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EN PRATIQUE SOMMAIRE
N°11 OCTOBRE 2007
Dossier
Couvertures de risques Dans le cadre de leurs activités, les entreprises sont confrontées à des risques bien réels. La variation des taux de change, des taux d’intérêts ou des prix des matières premières en sont quelques exemples. Comment se couvrir de manière fiable et adaptée? Finance Management vous livre quelques réponses…
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FINANCE MANAGEMENT - CFO MAGAZINE - N°11 - OCTOBRE 2007
DOSSIER TEXTE : JULIE DESSART
Des risques d’accord!
Mais sortez couverts! Dans le cadre de leurs activités, les entreprises sont confrontées à des risques bien réels. La variation des taux de change, des taux d’intérêts ou des prix des matières premières en sont quelques exemples. Comment se couvrir de manière fiable et adaptée? Finance Management vous livre quelques réponses…
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S
ur le front des coûts, les risques ne manquent pas. De la hausse des matières premières à celle des taxes en passant par celle des cotisations sociales ou de l’énergie. Dans un univers de plus en
plus concurrentiel où la guerre se joue, notamment, sur le terrain des prix, la maîtrise des coûts devient un objectif primordial dans toute stratégie d’entreprise digne de ce nom. « En
tant que professionnels du risque crédit, nous observons de très près tous les mouvements économiques qui peuvent avoir
De plus en plus d'entreprises sont conscientes de l'utilité de mener une politique active de couverture ciblée des risques liés aux taux d'intérêt.
une influence directe sur la solvabilité des entreprises, explique Christophe Cherry, Head of Sales chez Atradius. L’évolution du prix des matières premières est un indicateur de premier ordre
que de nombreuses sociétés actives dans le secteur des carbu-
pour identifier les segments de l’économie qui sont les plus à
rants ont souscrits chez nous des contrats d’assurance-crédit
risques dans les semaines et mois qui viennent. »
afin de se couvrir contre la défaillance de leur client. Le but
Ainsi, le secteur de la construction métallique a, par exemple,
est d’offrir une garantie contre le non-paiement des livraisons
énormément souffert de la forte hausse des prix de l’acier en
de carburant. »
2006-2007, explique-t-il. « Les acteurs d’une certaine enver-
D’une façon générale, le sentiment d’incertitude qui règne
gure qui ont eu la possibilité de répercuter les variations des
sur le marché des matières premières et de l’énergie pousse
matières premières dans les contrats de vente ou les activités
les patrons d’entreprise à s’intéresser à toutes les possibili-
dont la part de la valeur ajoutée est plus importante dans le
tés de protection du patrimoine de leur activité. Les produits
prix de vente sont passés entre les gouttes. Par contre les plus
d’assurance-crédit s’inscrivent ainsi dans la sécurisation du
petites structures, dans l’incapacité d’imposer à leurs clients
poste créances commerciales du bilan, qui représente par-
des hausses de prix, se sont retrouvées avec la difficulté de faire
fois jusqu’à 40% du total des actifs de l’entreprise.
face à leurs frais fixes et ont dû ainsi, parfois, mettre la clé sous le paillasson. Même si la tendance haussière s’est quelque peu
FORMULES ILLIMITÉES
stabilisée, toutes les entreprises actives dans le travail du métal
Pour Fortis, il existe plusieurs techniques qui permettent
sont exposées à cette menace. »
de se protéger contre une évolution défavorable du prix
Il en va de même concernant l’évolution des prix du car-
des matières premières. Ces techniques portent le nom gé-
burant qui a mis dans de grosses difficultés financières le
nérique de « hedging » (couverture à terme). Le hedging
secteur du transport routier de marchandises. « Dans cette
est une matière complexe, mais le principe général en est
activité, le prix de l’énergie est un élément essentiel du prix de
simple: une entreprise souhaite se couvrir contre une éven-
revient. La Belgique compte encore une multitude de petits
tuelle hausse du prix d’une matière première en en fixant
transporteurs avec un ou deux camions, qui luttent entre eux
par avance le prix à une échéance déterminée. Grâce à
et avec les grandes entreprises du secteur afin de décrocher les
cette technique, les résultats de la société ne risquent pas
marchés. Cette concurrence se fait généralement sur le prix.
d’être affectés négativement par les fluctuations de prix
Ce qui peut être fatal lorsque le transporteur doit prester à
des matières premières. Le nombre et la variété des formu-
perte suite à une hausse subite du coût du carburant impossi-
les de hedging sont virtuellement illimités. Il existes des
ble à répercuter dans le prix de la prestation. »
solutions courantes qui permettent de garder le prix des achats sous contrôle.
LISSER LES FLUCTUATIONS
Par exemple, on explique chez Fortis qu’un « future » est
Par ailleurs, en amont, les plus gros transporteurs, de par
un contrat financier entre deux parties qui conviennent
leur puissance d’achat, parviennent à lisser les fluctuations
d'acheter ou de vendre un volume déterminé d'une ma-
de prix de carburants en négociant avec les compagnies
tière première à un prix fixé à une date future déterminée.
pétrolières des volume d’achat de grande quantité sur des
A l'échéance, l'acheteur paie le prix convenu au vendeur,
période de plusieurs mois avec des prix garantis, ajoute
quelle que soit l'évolution qu'ait connue le prix de la matiè-
Christophe Cherry. Les risques liés à la variation des prix des
re première sur le marché. Les opérations d'achat/vente sur
matières premières entraînent avec eux d’autres catégories
le marché des futures permettent de s’assurer par avance
de risques financiers, comme celui du recouvrement par
du prix d'une matière première qu’il est possible de vendre
exemple. « Nous avons remarqué dans notre activité com-
ou d’acheter plus tard sur le marché physique. Les pertes
merciale que de plus en plus d’entreprises ont perçu les dif-
éventuelles sur le marché des futures sont compensées par
ficultés que rencontrait leur propre clientèle à faire face à la
la hausse ou la baisse du prix de la matière première sur le
hausse constante du prix des matières premières. C’est ainsi
marché physique.
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DOSSIER
Les futures permettent également de garantir une marge
marché et le prix convenu. Si le prix du marché est plus éle-
acceptable entre le prix d'achat de matières premières et le
vé, la banque paiera cette différence à l'acheteur. Le résultat
prix de vente de vos produits finis ou semi-finis. Un future
pour l'acheteur est que le prix du produit est garanti, quelle
est appelé « forward » lorsque le contrat est adapté aux be-
que soit son évolution sur le marché. Un « energy swap »
soins spécifiques d'une contrepartie quant à l'échéance et
est un type particulier de swap de matières premières qui
au volume. Ces contrats sur mesure sont également appelés
permet la maîtrise des coûts d’énergie.
OTC (« over the counter », « hors cote »). Afin de se protéger
L'acheteur et la banque conviennent d'un prix fixe pour
contre les hausses de prix par l'échange de flux, le « com-
une période déterminée. Au cours de cette période, l'ache-
modity swap » est une des techniques de hedging les plus
teur se fournit en produits énergétiques qu'il paie au prix
utilisées et sert à garantir un prix fixe pour un produit déter-
du marché. Le prix du produit (électricité, gaz ou pétrole
miné (or, argent, nickel,...).
par exemple) est déterminé par corrélation avec un index
L'acheteur du produit convient avec la banque d'un prix fixe
comme l'Amsterdam Power Exchange Index (électricité)
pour une période déterminée. Si, à l'échéance, le prix du pro-
ou la cote de Platts European Marketscan (pétrole, gaz). A
duit sur le marché physique est inférieur au prix convenu,
l'issue de la période contractuelle, le prix moyen du marché
l'acheteur paiera à la banque la différence entre le prix du
est comparé au prix convenu. Si le prix du marché est plus
Quatre familles de risques à ne pas négliger!
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Nous ne saurions que trop vous conseiller la dernière
sont assez finement mesurés par la notion de position ou
édition du « Vernimmen » revue et complétée par Pascal
de « Value At Risk » (VAR). Le risque de liquidité l’est à travers
Quiry et Yann Le Fur. Finance d'entreprise mêle avec clarté
la comparaison de l'exigibilité des dettes et des espérances
la théorie et la pratique à l'image de son auteur. Pierre Ver-
de recettes de trésorerie. Quant aux autres risques, leur me-
nimmen fut à la fois un pédagogue et un banquier d'affai-
sure est beaucoup plus embryonnaire.
res reconnu. Après son décès en décembre 1996, sa famille
« Face au risque, l'entreprise peut décider de ne rien faire et
a favorisé la réédition de cet ouvrage par d'anciens élèves,
s'auto-couvrir, poursuivent les auteurs. Ceci ne peut concer-
également banquiers d'affaires et professeurs de finance
ner que quelques grands groupes et pour certains de leurs
au Groupe HEC. Manuel de base des étudiants et ensei-
risques ou fixer dès aujourd'hui le prix ou le taux d'une tran-
gnants en gestion en France, le « Vernimmen » est devenu
saction future par la technique du terme. Elle peut encore
la référence des financiers d'entreprise et des cadres de
prendre une assurance auprès d'un tiers, qui moyennant le
banque en relation avec les entreprises.
paiement d'une prime, acceptera de prendre à sa charge le
« Les trente dernières années se caractérisent par la
risque s'il se matérialise. On retrouve le concept de l'option.
montée des risques pour les entreprises, due à la vola-
Enfin, elle peut céder immédiatement l'actif ou le passif por-
tilité croissante des taux de change, d’intérêt, de cours
teur de risque – titrisation, défaisance, affacturage... »
des actions ou des matières premières, qui s'ajoutent aux
Les mêmes types de produits – achat à terme, option de
risques de crédit (ou de contrepartie) et au risque politi-
vente, swap... – ont été développés pour couvrir les quatre
que », y lit-on à propos du dossier qui nous occupe. On
différents risques et sont négociés soit sur des marchés
peut ainsi définir quatre grands risques. D’abord, le ris-
de gré à gré, soit sur des bourses. « Dans le premier cas,
que de marché, c'est-à-dire l'exposition de l'entreprise
l'entreprise peut trouver des produits totalement adaptés à
à une évolution défavorable des taux, ou des prix. Il
ses besoins mais elle prend un risque de contrepartie sur le
concerne les taux d'intérêt, les taux de change, les cours
tiers qui lui fournit la couverture. Dans le second cas, ce pro-
des matières premières ou des actions.
blème est éliminé au prix d'une souplesse plus réduite dans
Ensuite, le risque de liquidité, c'est-à-dire l'impossibilité à
l'adaptation des produits aux besoins. »
un moment donné de faire face à des échéances. Troisième type de risque, le risque de contrepartie, c'est-à-dire la perte
Pierre Vernimmen, Finance d’entreprise, sixième édition par
sur une créance en raison d'un tiers en défaut. Et, enfin, le
Pascal Quiry et Yann le Fur, Editions Dalloz-Sirey, 2005, 1.112
risque politique qui affecte l'entreprise importatrice, expor-
pages. ISBN : 9782247063260 – Vous pouvez commander
tatrice ou ayant investie à l'étranger. Ces risques de marché
cet ouvrage auprès de info@mrh.be au prix de 57 €.
FINANCE MANAGEMENT - CFO MAGAZINE - N°11 - OCTOBRE 2007
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FINANCE F FIN ANCE M MANAGEMENT ANAGEMENT - CFO MAGAZINE - N째1 N N째11 1 - OCTOB OCTOBRE O RE E 2007
DOSSIER
6 Christophe Cherry: « Ce que l’on peut conseiller à un chef d’entreprise qui a du mal à trouver le sommeil, c’est de consulter les spécialistes de la protection, quitte à les mettre en concurrence pour voir qui offre le meilleur rapport qualité/prix. Mais osez prendre des risques! » élevé que le prix convenu, la banque rembourse l'acheteur
vrir contre une évolution défavorable tout en conservant la
de la différence. Si le prix du marché est inférieur au prix
possibilité de profiter d’une évolution favorable.
convenu, c'est l'acheteur qui paie la différence à la banque.
La volatilité des cours de devises à court et à long termes
Ceci signifie qu'il est possible d'être assuré d'un prix fixe,
représente un élément non négligeable de la bonne santé
même si l'index de référence du produit fluctue.
financière des entreprises. Les monnaies sont affectées
SOLUTION EFFICACE
par les évolutions du marché, ménageant de bonnes ou de moins bonnes surprises à l’entreprise qui doit gérer des
Autre champ: les taux de change. Obtenir des délais de
flux de devises à terme. La baisse récente du dollar est un
paiement conséquents de la part des fournisseurs peut
exemple flagrant de risque à côté duquel on peut difficile-
être une bonne nouvelle. Mais, entre-temps, la devise à
ment passer. Les mauvais chiffres de l’emploi américain en
acheter pour régler les paiements risque de s’apprécier
septembre (4.000 destructions d’emplois) et la divergence
fortement et d’augmenter le montant de la facture initia-
des politiques économiques de la FED et de la BCE sont
lement prévu. À l’inverse, les sursis de paiement que l’on
autant de facteurs intervenants sur le contexte tel que
peut accorder à ses clients peuvent, après plusieurs mois,
nous le connaissons aujourd’hui.
exposer à une possible dépréciation de la devise à vendre,
« Alors que la BCE reste en mode vigilant, la FED est passée en
avec un éventuel impact négatif sur la marge et le béné-
mode fortement accommodant en baissant son taux direc-
fice. Certains produits dérivés apportent une solution effi-
teur de 50 points de base et son taux d’escompte de 50 points
cace pour protéger le bénéfice d’une évolution négative
à deux reprises depuis la crise des subprimes, rappelle Valérie
des taux de change. Le point central est le cours de change,
Perez, Managing Director à la Deutsche Bank. La poursuite
qui peut avoir des conséquences positives ou négatives sur
de la conversion de réserves des banques centrales en euro
le coût total. Chaque entreprise espère bien sûr toujours
est un facteur long terme qui devrait continuer de supporter
profiter d’une évolution favorable et envisagera un certain
la monnaie unique. Nos recherchent nous conduisent à pen-
scénario, mais la pratique enseigne que les marchés finan-
ser que la part actuelle en euro (25%) pourrait atteindre 30
ciers sont imprévisibles. L’exercice consiste donc à se cou-
à 40% à horizon de trois à cinq ans. Cependant, face à l’euro,
FINANCE MANAGEMENT - CFO MAGAZINE - N°11 - OCTOBRE 2007
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DOSSIER
le dollar est déjà sous-évalué de plus de 15%. Dans les cas extrêmes, cette sous-évaluation/sur-évaluation par rapport à la parité des pouvoirs d’achat a pu atteindre +/- 20%, ce qui signifie que nous sommes en fin de cycle baissier dollar, et que construire des positions vendeuses dollar sur le long
Entre dollar et euro, Toledo International assure sa sécurité financière
terme présente plus de risques que d’opportunités. »
CONCENTRATION DES ACTEURS Mais comment se couvrir? Une entreprise qui se prémunit
pement et la production d’ingrédients pour produits
des risques se place dans une situation où elle estime que le
cuisinés surgelés de haute qualité. Le traitement de
risque résiduel est compatible avec ses activités. Le marché
la viande de boeuf et de volaille est organisé avec
des changes est le marché le plus liquide et le plus « com-
une sélection de producteurs sud-américains. «
moditised », selon Valérie Perez. Ainsi, l’apparition des pla-
Dans nos activités, nous travaillons avec des devises
tes-formes de trading électroniques il y a quelques années
différentes, confie Bob Stevens, son administrateur
– plateformes multi banques ou plateformes propriétaires
délégué. Nos fournisseurs sont payés en dollars US et
– a permis à de nombreux intervenants de développer des
nos clients européens nous règlent en euros. » Les ris-
algorithmes de trading, ce qui a eu pour effet de voir les volumes traités augmenter rapidement. « La liquidité que nous procurons au marché via notre pla-
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Toledo International est spécialisée dans le dévelop-
ques de change sont donc très présents entre deux devises fortes et concurrentes.
te-forme de trading propriétaire Autobahn nous a permis
« Depuis plusieurs années, nous couvrons ce risque
de nous placer largement en tête du classement des interve-
via des contrats de change à terme. Avec ce type
nants sur le marché des changes, explique-t-elle. Avec 19,3%
de contrat, nous achetons du dollar US à un cours
de part de marché, Deutsche Bank dispose d’une position de
prédéfini, mais avec livraison et paiement différés
leader sur ce marché. L’autre effet de ces plateformes est qu’el-
à une date fixée dans le contrat. Cela nous permet
les ont favorisé la concentration des acteurs: aujourd’hui, les
de connaître à l’avance le prix d’achat final des dol-
cinq premières banques sur le marché des changes concen-
lars US dont nous avons besoin. Le cours à terme
trent 60% de part de marché. » Les variations des taux de change présentent un profil digne des montagnes russes. Une couverture du risque inexistan-
est déterminé en fonction du cours au comptant et du différentiel d’intérêt entre les deux devises.
te ou insuffisante peut entraîner des pertes sévères, jusqu’à
Les contrats souscrits couvrent une durée de un à
retourner un bénéfice espéré en perte concrète. Ainsi, un ex-
douze mois. De ce fait, la sécurité financière est as-
portateur peut-il intégrer le risque de change dans sa marge
surée – le cours du dollar est connu à l’avance – et
commerciale. Une facture payée avec trois mois de retard
si, au jour de l’échéance, le dollar a augmenté, cela
peut être réglée avec un taux de change bien en deçà de ce-
n’a aucune incidence sur les paiements que nous
lui en vigueur au moment de la conclusion du contrat. Une
devons exécuter ce même jour. »
dépréciation marquée de la devise étrangère risque fort de
Il reste toutefois un sujet d’insatisfaction pour Bob
raboter la marge commerciale envisagée, voire même de la transformer en perte. Constat logique: au risque de perte illimitée répond l’opportunité tout aussi illimitée de profiter d’une évolution favorable des taux de change.
Stevens: au jour de l’échéance, si le cours du dollar est inférieur au cours déterminé à la souscription du contrat, Tolledo International ne peut pas profiter de cette plus-value. « La cellule arbitrage ING pour
EXERCER OU NON
la Flandre occidentale (cellule TSA de Flandre occi-
Protéger ses transactions contre la volatilité des cours de
dentale) a étudié le problème et nous a conseillé une
change, c’est aussi un domaine dans lequel Fortis est ac-
solution très efficace pour nous protéger d’une autre
tif. Les transactions libellées en devises étrangères sont le
manière des risques de change, tout en profitant
plus souvent assorties d'un délai de paiement. Travailler en
d’une baisse du dollar. Via un tunnel et un contrat de
position ouverte (sans protection) peut s'avérer fatal pour la rentabilité des opérations commerciales si le cours de la devise concernée connaît une évolution défavorable. Le
ratio, nous disposons d’une couverture à double sens: nous connaissons le cours maximum des dollars US
contrat de change à terme permet de fixer maintenant le
que nous devons acheter, tout en bénéficiant de la
cours de change de transactions futures! De cette manière,
plus-value dégagée par une baisse éventuelle de la
pas de mauvaise surprise à craindre: la valeur engendrée
devise US. Le tout, sans frais! »
par une activité se trouve protégée contre toute évolution
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taux d’intérêt. Emprunter à taux flottants implique le risque de
« De plus en plus d’entreprises ont perçu les difficultés que rencontrait leur propre clientèle à faire face à la hausse constante du prix des matières première. »
voir les taux d’intérêt partir à la hausse. Les produits dérivés permettent une multitude d’opportunités grâce à leur flexibilité. Tout comme pour le risque de change, il est difficile d’anticiper l’évolution des taux d’intérêt. Le taux d’intérêt, lorsqu’il n’est pas lié à un produit dérivé, est un facteur de risque à prendre en considération. Sélectionner une couverture en cohérence avec ses besoins, ses objectifs et la philosophie de son entreprise va de paire avec le besoin d’analyser quelques points essentiels comme la durée, le budget, le niveau de protection, la prime... S’il existe bien un conseil, c’est celui de ne pas emprunter à un taux plus élevé que nécessaire. De plus en plus d'entreprises
négative des cours de change. En général, on peut conclure
sont conscientes de l'utilité de mener une politique active de
un contrat de change à terme pour des périodes allant d'un
couverture ciblée des risques liés aux taux d'intérêt. Un nom-
jour ouvrable à douze mois.
bre croissant de solutions financières spécifiques leur permet
Une autre solution consiste à fixer des options sur devises, c’est-
de gérer ces risques de manière efficace. Fortis explique qu’il
à-dire fixer maintenant le cours minimum ou maximum de la
est par exemple possible de fixer maintenant le taux d'intérêt
devise d'une transaction future. En achetant une option, on
auquel vous rembourserez votre crédit futur. Si vous prévoyez
peut obtenir le droit – mais pas l'obligation – d'acheter (option
d'emprunter dans les mois à venir et que vous craignez que les
call) ou de vendre (option put) un certain montant de devises à
taux d'intérêt à court terme n'augmentent entre-temps, il est
une certaine échéance. Selon l'évolution du cours de la devise
vraisemblablement préférable de fixer le taux dès à présent.
concernée, il est possible de choisir d'exercer ou de ne pas exer-
Ce système fixe le taux d'intérêt à l'avance et écarte ainsi tout
cer cette option à cette échéance. Ceci tout en sachant que la
danger lié à une éventuelle hausse des taux. Autre possibilité,
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durée de vie minimum d'une option est d'une semaine et que l'acheteur paye une prime à la conclusion de la transaction. Enfin, le cylindre permet de couvrir un risque de change à un coût nul! Un cylindre combine une option call avec une option put. Les prix d'exercice de ces deux options déterminent le cours plancher et le cours plafond. En tant qu'acheteur, ce système protège contre une hausse du cours de la devise et permet d'acheter des marchandises à un meilleur prix si la devise se déprécie. En tant que vendeur, il protège contre une baisse du cours et permet d'obtenir un meilleur prix pour des marchandises si la devise s'apprécie. A l'échéance, aucun paiement supérieur au cours plafond – on ne reçoit jamais moins que le cours plancher non plus! – et aucun paiement inférieur au cours plancher convenu – on ne reçoit jamais plus que le cours plafond convenu non plus! Etant donné qu'il y a paiement de deux primes – l'une payée, l'autre reçue –, le coût de ce mécanisme de protection se trouve réduit, voire annulé – construction à coût nul, de type « zero cost ».
ET LES TAUX D’INTÉRÊTS? Une gestion désinvolte du risque des taux peut également entraîner des conséquences négatives irrévocables. Le coût de financement est difficile à estimer, donc à budgéter. Anticiper et tenir compte d’une évolution éventuelle des taux d’intérêt relève pratiquement de l’impossible. Une couverture peut encore une fois s’avérer bien utile. La couverture garantira un taux d’intérêt déterminé, grâce auquel il est parfaitement possible d’établir un budget, sans avoir à se soucier des baisses de taux et tout en ayant la possibilité de profiter, le cas échéant, d’une évolution à la hausse. Les produits dérivés couvrent contre les variations vécues sur les FINANCE MANAGEMENT - CFO MAGAZINE - N°11 - OCTOBRE 2007
DOSSIER
se protéger contre les hausses, profitez des baisses. Si vous prévoyez de conclure un crédit d'investissement dans les mois à venir et que l'évolution des taux paraît incertaine, vous pouvez vous protéger contre une hausse éventuelle en achetant un cap. En tant qu'acheteur de l'option, le taux maximal auquel vous emprunterez est fixé d'avance, quelle que soit l'évolution des taux du marché d'ici au jour où vous conclurez votre crédit. Si à ce moment les taux du marché sont inférieurs à ce maximum garanti, vous conservez le droit de ne pas exercer votre option et d'emprunter aux conditions du marché. Par ce mécanisme simple, vous serez protégé contre des hausses de taux et la possibilité de profiter de manière illimitée d'éventuelles baisses. Les sociétés financent une bonne partie de leur fonds de roulement par du crédit à court terme. Leur rentabilité se trouve dès lors partiellement affectée par l'évolution des taux à court terme. A l'inverse, les crédits d'investissements à taux fixe empêchent théoriquement de profiter d'une évolution favorable des taux courts. Il existe des solutions qui permettent de tirer le meilleur parti de situations de marché favorables, sans frais de révision de crédit. Le swap de taux d'intérêt en est une des principales. Le swap de taux d'intérêt le plus courant consiste en l'échange de flux liés à un taux fixe contre ceux liés à un taux variable. L'inverse est bien entendu possible également. Par exem-
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ple, si une société est engagée dans une structure de taux fixe bas tandis qu'une autre peut accéder à un taux d'intérêt variable bas, ces sociétés peuvent envisager un swap afin de tirer parti des meilleurs taux pour elles.
NOUVEAUX PRODUITS?
Notre pays compte encore de nombreux petits transporteurs se faisant concurrence sur le prix. Ce qui peut être fatal lorsqu’ils ont à prester à perte suite à une hausse subite du coût du carburant impossible à répercuter dans le prix de la prestation…
Les assureurs développent des produits très spécifiques visant à supprimer l’aléas lié aux fluctuations erratiques des cours de tous types comme les taux de change par exemple. C’est ainsi
A savoir: la stratégie ‘Carry’ ou portage, qui consiste à em-
que le département Special Products d’Atradius a développé un
prunter dans les devises à taux d’intérêt faible pour placer
produit qui couvre la variation du taux de change pendant la pé-
dans les devises à taux d’intérêt élevé; la stratégie ‘Momen-
riode de soumission d’un appel d’offre (TERI = Tender Exchange
tum’, qui s’appuie sur des niveaux techniques de sur-per-
Rate Indemnification). « Lorsqu’une entreprise doit répondre à un
formance/sous-performance, et la stratégie ‘Valuation’ qui
appel d’offre en dollars US en janvier tout en sachant que la du-
achète et vend les devises en fonction de leur éloignement
rée de cette soumission est de plusieurs mois, il y a un risque que
de la parité des pouvoirs d’achat. « Cet indice offre un rende-
au moment où l’entreprise est informée qu’elle est sélectionnée
ment moyen de l’ordre de 5% au-dessus du taux sans risque,
le dollar ait pris 30% par rapport à l’Euro, ce qui transforme un
pour une volatilité de l’ordre de 5% également, soit un ‘sharpe
projet juteux en janvier en une perte opérationnelle en avril, expli-
ratio’ de l’ordre de 1, totalement comparable aux classes d’ac-
que Christophe Cherry. L’avantage de ce produit est que la prime
tifs actions et obligations », précise-t-elle. Cet indice peut
d’assurance n’est payable que si la soumission est favorable, c’est-
être utilisé à la fois comme support d’investissement, ou
à-dire si l’entreprise qui a souscrit le TERI est sélectionnée. »
pour bonifier des couvertures de change ou de taux.
La Deutsche Bank a récemment lancé un indice, le DBCR (Deuts-
Le dernier conseil? Christophe Cherry le livre sans ambages,
che Bank Currency Return) permettant d’appréhender le Marché
mais avec beaucoup d’à-propos: « Ce que l’on peut conseil-
des Changes comme une classe d’actifs à part entière. « Notre
ler à un chef d’entreprise qui a du mal à trouver le sommeil,
ambition est d’en faire le benchmark du marché des changes, et
c’est de consulter les spécialistes de la protection que sont les
de permettre aux investisseurs de bénéficier de la performance
assureurs ou les banquiers, quitte à les mettre en concurrence
inhérente à ce marché (le Beta), indique Valérie Perez. Cet indice
pour voir qui offre le meilleur rapport qualité/prix. Mais osez
représente la performance du marché des changes dans la mesure
prendre des risques! »
où il s’appuie sur trois modules de trading systématiques qui représentent les stratégies les plus utilisées sur ce marché. »
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