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EN PRATIQUE SOMMAIRE

N°11 OCTOBRE 2007

Dossier

Couvertures de risques Dans le cadre de leurs activités, les entreprises sont confrontées à des risques bien réels. La variation des taux de change, des taux d’intérêts ou des prix des matières premières en sont quelques exemples. Comment se couvrir de manière fiable et adaptée? Finance Management vous livre quelques réponses…

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FINANCE MANAGEMENT - CFO MAGAZINE - N°11 - OCTOBRE 2007

DOSSIER TEXTE : JULIE DESSART

Des risques d’accord!

Mais sortez couverts!

Dans le cadre de leurs activités, les entreprises sont confrontées à des risques bien réels. La variation des taux de change, des taux d’intérêts ou des prix des matières premières en sont quelques exemples. Comment se couvrir de manière fiable et adaptée? Finance Management vous livre quelques réponses…

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S

ur le front des coûts, les risques ne manquent pas. De la hausse des matières premières à celle des taxes en passant par celle des cotisations sociales ou de l’énergie. Dans un univers de plus en

plus concurrentiel où la guerre se joue, notamment, sur le terrain des prix, la maîtrise des coûts devient un objectif primordial dans toute stratégie d’entreprise digne de ce nom. « En

tant que professionnels du risque crédit, nous observons de très près tous les mouvements économiques qui peuvent avoir

De plus en plus d'entreprises sont conscientes de l'utilité de mener une politique active de couverture ciblée des risques liés aux taux d'intérêt.

une influence directe sur la solvabilité des entreprises, explique Christophe Cherry, Head of Sales chez Atradius. L’évolution du prix des matières premières est un indicateur de premier ordre

que de nombreuses sociétés actives dans le secteur des carbu-

pour identifier les segments de l’économie qui sont les plus à

rants ont souscrits chez nous des contrats d’assurance-crédit

risques dans les semaines et mois qui viennent. »

afin de se couvrir contre la défaillance de leur client. Le but

Ainsi, le secteur de la construction métallique a, par exemple,

est d’offrir une garantie contre le non-paiement des livraisons

énormément souffert de la forte hausse des prix de l’acier en

de carburant. »

2006-2007, explique-t-il. « Les acteurs d’une certaine enver-

D’une façon générale, le sentiment d’incertitude qui règne

gure qui ont eu la possibilité de répercuter les variations des

sur le marché des matières premières et de l’énergie pousse

matières premières dans les contrats de vente ou les activités

les patrons d’entreprise à s’intéresser à toutes les possibili-

dont la part de la valeur ajoutée est plus importante dans le

tés de protection du patrimoine de leur activité. Les produits

prix de vente sont passés entre les gouttes. Par contre les plus

d’assurance-crédit s’inscrivent ainsi dans la sécurisation du

petites structures, dans l’incapacité d’imposer à leurs clients

poste créances commerciales du bilan, qui représente par-

des hausses de prix, se sont retrouvées avec la difficulté de faire

fois jusqu’à 40% du total des actifs de l’entreprise.

face à leurs frais fixes et ont dû ainsi, parfois, mettre la clé sous le paillasson. Même si la tendance haussière s’est quelque peu

FORMULES ILLIMITÉES

stabilisée, toutes les entreprises actives dans le travail du métal

Pour Fortis, il existe plusieurs techniques qui permettent

sont exposées à cette menace. »

de se protéger contre une évolution défavorable du prix

Il en va de même concernant l’évolution des prix du car-

des matières premières. Ces techniques portent le nom gé-

burant qui a mis dans de grosses difficultés financières le

nérique de « hedging » (couverture à terme). Le hedging

secteur du transport routier de marchandises. « Dans cette

est une matière complexe, mais le principe général en est

activité, le prix de l’énergie est un élément essentiel du prix de

simple: une entreprise souhaite se couvrir contre une éven-

revient. La Belgique compte encore une multitude de petits

tuelle hausse du prix d’une matière première en en fixant

transporteurs avec un ou deux camions, qui luttent entre eux

par avance le prix à une échéance déterminée. Grâce à

et avec les grandes entreprises du secteur afin de décrocher les

cette technique, les résultats de la société ne risquent pas

marchés. Cette concurrence se fait généralement sur le prix.

d’être affectés négativement par les fluctuations de prix

Ce qui peut être fatal lorsque le transporteur doit prester à

des matières premières. Le nombre et la variété des formu-

perte suite à une hausse subite du coût du carburant impossi-

les de hedging sont virtuellement illimités. Il existes des

ble à répercuter dans le prix de la prestation. »

solutions courantes qui permettent de garder le prix des achats sous contrôle.

LISSER LES FLUCTUATIONS

Par exemple, on explique chez Fortis qu’un « future » est

Par ailleurs, en amont, les plus gros transporteurs, de par

un contrat financier entre deux parties qui conviennent

leur puissance d’achat, parviennent à lisser les fluctuations

d'acheter ou de vendre un volume déterminé d'une ma-

de prix de carburants en négociant avec les compagnies

tière première à un prix fixé à une date future déterminée.

pétrolières des volume d’achat de grande quantité sur des

A l'échéance, l'acheteur paie le prix convenu au vendeur,

période de plusieurs mois avec des prix garantis, ajoute

quelle que soit l'évolution qu'ait connue le prix de la matiè-

Christophe Cherry. Les risques liés à la variation des prix des

re première sur le marché. Les opérations d'achat/vente sur

matières premières entraînent avec eux d’autres catégories

le marché des futures permettent de s’assurer par avance

de risques financiers, comme celui du recouvrement par

du prix d'une matière première qu’il est possible de vendre

exemple. « Nous avons remarqué dans notre activité com-

ou d’acheter plus tard sur le marché physique. Les pertes

merciale que de plus en plus d’entreprises ont perçu les dif-

éventuelles sur le marché des futures sont compensées par

ficultés que rencontrait leur propre clientèle à faire face à la

la hausse ou la baisse du prix de la matière première sur le

hausse constante du prix des matières premières. C’est ainsi

marché physique.

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DOSSIER

Les futures permettent également de garantir une marge

marché et le prix convenu. Si le prix du marché est plus éle-

acceptable entre le prix d'achat de matières premières et le

vé, la banque paiera cette différence à l'acheteur. Le résultat

prix de vente de vos produits finis ou semi-finis. Un future

pour l'acheteur est que le prix du produit est garanti, quelle

est appelé « forward » lorsque le contrat est adapté aux be-

que soit son évolution sur le marché. Un « energy swap »

soins spécifiques d'une contrepartie quant à l'échéance et

est un type particulier de swap de matières premières qui

au volume. Ces contrats sur mesure sont également appelés

permet la maîtrise des coûts d’énergie.

OTC (« over the counter », « hors cote »). Afin de se protéger

L'acheteur et la banque conviennent d'un prix fixe pour

contre les hausses de prix par l'échange de flux, le « com-

une période déterminée. Au cours de cette période, l'ache-

modity swap » est une des techniques de hedging les plus

teur se fournit en produits énergétiques qu'il paie au prix

utilisées et sert à garantir un prix fixe pour un produit déter-

du marché. Le prix du produit (électricité, gaz ou pétrole

miné (or, argent, nickel,...).

par exemple) est déterminé par corrélation avec un index

L'acheteur du produit convient avec la banque d'un prix fixe

comme l'Amsterdam Power Exchange Index (électricité)

pour une période déterminée. Si, à l'échéance, le prix du pro-

ou la cote de Platts European Marketscan (pétrole, gaz). A

duit sur le marché physique est inférieur au prix convenu,

l'issue de la période contractuelle, le prix moyen du marché

l'acheteur paiera à la banque la différence entre le prix du

est comparé au prix convenu. Si le prix du marché est plus

Quatre familles de risques à ne pas négliger!

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Nous ne saurions que trop vous conseiller la dernière

sont assez finement mesurés par la notion de position ou

édition du « Vernimmen » revue et complétée par Pascal

de « Value At Risk » (VAR). Le risque de liquidité l’est à travers

Quiry et Yann Le Fur. Finance d'entreprise mêle avec clarté

la comparaison de l'exigibilité des dettes et des espérances

la théorie et la pratique à l'image de son auteur. Pierre Ver-

de recettes de trésorerie. Quant aux autres risques, leur me-

nimmen fut à la fois un pédagogue et un banquier d'affai-

sure est beaucoup plus embryonnaire.

res reconnu. Après son décès en décembre 1996, sa famille

« Face au risque, l'entreprise peut décider de ne rien faire et

a favorisé la réédition de cet ouvrage par d'anciens élèves,

s'auto-couvrir, poursuivent les auteurs. Ceci ne peut concer-

également banquiers d'affaires et professeurs de finance

ner que quelques grands groupes et pour certains de leurs

au Groupe HEC. Manuel de base des étudiants et ensei-

risques ou fixer dès aujourd'hui le prix ou le taux d'une tran-

gnants en gestion en France, le « Vernimmen » est devenu

saction future par la technique du terme. Elle peut encore

la référence des financiers d'entreprise et des cadres de

prendre une assurance auprès d'un tiers, qui moyennant le

banque en relation avec les entreprises.

paiement d'une prime, acceptera de prendre à sa charge le

« Les trente dernières années se caractérisent par la

risque s'il se matérialise. On retrouve le concept de l'option.

montée des risques pour les entreprises, due à la vola-

Enfin, elle peut céder immédiatement l'actif ou le passif por-

tilité croissante des taux de change, d’intérêt, de cours

teur de risque – titrisation, défaisance, affacturage... »

des actions ou des matières premières, qui s'ajoutent aux

Les mêmes types de produits – achat à terme, option de

risques de crédit (ou de contrepartie) et au risque politi-

vente, swap... – ont été développés pour couvrir les quatre

que », y lit-on à propos du dossier qui nous occupe. On

différents risques et sont négociés soit sur des marchés

peut ainsi définir quatre grands risques. D’abord, le ris-

de gré à gré, soit sur des bourses. « Dans le premier cas,

que de marché, c'est-à-dire l'exposition de l'entreprise

l'entreprise peut trouver des produits totalement adaptés à

à une évolution défavorable des taux, ou des prix. Il

ses besoins mais elle prend un risque de contrepartie sur le

concerne les taux d'intérêt, les taux de change, les cours

tiers qui lui fournit la couverture. Dans le second cas, ce pro-

des matières premières ou des actions.

blème est éliminé au prix d'une souplesse plus réduite dans

Ensuite, le risque de liquidité, c'est-à-dire l'impossibilité à

l'adaptation des produits aux besoins. »

un moment donné de faire face à des échéances. Troisième type de risque, le risque de contrepartie, c'est-à-dire la perte

Pierre Vernimmen, Finance d’entreprise, sixième édition par

sur une créance en raison d'un tiers en défaut. Et, enfin, le

Pascal Quiry et Yann le Fur, Editions Dalloz-Sirey, 2005, 1.112

risque politique qui affecte l'entreprise importatrice, expor-

pages. ISBN : 9782247063260 – Vous pouvez commander

tatrice ou ayant investie à l'étranger. Ces risques de marché

cet ouvrage auprès de info@mrh.be au prix de 57 €.

FINANCE MANAGEMENT - CFO MAGAZINE - N°11 - OCTOBRE 2007

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FINANCE F FIN ANCE M MANAGEMENT ANAGEMENT - CFO MAGAZINE - N째1 N N째11 1 - OCTOB OCTOBRE O RE E 2007

DOSSIER

6 Christophe Cherry: « Ce que l’on peut conseiller à un chef d’entreprise qui a du mal à trouver le sommeil, c’est de consulter les spécialistes de la protection, quitte à les mettre en concurrence pour voir qui offre le meilleur rapport qualité/prix.

Mais osez prendre des risques! » élevé que le prix convenu, la banque rembourse l'acheteur

vrir contre une évolution défavorable tout en conservant la

de la différence. Si le prix du marché est inférieur au prix

possibilité de profiter d’une évolution favorable.

convenu, c'est l'acheteur qui paie la différence à la banque.

La volatilité des cours de devises à court et à long termes

Ceci signifie qu'il est possible d'être assuré d'un prix fixe,

représente un élément non négligeable de la bonne santé

même si l'index de référence du produit fluctue.

financière des entreprises. Les monnaies sont affectées

SOLUTION EFFICACE

par les évolutions du marché, ménageant de bonnes ou de moins bonnes surprises à l’entreprise qui doit gérer des

Autre champ: les taux de change. Obtenir des délais de

flux de devises à terme. La baisse récente du dollar est un

paiement conséquents de la part des fournisseurs peut

exemple flagrant de risque à côté duquel on peut difficile-

être une bonne nouvelle. Mais, entre-temps, la devise à

ment passer. Les mauvais chiffres de l’emploi américain en

acheter pour régler les paiements risque de s’apprécier

septembre (4.000 destructions d’emplois) et la divergence

fortement et d’augmenter le montant de la facture initia-

des politiques économiques de la FED et de la BCE sont

lement prévu. À l’inverse, les sursis de paiement que l’on

autant de facteurs intervenants sur le contexte tel que

peut accorder à ses clients peuvent, après plusieurs mois,

nous le connaissons aujourd’hui.

exposer à une possible dépréciation de la devise à vendre,

« Alors que la BCE reste en mode vigilant, la FED est passée en

avec un éventuel impact négatif sur la marge et le béné-

mode fortement accommodant en baissant son taux direc-

fice. Certains produits dérivés apportent une solution effi-

teur de 50 points de base et son taux d’escompte de 50 points

cace pour protéger le bénéfice d’une évolution négative

à deux reprises depuis la crise des subprimes, rappelle Valérie

des taux de change. Le point central est le cours de change,

Perez, Managing Director à la Deutsche Bank. La poursuite

qui peut avoir des conséquences positives ou négatives sur

de la conversion de réserves des banques centrales en euro

le coût total. Chaque entreprise espère bien sûr toujours

est un facteur long terme qui devrait continuer de supporter

profiter d’une évolution favorable et envisagera un certain

la monnaie unique. Nos recherchent nous conduisent à pen-

scénario, mais la pratique enseigne que les marchés finan-

ser que la part actuelle en euro (25%) pourrait atteindre 30

ciers sont imprévisibles. L’exercice consiste donc à se cou-

à 40% à horizon de trois à cinq ans. Cependant, face à l’euro,

FINANCE MANAGEMENT - CFO MAGAZINE - N°11 - OCTOBRE 2007

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DOSSIER

le dollar est déjà sous-évalué de plus de 15%. Dans les cas extrêmes, cette sous-évaluation/sur-évaluation par rapport à la parité des pouvoirs d’achat a pu atteindre +/- 20%, ce qui signifie que nous sommes en fin de cycle baissier dollar, et que construire des positions vendeuses dollar sur le long

Entre dollar et euro, Toledo International assure sa sécurité financière

terme présente plus de risques que d’opportunités. »

CONCENTRATION DES ACTEURS Mais comment se couvrir? Une entreprise qui se prémunit

pement et la production d’ingrédients pour produits

des risques se place dans une situation où elle estime que le

cuisinés surgelés de haute qualité. Le traitement de

risque résiduel est compatible avec ses activités. Le marché

la viande de boeuf et de volaille est organisé avec

des changes est le marché le plus liquide et le plus « com-

une sélection de producteurs sud-américains. «

moditised », selon Valérie Perez. Ainsi, l’apparition des pla-

Dans nos activités, nous travaillons avec des devises

tes-formes de trading électroniques il y a quelques années

différentes, confie Bob Stevens, son administrateur

– plateformes multi banques ou plateformes propriétaires

délégué. Nos fournisseurs sont payés en dollars US et

– a permis à de nombreux intervenants de développer des

nos clients européens nous règlent en euros. » Les ris-

algorithmes de trading, ce qui a eu pour effet de voir les volumes traités augmenter rapidement. « La liquidité que nous procurons au marché via notre pla-

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Toledo International est spécialisée dans le dévelop-

ques de change sont donc très présents entre deux devises fortes et concurrentes.

te-forme de trading propriétaire Autobahn nous a permis

« Depuis plusieurs années, nous couvrons ce risque

de nous placer largement en tête du classement des interve-

via des contrats de change à terme. Avec ce type

nants sur le marché des changes, explique-t-elle. Avec 19,3%

de contrat, nous achetons du dollar US à un cours

de part de marché, Deutsche Bank dispose d’une position de

prédéfini, mais avec livraison et paiement différés

leader sur ce marché. L’autre effet de ces plateformes est qu’el-

à une date fixée dans le contrat. Cela nous permet

les ont favorisé la concentration des acteurs: aujourd’hui, les

de connaître à l’avance le prix d’achat final des dol-

cinq premières banques sur le marché des changes concen-

lars US dont nous avons besoin. Le cours à terme

trent 60% de part de marché. » Les variations des taux de change présentent un profil digne des montagnes russes. Une couverture du risque inexistan-

est déterminé en fonction du cours au comptant et du différentiel d’intérêt entre les deux devises.

te ou insuffisante peut entraîner des pertes sévères, jusqu’à

Les contrats souscrits couvrent une durée de un à

retourner un bénéfice espéré en perte concrète. Ainsi, un ex-

douze mois. De ce fait, la sécurité financière est as-

portateur peut-il intégrer le risque de change dans sa marge

surée – le cours du dollar est connu à l’avance – et

commerciale. Une facture payée avec trois mois de retard

si, au jour de l’échéance, le dollar a augmenté, cela

peut être réglée avec un taux de change bien en deçà de ce-

n’a aucune incidence sur les paiements que nous

lui en vigueur au moment de la conclusion du contrat. Une

devons exécuter ce même jour. »

dépréciation marquée de la devise étrangère risque fort de

Il reste toutefois un sujet d’insatisfaction pour Bob

raboter la marge commerciale envisagée, voire même de la transformer en perte. Constat logique: au risque de perte illimitée répond l’opportunité tout aussi illimitée de profiter d’une évolution favorable des taux de change.

Stevens: au jour de l’échéance, si le cours du dollar est inférieur au cours déterminé à la souscription du contrat, Tolledo International ne peut pas profiter de cette plus-value. « La cellule arbitrage ING pour

EXERCER OU NON

la Flandre occidentale (cellule TSA de Flandre occi-

Protéger ses transactions contre la volatilité des cours de

dentale) a étudié le problème et nous a conseillé une

change, c’est aussi un domaine dans lequel Fortis est ac-

solution très efficace pour nous protéger d’une autre

tif. Les transactions libellées en devises étrangères sont le

manière des risques de change, tout en profitant

plus souvent assorties d'un délai de paiement. Travailler en

d’une baisse du dollar. Via un tunnel et un contrat de

position ouverte (sans protection) peut s'avérer fatal pour la rentabilité des opérations commerciales si le cours de la devise concernée connaît une évolution défavorable. Le

ratio, nous disposons d’une couverture à double sens: nous connaissons le cours maximum des dollars US

contrat de change à terme permet de fixer maintenant le

que nous devons acheter, tout en bénéficiant de la

cours de change de transactions futures! De cette manière,

plus-value dégagée par une baisse éventuelle de la

pas de mauvaise surprise à craindre: la valeur engendrée

devise US. Le tout, sans frais! »

par une activité se trouve protégée contre toute évolution

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taux d’intérêt. Emprunter à taux flottants implique le risque de

« De plus en plus d’entreprises ont perçu les difficultés que rencontrait leur propre clientèle à faire face à la hausse constante du prix des matières première. »

voir les taux d’intérêt partir à la hausse. Les produits dérivés permettent une multitude d’opportunités grâce à leur flexibilité.

Tout comme pour le risque de change, il est difficile d’anticiper l’évolution des taux d’intérêt. Le taux d’intérêt, lorsqu’il n’est pas lié à un produit dérivé, est un facteur de risque à prendre en considération. Sélectionner une couverture en cohérence avec ses besoins, ses objectifs et la philosophie de son entreprise va de paire avec le besoin d’analyser quelques points essentiels comme la durée, le budget, le niveau de protection, la prime...

S’il existe bien un conseil, c’est celui de ne pas emprunter à un taux plus élevé que nécessaire. De plus en plus d'entreprises

négative des cours de change. En général, on peut conclure

sont conscientes de l'utilité de mener une politique active de

un contrat de change à terme pour des périodes allant d'un

couverture ciblée des risques liés aux taux d'intérêt. Un nom-

jour ouvrable à douze mois.

bre croissant de solutions financières spécifiques leur permet

Une autre solution consiste à fixer des options sur devises, c’est-

de gérer ces risques de manière efficace. Fortis explique qu’il

à-dire fixer maintenant le cours minimum ou maximum de la

est par exemple possible de fixer maintenant le taux d'intérêt

devise d'une transaction future. En achetant une option, on

auquel vous rembourserez votre crédit futur. Si vous prévoyez

peut obtenir le droit – mais pas l'obligation – d'acheter (option

d'emprunter dans les mois à venir et que vous craignez que les

call) ou de vendre (option put) un certain montant de devises à

taux d'intérêt à court terme n'augmentent entre-temps, il est

une certaine échéance. Selon l'évolution du cours de la devise

vraisemblablement préférable de fixer le taux dès à présent.

concernée, il est possible de choisir d'exercer ou de ne pas exer-

Ce système fixe le taux d'intérêt à l'avance et écarte ainsi tout

cer cette option à cette échéance. Ceci tout en sachant que la

danger lié à une éventuelle hausse des taux. Autre possibilité,

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durée de vie minimum d'une option est d'une semaine et que l'acheteur paye une prime à la conclusion de la transaction.

Enfin, le cylindre permet de couvrir un risque de change à un coût nul! Un cylindre combine une option call avec une option put. Les prix d'exercice de ces deux options déterminent le cours plancher et le cours plafond. En tant qu'acheteur, ce système protège contre une hausse du cours de la devise et permet d'acheter des marchandises à un meilleur prix si la devise se déprécie. En tant que vendeur, il protège contre une baisse du cours et permet d'obtenir un meilleur prix pour des marchandises si la devise s'apprécie.

A l'échéance, aucun paiement supérieur au cours plafond – on ne reçoit jamais moins que le cours plancher non plus! – et aucun paiement inférieur au cours plancher convenu – on ne reçoit jamais plus que le cours plafond convenu non plus! Etant donné qu'il y a paiement de deux primes – l'une payée, l'autre reçue –, le coût de ce mécanisme de protection se trouve réduit, voire annulé – construction à coût nul, de type « zero cost ».

ET LES TAUX D’INTÉRÊTS? Une gestion désinvolte du risque des taux peut également entraîner des conséquences négatives irrévocables. Le coût de financement est difficile à estimer, donc à budgéter. Anticiper et tenir compte d’une évolution éventuelle des taux d’intérêt relève pratiquement de l’impossible. Une couverture peut encore une fois s’avérer bien utile. La couverture garantira un taux d’intérêt déterminé, grâce auquel il est parfaitement possible d’établir un budget, sans avoir à se soucier des baisses de taux et tout en ayant la possibilité de profiter, le cas échéant, d’une évolution à la hausse.

Les produits dérivés couvrent contre les variations vécues sur les FINANCE MANAGEMENT - CFO MAGAZINE - N°11 - OCTOBRE 2007

DOSSIER

se protéger contre les hausses, profitez des baisses. Si vous prévoyez de conclure un crédit d'investissement dans les mois à venir et que l'évolution des taux paraît incertaine, vous pouvez vous protéger contre une hausse éventuelle en achetant un cap.

En tant qu'acheteur de l'option, le taux maximal auquel vous emprunterez est fixé d'avance, quelle que soit l'évolution des taux du marché d'ici au jour où vous conclurez votre crédit. Si à ce moment les taux du marché sont inférieurs à ce maximum garanti, vous conservez le droit de ne pas exercer votre option et d'emprunter aux conditions du marché. Par ce mécanisme simple, vous serez protégé contre des hausses de taux et la possibilité de profiter de manière illimitée d'éventuelles baisses.

Les sociétés financent une bonne partie de leur fonds de roulement par du crédit à court terme. Leur rentabilité se trouve dès lors partiellement affectée par l'évolution des taux à court terme. A l'inverse, les crédits d'investissements à taux fixe empêchent théoriquement de profiter d'une évolution favorable des taux courts. Il existe des solutions qui permettent de tirer le meilleur parti de situations de marché favorables, sans frais de révision de crédit. Le swap de taux d'intérêt en est une des principales. Le swap de taux d'intérêt le plus courant consiste en l'échange de flux liés à un taux fixe contre ceux liés à un taux variable. L'inverse est bien entendu possible également. Par exem-

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ple, si une société est engagée dans une structure de taux fixe bas tandis qu'une autre peut accéder à un taux d'intérêt variable bas, ces sociétés peuvent envisager un swap afin de tirer parti des meilleurs taux pour elles.

NOUVEAUX PRODUITS?

Notre pays compte encore de nombreux petits transporteurs se faisant concurrence sur le prix. Ce qui peut être fatal lorsqu’ils ont à prester à perte suite à une hausse subite du coût du carburant impossible à répercuter dans le prix de la prestation…

Les assureurs développent des produits très spécifiques visant à supprimer l’aléas lié aux fluctuations erratiques des cours de tous types comme les taux de change par exemple. C’est ainsi

A savoir: la stratégie ‘Carry’ ou portage, qui consiste à em-

que le département Special Products d’Atradius a développé un

prunter dans les devises à taux d’intérêt faible pour placer

produit qui couvre la variation du taux de change pendant la pé-

dans les devises à taux d’intérêt élevé; la stratégie ‘Momen-

riode de soumission d’un appel d’offre (TERI = Tender Exchange

tum’, qui s’appuie sur des niveaux techniques de sur-per-

Rate Indemnification). « Lorsqu’une entreprise doit répondre à un

formance/sous-performance, et la stratégie ‘Valuation’ qui

appel d’offre en dollars US en janvier tout en sachant que la du-

achète et vend les devises en fonction de leur éloignement

rée de cette soumission est de plusieurs mois, il y a un risque que

de la parité des pouvoirs d’achat. « Cet indice offre un rende-

au moment où l’entreprise est informée qu’elle est sélectionnée

ment moyen de l’ordre de 5% au-dessus du taux sans risque,

le dollar ait pris 30% par rapport à l’Euro, ce qui transforme un

pour une volatilité de l’ordre de 5% également, soit un ‘sharpe

projet juteux en janvier en une perte opérationnelle en avril, expli-

ratio’ de l’ordre de 1, totalement comparable aux classes d’ac-

que Christophe Cherry. L’avantage de ce produit est que la prime

tifs actions et obligations », précise-t-elle. Cet indice peut

d’assurance n’est payable que si la soumission est favorable, c’est-

être utilisé à la fois comme support d’investissement, ou

à-dire si l’entreprise qui a souscrit le TERI est sélectionnée. »

pour bonifier des couvertures de change ou de taux.

La Deutsche Bank a récemment lancé un indice, le DBCR (Deuts-

Le dernier conseil? Christophe Cherry le livre sans ambages,

che Bank Currency Return) permettant d’appréhender le Marché

mais avec beaucoup d’à-propos: « Ce que l’on peut conseil-

des Changes comme une classe d’actifs à part entière. « Notre

ler à un chef d’entreprise qui a du mal à trouver le sommeil,

ambition est d’en faire le benchmark du marché des changes, et

c’est de consulter les spécialistes de la protection que sont les

de permettre aux investisseurs de bénéficier de la performance

assureurs ou les banquiers, quitte à les mettre en concurrence

inhérente à ce marché (le Beta), indique Valérie Perez. Cet indice

pour voir qui offre le meilleur rapport qualité/prix. Mais osez

représente la performance du marché des changes dans la mesure

prendre des risques! »

où il s’appuie sur trois modules de trading systématiques qui représentent les stratégies les plus utilisées sur ce marché. »

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