為利？是圖！

自序 匯，是眾多資產― 股、債、樓及商品中受最多因素影響的：上至政 治下至社會，遠至外圍近至區內，大至經濟小至消息，闊至股債窄至本 幣。由此可見，匯市幾乎是對所有事物反應最快的一員。除此之外，匯 市乃是開市時間最長、參與人數最多的市場。 是故，炒匯難度可謂甚高。然則，緣何又要挑戰難度？毫無疑問，匯市 是最開放、最公正的市場，贏輸心服口服。影響匯市的資訊人人可得， 贏輸視乎功力。最重要的，是匯市一般不會無故令人贏盡輸凸，是上佳 的少林寺。欲練一身武功，應由匯市入手。 不過即使老手，也有不敵匯市。匯市最難之處，是在不同時期受不同因 素羣影響。很多故事言之成理、甚至動聽不已，但偏偏卻與匯市背道而 馳，原因正是捉錯因素羣。匯率學者也深明此理：匯率模型最為五花八 門，原因是學界對何謂重要因素難有共識。 在下於學院研究匯率制度，入行於匯市分析財資市場，但迄今為止，看 自序

匯仍及不上看不屬本科的股市；儘管看股亦不算準確。本書輯錄《蘋果 日報》的過氣文章，目的顯然不在測市，而在整合對匯市的了解。通曉 匯市，自然對操作其他市場也有莫大的裨益。

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目錄 Chapter 1 匯債知多少 以股市看美匯 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.1 美匯上落三年 之後升勢才現 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.2 期匯快半年 悶局漸明顯 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.3 正經吹水寫外匯 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.4 閒錢過剩 全民皆炒 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.5 金股匯市雞犬皆升 國債是資金救星？ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.6 A股跌勢未變 美匯將爆單邊 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.7 A股疑似有難 外幣蓄勢待發 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.8 央行口是心非 揸重美元儲備 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.9 息差不再 大勢難來 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.10 Sell in May . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.11 目前策略 等為上着 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.12 匯市雖喘定 高息幣乏勁 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.13 拆倉不遠 首選日圓 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.14

Chapter 2 長遠趨勢圖表見端倪 套息遊戲 玩至年尾 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.1 美元爆落可順勢 見底反彈於冬季 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.2 失業率見頂 美元方轉強 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.3 失業率仍在升 市場乾炒加息 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.4 見底在前 升浪已展 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.5 何時觀望 何時入市？ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.6 外幣反彈料至極限 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.7 買外幣風險不比股票低 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.8 升跌關鍵 就在時差 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.9

Chapter 3 美元前景牽動全球 美元上落市 油金背馳時 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.1 美元雙頂在望 股市尚有跌浪 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.2 四大博奕看美元 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.3 財赤看美元 撞板撞不完 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.4 展望半年 美元仍堅挺 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.5

以馬論馬 美元難下 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.6 美元未轉勢 人民幣先轉 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.7 聯匯若不廢 美電可封底 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.8 美匯指數歷史悠久 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.9 美元轉弱 危及全球 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.10 美元轉強 放假為上 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.11

Chapter 4 一語道破 投資謬誤 由日圓起的三大謬誤 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.1 問資金流 不如看大氣候 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.2 炒風先轉弱 年底見真章 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.3 止賺不止蝕 賺了不夠蝕 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.4 莫待無花空折枝 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.5

Chapter 5 澳元的長短線策略 澳紐轉弱 早走早着 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.1 紐亡澳寒？ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.2 澳元兌歐元 低風險之選 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.3 Never say never . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.4 減多一年 跌多一年 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.5

Chapter 6 通脹與商品市場 美息狂加 最快2011年 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6.1 對數測金 起碼二千 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6.2 歐洲議息 暫避有益 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6.3

Chapter 7 從圖表尋投資智慧 橫手已使 美元見底 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7.1 回歸日 見底日？ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7.2 轉角在前 見機行事 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7.3 前景不濟 談何見底？ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7.4 資金班師回美 外幣跌得悽美 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7.5 孳息曲線 傾斜必現 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7.6 息必再減 倉必拆盡 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7.7 日圓來季的兩個底 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7.8 歐洲貨幣料短線反彈 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7.9

Chapter 1

匯債知多少

Chapter 1

匯債知多少 以股市看美匯 全球氣氛轉好，美元轉勢的呼聲甚囂塵上。在下曾經以息差優勢來推論 美元強勢，屬「以息看匯」；今次則以股市牛熊來推算美元，屬於「以 股看匯」。 前者是以貨幣本身的絕對回報來看匯價，而後者則以股匯的相對回報來 看匯價。如果股匯兩市的資金隔絕，以息看匯理應足夠；不然便應將 為利？是圖！

股、債、匯等各類資產一併分析，這樣的結果應較全面。 誠然，世上無人能夠全面掌握資金由哪裏流到哪裏，故理論上，無法判 斷股、債、匯等各個市場之間的融通程度。不過，在全球一體化兼狂減 息造成超寬鬆下，卻有理由推斷，這些充裕的資金同時湧到股、債、匯

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等各個市場。 如何為這假說提供佐證？看看全球股匯兩市有何關係便一清二楚。MSCI 全球股市指數自2003年至今是與外幣同向的，即與美匯指數反向（見圖 1.1實框，右軸逆向），而期間MSCI與美匯指數的相關系數為 -0.67。 然而，在1987年股災前至2000年科網泡沫爆破股災前的十多年，全球 股市與外幣的關係卻呈現反向，即期間MSCI與美匯指數呈正比，其相關 系數為+0.53（見圖1.1虛框）。 由1987年至2000年初，美息介乎3至10厘，主要於5、6厘上落，沒有所 謂游資過剩。踏入千禧年代，美息大多日子低於6厘，游資過剩便會擠 到各類資產，自然股匯皆升了。 是故不論看好看淡，對外幣的看法應與對股市的看法一致才是。 Chapter 1 匯債知多少 13

ԑಧߵҾሃग़Юࠑ಩ 3.3

70

3

90

110

2.7

130

2.4

MSCIԑ ಧ ᅆ ዴ (ҽ ) ग़ བྷ ࢽ ዴ (Ҡ Ȃ ୚ Ԩ ) 150

2.1

1.8 1970

圖1.1

為利？是圖！ 14

1975

1980

全球股市與美元表現

1985

1990

1995

2000

2005

170 2010

美匯上落三年 之後升勢才現 在下寫過的不宜頻頻「翻炒」，但確有讀者要求更新過往拼圖，今次唯 有從命。 二十年前後的美匯拼圖，在下由未跌拼到大跌，到目前見底回升，仍見 準確（圖1.2）。以圖論圖，美匯仍在急升當中，預料至2010年1月底升 至約83才見阻力。 美匯上次見1983是5月中的事了，其時歐元於1.35上下，看來歐元還有 千點跌幅；至於澳元，當時則於0.76上下……固然，澳元今時不同往 日，市場憧憬加息，0.82至0.84將有支持，不然0.78至0.82這支持區料 也守到，看來今次大跌主要是歐洲貨幣。

見，美匯自2007年起至今皆於70至90間上落；以圖論圖，看來橫行仍 會持續至2013年，即頭尾合共橫行七年，而未來三年的波幅或窄至75 至85之間（圖1.3）。究竟有什麼因素支持美匯自2012、2013年起開展 可能持續達七年的新一升市？

Chapter 1 匯債知多少

美元雖大反彈，不過放眼七年，美元仍似橫行。從另一更新的拼圖可

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ђՐࡈࢢߞग़བྷ 26/11/08 108.5

30/1/09

5/4/09

9/6/09

13/8/09

17/10/09

21/12/09

85.5

101

81

93.5

76.5

86

78.5 1/10/88

圖1.2

24/2/10 90

1/3/89

1/8/89

1/1/90

1/6/90

1/11/90

1/4/91

72 1/9/91

廿年前後的美匯

ϩϛՐࡈࢢߞग़བྷࢽዴ 1/1988 170

1/1998

1/2003

1/2008

1/2013

1/2018

1/2023

1/2028 130

為利？是圖！

150

118

130

106

110

94

90

82

70 1/1971

圖1.3

16

1/1993

1/1976

1/1981

十七年前後的美匯指數

1/1986

1/1991

1/1996

1/2001

1/2006

70 1/2011

曾經寫過，由狂印銀紙到大通脹潮一般相隔三至四年。今次印鈔高峯於 2009年年初，照道理通脹應於2012年見頂。觀乎歷史，通脹見頂後， 哪怕是否由聯儲局將之降服，美元多會轉強。 由此看來，通脹為美元死敵之宿命會再次彰顯：當大通脹潮於2011、 2012年重臨時，這兩年美元又再從85一邊炒落至75一邊了。 匯，從來都是區間上落。單邊趨勢，即使有亦緩慢。

Chapter 1 匯債知多少 17