新報人財經2015－四月號

香港浸會大學傳理學院新聞系學生刊物 2014-15年度．四月號

降息、降準、負債率上升 中國慎防通縮

財 經

CONTENT 封面故事

北望神州

降息、降準、負債率上升 中國慎防通縮

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股市直擊 習總打貪 濠賭股前路茫茫

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專題故事

中國跨境資金出超 外管局稱非因外資撤離

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香港電影發展基金 有助港産片解困

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商業解密

探討稅制

化妝品市埸競爭激烈 韓商MISSHA在港全線結業

美擬向富人加稅助中產 「富人稅」本港未必適用

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市場概況 細價股受散戶追捧 屢觸發回撥機制

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財經新語 過去兩星 期結束的北京兩會， 當中強調中國經濟 仍然 穩 健發展， 惟央 行早於兩會 前多次調低息率刺激 經濟增 長。 針對兩會所討論的國策， 我們將 仔細分析中國經濟走勢及貨幣政 策、 內地 打貪影 響 濠賭股的發展、 中國跨境資金去年出超 並 影 響外匯儲備。 環 顧本地， 所謂「創業難，守 業更 難」， 香港的化 妝品市場競爭激烈， 我們將為大家報導 韓國品牌 M I S S H A全線 結 業的來龍去脈。 投資 者方面， 回撥機制的變更備受股 票市場關注， 我們將 揭示回撥機制和細價股的相連關係。 隨 著二月底，新報 人 財 經出版有關財政預 算案特 號， 當中提 及財 爺 推出的多項 財 策。 而今期我們將 探 討 港產 片如何從中受惠， 也會為讀者們比較 外地 及香港 稅制的利與 弊， 探 討「富人稅」在 香港實 行的可行 性。 緊 守崗位，搏盡無悔。 希望你們看見的不只是一段段的新聞， 更 重要是我們對質素的執 著 和堅持。 閱讀 快樂。 LAST ISSUE

香港浸會大學傳理學院新聞系學生刊物

財 經

三 月 號

06 2014-15年度

一樓難求 滯貨變荀盤 「新常態」經濟下

中國奢侈品消費呈負增長 暫停投資移民 對本地經濟影響甚微

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ISSUU

上期提及香港樓價不斷創新高， 不少滯銷及問題樓盤成為急欲置業的買家爭逐對象。

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降息、降準、負債率上升 中國慎防通縮 記者｜譚田雅美 編輯｜ 黃綺敏

今年2月28日，中國人民銀行又再次下調金融機構一年期貸款基准利率0.25個百分點至 5.35%；一年期存款基准利率下調0.25個百分點至2.5%。這是2015年首次降息，也是繼2014 年 1 1 月 降 息 後 半 年 內 第 二 次 降 息 。 匯 豐 銀 行 大 中 華 區 首 席 經 濟 學 家 、 董 事 總 經 理 屈 宏 斌 認為，儘管數次降息降准政策有所成效，但目前中國經濟仍面臨著比較顯著的下行壓力。 通縮來了麼 近年來中國國內生產總值（GDP） 的增 長正 在 逐 漸 放 緩，2 0 14 年 更是 創下了2 4 年來 最 低的7.4% 增 幅。另外，中國國家 統 計局 公 佈 2 0 1 5 年1月份 消費 者 物 價 指 數（C P I）與 去年同期 相比僅 增 長 0 . 8 %，為 五年以 來 的 最 低 增 幅。同時，中國生產者 物 價指 數 （P P I）同比下降 4 . 3 %，創下自 2009年底以來的最大跌幅。 對 於 這 兩 個 數 據，屈 宏 斌 分 析 道，「關 於 通 縮，儘管 C P I 的 讀 數尚沒有到負值，但已然是 歷史 低位，且 P P I 已 經 連 續近三年 在 負數 空間裡徘 徊了。更 為重要的 是，受 近 期 大 宗 商品 價 格 下 跌 和 需 求 疲 軟 的 影 響，近 期 的 核 4

心 通 貨 膨 脹 也 步 步 下 跌。這 意 味 着 中國 當 前 面 臨 着 非常大 的 通縮風險。」

降準、降息不同量化寬鬆

人民銀行今年1月發 佈的金 融數 據統計報告顯示：廣義貨幣M 2增 長僅有10.8％，這是自1986年12 月以來的新低。M 2是用來衡量信 貸或貨幣流動的指標，增速過低 反 映了目前經 濟活躍 度下降，社

▼ 中國2004-2013年國內生產總值趨勢表（以人民幣計算）

數據來源： 中華人民共和國國家統計局

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陳 煒 傑 攝

會整體投資不足。投行的經濟 學 家一般估 計今年會有至少三次的 降息、降准行動來降低借貸成本， 緩解國內的流動性。 然而，中國選擇降息、降準來刺激 經濟而非跟 隨 歐 盟和美、日等國 實施量化寬 鬆是有其不同考慮： 歐美國家之所以使用量化寬鬆是 因為他們已經接近于零利率，即 降准降息等傳統的寬鬆手段已經 沒有意 義，而中國目前 利率即使 在數次降息後仍處 於高利率。屈 宏斌認為，有力度降息，降準是可 以有效地降 低融資成本、提振經 濟的，短期上並不需要訴諸 量化 寬 鬆。而中國離 所 謂的「流 動性 陷阱」（即貨幣政 策完全無 效） 還是有相當的距離的。

高達113%，遠遠超過OEC D國家 90%的風險域值。 今 年，地 方 政 府 背負的 3 萬億債 務中大 約有四成將 會到期，中國 監管 機 構已 批 准 地 方 政 府 將 債 務展期，但這不過是在透支下幾 屆政 府的額度。「很多地方 政 府 債務 抵押的是 土地，如果土地價 格下降，對於 銀行系統或地方政 府可能會 構成一些 壓 力。」研究 中國經濟的香港浸會大學經濟系 教 授 陸尚勤 博士再說：「但暫時 來說 地方債務 還是可控的，因為 中國可以動用的政策比發 達國家 要多。比如一些國企可以去買地方 政 府的債券，雖然這在其它國家 不可能發生。因此 政 府短期還能 解決這個問題，但長遠 來說仍是 需要考慮的。」

負債率攀升，但短期可控 貨幣政策空間還有多大 自環球金融海嘯到2012年期間， 中國各地方政 府曾大量舉債。據 中國社會科學院副院長李揚去年 接 受 大 陸 經 濟 參 考 報 訪問時 表 示：全國各部門（居民、非金融企 業、政府與金融機構等四大部門） 的债 務 總額佔GDP的比重，從20 08 年的170%上升到2012年的215% 。其中，企業部門債 務 總 額佔比 tyfp.journalism.hkbu.edu.hk

人民 銀行 2 0 14 年第四季度的貨 幣 政 策 報 告 顯 示 借 貸成 本 有 所 降 低，銀行的平均貸款利率在此 期間下降了約 0 . 4 1%。由此可以 看出，自去年11月份開始的 數次 降息降准 政策初見 成效，但通貨 膨 脹 率 持 續處 於 低 位 和工業 企 業利潤增速大幅下降，意味 著對

更有力度的寬 鬆 政 策的需要。屈 宏斌預計，2 015年將有10 0 個基 點左右的降準和25基點的降息。 此 外，財 政 政 策 也 應 該 更 加 積 極的發揮作用，輔助貨幣政 策， 共同提振經濟。 陸 尚 勤 博 士 也 認 為 中國 貨 幣 政 策的空間還是很 大的。人民銀行 會 每 年 通 知四大 行 可 以 放 出多 少貸款，這種貸款額度的限 定也 是 一種 量化的措施。反而，中國 可能需要 擔心的是，相比歐洲與 日本等其他發 達國家的低利率， 如大 陸利率依舊過高，很多投資 者 可 能 會 購買 人 民 幣 或 利 用 人 民幣計價的理財產品，從而造 成 資產泡沫。 2 0 14 年11月9日，國家主 席習近 平在亞太經合組織工商領導人峰 會上首次有系統 地闡 述了「新常 態」，即經 濟 從高速增 長轉為中 高速增長、經濟結構不斷優化升 級 到要素驅動、再到投資驅動、 而最 終轉向創新驅動。這大概是 對目前中國經濟狀況最為正式的 描 述，但中國 仍 須 做 好 準 備，以 全 新的姿態來 迎接「新常態」， 而非「新通縮」。

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STOCK | TYFP

習總打貪 濠賭股前路茫茫 記者及攝影｜周敘含 編輯｜黃綺敏

澳門博彩業蓬勃發展，成為了澳門財政收入的主要來源。然而，受到內地反貪風暴的強烈衝擊 以及政府部門加強監控的影響，濠賭股在2014年全線大跌，六大賭業股股價均深受重創。國家主 席習近平在去年底澳門回歸15週年發表講話時，提出了「加强和完善對博彩業的監管，不斷推動 經濟適度多元可持續發展取得實質性成果」。自此，各界對博彩業、濠賭股的未來眾說紛紜。

六大賭股 正 因 賭 博 業 曾 飛 速 發 展，澳 門 前後 誕 生了六大 博 彩股，亦 被稱 為「濠 賭 股 」，包 括：澳 博 控 股 （0 8 8 0）、銀 河 娛 樂（0 0 2 7） 、永 利澳門（11 2 8）、金沙中國 （19 2 8）、美高梅中國（2 2 8 2） 及 新 濠 博 亞 娛 樂（6 8 8 3）。把 2 0 0 7年迄今 的恒 生指 數 與 濠 賭 股走勢 進行疊加對比可以發 現： 由 2 0 0 7 - 2 0 0 9 年，濠 賭 股 與 恒 指 走 勢 基 本 一 致 ，只 是 於 2 0 0 8 年因受環球金 融危 機影響 而 稍 弱 於 恒 指。但自2 0 0 9 年中 起，濠 賭股 的走 勢 節節攀 升，六 大 博 彩股 的股價皆 於2 0 1 3 年底 至2 014 年四月前後達到最高點， 其中 銀 河 娛 樂 及 澳 博 控 股 股 價 甚至相較 於2 0 0 8 年 金 融危 機 時上 漲 超 過 1 0 倍，而 同 期 恒 生 指 數 僅 有 1 0 % 左 右 的 升 幅。但 2 0 1 4 年 年 中以後，澳 門 博 彩 股 股價全 部 下跌，截 至 2 0 14 年1 0 月，其股價較 歷史最高價基 本 都 已經跌一半了。 tyfp.journalism.hkbu.edu.hk

進 入 2 0 1 5 年 後濠 賭股再 次 全線 腳軟：1月19日，澳博瀉逾半成， 金沙及銀娛分別跌3.8%及3.4%， 其他賭股再 挫 2 % 至 3 %。也是在

素的娛 樂項目對目前濠賭股的頹 勢有所幫助，但因中央 反貪風 波 未 息，大多股民對濠賭股 將繼續 持保守態度。

▼2007年1月31日至2015年2月1日濠賭股與恆生指數走勢對比圖

數據來源：雅虎財經（截至2015年2月）

當 日，金 滿 宣 佈 結 束 旗 下 在 金 沙中國金沙 城中心內的賭廳 業 務 。豐 盛 金 融 資 產 管 理 董 事 黃 國 英 指 出，濠 賭 股 之 後 的 發 展 未 必 樂 觀。雖 然 各 大 博彩業巨頭所推出非博彩元

旅客與賭客 澳門統計暨普 查局的資料顯 示，2 0 1 4 年 各月的 入 境 旅 客 總 數 大 約在 2 5 0萬至 3 0 0萬人次之 7

間。2014年入境旅客總數與2013 年同期比較，從1月到11月，入境 旅客總 數 都有 著不小的上升 趨 勢，11月時更比2 013年同期增長 15.18%。入境旅客必然是賭場營

澳 門 知 名 學 者 林 玉 鳳 分 析：大 部 分 的入境 旅客對 澳門賭廳 德 的 貢 獻 主要 集 中 於「中 場」，中 央打貪 的主要對象大多為「貴賓 廳」的顧客。當中場 收 益的增加

▼2014年澳門每月入境旅客人次及2013年同期變化率

澳 門 統 計暨 普 查 局數 據資料 顯 示，貴賓 賭廳 2 0 1 3 年 收 入佔 澳 門博彩業營業收 入的三分之二， 而 到 2 0 1 4 年則降至 5 6 %。受 到 直接波 及的，還有澳門各大 博彩 中介 公司，已 有多間 貴賓廳陸 續 結 業，亦 有實力較強的賭博中介 公司計劃關閉貴賓廳業 務或開拓 澳門以外的市場。

何去何從

數據來源：澳門統計暨普查局

業的重要影響因素，但在入境 旅 客 不減 反增的情形下，濠賭股為 何又會經歷如此劇烈的重創？

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額無法 覆 蓋 到大 幅 減 少的 貴賓 廳收 入時，澳門賭博業收 益銳 減 也是情理之中。

習 近平主 席 於 澳 門回 歸 1 5 週 年 的 講 話，正 正 暗 示 澳 門 博 彩 業 現時的發展 方向：銀河娛 樂率先 宣佈將在5月27日推出斥資近250 億，主打非博彩元素的新 渡假村 專案， 内 容 包括路、氹、澳門 銀 河 二 期和 澳門百老匯，兩 個 項目均 將經營方向 轉為娛 樂、會 議、餐 飲 及 表 演。集 團 主 席呂 志 和 於 一月時向記 者表示，無法 知道 近 期內地公安是否加強監察經銀聯 的資金往 來，但是在內地 打貪 後 發展健 康，澳門可以按國際 休閒 度假中心的思路 進發，他亦看 好 澳門的長遠發展。 tyfp.journalism.hkbu.edu.hk

CHINA | TYFP

滙 商 網 圖 片

中國跨境資金出超 外管局稱非因外資撤離 記者｜王銘贊 編輯｜王俊生

中國國家外匯管理局於2月15日 公 佈「2 0 14中國跨 境資金流 動 監測報告」（跨 境資金報告）， 內容反 映 大 陸 跨 境資金流出明 顯 擴 大，外匯 儲 備 僅 有少 量 增 加。有 評 論 指 資金出 超 是 由 於 外資 大 量 撤 離 所 造 成，報 告反 駁 稱資金出超 的主 因 是中國 企 業 對外貸款 增加和 債 務結 構調 整 所 致。報 告 分 析，隨 著人 民 銀 行 逐步 退 出常態 式的 外匯干 預，人民幣匯率市場化 機制改革 效 果 開 始 顯 現，資金 外流 將 會 成 為常態，並預 計人 民幣 2 0 1 5 年 跨 境 資金 將 繼 續維 持 雙 向 波動的局面。 tyfp.journalism.hkbu.edu.hk

跨境資金 全 年「鐘擺式」波動 跨 境 資 金 報 告 顯 示，大 陸 去 年 跨 境 資金流 動 先 入 超後 出 超：2014年第一季度，跨境資金 延續2 013 年底的淨流 入態勢而 資本 和 金 融 項目出現 9 4 0 億美 元 順差；到第二 和第三季度，資 本 和 金 融 項目流 入 減 少，分別 出 現 逆 差；而第 四 季度 的 逆 差 更 為 擴 大，導 致 全 年資本 和 金 融項目逆 差（初步估 計）為9 6 0 億美 元，對比 2 0 1 3 年的 2 , 4 8 6 億美 元 順差。是 繼2 0 12年以來 再 次 出 現 大 額 逆 差 。受 資 本

和 金 融 項 目 流 出 影 響，2 0 1 4 年 中國 外匯 儲 備 僅 增 加 1 , 1 8 8 億 美 元，相 比 2 0 1 3 年 的 4 , 3 2 7 億美 元 的 增 長 降 減 低了 7 3％，為近十年來除2 0 12年外 增長最低的一年。

資本流出非因為外資撤離 中國依然吸引長期投資 報 告 表 示，資 本 流 出 增 大，外 匯儲 備 增 速 減 緩的主要原因是 「藏匯 於民」，並非外資撤 難。 「藏 匯 於 民 」即外匯 儲 備 從 國 家集中持有分 散 到企 業 和 個 人 持有，從而促進對外投資，同時 9

亦 分 散 外匯 風 險。報 告又指， 跨 境 資金 分為直 接 投 資 和非直 接 投 資，後 者 包 括 證 券 投 資 和 以貸款 為主的其他 投資。2 0 14 年前 三 季 度，外國 來華 證 券 投 資流 入617億美元，顯見 外資仍 未 撤 離中國；另加 大 陸 企 業 等 對外負債 流 入 1 , 0 0 8 億美 元。 但因為同期中國對外貸款、貿易 信貸、和 持 有 的 境 外 存 款 等資 產增加17 1％至2 , 2 9 7億美元， 加上國人海 外證 券 投資流出1 3 億 美 元，所 以 造 成了非直 接 投 資出 超 約 6 8 4 億美 元 的局面。 另外，直接 投資在 2 0 14 年前三 季度淨流 入1, 37 5 億美元，同比 增加23%，說明中國對境外長期 資本的吸引力仍然較大。根據聯 合國貿易和 發展會 議的 最 新 報 告 顯 示，雖 然 全 球 境 外直 接 投 資總量在2 014 年下降了8％，但 是中國2 0 14 年非金 融類利用外 資規模達 到1,19 6 億美元，同比 增加1.7 ％，首次 成為全 球 最 大 的外國直接投資接收國。

人民幣匯率波動明顯 觸發企業債 務結 構調 整 2 0 1 4 年 3月以 來，人 民 幣 對美 元 匯 率呈 現 弱 勢，浮 動 擴 大，

市場 做 出適 應 性 調 整。二 季度 以 來，企 業 和 個 人 向 銀 行 賣出 外匯 的 意 願 持 續 下 降，結 匯 率 從 第一 季度的7 7 ％下降至第 四季的的 7 1 ％；而 衡 量 個 人 和 企業 購匯 意 願的售匯率 從 第一 季的 6 1 ％ 上升至7 3 ％，表明企 業 逐 漸 傾向於 持有美 元 資產， 减 少美元負債。 在 此 之 前，因 為 人 民 匯 率 長 期 單 邊 上 升，企 業一直 以 來實 行 《資產本幣 化，債務 外幣 化》的 財 務 策 略。為 應 對 滙 率 向 下 波 動，企業開始《資產外幣 化，債 務 去 槓 桿 化 》的 調 整，回 補 美 元空頭，從而增加了資金流出壓 力。外管局認為，目前外匯市場 流 動 性 充 足，恐 慌 性 囤 積 並 未 出現，資本 流出規模尚可接受。 香港 浸 會 大學 經 濟系教 授 陸尚 勤表示，由於外匯流出情況才出 現不久，現在很難確定是不是大 家擔心的「C apit a l F l ight」， 即資本外逃。

外匯市場前景不明 預計市場繼 續雙向震盪 美 元自2 0 14 年 5月以 來 持 續 升 值，導 致 除美 元 外 幾 乎 所 有地 區，尤 其是 新 興 經 濟 體 產 生 極

大資金外流與貨幣貶值壓力，然 而根據國際清算銀行計算，人民 幣實際和有效匯率在2 014 年增 長 依然保持 6 . 2 ％和 6 .4 ％的增 長，即 對 除 美 元 外 的多 邊 匯 率 保持強勁。 進 入 2 0 1 5 年以來，市場並 未對 人 民幣產 生一 致 的多空 觀 點。 陸 尚 勤 教 授 表 示，人 民 幣 對美 元匯率自2 0 0 5 年來已經升 值了 三至四成，後續上升空間有限。 從物價上來看，內地大城市，譬 如北 京或 上 海 的物 價 水平與 香 港 相差 無 幾，從 側 面反 映 人 民 幣並 未被明顯低估。他認為，短 期內因為中國經濟下行壓力，人 民幣 匯 率 可能 仍 有 下 降，但 是 長 遠 來 看，人 民幣 和 美 元 將 會 維持均衡。 根據報告 估 計，2 0 15 年中國跨 境資金將持續有進有出的局面。 外管局國際 收 支司司長 管 濤 今 年2月在上海證券報撰文表示： 市場 預期對人 民幣 匯率的 影 響 持續加大，人民幣的資產價格屬 性 進一步凸顯。管認為，受國內 和國際環境不穩定的影響，市場 多空轉換頻繁，因而會導致經常 性的跨境資金流入流出，匯率將 持續雙向震盪。

▼ 2012-2014年中國對外貸款，貿易信貸和持有境外資產變動情況 ▼ 2011-2014年中國跨境資金變動情況

數據來源：國家外匯管理局2011至2014年跨境資金流動監測報告

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陳 煒 傑 攝

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BUSINESS | TYFP

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化妝品市埸競爭激烈 韓商MISSHA在港全線結業 記者及攝影 |麥善恆 編輯 |鄭明慧 韓國化 妝品牌 M I S S H A 今年一 月二日傳出結 業 消息，多間 分店 落閘，至今已停業 超 過 兩 個月。 香港 代理商旭 東（正大）忽然消 失，令 部 分員工 薪 金 被 拖 欠。另 外，M I S S H A 沒有按期交今年一 月店租，遭 業 主入 稟高等法院 追 討 11萬元欠 款，令其雪上加霜。 作 為首 批 進 入香 港 市 場 的 韓 國 品牌，M I S S H A 走 的是中、下價 路 線，並 以 其 B B 霜 護 膚品 吸引 不少喜愛韓風的年輕人追捧，但 近年受 到其他後 起 韓國化 妝品 牌的 競爭壓 力，生意每 況 愈下。

M I S SH A母公司虧損 縮減國內市場營運 根據南韓媒體 T he Korea n H e r a l d 所 述，M I S S H A 母 公司 A ble C＆C 2014年第二季財務 報 表中錄 得 約 $ 1 , 6 0 0 萬港元 虧 損；但 A ble C＆C 表示M I SSH A 會 繼 續 發 展 其 業 務，更 會 開 拓 12

歐 洲 市場，M I S S H A 已 在 2 7 個 國家 經營 超 過 1 , 0 0 0 間品牌店 鋪，至 於 香 港 何 時 會 重 開 公 司 卻未提及。 M I S S H A自2 0 0 0 年上市以 來首 次 跌 至韓國化 妝品牌第三位，被 T he Face Shop 和I n n isf ree進 佔首兩位。同時，A ble C＆C決 定 結 束多間韓國 分店，其中更包 括旅 遊 熱 點－明洞；加上 近日香 港 分店全線結業，讓人懷疑 A ble C ＆ C 可能 出 現 財 政 困 難，但 公 司到目前為止依 然沒有正面回應 結業原因。

低價未必吸客 品牌互相模仿 其實每 隔 幾 年 便 會 有 新 一 批 韓 國 化 妝 品 牌 進 入 香 港 市 場，反 映 市 場 結 構 不 斷 在 改 變。香 港 中文 大學 社 會 科 學院 全 球研究 課 程助理講 師鍾 樂 偉 認為 低價

未 必 能 留 住 消 費 者，各 個 韓 國 品 牌 要 不 斷 改 變 各 自的 銷 售 策 略才 能 繼 續存 在。例如五年前， T he Face Shop和Sk i n Food 也 有 很 好 的 業 績，壟 斷 了整 個 化 妝 品市 場，但 近 年 新 品 牌 不 斷 湧 現，老 品 牌 除 非 有 很 獨 特 的產品或固定客 源，才 能 立 足。 但 韓國品牌定位甚 少 如此，因為 韓 國 化 妝 品商 無 法 藉 研 發 新 產 品 來 賺 取 最 多 利 潤，每 次 新 產 品面 世 都 很 快 便 被 別 家 模 仿， 競 爭 激 烈 是 韓 國 化 妝 及 護 膚品 市場的特色。 M I S S H A 於2 0 0 4 年進 軍香港， 對 比 其 他 化 妝 品，是 較 早 來 到 香 港 的 品 牌。從 網 絡 銷 售 起 家，M I S S H A甚少花費於電視等 普及 廣告。旗下的 護 膚品也用膠 樽 取代 較昂貴的玻璃 樽包 裝，目 的在於減低成本而以低價吸納顧 客。2 0 0 0 年初，韓國品牌普遍認 為以亞洲來說香港是消費力最強

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5 圖一： 不少韓國品牌於鬧市開設專門店。 圖二： 韓國品牌研發新顏色、新味道以滿足消費者。 圖三： 以韓星吸引顧客成為近年的銷售策略。 圖四： MISSHA旺角分店落閘停止營業。 圖五： Mioggi行政總裁許家珮小姐。

的城市之一，十分吸引，越來越多 品牌來到香港。相比日本，韓國品 牌的定位 較清晰，幾乎所有品牌 均走中低價路線，希望吸引更多人 去購買他們的化 妝品。加上韓 流 的趨勢，曾吸引不少年輕人購買， 成功打入香港市場。但 M I S S H A 成功開拓 香港市場後，隨即吸引 更多韓國品牌想加入 此間市場分 一杯羹。其中T he Face Shop於 一、兩年間擴 展 業 務，並 成功打 擊M I SSH A在港的地位。

品牌發展單一 未能緊貼潮流 面 對 後 來 者 的 挑 戰，M I S S H A 近 年 的 銷 售策 略 卻只守 住 其 B B 霜系列 産 品，甚少發展其他產品而 導 致品牌單一。城市大學亞洲及 國 際 學系 助 理 教 授 吳 宣 榮 指出 香 港 人 對 化 妝 及 護 膚的 概 念 在 過去十年間有所 改變：十年前人 們只着重化 妝品價 格，低價為最

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主要考慮因素。但 現 在香港人要 「有 得 揀」，着重 產 品多元化， 而 M I S S H A 卻只有 B B 霜作為賣 點，吳認為韓國品牌針對年輕人 市 場，但 低 價 未 能 令 她 們 在 市 場 企 穩，因 為 年 輕 人 容 易 被 新 口味 吸引，市場 比例十分浮 動。 吳宣榮稱只有提 升 質量，專注 科 研，才能夠令韓國品牌 在市場上 佔一席位。 吳宣榮更認為M I S S H A在市場上 已淪為「白老鼠」，因其來港多年 的市場數據可成為後來者的前車 之 鑑，作出更 成功的推 廣，最 終 M I SSH A不敵 新品牌。

品牌各有不同策略 去留在乎產品質素

市 場 比 例，會 從 多方 面 着 手。 除了產 品，宣 傳 及 銷 售 網 絡 也 不 斷 發 展。她 認 同 競 爭 十 分 激 烈，並 指 出 面 對 新 興 品 牌 的 挑 戰，提 高消費者 信心 和 質素，才 能 確 保市 場 佔 有 率 不 會 被 其 他 品牌侵佔。 許家 珮 指出，新興 品牌多用以韓 星作宣傳快速打入市場的策略， 但 此 舉 難以留住 顧客。她指出， 其他國家的品牌着重科 技研究令 用家 有信心 保 證，客 源 穩定。要 留住 客人，除了不 斷 提 升產品及 服 務 質素，同時 將品牌本 地化， 例如引入一些較 適合當香港氣候 的產品。許 表示韓國政 府已開始 重視護 膚品科 技研究，投 放 更多 資源推動科 研 發展，以提高韓國 護膚品質量。

同 樣 於 2 0 0 0 年 初 進 入香 港市 場 的 韓國 護 膚品牌 M i o g g i 也受 韓 國同 行 競 爭 影 響。M i o g g i 行 政 總 裁 許 家 珮 表 示，為了擴 大 13

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細價股受散戶追捧 屢觸發回撥機制 記者及攝影 | 陳衍澄 編輯 | 郭駿朗

香港去年有40間公司在上市時獲公眾超額認購15倍以上，其中有「超購王」之稱的Magnum Entertainment（2080）更獲超額認購3,559倍，並觸發回撥機制將部分本來分配給機構投資者的 新股改為賣給散户，使售予公眾的股份由招股額的10％升至50%。雖然有人質疑回撥機制的功能 及有效性，但這措施至少在表面上讓公眾投資者得到更多新股股份，無奈的是中籤率仍是極低。 2 014新股多超額認購 香 港 的 新 股 市場 在 2 0 1 4 非常 火 熱，其中 M a g n u m（2 0 8 0） 集資 額 1 . 3 億 元，公 開 招 股 只佔 1,30 0萬元而認購者超過 1 0 萬，金 額 逾 4 0 0 億，超 出 原 額 三 千 多 倍。同 年 的 「 超 購 王」還 有 米 格 國 際 （1 2 4 7）、惠 生 國 際（1 3 4 0） 及 老 恒 和（2 2 2 6），他們的超額 認購分別是1,12 6 倍、2 ,18 8倍和 1 , 0 4 5 倍。按 香港 証 卷交易所上 市規 則，公開認購一旦收 到超額 10 0 倍以 上 的申請，即觸動回撥 機，把 原先配售予機 構投資者的 股份回撥 致使 公 開 發 售股份 增 至 上市招股 總 數的5 0 %。不過， 會出現這情況只反映市場需求甚 大，儘管配售讓可供 散 戶申請的 股數增大，中籤率仍是非常低，以 M a g n u m 為例：認購一手中籤率 只有1%。

回撥機制未必有利股價 回 撥 機 制 啟 動，反 映 股 票 受 散 戶追 捧，多人買股價自應 會 升。 tyfp.journalism.hkbu.edu.hk

駿溢環球金融集團有限公司 總 經 理 潘 國 華 指 出：需 求 大 只 會 令 新 股 定 造 好，但 不 是 長 遠 的。「股 價（上市後 ）短 期 是 有 壓 力 的，在 散 戶 轉 手 一買 一 沽 過 程 中 股 份 流 量 增 加，但 對 股 價 的 升 幅則（影 響）不太 大。散 戶往 往 趁 新 股 上市 即 沽出 認 購 股 份，轉 手 賺 一 筆；反 而 國 際 配 售 的 機 構 投 資 者「 長 揸 」股 份 比 較 利 好 股 價。」他 分 析， 新股啟動回撥機制時顯示股份超 額認購，股價升幅和流動量增加， 帶旺股票市場。 香港中文 大學財 務系教 授 歐 陽 秋乾指出：2 014各超購王的共通 點是 集資額小、公開發 售的數目 若按10 %比例只是 千萬元計，所 以超額認購數目容易大。另外，歐 陽又指出散戶是隨著「羊群效應」 ，抱著「人買我買」的心態去追捧 這些香港人熟悉的品牌，例如：M a g n u m 是中環三大夜 店之一， 米格國際 是童裝品牌，惠生國際 是 大 陸最 大豬肉供應商之一，而 老恒和則是百年老店淅江調味品 生產商，有一定的知名度。散戶對

於這些品牌有信心，自然炒得起， 令新股市場熾熱。

甚麼是回撥機制？ 回撥機制是香港証卷交易所為保 證 新上市公司出售的股票如受 廣 大散 戶追捧 時，能有一 途徑讓部 分準備售予機構投資者的股份， 轉為分配給散 戶。新股 上市為 保 證有足 夠 認購 者，上市保 薦人 都 會事先尋找若干機構投資者認購 新股。根據 港交 所《上市規 則》 规 規 定：配售與 公開發 售的比例最 大為9﹕1，即9 0 % 分配予機構投 資者，餘下10%作公開發售。 若然招股 反 應熱烈，出現 龐 大的 認 講 需求，則 處 理 方 法 包 括：當 市場對公 開 認 購 部 份 的股份 總 需求量 達 到 初 訂份 額的 1 5 倍而 不超過 5 0 倍時，回撥機制發動以 增加公開售股數目至 3 0 %；若超 額達 到5 0 倍而不逾10 0 倍時，公 開發 售股份將升4 0 %；而當市場 認購部份 超額10 0 倍或以 上時， 回撥機制會把公開認購的股份數 目增至50%。 15

FEATURE | TYFP

香港電影發展基金 有助港産片解困 記者｜ 劉達 編輯｜鍾雪瑩

今年香港特別行政區施政報告與財政預算案均提及政府會扶持香港電影產業的發展， 以及推廣《香港電影》這個品牌。政府更承諾注資電影發展基金以配合上述策略。

圖片來源：網絡圖片

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港產片困雖難重重 香港電影業現在遇到的困難主要 是市場小，資金缺，無創新。相 比內地和國際市場，香港地方 小、市場也小。一些香港的本土 片因為不同文化背景的關係在其 他地方難以產生共鳴。資金缺乏 也是一個大問題，很多劇組有 劇本有演員，但因缺錢而胎死腹 中。而由於港片所擅長的警匪， 喜劇，恐怖等題材已經滿足不了 觀眾日益增長的胃口，很多香港 導演開始走出香港去尋找新題 材。香港政府當然希望香港電影 繁榮發展，而且也意識到了香港 電影業現在面對的問題，於是提 出扶持政策。而其中的電影發展 基金是最吸引電影人的一項。

電影發展基金有助小本經營 香港電影發展局委員卓伯棠教授 是基金的負責人之一，他說基金 早期的申請資格是有嚴格要求 的。第一，因為基金收入來自於 香港納稅人，所以申請人必須是 香港本地人。第二，是申請人必 須拍過電影。不過，現在基金漸 漸向更多的人開放，並於2013年 3月推出「首部劇情電影計劃」 使沒拍過電影的人也可以申請， 不過仍然要求申請者必須是香港 本地人。申請基金須經兩個委員 會審核：一個審核劇本的好壞， 如果是三級片一類的是不會被批 准的；另一個評估預計票房，演

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員工資，拍攝統籌策劃等以判斷 投資前景。兩個委員會審核通過 後，再由基金委員會決定投資的 金額。卓教授說受資助的電影都 是香港本地題材，本地故事，而 且都是幾百萬的小本經營，而這 類電影也比較難打入內地市場。 卓教授表示到目前為止投資過的 電影基本上都在虧錢，但政府仍 然會繼續投錢大力支持香港電 影發展。基金每年也都會進行 反思、檢討，不斷發現問題， 修正航向。 香港電影發展基金於1999年由港 府注資一億元成立，而直至2007 年前，政府曾分兩次撥款共七千 萬元入該基金；但先前基金資助 的主要是培訓、研究、交流、以 至作為電影貸款保證金，直接資 助影片制作是2007年後才開始。

狂舞派受惠奇葩 《狂舞派》就是在香港電影發 展基金的支持下拍出的一部優

秀影片。導演黃修平說：「我很 感謝電影發展基金，我是親身受 惠於電影發展基金。《狂舞派》 的開拍，除了主要投資方Golden Scene，這個電影發展基金絕對也 是功不可沒的。」黃導演表示他 不贊成加大基金的投資力度，他 覺得保持基金現在的投資程度已 經足夠了：「我覺得這個基金對 於其他商業電影的資助，都是一 件好事。雖然它資助的電影大多 數都是賠本，賠了香港納稅人的 錢，但正是那些高風險的電影計 劃，才需要這個基金的資助。」 被問到電影基金可以有什麼改 進，黃修平說很高興看到「首部 劇情電影計劃」的推出，他覺得 這方面可以有多點發展：「加大 對於新導演的資助力度，是名正 言順的。」至於「電影基金是否 有附帶條件讓導演的創意受到限 制」這個問題，黃說：「在我個 人經歷裡面，我可以肯定我的創 意沒有受到任何的干擾。」

▼ 二零零六至二零一一年在香港上映本地電影數目

年份

私人出資

獲 得 電 影 發 展 基金融資

2006

51

2007

50

2008

53

2009

48

3

51

2010

51

3

54

51

5

56

2011

無 （註）

總計 51 50 53

數據來源：審計署統計及對電影服務統籌科紀錄分析 註：由電影發展基金提供融資的電影在二零零九年首度上映

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TAX | TYFP

美擬向富人加稅助中產 「富人稅」本港未必適用 記者及攝影 | 陳詠妍 編輯 | 鍾雪瑩

香港一直以來採用簡單稅制，相對於其他國家、地區，香港的稅種較少，稅率較低。 就薪俸稅為例，扣除免稅額後會按一個累進的徵稅率，在2%-17%之間。低稅率可為 香港吸引本地及海外投資者到此間進行投資；然而，低稅率也使得本港政府只可依靠 非稅項收入如印花稅、賣地等這些容易受外來經濟影響的收入，以補貼公共開支。

財政司長曾俊華 在 新 一期 預算 案 後 向 記 者 表 示，香 港 稅 基 相 對 狹窄，未 來 人口老 化少了人交 稅，稅 基可能 會 動 搖，所以要 想 辦法擴闊稅 基。至於香港會否推 出「富人 稅 」的問 題，曾 俊 華 回 應 稱，不 排除 任 何 可能性。 美 國總 統 奧巴馬 早前 在國 情 諮 文 中 談 到 需 要 徵 收 更 多稅 款 以 補助中產 人士，其中包括資本 增 值，指 的 是 對 資 本 投 放 獲 利 所 徵收的稅 項 － 凡 有關資本商品 如股 票、房 地 產、債券、土 地 或 土 地使 用權等，在交易時 低買高

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賣 所 取 得 的 收 益 都 會 被 評 稅， 即「富人稅」。

税 制 檢 討 有必 要 德 勤 中國 稅 務 合 夥人 殷 國 煒 認 為，香 港 的 確 有 需 要 對 現 行 稅 制作出檢討，但不認為資本 增 值 稅 應 作 為 擴 闊 稅 基 的 方 案。他 表示，奧巴馬藉資本 增 值 稅以舒 緩美國嚴重的財政 赤字，反觀香 港的財政 狀況暫時仍然 穩健。其 次，香 港 地 方小，亦 缺 乏資 源， 只能依 賴 投資市場的收 入，所以 實 行 資本 增 值 稅 或 會 阻 礙 投 資

意欲，對本 港 經 濟有莫 大影響。 另外，殷 指出，現 時 的 稅 制已能 夠向因 做生意 或買賣資產、樓宇 炒賣而賺 得利潤的人士徵 稅。綜 觀以 上原因，除非香港 有急 切的 收 入需求，否則實行 資本 增 值 稅 可 能 反 為 降 低了投 資 市 場 吸引 力，令新 稅 種無助提高稅收。 會 計 師 公 會 稅 務 專 項學 會 執 行 委員會主 席陳 苑芬 認為，香港 稅 制簡單，有利吸引投資者到港 投 資，納 稅 人亦能夠容易明白稅例 是 如何執行，經營生意 者也可為 成本作出合理預算。

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嶺 大 教 授 及 公 共 政 策 研 究中心 主 任 何 洛 生 則 認 為，實 行 資 本 增 值 稅 對 香 港 而 言會 是 一 件 好 事，且 有 其需 要。然而，何 認 為 有 比資本 增 值 稅 更 進 一 步 的 做 法：凡 是 個 人收 入，不 論 是 否資 本 盈 利所 得，都應被徵 稅。他 補 充 道，賺 取高利潤可基於多種因 素，例如博彩，遺 產繼 承等。

稅 並 不 會 影 響 市 場 有 效 運 作。 何 洛 生 又 認 為，現 時 的 累 進 稅 率最 高只是17 %，實 在 偏 低，其 累 進 性 應 被 增 加至 5 0 % 才 算 合 理，擴闊稅 階正 正是簡單可行 的 做法。若將稅 階 拉闊，對 低 盈 利 如年入 達十萬元 或以下者，影響 輕 微；但 對 盈 利 達 至 一 百 萬 或 以 上 者，則 可 課 以 較 高 稅 率 的 稅 額，換言之是間接實現資本 增 值 稅。何 指 出 要 推 行 資 本 增 值 稅 並不困難，因買賣股票以 至 房 地 産 都有清晰的交易紀 錄。然而， 為了實 施 起 來 更 方便，可考慮設 定一 個 較 高的限額，以十萬元限 額 為 例，一 年 賺 取 十 萬 以 內 的 資本 增 值可無 須報 稅；反 之，若 股 票、物 業 等 在 一 年 內 賺 上 過 百 萬元，數 額 龐 大，便 應交稅。 何提 到，股 票交易頻 繁，設 定 較 高 限 額 方 能 調 高 資本 增 值 稅 的 可操作性。

他 亦 舉 出，在 新 界 東 北 發 展 計 劃中的農地 初時並不值 錢，只因 社 會 需 要 而 大 幅 升 值，該 等 農 地 擁 有者 所 賺 取 的 利 潤 並 不 涉 及個人 努力。農地 擁 有者亦不會 因為稅率高 而 不出售農地，故徵

談 到 有人 或 會 質 疑 擴 闊 稅 階 是 偏 離 基 本 法，因 基 本 法 釋 述 香 港 該 實 行 低 稅 率，何 認 為 對 低 稅率的闡釋存有商榷的餘 地。擴 闊 稅 階有助絕 大部 分 收 入不高 的人士，就 算是資本 增 值，在 累

談 到美 國 欲 向富人 徵 收 更多稅 款以補助中產 人士，陳 認為 香港 也可 審 慎 考 慮 向 富 人 徵 稅 的 方 案，但 香 港 政 府 每 年 均 錄 得 幾 百億盈餘，故市民對資產增 值 稅 的 接 受 程 度 相 對 未 必 高，長 遠 而言還 是需要觀 察政 府的稅收 收 入可否應付支出，並 且 應先諮 詢 市 民，再 尋 找 各 界 均 認 同 的 補助中產方案。

擴 闊 稅 階更 可行

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進 原則的大前題 下，可繼 續行 使 低 稅 率。而 高 收 入 人 士 便 需 繳 交較高稅率的稅 款，同時 避 免了 只純 粹調高稅率，加重基層市民 生活負擔。 最 後，基 於 本 港 財 政 仍 然 穩 健 的前題下，殷國煒 認為擴闊稅 基 並 未有其急 切性，但因人口老 化 及醫療 費用的增幅，本 港 在十年 後便可能出現 結 構性赤字，而且 諮 詢 需 時，故 此 理 應 開 始 著 手 研 究。殷 認為，相比 起資本 增 值 稅，擴闊 稅 基、直 接 稅 稅例和 一 些 稅 務 政 策 如：應 否 加 稅 或 減 稅 更 應 被 列 入 檢 討 的 範 圍內。 基於香港 與新 加坡兩地的企業 所 得稅 稅率相似，香港大可以 新 加坡作為 借 鏡，參 考當地的成功 例 子 如為 特定行 業 提 供 稅 務 優 惠用以套入香港 來吸引外資，提 高財政 收 入。他 表 示，稅制改革 有機 會將稅制複 雜化，面對的阻 力 亦 較 大，但 不 代 表 有 阻 力 便 不推行任 何改革，政 府應盡量在 修 改稅例及 維持簡單 稅制之 間 取得 平 衡。

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註冊報紙一二四二號 第四十五卷 2015年四月號 督印人 李月蓮 顧問 黃天賜 梁淑芬 總編輯 莊禮傑 執行總編輯 王丹麟 副總編輯 黃靜薇 黃雅盈 黎明芝 執行副總編輯 劉卓瑩 梁銘恩 趙雅婷 財經版主編 蘇德之 統籌 郭駿朗 美術總監 郭駿朗 王俊生 公關及宣傳 黃綺敏 鄭明慧 編輯 唐海汶 黃綺敏 陳煒傑 蔡浩儀 王俊生 鄭明慧 鍾雪瑩 郭駿朗 呂文琦 丁芷若 記者 唐海汶 王俊生 蔡浩儀 陳煒傑 鄭明慧 黃綺敏 鍾雪瑩 郭駿朗 呂文琦 丁芷若 麥善恆 鄧鎧敏 林子煜 楊欣欣 王銘贊 蔡琪力 陳詠妍 陳德就 李哲毅 黃靖茹 周叙含 陳衍澄 林穎淇 姚宇欣 王子俊 譚田雅美 劉達 宋歌 出版及承印 香港浸會大學新聞系 出版及承印地址 九龍塘香港浸會大學 電話 3411 7461 傳真 3411 5079 網址 http://sanpoyan.journalism.hkbu.edu.hk 社交網站 https://www.facebook.com/sanpoyanpage

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