Economisch Bureau Emerging Markets
Visie op Azië
Arjen van Dijkhuizen, 020 628 8052 arjen.van.dijkhuizen@nl.abnamro.com
Veerkrachtig, ondanks groeivertraging
26 mei 2015
De economische groei in Azië (exclusief Japan) is in het eerste kwartaal vertraagd, gedreven door China. Toch verwachten we dat Azië met gemiddeld 6,3% in 2015 duidelijk sterker blijft groeien dan andere regio’s. Daarbij gaan we ervan uit dat de Chinese overheid zal blijven stimuleren om de groei dichtbij het doel van 7% te houden. Ook het herstel in de welvarende landen en de eerdere daling van de olieprijzen ondersteunen de regionale groei. Risico’s hierbij hangen samen met een eventuele harde landing China, teleurstellende groei welvarende landen, sterke USD, kapitaaluitstroom door marktonrust, hoge binnenlandse schuld, stilvallen hervormingen en geopolitieke issues.
Regionale groei is afgezwakt in eerste kwartaal Hoewel Azië sterker blijft groeien dan andere opkomende regio’s en welvarende landen, is de regionale groei in het eerste kwartaal licht vertraagd tot naar schatting 6,3% j-o-j, ten opzichte van 6,5% een kwartaal eerder. Hierbij speelden zowel een verdere verzwakking van de binnenlandse vraag in diverse landen en een mondiale groeivertraging een rol. De Aziatische uitvoervolumes daalden scherp in maart. Dat komt deels door een afname van de externe vraag en door speciale factoren (China). Voor sommige landen speelt ook de verslechterde concurrentiepositie een rol (zie hierna).
Regionale PMI-index daalt verder % j-o-j^
index**
12
60
10
55
8
50
6
45
4
40 35
2 08
09
10
Reëel BBP Azië (l-as)
11
12
13
14
15
PMI verwerkende industrie Azië (r-as)
Bronnen: Bloomberg, HSBC/Markit, ABN AMRO Economisch Bureau ^ 2015-K1 is nog een raming. ** China: versie HSBC/Markit
Vertraging grotendeels ‘made in China’ De regionale groeivertraging in het eerste kwartaal kwam grotendeels door China, waar de groei afnam tot 7,0% j-o-j, gedreven door de zwakke binnenlandse vraag en de vertraging in de industriesector. Ook in enkele landen voor wie China de belangrijkste exportbestemming is (Hong Kong, ZuidKorea, Indonesië) viel de groei terug. Vergeleken met het voorafgaande kwartaal bleef de groei op jaarbasis in het eerste kwartaal (vrijwel) stabiel in Taiwan, Maleisië en Vietnam. De groei versnelde alleen in Thailand, gesteund door de stabielere politieke situatie, en Singapore. De Indiase groeicijfers voor het eerste kwartaal zijn nog niet
bekend, maar de bedrijvigheid lijkt de laatste tijd af te koelen. Zoals uiteengezet in onze Visie op Azië van maart, valt door de herziene BBP-methodiek de jaarlijkse groei in India ongeveer 1,5 à 2 procentpunten hoger uit. PMI’s verwerkende industrie vertonen dalende lijn De PMI’s voor de verwerkende industrie schetsen ook een verzwakkend beeld. Onze regionale BBP-gewogen indices zijn de afgelopen maanden verder gedaald. Wanneer we voor China de PMI-index van HSBC/Markit nemen, daalde de regionale index in april met 49,4 voor het eerst sinds een jaar onder het neutrale niveau van 50. De PMI voor de verwerkende industrie ligt nu in de meeste landen onder de 50. Indonesië, Hongkong en Korea sluiten hierbij de rij. Alleen voor India, Vietnam en China (‘officiële’ PMI-index) ligt de PMI voor de verwerkende industrie nog boven de 50.
Opkomend Azië: Economische groei % j-o-j
K3-14
K4-14
K1-15
2015
2016
China
7,3
7,3
7,0
7,4
2014
7,0
7,0
Hongkong
2,9
2,4
2,1
2,5
2,5
3,0
India
8,2
7,5
-
7,2
7,5
7,5
Indonesië
4,9
5,0
4,7
5,0
5,0
5,5
Maleisië
5,6
5,7
5,6
6,0
5,0
5,0
Singapore
2,8
2,1
2,6
3,0
3,0
3,5
Taiwan
4,3
3,4
3,4
3,7
3,5
3,5
Thailand
0,6
2,3
3,0
0,7
3,5
4,0
Zuid-Korea
3,2
2,7
2,4
3,3
3,0
3,5
Gem. regio
6,6
6,5
6,3
6,4
6,3
6,4
Bronnen: EIU, Bloomberg, ABN AMRO Economisch Bureau
Sommige ramingen verlaagd; groei blijft veerkrachtig Wij hebben recentelijk onze groeiramingen voor Zuid-Korea en Singapore voor 2015 verlaagd van 3,5% naar 3%. Toch denken wij dat de regionale groei, ondanks de vertraging in China, dit jaar goed op peil blijft, al daalt deze iets (naar 6,3%). De Chinese overheid zal volgens ons extra stimuleringsmaatregelen nemen om te voorkomen dat de groei (te ver) onder het doel van 7% zakt. Hierdoor zal de groei in China in het tweede halfjaar verbeteren. In de meeste andere landen is er, indien nodig, ook ruimte voor monetaire en/of budgettaire
2
Visie op Azië,, Veerkrachtig, ondanks groe eivertraging – 2 26 mei 2015
stim mulering. Wij ve erwachten dat de exportgeric chte landen (wa aaronder Korea a, Hong Kong en e Singapore) profiteren van hett herstel van de e welvarende la anden (VS, eurozone, Japan ) late er dit jaar. De la agere olieprijze en blijven, onda anks de recentte corrrectie, ook een n gunstige facto or omdat de meeste Aziatisch he landen netto-olie--importeurs zijn n. Infllatie in de regio is de laatstte maanden affgezwakt… Sin nds begin 2014 4 is de regionale inflatie sterk gedaald, voora al doo or lagere grond dstoffenprijzen.. Nu deze niet langer dalen (d de ene ergieprijzen stijjgen zelfs weerr), is de regionale inflatie de afgelopen maand den gestabilisee erd rond 2,5% j-o-j. De kerrninflatie in de rregio is nog we el verder gedaa ald, tot 1,3% j-o o-j in april, a door twee ederonde-effeccten van de lagere gro ondstoffenprijze en en de zwakkke binnenlands se vraag. elde verhult gro ote verschillen per land. De Hett regiogemidde inflatie lijkt het die eptepunt te heb bben gepassee erd in China (lig gt op een nog altijd lage 1,5%) en Maleisië, maar is gedaald in eds negatief in India, Zuid-Korea en Hongkong en is nog stee Sin ngapore, Taiwa an en Thailand d. Ook klimaatfa actoren kunne n de regionale inflattie beïnvloeden n. Maar zelfs als a dit jaar spra ke v een krachtiige El Niño, zijn de effecten daarvan d vooralssis van nog g lastig in te scchatten. Bovend dien verschillen deze per land d en moeten ze in e een breder perrspectief worde en bekeken. Al et al verwachten n we dat de reg gionale inflatie de komende me ma aanden gaat op plopen als gevo olg van de aanttrekkende groe ei en het wegebbend effect van de e gedaalde grondstoffenprijze en.
e versoepeling. In diverse landen zien wij ruimtte voor verdere Vo oor China verw wachten wij éénn (of twee) rentteverlaging(en)), lagere RRR’s en n gerichte (budggettaire) stimulering. Wij zien n oo ok ruimte voor verdere rentevverlagingen in India I en Indonesië, al zal dit worden beeperkt door het tempo waarin de Fe ed haar beleid verkrapt, en dooor het effect van v El Niño op de inflatie. Als de in nflatie gematigdd blijft, grijpt de e Zuid-Koreaan nse ce entrale bank mogelijk ook opnnieuw naar hett rentewapen. Be ehoud van extreme concurrrentiekracht Re ecente verruim mende maatreggelen en/of valu uta-interventiess moeten ook worden gezien in hhet licht van de e bescherming va an de concurrentiekracht. Lannden met een (relatief) ( vaste wiisselkoers zijn in dit opzicht hhet kwetsbaarst. Zo heeft de ve eerkracht van de d yuan de conncurrentiepositie van China aa angetast (grafie ek). Wij denkenn dat de Chinese overheid ee en sc cherpe daling van v de yuan nieet gedoogt, ma aar een iets lag gere ko oers kan wense elijk zijn. We veerwachten dat de CNH verzw wakt na aar 6,30 per US SD eind 2015 een 6,40 eind 20 016. Toch zal de d CNH naar verwa achting relatief robuust blijven n tegenover de e meeste andere Aziatische A valuuta´s, die vermo oedelijk sterker in wa aarde zullen da alen ten opzichhte van de USD D.
Reële R effectieve wisselkoeersen Op basis van CPI, muutatie in % in 2010-2015
China Hong Kong Zuid-Korea
Re egionale infla atie is gestabiliseerd % j-o-j j
S Singapore in ndex, jan-12 = 1000
6
Maleisië
120
Taiwan
100
Thailand
India
5 4
Indonesië 8 80
0
3 6 60
2 1
4 40 12
13 Inflatie (l.a.) Olieprijs (Breent, r.a.)
14
15 Kerninflatie (l.a.) Voedselprrijs (FAO-index, r.aa.)
Bronnen: Thomson R Reuters Datastream, ABN AMRO Ec conomisch Burea u
en dat schept ruimte voor ru uimer moneta air beleid …e Om mdat de inflatie in veel landen onder de doellwaarde blijft, heb bben Aziatische centrale banken de moneta aire teugels verrder laten viere en. In China zijn n de belangrijkste beleidsrenttes in zowel z februari a als mei met 25 5 bp verlaagd en e werden ook and dere stimuleringsmaatregelen n genomen, wa aaronder een verrdere verlaging g van de reservvevereisten (RR RR) voor banke en en verruiming van n de financierin ngscondities vo oor onroerend ed en lokale ovverheden. Ook in India, Korea a, Indonesië en n goe Tha ailand is de beleidsrente (verrder) verlaagd.
10
20
30
40
Brron: EIU (ramingen n voor 2015)
Be elangrijkste risico´s Wij W verwachten dat d de US dollaar in de aanloo op naar de eersste re entestap door de d Fed (die wij verwachten in september) ve erder in waarde e stijgt. Hoewe l wisselkoersde epreciatie gunsstig ka an doorwerken op de concurrrentiepositie, ka an het de terug gbe etaling van in USD U luidende vverplichtingen duurder d maken n. Wij W denken dat het h daarmee saamenhangende e risico voor Azzië be eperkt is, omda at de externe fuundamentals in n het algemeen n vrrij sterk zijn. An ndere risico’s vlloeien voort uitt 1) een eventu uele ha arde landing in China, 2) tegeenvallende groe ei in de welva arende landen, 3) hernieuwdee kapitaaluitstro oom door markkton nrust na bijvoorbeeld eerste rrentestap van Fed; F 4) hoge binnenlandse sc chulden (China , Hongkong, Maleisië, M Siingapore, Zuid--Korea, Thailannd); 5) vertraging van structurele he ervormingen; en e 6) opleving vvan geopolitiek ke risico’s.
3
Visie op Azië,, Veerkrachtig, ondanks groe eivertraging – 2 26 mei 2015
Ho oofdindicatoren n/ramingen BB BP-groei (%) Op pkomend Azië Op pkomend Europa a Lattijns-Amerika Mid dden-Oosten/No oord-Afrika Op pkomende land den totaal Eurozone VS ereld We Ov verheidssaldo (% ( BBP) Op pkomend Azië Op pkomend Europa a Lattijns-Amerika Mid dden-Oosten/No oord-Afrika
2013 6.4 1.8 2.4 1.6 4.6
2014e 4 6.4 1.3 3 0.9 9 2.8 8 4.4 4
2015e 6.3 -0.7 0.5 2.5 4.0
2016e 2 6.4 2.0 2.2 3.5 4.8
-0.4 2.2 3.2
0.9 9 2.4 4 3.3 3
1.8 2.7 3.3
2.3 3.1 3.8
2013 -2.5 -1.5 -3.0 0.5
2014e 5 -2.5 -1.5 5 -4.5 5 -1.5 5
2015e -3.0 -3.0 -5.5 -6.5
2016e 2 -3.0 -2.0 -3.5 -4.0
-2.4 4 -2.8 8
-2.3 -2.5
-2.0 -2.2
Eurozone -2.9 VS -4.1 Bro on: EIU, ABN AM MRO Economisch h Bureau
Inflattie (%) Opko omend Azië Opko omend Europa Latijn ns-Amerika Midde en-Oosten/Noorrd-Afrika Opko omende landen n totaal Eurozzone VS Were eld Lope ende rekening (% BBP) Opko omend Azië Opko omend Europa Latijn ns-Amerika Midde en-Oosten/Noorrd-Afrika Eurozzone VS
20 013 4 4.6 5.3 9.0 13.6 6.4
2014e 3.6 6.2 12.7 7.3 5.8
2015e 3.1 10.2 13.1 6.9 6.0
2016e 3.4 5.3 1 10.3 6.8 5.1
1.3 1.5 4 4.3
0.5 1.6 4.0
0.4 0.1 3.7
1.7 2.5 3.8
20 013 1.0 - 1.5 -2 2.5 8.5
2014e 2.0 0.0 -2.5 6.0
2015e 2.0 0.0 -3.5 -1.5
2016e 1.5 0.5 -3.0 1.5
2 2.6 2.9 3.1 3.2 -2 2.4 -2.3 -2.4 -2.3 * cijferss opkomende ma arkten zijn afgero ond
Lee es meer van he et Economisch Bureau op: htttps://insights .abnamro.nl/c category/economie/opkomeende-markten// Dit document d is samengessteld door ABN AMRO. Het heeft uitsluitend als a doel om financiële een algemene informatiie te verstrekken over de d economie. ABN AM MRO behoudt zich alle rechten voor met betre ekking tot de d informatie in het doccument en het docume ent wordt uitsluitend aan u verstrekt voor uw w informatie. Het is nie et toegestaan dit docum ment (geheel of deels)) te kopiëren, distribue eren, door te geven aa an een derd de of om het voor enig ander doel te gebruikken dan hier boven bed doeld. Dit document iss informatief bedoeld en e vormt geen aanbied ding van effecten aan het publiek, of een uittnodiging om een aanb bod te doen n. ag niet om welke reden n dan ook vertrouwen op de informatie, meningen, beramingen, enn aannames in dit docu ument noch dat het com mpleet, accuraat of juisst is. Er wordt geen ga arantie gegeven, uitdru ukkelijk U ma of stiilzwijgend, door of uit n naam van ABN AMRO O, haar directeuren, fun nctionarissen, vertegennwoordigers, gelieerde e partijen, groepsmaats schappijen of werknem mers met betrekking to ot de juistheid of volled digheid van de informatie in dit do ocument, en geen enkkele aansprakelijkheid d wordt geaccepteerd voor enig verlies als direct of indirect gevo olg van het gebruik vaan deze informatie. De D opvattingen en men ningen opge enomen hierin kunnen op enig moment aan verandering v onderhevig g zijn en ABN AMRO hheeft geen enkele verp plichting om de informatie in dit document na de datum hiervan te herzien. Voorrdat u in enig product van ABN AMRO invessteert, dient u zich te in nformeren over de verrschillende financiële en e andere risico’s, alsm mede mogelijke beperk rkingen voor u en uw investeringen i als gevo olg van toepa asselijke wetgeving en n regels. Indien u, na lezing van dit document, overweegt een innvestering te doen in een e product, raadt AB BN AMRO aan om eenn dergelijke investering met uw relatiemana ager of perso oonlijke adviseur te be espreken om nader te bezien of het relevante product – met inachhtneming van alle mog gelijke risico’s – past bij b uw investeringen. D De waarde van belegg gingen kan fluctueren. In het verle eden behaalde resultatten bieden geen garanties voor de toekomst. ABN AMRO behoudt zzich het recht voor wijz zigingen in dit materiaa al aan te brengen. Alle rechten r voorbehouden n