新報人財經2015－五月號

香港浸會大學傳理學院新聞系學生刊物 2014-15年度．五月號

威士忌嶄露頭角

財 經

CONTENT 封面故事 威士忌嶄露頭角

環看匯市

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本地消息 車位供不應求 價格頻破頂

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美經濟狀況不明 美匯指數強中見隱憂

箇中玄機 10

人行認民間資金外逃 虛假服貿暗藏流出渠道

北望神州

細看東瀛

地方債置換－ 低成本、期限長

日元貶值 日廠回流

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財經新語 關於威士忌， 原來蘇格蘭人的威士忌是《Whisky》， 有別於我們平常看到的《Whiskey》。 這是因為他們認為假如發音時要多一個韻母， 會浪費他們享用美酒的時間。 不論是享用美酒佳餚，或是增進知識， 我們都把握分秒，將最新、重要的資訊帶給大家。 今期封面為香港投資新寵威士忌， 我們將為你揭開投資威士忌的吸引之處。 環顧本地， 置業成本高已非新鮮事， 車位亦步樓價頻升不跌，到底升勢會否持續？ 投資者方面， 全球經濟存在眾多不明朗因素， 加息傳言於下半年開始，市場紛紛作好部署。 今期我們將解構美元強勢的背後原因、 日本工廠回流設廠的契機， 中國民間資金外逃傳言及債務置換等問題。 在品嘗美酒前， 不妨輕晃酒杯，讓玻璃碰撞的聲音作序曲。 Cheers.

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香港浸會大學傳理學院新聞系學生刊物

財 經

2014-15年度．四月號

降息、降準、負債率上升 中國慎防通縮

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上期提及中國人民銀行2015年首次降息、降準， 顯示中國經濟正面臨下行壓力。

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COVER | TYFP

威士忌嶄露頭角 記者及攝影 | 林穎淇 編輯 | 郭駿朗 唐海汶

香港人酷愛杯中物，除了品酒，許多人更會選擇投資酒類產品。近年蒸餾酒在香港抬頭，當中白 蘭地的消耗量大增，同時個別威士忌在短短六年間被炒貴四倍。而日本威士忌價格最走俏，成為 投資者的新寵。究竟威士忌有甚麼吸引力令愛酒之士趨之若鶩？追求生活品味的香港人對葡萄酒 情有獨鐘，本地威士忌熱潮只不過是短短五年間的事，香港是否一個讓威士忌酒發展的好地方？

入門版價錢低 升值只限稀有品 2015年度的《W h isk y Bi ble》中 奪冠的「山崎2 013」在公 佈其獲 獎消息前，一瓶零售價為10 0歐羅 （約9 0 0港元），現在存貨雖已售 罄，但價 格已升至最少3 0 0 歐 羅 （約270 0港元）。由於山崎2013 年只是生產了約18 , 0 0 0支，這類 的限量品更受投資者和收 藏家追 捧，加上獲獎，升值幅度更大。 日本單一麥芽(“ Si ngle Ma lt”) 威士忌 蒸餾廠不多於 十間，而 蘇 格蘭則有20 0間，可見前者的稀少 和矜貴。現存限量的日本威士忌多 數出自已倒閉的酒廠，行內人稱為 「無聲酒廠」。它們不會作大量生 產，倒閉後，威士忌的價錢會因其 罕有度而大 大提高。今年二月在 香港邦瀚斯拍賣會曾以25萬港元 拍賣出一瓶在2 0 01年停產的日本 酒廠「輕井澤」50年威士忌。

除了停廠或得獎的威士忌，單一桶 裝威士忌（Si ngle Cask）一樣有 收 藏及投資價值。一 個橡 木 酒桶 可陳年大約200樽酒，酒瓶會寫上 特有的編號和總瓶數去表示其罕 有度。蒸餾廠會售出單一桶裝威士 忌以突 顯 原桶的風味，而著名酒 廠的單一桶裝 威士忌會有更高的 收藏價值。 產量影響 投資價值，年數亦十分 重要。因為用來 陳年威士忌的 橡 木桶會透氣，酒精會慢慢揮發，容 量亦因此每年減少約百分之二，行 內人稱之為「A ngle’s Sha re」 。與天使共享的琥珀色的凝液，多 顯一份矜貴。因此陳年愈久，價格 自然愈高。 「如果我們的語言是威士忌」的網 頁管理人Tony Leung稱以往未曾 預料過近年威士忌價格的升勢， 預計未來單一麥芽威士忌會有更

多人討 論，但是 並非所有威士忌 會 繼續升 值，例如入門的威士忌 或產量較多則不會有太大升幅。「 威士忌「抵飲」在於成酒不會受葡 萄的收 成起 跌影響，價格相對穩 定。飲 威士忌不像飲葡萄酒般花 費動輒 上萬元。一些非限量 版的 12年威士忌只需要約40 0元，質素 亦會有保 證。花費約千 元便可買 到18年的威士忌。賣四、五千元的 威士忌已是很高檔次。」

威士忌不熱門 市場小 稅率高 葡萄酒的需要被存放在指定的濕 度、溫度下的貯酒器。相反，酒精 達 到四十度的威士忌 灌瓶後 狀態 十分穩定，味 道不會因開瓶後擺 放而變壞、變酸，只要在開瓶後半 年內品嘗仍然香 醇。一 般的收 藏 家存放 威士忌比 較 方便，放在陰 涼處便可以。由於不需要如紅酒般 因怕開樽後容易變酸而每次消耗

圖1：Tony Leung稱高價錢的威士忌並不等於品質最好，因為紀念性和限量度是出廠價和升價的重要因素。初嚐威士忌的人可以先找 一些較易「入口」的，慢慢尋找自己喜愛的味道。 圖2：酒評人劉偉民提醒除非買威士忌酒是純粹為了投資，若是用家就別追捧熱門貨，因現時威士忌的價格遞升至「炒價」，有違便 宜威士忌的原意之外，令飲酒的價錢高於合理價，更是不值。

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3 一支，而分次享用更使飲用威士忌 較 紅酒經 濟。威士忌比葡萄酒的 收藏容易，代理商變相減低了存貨 成本，為何香港的單一麥芽威士忌 代理商依然入貨謹慎？ 這 主要來自課 稅 壓力。進口葡萄 酒由20 08年起享有零關稅優惠， 代 理 商 總 數 由 免葡 萄 酒 稅 前 的 一 千多間，六年內急 升至 三千多 間，成 就了今日香港 龐 大的葡萄 酒供應。相反，進口香港的烈酒， 即酒精含量達三成或以上的酒精 飲 品，需要 繳 交以出廠 價 計百分 之百的 稅。換言之，年 份 較 高的 威士忌 課 稅 愈高，加上 運費、存 倉 等其他支出，在港 購買威士忌 則貴上加貴。 雖然立法會曾於2011年檢討烈酒 稅的從價稅制，至今 仍未有具體 方案。香港作為國際大都會，飲威 士忌的文化遠 遠比台灣 遜色。進 口烈酒稅令本 港代理商不願意從 外地搜羅特別的威士忌，他們多以 賣一些品牌較多人熟悉、較易入口

的調和式威士忌，例如「芝華士」 、「Joh n n ie Wa lker」。本地專 賣威士忌的酒舖寥 寥可數，只有 三、四間，它們多數 開設 於工 廠 大 廈或樓上舖，以避免高昂的地 舖租金。其他酒舖主要賣葡萄酒， 只有一 個 陳 列 櫃 擺 放 威士忌， 選擇不多。

威士忌味道轉變成契機 威士忌 是 從 前 蘇 格 蘭 人 的 必 需 品。在攝氏零下幾十度的天氣下， 大多數 人足不出戶，喝下4 0多度 酒精的烈酒加有氣的啤酒加速酒 精吸收以溫暖 身體，不然身體 會 熬不住極端的氣候。時代轉變， 威士忌不只是暖 身良物，現 在更 成為其他國家的消費品、收 藏品 和投資商品。 傳統蘇格蘭單一麥芽威士忌由雪 莉酒的橡 木 桶中陳年。由木 桶吸 走 雜質、給 予幽幽的木 香，再加 入先前釀過的酒的濃甜，味 道厚 實的確不是 大眾喜好。酒評人劉

偉民指隨 著舊木 桶的供應缺乏， 現今的威士忌的味 道與以前的威 士忌大有不同，接受 威士忌的味 道的人亦愈 來 愈多。而日本 威士 忌與蘇 格蘭的風味 最為接近，他 說：「日本 威士忌 是參 考蘇 格 蘭 的做法，但以獨有的水 楢木 桶醞 釀，比蘇 格蘭威士忌 較淡 且有甜 味。加上 相對蘇 格 蘭的氣候，日 本氣候較 暖，酒熟時間比 較 短， 酒味亦較『醇』。」 以 往 飲 濃 郁 複 雜 的 威士忌 給 予 人的感覺比較 老套，今日這種想 法 有 被 打 破 的 挑 戰。由 味 道 開 始，威士忌 慢 慢「年 輕」起 來， 威 士 忌 吧 應 運 而 生。位 於 上 環 的威士忌酒吧Sa fe Bubbles & Ma lt 經理Joe La i坦言酒吧仍 在 試 驗 階 段。他 認 為 飲 威 士 忌 是 一種 新的生活態度。威士忌吧 與 其 他 普 通 酒 吧 不 同，每 個 客 人平均消費近千 元，主要顧客的 年 齡層 是 大 概 3 0 歲 後 的白 領， 酒吧以高品質的威士忌作招徠。

圖3：蘇格蘭不同產區的威士忌風味各異，來自面積最大的「高地區」，AnCnoc（圖左）酒香以甜味為主；而Smokehead產於西南面 的艾雷島，當地盛產泥煤，因此這種酒帶有特殊的煙燻味。

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LOCAL | TYFP

車位供不應求 價格頻破頂 記者｜王俊生 編輯｜郭駿朗

剛過去的兩個月，本港多個地區的住宅與商用車位均以創新高的價格成交。青衣灝景 灣一住宅車位以175萬元轉手，破區內最高價格，而上環信德中心的車位亦以400萬成 交，創下全港商業大廈最貴的車位交易紀錄。究竟現時車位價格的升幅是否仍然合理？ 住宅車位破200萬 升幅近十倍 在 剛 過 去 的 3月中旬，粉嶺 瓏 山 一 號的一 個車位以13 8萬成交， 榮登北區車位價格榜首。位於鴨 脷洲的深灣軒在零四年建成時， 車位售 價為 3 8 萬，但 在 去 年1 2 月已經有高於2 0 0萬的成交價出 現。同時將軍澳 天晉一期亦再有 車位破2 0 0萬成交。香港置 業地 產經紀周小姐指出，屯門瓏門現 發售車位，價值170萬，但在兩至 三年前屯門市周邊的車位只值10 萬至2 0萬不等，升幅接近十倍。

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▼ 屋苑車位價格越升越有

數據來源： MLS地產資訊網

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TCIT網站圖片

車位價格 在近期愈升 愈有，更甚 者價 格足以媲美 細 價單位。以一 個 2 0 0 萬的車位去計 算，每月收 取 5 , 0 0 0 元 的 租 金亦需 要 3 4 年 才可追回成本。

辣招後車位價格飆升 成炒賣入場券

求 的 情 況，因 此 車 位 的 價 格 會 上升。周小姐指，現 時 手上有 數 個客戶都正尋 找車位，但奈 何無 人供 應。她 表 示，由於車位較 住 宅 容 易 打 理，不 用 理 會 裝 修 等 事宜，而且回報率 亦 較 住宅高， 因此相當搶手。

買車不難 實惠車位難尋 「其實主要是政 府實施 辣招後， 多咗買家轉到工廈、商鋪同車位， 因為辣 招只適用住宅，而車位變 相是 炒賣物業的最低 入場 券。」 車位的成交量亦持續上升。儘管 現時車位只能夠作四成按揭，但 根據美聯社資料研究部綜合土地 註冊處資料 顯示，二月份的純車 位買賣註冊量錄得1,293宗，是自 2 012年12月後的新高，可見車位 買賣有價有市。周小姐指，在新蒲 崗工廠早幾年前有多個車位無人 問津，但近期已全部售出，主要受 附近樓盤譽港灣的帶動。 根 據 經 濟 學 的 基 本 原 理，由 於 對車位的需求 增加，出現供不應

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「月租 三千多其實 非常昂貴，不 過沒有辦法，買一 個車位動不動 都要幾十萬，剛剛畢業連樓 都未 能買到，更加不要談車位。」剛大 學畢業兩年的何先生現在任職銀 行，在尖沙咀月租 私人停車 場的 一個車位。他說在買車前，車位確 是一個重要的考慮因素。「買車的 成 本 其實不高，二手車的話兩萬 元 左右都有交易，但相反每 個月 月租三至四千元的車位則是很大 的障 礙。」他 反 反覆覆在附近尋 找合 適的車位，但大部分的車位 都太貴，或位置過份偏僻。最終， 他 花了近 兩 個 月的 時 間 才 找 到 現時的車位。

政府需主動 解決車位不足 政 府在解決車位不足的問題 上， 只是一直鼓 勵市民多使用公共交 通工具及設立汽車首次登記稅以 減少車 輛數量和對車位的需求。 數 據 顯 示，香 港 去 年 九 月共 有 5 3.5萬輛登記私家車，同時大約 有63萬個公共及私人的私家車車 位。早前有立法 會議員就建 議政 府考慮會否引入 新加坡現時採用 的車 輛 配 額制度，市民在購買車 輛前需要 公開競 投「擁車證」， 希望減少私家車的增長。其實政 府除了可以從減少車 輛數量的方 法著手 外，亦可考慮增加車位或 咪錶的數量。根據2014年12月的 《香港道 路交通擠塞研究報告》 指出，香港交通擠塞 其中一 個原 因是泊位不足，停車 場外往往會 有車龍的出現，亦有部份 道 路 使 用者會在 路上兜圈以尋找泊位。 因此政府除了可考慮參考新加坡 外，日本的車位供應及停車 場設 計，或許 也是 解決車位供應不足 的一個方法。

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CURRENCY | TYFP

美經濟狀況不明 美匯指數强中見隱憂 記者 |郭駿朗 編輯 |唐海汶

今 年 有 一 前 所 未 見 的 現 象 ： 法 國 品 牌 C h a n e l 於 三 月 中 香 港 區 減 價 高 達 兩 成 ， 其 中 暢 銷 的 Classic Flap Bag大減兩成至3.8萬港元，成為全港女士熱話。而你身邊的朋友是否忙於研究到日 本旅行，瘋狂購物？這一切都源自一個因素：美元強勢，升至十二年高位，但高處未算高？ 美 匯指 數由2 0 14 年上半 年 徘 徊 於8 0 點水平，並於下半年開始持 續上升至今年三月中的逾百點 水 平，錄 得繼2 0 0 3 年 4月以來的新 高。雖然最近兩星期已回落至9 5 點以 上的水平，但聯 儲局議息氣 氛偏向下半 年加息，美國加息帶 來 的 影 響 一 般 是 美 元 更 走 強。 若 此 ，多 年 未 見 的 強 美 元 會 帶來一個什麼的嶄新局面？

▼ 美匯指數由2014上半年起升勢持續

刪去耐性字詞 是否等於加息將至？ 數據來源： 彭博社（截至2015年4月）

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雅 虎 網 站 圖 片

聯 儲 局 主 席 耶 倫（ J a n e t Y e l l e n ）更 於 3 月 中 的 議 息 聲 明 中 刪 去「 耐 性 」措 詞，她 雖 然 強 調 沒 有「 耐 性 」不 代 表 加 息 將 會 馬 上 推 行，但 提 醒 大 家 未 來 加 息 是 按 部 就 班，並 會 因 應 情 況 而 改 變 加 息 的 頻 率。 天行聯合 證 券 聯席董事黃 志 陽 預 料，長 遠 來 說 美 國 落 實 加 息，或 加 息 後 引 發 經 濟 數 據 下 行 的 情 況 出 現 後， 美匯指數才會回落。

美匯指數30年兩度明顯升幅 如今升幅再現？ 美匯指數 於 過去3 0 年間，曾經有 兩次明顯升 幅。1 9 8 0 年至1 9 8 5 年間聯儲局為壓抑通 脹而不斷加 息，最後推高美匯升百分 9 5 .7至

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16 0 點水平；19 9 0 年代因新興市 場 金 融危 機 導 致 美 元 成 避 險 天 堂，美匯則升近五成。

美國經濟前路未明 各種數據未如理想 目前美國面對的不是 通 脹問 題。過 去三個月，美 國多項 數 據 反 映 市 場 未 如 樂 觀。二 月 生 產 物 價 指 數（P P I）按月跌百分 之 0 . 5，與 市 場 預 期 升百 分 之 0 . 3 相反。另外 一月份消費者 物 價 指 數（C P I）按月跌百分之 0 .7，較 去 年十二月跌百分之 0 . 4 更 為 擴 大。雖 然 二月份 C P I 按月升百分 之 0 . 2，為四 個月首 次 上 升 以收 回部分 失地，但美國通 縮風險仍 然 存 在。前主 席伯南克 在墨西哥 的 一 個 銀 行 業 會 議 發 表 講 話，

指 出：「 如 果 美 元 強 勢 是 因 為 市 場 反 應 過 度，或 者 因 為 歐 日 等 經 濟 體 仍 然 疲 弱，那 麼 就 將 成 為 問 題。」這 顯 示 美 元 強 勢 建 基 於 其 它 弱 勢 貨 幣， 將為美國經濟帶來隱憂。 縱 然 一、二 月 份 的 就 業 數 據 為 美 國 經 濟 帶 來 短 暫 曙 光，但 美 國三月份 新增 就 業 人數僅 有 1 2 . 6 萬 人，為 2 0 1 3 年 以 來 最 低。各 種 數 據 反 映 美 國 經 濟 增 長 將 會 減 速，而 聯 儲 局 以 經 濟 因 素 為 息 率 調 整 的 指 標， 相 信 通 脹 未 重 返 合 理 水 平 前， 聯 儲 局 仍 不 易 加 息。耶 倫 亦 強 調：「 如 果 薪 金、消 費 物 價 及 有 關 顯 示 通 脹 的 指 標 轉 弱， 加息仍不適宜的。」

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美元強及加息短期對港股不利 港元 與 美 元掛 勾，兌 各主要貨幣 亦 隨 之 上 揚。香 港 經 濟 將 受 強 美 元 之 效而受 壓，製 造 業、出口 商首當其衝；而美匯指數 和 香港 股市往往是 呈 反 方向的，原因之 一是因為以港元計算 相關資產受 強美 元帶動而變貴，投資者轉向 其他價 格 較 便 宜的資產，使資金 從港股流走。恒生指數自美匯指 數 升穿10 0 點後，由2 5 , 0 0 0 點回 落至 2 3 , 0 0 0 點 水平，反 映 投 資 者由不同市場轉 移至美 元資產。 雖 然 恒 指 於 四月初 時 跟 隨 內 地 股市做 好而回升至 2 5 , 0 0 0 點 水平，值 得留意 的 是，下 半 年加

息後 對港股 2 0 1 5 年 後半 一定 有 下 調 的 壓 力。在 最 近 的 兩 次 美 國 加息周 期中，恒 指 在 1 9 9 4 年及 2 0 0 4 年加息後 第三年屢 創 高 位，包 括 1 9 9 7 年 的 1 6 , 3 6 5 點 及 2 0 0 7 年 的 3 1 , 6 3 8 點。 匯 豐 證 券 於 四月初 發 表 研 究 報 告 將 港 股 評 級 降 至「減 持」 ，原 因 是 受 訪 港 旅 客 增 長 放 緩 而 下 跌 的 零 售 數 據，加 上 市 場 傳 出 今 年 九 月 加 息 的 消 息。 不過，報告 估 計今年底恒指將於 26,0 0 0點作結。

金 市 亦 會 隨 之 持 續 疲 弱。金 寶 利基金（Sha r ps P i x ley）行政 總裁諾曼（Ross Nor m a n）指， 金 價受 壓 主要 是 受 美 元 匯 價 強 勢所 影響。縱 然三月中因歐 元兌 美 元一度上升而 使 金 價 反 彈靠 近 1 , 2 0 0 美 元 水平，諾曼表 示： 「美 元強勢難 擋，相對 黃金則難 以守 住 反 彈的升 勢」，相 信金 價 仍有下跌空間。

加息後金市升勢難持續

綜 觀 美 匯 指 數 內 所兌 各貨 幣 走 勢，佔五成多的歐 元隨 著歐洲央 行開始啟 動量化寬 鬆，加上市場 憂慮希臘 財政問題 嚴峻，繼而對 歐 元區構成更大衝擊，歐 元兌美 元 亦 跌 至 1 2 年 低 位，失 守 1 . 0 6 美 元 水平。另外，日圓兌 美 元 持 續 偏 弱，三月中時 徘 徊 於1 2 1日 元 水平。兩大 貨幣 走弱下，美 匯 升 勢 相 信會 進一 步 升至較 高水 平。香港股票 分析師協會主席鄧 聲 興 表 示：「除 非 有急 切用途， 否則 我 不 建 議 大 家一 次 過 買 入 大 量 外 匯 作 儲 備；建 議 有 需 要 時 才兌 換，因為（外幣對美 元） 匯率仍 偏向下調。」現 時 去 歐洲 及 日 本 等 旅 遊 購 物 均 無 不 可， 但投資其貨幣則應三思。

另外，加息 亦對金市 帶來影響，

▼ 歐元兌美元曾跌穿1.06歐羅保險線，跌勢預料持續

數據來源： 彭博社（截至2015年4月）

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兌外幣旅遊尚可 投資外幣須三思

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美聯社 Cliff Owen 攝

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金 融 城 網 站 圖 片

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CHINA | TYFP

地方債置換－ 低成本、期限長 記者｜林子煜 編輯｜黃綺敏

中國財政部於本年3月11日批覆了3萬億元（人民幣，下同）存量債務置換，其 中1萬億元的額度已批覆到個别地方財政廳。此舉旨在緩解部分地方支出壓力， 降低利息負擔。對於早前傳聞的10萬億中國版量化寬鬆政策，財政部副部長朱 光耀公開否認此傳言，並稱地方債務置換是企業與商業銀行之間的契約行為。 什麼是地方債務置換

為何要進行地方債置換

債務置換簡單來說 是由中國財政 部主導的債務重 組，以 解決 債臺 高築的各地方政 府財務問題。國 家財政部在甄 別積存的地方債務 時，把 其中屬中央政 府的理財產 品、銀行 貸款等 一些期限 短、利 率高的到期債務置換 成低 成本、 期限長的債務，以此降 低地方政 府的利息負擔。而存量債 務 是指 在某一時間點，過去生產與 積累 下來的產品、貨物、儲備、資產負 債的結存數 量。根 據 規 範文件， 存量債 務 分為四類：地 方 政 府、 經費補助事業單位的舉 債；融資 平臺因承擔公益性項目建設的債 項 並依 靠財政性資金來償還；融 資平臺因承擔公益性項目建設舉 債而要靠自身收 益 來償還；融資 平台因承擔競爭 性項目建設引致 的債務。此次 財政部批 覆債務置 換，是根 據 2 0 14 年 9月下發的《 國務院關於加強地方政府性債務 管理的意見》強調 各地區可申請 發行地方政府債券置換以降 低利 息負擔條文而實施。

地 方 債 置 換 主 要目的 是 以 市 場 化 解 決 公 營 機 構 債 務 問 題， 化 解 債 務 違 約 風 險；其 次，銀 行的信貸風險 從而得到有效 減 小。 債 務 置 換 後，各 地 方 政 府 估 計 一 年 可 減 利 息負擔 4 0 0 億元到50 0 億元。

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負有償還責任的債務，通 過債券 置 換，以使 債息下 降；再 者，部 分 銀 行 借 貸 的 債 務，按 照 契 約 原則，以談 判對 債 務 進行重 組， 從而逐步解決。

出現中國版QE可能性不大

能否舒緩債務問題

按照 銀行 法的規 定，人民銀行不 得 直 接 認 購、包 銷 國 債 和 其 他 政 府 債 券。因 此 美 聯 儲 局 量 化 寬鬆 (Q u a nt it y E a si ng)的做 法 在 中國 並 不 具 備 法 律 基 礎。 另一方面，中國地 方債也不會 擴 大 貨 幣 發 行 量，存 量 債 務 中屬 於 中 央 政 府 直 接 債 務 的 部 分， 將 從 短 期、高息中解 脫出來，變 成 長 期、低 成 本 的 地 方 政 府 直 接 債 務。換 言 之 只 是 資 產 結 構 改 變，即是 換了一 種 承債形式， 並沒有新增貨幣。

財政部長樓繼偉於本年度人大、 政 協兩會期間曾表示，化 解 存量 債 務 的思路 有以下三條：有一定 收 益或 者可以改 造 成有比 較 穩 定的現 金流的 項目，可通 過公私 營 合 作 制 化 解；部 分 完 全 公 益 性 融 資平 台 舉 借 的、地 方 政 府

民 生 銀 行 首席宏 觀 經 濟 研 究員 管 清 友 曾 撰 文 表 示，未 來 處 理 存量債務 的方式 主要還 是 依 賴 資 產 證 券 化、地 方 資 產 管 理 公 司 購 置 不良資產 以 及 股 權 置 換 債 權 等 方 式，處 理 方 式 應 是 溫和漸進的。

財 政 部 有 關 負 責 人 表 示，據 審 計，截 至 2 0 1 3 年 6月3 0 日地 方 政 府負有償還責 任 的 存量 債 務 中，2 0 1 5 年到期需 償還 1 8 , 5 7 8 億 元。1萬 億 元 的 總 債券 額 度佔 2 0 1 5 年到期 政 府負有償還責任 的 債 務 的 5 3 . 8 %。而 這 項 審 計 結 果 未 包括 2 0 1 5 年以後 到期的 地方政府債務。

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CHINA | TYFP

圖片來源：網絡圖片

人行認民間資金外逃 虛假服貿暗藏流出渠道 記者 | 王銘贊 編輯 | 王俊生

今年的全國人大、政協兩會記者會上，中國人民銀行行 長周小川承認國内存在資金出逃現象。根據國家外匯管 理局今年二月份發佈報告，2014年全年，中國非直接投 資凈流出684億美元，對比2013年全年846億元凈流入為 大逆轉，主要是因為近幾個季度中國企業和個人持有 的美元存款激增，以及美元放貸增加。有機構指2014年 大幅增長的服務貿易逆差中可能暗含資金出逃渠道。 國人外幣存款增加迅速 外管局長視情況樂觀 根 據 外 管局「2 0 1 4 中國 跨 境 資 金流 動監 測 報 告」，中國 去 年 對 外貸款，貿易 信貸及 外幣存 款 增 長 2 , 2 9 7 億美 元，相比去年增 長 百分之 17 1，為歷史 增 幅 之 最。 三 項 主要的其他 投資中，對外貸 款 和貿易 信貸（即進出口買賣方 的 應 付，應 收 賬 款 ）都 保 持 穩 定的增 長，而外幣存 款和資產一 項 增 速 顯 著 加 快。外 管 局 數 據 顯 示 2 0 1 4 年 9月的 對 外 存 款 及 資產 相比 2 0 1 3 年 年末 增 加了百 分 之 5 3，由 3 , 3 6 4 億 美 元 增 至 5 ,16 0 億美 元。 16

人行 數 據更 顯示，一月份中國外 匯 存 款 繼 續 猛 增 8 2 3 億 美 元， 而 2 0 14 年 全 年 僅 增加1 , 3 4 0 億 美 元，一月 增 幅 高 過 去 年 全 年 一 半，為 2 0 0 9 年人行 統 計 此 項 目以 來 最 大 的 單 月 增 幅。外 管 局 局 長 易綱 在 兩 會 記 者 會上 表 示：外匯存 款 增加 說明「中國 境 內個人，企業和金 融 機 構 在目前 的 經 濟 環 境 下，都 在 優 化 他 們 的資產負債表，根 據預期來調 整 資產 的 貨 幣 結 構 和 負 債 的 貨 幣 結 構」，並 認 為 是「藏 匯 於民」 的好現 象。 tyfp.journalism.hkbu.edu.hk

人行承認資金外逃 周小川稱外逃流出難以區分 人行 行長 周小川在 3月1 2日回答 記 者問題時表 示，除 去正常貿易 的資金流 入流出，中國的確存 在 熱 錢 流 動的現 象。所 謂「熱 錢」 ，即為市 場 上 追 求 短 期 性 利 潤 的資金。周 表 示，中國 現 在 既 有 外 國 人 的 熱 錢，也 有 中 國 人 的 熱 錢，但 是 這 種 錢 較 難 準 確 進 行 觀 察，「從中國現 在的情 況 來 講，並不是很 厲害」。 周 又 稱，有 些 地 區 的 資 本 外 逃 是 因為該國 投 資者 對其 本 國環 境 失 去 信 心，認 為 財 富 沒 有 保 障。他 認 為：「中國 也 有這 種 現 象，但 是 與 正 常 的 投 資 貿易 相 比，這 個 數 量 也 不是 很 大 」。目 前中國 G D P 有十萬億美 元，外匯 儲 備 3 . 8 萬 億美 元，而普 遍 分 析 的 資本 外 逃 規 模 均 在 2 , 0 0 0 至 3 , 0 0 0 億 美 元 左 右，相 比 規 模 不大。至 於 如 何區分正常的資金 流 入流出和資金 外 逃，周小川表 示，人行正 在 研 究 方 法，警 惕不 正常資金流 動。

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中 國 一 直 實 行 外 匯 管 制 政 策， 以 防止資本 大 量 外 逃。目前，中 國 公 民 每 人 每 年只可 以 兌 換 不 超 過 五 萬 美 元 的 外 匯，而 對 企 業 的 外 匯 管 制自 2 0 0 8 年 後 完 全 解 除。2 0 0 8 年 之 前，中國 實 行「強 制 結 售匯」制 度，要求 企 業 所 得 外 匯 收 入 均 須 在 國關 銀 行 兌 換 為 人 民 幣，即 將 外 匯 上 繳 國 家。現 在，企 業 擁 有 使 用 外匯存款的自由。

服務貿易 或成為資本外逃新途徑 瑞 銀 中國 在 今 年 二月給 投 資 者 的 報 告 中 分 析：2 0 1 4 年 中 國 O F D I（對 外直 接 投 資）以 外 的 資本 流 出 估 算 高 達 3 , 2 0 0 億 美 元。報告分析 資本外流的原因有 四點。首先，人 民幣 升 值 預期 減 弱，企 業 結匯 意 願減 弱，留匯 意 願 增 強；第二，由 於 境 內、外息 差 縮小，人民幣匯率雙向波 動加 劇，套 利 資本 消 退，甚 至 流 出； 第三，國內房 地 產 低 迷，美 元 升 值，導 致 國 內 居 民 加 速 購 置 海 外資產；最 後，反 腐 敗也 導 致了 資本外逃 加速。

東 方 資 本 研 究（ O r i e n t a l C a p i t a l R e s e a r c h）近日也 在 英國金 融時 報 上發文稱，雖然中 國經常貿易項目上的服 務貿易一 直 都 是 逆 差，但 最 近 逆 差 增 幅 顯 著。2 0 1 4 年 服 務貿易逆 差 達 到1 , 9 8 0 億美 元，相比去年增加 百分 之 5 9，單第 四 季 度 逆 差 就 達 到 7 3 0 億美 元，相比 2 0 1 3 年 同期高百分之 17 0。 該研究聲稱，國內資金 通 過多付 款，或 為不 存 在的服 務 付款，而 達 到轉 移資金的目的。因為 外管 局 對 此 類 項 目的 手 續 監管 相 對 寬 鬆，導 致其成為資金 外流的快 速通 道。據估 計，去年透 過 渠 道 出 逃 的 資金 達 到 將 近 2 , 0 0 0 億 美 元，其中民間資金流 出的主要 渠 道 是 虛 假 的 留 學 服 務。據 報 告稱，將近一半的留學中介 機 構 有地下錢莊的兩重身份。 據 路 透社 消息，外管局與 3月2 2 日向各 銀行下發文件，要求銀行 自查 並 上報1萬美 元 存 款以 上 賬 戶的外幣現 鈔存款 數 據。外管局 目前對此行為 仍未置評。

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日元貶值 日廠回流 記者｜黃靖茹 編輯｜郭駿朗

中國被稱作「世界工廠」，因亞洲地區大部分國家勞動力成本較低，吸引發達國家把生產線 移至當地。中國製造業雖然發展蓬勃，卻有隱憂。尤以現任日本首相安倍晉三上任後大推寛 鬆措施，促貶日元，每美元兌日元從2012年約80日元跌至今年初約121日元。日本生產成本 大幅降低，而同時中國等亞洲地區勞動成本相對上升。根據日中經濟協會數據，過去10年， 中國工資平均水平跳升逾三倍。因而不少日本企業計劃趁日元貶值重整策略，回國生產。 日電子業爭相轉移回國 安倍政策首先吸引以電子業為首 的日企回流設廠，提高日本生產 線的產能。不少知名電子日企均 表示會將其一部分的產品轉移回 國生產。佳能發言人透露計劃增 加旗下相機、影印機和醫療設備 在日本的產量，目標是從目前佔 整體產量的四成提升至六成，約 相當於2009年水平。夏普發言人 亦證實，旗下空氣清新機、雪櫃 和電視在中國和馬來西亞的部分

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生產線將移返日本，但強調海外 工場仍會繼續生產。索尼去年亦 表示將投資350億日元（約23億港 元），提升日本工場的產能。

「J∞QUALITY」標籤 打造「酷日本」 除了電子業，日本的服裝業亦會 推出「J∞QUALITY」認證産 品 ， 將本地和海外生產的服裝分開推 銷，相信能吸引高階消費層。共 同社報道，為了振興受廉價中國

產品等打壓的日本國產服裝的銷 售，商店將從今秋起陳列帶國產 認證標籤的服裝，以便把高技術 純日產服裝與平價中國製產品區 別。服裝企業可以就具體產品向 商會提出申請，獲得認證後可冠 以「J∞QUALITY」的品牌並附上 標籤。 雖然在日本國內的服裝銷量中， 進口貨達百分之97，但業內人士 表示，希望藉此向消費者推廣價 錢較高但品質優良的國產商品，

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日 本 時 報 圖 片

而不只是推銷廉價商品。經濟產 業省並考慮把國產服裝認證標籤 推廣至海外，作為「酷日本」 （Cool Japan）戰略之一。

汽車業拒回流 維持海外生產 但並不是所有日企均會回國生 產，汽車企業不會逆轉把生產線 移離海外的大方向。豐田行政總 裁豐田章男早前表示，無意把 生產線搬返日本，本田和日產 等大廠亦沒改變生產佈局的大 動作。電子零件製造商村田製 作所亦指，會繼續尋求方法， 把海外生產比率從四年前的百 分之14，增到今年首季提升至 百分之30的目標。

「中國製造2025」 打造製造強國 另一邊廂，國務院總理李克強在 政府工作報告中談及經濟結構轉 型優化時，提出實施「中國製造 2025」規劃，這個綱要包括五個 主要內容：強調創新驅動、質量 為先、綠色發展、結構優化和人 才為本。目標是要把中國從「製 造大國」打造成「製造強國」。

重振低效率國企並提升國內工業 全球競爭力的一項廣泛計劃的一 部分；日本的《產經新聞》則表 示，中國此舉是把經濟增長模式 從著重「量」的擴大轉變為著重 「質」的提高，並提出了經濟發 展「新常態」理念。

這無疑是中國製造業發展的一個 里程碑，而整個轉變預料需要30 年的時間。現在只要等待國務院 審批通過發布後，工信部將會組 織工業行業貫徹此綱要。

面對其他亞洲地區更低成本的挑 戰，和其他如日本般的發達國家 回國生產，中國的30年計劃能 否帶領國家成為製造強國，提升 工業全球競爭力，仍屬未知之 數。同時，眼見日本國內的龐大 貿易逆差，及未能達到預期的出 口增長率，「日本製造」能否 如八、九十年代般再創高峰， 仍然言之過早。

美日兩國嘗試解讀綱要 《紐約時報》表示此是中國準 備啟動新一輪工業合併，這是

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中日製造業拉据戰繼續

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註冊報紙一二四二號 第四十五卷 2015年五月號 督印人 李月蓮 顧問 黃天賜 梁淑芬 總編輯 莊禮傑 執行總編輯 王丹麟 副總編輯 黃靜薇 黃雅盈 黎明芝 執行副總編輯 劉卓瑩 梁銘恩 趙雅婷 財經版主編 蘇德之 統籌 郭駿朗 美術總監 郭駿朗 王俊生 公關及宣傳 黃綺敏 鄭明慧 編輯 唐海汶 黃綺敏 陳煒傑 蔡浩儀 王俊生 鄭明慧 鍾雪瑩 郭駿朗 呂文琦 丁芷若 記者 唐海汶 王俊生 蔡浩儀 陳煒傑 鄭明慧 黃綺敏 鍾雪瑩 郭駿朗 呂文琦 丁芷若 麥善恆 鄧鎧敏 林子煜 楊欣欣 王銘贊 蔡琪力 陳詠妍 陳德就 李哲毅 黃靖茹 周叙含 陳衍澄 林穎淇 姚宇欣 王子俊 譚田雅美 劉達 宋歌 出版及承印 香港浸會大學新聞系 出版及承印地址 九龍塘香港浸會大學 電話 3411 7461 傳真 3411 5079 網址 http://sanpoyan.journalism.hkbu.edu.hk 社交網站 https://www.facebook.com/sanpoyanpage

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