Economisch Bureau Emerging Markets
India Watch
Arjen van Dijkhuizen, 020 628 8052 arjen.van.dijkhuizen@nl.abnamro.com
Opnieuw een kroonjuweel?
28 april 2015 Met een verwachte economische groei van 7,5% passeert India China dit jaar als snelstgroeiende opkomende reus. India is nog wel minder ontwikkeld dan China. Dit onderstreept ook het potentieel voor een inhaalslag, zeker als het land doorgaat met hervormen. Ongeveer een jaar geleden kwam Modi aan de macht. Kijken we naar de voortgang die is bereikt met het doorvoeren van hervormingen, dan is het glas volgens ons halfvol. Verder zijn de externe risico’s afgenomen sinds de marktturbulenties in 2013. Ondanks de opgetreden verbeteringen blijft India kwetsbaar voor omslagen in het marktsentiment, bijvoorbeeld in het geval de Fed de rente sneller zou verhogen dan verwacht. Ook uitstel van hervormingen vormt een risico. Is India opnieuw een ‘kroonjuweel’? Tijdens de Britse overheersing (1858-1947) werd India vaak aangeduid als ‘Juweel in de Kroon’, vanwege de Britse toegang tot de natuurlijke hulpbronnen van het land. In termen van economische groei lijkt India zich heden ten dage opnieuw tot kroonjuweel in Azië te ontpoppen. In onze laatste Visie op Azië, India compenseert groeivertraging China, gaven wij aan dat door de medio februari gepresenteerde herziening van de BBP-methodiek de economische groei 1,5 à 2 procentpunt hoger uitvalt. Wij verwachten nu dat de Indiase economie in 2015 en 2016 met 7,5% groeit. Dit houdt in dat India dit jaar al China, waar de groei geleidelijk vertraagt naar een geraamde 7% in 2015-16, inhaalt als snelstgroeiende opkomende reus .
nog een flinke inhaalslag kan maken, zeker als de noodzakelijke hervormingen worden doorgevoerd. Ook de gunstige demografische situatie steunt het groeipotentieel.
… maar is wel een stuk minder welvarend BBP per hoofd USD (nominaal)
8000 6000 4000 2000
India groeit nu sneller dan China … 0
Reële BBP-groei, % j-o-j
95
14
00
05 India
10
15
China
12 Bron: EIU
10 8 6 4 2 06
07
08
09
10 India
11
12
13
14
15
China
Bron: Bloomberg NB: Vanaf K2-2012 zijn de Indiase data gebaseerd op de nieuwe methodiek
India is minder ontwikkeld dan China China is wel veel meer ontwikkeld dan India. Tussen 1995 en 2004 is het BBP in China per hoofd van de bevolking (in nominale USD-termen) meer dan vertienvoudigd en in India verviervoudigd. In 2014 was het Chinese BBP per hoofd vier keer zo hoog als het Indiase. Bovendien vormt armoede nog altijd een veel groter probleem in India. Ongeveer 30% van de Indiase bevolking leeft onder de (nationale) armoedegrens tegen 13% in China. De levensverwachting in India is 65 jaar en in China 76 jaar en het alfabetisme respectievelijk 74% en 95%. Deze verschillen in ontwikkeling geven ook aan dat India
Groei wordt gesteund door politiek en lagere olieprijzen Ook de dynamiek na de verkiezingen en de daling van de olieprijzen hebben de groei gesteund. Op basis van de nieuwe methodiek steeg de groei in het derde kwartaal van 2014 tot 8,2% j-o-j. In het vierde kwartaal vertraagde de groei wat, doordat de consumptie afzwakte en de export verder kromp, maar met 7,5% was deze nog steeds relatief hoog. Wel blijven de investeringen vrij zwak, ondanks overheidsinitiatieven om de infrastructurele uitgaven te vergroten. Toch is de industriële productie recent versneld tot 5% j-o-j in februari, gesteund door een aantrekkende groei in de verwerkende industrie. Ondernemersvertrouwen verbetert De stemming onder ondernemers is sinds medio 2013 duidelijk verbeterd. De PMI voor de verwerkende industrie is licht gedaald sinds december 2014 (toen een driejaars hoogtepunt werd bereikt), maar is met 52,1 nog altijd robuust. De PMI voor de dienstensector is verbeterd van gemiddeld 46,7 in het derde kwartaal van 2013 naar gemiddeld 53,1 in het eerste kwartaal van 2015. Per saldo fluctueerde de samengestelde PMI de laatste maanden rond de 53,5, waar deze een jaar eerder nog beneden de neutrale grens van 50 uitkwam.
2
India Watch, Opnieuw een kroonjuweel? – 28 april 2015 5
eperkingen voo or goud en de oolieprijsdaling. Recentelijk is het be ha andelstekort we eer toegenomeen, omdat de uitvoer krimpt en de e goudinvoer aantrekt nu resttricties zijn vers soepeld. Omda at de e invoerkosten van olie afnem men, komt het lopende-rekeniingtekort dit jaar we eer uit op circa 1,5% BBP. Oo ok dankzij de ve erdere stijging van v de deviezeenreserves (de eze dekken circca ze es maanden inv voer en drie maaal de kortlope ende schuld) iss de ex xterne positie minder m risicovool geworden.
On ndernemersv vertrouwen is s aanzienlijk verbeterd v ind dex
6 65 6 60 5 55 5 50
Lopende L rekening sterk veerbeterd sind ds 2012
4 45
US SD bn
4 40 06
07
08
09
10 0
Manufactuuring PMI
11
Seervices PMI
12
13
14
1 15
Composite PMI
Bron: Thomson Reute ers Datastream
25 0 -25 -50 -75
vormingen: he et glas is half vol v Strructurele herv In haar h eerste jaa ar heeft de Mod di-regering een n aantal hervor-min ngen in gang gezet. Zo is de arbeidswetgev ving verbeterd e en zijn n stappen geze et om het comp plexe systeem van v belastinge en en subsidies te he ervormen, staa atsmonopolies open te breken n mlijnen. De voo rten de de financiering van deelsttaten te stroom ng met een aan ntal gevoelige zaken, zoals de hervorming gan van n het grondbezzit, is echter min nder indrukwek kkend. De com mplexe federale structuur blijkkt soms een sta-in-de-weg. D De BJP P heeft geen m meerderheid in de Senaat, die e het laatste woo ord heeft in belangrijke dossiers zoals het grondbezit. g Ookk spe elen de deelsta aatregeringen een e belangrijke e rol. Het valt te e bez zien of bestaan nde plannen we erkelijk worden n uitgevoerd. W Wel vaa art de regering--Modi een mee er op groei geriichte koers dan n in jaren het geval is geweest. Bo ovendien heeftt de regering ee en n wij dat het gla as half vol is. sterk mandaat. All met al denken BI houdt vast a aan verruimen nd beleid RB Me ede door dalend de olieprijzen iss de inflatie afg genomen van ong geveer 10% j-o o-j eind 2013 na aar momenteel circa 5%. Wij verrwachten dat de jaarinflatie da aalt van 7,2% in i 2014 naar 6% % in 2015. 2 Daarmee e blijft het inflattiedoel van de centrale bank (RB BI) van 6% beg gin 2016 binnen bereik. De RBI verdient lof voo or het beleid da at zij sinds med dio 2013 volgt. Hierdoor is Ind dia min nder gevoelig g geworden voorr marktonrust. De D verlaging va an de beleidsrente in n januari en ma aart met in totaal 50 bp (naar 5%) was niet ve errassend in tegenstelling tot de precieze 7,5 timing ervan. Dessondanks is de kredietgroei zw wak gebleven. a liet de RBI de rente Op de reguliere vvergadering in april gewijzigd. Volg gens ons is er nog n ruimte voor een of twee ong ren ntestappen van n 25 bp, maar zoals z RBI-presiident Rajan onlangs aangaf iss verdere verru uiming afhankelijk zijn van de onomische cijfe ers die zullen uitkomen. u eco Extterne positie iis verbeterd De externe positie e van India is duidelijk d verbetterd ten opzich te n enkele jaren g geleden. Het lo opende-rekenin ngtekort is van ges slonken van 5% % BBP in 2012 naar 1,3% in 2014. 2 Dit was voo oral te danken aan de moneta aire verkrappin ng, invoer-
-100 -125 -150 -175 00
02 2
Invoer olie
04
0 06
08
Invoer edelm metalen
10
12
14
Salddo lopende rekeniing
Brronnen: EIU, Thom mson Reuters Data tastream
ot slot To India is minder kwetsbaar k dan tijdens de marrktonrust in 201 13, V toen zorgen over de afbouw vaan monetaire stimulus in de VS ka apitaaluitstroom m uit opkomendde markten voe edde. De groeiien n hervormingsv vooruitzichten een de externe positie zijn nu be eter. Dit blijkt ook uit ratingonttwikkelingen. Sinds S 2007 delen de e drie grote ratinginstituten Inndia in de laags ste investment grrade in. Maar in nmiddels hebbeen S&P en Fitc ch een stabiele e ou utlook (begin 2013 was deze negatief), terw wijl Moody’s nu ee en positieve ou utlook heeft. Tooch blijft India afhankelijk a van bu uitenlands kapitaal en dus geevoelig voor om mslagen in het marktsentiment, bijvoorbeeld w wanneer de Fed de rente sneller an verwacht ve erhoogt. Uitstel van hervormin ngen vormt een n da ge erelateerd risico. Al met al blijjven hervormin ngen cruciaal voor v India om opnieuw w een kroonjuw weel in Azië te worden. Ho oofdindicatoren economie e India 2 2012
2013
20 014e
2015e
20 016e
BB BP (% j-o-j)
5.1
6.4
7.2
7.5
7.5
In flatie (% j-o-j)
9.7
10.1
7.2
6.0
5.5
Ov verheidssaldo (% % BBP)
-4.9
-4.5
-4.0
-4.0
-4.0
Ov verheidsschuld (% % BBP)
52.1
51.4
4 49.7
49.0
4 47.3
Lo opende rekening (% BBP)
-5.0
-2.6
-1.5
-1.5
-2.0
In vesteringsquote (% ( BBP)
31
30
28
26
27
29.1
29.6
29.7
27.8
2 27.4
USD/INR (ultimo)
54.78
61.90
63.33
64.0
65.0
EU UR/INR (ultimo)
71.11
85.29
81.06
60.8
71.5
Sa avingsquote (% BBP)
O verheidssaldo en lo op. rekening voor 20 014,2015 en 2016 zijjn afgeronde getalle en
Brron: EIU, ABN AM MRO Economisch Bureau B
3
India Watch, Opnieuw een kroonjuweel? – 28 april 2015 5
Lee es meer van he et Economisch Bureau op: htttps://insights .abnamro.nl Laats ste bewerking van dezze publicatie heeft plaa atsgevonden op 28 apriil 2015. Dit document d is samengessteld door ABN AMRO. Het heeft uitsluitend als a doel om financiële een algemene informatiie te verstrekken over de d economie. ABN AM MRO behoudt zich alle rechten voor met betre ekking tot de d informatie in het doccument en het docume ent wordt uitsluitend aan u verstrekt voor uw w informatie. Het is nie et toegestaan dit docum ment (geheel of deels)) te kopiëren, distribue eren, door te geven aa an een derd de of om het voor enig ander doel te gebruikken dan hier boven bed doeld. Dit document iss informatief bedoeld en e vormt geen aanbied ding van effecten aan het publiek, of een uittnodiging om een aanb bod te doen n. U ma ag niet om welke reden n dan ook vertrouwen op de informatie, meningen, beramingen, enn aannames in dit docu ument noch dat het com mpleet, accuraat of juisst is. Er wordt geen ga arantie gegeven, uitdru ukkelijk of stiilzwijgend, door of uit n naam van ABN AMRO O, haar directeuren, fun nctionarissen, vertegennwoordigers, gelieerde e partijen, groepsmaats schappijen of werknem mers met betrekking to ot de juistheid of volled digheid van de informatie in dit do ocument, en geen enkkele aansprakelijkheid d wordt geaccepteerd voor enig verlies als direct of indirect gevo olg van het gebruik vaan deze informatie. De D opvattingen en men ningen enomen hierin kunnen op enig moment aan verandering v onderhevig g zijn en ABN AMRO hheeft geen enkele verp plichting om de informatie in dit document na de datum hiervan te herzien. opge Voorrdat u in enig product van ABN AMRO invessteert, dient u zich te in nformeren over de verrschillende financiële en e andere risico’s, alsm mede mogelijke beperk rkingen voor u en uw investeringen i als gevo olg van toepa asselijke wetgeving en n regels. Indien u, na lezing van dit document, overweegt een innvestering te doen in een e product, raadt AB BN AMRO aan om eenn dergelijke investering met uw relatiemana ager of perso oonlijke adviseur te be espreken om nader te bezien of het relevante product – met inachhtneming van alle mog gelijke risico’s – past bij b uw investeringen. D De waarde van belegg gingen kan fluctueren. In het verle eden behaalde resultatten bieden geen garanties voor de toekomst. ABN AMRO behoudt zzich het recht voor wijz zigingen in dit materiaa al aan te brengen. Alle rechten r voorbehouden n