트전략] 외국인 순매도 구간에서의 대안[1]

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2014.10.14 퀀트 김상호, CFA 02-768-4122 sangho.kim.j@dwsec.com

외국인 순매도 구간에서의 대안 올해 KOSPI는 7월 30일에 고점(2,082.6p)을 기록한 이후, 현재까지 고점대비 6.8% 하락했다. KOSPI 하락의 주체는 외국인으로 9월 5일부터 2.2조원을 순매도했다. 지금과 같은 외국인 순매도 기조는 전세계 증시 하락과 달러강세로 인해 당분간 지속될 것으 로 판단된다.

2009년 이후 전세계 증시와 KOSPI 외국인 지분율 추이를 비교해보면, 전세계 증시 의 하락기간엔 외국인 지분율도 예외 없이 감소하는 모습을 보였다. 앞으로도 QE3 종 료와 유럽과 중국의 경기둔화 등 전세계 증시가 하락할 가능성이 높다. 또한 최근 원화 약세도 외국인 자금이탈을 가속화시킬 것으로 보인다. 과거 원/달러 환율이 상승하는 구간에선 외국인 지분율은 감소했는데, 현재 한국은행의 기준금리 인하 가능성이 높고 달러화 강세 등 원화약세가 지속될 수 있는 환경이기 때문에 외 국인 지분율의 반등은 어려워 보인다. 과거 외국인 순매도가 지속됐던 경우를 보면 지난 5년간 6번의 구간으로 나눌 수 있 다. 이 구간들의 평균 외국인 순매도 금액은 7.6조원이고, KOSPI 수익률은 평균 8.8%다. 9월 5일부터 시작된 이번 외국인 순매도는 현재까지 2.2조원이고 KOSPI 수익률은 5.3%로 과거 외국인 순매도 구간과 비교해봤을 때 과도한 수준은 아니라고 판단된다. 그럼 외국인 순매도 구간에선 어떻게 대응해야 할까? 일반적으론 외국인이 순매수했 던 종목에서 순매도가 나올 것으로 생각할 수 있다. 하지만 과거 외국인 순매도 구간엔 외국인 순매수 비율이 높았던 종목이 대부분 시장 을 아웃퍼폼했다. 그 중에서 외국인이 장기간 매수한 종목과 단기간 매수한 종목으로 나눠서 비교해보면 단기간 매수한 종목은 장기간 매수한 종목보다 더 좋은 성과를 나 타냈다. 즉, 외국인 자금이탈은 직전에 들어왔던 자금보다 장기적으로 들어왔던 자금에서 나 타났다고 판단할 수 있다. 또한 외국인 매수 종목 중 이익전망이 상향조정되는 종목은 성과가 개선된 모습을 보 였다. 이익모멘텀이 개선된 종목에 대해선 대체로 외국인의 순매도 전환이 이뤄지지 않았다고 말할 수 있다. 결론적으로 지금과 같이 외국인 순매도가 지속되는 환경에선 외국인 누적순매수 비율이 단기간 높아진 종목 중 이익전망이 상향조정되는 종목이 긍정적일 것으로 판단된다. 기준에

부합하는 종목은 본문의 <표 3>과 같다.


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2014.10.14

지속되는 외국인 순매도 올해 KOSPI는 7월 30일에 고점(2,082.6p)을 기록한 이후, 현재(10일, 1,940.9p)까지 고 점대비 6.8% 하락했다. KOSPI 하락의 주체는 외국인이다. <그림 1>을 보면 지난 3년간 KOSPI와 외국인 지분 율은 유사한 흐름을 보였는데, 올해에도 KOSPI와 외국인 지분율은 같은 날 고점을 기록 한 후 하락하는 모습을 보였다. 반면, 기관 수급은 외국인과 반대로 움직였다. <그림 2>를 보면 외국인 누적순매수대금 은 9월 5일 고점을 기록한 이후 현재까지 2.2조원을 순매도했지만 기관은 9월 11일을 저점으로 현재까지 1.6조원 순매수했다. 그림 1. KOSPI와 KOSPI와 외국인 지분율 추이

그림 2. 최근 외국인은 팔고 기관은 사는 모습

(p) 2,200

(%) 35

KOSPI (L) KOSPI 외국인 지분율 (R)

2,100

34

(p) 2,200

(조원) 35

KOSPI (L) 외국인 누적순매수대금 (R) 기관 누적순매수대금 (R)

30

2,100

25 2,000 33 1,900

2,000

20

1,900

15

32 1,800 31

1,700 1,600 11.10

10

1,800

30 12.4

12.10

13.4

13.10

14.4

14.10

자료: WISEfn, KDB 대우증권 리서치센터

5 1,700 1,600 11.10

0 -5 12.4

12.10

13.4

13.10

14.4

14.10

자료: WISEfn, Datastream, KDB 대우증권 리서치센터

지금과 같은 외국인 순매도 기조는 기조는 전세계 증시 하락과 달러강세로 인해 당분간 지속될 것으로 판단된다.

2009년 이후 전세계 증시와 KOSPI 외국인 지분율 추이를 비교해보면, 전세계 증시의 하락기간엔 외국인 지분율도 예외 없이 감소하는 모습을 보였다(그림3 참조). 이번에도 MSCI AC World Index는 전고점대비 7.4% 하락했고 외국인 지분율도 같은 기간에 감소했다. 연준의 QE3 종료와 유럽과 중국의 경기둔화 등 전세계 증시가 하락할 가능성이 높다는 점에서 외국인 지분율 감소는 지속될 것으로 보인다. 또한 최근 원화 약세도 외국인 자금이탈을 가속화시킬 것으로 보인다. <그림 4>를 보면 과거 원/달러 환율이 상승하는 구간에선 2011년 6월 미국 신용등급 강등 기간을 제외하 면 외국인 지분율은 감소했다. 현재 한국은행의 기준금리 인하 가능성이 높고 달러화 강세 등 원화약세가 지속될 수 있 는 환경이기 때문에 외국인 지분율의 반등은 어려워 보인다.


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그림 3. 전세계 지수가 하락하면 KOSPI 외국인 지분율도 하락 (09.1=100) 190

그림 4. 원/달러 환율 상승구간엔 KOSPI 외국인 지분율 하락 (%) 35

MSCI AC World Index (L) KOSPI 외국인 지분율 (R)

34

170

33

150

(원/달러, 역계열) 900

(%) 35 음영: 원화약세 구간

1,000

34 33

1,100

32

130

32

1,200 31

110

30

90

29

70 50 09.1

10.1

11.1

12.1

13.1

31 1,300

28

1,500

27

1,600

14.1

30 예외) 미국 신용등급 강등

1,400

29 원/달러 환율 (L) KOSPI 외국인 지분율 (R)

27 09.1

자료: Datastream, KDB 대우증권 리서치센터

28

10.1

11.1

12.1

13.1

14.1

자료: WISEfn, KDB 대우증권 리서치센터

과거의 외국인 순매도를 보면 현재 외국인 순매도는 35일정도 지속되고 있지만 과거와 비교해보면 과도한 수준은 아 니다. 지난 5년간 외국인 순매도가 지속됐던 경우는 6번의 구간으로 나눌 수 있다. 이 구간들 의 평균 외국인 순매도 금액은 7.6조원이고, KOSPI 수익률은 평균 -8.8%다. 9월 5일부터 시작된 이번 외국인 순매도는 현재까지 2.2조원이고 KOSPI 수익률은 5.3%로 과거 외국인 순매도 구간과 비교해봤을 때 과도한 수준은 아니라고 판단된다. 또한 대부분의 외국인 순매도 구간에선 외국인이 파는 종목의 수익률은 시장수익률을 하 회했다. 시가총액 상위 200사 중 외국인 순매도 비율(누적 외국인 순매도 금액/시가총 액)이 높은 10개 기업의 주가상승률을 비교해보면 시장수익률보다 언더퍼폼하는 것을 확인할 수 있다. 따라서 현재 시점에서도 외국인이 많이 팔 종목의 수익률은 시장을 하회할 가능성이 높 다. 표 1. 2010년이후 2010년이후 외국인 순매도 구간 구분 시작일 끝일 기간 외국인 누적 순매도 금액 KOSPI 수익률 외국인 순매도 비율 상위 10사의 10사의 주가상승률

(1) 2010-04-30 2010-05-28

(2) 2011-01-28 2011-03-11

(3) 2011-07-08 2011-12-23

(4) 2012-04-06 2012-07-13

(5) 2013-03-08 2013-07-05

(6) 2013-11-01 2014-03-21

현재 2014-09-05 2014-10-10

28 일

42 일

168 일

98 일

119 일

140 일

35 일

6.2 조원

5.9 조원

10.6 조원

6.9 조원

10.4 조원

5.6 조원

2.2 조원

-6.8%

-7.2%

-14.4%

-10.7%

-8.6%

-5.1%

-5.3%

-5.0%

-7.8%

-17.8%

-7.8%

-12.0%

-9.7%

-8.6%

자료: WISEfn, KDB대우증권 리서치센터


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그림 5. 지난 5년동안 KOSPI와 KOSPI와 외국인 누적순매수대금 추이 (조원) 60

외국인 누적순매수대금 (L) (2)

(3)

(p) 2,300

KOSPI (R) (5)

(4)

(6)

(7) 2,200

50

2,100 40 30

2,000 (1)

1,900 1,800

20

1,700 10 0 09.10

1,600 1,500 10.4

10.10

11.4

11.10

12.4

12.10

13.4

13.10

14.4

14.10

자료: WISEfn, KDB 대우증권 리서치센터

외국인이 많이 팔 종목 ≠ 외국인이 많이 산 종목 그럼 외국인 순매도 구간에선 어떻게 대응해야 할까? 일반적으론 외국인이 순매수했던 종목에서 순매도가 나올 것으로 생각할 수 있다. 하지만 과거의 경험으로 보면 외국인 순매도가 시작되기 전에 외국인이 순매수했던 매수했던 종목은 시 장대비 양호한 수익률을 나타냈다.

<표 2>와 같이 외국인이 장기간 매수한 종목과 단기간 매수한 종목을 구분해서 KOSPI 와 비교해보면 모두 시장을 아웃퍼폼했고, 단기간 매수한 종목이 장기간 매수한 종목보 다 더 좋은 성과를 나타냈다(그림6 참조). 표 2. 외국인 순매수 종목 구분 팩터명 고 외국인 누적순매수 비율(2Y) 고 외국인 누적순매수 비율(3M) 고 외국인 누적순매수 비율(3M) + 이익전망 상향조정(3M)

산식 (2 년 외국인 누적순매수/기준시점 시가총액)의 상위 20% (3 개월 외국인 누적순매수/기준시점 시가총액)의 상위 20% 고 외국인 누적순매수 비율(3M) 중 12M Fwd. 순이익 전망이 3 개월전대비 상향조정된 종목

설명 외국인이 장기간 매수한 종목 외국인이 단기간 매수한 종목 외국인이 단기간 매수했고, 이익전망이 상향조정된 종목

자료: KDB대우증권 리서치센터

즉, 외국인 자금이탈은 직전에 들어왔던 자금보다 장기적으로 들어왔던 자금에서 나타났 다고 판단할 수 있다. 또한 외국인 매수 종목 중 이익전망이 상향조정되는 종목은 성과가 한층 더 개선된 모습 을 보였다. 이익모멘텀이 개선된 종목에 대해선 외국인의 순매도 전환이 이뤄지지 않았 다고 말할 수 있다. 결론적으로 지금과 같이 외국인 순매도가 지속되는 환경에선 외국인 누적순매수 비율이 단기간 높아진 종목 중 이익전망이 상향조정되는 종목이 긍정적일 것으로 판단된다.


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그림 6. 외국인이 많은 산 종목의 KOSPI대비 KOSPI대비 초과 수익률 14

(%)

고 외국인 누적순매수 비율(2Y) 고 외국인 누적순매수 비율(3M) 고 외국인 누적순매수 비율(3M) + 이익전망 상향조정(3M)

12 10 8 6 4 2 0 -2 구간

구간

구간

구간

구간

구간

(1)

(2)

(3)

(4)

(5)

(6)

주: 1) 구간 구분은 <표1> 참조 2) 종목선정 시점은 구간 시작일 기준, 대상종목은 시가총액 1 조원 이상 기업 기준임 자료: WISEfn, KDB 대우증권 리서치센터

단기간 외국인의 누적순매수 비율이 높고, 이익전망이 상향조정되는 기업 이상의 논의를 바탕으로 10월 10일 기준 시가총액 1조원 이상 기업 중 (3개월 외국인 누적순매수/기준시점 시가총액)의 상위 20%에 포함되고 12개월 선행 순이익이 3개월전 대비 증가한 기업은 <표 3>과 같다. 표 3. 외국인의 단기간 순매수 비율이 높고, 높고, 이익전망이 상향조정되는 기업 종목코드

종목명

시가총액

A086900 A001430 A003690 A011790 A105560 A030530 A093050 A086790 A097950 A066570 A006800 A008560 A004020 A042670 A028050 A003490 A081660 A011070 A161890

메디톡스 세아베스틸 코리안리 SKC KB 금융 원익 IPS LF 하나금융지주 CJ 제일제당 LG 전자 대우증권 메리츠종금증권 현대제철 두산인프라코어 삼성엔지니어링 대한항공 휠라코리아 LG 이노텍 한국콜마

13,485 12,677 13,241 10,832 148,166 10,988 10,322 106,681 50,570 110,135 34,467 12,515 78,904 23,131 22,840 20,830 11,859 28,164 12,296

주: 10월 10일 기준임 자료: WISEfn, KDB대우증권 리서치센터

외국인 누적 순매수금액 2Y 3M 1,000 713 520 395 4,395 316 295 2,786 1,230 2,657 825 274 1,690 458 420 360 192 432 178

1,840 1,399 933 580 7,430 2,794 2,060 12,299 3,086 11,180 886 582 2,043 742 2,975 1,678 1,587 1,840 1,288

(단위: 억원, %) 외국인 누적 순매수금액/ 순매수금액/시가총액 3M 2Y 7.4 13.6 5.6 11.0 3.9 7.0 3.7 5.4 3.0 5.0 2.9 25.4 2.9 20.0 2.6 11.5 2.4 6.1 2.4 10.2 2.4 2.6 2.2 4.6 2.1 2.6 2.0 3.2 1.8 13.0 1.7 8.1 1.6 13.4 1.5 6.5 1.4 10.5

12m Fwd. 순이익 -3M 현재 491 422 1,335 1,242 1,761 1,661 1,093 1,065 16,275 15,636 827 745 943 845 12,514 11,913 3,284 2,864 12,048 9,476 1,649 1,466 1,042 1,015 8,872 7,850 1,858 1,538 1,823 1,608 875 576 1,003 958 2,312 2,043 358 292

Chg 16.3 7.5 6.0 2.6 4.1 11.0 11.7 5.0 14.7 27.1 12.5 2.7 13.0 20.8 13.4 51.9 4.7 13.2 22.4


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