Perspectives d’investissement | Décembre 2017
Rester vigilant - Risques et opportunités en 2018
Sommaire
INTRODUCTION 3 EN 2018, IL FAUDRA ÊTRE ATTENTIF AUX OPPORTUNITÉS ET AUX RISQUES 4 ESPRITS ANIMAUX
6
ACTIONS : POSITIF MAIS VIGILANT
8
THÈMES ACTIONS : À LA RECHERCHE DE L’ÉQUILIBRE
10
OBLIGATIONS : À L’AFFÛT D’OPPORTUNITÉS
12
L’INVESTISSEMENT DURABLE PROGRESSE
14
CAPITAL-INVESTISSEMENT : UNE NOUVELLE DONNE
15
OPINION NEUTRE SUR L’IMMOBILIER
16
MATIÈRES PREMIÈRES : TIRAILLÉES ENTRE DES FORCES CONTRADICTOIRES 17 DEVISES : L’EURO SE REDRESSERA EN 2019
18
PERFORMANCE 20 PROFILS D’ALLOCATION DES ACTIFS
21
CONTRIBUTIONS 22
La présente publication ABN AMRO s’adresse à un public international. Les profils de risque et la disponibilité de certains produits de placement peuvent varier d’un pays à l’autre. Votre conseiller local pourra vous fournir davantage d’informations.
2
Perspectives d’investissement | Décembre 2017
Introduction
La présente édition des Perspectives d’investissement aide notre clientèle privée à se positionner pour l’année à venir. En 2018, les investisseurs pourront continuer de bénéficier de tendances bien établies mais devront rester conscients des risques. En 2018, le cycle économique se normalisera. L’environnement sera donc plus dynamique, ce qui se traduira par des fluctuations. Nous recommandons aux investisseurs de rester attentifs et de continuer de profiter des opportunités découlant de la croissance. Il faudra également être prêt à prendre ses bénéfices dans les secteurs de croissance ou dans le crédit.
Didier Duret Chief Investment Officer Private Banking, ABN AMRO Private Banking
Cela implique aussi de sortir des sentiers battus pour se diversifier et de privilégier l’industrie et les biens de consommation cycliques. Une approche équilibrée de l’investissement thématique passe peut-être également par une exposition à des tendances de long terme, plus lentes et plus stables, comme la consommation des marchés émergents et la démographie. Les rendements des obligations d’État redeviendront probablement attrayants en 2018. En définitive, il faudra essayer de constituer un portefeuille international robuste et garder à l’esprit qu’à mesure que la reprise économique arrivera à maturité, les valorisations du marché pourront devenir excessives. Les recommandations de l’équipe d’investissement d’ABN AMRO Private Banking, chargée de la rédaction de ces Perspectives d’investissement, sont détaillées dans les pages suivantes. Votre banquier privé ou votre centre de conseil en investissement le plus proche peut vous aider à vous préparer à ce que nous réserve l’année 2018.
Richard de Groot Global Head Investment Centre, ABN AMRO Private Banking
Didier Duret
Richard de Groot
3
En 2018, il faudra être attentif aux opportunités et aux risques La reprise économique se généralise et devrait se poursuivre en 2018. Mais l’accélération conjoncturelle est aussi synonyme d’environnement plus dynamique. Dans ces Perspectives d’investissement pour 2018, nous recommandons de légèrement surpondérer les actions, d’être opportuniste et d’utiliser les liquidités pour se protéger des risques. En 2018, la croissance plus forte que prévu, la faiblesse
technologiques mondiales
persistante de l’inflation et la stabilité financière soutien-
cycle économique. L’implémentation des technologies
dront les marchés. Ce contexte sera favorable aux résultats
favorise la productivité, ce qui maintient l’inflation à un
des sociétés, notamment celles présentes sur les marchés
bas niveau et pourrait retarder la hausse des taux aux
en expansion.
États-Unis et dans la zone euro.
pourraient allonger le
Si le risque de récession est faible en 2018, la prudence
En 2018, les investisseurs en actions devront mettre l’accent sur la sélection des titres. Les
sera de mise. L’économie se normalise mais le dynamisme
marchés ont salué l’accélération de la conjoncture et
de la croissance s’accompagne de fluctuations économ-
la stabilité financière. C’est le moment d’identifier les
iques susceptibles d’attiser la volatilité, extrêmement faible
opportunités via une sélection minutieuse parmi tous les
depuis longtemps.
secteurs et thèmes d’investissement.
XX
En 2018, l’optimisme règnant concernant l’économie et
… mais génère de nouveaux défis
les marchés pourrait engendrer de la complaisance. Après seurs pourraient être tentés de pourchasser les gagnants
La normalisation du cycle économique est synonyme de fluctuations, susceptibles d’influer
d’hier. Or, quand les attentes sont élevées, des risques
sur les prévisions de résultats. Une hausse de l’inflation
apparaissent.
pourrait entraîner une réaction des banques centrales et
avoir bénéficié d’excellentes performances, les investis-
XX
pénaliser des marchés obligataires aux rendements déjà très bas.
Paradoxalement, la faiblesse de l’inflation constitue aussi atone, toute hausse inattendue des prix pourrait entraîner
Une montée des risques peut déclencher une correction. Erreurs de politique monétaire des banques
un choc et tirer les rendements obligataires vers le haut.
centrales, envolée soudaine des prix du pétrole sous
Une telle situation serait toutefois l’occasion d’accumuler
l’effet des rapports géopolitiques au Moyen-Orient,
des obligations, valeurs refuge utiles pour la protection du
ralentissement de la Chine, tensions entre les États-Unis
portefeuille.
et la Corée du Nord et divisions politiques en Europe sont
une menace. L’opinion dominante étant que l’inflation restera
La normalisation de l’économie favorise les actifs à risque…
XX
les principaux risques connus. XX
Le momentum alimente l’optimisme excessif. Les positions dépendantes du momentum sont devenues majoritaires dans les secteurs de croissance, comme
XX
XX
4
L’accélération de la conjoncture pourrait entraîner
les technologies de l’information. Le nombre croissant
un relèvement des prévisions de croissance mondiale
d’instruments basés sur des indices et des programmes
pour 2018 (actuellement 3,9%), donnant une nouvelle
de trading automatique, conjugué au manque de liquidité
impulsion aux résultats d’entreprises.
des marchés obligataires, pourrait amplifier les réactions
La faiblesse de l’inflation, les politiques monétaires conciliantes et les innovations
du marché.
Perspectives d’investissement | Décembre 2017
Opportunités et finesse tactique XX
Légère surpondération des actions.
Stratégies actives
neutre
Nous
suggérons d’investir dans les secteurs légèrement
liquidités
procycliques, susceptibles de bénéficier du dynamisme de la croissance. Nous privilégions l’industrie et les biens de consommation cycliques, exposés à la hausse de la
consommation de base, télécommunications
consommation et des dépenses d’investissement. XX
Les thématiques actions contribuent à diversifier le portefeuille. Il faudra trouver un équilibre entre les actions exposées au développement durable, à la
actions
industrie, consommation cyclique
neutre
immobilier
neutre
matières premières
neutre
fonds de hedge funds
consommation des marchés émergents (ME), et les entreprises innovantes dans les technologies ou les services de connexion. XX
Les obligations des ME et les actions des ME asiatiques bénéficient de l’amélioration des
obligations
fondamentaux économiques et de la stabilité des conditions financières (devises et afflux de capitaux). XX
La hausse des rendements des obligations d’État pourra justifier l’accumulation d’actifs refuge en prévision d’un ralentissement de la croissance à un stade ultérieur du cycle. Nous abordons 2018 avec une forte exposition aux obligations d’entreprises, que nous pourrons réduire en cas de valorisations tendues.
XX
-30
-20
-10
investment-grade, indexées sur l’inflation, marchés émergents, haut rendement
10
20
30
déviation active (%) Représente la déviation absolue par rapport à l’indice de référence créée par notre stratégie d’investissement active. Ces décisions affectent tous les profils. Le graphique illustre le Profil 3 (équilibré). Source: ABN AMRO Private Banking
Les matières premières peuvent servir à diversifier le portefeuille en cas de forte hausse du risque géopolitique. La croissance de la demande compense le risque de surproduction sur les marchés de l’énergie et des matériaux.
XX
Devises. Le dollar US devrait légèrement se redresser face à l’euro en 2018, et l’euro s’appréciera en 2019.
Didier Duret Chief Investment Officer Private Banking
5
Esprits animaux Les perspectives macroéconomiques pour 2018 sont positives : la croissance économique restera supérieure à son rythme tendanciel, l’inflation demeurera timide (malgré une légère hausse) et les taux d’intérêt resteront faibles.
Cela est-il amené à se poursuivre ? Reste à savoir si le contexte restera favorable en 2018. Pour cela, il faudrait que le ralentissement de la Chine ne soit pas trop marqué. S’il est difficile de vraiment comprendre les rouages de l’économie chinoise et le cap suivi par les déci-
Les conditions d’investissement ont été particulièrement
deurs politiques, rien ne semble justifier un ralentissement
exceptionnelles en 2017. La croissance mondiale est supé-
excessif. Il faut garder à l’esprit que la croissance chinoise
rieure aux prévisions, et toutes les régions y contribuent.
décélère progressivement. Le principal risque serait que,
L’inflation reste faible dans les principales économies ; les
face à une prétendue bulle du crédit, les décideurs poli-
banques centrales se montrent prudentes ; les marchés
tiques referment trop brusquement le robinet du crédit.
financiers sont stables et les tensions géopolitiques n’ont
Mais là encore, nous ne voyons aucune bonne raison pour
pas eu d’impact négatif durable.
qu’ils le fassent.
Ces conditions idéales sont de bon augure pour l’activité
Une accélération de la croissance de l’investissement des
économique en 2018. S’y ajoute la réaction du marché aux
entreprises est également nécessaire à ce stade du cycle
« esprits animaux », que l’économiste J. M. Keynes décrit
économique. Plusieurs signes indiquent qu’elle a commencé
comme la propension des entrepreneurs à investir en cas
et se poursuivra. Les enquêtes de confiance (cf. graphique)
d’évaluation positive de la demande future.
montrent que les entreprises prévoient d’accroître sensiblement leurs dépenses d’investissement. En outre, les
Comment expliquer la reprise ?
nouvelles commandes de biens d’équipement sont très robustes.
Les raisons de la reprise ne sont cependant pas très claires.
Pour que cet environnement perdure, l’inflation doit égale-
Plusieurs facteurs peuvent être cités. Au premier chef, la
ment rester faible. Comme la croissance est supérieure à
Chine. La croissance des importations chinoises a accéléré
son niveau tendanciel depuis un certain temps, les capaci-
depuis début 2016, et se maintient. Le redressement des
tés excédentaires disparaissent, ce qui accroît le risque
prix du pétrole a également mis un terme à l’effondrement
inflationniste. Par ailleurs, le renchérissement continu du
des investissements dans l’énergie, secteur à forte inten-
pétrole pourrait attiser l’inflation.
sité capitalistique. Enfin, la faiblesse des taux d’intérêt et l’abondance du crédit ont constitué des facteurs très
Cela étant, nous sommes convaincus que la puissance des
favorables.
forces déflationnistes empêchera tout choc inflationniste. La technologie continuera de freiner l’inflation, en boulever-
Côté hausse des prix, la faiblesse inattendue de l’inflation
sant les modèles économiques. Et surtout, la forte hausse
sous-jacente, notamment aux États-Unis, s’explique peut-
de l’investissement devrait continuer de soutenir la crois-
être par l’incidence de la technologie, qui a bouleversé les
sance de la productivité en 2018.
modèles économiques existants dans un éventail de secteurs, notamment les services. En outre, la croissance de la
L’inflation ne devrait augmenter que très légèrement dans
productivité américaine se redresse et pèse sur les coûts
la zone euro. Dans nombre de pays européens, les capaci-
unitaires de main d’œuvre.
tés excédentaires restent élevées, ce qui empêchera toute poussée inflationniste dans la zone euro en 2018.
6
Les banques centrales devront se montrer prudentes et
Pendant sa campagne, D. Trump avait promis des baisses
les marchés financiers ne subir aucun bouleversement. Si
d’impôts et des dépenses d’infrastructures. Pour le
l’évolution des marchés financiers est très difficile à prévoir,
moment, il n’a tenu aucune de ces promesses. Il semblerait
le comportement des banques centrales est quant à lui
que la réforme fiscale soit en bonne voie, ce qui donnerait
plus facile à anticiper. Nous prévoyons qu’elles resteront
un léger coup de fouet à la croissance américaine.
prudentes et réagiront à toute évolution défavorable des Han de Jong
marchés financiers et de l’économie réelle.
Chief Economist
La confiance dans le secteur manufacturier a augmenté aux États-Unis et en Europe 70
Europe (à droite) États-Unis (à gauche)
120
110
60
Indicateurs macro (%)1 28 Novembre 2017
Croissance du PIB ABN AMRO
100
50
90
40
80
30 2000
2004
2008
2012
2016
Source: Bloomberg Telle que mesurée par l’enquête allemande sur le climat des affaires (Ifo) et l’enquête de l’Institute of Supply Management aux États-Unis. S’agissant de l’indice ISM, un chiffre supérieur à 50 points indique une expansion de l’activité économique, un chiffre inférieur à 50 points, une contraction et un chiffre égal à 50 points, une stagnation. Pour l’indice Ifo, 1er janvier 2005 = 100.
Prévisions
Inflation 2018 ABN
Prévisions
du marché AMRO du marché
US
2.7
2.5
2.3
2.1
Zone euro
2.5
1.9
1.7
1.3
UK
1.4
1.4
2.3
2.6
Japon
1.7
1.3
1.0
0.7
Autres pays*
2.3
2.3
1.9
1.8
Asie émergente
6.1
6.1
3.0
2.8
Amérique latine
2.2
2.2
4.8
5.2
Europe émergente**
3.0
2.8
5.5
4.8
Monde
3.9
-
3.3
-
1 Toutes les prévisions sont des moyennes annuelles des variations trimestrielles en glissement annuel *Australie, Canada, Danemark, Nouvelle-Zélande, Norvège, Suède et Suisse. **Bélarusse, Bulgarie, Croatie, République tchèque, Hongrie, Pologne, Roumanie, Russie, Slovaquie, Slovénie, Turquie et Ukraine. Source: ABN AMRO Group Economics, Consensus Economics, EIU
7
Actions : positif mais vigilant Les perspectives des actions sont modérément positives en 2018. La vigueur de la croissance, la hausse des dépenses d’investissement et la solidité des résultats devraient continuer de soutenir les marchés. Toutefois, après un excellent cru 2017 pour les actions, nous sommes également attentifs à un revirement potentiel de l’environnement de marché.
aux signes d’un revirement de l’environnement de marché. Après un beau parcours de plusieurs années, les rendements futurs escomptés des actions ont en effet diminué. Nous restons donc optimistes à l’égard des actions, bien que dans une moindre mesure.
Les valorisations sont élevées, mais n’ont pas culminé
Le contexte fondamental des marchés reste favorable : la reprise mondiale est synchrone et généralisée et semble
À l’aune des mesures de valorisation traditionnelles, les
même accélérer de nouveau. Les dépenses d’investissement
marchés d’actions paraissent chers. Les multiples de résul-
augmentent clairement, ce qui devrait maintenir une forte
tats sont supérieurs aux moyennes historiques. Cela étant,
croissance bénéficiaire. Les taux d’intérêt étant bas et leur
les ratios cours/bénéfices restent raisonnablement éloignés
hausse très progressive, de nouveaux afflux sur les marchés
des pics observés lors des précédents marchés haussiers.
d’actions sont possibles.
(cf. graphique) Par ailleurs, le niveau extrêmement bas des taux d’intérêt, et donc la faiblesse du facteur d’actualisation,
Cela étant, nous admettons que certains facteurs de soutien
contribuent à expliquer la hausse des multiples.
vont progressivement s’estomper, et nous sommes attentifs
Comparaison sur le long terme entre les PER et l’indice S&P 500 Indice S&P 3.000
PER 35 30
Indice S&P 2.584,8
25
2.500 2.000
20 1.500 15 PER 21,8 1.000
10
500
5 0 Déc ‘86
0 Jan ‘92
Fev ‘97
Mar ‘02
Les zones en grisé correspondent aux périodes de reprise prolongée des marchés d’actions. Source: Bloomberg
8
Avr ’07
Mai ‘12
Jun ‘17
Perspectives d’investissement | Décembre 2017
La croissance mondiale étant encourageante et les hausses
de consommation cycliques et l’industrie, qui seront
des taux d’intérêt modestes, les inquiétudes liées à
les premiers bénéficiaires de la hausse des dépenses
l’endettement et au levier financier resteront vraisemblable-
d’investissement et de la consommation des ménages,
ment limitées. Les actions pourraient donc progresser dans
nous identifions également des opportunités dans l’énergie
le sillage des résultats, leurs performances relatives restant
et les matières premières cycliques.
intéressantes. D’un autre côté, les disparités de valorisation d’une région à l’autre sont fortes et nous préférons les actions
Au niveau des sous-secteurs, la sécurité des logiciels et
des marchés émergents à celles des marchés développés.
d’Internet, les applications industrielles innovantes et les segments exposés à la consommation des marchés émer-
Préférence pour les marchés émergents au détriment des marches développés
gents recèlent selon nous des poches d’investissement intéressantes. Nous sommes plus circonspects à l’égard du potentiel des télécommunications et des services aux collectivités, ou de la plupart des segments des biens de
Soutenus par l’accélération de la croissance et le dynamisme
consommation courante. Ces secteurs traditionnellement
des résultats, les marchés d’actions européens ont regagné
plus défensifs ont en effet tendance à sous-performer les
une partie du terrain perdu grâce à l’atténuation des craintes
marchés d’actions globaux lors des reprises cycliques.
politiques. Nous avons une légère préférence pour l’Europe par rapport aux États-Unis pour des raisons de valorisation.
Paul van Doorn,
Les États-Unis possèdent cependant beaucoup d’attrait, la
Senior Portfolio Manager, Equities
technologie y étant très représentée. Nous identifions toujours des opportunités sur les marchés
Stratégies d’actions actives Region/ Indice
émergents, les fondamentaux (économie, marché) continuant de s’améliorer. Ceci vaut notamment pour l’Asie, notre
Actions mondiales
région préférée au sein des marchés émergents, à condi-
(MSCI World All Countries)
Stratégie
PER 2018
active
anticipé
Surpondérer
15,9
tion que les autorités chinoises ne restreignent pas l’activité. En outre, notre scénario central pour 2018 (relative stabilité
Marchés développés
du dollar, redressement des matières premières et légère
-Etats-Unis (MSCI US)
Sous-pondérer
17,9
hausse des rendements obligataires américains) devrait
-Europe (MSCI Europe)
Neutre
14,8
favoriser les marchés émergents.
-Japon (MSCI Japan)
Neutre
14,4
Surpondérer
12,6
Rester sélectif au niveau sectoriel La reprise de la croissance mondiale se poursuivant, une approche sectorielle procyclique nous semble la mieux adaptée. Outre les technologies de l’information, les biens
Marchés émergents - Asie (MSCI Asia ex-Japan)
- Amérique latine (MSCI Latin America) Neutre
13,9
- Marchés émergents EMEA
10,6
Neutre
(MSCI Emerging Markets EMEA) Source: Bloomberg, MSCI. Data as of 24 November 2017
9
Thèmes actions : à la recherche de l’équilibre Après le beau parcours de nos quatre thèmes actions en 2017, nous conseillons une approche équilibrée en 2018. Nous maintenons notamment l’exposition de façon à ne pas passer à côté d’investissements dans des sociétés en plein essor, tout en prenant les bénéfices sur les valeurs dont les prix ont progressé très rapidement.
environnementales tendent même à se multiplier. La Chine a intégré des objectifs de propreté de l’air et d’énergie renouvelable à son nouveau plan quinquennal. Les 173 pays signataires de l’Accord de Paris sur le climat gardent leurs objectifs en ligne de mire. Les véhicules électriques et les énergies solaire et éolienne devraient jouer un rôle de premier plan. Cette tendance peut dynamiser les
Certains titres de nos thèmes boursiers ont doublé de valeur
technologies qui favorisent l’innovation en matière de véhi-
en 2017. Faut-il y voir une bulle ? Nous ne le pensons pas,
cules électriques, de batteries et de réseau électrique.
même si les valorisations sont parfois élevées. A la grande différence de la bulle Internet de la fin des années 1990, les valorisations actuelles s’appuient sur la solidité des fonda-
Un monde connecté : numérisation et cloud
mentaux et l’amélioration des résultats des entreprises. Les grandes plateformes en ligne ont produit d’excellentes Cela étant, il existe des risques à s’exposer et à ne pas le faire.
performances en 2017. La valeur de certaines entreprises
Rester à l’écart de sociétés à forte croissance peut pénal-
ayant doublé, l’évolution pourrait avoir été trop rapide. Les
iser la performance globale, tout comme un trou d’air dans
valorisations ont beau ne plus être aussi intéressantes
la croissance bénéficiaire d’une entreprise peut entraîner
qu’elles l’étaient début 2017, l’accélération des CA est
une sérieuse correction du cours de l’action. Nous recom-
impressionnante.
mandons donc une approche équilibrée de l’investissement thématique en actions s’articulant autour de trois axes :
Les grandes plateformes en ligne envahissent et bouleversent de plus en plus de secteurs. Les magasins
1. Investir dans nos actions et fonds thématiques. (cf. rapports thématiques et listes de meilleures idées.)
d’alimentation rivalisent ainsi avec les acteurs de l’ecommerce. Les médias sociaux et les moteurs de recherche
2. Ne pas s’emballer et prendre dès maintenant une partie
occupent une part croissante des budgets publicitaires au
des bénéfices sur certaines valeurs thématiques qui
détriment des agences plus traditionnelles. La numérisation
s’envolent (p.ex. technologies de l’information).
de nombreux services est source d’opportunités pour les
3. Rééquilibrer l’exposition thématique en intégrant des
modèles économiques en ligne et basés sur le cloud et les
valeurs qui profitent de tendances « lentes et stables »
entreprises actives dans ce domaine. Toute correction des
comme la consommation des ME ou la démographie.
cours de ces grandes plateformes, des prestataires de paie-
Énergies renouvelables : production et véhicules électriques L’essor de la production d’énergie durable et les efforts de développement des véhicules électriques ouvrent la voie à
ments en ligne ou des sociétés de services web est une opportunité pour les investisseurs.
Consommateurs des ME et tendances démographiques
une croissance des technologies liées à l’énergie renouvelable et aux batteries. Même si les États-Unis réduisent les
Certaines entreprises sont tirées par les tendances tech-
incitations fiscales dans ce domaine, partout ailleurs, la tend-
nologiques, d’autres profitent davantage de la démogra-
ance est à un développement plus durable. Les initiatives
phie. En Chine, la classe moyenne dotée d’un fort pouvoir
10
Perspectives d’investissement | Décembre 2017
d’achat devrait doubler au cours des dix prochaines années. Parallèlement, la population mondiale vieillit. La catégo-
Montée en puissance de l’usine interconnectée
rie des 65 ans et plus croît le plus vite. C’est le cas non seulement aux États-Unis et en Europe, mais aussi dans
Notre tout dernier thème - l’usine interconnectée – est basé
de nombreux pays émergents. À court terme, cette évolu-
sur l’Internet industriel des objets. Cette tendance s’observe
tion alimente la demande de voyages et de biens de luxe,
de plus de plus dans le secteur manufacturier, avec le recours
ainsi que celle de produits et services axés sur la santé,
croissant aux capteurs, aux robots, à l’automatisation et à la
l’alimentation saine et l’écologie. À plus long terme, les
cyber-sécurité. Ces innovations peuvent réduire les coûts
besoins de services de santé, de résidences pour seniors et
de maintenance, optimiser la production et absorber les
de services liés aux vieillissement augmenteront.
fluctuations de la demande. Ce thème prendra tout son sens en 2018. Piet Schimmel Senior Equity Thematic Expert
Des forces structurelles influent sur les entreprises du monde entier, notamment sur le chiffre d’affaires, la marge, les bénéfices et donc les performances des investissements. et véhicules ction u Mo d nd pro : e s c e bl
cté ne on
Médias sociaux E-commerce Cloud computing Centres de données
Mond
mérisation et cloud : nu
Énergie s re no uv ela
Véhicules électriques Batteries Réseau électrique
on
té
ct
é
ec
ne
e
ec
Biens de luxe Voyages :n nn o u c m Alimentation saine é ri ter n i s a et écologique e tio n e t clo u d U si n Services liés au vieillissement
Capteurs Robots Semi-conducteurs Cyber-sécurité
Source: ABN AMRO Private Banking
11
Obligations : à l’affût d’opportunités Les obligations offrent davantage de potentiel que ne laissent supposer les faibles rendements. Alors que les investisseurs guettent le moment où les rendements vont augmenter rendant les obligations attrayantes, le portefeuille obligataire offre des possibilités de diversification mondiale, de protection contre l’inflation et d’investissement durable.
étant plus avancés que l’Europe dans le cycle économique, ce moment interviendra plus tôt pour les bons du Trésor américain que pour les obligations ‘core’ de la zone euro. L’écart de rendement entre les États-Unis et l’Europe s’est creusé mais va se résorber car les rendements américains culmineront avant (cf. graphique). Malgré un coût annuel rédhibitoire (près de 2%) pour couvrir en euros une exposition en dollar US, les bons du Trésor américain compenseront de manière attractive le risque actions lorsque leurs rendements seront
Avec la normalisation de l’économie et des taux d’intérêt,
proches des plus-hauts. À titre indicatif, les rendements des
le repositionnement sur le risque de taux d’intérêt au détri-
bons du Trésor américain à 10 ans devraient selon nous culm-
ment du risque de crédit sera un thème fort de l’année
iner à un peu moins de 3% en 2018.
2018. Les rendements étant encore très faibles, l’exercice sera périlleux. Heureusement, les banques centrales contin-
Afin de préserver la performance, il est essentiel de se repo-
uent de régner sur les marchés obligataires et veilleront à
sitionner au bon moment sur les obligations d’État ‘core’. En
éviter toute récession. Notre scénario central est donc celui
Europe, le moment où leurs rendements redeviendront supé-
d’une normalisation progressive et orchestrée des taux et
rieurs à ceux des liquidités interviendra peut-être bien après
des politiques monétaires.
2018. Mais avec la réduction de l’assouplissement quantitatif
Les obligations d’État finiront par redevenir attrayantes
de la BCE (lequel a soutenu les obligations d’entreprises), les investisseurs seront bien inspirés, le moment venu, de prendre leurs bénéfices sur le risque de crédit associé à la détention d’obligations d’entreprises et à haut rendement.
La hausse des taux d’intérêt est inéluctable. Cette évolution représente un défi pour les investisseurs obligataires
Diversification du portefeuille obligataire
et nous abordons par conséquent l’année avec prudence. Si les rendements augmentent (mais pas avant), les obligations
Les obligations des ME et certains segments obliga-
d’État ‘core’ finiront par retrouver de l’attrait. Les États-Unis
taires américains sont attrayants et peuvent diversifier les
12
Perspectives d’investissement | Décembre 2017
portefeuilles. Nous avons déjà conseillé aux investisseurs
les cours des obligations indexées sur l’inflation étant infé-
d’acheter des titres à haut rendement et des prêts ‘senior’
rieures à l’objectif de 2%, ces titres offrent une protection bon
américains. Les titres adossés à prêts hypothécaires améric-
marché contre une forte hausse de l’inflation.
ains finiront également par redevenir intéressants. La diversification mondiale des portefeuilles obligataires continuera
Investissement durable
de porter ses fruits en 2018. Les obligations peuvent également aider un investisseur
Protection contre l’inflation
à concrétiser ses ambitions en matière d’investissement durable. Les solutions de fonds obligataires ESG et ISR sont
Les obligations indexées sur l’inflation offrent l’avantage de
de plus en plus nombreuses. Autrefois marché de niche, les
protéger le portefeuille obligataire contre le risque d’une hausse
obligations vertes, qui servent à financer des projets envi-
inattendue de l’inflation. Une telle hausse forcerait les banques
ronnementaux ou liés au changement climatique, connais-
centrales à durcir leur politique monétaire, freinerait la crois-
sent à présent un rapide essor. Elles devraient jouer un rôle
sance et déstabiliserait les marchés financiers. Ceci n’est pas
croissant dans les portefeuilles des investisseurs en 2018.
notre scénario central mais, en même temps, tout le monde ou presque s’attend à des politiques monétaires précisément
Mary Pieterse-Bloem
ajustées. Or, les banques centrales sont encore en pleine
Global Head Fixed Income
expérimentation de leurs politiques et les réglages pourraient ne pas être parfaits. Les anticipations d’inflation intégrées dans
L’écart entre les rendements obligataires américains et européens est élevé mais se résorbera % 3,0
Rendement des bons du Trésor américain à 10 ans
2,5 2,0 1,5 1,0 Rendement des Bunds allemands 0,5 0,0 -0,5 Jan '15 Mai '15 Sep '15
Jan '16
Mai '16 Sep '16
Jan '17 Mai '17 Sep '17
Source: Bloomberg, ABN AMRO Private Banking
13
L’investissement durable progresse L’investissement durable a le vent en poupe, les investisseurs prenant conscience de ses bienfaits sur les portefeuilles. L’investissement à impact et les obligations vertes, en particulier, suscitent l’intérêt des investisseurs et drainent des actifs.
Investissement à impact ou comment allouer des capitaux différemment
La grande banque suédoise Swedbank AB a ainsi annoncé son intention de recourir régulièrement au marché des obligations vertes. Elle a émis sa première obligation verte à 5 ans (500 millions EUR) en 2017. Selon la banque, les produits pourraient servir à financer non seulement des prêts hypothécaires locaux mais aussi des « des projets d’énergies renouvelables - éolienne, solaire et hydroélectrique -, de gestion des déchets, de sylviculture durable, de transport public et de véhicules à faibles émissions de carbone »
Les fonds à impact européens gèrent actuellement un encours d’environ 100 milliards EUR1. L’investissement à impact vise des entreprises, des organisations et des fonds
De la niche à la norme
d’investissement capables à la fois de générer un rendement financier et d’apporter une contribution positive mesurable à
Les investisseurs semblent de plus en plus réceptifs à l’idée
la société ou à l’environnement.
d’inclure des investissements durables dans leurs portefeuilles. Certes, il reste encore beaucoup à faire avant que ces
Pour de nombreux investisseurs, l’investissement à impact
produits ne se généralisent. Il faudra par exemple définir plus
présente un intérêt du fait de sa double finalité : la perfor-
précisément les différents types d’investissements durables,
mance des investissements et la responsabilité sociale. Au
ce qui facilitera leur comparaison. Les responsabilités seront
cours des dernières années, les fonds d’investissement à
ainsi mieux cernées et les investisseurs seront à même de
impact ont été essentiellement axés sur l’énergie renou-
savoir dans quelle mesure un investissement est bien « vert ».
velable et l’efficacité énergétique. La croissance de l’investissement à impact montre que les entreprises dura-
Des progrès sont en cours dans ces domaines. Moody’s
bles sont mieux préparées pour l’avenir, ce qui se reflète
prévoit par exemple d’inclure des critères environnementaux,
dans les rendements qu’elles génèrent.
sociaux et de gouvernance dans l’évaluation du risque de crédit d’une entreprise, ce qui pourrait contribuer à homogénéiser
Des obligations vertes pour financer des projets verts
les critères d’évaluation. La création d’indices d’obligations vertes peut également apporter la clarté nécessaire au suivi de la performance des investissements durables.
Les obligations vertes constituent une catégorie importante
Nous prévoyons une normalisation de l’investissement durable
et en plein essor de l’investissement à impact. Les produits
au cours des prochaines années. Sa croissance sera alimentée
des obligations vertes servent souvent à financer des projets
par son attrait auprès d’une nouvelle génération d’investisseurs,
d’immobilier durable et d’énergie renouvelable, ce qui peut
qui réalisent que l’investissement à des fins environnementales
réduire l’empreinte carbone. De nombreux établissements
et sociales ne se fait pas au détriment de la performance.
financiers européens de premier plan émettent à présent des obligations vertes. Outre leur vocation durable, les obligations
Richard de Groot
vertes rivalisent avec les obligations non-vertes au niveau de
Global Head Investment Centre
la performance des investissements, mesurée à l’aune de l’indice Bloomberg Barclays MSCI Global Green Bond. 1 Les données citées dans cet article proviennent de l’étude sur le marché européen de l’ISR 2016, publiée par Eurosif.
14
Perspectives d’investissement | Décembre 2017
Capital-investissement : une nouvelle donne Le capital-investissement revient à l’équilibre. Les sorties en attente depuis la crise financière sont quasiment résorbées, et les distributions continuent de reculer. Cela aura probablement un impact négatif sur les levées de fonds l’année prochaine.
Ce rééquilibrage influe sur le capital à investir Ce rééquilibrage pourrait avoir d’importantes conséquences pour les futures levées de fonds et le montant des capitaux non investis (la « poudre sèche »). S’il se poursuit, il se
Selon le fournisseur de données Preqin, les levées de fonds
traduira très probablement par une baisse des investisse-
devraient enregistrer un nouveau record cette année. Fin
ments dans de nouveaux fonds, nombre de souscripteurs
septembre 2017, elles totalisaient 315 milliards USD.
n’étant plus en-deçà de leur allocation cible. Ceci pourrait, à son tour, freiner les levées de fonds, soutenues depuis plus-
Distributions supérieures aux appels de fonds
ieurs années, et réduire le stock de capital à investir. Compte tenu du niveau actuel de poudre sèche, le fait que les gérants de fonds ne se ruent pas aveuglément sur de
Ces levées de fonds record sont alimentées par les distri-
nouvelles transactions est de bon augure pour le secteur.
butions, supérieures aux appels de fonds depuis six ans.
Même s’il pourrait dépasser 300 milliards USD en 2017 selon
Les souscripteurs (Limited Partners ou LP) ont utilisé ces
le fournisseur de données Dealogic, le volume de transac-
produits pour procéder à de nouveaux engagements. Même
tions reste inférieur au montant investi en 2006 et 2007.
s’ils s’efforcent de maintenir leurs niveaux d’allocation cible, les distributions nettes semblent proches d’un point d’inflexion.
Des performances relatives attrayantes
Les distributions ralentissant et les appels de fonds accélé-
Le contexte d’investissement étant porteur et les fonda-
rant, comme cela a été le cas au T1 2017 (sur la base des
mentaux macroéconomiques favorables, le capital-inves-
dernières données disponibles), les distributions ont sensi-
tissement reste, à notre avis, une classe d’actifs relative-
blement reculé, même si elles restent historiquement
ment intéressante en termes de performances attendues.
élevées. Ceci n’est guère surprenant. Avec la crise finan-
Soulignons toutefois qu’il requiert une sélection minutieuse
cière, l’énorme volume de transactions accumulé entre
des gérants, gage du succès à long terme.
2005 et 2008 n’a pu être résorbé qu’à partir de 2013, du fait de conditions macroéconomiques peu favorables. La
Au niveau régional, notre préférence va toujours aux fonds
somme des actifs non réalisés, à savoir les sociétés en
axés sur l’Amérique du Nord et l’Europe. Nous nous intéres-
portefeuille, s’étant réduit depuis, les sorties et les distri-
sons toujours à l’Asie-Pacifique mais comme les disparités
butions aux souscripteurs ont également diminué. Selon
de performances d’un gérant à l’autre y sont plus marquées
Preqin, l’activité de sortie a reculé pour le 5e trimestre
que sur d’autres marchés plus matures, nous préconisons
consécutif au T3 2017, contribuant à un retour à l’équilibre
de se limiter aux quelques gérants dont les performances se
du marché, avec des volumes certes moindres.
sont maintenues sur différents cycles économiques. Oliver Schebela, Head Private Equity Solutions and Andreas Hegedüsch, Sr. Investment Professional, Private Equity
15
Opinion neutre sur l’immobilier Notre opinion sur l’immobilier est neutre : la croissance des cash-flows ralentit mais les dividendes restent intéressants. Du fait de sa sous-performance par rapport aux actions, l’immobilier affiche des valorisations relativement plus attrayantes. Les sociétés axées sur l’immobilier commercial continuent de faire face à l’essor de l’e-commerce. Numérisation croissante oblige, nous identifions des opportunités dans les centres de données.
Les cash-flows décélèrent mais les dividendes sont élevés et intéressants
pas de signe manifeste de revirement de l’environnement de marché, nous restons à l’affût de tout changement.
Difficultés dans le commerce, l’immobilier résidentiel et les centres de données offrent de meilleures perspectives Le commerce (magasins et centres commerciaux), l’un des principaux sous-secteurs de l’immobilier, fait face à un avenir incertain. Les nouvelles méthodes d’analyse basées sur la géolocalisation montrent une baisse progressive de la fréquentation des centres commerciaux. Les achats
Le dynamisme économique des États-Unis, de l’Europe et
en ligne ont manifestement le vent en poupe, comme en
de l’Asie soutient les fondamentaux du secteur. Bien que
attestent les faillites de certaines chaînes de magasins.
toujours positive, la croissance des revenus locatifs n’est
Seules les sociétés d’immobilier commercial axées sur
plus aussi soutenue que ces dernières années et les niveaux
les grandes villes, où la fréquentation est intrinsèquement
d’occupation sont déjà très élevés. Par ailleurs, le soutien
élevée, peuvent résister.
qu’apportait le refinancement perpétuel des prêts existants sur fond de baisse constante des rendements obligataires a
C’est dans l’immobilier lié à la logistique que la hausse des
disparu. Les rendements obligataires se stabilisent à de bas
cours est l’une des plus élevées, l’essor persistant de l’e-
niveaux et les spreads de crédit sont devenus faibles, ce qui
commerce donnant une assise solide aux centres de distri-
se traduit par un ralentissement des cash-flows, notamment
bution et aux parcs logistiques. Mais ce sous-secteur est
aux États-Unis, qui dominent l’indice immobilier. Comme
exposé à l’arrivée de nombreux nouveaux acteurs sur le
il génère des dividendes élevés, l’immobilier représente
marché. Les sociétés européennes d’immobilier résidentiel
cependant toujours une alternative intéressante aux obliga-
axées sur les grandes villes affichent de bonnes perspec-
tions et aux comptes d’épargne, peu rémunérateurs.
tives, car une offre insuffisante tire les prix et les loyers à la hausse. Et dans un monde de plus en plus connecté, de
L’argumentaire en faveur de l’immobilier s’améliore légèrement
nombreuses entreprises commencent à dématérialiser leur informatique, avec à la clef des perspectives de croissance spectaculaires pour les centres de données.
Le marché, ainsi que notre stratégie d’investissement, visent
Piet Schimmel
clairement la croissance ; la préférence pour les actions
Senior Equity Thematic Expert
cycliques au détriment de l’immobilier défensif a entraîné une nette sous-performance de l’immobilier en 2017. À mesure que les valorisations des actions augmentent, celles de l’immobilier deviennent relativement plus intéressantes. En outre, les rendements obligataires ne semblent pas grimper sensiblement. Or, leur hausse constituerait l’un des plus gros risques pour l’immobilier. Même s’il n’existe
16
Perspectives d’investissement | Décembre 2017
Matières premières : tiraillées entre des forces contradictoires Diverses forces influent sur le marché des matières premières au sens large. L’indice des matières premières sera vraisemblablement dopé par la solidité des fondamentaux économiques en 2018 mais reste exposé à divers risques.
mais cet équilibre est extrêmement précaire. Tout signe de déséquilibre aura un impact direct sur les prix. Il est probable que de temps à autre, les investisseurs craignent une pénurie de l’offre. Leurs inquiétudes tireront les prix à la hausse. Maintenant que la demande augmente, il
Depuis près de deux ans, l’indice CRB évolue dans des four-
incombe aux producteurs d’appoint d’ajuster en permanence
chettes relativement étroites. Le marché est anormalement
l’offre. Les investisseurs sont convaincus que les producteurs
calme. Ce phénomène s’explique largement par sa compo-
américains de pétrole de schiste seront en mesure d’accroître
sition très variée (énergie, produits agricoles, métaux de
sensiblement la production dès que les prix augmenteront.
base et précieux). La confiance inspirée par une catégorie
Ces anticipations nous semblent excessivement optimistes.
de matières premières semble être neutralisée par l’impact
La production américaine de pétrole de schiste peut effec-
négatif d’une autre, ce qui fait que l’indice s’est stabilisé.
tivement augmenter, mais le niveau plus élevé des coûts de main d’œuvre, d’infrastructures et des charges financières
Divergence entre métaux de base et métaux précieux
pèsera sur la croissance de la production. À partir de l’analyse de ces tendances sous-jacentes, nous prévoyons une hausse potentielle de l’indice des matières
À terme, nous prévoyons la poursuite du redressement
premières en 2018, alimentée par la solidité des fondamen-
cyclique de la croissance économique mondiale. Par
taux économiques. Ce potentiel de hausse s’accompagnera
conséquent, sur nombre de marchés de métaux de base,
toutefois d’une forte volatilité et d’une vulnérabilité à des
la demande devrait excéder l’offre. Même si la perspective
risques inattendus (intempéries, tensions géopolitiques et
d’une demande soutenue peut tirer les prix à la hausse, le
perturbations de l’offre).
potentiel d’appréciation des prix des métaux de base pourrait être limité. Ceux-ci ont déjà augmenté, essentiellement sous
Hans van Cleef
l’effet du regain d’optimisme à l’égard de l’économie chinoise.
Senior Energy Economist
Les perspectives des marchés de l’or sont différentes.
Prévisions sur les matières premières 20 Nov. 2017
Comme nous prévoyons une hausse des rendements réels
Avg 2018
Fin 2018
américains à 10 ans et un nouveau léger redressement du
Pétrole
dollar US, les prix du métal jaune subiront vraisemblable-
Brent USD/le baril
61,86
70
75
ment des pressions à la baisse en 2018.
WTI USD/le baril
56,07
66
70
Or USD/once
1.288
1.263
1.250
Argent USD/once
17,08
16.5
16
Nous avons relevé nos prévisions concernant l’évolution des
Platine USD/once
936,77
913
900
prix du pétrole en 2018 et 2019. Nous tablons sur une crois-
Palladium USD/once
994,25
950
900
sance toujours soutenue de la demande mondiale et sur une
Aluminium USD/tonne
2.104
2.085
2.175
hausse des prix. Après plusieurs années de surproduction,
Cuivre USD/tonne
6.777
6.630
6.965
Hausse attendue des prix du pétrole
le marché a trouvé un équilibre entre l’offre et la demande,
Métaux
Source: ABN AMRO Group Economics
17
Devises : l’euro se redressera en 2019 Après une progression en 2017, l’euro pourrait se déprécier face au dollar en 2018. Il se redressera éventuellement à nouveau en 2019, lorsque la BCE commencera à relever les taux.
banques centrales sera vraisemblablement progressif. Nous prévoyons que l’EUR/USD s’appréciera à nouveau en 2019, les rendements des Bunds allemands devant progresser davantage que ceux des bons du Trésor américain. Par ailleurs, en 2019, la donne va changer, l’attention
En 2017, il aura fallu du temps pour convaincre les investis-
du marché sera probablement centrée sur la perspective
seurs de la force de l’euro. Nous avions modifié nos scénar-
d’une hausse du taux de dépôt de la BCE, ce qui devrait
ios bien avant nos concurrents. Aujourd’hui, les investis-
soutenir l’euro. Nous anticipons ainsi deux hausses de 10pb
seurs sont persuadés que l’euro va encore s’apprécier. Si
des taux de dépôt, à -0,20%. En outre, les marchés financi-
nous l’avons pensé également, nous avons changé d’avis
ers renforceront probablement aussi leurs anticipations de
depuis. Nous pensons que la parité EUR/USD s’appréciera
hausse des taux de la zone euro pour 2020, ce qui jouera en
en 2019, mais pas en 2018.
faveur de la monnaie unique. La poursuite des relèvements de taux de la Fed limitera dans un premier temps la faiblesse
La conviction d’une appréciation de l’euro se manifeste dans
du dollar US en 2019. Mais une fois que les investisseurs
le comportement de la monnaie unique (qui a de la peine à
commenceront à anticiper la fin du cycle de resserrement
déprécier) et dans un excès persistant de positions longues
de la Fed, le billet vert devrait se déprécier sensiblement.
nettes sur l’euro (cf. graphique). Selon nous, cette conviction sera mise à l’épreuve en 2018. Tant que les investisseurs resteront convaincus d’une hausse de l’euro en 2018,
Georgette Boele
celle-ci ne devrait pas avoir pas lieu car ils sont déjà position-
Senior FX Strategist
nés dans ce sens et les nouveaux acheteurs font défaut. Pour qu’un potentiel d’appréciation puisse de nouveau apparaître, il faudrait d’abord faire le ménage parmi les positions longues nettes sur l’euro. Notre thèse est étayée par des raisons plus fondamentales. Premièrement, nous prévoyons que la Réserve fédérale
Le nombre de positions longues nettes sur l’euro est excessif nombre de contrats 200.000
américaine continuera de durcir sa politique monétaire en 2018, ce qui devrait soutenir le dollar US. Le durcissement pourrait
positions longues nettes
100.000
toutefois être limité, comme en 2017. Nous tablons sur deux tours de vis de 25pb, mais les marchés financiers n’en anticipent qu’un. Deuxièmement, nous pensons que la croissance
0
américaine pourrait excéder celle de la zone euro en 2018. Dans l’ensemble, la parité EUR/USD va probablement baisser
-100.000
en 2018, mais elle devrait se redresser dans le courant 2019. -200.000
Vers un retour en force de l’euro en 2019
positions courtes nettes -300.000 2001
2005
2009
D’ici 2019, l’EUR/USD aura le temps de retrouver un nouvel
Positionnement net non commercial (nombre de contrats)
équilibre car l’ajustement des politiques monétaires des
Source: CFTC, Chicago Mercantile Exchange, Bloomberg
18
2013
2017
Perspectives d’investissement | Décembre 2017
Prévisions Monnaie
24 Nov 2017
T4 2018
Monnaie
24 Nov 2017
T4 2018
EUR/USD
1,1908
1,15
USD/CAD
1,2715
1,28
USD/JPY
111,41
115
EUR/CAD
1,5142
1,47
EUR/JPY
132,67
132
USD/SEK
8,2847
8,09
GBP/USD
1,3344
1,35
EUR/SEK
9,8656
9,30
EUR/GBP
0,8924
0,85
EUR/NOK
9,6712
9,20
USD/CHF
0,9798
1,02
USD/NOK
8,1215
8,00
EUR/CHF
1,1668
1,17
EUR/DKK
7,4422
7,44
AUD/USD
0,7621
0,75
USD/CNY
6,6000
6,65
EUR/AUD
1,5626
1,53
EUR/PLN
4,2112
4,10
NZD/USD
0,6884
0,68
USD/BRL
3,2300
3,30
EUR/NZD
1,7298
1,70
Source: ABN AMRO Group Economics
19
Performance
Performance de notre allocation tactique d’actifs comparée à l’allocation stratégique, en %. EUR 22 mai 2003 au 31 Oct, 2017* Straté-
Tactique Rend, ext
gique
USD 2017 YTD (31 Oct, 2017)
22 mai 2003 au 31 Oct, 2017*
2017 YTD (31 Oct, 2017)
Straté-
Tactique Rend, ext Straté-
Tactique Rend, ext Straté-
gique
gique
gique
Tactique Rend, ext
Profil 1
4,08
4,22
0,13
0,80
0,85
0,04
3,50
4,28
0,76
1,53
2,55
1,01
Profil 2
4,65
5,13
0,46
1,78
2,68
0,89
4,21
5,10
0,85
4,18
6,58
2,30
Profil 3
5,73
6,71
0,93
3,16
4,28
1,09
5,56
6,68
1,07
6,83
9,62
2,61
Profil 4
6,43
7,39
0,90
5,02
6,20
1,12
6,42
7,37
0,89
10,46
13,07
2,36
Profil 5
7,35
8,48
1,06
6,89
7,93
0,97
7,45
8,47
0,95
14,20
16,18
1,73
Profil 6
7,86
8,84
0,91
8,31
8,97
0,61
8,07
8,87
0,74
17,07
17,88
0,70
* Performance annualisée. Les profils 1 et 2 correspondent à l’ancien profil Conservateur, les profils 3 et 4 à l’ancien profil Equilibré et les profils 5 et 6 à l’ancien profil Croissance.
20
Perspectives d’investissement | Décembre 2017
Profils d’allocation des actifs Les profils de risque du modèle de portefeuille du Comité d’Investissement Global d’ABN AMRO, en pourcentage, du plus prudent (Profil 1) au plus exposé aux risques de marché (Profil 6). Allocation d’actifs
Profil 1 Stratégique Neutre
Marchés monétaires
Min.
Profile 2 Tactique
Ecart
Max.
Stratégique Neutre
5
0
60
40
35
Min.
Tactique
Ecart
28
23
Max.
5
0
70
90
40
100
55
-35
70
30
85
43
-27
Marchés d’actions
0
0
10
0
0
15
0
30
19
4
Placements alternatifs
5
0
10
5
0
10
0
20
10
0
Marchés des capitaux
Fonds de Hedge funds
5
5
0
5
5
0
Immobilier
0
0
0
3
3
0
Matières premières
0
0
0
2
2
0
Allocation totale
100
100
Allocation d’actifs
100
100
Profil 3 Stratégique Neutre
Min.
Profil 4 Tactique
Ecart
Max.
Stratégique Neutre
Min.
Tactique
Ecart
Max.
5
0
70
21
16
5
0
70
13
8
Marchés des capitaux
55
20
70
34
-21
35
10
55
22
-13
Marchés d’actions
30
10
50
35
5
50
20
70
55
5
Placements alternatifs
10
0
20
10
0
10
0
30
10
0
Marchés monétaires
Fonds de Hedge funds
5
5
0
5
5
0
Immobilier
3
3
0
3
3
0
Matières premières
2
2
0
2
2
0
Allocation totale
100
100
Allocation d’actifs
100
100
Profil 5 Stratégique Neutre
Min.
Profil 6 Tactique
Ecart
Max.
Stratégique Neutre
Min.
Tactique
Ecart
Max.
5
0
70
4
-1
5
0
60
5
0
Marchés des capitaux
15
0
40
11
-4
0
0
25
0
0
Marchés d’actions
70
30
90
75
5
85
40
100
87
2
Placements alternatifs
10
0
30
10
0
10
0
30
8
-2
Marchés monétaires
Fonds de Hedge funds
5
5
0
5
5
0
Immobilier
3
3
0
3
3
0
Matières premières
2
2
0
2
0
-2
Allocation totale
100
100
100
100
L’allocation tactique des actifs reflète les stratégies actives qui tiennent compte des visions à court et moyen terme et s’écartent de l’allocation stratégique à plus long terme.
21
Contributions ABN AMRO Global Investment Committee Richard de Groot
richard.de.groot@nl.abnamro.com
Global Head Investment Centre
Didier Duret
didier.duret@nl.abnamro.com
Chief Investment Officer Private Banking
Gerben Jorritsma
gerben.jorritsma@nl.abnamro.com
Member, Global Investment Committee
Han de Jong
han.de.jong@nl.abnamro.com
Chief Economist
Olivier Raingeard
olivier.raingeard@fr.abnamro.com
Head Investments Private Clients Neuflize OBC
Mary Pieterse-Bloem
mary.pieterse-bloem@nl.abnamro.com
Global Head Fixed Income
Etudes économiques du groupe Georgette Boele
georgette.boele@nl.abnamro.com
Senior FX Strategist
Hans van Cleef
hans.van.cleef@nl.abnamro.com
Senior Energy Economist
Annemijn Fokkelman
annemijn.fokkelman@nl.abnamro.com
Global Head Equity
Eva Boukobza
eva.boukobza@fr.abnamro.com
Senior Portfolio Manager, Equities
Christophe Breard
christophe.breard@fr.abnamro.com
Senior Portfolio Manager, Equities
Paul van Doorn
paul.van.doorn@nl.abnamro.com
Senior Portfolio Manager, Equities
Bastian Ernst
bastian.ernst@nl.abnamro.com
Portfolio Manager, Equities
Maurits Heldring
maurits.heldring@nl.abnamro.com
Equity Research & Advisory Expert
Rainer Kloppert
rainer.kloppert@de.abnamro.com
Senior Portfolio Manager, Equities
Eric Lafrenière
eric.lafreniere@fr.abnamro.com
Senior Portfolio Manager, Equities
Esther van Munster
esther.van.munster@nl.abnamro.com
Senior Portfolio Manager, Equities
Jaap Rijnders
jaap.rijnders@nl.abnamro.com
Equity Research & Advisory Expert
Sandra Saidi
sandra.saidi@fr.abnamro.com
Senior Portfolio Manager, Equities
Piet Schimmel
piet.schimmel@nl.abnamro.com
Senior Equity Thematic Expert
Martien Schrama
martien.schrama@nl.abnamro.com
Profile Manager
Chris Verzijl
chris.verzijl@nl.abnamro.com
Portfolio Manager, Equities
Roel Barnhoorn
roel.barnhoorn@nl.abnamro.com
Senior Fixed Income Thematic Expert
Willem Bouwman
willem.bouwman@nl.abnamro.com
Fixed Income Portfolio Manager
Chris Huys
chris.huys@nl.abnamro.com
Senior Fixed Income Portfolio Manager
Fidel Kasikci
fidel.kasikci@de.abnamro.com
Senior Fixed Income Portfolio Manager
Torben Kruhmann
torben.kruhmann@de.abnamro.com
Junior Fixed Income Portfolio Manager
Jacques Verdier
jacques.verdier@fr.abnamro.com
Senior Fixed Income Portfolio Manager
Oliver Schebela
oliver.schebela@bethmann.de
Head Private Equity Solutions
Andreas Hegedüsch
andreas.hegeduesch@bethmann.de
Senior Investment Professional, Private Equity
Global Investment Centre
Private Equity
Analyse quantitative et gestion du risque Paul Groenewoud
paul.groenewoud@nl.abnamro.com
Quant Risk Specialist
Linus Nilsson
linus.nilsson@nl.abnamro.com
Investment Risk Specialist
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Perspectives d’investissement | Décembre 2017
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