Макроекономічний прогноз 2017-19 рр.
26 січня 2016 р.
Чому пересічний споживач має особливе значення? Доля оплати праці по відношенню до ВВП* (%) Оплата праці / ВВП (квартал) 60.0
Структура ВВП за доходами: історія з 1996-2016 (%)
Оплата праці / ВВП (12 міс)
(% of GDP)
100
Оплата праці / ВВП (12 міс) Податки, чисті / ВВП (12 міс)
Прибутки / ВВП (12 міс)
(% of GDP) 16.7
55.0 80
50.0
40
40.0
38.3
35.0
33.7
30.0 1Q96 1Q98 1Q00 1Q02 1Q04 1Q06 1Q08 1Q10 1Q12 1Q14 1Q16 * Історія з 1кв 1996 р. по 3кв 2016 р. включно. Джерело: Державний комітет статистики України, ICU.
• • •
• •
45.0
60
45.0
20
38.3
0 '96 '97 '98 '99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 Джерело: Державний комітет статистики України, ICU.
За 2014-16 рр. відбулось суттєве скорочення долі зарплат у структурі економіки… …з 50-55% у 2004-2013 рр. до історичного мінімуму 38.3% у 3-му кварталі 2016 р. Водночас, доля прибутку суб'єктів господарювання усіх форм власності збільшилась до історичного максимуму 45% у 3-му кв. 2016 р., хоча на протязі 2004-13 р. ця частка була в межах 34-40% Наразі структура ВВП по доходах не є оптимальною, адже з точки зору витрат ВВП на 68% залежить від споживання домогосподарств ВИСНОВОК: Економіка потребує ініціації з підвищення зарплат працівників, який переломить нещодавню тенденцію з витіснення зарплат на користь прибутку під час перерозподілу ВВП Page 2
Інші споріднені, структурні зміни в економіці Частка прибутку у структурі ВВП (%) Прибутки / ВВП (квартал) 55.0
Частка чистих податків у структурі ВВП (%) Податки, чисті / ВВП (квартал)
Прибутки / ВВП (12 міс)
(% of GDP)
50.0
51.4
30.0
Податки, чисті / ВВП (12 міс)
(% of GDP)
25.0
45.0
45.0
40.0
20.0
35.0
15.0
16.7 14.9
30.0 10.0
25.0
5.0 1Q96 1Q98 1Q00 1Q02 1Q04 1Q06 1Q08 1Q10 1Q12 1Q14 1Q16
20.0 1Q96 1Q98 1Q00 1Q02 1Q04 1Q06 1Q08 1Q10 1Q12 1Q14 1Q16 * Історія з 1кв 1996 р. по 3кв 2016 р. включно. Джерело: Державний комітет статистики України, ICU.
* Історія з 1кв 1996 р. по 3кв 2016 р. включно. Джерело: Державний комітет статистики України, ICU.
•
За 2014-16 рр. структура ВВП по доходам змінилась на користь…
•
…прибутків суб'єктів господарювання на +10.8 процентних пункти з 34.2% до 45.0%
•
…чистих податків на +3.8 пп з 12.9% до 16.7%
•
ВИСНОВОК: На фоні неістотного збільшення податків, більш агресивним був феномен зростання перерозподілу ВВП на користь прибутків власників суб'єктів господарювання усіх форм власності Page 3
Найбільш стабільні та нестабільні елементи економіки [1] Споживання домогосподарств (у постійних цінах 1995 р.) Споживання домогосподарств (млрд грн) 40,000 (млрд.грн.) 35,000
Приріст (% кв/кв)
Нагромалдження основ.капіталу (млрд.грн.)
(%р/р) +10
+5.5
+4.0
+5 +0.1 +0
30,000 25,000 20,000
Інвестиції в основний капітал (у постійних цінах 1995 р.)
-4.3
-4.8
15,000
-5 -10
10,000 5,000 0
14,000 (млрд.грн.) 12,000
Приріст (% кв/кв)
(%р/р) +10
+5.4
+5 +1.2 +0
+1.0
10,000 8,000
-5
-2.2
6,000
-10
4,000
-15
2,000
-20
0
-15
-16.0
-20
'96 '97 '98 '99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16
'96 '97 '98 '99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16
* Середній квартальний приріст за минулий рік. Джерело: Державний комітет статистики України, ICU.
* Середній квартальний приріст за минулий рік. Джерело: Державний комітет статистики України, ICU.
Споживання уряду (у постійних цінах 1995 р.) Споживання уряду (млрд грн) 5,000 4,000 3,000
Експорт (у постійних цінах 1995 р.)
Приріст (% кв/кв)
(млрд.грн.)
(%кв/кв) +0.9
+10.0 +5.0
+1.2
+0.6 -0.9
2,000
+0.0 -5.0 -10.0
1,000
-15.0
0
-20.0 '96 '97 '98 '99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16
* Середній квартальний приріст за минулий рік. Джерело: Державний комітет статистики України, ICU.
Експорт (млрд грн) Приріст (% кв/кв) 18,000 (млрд.грн.) (%р/р) +4.1 +4.5 16,000 +3.9 14,000 -1.2 12,000 10,000 8,000 6,000 -9.5 4,000 2,000 0 '96 '97 '98 '99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16
+10 +5 +0 -5 -10 -15 -20
* Середній квартальний приріст за минулий рік. Джерело: Державний комітет статистики України, ICU.
Page 4
Найбільш стабільні та нестабільні елементи економіки [2] Розмір економіки, ВВП (у постійних цінах 1995 р.) ВВП
Приріст (% кв/кв)
35,000 (млрд.грн.) 30,000
Валовий прибуток (у постійних цінах 1995 р.) (%кв/кв)+10
+3.0
+2.1
+5 +1.1 +0
+1.0
25,000 20,000
-3.1
-3.0
15,000 10,000 5,000 0
Валовий прибуток (млрд грн) 12,000 (млрд.грн.) +4.6 10,000
Приріст (% кв/кв)
(%р/р) +10 +3.3
+3.4
+1.9 +5
8,000
+0 -2.6
-1.7
-5
6,000
-10
4,000
-10
-15
2,000
-15
-20
0
-5.2
-5
-20
'96 '97 '98 '99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16
'96 '97 '98 '99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16
* Середній квартальний приріст за минулий рік. Джерело: Державний комітет статистики України, ICU.
* Середній квартальний приріст за минулий рік. Джерело: Державний комітет статистики України, ICU.
Споживання уряду (у постійних цінах 1995 р.) Оплата найманих працівників (млрд. грн.) 16,000 (млрд.грн.) 14,000 +2.7 +2.4 +2.3 12,000
Чисті податки (у постійних цінах 1995 р.)
Приріст (% кв/кв)
(%кв/кв)+10 +5
10,000 8,000 6,000 4,000
Чисті податки (млрд. грн.) 4,000 (млрд.грн.) +5.8 3,500
-0.3 +0
3,000
-5
2,000
-3.2 -8.0
-10 -15
2,000 0
-20
Приріст (% кв/кв)
(%кв/кв)+10 +4.5
+3.0
+5 +0
2,500 -3.8
-2.4
-5
1,500
-10
1,000
-15
500 0
-20
'96 '97 '98 '99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16
'96 '97 '98 '99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16
* Середній квартальний приріст за минулий рік. Джерело: Державний комітет статистики України, ICU.
* Середній квартальний приріст за минулий рік. Джерело: Державний комітет статистики України, ICU.
Page 5
Найбільш стабільні та нестабільні елементи економіки [3] Банківське кредитування (у постійних цінах 2001 р.)
Грошова маса (приріст рік до року)
40.0 (млрд грн, у
M0
постійних 30.0 цінах березня 2001 р.)
Видача нових кредитів перевищує повернення старих кредитів
M1
M2
M3
(%YoY)
60.0 50.0 40.0
20.0
30.0
10.0
20.0 10.82
10.0
0.0
0.0
-10.0
Повернення старих кредитів перевищує видачу нових кредитів
-20.0 '03
'04
'05
'06
'07
'08
'09
'10
-10.0 -20.0
'11
'12
'13
'14
'15
'16
'03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16
Джерело: Національний банк України, ICU.
Джерело: Національний банк України, ICU.
Грошова маса (приріст рік до року) Грошова база
Відсоткові ставки на міжбанківському ринку (% річних)
Грошова база (з урахуванням інфляції)
(%YoY)
60
Деп.сертифікати (1д) Ставка НБУ
40.0 (%)
Рефінансування (1д) Овернайт (міжбанк)
30.0
40 20
13.6
20.0 14.0
0 10.0
-20 -40 '03
'04
'05
'06
'07
'08
'09
'10
'11
'12
'13
'14
'15
'16
* Грошова база з урахуванням інфляції = у цінах грудня 2003 р. Джерело: Національний банк України, ICU.
0.0 2012
2013
2014
2015
2016
2017
Джерело: Національний банк України, ICU.
Page 6
Найбільш стабільні та нестабільні елементи економіки [4] Зміна готівки* в обігу (у постійних цінах грудня 2002 р.) 8.0 (UAHbn, CPI6.0 adjusted)
Зміна обсягу офіц. валютних резервів НБУ (млрд.дол.) Зміна вал.резервів НБУ (млрд.дол.)
4.2
4.5
5.3
5.7
5.3 3.8
4.0
5.0
3.7
2.5
2.0 0.0 -2.0 -4.0
-3.5 -3.4
-6.0
-3.6
-3.9
-5.5 -5.1
-8.0 -10.0
15.0 (млрд.дол.)
'04
'05
'06
'07
'08
'09
'10
'11
'12
'13
'14
'15
5.0
30.0
0.0
20.0
-5.0
10.0
-10.0
0.0
Усі 30.0 (% YoY) 20.0
25.0
10.0
20.0
0.0
15.0
-10.0
10.0
-20.0
5.0
-30.0
0.0 2014
'04
2015
'05
'06
'07
'08
'09
'10
'11
'12
'13
'14
'15
'16
-10.0
Зміна обсягу нових замовлень у промисловості (% р/р)
Зовнішні
30.0
2013
'03
Джерело: Національний банк України, ICU.
Нові замовлення у промисловості (млрд. грн.*) Внутрішні 35.0 (UAHbn)
50.0 40.0
'16
*М0 + каса банків. Джерело: Національний банк України, ICU.
(%р/р)
10.0
-15.0
'03
Зміна номінального ВВП (%р/р)
2016
2017
* Сезонно-скориговані дані у пост.цінах грудня 2012 р. Джерело: Державний комітет статистики України, ICU.
-40.0 2013
Внутрішні
2014
Зовнішні
2015
2016
2017
* Сезонно-скориговані дані у пост.цінах грудня 2012 р. Джерело: Державний комітет статистики України, ICU.
Page 7
Інфляція у споживчому секторі – здебільшого контрольована Приріст індексу споживчих цін, ІСЦ (% р/р) 70.0 (%YoY)
Деякі з компонентів ІСЦ, приріст (% р/р)
60.0
(%YoY)
Продукти харчування та безалкогольні напої
60.9
80.0
50.0
60.0
40.0 30.0 20.0
12.4
10.0 0.0
200.0
Одяг і взуття Транспорт
150.0
Житло, вода, електроенергія, газ та інші види палива
40.0
100.0
20.0
50.0
0.0
0.0
-20.0
-10.0 '03
'04
'05
'06
'07
'08
'09
'10
Джерело: Державний комітет статистики України, ICU.
'11
'12
'13
'14
'15
'16
-50.0 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16
Джерело: Державний комітет статистики України, ICU.
•
Влада, у особі НБУ, досягла задекларовану мету щодо інфляції: +12.4% у грудні 2016 р.
•
Майбутня інфляція у 2017-19 рр. у діапазоні 8-10%, що відповідає оголошеній цілі
•
Вплив підвищення мін.з/п до 3200 грн. буде незначним з огляду слабкий внутрішній попит (див. слайди вище).
Page 8
Інфляція у промисловому секторі – сюрприз Приріст індексу цін промислових виробників, ІЦВ (% р/р) Структура інфляції ІЦВ за основними секторами 60.0 (%YoY)
(%YoY) Добувна промисловість і розроблення кар'єрів Переробна промисловість 85.1 Постачання електроенергії, газу, пари та кондиційованого повітря
100.0
50.0 35.8
40.0 30.0
75.0 50.0
20.0
25.0
10.0 0.0
0.0
-25.0
-10.0 '03
'04
'05
'06
'07
'08
'09
'10
'11
'12
'13
'14
'15
'16
Джерело: Державний комітет статистики України, ICU.
'03
'04
'05
'06
'07
'08
'09
'10
'11
'12
'13
'14
'15
'16
Джерело: Державний комітет статистики України, ICU.
•
Неочікуване прискорення цін промислових виробників…
•
… з +25.5% р/р у грудні 2015 р. до +35.8% р/р у грудні 2016 р.
•
Причина: зростання цін у добувній галузі до +85.1% р/р у грудні 2016 р. –
Добування металевих руд
+107.4%
–
Добування сирої нафти та природного газу
+76.3%
–
Добування кам'яного вугілля
+40.5%
Page 9
Позиція уряду щодо фінансових зобов'язань Державний борг (% до ВВП)
Залишок коштів КМУ в ін.валюті (млрд.дол.)
100.0 (% от ВВП)
4.0
80.1
80.0
(US$bn)
3.5 3.0 2.5
60.0
2.0
40.0
1.5 1.0
20.0
0.5
0.0 '04
'05
'06
'07
'08
'09
'10
'11
'12
'13
'14
'15
'16
Джерело: Міністерство фінансів України, ICU.
'03
'04
'05
'06
'07
'08
'09
'10
'11
'12
'13
'14
'15
'16
Джерело: Національний банк України, ICU.
Структура державного боргу (% від загального обсягу) Внутр.прямий борг
0.0
Зовн.прямий борг
Гарантований борг
(% від ВВП)
100% 90% 80% 70% 60%
Коефіцієнт покриття зовн.боргу уряду наявними коштами Govt led by PM FX balance / Ext debt due next 12M 250 (%) Tymo- YanuAzarov shenko kovych Arbuzov 200 YanuYekhaTymo150 kovych nurov shenko
Yatsenyuk
1.0
0.8 Groysman 0.6
50% 40%
100
0.4
50
0.2
30% 20% 10%
0
0%
'05
'06
'07
'08
'09
Джерело: Міністерство фінансів України, ICU.
'10
'11
'12
'13
'14
'15
'16
0.0 '03
'04
'05
'06
'07
'08
'09
'10
'11
'12
'13
'14
'15
'16
Джерело: Національний банк України, ICU.
Page 10
Що нам говорять секторальні баланси України Фінансові баланси основних секторів економіки України (історія з 4кв. 1996 р. по 4кв.2016 р., % до ВВП) Державний сектор 20.0
Внутр.недержавний сектор
Зовнішній сектор
(% of GDP)
15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 Mar-96
Mar-98
Mar-00
Mar-02
Mar-04
Mar-06
Mar-08
Mar-10
Mar-12
Mar-14
Mar-16
Джерело: ICU.
•
Зовнішній сектор прискорює накопичення фін.вимог до резидентів України
•
Такий стан можливо підтримувати, коли нівельований ризик “sudden stop” (FX credit)
•
Минуле говорить, що такий стан скоріше нестабільний, ніж стабільний Page 11
Погляд на гривню (UAH) Валютні індекси по гривні (UAH) Forecast
CPI-based
Оцінка: (+) переоцінка, (-) недооцінка Forecast period
PPI-based
200.0
1.0
180.0
0.8
160.0 140.0
0.6
120.0 0.4
100.0 80.0
0.2
60.0 40.0
0.0 '95'96'97'98'99'00'01'02'03'04'05'06'07'08'09'10'11'12'13'14'15'16'17'18'19
* 31/12/1999 = 100 пунктів . Джерело: ICU.
CPI-based
PPI-based
50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 -50.0
1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19
Джерело: ICU.
•
Для гривні є два тягарі:
•
1) Дорогий долар США : DXY > 100 пунктів (нова політика адміністрації США)
•
2) Відносно висока інфляція (споживча та промислова інфляція) : вплив зовнішніх сировинних ринків => зростання інфляції цін виробників => коригування оцінки
•
Підтримка: так званий позитивний потік по платіжному балансу = > обсяг ПІІ >= дефіциту рахунку поточних операцій
Page 12
Що випливає з валютних індексів щодо гривні (UAH) Розрахункові індекси гривні проти ринкового обмінного курсу (щоденна історія з 1 січня 2000 р. до 25 січня 2017 р. Ринковий обмінний курс (грн/дол США)
Розрахунковий коридор для гривні, що побудований на реальних індексах*
40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
Джерело: ICU.
•
Щоденна інформація щодо розрахункових валютних індексів гривні (UAH)
•
Суттєві відхилення між ринком та розрахунковими показниками можуть “існувати” досить довгий час (як це було 2001-05, 2009-13 рр.) у разі, коли влада має можливість та бажання підтримувати валютний ринок. Page 13
Приклад з турецькою лірою (TRY) Розрахункові індекси гривні проти ринкового обмінного курсу (щоденна історія з 1 січня 2000 р. до 25 січня 2017 р. Ринковий обмінний курс
Розрахунковий коридор для гривні, що побудований на реальних індексах*
4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
Джерело: ICU.
•
Турецька ліра (TRY) мала суттєві (позитивні) розбіжності між ринковим курсом та розрахунковими індексами, наприклад, у 2003-06, 2010 та 2016…
•
…тривалість такого стану складала: 879 (~2.5 роки), 296 та 288 днів, відповідно.
Page 14
Приклад з казахською тенге (KZT) Розрахункові індекси гривні проти ринкового обмінного курсу (щоденна історія з 1 січня 2000 р. до 25 січня 2017 р. Ринковий обмінний курс
Розрахунковий коридор для гривні, що побудований на реальних індексах*
450.0 400.0 350.0 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 -50.0 -100.0 2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
Джерело: ICU.
•
Казахська тенге (KZT) так само мала суттєві (позитивні) розбіжності між ринковим курсом та розрахунковими індексами, наприклад, у 2000-08, 2010-2013 та 2015 рр.
•
…тривалість такого стану складала: 2344 (6+ років),1514 (4+ років) та 215 днів, відповідно.
Page 15