MAGYAR NEMZETI BANK
5.3.5. AGGREGÁLT PÉNZÜGYI EGYENSÚLYT MEGŐRZŐ NÖVEKEDÉSI PÁLYA A fenti szektorális megbontáson alapuló számítások mellett aggregált megközelítésben is meghatározhatjuk a pénzügyi egyensúlyt megőrző növekedési pályát. A BIS módszertanát követve a gazdaság ciklikus folyamatainak azonosításához a reálgazdasági mutatók mellett (pl. munkanélküliség, kapacitáskihasználtság) pénzügyi mutatók is felhasználhatók. Ez utóbbi változók figyelembe vétele azért lényeges, mert a pénzügyi egyensúlytalanságok felépülése huzamosabb ideig reálgazdasági és inflációs feszültségek nélkül történhet, illetve a pénzügyi ciklusok hosszabbak és nagyobb amplitúdójúak a normál üzleti ciklusokhoz képest. A pénzügyi egyensúlytalanságoktól mentes potenciális kibocsátás becslésére az ipari kapacitáskihasználtság, a reálkamat és a GDP arányos finanszírozási képesség adatokat használtuk fel. Az alkalmazott keretrendszer egy olyan állapottér modell, ahol egyszerre történik az üzleti és pénzügyi ciklus azonosítása. Az eredmények tanúsága szerint Magyarország a hosszú távon fenntartható pénzügyi és növekedési pályájához képest a 2002–2008 közötti időszakban átlagosan évi 0,4 százalékkal gyorsabban növekedett, miközben a 2009–2015 közötti időszakban évente 1,2 százalékkal alacsonyabb növekedést mutatott (5-5. táblázat). 5-5. táblázat Alternatív hitelezési pálya átlagos hatása a GDP éves növekedési ütemére a válság előtt és a válság után (5. forgatókönyv)
Teljes GDP hatás
2002–2008
2009–2015
-0,4%
1,2%
Forrás: MNB.
5.4. Összegzés A hazai hitelezési folyamatok jelentős sérülékenységet halmoztak fel a magyar gazdaságban a 2008-2009-es válság előtti évtizedben. A sérülékenység egyrészt a fenntarthatónál gyorsabb ütemű hitelezés bővülésből, valamint annak egészségtelen szerkezetéből adódott. Ez a háztartási szektorban a devizahitelezés széleskörű elterjedésében, a vállalati szektorban pedig a nagy kockázatú projektfinanszírozásban öltött testet. A magánszektor irányába megvalósult hitelkiáramlás tehát egyértelműen túlzott és fenntarthatatlan volt. Elemzésünkben a korábbi kutatási eredményeink alapján számszerűsítjük a válság előtti és utáni években az egyensúlyitól eltérő hitelezési folyamatok gazdasági növekedésre gyakorolt hatását. Az összesített eredményeket az alábbi összefoglaló táblázat tartalmazza:
84
NÖVEKEDÉSI JELENTÉS • 2016
