Panorama macro económico Febrero 2023

PANORAMA

MACROECONÓMICO

Febrero 2023

ACONTECIMIENTOS RECIENTES

• Estados Unidos: continúan señales de moderación de la inflación. El índice de precios al consumidor (CPI) siguió cediendo y cerró 2022 en línea con lo esperado (6,5%). El core CPI (subyacente) también se moderó (5,7%). Las expectativas de inflación también se moderan, aunque permanecen por encima de la metaencorto plazo. Ante esto, el 2 de febrero el FOMC aumentó 25 pbs la tasa de referencia (4,75%), atenuando sesgo contractivo. Pero advierten que “subas adicionales serán necesarias”. De igual manera, el mercado asume menor sesgo contractivo. El S&P alcanzó máximos niveles desde agosto 2022 y está 15% arriba del mínimo registrado en octubre del mismo año. El dólar sigue debilitándose contra monedas fuertes (DXY), alcanzando niveles mínimos desde abril 2022.

• Brasil: crecimiento se moderaría en 2023. La economía brasileña cerraría 2022 con una expansión de su producto en torno al 3,0%. No obstante, el dinamismo se ralentizaría a partir del Q4.22 (2,6% interanual), luego de dos trimestres consecutivos de importante crecimiento. En 2023 el menor dinamismo trimestral se mantendría, con lo cual, se lograría crecer apenas un 0,8%. Esto debido a debilitamientos del consumo doméstico, consumo del gobierno y la inversión. En 2024 el crecimiento esperado es 1,5%.

• En Paraguay, expectativas de inflación permanecieron estables en enero. Así pues, para finalesde2023elmercadoesperaunainflacióndel 5%.Mientrastanto,yporsegundomesconsecutivo, el mercado espera un 4% de inflación para el horizonte de política monetaria (próximos 24 meses), en línea con la meta.

DATO DEL MES

El crédito total creció 11,6% interanual en diciembre de 2022. Si bienlatasaeselevada, enlosúltimosmesesse observa una moderación. Esto se debeaundescensode loscréditosenmoneda extranjera(ME).

“El crédito total en el mes de diciembre de 2022 aumentó en términos interanuales 11,64%.”

- Banco Central del Paraguay

Panorama Internacional

Eurozona: inflación se mantiene elevada, pero a la baja

El pasado miércoles 18 de enero la Oficina Europea de Estadísticas (Eurostat) dio a conocer los datos de inflación correspondientes al mes de diciembre de 2022. El Índice de Precios al Consumidor (IPC) presentó una caída mensual de 0,4%, superando la baja esperada por el mercado, y cierra el 2022 con una variación interanual de 9,2%. Por su parte, la inflación subyacente (excluye el precio de los alimentos, energía, alcohol y tabaco) presentó un aumento respecto al mes de noviembre de 0,6%, implicando un aumento interanual de 5,2%.

Estados Unidos: empleo se mantiene pujante

El viernes 3 de febrero la Oficina de Estadísticas Laborales de los Estados Unidos (BLS, por sus siglas en inglés) divulgó los datos de mercado laboral correspondientes al mes de enero. Durante el primer mes del año, la nómina de empleo no agrícola se expandió en 517 mil puestos, ubicándose considerablemente por encima de las expectativas de mercado (185 mil). Los sectores que impulsaron la creación de empleo fueron Ocio y hospitalidad, Servicios profesionales y empresariales y Salud con aumentos de 128 mil, 82 mil y 58 mil respectivamente. A su vez, los puestos en el gobierno aumentaron en 74 mil luego de que se levantara la huelga en el sector educativo. En este contexto el desempleo se ubicó en 3,4%.

Pese a los recientes datos alentadores de inflación, la misma sigue siendo elevada y se ubica significativamente por encima de la meta establecida por el Banco Central Europeo (2%). El fuerte aumento del precio de la energía y de los commodities alimenticios por la incertidumbre generada por la guerra impactó directamente sobre Europa. Si bien, durante la segunda mitad del año 2022 los precios comenzaron a revertir, la situación en Europa continúa siendo compleja por la dependencia con los países beligerantes en materia de granos y energía. La reapertura sanitaria en China podría implicar un riesgo al alza de los precios de esos bienes a nivel internacional. A su vez, el aumento continuo de la inflación subyacente sugiere que las presiones inflacionarias persisten. En este contexto, se espera que el BCE continúe aumentando los tipos de interés en las próximas instancias con el fin de desacelerar el aumento de precios.

Pese a que el mercado laboral se mantiene sólido, la velocidad en la que aumenta el salario continúa moderándose, con un crecimiento mensual del salario promedio por hora de 0,3%, acumulando 4,4% en el año. En este escenario, el empleo sigue sin mostrar señales de enfriamiento. Esto podría implicar que la Reserva Federal (Fed) deba profundizar los aumentos de tasas de interés o mantenerlas elevadas por mayor tiempo para combatir la inflación. Cabe remarcar que, aunque la inflación sigue cediendo, cerró el año 2022 en 6,5%, cifra significativamente superior al objetivo de la Fed (2,0%).

Balanza comercial de bienes con déficit del 3,2% del PIB en 2022

El pasado 12 de enero el Banco Central del Paraguay (BCP) publicó los datos de comercio exterior correspondientes al mes de diciembre de 2022. Como se esperaba, la balanza comercial de bienes cerró con déficit en 2022, de alrededor de USD 1.316 millones, por primera vez en 27 años. Esto equivale al 3,2% del Producto Interno Bruto (PIB).

Perspectiva del sector agrícola se mantiene favorable

2023 se proyecta como un año de recuperación de la economía por el repunte esperado en la agricultura. El crecimiento real de este sector sería en torno a 30% según proyecciones del BCP. Este dinamismo vendría explicado por la campaña sojera y también recogería un efecto rebote debido a dos años consecutivos de fuertes caídas (-18,2% en 2021 y -13,0% en 2022).

El valor total de las exportaciones fue USD 13.875 millones, inferior en USD 215 millones al valor exportado en 2021. Por su parte, el valor total de las importaciones ascendió a USD 15.191 millones, superior en USD 2.105 millones a 2021. En otros términos, las exportaciones cayeron 1,5%, mientras que las importaciones crecieron 16,1%.

Las exportaciones fueron menores principalmente por la caída (46,2%) del complejo soja (granos, aceite y harina de soja). Esto se traduce en unos USD 2.013 millones menos por este concepto. No obstante, otros productos contrarrestaron la caída. Los envíos de cereales, beneficiados por una buena cosecha y precios internacionales altos, crecieron 93% (+USD 718 millones). Los productos industriales y carne crecieron 14,5% y 11,3% respectivamente. Así también, luego de tres años consecutivos de caídas, la exportación de energía eléctrica reportó un crecimiento de 2,6% (+USD 42 millones).

Por otro lado, las importaciones fueron superiores debido a un crecimiento significativo del valor de los bienes intermedios. En comparación con 2021, crecieron 27,9% (+USD 1.230 millones). Dentro de este concepto, el valor importado de los combustibles y lubricantes creció 50,9% con respecto al año pasado (+USD 779 millones) y de las sustancias químicas, 29,1% (USD 379 millones). Esto se explica por los elevados precios internacionales del petróleo y de los fertilizantes.

En ese sentido, cabe señalar que el clima se ha mostrado más favorable que el año pasado, pero las condiciones no son óptimas. Los suelos de los departamentos más productivos de soja reportaron niveles de humedad que fueron desde sequía, sequía leve y reserva adecuada entre finales de noviembre hasta principios de enero (período crítico del cultivo de soja) según el monitoreo realizado por el Instituto de Biotecnología Agrícola (INBIO). El Departamento de Agricultura de Estados Unidos (USDA, por su sigla en inglés) actualizó el pasado 12 de enero su proyección para la producción de soja en Paraguay. Esta institución espera que el rendimiento de esta retome sus niveles promedio (alrededor de 2.900 kg/ha), lo cual se traduciría en una producción de alrededor de 10 millones de toneladas.

No obstante, agentes locales ya prevén una merma. La Cámara Paraguaya de Exportadores y Comercializadores de Cereales y Oleaginosas (CAPECO) espera actualmente alrededor 8,5 millones de toneladas de producción. Y con lazafriñasería posiblealcanzar9,0 millones detoneladas. Esto representaría un crecimiento del 125% con respecto al año 2022.

El precio internacional de la soja está en niveles altos y con tendencia al alza. El 31 de enero la cotización fue USD 565,1 por tonelada. Los principales argumentos del sentido alcista son: la perspectiva de una mala cosecha en Argentina y la mejora en las perspectivas de producción en China.

Inflación continúa en línea con lo esperado

El 2 de febrero el BCP publicó los datos de inflación correspondientes a enero de 2023. El índice de precios al consumidor (IPC) registró una variación mensual de 1,2%, explicada por subas de los precios de energía (0,4 puntos porcentuales) y bienes (0,3 pp). Dentro de energía avanzaron los precios de los combustibles y de la energía eléctrica (fin de la reducción temporal de la tarifa por acuerdo del gobierno). Por su parte, en bienes se registró un importante avance de los durables. Cabe advertir que también se observaron avances en frutas y verduras, servicios y alimentos. Por lo que la inflación de enero fue generalizada, reflejado también en un aumento de la difusión. No obstante, el crecimiento interanual siguió moderándose, tres décimas con respecto a diciembre (7,8% vs 8,1%).

Dólar se desacopla de la tendencia regional

y mundial

Desde septiembre de 2022 se observa una tendencia alcista del par PYG/USD, acompañando con cierto rezago la trayectoria de las monedas del mundo y la región. No obstante, mientras dichas monedas empezaron a cambiar de tendencia a finales de dicho año, el guaraní mantiene una tendencia alcista.

La inflación subyacente X1 (sin frutas y verduras, servicios tarifados y combustibles) aumentó dos décimas (7,1%) con respecto a diciembre (6,9%). El aumento está explicado por el avance de los bienes durables y los servicios. También se observó una acentuación en los precios de los bienes no transables (5,1%), los cuales aumentaron cinco décimas con respecto a diciembre (4,6%). La difusión de la inflación aumentó en comparación con diciembre, pasando de 50,1% a 57,8% en enero. Es decir, una mayor cantidad de productos de la canasta registró variaciones positivas. Por último, cabe advertir el fuerte avance del IPC Servicios y Renta (5,1%), ubicándose siete décimas por arriba del mes anterior. Estos indicadores dan señales de la presencia de efectos de segunda vuelta.

En este sentido, tanto en el mundo como en la región, el proceso de debilitamiento del dólar viene consolidándose desde finales de 2022. En particular, en enero de este año, las monedas del mundo se apreciaron, en promedio, 1,5% respecto del dólar. Las monedas de la región también se apreciaron, en promedio, 3,4%.

Este comportamiento estaría motivado por dos factores. Primero, la moderación de la inflación en Estados Unidos “calma los ánimos” de unas tasas de interés futuras más altas, por lo cual el rendimiento esperado de los activos en dólares sería también inferior y, por tanto, las presiones de demanda sobre esta divisa estarían cediendo. Segundo, el riesgo de recesión global, aunque sigue latente, ha mermadodebido amejoras enlas perspectivas económicas de algunos países. Esto resta presiones en la medida de que dólar es percibido como un activo seguro, por lo cual tiende a apreciarse en momentos de mayor riesgo.

En contrapartida, el guaraní sigue depreciándose respecto al dólar. El 19 de enero el tipo de cambio referencial alcanzó un nuevo máximo histórico de PYG 7.448 por dólar. En este mes se observó una mayor participación del BCP que en meses anteriores. En su totalidad, las ventas diarias de dólares en el sistema financiero ascendieron a USD 225,3 millones al 31 de enero, inferior al monto vendido el mismo mes de 2022 (USD 230,9 millones). Estas intervenciones lograron atenuar las presiones, con lo cual el tipo de cambio referencial cerró en 7.306 el 31 de enero.

Principales variables macroeconómicas