FM05

>

EN PRATIQUE SOMMAIRE

N°05 MARS 2007

Dossier

Management:

Comment réussir son introduction en Bourse Pas moins de 129 sociétés belges sont entrées en Bourse depuis 1984 (hors Marché Libre). Et, en matière d’IPO, l’année 2006 a été exceptionnelle pour les marchés annexes d’Euronext Bruxelles, avec 13 introductions. Notre dossier éclaire les grands défis d’une introduction en Bourse avec, en parallèle, le témoignage de patrons et CFO ayant orchestré une IPO.

MANAGEMENT TEXTE : ALAIN SCHOCKERT (BANQUE DEGROOF) ENCADRÉS: LAURENT CORTVRINDT

Comment réussir son introduction

en Bourse 2

Pas moins de 129 sociétés belges sont entrées en Bourse depuis 1984 (hors Marché Libre). Et, en matière d’IPO, l’année 2006 a été exceptionnelle pour les marchés annexes d’Euronext Bruxelles, à savoir Alternext et le Marché Libre, avec 13 introductions. Administrateur délégué de la Banque Degroof et président du Conseil d’administration de Degroof Corporate Finance, Alain Schockert éclaire les grands défis d’une introduction en Bourse. En parallèle, Finance Management est allé à la rencontre de patrons et de CFO ayant orchestré une IPO.

P

our une société, une introduction en Bourse

des besoins d’argent frais? Le contrôle est-il structuré? Etc.

consiste à faire entrer des tiers dans son capital.

Dans le prolongement de ce qui précède, il faut identifier les

Mais il existe en réalité de nombreuses maniè-

principaux avantages et inconvénients d’une introduction en

res d’ouvrir le capital d’une entreprise. L’entrée

Bourse tant pour la société et son personnel, que pour ses ac-

de tiers dans le capital de groupes familiaux/privés peut revêtir

tionnaires. La réussite d’une introduction en Bourse dépend

des formes très variées: achat d’actions existantes, souscription

de nombreux facteurs qui devront être surveillés et étudiés de

à des actions nouvelles, souscription à des obligations « Equity

près. Nous en détaillons quelques-uns ci-dessous.

Linked » (emprunt convertible, emprunt avec warrants, etc.).

Quant aux tiers, ils peuvent être des Business Angels, des Ven-

L’ENVIRONNEMENT

ture Capitalists, des Private Equity Investors, des fonds spécia-

Même si l’entreprise répond parfaitement aux critères d’ad-

lisés, des holdings financiers, des investisseurs industriels (vi-

mission, le succès de son introduction en Bourse sera condi-

sant, à terme, le contrôle), … mais aussi précisément, le grand

tionné à un climat boursier favorable. Un coups d’oeil dans le

public à l’occasion d’une Initial Public Offer (IPO), comme on

rétroviseur illustre parfaitement cet aspect des choses. Dans

dit en anglais.

notre pays, depuis 1984, année du début de la vague des in-

La décision d’entrer en bourse est en fait l’aboutissement d’un

troductions en Bourse de sociétés belges, le nombre d’opé-

processus parfois long et complexe. Au cours d’une analyse

rations s’est élevé à 129 (hors marché libre). Le moment de

préliminaire approfondie de nombreux aspects doivent être

survenance de ces opérations a été étroitement lié au climat

examinés: le climat boursier est-il réceptif? Y a-t-il une solution

boursier ambiant.

alternative à une opération publique? L’entreprise est-elle gran-

L’euphorie boursière des années 80 et 90 a entraîné dans son

de assez? Le « free float » sera-t-il suffisant? L’entreprise a-t-elle

sillage une centaine d’introductions en Bourse de sociétés

FINANCE MANAGEMENT - CFO MAGAZINE - N°05 - MARS 2007

belges. De juin 1984 à juin 1987, soit en trois ans (période

options qui s’offrent à eux, notamment l’introduction

boursière faste), 19 sociétés belges ont été introduites. Le

en Bourse ou de l’entrée de partenaires financiers (ou de

crash du 19 octobre 1987 a marqué un coup d’arrêt à l’eupho-

fonds spécialisés ou non) dans le capital. Ce dernier scé-

rie, tout comme – mais dans une moindre mesure – le déclen-

nario précède parfois – de plusieurs mois, voire plusieurs

chement de la guerre du Golfe, trois ans plus tard.

années – l’entrée en Bourse.

De 1997 à 1999, 59 sociétés belges ont emprunté le chemin

Cela a notamment été le cas pour des sociétés comme Asso-

de la Bourse, soit une tous les 15 jours, en moyenne. Cet en-

ciated Weavers, Ackermans & van Haaren, Côte d’Or, Deceu-

gouement faisait suite à des performances boursières remar-

ninck, GIMV, Quick, etc. A ce stade, le partenaire financier

quables. Le déclin de 35% des actions belges en 1999-2002

entre, en principe, dans le capital à un prix moindre, puisque

a relégué, à l’arrière-plan, les IPO de même que les appels

l’action qu’il acquiert est illiquide (car non cotée).

publics à l’épargne. Le redressement spectaculaire du marché boursier belge depuis mars 2003 (+ 159% en 2003-2006) a re-

VALEUR DE L’ENTREPRISE

donné vigueur aux IPO: six en 2005, dix en 2006, sans comp-

L’évaluation de l’entreprise est une étape clé de la phase prélimi-

ter le marché libre.

naire à une introduction en Bourse. En règle générale, la valeur sera approchée sous divers angles, par le conseiller financier de

ALTERNATIVES À L’INTRODUCTION

l’entreprise, les méthodes les plus souvent utilisées étant:

Si les actionnaires d’origine veulent ouvrir le capital à

- la valeur patrimoniale ou actif net redressé,

des tiers tout en conservant le contrôle de l’entreprise, ils

- la méthode des ratios boursiers,

s’interrogeront peut-être sur les mérites des différentes

- actualisation des revenus futurs

Carl Mestdagh, Chief Executive Officer d’Ascencio

« Il faut garder son bon sens d’entrepreneur » « Depuis quelques années, nous avions

sous-estimées, poursuit-il. « Pour les

décidé de faire du pôle immobilier un

entrepreneurs qui veulent s’y attaquer,

pôle stratégique, confie Carl Mestda-

l’entrée en Bourse représente sou-

gh, CEO d’Ascencio née, en mai 2006,

vent une nouvelle expérience. Je leur

de la volonté du groupe Mestdagh de

conseillerais de toujours garder leur

mieux valoriser son expérience immo-

bon sens d’entrepreneur et de conser-

bilière développée depuis une dizaine

ver les pieds sur terre. Il faut également

d’années en parallèle à ses activités de

veiller à ne pas sous-estimer la lour-

distribution alimentaire. A partir du

deur de la tâche et le formalisme qui

moment où nous voulions réaliser et

complexifie le processus. La communi-

accélérer notre développement et trou-

cation se révèle également très impor-

ver le meilleur outil de rendement pour

tante. Mais, là aussi, il faut rester pru-

les actionnaires, j’en ai conclu que la So-

dent et attendre le bon moment pour

ciété d’investissement à capital fixe im-

communiquer. »

lisme, en prudence... Le prix d’intro-

mobilier (Sicafi) constituait le meilleur

Le programme s’est révélé particuliè-

duction a été arrêté pour rencontrer

investissement. Et comme une Sicafi

rement compliqué car la transaction

un juste équilibre entre, d’une part,

signifie une cotation en Bourse, nous

rassemblait de nombreux parte-

les intérêts des actionnaires existants

avons franchi le pas. Pour l’immobilier

naires. « Cette expérience fut toute-

et, d’autre part, le fait de proposer un

belge, je dois avouer qu’il s’agit sans

fois positive car elle m’a permis de dé-

produit attrayant pour les action-

doute de la meilleure solution pour ren-

couvrir de nouvelles facettes de mon

naires existants et futurs. Nous avons

contrer ces objectifs. »

métier. L’entrée en Bourse pousse en

donc cherché notre cible en termes de

Cependant, la durée et la complexité

effet votre société beaucoup plus loin

rendement afin de nous positionner

de ce genre d’aventure sont souvent

en corporate gouvernance, en forma-

de façon compétitive sur le marché. »

FINANCE MANAGEMENT - CFO MAGAZINE - N°05 - MARS 2007

3

MANAGEMENT

Benoît de Bruyn, Managing Director de NewTree « L’IPO ? Que du bon pour une gestion efficace! » Le chocolatier NewTree proposant une approche originale du chocolat a fait son entrée sur le Marché Libre d’Euronext Bruxelles fin 2005 pour financer la dynamique de sa croissance. « Les fonds ont été réservés au financement de nos filiales et de notre joint-venture américaine, confie Benoît de Bruyn, son directeur. Nous avons également étoffé notre équipe commerciale

internationale.

Sans

compter le financement classique de notre cash-flow, les fonds ont aussi été consacrés à notre équipe de recherche et développement et au financement de nos innovations. »

4

Contrairement

aux

apparences,

cette arrivée en Bourse fut peu com-

(Deloitte), d’une société de Bourse

pas un véritable débat car on vérifiera

pliquée. « Elle nécessite cependant

(Leleux) et d’une agence de com-

a posteriori si le titre était sous ou sur-

une préparation drastique de toutes

munication (Ogilvy). « Nous n’avons

valorisé. Dans notre cas, le calcul a été

les composantes de l’entreprise. Cela

fait aucune concession sur le choix

réalisé en tripartite, entre la société de

présente néanmoins un avantage

des auditeurs. Ils restent garants d’un

Bourse, le management de NewTree et

indéniable pour tout responsable

audit aux normes et critères inter-

le contrôle du réviseur. Chacun a pro-

d’entreprise qui désire professionna-

nationaux. Nous avons aussi sélec-

cédé à son estimation que nous avons

liser sa structure et sa stratégie: les

tionné la société de Bourse comme

comparée afin de définir un équilibre

documents juridiques, fiscaux, comp-

intermédiaire

guidé par les intérêts de marché. »

tables, financiers et sociaux seront

disposait de managers expérimen-

L’introduction en Bourse comporte

irréprochables, le fonctionnement

tés, d’un réseau de clientèle étendu

certainement moins de désavanta-

interne précisément rodé, la straté-

pouvant toucher de nombreux petits

ges que de contraintes, conclut-il.

gie clairement stipulée, les règles de

porteurs et elle nous a donné, avant

« Au rayon des points négatifs, no-

bonne gouvernance mises en place,

l’introduction, une garantie sur fonds

tons quand même le coût fixe de ce

les risques définis et canalisés, etc. »

propre de bonne fin de l’opération

type d’opération lorsque les mon-

Si tout cela n’est pas déjà sur les rails,

d’introduction. »

tants levés sont proportionnellement

l’entreprise devra aussi apprendre à

En ce qui concerne le prix de l’ac-

faibles, ce qui est le cas sur le Marché

professionnaliser sa communica-

tion lors de l’introduction, Benoît

Libre. Ensuite, on rencontrera encore

tion. « En résumé, que du bon pour

De Bruyn s’est toujours rallié à l’avis

une série de contraintes – ou d’op-

une gestion efficace! Sans parler de la

postulant que le marché décidera de

portunités – lors de l’après Bourse car

crédibilité supplémentaire obtenue

lui-même. « Si le marché estime que le

l’entreprise devient fort courtisée et

auprès des clients et de la visibilité in-

titre est trop valorisé, il corrigera. Et si

elle doit assumer son statut en gé-

ternationale sur les produits. » Pour

le titre représente une belle opportu-

rant quotidiennement ses nouveaux

réussir l’opération, NewTree s’est en-

nité, il grimpera lors de son introduc-

actionnaires, la communication et la

touré d’avocats (Laga), d’auditeurs

tion. Le juste prix ne constitue donc

bonne liquidité du titre. »

FINANCE MANAGEMENT - CFO MAGAZINE - N°05 - MARS 2007

d’introduction.

Elle

STRUCTURE FINANCIÈRE

De surcroît, dès l’instant où l’entreprise est cotée, la tentation

La structure bilantaire du groupe permet-elle de faire face à ses projets de développement? Si non, l’introduction en Bourse pourra avoir lieu par émission d’actions nouvelles. Le cas échéant, lors de la détermination de la taille de l’opération offerte au public, cette émission pourrait être couplée à une cession de titres. Il ne faut pas perdre de vue qu’une société cotée doit solliciter le marché des capitaux lorsque celui-ci est réceptif et pas nécessairement au moment où

peut être forte chez les actionnaires familiaux en opposition avec la stratégie de l’entreprise ou tout simplement désireux de disposer de moyens financiers additionnels, de vendre en Bourse des actions de l’entreprise.

Aussi, afin de prévenir toute dérive pouvant être néfaste à l’entreprise, il convient de structurer, préalablement à la mise en Bourse, le contrôle de l’entreprise. C’est une des missions-clés du conseiller.

Sans entrer dans le détail, diverses dispositions peuvent être prises. Citons, par exemple, la mise en place d’un pacte d’actionnai-

elle a besoin des capitaux.

res (à tout le moins avec le noyau dur de l’actionnariat d’origine),

STRUCTURE DU CONTRÔLE

la création d’un holding de contrôle coiffé, le cas échéant, par un

Quoi qu’il en soit, il est impératif de structurer le contrôle de l’entreprise au moment où celle-ci va acquérir un caractère public. La raison essentielle en est la continuité. Dans les groupes familiaux, l’affectio societatis risque de s’éroder avec le passage des générations. Des divergences de vues, voire des conflits, peuvent surgir au sein de l’actionnariat familial sur les objectifs de l’entreprise, sa

Administratiekantoor, etc.

En raison des nouvelles dispositions en matière d’OPA, il est hautement recommandé de fédérer au moins 30% du capital de la société cotée ou de celle qui entrera en Bourse, sous peine de déclencher une OPA lorsque le noyau dur franchira la barre des 30%.

politique de distribution, sa politique de croissance, etc.

Sylvie Henquin, Chief Executive Officer du Val Saint-Lambert « Nous désirions davantage de visibilité et nous l’avons obtenue » Jadis exsangue, la cristallerie du Val Saint-

ralement quatre à six fois ce montant.

Lambert (Seraing) a fait son introduction

« Pour les particuliers, cela s’est matérialisé

en Bourse sur le Marché Libre d’Euro-

par un attrait important. Par la suite, nous

next Bruxelles à la fin 2005. « La levée

espérons toutefois parvenir à ce niveau de

des fonds a rencontré nos espérances et

multiples de fonds propres. »

notre objectif, explique Sylvie Henquin,

L’entrée en Bourse d’une société implique

sa CEO. Nous désirions davantage de visi-

une série de répercussions. « Par exemple,

bilité. Nous l’avons obtenue. Pour y arriver,

nous so sonnes de confiance qui croient

la communication externe a joué un rôle

aussi au projet et qui dynamisent les

essentiel. Le Val Saint- Lambert possède

équipes, conclut Sylvie Henquin. « Chez

un nom porteur. Nous bénéficions d’une

Val Saint-Lambert, nous avons tout réalisé

certaine renommée et cela nous a cer-

grâce aux ressources internes. A titre per-

tainement aidés. A ce jour, je peux donc

sonnel, j’avais déjà participé à cet exercice

avancer que l’expérience fut très positive

pour un ancien employeur. Je savais donc

pour notre marque. »

à quoi m’attendre. C’est un avantage car

Quant aux éventuels côtés négatifs, elle

la préparation d’une entrée constitue un

dit ne pas encore bénéficier du recul né-

travail de grande ampleur, un peu com-

cessaire pour porter un jugement précis.

me si l’on répondait à un très gros appel

Peu de sociétés communiquent d’ailleurs

d’offre. Et lors qu’on se présente devant la

sur cet « après » entrée en Bourse. Le prix

Commission de Bourse, le dossier doit im-

d’introduction a été déterminé au ni-

pérativement être bien étayé. »

veau des fonds propres alors que, pour des produits de marque, il atteint géné-

FINANCE MANAGEMENT - CFO MAGAZINE - N°05 - MARS 2007

5

MANAGEMENT

QUEL MARCHÉ BOURSIER? En Belgique, les segments boursiers sont: - Eurolist – Euronext - Alternext - Marché Libre

° Elle permet à la société d’accéder, à des conditions plus favo-

rables, au marché des capitaux en vue de financer son expansion et/ou d’améliorer sa structure bilantaire. Même si l’opération se fait exclusivement par cession de titres existants, la société, grâce à sa cotation, pourra accéder ultérieurement plus aisément au marché des capitaux et bénéficier d’un coût

Principaux avantages et inconvénients d’une introduction en Bourse L’opportunité d’une introduction en Bourse doit être examinée tant du point de vue de la société et de son personnel, que de ses actionnaires.

du capital moindre. ° Réduction du coût du capital: le coût des fonds propres est

le taux de rentabilité exigé par l’actionnaire. Il se compose du taux sans risque et de la prime de risque. Soit dit en passant, celle-ci a atteint un niveau historique sur Euronext Brussels, avec plus de 7% en 2003. Actuellement, la prime de risque

Du point de vue de la société et du personnel Une introduction en Bourse présente les principaux avantages suivants:

avoisine les 5%, encore très supérieure à la moyenne de 3% environ observée ces dernières décennies. Une société qui est introduite en Bourse aura un coût du capital moindre en raison de la disparition de la décote d’illiquidité.

6

Alain Schockert: « Une introduction en Bourse a des retombées médiatiques importantes non seulement au moment de l’opération proprement dite mais aussi – et surtout – après celle-ci. »

FINANCE MANAGEMENT - CFO MAGAZINE - N°05 - MARS 2007

° Corporate Governance (Code Lippens): à l’occasion de leur

décote d’illiquidité. Celle-ci avoisinerait actuellement les 15 %.

introduction en Bourse sur un marché réglementé (Eurolist

° Le cours de Bourse est désormais une valeur de référence dans

– Euronext), les sociétés adopteront un code de Corporate

les transactions au sein même de l’actionnariat d’origine.

Governance (Code Lippens).

° Si l’introduction en Bourse se fait par cession de titres exis-

° Croissance externe: une mise en Bourse favorise la croissance externe, à savoir les fusions, absorptions et acquisi-

tants, l’opération permettra aux actionnaires de réduire leur

tions. En effet, les actions d’une entreprise cotée peuvent être

sans perte nécessairement du contrôle.

échangées contre celles d’une société à acheter.

° Une introduction en Bourse laisse toutefois ouverte la possi-

° Notoriété accrue: une introduction en Bourse a des re-

bilité d’une cession ultérieure du contrôle. Elle peut même fa-

tombées médiatiques importantes non seulement au mo-

voriser celle-ci, par une plus grande visibilité de la société et un

ment de l’opération proprement dite mais aussi – et surtout

accès plus aisé à l’information. Il va de soi qu’une structuration

– après celle-ci. Des sociétés de relations publiques sont gé-

du contrôle s’impose généralement avant l’entrée en Bourse

néralement mandatées pour accompagner l’entreprise dans

afin d’éviter une prise de contrôle larvée. Ceci est une des fa-

l’organisation de ses premiers contacts avec la presse, dans

cettes de l’analyse préalable à la mise en Bourse (cfr. supra).

l’organisation de ses séances de présentation (road shows) à

Sur les 129 sociétés belges qui sont entrées en Bourse depuis 1984

la communauté financière belge ou étrangère. Celles-ci ont

(hors marché libre), 58 – soit près d’une sur deux – sont ressorties

pour but de mieux faire connaître l’entreprise, ses dirigeants,

de la Bourse, soit qu’elles aient été l’objet d’une OPA (amicale, en

ses produits, sa situation financière, ses perspectives, etc.

général), d’une OPE, ou qu’elles soient tombées en faillite. Par voie

Bref, une entreprise cotée occupe une place importante dans

de conséquence, ces sociétés ont été radiées de la cote. Ces OPA/

« exposure » dans la société, et de diversifier leur patrimoine,

le paysage financier du pays. ° Pérennité de l’entreprise: celle-ci est assurée par la mise

en place d’une structure de contrôle qui accompagne généralement une introduction en Bourse. ° Facilite la mise en place d’une politique d’intéressement

du personnel, le prix d’exercice des options étant le cours de Bourse.

Valeur - Prix Observations empiriques

7

Introductions en bourse de sociétés belges (1984 – 2006) Nombre d’introductions en Bourse

En % du total

paration de l’introduction en Bourse. Ceux-ci dépendent gé-

Ecart entre le premier cours de Bourse et le « prix » (basé sur la valeur) de l’offre publique de vente

néralement de la nature du dossier et de sa complexité. Cette

Evidemment, il n’y a pas que des avantages, mais également aussi quelques inconvénients: ° Coûts liés à l’introduction en Bourse: sont visés les coûts

– directs et indirects – liés à l’étude de faisabilité et à la pré-

<0%

19

14,7

étape requiert du top management une disponibilité de

De 0 à 10 %

74

57,4

temps car il s’agit d’un processus qui nécessite une réflexion

De 10 à 25 %

19

14,7

De 25 à 50 %

8

6,2

souvent longue et approfondie. Sans oublier les coûts liés à la cotation.

Plus de 50 %

° Obligation en matière d’information: toute société cotée sur

Euronext Brussels doit informer ses actionnaires: - communication de toute information susceptible d’avoir

9

7

129

100

Source: Banque Degroof.

une influence significative sur le cours de l’action; - publication semestrielle des comptes.

D’une manière plus générale, en matière d’évalua-

Toute divergence entre la réalité et les prévisions des analys-

tion, des écarts parfois significatifs peuvent apparaî-

tes financiers peut conduire à des réactions brutales des mar-

tre entre la valeur d’une action/société et le prix payé

chés financiers, surtout en cas d’avertissement sur résultats

(rencontre entre l’offre et la demande) pour cette ac-

(profit warning). Face à ces réactions parfois exagérées des

tion/société. Les sources de divergence peuvent être:

marchés, certaines entreprises refusent d’ailleurs désormais

- mode de cession : de gré à gré, auction, ...

de faire connaître leurs prévisions.

DU POINT DE VUE DES ACTIONNAIRES Une mise en Bourse présente les principaux avantages suivants: ° Par définition, une mise en Bourse offre une liquidité à l’ac-

tion. Il s’ensuit une valeur supérieure, par la disparition de la

- poids de critères non financiers - ampleur de l’intérêt pour la cible - degré d’engouement pour un secteur - ampleur et durée des garanties concédées par le vendeur - ...

FINANCE MANAGEMENT - CFO MAGAZINE - N°05 - MARS 2007

MANAGEMENT

Francis Declercq, Chief Executive Officer d’U&I Learning

« L’entrée en Bourse réclame réellement une locomotive »

8

Fondée en 1997, U&I Learning est un important

cette combinaison, rien ne va plus. L’entrée en Bourse

intégrateur d’e-Learning opérant en Belgique et

réclame réellement une locomotive. »

aux Pays-Bas. L’entreprise a connu ces dernières

Différentes formules se valent pour déterminer

années une forte croissance avec une clientèle

le prix d’introduction, ajoute Francis Declercq.

de haut niveau réunissant bon nombre de grands

« Le peer group permet par exemple de se baser

noms de l’industrie et du secteur public. « Nous

sur ce qu’on fait des firmes semblables à la vôtre,

avons décidé d’entrer en Bourse pour deux rai-

en Belgique et à l’étranger. Si elles sont cotées en

sons, explique son patron, Francis Declercq. Tout

Bourse, vous obtiendrez ainsi de précieuses réfé-

d’abord, pour assurer la croissance de l’entreprise

rences en vente et en valorisation. Avec la méthode

en recherchant du capital. Ensuite, notre action-

discounted cash flow, on peut estimer une situa-

nariat était malheureusement un peu divisé suite

tion future sur base des chiffres du présent. Enfin,

à nos investissements et à une fusion. Or, si vous

vous pouvez également rechercher des transac-

voulez une croissance pour votre entreprise et une

tions, comme par exemple une vente d’entreprise

stratégie qui recueille l’assentiment de tous, vos

dans votre secteur, afin de trouver des points de

actionnaires doivent tous regarder dans la même

références qui permettront de déterminer une

direction. C’est justement ce que permet une entrée

méthode de valorisation de votre entreprise. Pour

en Bourse, ainsi qu’entre autres un gain de notoriété. »

U&I Learning, nous avons privilégié une moyenne

Pour réussir cette tâche, il est d’abord essentiel de

de ces trois méthodes. »

trouver le capital pour l’entreprise. « Cela prend du

L’entrée en bourse constitue un moyen difficile

temps – généralement plus que prévu – et de l’énergie

de recherche d’argent, conclut-il. « Les entrepri-

pour signer les accords, boucler les dossiers… Ce capi-

ses familiales doivent se rendre compte qu’à par-

tal, nous l’avons cherché en majorité chez le public.

tir de ce moment, elles ne seront plus maîtresses

Notre actionnariat se compose donc majoritairement

de leur destin à 100%. Désormais, un investisseur

de particuliers. Pour le côté pratique, je déconseille-

s’occupera avec eux de la gestion, des méthodes

rais de rentrer en bourse sans ‘reference shareholder’.

de travail, des décisions, de la communication…

En effet, en restant dans l’entreprise avec son capital

Pour une entreprise à plus gros capital, les habitu-

majoritaire, un reference shareholder permettra de

des changeront moins. Il s’agira tout au plus d’un

continuer à prendre des décisions conformes à la stra-

investissement d’une ou deux personnes en extra

tégie de l’entreprise et à la stratégie du financier. Sans

pour effectuer le travail. »

FINANCE MANAGEMENT - CFO MAGAZINE - N°05 - MARS 2007

OPE, qui sont l’expression d’un mouvement de concentration pro-

vote d’une société cotée en Bourse doit en informer la Com-

gressive, voire de mondialisation, se sont généralement déroulées

mission bancaire, financière et des assurances (CBFA). Cette

dans des conditions attrayantes pour les actionnaires de la cible.

communication doit également être faite à chaque fois qu’un

Sur base d’observations statistiques des dernières décennies en

seuil de 5 % est franchi. Dans certains cas, les statuts des so-

Belgique, les primes de contrôle avoisinent les 25-30%. Celles-ci

ciétés fixent les seuils à 3 %.

sont mesurées par l’écart entre le cours avant l’annonce de l’offre publique et le prix de celle-ci. En Belgique, en matière d’OPA, la nouvelle loi devrait entrer en vigueur avant l’été 2007. Le nouveau dispositif légal sera très différent du régime actuel (cfr infra).

Au rang des inconvénients (le cas échéant): ° La déclaration de transparence: il s’agit probablement de

Cette rubrique a pu être

l’inconvénient majeur, lorsque le groupe candidat à la cota-

réalisée grâce à

tion est entre les mains de familles. La loi du 2 mars 1989

la collaboration de

stipule que toute personne détenant plus de 5% des droits de

Stefaan Gielens, Chief Executive Officer d’Aedefica

« Une entrée en Bourse signifie la mise en vente de votre produit sur le marché »

9

Fondée en novembre 2005, Aedifica est une société d’investissement à capital fixe immoblilier (Sicafi) dont l’activité se concentre principalement sur le marché immobilier résidentiel en Belgique. « La cotation en Bourse constitue une des conditions du statut légal d’une Sicafi, commente d’emblée Stefaan Gielens, son CEO. Si notre société était récente, elle manifestait néanmoins des ambitions de croissance bien définies. Et pour financer cette croissance, nous avons fait appel à l’épargne publique. » L’équipe a présenté un business plan qui devait lui permettre de créer un portefeuille immobilier. « Notre opération était mixte car nous avons augmenté le capital par la création de nouvelles actions… tout en permettant à une partie des actionnaires de vendre leurs titres. Nos objectifs ont ainsi

essentiel de communiquer de façon efficace à propos de votre

été réalisés. »

produit, de vos projets, de vos perspectives… Pour ce domaine

De nombreux facteurs influencent une entrée en Bourse,

également nous avions travaillé avec des spécialistes, Comfi,

poursuit-il. « Je pense naturellement qu’il faut avant tout

une agence de communication financière. Enfin, il faut éga-

posséder un produit qui permette à l’investisseur de croire

lement se rendre compte qu’une société cotée en Bourse

dans un projet et en votre entreprise. Plus techniquement, il

comptera beaucoup plus d’obligations qu’une autre entre-

faut absolument s’entourer de spécialistes de l’introduction

prise. »

en Bourse qui, eux, sauront ce qu’il faut ou ne faut pas réali-

Le prix d’introduction a quant à lui été défini entre, d’un

ser financièrement, juridiquement… Ces conseils garantissent

côté, le conseil de la société et ses actionnaires, et les ban-

une partie du succès. »

quiers d’un autre côté. « Différentes méthodologies existent

Stefaan Gielens estime aussi que la communication joue

pour définir les prix, mais il s’agit là aussi d’un problème

un rôle essentiel. « Car, au fond, une entrée en Bourse signifie

d’équilibre entre les actionnaires existants de la société et le

la mise en vente de votre produit sur le marché. Il est donc

marché », dit-il.

FINANCE MANAGEMENT - CFO MAGAZINE - N°05 - MARS 2007