft, junio 2020.

Fuente: McKinsey, abril 2020 y Sutter Health, 2020.

TELETRABAJO En EE.UU., el

teletrabajadores a jornada

encuestadas afirmó que la Nube se había

completa ha pasado del

convertido en una prioridad para 2021.

Fuente: Comisión Europea, 2020.

más, entre principios de 2019 y abril 2020.

68% de las empresas

En Europa, el porcentaje de

5,4% antes de la crisis del COVID-19 al 40%.

50 y 175 teleconsultas

Calculan que el trabajo presencial debería disminuir un

24% este mismo año.

Fuente: Instinet, 2020.

LA OLA DEL BIG DATA INUNDA TODOS LOS SECTORES Ninguna empresa se salva de la revolución de los datos. Su explotación debería ayudarles a reducir sus riesgos, a facilitar la toma de decisiones o, incluso, a permitir la diferenciación gracias al análisis predictivo y a una experiencia de cliente personalizada. La explotación del Big Data experimenta desde hace unos años una aceleración sin precedentes y su difusión debería transformar muchos sectores, hasta el punto de que ya resulta imposible poner en duda su realidad económica. Un buen número de empresas, por ejemplo, ya sean startups o multinacionales, invierten en la explotación de los datos para beneficiarse de esta nueva fuente de valor añadido. Las primeras en sumergirse en el océano de los datos son, obviamente, las empresas tecnológicas. También los actores tradicionales pertenecientes a distintos sectores multiplican sus planes de desarrollo de tecnologías ligadas al Big Data. Realizan importantes esfuerzos para acumular la máxima información acerca del comportamiento de sus clientes con el fin de calcular los riesgos con más exactitud o de identificar las oportunidades de nuevos mercados por conquistar. 56

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El Big Data es un reto comercial de primera magnitud, que supone un giro que las empresas no pueden permitirse el lujo de perder, tan importante, o más, que Internet en su momento. Los actores tecnológicos, o los que operan en los campos de actividad más tradicionales, pueden adquirir ventajas estratégicas gracias a la digitalización de su actividad: integración de un mayor número de parámetros para ayudar a mejorar la toma de decisiones, perfeccionamiento de lo existente (optimización y reducción de costes, aumentos de productividad, etc…), creación de nuevos productos, mejora de la experiencia de cliente, de su conocimiento y, por consiguiente, de un marketing más focalizado. Hace ya tiempo que los sensores están presentes en nuestros coches; sirven fundamentalmente para medir la presión de los neumáticos, el nivel de aceite o de gasolina, etc. Sin embargo, el Big Data transforma profundamente el sector con el objetivo de lograr una conducción más segura, más responsable y más ecológica. Se contabilizan más de 100 sensores de media en los coches (radares, cámaras de alta resolución o, incluso, sensores ópticos y térmicos) que salen de las plantas de fabricación y que ofrecen aplicaciones de ayuda a la conducción. La revolución del Big Data transforma profundamente numerosos sectores, también el sanitario. En este ámbito, los datos disponibles van a explosionar, lo que representa un potencial de innovación sin precedentes: identificación de factores de riesgo de enfermedades, ayuda al diagnóstico, a la elección y al seguimiento de la eficacia de los tratamientos, la farmacovigilancia, epidemiología, etc. Aunque todavía relativamente mal organizados o fragmentados, el margen de progresión es considerable y, a nuestro entender, abre el camino a nuevas oportunidades. El Big Data hace posible la aparición hoy en día de los llamados medicamentos de las 4 P (Predictivos, Preventivos, Personalizados y Participativos). El sector sanitario cubre una variedad de campos de actividad (centros hospitalarios, investigación médica, diagnóstico, etc.). Los segmentos del diagnóstico y de la prescripción ofrecen perspectivas especialmente prometedoras, basadas en la mejora de la eficacia de los tratamientos y la realización de ahorros sustanciales para los sistemas de salud. Los bancos también deben replantearse su estrategia a fondo. Poco a poco, se va a ir abriendo una brecha entre los diferentes actores del sector bancario. J.P. Morgan en EE.UU. o BNP Paribas en Europa, poseen millones de datos sobre el crédito en varios ciclos en diversos sectores y diferentes zonas geográficas, una auténtica mina de oro de la creación de valor. Si tienen la agilidad, la cultura corporativa, la capacidad de inversión y los talentos necesarios para explotar con sensatez el tesoro sobre el que se asientan, respetando la regulación, las grandes instituciones bancarias están más que preparadas para tomar con éxito el giro estratégico que representa el Big Data. El sector de los seguros sufre también una revolución de primer orden con la llegada del Big Data, que abre la vía a una mejor gestión del riesgo. Los agentes del sector pretenden 57

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sacar partido de la transformación digital para ofrecer a sus clientes nuevos servicios que se adapten mejor a sus necesidades, como ha hecho un seguro de automóviles cuyo precio se basa en la conducción del asegurado y el número de kilómetros recorridos. Con el tiempo, los datos recopilados permitirán ofrecer también seguros de hogar a medida, en función de los hábitos de los clientes. De esta forma, las empresas podrán responder a la cada vez más acuciante exigencia de los asegurados de pagar el precio que corresponde a su riesgo particular.

TRES TIPOS DE EMPRESAS USUARIOS DE DATOS

INFRAESTRUCTURAS

ANÁLISIS

Empresas no tecnológicas que ya han integrado estos datos en su negocio principal para lograr una ventaja competitiva.

Empresas que recogen los datos producidos por los participantes en el área de los macrodatos (sensores, internet, etc.) y luego los venden a sus clientes.

Empresas que diseñan programas informáticos para analizar macrodatos.

Ejemplo: empresa del sector sanitario que utiliza el Big Data (secuenciación genómica, etc.)

Ejemplo: centros de almacenamiento de datos.

Ejemplo: algoritmos de gestión de recursos para sistemas de energía y transporte urbanos (ciudades inteligentes)

La cartera Edmond de Rothschild Fund Big Data se reparte entre un núcleo (mínimo 51%) de actores establecidos del sector tecnológico directamente ligados al Big Data y una exposición a las empresas con capacidad de transformar su modelo de desarrollo gracias a los datos. Su objetivo es mantener un perfil equilibrado en términos de sectores, de estilo y de capitalización bursátil. Esta diversificación le distingue de los fondos puramente tecnológicos y aspira a protegerlo frente a una volatilidad excesiva.

TRES IDEAS DE INVERSIÓN Los gestores revelan sus principales convicciones de inversión en el seno del fondo Edmond de Rothschild Fund Big Data, en las tres categorías de referencia (análisis de datos, usuarios de datos, infraestructuras). • Infraestructuras. Akamai es una compañía con unos 17.000 millones de dólares de capitalización bursátil que opera en el sector de la ciberseguridad, de las infraestructuras y servicios en la Nube. Akamai ha tenido un gran éxito al desplegar una de las redes de distribución de contenidos (content delivery network o CDN) más eficaces y mejor distribuidas, con cerca de 300.000 servidores en 136 países y casi 1.500 redes en todo el mundo. El 85% de 58

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los usuarios de Internet en el mundo se encuentran a un solo salto de red de un servidor CDN de Akamai. Con una clara ventaja en materia de innovación, Akamai posee los derechos exclusivos de más de 375 patentes tecnológicas en Estados Unidos. La empresa estuvo también presente en la vanguardia del desarrollo de soluciones de seguridad en la Nube, utilizando la inteligencia artificial (IA) y el machine learning (aprendizaje automático) para diferenciar las peticiones generadas por el ser humano de las generadas por la máquina. Se ha convertido en un líder del desarrollo de soluciones de IA relacionadas con la identidad de los clientes y la ciberseguridad, así como con la seguridad de los pagos. El reciente crecimiento de Akamai se ha beneficiado de la economía del back to home, con un tráfico en Internet más importante, estimulado por un aumento de las descargas de vídeos, juegos y programas. Su actividad de seguridad en la Nube ha aumentado un 27% anual durante el último trimestre. La empresa se centra cada vez más en la seguridad, gracias a sus ofertas dominantes en materia de firewalls para aplicaciones web y de atenuación de ataques DDOS (Denial of Service attack) cuyo objetivo es dejar un servidor o una infraestructura fuera de servicio. • Usuarios de datos. FedEx tiene una capitalización bursátil de unos 69.000 millones de dólares y opera en el segmento de los servicios a las empresas/logística. FedEx ofrece a sus clientes y a sus empresas de todo el mundo un amplio abanico de servicios de transporte, de comercio electrónico y de servicios a las empresas. Con una cifra de negocios anual de 69.000 millones de dólares, la empresa proporciona soluciones logísticas globales integradas. FedEx disfruta de una situación oligopolística en EE.UU. (con un mercado dominado solo por tres operadores: ella misma, el servicio postal americano y UPS) y ha podido subir sus precios. Los volúmenes de expedición han seguido aumentando a causa del boom del comercio electrónico provocado por la pandemia, con un equilibrio entre la oferta y la demanda más ajustado en el transporte aéreo, lo que favorece la fijación de los precios por la industria. Al disminuir el tráfico aéreo comercial hay menos aviones para transportar las mercancías, lo que resulta una ventaja para las empresas que tienen aviones como UPS y FedEx. La distribución de vacunas para el COVID-19 representa otra importante oportunidad de desarrollo. El Big Data constituye un importante motor de cambio para FedEx. Los numerosos datos disponibles permiten a la empresa optimizar los horarios y los itinerarios de transporte, mejorar la eficacia operativa y la gestión de los stocks, así como los costes operativos y el tiempo de funcionamiento de la flota. La automatización de las entregas no es inminente, pero la empresa invierte en este campo. 59

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• Análisis de datos. Sailpoint es una empresa con 5.000 millones de dólares de capitalización bursátil en el sector del análisis de programas y de la ciberseguridad. Protagonista destacado de la seguridad en la Nube, utiliza la inteligencia artificial y el machine learning (aprendizaje automático) en sus soluciones de reconocimiento de identidad y de protección de datos. La plataforma Sailpoint ofrece detalles sobre quién y qué tiene acceso a diversas aplicaciones frente a quién y qué debería tener acceso. Las soluciones de gestión y de reconocimiento de identidad de Sailpoint utilizan, por lo general, modelos de machine learning para comparar el comportamiento de los usuarios con el de un grupo de iguales y determinar si el acceso y la actividad están autorizados, para luego formular recomendaciones sobre la aprobación o no del acceso a los supervisores. En el marco del tema de la ciberseguridad, la gobernanza de la identidad representa un segmento de crecimiento cuya tendencia es permanente, teniendo en cuenta la aceleración de la transformación digital y del trabajo en casa con la pandemia del COVID-19. Estas tendencias aumentan la complejidad de los sistemas informáticos, ya que los sistemas tradicionales no pueden responder a las modernas exigencias en materia de identidad. Ahora las empresas deben gestionar las identidades de los empleados, de los empresarios, de los proveedores, de los socios comerciales, las identidades de las máquinas y las identidades robóticas. Todas estas identidades acceden a las aplicaciones y a los sistemas, y es difícil saber quién tiene actualmente acceso a las mismas, quién debería tener acceso y cómo se utiliza este acceso. Los firewalls son parcialmente eficaces. Sailpoint está considerado como uno de los líderes emergentes más importantes en el terreno de la gobernanza de la identidad y ve aumentar su cuota de mercado en detrimento de operadores históricos como Oracle, IBM y Broadcom. Luces sobre Illumina La representación del sector sanitario dentro del fondo Edmond de Rothschild Fund Big Data debería crecer en 2021. Illumina, que opera en el sector de la genómica y de las ciencias de vida/herramientas de diagnóstico, forma parte de nuestras convicciones más arraigadas. Con 54.000 millones de dólares de capitalización bursátil, lllumina es el líder mundial de la secuenciación del ADN y de las tecnologías basadas en matrices, proporcionando soluciones a los mercados de la investigación, clínica y aplicada. El primer genoma humano fue secuenciado en 2003 tras 13 años de investigaciones a cargo de equipos científicos de todo el mundo. Costó más de 13.000 millones de dólares. Actualmente, un genoma humano puede secuenciarse en unas horas por un importe de mil dólares. A lo largo de la próxima década, solo se necesitará una hora y el coste se reducirá a unos 100 dólares. Uno de los principales motores de la genómica es el 60

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rápido descenso del coste de la secuenciación de los genes y la enorme cantidad de datos puestos a disposición de los investigadores. Las nuevas tecnologías aceleran el proceso de análisis de los datos y la búsqueda de modelos, lo que permite a los investigadores entender cómo mutan los genes y provocan enfermedades. Ahí es donde convergen el Big Data y la investigación médica. No hay duda de que la medicina de precisión va a figurar entre los sectores de fuerte crecimiento en los próximos años y que desempeñará un papel clave en los desarrollos terapéuticos. Illumina podría hacerse con una gran parte del negocio.

UN POSICIONAMIENTO DIFERENCIADO El Big Data constituye una temática de inversión en toda regla, importante creadora de valor en nuestra opinión. Algunos participantes (proveedores o usuarios) sabrán sacar mayor partido que otros de la revolución de los datos. Desde su lanzamiento, en agosto de 2015, el fondo de renta variable global temático Edmond de Rothschild Fund Big Data, ha reivindicado siempre un posicionamiento diferenciado: exponerse activamente a las compañías que se benefician de la explotación de los datos, por una parte, y hacerlo de forma transversal, por otra, seleccionando títulos fuera del sector tecnológico. Finalmente, comportamiento lo bastante inusual como para destacarlo, invertimos con una disciplina férrea, prestando especial atención a los niveles de valorización. Desarrollar un enfoque pragmático y selectivo mediante el análisis de las valorizaciones, o de los productos y soluciones ofrecidos, constituye en nuestra opinión un método sólido. La selección de títulos representa la principal fuente de valor añadido del fondo. Asumir su diferencia es asumir unas fuentes de rendimiento alternativas, que no se activan necesariamente al mismo tiempo que las de otros fondos centrados en la innovación, y considerar de forma distinta el papel que debe jugar en el mundo del mañana. Es también inscribirse dentro de un proceso a largo plazo y rechazar la especulación sin fundamento. La crisis del COVID-19 ha puesto de manifiesto este decalaje flagrante. Los valores no tecnológicos, es decir casi el 50% de la cartera en el momento del pico de la crisis el pasado mes de marzo, se han derrumbado y han sido dejados por muertos, cuando estábamos convencidos de que, pasado el impacto, saldrían reforzados, tanto en relativo como en absoluto. Por otro lado, las acciones tecnológicas han registrado unos resultados increíbles, pero nuestro ADN disciplinado en materia de valoraciones nos ha aislado de forma natural de este tipo de compañías exuberantes, aunque también muy rentables, que bajo nuestro punto de vista entrañan un alto riesgo, sobre todo en 2021. En el momento de escribir estas líneas, nunca habíamos tenido un nivel de convicción tan elevado acerca del potencial de apreciación del fondo en el período por venir. 61

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El enfoque resueltamente temático y pragmático del fondo Edmond de Rothschild Fund Big Data busca garantizar un rendimiento sólido a largo plazo. RENTABILIDAD DEL FONDO EDMOND DE ROTHSCHILD FUND BIG DATA (clase A-EUR) desde su lanzamiento. 200 175 150 125 100 75 50 2015

2016

2017 EdR Funds Big Data A - EUR

2018

2019

2020

MSCI World (NR)

Fuente: Bloomberg, Edmond de Rothschild Asset Management. Datos a 31/12/2020.

Los rendimientos pasados no garantizan rendimientos futuros y no son constantes en el tiempo, además pueden verse afectados de forma independiente por las cotizaciones. Los datos de rendimiento no incluyen las comisiones y gastos que se perciben por la emisión y compra de las partes. Rendimiento de la parte A EUR del compartimento Edmond de Rothschild Fund Big Data del 31/08/2015 (fecha de creación) al 31/12/2020: 90,12% (12,79% anualizado) frente al 65,41% (9,88% anualizado) para el índice de referencia MSCI World (NR). Rendimiento de la Parte A EUR en 2020: 11,97% frente al 6,33% para el índice de referencia MSCI World (NR). Edmond de Rothschild Fund Big Data es un subfondo de la SICAV regulado por Luxemburgo que está aprobado por la CSSF y aprobada para su comercialización en España. Activos bajo gestión: 610 millones de euros (datos a 31/12/2020). Fuentes de las cifras: Bloomberg. Datos a 5 de enero de 2021. 62

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PRINCIPALES RIESGOS DE INVERSIÓN El fondo tiene una calificación de seis sobre siete, un perfil de fondo de alto riesgo/ rendimiento que refleja su aptitud para asumir una exposición de hasta el 100% a mercados de valores. Los riesgos que se describen a continuación no son exhaustivos: es responsabilidad de los inversores analizar el riesgo de cada inversión y obtener su propia opinión. Riesgo de gestión discrecional: el estilo de gestión discrecional se basa en las expectativas del rendimiento de diferentes mercados (acciones, bonos). Sin embargo, existe el riesgo de que el Fondo no se invierta en los valores de mejor rendimiento en todo momento. Riesgo de capital: el valor de una acción puede cambiar dependiendo de factores específicos del emisor, pero también de diferentes mercados, políticos o económicos que pueden conducir a variaciones sustanciales en los activos netos que pueden tener un impacto negativo en la rentabilidad del fondo. Riesgo de invertir en empresas de pequeña y mediana capitalización: la inversión en pequeñas y medianas empresas puede entrañar un riesgo mayor que el generalmente derivado de inversiones en empresas más grandes y mejor establecidas. Los subfondos que invierten en pequeñas empresas pueden fluctuar en valor más que otros subfondos debido a la mayor volatilidad potencial de los precios de las Acciones de las empresas más pequeñas. Riesgo de tipo de cambio: los activos pueden estar expuestos al riesgo de tipo de cambio cuando la exposición a divisas de determinados activos del subfondo correspondiente a otra divisa. Riesgo de concentración: ciertos subfondos pueden concentrar sus inversiones en activos que pertenecen a determinados sectores específicos de la economía y, en consecuencia, estarán sujetos a los riesgos asociados con la concentración de inversiones en los sectores en cuestión. AVISO LEGAL Enero 2020. Publicidad. Este documento es emitido por Edmond de Rothschild Asset Management (Francia). Documento no vinculante. Este documento es solo para fines informativos. Se prohíbe estrictamente cualquier reproducción, divulgación o difusión sin el consentimiento previo del Grupo Edmond de Rothschild. La información provista en este documento no debe considerarse como una oferta, una aportación o solicitud para que la trate cualquier persona en cualquier jurisdicción donde sea ilegal o cuando la persona que la proporciona no esté calificada para hacerlo. No pretende constituir, y no debe interpretarse como asesoramiento de inversión, legal o impositivo, ni como una recomendación para comprar, vender o continuar manteniendo ninguna inversión. Edmond de Rothschild Asset Management no asumirá ninguna responsabilidad por las decisiones de inversión basadas en este documento. El Fondo aquí presentado puede no estar registrado y / o autorizado en su país. Debe buscar el consejo de su asesor profesional si tiene dudas sobre si el Fondo mencionado podría ser adecuado para su situación individual. Los datos numéricos, comentarios, proyecciones y demás elementos que figuran es esta presentación reflejan la opinión de Edmond de Rothschild Asset Management sobre los mercados y su evolución, teniendo en cuenta el contexto económico y la

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información disponible en ese momento. Es posible que hayan perdido su relevancia cuando el inversor tiene conocimiento de ellos. Por consiguiente, Edmond de Rothschild Asset Management no se hace responsable de la calidad ni de la exactitud de la información ni de los datos económicos provenientes de terceros. Cualquier inversión implica riesgos específicos. Recomendamos a los inversores que garanticen la idoneidad y / o la idoneidad de cualquier inversión para su situación individual, utilizando asesoramiento independiente adecuado, cuando sea necesario. Además, los inversores deben leer el documento de información clave para el inversor (KIID) y / o cualquier otra documentación legal solicitada por el reglamento local, que se les proporciona antes de cualquier suscripción y está disponible en http://funds. edram.com, o en cualquier momento. Solicitud sin cargo. Los rendimientos y volatilidades pasados no garantizan rendimientos ni volatilidades futuros y no son constantes en el tiempo. Sobre todo, pueden verse afectados de forma independiente por la evolución de los tipos de cambio. Los datos de rendimiento no incluyen las comisiones ni los gastos percibidos por la emisión y compra de partes o acciones del vehículo de inversión colectiva. La información sobre los valores no puede considerarse en ningún caso una opinión de Edmond de Rothschild Asset Management (Francia) sobre la evolución previsible de dichos valores y, en su caso, sobre la evolución previsible del precio de los instrumentos financieros que emiten. Esta información no puede considerarse una recomendación para comprar o vender dichos valores. «Edmond de Rothschild Asset Management» o «EdRAM» es el nombre comercial de las entidades de gestión de activos del Grupo Edmond de Rothschild. Edmond de Rothschild Asset Management tiene una sucursal española registrada en la Comisión Nacional del Mercado de Valores (la “CNMV”) bajo el n. 47, con domicilio social en Paseo de la Castellana, 55 - 28046 - Madrid. La información adjunta no forma parte o constituye un prospecto oficial del fondo y no ha sido registrada, verificada o aprobada por la CNMV. El número de la CNMV de SICAV del Fondo Edmond de Rothschild Fund Big Data es n.229. Para obtener más detalles e información sobre el fondo, consulte el folleto del fondo, los estatutos y los informes financieros, que están disponibles en cualquier distribuidor autorizado o de la CNMV.

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LA IDEA DE AMUNDI

ESG IMPROVERS

Kasper Elmgreen, director de Renta Variable de Amundi, y Piergaetano Iaccarino, director de Soluciones de Renta Variable Con más de 1,7 billones de euros bajo gestión1, Amundi es la gestora de activos líder europea y una de las 10 mayores a nivel global2. Ofrece a sus 100 millones de clientes (inversores particulares, institucionales y corporativos) una gama completa de soluciones de ahorro e inversión en gestión activa y pasiva, tanto de activos tradicionales como reales. Sus seis centros internacionales de inversión3, sus capacidades de análisis financiero y extra-financiero, y su compromiso a largo plazo con la inversión responsable, hacen de Amundi un actor clave en la industria de la gestión de activos. Los clientes de Amundi se benefician de la experiencia y el asesoramiento de 4.700 profesionales en más de 35 países. Amundi, filial del grupo Crédit Agricole, cotiza en la Bolsa desde 2015.

Buscando las joyas ocultas en ESG: una nueva frontera para la inversión responsable con los ESG Improvers La crisis de la pandemia Covid-19 y las consiguientes turbulencias registradas en los mercados han confirmado una tendencia preexistente en la inversión en Renta Variable: la creciente relevancia de integrar los criterios ESG y la sostenibilidad en las decisiones de inversión. Creemos que hacerlo añadirá valor tanto en términos de poder ofrecer una mejor rentabilidad ajustada al riesgo, como en lo relativo a ayudar a centrar la atención en parámetros ESG importantes para las compañías y la sociedad y, en última instancia, a mejorarlos.

1. Datos de Amundi a 31/12/2020 2. Fuente: IPE «Top 500 Asset Managers», publicado en junio de 2020, según activos gestionados a 31/12/2019 3. Boston, Dublín, Londres, Milán, París y Tokio

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La Renta Variable ESG ha demostrado su resiliencia a lo largo de la crisis, tanto en términos de flujos como de rendimiento. En cuanto a los flujos, los fondos de renta variable ESG (incluidos fondos abiertos globales activos y pasivos), han experimentado entradas netas tanto en 2019 como en 2020, mientras que los fondos de renta variable que no invierten siguiendo criterios ESG han experimentado salidas. En cuanto a la rentabilidad, los criterios ESG han demostrado ser una fuente de rendimiento superior tanto a largo plazo como recientemente. Dado que la inversión en ESG es cada vez más relevante, será fundamental que los inversores activos que buscan generar una mayor rentabilidad detecten aquellas oportunidades en las que la prima ESG aún no está totalmente descontada. Una forma de hacerlo, en nuestra opinión, es cambiar de un enfoque estático best in class a uno dinámico y con visión de futuro, buscando a los líderes ESG del mañana. Los ganadores en materia de ESG (ESG winners) son compañías de calidad con valoraciones atractivas y sólidas calificaciones en materia de ESG, mientras que las compañías que están mejorando en materia ESG (ESG improvers) son compañías que presentan un sólido argumento de inversión fundamental y una mejora en materia de ESG, pero que aún no son líderes en este ámbito. Una combinación de ambos, en nuestra opinión, permitirá a los inversores beneficiarse de la mejora de las calificaciones ESG antes de que se materialice la tendencia y se descuente la prima. Por lo tanto, será importante incluir en las carteras tanto a los ganadores (winners) como a los improvers en materia de ESG. NUEVO CONCEPTO: ESG IMPROVERS

VALORACIÓN

EL ENFOQUE ESG BEST-IN-CLASS TRADICIONAL EXCLUIRÍA LAS COMPAÑÍAS EN ESTÁ SECCIÓN

CAMPAÑAS CON BAJAS CONSIDERACIONES ESG

PUNTUACIÓN ESG

ESG IMPROVERS

ESG WINNERS

FUENTE POTENCIAL DE CRECIMINETO ESG

LÍDERES ESG HOY

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Tanto para los ESG winners como para los ESG improvers, en nuestra opinión, el exceso de rentabilidad se generará detectando los catalizadores más importantes que afectan a las credenciales ESG y, en última instancia, a la calificación, a nivel de cada valor. Esto requiere un análisis activo bottom-up para detectar los catalizadores reales y la mejora de su sostenibilidad. Para nosotros, el análisis ESG debe ir de la mano de un análisis fundamental para evaluar la sostenibilidad y la rentabilidad de cada compañía. Esto será especialmente relevante tras la crisis del COVID-19, cuando se disponga de muchos fondos públicos para impulsar un renacimiento económico y las autoridades políticas podrán aumentar el escrutinio sobre cómo se deberían invertir esos fondos. Los nuevos elementos del pilar de gobernanza pueden atraer la atención de los inversores (por ejemplo, la brecha salarial entre los directivos y los empleados , la ratio CEO pay-out), el cuidado de la compañía respecto a la salud de los empleados, la gestión de la diversidad, etc.); mientras que el pilar medioambiental ya está en el radar de los inversores ESG desde hace tiempo y el pilar S (social) está acaparando cada vez más atención como resultado de la crisis. Creemos que Europa desempeñará un papel crucial en la tendencia hacia la inversión con criterios ESG, ya que alberga a la mayoría de los líderes mundiales en ESG y cuenta con el marco ESG más avanzado a nivel mundial, tanto por la presión de los requisitos normativos como por la comunidad de accionistas que promueve la ESG. Sin embargo, todavía existe una enorme dispersión de las calificaciones ESG tanto por los sectores como por los países, lo que ofrece oportunidades de mejorar en ESG y de que los gestores activos exploren las compañías que más pueden beneficiarse de esta tendencia.

LA INVERSIÓN EN RENTA VARIABLE CON CRITERIOS ESG TRAS LA CRISIS DE COVID-19 Es probable que la actual crisis de COVID-19 tenga, a largo plazo, consecuencias en el mercado de renta variable, reforzando la división entre la inversión ESG y la que no incorpora criterios ESG, ya que la primera goza de una gran demanda estructural. Estas tendencias se desprenden de los datos de flujos de fondos de 2020, que muestran importantes salidas de fondos de renta variable que no invierte según criterios ESG, ya que los inversores han disminuido el riesgo de sus carteras a raíz de las caídas masivas de mercado durante la primera oleada de la pandemia. Sin embargo, la fuerte volatilidad de los mercados no ha hecho desaparecer la gran demanda estructural de fondos de renta variable con criterios ESG, que han demostrado su gran resiliencia, experimentando fuertes y constantes flujos de entrada. 69

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En pocas palabras, hay un flujo estable de activos hacia compañías responsables que no han sido lastradas por la crisis y que afecta a fondos de renta variable ESG, tanto de gestión activa como de gestión pasiva.

80.000

600.000

60.000

450.000

40.000

300.000

20.000

150.000

-20.000

-150.000

-40.000

300.000 2017

2018

RV ACTIVA ESG

2019 RV PASIVA ESG

2020 (junio) RV NO ESG

Fuente: Amundi con datos de Broadridge a 18 de agosto de 2020 sobre el universo global de fondos abiertos.

Desde el punto de vista financiero, los criterios ESG han demostrado ser una fuente de rendimiento superior. En los últimos tres años, los índices MSCI ESG leaders han superado a sus respectivos índices no ESG en términos de rentabilidad total.

ÍNDICES ESG VS. NO ESG: RENTABILIDAD TOTAL A TRES AÑOS 50% 40% 30% 20% 10% 0% GLOBAL ÍNDICES MSCI CONVENCIONALES

EE.UU.

EUROPA ÍNDICES MSCI ESG LEADERS

Fuente: Amundi con datos de Broadridge a 18 de agosto de 2020 sobre el universo global de fondos abiertos.

RV No ESG

RV ESG

FLUJOS HACIA FONDOS DE RENTA VARIABLE ESG VS. NO ESG

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Aunque los inversores son conscientes desde hace tiempo de las ventajas de invertir de forma responsable, es probable que la crisis actual incremente el interés por los principios ESG, que deberían desempeñar un papel fundamental en la salida de la crisis. De hecho, la actual recesión económica mundial es la primera de la era de la inversión ESG. En las anteriores recesiones, la solución a la crisis vino de los libros de texto de economía, junto con la voluntad política y los estímulos monetario y fiscal, abriendo el camino hacia la recuperación. Esta vez, tanto los gobiernos como las compañías tendrán que centrarse aún más en el componente humano de la recuperación, poniendo especial foco en factores como el aumento de la desigualdad, la asistencia sanitaria, el acceso al aprendizaje a distancia, el teletrabajo y el acceso a los bienes y servicios primarios para la población más vulnerable. Creemos que la inversión ESG se convertirá en una fuerza estructural para los gestores de activos en el futuro. En referencia a sus tres pilares, vemos que la S (pilar social) está ganando espacio, debido a un mayor enfoque a corto plazo, un mayor impacto de la crisis y la reasignación de recursos financieros por parte de los gobiernos. De cara al futuro, la manera en que las compañías se comporten en la actualidad tendrá implicaciones financieras a largo plazo para sus negocios. Históricamente, muchas compañías han sido gestionadas, de forma exclusiva, en beneficio de los accionistas. Hoy en día, se gestionan cada vez más en interés de un público amplio incluyendo a los empleados, clientes, proveedores y gobiernos. Las compañías que no tengan en cuenta sus responsabilidades más allá de los accionistas, se enfrentarán a posibles daños en su reputación a corto plazo y a vientos en contra a largo plazo que podrían también afectar a sus resultados financieros. Dado que los criterios ESG están llamados a convertirse en una tendencia estructural para los mercados de renta variable, es importante reconocer que los tres pilares (medioambiental, social y de gobernanza) no son mutuamente excluyentes, sino que pueden estar intrínsecamente relacionados. Por ejemplo, una escasa conciencia social puede tener consecuencias negativas para el medio ambiente. Esto puede constatarse en algunas economías emergentes en las que, como consecuencia de las precarias condiciones de empleo y los bajos salarios, la gente se centra en la satisfacción de sus necesidades primarias y no puede adoptar una postura consciente respecto al medio ambiente. Este es un ejemplo extremo, pero incluso los pequeños cambios en uno de los tres pilares pueden repercutir en los demás. Por ello, creemos en un enfoque integral y fundamental que tenga en cuenta los tres pilares. Un enfoque holístico permitirá a los inversores capturar las tendencias estructurales y cíclicas de todos los sectores. Aunque el pilar social está acaparando cada vez más la atención, 71

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esto no significa que los inversores deban reducir su interés por los otros dos factores. Para que los inversores adopten plenamente los factores ESG, será fundamental invertir en una cartera que mejore constantemente su huella ESG. La inversión con criterios ESG es dinámica y, como tal, debe gestionarse de forma ágil para aprovechar las tendencias del mercado en cualquier momento. De cara al futuro, vemos que la tendencia a la descarbonización en los sectores de la energía y las utilities sigue siendo fuerte, avanzando hacia una producción de energía más ecológica. En el sector energético, vemos que las compañías petroleras integradas se centran cada vez más en el gas natural en lugar del petróleo, y algunas de ellas también realizan importantes inversiones en energías renovables. Las utilities se inclinan cada vez más por la generación de energía eléctrica ecológica. Los mercados financieros han acogido con agrado este movimiento a tenor de sus recientes resultados. Dejando a un lado el enfoque medioambiental, la evolución hacia una movilidad inteligente (smart mobility), las fábricas y las ciudades inteligentes, está generando oportunidades de crecimiento en áreas como las tecnologías de la información, los bienes de equipo y el transporte, que están llamados a beneficiarse de esas tendencias. En el sector de consumo, la reciente crisis sanitaria ha provocado que los consumidores se centren de nuevo en la importancia de la salud y la asistencia sanitaria. Como tal, vemos oportunidades de crecimiento en áreas como la nutrición, ya que los consumidores demandan cada vez más alternativas saludables a los alimentos y bebidas tradicionales.

OPORTUNIDADES EN LAS COMPAÑÍAS EN PROCESO DE MEJORA ESG (ESG IMPROVERS) PARA LOS INVERSORES FUNDAMENTALES Una consecuencia positiva derivada del creciente enfoque en ESG es que los inversores pueden empujar a las compañías a adoptar estos principios a mayor escala. No obstante, un riesgo potencial que podría surgir con esta tendencia es una burbuja ESG, dado que los inversores podrían desplazarse de forma masiva hacia las compañías que presentan mejores calificaciones en ese terreno. Este riesgo se podría mitigar a través de la detección de un amplio rango de compañías que todavía no son líderes en materia ESG: puede haber buenas oportunidades para los inversores que estén a la vanguardia e identifiquen a las compañías que podrían convertirse en los líderes ESG del mañana. La implementación de las tendencias ESG tiende a encuadrarse en una dinámica lenta, lo que hace posible que los inversores extraigan valor de compañías que se están embarcando en la travesía de mejorar estos criterios. 72

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Así, por ejemplo, si se piensa en un inversor value tradicional, este necesitaría invertir rápido, dado que el precio de las acciones se mueve a gran velocidad. Por su parte, las tendencias ESG son más duraderas, lo que da tiempo a los inversores para evaluar y realizar la asignación una vez se sienten cómodos con la trayectoria de la compañía en cuestión. Desde nuestro punto de vista, invertir en compañías que están mejorando en materia ESG tendrá un impacto positivo. Asimismo, estas compañías podrían beneficiarse de la avalancha de activos esperando para ser invertidos en fuertes exponentes de ESG. Para descubrir el valor de lo que aportan los criterios ESG, es necesario adoptar una perspectiva dinámica y con visión de futuro a través de los siguientes pasos: • I dentificar los catalizadores ESG más importantes para cada negocio; • Entender el impacto financiero de esos catalizadores; y •D etectar cómo esos catalizadores evolucionarán en el futuro. En este sentido, las compañías pueden catalogarse en función de su calificación ESG. Aquellas que están mejorando en ESG (ESG improvers) son las que muestran potencial de cara a convertirse en los líderes ESG del mañana. Durante este proceso, las valoraciones se ajustarán, como muestran los Principios de Inversión Responsable de Naciones Unidas, MSCI y otros organismos. Desde nuestra perspectiva, identificar a las compañías en un estadio temprano de la transición de su calificación ESG será una fuente de valor para los inversores. Creemos que la inversión ESG no solo respaldará la rentabilidad absoluta, sino que también ayudará a mejorar los rendimientos ajustados al riesgo. Por un lado, existen evidencias empíricas que sugieren que comprar los líderes ESG es una estrategia efectiva para mejorar el ratio de información de la cartera. Por otro lado, análisis más recientes incorporan la dimensión momentum-ESG, que apunta hacia una mayor mejora de los rendimientos potenciales. De este modo, creemos que una cartera óptima ha de combinar ambas características, con los líderes ESG actuando como una sólida base de calidad, mientras que, aquellas compañías que estén mejorando, ofrecerán una fuente adicional de crecimiento y rentabilidad potencial. Aunque los resultados cuantitativos confirman el atractivo de incluir los principios ESG en cualquier decisión de inversión, existen evidencias de sectores, e incluso compañías individuales, que han sido recompensadas gracias a una mejora en su perfil ESG. Es el caso, por ejemplo, del sector de las utilities, donde aquellas que han adoptado una posición proactiva en relación al uso de energías renovables en la producción de energía han tenido un buen comportamiento. Otro ejemplo es el sector de los bienes de capital, 73

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donde las compañías expuestas a la temática de las smart factories, concretamente al tema de la automatización, se han comportado bien dado el fuerte potencial de crecimiento de las acciones implicadas. Existe un fuerte vínculo entre los criterios ESG y la inversión fundamental. La inversión ESG no es una panacea para salvar malos negocios desde un punto de vista fundamental, ni tampoco puede sustituir el análisis correcto en torno a los fundamentales corporativos. Históricamente, la inversión responsable ha estado basada en (y conducida por) la pura evaluación de las calificaciones ESG. El problema que se da con un enfoque así es que estas calificaciones tan solo proporcionan una fotografía estática y retrospectiva de la huella ESG de una compañía, sin capturar su potencial de mejora en ESG. Para hacerlo, los inversores necesitarían centrarse en un análisis dinámico y con perspectiva de futuro, que se traduce en lo siguiente: • Identificar los catalizadores que son importantes para un perfil corporativo ESG. Así, por ejemplo, la huella de carbono es más importante para una compañía energética que para una de telecomunicaciones. • Identificar el impacto financiero de esos catalizadores. Para beneficiarse de esto, la clave es combinar tanto un análisis ESG como uno financiero. • Entender cómo estos catalizadores cambiaron en el pasado y evaluar cómo se transformarán en el futuro. Para mover este análisis ESG desde la simple foto en un momento dado actual hasta un enfoque de futuro, es necesaria una integración natural del análisis ESG y financiero. El resultado será un análisis mejor, un entendimiento más profundo de los catalizadores más importantes y un mejor rendimiento potencial. De esta forma, adoptar un enfoque fundamental permite a los inversores entender las dinámicas subyacentes en materia ESG de cada uno de los casos de inversión, así como su interacción con los parámetros financieros. Adicionalmente, esto puede facilitar el compromiso (engagement), haciendo que los inversores se abran al diálogo con los gestores de las compañías e influyendo, de manera potencial, en sus decisiones. Esto es algo que los gestores de activos llevan haciendo durante mucho tiempo, pero que incluye cada vez más temas ESG. A día de hoy, en vez de presionar a los directivos solo para mejorar la rentabilidad de los accionistas, los inversores también buscan influir para tomar decisiones responsables con el objetivo de que la rentabilidad mejore de una manera sostenible. Entender los principales catalizadores en materia de ESG por parte de los gestores activos, dentro de una compañía o sector específico, marcará su agenda, comprometiéndose en aquellos 74

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asuntos que puedan tener un impacto tanto en el comportamiento ESG como en la rentabilidad financiera. Solo así los inversores podrán evitar el riesgo de hacer un ejercido de box-ticking (rellenar casillas) que resulta en una especie de lavado ESG (ESG washing). 10 PRINCIPIOS QUE GUÍAN UNA INVERSIÓN ESG DINÁMICA Comprar barato, vender caro

Análisis integrado

La extensión de la filosofía de inversión común al ámbito de la inversión ESG será recompensada por el mercado

Los buenos principios en materia ESG no son la solución para unos malos fundamentales. Los análisis ESG y financiero deben combinarse

Best in class

Alfa activo

Buscar los ESG improvers mediante un enfoque inclusivo en todos los sectores

Los rendimientos son impulsados por el comportamiento de las propias compañías en cartera

Enfoque fundamental

Compromiso

Ir más allá de las calificaciones ESG estáticas para incluir una evaluación Un enfoque centrado y bottom-up, junto con el compromiso corporacualitativa prospectiva tivo, garantizará un alto nivel de influencia Materialidad

Disciplina de venta

La mejora de los criterios ESG debe ser tangible y relevante, centrándose en factores financieramente relevantes

Monitorizar la evolución de las dinámicas ESG y el potencial alcista de las valoraciones para asegurar una estrategia de salida adecuada

Improvers y líderes

Invertir por un mundo mejor

El potencial de rendimiento de los ESG improvers, combinado con la calidad de los líderes en ESG, puede mejorar el perfil de rentabilidad ajustado al riesgo

Los líderes en ESG permitirán a los inversores obtener una cartera sostenible, mientras que los improvers ayudarán a vivir en un mundo sostenible

Fuente: Amundi, 18 de agosto de 2020.

EUROPA, LÍDER EN INVERSIONES ESG Históricamente, tanto los inversores como las compañías han invertido con el único objetivo de obtener el mayor rendimiento posible del capital (financiero), bajo el supuesto de que otras formas de capital, como el capital humano o el ambiental, eran ilimitadas. En la actualidad, se supone que el capital no financiero también es limitado y debe gestionarse de forma cuidadosa y sostenible. En el futuro, tanto los inversores como las compañías tomarán decisiones basadas en el mejor resultado posible desde el punto de vista financiero y ESG. Ya se han registrado muchos avances en esto, pero la carrera aún no ha terminado. En la actualidad, aunque EE.UU. y Japón han logrado un buen progreso, Europa está liderando este proceso, ya que tiene un enfoque socialmente más consciente en la formulación de políticas de derechos laborales, políticas educativas, políticas sanitarias y políticas de seguridad social. En temas medioambientales, Europa está a la vanguardia en términos de políticas climáticas, energías renovables y descarbonización. La gobernanza también es sólida en general. Sin embargo, la distribución de las calificaciones ESG es desigual en los países europeos, siendo 75

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los nórdicos los líderes ESG con un elevado número de compañías con una elevada calificación ESG, mientras que el resto de Europa muestra un perfil ESG más diverso, con más margen de mejora. El hecho de que Europa esté a la cabeza en esta carrera no significa necesariamente que deba dejar de seguir adelante, ya que existe la oportunidad de avanzar hacia un mundo más sostenible para todas las regiones. Este puede ser un terreno fértil para los gestores de activos capaces de detectar oportunidades de inversión en todas las regiones y sectores, y jugar la evolución dinámica de las calificaciones.

LOS INVERSORES DEBERÍAN PREOCUPARSE POR LA TENDENCIA ESG EN RENTA VARIABLE EE.UU. Cada vez es más probable que los inversores en ESG estadounidense obtengan beneficios a medida que las compañías del país reducen la brecha existente con las compañías globales best in class en cuanto a la divulgación y rendimiento ESG. La tendencia hacia criterios ESG en EE.UU. está impulsada por los tenedores de activos que exigen la integración de las cuestiones ESG en las estrategias de negocio de las compañías, los inversores la utilizan como fuente de alfa y los reguladores buscan formalizar los criterios ESG en sus regulaciones y protocolos. Cada vez hay más evidencias que sugieren que la mejora de las compañías en materia de ESG está correlacionada con rendimientos ajustados al riesgo positivos. Estas compañías que mejoran en materia ESG (ESG improvers) son compañías con sólidos fundamentales y que están demostrando un momentum positivo a la hora de abordar los riesgos y oportunidades ESG. Creemos que un enfoque de inversión en las compañías, combinado con un énfasis en los modelos de negocio sostenibles y de alta calidad, puede descubrir fuentes únicas de alfa y ofrecer un rendimiento superior consistente para los inversores activos en renta variable. Observaciones clave: •H asta la primera mitad de 2020, EE.UU. estaba rezagado respecto a otros países y regiones en materia ESG, según las calificaciones de ESG de los principales proveedores de calificaciones. •L as compañías estadounidenses han ido cerrando la brecha con las compañías ESG más destacadas a nivel global. •C ada vez hay más evidencias que sugieren que la mejora del momentum de las compañías de EE.UU. en materia ESG puede generar rendimientos positivos ajustados al riesgo. En igualdad de condiciones, proporciona un apoyo a la inversión para adelantarse a la curva invirtiendo en compañías que están mejorando en materia ESG (ESG improvers). 76

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• Con la victoria de Joe Biden, esperamos una aceleración de los ESG leaders y los ESG improvers americanos respecto a sus homólogos globales. • Creemos que la integración de los criterios ESG en una estrategia de inversión y el enfoque en modelos empresariales sostenibles y de alta calidad, se verán favorecidos por un contexto ESG que está mejorando, ya que existe una estrecha relación entre la ESG y la calidad de los beneficios. Incluso aunque no se establezcan nuevas normativas federales, las mejoras en los datos y en la divulgación de información ESG están ganando impulso entre las compañías estadounidenses. La falta de divulgación es un factor significativo que explica la diferencia de puntuación en materia ESG entre las compañías estadounidenses y las que consideramos best in class globales en esta materia.

EL MOMENTUM ESG, ES DECIR, LOS ESG IMPROVERS, HA GENERADO ALFA Las compañías con una trayectoria de mejora en materia de ESG pueden ofrecer una oportunidad de revalorización financiera que puede repercutir positivamente en su cotización. Un estudio de MSCI y los Principios de Inversión Responsable (PRI) de Naciones Unidas concluye que el momentum ESG, definido como la mejora de las puntuaciones ESG año tras año, impulsó los rendimientos ajustados al riesgo entre 2009 y 2018. En concreto, el estudio de PRI concluyó que las compañías de EE.UU. pueden beneficiarse de una tendencia al alza en las puntuaciones ESG, basándose en un análisis de una cartera hipotética que mide el rendimiento de las compañías con puntuaciones ESG que están mejorando durante un periodo de 10 años que finaliza en junio de 2017. Además, la cartera momentum ESG de EE.UU. de UN PRI obtuvo mejores rendimientos ajustados al riesgo en relación con las carteras con calificaciones ESG estáticas. Esto se basó en la constatación de que el componente estadounidense de la cartera PRI de NU tenía el mayor ratio de información, que indica que una cartera está logrando una rentabilidad superior a la del índice de referencia en función del riesgo asumido, en relación con otras regiones mundiales importantes. Si las compañías estadounidenses mejoran sus perfiles ESG a través de unas mejores prácticas ESG y una mejor divulgación en relación con el resto del mundo, podríamos esperar una oportunidad de alfa significativa, en igualdad de condiciones.

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CONCLUSIÓN El tema best in class en ESG es un tema emergente en el mercado de renta variable de EE.UU., que está empezando a cerrar la brecha con Europa como líder desde hace mucho tiempo en inversión ESG. EE.UU. está viendo mejoras en la divulgación de información sobre ESG, experimentando un aumento de los flujos hacia estas estrategias por parte de una amplia gama de inversores estadounidenses, y acelerando un mayor enfoque por parte de las compañías americanas en la mejora de su rendimiento con respecto a las consideraciones clave ESG, en particular en torno al medio ambiente y a los componentes sociales. Se espera que la presidencia de Biden acelere la importancia de los criterios ESG en la renta variable estadounidense. Creemos que una adecuada integración de estos criterios en un proceso de inversión, con un énfasis en el momentum ESG para identificar a los ESG improvers, será cada vez más importante para impulsar una rentabilidad ajustada al riesgo atractiva y un rendimiento superior al de los índices de referencia tradicionales. Además, creemos que los grandes gestores de activos con una sólida huella y experiencia en materia ESG están bien posicionados para ofrecer a los inversores oportunidades de inversión atractivas, ya que han desarrollado metodologías, procesos y capacidades de análisis capaces no solo de detectar las compañías que están haciendo grandes progresos en materia ESG, sino también de identificar a los líderes ESG del futuro.

PUEDE ENCONTRAR MÁS INFORMACIÓN SOBRE LA “NUEVA FRONTERA PARA LA INVERSIÓN RESPONSABLE CON LOS ESG IMPROVERS” EN ESTE LINK AL AMUNDI RESEARCH CENTER PARA MÁS INFORMACIÓN SOBRE EL MOMENTUM ESG EN RENTA VARIABLE DE EEUU EN ESTE LINK AL AMUNDI RESEARCH CENTER

Información importante Salvo que se indique lo contrario, toda la información contenida en este documento procede de Amundi Asset Management S.A.S. a fecha de 18 de agosto de 2020. La diversificación no garantiza los beneficios ni protege contra las pérdidas. Las opiniones expresadas en relación a las tendencias económicas y de mercado son las del autor y no necesariamente las de Amundi Asset Management S.A.S., y están sujetas a cambios en cualquier momento en función de las condiciones del mercado y de otros factores, por lo que no puede garantizarse que los países, mercados o sectores vayan a tener el comportamiento esperado. Estas opiniones no deben considerarse como un consejo de inversión, una recomendación de valores o una indicación de negociación para cualquier producto de Amundi. Este material no constituye una oferta o solicitud de compra o venta de ningún valor, participación de un fondo o servicio. La inversión implica riesgos, incluidos los riesgos de mercado, políticos, de liquidez y de divisas. Las rentabilidades pasadas no garantizan ni son indicativas de resultados futuros.

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La sociedad gestora del Fondo es Amundi Luxembourg S.A, 5, Allée Scheffer, L-2520 Luxembourg. Este material es solo para fines informativos, no es una recomendación, análisis financiero o consejo, y no constituye una solicitud, invitación u oferta para comprar o vender el Fondo en ninguna jurisdicción donde dicha oferta, solicitud o invitación sea ilegal. Este documento no está destinado a ciudadanos o residentes de los Estados Unidos de América ni a ningún “EE. UU. Persona”, tal como se define en el folleto del Fondo. En consecuencia, este material es para distribución o para ser utilizado únicamente en jurisdicciones donde está permitido y para personas que puedan recibirlo sin infringir los requisitos legales o reglamentarios aplicables, o que requerirían el registro de Amundi o sus afiliadas en estos países. Amundi Funds, una sociedad de inversión colectiva en valores mobiliarios establecida de conformidad con la legislación luxemburguesa y registrada en el registro de Comercio y de Sociedades de Luxemburgo. No estará necesariamente registrado o autorizado en todas las jurisdicciones ni tampoco disponibles a todos los inversores. Registrada en el registro de IICs extranjeras de CNMV con el nº 61. Amundi Iberia SGIIC, SAU, registrada con el nº 31 en el registro de SGIIC de CNMV, con domicilio en Pº de la Castellana 1, Madrid 28046, es la entidad comercializadora principal en España. Los documentos oficiales de Amundi Funds, el último folleto y el Documento de Datos Fundamentales para el Inversor (KIID) del Subfondo, los últimos estatutos o informes anuales o semestrales pueden ser obtenidos de forma gratuita en la sede de Amundi Iberia o en www.amundi.es

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LA IDEA DE FIDELITY INTERNATIONAL

LA INNOVACIÓN EN CHINA

Casey McLean, CFA, cogestor del fondo FF China Innovation

Fidelity International es una gestora independiente y global, responsable de unos activos de más de 700.000 millones de dólares. Sus 400 profesionales de la inversión entre gestores y analistas (una de las cifras más altas del sector) no solo tienen unas 15.000 reuniones anuales con los primeros directivos de las empresas en las que invierten, sino también con sus proveedores, competidores y clientes, lo cual les da una visión de 360 grados de cada compañía.

1. LA FUERZA DE LA INNOVACIÓN La innovación ha transformado el mundo en los últimos dos siglos. Este “vendaval perenne de destrucción creativa”, como fue descrito por Joseph Schumpeter en 1942, ha dado lugar a: • Una multiplicación por ocho de la población mundial. • Un impulso de más del 50% del crecimiento de la productividad. • Un impacto en todo, desde la forma en que viajamos, nos comunicamos, trabajamos e incluso encontramos una cita. El ritmo de este vendaval no ha hecho más que intensificarse en los últimos tiempos, como demuestra el aumento en el ritmo de adopción de innovaciones. Por ejemplo, la lavadora tardó 70 años en alcanzar su plena penetración, 20 años le llevó a la televisión en color y tan solo cinco años a las redes sociales. 81

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Curiosamente, los ganadores de estas olas de innovación no son necesariamente las compañías que ya llevan muchos años operando. Esto es más que evidente si atendemos a la rotación de las principales empresas en el S&P 500, donde la presencia, de media, ha disminuido de 60 años en 1958 a 24 años en 2016, y se prevé que solo llegue a 12 años en 2021. Esperamos que las próximas olas de innovación impulsen un crecimiento exponencial en las empresas que desarrollen y adopten fuerzas disruptivas. Mientras tanto, las empresas que no adopten la innovación probablemente vagarán en un mundo de crecimiento lineal, perdiendo gradualmente su relevancia. Desde el punto de vista geográfico, China está a la cabeza de la próxima ola de innovación, en parte debido a sus importantes ventajas estructurales. El padrino de la Inteligencia Artificial (IA) en China, Kai-Fu Lee, dijo una vez que “los datos son el nuevo petróleo y China es la nueva Arabia Saudí”. La creación, el acceso y el análisis de datos son fundamentales para el desarrollo de la próxima generación de innovaciones. China está generando más datos que cualquier otro país y sigue liderando el crecimiento de datos a nivel mundial. Además, el país se encuentra en una posición única como cruce de caminos de las innovaciones, al ser fuente y destino de las empresas más innovadoras. A nivel nacional, la política y la normativa del gobierno han apoyado durante mucho tiempo a la innovación, un efecto que ahora se está materializando. Por ejemplo, China ahora: • Tiene 8,3 veces más graduados en ciencia, tecnología, ingeniería y matemáticas que EE.UU. • Alberga el mayor número de empresas innovadoras líderes. • Concede el 31% de las patentes mundiales, más que cualquier otro país. • Se ha convertido en el mayor productor mundial de artículos de investigación, superando a EE.UU. Al mismo tiempo, China es un destino fundamental para las empresas innovadoras a nivel mundial, que se ven atraídas por una población de ciudadanos cada vez más conectados, acomodados y globales. Tiene la mayor población de usuarios de teléfonos inteligentes, la mayoría de los cuales son nativos digitales acostumbrados a vivir su vida en línea. Además, se está convirtiendo cada vez más en el hogar de cadenas de suministro de productos de alto valor añadido. Por lo tanto, el país ofrece a las empresas mundiales un terreno fértil para un mercado enorme y la capacidad de ampliar la innovación con éxito. Para nosotros, estos son factores clave que las empresas con una propiedad intelectual genuina y única, no pueden ignorar. Aunque los tipos de innovación evolucionarán con el tiempo, creemos que el tema de la innovación y el liderazgo de China es perpetuo por naturaleza. 82

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LAS OLEADAS DE INNOVACIÓN Y EL CRECIMIENTO DE LA POBLACIÓN, LA PRODUCTIVIDAD Y LA ECONOMÍA

6ª OLA

5ª OLA Sostenibilidad Inteligencia artificial Energía renovable Technología verde Big data Internet de las cosas Cloud Computing

4ª OLA 3ª OLA

Redes digitales Biotecnología Software IT

INNOVACIÓN

2ª OLA

1ª OLA

Hierro Energía del agua Mecanización Textil Comercio

Vapor Ferrocarriles Acero Algodón

REVOLUCIÓN INDUSTRIAL 1785

Electricidad Químicas Motores de combustión interna

INGENIERÍA PESADA

Petroquímicas Electrónica Aviación Espacio

AUTOMÓVILES PRODUCCIÓN EN CADENA

1845

1900

IT TELECOMUNICACIONES

1950

1990

SOSTENIBILIDAD REVOLUCIÓN DIGITAL 2030

Fuente: www.oxfordre.com

RITMO DE ADOPCIÓN DE LAS TECNOLOGÍAS EN LOS HOGARES ESTADOUNIDENSES 100%

Inodoro Acceso a la electricidad Agua corriente Aspiradora Refrigerador Energía eléctrica Refrigerador casero TV de color Microondas Automóvil Computadora Aire acondicionado Social media Lavadora Tablet Teléfono fijo

80%

60%

40%

Ebook 20%

1860

1880

1900

1920

1940

1960

1980

2000

2019

Fuente: Comin and Hobjin, (2004) y otros.

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2. FIDELITY CHINA INNOVATION FUND El fondo Fidelity Funds China Innovation Fund es el vehículo idóneo para invertir en la fuerza de la innovación en China. El fondo aplica un enfoque temático fundamental y bottom- up, buscando la exposición a empresas innovadoras. Su objetivo es el crecimiento y la calidad a precio razonable. Fidelity Funds China Innovation Fund puede invertir en cualquier empresa que cumpla su criterios de exposición a China y a la innovación. Esto garantiza un amplio universo de inversión y reduce el solapamiento con fondos genéricos de China. La dinámica de las empresas se considera a medio plazo (los próximos tres años), lo que permite inversión en empresas de alto crecimiento en las primeras etapas de transiciones innovadoras. Utilizando una estrategia de inversión activa y la investigación del equipo de 25 analistas de Fidelity en China, el fondo invierte en alrededor de 40 a 60 empresas chinas visionarias que son convincentes tanto estratégica como financieramente. Además, también se tienen en cuenta los aspectos ASG relevantes para el perfil de riesgo-rentabilidad.

2.1. TRES TEMAS INNOVADORES EN EL UNIVERSO DE INVERSIÓN ¿Cómo se puede aprovechar la aceleración de la innovación en China? Sobre la base de los diferentes ámbitos en los que la innovación se produce e impacta, se han definido tres temas innovadores como universo de inversión: • Innovación tecnológica. • Innovación en el estilo de vida. • Innovación medioambiental.

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TECNOLOGÍA Bajo este tema hemos identificado tres subtemas: IA/digitalización, automatización y robótica y la movilidad del futuro. • IA/digitalización. El desarrollo y la aplicación de inteligencia artificial, aprendizaje automático y tecnología digital más amplia para generar nuevos flujos de ingresos y mejorar la productividad. • Automatización y robótica. Producción automática y funcionamiento sin intervención humana para mejorar la calidad y la eficiencia. DESCRIPCIÓN

• Movilidad del futuro. Nuevas tecnologías y modelos de negocio como el transporte compartido, la conducción autónoma y la micromovilidad están cambiando la forma en que las personas se desplazan y viven su vida. Invertir en las habilitadores y en los adoptadores de estas nuevas tecnologías y modelos de negocio de sectores clave: semiconductores, tecnologías de la información, hardware y software, internet, industrial, automatización de fábricas y máquinas, algunas empresas de consumo, etc.

ESTILO DE VIDA

MEDIOAMBIENTAL

Este tema se basa en transformar y mejorar nuestras vidas mediante soluciones innovadoras a través de tres subtemas: salud, riqueza y sabiduría.

Desarrollo y aplicación de productos y procesos que contribuyan a la protección del medio ambiente y mejoras ecológicas.

•S alud. Las innovaciones en materia de medicamentos en China mediante la transformación de los medicamentos genéricos en medicamentos mejores y, eventualmente, a medicamentos verdaderamente originales. Otros ejemplos son la nutrición personalizada, la tecnología de los alimentos y la telemedicina.

Las áreas clave incluyen los fabricantes de vehículos eléctricos y cadenas de suministro, tratamiento de residuos, energías alternativas, etc.

•R iqueza. Desarrollar nuevas formas de ahorrar, invertir y gastar el dinero. •S abiduría. Nuevos métodos de aprendizaje como la educación online y el entretenimiento digital.

RAZÓN

Ofrecer un crecimiento estructural impulsado por una mayor penetración o una más amplia aplicación de estas tecnologías y modelos de negocio. Aunque a veces también están sujetos a los ciclosde los productos.

Crecimiento principalmente estructural impulsado por una mayor penetración y nuevos usuarios de productos y servicios innovadores.

EJEMPLOS DE COMPAÑÍAS

TSMC, Alibaba, Largan, Estun Automation, Meituan Dianping.

Wuxi Apptec, Jiangsu Hengrui, Trip.com, Koolearn.

Crecimiento principalmente estructural impulsado por una mayor penetración. A veces también están sujetas a la regulación y a los ciclos políticos.

CATL, Intron, Sanhua.

2.2. INNOVACIÓN: UN TEMA DE INVERSIÓN CON RECORRIDO A la hora de plantearse una inversión temática es fundamental considerar el recorrido de esa temática y la forma en la que puede adaptarse a los distintos momentos del ciclo. Los tres temas innovadores identificados están en las primeras etapas de adopción y serán motores de cambio y crecimiento al menos durante las próximas décadas. Se estima que en el tema de la innovación tecnológica el mercado total podría aumentar de 738.000 millones de dólares en 2019 a 2,2 billones de dólares en 2025, liderado por el crecimiento del software de IA (42% crecimiento anualizado), los vehículos autónomos (40% crecimiento anualizado) y la tecnología industrial (22% crecimiento anualizado). 85

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La enorme amplitud de casos en los que se puede usar una innovación tecnológica significa que este tema tendrá una larga duración. La IA y la automatización tienen el potencial de perturbar casi todos los sectores en diversos grados, de la misma manera que lo ha hecho Internet. Desde la introducción del iPhone, el sector global de Internet ha superado al MSCI World en un 824% y sigue haciéndolo. En cuanto a la innovación en estilo de vida, el gasto per cápita de China en sanidad es una fracción del de sus pares desarrollados. Sin embargo, a medida que aumentan los ingresos y la población se urbaniza, se espera que el crecimiento del gasto supere al de sus homólogos. Con las empresas extranjeras de productos farmacéuticos protegidos por patentes, junto con una mayor atención a la I+D, hay un gran margen para la innovación farmacéutica nacional a largo plazo. La innovación medioambiental se centra en el desarrollo y la aplicación de productos y procesos que contribuyen a la protección sostenible del medio ambiente y a la mejora ecológica. Las energías renovables, la tecnología de almacenamiento de la energía y la automoción eléctrica se verán impulsadas por la regulación, la transición ecológica y el desarrollo tecnológico. Volumen potencial del mercado (miles mill. dólares)

2018

2022

Software IA

180

42.1%

Vehículos autónomos

147

337

39.5%

Robótica industrial

13.1%

478

691

912

9.7%

7.7%

IT industrial

159

359

627

21.7%

Total

738

1337

2159

16.6%

Semiconductores Software industrial

2025

Crecimiento anual

Fuente: Markets & Markets (AI Software), Allied Markets (AI Software, Autonomous Vehicles, Industrial IoT), Mordor Intelligence (Robotics), Statista (Semiconductors), Techavio (Industrial Software), Transparency Market Research (IoT Hardware), Morgan Stanley, agosto 2019.

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ÍNDICE DE INTERNET GLOBAL SUPERA EN UN 824% AL ÍNDICE GLOBAL DESDE LA INTRODUCCIÓN DEL IPHONE 900% 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0%

Penetración del smartphone (% aparatos) Internet Global relativo al MSCI World

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%

Fuente: Fidelity International, Bloomberg: OGIGXT Index (G347). Marzo 2020.

2.3. TRES EJEMPLOS DE LA ACELERACIÓN DE LA INNOVACIÓN Algunos de los temas con más potencial pueden estar en las primeras fases de su desarrollo, pero ya hay señales de aceleración. La sanidad, el software y el vehículo eléctrico sirven como ejemplo del ritmo de cambio.

SANIDAD Históricamente, China no ha gastado lo suficiente en I+D en el ámbito de la sanidad, aunque está acelerando. El gobierno ha transformado completamente el proceso de aprobación de medicamentos, que se ha hecho más rápido, más transparente y con mayor garantía de calidad. El desarrollo de medicamentos en China está cada vez más integrado con el resto del mundo, lo que anima a quienes tienen los conocimientos necesarios a utilizar el gran número de pacientes chinos en ensayos clínicos rápidos. La reserva de talento en I+D en China también está mejorando dadas las oportunidades del país. Como resultado, China ofrecerá de forma constante y más rápida medicamentos, al principio con productos similares o mejorados, y gradualmente con medicamentos verdaderamente originales.

SOFTWARE China invierte poco en servicios de IT y software en comparación con muchos otros países. Con el aumento de los costes laborales y la necesidad de transformación digital, China está aumentando rápidamente el gasto en estos servicios (la migración al software de localización es también un importante impulsor).

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VEHÍCULOS ELÉCTRICOS A medida que los precios de las baterías de los vehículos eléctricos sigan bajando gracias a los avances en la tecnología y la escala de las baterías, dichos vehículos serán más competitivos desde el punto de vista económico, lo que provocará un crecimiento exponencial de la demanda de baterías en los próximos 10 años. China tiene la mayor capacidad de fabricación de baterías del mundo, con una cuota de mercado potencial del 65% en 2023. DISTRIBUCIÓN DE LA PRODUCCIÓN MUNDIAL DE BATERÍAS 3% 7%

1% China

Europa 5%

2019 365GWh

10% 2023 1,237GWh

EE.UU. Corea 10%

Japón 75%

11%

65%

Resto

Fuente: Bloomberg, Fidelity International. Mayo 2020.

2.4. CASOS PRÁCTICOS DEL PODER DE LA INNOVACIÓN Para profundizar en el conocimiento del potencial de la innovación, presentamos los casos de tres compañías que representan cada uno de los temas del universo de inversión del Fidelity Funds China Innovation Fund. CHINA INNOVATION THEMES Innovación China

Tecnología

IA Digitalizción Glodon Co Ltd

Automatización & Robótica

Medioambiente

Estilo de vida

Movilidad futura

Salud Wuxi App Tec Co Ltd

Riqueza

Sabiduría CATL Co Ltd

FUNDSPEOPLE

GLODON CO LTD. TEMA: TECNOLOGÍA DE LA INFORMACIÓN Glodon es un proveedor de software líder en el sector de la construcción en China. Su software ayuda a las empresas de construcción a digitalizar las funciones de estimación de costes, medición de cantidades y gestión de proyectos. La digitalización de los procesos reduce los costes de los clientes y simplifica los procesos, y su cuota de mercado dominante es un testimonio de la calidad de su solución. El crecimiento de los beneficios se verá impulsado por la transición a un modelo SaaS en la nube. Además, sus homólogos del mundo desarrollado han demostrado que la mayor visibilidad de los ingresos recurrentes derivados de la transición al modelo SaaS puede dar lugar a una importante revalorización.

WUXI APPTEC. TEMA: TECNOLOGÍA DE ESTILO DE VIDA Wuxi AppTec es uno de los mayores proveedores de servicios de externalización farmacéutica de Asia. Dotada de una plataforma de externalización completa y global que abarca desde el descubrimiento de fármacos en su fase inicial hasta la fabricación, la empresa está bien posicionada para beneficiarse del rápido crecimiento de la demanda de externalización de I+D farmacéutica, tanto a nivel mundial como específicamente en China.

TAMAÑO DEL MERCADO HISTÓRICO Y PREVISTO DE LA EXTERNALIZACIÓN DE LA I+D FARMACÉUTICA MUNDIAL 2013-2022E Período

A/A

2013-2017

10.3%

2017-2022E

11.4%

(miles mill. dólares)

70.3

77.7

85.8

115.0 95.2 104.1

127.9

144.0

160.5

178.5

2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E

A/A 20132017

A/A 20172022E

2013

2014

2015

2016

Outsourcing terapia génica y celular

0.5

0.6

0.8

1.0

1.2

1.5

1.9

2.3

3.0

3.6

23.2%

24.2%

Outsourcing preclínico

3.1

3.3

3.6

3.9

4.2

4.6

5.1

5.6

6.2

6.8

8.0%

10.2%

Outsourcing descubrimiento

7.1

7.8

8.6

9.4

10.2

11.1

11.9

12.8

13.9

15.6

9.5%

8.9%

Outsourcing clínico

21.8

23.7

25.7

28.0

30.2 33.0

36.5

41.0

45.6

50.3

8.5%

10.8%

Outsourcing CMO y CDO molecular

37.7

42.3

47.1

52.8

58.3

72.5

82.2

91.8 102.1

11.5%

11.8%

64.9

Fuente: Frost & Sullivan, UBS. Enero 2020.

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CONTEMPORARY AMPEREX TECHNOLOGY CO LTD (CATL). TEMA: TECNOLOGÍA MEDIOAMBIENTAL CATL es el mayor proveedor de baterías para vehículos eléctricos, con una cuota de mercado global del 24% y del 50% en China. Suministra a la mayoría de los principales fabricantes de automóviles chinos y a algunos como Daimler, BMW y VW. Su liderazgo se ha sustentado en la superioridad técnica y la integración previa. Con la penetración de los vehículos eléctricos aún incipiente, pero acercándose al punto de inflexión, a medida que los costes de las baterías caen y se intensifica la presión normativa sobre los coches de combustible fósil, el mercado total al que puede dirigirse crecerá rápidamente.

2.5. LA IMPORTANCIA DEL ANÁLISIS ASG El fondo tiene en cuenta las cuestiones ASG cuando, en nuestra opinión estas cuestiones tengan un impacto material en el riesgo o el rendimiento de la inversión. Se beneficia de la experiencia del gran equipo de investigación global de Fidelity en la realización de evaluaciones de sostenibilidad con el objetivo de evitar los riesgos relacionados. Las siguientes cuestiones ASG son relevantes para los tres temas innovadores: • la privacidad y seguridad de los datos y la preparación para responder a las nuevas normativas; • la calidad de la gobernanza de los datos; • la capacidad de atraer y retener el talento, al tiempo que se gestionan eficazmente los costes laborales; • la gestión medioambiental de cuestiones como el control del uso del agua y la energía, así como los residuos electrónicos; • el gobierno corporativo en torno a los riesgos de ética y cumplimiento normativo. De acuerdo con el análisis de Fidelity, estas empresas innovadoras están por delante de las empresas tradicionales en términos de conciencia sostenible o ASG, estrategias y aplicación para abordar las preocupaciones. De hecho, hemos sido testigos de que los líderes innovadores de China han hecho verdaderos esfuerzos por mejorar su rendimiento en materia ASG y por lograr un impacto social positivo.

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2.6. GESTIONANDO LOS RIESGOS DE LA INVERSIÓN TEMÁTICA Las peculiaridades de la inversión temática hacen que pueda estar expuesta a riesgos específicos. Fidelity los identifica y se propone mitigarlos. • Ciclicidad. Aunque la mayoría de las empresas pueden disfrutar de un crecimiento estructural, algunas de ellas se ven afectadas por la economía y los ciclos económicos. En Fidelity nos proponemos reducir este riesgo ajustando la exposición a los sectores cíclicos en función del punto del ciclo económico, que se identificará a través de las reuniones con las empresas, a lo largo de la cadena de valor, el posicionamiento y el sentimiento extremo de los inversores y los indicadores propios como es el FLI (Fidelity Leading Indicator). • La posible interrupción de la cadena de suministro debido a la desglobalización podría retrasar la implantación. Aunque esto es un riesgo potencial a corto plazo, la oportunidad a largo plazo de la implantación doméstica de las cadenas de suministro de tecnología y sanidad se considera una oportunidad mucho mayor. Equilibrar estos horizontes de conflicto es la clave para gestionar este riesgo. • Posible curva de adopción más lenta debido a los cambios normativos en materia de subvenciones, privacidad de datos, etc. El entorno normativo suele ir por detrás de la innovación. Sin embargo, los cambios normativos no se producen en el vacío y nos proponemos adelantarnos a los posibles cambios calibrando el ambiente normativo a través de la interacción con los consumidores, expertos del sector y los propios reguladores. Además, los ejemplos de cambios normativos en el extranjero suelen sentar un precedente que utilizaremos con la ayuda del equipo de análisis mundial.

3. UNA ESTRATEGIA DIFERENTE La estrategia ofrece una combinación única de China e innovación. Creemos que las empresas innovadoras ofrecen un mejor potencial de crecimiento y un mayor rendimiento de las acciones a lo largo del tiempo y las ventajas estructurales de China las convierten en un terreno fértil para desarrollar productos y servicios innovadores. Fidelity Funds China Innovation Fund no es otro fondo genérico de China o de tecnología global. La innovación no se limita al sector tecnológico, sino que abarca cada vez más las innovaciones en materia de estilo de vida y medio ambiente. Además, el fondo ofrece tanto 91

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innovaciones de China como innovaciones para China. Esto se traduce en algunas diferencias clave con respecto a sus homólogos: • Es agnóstico respecto a los índices de referencia y tiene una mayor exposición a los sectores innovadores. A través del enfoque de inversión temático y un análisis fundamental bottom-up, seleccionamos a los que obtienen mejores resultados a largo plazo y evitamos activamente los sectores y empresas de la vieja economía que suelen estar excesivamente apalancadas y mal incentivadas. En consecuencia, la cartera suele tener una mayor exposición a los sectores en los que se concentran los temas innovadores como las tecnologías de la información y la sanidad. • Un universo de inversión más amplio. Podemos invertir en todo el mundo siempre que se cumplan los criterios de China y de innovación.

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El Subfondo promueve las características medioambientales o sociales. La concentración del Gestor de Inversiones en emisores de empresas con características sostenibles puede afectar de forma favorable o desfavorable a la rentabilidad de las inversiones del Subfondo en comparación con la obtenida por otros Subfondos similares que no tienen esa concentración. Las características sostenibles de los valores pueden variar a lo largo del tiempo. Se informa a los inversores de que las opiniones expresadas pueden no estar actualizadas y pueden haber sido tenidas ya en cuenta. Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras. El valor de las inversiones y la renta derivada de ellas pueden subir o bajar y es posible que el inversor no recupere su inversión. Las referencias a valores específicos no deben interpretarse como una recomendación de compra o venta de dichos valores y constituyen menciones con carácter exclusivamente ilustrativo. En los fondos que invierten en mercados extranjeros, las variaciones de los tipos de cambio pueden afectar al valor de una inversión. El fondo no ofrece ninguna garantía o protección en lo que respecta a la rentabilidad, la preservación del capital, la estabilidad del valor liquidativo o la volatilidad. Las inversiones en mercados pequeños y emergentes pueden ser más volátiles que en otros mercados internacionales. El uso de instrumentos financieros derivados puede provocar un aumento de las ganancias o las pérdidas dentro del fondo. Esta información no puede reproducirse ni distribuirse sin autorización previa. Fidelity solo ofrece información sobre productos y servicios y no brinda asesoramiento de inversión en función de circunstancias individuales, salvo cuando así lo estipula específicamente una firma debidamente autorizada, en una comunicación formal con el cliente.Fidelity International hace referencia al grupo de empresas que componen la organización de gestión de inversiones global que proporciona información sobre productos y servicios en determinadas jurisdicciones fuera de Norte América. Esta comunicación no se dirige a ninguna persona en Estados Unidos, ni puede ser utilizada por ninguna persona en Estados Unidos, y solo se dirige a personas residentes en jurisdicciones en las que se haya autorizado la distribución de los fondos pertinentes o donde no sea necesaria autorización. Salvo que se indique algo distinto, todos los productos y servicios los proporciona Fidelity International y todas las opiniones expresadas son las de Fidelity International. Fidelity, Fidelity International, el logotipo de Fidelity International y el símbolo F son marcas comerciales de FIL Limited. Le recomendamos que obtenga información detallada antes de tomar cualquier decisión de inversión. Las inversiones deben realizarse sobre la base del prospecto actual y KIID (documento de información clave para el inversor), que está disponible junto con los informes anuales y semestrales actuales sin cargo de nuestros distribuidores, de nuestro Centro de Servicios Europeo en Luxemburgo, FIL ( Luxemburgo) SA 2a, rue Albert Borschette BP 2174 L-1021 Luxemburgo.

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LA IDEA DE ALLIANCEBERNSTEIN

CRECIMIENTO DE CALIDAD

Equipo de AllianceBernstein

AllianceBernstein es una firma americana de gestión de activos a nivel global con más de 50 años de historia que ofrece una amplia gama de inversiones activas. Gestiona más de 500.000 millones de euros de inversores en todo el mundo y está presente en 51 ciudades de 25 países. Cuenta con más de 3.800 empleados de los que 140 son gestores y 185 analistas que comparten las perspectivas de los análisis de los diferentes tipos de activos y sectores para ofrecer ventajas estratégicas a los clientes. Estas soluciones de inversión pueden encontrarse en clases de activos como la renta fija, renta variable, soluciones multiactivo y productos alternativos. Además, tiene un fuerte compromiso a largo plazo con la inversión responsable. AllianceBernstein tiene su sede en la ciudad de Nashville, Tennessee, Estados Unidos.

Entorno macro pos-COVID Si uno da por hecho, como hacemos nosotros, que la economía americana podrá ir reabriendo lentamente en los próximos meses, y después de forma mucho más rápida durante el verano, las previsiones de crecimiento para 2021 y 2022 son las más prometedoras de la historia reciente. Los elevados niveles de ahorro de los hogares combinados con un constante respaldo fiscal y una política monetaria acomodaticia forman un cóctel que debería traducirse en unas fuertes tasas de crecimiento durante varios trimestres en una economía recién reabierta. Sin duda, este resultado depende de la situación de la salud pública, pero tenemos cierta confianza en que para mediados de 2021 la situación se aproximará mucho más a la normalidad. El fuerte crecimiento, la tasa de inflación contenida, el gasto fiscal y los bajos tipos de interés crean un entorno que apunta a una excelente rentabilidad de los mercados 95

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financieros. Sin embargo, hay que tener en cuenta que las valoraciones de muchos activos ya son bastante elevadas. A pesar de este entorno positivo, es probable que los mercados sigan teniendo momentos difíciles este año. A largo plazo, el mismo cóctel que impulsará el crecimiento en 2021 y 2022 dejará paso a una resaca en forma de aumento de la deuda pública, con sus correspondientes consecuencias. Pero estos problemas probablemente se pondrán de manifiesto dentro de unos años y no en los próximos trimestres. Mientras tanto, creemos que la economía americana evolucionará favorablemente en cuanto el COVID-19 haya quedado atrás.

PREVISIONES DE CRECIMIENTO E INFLACIÓN DE AB (%) Crecimiento del PIB real

Inflación medida por el IPC

2021

2022

2021

2022

EE.UU.

6,5

4,6

2,1

2,2

Eurozona

3,5

5,0

1,1

1,2

Japón

2,0

2,2

0,1

0,4

China

8,2

5,5

1,5

2,2

Global

5,5

4,8

2,1

2,3

Países industrializados

4,7

4,6

1,5

1,7

Países emergentes

6,6

5,0

3,1

3,2

ME exc. China

5,2

4,5

4,3

Datos de 1 de febrero de 2021. Fuente: AB.

De todas maneras, cuando los mercados ignoran los fundamentales, redoblar el enfoque de análisis en las compañías de calidad es la mejor manera de producir rentabilidades consistentes mientras se reduce la volatilidad. Creemos que centrarse en la democratización de los mercados difumina las lecciones más generales de la historia reciente. Es peligroso para los inversores seguir a las multitudes en los mercados de valores. Pagar por una acción unos precios que no reflejan los fundamentales no es una actitud valiente. Los efectos de las redes sociales y las plataformas digitales pueden permitir que los inversores y las nuevas empresas revolucionen a los líderes establecidos y poderosos. De manera similar, las revueltas de consumidores coordinadas pueden amenazar las ventajas competitivas de una empresa líder en el mercado. Los inversores deben estar al tanto de estas tendencias, especialmente porque las empresas más grandes de EE.UU. son mucho más grandes de lo que han sido históricamente. En los esfuerzos de la Fed por estabilizar la economía, el dinero es ahora prácticamente gratis. Los tipos de interés ultrabajos animan a las personas a pedir dinero prestado y a asumir mayores 96

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riesgos para buscar mejores rendimientos. Como resultado, se han inyectado sumas récord en fondos de capital privado y las SPAC (sociedades de adquisición con fines especiales, por sus siglas en inglés) están muy extendidas. Cada oportunidad es perseguida por más inversores, y muchas empresas están llegando al mercado prematuramente sin haber sido examinadas por completo. El dinero barato también está impulsando una actividad comercial minorista récord. Hemos visto esto antes, cuando el dinero fácil ayudó a impulsar el frenesí de las puntocom a fines de la década de 1990 e inflar la burbuja hipotecaria, lo que condujo a la crisis financiera mundial durante 2008-2009. Todos sabemos que la fiesta rara vez termina bien, pero la exuberancia de los inversores puede persistir durante mucho tiempo, con la Fed apoyando plenamente los tipos bajos para el futuro previsible y más estímulos fiscales en camino (esperamos que lleguen más estímulos en 2021). La Fed tendrá que desinflar con cautela las burbujas que han surgido, una tarea difícil que a menudo causa daños colaterales inesperados. En general, se puede esperar que el aumento del comercio minorista cree anomalías en los movimientos del precio de las acciones, lo que permite a los inversores con gestión activa de alta convicción capturar oportunidades en empresas de calidad cuyas valoraciones estén desconectadas de sus fundamentales.

CENTRARSE EN EMPRESAS DE CALIDAD PERO CON POTENCIAL DE CRECIMIENTO (GROWTH) Centrarse en empresas de alta calidad es una buena defensa contra los movimientos irracionales del mercado. Y las empresas que disfrutan de fuertes impulsores de crecimiento orgánico no están en deuda con un mercado hipercompetitivo de fusiones y adquisiciones para el crecimiento. La creación de una cartera de acciones basada en empresas con un potencial de crecimiento de beneficios sostenible (growth de calidad) es una receta para un rendimiento superior constante y una volatilidad reducida, incluso en un mundo donde los inversores más pequeños pueden montar campañas poderosas para sorprender a los líderes del mercado. A menudo, los inversores no prestan mucha atención a la cultura corporativa cuando valoran una empresa y el potencial de rentabilidad. Sin embargo, la cultura empresarial puede marcar la diferencia entre éxito y fracaso, especialmente para las empresas de crecimiento, que prosperan gracias a la innovación y deben ser flexibles para adaptarse a las cambiantes tendencias comerciales. Los informes de las empresas no dicen mucho sobre la cultura. A diferencia de la cuenta de resultados, el balance y las noticias corporativas que dominan un informe trimestral, las 97

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características conductuales internas de una empresa no suelen provocar movimientos en las acciones. Sin embargo, en nuestra opinión, la cultura es el ingrediente secreto para un crecimiento sostenible, porque en una economía basada en el conocimiento, cultivar el capital humano es esencial para construir una empresa con poder de permanencia. Basta con mirar a las empresas del índice Russell 1000 Growth. Facebook, actualmente una de las cinco compañías más importantes por capitalización de mercado, no existía en 2000, mientras que Google y Amazon todavía eran prácticamente empresas de reciente creación. Apple, Microsoft y Amazon.com (que existían en 2000) se reinventaron constantemente para mantenerse en el candelero. Las cinco crearon negocios excepcionales basados en nuevas ideas y en su disposición a asumir riesgos calculados. Por el contrario, las principales empresas de crecimiento de EE.UU. del año 2000 disponían de muchos más recursos en esos momentos, pero, salvo Microsoft, no fueron capaces de mantener el ritmo de crecimiento y finalmente fueron superadas (véase la tabla). ¿QUÉ CARACTERÍSTICAS DEFINEN EL LIDERAZGO SOSTENIBLE? Indice Rusell 1000 Growth: cinco principales empresas por capitalización de mercado. 2000 Ponderación en el índice General Electric

2020 Capitalización de mercado (miles de millones USD)

Ponderación en el índice

Capitalización de mercado (miles de millones USD)

11,4%

1.919,2

6,8%

524,6

Apple

Intel

6,3

448,8

Amazon.com

8,2

1.561,2

Cisco Systems

6,4

445,0

Microsoft

9,5

1.544,7

Microsoft

4,4

422,0

Alphabet Inc.

4,4

1.035,9

Pfizer

4,3

303,1

Facebook

4,0

759,8

El análisis histórico no garantiza resultados futuros. Capitalización de mercado para 2000 (datos de 30 de junio de 2000). Capitalización de mercado para 2020 (datos de 11 de septiembre de 2020). Alphabet (sociedad matriz de Google) incluye acciones de Clase A y de Clase C. Fuente: Rusell Investments.

Con independencia del tamaño de una empresa, aquellas con las características culturales correctas tienen más probabilidades de superar con éxito crisis como la pandemia del coronavirus. Las firmas que confían en sus empleados están mejor preparadas para migrar tranquilamente a un entorno de trabajo en remoto. Mantener motivado al personal durante una crisis resulta mucho más fácil cuando una empresa valora el bienestar de sus empleados durante los buenos tiempos y en los malos. En nuestra opinión, el COVID-19 está siendo una verdadera prueba en la que las empresas con culturas realmente innovadoras tendrán una enorme ventaja para superar la crisis. 98

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Incluso en los buenos tiempos, no resulta sencillo encontrar un verdadero potencial de crecimiento. Muchas empresas que persiguen nuevas ideas no han alcanzado la escala suficiente para ser cómodamente rentables. Sin embargo, creemos que las empresas con una cultura que equilibra la flexibilidad a corto plazo con objetivos estratégicos a largo plazo suelen estar bien preparadas para lograr un crecimiento sostenible. Si ven la cultura como una parte integral del análisis fundamental e interactúan con los equipos directivos de forma habitual, los inversores pueden obtener una percepción de empresas de crecimiento prometedoras antes de que su potencial se refleje en las valoraciones de las acciones.

AB AMERICAN GROWTH PORTFOLIO El fondo AB American Growth Portfolio está gestionado por un experimentado equipo de inversiones compuesto de 11 miembros, que tienen un promedio de más de 19 años de experiencia y 14 años en AllianceBernstein. El equipo está dirigido por el director de inversiones (CIO) Frank Caruso, un veterano de la industria con más de 39 años de experiencia. Frank y su equipo de dos gestores de cartera (Vinay Thapar y John Fogarty), director de análisis (Vincent Dupont) y siete analistas dedicados trabajan juntos para tomar decisiones de inversión, construcción de la cartera, selección de valores y gestión de riesgos. Como CIO, Frank tiene la autoridad final en todas las decisiones de cartera. El fondo identifica empresas con una elevada rentabilidad sostenible que superan constantemente las expectativas de crecimiento. Es posible que algunas empresas con estas características no cumplan las expectativas. Sin embargo, creemos que nuestro enfoque en las ventajas competitivas, los modelos de negocio transparentes, los resultados económicos atractivos y una sólida generación de efectivo, guían a la cartera hacia empresas menos dependientes de los movimientos del mercado a corto plazo y que tienen más posibilidades de conseguir un crecimiento sostenible a largo plazo. Nuestra filosofía de inversión se concentra en empresas con un retorno sobre el capital invertido (ROIC) y sobre los activos (ROA) superior al coste de su capital. En nuestra opinión, estas señales de retorno apuntan hacia empresas que tienen un crecimiento real que normalmente invierten de forma inteligente para aumentar sus beneficios y tienden a generar una rentabilidad superior con el paso del tiempo.

INVERSIÓN EN UN MUNDO POS-COVID

DESCRIPCIÓN DEL PROCESO DE INVERSIÓN UNIVERSO Selección de compañías con una capitalización mínima de 2.000 millones de dólares y una liquidez adecuada.

Acciones de mediana / gran capitalización EE.UU.> 1.000 acciones

ANÁLISIS CUANTITATIVO

ANÁLISIS FUNDAMENTAL

CONSTRUCCIÓN Y RIESGO DE LA CARTERA

Concentración en características de crecimiento: revisiones de beneficios en función de parámetros de rentabilidad

Identificación de ventajas competitivas, flujos de efectivo

La convicción se desarrolla a través de previsiones independientes.

+/- 300 acciones

+/- 100 acciones

40-60 acciones

Colaboración entre gestores y analistas

Información proporcionada exclusivamente a título ilustrativo. No es posible garantizar que se vayan a alcanzar los objetivos de inversión.

Los criterios ASG están integrados en nuestro proceso de inversión y análisis de acciones para ayudarnos a identificar las oportunidades de crecimiento de mayor calidad y menor riesgo. Nuestros analistas fundamentales se asocian con el especialista ASG y el director de análisis del equipo para identificar y comprender los problemas de ASG potencialmente importantes en su enfoque fundamental. El equipo aborda todos los problemas materiales relacionados con ASG principalmente a través de nuestro propio análisis patentado y el compromiso de la empresa, así como a través de aportaciones externas adicionales, como la investigación de ASG de terceros y la participación de las partes interesadas. La integración ASG sistemática y definida por el equipo en el proceso de inversión se alinea con nuestro horizonte de inversión a largo plazo e informa el compromiso de nuestra empresa, lo que mejora la gestión. Tanto los analistas fundamentales como los de ASG presentan sus conclusiones en cada reunión de revisión de la cartera.

100

FUNDSPEOPLE

¿EN QUÉ TEMÁTICAS ESTÁ CENTRADO EL FONDO ACTUALMENTE? El verdadero problema que hay que afrontar ahora mismo son las repercusiones de primer y segundo orden de la crisis. El efecto de primer orden implica caídas del 90% interanual en el transporte aéreo y terrestre. Por consiguiente, todas las actividades relacionadas con el ocio y los bienes duraderos están experimentando una grave contracción. Si uno gestiona capital con el estilo de crecimiento (growth), quiere muy poco de esto en su cartera. Un efecto de segundo orden implica una destrucción de la demanda, permanente o temporal. Pensemos en las empresas de productos sanitarios. No existe una disminución de la demanda a largo plazo de los reemplazos de cadera o de los procedimientos de cirugía robótica, pero la capacidad para realizarlos se ha reducido dado que los hospitales han asignado los quirófanos y las UCI a las víctimas del coronavirus. Puesto que las compañías de seguros pueden financiar estos procedimientos, prevemos que la industria de los productos sanitarios será una de las primeras en regresar a lo que considerábamos la normalidad antes de la pandemia. Lo más importante en estos momentos, para estar tranquilos, es saber hasta qué punto será permanente la destrucción de la demanda debido a la limitación o exceso de la capacidad. En el segmento discrecional, en particular en las ventas minoristas, está claro que uno debe disponer de una estrategia multicanal para llegar al mercado con sólidas capacidades online. Se ha observado una rentabilidad excepcional en empresas como Amazon, Walmart y Target, que han conseguido aumentar la capacidad online. Esta es una competencia esencial para aumentar el valor a largo plazo de un negocio. También la tecnología sigue siendo uno de los sectores más sólidos. Estamos observando un exceso de pedidos, particularmente en el segmento de los semiconductores, que nos muestran como las empresas están tratando de acumular todo el inventario posible para cubrir el riesgo en sus cadenas de suministro. Las empresas de semiconductores parecen haber reconocido el riesgo de exceso de pedidos y han revisado a la baja sus perspectivas de futuro para el segundo semestre del año. Por consiguiente, creemos que se podría producir un ajuste de cuentas de cara al futuro. En casi todos los casos, los resultados de las acciones FAANG (Facebook, Apple, Amazon, Netflix y Google), han estado respaldados por un éxito extraordinario de los fundamentales. Por lo tanto, si uno quiere apostar en su contra, le sugeriríamos que prestase atención a los detalles en su modelo de previsión. Lo que nosotros tratamos de hacer es seguir centrándonos en empresas individuales. Por lo que respecta a las FAANG, nuestra cartera no mantiene exposición a Apple porque la empresa no crece de forma muy estable. 101

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En lo que se refiere a las que mantenemos en cartera, confiamos mucho en la durabilidad de sus negocios y en su capacidad para generar valor para el accionista a largo plazo reinvirtiendo con éxito en la empresa. Consideramos que esa es realmente la variable más importante para triunfar como gestor del estilo de crecimiento. DISTRIBUCIÓN SECTORIAL DEL AB AMERICAN GROWTH PORTFOLIO American Growth Portfolio (%)

Russell 1000 Growth (%)

Ponderación vs. benchmark (%)

Sanidad

23,7

13,6

Servicios de comunicación

14,9

11,1

Materiales

1,7

0,8

0,9

Conusmo básico

5,4

4,6

0,8

Utilities

0,0

Energía

0,1

Industriales

4,2

4,5

-0,3

Real Estate

1,6

-1,6

10,1 3,8

0,0 -0,1

Financiero

0,2

1,9

-1,7

Consumo discrecional

13,5

16,8

-3,3

Tecnología

30,6

45,1

5,7

100,0

Liquidez Total

-14,5

Los pesos de los sectores están sujetos a cambio. Es posible que los número no sumen debido al redondeo. AB American Growth Portfolio no tiene exposición al sector energía, real estate o utilities. Datos a 31 dic 2020. Fuente: FTSE Russell y AB.

En respuesta a la crisis, poco ha cambiado. Sin embargo, este es un entorno impresionante para relacionarse con las empresas desde el punto de vista de los factores ASG, donde uno se puede centrar en la cultura corporativa. Se puede observar un mayor foco en la ciberseguridad, porque las empresas tienen más empleados trabajando desde casa y eso implica un mayor nivel de riesgo para la seguridad. Otra cuestión asociada con la cultura corporativa se refiere a cómo los empleados están siendo respaldados por la empresa. Nosotros nos centramos sobre todo en los fundamentales, que siempre son muy sólidos en nuestra cartera. Afortunadamente los BPA (beneficio por acción) no representan un elemento importante de ninguna de nuestras conversaciones sobre las valoraciones o los resultados fundamentales de una empresa. Creemos que es una información poco fiable. Nosotros siempre pensamos a largo plazo. Los beneficios de explotación netos después de impuestos son nuestro principal parámetro fundamental para determinar las valoraciones. Hemos normalizado la forma en la que elaboramos nuestros modelos de flujos de caja descontados y no buscamos empresas que traten de obtener una ventaja en sus próximos resultados trimestrales. En este entorno, los 102

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directivos de las empresas no tienen una idea clara. Van a ser extremadamente conservadores antes de reactivar sus negocios. Están sumamente preocupados por el riesgo de responsabilidad y por la salud de sus empleados. Es importante señalar que la integridad fundamental de nuestras posiciones sigue siendo sólida. Nuestro déficit de rendimiento relativo de 2020 se debió en su totalidad a valores no mantenidos, específicamente Apple y Tesla. No poseer estos dos valores compensó todo nuestro déficit, y algo más. En ambos casos, los fundamentales y las valoraciones están en desacuerdo con nuestra filosofía de inversión, lo que justifica nuestra decisión de no incluirlos en cartera. Nuestro menor peso relativo en el sector de tecnología sigue siendo significativa, la mayor parte de la cual se explica por no tener Apple, pero también se basa en gran medida en las grandes primas de valoración. Seguimos esperando oportunidades para restaurar el equilibrio de la cartera y cerrar infraponderaciones incómodas, asegurando que la selección de valores defina nuestro rendimiento. Independientemente de las consideraciones del sector, nos mantenemos enfocados en identificar empresas con rentabilidad probada que puedan autofinanciar la reinversión para impulsar el crecimiento futuro. Esta filosofía, y nuestro disciplinado proceso de análisis y construcción de carteras, han servido bien a nuestros clientes a lo largo de los años, obteniendo fuertes retornos absolutos, pero lo que es más importante, mejores retornos ajustados al riesgo y un viaje más suave medido por la menor participación tanto al alza como a la baja.

ALGUNOS EJEMPLOS DE CRECIMIENTO DE CALIDAD EN LA CARTERA El sector tecnológico recompensa constantemente a aquellos inversores que pueden abordar de manera más eficaz las necesidades del cliente con el coste más bajo. Fortinet cumple esa definición en su mercado clave de firewalls, como lo demuestran sus victorias frente a los operadores tradicionales Checkpoint Systems y Cisco Systems. Al diseñar sus propios chips personalizados, Fortinet incurre en un mayor coste de diseño inicial, pero lo mitiga a largo plazo y le ofrece ventajas operativas. A pesar de su destreza tecnológica, muchos inversores tienen unas perspectivas negativas para la compañía porque los cortafuegos están anclados en brindar seguridad en un momento de migración agresiva a la nube. Si bien no cuestionamos la visión a largo plazo o la realidad de que el crecimiento del mercado de cortafuegos se mantendrá en un nivel bajo de un solo dígito, todavía proyectamos 103

INVERSIÓN EN UN MUNDO POS-COVID

un crecimiento de dos dígitos para Fortinet a medida que la compañía gane cuota de mercado. Además, oportunidades como SD-WAN, que proporciona conectividad segura y rápida a redes corporativas remotas, pueden impulsar sus perspectivas de ingresos. Estar en el lado correcto del cambio tecnológico requiere soluciones de productos y mercados convincentes. Esta sigue siendo la controversia clave para Fortinet y continuamos monitoreando el progreso de la compañía para afirmar aún más nuestra tesis a largo plazo. ASML desarrolla equipos de litografía de alta calidad, utilizados en la fabricación de semiconductores. La generación actual de litografía: extrema litografía ultravioleta (EUV), es el habilitador clave para migrar a geometrías de vanguardia, un requisito para mantener la Ley de Moore. ASML no es el único productor de herramientas EUV, pero nuestra tesis de inversión sostiene que su oportunidad se expandirá durante la próxima década a medida que surjan nuevos clientes en el diseño y la fabricación de semiconductores, específicamente, empresas en la nube que diseñan sus propios chips, incluidos Amazon, Microsoft, Baidu y fabricantes de chips como Samsung Electronics, SMIC e Intel, dado que la fabricación na cional se está convirtiendo en una estrategia prioritaria nacional en Corea, China y EE.UU. Nuestra tesis sobre Regeneron Pharmaceuticals no se basa en el éxito en el tratamiento del COVID-19 que está desarrollando, sino en la habilidad y destreza en la investigación y desarrollo de Regeneron. Siendo la reforma de los precios de los medicamentos un problema para toda la industria, creemos que la reciente propuesta de fijación de precios por parte de las naciones más favorecidas tendrá una difícil implementación debido al proceso regulatorio abreviado y a los desafíos legales. De hecho, recientemente se otorgó una orden judicial preliminar que impidió que el proceso avanzara. A largo plazo, creemos que los productos actualmente comercializados de Regeneron, junto con su cartera, compensarán con creces cualquier precio potencial y presión competitiva a su medicamento más grande, Eylea.

104

FUNDSPEOPLE

DISCLAIMER La inversión en el Fondo conlleva ciertos riesgos. Los rendimientos de la inversión y el valor principal del Fondo fluctuarán de modo que las acciones de un inversor, cuando se reembolsen, puedan valer más o menos que su coste original. El Fondo pretende ser un vehículo de diversificación y no representa un programa de inversión completo. Algunos de los principales riesgos de invertir en el Fondo incluyen riesgo de cartera focalizado, riesgo de rotación de cartera, riesgo de países - mercados emergentes, riesgo de derivados, riesgo de contrapartes de derivados OTC y riesgo de valores de renta variable. Estos y otros riesgos se describen en el prospecto del Fondo. Los posibles inversores deben leer el prospecto detenidamente y analizar el riesgo y las comisiones y cargos del Fondo con su asesor financiero para determinar si la inversión es adecuada para ellos. Esta información está dirigida únicamente a Profesionales de la Inversión y ninguna otra persona debe confiar en ella. Se proporciona solo con fines informativos y no pretende ser una oferta o solicitud, ni la base de ningún contrato para comprar o vender ningún valor, producto u otro instrumento, o para realizar cualquier tipo de transacción como consecuencia de cualquier información. contenido en este documento. Los puntos de vista y opiniones expresados en este documento se basan en nuestros pronósticos internos y no deben considerarse como una indicación del desempeño futuro del mercado. Las referencias a valores específicos se presentan solo para ilustrar la aplicación de nuestra filosofía de inversión y no deben considerarse recomendaciones de AB. Los valores específicos identificados y descritos en esta presentación no representan todos los valores comprados, vendidos o recomendados para la cartera, y no se debe asumir que las inversiones en los valores identificados fueron o serán rentables. El valor de una inversión en el Fondo puede subir o bajar, y es posible que los inversores no recuperen la cantidad total que invirtieron. Antes de invertir en el Fondo, los inversores deben revisar el prospecto completo del Fondo, junto con el Documento de datos fundamentales para el inversor y los estados financieros más recientes. Las copias de estos documentos, incluido el informe anual más reciente y, si se emite posteriormente, el informe semestral más reciente, se pueden obtener sin cargo visitando www. AllianceBernstein.com o comunicándose con el distribuidor local en las jurisdicciones en las que el Fondo está autorizado para distribución, o en el caso de inversores suizos, del domicilio social del representante suizo.

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INVERSIÓN EN UN MUNDO POS-COVID

106

FUNDSPEOPLE

GAMA DE PRODUCTOS POS-COVID

107

INVERSIÓN EN UN MUNDO POS-COVID

BNY MELLON INVESTMENT MANAGEMENT Nombre del fondo

Categoría

BNY Mellon Efficient U.S. Fallen Angels Beta Fund USD A (Acc.)

Renta Fija

IE00BM94ZD48

BNY Mellon Efficient U.S. Fallen Angels Beta Fund USD W (Acc.)

Renta Fija

IE00BM94ZR83

BNY Mellon Efficient U.S. Fallen Angels Beta Fund Euro W (Acc.) (hedged)

Renta Fija

IE00BM94ZT08

BNY Mellon Efficient Global High Yield Beta Fund Euro W (Acc.) (hedged)

Renta Fija

IE00BMYM6B81

BNY Mellon Efficient Global High Yield Beta Fund Euro H (Acc.) (hedged)

Renta Fija

IE00BMYM5Z50

BNY Mellon Efficient Global High Yield Beta Fund USD W (Acc.)

Renta Fija

IE00BMYM6857

BNY Mellon Efficient Global High Yield Beta Fund USD A (Acc.)

Renta Fija

IE00BMYM5X37

BNY Mellon Efficient Global IG Corporate Beta Fund Euro W (Acc.) (hedged)

Renta Fija

IE00BKLFHG81

BNY Mellon Efficient Global IG Corporate Beta Fund USD W (Acc.)

Renta Fija

IE00BKLFHD50

BNY Mellon Efficient Global IG Corporate Beta Fund USD A (Acc.)

Renta Fija

IE00BKLFGX81

BNY Mellon Efficient U.S. High Yield Beta Fund Euro G (Acc.) (hedged)

Renta Fija

IE00BF16M271

BNY Mellon Efficient U.S. High Yield Beta Fund Euro H (Acc.) (hedged)

Renta Fija

IE00BDZ7SN52

BNY Mellon Efficient U.S. High Yield Beta Fund USD W (Acc.)

Renta Fija

IE00BDZ7TF44

108

ISIN

FUNDSPEOPLE

BNP PARIBAS ASSET MANAGEMENT Nombre del fondo

Clase

ISIN

BNP Paribas Aqua

Classic Cap

LU1165135440

BNP Paribas Aqua

Privilege Cap

LU1165135879

BNP Paribas Aqua

Institutional Cap

LU1165135952

BNP Paribas Climate Impact

Classic Cap

LU0406802339

BNP Paribas Climate Impact

Privilege Cap

LU0406803147

BNP Paribas Climate Impact

Institutional Cap

LU0406802768

BNP Paribas Consumer Innovators

Classic Cap

LU0823411706

BNP Paribas Consumer Innovators

Privilege Cap

LU0823412423

BNP Paribas Consumer Innovators

Institutional Cap

LU0823412183

BNP Paribas Disruptive Technology

Classic Cap

LU0823421689

BNP Paribas Disruptive Technology

Privilege Cap

LU0823422497

BNP Paribas Disruptive Technology

Institutional Cap

LU0823422067

BNP Paribas Energy Transition

Classic Cap

LU0823414635

BNP Paribas Energy Transition

Privilege Cap

LU0823415285

BNP Paribas Energy Transition

Institutional Cap

LU0823414809

BNP Paribas China Equity

Classic EUR Cap

LU0823425839

BNP Paribas China Equity

Classic Cap

LU0823426308

BNP Paribas China Equity

Insitituional Cap

LU0823426647

BNP Paribas China Equity

Privilege EUR Cap

LU1920352363

BNP Paribas China Equity

Privilege Cap

LU0823426993

BNP Paribas Environmental Absolute Return Thematic Equity (EARTH)

Classic RH EUR Cap

LU2066067542

BNP Paribas Environmental Absolute Return Thematic Equity (EARTH)

Classic Cap

LU2066067385

BNP Paribas Environmental Absolute Return Thematic Equity (EARTH)

I Plus Cap

LU2066070926

BNP Paribas Environmental Absolute Return Thematic Equity (EARTH)

Institutional Cap

LU2066067898

BNP Paribas Global Environment

Classic Cap

LU0347711466

BNP Paribas Global Environment

Privilege Cap

LU0347712274

BNP Paribas Global Environment

Institutional Cap

LU0347711623

BNP Paribas Green Bond

Classic Cap

LU1620156999

BNP Paribas Green Bond

Privilege Cap

LU1620157534

BNP Paribas Green Bond

Institutional Cap

LU1620157294

BNP Paribas Green Tigers

Classic EUR Cap

LU0823437925

BNP Paribas Green Tigers

Privilege EUR Cap

LU0823438733

BNP Paribas Green Tigers

Institutional Cap

LU0823438493

BNP Paribas Health Care Innovators

Classic USD Cap

LU0823416689

BNP Paribas Health Care Innovators

Classic Cap

LU0823416762

BNP Paribas Health Care Innovators

Institutional Cap

LU0823417067

BNP Paribas Health Care Innovators

Privilege Cap

LU0823417224

BNP Paribas Inclusive Growth

Classic Cap

LU1165136174

BNP Paribas Inclusive Growth

Institutional Cap

LU1165136844

BNP Paribas SMaRT Food

Classic Cap

LU1165137149

BNP Paribas SMaRT Food

Privilege Cap

LU1165137578

BNP Paribas SMaRT Food

Institutional Cap

LU1165137651

109

INVERSIÓN EN UN MUNDO POS-COVID

EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT Nombre del fondo

Clase

Edmond de Rothschild Fund Big Data

LU1244893852

Edmond de Rothschild Fund Big Data

LU1244893696

Edmond de Rothschild Fund Big Data

LU1244893779

Edmond de Rothschild Fund Big Data

LU1380777133

Edmond de Rothschild Fund Big Data

LU1781816530

Edmond de Rothschild Fund Big Data

LU1790340936

Edmond de Rothschild Fund Big Data

CRD

LU1781816613

Edmond de Rothschild Fund Big Data

CRD

LU1790341074

Edmond de Rothschild Fund Big Data

LU1244894231

Edmond de Rothschild Fund Big Data

LU1244894314

Edmond de Rothschild Fund Big Data

LU1904152284

Edmond de Rothschild Fund Big Data

LU1244894587

Edmond de Rothschild Fund Big Data

LU1244894827

Edmond de Rothschild Fund Big Data

LU1244895048

Edmond de Rothschild Fund Big Data

LU2053387994

Edmond de Rothschild Fund Big Data

LU1244895394

110

ISIN

FUNDSPEOPLE

AMUNDI Nombre del fondo

Categoría

ISIN

Amundi Funds Global Ecology ESG

Renta Variable Sectorial

LU1883318740

Amundi Funds Global Ecology ESG

Renta Variable Sectorial

LU1883319045

Amundi Funds Global Ecology ESG

Renta Variable Sectorial

LU1883319474

Amundi Funds Global Ecology ESG

Renta Variable Sectorial

LU1883319557

Amundi Funds European Equity Green Impact

Renta Variable Sectorial

LU1579337525

KBI Water Fund

Renta Variable Sectorial

IE00B64V3N43

Amundi Funds European Equity ESG Improvers

Renta Variable Sectorial

LU2151176349

Amundi Funds Pioneer US Equity ESG Improvers USD

Renta Variable Sectorial

LU2146567289

CPR Invest - Food For Generations

CPR Renta Variable Sectorial

LU1653748860

CPR Invest - Climate Action

CPR Renta Variable Global

LU1902443420

CPR Invest - Global Equity ESG

CPR Renta Variable Global

LU1902693610

CPR Invest - Education

CPR Renta Variable Global

LU1861294319

CPR Invest – Future Cities

CPR Renta Variable Global

LU1989763773

CPR Invest – Social Impact

CPR Renta Variable Global

LU2036821663

Amundi Actions USA ISR (P)

Renta Variable USA ESG

FR0010153320

Amundi Valeurs Durables

Renta Variable Europea ESG

FR0013179876

111

Inversión en un mundo pos-COVID

fidelity INTERNATIONAL Nombre del fondo

Categoría ISIN

FF - China Consumer Fund A-ACC-EUR

Renta Variable

LU0594300096

FF - China Consumer Fund A-ACC-USD

Renta Variable

LU0594300179

FF - China Consumer Fund A-DIST-EUR

Renta Variable

LU0594300252

FF - China Consumer Fund A-DIST-USD

Renta Variable

LU0594300419

FF - China Consumer Fund E-ACC-EUR

Renta Variable

LU0766124126

FF - China Consumer Fund Y-ACC-EUR

Renta Variable

LU0605514057

FF - China Consumer Fund Y-ACC-USD

Renta Variable

LU0594300500

FF - China Innovation Fund A-ACC-EUR

Renta Variable

LU0455706654

FF - China Innovation Fund A-DIST-USD

Renta Variable

LU0455707207

FF - China Innovation Fund Y-ACC-USD

Renta Variable

LU0455707462

112

FUNDSPEOPLE

ALLIANCEBERNSTEIN Nombre del fondo

Categoría

ISIN

AB SICAV I - American Growth Portfolio - A EUR H Shares

Renta Variable

LU0511403387

AB SICAV I - American Growth Portfolio - I EUR H Shares

Renta Variable

LU0511403627

AB SICAV I - American Growth Portfolio - A EUR Shares

Renta Variable

LU0232524495

AB SICAV I - American Growth Portfolio - I EUR Shares

Renta Variable

LU0232524818

AB SICAV I - American Growth Portfolio - A Shares

Renta Variable

LU0079474960

AB SICAV I - American Growth Portfolio - I Shares

Renta Variable

LU0079475348

113

Biblioteca: