Visie op rente en euro
Economisch Bureau Nico Klene 020 – 628 4204
Markttumult raakt rentevisie
1 september 2015 Aanpassingen ramingen
Scherpe reactie op financiële markten
Het recente tumult op de financiële markten was voor ons
%
aanleiding onze visie op het monetaire beleid aan te passen.
1,50
1,40
• De Amerikaanse Fed verhoogt de rente vermoedelijk pas in december voor de eerste keer. • De kans dat de ECB méér kwantitatief gaat verruimen is
1,30 1,00
toegenomen. Maar dit is niet ons hoofdscenario. • De lange rente ligt voorlopig op een lager niveau dan we eerder aannamen, maar gaat volgend jaar wel oplopen.
1,20 0,50 1,10
• De euro-dollarkoers gaat wat later naar pariteit - pas in het vierde kwartaal. Tumult op financiële markten De financiële markten hadden de laatste tijd te maken met veel
0,00 jul-14
1,00 okt-14
jan-15
10-jr Staat (l.a.)
apr-15
jul-15
USD per EUR (r.a.)
Bron: Thomson Reuters Datastream
tumult. Dat werd vooral veroorzaakt door zorgen over de
De reden om eventueel méér te gaan verruimen is - afgezien
ontwikkelingen in de opkomende economieën. Veel van deze
van de recente onrust - de nieuwe daling van de olieprijzen.
landen zijn exporteurs van grondstoffen en zijn getroffen door
Daardoor blijft de inflatie langer laag. De inflatieverwachtingen
prijsdalingen. Verder laaide de vrees voor een harde landing
op de financiële markten zijn dan ook duidelijk gedaald.
van de Chinese economie weer op. De markten betwijfelen nu en dan of de Chinese autoriteiten in staat zijn de economie
Meer QE is echter niet ons hoofdscenario. De eurozone-
‘zacht’ te laten landen. Al in juni was de Chinese aandelen-
economie draait immers goed en de kerninflatie lijkt het dal te
beurs hard onderuit gegaan en in de tweede helft van augustus
hebben gepasseerd. (Kerninflatie is excl. prijs van energie,
gebeurde dat opnieuw. En toen werden ook de beurzen elders
voedsel, alcohol en tabak.)
in de wereld meegetrokken (‘Black Monday’). Als de ECB toch zou besluiten tot meer QE, dan zullen de Ook de lange rentes en de euro-dollarkoers lieten scherpe
renteramingen waarschijnlijk verlaagd worden.
bewegingen zien in de tweede helft van augustus. De dollar verzwakte flink en heeft even zelfs de 1,17 aangetikt. Eind
Lange rente lager
augustus was de koers weer USD 1,12 per euro.
Vanwege de gewijzigde visie op het monetaire beleid van de Fed en de ECB hebben we onze ramingen voor de lange rente
Fed stelt renteverhoging vermoedelijk uit
verlaagd. Bij een latere rentestap van de Fed zal de
De Amerikaanse economie doet het goed en daarom zou de
Amerikaanse lange rente minder stijgen dan we aannamen.
Fed de rente in september kunnen verhogen, zoals we geruime
Dat heeft effect op de lange rente hier. Bovendien zal
tijd dachten. Toch denken we nu dat de Fed die stap nu niet zal
speculatie dat de ECB wellicht méér gaat verruimen de lange
aandurven. De financiële markten zijn nog te kwetsbaar.
rente hier onder neerwaartse druk houden.
Vermoedelijk zal de Fed de ontwikkelingen liever even aanzien en geen nieuwe onrust willen veroorzaken. We gaan nu uit van
Volgend jaar kan de rente echter toch omhoog. Belangrijke
een eerste rentestap in december. Tegen die tijd heeft de Fed
factoren zijn: de waarschijnlijke rentestap van de Fed in
waarschijnlijk een betere indruk hoe de Chinese economie en
december en het verdere herstel van de eurozone-economie.
de wereldeconomie ervoor staan. In 2016 kan de Fed verder-
Daardoor zal de speculatie over meer QE verdwijnen en de
gaan met renteverhogingen. Maar nogmaals: het hangt erom of
aandacht weer uitgaan naar de beëindiging van QE.
de Fed wel of niet de rente al in september verhoogt. Dollarkoers toch naar pariteit? Past de ECB ook haar beleid aan?
Onze visie op de euro-dollarkoers is niet wezenlijk gewijzigd.
Het antwoord hierop is vooralsnog: nee. Maar de kans dat de
We gaan nog steeds uit van pariteit. Maar door het gewijzigde
ECB zal besluiten tot méér kwantitatieve verruiming (QE) is wel
rentebeeld zal de ontwikkeling naar pariteit - en weer in de
toegenomen. Komende donderdag weten we wellicht meer.
andere richting in 2016 - iets later plaatsvinden.