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El mercado de capitales
Alejandro Haro, CEO de Comafi Bursátil
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En línea con el objetivo de informar sobre distintas herramientas de financiación para Pymes, IMPACTO ECONÓMICO dialogó con Alejandro Haro, CEO de Comafi Bursátil, sobre la realidad de un sector clave para la generación de empleo y el desarrollo económico del país.
¿Cuál es la vía de financiamiento más común para las pymes? La primera opción es el préstamo bancario. Pero con la inflación que tiene Argentina hace años, se hace muy difícil para los bancos captar ahorro a mediano y largo plazo. Hoy sucede que el fondeo bancario tiene una duración promedio muy menor a 30 días. Los bancos tienen una porción de sus depósitos a la vista, que en cualquier momento se pueden ir. Y otra porción que es el plazo fijo, en promedio es a 30/35 días. Mezclás ambas y te queda un promedio de 15/20 días para el fondeo bancario.
Hay un descalce…. Claro, dar un préstamo a 3 años para que un Pyme traiga una maquinaria importada es muy complejo. Las líneas subsidiadas juegan un rol importante en estas situaciones. El gobierno va sacando habitualmente distintas líneas que los bancos tienen que prestar a determinadas tasas y a determinados plazos. Eso le da al sector productivo acceso a financiamiento bancario con condiciones muy convenientes.
¿Qué alternativas existen? Un tema relevante que viene creciendo hace unos años es el financiamiento a las Pymes a través del mercado de capitales. Como primer instrumento disponible
aparece la comercialización de cheques de pago diferido en la Bolsa, con el aval de un banco o una SGR. Es un mercado que creció y que hoy opera en promedio unos mil millones de pesos por día.
¿Cómo funciona el esquema? Primero las Pymes van a un banco avalista, como COMAFI, o a una SGR y pide que la SGR o el banco ponga el aval. Si el cheque no es pagado en tiempo y forma por el emisor, el avalista se encarga de pagarlo instantáneamente. Los compradores de los cheques son los fondos comunes de inversión Pyme, que son fondos específicos que canalizan dinero, básicamente de las compañías de seguros. Como las compañías de seguros están obligadas a invertir el 5% de sus activos en activos Pyme, lo hacen a través de estos fondos, que son los que luego compran los cheques en la bolsa. Las tasas son bastante fluctuantes: las de corto plazo (30-60 días) están en el rango del 38% y las que son a un año, cerca del 42%.
¿Y la segunda opción? Son las obligaciones negociables Pyme (ON Pyme). Hay un régimen particular que es el régimen de la CNV, que permite hacer emisiones simplificadas y avaladas. Esto significa que el fondo Pyme, que es el comprador que está del otro lado para este tipo de productos, pide un aval, que la emisión esté avalada por una SGR o, fundamentalmente, por bancos. El negocio de las ONs es un negocio más bancario.
¿Cómo funcionan las ON a través de los bancos? En COMAFI, por ejemplo, analizamos cómo es el flujo de fondos de la empresa, en qué moneda tiene sentido emitir para la compañía y las amortizaciones. Se hace el trabajo previo y se la lleva al mercado para emitir esta ON con el aval del banco. Es un producto que viene creciendo muy bien y las compañías alcanzan un financiamiento de hasta 3 años. El plazo promedio habitual está entre 18 y 24 meses pero hay experiencias de ir hasta 36.
¿Y en cuanto a las tasas? Las emisiones son en gran parte con base Badlar, la tasa de interés típica bajo la que hacen emisiones en Argentina, o
en base al dólar linked –bonos que se pagan en pesos–, siempre vinculado a la cotización de tipo de cambio oficial. Para tener como referencia, hoy una Pyme avalada por un banco puede emitir en dólar linked, supongamos a 2 o 3 años en una zona de tasas cercana al 3%.
¿Qué plazos de manejan? Con estos dos instrumentos hemos tenido emisiones a 24 o 36 meses, por montos que la CNV fue ampliando. En este momento una pyme puede tener vigente en el total de las emisiones que tenga en el mercado, hasta 800 millones de pesos. Es decir, el tamaño promedio de una emisión normal suele ser de 200 o 300 millones de pesos y una compañía podría emitir cuatro veces antes de que empiece a amortizar la primera.
¿Este esquema es aplicable para el sector OIL & GAS o frutícola? Totalmente aplicable. Existen montos máximos de facturación que puede tener una compañía que, según el rubro en el que trabaje, puede ser considerada Pyme. Además, si exporta, como las frutícolas, se obtiene un beneficio: parte de lo que se exporta se resta del monto de facturación de manera de favorecer la continuidad de la exportación por parte de las Pyme. Las compañías que exportan en general emiten en base a dólar linked porque suelen tener sus ingresos vinculados al dólar. Hemos tenido por ejemplo casos de exportadores de porotos y garbanzos, de carne, de langostinos en Patagonia, que han emitido exitosamente en estas últimas semanas bonos de dólar linked.
¿Cómo evalúan el crecimiento del mercado de emisiones de ON Pyme? Está creciendo muy sólidamente. El año pasado, 2020 hicimos emisiones en COMAFI avaladas por un monto total cercano a 300 millones de pesos. Este año esperamos cerrar con un monto de 2000 millones de pesos emitido en ON avaladas.
“Las emisiones de ON Pyme están creciendo sólidamente. Este año esperamos cerrar con un monto de 2000 millones de pesos”.
¿Qué tan intensivo es el uso que hacen las Pymes de mercados capitales? Es bajo. Primero porque Argentina tiene el problema: dentro de la economía formal, hay muchas Pymes que no están bancarizadas. Nosotros estamos trabajando bien con compañías chicas y tratamos de entender las dificultades que tienen. Para el caso de las emisiones, si el banco evalúa que tiene una calificación crediticia acorde al monto que quiere emitir, puede darle el aval directamente, pero no es lo más habitual. Normalmente la compañía le da al banco alguna contragarantía para que el banco emita ese aval para la emisión de la ON Pyme. Esa contragarantía puede ser la hipoteca de un campo, un fideicomiso de hacienda, etc.
Es un recurso con potencial para las Pymes… Sí, el proceso es menos complejo de lo que parece. Una emisión tradicional no Pyme de una empresa grande que emite por primera vez, desde el día en que toma la decisión de emitir una ON, puede tardar 6 meses en su primera emisión. Una Pyme que emite bajo el régimen avalado, desde el día en que decide, en 45 días tiene los pesos disponibles.
PERFIL PERSONAL
ALEJANDRO HARO
Es Ingeniero Industrial (ITBA); cuenta con un Master en Finanzas de la UCEMA. Luego de una trayectoria de 14 años en el Banco Santander, actualmente ocupa los cargos de Gerente Comercial de Mercados Financieros y Director de Comafi Bursátil.
