CJ제일제당
(097950)
15년 성장주
3Q Preview, 모든 부문에서 개선 기대
음식료
CJ제일제당의 3Q 연결 실적(11월초 발표 예상)은 매출액 5.7% 증가, 영업이익 104.4% 증 가할 전망이다. 주요사업은 가공, 소재, 바이오, 사료, 물류(연결사인 CJ대한통운)이다. 모든 사업에서 좋아질 전망이다.
Company Update 2014.10.14
가공식품(매출비중 18.6%)은 적자 사업 축소, 신제품(연어캔, 비비고 등) 호조, 원가 하락
매수
효과로, 소재식품(비중 16.1%)은 원재료(원당, 밀, 옥수수)가격 하락과 환율 하락 효과로,
목표주가(원,12M)
460,000
바이오사업(라이신, 핵산 등, 비중 13.6%)은 라이신 가격 상승으로 실적이 개선될 전망이 다. CJ대한통운도 택배 물동량 증가로 영업이익(390억원 예상)이 흑자 전환할 전망이다.
현재주가(14/10/14,원)
373,000
(Maintain)
23%
상승여력
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
537 546
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI
76.7 6.8 26.1 11.8 1,929.25
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
4,926 14 58.9 18.9 0.47 245,000 399,500
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 160
1개월 -3.0 2.7
6개월 25.2 29.6
CJ제일제당
12개월 12개월 41.3 48.0
첫째, 첫째, 라이신 가격의 반등이다. 반등이다. 전세계 평균 라이신 가격(계약가격 기준)은 14년 1,340달 러에서 15년에는 1,550달러로 15.7% 상승할 전망이다. 14년 10월 현재 중국 라이신 스팟 가격(98.5% 라이신 최저, 최고가격)은 9.5~10.0위안/Kg이다.. CJ제일제당의 CJ제일제당의 중국 판가( 판가(스 팟가격))는 10.5 10.5위안 위안/Kg /Kg이다 이다.. 14 14년 팟가격 위안 /Kg 이다 년 4월 최저 가격보다 40~50% 상승해 있다. 있다. 중국업체가 현재 가격에서 BEP가 어렵기 때문에 15년에도 라이신업계의 구조조정은 이어질 전망이다. 둘째, 둘째, 메치오닌에 대한 기대이다. 기대이다. CJ제일제당은 말레이시아의 메치오닌 공장(생산능력 8만 톤, 투자금액 2.2억달러 추정)의 완공을 눈앞에 두고 있다. 중요한 변수는 메치오닌 가격이 다. 중국 내 메치오닌 가격( 가격(스팟가격) 스팟가격)은 13년 13년 10월 10월 26.5위안 26.5위안/Kg( 위안/Kg(톤당 /Kg(톤당 4,300달러 4,300달러) 달러)에서 14 년 10월 10월 현재 95위안 95위안/Kg( 위안/Kg(톤당 /Kg(톤당 15,000달러 15,000달러) 달러)로 급등했다. 급등했다. 15년 메치오닌 매출액은 2,500억 원(판매량 5만톤, 가격 5,000달러)으로 예상한다. 16년에는 4,000억원(판매량 8만톤, 가격 5,000달러)으로 본다. 메치오닌 가격이 5천달러 이상이면 영업이익률은 20~30% 정도 될 것으로 예상한다. 셋째, 가공식품의 이익 유지이다. 15년에도 적자 사업부 철수 효과, 1+1 행사 지양, 대대적 인 판촉 행사 지양은 계속될 전망이다. 다만, 매출액 증가를 위해 신제품(연어캔, 비비고 등)과 1인 가구에 맞는 제품 출시 등으로 인해 신제품 위주로 마케팅비가 들어갈 전망이다.
투자의견 매수, 목표주가 460,000원
KOSPI
140
CJ제일제당의 CJ제일제당의 주가에 영향을 주는 변수는 라이신 가격, 가격, 메치오닌 가격, 가격, 환율, 환율, 곡물가격, 곡물가격, 마 경쟁이다.. 이중 환율이 최근 불안 요인이다. 환율이 5% 상승하면 영업이익은 5.6% 케팅 경쟁이다
120 100 80 13.10
15년 투자포인트
14.2
14.6
14.10
감소(14년 실적 기준)한다. 환율을 제외한 다른 변수들은 모두 긍정적이다. 긍정적이다 CJ제일제당은 14년에 턴어라운드한 후 15년에도 이익 증가가 가능하여 KOSPI 변동과 관계없이 15년에 도 관심을 가질 수 있는 종목이다. 목표주가는 460,000원을 유지한다.
[음식료/담배] 백운목 02-768-4158 wm.baek@dwsec.com 권정연 02-768-4161 jungyeon.kwon@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 6,538 460 7.0 301 21,158 10.8 13.7 1.4
12/12 9,878 616 6.2 255 17,691 9.0 20.1 1.7
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: CJ제일제당, KDB대우증권 리서치센터
12/13 10,848 345 3.2 117 8,089 4.0 34.2 1.3
12/14F 11,685 537 4.6 206 14,289 7.0 26.1 1.7
12/15F 12,764 680 5.3 342 23,682 10.8 15.8 1.6
12/16F 13,581 734 5.4 399 27,631 11.4 13.5 1.4
CJ제일제당 15년 성장주
표 1. CJ제일제당의 CJ제일제당의 2014년 2014년 3분기 실적 3Q13 매출액 영업이익 세전이익 순이익
(십억원,%) 3Q14F 3Q14F
2Q14
KDB대우 KDB대우
2,923 75 141 120
2,827 123 66 27
2.6 4.1
4.4 0.9
영업이익률 순이익률
3,090 153 104 66 5.0 2.1
증감률 YoY
컨센서스 3,091 160 115 67
5.7 104.4 -26.6 -44.9
QoQ 9.3 24.0 56.7 147.3
5.2 2.2
-
-
주: CJ제일제당과 CJ대한통운이 포함된 연결 실적, 순이익은 지배주주순이익, CJ대한통운과 CJ GLS 합병 반영 자료: CJ제일제당, KDB대우증권 리서치센터
표 2. CJ제일제당의 CJ제일제당의 분기별 수익예상
매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률 매출액 증가율 영업이익 증가율 세전이익 증가율 순이익 증가율
(십억원,%) 2013 2Q 2,753 80 8 4 2.9 0.1 12.8 -49.2 -89.1 -87.9
1Q 2,448 125 65 36 5.1 1.5 3.2 -21.0 -51.0 -59.8
3Q 2,923 75 141 120 2.6 4.1 10.6 -56.3 -3.9 42.7
4Q 2,723 66 -88 -44 2.4 -1.6 12.4 -49.1 적전 적전
2014F 2Q 2,827 123 66 27 4.4 0.9 2.7 54.6 758.4 579.5
1Q 2,822 117 83 50 4.2 1.8 15.2 -6.3 26.2 39.2
3QF 3,090 153 104 66 5.0 2.1 5.7 104.4 -26.6 -44.9
4QF 2,946 143 97 63 4.9 2.1 8.2 118.5 흑전 흑전
2013 연간 10,848 345 127 117 3.2 1.1 9.8 -43.9 -70.2 -54.2
2014F 연간 11,685 537 349 206 4.6 1.8 7.7 55.4 175.4 76.8
2015F 연간 12,764 680 518 342 5.3 2.7 9.2 26.6 48.5 65.8
주: CJ제일제당과 CJ대한통운이 포함된 연결 실적, 순이익은 지배주주순이익, CJ대한통운과 CJ GLS 합병 반영 자료: CJ제일제당, KDB대우증권 리서치센터
표 3. CJ제일제당의 CJ제일제당의 2014~2015년 2014~2015년 수익예상 변경 구분 매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률
변경 전 14F 11,640 514 334 204 4.4 1.8
15F 12,701 649 483 336 5.1 2.6
(십억원,%) 변경 후 14F 11,685 537 349 206 4.6 1.8
변경률 14F 0.4 4.5 4.6 0.9 -
15F 12,764 680 518 342 5.3 2.7
15F 0.5 4.8 7.3 1.7 -
변경사유 15년 메치오닌 판매 반영 CJ대한통운 실적 반영
주: CJ제일제당과 CJ대한통운이 포함된 연결 실적, 순이익은 지배주주순이익, CJ대한통운과 CJ GLS 합병 반영 자료: CJ제일제당, KDB대우증권 리서치센터
표 4. CJ제일제당 CJ제일제당 이익결정변수의 방향성 우선 순위
변수
13년 13년 하
14년 14년 상
14년 14년 하
15년 15년 상
1 2
라이신 가격
↘
↘
↗
↗
환율
↘
↘
↘
↗
3
원재료(곡물가격)
↘
↘
↘
→
4
시장 경쟁 정도
↘
↘
↘
↘
5
제품가격(ASP)
↗
↗
→
→
6
판매량
↘
↗
→
→
종합
종합
∆
+
++
+
주: +는 긍정적 영향, ∆는 중립적 영향, -는 부정적 영향 자료: KDB대우증권 리서치센터
2
KDB Daewoo Securities Research
CJ제일제당 15년 성장주
그림 1. 주요 라이신 업체의 주가 비교, 비교, CJ제일제당이 CJ제일제당이 가장 강세
그림 2. CJ제일제당의 CJ제일제당의 주가는 라이신 가격에 큰 영향 받아 (원)
(2014.1=100)
(RMB/kg)
450,000
25
360,000
20
270,000
15
75
180,000
10
50
90,000
150
125
CJ제일제당 아지노모토
100
ADM GBT
5
CJ제일제당 주가 (L) 중국 라이신 가격 (R)
25 14.1
14.3
14.5
14.7
0
14.9
0 08
09
10
11
12
13
14
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
자료: 중국사료공업위원회, KDB대우증권 리서치센터
그림 3. 중국 평균 라이신 스팟가격, 스팟가격, 4월부터 4월부터 강한 반등 중
그림 4. CJ제일제당의 CJ제일제당의 중국 라이신 가격, 가격, 4월 4월 이후 강한 반등 중
(RMB/kg) 20
(US$/tonne) 3,400
17
(위안/kg) 15
중국 라이신 판가
2,900
13 14
2,400
11
1,900
8
1,400
11
9 중국 라이신 가격 (위엔화 기준)(L) 중국 라이신 가격 (달러기준)(R) 5
900 08
09
10
11
12
13
14
7 13.1 13.3 13.5 13.7
13.9 13.11 14.1 14.3 14.5 14.7
자료: 중국사료공업위원회, KDB대우증권 리서치센터
자료: 중국사료공업위원회, KDB대우증권 리서치센터
그림 5. 중국 메치오닌 가격 급등세
그림 6. 환율과 CJ제일제당의 CJ제일제당의 주가, 주가, 환율 상승은 부담
(위안/kg)
(달러/톤)
100
중국 메치오닌 가격 (위안화 기준, L)
18,000
(원)
14.9
(원)
CJ제일제당 주가 (L)
450,000
원달러 환율 (R)
1,100
중국 메치오닌 가격 (달러 기준, R) 80
14,000
60
10,000
400,000
1,075
350,000 1,050 300,000 6,000
40
1,025
250,000
2,000
20 08
09
10
11
12
자료: 중국사료공업위원회, KDB대우증권 리서치센터
13
14
200,000
1,000 14.1
14.3
14.5
14.7
14.9
자료: KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
3
CJ제일제당 15년 성장주
CJ제일제당 (097950) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 10,848 8,770 2,078 1,733 345 345 -218 -160 -23 127 56 71 0 71 117 -46 -73 -8 -65 727 -538 6.7 3.2 1.1
12/14F 11,685 9,291 2,394 1,856 537 537 -188 0 -20 349 116 233 0 233 206 27 170 191 -21 975 -284 8.3 4.6 1.8
12/15F 12,764 10,111 2,653 1,973 680 680 -162 0 -3 518 140 378 0 378 342 36 378 436 -58 1,111 393 8.7 5.3 2.7
12/16F 13,581 10,758 2,823 2,090 734 734 -163 0 0 571 157 414 0 414 399 14 414 477 -63 1,164 392 8.6 5.4 2.9
12/13 591 71 619 332 50 237 -40 50 106 -173 -60 -769 -1,015 -60 255 51 61 892 4 -25 -810 -125 557 432
12/14F 170 233 659 360 79 220 -583 -219 -102 8 -139 69 -427 0 -56 552 -520 -395 2 -25 -102 -278 432 154
12/15F 763 378 557 358 74 125 -33 -55 -109 72 -140 -432 -370 0 -74 12 -65 -40 0 -25 0 257 154 411
12/16F 792 414 596 360 71 165 -60 -91 -77 51 -157 -460 -400 0 -52 -8 -11 14 0 -25 0 314 411 725
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/13 3,705 432 1,638 1,007 628 9,299 92 6,254 1,764 13,004 3,709 1,050 2,390 269 4,483 3,750 733 8,192 2,884 72 900 2,143 1,929 4,813
12/14F 3,583 154 1,660 1,089 680 9,217 99 6,207 1,735 12,801 3,720 1,077 2,414 229 4,125 3,332 793 7,845 3,007 72 901 2,322 1,949 4,956
12/15F 4,101 411 1,744 1,198 748 9,222 109 6,219 1,661 13,323 3,830 1,184 2,394 252 4,184 3,312 872 8,014 3,324 72 901 2,639 1,985 5,309
12/16F 4,636 725 1,840 1,275 796 9,238 116 6,259 1,591 13,874 3,937 1,260 2,408 269 4,240 3,312 928 8,176 3,698 72 901 3,013 1,999 5,697
12/13 34.2 5.8 1.3 15.4 8,089 47,880 206,952 1,800 32.3 0.6 9.8 -21.4 -44.0 -54.3 8.6 10.1 12.9 0.6 4.0 2.0 170.2 99.9 115.1 1.8
12/14F 26.1 6.0 1.7 12.9 14,289 61,800 215,256 1,800 9.8 0.5 7.7 34.1 55.7 76.6 8.5 11.2 12.9 1.8 7.0 3.5 158.3 96.3 109.1 0.0
12/15F 15.8 5.8 1.6 11.0 23,682 64,758 237,179 1,800 6.1 0.5 9.2 13.9 26.6 65.7 9.1 11.2 13.4 2.9 10.8 4.9 151.0 107.1 95.9 0.0
12/16F 13.5 5.3 1.4 10.3 27,631 69,864 263,050 1,800 5.6 0.5 6.4 4.8 7.9 16.7 9.3 11.0 13.2 3.0 11.4 5.2 143.5 117.8 83.9 0.0
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: CJ제일제당, KDB대우증권 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
KDB Daewoo Securities Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
CJ제일제당 15년 성장주
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) CJ제일제당(097950)
제시일자 2014.09.18 2014.08.03 2014.05.08 2013.10.31 2013.06.27 2013.05.02 2013.03.03 2013.01.02 2012.09.14
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 460,000원 405,000원 375,000원 320,000원 350,000원 420,000원 470,000원 440,000원 420,000원
(원)
CJ제일제당
500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 12.10
13.10
14.10
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
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KDB Daewoo Securities Research
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