Group Economics
VS Watch
Macro & Financial Markets Research Maritza Cabezas, 020-343 5618
Renteverhoging Fed in de maak
18 augustus 2015 Wij verwachten dat de Fed de rente in september gaat verhogen. Er is sprake van bovengemiddelde BBP-groei. Daarnaast zien we een verdere verbetering van de arbeidsmarkt. We denken dat de Fed voor de fed funds rate een bandbreedte aanhoudt van 25bp. Die zou dan bij de eerste renteverhoging opschuiven naar 25-50bp, eind 2015 naar 50bp-75bp en eind 2016 naar 150bp-175bp. Alles bij elkaar betekent dit dat de rente in 2015 en 2016 om de andere vergadering wordt verhoogd. Het trage tempo van deze verhogingen heeft te maken met verwachte opwaartse druk op de dollar, omdat de Fed ver voorligt op andere centrale banken. In lijn met deze visie handhaven wij onze prognose voor de EUR/USD voor eind 2015 op 1,00. Inleiding
Het jasje zit krapper, wat voor de Fed waarschijnlijk een
Beleidsmakers bij de Fed geven signalen af dat zij de rente dit
belangrijke reden is om de rente te verhogen.
jaar gaan verhogen. De Amerikaanse economie lijkt sterk genoeg om een hogere rente aan te kunnen. Hieronder
Verkrappingscycli economie VS %
bespreken wij hoe de Fed zich hierop voorbereidt, de weg naar normalisatie van de rente en de instrumenten die daarbij
8 5.7
ingezet kunnen worden.
5.4
4.2
Economie klaar voor renteverhoging
4 2.3
2.2 1.3
De economie is dit keer wellicht niet zo veerkrachtig als in eerdere verkrappingscycli in de VS, maar structureel gezien staat de economie er goed voor. Daarom liggen op termijn
0 BBP groei
Werkloosheid
Kerninflatie
hogere economische bedrijvigheid en inflatie in het verschiet. Beleidsmakers bij de Fed gaven eerder aan dat voor een renteverhoging de economie enige verbetering moet vertonen. Gezien de uitlatingen van Fed-functionarissen beweegt de economie zich inmiddels in de goede richting. Zo zei Dennis Lockhart, voorzitter van de Federal Reserve Bank in Atlanta, in een interview met de Wall Street Journal (WSJ) dat een renteverhoging nabij is. Wat hem betreft zou dat al in september kunnen. Voorzitter van de Fed in St. Louis James Bullard (stemgerechtigd in 2016) zei eind juli in de WSJ dat een renteverhoging in september kan omdat “we er goed voor staan”. Ook voorzitter John Williams van de Federal Reserve Bank in San Francisco bleef bij zijn verwachting dat de rente dit jaar wordt verhoogd. BBP-groei lager, maar nog altijd bovengemiddeld De langetermijntrend voor de BBP-groei is sinds de mondiale financiële crisis iets gedaald. De gemiddelde trendgroei lag rond 3,1%, maar door de crisis is de productie gedaald, waardoor de potentiële groei nu circa 2% bedraagt. Hoewel de economische groei in de VS lager ligt dan tijdens vorige cycli, is er nog altijd sprake van bovengemiddelde groei (zie grafiek).
1-jr voor verhoging
Nu
Bron: Thomson Reuters Datastream Krachtige arbeidsmarkt, zwakke loongroei De werkloosheid is tijdens het herstel fors gedaald. In het afgelopen jaar zijn er geleidelijk meer vacatures bijgekomen en minder ontslagen gevallen. De loongroei blijft echter zwak. Wij denken dat de lonen worden gedrukt door de tragere productiviteitsgroei, omdat hogere lonen bij een lagere productiviteit de winstmarges verminderen. Dit staat een renteverhoging echter niet in de weg. Fed-voorzitter Yellen heeft al vaker gezegd dat een hogere loongroei geen randvoorwaarde is voor een renteverhoging. De inflatie beweegt op termijn richting streefpercentage De inflatie lijkt ver af te liggen van de door de Fed beoogde 2%, maar dit is een middellange-termijndoelstelling. Wij verwachten dat de inflatie dit jaar onder de 1% blijft en volgend jaar richting de 2% opschuift. Door de sterke economie ontstaat er meer krapte, waardoor de inflatie wordt opgestuwd. Ook de stijgende huurprijzen en het wegebbende effect van de