Macro Weekly China zal doen wat nodig is
Group Economics
Nick Kounis +31 20 343 5616
17 augustus 2015 Uit de belangrijkste macro-economische gebeurtenissen van deze week trekken wij vijf conclusies. Eén: China zal doen wat nodig is om zijn economie te stimuleren; de devaluatie van de yuan is de volgende stap in een reeks groeimaatregelen. Twee: de economische groei in de eurozone is in het tweede kwartaal wat afgevlakt, maar er zijn volop signalen dat de groei weer gaat aantrekken. Drie: Nederland en Spanje zijn terug in de kopgroep van de eurozone qua economische prestaties. Vier: de Amerikaanse consumenten hebben hun economie weer op de goede weg geholpen. En vijf: Griekenland kan niet alleen rekenen op een ESM-programma, maar waarschijnlijk komen er ook nieuwe verkiezingen. Wijziging in Chinees wisselkoersbeleid
landen zien ook wel in dat de Chinese economie met
Het grote nieuws van afgelopen week was de wisselkoers-
problemen kampt. Voor de wereldeconomie als geheel is het
wijziging in China. Volgens ons een teken dat de Chinese
goed wanneer munten verzwakken als economieën aan vaart
autoriteiten zullen doen wat nodig is om de economische groei
verliezen. De reële effectieve wisselkoers van de yuan is sinds
te stimuleren. De Chinese centrale bank (PBoC) liet de yuan,
begin vorig jaar met bijna 10% gestegen en dit jaar met zo’n
die aan de dollar is gekoppeld, in waarde dalen om de koers
4%. Zo bezien is de devaluatie dus nog heel bescheiden. Om
meer in lijn te brengen met de marktontwikkelingen. De yuan
de handelssector een flinke steun in de rug te geven, is een
daalde zo’n 3% en bereikte de laagte stand sinds 2011. Op
verdere waardevermindering nodig.
vrijdag maakte de PBoC echter een einde aan de dalende trend van de drie voorgaande dagen door de referentiekoers licht te verhogen. De maatregel werd deels ingegeven door de Chinese wens om te laten zien dat het ernst maakt met de liberalisering van zijn munt. Dit heeft te maken met het naderende IMF-besluit over eventuele opname van de yuan in het SDR-mandje. Opname in het SDR-mandje wordt gezien als een mijlpaal op de lange weg naar de status van belangrijke reservemunt.
Uit de reacties van andere landen blijkt dat er momenteel weinig weerstand tegen de maatregel bestaat. Een EUwoordvoerder sprak van een ‘positieve ontwikkeling’ in die zin dat de devaluatie de marktkrachten beter weergeeft. De voor financiën verantwoordelijke vicepremier van Zuid-Korea zei dat een concurrerender Chinese export ook Korea ten goede komt. Zelfs het doorgaans strenge Amerikaanse ministerie van Financiën stelde zich terughoudend op. Men vond het te vroeg om alle implicaties van de maatregelen te kunnen beoordelen.
Ondersteuning van economische groei Maar dat is zeker niet het hele verhaal. Wij zien de devaluatie
Chinese yuan steeg tot vorige week
van de yuan ook als de volgende stap in een hele reeks
Reële effectieve wisselkoers
groeimaatregelen. Uit cijfers die de afgelopen dagen zijn
135
gepubliceerd, blijkt dat de industriële productie en de investeringen in juli daalden nadat in er in juni tekenen waren
130
van stabilisatie. Verder deed de export het de afgelopen
125
maanden steeds slecht. Het officiële BBP-cijfer komt precies op het doel van 7% groei uit, maar de BBP-indicator van Bloomberg staat bijvoorbeeld op 6,6% voor juli. Wij voorzien
120 115
dat de yuan nog iets verder afgewaardeerd wordt en dat er de komende maanden extra monetaire stimulering volgt. Samen
110 Jan-14
May-14
Sep-14
met andere maatregelen moet dat voldoende zijn om de economie meer vaart te geven. Gepraat over valutaoorlog lijkt overdreven Wij denken niet dat de devaluatie van de yuan tot een valutaoorlog leidt. De devaluatie is namelijk niet fors en andere
Bron: Thomson Reuters Datastream
Jan-15
May-15
2
Macro Weeklly - China zal doen d wat nodig g is – 17 augusttus 2015
d Geen uitstel Fed or de economissche vooruitzicchten van de VS V zal de Voo dev valuatie van de e yuan geen grrote gevolgen hebben. h De
BBP B eurozone e in eerste heelft 2015 % j-o-j, geselecteerde lidstaten
spe eculatie over uiitstel van de Am merikaanse ren nteverhoging, d die
4
de koers van de d dollar drukte, lijjkt op dit mome ent misplaatst.
3
De goede cijfers vvan de laatste tijd (zie ook hie eronder) en uits spraken van led den van het FO OMC, het beleidscomité van d de
2
Am merikaanse cen ntrale bank (Fed deral Reserve)), wijzen erop d dat
1
de Fed de bandbrreedte van de fed funds rate in september zzal
0
verrhogen.
-1 -2
ne De vaart is eruit in de eurozon
SP
NL
GE
PT
GR R
BE
EZ
F FR
AU
IT
FI
evestigden dat het economisc ch herstel in de e De BBP-cijfers be eurrozone wat aan n vaart verloren n heeft. Het BB BP is in het
Brron: Eurostat, Bloo omberg
twe eede kwartaal m met 0,3% k-o-kk gestegen. Da at was minder dan n de 0,4% die a algemeen werd d verwacht en ook minder da n de 0,4% van het e eerste kwartaa al. Enquêtes on nder bedrijven duiden op een gro oeivertraging in n de afgelopen n maanden, mo ogelijk als gevolg van de Griekse crisis en de e potentiële zwa akte van de Ch hinese econom mie.
Ne ederland en Spanje S terug in n economisch he kopgroep Als we naar de eurolanden e kijkken, blijken Ned derland en Spa anje he et opnieuw stru uctureel beter tee doen dan de e rest. Het Ne ederlandse BB BP groeide weliiswaar minder hard (0,1% kw wartaal-op-kwa artaal in het tweeede kwartaal tegenover t 0,6% % in
Redenen om ste erkere groei te e verwachten Toc ch is er ook volop goed nieuw ws en we verwa achten dan ookk datt de economie van de eurozo one de komende kwartalen we eer aan ntrekt. De binnenlandse situa atie verbetert sttructureel. De ren nte is gedaald e en banken lene en weer gemak kkelijker geld u it. De onverwachte m meevaller in de e vorm van lagere olieprijzen u de consumptieve vraag moe eten stimuleren n. Verder zijn e er zou aan nwijzingen dat het bedrijfsleve en de komende e maanden me eer gaa at investeren. D De banken melden een toege enomen vraag
he et eerste), maa ar dat kwam voooral door het tiijdelijke effect van v de e verminderde gaswinning. Alls we dit effect buiten be eschouwing laten, blijkt Nedeerland het forse e tempo van be egin ditt jaar vast te ho ouden. Uit eerdder gepublicee erde cijfers blijkkt da at het Spaanse e BBP, na een ssterke groei va an 0,9% in het ee erste kwartaal, in het tweede opnieuw met 1% 1 is gegroeid. De e Ierse cijfers voor v het tweed e kwartaal zijn helaas nog nie et be eschikbaar, ma aar ook de Iersee economie flo oreert al een pa aar kw wartalen.
naa ar zakelijk kred diet en het aanttal orders voor Duitse machin nes en apparatuur van nuit andere eurolanden neem mt sterk toe. De e volgende stap zou u moeten zijn dat d bedrijven weer w meer perrsoneel aannem men.
Ee en opbeurend d verhaal overr geslaagde he ervormingen Diit zijn drie heel verschillende economieën, die d qua groei ec chter alle drie in n de afgelopenn jaren in de ac chterhoede tere echt wa aren gekomen en onder het ggemiddelde van de eurozone e
Ook de exportvoo oruitzichten zou uden beter moe eten worden. W Wij voo orzien een groe eiversnelling va an de wereldec conomie. Na ee en slechte start dit ja aar groeit de Am merikaanse economie goed, terw wijl de diverse stimuleringsma aatregelen in China C weer exttra vaa art in de Chinesse economie zouden z moeten n brengen. Verd der is de d waardedalin ng van de euro nog niet volled dig doorgewerkkt in de d uitvoer vanu uit de eurozone e.
prresteerden. Alle e drie kregen zze in te maken met een ing grijpende corre ectie op de wonningmarkt en met m overheidsbe ezuinigingen. In n Ierland en Sppanje kwamen daar nog sterkk da alende arbeidskosten en struccturele hervorm mingen bij. Alle e drrie hebben ze magere m jaren aachter de rug, maar m inmiddelss do oen ze het wee er goed. In een wereld waarin n slecht nieuwss do omineert, is hett fijn ook eens kort stil te staa an bij goede be erichten.
3
Macro Weeklly - China zal doen d wat nodig g is – 17 augusttus 2015
VS weer op koerrs
ulppakket en n nieuwe verkie ezingen Griekenland: hu
VS stemden over het algemee en hoopvol en De cijfers uit de V
ntussen veel diichter bij een nieuw ESMGriekenland is in
dra agen bij aan he et beeld dat de Amerikaanse economie, e na
ulppakket. De voorwaarden v ddaarvoor zijn ov vereengekome en hu
een n slecht begin vvan het jaar, nu op koers ligt.. De consumen nt
met ‘de instelling gen’ en het pakkket is ook aan ngenomen doorr
lijktt daarbij het vo oortouw te nem men. De detailha andelsverkope en
he et Griekse parle ement. De Eurrogroep heeft afgelopen a vrijda ag
zijn n in juli met 0,6% gestegen. Het H herziene cijjfer voor juni
de e afspraken forrmeel goedgekkeurd. De laatstte stap is de
kom mt uit op 0,0% (oorspronkelijkk -0,3%). Dat le evert voor de d drie
go oedkeuring doo or de diverse n ationale parlem menten, komen nde
ma aanden tot en m met juli een stijg ging van 7,9% op jaarbasis o op.
we eek. We hebbe en de valkuilenn in kaart gebra acht die het
In juni was dat no og 6,9% en in maart m -4%. Hett BBP voor het
ak kkoord de kome ende maandenn nog kunnen frustreren: f zie
eede kwartaal zzou wel eens naar n boven bijg gesteld kunnen n twe
on nze Global Dailly Insight van 110 augustus.
worden, tot 3% off meer op jaarb basis. De e uitslag van de stemming in het Griekse pa arlement over het h De huishoudens p profiteren van de d aanhoudende banengroeii
hu ulppakket maak kt eens te meeer duidelijk dat de regering-
en een gezonde ffinanciële posittie. Uit een apa art rapport dat
Ts sipras geen me eerderheid in hhet parlement meer m heeft. Hett is
afgelopen week vverschenen is, blijkt dat het aa antal gedwong gen
da an ook waarsch hijnlijk dat er noog dit jaar nieu uwe verkiezinge en
verrkopen van won ning is gedaald d tot het laagste peil in de
wo orden gehoude en. Omdat er oopnieuw zware economische
zes stienjarige gescchiedenis van de d index.
tijd den aankomen n, is het niet onnwaarschijnlijk dat d Tsipras de ve erkiezingen zo snel mogelijk aachter de rug wil w hebben. De uitterst linkse vleugel van zijn ppartij valt waars schijnlijk uiteen. To och denken wij dat Syriza bij nieuwe verkiez zingen een meerderheid kan n halen.
Ra amingen hoofd d- en financiël e indicatoren BBP P-groei (%)
2013
2014
2015 5e
2016e
1.5
2.4
2.7
3.1
Ve erenigde Staten
-0.3
0.9
1.8
2.3
Eu urozone
Jap pan
1.6
-0.1
1.1
1.2
Verrenigd Koninkrijk
1.7
3.0
2.8
2.6
China
7.7
7.4
7.0
7.0
-0.4
1.0
2.2
2.4
3.2 2013
3.3 2014
3.2 5e 2015
3.8 2016e
Verrenigde Staten
1.5
1.6
0.4
2.4
VS S Treasury
2.17
2.20
Eurrozone
1.3
0.4
0.4
1.7
Du uitse Bund
0.66
Jap pan
0.3
2.8
0.8
1.4
Eu uro sw ap rente
Verrenigd Koninkrijk
2.6
1.5
1.1
1.9
China
2.6
2.0
1.5
2.0
derland Ned
2.6
0.3
0.4
1.5
4.3 14/08/2015
3.9 +3M
3.9 5e 2015
3.9 2016e
Fed deral Reserve
0.25
0.50
0.7 75
2.25
EU UR/USD
1.09
1.11
ECB B
0.05
0.05
0.0 05
0.05
US SD/JPY
124.2
Ban nk of Japan
0.10
0.10
0.1 10
0.10
GB BP/USD
Ban nk of England
0.50
0.50
0.5 50
1.50
Peo ople's Bank of Chin na
4.85
4.60
4.6 60
4.60
Verrenigde Staten Eurrozone
Ned derland We ereld Infllatie (%)
We ereld Belleidsrente
Bro on: Thomson Reutters Datastream, ABN A AMRO Econo omisch Bureau.
3M M interbank rentte
+3M
+12M M
2015e
0.31
0.32
0.7
1.5 5
0.9
2.4
-0.02
-0.03
0.00
0.00 0
0.00
0.10
Ja apan
0.17
0.17
0.2
0.2 2
0.2
0.2
Ve erenigd Koninkrijk
0.59
0.59
0.6
1.5 5
1.0
2.0
07/08/2015 14/08/2015
+3M
+12M M
2015e
20 016e
2.7
3.0 0
2.8
3.0
0.66
0.8
1.6 6
0.9
1.8
1.00
1.00
1.1
1.9 9
1.2
2.0
Ja apans overheidspa apier
0.42
0.38
0.6
1.0 0
0.7
1.0
VK K gilts
1.85
1.88
1.7
2.5 5
2.0
2.7
07/08/2015 14/08/2015
+3M
+12M M
2015e
20 016e
1.00
1.05 5
1.00
1.15
124.3
125
135 5
128
135
1.55
1.56
1.47
1.50 0
1.49
1.51
EU UR/GBP
0.71
0.71
0.68
0.70 0
0.67
0.76
US SD/CNY
6.21
6.39
6.50
6.65 5
6.55
6.75
10 0j-rente
W Wisselkoersen
07/08/2015 14/08/2015
20 016e
4
Macro Weeklly - China zal doen d wat nodig g is – 17 augusttus 2015
Lee es meer van he et Economisch Bureau op: insights.abnam mro.nl/category y/economie/ ocument is samengesteld d door ABN AMRO. Het heeft h uitsluitend als doel om financiële en algemeene informatie te verstrek kken over de economie. ABN A AMRO behoudt zichh alle rechten voor met betrekking b tot de informattie in Dit do het document en het documen nt wordt uitsluitend aan u verstrekt voor uw inform matie. Het is niet toegesta taan dit document (gehee el of deels) te kopiëren, distribueren, d door te geveen aan een derde of om het h voor enig ander doel te gebru uiken dan hier boven bed doeld. Dit document is infformatief bedoeld en vorm mt geen aanbieding van effecten aan het publiek k, of een uitnodiging om een e aanbod te doen. U ma ag niet om welke reden d dan ook vertrouwen op de e informatie, meningen, beramingen, b en aannamees in dit document noch dat d het compleet, accuraat of juist is. Er wordt gee een garantie gegeven, uittdrukkelijk of stilzwijgend,, door of uit naam van ABN AMRO, haar directeuren, functio onarissen, vertegenwoord digers, gelieerde partijen,, groepsmaatschappijen of werknemers met betre ekking tot de juistheid of volledigheid van de inforrmatie in dit document, en n geen enkelle aansprakelijkheid word dt geaccepteerd voor eniig verlies als direct of ind direct gevolg van het gebrruik van deze informatie. De opvattingen en meniingen opgenomen hierin kunnen op enig moment aan verandering onderh hevig zijn en e ABN AMRO heeft geen n enkele verplichting om de informatie in dit docu ument na de datum hiervaan te herzien. Voord dat u in enig product van n ABN AMRO investeert, dient u zich te informeren over de verschillende ffinanciële en andere risic co’s, alsmede mogelijke beperkingen b voor u en uw w investeringen als gevolg van toepasselijke wetg geving en regels. Indien u, na lezing van dit document, overw weegt een investering te doen d in een product, raaddt ABN AMRO aan om een e dergelijke investering met uw relatiemanager of persoonlijke adviseur te bespreken om nader te t bezie en of het relevante producct – met inachtneming va an alle mogelijke risico’s – past bij uw investeringgen. De waarde van beleg ggingen kan fluctueren. In het verleden behaaldee resultaten bieden geen garanties voor de toekom mst. ABN AMRO behoudt zich hett recht voor wijzigingen in n dit materiaal aan te bren ngen. Alle rechten r voorbehouden