Валютное регулирование-2012-09-DVD-блок by Игорь Чуриков

ISSN 2074-6806

Издательство «Политэкономиздат» ИД «Панорама» предлагает вам профессиональные научно-практические, информационно-аналитические и познавательные ежемесячные журналы, которые освещают широкий спектр человеческих интересов – от глобальной экономики и политики до конкретного опыта хозяйственно-производственной деятельности и личных увлечений.

Пять журналов издательства «Политэкономиздат» – «Дипломатическая служба», «Землеустройство, кадастр и мониторинг земель», «Кадровик», «Лизинг. Технологии бизнеса» и «Международная экономика» – включены в Перечень рецензируемых изданий и журналов Высшей аттестационной комиссии Российской Федерации, в которых публикуются основные результаты диссертаций на соискание ученой степени доктора и кандидата наук. Кроме того, издательство «Политэкономиздат» выпускает следующие специализированные и познавательные издания: ● «Валютное регулирование. Валютный контроль» ● «Вопросы трудового права» ● «Глава местной администрации» ● «Мир марок» ● «Парламентский журнал Народный депутат» ● «Служба PR» ● «Таможенное регулирование. Таможенный контроль» ● «Управление качеством» НОВЫЕ ВЫГОДНЫЕ ПРЕДЛОЖЕНИЯ: ● «Глава местной администрации» Расширенная электронная версия журнала на DVD Скидка 40% при ГОДОВОЙ ПОДПИСКЕ на комплект из трех журналов: «Глава местной администрации» + «Парламентский журнал Народный депутат» + «Служба PR»

На правах рекламы

Издательство «Политэкономиздат» открывает подписку на 1-е полугодие 2013 года и предлагает руководителям, экспертам и специалистам промышленных, финансовых, торговых предприятий и общественных организаций подписаться на наши журналы и присылать материалы по тематике изданий для публикации. Тел.: (495) 664-27-38, www.panor.ru, www.панор.рф

Оформление подписки через редакцию (справки по тел.: (495) 664-27-61; e-mail: podpiska@panor.ru) позволит сэкономить до 40% ваших средств и гарантирует надежное и своевременное получение наших изданий.

9/2012

! NEW

ПРАЙС-ЛИСТ НА РАЗМЕЩЕНИЕ РЕКЛАМЫ В ИЗДАНИЯХ ИД «ПАНОРАМА»

ПОДПИСКА-2013

Беспрецедентная акция Издательского Дома «Панорама»!

СК ИД КА

40 % !

Впервые объявляется ГОДОВАЯ ПОДПИСКА НА КОМПЛЕКТ ЖУРНАЛОВ для тех, кто разбирается в российской политике

Подписные индексы в подписных каталогах: «Роспечать» и «Пресса России» – 82527, «Почта России» – 24980.

Впервые объявляется ПОДПИСКА НА РАСШИРЕННУЮ ЭЛЕКТРОННУЮ ВЕРСИЮ ЖУРНАЛА НА DVD ГЛАВА МЕСТНОЙ АДМИНИСТРАЦИИ

Каждый диск содержит всю информацию, опубликованную в бумажной версии журнала, а также актуальные материалы по вопросам организации практической работы глав местных администраций, о передовом опыте реализации ФЗ № 131, финансовом обеспечении реформы ЖКХ, деятельности образовательных, медицинских, клубных учреждений, привлечении внебюджетных средств на содержание дорог, благоустройстве территорий и др. Объем каждого диска – 4,5 Гб, все материалы грамотно и удобно структурированы, имеется удобная оболочка с возможностью поиска по любым ключевым словам.

Подписные индексы на DVD в подписных каталогах: «Роспечать» и «Пресса России» – 46363, «Почта России» – 24917

На правах рекламы

ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЕ СКИДКИ предусматриваются для тех, кто подпишется на журналы непосредственно ЧЕРЕЗ РЕДАКЦИЮ Издательского Дома «Панорама»: НАШИ Cкидка 40% при годовой подписке на комплект из трех журналов. СКИДКИ! Скидка 30% при годовой подписке на любой журнал ИД «Панорама». Скидка 20% при полугодовой подписке на любой журнал ИД «Панорама». Скидка 30% при годовой подписке на электронную версию. Скидка 20% при полугодовой подписке на электронную версию. Подпишитесь один раз – и вы не только сэкономите деньги и время, но и целый год будете ежемесячно получать универсальное издание.

Для оформления подписки в редакции необходимо получить счет на оплату, прислав заявку по электронному адресу podpiska@panor.ru, по факсу (499) 346-2073 или через сайт www.panor.ru. На все возникшие вопросы по подписке вам с удовольствием ответят по телефонам: (495) 211-5418, 749-2164, 664-2761

Формат 1/1 полосы

ОСНОВНОЙ БЛОК Размеры, мм (ширина х высота) 205 х 285 – обрезной 215 х 295 – дообрезной

Стоимость, цвет

Стоимость, ч/б

62 000

31 000

1/2 полосы

102 х 285 / 205 х 142

38 000

19 000

1/3 полосы

68 х 285 / 205 х 95

31 000

15 000

1/4 полосы

102 х 142 / 205 х 71

25 000

12 000

Статья 1/1 полосы

3500 знаков + фото

32 000

25 000

Формат Первая обложка Вторая обложка Третья обложка Четвертая обложка Представительская полоса Первый разворот

ПРЕСТИЖ-БЛОК Размеры, мм (ширина х высота) Размер предоставляется отделом допечатной подготовки изданий 205 х 285 – обрезной 215 х 295 – дообрезной 205 х 285 – обрезной 215 х 295 – дообрезной 205 х 285 – обрезной 215 х 295 – дообрезной 205 х 285 – обрезной 215 х 295 – дообрезной 410 х 285 – обрезной 420 х 295 – дообрезной

Стоимость 120 000 105 000 98 000 107 000 98 000 129 000

СКИДКИ Подписчикам ИД «ПАНОРАМА»

10 %

При размещении в 3 номерах

При размещении в 4–7 номерах

10 %

При размещении в 8 номерах

15 %

При совершении предоплаты за 4–8 номера

10 % Все цены указаны в рублях (включая НДС)

Телефон (495) 664-2794 E-mail: promo@panor.ru, reklama.panor@mail.ru www.панор.рф, www.идпанорама.pф, www.panor.ru На правах рекламы

Содержание АКТУАЛЬНАЯ ИНФОРМАЦИЯ ........................................... 3 МИРОВАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА Беляков А. А., Туруев И. Б. Обменный курс: новый взгляд на старую проблему .................................................................................13 Щербаков Г. А. Сделаем банковское дело скучным. Реформирование финансовой сферы как инструмент обеспечения макроэкономической стабильности ................................................17

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ Сумароков Е. В. Зарубежный опыт использования валютного контроля в условиях кризиса .......................................27 Жолобов П. С. Особенности организации валютного регулирования в России ........................................................................40

ЗАРУБЕЖНЫЙ ОПЫТ Заяц В. А. Венчурный бизнес в странах с развитой экономикой (на примере США и Западной Европы)............................................50

НОВОЕ В ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВЕ Вступают в силу изменения в Федеральный закон «О валютном регулировании и валютном контроле» от 10.12.2003 № 173-ФЗ ...........................62 Предварительное информирование таможенных органов о ввозе товаров.............................................63

МНЕНИЕ ЭКСПЕРТА Кольцова Н. В будущем больше половины новой ипотеки должно фондироваться за счет ипотечных облигаций..............................................................................65 Даже крупные банки могут потерять платежеспособность ................................................................................70

«ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ»

№ 9/2012

Научно-аналитический и практический журнал Зарегистрирован Министерством Российской Федерации по делам печати, телерадиовещания и средств массовых коммуникаций. Свидетельство о регистрации ПИ № 77–15816 от 7 июля 2003 г. ISSN 2074–6806 Журнал распространяется через каталоги ОАО «Агентство "Роспечать"», «Пресса России» (индекс на полугодие – 82738) и «Почта России» (индекс на полугодие – 16600), а также путем прямой редакционной подписки. Тел./факс: (495) 664-27-61 © ИД «Панорама» Издательство «Политэкономиздат» Адрес редакции: Москва, Бумажный проезд, 14, стр. 2 Для писем: 125040, Москва, а/я 1 Адрес электронной почты редакции: omelserg@mail.ru +7 (495) 664-27-38 www.panor.ru Учредитель: Региональная благотворительная общественная организация инвалидов и пенсионеров «Просвещение», 109180, г. Москва, ул. Малая Полянка, д. 8 Отдел рекламы: Тел.: (495) 664-27-94 reklama.panor@gmail.com Подписано в печать 13.08.2012. Формат 60×88/8. Бумага офсетная. Печ. л. 10.

Contents ACTUAL INFORMATION ........................................................3 WORLD CURRENCY SYSTEM Belyakov A., Turuev I. Exchange rate: a new look at the old problem ...............................13

Shcherbakov G. Making banking boring. Reforming the financial sector as a tool to ensure macroeconomic stability...................................17

CURRENCY CONTROL Sumarokov E. Foreign experience of using exchange control in a crisis ..................................................................27

Zholobov P. Features of the organization of control regulation in Russia ............................................................................... 40

INTERNATIONAL EXPERIENCE Zayats V. Venture business in countries with developed economies (on the examples of the U. S. and Western Europe) ......................50

NEW IN THE LEGISLATION Changes come into force in the Federal Law «On Currency Regulation and Currency Control» dated 10.12.2003 № 173-FZ ..................................................................62 Inform customs authorities on importation of goods.......................................................................63

Главный редактор Медведева Марина Борисовна, канд. экон. наук, профессор, зам. зав. кафедрой международных валютно-кредитных и финансовых отношений ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве РФ», генеральный директор Клуба банковских аналитиков mmb@etrust.ru Редакционный совет В. И. Жуков, д-р экон. наук, профессор, академик РАН, ректор-основатель Российского государственного социального университета, заслуженный деятель науки РФ В. В. Ивантер, д-р экон. наук, профессор, академик РАН, директор Института народно-хозяйственного прогнозирования РАН А. М. Лялин, д-р экон. наук, профессор, ректор Государственного университета управления Т. Г. Философова, д-р экон. наук, профессор Национального исследовательского университета – Высшей школы экономики Выпускающий редактор Дмитрий Микляев Редакция журнала «Валютное регулирование

EXPERT OPINION Koltsova N. In the future, more than half of the new mortgage must be funded at the expense of mortgage bonds...............................65 Even the big banks could lose the ability to pay ...........................70

и валютный контроль» выражает надежду, что наши читатели, специалисты, нуждающиеся в актуальной и полной информации, уже оформили или постараются оформить в ближайшее время подписку на наше издание

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

ВКЛАД БЕЗВЫХОДНЫЙ Банки нашли новый способ обойти Гражданский кодекс и ограничить в правах вкладчиков «В третий раз за последние девять лет банки пытаются ввести комиссию за досрочное изъятие вкладов. Но если предыдущие попытки предпринимались в разгар крупных банковских кризисов, то сейчас банкиры решили сработать на опережение и таким образом подготовиться к кризису, который они ожидают осенью». МАКСИМ БУЙЛОВ В России же в годы проведения чемпионатов Европы по футболу есть традиция: банки всякий раз пытаются ввести комиссии за досрочное изъятие вкладов. В 2004 г. Альфа-банк начал брать сначала 5 %, а потом и 10 % от суммы досрочно забиравшегося вклада. В 2008 году некоторые московские и региональные банки стали вводить комиссию за снятие вклада раньше времени, которая доходила до 25 %. Правда, каждый раз от этого нововведения приходилось отказываться ввиду его незаконности. Альфабанк даже возвращал вкладчикам удержанные с них проценты. Недавно стало известно, что российские банки предприняли новую попытку введения санкций за досрочное снятие денег. «Банк Москвы» берет комиссию от 1 до 10 %, если средства поступили на счет безналичным путем и пролежали там менее 30 дней. Похожие условия и у МДМбанка. В Мастер-банке при досрочном расторжении договора вклада в первые 30 дней после открытия депозита комиссия составит 0,5 % от суммы, в первые 10 дней – 2 %. Сейчас речь пока идет в основном о пополняемых вкладах, средства на которые поступают безналичным путем и снимаются в течение первого же месяца. Вроде бы это нужно банкам для борьбы с обналичкой. Однако с этой инициативой возникает та же проблема, что в 2004 и 2008 гг. Дело в том, что, согласно статье 837 Гражданского кодекса, банк обязан вернуть срочный вклад по первому требованию вкладчика. Более того, кредитная организация должна выплатить клиенту не только всю сумму досрочно забираемого депозита, но еще и проценты, рассчитанные по ставке для вклада до востребования.

АКТУАЛЬНАЯ ИНФОРМАЦИЯ В 2004 г. во время банковского кризиса, чтобы остановить волну снятия денег со счетов физлиц, Альфа-банк решил ввести комиссию для «нелояльных» клиентов. «Данная мера является временной и будет отменена, как только ситуация на рынке стабилизируется и отделения Альфа-банка смогут работать в обычном режиме»,– говорилось в пресс-релизе банка. Председатель совета директоров Альфа-банка Михаил Фридман тогда заявлял: «Мы считаем, что все, что мы сделали, законно. Это наше право – введение тарифа за досрочное изъятие вклада». Однако после того, как Конфедерация обществ потребителей (КонфОП) пригрозила коллективным иском, банк пообещал добровольно вернуть удержанную комиссию. А когда один из вкладчиков довел дело до суда, банк тут же признал свою неправоту и выплатил ему требуемую сумму во внесудебном порядке: статью 837 ГК никто не отменял, а потому шансов выиграть дело у банка не было. Схожая история имела место и во время кризиса 2008 г. Тогда, правда, комиссию за досрочное снятие средств вводили в основном региональные банки. Так, Свердловский губернский банк ввел комиссию 20 % за досрочное снятие суммы свыше 50 тыс. руб. А саратовский банк «Экспресс-Волга» при снятии более 20 тыс. руб. брал 25 % от суммы вклада. Более того, многие банки тем или иным способом ограничивали выдачу вкладов. Например, банки «Глобэкс» и «Северная казна» ввели предварительный заказ на досрочное изъятие вкладов. А банк «Нижний Новгород» выдавал наличные с вклада лишь по «уважительным причинам», к каковым относил, например, коммунальные платежи, и в размере не более 5 тыс. руб. в день. Какими бы незаконными ни были меры, на которые тогда шли банки, они были вызваны серьезным кризисом в банковской системе. Банкам нужно было сбить волну паники в условиях огромных проблем с ликвидностью на рынке. Ведь, как известно, если вкладчики одновременно придут забирать свои деньги, они смогут обрушить любой, даже самый благополучный банк. Сейчас ситуация иная. Проблем с ликвидностью у банков не наблюдается, кризис если и не

АКТУАЛЬНАЯ ИНФОРМАЦИЯ преодолен в глобальном масштабе, то в российской банковской системе он особенно пока не заметен. Другое дело, что у банкиров есть давняя мечта придумать какой-либо законный способ, чтобы заставить вкладчиков держать деньги на счете столько времени, сколько записано в договоре. Идеальным вариантом было бы введение на законодательном уровне безотзывных вкладов. Но он упирается все в ту же статью 837 Гражданского кодекса. Впервые всерьез заговорили о необходимости введения безотзывных вкладов после кризиса 2004 г. Длительные обсуждения даже вылились в законопроект, который был внесен в Думу уже в 2005 г. Его направили на доработку, потребовав ограничить сумму безотзывного вклада. Второй вариант законопроекта был готов к лету 2007-го и содержал норму, согласно которой безотзывный вклад не может превышать суммы, гарантированной государством. Этот вариант не прошел согласования в Агентстве по страхованию вкладов. Третья попытка принять соответствующий закон была предпринята во время самой острой фазы кризиса – в январе 2009 г. Тогда законопроект получил отрицательный отзыв правительства, а позднее был раскритикован президентом Медведевым. Тем не менее попытки внести поправки в статью 837 Гражданского кодекса не прекратились. В августе 2010 г. Минфин подготовил законопроект, позволяющий банкам вводить пусть и не безотзывные вклады, но их аналоги – безотзывные сберегательные сертификаты. В министерстве считают, что этот вариант учтет интересы всех сторон: банкам даст деньги с гарантированным сроком их нахождения на счете, а вкладчик всегда сможет продать свой сертификат на вторичном рынке. «Депозитные сертификаты, даже будучи безотзывными, легко обращаются в деньги в отличие от безотзывных вкладов: их можно продать на открытом рынке, заложить под краткосрочный кредит в другом банке, что исключает возникновение у обладателя такой бумаги проблем с досрочным получением средств в случае необходимости. При этом банк сохраняет срочность такого фондирования», – рассказал директор Департамента лицензирования деятельности и фи-

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

нансового оздоровления кредитных организаций ЦБ Михаил Сухов. Несмотря ни на что, даже закон о безотзывных сертификатах до сих пор не принят. В марте этого года министр финансов Антон Силуанов заявил, что Минфин поддерживает закон о безотзывных вкладах и будет настаивать на его принятии. К идее введения безотзывных вкладов вернулись в рамках стратегии развития банковского сектора и плана мероприятий по формированию Международного финансового центра. Крайним сроком принятия Госдумой закона о безотзывных вкладах в форме сертификатов был установлен декабрь 2011 г. Однако законопроект в Думу до сих пор не внесен. Между тем банковское сообщество всерьез ожидает новой волны кризиса этой осенью. Банкиры считают, что к этому времени проблемы еврозоны могут достичь катастрофических масштабов. Ведь решение о кризисе экономики Греции фактически отложили на неопределенный срок. А на горизонте уже вырисовываются проблемы Испании. Не так уж сильно отстает и Италия: трудности в ее экономике могут выйти на первый план в ближайшее время. А сколько-нибудь серьезный кризис в Европе будет означать проблемы с фондированием для российских банков и компаний. В свою очередь, это приведет к тому, что банки начнут копить ликвидность в ожидании проблем и перекроют лимиты друг для друга. Иными словами, занять деньги будет трудно даже по очень высоким ставкам. Это мы уже проходили и в 2004 г., и в 2008-м. Беда может прийти и с другой стороны. Один из банкиров поделился со мной конспирологическим сценарием возникновения кризиса. Не секрет, что США и Израиль давно строят планы по смене власти в Иране. Израиль постоянно грозит Исламской Республике войной. Однако США уговорили своих союзников повременить с этим, поскольку в Америке в ноябре должны пройти выборы президента. И взамен предложили снизить цены на нефть до 50 долларов за баррель – единственный внешний источник доходов Ирана, который обложен санкциями со всех сторон. Этот шаг позволит дополнительно ослабить противника перед предстоящим военным вторжением. А поскольку нельзя сни-

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

зить цены только на иранскую нефть, проблемы будут и в России, бюджет которой строится из расчета цены на нефть в районе 100 долларов за баррель. Но приведет это ровно к таким же последствиям – отсутствию ликвидности на рынке, высоким ставкам и очередям вкладчиков. Таким образом, новая попытка ввести комиссии на досрочное снятие денег с вкладов может оказаться пробным шаром. Ведь уже придумана более или менее законная схема: средства с депозита клиента выдаются ему не напрямую, а переводятся на текущий счет. При снятии же денег с текущего счета комиссию брать разрешается. Соответствующий механизм описывается в договоре на открытие депозита, который все равно вкладчики, как правило, не читают. Теперь надо только легализовать придуманную схему. Власти должны либо категорически пресечь нарушение статьи 837 Гражданского кодекса, либо тем или иным способом дать добро на существование таких комиссий. И не беда, что сначала эти комиссии будут брать в рамках борьбы с обналичкой и только при досрочном изъятии пополняемых вкладов, деньги на которые поступают по безналу и снимаются в течение месяца. В нужный момент эту схему банки легко развернут на всю линейку своих депозитов. Таким образом, банки получат хороший инструмент борьбы с паникой вкладчиков во время кризисов. Правда, до сих пор власти однозначно пресекали все попытки банкиров обойти Гражданский кодекс. Так, в июне этого года суд отклонил иск Юниаструм-банка к Федеральной антимонопольной службе (ФАС). Дело в том, что во время кризиса банк предлагал клиентам пополняемые вклады по высоким ставкам. А когда ситуация стабилизировалась, стал возвращать их как раз по описанной выше схеме – через текущие счета и счета «до востребования» с комиссией 7 %. ФАС предписала Юниаструм-банку отменить комиссию за снятие с текущих счетов и счетов «до востребования» денег, поступивших на них со срочных депозитов, а средства, полученные в виде комиссий, вернуть. И это несмотря на то, что банк мотивировал введение комиссии тем, что она «была установлена в связи с осуществлением деятельности по противодействию

АКТУАЛЬНАЯ ИНФОРМАЦИЯ операциям по легализации, которые проходят по счетам «до востребования».

ДЕВЕЛОПЕРЫ ПОСТРОИЛИСЬ... ...заработав на коммерческой недвижимости 2 млрд долл. За шесть месяцев объем сделок на рынке коммерческой недвижимости России составил почти 2 млрд долл., до конца года он может достигнуть 7 млрд долл., подсчитала Jones Lang LaSalle (JLL). Если бы не весенние выборы президента РФ и кризис в Евросоюзе, российские девелоперы смогли бы заработать еще больше. С января по июнь этого года объем инвестиций в российскую недвижимость составил 1,8 млрд долл., или на 18 % меньше аналогичного периода прошлого года, говорится в отчете Jones Lang LaSalle. Среди крупных сделок – выкуп австрийской Immofinanz 50 % торгцентра «Золотой Вавилон – Ростокино», британской Raven Russia всего логопарка «Пушкино», RD Group Гагика Адибекяна 40 % торгцентра «Времена года» на Кутузовском проспекте. Почти 70 % всех покупок совершается в Москве, уточняет старший аналитик отдела исследований Cushman & Wakefield Александр Зинковский. По его данным, в первом полугодии объем сделок составил 4,2 млрд долл., что на 7 % ниже аналогичного показателя прошлого года. Cushman & Wakefield учла в своих расчетах покупку Morgan Stanley за 1,1 млрд долл. петербургского торгцентра «Галерея» (192 тыс. кв. м). Но эта сделка, по словам одного из ее участников, была закрыта в конце 2011 г. После кризиса объем инвестиций во втором полугодии демонстрировал рост: так, по данным JLL, в январе – июне 2010 г. было совершено сделок на 1 млрд долл., или на 45 % больше, чем в аналогичном периоде 2009-го. По итогам двух кварталов 2011 г. было выкуплено недвижимости на 2,2 млрд долл. В Jones Lang LaSalle сокращение сделок в первом полугодии объясняют тем, что инвесторы снизили активность из-за президентских выборов в России и кризиса в еврозоне. Так, в январе – июне этого года в Германии общая сумма сделок с коммерческой недвижимостью сократилась на 16 % – до 11 млрд долл.

АКТУАЛЬНАЯ ИНФОРМАЦИЯ

На российском рынке недвижимости самым рекордным был прошлый год, когда общий объем заключенных сделок составил 8,5 млрд долл.: таких показателей в стране не было с 2003 г. Но в ближайшее время вряд ли этот исторический максимум будет превышен, считают консультанты. По прогнозам Jones Lang LaSalle, по итогам этого года объем сделок составит 6,5 млрд долл.; Cushman & Wakefield называют сумму 7 млрд долл. Из всех сегментов у инвесторов пользуется спросом торговая и офисная недвижимость: на их долю, по словам Александра Зинковского, приходится более половины всех сделок. Низкие показатели в складской и гостиничной недвижимости, продолжает он, объясняются отсутствием привлекательных для инвесторов объектов. Консультанты в России, в отличие от западных коллег, учитывают в своих расчетах не только покупки готовой недвижимости, но и девелоперских проектов. В общем объеме сделок на долю строящихся объектов в разные годы приходится от трети до половины покупок. Но даже с такой методикой подсчета доля российского сегмента на европейском рынке мала. Для сравнения: по данным Jones Lang LaSalle, в прошлом году объем сделок с готовой недвижимостью в Великобритании составил 51,5 млрд долл., в Германии – 31,6 млрд долл., во Франции – 22,6 млрд долл. Халиль Аминов

ДОЛЬЩИКОВ РАЗНЕСУТ ПО СЧЕТАМ Минфин нацелился на инвестиции в жилье Минфин озаботился безопасностью инвестиций в долевое строительство жилья. Министерство предлагает жестко ограничить целевое расходование строителями средств соинвесто-

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

ров, руководителей недобросовестных компаний наказывать крупными штрафами, а компании обязать страховать свои риски. Наиболее очевидное возможное последствие нововведений – подорожание жилья на 4 %. Обновленную концепцию государственной защиты соинвесторов в долевое строительство Минфин изложил в проекте доклада правительства президенту Владимиру Путину. Документ уже согласован с Минэкономразвития, Минюстом, ФСФР, Минрегионом и МВД. По мнению разработчиков, нынешняя редакция закона «Об участии в долевом строительстве» не гарантирует абсолютную защиту соинвесторам. «Несмотря на то, что в действующем законодательстве установлен запрет на нецелевое использование денег дольщиков, уследить за этим практически невозможно», – пояснил директор департамента корпоративного управления Минэкономразвития Иван Осколков. Поэтому первым пунктом концепции защиты дольщиков предполагается создание отдельного расчетного счета, на который будут перечисляться средства дольщиков и с которого они будут расходоваться. Причем застройщик сможет тратить с него деньги только на тот объект, в котором участвует дольщик-соинвестор. «Сейчас у застройщика, как правило, несколько объектов, в рамках закона он может финансировать любые, и как раз на объект, в котором участвует соинвестор, в итоге денег может не хватить», – пояснил «Ъ» источник в Минфине. Контроль за целевым использованием денег дольщиков может быть возложен на ФСФР. «Сейчас контролируют застройщиков только специальные службы, созданные при местных органах власти, и они не всегда работают эффективно, – говорят в Минфине. – Поэтому логичным было бы поручить контроль за этим также и ФСФР». В самой службе такой перспективе не обрадовались. «Действительно, отдельный расчетный счет гораздо эффективнее контролировать, – говорит заместитель руководителя ФСФР Сергей Харламов. – Но лучше, чтобы этим занимались местные органы власти: все-таки они глубже понимают процессы, которые протекают в строительстве». Сама служба, по словам господина Харламова, сейчас работает над новой

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

отчетностью, по которой застройщики будут отчитываться перед местными властями после принятия поправок. Для руководителей недобросовестных компаний-застройщиков чиновники предлагают ввести персональную административную ответственность. «Пока конкретной цифры нет», – говорит господин Осколков. «Штрафы только тогда станут эффективными, когда руководитель компании-застройщика будет выплачивать в два-три раза больше, чем сумма нарушения», – уверен председатель рабочей группы по защите прав вкладчиков и дольщиков Госдумы Александр Хинштейн. Кроме того, застройщикам, которые намерены работать с инвестициями, придется создать общество взаимного страхования застройщиков, которое в случае форс-мажорных обстоятельств будет выплачивать дольщикам компенсации. Это потребует от застройщиков дополнительных расходов, которые отразятся на стоимости жилья – по расчетам господина Хинштейна, 1 кв. м жилья, построенного с участием дольщиков, подорожает в среднем на 4 %. По мнению самих дольщиков, предложения Минфина не спасут от мошенников. «Застройщики сейчас напрямую закон не нарушают, – считает председатель оргкомитета пострадавших соинвесторов Москвы Светлана Дроздова. – У них остается совершенно законный инструмент – банкротство, а ни одного дела по преднамеренному банкротству застройщика пока еще не было. А страхового фонда может на всех и не хватить».

ЕЦБ БЕРЕТ НА БАЛАНС ИПОТЕКУ Запас мер по спасению экономики исчерпывается, и не только в Европе ЕЦБ продолжает облегчать доступ европейских банков к кредитным ресурсам – теперь в качестве залога при кредитовании можно использовать и ипотечные ценные бумаги. В то же время Базельский банк международных расчетов (BIS) в опубликованном вчера годовом отчете утверждает, что агрессивная денежно-кредитная политика, в первую очередь в ЕС, грозит дисбалансами в экономике, а многие центральные банки уже близки к исчерпанию потенциала

АКТУАЛЬНАЯ ИНФОРМАЦИЯ «оптимального» объема стимулирующих мер. То есть, по мнению BIS, для ряда стран мира возможность дальнейшего «спасения» экономик, по сути, отсутствует. Газета «Коммерсантъ», № 114 (4899), 26.06.2012 Европейский Центробанк принял решение расширить список активов, которые могут использоваться в качестве залога для участия в операциях ЕЦБ на открытом рынке, а также снизить требования к кредитному рейтингу заемщиков. Теперь регулятор будет предоставлять займы под ипотечные и обеспеченные активами ценные бумаги, где в качестве гарантии выступают платежи по выданной ипотеке и потребительским кредитам. В ЕЦБ считают, что данная мера в совокупности с аукционами по предоставлению ликвидности должна помочь проблемным банкам ЕС (в первую очередь испанским) осуществлять кредитование населения и реального сектора. Между тем, согласно отчету BIS в 2012 г., мировая банковская система вновь после кризиса 2008 г. возвращается к преимущественно спекулятивным источникам получения доходов. По мнению Хеме Каруана, исполнительного директора BIS, «то, что правительства полагаются только на действия центральных банков и избегают активных мер по другим направлениям, в том числе коррекции банковских балансов, в конечном итоге приведет к потере макроэкономической и финансовой стабильности». Денежно-кредитная политика может дать некоторую отсрочку для решения фундаментальных проблем, однако ее потенциал близок к исчерпанию. К такому выводу пришли авторы отчета. Глава BIS отметил также, что последствия операций по приобретению на вторичном рынке долгосрочных облигаций, выпущенных правительствами не только стран ЕС, отнюдь не однозначны. В отчете выделены три основных риска, связанных с такими операциями: приоритет на мерах денежно-кредитной политики сказывается на задержках с внедрением необходимых реформ фискального характера, низкие ставки процента в конечном итоге стимулируют финансовые институты производить более рискованные операции, а сложность обратного

АКТУАЛЬНАЯ ИНФОРМАЦИЯ «затягивания» курса грозит потенциальными «кредитными пузырями», так же как отсутствие должной «санации» (в том числе стерилизации) денежной массы – резким ростом инфляции. Правительствам «проблемных» стран в очередной раз было рекомендовано действовать быстрее, а Германии и Китаю – наращивать внутреннее потребление и не полагаться на экспорт. В BIS поддержали идею создания «банковского союза» на базе валютного блока (единое регулирование, гарантии под депозиты, прямое – из EFSF/ESM предоставление финансовой помощи проблемным банкам). «Данная мера могла бы разорвать губительную взаимосвязь между состоянием коммерческих банков и бюджетами стран, которая значительно усугубляет кризис и приводит к оттоку капитала из стран, испытывающих трудности», – говорится в отчете BIS.

КРУПНЕЙШИЙ ИПОТЕЧНЫЙ КРЕДИТОР США РАЗДАВАЛ ЧИНОВНИКАМ ДЕШЕВУЮ ИПОТЕКУ Специальная комиссия по надзору и реформированию правительства при американской палате представителей обнародовала в конце минувшей недели официальный доклад о лоббистской деятельности некогда крупнейшего ипотечного кредитора страны Countrywide Financial. По мнению составителей доклада, ныне уже не существующая Countrywide не гнушалась раздавать чиновникам дешевые ипотечные займы в обмен на принятие выгодных для себя политических решений. Покрытая завесой тайны лоббистская деятельность крупных компаний в США, порой преступающих дозволенные рамки в общении с представителями власти, всегда предавалась огласке с большим трудом. Вот и на этот раз для проведения полноценного расследования в отношении крупнейшего ипотечного кредитора США, Countrywide Financial, перешедшего под контроль Bank of America в 2008 г., специальной комиссии по надзору и реформированию правительства при палате представителей понадобилось три года. Быстрее разобраться с произошедшим просто не представлялось возможности.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

Согласно официальным данным, в период с 1996 по 2008 г. Countrywide предоставила десятки льготных ипотечных займов американским конгрессменам, их помощникам, прочим чиновникам и даже руководству Fannie Mae, являвшейся крупнейшим покупателем выданных Countrywide ипотечных кредитов. При этом полезные для компании люди обретали статус VIPклиентов и получали целый ряд поблажек при взаимодействии с Countrywide. Примечательно, что в число обласканных компанией политиков вошло сразу 12 конгрессменов и их помощников, получивших заниженную ставку и избежавших выплаты различных комиссий. Стоит отметить, что, по мнению составителей доклада, такая взаимосвязь Countrywide с американскими законодателями не раз помогала компании избежать принятия мер, способных негативно сказаться на ее прибыли. Одним из таких примеров можно назвать неудачные попытки конгрессменов реформировать деятельность компаний Fannie Mae и Freddie Mac, в итоге обошедшиеся американским налогоплательщикам в 190 млрд долл. Особую пикантность этой истории придает тот факт, что многие высокопоставленные лица были напрямую облагодетельствованы бывшим главой Countrywide Анджело Мозило. В докладе эти политики даже называются «друзья Мозило». Дело в том, что бывший управляющий Countrywide успел как следует замарать свою репутацию в результате управления компанией. Еще в 2010 г. он был вынужден заплатить 67,5 млн долл. в качестве отступных в рамках двух судебных исков, согласно которым он, в частности, обвинялся в обмане инвесторов и мошенничестве. Вдобавок ко всему Мозило было пожизненно запрещено занимать руководящие должности в публично торгуемых компаниях. Несмотря на широкий резонанс этой истории, многие аналитики полагают, что ее участникам удастся избежать ответственности. «Многие конгрессмены уже были формально проверены комитетом по этике, который не нашел в их действиях ничего предосудительного. Почти все они утверждали, что не знали о своем привилегированном статусе в компании и не делали ничего взамен получения ипотечных займов. Дока-

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

зать обратное будет практически невозможно. Что касается самого Мозило, то над ним уже был суд. Вряд ли кто-то захочет преследовать его еще раз», – пояснил аналитик EIU Стивен Лесли.

МУНИЦИПАЛЬНУЮ НЕДВИЖИМОСТЬ СНИМАЮТ С ТОРГОВ Ее можно будет продавать только на открытых аукционах Государственные и муниципальные унитарные предприятия смогут продавать свое недвижимое имущество только через открытые аукционы – соответствующие поправки в законодательство внесены на рассмотрение Госдумы. Как отмечают авторы законопроекта, сейчас руководство ГУПов и МУПов может продавать имущество этих предприятий в закрытом режиме, фактически по собственному усмотрению определяя покупателя и стоимость сделки. Депутаты предлагают закрыть эту коррупционную лазейку, которая на федеральном уровне была устранена постановлением правительства еще в 2003 г. Законопроект, подготовленный депутатами от всех фракций, предполагает внесение изменений в 161-ФЗ о государственных и муниципальных унитарных предприятиях. Суть поправки заключается в том, что сделки по продаже недвижимого имущества ГУПов и МУПов можно будет заключать только по результатам проведения соответствующих открытых аукционов. Сейчас продажа госимущества регулируется законом о приватизации (178-ФЗ), который подразумевает проведение конкурсных процедур. Однако для ГУПов и МУПов сделано исключение, и сделки с имуществом таких предприятий выведены из-под действия 178-ФЗ и регулируются нормами Гражданского кодекса, а именно статьей 295. Как отмечается в пояснительной записке к законопроекту, для продажи недвижимости в подобных случаях предприятию необходимо получить лишь согласие собственника имущества: например, в отношении муниципального имущества это, как правило, глава местной администрации муниципального образования. При этом глава администрации может не только согласовывать сделки по продаже имущества, которым

АКТУАЛЬНАЯ ИНФОРМАЦИЯ МУП уже распоряжается, но и передавать этому предприятию в хозяйственное ведение имущество, находящееся в казне. «Эти положения законодательства недобросовестные государственные и муниципальные должностные лица используют для продажи государственного и муниципального имущества, в том числе находящегося в казне, в обход приватизации, в личных целях», – говорится в пояснительной записке. Успешно оспорить такие сделки в суде практически невозможно. Например, в конце прошлого года чувашское управление Федеральной антимонопольной службы пыталось оспорить сделку, в ходе которой местный МУП «Водоканал» продал индивидуальному предпринимателю здание временной повысительной насосной станции, расположенной в Новочебоксарске, за 524,5 тыс. руб. Это здание предприниматель собирался использовать под магазин автохимии. УФАС настаивала на том, что продажа этого объекта вне конкурса является неправомерным предоставлением муниципальной преференции, поскольку другие заинтересованные лица были лишены возможности совершить эту сделку. Арбитражный суд Чувашии с этой точкой зрения не согласился и признал сделку законной, апелляция УФАС на это решение была отклонена, сейчас дело рассматривается в кассационной инстанции. На федеральном уровне данная проблема была решена еще в 2003 г. Тогда российское правительство постановлением № 333 ввело порядок, при котором ФГУПы обязаны продавать свое имущество на аукционе. Директор департамента имущественных отношений Минэкономики Алексей Уваров заявил, что теперь этот порядок будет распространен на субъектовый и муниципальный уровни. «Минэкономразвития участвовало в обсуждении данного законопроекта и полностью его поддерживает», – добавил он.

РИСК – ДЕЛО ЧАСТНОЕ Госбанки разобрали качественные активы Рост доли государственных банков на российском рынке может обернуться рисками для устойчивости частных. С начала кризиса в банковских группах с госучастием сосредоточилось более 60 % активов банковской системы,

АКТУАЛЬНАЯ ИНФОРМАЦИЯ и в случае нового осложнения экономической ситуации, по мнению экспертов, большинство частных банков, оставшихся с менее качественными заемщиками, могут оказаться на грани банкротства. На 1 января в России действовали 149 банковских групп и 42 банковских холдинга, в которые входит более 200 кредитных организаций, указывает «Интерфакс-ЦЭА» в своем рейтинге банковских групп. Доля активов этих структур в совокупных активах банковского сектора составляет около 90 %. При этом 62 % приходится на группы госбанков (Сбербанк, ВТБ, Газпромбанк, ВЭБ, Россельхозбанк); на конец 2007 г. их доля составляла 47 %. Столь активному росту доли госбанков способствовал финансовый кризис. Рост доли госбанков в совокупных активах банковской системы наблюдался в период с 2008 по 2009 г. (с 47 до 55 %), а в 2010 г. произошла стабилизация, после чего доля госбанков в различных совокупных показателях банковского сектора остается фактически неизменной, отмечается в материалах исследования. «Госбанки, в отличие от большинства частных игроков, во время кризиса опираются на поддержку государства, в результате чего они получают ряд объективных преимуществ: административный ресурс, ликвидность, капитал, – считает председатель правления Промсвязьбанка Артем Констандян. – Когда ситуация выравнивается, начинают действовать рыночные механизмы, частные банки становятся более конкурентоспособными, что сдерживает дальнейший рост доли госбанков». В госбанках с таким выводом не согласны. «Клиенты в неспокойные времена ищут более надежные банки, соответственно, у госбанков значительно возрастают пассивы, тогда как у частных возникает дефицит ликвидности, – отмечают в пресс-службе ВТБ. – Как результат активы и доля на рынке кредитования у частных игроков падают, а у госбанков растут». Рост доли госбанков может быть сопряжен со снижением устойчивости частных игроков в долгосрочной перспективе, предупреждют в «Интерфакс-ЦЭА». Причиной этого является переток крупнейших клиентов в период кризи-

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

са в госбанки, при этом частные банки и сейчас не могут обеспечить конкурентный уровень ставок по сравнению с государственными. «В итоге частные банки вынуждены решать задачу наращивания кредитных портфелей за счет кредитования менее надежных заемщиков, – отмечается в исследовании. – Следствием реализации такого сценария развития банковской системы может стать нарастание кредитных рисков в частных банках с отечественным капиталом». В результате при очередном финансовом кризисе на грани банкротства может оказаться большинство частных российских банков, на долю которых приходится примерно 25 % от совокупных активов банковской системы, считают авторы исследования, подчеркивая, что подобным образом на протяжении последних десяти лет вызревал кризис в банковской системе Украины. Банкиры не склонны драматизировать ситуацию. «Нельзя исключать того, что в будущем, особенно при развитии кризисных ситуаций, доля госбанков будет расти, – говорит Артем Констандян. – Однако сейчас банковская система лучше готова к возможному кризису, чем в 2008 г. Возможно, уйдут игроки, проводящие рискованную политику, но массового банкротства частных банков не будет». «Банки, не лидирующие на рынке с высокой стоимостью фондирования, действительно вынуждены работать с ненадежными заемщиками, поэтому в случае очередного кризиса риски будут в первую очередь связаны с ухудшением качества их портфелей, – полагает исполнительный директор банка «Петрокоммерц» Павел Неумывакин. – В то же время не думаю, что стоит опасаться массового банкротства частных банков, поскольку банки сейчас обеспечены краткосрочной ликвидностью, которую предоставляет ЦБ» (см. справку). По мнению зампреда правления Сбербанка Антона Карамзина, рост доли госбанков сам по себе не угрожает устойчивости частных игроков. «Устойчивость того или иного банка зависит от адекватности оценки рисков, которые он принимает на себя при кредитовании, и своевременного формирования необходимой подушки ликвидности», – отмечает он.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

САНАЦИЯ НЕ ВЕЧНА Банкротные поправки в законодательство подверглись оздоровлению Пакет поправок к законодательству о банкротстве банков, принятый во втором чтении, оказался несколько тоньше, чем ожидалось. Санация банков не будет бессрочной и бесплатной для государства, оспаривать все сделки по выводу активов Агентство по страхованию вкладов (АСВ) не сможет. Но зато и банкиры не будут беспрепятственно уничтожать документацию, кредиторы банков-банкротов смогут быстрее получать свои средства, а клиенты, передавшие банку имущество в доверительное управление, возвращать его вне очереди. Последняя версия поправок оказалась несколько урезанной по сравнению с той, что была принята в первом чтении. В частности, законодатели отказались от идеи сделать закон о санации банков бессрочным (его действие заканчивается 31 декабря 2014 г.). В последней версии поправок не оказалось и норм, дающих право частным инвесторам санировать проблемные банки за свой счет (сейчас санация осуществляется при непосредственном участии государства). Исчезло и положение о снижении минимальной суммы сделки, которая может быть оспорена в рамках конкурсного производства, – с 1 до 0,1 % от стоимости активов банка. Депутаты не исключают, что часть несостоявшихся поправок может быть внесена впоследствии в качестве самостоятельных проектов, но сроков не называют. Между тем указывает один из разработчиков поправок, превращение закона о санации в акт бессрочного действия могло бы способствовать укреплению стабильности в банковской системе уже сейчас. А право частных инвесторов на санацию банков, если она вдруг потребуется, помогло бы сэкономить бюджетные средства. «Снижение минимальной суммы сделки, подлежащей оспариванию, было бы очень полезно в случаях, подобных, например, Межпромбанку, у которого кредитный портфель состоит из огромного количества мелких кредитов», – указывает и первый заместитель гендиректора АСВ Валерий Мирошников. Однако ради этой поправки затягивать принятие закона, на его взгляд, не стоило. «Действующее

АКТУАЛЬНАЯ ИНФОРМАЦИЯ законодательство все же предоставляет нам возможность, пусть и не столь прямолинейную, оспаривать более мелкие сделки, а в принятом вчера законе немало других очень полезных норм». Это, в частности, требование к банкам отражать все осуществленные операции и сделки в электронных базах данных не менее чем за пять последних лет и обязанность банков предоставлять их по требованию ЦБ. Сейчас таких обязанностей и, как следствие, ответственности за их невыполнение у банков нет. В результате базы, если они и были, исчезают, как это было, например, в случае с Межпромбанком или банком «Холдинг-кредит», работать же с бумажными носителями гораздо менее эффективно, да и они сохраняются не всегда. Вторым значимым новшеством является ускоренная процедура перехода от ликвидации банка к банкротству. В такой ситуации не потребуется заново созывать собрание кредиторов, избирать комитет, предъявлять требования кредиторов. «Экономия во времени могла бы составить минимум полтора-два месяца, для кредиторов это значимо», – рассуждает партнер адвокатского бюро «Партнерство правовой помощи» Сергей Романов. Если бы эта норма работала уже сейчас, вкладчики АМТбанка могли бы уже получить средства сверх застрахованных государством 700 тыс. руб. Полезными являются и положения законопроекта, расширяющие возможности передачи имущества, оставшегося после расчетов с кредиторами, акционерам банка, указывают в АСВ, «речь о передаче имущества в натуральной форме, сейчас это невозможно, а такие потребности у акционеров есть». Предусмотренная поправками передача активов и обязательств от банка-банкрота здоровому игроку также может быть востребована. «Например, были банки, проявлявшие интерес к филиальной сети банка «Монетный дом» и готовые взять на себя соответствующий объем обязательств, но действующее законодательство не позволило нам этого сделать», – рассказал господин Мирошников. Востребованным, по мнению экспертов, будет и уточнение порядка возврата банком, лишенным лицензии, имущества из доверительного управления вне конкурсной массы. Сейчас этот

АКТУАЛЬНАЯ ИНФОРМАЦИЯ подход нечетко прописан в законе, и бывают случаи, когда суды включают требования таких кредиторов в конкурсную массу. Впрочем, несмотря на большое количество принятых поправок, останавливаться на достигнутом разработчики не намерены. «Пока проект готовился, возникли новые потребности, – говорит Валерий Мирошников. – В передаче активов и обязательств после отзыва лицензии, но до банкротства банка смежная с этим идея для АСВ иметь возможность заранее, еще до отзыва лицензии, оценить активы и обязательства банка и прочее».

СБЕРБАНК ВЫДАЛ ПО КРЕДИТНЫМ КАРТАМ БОЛЕЕ 100 МЛРД РУБ. Размер бизнеса Сбербанка с кредитными картами превысил 100 млрд руб. – такой величины активов достаточно для вхождения в топ50 российских банков. И расти в этом сегменте Сбербанк продолжает быстрее рынка. Ссудная задолженность по кредитным картам Сбербанка превысила 100 млрд руб., сообщил госбанк. На 1 июля в портфеле банка 72,5 млн банковских карт, из них 6,2 млн – кредитные. Получается, средняя задолженность по каждой кредитной карте «Сбера» составляет около 16 000 руб. «Мы переформатировали всю линейку продуктов в массовом сегменте кредитных карт, разработали новые эффективные процессы, выделили продукты-флагманы, подготовили дополнительные сервисы», – приводит банк в сообщении слова директора департамента расчетно-кассового обслуживания физлиц Сбербанка Мойна Уддина. Параллельно наращивали темпы активности в каналах продаж и коммуникаций с клиентами, отметил он. По итогам I квартала 2012 г. количество банковских карт составило 190,7 млн штук, из них 16,6 млн – кредитные карты, свидетельствуют данные ЦБ. Еще 28,2 млн карт пришлось на расчетные карты с овердрафтом. Рост количества кредитных карт и задолженности по ним обусловлены зарплатным проектом Сбербанка, скорее всего, большая часть кредитных карт является зарплатными, уверена

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

вице-президент СМП-банка Елена Дворовых. Зарплатники охотно соглашаются на кредитные карты, так как банк предлагает им льготные условия: банк видит реальную зарплату клиента, а не ту, что может сообщить клиент «с улицы», соответственно, риски меньше, условия выгоднее, говорит она. За 2011 г. количество кредитных карт Сбербанка удвоилось c 1,9 до 4,3 млн, портфель ссудной задолженности составил 63 млрд руб. Количество действующих банковских карт насчитывало 68,6 млн. Карточный бизнес принес госбанку 35,1 млрд руб. прибыли, или 23,1 % всех комиссий, говорится в его годовом отчете. За 2012 г. банк планирует нарастить портфель кредитных карт в 1,5–2 раза, говорил ранее Уддин. За 2011 г. портфель Сбербанка вырос на 148 %, до 63 млрд руб., прирост рынка составил 61,61 %, из которых около 30 % обеспечил госбанк. «ВТБ 24» нарастил портфель кредитных карт за год на 9,7 млрд руб., до 34,5 млрд руб. «Русский стандарт», некогда один из самых активных эмитентов кредитных карт, текущую задолженность по ним не раскрывает.

В СИСТЕМУ ВАЛЮТНОГО КОНТРОЛЯ ВНЕСЕНЫ ИЗМЕНЕНИЯ В связи с принятием Федерального закона № 162-ФЗ и 406-ФЗ в системе валютного контроля внесены изменения: введена Инструкция Банка России от 04.06.2012 № 138-И «О порядке представления резидентами и нерезидентами уполномоченным банкам документов и информации, связанных с проведением валютных операций, порядка оформления паспортов сделок, а также порядка учета уполномоченными банками валютных операций и контроль за их проведением» и Указание Банка России от 04.04.2012 № 2828-У «О внесении изменений в Положения Банка России от 20.07.2007 № 308-П «О порядке передачи уполномоченными банками информации о нарушениях лицами, осуществляющими валютные операции, актов валютного законодательства РФ и актов органов валютного регулирования» (в настоящее время находящиеся на регистрации в Минюсте России).

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

МИРОВАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА

ОБМЕННЫЙ КУРС: НОВЫЙ ВЗГЛЯД НА СТАРУЮ ПРОБЛЕМУ А. А. Беляков, д-р экон. наук, советник E-mail: BelyakovAA@rshb.ru И. Б. Туруев, д-р экон. наук, руководитель службы внутреннего контроля ОАО «Россельхозбанк» E-mail: ituruev@yandex.ru Аннотация. Несмотря на продолжающуюся несколько лет дискуссию о приоритетах курсовой политики, экономисты до сих пор не могут прийти к единому мнению о том, каким должен быть курс рубля. В статье предлагается авторское мнение по обозначенной проблеме. Ключевые слова: валюта, рубль, курс, паритет, покупательная способность, конкурентоспособность.

EXCHANGE RATE: A NEW LOOK AT THE OLD PROBLEM A. A. Belyakov, I. B. Turuev Abstract. Despite the ongoing discussion on the priorities for several years, exchange rate policy, economists are still unable to agree on what should be the rouble. The authors of the article have expressed their views on a designated topic. Key words: currency, the Ruble rate, parity of purchasing power, competitiveness.

Нет, наверное, более комплексной, сложной и спорной проблемы, чем обменный курс национальной валюты. Мало что почти никогда не бывает единства по такому базовому вопросу, как оптимум текущей стоимости национальной денежной единицы, так еще почти всегда возникают такие производные вопросы, как курс и конкурентоспособность, курс и сравнительная структура внутренних и мировых цен, целесообразность использования валютных ограничений. На наш взгляд, постулат, что конвертируемость – это единый обменный курс плюс отмена валютных ограничений, нужно поставить под сомнение. Дело в том, что ограничения – это почти всегда не причина, а только объективное следствие слабости национальной валюты, а достигнутая на основе отмены этих ограничений свободная обратимость чаще всего превращается в экономическую мину «замедленного действия». Кстати, даже такой по-

лезный инструмент, как экспортные пошлины на вывоз сырья, при желании также можно отнести к разновидности валютных ограничений. Ко всему этому следует добавить то, что все недавние и текущие проблемы экономик США и еврозоны также почти полностью лежат в сфере курсовой политики. В частности, при рождении единой европейской валюты высокие курсовые стандарты германской марки в долгосрочной перспективе оказались неподъемны для более слабых экономик Греции и некоторых других государств еврозоны. Весь мировой опыт свидетельствует, что необоснованная отмена валютных ограничений, тренд на выравнивание структуры внутренних цен с мировыми и искусственное завышение курса национальной валюты почти всегда и везде ведут не к повышению ее международного статуса и экономическому процветанию, а долговому кризису

МИРОВАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА и обвальной девальвации. Исключений не бывает. Аргентина в 2001 году, Россия в 1998 и 2008, США в 2007 и еврозона в 2012 – все это кризисные следствия одной первопричины – необоснованного усиления национальных валют. Причем не важно, что это неадекватное укрепление случилось за 10–15 лет до начала острой фазы кризиса, как в случае с США, а российский кризис 2008 года не очень похож на нынешний греческий обвал. Внешние проявления могут быть различны, но в их основе – концептуальная переоценка позитивной значимости курсового фактора в достижении макроэкономической стабильности. Пожалуй, единственное исключение из правил – Китай, руководствующийся в курсовой политике исключительно рациональными соображениями. Вряд ли нужно говорить о том, что достаточно тяжелый рубль образца 2012 г. также содержит потенциальную угрозу дестабилизации платежного баланса и новой девальвации, как это произошло в недалеком прошлом. К сожалению, такие аналогии вполне уместны. В конце 2011 г. рубль достиг таких же курсовых пропорций, как и накануне кризисов 1998 и 2008 гг. Но дальше речь пойдет принципиально о другом, а именно о том, что позволяет уверенно судить о сравнительной стоимости данной валюты в любой момент времени, какие критерии позволяют называть рубль переоцененным или, напротив, недооцененным. Что вообще определяет силу национальной валюты и от чего она зависит. Попробуем придать этим достаточно субъективным и оценочным до сих пор категориям реальное содержание. Причем мы уверены, точнее это показал анализ, что делать это нужно в системе базовых экономических координат, таких, как национальная конкурентоспособность, эквивалентность внешнего обмена, оптимальность национальных макроэкономических пропорций. К такому выводу подталкивает факторный анализ места и значения курсового фактора в экономическом развитии. В ходе рассуждений мы пришли к следующим четырем определяющим выводам: Первое. Курс паритета покупательной способности – ППС – может лежать только в основе сопоставления стоимости национальных валют

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

экономик равных по уровню конкурентоспособности. Если же сопоставляются валюты двух различных по конкурентоспособности экономик, то эквивалентный курс их обмена смещается от ППС в сторону снижения для валюты более слабой экономики. Фактическим движителем этого смещения является уровень спроса на данную валюту. Чем ниже спрос, тем больше снижение курса эквивалентного обмена от ППС, а величина спроса определяется предложением на рынок конкурентоспособных инновационных товаров. Назовем этот более низкий курс эквивалентного обмена «паритетом конкурентоспособности». Второе. Фактический курс слабой валюты, устанавливаемый на валютном рынке, при прочих равных условиях стремится к курсу паритета конкурентоспособности, который для более слабой экономики является полностью равновесным курсом эквивалентного внешнеторгового обмена. При таком курсе достигается стоимостной баланс импорта и экспорта, поддерживается оптимальная структура внутренних цен, обеспечиваются необходимые уровни защиты внутреннего рынка и экономической безопасности. Относительно низкий обменный курс – прямое следствие низкой конкурентоспособности, но он позволяет переходной экономике нормально функционировать и сохранять, в том числе за счет экспортных пошлин, низкие внутренние цены на затратообразующие виды сырья. Хотя при этом неизбежен определенный уровень инфляции на уровне 4–5 % в год. Такая индуцируемая извне инфляция – непременный атрибут недостаточно эффективной переходной экономики. Третье. Фактический курс (паритет конкурентоспособности) и паритет покупательной способности у экономик разного уровня конкурентоспособности могут различаться в 1,5– 4 раза. Например, ППС рубля к доллару по расчетам составляет 18–19 руб. за доллар, а курс паритета конкурентоспособности рубля должен быть на уровне 42 руб. за доллар – то есть ниже ППС более чем в 2 раза. Сегодня мы имеем фактический курс рубля на уровне 30 руб. за доллар за счет высоких мировых цен на нефть, отличных от своего номинала на 30–40 %. Но эти высокие цены – чисто конъюнктурный фактор, не способный быть основой рациональной долгосрочной курсовой поли-

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

тики. В соответствии с так называемым «Индексом БигМака» стоимость рубля также должна составлять 19 руб./долл., но курс «БигМака» является не чем иным, как ППС рубля. Это вовсе не означает, что Россия должна использовать во внешнеэкономических расчетах курс ППС, а незначительно более «правильный» для нее и низкий курс паритета конкурентоспособности. Четвертое. Сблизить курс паритета конкурентоспособности (фактический курс валюты) и курс ППС принудительно, в том числе за счет случайно возросшего профита торгового баланса, невозможно. Сравнительная сила любой валюты даже в среднесрочной перспективе должна соответствовать реальной конкурентоспособности национальной экономики. Искусственное сближение фактического курса с курсом ППС (крайним случаем чего является, как известно, политика currency board) ведет к резкому ухудшению условий функционирования национальной экономики. Инфляция, может быть, в ней и снижается, но остальные экономические параметры резко ухудшаются. В результате – финансовый кризис и неизбежная сильная девальвация. Это доказывается историей всех серьезных мировых валютно-финансовых кризисов, включая кризис 2007–2008 гг. Такой усложненный на первый взгляд подход к природе валютного курса на деле предоставляет немалые возможности. Прежде всего можно дать определение термину «сила национальной валюты». Любая валюта тем сильнее, чем меньше у нее разность между фактическим курсом (паритетом конкурентоспособности) и ППС. Данная разность является точным индикатором сравнительной силы данной валюты. Чем больше разность – тем слабее валюта. Для рубля, как уже сказано, она составляет существенную величину в 100–120 %. У так называемых свободно конвертируемых валют она приближается к нулю. Их фактический курс в перспективе равен ППС. Соответственно, у таких экономик отсутствуют и курсовые предпосылки развития внутренней инфляции, но это только следствие их высокой конкурентоспособности. Предлагаемая схема позволяет оценивать состояние любой валюты в данный момент. Если, например, говорят, что фактический курс рубля занижен, то важно понять относительно чего идет

МИРОВАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА сравнение. Если относительно ППС, как сказано, в 18–19 руб. за доллар, то фактический курс рубля почти всегда занижен, а если относительно паритета конкурентоспособности – 42 руб. за доллар, то рубль напротив постоянно переоценен. Мнение, что рубль избыточно силен, высказывают иногда и зарубежные эксперты, в частности Марк Мебиус, но при этом не указывается, какова методика оценки. Полагаем, что в основе подобных заключений должно лежать как раз сопоставление фактического курса с курсом паритета конкурентоспособности. Поскольку информация о фактических курсах валют и их ППС всегда имеется, то легко оценить реальное состояние данной валюты, сопоставив соотношение ее фактического курса и ППС с местом данной экономики в мировой табели конкурентоспособности. Чем ниже это место, тем больше должна быть вилка между фактическим курсом и ППС. А в принципе эти два показателя должны соответствовать друг другу. Вероятно, также понятно, что достижение свободной конвертируемости национальной валюты – это не вопрос снятия административных барьеров в ее использовании, отмены валютных ограничений, присоединения к Уставу МВФ и так далее, а вопрос повышения конкурентоспособности экономики, увеличения спроса на данную валюту. Если мы говорим, что разность между фактическим (рыночным) курсом и ППС данной валюты сократилась на 20 %, то это означает только, что были предприняты меры по повышению конкурентоспособности национальной экономики, позволяющие сделать ее валюту на 20 % сильнее. Рубль также будет свободно конвертируемым только тогда, когда его фактический курс естественным образом приблизится к ППС, что возможно только при повышении конкурентоспособности отечественной экономики, увеличении объемов национального экспорта готовой продукции. Рубль может стать мировой валютой, когда инфляция в России опустится до 2–3 % в год, доля продукции высокой обработки в экспорте возрастет до 30 %, а ВВП на душу населения превысит 25 тыс. долл. Отмеченные закономерности касаются не только развивающихся, но и развитых стран. В конце 20 века США целенаправленно проводи-

МИРОВАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА ли политику сильного доллара и жили, по сути, в долг у всего мира, накапливая дефицит торгового баланса и внешний долг. Могли себе позволить, но можно с уверенностью утверждать, что нынешняя политика слабого доллара, по сути его девальвация, является не чем иным, как запоздалой расплатой за те годы жизни в долг. Снижение процентных ставок, которое ФРС осуществило несколько лет назад, стараясь ослабить доллар и сократить долговую нагрузку на экономику, вызвало быстрый рост объемов ненадежного ипотечного кредитования, ставшего причиной дестабилизации мировых финансовых рынков. В отличие от России и Аргентины финансовый кризис настиг США почти через 20 лет после возникновения его реальных причин. Причины большого внешнего долга и неудовлетворительного состояния финансов отдельных стран, входящих в еврозону, также, на наш взгляд, кроются в избыточной силе единой европейской валюты, базирующейся на немецкой марке и к тому же сильно укрепившейся за последние годы. В зону евро входят страны с различным уровнем конкурентоспособности, а единый рыночный курс евро к другим ведущим мировым валютам ориентирован на наиболее сильные из них. Это ведет к накоплению серьезных проблем у более слабых экономик. Сегодня нужно думать не о том, чтобы удержать Грецию в еврозоне, а том, как сделать процесс ее выхода наименее безболезненным. На наш взгляд, он не должен быть быстрым и резким, а предсказуемым и занять определенное время – до полугода. С нашей точки зрения, вне зависимости от того, как будет решен вопрос с Грецией, в Европе необходимо создать бескризисный и предсказуемый механизм выхода и обратного входа отдельных экономик в еврозону. Не следует относиться к этому как к стихийному бедствию. При всем сказанном выше возникает вопрос – каким должен быть курс национальной валюты, если профицит ее платежного баланса растет в силу каких-то конъюнктурных причин, например, увеличения стоимости национального экспорта? Полностью игнорировать этот фактор нельзя. Повышательное давление на курс такой национальной валюты увеличивается, возникают предпосылки ее укрепления, соблазн «раз и навсегда»

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

покончить с инфляцией. Если этому не противиться, рыночный курс такой валюты способен укрепиться до значения, отличающегося от ППС всего на 10–15 %. С нашей точки зрения, выход из ситуации – в поддержании оптимального курса национальной валюты в диапазоне между складывающимся фактическим курсом (достаточно высоким) и паритетом конкурентоспособности (достаточно низким) на основе расширенных интервенций национального центрального банка и роста объема национальных золотовалютных резервов. Заодно решается проблема пополнения денежной ликвидности и экономического роста. Например, для рубля это оптимальное значение курса по состоянию на май 2012 г. составляет 36–37 руб. /долл. При паритете конкурентоспособности в 42 руб. за доллар и фактическом рыночном курсе в 30 рублей за доллар. Оптимальный курс – это курс, при котором достигаются приемлемые темпы роста, но минимизируется вероятность возникновения серьезных кризисных явлений, обеспечивается экономическая безопасность. По нашей оценке, при стоимости нефти «Brent» в 85–90 долл. за баррель обменный курс рубля по отношению к ведущим мировым валютам будет снижаться. К 2013 г. курс рубля к доллару может составить 36 руб. за доллар, к евро – 45–46 руб. При стоимости нефти порядка 102–105 долл. курс рубля останется на позициях, близких к 33–34 руб. за доллар. Все это при условии надлежащей экономии Банком России валютных резервов. Вероятно, может возникнуть вопрос – что конкретно нужно сделать в экономике России для того, чтобы рубль стал cильнее? Поскольку ответ выходит за рамки темы, просто перечислим наиболее важные, на наш взгляд, моменты. Следует предпринять все возможные меры к увеличению объема инвестиций в основной капитал, и прежде всего в сектор малоэтажного жилищного строительства и мелиорацию земель. Во-вторых, нужно создать работающую систему рефинансирования коммерческих банков. В третьих, сдерживать всеми силами рост тарифов естественных монополий. Следует наконец-то создать эффективную и независимую судебную систему. Вот как далеко могут завести рассуждения о курсе национальной валюты.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

МИРОВАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА

СДЕЛАЕМ БАНКОВСКОЕ ДЕЛО СКУЧНЫМ. РЕФОРМИРОВАНИЕ ФИНАНСОВОЙ СФЕРЫ КАК ИНСТРУМЕНТ ОБЕСПЕЧЕНИЯ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОЙ СТАБИЛЬНОСТИ Г. А. Щербаков, канд. экон. наук, заместитель председателя Правительства Калининградской области E-mail: G. Shcherbakov@mail.ru Аннотация. Развитие международной финансовой системы, опережающее рост экспорта и мирового производства, стало основной движущей силой глобализации мировой экономики, определяющей современный характер международных хозяйственных связей. Вместе с тем трансграничные потоки финансового капитала в последние десятилетия играли роль, существенно отличающуюся от той, которую им отводит экономическая теория, проявляли себя как разрушительный шар, перекатывающийся между странами и регионами и сметающий более слабые рынки. Данный факт позволяет предположить, что мировая финансовая система стала ведущим фактором кризисного процесса, роль которого растет по мере глобализации мирового хозяйства. Указанной проблематике посвящена представленная статья. Ключевые слова: кризис, финансовый капитал, финансовые рынки, глобализация.

MAKING BANKING BORING. REFORMING THE FINANCIAL SECTOR AS A TOOL TO ENSURE MACROECONOMIC STABILITY G. A. Shcherbakov Abstract. The development of the international financial system, advancing the growth of export and world production, became the main motive power of globalization of the world economy defining modern nature of the international economic relations. At the same time, cross-border streams of the financial capital during the last decades played a role which is essentially different from that in the economic theory, proved as a destructive sphere rolling between the countries and regions and destroying weaker markets. This fact allows to assume that the world financial system became a leading factor of the crisis process which role grows as far as globalization of the world economy. The presented article is devoted to the specified problems. Key words: crisis, financial capital, financial markets, globalization.

Известный экономист Пол Кругман в апреле 2009 г. выступил в газете «New York Times» со статьей под названием «Сделаем банковское дело скучным» [1, c. 7]. В ней нобелевский лауреат по экономике 2008 г. предлагает вернуться

к жесткому регулированию банковской деятельности, указывая на то, что банк должен быть посредником в распределении финансовых потоков, действовать в строго заданных рамках, а не пускаться в финансовые авантюры, за которые

МИРОВАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА потом расплачивается общество. П. Кругман предупреждал: если не провести серьезную финансовую реформу, то кризис 2007–2010 гг. станет лишь прелюдией к другим, возможно, еще более серьезным потрясениям [2, c. 81–82]. С указанным утверждением трудно не согласиться, учитывая, что международные финансовые рынки, развитие которых опережает рост экспорта и мирового производства, стали основной движущей силой глобализации мировой экономики. Встречные инвестиционные потоки, диверсификация, интеграция и расширение финансовых рынков перевели мировую экономику на новый качественный уровень, определяющий современный характер международных хозяйственных связей. Вместе с тем финансовые рынки в последние десятилетия играли роль, существенно отличающуюся от той, которую им отводит экономическая теория. В ее классической постановке предполагается, что финансовые рынки пассивно воспроизводят глубинные процессы в экономике и осуществляют движения, похожие на раскачивание маятника, – то есть совершают беспорядочные колебания под воздействием экзогенных толчков, неизменно возвращаясь в точку равновесия, перемещающуюся от цикла к циклу по экспоненте экономического развития. Вместо этого финансовый капитал со 2-й половины ХХ века стал проявлять себя как разрушительный шар, перекатывающийся между странами и регионами и сметающий более слабые рынки. Принимая во внимание указанный факт, сложно избежать вывода о том, что мировая финансовая система стала ведущим фактором кризисного процесса, роль которого растет по мере глобализации мирового хозяйства. Выступая в ссудной форме, финансовый капитал обеспечивал выполнение задач хозяйственного развития и в доиндустриальный период. Однако по мере формирования капиталистического хозяйства стала наблюдаться четко обозначенная тенденция трансформации денежного капитала в промышленный. Экспансия кредита облегчала расширение производственного аппарата и самого производства за пределами финансовых возможностей участников рынка. Вместе с тем за счет избыточных вливаний денежного капитала в реальную эко-

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

номику создавался фиктивный спрос, возникала видимость недопроизводства в условиях уже назревшего перепроизводства. Формирующийся дисбаланс способствовал предкризисному перенакоплению капитала в следующих формах: товарной (рост нереализованной продукции), производительной (рост безработицы, увеличивающаяся недогрузка производственных мощностей) и денежной (увеличение количества денег, не вовлеченных в производство). Еще в конце XIX века, изучая процесс перенакопления денежного капитала, М. И. ТуганБарановский ввел в научный лексикон понятие «свободные капиталы», представляющие собой «капитализируемую долю национального дохода, не находящую применения там, где она возникла» [3, c. 293]. Указанное определение содержит логику поиска избыточными финансами новых сфер приложения. Такой сферой стал товарный рынок, где кредит увеличивал объемы операций с товарами, усиливая, в том числе, неоправданное реальным соотношением спроса и предложения взвинчивание товарных цен. При этом с развитием биржевой торговли финансирование биржевых сделок стало более привлекательной формой вложения денежного капитала, чем кредитование реального сектора. Традиционная предпринимательская прибыль, создаваемая в условиях экономики роста, не шла ни в какое сопоставление с ростовщической прибылью, извлекаемой из спекулятивного размещения капитала, финансовых пирамид и биржевых игр. Среди всех вариантов инвестиционной стратегии вложения в создание и развитие производственного аппарата представлялись наиболее хлопотными и наименее прибыльными, поэтому они стали фактически маргинальными, то есть перестали быть приоритетными в инвестиционной стратегии большинства участников рынка. Биржевая торговля, постепенно расширяясь со спекуляций товарами на ценные бумаги и другие производные от реальных ценностей инструменты, вовлекала массу инвесторов. Связанные с этой весьма сложной системой операции становились сферой деятельности разного рода посредников и спекулянтов, процветающих и терпящих убытки в рамках развития процессов, имевших весьма опосредованное отношение к

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

реальной экономике. Как отмечал лондонский журнал «Экономист», «эта путаница… представляет собой международную паутину, в которой скрываются и жиреют самые гнусные пауки» [4, c. 139]. Их активные действия порождали период повышенной биржевой активности, по мере развития которого рыночная ситуация все более отрывалась от экономических реалий. При этом происходила существенная трансформация сознания участников рынка, которую А. Панарин описывает следующим образом: «Переключение внимания с промышленной прибыли на прибыль, получаемую от раскованных спекулятивных игр, переход от «скучного» классического предпринимательства к азартному строительству финансовых пирамид и другим видам аферы дает нам узнаваемый… образ дезорганизованной чувственности, и не думающей себя усмирять ради какого-то долга и какого-то дела». «Происходит превращение финансовой элиты в «игровое» сообщество, способное обкрадывать целые народы и континенты, в считанные часы сводя на нет сбережения и труд сотен миллионов людей. Такая система означает реставрацию антагонистической пары: ростовщическая диаспора – туземное население» [5]. Экспансия кредита в системе биржевой торговли становилась причиной биржевых кризисов, ставших довольно частым явлением экономической жизни, а спекуляции с товарами и связанные с ними банкротства стали неотъемлемыми признаками мирового хозяйственного развития. Каждому падению рынка предшествовал бурный рост спекулятивных операций, метко охарактеризованный американским исследователем Дж. Гиббонcом как «предчувствие мошенничества» [6, c. 277]. «Именно гонка в торговле и промышленности, оказывавшая деморализующее влияние на их развитие в течение восьми или десяти лет процветания, пока не наступил конец, привела к страшнейшей катастрофе. Именно появление

МИРОВАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА на свет банд безудержных спекулянтов и фиктивных векселедателей, которых превозносили как образец успешной… предприимчивости, дабы подорвать доверие к способам медленного обогащения при честном предпринимательстве, – именно это стало источником отравы. Сфера влияния каждого из образовавшихся таким образом очагов разложения все больше и больше расширяется». Эти слова, написанные К. Марксом за полтора столетия до кризиса 2007–2010 гг. и посвященные кризисным событиям 1857 г., не теряют актуальности и в наше время [7, c. 346–350]. Крах крупнейшего банка Франции «Credit Mobilier» в 1857 г., влиятельной инвестиционной компании «Overend, Gurney and Сo» в Англии в 1866 г., берлинского банка «Quistorp’sche Vereinsbank» в 1873 г., компании «Societe des Metaux» (Общество металлов) и финансировавшего ее спекуляции банка «Comptoir National d’ Escompte» во Франции в 1889 г.; банкротство группы финансистов во главе с Э. Г. Гарриманом и подконтрольной компании «Union Pacific Railroad Со», спекулятивного пула Ф. Хейнце, контролировавшего концерн «United Copper Company» (на рынке меди конкурировавшей с трестом Дж. Д. Рокфеллера «Amalgamated Copper Mining Company») в США в 1907 г. – это лишь некоторые итоги азартной спекуляции на мировых товарных и фондовых рынках в XIX–XX веках. Однако самыми знаменитыми в прошлом столетии, несомненно, стали события на НьюЙоркской бирже в октябре 1929 г., положившие начало Великой депрессии 1929–1933 гг. В подготовке этого кризиса также огромную роль сыграл спекулятивный капитал, обеспечивавший резкий рост курсов акций. При этом в 1920-х гг. огромное развитие получила финансовая инновация того периода – т. н. маржевая торговля ценными бумагами (margin trading), предусматривавшая возможность выделения кредита на покупку акций1. К началу кризиса объемы

1 Покупатель ценных бумаг мог оплатить их наличными или получить на эту операцию кредит брокерской фирмы, которая кредитовала не полную стоимость бумаг, а определенную ее часть, требуя покрытия другой части наличными (доля стоимости бумаг, оплачиваемая наличными, называлась «маржой»). Сами ценные бумаги переходили в собственность покупателя, но оставались в залоге у брокерской фирмы. Собственник выплачивал процент по кредиту, рассчитывая, что повышение курсов принадлежащих ему акций существенно перекроет эти затраты. На пике бума 1920-х годов маржинальное обеспечение понижалось до 10 %, что означало кредитование клиентов на 90 % стоимости ценных бумаг.

МИРОВАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА кредитования биржевых спекулянтов коммерческими банками составили 8,3 млрд долл. при совокупной стоимости всех ценных бумаг на бирже в 89,7 млрд. Ч. Киндлебергер назвал этот период «величайшей в истории эрой жульничества в сфере больших финансов» [8, c. 101]. Это, в целом, была пирамида, основанная на акциях производительных компаний, служивших обеспечением всех кредитов, но вместе с тем являвшихся всего лишь дубликатом реального капитала. Это основание покрывали пласты эмитированных ценных бумаг (того самого фиктивного капитала, понятие которого в свое время ввел К. Маркс) [9, c. 182], в целом составлявших систему инструментов, посредством которых обеспечивалась дематериализация капитала, утрата им малейшей привязки к реальному процессу создания общественного богатства. Качественный рывок в создании новых потоков финансового капитала, в формировании новых отношений в сфере международных финансов был осуществлен в 1970-е годы. События того периода были изначально обусловлены глобальными сбоями в функционировании Бреттон-Вудской системы в условиях коренного изменения соотношения сил в мировой экономике, а также неспособностью США выполнять обязательства, взятые в рамках созданного в 1944 г. золотовалютного стандарта. Крах Бреттон-Вудской системы, окончательно оформленный 08.01.1976 г. на заседании стран-членов МВФ в г. Кингстоне (Ямайская конференция), привел к возникновению новой валютно-финансовой системы с уже не столь определенными и ясными правилами, поскольку фактически произошел переход к плавающим курсам валют. Указанные процессы проходили на фоне т. н. «финансовой революции», заключавшейся в отказе от прямого государственного контроля за кредитной и процентной политикой банков, в либерализации банковского законодательства, увеличении степени открытости национальных финансовых рынков. Начавшись в 1970-х гг. в США и Англии, финансовая революция быстро охватила остальные развитые страны и в целом завершилась к середине 1990-х годов. Естественно, что указан-

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

ный процесс открывал границы, прежде всего, для капитала происхождением из этих стран. Здесь можно провести аналогию с Великобританией, которая в XVII в. активно применяла протекционизм в качестве меры поддержки развивающейся национальной промышленности (зерновые законы, навигационные акты и др.), а в XIX столетии, когда английский капитализм полностью доминировал на внутреннем рынке и остро нуждался в дополнительных рынках сбыта, стала последовательным проводником «фритредерства» (политики свободной торговли). Однако на этот раз «бенефициарием» либерализации финансов были в большей степени США, и только затем – Англия и страны континентальной Европы. Усовершенствование и появление новых средств коммуникации также способствовало форсированному развитию финансовой революции. Одновременно оно привело и к ускорению межрегиональной передачи негативных экономических процессов. Так, если в 1857 г. потребовалось две недели, чтобы о банковской панике в Нью-Йорке после краха компании «Ohio Life Insurance and Trust Company» узнали в лондонском Сити (время в пути океанического лайнера), то в настоящее время мониторинг изменений на мировых торговых площадках стал осуществляться в режиме онлайн. Открытие финансовых рынков подкреплялось либерализацией банковского регулирования, заключавшейся, в частности, в смягчении требований по обязательному резервированию, отмене ограничений на открытие определенных видов счетов, на осуществление банками некоторых видов деятельности (инвестиционный и страховой бизнес, сделки с недвижимостью) и пр. [10, c. 180–181]. Во 2-й половине 1980-х годов был запущен процесс эрозии основных положений Банковского акта 1933 г. (закона Гласса-Стигалла), являвшегося фундаментом финансовой системы США. Так, в 1987 г. Федеральная резервная система разрешила трем банковским холдингам осуществлять через т. н. «дочерние компании по ценным бумагам» ряд незначительных операций (например, выпуск и распределение коммерческих бумаг), однако с ограничением, что

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

доходность от этих операций не должна в совокупных доходах указанного дочернего предприятия превышать 5 %. В 1989 г. указанный лимит был увеличен до 10 %, а в 1996 г. – 25 %, при этом было разрешено заниматься также выпуском акций и корпоративных облигаций. В 2000 г. был принят Закон о финансовой модернизации (закон Грэмма-Лич-Бланли), предоставивший банкам право учреждать дочерние общества в форме страховых компаний и компаний по ценным бумагам. Было разрешено создание т. н. финансовых холдинговых компаний, имевших право осуществлять все финансовые операции, однако в размерах, не превышающих собственный капитал, достаточность которого определялась ФРС. В это же время в Англии – стране банковских услуг и капитала – началось значительное снижение (до 12,5 %) коэффициента ликвидности – отношения ликвидных активов к выданным кредитам, находившегося до 1971 г. на уровне 28 % [11, c. 373]. Указанные выше решения, с одной стороны, высвобождали значительный массив финансовых средств, ранее зарезервированных в качестве гарантии способности банков выполнять свои краткосрочные финансовые обязательства, с другой – делали более уязвимым положение банков в случае финансовых потрясений. Далее процесс либерализации охватил развивающийся мир, а затем и страны с переходной экономикой. Приток капиталов на их финансовые рынки нарастал с 1991 г. (75,4 млрд долл.) и достиг максимума в 1997 г. (274,8 млрд долл.). Совокупное поступление капитала на указанные рынки за 1991–2000 гг. составило 1585 млрд долл., в т. ч. акции составили 171 млрд, бонды – 686 млрд, займы – 704 млрд [12, с. 77; 13, с. 52; 14, с. 47]. В настоящее время мощнейшая финансовая либерализация, возникшая как экономическое явление, приобретает все большее социальное и политическое измерение. Отказ государств от регулирования финансовых потоков привел к существенным изменениям в статусе суверенного государства. В политологии стала заметно обсуждаться тема «исчезновения», «размывания» и пр. национального суверенитета, среди

МИРОВАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА основных угроз которому, помимо глобальных финансовых потоков, называются также: интернет, глобальные медиаимперии, многонациональные корпорации и пр. [10, c. 207]. С усилением процессов финансовой либерализации изменилась природа функционирования финансового капитала. Он стал преимущественно выступать в форме спекулятивного капитала, имеющего целью не долгосрочное финансирование реальной экономики, а краткосрочные операции на наиболее прибыльных рынках. Качественному перерождению изначально позитивного влияния трансграничных финансовых потоков, выполнявших функцию межрегионального перераспределения кредитных ресурсов, способствовали меры национальных властей по привлечению зарубежных капиталов. В целях создания благоприятной инвестиционной среды они, с одной стороны, шли на снижение уровня регулирования местных рынков, в том числе в части условий репатриации прибыли иностранных инвесторов, а с другой – на увеличение доходности национальных финансовых инструментов и сокращение сроков их обращения. Подобные меры способствовали привлечению зарубежного капитала, однако оказывали отрицательное влияние на устойчивость национальных финансовых рынков к негативным изменениям хозяйственной конъюнктуры. Кроме того, большая часть краткосрочного кредитования шла на потребление, а не на инвестиции, что, по сути, является перенесением текущих бюджетных проблем на последующие периоды. Отдельный случай представляет Мексика, которая активными действиями по привлечению иностранного капитала пыталась сохранить темпы роста, достигнутые в результате радикальных экономических реформ в середине 1980-х гг. Так, покупателям новых мексиканских облигаций – тезобонос – была предоставлена долларовая гарантия, которая в случае девальвации национальной валюты обеспечивала при погашении прежнюю сумму в долларах. Такое сочетание умеренного риска с повышенной доходностью, определенно, стимулировало инвесторов на пополнение портфеля мексиканскими ценными бумагами, однако закрепляло абсурд-

МИРОВАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА ную ситуацию, когда в стране, достигшей значительной экономической стабильности (что было закреплено принятием ее в 1994 г. в ОЭСР), искусственно поддерживались высокие процентные ставки, в 1,5 раза и более превышавшие средний уровень развитых государств [15, c. 36]. Впрочем, массированному бегству капитала из страны во время Мексиканского кризиса 1994– 1995 гг. не смогли помешать ни членство в НАФТА (с 1992 г.), ни введение открытости мексиканской финансовой системы для американских и канадских инвесторов, которым предоставлялось широкое долевое участие в мексиканских банках (51 %), ни прочие меры либерализации мексиканской экономики. Нестабильность финансовых рынков ощущалась и в последующих потрясениях мировой экономики, особенно отчетливо – в ходе кризисов в Юго-Восточной Азии и России в 1998 г., Бразилии в 1998–1999 гг., США в 2000 г. и пр., а деструктивное влияние нерегулируемых потоков «горячего» капитала, стихийно перемещающегося из одного региона в другой в поисках надежного убежища или условий для извлечения спекулятивной сверхприбыли, стало, начиная со 2-й половины ХХ в., важнейшим признаком мирового экономического развития. Современный период также отмечен совершенствованием технологий торговли финансовыми инструментами и появлением новых финансовых продуктов, среди которых широкое распространение получили производные финансовые инструменты, ставшие за последние два десятилетия одним из ощутимых факторов макроэкономической нестабильности. Содержание этого понятия заключается в создании дополнительного обязательства, «произведенного» от основного ликвидного актива, каждая новая операция с которым оформляется новым финансовым инструментом, отстоящим все дальше от первоначальной ликвидности. Сложились пирамиды кредитных взаимозависимостей – товарные фьючерсы и валютные опционы, форвардные сделки, залоговые инструменты, свопы, многократно перепродаваемые сырьевые и ипотечные контракты, облигации под закладные заемщиков и пр., – делавшие рынок все более уязвимым. Общий объем кон-

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

трактов, предусматривавших применение производных финансовых инструментов, в конце 2007 г. составил 60 трлн долл. – сумму примерно в 20 раз превышающую совокупную капитализацию компаний, котирующихся на Лондонской фондовой бирже. При этом в конце 2008 года приблизительно 8,7 трлн долл. приходилось на финансовые схемы, связанные с секьюритизацией [16, c. 80]. Принимая во внимание высокую степень взаимозависимости различных рынков, сложно переоценить угрозу, заложенную в потенциальном риске цепного неисполнения таких обязательств для мировой финансовой системы в целом и отдельных участников рынка в отдельности. Действительно, финансовые инновации значительно трансформировали часть товарных, прежде всего, важнейших сырьевых рынков. Цена продукта уже давно не определяется совокупностью затрат на производство продукции и разумной прибыли. Связь себестоимости с ценой стала весьма призрачной, с тех пор как произошел колоссальный разрыв между количеством товаров и услуг, с одной стороны, и денежной массой, с другой, находящихся в обращении на мировых рынках. Так, нефтяные цены, всегда являвшиеся абсолютно непредсказуемым феноменом, до определенного момента все же в определенной мере зависели от спроса и предложения на нее, а потому в некоторой степени контролировалась странами-производителями нефти. Однако с развитием рынков вторичных финансовых инструментов, ситуация резко изменилась. В настоящее время цена на нефть почти не связана с действиями ОПЕК и почти не реагирует на усилия производителей нефти. Она формируется на биржевых площадках и существует в головах брокеров, торгующих связанными с поставками нефти производными финансовыми инструментами, имеющими весьма далекое отношение к реальному движению данного товара. Мир становится виртуальным, поскольку основные экономические индикаторы формируются на рынках производных инструментов. Экономическая элита в условиях инновационного финансового бума утратила контроль за указанным процессом, поэтому кризисную ситуацию на

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

мировых финансовых рынках можно определить как «бунт финансовых инноваций» против своих создателей. Наверное, указанная ситуация не будет вечной, поскольку реальный дефицит или избыток реальных материальных ценностей все равно проявится, однако пока следует принять факт кардинального усиления значения виртуальных факторов в создании важнейших хозяйственных пропорций [17, c. 166]. Анализируя причины мирового экономического кризиса 2007–2010 годов, многие экономисты указывают на необходимость выработки параметров новой глобальной финансовой архитектуры, более гибкой, более надежной, исключающей возможность возникновения финансовых пузырей, генерирующих кризисные процессы, которые ведут к внезапному спаду в экономике, а затем депрессии. Безусловно, свобода движения и разнообразие форм международного капитала являются необходимой детерминантой функционирования современных международных финансовых рынков, однако они должны быть дополнены мероприятиями рыночного характера по контролю над поступлением краткосрочного финансового капитала. Требуются принципиально иные подходы к регулированию потоков финансового капитала, чтобы, с одной стороны, повысить устойчивость финансовых рынков и лимитировать объемы краткосрочных финансовых ресурсов, с другой – стимулировать приток долгосрочных финансов. В первую очередь, это должно быть достигнуто за счет реализации мер по коренному обновлению банковской отрасли. «Теперь от нее требуется смирение, порядочность и скромность», – лаконично обрисовал в ноябре 2008 г. необходимые контуры банковской системы федеральный президент Германии Хорст Келер [18, c. 84–85]. Во многом это касается крупных банков, размер и сложная разветвленная структура которых предполагает, что их текущие проблемы затронут другие институты, имеющие тесные связи с «банками-тяжеловесами», оказавшимися на грани банкротства. Политика попустительства, когда крупной банковской структуре разрешается настолько глубоко проникнуть в ткань

МИРОВАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА экономики, что ее деятельность не может быть прекращена, ставит общество в очень опасное в финансовом отношении положение. Государство больше не может контролировать размер возможных бюджетных потерь, которые оно понесет при реализации процедур оздоровления крупных банковских институтов, попавших в трудную ситуацию. Одновременно, при проведении финансовой реструктуризации, влекущей за собой убытки акционеров или держателей облигаций, государство должно учитывать катастрофические последствия для финансовых рынков и реальной экономики. Это наделяет руководство крупнейших банков огромной властью, что несовместимо с более широкими общественными интересами. Руководствуясь подобной логикой, эксперты приходят к мнению, что к любому крупному банку должны применяться более строгие требования по сравнению с другими банковскими организациями, касающиеся достаточности капитала, обеспечения прозрачности, а также ограничения сфер деятельности [19, c. 178–180]. Существенная доля критики обращена также к международным финансовым организациям, прежде всего к Всемирному банку и МВФ. Серьезные недостатки в полномочиях, политике, использовании ресурсов этих институтов ограничили их способность принимать адекватные меры по предотвращению кризиса и преодолению его последствий и оказали негативное воздействие на их миссию по обеспечению устойчивого развития. Возможности МВФ поддерживать стабильность мировой экономики были подорваны значительно большими ресурсами и волатильностью глобально интегрированных частных финансовых институтов, а нескоординированные ответные национальные меры разных государств сделали эту задачу еще более сложной. На эффективности бреттон-вудских структур и доверии к ним негативно сказались недостатки в управлении (включая асимметричную систему голосования в их руководящих органах и недемократический процесс избрания их глав), неоднозначный характер их прогнозов, политики и прочих рекомендаций (например, кабальные условия для стран-заемщиков и тенденция

МИРОВАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА рекомендовать скорее проциклическую, чем антициклическую политику). Последовательный критик бреттон-вудских институтов Дж. Стиглиц, в 1997–2000 гг. являвшийся старшим вице-президентом и главным экономистом Всемирного банка, уверен, что рекомендации «вашингтонского консенсуса» (Международный валютный фонд и Минфин США), скорее наносят ущерб, чем приносят пользу развивающимся странам и государствам с переходной экономикой. МВФ, где, по мнению Стиглица, трудятся «третьесортные выпускники первосортных университетов», толкнул в 1990-е гг. Россию на путь «шоковой терапии» из-за того, что вашингтонские приверженцы «одержали верх в споре в Минфине США и МВФ; точнее, минфин и МВФ позаботились об отсутствии открытого спора и вслепую двинулись по (данному) пути». России следовало создать сначала «институциональную инфраструктуру рыночной экономики – от юридических структур, обеспечивающих выполнение контрактов, до органов регулирования, делающих финансовую систему работоспособной», – и только затем применять меры «шоковой терапии». До проведения приватизации было необходимым создать условия для реальной конкуренции, убежден Дж. Стиглиц, который в свое время совместно с лауреатом Нобелевской премии Кеннетом Эрроу и другими экономистами рекомендовал уже китайскому руководству именно такой, «более постепенный» перевод национального хозяйства на рыночные рельсы [20]. После кризиса 2007–2010 гг. в экспертных и политических кругах вновь возникла тема реформирования бреттон-вудских институтов, повышения их эффективности в антикризисном управлении. Важно отметить, что такая необходимость признана и Международным валютным фондом, который ранее являлся проводником идеи полной либерализации перемещения трансграничного капитала. Так, с начала 1990-х годов МВФ усиливал воздействие на государства-члены по присоединению к обязательствам по ст. VIII устава фонда, запрещающей участвовать в дискриминационных валютных соглашениях, прибегать к практике множественности валютных курсов, вводить ограничения на осу-

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

ществление переводов и платежей по текущим международным операциям, Теперь МВФ признает, что хотя потоки капитала обеспечивают ощутимые экономические выгоды, способствуя эффективному распределению финансовых ресурсов между странами, неустойчивость этих потоков усилила уязвимость, вызываемую перенесением шоков из одних стран в другие, и тем самым сыграла критически важную роль в развязывании кризиса. По этой причине роль фонда в воздействии на международные потоки капитала нуждается в усилении и требует выработки соответствующих мер управления как в отношении притока, так и оттока зарубежного капитала из страны [21, c. 36–38]. В 2001 г. МВФ утвердил комплекс индикаторов, использование которых должно содействовать выявлению уязвимых мест финансового сектора стран-членов и в целом повышению устойчивости международной финансовой системы. В сентябре 2010 г. МВФ сделал обязательной (каждые 5 лет) оценку финансовой стабильности для 25 государств – членов фонда с «системно значимыми финансовыми секторами», охватывающих почти 90 % глобальной финансовой системы и 80 % мировой экономики. Из них 15 стран (в том числе Россия) – участницы «группы 20». Обязательная оценка финансовой стабильности включила: оценку источников, степени вероятности и потенциального воздействия основных рисков на макроэкономическую стабильность в краткосрочной перспективе; оценку политики, направленной на обеспечение финансовой стабильности в каждой стране, включающую в себя оценку эффективности контроля за финансовым сектором на основе международных стандартов; оценку способности финансовых органов предотвращать и преодолевать финансовые кризисы, проводимую на основе анализа системы финансовой защиты, готовности к кризисным ситуациям и системы преодоления кризисов. С учетом воздействия глобального финансового кризиса МВФ занялся выявлением финансовых взаимосвязей, для чего осуществляется более углубленный и многосторонний анализ взаимозависимости между финансовым сектором и реальной экономикой. В октябре 2010 г.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

Исполнительный совет охарактеризовал разработку «схемы трансграничной финансовой архитектуры» как первую ступень к составлению схем возникновения системных рисков и выявления «линий разломов», способствующих передаче финансовых потрясений. Существуют и другие участники финансового рынка, получившие неоднозначные оценки по итогам кризиса 2007–2010 гг. Это – рейтинговые агентства, которые, по мнению некоторых экспертов, не меньше способствовали цикличности, чем рыночные цены, а их оценки, использовавшиеся регулирующими органами, еще больше усугубили цикличность процесса банковского кредитования [19, c. 181–184]. Неудачи в деятельности рейтинговых агентств отмечались еще во время кризиса 1997–1998 гг., и существует широко распространенное мнение, что поздние понижения кредитных рейтингов ниже инвестиционного уровня во многих случаях способствовали углублению кризиса. Прозрачность рейтинговых агентств в том, что касается процесса обсуждения и предоставления их анализов, разъяснения исходных посылов и допущений, а также значимость результатов этих допущений могли бы способствовать лучшему функционированию финансовых рынков. Кроме того, от рейтинговых агентств следует потребовать предоставления информации, касающейся их прошлой деятельности, и/или такую информацию должна предоставить независимая государственная структура, что поможет обеспечить «позитивную» конкуренцию среди указанных учреждений. Необходимо заставить рейтинговые агентства отказаться от их «серых» и разработанных без применения сравнительного метода рейтинговых систем, а также предоставлять количественную оценку возможности дефолта. Тем не менее следует признать, что рекомендации относительно внесения целенаправленных изменений в механизмы международной финансовой системы имеют пока что весьма расплывчатый, разрозненный и, скорее, косметический характер. Вместе с тем объективные процессы в мировой экономике, связанные с финансовой глобализацией и существенными сдвигами в соотношении сил между странами и

МИРОВАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА группами стран, будут так или иначе подталкивать мировое сообщество к более радикальной модернизации этой системы [21, c. 42]. ЛИТЕРАТУРА 1. Krugman P. Making banking boring. New York Times. – 2009. Apr. № 11–12. 2. Зуев В. Н. Территория кризиса: принципы экономического ориентирования. – М.: Магистр, 2009. 3. Туган-Барановский М. И. Периодические промышленные кризисы: История английских кризисов. Общая теория кризисов. 3-е, соверш. перераб. изд. – СПб.: Т-во О. Н. Поповой, 1914. 4. Economist. 1949. № 4. Цит. по: Еврейсков А. В. Кризис валютной системы капитализма. Проблема валютных курсов. – М.: Внешторгиздат, 1955. 5. Маслов О. Ю. Спекулятивный капитал, деривативы, хедж-фонды и Первая глобальная Великая депрессия ХХI века. URL: http://www.polit.nnov.ru (дата обращения: 20.01.2012). 6. Gibbons J. S. The Banks of New York, their Dealers, the Clearing House, and the Panic of 1857. New York: Appleton, 1859. 7. Маркс К. Торговый кризис в Англии. 27.11.1857 г. // Маркс К., Энгельс Ф. Собр. соч. 2-е изд. – М.: Госполитиздат, 1958. – Т. 12. 8. Kindleberger С. Р. Manias, Panics, and Crashes. A History of Financial Crises. – New York: Basic Books, 1989. 9. Аникин А. В. История финансовых потрясений. Российский кризис в свете мирового опыта. 3-е изд. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2009. 10. Гринин Л. Е., Коротаев А. В. Глобальный кризис в ретроспективе. Краткая история подъемов и кризисов: от Ликурга до Алана Гринспена / Отв. ред. С. Ю. Малков. – М.: Книжный дом «ЛИБРОКОМ», 2010. 11. Ryder F. R., Jenkins D. B. Thomsons Dictionary of Banking. – N.Y.: Pitman, 1974. 12. International Capital Markets. Developments, Prospects, and Key Policy Issues. – Wash.: IMF, 1997. November. 13. International Capital Markets. Developments, Prospects, and Key Policy Issues. – Wash.: IMF, 2000. September.

МИРОВАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА 14. International Capital Markets. Developments, Prospects, and Key Policy Issues. – Wash.: IMF, 2001. August. 15. Can Currency Crises Be Prevented or Better Managed? Lessons from Mexico / Ed. Teunissen J. J. // The Hague-Fondad, 1996. 16. Financial Times. 31.05.2008; Does the World Need Securitisation? // Citibank. 12.12.2008. Цит. по: Финансовый кризис в России и в мире / Под ред. Е. Т. Гайдара. – М.: Проспект, 2009. 17. Финансовый кризис в России и в мире / Под ред. Е. Т. Гайдара. – М.: Проспект, 2009.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

18. Handelsblatt. 11.11.2008. Цит. по: Зуев В. Н. Территория кризиса: принципы экономического ориентирования. – М.: Магистр, 2009. 19. Доклад Стиглица. О реформе международной валютно-финансовой системы: уроки глобального кризиса. Доклад Комиссии финансовых экспертов ООН. – М.: Междунар. отношения, 2010. 20. ИТАР-ТАСС. Мир и мы. 20.04.2000. 21. Смыслов Д. В. Реформирование Международного валютного фонда: проблемы и решения. Регулятивные аспекты // Деньги и кредит. – 2012. – № 1.

Осенью в России может появиться уполномоченный по защите прав бизнесменов Президент Дмитрий Медведев поручил правительству и Генпрокуратуре проработать до 1 июля предложения о введении института спецпрокурора или уполномоченного по защите прав предпринимателей. О поручении президента рассказал его помощник Аркадий Дворкович. Оно было дано по итогам заседания открытого правительства по развитию конкуренции. По словам чиновника, решение по этому вопросу может быть принято ближе к осени. 2 февраля 2012 г. премьер-министр Владимир Путин предложил создать институт уполномоченного по защите прав бизнесменов на форуме «Россия-2012». По его словам, такой правозащитник получит особый процессуальный статус и сможет отстаивать интересы предпринимателей в суде. Также омбудсмен получит право приостанавливать ведомственные нормативные акты до решения суда и обращаться в суд с оперативным приостановлением действий чиновников. 10 апреля на заседании «открытого правительства» Дмитрий Медведев заявил, что у него «альтернативная идея» – «создать фигуру прокурора», который должен выступать в защиту предпринимателей. Он выразил сомнение, что уполномоченного по правам предпринимателей «будут слушать» и его работа будет эффективной. «А как ни крути, но прокурор – это прокурор. У него есть различные меры административного воздействия, прокурорского реагирования», – объяснил он. Когда один из участников заседания сказал, что в России каждый шестой бизнесмен привлекался к ответственности, президент усомнился в этой цифре, но назвал ее катастрофичной. По его словам, это подрывает веру в наличие предпринимательского климата в стране. На последнем заседании Госсовета президент пообещал, что институт спецпрокурора, или омбудсмена, будет создан. Комментируя инициативу правящего тандема, член Общественной палаты Анатолий Кучерена сказал, что такой омбудсмен должен быть «абсолютно самостоятельной фигурой, «которая выявляет нарушения прав предпринимателей и работает только на защиту бизнесменов и по своим функциям не дублирует обычных прокуроров, основная задача которых – надзор за исполнением законов». Адвокат Виктор Буробин, который защищал Виктора Бута, в интервью «РИА Новости» высказал сомнение, что новая «бюрократическая надстройка» даст результат. По его мнению, для реальной помощи российскому бизнесу нужны радикальные меры законодательного характера, которые не дадут уголовному праву превалировать над гражданским. Адвокат Оксана Михалкина высказала опасение, что «должность, на которую человек будет специально поставлен блюсти интересы бизнеса, станет самой коррумпированной в России». Как сообщает «РИА Новости», она напомнила, что прокуроры и так обязаны стоять на страже закона независимо от того, в какой области юридическое или физическое лицо действует. «Злоупотреблений с введением отдельного лица меньше не станет, их число, наоборот, возрастет», – считает она.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ

ЗАРУБЕЖНЫЙ ОПЫТ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ВАЛЮТНОГО КОНТРОЛЯ В УСЛОВИЯХ КРИЗИСА Е. В. Сумароков, канд. экон. наук, доцент кафедры «Мировая экономика и международный бизнес» ФГОБУ ВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации» E-mail: meimb@fa.ru Аннотация. В статье речь идет о том, каким образом валютный контроль может стать инструментом решения макроэкономических проблем в национальной экономике. Ключевые слова: валютный контроль, органы валютного контроля, циклические колебания и внешние шоки; валютная выручка, формирование рациональной структуры валютных резервов, домицилирование, валютные ограничения.

FOREIGN EXPERIENCE OF USING EXCHANGE CONTROL IN A CRISIS E.V. Sumarokov Abstract. The article focuses on how the currency control may become a tool for solving macroeconomic problems in the national economy. Key words: currency control, currency control bodies, cyclical fluctuations and external shocks, currency earnings, formation of rational structure of currency reserves, domiciles, currency restrictions.

В настоящее время характерной чертой глобальной экономики является стремительное нарастание и распространение кризисных явлений во многих сферах экономических отношений, прежде всего – в финансовой и валютной. Особое беспокойство вызывает положение дел в России, экономика которой, с одной стороны, за последние два десятилетия стала более открытой и интегрированной в мировое хозяйство, но в то же время оказалась сильно подвержена его циклическим колебаниям, шокам и дисбалансам. В этих условиях относительное благополучие национальной экономики, достигнутое за счет экспорта сырьевых ресурсов при содействующей конъюнктуре мировых рынков и выражающееся в умеренных темпах экономического ро-

ста, положительном сальдо платежного баланса, солидной величине золотовалютных резервов, может довольно быстро смениться замедлением и убытками. Исходя из сложившейся ситуации, государству важно иметь в наличии определенный арсенал инструментов, способных нейтрализовать негативный эффект «глобальной турбулентности». Среди них важное место занимают меры валютного регулирования и валютного контроля. Вернемся в начало 1990-х гг. и рассмотрим становление и развитие валютного контроля в ряде стран с переходной экономикой. Осуществление валютного контроля за экспортными и импортными операциями базируется на учете многих факторов, прежде всего уровня экономического развития, структуры

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ производства, степени зависимости от внешнеэкономических отношений. Так, Венгрия – небольшая страна с чрезвычайно открытой экономикой: экспорт в 1990-е гг. составлял более одной четверти ВВП, причем практически весь внешнеторговый оборот осуществлялся за свободно конвертируемую валюту. Уже это обстоятельство предопределило большое влияние изменения конъюнктуры у основных торговых партнеров Венгрии на ее экономику. В этих условиях валютное регулирование оказывает большое воздействие на внутри- и внешнеэкономические показатели, прежде всего на уровень инфляции, а также на формирование внешнеторгового и платежного балансов. В области экспорта перед валютным контролем стоят следующие задачи: 1) полное и своевременное получение экспортных доходов, централизация их в руках государства, увеличение поступлений платежного баланса; 2) соблюдение предписываемых валютными органами форм расчета; 3) формирование рациональной структуры валютных резервов путем их диверсификации; 4) предотвращение экспорта капитала в товарной форме; 5) регулирование кредитных взаимоотношений экспортеров и иностранных покупателей. Наиболее распространенной формой валютного контроля за расчетами по экспорту, которая сформировалась в странах с переходной экономикой, является обязательная продажа экспортной выручки. Это правило распространяется либо на всю выручку или ее часть (процент или определенную сумму, превышение которой подлежит продаже). В некоторых случаях доходы депонируются в уполномоченном банке на счете экспортера и используются для совершения разрешенных платежей, перечень которых утверждается органами валютного контроля. Продажа валютной выручки осуществляется по официальному курсу или по курсу рынка, что не всегда стимулирует экспорт, если официальный курс завышен. Для расширения вывоза товаров государство устанавливает надбавку (премию) к официальному курсу, которую получает экспортер при продаже валюты. Это позволяет ему

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

снизить цены товаров во внешней торговле. Для стимулирования экспорта фирме разрешается использовать часть выручки для приобретения дефицитных товаров, импорт которых ограничен. МВФ в соответствии с решением от 1953 г. рассматривает эти «квоты удержания» в некоторых случаях как валютные ограничения. Валютные органы в целях обеспечения получения экспортной выручки в полном объеме и в установленные сроки обязывают экспортеров получать лицензию на вывоз товаров. При этом экспортер обязуется перевести в страну полную сумму доходов в валюте и предложить ее для продажи. Для этого применяется также домицилирование, т. е. осуществление платежей по экспорту через национальные банки. В ряде случаев валютный контроль ограничивает экспортеров в выборе форм расчетов, предписывая использование таких методов, которые гарантируют получение выручки в минимальные сроки для ее скорейшей централизации в уполномоченных банках. Экспортеры практически свободны в выборе форм расчетов, но валютные органы ограничивают их возможность проводить зачеты взаимных требований, чтобы обеспечить приток иностранной валюты и не допустить нелицензированный импорт. Разрешение на зачет выдается только при наличии взаимных обязательств. Контроль за платежами по экспорту и требование сдачи выручки предусматривает «правило предписания валюты» – получение платежа в определенных валютах, установленных органами валютного контроля. Обычно требуется получение средств в наиболее стабильных валютах с целью формирования рациональной структуры валютных резервов. Формой валютных ограничений по экспорту является установление сроков репатриации и сдачи экспортных доходов. Сроки поступления и продажи валюты устанавливаются в узких пределах, чтобы обеспечить приток валюты в возможно более короткие сроки после отгрузки товаров для ее централизации и предотвращения спекуляций с валютой в ожидании изменения ее курса. Для предотвращения незаконного использования официальных валютных резервов органы

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

валютного контроля ограничивают реэкспорт товаров в случае субсидирования импорта. Для увеличения валютных поступлений требуется, чтобы цена реэкспортированных товаров, подвергшихся переработке в данной стране, превышала цену импорта, и платеж был бы получен в той же или более стабильной валюте. При продаже товаров органы валютного контроля ограничивают возможность предоставления кредита покупателю в виде отсрочки платежа на срок, превышающий установленный. Обычно этот срок соответствует сроку возможной задержки репатриации и сдачи экспортных доходов. Валютный контроль затрагивает экспорт товаров в виде дарений. Тем самым регламентируется вывоз капитала в товарной форме в целях увеличения поступлений платежного баланса. Опыт стран с развитой рыночной экономикой показывает, что правильная организация обязательной продажи валютной выручки позволяет своевременно решать задачи экономической политики. Поэтому вполне обоснованно одной из первых мер валютного контроля в странах с переходной экономикой на начальной стадии реформ было требование продажи экспортных поступлений. Жесткий валютный контроль способствовал снижению долларизации в странах с фиксированным валютным курсом. На первых этапах осуществления программ стабилизации вводилось требование обязательной сдачи всей экспортной выручки экспортерами в обмен на национальную валюту (Польша ввела такой контроль в 1990 г., Эстония – в 1992 г., однако отменила его уже в 1993 г.). Введение валютного контроля объяснялось желанием этих стран защитить свои резервы иностранной валюты от спекулятивных натисков. Страны с гибким валютным курсом, напротив, имели более либеральные валютные режимы. Исключение составляют лишь Россия и Украина. Доходы предприятий, полученные за рубежом, должны были быть репатриированы и зачислены на счета в коммерческих банках во всех странах Восточной Европы. С целью сохранить за собой контроль за официальными валютными резервами страны, стимулировать использование национальной валюты в качестве средства

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ платежа в расчетах между резидентами и обеспечить адекватное предложение валюты на межбанковском рынке органы валютного контроля устанавливали период, в течение которого экспортная выручка должна была быть продана уполномоченным коммерческим банкам. Вместе с тем в порядке организации продажи экспортной выручки существовали отличия. Так, в Венгрии на это отводилось восемь дней со дня получения выручки. В течение некоторого времени (1990–1993 гг.) банки обязаны были продавать часть конвертированной валютной выручки предприятий центральному банку. В бывшей ЧСФР и Польше экспортеры обязаны были репатриировать экспортную выручку сразу после ее получения, в Болгарии допустимый срок составлял один месяц. На начальной стадии реформ предприятия Румынии и Болгарии не обязаны были продавать валютную выручку. До 1991 г. в Болгарии, до 1992 – в Румынии требование обязательной продажи существовало, но было отменено, как только был накоплен минимально необходимый объем валютных резервов. В начале 1993 г. вследствие острого дефицита валюты министерство финансов Румынии предложило возобновить обязательную продажу валютной выручки предприятий. Благодаря противодействию центрального банка этот норматив не был введен, но статистика засвидетельствовала, что реакцией на это намерение стало превентивное бегство капитала из страны. Поскольку Болгария и Румыния в тот период выбрали режим свободного плавания валютного курса, им была менее необходима административная мера продажи валюты центральному банку для поддержания определенного значения валютного курса. Отсутствие норматива обязательной продажи рассматривалось этими странами с положительной стороны, в силу следующих обстоятельств: – прошлый опыт этих стран с введением норматива обязательной продажи оказался скорее негативным, так как многие предприятия стали чаще использовать бартер или просто перестали репатриировать валютную выручку во избежание принудительной продажи. Эффективность обязательной продажи как

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ меры, противодействующей снижению риска долларизации экономики, была весьма низкой; – предприятия, которым необходимо достаточно оперативно продать и купить валюту, не несут двойных транзакционных издержек, связанных с банковскими комиссиями (достаточно высокими в странах ЦВЕ), поскольку вправе удерживать валютные поступления; – при отсутствии форвардного валютного рынка (в случае Болгарии и Румынии) предприятия, обязанные продавать валютную выручку, подвергаются серьезным курсовым рискам в тех странах, валюты которых стремительно обесцениваются. Однако при отсутствии обязательной продажи центральный банк должен создать межбанковский валютный рынок с приемлемым уровнем валютного курса, по которому владельцы иностранной валюты согласны продавать ее банкам. Поэтому во всех странах большое внимание уделяется совершенствованию правил торговли на внебиржевом рынке и законодательной базы с целью увеличения объемов торговли. Платежи по экспорту практически свободны от ограничений в целях его стимулирования. В основном ограничиваются возможности распоряжения валютной выручкой и операции «лидз энд лэгз» в целях пресечения спекулятивных операций. Контроль за расчетами по экспорту практикуется, главным образом, для централизации валютных поступлений в руках государства в целях осуществления внешнеполитической и внешнеэкономической деятельности, а также диверсификации официальных валютных резервов. Сравнительный анализ основных требований валютного контроля в области экспорта в странах с переходной экономикой позволяет выявить следующие характерные особенности. 1. Обязательное депонирование валюты на банковские счета. Примером является специальное решение Правительства Румынии, которое в 1993 г. ужесточило санкции за невыполнение этого требования. Валюта должна была поступать на счета в течение 2 дней в румынские коммерческие банки или иностранные уполномоченные

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

банки с обязательной репатриацией этих сумм в течение 30 дней. Аналогичное требование существует в Болгарии, где валютные поступления от экспорта должны быть репатриированы в течение месяца с момента получения и размещены на валютных счетах или проданы на межбанковском валютном рынке. В Венгрии обязательным условием являлось поступление экспортной выручки в официально котируемых конвертируемых валютах или венгерских форинтах. В первом случае экспортная выручка переводилась в уполномоченный коммерческий банк и пересчитывалась в форинты в течение восьми дней со дня поступления иностранной валюты. Ограничений по срокам репатриации экспортных поступлений с момента отгрузки товаров не было установлено. Предприятия, занимавшиеся внешней торговлей, должны были представлять Национальному банку полугодовые отчеты, отражающие неоплаченные требования по их экспортным операциям. Экспортные контракты на суммы, превышающие 4 млн форинтов, должны были быть обеспечены аккредитивами или банковскими гарантиями. Экспортная выручка, получаемая нерезидентами в форинтах, могла размещаться ими на специальных внешнеторговых счетах в уполномоченных банках, но не может конвертироваться в иностранную валюту. Эта выручка должна использоваться для оплаты покупаемых в Венгрии товаров и услуг или для осуществления операционных расходов иностранных фирм, или бытовых расходов проживающих в Венгрии иностранцев. С 1 апреля 1995 г. было разрешено открытие и ведение валютных счетов местными предприятиями в венгерских банках. Это означало, что они были вправе не продавать банку валюту, полученную от экспорта товаров или услуг, или полученную в качестве кредита от иностранной фирмы, а могут поместить ее на валютный счет. Предприятие должно было заранее известить банк о желании поместить на валютный счет валюту, которую оно собирается получить. Если оно этого не сделает, банк конвертирует эту валюту в форинты и поместит на форинтовый счет, после чего эту сумму уже нельзя снова конвертировать в СКВ.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

2. Валютные счета предприятий могут быть открыты только для валюты, легальное происхождение которой подтверждено документами. Основная цель этой меры – сокращение издержек обращения и повышение таким образом эффективности экспорта. Другим мотивом введения валютных счетов предприятий было стремление снизить их заинтересованность в укрытии валютных средств в зарубежных банках, поощрить переводы валюты в Венгрию в целях улучшения состояния платежного баланса страны. Польские экспортеры должны были декларировать все валютные поступления от экспорта, репатриировать их в течение двух месяцев от даты поступления и продавать уполномоченным банкам в течение 14 дней после получения извещения банка в Польше о поступлении валюты на счета. Вопрос об уровне валютного контроля вызывал разногласия среди экспертов стран Восточной Европы. Например, в Польше, где уровень валютного контроля относительно низок по сравнению со странами Центральной и Восточной Европы, эксперты Института исследований рыночной экономики (Гданьск) предлагали в 1995 г. в связи с принятием нового валютного права ускорить переход к полной конвертируемости. Профессор Э. Петшак утверждал, что освобождение из-под контроля инвестиционных операций снизит высокий инвестиционный риск Польши, усилит приток иностранного капитала, расширятся связи внутреннего и международного финансовых рынков, возрастет доверие к злотому1. По мнению центрального банка, в 1995 г. страна не была еще готова к внешней, а тем более полной конвертируемости, учитывая высокую инфляцию, бюджетный дефицит, значительную величину долга. В такой ситуации, считал председатель Польского национального банка Х. Гронкевич-Вальц, появление возможности свободного перелива капитала потенциально может существенно ограничить автономию денежной политики и повысить риск дестабилизации. По его утверждению, придет время, 1 2

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ когда злотый будет твердой валютой, снизится уровень инфляции, улучшится состояние финансовой сферы, окрепнет банковский сектор и его инвестиционные предложения станут более привлекательными для зарубежных вкладчиков, укрепится политика положительной процентной ставки, возрастут валютные резервы государства2. Противники быстрого введения конвертируемости злотого мотивировали свою позицию тем, что такой шаг является преждевременным из-за значительных платежных обязательств по старым долгам, трудной ситуации во внешней торговле, связанной с ее либерализацией в рамках ГАТТ, ЕС и ЕАСТ. В валютном законодательстве, как правило, уточняется, какие именно средства должны быть репатриированы. Например, в Словакии статья 10 Валютного закона № 202 от 20 сентября 1995 г. посвящена требованию репатриации. В частности, в ней говорится, что резиденты обязаны перевести или импортировать все средства, полученные в Словакии или валютные поступления за рубежом за вычетом комиссий, налогов и других расходов, понесенных за рубежом в связи с приобретением этих средств, но не позднее 30 дней с даты приобретения, даты получения извещения о приобретении, даты получения статуса резидента, если иное не предусмотрено настоящим законом. Данная обязанность не распространялась: – на операции с иностранной валютой, осуществляемые с банковской лицензией или лицензией на валютные операции; – на операции с иностранной валютой или словацкой денежной единицей, приобретенной и использованной резидентом – физическим лицом в течение его пребывания за границей; – на реинвестиции доходов, полученных от прямых инвестиций; не применяется в случаях, когда такие инвестиции требуют получения валютного разрешения; – на иностранную валюту или словацкие кроны на счетах, открытых резидентом на основании валютного разрешения;

См.: Пташек Я. Новое валютное право в Польше // Проблемы теории и практики управления. – 1995. – № 3. – С. 34. Там же. – С. 35.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ – на реинвестиции прибыли от акций, которые по специальному положению эмитируются за рубежом на основании валютного разрешения Национального Банка Словакии. Значительный опыт совершенствования валютного контроля накоплен странами – бывшими республиками СССР. Наиболее последовательный комплекс мер проводился странами Балтии. В Эстонии сразу же после денежной реформы 1992 г. в целях укрепления позиций кроны были ликвидированы и конвертированы в кроны валютные счета как юридических, так и физических лиц (впоследствии запрет на инвалютные счета был отменен) и временно введена стопроцентная продажа валютной выручки. В Литве в январе 1993 г. правительство для обеспечения импорта энергоносителей обязало государственные предприятия продавать 25 % валютной выручки Банку Литвы по преобладающему рыночному курсу (в июне 1993 г. обязательная продажа валюты была отменена). Вводились и другие валютные ограничения (в Эстонии, например, в 1992–1993 гг. был ограничен обмен неконвертируемых валют на кроны, а также вывоз и ввоз наличной валюты). В целом, очевидно, можно было констатировать усиление «ограничительных» элементов в валютной политике стран Балтии в период непосредственно перед денежными реформами и сразу после их проведения (наиболее отчетливо эта тенденция проявилась в Эстонии, в меньшей степени – в Латвии и Литве). В дальнейшем, по мере укрепления национальных валют, многие ограничения были сняты (так, в Эстонии в 1993– 1994 гг. юридические и физические лица вновь получили разрешение открывать валютные счета в эстонских и зарубежных банках). В декабре 1993 г. коммерческим банкам было разрешено свободно обменивать неконвертируемую валюту на кроны (и наоборот) по рыночному курсу. Тогда же были отменены ограничения на ввоз и вывоз наличной валюты – при сохранении необходимости декларирования таких перемещений. В результате в настоящее время в странах Балтии действует достаточно либеральный валютный режим. 3 4

См.: IMF Economic Reviews. 1993. – № 3. – Р. 94. См.: Europe Yearbook 1997. Vol. 1. – London, 1997. – Р. 488.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

В целом ряде постсоциалистических стран процесс развития валютного контроля проходил достаточно активно. В Азербайджане в конце 1994 г. был принят закон «О валютном регулировании», явившийся началом процесса либерализации валютного режима, который прежде находился под жестким административным контролем. В качестве примера можно привести установленные в 1992 г. нормы обязательной продажи валюты для различных товаров и отраслей народного хозяйства. Доля валютных поступлений (в процентах от общей суммы выручки), остававшихся в распоряжении экспортеров, составляла в зависимости от отрасли от 15 до 50 %. До ноября 1992 г. экспортеры были обязаны продавать валюту по завышенному и чрезвычайно невыгодному курсу, что практически означало введение дополнительного налога в 35 %. К концу года экспортеры стратегических товаров должны были продавать 70 % валютной выручки в Республиканский единый валютный фонд, нестратегических – до 50 %3. В 1993–1994 гг., кроме указанного фонда, существовал Резервный валютный фонд, куда по официальному курсу следовало продавать еще 25 % валютной выручки. Оставшаяся сумма подлежала депонированию в национальных банках, обладавших лицензий на проведение валютных операций. Такая практика способствовала росту операций на черном рынке и бегству капиталов. В 1993 г. коммерческие банки стали переводить свои активы и пассивы за рубеж. После отмены фиксированного курса порядок несколько изменился: предприятиям вменялось в обязанность продавать в Республиканский единый валютный фонд 65 % валютной выручки, а 35 % реализовывать через Бакинскую межбанковскую валютную биржу (БМВБ), что не снизило объема операций на черном рынке. О масштабах этих операций позволяет судить следующий пример: к концу 1994 г. из суммарной денежной массы в 1048,1 млрд манатов на наличность приходилось 276,1 млрд, а на депозитные вклады – 154,9 млрд манатов4.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ Таблица 1

Нормы обязательной продажи валютной выручки по отраслям Отрасль

Норма

Газ, микроэлектроника

Черные металлы

Нефть, нефтепродукты, цветные металлы, химикаты, бумага, древесина

Алкоголь, ковры машинной выделки, транспорт, страхование

Продукция животноводства и рыболовства, прохладительные напитки, табак, ручные ковры, машины, оборудование, текстиль, обувь, строительные услуги

Изделия кустарных промыслов

Источник: Economic Review. Azerbaijan. IMF. – Washington, 1992. – P. 64.

Очевидно, что значительная, если не основная часть остальной суммы приходилась на оборот на черном рынке и «сбежавший» капитал. На 1994 г. пришелся и пик долларизации экономики, определяемой как соотношение валютных депозитов к денежной массе. В 1994 г. по этому показателю Азербайджан превосходил все страны с переходной экономикой. Жесткость валютного контроля в области экспорта была обусловлена стремлением властей решить проблемы черного рынка и бегства капиталов. Резиденты должны были репатриировать выручку в полном объеме в течение 180 дней от даты отгрузки и перевести ее в банк, имеющий лицензию на осуществление валютных операций, в течение 10 дней от даты получения, если иное не предусмотрено правительством. Расходы, комиссии, налоги, уплаченные за рубежом и относящиеся к предпринимательской деятельности, могли быть вычтены из выручки до осуществления перевода в уполномоченный банк. Все экспортные операции должны были быть обеспечены либо предоплатой в размере 100 %, либо безотзывными аккредитивами или гарантиями. В Белоруссии значительное ужесточение режима валютных операций произошло в начале 1996 г., когда президентским указом были введены 100 %-ная обязательная продажа валютной выручки предприятий на межбанковской валютной бирже (МВБ) с некоторыми исключениями и 10 %-ный сбор с покупателей валюты на МВБ с направлением всей суммы сбора в Государствен-

ный фонд поддержки экспортеров. Выручка от экспорта товаров и услуг должна была быть репатриирована в течение 90 дней (60 дней при экспорте в страны Европы) с даты отгрузки, включая товары, экспортируемые по бартерным и клиринговым контрактам. На рассрочку платежа свыше установленных сроков требовалось получить специальное разрешение Министерства иностранных дел. Для сроков свыше 180 дней требовалось разрешение Национального банка Белоруссии. Выручка от экспорта услуг должна быть репатриирована в течение 90 дней. Этот срок мог быть продлен только специальным разрешением Министерства иностранных дел. 11 декабря 1999 г. была введена и действовала до 1 января 2000 г. временная норма обязательной продажи 10 % экспортной выручки на дневной сессии Минской межбанковской валютной бирже (ММВБ). В первом квартале 2000 г. 35,2 % валюты, приобретенной за счет обязательной продажи, направлялось на оплату топливных и энергетических ресурсов. Оставшаяся часть предназначалась для оплаты менее приоритетного импорта. Норма обязательной продажи для свободно конвертируемых валют и российских рублей по рыночному курсу составляла 30 %. С 1 марта 2000 г. была временно введена 10 % дополнительная ставка для последующей продажи валюты Белорусскому государственному нефтехимическому концерну для закупок нефти, гидрокарбонического сырья и нефтепродуктов.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ Обязательным условием экспорта является оформление паспорта сделки и статистической декларации. Механизм валютного контроля в Белоруссии был подчинен общеэкономической политике и призван обеспечивать значительное участие государства в процессе распределения валютных ресурсов, а также поддерживать жесткую финансовую дисциплину. Развернутый механизм валютного контроля действует в Китае, который еще с 1979 г. стал проводить политику оживления и повышения открытости экономики. До этого в Китае была валютная монополия государства, планирование распределения и использования валютной выручки. В ходе реформ соответствующим образом было сформулировано валютное законодательство. Была сформирована система распределения валютных ресурсов и удержания валютной выручки. В ходе очередного этапа реформ в 1994 г. в Китае была приведена в действие новая система валютного контроля, разработанная с учетом интересов развивающейся экономики. Новая система упростила процедуры валютного контроля и упразднила удержание предприятиями-экспортерами части валютной выручки (квотирование). Экспортные поступления в иностранной валюте, полученные по торговым контрактам, договорам на оказание услуг, посредническим, сервисным операциям, инвестиционные доходы подлежат обязательной продаже уполномоченным банкам по курсу на день операции. Но валюта может быть вновь приобретена в случае необходимости у уполномоченных государством банков. С 1 января 1994 г. в ходе реформы был введен режим валютных счетов резидентов. С введением системы продажи валюты уполномоченным банкам стала возможной отмена планирования и разрешений на обычное использование валюты для осуществления платежей по текущим операциям. С тех пор предприятия, общественные организации, правительственные агентства и другие структуры могут приобрести валюту за юани для оплаты текущих операций у уполномоченных банков при предоставлении следующих документов: импортных квот, лицензий, сертификатов, импортных контрактов, по

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

которым установлены количественный контроль (квотирование) и другие ограничения. Репатриация экспортной выручки является обязательным требованием. Предприятия с внутренним финансированием могут удерживать 15 % их внешнеторгового оборота (экспорт плюс импорт) за предыдущий год. Предприятия с иностранным финансированием и объемом торговли свыше 30 млн долл. США и зарегистрированным капиталом свыше 10 млн юаней, предприятия, ориентированные на производственную деятельность, с правом участия во внешней торговле, чей оборот превышает 10 млн долл. США, а зарегистрированный капитал – 30 млн юаней, могут удерживать экспортные поступления при условии, что эти доходы не превышают максимально разрешенного сальдо валютного счета, предписанного Главной администрацией валютного контроля (ГАВК). Если остатки больше установленной нормы, они должны быть проданы уполномоченным банкам. При покупке и продаже иностранной валюты предприятиями с иностранным финансированием представления обосновывающих документов не требуется. В отношении платежей неторгового характера как предприятия с внутренним финансированием, так и предприятия с иностранным финансированием одинаково подчиняются предписаниям валютного контроля. Выплату комиссионных из экспортной выручки разрешено было осуществлять в соответствии с экспортным контрактом и договором комиссии. Для оплаты скрытой комиссии, превышающей 2 % от суммы контракта и фиксированной комиссии более 5 % от суммы контракта или эквивалента 10 тыс. долл., требуется предварительное разрешение ГАВК. Оплата указанных комиссий на сумму, не превышающую процентный лимит, может быть произведена через банк. Для осуществления расчетов по сделкам требуются обосновывающие документы (например, коммерческие инвойсы). Постепенная либерализация валютных режимов в ряде стран с переходной экономикой привела к началу 2000-х гг. к смягчению валютного контроля за экспортными операциями. Так, в Болгарии требование репатриации выручки по экспортным и невидимым операциям сохрани-

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

лось, но при этом поступления не подлежат обязательной продаже, могут свободно продаваться на межбанковском валютном рынке. В Венгрии экспортная выручка в конвертируемых валютах должна была быть репатриирована незамедлительно. Могли быть сделаны определенные исключения, предусмотренные законом или требующие отдельного разрешения Национального банка Венгрии. В случае неконвертируемых валют от экспортеров требовали конвертировать выручку в свободно конвертируемые валюты для последующей репатриации. Такие же правила действуют в отношении выручки по невидимым операциям. В Хорватии экспортная выручка должна была быть получена и репатриирована в полном объеме в течение 90 дней от даты вывоза товара. Срок репатриации мог быть продлен на 60 дней с разрешения Хорватского национального банка. Если платеж на условиях коммерческого кредита на срок свыше 90 дней был согласован экспортером с иностранными партнерами, кредитное соглашение должно было быть зарегистрировано в Хорватском национальном банке. Экспортная выручка, полученная от торговли со странами СНГ, должна была быть репатриирована в течение 180 дней с возможностью увеличения этого срока на 60 дней по разрешению Хорватского национального банка. В Казахстане обязательная продажа валютной выручки применялась как временная мера, хотя действовало постоянное требование о репатриации. Например, с 05.04.99 г. по 16.11.99 г. действовало правило обязательной продажи в размере 50 %. Национальный банк Казахстана оставляет за собой право при необходимости вводить нормы обязательной продажи. Процедуры валютного контроля предусматривали оформление паспорта сделки на каждую экспортную операцию на сумму, превышающую 5000 долл. США. Операции контролировались Таможенным комитетом и уполномоченным банком до полного завершения расчетов по контракту. В Македонии экспортерам предписано было репатриировать выручку в течение 90 дней от даты экспорта товаров. Экспортеры должны были информировать обслуживающий их банк об источнике происхождения выручки и давать распо-

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ряжения о продаже в течение четырех рабочих дней со дня перевода выручки в банк. В течение 90 дней экспортер мог удерживать выручку и использовать ее для платежей за границу или продать на валютном рынке. По истечении этого периода выручка подлежала обязательной продаже. Такая же процедура распространялась на невидимые операции. Кроме того, были установлены ограничения по использованию средств, оставшихся после обязательной продажи. В Молдове выручка должна была быть репатриирована в течение 180 дней от даты выпуска товара, указанной на грузовой таможенной декларации. Выручка за экспортированные стратегические товары должна поступать в течение 90 дней; за товары, проданные на условиях консигнации, – в течение 365 дней. Перечень этих товаров утверждался правительством. Основными документами для целей валютного контроля выступают экспортный контракт и декларация о репатриации валютной выручки. В Словении экспортеры вправе были самостоятельно определять условия платежа с иностранными импортерами. Начиная с 01.09.99 г. стало действовать правило, согласно которому, если срок поступления экспортной выручки больше 1 года, экспортер должен был представлять в Банк Словении отчет о таких операциях, как о кредитных. У экспортеров было 2 рабочих дня, чтобы продать свою выручку импортерам по договорному курсу или использовать выручку для платежей за границу. По истечении этого времени экспортер должен был продать выручку уполномоченному банку. С 01.09.99 г. требование обязательной продажи отменено. Резиденты Словакии должны были перевести или ввезти все полученные за рубежом средства в кронах или в иностранной валюте в страну без задержки за вычетом сборов, налогов и прочих расходов, уплаченных за рубежом в связи с получением этих средств, не позднее 30 дней со дня извещения о зачислении средств или со дня получения статуса резидента. Это требование не распространялось на иностранную или словацкую валюту, используемую резидентом-физическим лицом в период пребывания за рубежом, на реинвестирование дохо-

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ дов, полученных от прямых инвестиций и акций (не применялись в случаях, когда подобные инвестиции требовали валютного разрешения). В Румынии резиденты – юридические лица должны были зачислить экспортную выручку на счета, открытые в румынских коммерческих банках или иностранных коммерческих банках, уполномоченных проводить банковские операции в стране. Использование средств с этих счетов не ограничено. Срок репатриации составлял 90 дней от даты пересечения товаром границы или в течение 15 дней от даты платежа, предусмотренной контрактом. В Польше действовало предписание о незамедлительной репатриации выручки от экспорта товаров и услуг. Если платежи по невидимым операциям превышали 20 000 евро, то все текущие операции должны проводиться через национальные банки. Резиденты и нерезиденты должны были предоставлять обосновывающие документы к платежам на сумму свыше 20 000 евро. Физические лица, получавшие выручку за рубежом, обязаны были репатриировать ее в течение двух месяцев по возвращении в Польшу. В Албании все частные и государственные компании, а также физические лица, участвующие в экспорте, обязаны были репатриировать валютные поступления. По невидимым операциям и текущим сделкам на сумму свыше 5 000 долл. США требовались обосновывающие документы. (С 27.05.99 г. сумма была увеличена до 10 000 долл.) Во Вьетнаме все поступления должны быть репатриированы, но конкретных сроков не установлено. Предприятия-резиденты должны были продавать 50 % валютной выручки банкам. Эта норма не распространялась на предприятия, которыми владел иностранный капитал. Некоммерческие организации обязаны были продавать 100 % валютной выручки. В Узбекистане с 01.01.99 г. выручка в иностранной валюте от нетрадиционного экспорта товаров и услуг должна была продаваться в размере 50 % уполномоченным банкам по рыночному курсу. Выручка в иностранной валюте от централизованного экспорта, включая золото, должна была продаваться в размере 100 % Центральному банку Узбекистана по рыночному курсу.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

Были установлены финансовые требования к экспорту товаров и услуг, в частности, он должен был осуществляться на условиях предоплаты, аккредитивной формы расчетов, гарантий платежа иностранных банков. Украинские экспортеры должны были репатриировать все валютные поступления на счета в коммерческих банках страны в течение 90 дней. 50 % подлежали продаже на межбанковском валютном рынке. В Туркмении частный сектор и совместные предприятия освобождены от обязательной продажи, как и государственные предприятия хлопковой отрасли. Для остальных предприятий норма обязательной продажи определена в 50 %, и продажа валюты осуществляется ими Центральному банку Туркмении. Газовая отрасль обязана продавать 25 % выручки (в дополнение к 50 %-ному налогу). В Таджикистане выручка либо должна быть зачислена на валютные счета в таджикских банках, либо продана на межбанковском рынке. При экспорте хлопка формами оплаты могут быть только предоплата в размере 100 %, аккредитивы и гарантии. Валютный контроль за импортными операциями включает обязательство для импортеров представлять документацию, необходимую для оплаты импорта, а также порядок и условия осуществления импортных платежей. В Албании для оплаты импорта на сумму 5 тыс. долл. США или эквивалента (в мае 1999 г. сумма увеличена до 10 тысяч) должны быть представлены следующие документы: заявление на проведение операции, декларация, подробно излагающая суть (характер) операции; контракт, инвойс (или проформа), выставленный поставщиком; справка банку от плательщика о том, что обосновывающий операцию документ не был использован для проведения предшествующих операций. Особые условия были установлены для импортных платежей. Платежи на сумму свыше 200 тыс. долл. США или эквивалента допускались только при наличии открытого документарного аккредитива, банковской гарантии о возврате авансового платежа, либо по факту отгрузки. Во Вьетнаме существовал валютный бюджет (план расходования валютных средств). Он инди-

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

кативен, и допускаются отступления. Приоритет в оплате отдается определенным статьям импорта. Наибольший приоритет – критическому импорту (нефть, химические удобрения). Наименьший приоритет – импортным товарам, которые составляют конкуренцию продукции национальных производителей, и прочим потребительским товарам. В Узбекистане обязательна предварительная регистрация импортных контрактов, за исключением случаев оплаты импорта из собственных средств импортера (без покупки валюты). Действует налог на покупку иностранной валюты в размере 5 %, исключение – приобретение валюты из бюджетных средств. Валютный контроль воздействует на структуру внешней торговли. В результате валютных ограничений спрос на импортные товары не может быть полностью удовлетворен. С другой стороны, существует требование обязательной продажи экспортной выручки на валютной бирже. Это приводит к изменениям во внешней торговле. Например, в случае с Украиной многие импортные операции были прекращены, что вызвало сокращение объема импорта и подорвало платежеспособность многих украинских предприятий. С другой стороны, ограничения по импортным платежам косвенно повлияли на объем экспорта, поскольку в экспортном производстве часто использовались импортные промежуточные изделия и комплектующие. По мнению представителей коммерческих банков, ограничения негативно повлияли на состояние экономики, особенно операции импортеров. Для отсечения спекулятивной активности в условиях превышения спроса на иностранную валюту над ее предложением разрабатывались процедуры предоставления документов, обосновывающих покупку валюты и ее целевое использование. Среди таких документов внешнеторговые контракты, таможенные и налоговые справки, при наличии которых уполномоченный банк вправе купить валюту на бирже по поручению клиента. Более того, например на Украине, банки обязали сообщать в Государственную налоговую инспекцию информацию о клиентах, которые намерены купить иностранную валюту, вплоть до паспортных данных руководителя и

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ главного бухгалтера организации. Территориальные управления Национального банка Украины с 1 октября 1998 г. получили право определять возможность покупки предприятиями и организациями иностранной валюты. Они же стали осуществлять ежемесячные проверки целевого использования купленной валюты. С целью купить валюту на межбанковском рынке Украины для оплаты товаров первой группы валютной номенклатуры, утвержденной Национальным банком Украины, и перевести ее за рубеж, резидент должен был представить копии соответствующих импортных контрактов. В дополнение к этому резиденту необходимо было получить справку от Государственной налоговой инспекции об открытых счетах резидента и регистрации в качестве юридического лица. Справка из ГНИ также требовалась при переводе валюты в пользу нерезидентов, зарегистрированных в оффшорных зонах. В Китае импортер обязан представить коммерческие счета, разрешения на импорт, грузовые таможенные декларации, импортные контракты. Перечисленные документы служат основанием для приобретения иностранной валюты и осуществления платежей с валютных счетов. В Белоруссии импорт товаров и услуг с оплатой в белорусских рублях на корреспондентские счета банков-нерезидентов осуществлялся только с разрешения Национального банка Белоруссии. По авансовым платежам за товары и услуги на сумму свыше 100 тыс. долл. требовалась гарантия иностранного банка о возврате платежа. Если срок между оплатой услуг и фактом их оказания превышает 90 дней, а оплатой товара и их поставкой – 60 дней, требовалось разрешение Министерства иностранных дел. На авансовый платеж свыше 180 дней требовалось получить разрешение НББ. В Азербайджане запрещена была оплата импорта на условиях рассрочки платежа свыше 180 дней. Предоплата путем банковского перевода по импорту товаров и услуг ограничена суммой 100 тыс. долларов. Этот лимит мог быть увеличен по разрешению Азербайджанского национального банка. Предоплата на сумму свыше 10 тыс. долл. разрешалась только при открытом аккредитиве либо при разрешении АНБ.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ Отдельно следует сказать об ограничении конвертируемости для нерезидентов. За исключением операций, которые по законодательству попадают в категорию прямых иностранных инвестиций, нерезидентам, как правило, запрещено конвертировать национальную валюту в иностранную. По мнению органов валютного контроля, «внешняя» конвертируемость может негативно отразиться на недостаточном объеме валютных резервов, хотя и нет полной информации о средствах нерезидентов в национальной валюте. Если бы конвертируемость для нерезидентов была введена на постоянной основе в какой-либо конкретной стране, то было бы крайне сложно предотвратить использование резидентами вкупе с иностранцами счетов нерезидентов в целях получения неограниченного доступа к иностранной валюте. Ограничения внешней конвертируемости применяются в следующих направлениях: – предприятия-резиденты в ограниченном количестве используют национальную валюту для импортных платежей, но это не вызывает трудностей при осуществлении внешней торговли, так как предприятиям гарантирован доступ к иностранной валюте. С некоторыми различиями в разных странах, экспортерам-нерезидентам разрешено принимать платежи в местной валюте при условии, что эти поступления зачисляются на специальные счета в банках-резидентах и используются для двусторонней компенсационной торговли или для платежей по кредиту фирме-резиденту, или для финансирования разрешенных инвестиций в данную страну; – примерно до середины 1993 г. в ряде стран ЦВЕ для перевода за рубеж процентных доходов по государственным долговым обязательствам, приобретенным нерезидентами, требовалось разрешение органов валютного контроля, что может ограничивать привлечение иностранного капитала для финансирования бюджетного дефицита; – на переводы заработной платы нерезидентами, работающими в стране, требовалось предварительное разрешение, что может тормозить прямые иностранные инвестиции. В Венгрии занятые на совместных пред-

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

приятиях и предприятиях, контролируемых иностранцами, нерезиденты могли переводить до 50 % своего дохода. В Болгарии допустимый размер составлял 70 %. Специальные режимы счетов нерезидентов существовали в большинстве государств – членов МВФ. Наибольшее развитие они получили в странах с жесткими валютными режимами. Основными видами счетов нерезидентов являются: свободно конвертируемые, ограниченно конвертируемые, внутренние, блокированные и счета по двусторонним платежным соглашениям. На свободно конвертируемые счета зачисляется свободно конвертируемая валюта, полученная любым способом. Средства с данного типа счетов можно свободно использовать для платежей внутри страны и переводов за границу. С ограниченно конвертируемых счетов допускаются платежи в страны определенной группы или по определенным сделкам, в основном по текущим операциям, разрешено переводить средства в некоторые другие валюты. Остатки на этих счетах, как правило, должны быть кредитовыми и могут рассматриваться как кредит нерезидента стране, в который находится счет. Внутренние счета открываются в национальных валютах. Средства с них разрешается использовать для платежей за товары и услуги внутри страны. На эти счета зачисляется выручка от продажи нерезидентами своих товаров и других операций. Перевод средств внутренних счетов за границу строго контролируется, вплоть до запрета. Органы валютного контроля регулируют порядок открытия и использования счетов нерезидентов таким образом, чтобы платежи нерезидентам проходили через счета с наименьшей степенью конвертируемости. Анализ валютного контроля в странах с переходной экономикой в контексте его реализации позволяет сделать ряд выводов. Общей для всех государств тенденцией на протяжении последнего десятилетия является либерализация валютных режимов, основанная на изменениях и соответствующей законодательной базе в целом. Тем не менее остался своего рода противоположный полюс, на котором находятся такие центральноазиатские государства,

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

как Таджикистан, Туркмения, где валютная сфера регулируется жестко, хотя степень этой жесткости сильно разнится и зависит от целей и объектов валютного регулирования. К этой группе следует отнести и Белоруссию, где достаточно часто прибегают к административным методам воздействия на валютный режим. С определенными основаниями можно говорить о сближении с российским образцом валютных законодательств Молдавии, Армении, Грузии. К переходной группе следует отнести Азербайджан, Казахстан, Украину. Необходимо при этом отметить, что такое деление в значительной степени условно, поскольку экономическое положение стран СНГ не позволяет валютному законодательству «устояться», и предпринимаемые в различных аспектах валютного регулирования меры часто противоречат друг другу. Страновые сопоставления дают основания полагать, что ключевыми моментами в валютных законодательствах рассматриваемых стран являются вопросы курсовой политики, осуществляемой центральными банками; порядок валютных отчислений; проблемы регулирования деятельности резидентов и нерезидентов на валютных рынках; стимулирование привлечения валютных сбережений физических и юридических лиц в коммерческие банки. И здесь прослеживаются некоторые общие черты. Для стабилизации курсов в большинстве стран используются сейчас преимущественно не административные методы, а операции центральных банков на валютных рынках в сочетании с мерами по регулированию денежного предложения в целом. В то же время в некоторых странах, например в Белоруссии и Узбекистане, центральные банки достаточно жестко регулируют не только предложение, но и спрос на валюту, в частности, посредством ограничений допуска к торгам. Крайние формы ограничений такого рода отмечались в Туркменистане и Таджикистане. Стремление центральных банков сохранить валютные резервы периодически проявляется в сокращении объемов валюты, выставляемой на межбанковских валютных биржах для приобретения предприятиями и коммерческими банками. Эта мера призвана стимулировать экспортную деятельность предприятий, но на практике

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ нередко оказывается ограничительной как в отношении производства, так и экспорта, поскольку урезает валютные ресурсы производителей и снижает кредитные возможности коммерческих банков по выдаче инвестиционных кредитов в валюте. Валютное законодательство в отношении порядка валютных отчислений тоже стало гораздо более мягким. В большинстве стран отменена обязательная продажа валютной выручки. Из стран СНГ в Белоруссии норма обязательной продажи значительно снижена, однако валютная сфера остается жестко регламентированной, также как в Таджикистане и, в особенности, в Туркменистане. Нельзя не отметить, что в ряде случаев такая регламентация является вполне оправданной, поскольку позволяет сохранять в сложных условиях переходной экономики контроль за валютной сферой, предохраняя ее от конъюнктурных потрясений. Так, российский финансовый кризис 1998 г. показал, что валютное законодательство страны – одно из самых либеральных в Содружестве – не оправдало себя в условиях крайне неблагополучной экономической ситуации. И сегодня всерьез и не без оснований говорят о потенциальной необходимости его пересмотра в сторону значительного ужесточения в случае глобальных угроз для экономики. Ввиду повышения степени открытости и растущего переплетения переходных экономик с развитыми экономиками начали более интенсивно действовать рыночные механизмы, функционирование которых оказывается в некоторых случаях весьма затратным, как это продемонстрировал валютный кризис в России. В свете текущих событий, происходящих в глобальной экономике, следует подчеркнуть, что наиболее развитые страны Центральной и Восточной Европы сумели избежать отрицательного воздействия драматических событий, связанных с трансформацией экономики на фоне кризисных явлений мирового масштаба. И это не случайно. Одна из основных причин заключается в осторожном регулировании движения капитала, что, в отличие от России и других стран СНГ, обеспечило им тогда достаточно надежную защиту от мирового финансового кризиса.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

ОСОБЕННОСТИ ОРГАНИЗАЦИИ ВАЛЮТНОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ В РОССИИ П. С. Жолобов, бакалавр экономики ФГОБУ ВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации» E-mail: pavel-zholobov@yandex.ru Аннотация. В статье рассматриваются законодательные и организационные аспекты валютного регулирования в России, анализируются субъектный состав органов валютного контроля и основные функции органов надзора. Ключевые слова: валютная политика, валютные средства, валютное регулирование, валютный контроль.

FEATURES OF THE ORGANIZATION OF CONTROL REGULATION IN RUSSIA P. S. Zholobov Abstract. The article discusses the legal and organizational aspects of currency control in Russia, analyzes the subject composition of currency control and key functions of supervision. Key words: monetary policy, currency means, currency regulation, currency control.

РОЛЬ И ЗАДАЧИ БАНКА РОССИИ В ФОРМИРОВАНИИ И РЕАЛИЗАЦИИ ГОСУДАРСТВЕННОЙ ВАЛЮТНОЙ ПОЛИТИКИ С позиций современного экономического анализа валютная политика является составной частью экономической политики государства в целом и внешнеэкономической политики в частности, представляя собой совокупность экономических, правовых и организационных мер, принимаемых в сфере валютных отношений в соответствии с текущими и стратегическими целями страны. Она направлена на достижение главных целей экономической политики: – обеспечение устойчивого экономического роста; – обеспечение устойчивости курса национальной валюты; – сдерживание роста безработицы и инфляции;

– поддержание равновесия платежного баланса. Валютная политика государства должна отличаться последовательностью, стабильностью и взвешенностью. Она является одной из составных частей государственной экономической политики, включающей также финансовую, социальную и внешнеэкономическую политику. Следовательно, высшая цель государственной валютной политики заключается в обеспечении стабильного экономического развития. Государственная валютная политика оказывает, в первую очередь, существенное воздействие на финансовый сектор экономики. Государство может значительно ограничивать валютные операции, вводить обязательную продажу части или всей суммы валютной выручки предприятий, ограничивать свободу валютного обмена, ввоз и вывоз иностранной валюты и т. д.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

Формирование валютной политики, набор экономических рычагов поддержания, восстановления нарушенного равновесия представляет собой исключительное право каждого государства, ключевым органом которого, в вопросах валютного регулирования и контроля является Центральный банк. Банк России, в соответствии со ст. 4 Федерального закона «О Центральном банке Российской Федерации», осуществляет в сфере валютной политики следующие функции: «1) во взаимодействии с Правительством Российской Федерации разрабатывает и проводит единую государственную денежно-кредитную политику; 2) осуществляет эффективное управление золотовалютными резервами Банка России; 3) организует и осуществляет валютное регулирование и валютный контроль в соответствии с законодательством Российской Федерации; 4) устанавливает порядок и условия осуществления валютными биржами деятельности по организации проведения операций по покупке и продаже иностранной валюты, осуществляет выдачу, приостановление и отзыв разрешений валютным биржам на организацию проведения операций по покупке и продаже иностранной валюты»1. Разработка валютной политики как составляющей части денежно-кредитной политики проводится Банком России в соответствии со статьей 45 Федерального закона «О Центральном банке Российской Федерации». «Банк России ежегодно не позднее срока внесения в Государственную думу Правительством Российской Федерации проекта федерального закона о федеральном бюджете на очередной финансовый год и плановый период представляет в Государственную думу проект основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на предстоящий год и не позднее 1 декабря – основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на предстоящий год»2. Предварительно проект представляется президенту и Правительству Российской Федерации. 1 2

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ Государственная дума рассматривает основные направления единой государственной денежно-кредитной политики, и валютной политики в частности, на предстоящий год и принимает соответствующее решение не позднее принятия Государственной думой федерального закона о федеральном бюджете на предстоящий год. При формировании концепции и определении целевых ориентиров валютной политики Банк России базируется на анализе развития экономики за предшествующий период и ее прогноза на предстоящий, программы социально-экономического развития страны на среднесрочную перспективу, текущих задач, содержащихся в проекте федерального бюджета. Валютное регулирование осуществляется различными мерами, выбор которых зависит от текущей или кризисной ситуации в валютной сфере. Различия между текущим и чрезвычайным валютным регулированием состоят в том, что меры, принимаемые в ходе первого вида валютного регулирования, являются экономически нецелесообразными в случае наступления валютного кризиса, и наоборот – чрезвычайные меры валютного регулирования при их применении вне кризисной ситуации могут нанести ущерб экономике государства. Таким образом, критерием, разграничивающим текущие и чрезвычайные меры валютного регулирования, принимаемые Банком России, является экономическая целесообразность их применения в той или иной ситуации. Анализ Федерального закона «О валютном регулировании и валютном контроле» показывает, что правовое регулирование в валютной сфере поставлено в полную зависимость от экономического содержания валютной политики государства. Наиболее ярко об этом говорят закрепленные в статье 3 Закона принципы приоритета экономических мер в реализации государственной политики в области валютного регулирования и исключение неоправданного вмешательства государства и его органов в валютные операции резидентов и нерезидентов. Наличие данного принципа свидетельствует об

Федеральный закон «О Центральном банке Российской Федерации» от 10.07.2002. № 86-ФЗ, ст. 4. Федеральный закон «О Центральном банке Российской Федерации» от 10.07.2002. № 86-ФЗ, ст. 45.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ установлении правового запрета на применение мер чрезвычайного валютного регулирования в условиях стабильной валютной ситуации в стране. Выбор конкретных мер чрезвычайного валютного регулирования зависит от формы и степени валютного кризиса. Мировая практика показывает, что органами, ответственными за применение чрезвычайных мер, обычно являются органы, осуществляющие текущее валютное регулирование. В основном такими компетентными органами выступают: Центральный банк, Правительство и реже Министерство финансов. Вместе с тем мировая практика указывает на возможность применения не только чрезвычайных мер, но и мер превентивного характера. Центральный банк может вводить дополнительные валютные ограничения не только в случае наступления кризисной ситуации, но и в случае ожидаемых проблем с платежным балансом страны и нестабильностью курса национальной валюты. В 2011 г. валютная политика Банка России в сфере валютного курса национальной валюты была направлена на сглаживание колебаний курса рубля и осуществлялась в рамках режима управляемого плавающего валютного курса. Банк России продолжал использовать в качестве операционного ориентира рублевую стоимость бивалютной корзины, диапазон допустимых значений которой задавался плавающим операционным интервалом. Механизм реализации курсовой политики предполагал осуществление валютных интервенций при нахождении стоимости бивалютной корзины как внутри операционного интервала, так и на его границах. Операционный интервал включал «нейтральный» диапазон, внутри которого интервенции не проводились. При выходе стоимости бивалютной корзины за пределы «нейтрального» диапазона Банк России начинал осуществлять операции по покупке или продаже иностранной валюты. Корректировка гра3

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

ниц операционного интервала осуществлялась автоматически при достижении накопленным объемом валютных интервенций установленной величины. «В целях повышения гибкости курсообразования Банком России за 2011 г. дважды был расширен плавающий коридор допустимых колебаний стоимости бивалютной корзины: 1 марта – с 4 до 5 руб., и 27 декабря – до 6 руб. Кроме того, величина накопленных интервенций, приводящих к сдвигу границ операционного интервала на 5 копеек, с 1 марта была снижена с 650 до 600 млн долл. США, а с 27 декабря – до 500 млн долл. США»3. Динамика курса рубля в течение 2011 года складывалась под воздействием разнонаправленных факторов, на фоне благоприятной конъюнктуры мировых рынков сырьевых товаров формировало фундаментальные предпосылки для укрепления рубля, которое, однако, сдерживалось оттоком капитала. В январе – июле 2011 г. умеренный отток капитала лишь частично компенсировал приток средств от внешнеторговых операций, что обусловило превышение предложения иностранной валюты на внутреннем рынке над спросом на нее и, соответственно, тенденцию к укреплению рубля. Начиная с августа ситуация изменилась. Значительное снижение склонности инвесторов к риску, обусловленное нарастанием беспокойства относительно состояния государственных финансов развитых стран, в частности некоторых государств еврозоны, а также появление признаков замедления восстановления мировой экономики привело к усилению оттока капитала из России и ослаблению национальной валюты в августе – сентябре. В октябре ситуация на глобальных рынках в некоторой степени стабилизировалась и курс рубля частично скорректировался. До конца 2011 г. явные тенденции в динамике курса национальной валюты отсутствовали. «На 31 декабря 2011 г. стоимость бивалютной корзины составила 36,46 руб., что на 4,4 % выше, чем на конец 2010 г.»4.

Годовой отчет Центрального банка Российской Федерации 2011 г., раздел II, п. 1.3. http://cbr.ru/publ/God/ar_2011.pdf. Отчет о развитии банковского сектора и банковского надзора в 2011 году, Центральный банк Российской Федерации, 2012 г., пункт 1.2.4. 4

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

ИНСТРУМЕНТЫ ВАЛЮТНОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ: ПОНЯТИЕ, КЛАССИФИКАЦИЯ, ОСОБЕННОСТИ ПРИМЕНЕНИЯ В РОССИИ Валютное регулирование реализуется посредством определенного набора инструментов – тех рычагов, с помощью которых государство регулирует валютные отношения. Набор инструментов валютного регулирования можно разделить на две группы: – административные меры, которые включают в себя целый ряд законодательных ограничений в сфере валютных отношений; – рыночные инструменты, которые представляют собой проведение Центральным банком Российской Федерации дисконтной политики, и проведение валютных операций, посредством валютных интервенций. Важным элементом валютного регулирования выступают валютные ограничения, которые комплексно регулируются финансовым и административным законодательством в виде ограничений прав резидентов и нерезидентов при осуществлении ими валютных операций, как на территории Российской Федерации, так и за ее пределами. Валютные ограничения – это меры финансово-правового регулирования, препятствующие возникновению, изменению или прекращению валютных правоотношений, объектом которого являются национальная валюта и ценные бумаги, удостоверяющие право на получение национальной валюты, а также валютные ценности, в том числе и иностранная валюта. Целями введения такого рода ограничений могут быть: – «предотвращение существенного сокращения золотовалютных резервов; – предотвращение резких колебаний курса валюты Российской Федерации; – поддержание устойчивости платежного баланса Российской Федерации»5. Следует отметить, что валютные ограничения в развивающихся странах, в отличие от развитых, охватывают более широкий круг внеш5

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ неэкономических операций и характеризуется жесткими административными запретами. Используемые в мировой практике валютные ограничения распространяются на операции, связанные с движением капиталов, и текущие операции платежного баланса. К группе ограничений, связанных с регулированием движения капиталов, относятся: – государственный контроль над иностранными инвестициями и вывозом капитала и прибылей; – централизованное привлечение внешних займов национальными компаниями, как государственными, так и частными; – обязательное получение разрешения валютных органов для привлечения внешних займов; – депонирование определенной части полученных заемщиками иностранных кредитов на специальных счетах в Центральном банке. Иногда размеры таких депозитов варьируются в зависимости от назначения займов, что дает возможность государству воспрепятствовать вложению полученных средств в проекты, которые не соответствуют общему направлению экономической стратегии в стране; – предоставление определенных льгот иностранным инвесторам с целью стимулирования притока в страну иностранного капитала. В частности, к ним могут относиться: гарантии перевода за границу всей или части прибыли в течение установленного периода, привлечение внешних займов без специального разрешения валютных органов и т. д. К группе ограничений по текущим операциям платежного баланса следуют отнести: – продажу всей или части валютной выручки уполномоченным банкам по официальному курсу, установленному Центральным банком; – запрет ввоза и вывоза валютных ценностей без специальных разрешений; – ограничения прав физических лиц владеть и распоряжаться средствами в иностранной валюте, осуществлять переводы за границу, а

Федеральный закон «О валютном регулировании и валютном контроле» от 10.12.2003 г. № 173-ФЗ, ст. 6.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ также осуществлять платежи в иностранной валюте; – лимитирование обмена национальной валюты на иностранную. Валютные ограничения обычно предполагают регулирование международных платежей и переводов капиталов, репатриацию экспортной выручки, движения денежных знаков и ценных бумаг; запрет свободной купли-продажи иностранной валюты; концентрацию в руках государства иностранной валюты и других валютных ценностей. Кроме того, валютные ограничения применяются развивающимися странами в качестве мер регулирования состояния платежных балансов, решения проблем возврата долгов по иностранным кредитам. Указание ст. 6 Федерального закона «О валютном регулировании и валютном контроле» на недискриминационный характер ограничений свидетельствует о выполнении Российской Федерацией принятых на себя обязательств, предусмотренного Статьями соглашения Международного валютного фонда, в частности избегать дискриминационной валютной политики. «Ни одно государство-член не участвует и не позволяет никаким из своих фискальных агентств (казначейство, центральный банк, стабилизационный фонд или иное аналогичное фискальное агентство) участвовать в каких-либо дискриминационных валютных соглашениях или использовать практику множественных обменных курсов»6. Валютные ограничения могут реализовываться прямыми или косвенными методами. Мерами финансово-правового регулирования, оказывающими прямое влияние на валютные отношения, являются запреты. Косвенными мерами выступают лицензирование, введение института уполномоченных банков, лимитирование ввоза и вывоза наличной иностранной валюты и т. д. Поскольку валютное регулирование осуществляется на основе административных мер, то инструментами валютных ограничений выступает, прежде всего, законодательное или административное запрещение или лимитирование объемов иностранной валюты в собствен6

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

ности у резидентов и использование собственности для получения доходов за границей. В российском законодательстве валютные ограничения не имеют законченного перечня. Закон «О валютном регулировании и валютном контроле» выделяет четыре группы валютных операций, правовой режим которых включает различные типы сочетаний запретов, дозволений и обязательств. Это валютные операции между резидентами и нерезидентами; валютные операции между резидентами; валютные операции между нерезидентами; ввоз в Российскую Федерацию и вывоз из Российской Федерации валютных ценностей, внутренних ценных бумаг и валюты Российской Федерации. Согласно статье 9. Закона о валютном регулировании валютные операции в иностранной валюте между резидентами запрещены. Однако ч. 1 ст. 9 установлен достаточно широкий перечень исключений из общего запрета, согласно которому резидентам между собой разрешается осуществлять операции: – связанные с расчетами в магазинах беспошлинной торговли, а также с расчетами при реализации товаров и оказании услуг пассажирам в пути следования транспортных средств при международных перевозках; – связанные с выплатами по внешним ценным бумагам, за исключением векселей; – по оплате и (или) возмещению расходов физического лица, связанных со служебной командировкой за пределы территории Российской Федерации, а также по погашению неизрасходованного аванса, выданного в связи со служебной командировкой; – связанные с осуществлением обязательных платежей (налогов, сборов и других платежей) в федеральный бюджет, бюджет субъекта Российской Федерации, местный бюджет в иностранной валюте; – связанные с расчетами и переводами при исполнении бюджетов бюджетной системы Российской Федерации; – предусматривающие расчеты и переводы для осуществления деятельности дипломатических представительств, консульских

Статьи соглашения Международного валютного фонда, статья VIII, раздел 3.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

учреждений Российской Федерации и иных официальных представительств Российской Федерации, находящихся за пределами территории Российской Федерации, а также постоянных представительств Российской Федерации при межгосударственных или межправительственных организациях; – переводы физическим лицом – резидентом из Российской Федерации в пользу иных физических лиц – резидентов на их счета, открытые в банках, расположенных за пределами территории Российской Федерации, в суммах, не превышающих в течение одного операционного дня через один уполномоченный банк суммы, равной в эквиваленте 5000 долл. США по официальному курсу, установленному Центральным банком Российской Федерации на дату списания денежных средств со счета физического лица – резидента; – переводы физическим лицом – резидентом в Российскую Федерацию со счетов, открытых в банках, расположенных за пределами территории Российской Федерации, в пользу иных физических лиц – резидентов на их счета в уполномоченных банках; – совершаемые доверительными управляющими. Однако, несмотря на указанные исключения, валютное законодательство сохраняет общий принцип запрета валютных операций между резидентами, который обусловлен приоритетом использования национальной валюты при осуществлении расчетов. Следующее валютное ограничение заключается в том, что купля-продажа иностранной валюты и чеков, номинированных в иностранной валюте, осуществляется только через уполномоченные банки. Статья 12 Федерального закона «О валютном регулировании и валютном контроле» устанавливает некоторые запреты относительно открытия и ведения счетов резидентов в банках, расположенных за пределами территории Российской Федерации, а именно: – резиденты обязаны уведомлять налоговые органы по месту своего учета об открытии (закрытии) счетов (вкладов) и об изменении реквизитов счетов (вкладов);

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ – резиденты, за исключением физических лиц, дипломатических представительств, консульских учреждений и иных официальных представительств Российской Федерации, находящихся за пределами территории Российской Федерации обязаны представлять налоговым органам по месту своего учета отчеты о движении средств по счетам (вкладам) в банках за пределами территории Российской Федерации. Правовой режим открытия банковского счета за пределами территории Российской Федерации зависит в первую очередь от государства, в котором этот счет открывается. В банках, расположенных на территории государств, являющихся членами Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) или Группы разработки финансовых мер борьбы с отмыванием денег (ФАФТ), банковские счета и вклады открываются без ограничений. Другое валютное ограничение установлено для нерезидентов относительно открытия счетов в банках на территории Российской Федерации. Согласно статье 13. Закона нерезиденты на территории Российской Федерации вправе открывать банковские счета (банковские вклады) в иностранной валюте и валюте Российской Федерации только в уполномоченных банках. Одной из составляющих валютной политики Российской Федерации является обеспечение репатриации резидентами иностранной валюты и валюты Российской Федерации, данный элемент валютного регулирования регламентирован Федеральным законом «О валютном регулировании и валютном контроле» и имеет два аспекта. Первый связан с «обязанностью резидента при осуществлении внешнеторговой деятельности обеспечить в сроки, предусмотренные внешнеторговыми договорами (контрактами), получение от нерезидентов на свои банковские счета в уполномоченных банках иностранной валюты или валюты Российской Федерации, причитающейся в соответствии с условиями указанных договоров (контрактов) за переданные нерезидентам товары, выполненные для них работы, оказанные им услуги, переданные им информацию и результаты интеллектуаль-

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ной деятельности, в том числе исключительные права на них»7. Вторым аспектом обязанности по репатриации является «обязанность резидента возвратить в Россию денежные средства, уплаченные нерезидентам за не ввезенные на таможенную территорию Российской Федерации (не полученные на таможенной территории России) товары, невыполненные работы, не оказанные услуги, не переданные информация и результаты интеллектуальной деятельности, в том числе исключительные права на них»8. При рассмотрении любого из аспектов обязанности по репатриации выручки следует учесть срок, в течение которого резидент должен исполнить обязанность по зачислению денежных сумм на банковские счета в уполномоченных банках. Им в соответствии с п. 1 ст. 19 Закона является срок, предусмотренный внешнеторговым договором (контрактом) для исполнения обязанностей нерезидентом по оплате товаров, работ, услуг или исключительных прав, в случае рассмотрения первого аспекта репатриации, и для поставки нерезидентом товаров, выполнения работ и оказания услуг, в случае рассмотрения второго аспекта репатриации. Обязанность резидента по репатриации считается исполненной в момент зачисления денежных средств на его банковский счет в уполномоченном банке. В 2011 г. Банк России принимал активное участие в совершенствовании актов валютного законодательства, а также в работе по обеспечению передачи уполномоченными банками органам и агентам валютного контроля информации, необходимой для выполнения ими возложенных на них функций в сфере валютный отношений. В целях повышения эффективности и оптимизации функционирования системы валютного контроля при осуществлении внешнеторговой деятельности при активном участии Банка России был разработан и принят Федеральный закон «О внесении изменений в Федеральный закон «О валютном регулировании и валютном 7 8

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

контроле» в части упрощения процедур валютного контроля» от 6.12.2011 № 406-ФЗ, который вступил в силу 5 июня 2012 г. Для обеспечения контроля за репатриацией резидентами денежных средств Федеральным законом № 406-ФЗ установлена обязанность представления резидентами уполномоченным банкам данных об ожидаемых в соответствии с условиями договоров максимальных сроках получения валютной выручки, а также о максимальных сроках исполнения нерезидентами обязательств в счет осуществленных резидентами авансовых платежей для последующего отражения этой информации уполномоченными банками в ведомостях банковского контроля. Также Федеральным законом № 406-ФЗ предусмотрено сокращение перечня информации, подлежащей отражению в паспорте сделки, который оформляет резидент на основе внешнеторгового контракта. В целях расширения информационного обеспечения и повышения оперативности работы органов и агентов валютного контроля для уполномоченных банков установлена обязанность в срок, не превышающий трех рабочих дней с даты оформления паспорта сделки, направлять его в электронном виде органам и агентам валютного контроля, а при наличии информации о нарушении юридическим лицом – резидентом требований по репатриации иностранной и национальной валюты передавать органу валютного контроля, имеющему право применять санкции к такому лицу, ведомости банковского контроля по состоянию на дату выявления нарушения. В настоящее же время в соответствии с Положением Банка России «О порядке передачи уполномоченными банками информации о нарушениях лицами, осуществляющими валютные операции, актов валютного законодательства Российской Федерации и актов органов валютного регулирования» от 20.07.2007 № 308-П уполномоченные банки осуществляют передачу, через Банк России, органу валютного контроля, которым является Федеральная служба финансово-

Федеральный закон «О валютном регулировании и валютном контроле» от 10.12.2003 № 173-ФЗ, пп. 1 п. 1 ст. 19. Там же.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

бюджетного надзора (Росфиннадзор), только информации о выявленных нарушениях валютного законодательства. «По итогам 2011 г. уполномоченными банками была направлена информация о 750 тысячах нарушений, в том числе о 38 тысячах нарушений статьи 19 репатриация резидентами иностранной валюты и валюты Российской Федерации Федерального закона «О валютном регулировании и валютном контроле»9. Мерами валютного ограничения также выступают отдельные запреты по валюте расчетов при проведении валютных операций с ценными бумагами. Так, денежные расчеты между резидентами и нерезидентами по операциям с внутренними ценными бумагами проводятся в валюте Российской Федерации, а с внешними ценными бумагами, как в национальной валюте, так и в иностранной. Однако Банк России применительно к валютным операциям с внутренними и внешними ценными бумагами может вводить иной порядок расчетов в целом или к отдельным видам ценных бумаг. Существенным элементом системы мер валютных ограничений являлся установленный Центральным банком Российской Федерации норматив обязательной продажи части валютной выручки, цель которого заключалась в обеспечении предложения иностранной валюты на внутреннем валютном рынке для поддержания курса рубля по отношению к указанным валютам и пополнение золотовалютных резервов. С 1.01.1992 г. указом президента «О либерализации внешнеэкономической деятельности» был введен норматив обязательной продажи части валютной выручки. С тех пор он изменялся четыре раза. Максимальное значение составляло 75 %, а минимальное – 10 %. В настоящее время он отменен вовсе. Перечень иностранных валют, подлежавших обязательной продаже на внутреннем валютном рынке Российской Федерации, регулировался Центральным банком Российской Федерации. В него были включены тринадцать валют:

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ «австралийский доллар, датская крона, доллар США, евро, исландская крона, иена, канадский доллар, норвежская крона, сингапурский доллар, турецкая лира, фунт стерлингов, шведская крона, швейцарский франк»10. Обязательная продажа части валютной выручки могла быть осуществлена одним из четырех способов: – «уполномоченному банку; – через уполномоченный банк на валютных биржах; – через уполномоченный банк на внебиржевом валютном рынке; – через уполномоченный банк на Центральному банку Российской Федерации»11. Для идентификации поступлений иностранной валюты в пользу резидентов и в целях учета валютных операций, в том числе при обязательной продаже части валютной выручки, уполномоченные банки открывали резидентам на основании договора банковского счета текущий валютный и одновременно транзитный валютный счета. Каждому текущему валютному счету, открытому по всем видам валют, за исключением счетов в клиринговых валютах, должен был соответствовать транзитный валютный счет. В нынешних условиях, когда растущие цены на нефть обеспечивают положительное сальдо платежного баланса и стремительный рост золотовалютных резервов, у Центрального банка Российской Федерации нет необходимости поддерживать искусственное предложение валюты. Тем более что экспортеры в любом случае продают на внутреннем рынке гораздо больше валюты, чем по нормативу обязательной продажи, поскольку им необходимы рубли, чтобы платить налоги, выплачивать зарплаты и осуществлять инвестиции. Таким образом, отмена норматива обязательной продажи части валютной выручки стала еще одним шагом к либерализации валютного регулирования на пути к достижению полной конвертируемости рубля.

Годовой отчет Центрального банка Российской Федерации 2011 г., раз. II, п. 6. Инструкция «Об обязательной продаже части валютной выручки на внутреннем валютном рынке Российской Федерации» 30 марта 2004 г. № 111-И. 11 Там же. Глава 1, п. 1.4. 10

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ Следующей мерой ограничительно-принудительного механизма валютного регулирования выступают количественные ограничения. «Физическое лицо – резидент имеет право перевести из Российской Федерации без открытия банковского счета в уполномоченном банке иностранную валюту или валюту Российской Федерации в сумме, не превышающей в эквиваленте 5000 долларов США, определяемой с использованием официальных курсов иностранных валют к рублю, установленных Банком России на дату поручения уполномоченному банку на осуществление указанного перевода»12. В качестве одного из основных методов валютных ограничений, установленных законодательством Российской Федерации, является лицензирование валютных операций коммерческих банков, которое представляет собой запрет заниматься банковской деятельностью без получения специального разрешения. «Осуществление банковских операций производится только на основании лицензии, выдаваемой Банком России»13. Названная мера валютного ограничения выступает основным средством регулирования банковской деятельности, в том числе связанной с проведением валютных операций. Как уже было отмечено, валютные ограничения носят недискриминационный характер, в связи с чем могут отменяться органами валютного регулирования по мере устранения обстоятельств, вызвавших их установление. Так, в Федеральном законе «О валютном регулировании и валютном контроле» существовала ст. 16 «Резервирование», которая была отменена с 1 января 2007 г., однако не стоит исключать гипотетической вероятности возврата к данному виду валютного ограничения, в связи с этим необходимо рассмотреть сущность данного инструмента. Резервирование – внесение лицом, осуществляющим валютную операцию, беспроцентного депозита в рублях в Банк России с последующим его возвратом при соблюдении установленных для данной валютной операции условий или по 12

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

истечении установленного срока. Применяется к валютным операциям как резидентов, так и нерезидентов. Предельный размер суммы и срок определяются на законодательном уровне, а конкретные суммы и срок – соответствующими органами валютного регулирования. Зарезервированная сумма вносится на отдельный счет в уполномоченном банке или в Банке России в валюте Российской Федерации. Размер суммы, подлежащей резервированию, определяется на день ее внесения. Если валютная операция проводится в иностранной валюте, то расчет суммы резервирования производится по официальному курсу Банка России на день внесения указанной суммы. Для исчисления суммы резервирования по валютным операциям с внешними или внутренними ценными бумагами необходимо определить стоимость соответствующих ценных бумаг на день внесения суммы резервирования. Стоимость указанных ценных бумаг рассчитывается в зависимости от того, являются ли они обращающимися или необращающимися на организованном рынке ценных бумаг. В зависимости от этого для расчета стоимости обращающихся ценных бумаг используется их рыночная стоимость, а в отношении необращающихся на рынке ценных бумаг используется фактическая цена реализации этих ценных бумаг. Значение резервирования выражается в воздействии на экономическую активность хозяйствующих субъектов, а именно в снижении экономических стимулов к трансграничным капитальным операциям. Следовательно, отмена в российском законодательстве статьи о резервировании говорит о направленности российской экономики на развитие международного сотрудничества, повышение инвестиционной активности бизнеса, а также привлечение иностранных инвестиций. Эффективной мерой валютного регулирования является проведение Банком России валютных интервенций. Суть заключается в том, что Центральный банк Российской Федерации уча-

Указание «Об установлении суммы перевода физическим лицом – резидентом из Российской Федерации без открытия банковских счетов» 30 марта 2004 г. № 1412-У. 13 Федеральный закон «О банках и банковской деятельности» от 02.12.1990 №395-1, ст. 17.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

ствует в операциях на валютном рынке в целях воздействия на курс национальной валюты путем купли-продажи иностранной валюты, а также для поддержания равновесного соотношения спроса и предложения иностранной валюты на внутреннем валютном рынке. Для повышения курса рубля Банк России продает иностранную валюту, для снижения – покупает ее в обмен на национальную валюту. Банк России проводит валютные интервенции для того, чтобы максимально приблизить курс национальной валюты к его покупательной способности и в то же время найти компромисс между интересами экспортеров и импортеров. В период с января по июль 2011 г., в связи с превышением предложения иностранной валю14

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ты над спросом на внутреннем валютном рынке, Банк России осуществлял операции по покупке иностранной валюты. «Совокупный объем покупок за 2011 г. составил 29,3 млрд долл. США (45,9 млрд долл. США в 2010 г.). Во второй половине 2011 года осуществлялись только продажи. Совокупный объем продаж составил – 16,9 млрд долл. США (11,8 млрд долл. США в 2010 г.). Объем нетто-покупки иностранной валюты Банком России на внутреннем валютном рынке за 2011 г. составил 12,4 млрд долл. США в долларовом эквиваленте (34,1 млрд долл. США за 2010 год)»14. Продолжение следует

Годовой отчет Центрального банка Российской Федерации 2011 г., раз. II, п. 1.3.

Страховщиков растрясут пациенты Постановление пленума Верховного суда добавит приводов в суд и страховщикам: в сферу действия закона о защите прав потребителей вводятся медуслуги по ОМС и ДМС. «Если взять, к примеру, требование по выплате в 100 тыс. руб., при просрочке в 25 дней сейчас страховщик по решению суда заплатит около 131 тыс. руб., – подсчитал для «Ъ» президент Ассоциации защиты прав страхователей, гендиректор «ГлавСтрахКонтроля» Николай Тюрников. – В случае же действия постановления по закону о защите прав потребителей компания заплатит уже 316 тыс. руб.». Клиентам страховщиков закон о защите прав потребителей дает ряд дополнительных прав, например на получение повышенной неустойки (3 % от суммы задолженности за каждый день просрочки выплаты) и компенсации морального ущерба (предел не установлен). Кроме того, от суммы, присужденной потребителю, суд взыщет со страховщика 50 % в бюджет. «Мы не ожидаем шквала разбирательств, – говорит глава центра андеррайтинга и развития продуктов ДМС СК «Альянс» Иван Командный, – сейчас практически отсутствуют претензии, которые разбираются в суде. В целом объем претензий не превышает одной десятой доли процента от всего количества обращений за медпомощью в рамках ДМС». Всероссийский союз страховщиков, напротив, прогнозирует рост мошенничества, убыточности компаний и увеличение тарифов в сегменте.

С 1 января 2012 года компенсация работнику процентов по ипотеке не подпадет под налогообложение С 2012 года компенсация организацией работнику части процентов по ипотечному кредиту не облагается НДФЛ и учитывается в расходах на оплату труда. Об этом Минфин России сообщил в письме от 19.12.11 № 03−04−05/9−1059. Эти нормы были введены в Налоговый кодекс Федеральным законом от 22.07.08 № 158−ФЗ с 1 января 2009 г. Из п. 40 ст. 217 НК РФ следует, что под налогообложение НДФЛ не подпадают выплаты работникам на возмещение затрат по уплате процентов по займам и кредитам на приобретение и строительство жилья. Для этого такие расходы должны учитываться при определении налоговой базы по налогу на прибыль на основании п. 24.1 ст. 255 НК РФ в размере не более 3 % суммы расходов на оплату труда. Ранее Минфин отмечал, что срок действия льгот истекал 1 января 2012 г. и продлеваться они не будут (письма от 19.09.11 № 03−04−05/6−669, от 16.09.11 № 03−03−06/1/555). Однако Федеральным законом от 21.11.11 № 330-ФЗ эти ограничения сняты, следовательно, льготы теперь действуют бессрочно.

ЗАРУБЕЖНЫЙ ОПЫТ

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

ВЕНЧУРНЫЙ БИЗНЕС В СТРАНАХ С РАЗВИТОЙ ЭКОНОМИКОЙ (на примере США и Западной Европы) В. А. Заяц, выпускник магистратуры ФГОБУ ВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации» E-mail: meimb@fa.ru Аннотация. В статье рассматриваются основные предпосылки и факторы становления венчурной индустрии в США; институты, способствующие развитию венчурных инвестиций, законодательная основа. Ключевые слова: венчур, венчурные фонды, стартап, частная инвестиционная компания, крах доткомов.

VENTURE BUSINESS IN COUNTRIES WITH DEVELOPED ECONOMIES (ON THE EXAMPLES OF THE U.S. AND WESTERN EUROPE) V. A. Zayats Abstract. The article discusses the basic assumptions and factors of formation of venture capital industry in the U.S.; presents the institutions that promote the development of venture capital investments, the legislative framework. Key words: venture, venture capital funds, start-up, private investment company, collapse of the dot-com.

История развития венчурного бизнеса связана с США, где он стал развиваться в первую очередь под влиянием успехов СССР в освоении космического пространства и запуска первого искусственного спутника земли. Американский конгресс, озабоченный достижениями Советского Союза в научно-технической области и осознавая важность развития новых технологий как фактора конкурентоспособности национальной экономики, инициировал в 1958 г. разработку нового законопроекта – Закон об инвестировании в малый бизнес 1958 г. (Small Business Investment Act of 1958)1.

В соответствии с этим законом Администрации малого бизнеса Америки (U. S. Small Business Administration (SBA) было разрешено регистрировать (лицензировать) частные инвестиционные компании, что давало возможность осуществлять финансирование малого бизнеса. Частные инвесторы получили право получать от SBA кредитные гарантии, превышающие вложенный капитал в три раза. Минимальная сумма капитала изменялась со временем. Если в 1962 г. она составила 300 тыс. долл., то сейчас она составляет 5 млн долл.2. Это была первая совместная попытка государства и предпринимателей

1 Small business investment act of 1958. Public Law 85-699 // U.S. Small Business Administration: Official website. – Режим доступа: http://www.sba.gov/sites/default/files/tools_resclib_lr_sbinvact.pdf. 2 ArunRao Early Funders:The Father of Venture Capital – Georges Doriot of ARD. – 2010. – Режим доступа: http://www.scaruffi. com/politics/arun2.html.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

наладить систему инвестирования в новые компании, в первую очередь в сфере новых научнотехнических разработок. Одним из основных центров высоких технологий и венчурных инвестиций является Кремниевая долина. Интересно отметить, что Кремниевая долина больше известна в России как Силиконовая, что является ошибочным. Эта неточность возникла из-за схожести написания английских слов silicon, что переводится как «кремний», и silicone, что переводится как «силикон». Кремниевая долина стала синонимом творчества, высокой производительности и стремительного экономического роста, местом появления на свет Apple, Hewlett-Packard, Google, Yahoo, Ciscosystems, Oracle, Genetech, Open Table, Tesla, Facebook, Twitter и тысячи других феноменальных компаний. Самые громкие имена в венчурной индустрии появились в 1960-х в Кремниевой долине. Первая фирма – «Дэвис энд Рок» (Davis and Rock), основанная Артуром Роком и Томми Дэвисом в 1961 г.3 сыграла ключевую роль в построении таких гигантов, как «Интел» (Intel), «Эпл» (Apple) и других высокотехнологичных компаний. Также с Кремниевой долиной связана всемирно известная династия венчурных капиталистов Драйпер, которая в течение трех поколений строит венчурный бизнес, и от отца к сыну передаются знание и опыт. Билла Драйпера почитают как гуру, учителем с большой буквы, чья роль в истории венчурного капитализма выдающаяся и неповторимая. Его первое инвестирование очень удачного стартапа дало миру великое изобретение, спасшее огромное количество человеческих жизней – дефибриллятор. Билл Драйпер вместе с Джонсоном, Франклином «Питч» (Franklin «Pitch» Johnson) организовали новую венчурную компанию – Draper and Johnson Investment Company со стартовым капиталом, состоящим из личных 150 тыс. долл. и

ЗАРУБЕЖНЫЙ ОПЫТ 300 тыс. долл., профинансированных Администрацией малого бизнеса на основании закона, принятого Конгрессом. В дальнейшем они дали жизнь таким проектам как Apollo Computer Dionex, Integrated Genetics, Quantum, Activision, Measurex, Hybritech, и LSI Logic4. Другая фирма Shutter Hill Ventures основана Билом Драйпером и Паулем Вайсезом (Paul Wythes) в 1964 году. Sutter Hill Ventures профинансировала такие выдающиеся компании, как Tellabs, Xidex, Linear Technology and Ameri Group. Sutter Hill Ventures впервые использовала некоторые техники ведения венчурного бизнеса, которые сегодня практикуются почти в каждой венчурной фирме. Например, техника «складирование людей» (the warehousing of people), сегодня более известна как предпринимателив-резиденции (entrepreneurs-in-residence). Она подразумевает приглашение на определенный срок в венчурную компанию специалиста в той или иной области, присвоение ему статуса Entrepreneur in residence (EIR). Например, приглашение ученых для анализа и оценки новой продукции или проведения экспертиз, бизнесменов для оценки рынков для новой продукции и т. д.5. Сегодня такая практика используется в некоторых российских компаниях6, руководство которых привлекает специалистов в целях оценки рынка для созданной продукции или самих проектов, учитывая их технологическую новизну. В дальнейшем сын Билла Драйпера – Тим Драйпер организовал в 1985 году собственную венчурную фирму Draper Fisher Jurvetson, имеющую богатейший портфолио, из которого можно выделить такие проекты, как «Хотмэйл» (Hotmail) и «Скайп» (Skype), в которые было проинвестировано 2,5 млн долл., переросшие в миллиарды долларов7. Именно эти фирмы начали строительство Кремниевой долины и современного венчур-

Invented the term ”Venture Capital” Arthur Rock. // Gale Encyclopedia of Biography. – Режим доступа: http://www.answers. com/topic/arthur-rock. 4 Our History // DRAPER investment company: Official website. – Режим доступа: http://www.draperco.com. 5 Драйпер У. Стартапы профессиональные игры Кремниевой долины. – М.: Эксмо, 2012. – С. 62. 6 Зайцев Е. Венчурный капитал и инновации в США // Лекционный материал (02 мая 2010 г.) – Режим доступа: http://www.youtube.com/watch?v=uzgJUm10AIg. 7 Company overview // Draper Fisher Jurvetson: Official website. – Режим доступа: http://www.dfj.com/index.php.

ЗАРУБЕЖНЫЙ ОПЫТ ного бизнеса. Все они начинали с малого, не было большого количества денег и специалистов, готовых работать в новой области, но они подготовили почву для дальнейшего развития венчурного бизнеса не только в Америке, но и в мире. Венчурная сфера динамично развивалась, и в 70-х появилось большое количество новых венчурных фондов, из которых стоит выделить три исторически важных: Kleiner Perkins Caufield & Byers (Kleiner Perkins или KPCB), Sequoia Capital, основанная в 1972 г., и New Enterprise Associates (NEA) – в 1978 г. Kleiner Perkins Caufield & Byers – одна из крупнейших венчурных компаний США, инвестирующая в интернет-проекты на ранней стадии развития. В 1972 г. создатели компании Fairchild Semiconductor Юджин Клейнер и топ-менеджер Hewlett-Packard Том Перкинс учредили KPCB вместе с двумя другими венчурными инвесторами. KPCB выделялась среди других венчурных компаний тем, что использовала особую модель организации. Руководители фонда уделяли ключевое внимание управлению, формировали свои инвестиционные портфолио таким образом, чтобы компании были больше зависимы от фонда. Также создавали привлекательные условия для инвесторов, которые учитывали восьмилетнее существование фонда, по окончании деятельности которого капитал в первую очередь и в полном объеме выплачивается партнерам с ограниченной ответственностью, а лишь затем генеральные партнеры получали свои компенсации. Прибыль не могла быть реинвестирована, и генеральные партнеры не имели права инвестировать средства фонда в целях собственной выгоды8. Вторым гигантом венчурного бизнеса была Sequoia Capital, основанная Доном Валентайном (Don Valentine) в 1972 г. К особенностям ведения венчурного бизнеса Доном Валентайном можно отнести принцип определения и создания в первую очередь рынка сбыта, а затем техно8

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

логии. Этот подход помог ему построить одну из эффективных венчурных компаний. The Wall Street Journal назвал Sequoia Capital «одной из венчурных фирм самого высокого калибра», «эта фирма одна из самых влиятельных венчурных фирм Кремниевой долины»9. Самая грандиозная сделка Sequoia Capital – основание Apple Computer. По рекомендации бизнес-партнеров Стив Джобс и Стив Возняк (основатели Apple) обратились за помощью в Sequoia Capital. Им было рекомендовано руководствоваться в первую очередь организацией маркетинга и думать большими масштабами. От компании Sequoia Capital был направлен Майк Маркула (Mike Markulla) в качестве гениального маркетолога, который оказал помощь в основании компании Apple в 1977 г. Валентайн также разработал новый метод инвестирования – «авианосец», в основе которого строится большая компания (сам авианосец) и большинство малых предприятий, создающих условия для развития и оберегающих крупную компанию. Можно с уверенностью утверждать, что Sequoia Capital оказала большое влияние на цифровую революцию. На современном этапе Sequoia Capital инвестирует от 1 млн долл. на посевной стадии, до 10 млн долл. на стадии запуска и до100 млн долл. на стадии раннего роста. Фирма имеет офисы в США, Китае, Индии и Израиле и финансирует беспрецедентное количество чрезвычайно успешных компаний, включая Google, Yahoo, Paypal, Electronic Arts, NVIDIA, Cisco Systems, Oracle, Apple, YouTube, Admob и Zappos. Специалисты из Sequoia подсчитали, что примерно 19 % от стоимости NASDAQ состоит из фирм, которые они финансируют10. К 1973 году лидирующие венчурные капиталисты основали Национальную ассоциацию венчурных капиталов (National Venture Capital Association (NVCA)), основной целью которой является лоббирование интересов предпринимателей и венчурных капиталистов на государ-

Company Histories & Profiles. Kleiner, Perkins, Caufield and Byers // Founding Universe: Official website. – Режим доступа: http://www.fundinguniverse.com/company-histories/Kleiner-Perkins-Caufield-amp; – Byers-company-History.html. 9 Financial organizations. Sequoia Capital // Crunch Base. – 2012. – Режим доступа: http://www.crunchbase.com. 10 Top Venture Capital Firms in US // Hindmarsh Finance (Project Finance Solution) – Режим доступа: http://www.hindmarshfinance.com.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

ственном уровне11. В соответствии с 2011 Global Insight study12, венчурные компании создают 12 млн рабочих мест и 3,1 трлн долл. доходов в Соединенных Штатах Америки в 2010 г.13. В 1978 г. государство сделало шаг навстречу развитию венчурного бизнеса. Конгресс США снизил налог на доходность капитала (capital gains taxes) с 49,5 до 28 %. Министерство труда США сняло ограничения и позволило корпоративным пенсионным фондам вкладывать средства в рисковые активы. В 1979 г. создано примерно 225 венчурных фондов, а уже к концу 1980-х годов их насчитывалось 650. Появление множества новых фондов вызвало чрезмерное инвестирование в этот вид бизнеса. Средства вкладывались в компании без должного контроля, что приводило к росту неудачных проектов. В связи с этим венчурная сфера начала терять доверие со стороны инвесторов. Многие крупные корпорации и банки (например, General Electric и Paine Webber, Chemical Bank и Continental Illinois National Bank), которые вкладывали большие средства в венчурные фонды, стали менять свои приоритеты и переориентировались на финансирование компаний на более поздней стадии развития. Большое влияние на развитие венчурного бизнеса оказало освоение сети Интернет и сформировавшийся пузырь доткомов с 1995 по 2000 г. Крах доткомов произошел весной 2000 г. и имел для американской экономики весьма печальные последствия. 10 марта 2000 г. индекс фондовой биржи NASDAQ, специализирующейся на акциях высокотехнологичных компаний, достиг своего максимального исторического значения в 5132,52 пункта, вдвое превысив показатели годичной давности. А после этого рез-

ЗАРУБЕЖНЫЙ ОПЫТ ко упал: всего за пять дней индекс вернулся на значение 4580 пунктов и продолжил падать. Сотни интернет-компаний обанкротились или были проданы14. Одна из причин краха доткомов – неверная оценка активов и перспектив интернет-компаний. Крах доткомов нанес существенный удар по венчурному бизнесу. Инвестирование в венчурную сферу в 2000 г. заметно снизилось, но оставалось на уровне, превышающем уровень инвестирования с 1980 по 1995 гг. Если сравнивать в процентном соотношении к ВВП, венчурные инвестиции составляли 0,058 % в 1994 г., достигли пика в 2000 г. (1,087 %) и варьировались от 0,164 до 0,182 % в 2003 и 2004 гг.15. Опыт некоторых интернет-компаний показал, что к бизнесу в Интернете нужно применять особый подход, оценивать множество факторов. Это доказывает практика таких успешных компаний, как eBay‘s, Skype, Google.com, которые помогли возродить статус венчурного капитала. После доткомовковского пузыря венчурный бизнес продолжал бороться за право развиваться. С 2003 по 2007 г. крупные венчурные фонды финансировали множество компаний, но «выходов» было немного, и инвестиционные доходы за этот период были невелики. Наибольший сдвиг после «интернет-бума» в функционировании венчурной сферы заключался в том, что большинство «выходов» происходило не через IPO, а через механизмы слияния и поглощения (примерное соотношение 80 % слияния и поглощения и 20 % IPO)16. Согласно ежегодным докладам Venture Deal венчурная сфера в 2010 г. начала постепенно преодолевать последствия кризиса, и количество IPO за год увеличилось и составило 4417.

Elisa Giuliani, RobertaRabellotti. Clusters Facing Competition: The Importance of External Linkages. Ashgate Pub Co. – 2005 – P. 201. 12 Venture Impact: The Economic Importance of Venture Backed Companies to the U. S. Economy // National Venture Capital Association (NVCA):Official website. – 2011. – Режим доступа: http://www.nvca.org. 13 About NVCA // National Venture Capital Association (NVCA): Official website. – Режим доступа: http://www.nvca.org. 14 Куприянов С. Пузырь NASDAQ // Коммерсант «BusinessGuide (Нефть и газ)» – Приложение № 32 (3849) – 2008. – Режим доступа: http://www.kommersant.ru/doc/855711. 15 Arun Rao and Piero Scaruffi, A History of Silicon Valley: The Greatest Creation of Wealth in the History of the Planet (Redwood City: Omniware, 2011). – Р. 320. 16 Arun Rao. Lost founders: Venture Capital Strugglinin the Aughties (2001–2010) // PieroScuffi. – 2010. – Режим доступа: http://www.scaruffi.com/politics/arun13.html. 17 Venture Deal Reports (General Reports) // VentureDeal: Official website. – Режим доступа: http://www.venturedeal.com.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

ЗАРУБЕЖНЫЙ ОПЫТ Однако, несмотря на хорошие показатели последних лет, аналитики утверждают, что уже никогда количество IPO не достигнет показателей конца 90-х годов. Аномальное количество IPO было обусловлено появлением и развитием сети Интернет18. В 2010 г. венчурная индустрия постепенно оправлялась от ударов кризиса. Уровень инвестиций превзошел показатель депрессионного 2009 г. 19,7 млрд долл. и составил 23,3 млрд долл., но все же находится ниже показателя 2008 г., когда инвестиции составили 30,5 млрд долл. Более тысячи компаний основаны благодаря венчурному капиталу за 2010 г. (рис. 2). Важно заметить, что 2011 г. сохраняет положительные тенденции роста венчурного сектора США, о чем свидетельствует растущее

количество сделок 3673 по сравнению с 3526 в 2010 г. Сумма вложенных средств за 2011 г.составила 28,4 млрд долл., что больше на 5,1 млрд долл., чем в 2010 г. Аналитики Deloitte отмечают, что рост в 2011 г. незначителен для этой сферы экономики. Наиболее важным фактором для усиления роста венчурной сферы (в % важности относительно оказываемого лияния), как считают аналитики, являются усиление инвестиционной привлекательности венчурных компаний (83 %), стабилизация экономической среды (52 %), наиболее глубокий анализ компаний и рынков (32 %). В Соединенных Штатах Америки венчурные капиталисты дополнительно отмечают важность увеличения инвестирования, оказываемого банковским сектором (30 %), и на-

250 2 250 202 2 200

1 150

1 100 68

67 56

50 22

23 7

0 1998 1999 2000 2001 2002 2 2003 200 04 2005 20 006 2007 2008 2 2009 2010 2011 IPO Рис. 1. Количество венчурных IPO за период с 1998 по 2011 г. Источник: Douglas Y. Park Three Reasons For Weak Venture Capital Returns, 2000 to 2009, 2010 // DYP Advisor: Official website – 2010. – Режим доступа: http://www.dypadvisors.com/2010/05/10/three-reasons-for-weak-venture-capital-returns-2000-to-2009/, http://www.venturedeal.com/Reports/Default. aspx (2010–2011 гг.) 18 Douglas Y. Park Three Reasons For Weak Venture Capital Returns, 2000 to 2009 // DYP Advisor: Official website. – 2010. – Режим доступа: http://www.dypadvisors.com/2010/05/10/three-reasons-for-weak-venture-capital-returns-2000-to-2009.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

100 0

ЗАРУБЕЖНЫЙ ОПЫТ

92,9

90 0 80 0 70 0 60 0 4 49,2

50 0

35,9

40 0 30 0 20 0

17,8

31 21,9 9

20,4

2002 2

2003

23 3,6

25,2

20 004

2005

30,8

30,5

28,4 19,7

23,3

10 0 0 1998

1 1999

2000

2001

2006

2007

2008

09 200

2010

2 2011

̥̣̬̔ ̨̣̣̔͘ Рис. 2. Количество миллиардов долларов, инвестируемых венчурными фондами за период с 1998 по 2011 г. Источник: NVCA Annual Yearbook 2011. Отчет Национальной венчурной ассоциации (NVCA) за 2011 год // Национальная венчурная ассоциация (NVCA): официальный сайт – Режим доступа: http://www.nvca.org/index.php?option=com_content&vie w=article&id=344&Itemid=103.

лаживание более удобного информирования о новых проектах-идеях (33 %)19. Согласно докладу Pricewaterhouse Coopers LLP (PwC) (The Money Tree Report)20 за первый квартал 2012 г. венчурные капиталисты инвестировали 5,8 млрд долл. и заключили 758 сделок. По сравнению с четвертым кварталом 2011 г. активность венчурных инвесторов снизилась на 19 % относительно инвестируемой суммы и на 15 % относительно количества сделок (за 4 квартал 2011 г. было инвестировано 7,1 млрд долл. и заключено 889 сделок). Снизилась доля инвестиций в компании, занимающиеся экологическими разработками, повысилась доля компаний, связанных с телекоммуникациями и медицинским оборудованием. Продолжается тенденция увеличения доли инвестирования в

компании, находящиеся на более поздних стадиях развития, доля таких инвестиций возросла на 11 % и составила 40 % от всего объема инвестирования. В целом можно сказать, что ситуация налаживается, и за 2012 г. планируется профинансировать большое количество компаний в расчете на то, что показатели эффективности превысят результаты предшествующих лет. Венчурный бизнес в Европе начал активно развиваться в начале 80-х годов. Отчасти динамичное развитие этой отрасли в Европе было предопределено наличием 20-летнего опыта американского венчурного бизнеса, позволившего избежать значительных ошибок и адаптировать к европейским условиям уже достаточно отработанные финансовые и управленческие технологии. Это обстоятельство ни в коей мере

National Venture Capital Association Study: Stronger IPO Activity Vital to Health of Global Venture Capital Industry // Deloitte. – 2011. – Режим доступа: http://www.deloitte.com. 20 The MoneyTree Report, First quarter 2012 press release // PricewaterhouseCoopers LLP (PwC) – 2012. – Режим доступа: https://www.pwcmoneytree.com/MTPublic/ns/moneytree/filesource/exhibits/12Q1MTPressRelease_FINAL.pdf.

ЗАРУБЕЖНЫЙ ОПЫТ не умаляет заслуг и усилий европейских венчурных капиталистов, обеспечивших сегодняшнее состояние отрасли. Первые шаги к появлению венчурной сферы начала делать Великобритания. Становление венчурной сферы в 1980-е годы проходило проблематично. «В 80-е годы предпринимателями становились в основном те люди, для которых иной вид деятельности был заказан. Новые венчурные предприятия обычно привлекали чудаков, эти люди не могли найти себе постоянной работы и были неопытными управляющими»21. Существовавшие в 1980-е годы венчурные фонды были очень малы. Банки также не доверяли венчурным фондам, стараясь избегать инвестирования. Недоверие совмещалось со страхом потерять вложенные средства, и если что-то по проекту шло не так, то банки отзывали средства назад, что заставило «прогореть» многие фонды. Большинство людей не понимало, что такое венчурный капитал, и лишь единицы оценивали американский опыт, стараясь применить его в европейских условиях. Еще одной трудностью для европейских венчурных капиталистов была сложность «выхода» (IPO). В Европе никто не мог конкурировать с NASDAQ, а выйти на американскую биржу было невозможно, так как венчурные капиталисты инвестировали очень незначительные суммы в компании. Первая европейская фирма по разработке программного обеспечения появилась в NASDAQ только в 1994 г. Это была компания Business Objects (ныне SAP Business Objects), основанная в Париже22. В начале 1980-х годов возникло поколение венчурных компаний – от банковских кэптивных структур (Country Net West Ventures) до аналогов американских групп. К числу последних можно отнести английскую фирму Advent Venture Partners, основанную Дэвидом Кукси в 21

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

1981 году в качестве первого иностранного филиала TA Associates23. Позже в 1984 г. Дэвид Кукси совместно с Siemens открыл филиал TA Associates, Techno Venture Management (TVM) в Германии. Германия относилась очень скептично к появлению венчурного бизнеса. Немецкая модель ведения венчурного бизнеса отличалась от английской. Немцы проводили глубочайший анализ менее рисковых проектов и отметали рискованные. После того, как проект был доскональным образом изучен, происходило инвестирование24. В течение 1980-х годов венчурный капитал в Европе не был синонимом технологий. Например, в 1982 г. объектом одной из самых первых венчурных сделок была фирма MyKindaTown, которая занималась ресторанным бизнесом. Сеть книжных магазинов Waterstone, основанная в начале 1980-х годов, является аналогичным примером25. Недостаток опыта и доверия породил некий феномен в венчурном бизнесе. На ранних стадиях развития европейского венчурного сектора функционировало лишь 3–4 венчурных компании, которые конкурировали между собой. Каждая из них претендовала на хорошие сделки, и если сделки свершались, то был повод для гордости. Неудачные проекты, коих было большинство, старались скрыть и забыть. Это затрудняло аналитику и отслеживание результатов деятельности венчурной сферы. Если сравнивать с США, то успех европейского венчурного бизнеса можно считать незначительным. Значимой датой для венчурного сектора в Европе можно выделить 1998 г., когда компания Computacenter вышла на Лондонскую фондовую биржу с капитализацией в 1 млрд фунтов и был впервые преодолен формальный барьер в «1 миллиард» (для компании, финансируемой за счет венчурного капитала)26.

Кембелл К. Венчурный бизнес: новые подходы // 2-е изд. – М.: Альпина Паблишер, 2008. – С. 82. Company History // SAP: Official website. – Режим доступа: http://www.sap.com/corporate-en/our-company/history/ businessobjects/index.epx. 23 Company overview // Advent Venture: Official website. – Режим доступа: http://www.adventventures.com. 24 About us // TVM Capital: Official website. – Режим доступа: http://www.adventventures.com. 25 About Waterstones // Waterstones Capital: Official website http://www.waterstones.com. 26 Key dates in computercenter history // Copmputercenter Sever and Solutions: Official Website. – Режим доступа: http:// www.computacenter.com. 22

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

ЗАРУБЕЖНЫЙ ОПЫТ

Важным событием для европейцев стало появление системы автоматических котировок Европейской ассоциации дилеров ценных бумаг, электронной системы торговли акциями на внебиржевом рынке в Европе (European Association of Securities Dealers Automated Quotation (ESDAQ), созданной 30 сентября 1996 г. по аналогии с NASDAQ27. Постепенно государство стало осознавать полезные качества венчурного бизнеса. Например, Европейский инвестиционный фонд (EIF)28 инвестирует в венчурные фирмы (не в определенные проекты) и к 2011 г. вложил более 2 млрд фунтов примерно в 150 компаний29. На каждый миллион евро, инвестированный венчурным капиталистом, компании могли привлечь еще один миллион, благодаря федеральным программам. Кроме всего прочего, венчурная фирма получала государственные гарантии на половину своих инвестиций.

Одним из первых регионов, включившимся в «игру» венчурного капитала была Швеция, что связано с появлением Интернета в среде технологически грамотного населения. В течение 1999–2000 гг. Шведская ассоциация венчурного капитала (Swedish Venture Capital Association) приобретала одного нового члена в неделю30. В 1985 г. в Шведскую ассоциацию входило только 25 членов, а инвестируемый капитал равнялся 1,5 млрд шведских крон (примерно 220 млн долл. США) и портфолио состояло из 70 компаний. К 2010 г. в SVCA зарегистрировано 120 членов, инвестируемый капитал равен 482 млрд шведских крон (примерно 72 млрд долл. США) и портфолио насчитывает 700 компаний31. В период с 1999 по 2000 г. почти каждый банк, корпорация или страховая компания в Европе создали собственный венчурный фонд. Но если посмотреть, на ком сейчас держится инвести-

160 00 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0

711 1

1999

2011 1999 9

2011

Рис. 3. Количество венчурных фирм в Европе Источник: Earlybird Europe Venture Capital Report 2011 // Earlybird: Official website. – Режим доступа: http://earlybirdjason. com/EarlyBird22.pdf. 27 Англо-русский экономический словарь // Словари и энциклопедии «Академик». – Режим доступа: http://economy_en_ ru.academic.ru/22886/ESDAQ. 28 European Investment Found: Official website. – Режим доступа: http://www.eif.org. 29 EIF corporate brochure 2011 // European Investment Found: Official website. – Режим доступа: http://www.eif.org/news_ centre/publications/corporate_%20brochure.htm. 30 About SVCA // The Swedish Private Equity & Venture Capital Association (SVCA): Official website. – Режим доступа: http:// www.svca.se/en/About-SVCA. 31 The history of SVCA. A meeting place for the industry since 1973 // The Swedish Private Equity & Venture Capital Association (SVCA): Official website. – Режим доступа: http://www.svca.se/en/About-SVCA/The-history-of-SVCA.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

ЗАРУБЕЖНЫЙ ОПЫТ рование в европейских странах, окажется, что это либо немногочисленные частные инвесторы, либо корпорации. Первые готовы рисковать, вторые – ищут инновации для повышения своей конкурентоспособности. Разочарование сделало европейских капиталистов очень осторожными в выборе. Это приводит к дефициту венчурного капитала в Европе и сказывается на здоровье экосистемы в целом32. Одним из факторов, тормозящих развитие рынка инвестиций в Европе, является сокращение количества венчурных фондов за последние 20 лет (почти на 63 %). Только пятая часть из них смогла пережить крах доткомов и мировой финансовый кризис (рис. 3).

Существует мнение, что Европа по большей части занимается клонированием американских проектов. Эта точка зрения основана на деятельности трех известных всему миру инвесторов – братьев Самверов33. Их бизнес – быстрое клонирование успешных бизнес-моделей Кремниевой долины на немецкий и китайский рынки. Например, они создали и продали34: клон YouTube для германоязычного мира; MyVideo. de, который был выкуплен у создателей за 26 млн долл.; конструктор сайтов Jimdo, действующий наподобие Google Page Creator; клон eBay под названием Alando. de, проданный eBay в 1999 г.; StudiVz – клон Facebook, популярный среди говорящей на немецком аудитории; клон

4,4

4,5

3,9

4 3,5

3 2,5

2,5 5

2 1,5

1,4 0,8 0

1,1 1

0,5 0,6

0 ʧ̛̖̬̥̦̌́ ʦ̡̨̛̖̣̬̍ ̛̛̬̯̦̌́

ˇ̶̛̬̦̌́ ʪ̛̬̱̖̐ ̭̯̬̦̼̌ ̭ ʫˁ

̨̨̯̦̍̌ ̭̬̖̭̯̯̔̏ ̦̌ ̵̨̼̖̏̔ (̥̣̬̔ ̨̖̬̏) ʯ̬̌̌̍

ʰ̨̨̛̦̖̭̯̬̦̏̏̌ ̭̬̖̖̭̯̔̏ (̥̣̬̔ ̏ ̨̖̬̏)

Рис. 4. Динамика венчурных инвестиций стран Европы в 2011 г. Источник: Earlybird Europe Venture Capital Report 2011 // Earlybird: Official website. – Режим доступа: http://earlybirdjason. com/EarlyBird22.pdf. 32 Батухтина Д. Сможет ли Европа конкурировать с Кремниевой долиной? // Интернет-журнал slon. – 2011. – Режим доступа: http://slon.ru/business/startapy_v_evrope-697067.xhtml. 33 Venture capital and growth capital for the best ideas // European Founders: Official website. – Режим доступа: http://www. europeanfounders.com. 34 Company investment portfolio // European Founders: Official website. – Режим доступа: http://www.europeanfounders. com/investment-portfolio-exit.htm.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

100%

18%

ЗАРУБЕЖНЫЙ ОПЫТ

22%

80%

36%

41%

64%

59%

60% 82%

40%

78%

20%

з ра 10

до н

ии

мл 0

иц

ве

ст

»>

ин

ов

ве

од

ин

ци

в л-

«в

д хо

ов

Ко

л-

во

ко

мп

., к

ап

ит

Ко

ал

л-

из

во

ац

«в

ия

ых

м Су

ма

и ст

лл

ˁˌʤ

ʫʦˀʽʿʤ ʫ

Рис. 5. Сопоставление долей вклада США и Европы в развитие венчурного капитала, с 2004 г. Источник: Earlybird Europe Venture Capital Report 2011 // Earlybird: Official website. – Режим доступа: http://earlybirdjason. com/EarlyBird22.pdf.

Groupon – CityDeal. de; Plinga – клон Zynga, еще не проданный, но успешно развивающийся бизнес монетизации игр для социальных сетей. Наиболее развитыми венчурными странами по состоянию на 2011 г. являются Германия, Великобритания и Франция (рис. 4). Из них доминирующую позицию по полученным средствам на «выходах» занимает Германия, где было заработано 4,4 млрд евро в 2011 г., а проинвестировано 0,8 млрд евро. Великобритания и Франция занимают вторую и третью позиции с доходом 3,9 и 3 млрд евро, а проинвестировано 1,4 и 1,1 млрд евро соответственно. Сегодня Европу нельзя назвать лидером в венчурной сфере, но присвоить статус активного игрока на инвестиционном рынке реально. В ЕС повсеместно появляются инкубаторы, го-

сударством поощряется венчурный капитал. Но есть две серьезные проблемы. Во-первых, европейское общество еще не до конца осознало силу предпринимательской инициативы, важность инноваций и пытается примерить основы экономики прошлого на стартапы, не принимая во внимание особенности этого бизнеса. Деньги даются в основном под проверенные проекты с наименьшим риском (чаще всего это проекты, скопированные с новаций США). Во-вторых, европейская среда далека от степени открытости американской экосистемы. Например, в Кремниевой долине существует негласное правило «платить вперед» – это система взаимоотношений, которая выстраивалась в Кремниевой долине в течение долгих десятилетий. Любой стартапер знает, что не имеет права

ЗАРУБЕЖНЫЙ ОПЫТ просто прийти и попросить денег. Сначала он должен кому-то помочь, заработать доверие к себе, и уже после этого помогут ему35. В-третьих, неоднородность в языках, культуре и потребительских предпочтениях по всем европейским рынкам создает целый ряд проблем для существующих моделей венчурного инвестирования. Эта неоднородность затрудняет вхождение в многочисленные европейские рынки и работу на них. Если сопоставить венчурный бизнес в США и Европе, то можно сказать, что Европа является крупным игроком в этой сфере, несмотря на то, что венчурный капитал на этом континенте мо-

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

лод и не дотягивает до показателей США (рис. 5). По сумме инвестиций Европа значительно отстает от США, и ее доля составляет 18 % от общего объема. Европа показала неплохие результаты по количеству быстрорастущих компаний, капитализация которых превысила инвестиции минимум в 10 раз. Доля таких компаний в Европе по сравнению с США составила 36 %. Несмотря на то, что Европа сильно уступает США по сумме инвестиций и количеству крупных «выходов», доля общего количества выходов Европы составляет 41 %, что придает Европе статус участника венчурного бизнеса.

Батухтина Д. Сможет ли Европа конкурировать с Кремниевой долиной? // Интернет-журнал slon. – 2011. – Режим доступа: http://slon.ru/business/startapy_v_evrope-697067.xhtml.

Российская приватизация невозможна без центрального депозитария Чиновники хотят приватизировать пакеты госкомпаний с помощью российской биржи. Но даже при благоприятной конъюнктуре сделать это сегодня технически проблематично. Сделки по приватизации госпредприятий должны проводиться в России, это будет способствовать развитию рынка, сказал вчера руководитель Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР) Дмитрий Панкин: «Без таких мощных толчков трудно развить финансовый рынок». Пойти на небольшую скидку, но размещать бумаги в России призывали и российские инвестбанкиры. Сейчас эта тема обсуждается в правительстве, уверяет Панкин. Однако без центрального депозитария и открытия в нем счетов номинального держания (это наиболее распространенная практика для иностранных инвесторов) сделать приватизацию сложно, отметил он. Если к моменту приватизации такая инфраструктура будет создана, размещение пакетов акций госкомпаний, в том числе ВТБ и Сбербанка, пройдет в России, надеется Панкин. Закон о центральном депозитарии вступил в силу 1 января, но работа его еще не началась. Главным претендентом на то, чтобы стать центральным депозитарием, является входящий в группу ММВБ-РТС Национальный расчетный депозитарий (НРД), но сначала он должен получить аккредитацию Министерства финансов, которое пока не выдало ее ни НРД, ни кому-либо еще. Центральный депозитарий будет аккредитован до конца лета, уверен предправления НАУФОР Алексей Тимофеев. По самому оптимистичному сценарию ЦД может заработать уже в апреле-мае, реалистичнее – к июлю, отмечает президент ММВБ-РТС Рубен Аганбегян. Провести приватизацию в России без ЦД можно, но с ним это сделать значительно проще, отмечает он. По нынешней программе приватизации, утвержденной Путиным, к 2013 г. государство сократит до 50,1 % долю в «Русгидро» и «Роснефти», до 75 % – в ФСК, приватизация «Транснефти» и «Зарубежнефти» не предусмотрена. После прошлогоднего поручения президента Дмитрия Медведева Минэкономразвития предложило к 2017 г. выйти из капитала «Роснефти», «Русгидро» и «Зарубежнефти» (с сохранением «золотой акции»), до 50,1 % сократить долю в ФСК, до 75 % – в «Транснефти». Также ведомство предложило полностью приватизировать ВТБ и объединенный «Ростелеком». Представитель Минэкономики не ответил на вопрос, поддерживает ли Министерство мнение Панкина. Еще в конце 2011 г. вице-премьер Игорь Сечин и министр экономразвития Эльвира Набиуллина начали спорить о том, в какие сроки должна проходить приватизация и в каких масштабах. Сечин указывал на «специфику» крупнейших компаний ТЭКа, на индивидуальные риски, Минэкономразвития не соглашалось.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012 Издательский Дом

ЗАРУБЕЖНЫЙ ОПЫТ рекомендует

УЛУЧШАЯ КАЧЕСТВО, МЕНЯЕМ МИР! Научно-практический журнал для управляющих стратегическим и организационным развитием производства, специалистов по качеству, стандартизации, сертификации и техническому регулированию. Издается в содружестве с Росстандартом и Комитетом РСПП по техническому регулированию, стандартизации и оценке соответствия. Авторы и эксперты: С.В. Пугачев, заместитель руководителя Росстандарта; Д.А. Пумпянский, руководитель Комитета РСПП по техническому регулированию, стандартизации и оценке соответствия; А.И. Шувалов, заместитель руководителя Московского филиала ассоциации по сертификации «Русский регистр»; А.Д. Дейнеко, председатель Совета по аккредитации, директор Фонда развития трубной промышленности; Г.И. Шмаль, канд. экон. наук, председатель Межотраслевого совета по стандартизации в нефтегазовой промышленности, действительный член Академии горных наук.

Ежемесячное издание. Объем – 80 с. Распространяется по подписке и на отраслевых мероприятиях.

ОСНОВНЫЕ РУБРИКИ

На правах рекламы

индекс на полугодие – 16580

индекс на полугодие – 82718

• ОПЫТ УСПЕШНЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ • СТАНДАРТИЗАЦИЯ И ТЕХНИЧЕСКОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ: ПРАКТИКА И МЕТОДИКА • КАЧЕСТВО ЗА РУБЕЖОМ: ЗАРУБЕЖНЫЙ ОПЫТ МЕНЕДЖМЕНТА КАЧЕСТВА • КОНТРОЛЬ КАЧЕСТВА И ОЦЕНКА СООТВЕТСТВИЯ • КАЧЕСТВО ЖИЗНИ • БЕНЧМАРКИНГ

В каждом номере – современные методы, средства и системы менеджмента качества (СМК). Управление стратегическим и организационным развитием производства. Опыт внедрения СМК и CALS-технологий. Антикризисная стратегия и практика менеджмента качества. Шесть сигм и система оптимизации бизнеса. Бенчмаркинг. Инструменты и методы контроля качества, оценки соответствия и конкурентоспособности. www.uprkach.panor.ru

Для оформления подписки через редакцию необходимо получить счет на оплату, прислав заявку по электронному адресу podpiska@panor.ru или по факсу (499) 346-2073, а также позвонив по телефонам: (495) 749-2164, 211-5418, 749-4273.

НОВОЕ В ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВЕ

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

ВСТУПАЮТ В СИЛУ ИЗМЕНЕНИЯ В ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ЗАКОН «О ВАЛЮТНОМ РЕГУЛИРОВАНИИ И ВАЛЮТНОМ КОНТРОЛЕ» ОТ 10.12.2003 № 173-ФЗ С 5 июня 2012 г., за исключением отдельных положений, вступил в силу Федеральный закон «О внесении изменений в Федеральный закон «О валютном регулировании и валютном контроле» в части упрощения процедур валютного контроля» от 06.12.2011 № 406-ФЗ (далее – Закон). Закон предусматривает следующие нововведения, касающиеся статуса резидентов, полномочий органов и агентов валютного контроля, в том числе уполномоченных банков, а также процедур проведения валютного контроля. 1) Предусмотрены более четкие критерии, при соблюдении которых гражданин РФ признается нерезидентом: проживание в иностранном государстве не менее одного года, в том числе с получением вида на жительство; временное пребывание в иностранном государстве не менее одного года на основании рабочей визы или учебной визы со сроком действия не менее одного года или на основании таких виз с общим срока действия не менее одного года. 2) На резидентов РФ возлагается обязанность предоставлять уполномоченным банкам информацию об ожидаемых в соответствии с условиями внешнеторговых контрактов: – максимальных сроках получения от нерезидентов иностранной валюты или валюты РФ за переданные им товары, информацию и результаты интеллектуальной деятельности, в том числе исключительные права на них, а также за оказанные им услуги и выполненные для них работы; – максимальных сроках исполнения нерезидентами обязательств по передаче резидентам товаров, информации и результатов интеллектуальной деятельности, в том числе исключительных прав на них, выполнении

для них работ, оказания им услуг в счет осуществленных резидентами авансовых платежей. Порядок передачи информации должен быть определен Банком России. Соответствующий проект нормативного акта уже разработан ЦБ РФ. Ожидается, что он будет опубликован в течение июня 2012 г. 3) Определены сведения, которые подлежат указанию в паспорте сделки (ПС) при осуществлении внешнеторговой деятельности: номер и дата оформления ПС; сведения о резиденте и его иностранном контрагенте; сведения о внешнеторговой сделке (дата и номер (если имеется) договора, общая сумма сделки (если имеется) и валюта цены сделки, дата завершения исполнения обязательств по сделке, сведения об уполномоченном банке, сведения о переоформлении и об основаниях для закрытия ПС). 4) Уполномоченные банки обязаны передавать ПС в электронном виде органам и агентам валютного контроля в течение трехдневного срока с даты его оформления. 5) Установлен принцип однократности предоставления резидентами и нерезидентами документов органам и агентам валютного контроля. 6) На уполномоченные банки, а также на государственную корпорацию «Банк развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк)» возложена обязанность при выявлении нарушений юридическим лицом-резидентом требований о репатриации валютной выручки, в том числе непредставлении им информации о максимальных сроках поступления валютной выручки от нерезидента или исполнения нерезидентом иных обязательств по внешнеторговым сделкам, уведомлять об этом

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

органы валютного контроля путем передачи ведомости банковского контроля по состоянию на дату выявления нарушения. 7) Таможенные органы обязаны передавать ЦБ РФ и уполномоченным банкам в электронном виде информацию о зарегистрированных декларациях на товары в течение трех рабочих

НОВОЕ В ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВЕ дней со дня, следующего за датой выпуска (условного выпуска) товаров таможенными органами Российской Федерации. Это требование Закона вступает в силу с 1 января 2013 г. До этого момента Правительство РФ должно разработать порядок передачи информации.

ПРЕДВАРИТЕЛЬНОЕ ИНФОРМИРОВАНИЕ ТАМОЖЕННЫХ ОРГАНОВ О ВВОЗЕ ТОВАРОВ C 17 июня 2012 г. вступило в силу решение Комиссии Таможенного союза от 09.12.2011 № 899 «О введении обязательного предварительного информирования о товарах, ввозимых на таможенную территорию Таможенного союза автомобильным транспортом». Согласно указанному Решению таможенные органы должны быть уведомлены о предстоящем ввозе товаров за 2 часа до пересечения таможенной границы, если товары ввозятся автомобильным транспортом. Основные условия предварительного информирования следующие: 1. Направить уведомление может любое заинтересованное лицо (уполномоченный экономический оператор, перевозчик, таможенный представитель, импортер и т. д.) вне зависимости от того, расположены эти лица в России или в других государствах. 2. Уведомление должно содержать информацию: – об участниках поставки (отправитель, получатель, декларант, перевозчик), – о товаре (наименование, код ГС или ТН ВЭД, количество, вес, стоимость), – количестве грузовых мест, – автотранспортном средстве, – стране отправления и назначения (в т. ч. о конечном пункте назначения), – времени и месте прибытия товаров и другие сведения.

3. Информация направляется в электронном виде в таможенные органы России, Белоруссии или Казахстана в зависимости от того, через территорию какой страны происходит ввоз товара. В России предварительное информирование осуществляется через web-портал http://edata.customs.ru, в Белоруссии – посредством подключения к информационным системам таможенных органов РБ (АС «ПИ»). Если заинтересованное лицо не предоставило предварительную информацию, то оно имеет возможность сделать это в течение ближайших 2 часов после прибытия на территорию Таможенного союза. Предоставленная по электронным каналам связи предварительная информация используется также в качестве электронной копии транзитной декларации. Предоставление предварительной информации позволяет таможенных органам заранее провести ее анализ с использованием системы управления рисками и тем самым, по оценкам ФТС России, повысить пропускную способность пунктов пропуска на внешней границе Таможенного союза.

Издательский Дом

рекомендует

ВСЕГДА В КУРСЕ СОБЫТИЙ И ПРОБЛЕМ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ Научно-аналитический журнал для руководителей организаций – участников ВЭД, отделов внешнеэкономических связей, ученых-экономистов научных центров, преподавателей, аспирантов и студентов экономических вузов.

Входит в Перечень изданий ВАК. Издается в содружестве с Высшей школой экономики, Российским экономическим университетом им. Г.В. Плеханова, институтами РАН: мировой экономики и международных отношений, США и Канады, Европы, Дальнего Востока.

Ежемесячное издание. Объем – 80 с. Распространяется по подписке и на профессиональных мероприятиях.

На правах рекламы

индекс на полугодие – 12383

индекс на полугодие – 84826

Председатель редсовета – Н.Я. Петраков, академик РАН, директор Института развития рынка РАН. Председатель редколлегии – Р.И. Хасбулатов, член-корреспондент РАН, д-р экон. наук, профессор, зав. кафедрой мировой экономики Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова. Главный редактор – В.С. Паньков, д-р экон. наук, профессор, зав. кафедрой международных экономических отношений факультета мировой экономики и мировой политики Государственного университета – Высшей школы экономики при Правительстве РФ.

В каждом номере – основные проблемы и тенденции мировой экономики. Научные и практические разработки ведущих ученых-международников. Результаты исследований мирохозяйственных проблем, интеграционных и глобальных процессов. Анализ антикризисной практики государств и компаний. www.mec.panor.ru

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

МНЕНИЕ ЭКСПЕРТА

В БУДУЩЕМ БОЛЬШЕ ПОЛОВИНЫ НОВОЙ ИПОТЕКИ ДОЛЖНО ФОНДИРОВАТЬСЯ ЗА СЧЕТ ИПОТЕЧНЫХ ОБЛИГАЦИЙ Н. Кольцова, исполнительный директор по финансам, Агентство по ипотечному жилищному кредитованию (АИЖК)

Агентство по ипотечному жилищному кредитованию (АИЖК) видит рост российской ипотеки в развитии рынка ипотечных бумаг. Как показывает практика агентства по размещению двух предыдущих выпусков ценных бумаг с ипотечным покрытием, желающих купить бумаги оказалось намного больше, чем ожидалось изначально. В интервью РИА Новости исполнительный директор по финансам АИЖК Наталия Кольцова рассказала о том, почему на российском рынке ипотечных ценных бумаг доминируют российские инвесторы, может ли физическое лицо приобрести бумаги агентства, а также при каких условиях большая часть новых ипотечных кредитов будет фондироваться за счет ипотечных облигаций. — Наталия Юрьевна, когда рынок ипотечных ценных бумаг только зарождался в РФ, была серьезная дискуссия по поводу того, какая модель должна лежать в его основе. Что вы можете сказать сейчас, с учетом опыта последнего кризиса: нужно ориентироваться на американский долговой рынок или на европейский? Напомню, что российская практика и российское законодательство по выпуску ипотечных ценных бумаг впитали в себя два действующих в мире механизма, и они охватывают максимальное количество существующих структур сделок. Речь идет, во-первых, об облигациях с ипотечным покрытием, которые выпускаются с баланса банка под обеспечение в виде ипотечных акти-

вов, которые на балансе банка и остаются. Это аналогия пфандбрифов в Германии, или covered bonds, то есть просто облигации с обеспечением – бумаги, более близкие к европейской модели. Второй вид бумаги, существующий в рамках российского законодательства, – это облигации с ипотечным покрытием, обособленным на баланс ипотечного агента. Это именно то, что называется «секьюритизация», или mortgage backed security, которая распространена в США. В европейских странах, кстати, тоже используется эта модель: во Франции, Великобритании, Италии, в Испании был большой объем таких сделок. Поэтому российское законодательство, можно сказать, объединяет в себе всю мировую практику, которая существует с точки зрения секьюритизации ипотечных активов. И это хорошо, потому что у ипотечных кредиторов, выдающих ипотеку и держащих портфель закладных, есть выбор. Например, облигации с ипотечным покрытием с баланса – это, по сути, корпоративная облигация. В основном такой вариант используют крупные банки, так как в этой схеме практически невозможно «перешагнуть» собственный кредитный рейтинг. Для того, чтобы ВЭБ или инвесторы, ориентированные на уровень странового рейтинга, могли купить подобные бумаги, у банка должен быть международный рейтинг не ниже BBB-. А сколько у нас таких банков? Кроме того, в этом случае необходимо соблюдать все установленные Центральным банком нормативы, что тоже сложно.

МНЕНИЕ ЭКСПЕРТА А вот выпуск облигаций с ипотечным покрытием, обособленным на баланс ипотечного агента, доступен большему количеству банков, в том числе и небольшим кредитным организациям, так как у них появляется возможность дотянуть до рейтинга инвестиционного уровня, даже если у самого банка рейтинг всего лишь BB- или B-. В этом большой плюс, и круг инвесторов в эти бумаги шире. — Если называть конкретные имена, то кто в России выбирает первый вид ипотечных облигаций, а кто – непосредственно секьюритизацию? Реально балансовые сделки совершали такие банки, как «ДельтаКредит» и «ВТБ 24». Остальные действуют через ипотечного агента. — И что тогда получается с точки зрения ипотечной модели – с какой страной можно нас сравнить? Россию нельзя сопоставить ни с какой другой страной, прежде всего потому, что у нас объем рынка катастрофически мал. Если посмотреть, то в тех же США до кризиса облигации выпускались почти на 100 % выдаваемых ипотек. Фактически там была двойная секьюритизация, которая, кстати, и принесла много проблем. А у нас объем выпущенных ипотечных бумаг к объему выдачи ипотеки (если приравнять к показателям 2011 г.) будет равен всего 6 %. — Согласно статистике на российском рынке происходит около двух третей сделок с ипотечными ценными бумагами. Как распределяются остальные сделки? Эта цифра характеризует исторически накопленный объем за все годы существования секьюритизации в России – начиная с 2005 г. Действительно, две трети сделок совершаются на российском рынке, а оставшаяся треть в общем объеме секьюритизированной ипотеки в России (а это 60 миллиардов рублей) приходится на оффшорные сделки, осуществленные российскими банками. Однако в основном такие сделки происходили до кризиса: в 2008 г. секьюритизация российской ипотеки за рубежом стала невозможной из-за отсутствия спроса со

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

стороны инвесторов, и начиная с 2009 г. весь объем ипотечных ценных бумаг, который был выпущен, – это российский внутренний рынок. Что касается географии инвесторов, то она самая разная: среди покупателей российских ИЦБ как европейские и американские инвесторы, так и отечественные фонды, в том числе и зарегистрированные за границей. Как правило, это инвесторы, в принципе заинтересованные в инвестициях в долговые инструменты ипотечного рынка и готовые принимать риски emerging markets (развивающихся рынков. – Ред.). В настоящий момент на внутреннем рынке крупнейшим инвестором является ВЭБ, как государственная управляющая компания пенсионными накоплениями. — То, что в основном вся секьюритизация ипотеки происходит на внутреннем рынке, означает, что зарубежных инвесторов сегодня не слишком привлекают российские ипотечные бумаги? Не только российские, а ипотечные бумаги вообще. После финансового кризиса 2008 г. многих инвесторов отпугнули даже не проблемы с российскими облигациями, а дефолты, происходившие на американском рынке. Возникло понимание, что ипотечные ценные бумаги надо глубоко анализировать и с точки зрения структуры сделки, и с точки зрения качества активов, поскольку они не могут быть просто проверены на уровень рейтинга. Впрочем, дискредитировавшая себя американская ипотечная система дала хороший толчок к развитию внутреннего рынка секьюритизации ипотеки в России, мы активнее начали решать проблему развития внутренней базы инвесторов. Именно в 2009 г. в российском законодательстве были сняты все барьеры для инвестирования в ипотечные облигации Пенсионным фондом РФ через ВЭБ. Это особенно важный шаг еще и потому, что для ИЦБ самые «правильные» держатели – это пенсионные фонды и страховые компании, то есть те, кто управляет длинными активами, кого не пугает длинная дюрация (приблизительно равна средневзвешенному сроку погашения. – Ред.) в три года и более.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

— Как вы считаете, стоит ли ждать в ближайшее время изменения структуры секьюритизации российской ипотеки с перераспределением доли в пользу внешних рынков? Мне кажется, что в ближайшие пару лет в России будут доминировать локальные сделки. — И какой у нас потенциал рынка? Если говорить о целях, которые в Стратегии развития ипотечного жилищного кредитования в РФ до 2030 года ставит перед участниками ипотечного рынка правительство, то в будущем больше половины новой ипотеки должно фондироваться за счет ипотечных облигаций. — Это реально? Это реально, но если мы посмотрим объемы выдачи ипотечных кредитов и структуру основных кредиторов, то обнаружим, что более 40 % ипотечного рынка России сегодня приходится на Сбербанк. И пока Сбербанк не увидит для себя целесообразности привлекать средства через выпуск ипотечных ценных бумаг или его доля не снизится в пользу частных банков, достичь показателя в 50 % фондирования ипотеки за счет ИЦБ в России будет, мягко говоря, трудно. — АИЖК реализует две программы покупки ипотечных облигаций общим объемом до 40 миллиардов рублей. Вы довольны их результатами? Мы довольны тем спросом, который был со стороны банков. Если вернуться на шаг назад, то объявление первой программы было попыткой решить две задачи. Первая из них – переход на более технологичный способ рефинансирования ипотеки и помощь банкам с ликвидностью. Технологически гораздо проще купить ценную бумагу: операционные расходы на инвестирование с сопровождением ипотечных бумаг у нас гораздо ниже, чем на выкуп и сопровождение розничных кредитов. Как результат – через такие программы мы можем достаточно быстро и с меньшими затратами наращивать объемы рефинансирования.

МНЕНИЕ ЭКСПЕРТА Вторая задача, которую мы хотели решить – расширение спектра ипотечных кредитов, которые агентство может рефинансировать. Дело в том, что когда мы рефинансируем розничную ипотеку, мы выкупаем закладные у банков и вынуждены ставить ограничения по нашим стандартам, причем не столько по стандартам риска, сколько по технологическим параметрам – например, по тому, как должны быть оформлены кредиты. Получается, что все данные по каждому кредиту обязательно должны быть проведены через нашу систему, а войти в эту систему, иметь возможность там работать для банка – дополнительные затраты. Да и не все хотят работать по нашим технологическим стандартам: у многих есть свои ипотечные программы, по-другому оформлен договор, используется другая ITплатформа и т. д. – при этом все это может никак не влиять на качество выдаваемых кредитов. Теперь об объемах программ. Первая программа была пробной, в ней была достаточно низкая стоимость опциона, на который мы были готовы пойти, поскольку мы тестировали продукт и оценивали его востребованность. И когда мы получили переподписку почти в 2 раза на 40 млрд руб. при объеме программы в 20 млрд руб., мы убедились, что предложение действительно интересно рынку. Во второй программе мы попытались инкорпорировать рыночное ценообразование: стоимость опциона была изначально рассчитана на волатильность процентных ставок – были учтены дюрация и возможность выбора купона. С точки зрения ценообразования вторая программа была рыночная и содержала больше опций для банков. В результате – спрос по заявкам был в 2,5 раза выше и составил 51 млрд руб. — А на какой объем заключено реальных соглашений? По результатам обеих программ заключено соглашений на 30 миллиардов рублей (из них на первую программу – 16,6 млрд руб., на вторую программу – 13,4 млрд руб.), и мы довольны этой цифрой. Дело в том, что с некоторыми банками, чьи заявки выиграли, в результате не был заключен договор, например, по причине неодобрения такой сделки уполномоченным

МНЕНИЕ ЭКСПЕРТА органом банка, или не была вовремя оплачена премия за опцион. С учетом того, что спрос со стороны оригинаторов на эту услугу остается высоким, мы запустили третью программу покупки облигаций с ипотечным покрытием, объем которой также 20 млрд руб., и по результатам контрактования определимся с объемами следующего этапа. Заявки на более чем 40 млрд руб. не выиграли в конкурсе. Они и есть оценка потенциального спроса на следующую программу. — В чем преимущество программ покупки облигаций с ипотечным покрытием для банков? И как они могут повлиять на стоимость фондирования для банков, выдающих ипотечные кредиты? Как я уже упоминала, участие для банка в программах покупки ИЦБ – это, прежде всего, способ повышения ликвидности ипотечных кредитов. Ведь не многие банки сегодня имеют возможность удерживать на балансе 30-летние ипотечные кредиты, используя краткосрочные источники фондирования. При увеличении ипотечного портфеля банк рано или поздно столкнется с ограничениями, в том числе по нормативу Центрального банка в части ликвидности. Другой риск, который закрывается при участии банка в программах АИЖК, – это процентный риск. Банк имеет возможность формировать и накапливать ипотечный портфель в течение длительного времени, заранее зная, по какой доходности он разместит облигации, обеспеченные этим портфелем. С моей точки зрения, это основная выгода от участия в программе, важность которой обусловлена доминированием в России ипотеки с фиксированной ставкой, а также высокой волатильностью долгового рынка. — Что для АИЖК сегодня приоритетнее – выкуп закладных в розницу или направление средств на развитие ипотеки через рынок ценных бумаг? В наших планах – стабилизировать объем выкупа розницы и все дополнительные средства направлять на выкуп через ипотечные ценные

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

бумаги. Если спрос на участие в программах покупки облигаций будет повышаться, то мы уменьшим объемы розничного рефинансирования в пользу таких программ. — Представители АИЖК раньше говорили, что одной из целей успешного размещения ипотечных облигаций было расширение базы инвесторов. На каких инвесторов вы рассчитываете? В первую очередь на внутренних инвесторов. Важным для нас резервом являются деньги Пенсионного фонда РФ. В последнее время к ипотечным облигациям проявляет интерес не только управляющая компания ВЭБа, но и частные компании, управляющие негосударственными пенсионными фондами, страховые компании. В общем, наши основные целевые инвесторы – это компании, которые в основном не ориентированы на краткосрочные спекуляции на рынке. Хотя сейчас доля держателей наших бумаг приходится и на банки, покупающие их для перепродажи. Их доля невелика, но такая группа инвесторов тоже нужна, она создает ликвидность бумаги, бумаги становятся торгуемыми. А это хорошо для возможности их включения в ломбардный список ЦБ, доступности операций РЕПО, да и в целом для создания ценовой кривой на рынке. — Каков должен быть минимальный и максимальный объем для выкупа ваших бумаг? Публичное, законодательно установленное ограничение по объему есть только у ВЭБа. Он не может приобретать более 70 % от старшего выпуска. Все остальные ограничения могут быть установлены лишь внутренними процедурами самого инвестора, а мы, в свою очередь, заинтересованы в том, чтобы продать бумаги как можно более широкому кругу держателей. Если посмотреть книгу заявок при размещении облигаций с ипотечным покрытием АИЖК, там были суммы покупки и на 10 млн руб. — Может ли физическое лицо выступать в качестве инвестора?

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

В принципе, может. Если у этого человека через профучастника фондового рынка есть доступ на биржу, то что ему мешает? Такие примеры у нас есть. Другое дело, что ипотечные облигации достаточно сложны для анализа, ведь человек должен понимать, что он покупает. Простой пример. Риск досрочного погашения по большей части облигаций, которые выпускаются через ипотечного агента, перекладывается на держателей ценных бумаг. Когда вы покупаете бумагу, у вас на выпуске стоит дата окончания погашения этой бумаги – как правило, это 33 года. Но при этом многие заемщики в России стремятся погасить свои кредиты досрочно, и это транслируется на инвесторов в облигации через амортизацию выпуска. В агентстве есть накопленная статистика по досрочным погашениям в РФ, и при размещении облигаций с ипотечным покрытием, когда мы работаем с потенциальными инвесторами, то показываем им разные варианты развития ситуации. Так, мы создаем модели возможных погашений, а инвесторы, в свою очередь, могут создать свои собственные предполагаемые модели. В итоге квалифицированный инвестор в состоянии проанализировать, какой дюрации ценную бумагу он реально покупает, а среднестатистическому физическому лицу это сделать намного тяжелее. — Какую доходность дают ваши облигации? Говорить о доходности сложно. Доходность определяют рынок и те, кто торгует ценными бумагами. Кроме того, это зависит от состояния экономики. Если говорить о текущей ситуации, свой последний выпуск мы разместили в феврале. Тогда доходность была равна примерно 8,65 %, а сейчас, на начало мая, облигации, размещенные в феврале, торгуются на уровне 8,3 %. — Нестабильность на мировых финансовых рынках отражается на доходности российских ценных бумаг? Ждете ли вы снижения

МНЕНИЕ ЭКСПЕРТА доходности из-за кризиса в мировой экономике? Безусловно, нестабильность на мировых финансовых рынках отражается и на российском рынке ценных бумаг. В настоящее время можно ожидать повышения доходности ИЦБ в случае развития неблагоприятных тенденций на финансовых рынках. — Какова прибыль АИЖК от размещения облигаций и куда направляются эти средства? Агентство получает прибыль от секьюритизации в виде купона по младшему траншу, размер которого напрямую зависит от поведения находящихся в составе обеспечения ипотечных кредитов, а также от доходности размещения. Поскольку все эти факторы зависят от общего состояния экономики и финансовых рынков, доходность может колебаться в очень широком диапазоне. То есть в кризисные периоды, когда уровень дефолтов повышается, доходность младшего транша снижается, а в периоды подъема экономики – наоборот. Полученная прибыль направляется агентством на уставные цели – и в первую очередь, на выкуп закладных и ИЦБ сторонних эмитентов. — Как вы можете прокомментировать мнение некоторых экспертов, считающих, что, получая чистую прибыль, агентство несколько отходит от роли «чистого» института развития, которым должно быть? Если институт развития ничего не будет зарабатывать, то он должен превратиться в министерство и оказывать влияние на рынок путем прямого регулирования. Кроме того, любые бесплатные акции расхолаживают тех, кто получает от них бонус. Получая бесплатные деньги, вы не чувствуете ответственности за то, что вы взяли, так что может появиться желание взять на себя больше риска и особо не думать о последствиях. Думаю, что если агентство может приносить прибыль и при этом оказывать влияние на рынок, то в этом нет ничего плохого. Другое дело, что как у института развития у нас не стоит цель максимизации прибыли.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

МНЕНИЕ ЭКСПЕРТА

ДАЖЕ КРУПНЫЕ БАНКИ МОГУТ ПОТЕРЯТЬ ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТЬ В ближайшие два-три года без активной господдержки банковский сектор сохранит прирост на уровне 15–20 %, а отношение активов к ВВП превысит 90 %, прогнозируют эксперты рейтингового агентства «Эксперт РА» в ежегодном исследовании «Будущее российского банковского сектора: соединить рост и стабильность». Высокая концентрация рисков, низкий Н1 и минимальный уровень резервов в случае наступления второй волны кризиса могут привести к тому, что платежеспособность смогут потерять даже крупные банки, и им понадобится срочная докапитализация. Замдиректора департамента финансовой стабильности ЦБ Сергей Моисеев согласен с тем, что показатель достаточности капитала Н1 в целом достаточно низок: «Сейчас средний показатель по сектору составляет около 14 %, при комфортных условиях – не ниже 13 %. Не все, что заработано банком, идет в капитал. Прекратило улучшаться кредитное качество активов, и это тревожный симптом». Как отметила главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова, банки будут продолжать брать на себя дополнительные риски, так как других источников роста, кроме кредитования, в экономике не будет, при этом в случае неблагоприятной ситуации через

несколько лет это может закончиться новой волной банковского кризиса. По мнению г-жи Орловой, при определении темпов роста ключевой будет позиция Банка России: будет ли он поддерживать рост кредитования или займет сдержанную стратегию. «Внутренние источники фондирования – розничные и корпоративные депозиты – будут слабыми, а бюджетные риски правительство будет ограничивать», – пояснила Наталия Орлова. Аналитики «Эксперт РА» считают, что российским банкам необходимо повышать качество роста за счет диверсификации активов и финансового результата: крупным частным банкам следует сосредоточиться на высокомаржинальных сегментах: кредитах наличными, кредитных картах («кредитные фабрики» для МСБ), а небольшим – развивать синдицированное кредитование крупных клиентов, ипотеку, комплексное обслуживание МСБ и прайвет-банкинг. Розничное кредитование будет расти на 30–35 % в год, при этом опережающими темпами будет расти сегмент беззалоговых кредитов наличными и на банковские карты (45–50 %), динамика POS-кредитов составит порядка 35 %, прогнозируют эксперты «Эксперт РА». По их мнению, несмотря на бурный рост кредито-

Вероятные изменения при оптимистичном сценарии развития банковского сектора 2012 год

2015 год

Нет глобальных игроков

Один-два глобальных игрока

Доминирование госбанков

Доминирование банков с размытой структурой собственности

Соотношение чистых комиссионных и процентных доходов – 30:70

Соотношение чистых комиссионных и процентных доходов – 40:60

Доля долгосрочных обязательств – 25%

Доля долгосрочных обязательств – 40–45%

Доля долгосрочных кредитов – 40%

Доля долгосрочных кредитов – 60%

Источник: Данные ЦБ, прогноз «Эксперт РА».

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КОНТРОЛЬ № 9/2012

вания, показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3) ликвидности превышают докризисные показатели. «В случае неблагоприятного развития событий на глобальном рынке капитала «избыточная» ликвидность придется весьма кстати, а при активизации внутреннего спроса на кредиты имеющаяся ликвидность «рассосется» в короткие сроки», – указывают в «Эксперт РА». Но по мнению Наталии Орловой, проблемы ликвидности сейчас не такие существенные: «Я больше беспокоюсь по поводу кредитных рисков, которые сейчас серьезнее, чем в 2008 году». Крупнейшие российские банки должны использовать нестабильность на финансовых рынках для развития своего международного

МНЕНИЕ ЭКСПЕРТА бизнеса, в особенности на рынках Восточной Европы, отмечают эксперты. Европейские банки в рамках оптимизации бизнеса будут продавать часть активов в рамках оптимизации бизнеса, чем могут воспользоваться российские банки, чтобы выйти на западные рынки. Аналитики «Эксперт РА» также отмечают, что ограничение доли госбанков на внутреннем рынке в пользу развития международного бизнеса снизит давление на конкурентную среду и будет стимулировать рост частных банков. Однако, по мнению главного экономиста BNP Pariba Юлии Цепляевой, выход на западные рынки сулит еще большие риски: «Вряд ли российские банки смогут конкурировать с банками в Восточной Европе – там другие стандарты».

Малый бизнес кредитуется по-крупному В 2011 г. портфель кредитов компаниям малого и среднего бизнеса (МСБ) вырос только на 19 % по сравнению с 22 % в 2010 г., на активности банков сказалась напряженная ситуация с ликвидностью в конце прошлого года. Сейчас многие крупные банки, первыми сократившие это высокорисковое направление бизнеса, вновь начали активно выдавать кредиты, ставки по которым держатся на уровне 17 % годовых. Российские банки снизили темпы прироста портфеля кредитов компаниям МСБ, говорится в исследовании «Эксперт РА». По итогам 2011 г. объем таких кредитов вырос на 19 % (до 3,8 трлн руб.), что на три процентных пункта (п. п.) ниже прироста 2010 г. Аналитики агентства приводят три причины, способствовавшие снижению темпов роста кредитования: провал рынка в начале года, дефицит ликвидности во втором полугодии и уход в тень заемщиков из-за роста социальных страховых взносов. Меньше остальных стремятся кредитовать небольшие компании крупные банки – доля банков из топ-30 в совокупном портфеле сократилась на 5 п. п., до 60 %, а портфель крупных банков вырос всего на 10 %. «В условиях перебоев с ликвидностью банки из топ-30 сосредоточились на работе с крупными компаниями, поэтому лимиты на кредитование для МСБ они сокращали в первую очередь», – поясняется в исследовании. В банках ссылаются на отсутствие спроса. «В конце 2011 г. и начале 2012-го наблюдалось снижение активности клиентов», – отметили в банке «Уралсиб». «На фоне растущих ставок и нестабильности рынков многие предприятия не спешили заходить в инвестиционные проекты и увеличивать портфель займов», – говорит директор департамента развития малого и среднего бизнеса Промсвязьбанка Кирилл Тихонов. При этом отказываться от высокомаржинального кредитования МСБ в банках не планируют и при стабилизации ситуации надеются снова нарастить выдачу таких кредитов. Из данных, предоставленных крупными банками, следует, что за первый квартал текущего года они уже нарастили кредитный портфель МСБ на 3–8 % (Промсвязьбанк – на 3 %, ВТБ 24 – на 8 %, «Открытие» – на 7 %), почти у всех опрошенных банков этот показатель опережает аналогичный за первый квартал прошлого года на 10–100 %. «В среднем по рынку эффективная процентная ставка по кредитам МСБ составляет около 17 %, – поясняет аналитик Moody`s Ольга Ульянова. – С учетом стоимости полуторагодового фондирования (9 %) и административных расходов, связанных с кредитованием (2,4 %), годовая маржа до кредитных потерь составит 5,6 %, что примерно на 200 базисных пунктов выше средней маржи по крупным корпоративным кредитам». Пока доля проблемных кредитов МСБ в послекризисной выдаче (до 5 %) удовлетворителен, считает госпожа Ульянова. Впрочем, по прогнозам «Эксперт РА», по итогам текущего года темпы прироста портфеля кредитов МСБ лишь вернутся на уровень 2010 г., составив 22 %.

Издательский Дом

рекомендует

С МИРОМ НА ЕГО ЯЗЫКЕ Научно-аналитический журнал для кадровых дипломатов, работников консульской службы и торговых представительств России, участников ВЭД, научных работников политологических исследовательских центров, аспирантов и студентов, изучающих сферу международных отношений и мировой политики. Входит в Перечень изданий ВАК. Издается под эгидой Дипломатической академии МИД России. Председатель редсовета – А.Н. Панов, д-р полит. наук, Чрезвычайный и Полномочный Посол. Главный редактор – В.Д. Николаенко, д-р полит. наук, Чрезвычайный и Полномочный Посол, зав. кафедрой дипломатии Дипломатической академии МИД России.

Выходит 6 раз в год. Объем – 80 с. Распространяется по подписке, в международных организациях и зарубежных представительствах. индекс на полугодие – 61874

индекс на полугодие – 20236

ОСНОВНЫЕ РУБРИКИ • АКТУАЛЬНЫЕ ПРОБЛЕМЫ МЕЖДУНАРОДНЫХ ОТНОШЕНИЙ • ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДИПЛОМАТИЯ • МЕЖДУНАРОДНЫЕ ОРГАНИЗАЦИИ • ДИСКУССИОННЫЕ МАТЕРИАЛЫ • ИЗ ИСТОРИИ ДИПЛОМАТИИ

На правах рекламы

• ЭТИКЕТ И ТРАДИЦИИ В каждом номере – аналитика международных процессов и глобальных политических явлений; практическая геополитика; концептуальные вопросы международной безопасности; теория и практика дипломатической службы; история отечественной и мировой дипломатии; политическая психология и внешнеполитическое поведение государств; хроника дипломатической жизни; публичная и тайная дипломатия; who's who в дипломатии. Авторы и эксперты: А. Бессмертных, президент Международной внешнеполитической ассоциации и Всемирной ассоциации экс-министров иностранных дел; С. Жильцов, д-р полит. наук, руководитель Центра СНГ Института актуальных международных проблем Дипломатической академии МИД России; Иларион, председатель отдела внешних церковных связей Московского Патриархата, архиепископ Волоколамский; А. Капто, д-р филос. наук, профессор, зав. кафедрой ЮНЕСКО при Институте социально-политических исследований РАН; А. Колодкин, д-р юрид. наук, профессор, президент Российской ассоциации международного права; К. Косачев, председатель Комитета по международным делам Государственной Думы Российской Федерации; А. Крамаренко, директор Департамента внешнеполитического планирования МИД России; Г. Мурадов, первый зам. руководителя Департамента внешнеполитической деятельности и международных связей правительства Москвы. www.diplomat.panor.ru Для оформления подписки через редакцию необходимо получить счет на оплату, прислав заявку по электронному адресу podpiska@panor.ru или по факсу (499) 346-2073, а также позвонив по телефонам: (495) 749-2164, 211-5418, 749-4273.

Профессиональные праздники и памятные даты 1 октября Международный день музыки. Праздник учрежден 1 октября 1975 г. по решению ЮНЕСКО. День отмечается ежегодно во всем мире большими концертными программами, с участием лучших артистов и художественных коллективов.

Международный день пожилых людей. Провозглашен Генеральной Ассамблеей ООН 14 декабря 1990 г. В России день отмечается на основании Постановления Президиума Верховного Совета РФ от 1 июня 1992 г. «О проблемах пожилых людей». В центре внимания – интересы пожилых граждан и инвалидов пожилого возраста.

День сухопутных войск РФ. 1 октября 1550 г. царь всея Руси Иван IV (Грозный) издал Приговор «Об испомещении в Московском и окружающих уездах избранной тысячи служилых людей», заложивший основы регулярной армии. День отмечается по Указу Президента России от 31 мая 2006 г.

3 октября День ОМОНа. Отряды милиции особого назначения органов внутренних дел впервые были созданы в соответствии с Приказом МВД СССР от 3 октября 1988 г. День ОМОНа отмечается в соответствии с Приказом министра внутренних дел РФ Бориса Грызлова от 1 марта 2002 г.

4 октября Всемирный день животных. 4 октября – день памяти католического святого, покровителя животных Франциска Ассизского. Решение отмечать World Animal Day было принято на Международном конгрессе сторонников защиты природы, проходившем во Флоренции в 1931 г.

День космических войск России. 4 октября 1957 г. в СССР был произведен запуск первого искусственного спутника Земли, который открыл космическую эру в истории человечества. Это праздничный день для тех, кто посвятил себя работе над созданием космических аппаратов оборонного назначения.

День гражданской обороны МЧС России. 4 октября 1932 г. постановлением правительства была создана общесоюзная система местной противовоздушной обороны СССР. Позднее она преобразовалась в гражданскую оборону, а в 1987 г. на ГО были возложены задачи борьбы с природными и техногенными катастрофами.

5 октября День учителя. ЮНЕСКО утвердила этот международный праздник в 1994 г., а у нас в стране его отмечают уже 45 лет. Cогласно Указу Президента России от 3 октября 1994 г. День учителя отмечается 5 октября.

День

работников

уголовного

розыска.

В октябре 1918 г., согласно Положению Наркомата внутренних дел РСФСР, было организовано Центральное управление уголовного розыска. С тех пор при органах милиции стали действовать специальные подразделения для охраны порядка путем негласного расследования преступлений.

6 октября День российского страховщика. 6 октября 1921 г. Совнарком РСФСР принял декрет «О государственном имущественном страховании», в результате которого начал деятельность Госстрах. Эта дата считается днем зарождения отечественной страховой деятельности.

9 октября Всемирный день почты. 9 октября 1874 г. в Швейцарии представителями 22 стран, в том числе России, был подписан договор, учредивший Генеральный почтовый союз. Всемирным днем почты эта дата провозглашена в 1969 г., на Конгрессе Всемирного союза почтовиков в Токио.

12 октября День кадрового работника. В этот день в 1918 г. решением Народного комиссариата юстиции была принята Инструкция «Об организации советской рабоче-крестьянской милиции», предписывающая создание кадровых аппаратов. Традиция отмечать профессиональный праздник кадровиков зародилась именно в органах внутренних дел.

14 октября День работников сельского хозяйства и перерабатывающей промышленности. Праздник установлен Указом Президента РФ от 31 мая 1999 г. и отмечается каждое второе воскресенье октября. В этот день поздравляют всех тех, кто трудится на земле, перерабатывает и поставляет продукты питания.

Международный

день

стандартизации.

В этот день в 1946 г. делегации от 25 стран собрались в Лондоне и приняли решение о координации работы национальных комитетов по стандартам. 14 октября 1970 г. по решению Международной организации по стандартизации (ISO) дата получила статус праздника.

16 октября День Шефа (День Босса). Поддержанный во многих странах праздник зародился в 1958 г. по инициативе американской секретарши Патриции Хароски. В этот день полагается выразить уважение шефу и вспомнить, что руководитель – это ответственность за каждый шаг и за каждое слово.

Поздравим друзей и нужных людей! 20 октября

25 октября

День рождения Российского военноморского флота. 20 октября 1696 г. Боярская Дума

День таможенника Российской Федерации. 25 октября 1653 г. согласно повелению царя

по настоянию Петра I приняла решение о создании регулярного военно-морского флота России: «Морским судам быть». Этот день и принято считать днем рождения Российского военно-морского флота.

Алексея Михайловича в стране появился Единый таможенный устав, регламентирующий взимание таможенной пошлины. А 25 октября 1991 г. Указом Президента РФ был образован Государственный таможенный комитет.

День военного связиста. 20 октября 1919 г. приказом Реввоенсовета Советской Республики было сформировано управление связи. Тем самым была заложена структура современных войск связи.

21 октября День работников пищевой промышленности. Профессиональный праздник берет свое начало с 1966 г., с Постановления Президиума Верховного Совета СССР. С тех пор отечественные пищевики отмечают его каждое третье воскресенье октября.

День работников дорожного хозяйства. Это праздник тех, кто строит автомагистрали и мосты, обеспечивает надежное автомобильное сообщение. Он появился на основании Указа Президента РФ от 7 ноября 1996 г. и поначалу отмечался в последнее воскресенье октября. Указом от 23 марта 2000 г. праздник получил новую дату – третье воскресенье месяца.

22 октября Праздник Белых Журавлей. День учрежден народным поэтом Дагестана Расулом Гамзатовым как праздник поэзии и как память о павших на полях сражений во всех войнах. Литературный праздник способствует укреплению многовековых традиций дружбы народов и культур многонациональной России.

23 октября

28 октября День армейской авиации. В этот день в 1948 г. в подмосковном Серпухове была сформирована первая авиационная эскадрилья, оснащенная вертолетами. Она положила начало армейской авиации как отдельному роду войск. С 2003 г. данные подразделения находятся в ведении Военновоздушных сил. День автомобилиста. Праздник отмечается на основании Указа Президента России от 7 ноября 1996 г. «Об установлении Дня работников автомобильного транспорта и дорожного хозяйства». Позднее дорожникам была выделена своя дата, а автомобилисты получили собственный почетный день – последнее воскресенье октября.

29 октября День работников службы вневедомственной охраны МВД. История праздника ведет отсчет с 29 октября 1952 г., когда Совет Министров СССР принял постановление, касающееся охраны объектов народного хозяйства. Охрана объектов вне зависимости от их ведомственной принадлежности – вот определяющий момент в названии службы.

30 октября

День работников рекламы. Профессиональный

День инженера-механика. Отсчет в данной

праздник рекламистов (reclamare – выкрикивать) отмечается в России с 1994 г. 23 октября – это день творческих людей, которые вносят неоценимый вклад в развитие торговли и экономики страны.

профессии принято вести с 1854 г., когда на Российском флоте был образован корпус инженеровмехаников. А начало празднованию положил приказ Главкома ВМФ от 1996 г. Сегодня данной специальностью овладевают сотни тысяч российских студентов.

24 октября Международный день ООН. В этот день в 1945 г. вступил в силу Устав Организации Объединенных Наций. В 1971 г. на 26-й сессии Генеральная Ассамблея провозгласила этот день международным праздником.

День подразделений специального назначения. История спецназа в России берет начало с создания в 1918 г. частей особого назначения – ЧОН, предназначенных для борьбы с басмачеством. С 1950 г. спецназ призван пресекать террористические действия, ликвидировать преступные группы и проводить другие сложные операции.

День памяти жертв политических репрессий. День памяти установлен Постановлением Верховного Совета РСФСР от 18 октября 1991 г. В число восьмисот тысяч пострадавших от политических репрессий входят и оставшиеся без опеки дети репрессированных.

31 октября День работников СИЗО и тюрем. Учрежден приказом директора ФСИН и является новым праздником для России. Некоторые тюрьмы в этот день открывают замки и тайны своих учреждений.

2013

¥§¥ §ª ³¶ ¦¹ÊËÌÈÁÄ¹ ¼ÇÉØÐ¹Ø ½ÄØ ÁÀ½¹Ë¾Ä¾Â ÈÇÉ¹ ÈÇ½ÈÁÊ ÆÇÂ Ã¹ÅÈ¹ÆÁÁ Æ¹ ¼Ç½ ¨ÇÊÃÇÄÕÃÌ ¿ÌÉÆ¹ÄÔ ¡ ¨ ¦§© ¥ É¹ÊÈÉÇ ÊËÉ¹ÆØ×ËÊØ ËÇÄÕÃÇ ÈÇ ÈÇ½ÈÁÊÃ¾ ÇÆ¹ Ø»ÄØ¾ËÊØ ÇÊÆÇ» ÆÔÅ ÁÊËÇÐÆÁÃÇÅ ÍÇÉÅÁÉÇ»¹ÆÁØ º×½¿¾ËÇ» Æ¹ÑÁÎ ÁÀ½¹Ë¾ÄÕÊË» ¨Ç½ÈÁÊÃ¹ ÈÇ ¼¹ÅºÌÉ¼ÊÃÇÅÌ ÊÐ¾ËÌ ÈÇ Ã¹ÀÔ»¹¾Ë Æ¹ÊÃÇÄÕÃÇ ÁÆË¾É¾Ê¾Æ ÐÁË¹Ë¾ÄØÅ ËÇË ÁÄÁ ÁÆÇÂ ¿ÌÉÆ¹Ä ¥Ô ÁÀ½¹¾Å ¿ÌÉÆ¹ÄÔ Ê»ÔÑ¾ ½»¹½Ï¹ËÁ Ä¾Ë ¦¹Ê ÐÁ Ë¹×Ë ÅÁÄÄÁÇÆÔ ÊÈ¾ÏÁ¹ÄÁÊËÇ» » ºÇÄ¾¾ Ð¾Å ÈØËÁ½¾ÊØËÁ ÊËÉ¹Æ¹Î ÅÁÉ¹ Æ¹ÑÁÎ ¿ÌÉÆ¹ÄÇ» ÃÇËÇÉÔÅ ÔÊÑ¹Ø ¹ËË¾ÊË¹ÏÁÇÆÆ¹Ø ÃÇÅÁÊÊÁØ £ ½Ç»¾ÉÁÄ¹ ÈÌºÄÁÃ¹ ÏÁ× Æ¹ÁºÇÄ¾¾ »Ô½¹×ÒÁÎÊØ É¹ÀÉ¹ºÇËÇÃ ÇË¾Ð¾ÊË»¾Æ

ПОДПИСКА НА ПОЧТЕ:

ОФОРМЛЯЕТСЯ В ЛЮБОМ ПОЧТОВОМ ОТДЕЛЕНИИ РОССИИ

Просим иметь в виду, что в различных каталогах журналам ИД «ПАНОРАМА» присвоены различные индексы. Один индекс — в каталогах «Почта России» (на обложке — красный силуэт нашей страны на желтом фоне), другой индекс — в каталогах «Газеты и журналы» Агентства «Роспечать» (обложка краснобело-синего цвета — как флаг России) и «Пресса России» (на обложке зеленого цвета — голубь мира). Для вашего удобства мы публикуем заранее заполненные бланки абонементов с этими двумя ин-

ÆÔÎ ÌÐ¾ÆÔÎ Á ÈÉ¹ÃËÁÃÇ» t Ê»Á½¾Ë¾ÄÕÊË»Ç »ÔÊÇÃÇ¼Ç ¹»ËÇÉÁË¾Ë¹ ÁÀ½¹ÆÁÂ ¡ ¨ ¦§© ¥ ÅÇÅº¿¼ »ÇÊ¾ÓÖ ¨¹Å¼¹Ç¼Ã¼ÄÄÅ ÅËÅÇÃ¿É¼ ÆÅ» Æ¿ÈÁÊ Ä· ºÅ» ¿ ¼½¼Ã¼ÈÖÎÄÅ ÆÅÂÊÎ·ÀÉ¼ È¹¼½¿À ÄÅÃ¼Ç ½ÊÇÄ·Â· £Ò Ç·¸ÅÉ·¼Ã »ÂÖ ¹·È ¿ ÈÉ·Ç·¼ÃÈÖ »¼Â·ÉÓ ÔÉÅ ¹È¼ ÂÊÎÏ¼ ¤· ºÅ» ÃÒ Ç·¾Ç·¸ÅÉ·Â¿ Ä¼ÈÁÅÂÓÁÅ Ç·¾ Â¿ÎÄÒÌ ¹·Ç¿·ÄÉÅ¹ ÆÅ»Æ¿ÈÁ¿ Ä¼ÁÅÉÅÇÒ¼ ¿¾ Ä¿Ì ÆÅ¾ ¹ÅÂÖÕÉ ÆÅ»Æ¿È·ÉÓÈÖ Ä· Ä·Ï¿ ½ÊÇÄ·ÂÒ ÈÅ ÈÁ¿»ÁÅÀ »Å £ÉÇÅ¾ ËÇ¼Ç ÅÔ ÈÉ¾½Ä¹¼¹¾Å »¹Å É¹ÀÄÁÐÆÔ¾ »¹ÉÁ¹ÆËÔ ÇÍÇÉÅÄ¾ÆÁØ ÈÇ½ÈÁÊÃÁ Æ¹ ¿ÌÉÆ¹ÄÔ ¡À½¹Ë¾ÄÕÊÃÇ¼Ç ÇÅ¹ ¨ ¦§© ¥

дексами. Цены на подписку в различных каталогах одинаковы. Обращаем ваше внимание на то, что при оформлении годовой подписки на комплекты журналов Издательского Дома по указанным каталогам в отделениях связи предоставляется скидка 30%, заложенная в подписной цене.

ПОДПИСКА В РЕДАКЦИИ:

ЭТО НЕ ПРОСТО, А ОЧЕНЬ ПРОСТО!

Подписаться на журналы можно непосредственно в издательстве с любого номера и на любой срок, доставка — за счет издательства. Для оформления подписки юридическими лицами при необходимости можно получить счет на оплату, прислав заявку по электронному адресу podpiska@panor.ru или по факсу (499) 346-2073, (495) 664-2761. Внимательно ознакомьтесь с образцом заполнения платежного поручения и заполните все необходимые данные (в платежном поручении, в графе «Назначение платежа», обязательно укажите: «За подписку на журнал» (название журнала), период подписки, а также точный почтовый адрес с индексом, по которому мы должны отправить журнал). Оплата должна быть произведена до 5-го числа предподписного месяца. Образцы счета на оплату и платежного поручения мы также публикуем. Кроме того, подписку через редакцию можно оформить, оплатив ее наличными по форме ПД-4 в любом отделении Сбербанка. Образец заполнения формы ПД-4 для оплаты подписки также прилагается.

Подписная цена включает стоимость доставки. Если мы получаем заявку до 5-го числа текущего месяца, доставка начинается со следующего номера. Вас интересует международная подписка, прямая доставка в офис по Москве или оплата кредитной картой? Просто позвоните по указанным ниже телефонам или отправьте e-mail по адресу podpiska@panor.ru. При подписке через редакцию предоставляются следующие скидки: 40% — скидка при годовой подписке на комплекты журналов. 30% — скидка при годовой подписке на любой журнал ИД «ПАНОРАМА». 30% — скидка при годовой подписке на ежемесячную электронную версию журнала на DVD. 20% — скидка при полугодовой подписке на любой журнал ИД «ПАНОРАМА». 20% — скидка при полугодовой подписке на ежемесячную электронную версию журнала на DVD. Скидки уже предусмотрены в таблице «Подписка на 2013 год».

Более подробная информация о подписке на наши журналы — на сайтах www.ПАНОР.РФ и www.panor.ru, а также по телефонам: (495) 211-5418, 749-2164, 749-4273.

На правах рекламы

Списано со сч. плат.

КПП

Сумма

Вид платежа

Вид оп. 01 Наз. пл. Код

Срок плат. Очер. плат. 6 Рез. поле

Сч. № 40702810538180000321

БИК Сч. № БИК 044525225 Сч. № 30101810400000000225

Сч. №

Дата

XXXXXXX

М.П.

Назначение платежа

Подписи

Отметки банка

Оплата за подписку на журнал __________________________________________ (___ экз.) на _____ месяцев, в том числе НДС (____%)______________ Адрес доставки: индекс_________, город__________________________, ул._____________________________________, дом_____, корп._____, офис_____ телефон_________________

Получатель

Банк получателя ИНН 7729601370 КПП 772901001 ООО «Издательский дом «Панорама» Московский банк Сбербанка России ОАО, г. Москва

ОАО «Сбербанк России», г. Москва

Банк плательщика

Плательщик

Сумма прописью ИНН

ПЛАТЕЖНОЕ ПОРУЧЕНИЕ №

Поступ. в банк плат.

Дире

у лтер бухга лате к оп

Счет № 1 на под ЖК2013 писку

Валютное регулирование. Валютный контроль

ПОДПИСКА НА

2013год

на 1-е полугодие 2013 г.

Выгодное предложение! Подписка НА 2013 ГОД ЧЕРЕЗ РЕДАКЦИЮ по льготной цене. Оплатив этот счет, вы сэкономите на подписке до 30% ваших средств. Почтовый адрес: 125040, Москва, а/я 1 По всем вопросам, связанным с подпиской, обращайтесь по тел.: (495) 211-5418, 749-2164, 749-4273, тел./факс: (499) 346-2073, (495) 664-2761 или по e-mail: podpiska@panor.ru ПОЛУЧАТЕЛЬ:

ООО «Издательский дом «Панорама» ИНН 7729601370 КПП 772901001 р/cч. № 40702810538180000321 Московский банк Сбербанка России ОАО, г. Москва БАНК ПОЛУЧАТЕЛЯ: БИК 044525225

к/сч. № 30101810400000000225

ОАО «Сбербанк России», г. Москва

СЧЕТ № 1ЖК2013 от «____»_____________ 201__ Покупатель: Расчетный счет №: Адрес, тел.: №№ п/п 1

Предмет счета (наименование издания) Валютное регулирование. Валютный контроль (подписка на 2013 год)

Кол-во 12

Ставка Сумма с учетом НДС, руб НДС, % 10

18 360

2 3 ИТОГО: ВСЕГО К ОПЛАТЕ:

Генеральный директор

К.А. Москаленко

Главный бухгалтер

Л.В. Москаленко М.П. ВНИМАНИЮ БУХГАЛТЕРИИ!

ОПЛАТА ДОСТАВКИ ЖУРНАЛОВ ОСУЩЕСТВЛЯЕТСЯ ИЗДАТЕЛЬСТВОМ. ДОСТАВКА ИЗДАНИЙ ОСУЩЕСТВЛЯЕТСЯ ПО ПОЧТЕ ЗАКАЗНЫМИ БАНДЕРОЛЯМИ ЗА СЧЕТ РЕДАКЦИИ. В СЛУЧАЕ ВОЗВРАТА ЖУРНАЛОВ ОТПРАВИТЕЛЮ, ПОЛУЧАТЕЛЬ ОПЛАЧИВАЕТ СТОИМОСТЬ ПОЧТОВОЙ УСЛУГИ ПО ВОЗВРАТУ И ДОСЫЛУ ИЗДАНИЙ ПО ИСТЕЧЕНИИ 15 ДНЕЙ. В ГРАФЕ «НАЗНАЧЕНИЕ ПЛАТЕЖА» ОБЯЗАТЕЛЬНО УКАЗЫВАТЬ ТОЧНЫЙ АДРЕС ДОСТАВКИ ЛИТЕРАТУРЫ (С ИНДЕКСОМ) И ПЕРЕЧЕНЬ ЗАКАЗЫВАЕМЫХ ЖУРНАЛОВ. ДАННЫЙ СЧЕТ ЯВЛЯЕТСЯ ОСНОВАНИЕМ ДЛЯ ОПЛАТЫ ПОДПИСКИ НА ИЗДАНИЯ ЧЕРЕЗ РЕДАКЦИЮ И ЗАПОЛНЯЕТСЯ ПОДПИСЧИКОМ. СЧЕТ НЕ ОТПРАВЛЯТЬ В АДРЕС ИЗДАТЕЛЬСТВА. ОПЛАТА ДАННОГО СЧЕТА-ОФЕРТЫ (СТ. 432 ГК РФ) СВИДЕТЕЛЬСТВУЕТ О ЗАКЛЮЧЕНИИ СДЕЛКИ КУПЛИ-ПРОДАЖИ В ПИСЬМЕННОЙ ФОРМЕ (П. 3 СТ. 434 И П. 3 СТ. 438 ГК РФ).

Валютное регулирование. Валютный контроль

Iполугодие 2013года

ПОДПИСКА НА

Выгодное предложение! Подписка НА 1-Е ПОЛУГОДИЕ 2013 ГОДА ЧЕРЕЗ РЕДАКЦИЮ по льготной цене. Оплатив этот счет, вы сэкономите на подписке до 20% ваших средств. Почтовый адрес: 125040, Москва, а/я 1 По всем вопросам, связанным с подпиской, обращайтесь по тел.: (495) 211-5418, 749-2164, 749-4273, тел./факс: (499) 346-2073, (495) 664-2761 или по e-mail: podpiska@panor.ru ПОЛУЧАТЕЛЬ:

к/сч. № 30101810400000000225

ОАО «Сбербанк России», г. Москва

СЧЕТ № 1ЖК2013 от «____»_____________ 201__ Покупатель: Расчетный счет №: Адрес, тел.: №№ п/п 1

Предмет счета (наименование издания) Валютное регулирование. Валютный контроль (подписка на 1-е полугодие 2013 года)

Кол-во 6

Ставка Сумма с учетом НДС, руб НДС, % 10

10 494

2 3 ИТОГО: ВСЕГО К ОПЛАТЕ:

Генеральный директор

К.А. Москаленко

Главный бухгалтер

Л.В. Москаленко М.П. ВНИМАНИЮ БУХГАЛТЕРИИ!

¢Ë¼¸

Æ¹ ¼Ç½ ÈÇ Å¾ÊØÏ¹Å

ÄÁË¾É

Æ¹ ¼Ç½ ÈÇ Å¾ÊØÏ¹Å

Í¹ÅÁÄÁØ ÁÆÁÏÁ¹ÄÔ

Æ¹ ¼Ç½ ÈÇ Å¾ÊØÏ¹Å

¢ÆÄË

ÁÆ½¾ÃÊ ÁÀ½¹ÆÁØ

ÈÇ½ÈÁÊÃÁ @@@@@@@@@@ÉÌº @@@ÃÇÈ £ÇÄÁÐ¾ÊË»Ç ªËÇÁ ÅÇÊËÕ È¾É¾¹½É¾ÊÇ»ÃÁ @@@@@@@@@@ ÉÌº @@@ÃÇÈ ÃÇÅÈÄ¾ÃËÇ»

¢ÆÄË

Å¾ÊËÇ

ÈÇÐËÇ»ÔÂ ÁÆ½¾ÃÊ ¹½É¾Ê

ÈÇ½ÈÁÊÃÁ @@@@@@@@@@ÉÌº @@@ÃÇÈ £ÇÄÁÐ¾ÊË»Ç ªËÇÁ ÅÇÊËÕ È¾É¾¹½É¾ÊÇ»ÃÁ @@@@@@@@@@ ÉÌº @@@ÃÇÈ ÃÇÅÈÄ¾ÃËÇ»

Æ¹ÁÅ¾ÆÇ»¹ÆÁ¾ ÁÀ½¹ÆÁØ

ÁÆ½¾ÃÊ ÁÀ½¹ÆÁØ

¸ÃÖÊÅÆ½ È½»ËÃÀÈÆº¸ÅÀ½ ¸ÃÖÊÅÓÁ ÂÆÅÊÈÆÃÔ

ÄÁË¾É

¼¹À¾ËÌ Æ¹ ¿ÌÉÆ¹Ä

Æ¹ÁÅ¾ÆÇ»¹ÆÁ¾ ÁÀ½¹ÆÁØ

Å¾ÊËÇ

Í¹ÅÁÄÁØ ÁÆÁÏÁ¹ÄÔ

¸ÃÖÊÅÆ½ È½»ËÃÀÈÆº¸ÅÀ½ ¸ÃÖÊÅÓÁ ÂÆÅÊÈÆÃÔ

¼¹À¾ËÌ Æ¹ ¿ÌÉÆ¹Ä

Í¹ÅÁÄÁØ ÁÆÁÏÁ¹ÄÔ

¢ÆÄË

£ÇÄÁÐ¾ÊË»Ç ÃÇÅÈÄ¾ÃËÇ»

¢ÆÄË

Æ¹ ¼Ç½ ÈÇ Å¾ÊØÏ¹Å

Æ¹ÁÅ¾ÆÇ»¹ÆÁ¾ ÁÀ½¹ÆÁØ

¢Ë¼¸

ÁÆ½¾ÃÊ ÁÀ½¹ÆÁØ

¸ÃÖÊÅÆ½ È½»ËÃÀÈÆº¸ÅÀ½ ¸ÃÖÊÅÓÁ ÂÆÅÊÈÆÃÔ

¼¹À¾ËÌ Æ¹ ¿ÌÉÆ¹Ä

ÈÇÐËÇ»ÔÂ ÁÆ½¾ÃÊ ¹½É¾Ê

£ÇÄÁÐ¾ÊË»Ç ÃÇÅÈÄ¾ÃËÇ»

¦¥ ¤ ¥ª

¢Ë¼¸

Æ¹ÁÅ¾ÆÇ»¹ÆÁ¾ ÁÀ½¹ÆÁØ

Í ª¨

ÈÇÐËÇ»ÔÂ ÁÆ½¾ÃÊ ¹½É¾Ê

ÁÆ½¾ÃÊ ÁÀ½¹ÆÁØ

¸ÃÖÊÅÆ½ È½»ËÃÀÈÆº¸ÅÀ½ ¸ÃÖÊÅÓÁ ÂÆÅÊÈÆÃÔ

¦¥ ¤ ¥ª

¼¹À¾ËÌ Æ¹ ¿ÌÉÆ¹Ä

ÈÇÐËÇ»ÔÂ ÁÆ½¾ÃÊ ¹½É¾Ê

¢Ë¼¸

Í ª¨

¨§ ¨¡ª£ ¦ ¨§°« ÈÇ ÈÇ½ÈÁÊÆÔÅ Ã¹Ë¹ÄÇ¼¹Å ¼¾ÆËÊË»¹ ©ÇÊÈ¾Ð¹ËÕ Á ¨É¾ÊÊ¹ ©ÇÊÊÁÁ ÊËÇÁÅÇÊËÕ ÈÇ½ÈÁÊÃÁ Æ¹ ¿ÌÉÆ¹Ä ÌÃ¹À¹Æ¹ » Ã¹Ë¹ÄÇ¼¹Î

§¨¦ ¨´ª §¨ £´¥¦©ª´ ¦¬¦¨¤£ ¥ · ¦¥ ¤ ¥ª ¥¸ ¸¹ÆÅ½Ä½ÅÊ½ ¼ÆÃ¾½Å ¹ÓÊÔ ÇÈÆÉÊ¸ºÃ½Å ÆÊÊÀÉÂ Â¸ÉÉÆºÆÁ Ä¸ÐÀÅÓ §ÈÀ ÆÌÆÈÄÃ½ÅÀÀ ÇÆ¼ÇÀÉÂÀ Ç½È½¸¼È½ÉÆºÂÀ ¹½¿ Â¸ÉÉÆºÆÁ Ä¸ÐÀÅÓ Å¸ ¸¹ÆÅ½Ä½ÅÊ½ ÇÈÆÉÊ¸ºÃ×½ÊÉ× ÆÊÊÀÉÂ Â¸Ã½Å¼¸ÈÅÆ»Æ ÐÊ½ÄÇ½Ã× ÆÊ¼½Ã½ÅÀ× Éº×¿À ÕÊÆÄ ÉÃËÏ¸½ ¸¹ÆÅ½Ä½ÅÊ ºÓ¼¸½ÊÉ× ÇÆ¼ÇÀÉÏÀÂË É ÂºÀÊ¸ÅÎÀ½Á Æ¹ ÆÇÃ¸Ê½ ÉÊÆÀÄÆÉÊÀ ÇÆ¼ÇÀÉÂÀ Ç½È½¸¼È½ÉÆºÂÀ

Ã× ÆÌÆÈÄÃ½ÅÀ× ÇÆ¼ÇÀÉÂÀ Å¸ »¸¿½ÊË ÀÃÀ ¾ËÈÅ¸Ã ¸ Ê¸Â¾½ ¼Ã× Ç½È½¸¼È½ÉÆº¸ÅÀ× À¿¼¸ÅÀ× ¹Ã¸ÅÂ ¸¹ÆÅ½Ä½ÅÊ¸ É ¼ÆÉÊ¸ºÆÏÅÆÁ Â¸ÈÊÆÏÂÆÁ ¿¸ÇÆÃÅ×½ÊÉ× ÇÆ¼ÇÀÉÏÀÂÆÄ Ï½ÈÅÀÃ¸ÄÀ È¸¿¹ÆÈÏÀºÆ ¹½¿ ÉÆÂÈ¸Ñ½ÅÀÁ º ÉÆÆÊº½ÊÉÊºÀÀ É ËÉÃÆºÀ×ÄÀ À¿ÃÆ¾½ÅÅÓÄÀ º ÇÆ¼ÇÀÉÅÓÍ Â¸Ê¸ÃÆ»¸Í ¸ÇÆÃÅ½ÅÀ½ Ä½É×ÏÅÓÍ ÂÃ½ÊÆÂ ÇÈÀ Ç½È½¸¼È½ÉÆº¸ÅÀÀ À¿¼¸ÅÀ× ¸ Ê¸Â¾½ ÂÃ½ÊÂÀ § ¤ ©ª¦ ÇÈÆÀ¿ºÆ¼ÀÊÉ× È¸¹ÆÊÅÀÂ¸ÄÀ ÇÈ½¼ÇÈÀ×ÊÀÁ Éº×¿À À ÇÆ¼ÇÀÉÅÓÍ ¸»½ÅÊÉÊº

¥¸ ¸¹ÆÅ½Ä½ÅÊ½ ¼ÆÃ¾½Å ¹ÓÊÔ ÇÈÆÉÊ¸ºÃ½Å ÆÊÊÀÉÂ Â¸ÉÉÆºÆÁ Ä¸ÐÀÅÓ §ÈÀ ÆÌÆÈÄÃ½ÅÀÀ ÇÆ¼ÇÀÉÂÀ Ç½È½¸¼È½ÉÆºÂÀ ¹½¿ Â¸ÉÉÆºÆÁ Ä¸ÐÀÅÓ Å¸ ¸¹ÆÅ½Ä½ÅÊ½ ÇÈÆÉÊ¸ºÃ×½ÊÉ× ÆÊÊÀÉÂ Â¸Ã½Å¼¸ÈÅÆ»Æ ÐÊ½ÄÇ½Ã× ÆÊ¼½Ã½ÅÀ× Éº×¿À ÕÊÆÄ ÉÃËÏ¸½ ¸¹ÆÅ½Ä½ÅÊ ºÓ¼¸½ÊÉ× ÇÆ¼ÇÀÉÏÀÂË É ÂºÀÊ¸ÅÎÀ½Á Æ¹ ÆÇÃ¸Ê½ ÉÊÆÀÄÆÉÊÀ ÇÆ¼ÇÀÉÂÀ Ç½È½¸¼È½ÉÆºÂÀ

¸ÇÆÃÅ½ÅÀ½ Ä½É×ÏÅÓÍ ÂÃ½ÊÆÂ ÇÈÀ Ç½È½¸¼È½ÉÆº¸ÅÀÀ À¿¼¸ÅÀ× ¸ Ê¸Â¾½ ÂÃ½ÊÂÀ § ¤ ©ª¦ ÇÈÆÀ¿ºÆ¼ÀÊÉ× È¸¹ÆÊÅÀÂ¸ÄÀ ÇÈ½¼ÇÈÀ×ÊÀÁ Éº×¿À À ÇÆ¼ÇÀÉÅÓÍ ¸»½ÅÊÉÊº

! NEW

ПРАЙС-ЛИСТ НА РАЗМЕЩЕНИЕ РЕКЛАМЫ В ИЗДАНИЯХ ИД «ПАНОРАМА»

ПОДПИСКА-2013

Беспрецедентная акция Издательского Дома «Панорама»!

СК ИД КА

40 % !

Впервые объявляется ГОДОВАЯ ПОДПИСКА НА КОМПЛЕКТ ЖУРНАЛОВ для тех, кто разбирается в российской политике

Подписные индексы в подписных каталогах: «Роспечать» и «Пресса России» – 82527, «Почта России» – 24980.

Впервые объявляется ПОДПИСКА НА РАСШИРЕННУЮ ЭЛЕКТРОННУЮ ВЕРСИЮ ЖУРНАЛА НА DVD ГЛАВА МЕСТНОЙ АДМИНИСТРАЦИИ

Подписные индексы на DVD в подписных каталогах: «Роспечать» и «Пресса России» – 46363, «Почта России» – 24917

На правах рекламы

Формат 1/1 полосы

ОСНОВНОЙ БЛОК Размеры, мм (ширина х высота) 205 х 285 – обрезной 215 х 295 – дообрезной

Стоимость, цвет

Стоимость, ч/б

62 000

31 000

1/2 полосы

102 х 285 / 205 х 142

38 000

19 000

1/3 полосы

68 х 285 / 205 х 95

31 000

15 000

1/4 полосы

102 х 142 / 205 х 71

25 000

12 000

Статья 1/1 полосы

3500 знаков + фото

32 000

25 000

Стоимость 120 000 105 000 98 000 107 000 98 000 129 000

СКИДКИ Подписчикам ИД «ПАНОРАМА»

10 %

При размещении в 3 номерах

При размещении в 4–7 номерах

10 %

При размещении в 8 номерах

15 %

При совершении предоплаты за 4–8 номера

10 % Все цены указаны в рублях (включая НДС)

Телефон (495) 664-2794 E-mail: promo@panor.ru, reklama.panor@mail.ru www.панор.рф, www.идпанорама.pф, www.panor.ru На правах рекламы

ISSN 2074-6806

На правах рекламы

9/2012