POSCO
(005490)
주가는 하락의 시작이 아닌 조정일 뿐
2Q14 Preview: 표면적으로는 기대치 부합, 실질적으로는 기대치 상회 예상
철강
동사의 2분기 별도 매출액과 영업이익은 각각 7조 3,738억원(-0.6% QoQ, -0.5% YoY),
Earnings Preview 2014.10.17
6,121(+8.3% QoQ, +38.2% YoY)로 영업이익은 전년동기와 전분기 대비 모두 증가할 전 망이다. 또한 영업이익은 시장 기대치인 6,186억원에 부합하는 수준이다. 그러나 2년만에
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
400,000
현재주가(14/10/16,원)
314,500 27%
상승여력
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
3,435 3,427
임금인상 협상이 이루어짐에 따라 2014년 임금인상 소급분이 300억원 반영된 점을 감안하 면 사실상 실적은 예상치를 뛰어넘는 것으로 볼 수 있다. 또한 연결 영업이익은 8,820억원으로 전년 동기와 전분기 대비 모두 증가할 것으로 예상된 다. 다만 세전이익은 기말환율 상승에 따른 외화환산평가 손실로 감소할 전망이다. 철강 시황 약세에도 불구하고 실적 개선을 견인하는 요소는 1) 철강-원재료 가격간 Spread가 4분기 연속 확대되고 2) 광양 4열연 가동으로 판매량이 전분기 대비 1.9% 증가 할 것으로 추정하기 때문이다. 또한 인도네시아 제철소 가동 정상화에 따른 적자 축소도 연 결 실적 개선에 기여할 전망이다.
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI
4.9 6.3 19.0 11.8 1,918.83
투자포인트
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
27,420 87 82.1 54.3 0.94 272,500 361,000
1) 광양 4열연 가동, 인도네시아 고로 가동률 상승으로 판매량이 증가한다. 증가
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
1개월 -10.1 -4.3
6개월 2.3 6.2
POSCO
12개월 12개월 1.0 7.1
KOSPI
철강 기업의 이익은 판매 가격에 영향을 가장 크게 받으나 판매 가격 요소는 기업간 차별화 가 어렵다. 따라서 판매량이나 기타 요인이 긍정적으로 변화하는 기업이 가장 주목 받는 경 향이 있다. 그런 측면에서 동사 주식 매력을 높일 수 있는 요인은 다음과 같다.
2) 고급 제품 판매비중 확대, 철광석 가격의 상대적 약세에 따른 톤당 제품 마진이 구조적 전망이다. 당사는 역사적 관점에서 볼 때 향후 3년간 현재의 철광석 가격에서 으로 증가할 전망 철강-철광석 가격간 Spread는 톤당 7~8만원 추가로 개선될 수 있다고 판단한다. 3) 2015년부터 잉여현금흐름(FCF) 잉여현금흐름(FCF)의 (FCF)의 턴어라운드가 시작된다. 시작 4) 현재 배당수익률은 2.6%로 이는 금리가 급락하는 국면에서 투자자들에게 매우 매력적 이다. 동사의 배당수익률은 처음으로 국고채 3년 수익률을 넘어설 전망이다. 전망
Valuation
110 100
현재 동사의 주가는 2015년 예상 BPS 기준 0.6배, EPS 기준 10.7배에 거래되고 있다. 글
90
로벌 복합위기로 금리가 본격적으로 하락한 이후 동사 주가는 12개월 Forward P/E 10배
80 70 13.10
~14배, P/B 0.55~1.45배에서 거래되었다. 따라서 현재 주가는 P/E, P/B 모두 밴드 저점에 14.2
[철강/비철금속] 전승훈 02-768-2713 sh.jeon@dwsec.com 이준기 02-768-3297 aiden.lee@dwsec.com
14.6
14.10
근접해 있다. 현재 목표주가는 2015예상 P/B 0.76배, P/E 13.8배 수준으로 향후 연간 실적 방향성이 증가하는 모습이며 현금흐름 개선과 높은 배당 매력을 감안하면 합리적이다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 68,939 5,468 7.9 3,648 41,843 10.0 9.1 0.8
12/12 63,604 3,653 5.7 2,462 28,239 6.3 12.4 0.7
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: POSCO, KDB대우증권 리서치센터
12/13 61,865 2,996 4.8 1,376 15,787 3.4 20.7 0.7
12/14F 63,978 3,435 5.4 1,444 16,562 3.4 19.0 0.6
12/15F 69,429 4,345 6.3 2,535 29,078 5.8 10.8 0.6
12/16F 74,169 4,884 6.6 2,967 34,026 6.5 9.2 0.6
POSCO 주가는 하락의 시작이 아닌 조정일 뿐
표 1. POSCO의 POSCO의 2014년 2014년 3분기 실적 추정치 비교
매출액 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 지배주주순이익
(십억원)
3Q13 Q13
2Q14 Q14
15,150 633 4.2 785 567
16,704 839 5.0 720 511
3Q14F Q14F KDB대우 추정(A) KDB대우 추정 (A)
차이 (%) (A/B)
Consensus (B) 15,802 880 5.6 689 486
15,724 882 5.6 503 392
-0.5 0.3 -27.0 -19.3
자료: POSCO, Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 추정 (K-IFRS 연결기준)
표 2. POSCO의 POSCO의 분기별 영업실적 추이 및 전망
별도 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 연결 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 세전이익 (십억원) 순이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 철광석 계약 가격 (달러/톤) 강점탄 계약 가격 (달러/톤) 원/달러 환율 판매량 (톤)
1Q 7,685 581 7.6
2Q 7,740 703 9.1
14,582 717 367 278 4.9 1.9 108 141 1,085 8,438
15,603 903 339 251 5.8 1.6 141 146 1,123 8,414
2013 3Q 7,411 443 6.0
4Q 7,708 488 6.3
연간 30,544 2,215 7.3
1Q 7,364 518 7.0
2Q 7,420 565 7.6
15,150 633 785 567 4.2 3.7 130 129 1,109 8,271
16,529 744 455 281 4.5 1.7 121 134 1,062 8,805
61,865 2,996 1,946 1,376 4.8 2.2 125 137 1,095 33,928
15,440 731 268 70 4.7 0.5 127 126 1,069 8,408
16,704 839 720 511 5.0 3.1 122 109 1,030 8,542
2014F 2014F 3QF 7,374 612 8.3
4QF 7,346 674 9.2
연간 29,503 2,369 8.0
15,724 882 503 392 5.6 2.5 97 106 1,026 8,704
16,110 982 603 471 6.1 2.9 93 106 1,040 8,962
63,978 3,435 2,095 1,444 5.4 2.3 110 112 1,041 34,616
3Q14 Q14 증감률 QoQ YoY -0.6 8.3
-0.5 38.2
-5.9 5.1 -30.2 -23.2
3.8 39.4 -35.9 -30.8
-20.3 -2.5 -0.3 1.9
-25.5 -18.0 -7.5 5.2
자료: POSCO, KDB대우증권 리서치센터
그림 1. 중국 철강 업체 철광석 보유 재고량은 신저점 (달러/톤) 210
철광석 가격 (L) 중국 철강 업체 보유 철광석 재고량 (R)
190
그림 2. 철광석, 철광석, 강점탄 항구 재고량도 감소 시작 (톤) 800,000 700,000
170
중국 철광석 항구 재고량
(백만톤) 120
(백만톤) 3.5
중국 강점탄 항구 재고량
3.0 100 2.5
600,000
80
150
2.0
500,000 130 110
300,000
90 70
200,000 11
12
13
자료: KDB대우증권 리서치센터
2
1.5
60 400,000
KDB Daewoo Securities Research
14
1.0 40 0.5 0.0
20 07
08
09
자료: KDB대우증권 리서치센터
10
11
12
13
14
POSCO 주가는 하락의 시작이 아닌 조정일 뿐
그림 3. 중국 소형 업체 수익성 악화로 가동률 급감
그림 4. 아직 Spread는 Spread는 회복되기 전
중국 소형 고로업체 가동률 중국 중형 고로업체 가동률 중국 대형 고로업체 가동률
(%) 100
(달러/톤) 800
(달러/톤) 400 열연 가격과 원재료 가격 차이 (R) 중국 열연 Spot 가격 (L)
750
95
350
700
90
300
650 250
85 600 80
200
550
150
500
75
450
70 13.5
13.7
13.9 13.11 14.1
14.3
14.5
14.7
100 10
14.9
11
12
13
자료: KDB대우증권 리서치센터
자료: KDB대우증권 리서치센터
그림 5. 그러나 철광석 가격 주도로 철강 가격도 반등 시작
그림 6. 중국 철근 선물 가격도 반등
중국 열연 가격 (L) 철광석 가격 (R) 석탄 가격 (R)
(달러/톤) 800
(달러/톤) 400
750
(위안/톤) 3,800
14
중국 철근 유통 가격 중국 철근 선물 가격
3,600 300
700 650
200 600
3,400 3,200 3,000
550
100
500
2,800 2,600
0
450 10
11
12
13
14
2,400 14.1 14.2 14.3 14.4 14.5 14.6 14.7 14.8 14.9 14.10
자료: KDB대우증권 리서치센터
자료: KDB대우증권 리서치센터
그림 7. POSCO의 POSCO의 배당수익률이 채권 이자율 상회
그림 8. P/B는 P/B는 밴드 저점
(%) 6
(%) 60
배당성향 (R) 배당수익률 (L)
(원) 수정주가
800,000
2.0x
국고채 3년 평균 수익률 (L)
5
1.7x
600,000 4
1.3x
40
1.0x
400,000
3
0.6x
2
20
1
200,000
0 92
0
94
96
98
00
02
04
06
08
10
12
14
16
0 05
06
07
자료: KDB대우증권 리서치센터
08
09
10
11
12
13
14F
자료: KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
3
POSCO 주가는 하락의 시작이 아닌 조정일 뿐
POSCO (005490) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 61,865 55,005 6,860 3,864 2,996 2,996 -1,050 -397 -180 1,946 591 1,355 0 1,355 1,376 -21 1,369 1,444 -75 5,682 -1,711 9.2 4.8 2.2
12/14F 63,978 56,683 7,295 3,860 3,435 3,435 -1,340 -511 -124 2,095 689 1,406 0 1,406 1,444 -38 1,122 1,201 -78 6,439 -698 10.1 5.4 2.3
12/15F 69,429 61,022 8,407 4,063 4,345 4,345 -1,052 -427 0 3,293 724 2,569 0 2,569 2,535 33 2,569 2,748 -179 7,245 -685 10.4 6.3 3.7
12/16F 74,169 64,936 9,233 4,349 4,884 4,884 -971 -456 0 3,913 861 3,052 0 3,052 2,967 85 3,052 3,265 -213 7,784 240 10.5 6.6 4.0
12/13 4,858 1,355 4,813 2,506 180 2,127 -116 -612 582 47 -817 -8,752 -6,487 -538 -1,745 18 3,532 1,515 -27 -649 2,693 -472 4,681 4,209
12/14F 3,907 1,406 4,776 2,765 239 1,772 -1,173 -81 -710 69 -660 -3,978 -4,564 0 2,183 -1,597 1,499 1,620 -3 -669 551 1,543 4,209 5,752
12/15F 4,315 2,569 4,030 2,740 160 1,130 -1,260 -805 -805 417 -724 -5,072 -5,000 0 0 -72 317 1,000 0 -638 -45 -473 5,752 5,279
12/16F 4,740 3,052 4,118 2,740 160 1,218 -1,242 -764 -764 316 -861 -4,495 -4,500 0 0 5 -683 0 0 -638 -45 -472 5,279 4,807
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/13 31,666 4,209 11,622 9,798 6,037 52,789 3,809 35,760 5,930 84,455 20,241 5,146 10,864 4,231 18,392 15,832 2,560 38,633 42,046 482 1,078 41,091 3,776 45,822
12/14F 32,542 5,752 11,633 10,394 4,763 53,941 4,313 37,123 5,814 86,483 21,990 5,095 12,616 4,279 18,222 15,700 2,522 40,212 42,586 482 1,076 41,833 3,685 46,271
12/15F 33,828 5,279 12,587 11,198 4,764 56,084 4,356 39,383 5,654 89,911 23,489 5,593 13,616 4,280 18,222 15,700 2,522 41,710 44,482 482 1,076 43,730 3,719 48,201
12/16F 34,980 4,807 13,446 11,963 4,764 57,727 4,399 41,143 5,494 92,707 23,870 5,975 13,616 4,279 18,222 15,700 2,522 42,092 46,811 482 1,076 46,059 3,804 50,615
12/13 20.7 4.6 0.7 9.1 15,787 70,742 500,364 8,000 46.7 2.5 -2.7 -8.6 -18.0 -44.1 6.1 6.1 12.8 1.7 3.4 3.7 84.3 156.4 41.9 4.6
12/14F 19.0 4.4 0.6 8.0 16,562 70,903 506,548 8,000 45.4 2.5 3.4 13.3 14.7 4.9 6.2 6.3 13.4 1.6 3.4 4.0 86.9 148.0 44.4 4.5
12/15F 10.8 4.2 0.6 7.3 29,078 75,687 528,305 8,000 24.8 2.5 8.5 12.5 26.5 75.6 6.4 6.4 13.8 2.9 5.8 5.6 86.5 144.0 45.6 6.3
12/16F 9.2 3.8 0.6 6.9 34,026 82,241 555,011 8,000 20.9 2.5 6.8 7.4 12.4 17.0 6.4 6.4 13.6 3.3 6.5 6.0 83.2 146.5 44.4 6.9
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: POSCO, KDB대우증권 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
KDB Daewoo Securities Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
POSCO 주가는 하락의 시작이 아닌 조정일 뿐
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) POSCO(005490)
제시일자 2014.01.29 2013.07.15 2013.04.21 2012.11.19 2012.10.08
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 400,000원 430,000원 440,000원 460,000원 510,000원
(원)
POSCO
600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 12.10
13.10
14.10
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
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KDB Daewoo Securities Research
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