ABN AMRO Private Banking Outlook Dec 2017, French version

Perspectives d’investissement | Décembre 2017

Rester vigilant - Risques et opportunités en 2018

Sommaire

INTRODUCTION 3 EN 2018, IL FAUDRA ÊTRE ATTENTIF AUX OPPORTUNITÉS ET AUX RISQUES 4 ESPRITS ANIMAUX

6

ACTIONS : POSITIF MAIS VIGILANT

8

THÈMES ACTIONS : À LA RECHERCHE DE L’ÉQUILIBRE

10

OBLIGATIONS : À L’AFFÛT D’OPPORTUNITÉS

12

L’INVESTISSEMENT DURABLE PROGRESSE

14

CAPITAL-INVESTISSEMENT : UNE NOUVELLE DONNE

15

OPINION NEUTRE SUR L’IMMOBILIER

16

MATIÈRES PREMIÈRES : TIRAILLÉES ENTRE DES FORCES CONTRADICTOIRES 17 DEVISES : L’EURO SE REDRESSERA EN 2019

18

PERFORMANCE 20 PROFILS D’ALLOCATION DES ACTIFS

21

CONTRIBUTIONS 22

La présente publication ABN AMRO s’adresse à un public international. Les profils de risque et la disponibilité de certains produits de placement peuvent varier d’un pays à l’autre. Votre conseiller local pourra vous fournir davantage d’informations.

2

Perspectives d’investissement | Décembre 2017

Introduction

La présente édition des Perspectives d’investissement aide notre clientèle privée à se positionner pour l’année à venir. En 2018, les investisseurs pourront continuer de bénéficier de tendances bien établies mais devront rester conscients des risques.

En 2018, le cycle économique se normalisera. L’environnement sera donc plus dynamique, ce qui se traduira par des fluctuations. Nous recommandons aux investisseurs de rester attentifs et de continuer de profiter des opportunités découlant de la croissance. Il faudra également être prêt à prendre ses bénéfices dans les secteurs de croissance ou dans le crédit.

Didier Duret Chief Investment Officer Private Banking, ABN AMRO Private Banking

Cela implique aussi de sortir des sentiers battus pour se diversifier et de privilégier l’industrie et les biens de consommation cycliques. Une approche équilibrée de l’investissement thématique passe peut-être également par une exposition à des tendances de long terme, plus lentes et plus stables, comme la consommation des marchés émergents et la démographie. Les rendements des obligations d’État redeviendront probablement attrayants en 2018.

En définitive, il faudra essayer de constituer un portefeuille international robuste et garder à l’esprit qu’à mesure que la reprise économique arrivera à maturité, les valorisations du marché pourront devenir excessives.

Les recommandations de l’équipe d’investissement d’ABN AMRO Private Banking, chargée de la rédaction de ces Perspectives d’investissement, sont détaillées dans les pages suivantes. Votre banquier privé ou votre centre de conseil en investissement le plus proche peut vous aider à vous préparer à ce que nous réserve l’année 2018.

Richard de Groot Global Head Investment Centre, ABN AMRO Private Banking

Didier Duret

Richard de Groot

3

En 2018, il faudra être attentif aux opportunités et aux risques La reprise économique se généralise et devrait se poursuivre en 2018. Mais l’accélération conjoncturelle est aussi synonyme d’environnement plus dynamique. Dans ces Perspectives d’investissement pour 2018, nous recommandons de légèrement surpondérer les actions, d’être opportuniste et d’utiliser les liquidités pour se protéger des risques.

En 2018, la croissance plus forte que prévu, la faiblesse

technologiques mondiales

persistante de l’inflation et la stabilité financière soutien-

cycle économique. L’implémentation des technologies

dront les marchés. Ce contexte sera favorable aux résultats

favorise la productivité, ce qui maintient l’inflation à un

des sociétés, notamment celles présentes sur les marchés

bas niveau et pourrait retarder la hausse des taux aux

en expansion.

États-Unis et dans la zone euro.

pourraient allonger le

Si le risque de récession est faible en 2018, la prudence

En 2018, les investisseurs en actions devront mettre l’accent sur la sélection des titres. Les

sera de mise. L’économie se normalise mais le dynamisme

marchés ont salué l’accélération de la conjoncture et

de la croissance s’accompagne de fluctuations économ-

la stabilité financière. C’est le moment d’identifier les

iques susceptibles d’attiser la volatilité, extrêmement faible

opportunités via une sélection minutieuse parmi tous les

depuis longtemps.

secteurs et thèmes d’investissement.

XX

En 2018, l’optimisme règnant concernant l’économie et

… mais génère de nouveaux défis

les marchés pourrait engendrer de la complaisance. Après seurs pourraient être tentés de pourchasser les gagnants

La normalisation du cycle économique est synonyme de fluctuations, susceptibles d’influer

d’hier. Or, quand les attentes sont élevées, des risques

sur les prévisions de résultats. Une hausse de l’inflation

apparaissent.

pourrait entraîner une réaction des banques centrales et

avoir bénéficié d’excellentes performances, les investis-

XX

pénaliser des marchés obligataires aux rendements déjà très bas.

Paradoxalement, la faiblesse de l’inflation constitue aussi atone, toute hausse inattendue des prix pourrait entraîner

Une montée des risques peut déclencher une correction. Erreurs de politique monétaire des banques

un choc et tirer les rendements obligataires vers le haut.

centrales, envolée soudaine des prix du pétrole sous

Une telle situation serait toutefois l’occasion d’accumuler

l’effet des rapports géopolitiques au Moyen-Orient,

des obligations, valeurs refuge utiles pour la protection du

ralentissement de la Chine, tensions entre les États-Unis

portefeuille.

et la Corée du Nord et divisions politiques en Europe sont

une menace. L’opinion dominante étant que l’inflation restera

La normalisation de l’économie favorise les actifs à risque…

XX

les principaux risques connus.

XX

Le momentum alimente l’optimisme excessif. Les positions dépendantes du momentum sont devenues majoritaires dans les secteurs de croissance, comme

XX

XX

4

L’accélération de la conjoncture pourrait entraîner

les technologies de l’information. Le nombre croissant

un relèvement des prévisions de croissance mondiale

d’instruments basés sur des indices et des programmes

pour 2018 (actuellement 3,9%), donnant une nouvelle

de trading automatique, conjugué au manque de liquidité

impulsion aux résultats d’entreprises.

des marchés obligataires, pourrait amplifier les réactions

La faiblesse de l’inflation, les politiques monétaires conciliantes et les innovations

du marché.

Perspectives d’investissement | Décembre 2017

Opportunités et finesse tactique XX

Légère surpondération des actions.

Stratégies actives

neutre

Nous

suggérons d’investir dans les secteurs légèrement

liquidités

procycliques, susceptibles de bénéficier du dynamisme de la croissance. Nous privilégions l’industrie et les biens de consommation cycliques, exposés à la hausse de la

consommation de base, télécommunications

consommation et des dépenses d’investissement.

XX

Les thématiques actions contribuent à diversifier le portefeuille. Il faudra trouver un équilibre entre les actions exposées au développement durable, à la

actions

industrie, consommation cyclique

neutre

immobilier

neutre

matières premières

neutre

fonds de hedge funds

consommation des marchés émergents (ME), et les entreprises innovantes dans les technologies ou les services de connexion.

XX

Les obligations des ME et les actions des ME asiatiques bénéficient de l’amélioration des

obligations

fondamentaux économiques et de la stabilité des conditions financières (devises et afflux de capitaux).

XX

La hausse des rendements des obligations d’État pourra justifier l’accumulation d’actifs refuge en prévision d’un ralentissement de la croissance à un stade ultérieur du cycle. Nous abordons 2018 avec une forte exposition aux obligations d’entreprises, que nous pourrons réduire en cas de valorisations tendues.

XX

-30

-20

-10

investment-grade, indexées sur l’inflation, marchés émergents, haut rendement

10

20

30

déviation active (%) Représente la déviation absolue par rapport à l’indice de référence créée par notre stratégie d’investissement active. Ces décisions affectent tous les profils. Le graphique illustre le Profil 3 (équilibré).

Source: ABN AMRO Private Banking

Les matières premières peuvent servir à diversifier le portefeuille en cas de forte hausse du risque géopolitique. La croissance de la demande compense le risque de surproduction sur les marchés de l’énergie et des matériaux.

XX

Devises. Le dollar US devrait légèrement se redresser face à l’euro en 2018, et l’euro s’appréciera en 2019.

Didier Duret Chief Investment Officer Private Banking

5

Esprits animaux Les perspectives macroéconomiques pour 2018 sont positives : la croissance économique restera supérieure à son rythme tendanciel, l’inflation demeurera timide (malgré une légère hausse) et les taux d’intérêt resteront faibles.

Cela est-il amené à se poursuivre ?

Reste à savoir si le contexte restera favorable en 2018. Pour cela, il faudrait que le ralentissement de la Chine ne soit pas trop marqué. S’il est difficile de vraiment comprendre les rouages de l’économie chinoise et le cap suivi par les déci-

Les conditions d’investissement ont été particulièrement

deurs politiques, rien ne semble justifier un ralentissement

exceptionnelles en 2017. La croissance mondiale est supé-

excessif. Il faut garder à l’esprit que la croissance chinoise

rieure aux prévisions, et toutes les régions y contribuent.

décélère progressivement. Le principal risque serait que,

L’inflation reste faible dans les principales économies ; les

face à une prétendue bulle du crédit, les décideurs poli-

banques centrales se montrent prudentes ; les marchés

tiques referment trop brusquement le robinet du crédit.

financiers sont stables et les tensions géopolitiques n’ont

Mais là encore, nous ne voyons aucune bonne raison pour

pas eu d’impact négatif durable.

qu’ils le fassent.

Ces conditions idéales sont de bon augure pour l’activité

Une accélération de la croissance de l’investissement des

économique en 2018. S’y ajoute la réaction du marché aux

entreprises est également nécessaire à ce stade du cycle

« esprits animaux », que l’économiste J. M. Keynes décrit

économique. Plusieurs signes indiquent qu’elle a commencé

comme la propension des entrepreneurs à investir en cas

et se poursuivra. Les enquêtes de confiance (cf. graphique)

d’évaluation positive de la demande future.

montrent que les entreprises prévoient d’accroître sensiblement leurs dépenses d’investissement. En outre, les

Comment expliquer la reprise ?

nouvelles commandes de biens d’équipement sont très robustes.

Les raisons de la reprise ne sont cependant pas très claires.

Pour que cet environnement perdure, l’inflation doit égale-

Plusieurs facteurs peuvent être cités. Au premier chef, la

ment rester faible. Comme la croissance est supérieure à

Chine. La croissance des importations chinoises a accéléré

son niveau tendanciel depuis un certain temps, les capaci-

depuis début 2016, et se maintient. Le redressement des

tés excédentaires disparaissent, ce qui accroît le risque

prix du pétrole a également mis un terme à l’effondrement

inflationniste. Par ailleurs, le renchérissement continu du

des investissements dans l’énergie, secteur à forte inten-

pétrole pourrait attiser l’inflation.

sité capitalistique. Enfin, la faiblesse des taux d’intérêt et l’abondance du crédit ont constitué des facteurs très

Cela étant, nous sommes convaincus que la puissance des

favorables.

forces déflationnistes empêchera tout choc inflationniste.

La technologie continuera de freiner l’inflation, en boulever-

Côté hausse des prix, la faiblesse inattendue de l’inflation

sant les modèles économiques. Et surtout, la forte hausse

sous-jacente, notamment aux États-Unis, s’explique peut-

de l’investissement devrait continuer de soutenir la crois-

être par l’incidence de la technologie, qui a bouleversé les

sance de la productivité en 2018.

modèles économiques existants dans un éventail de secteurs, notamment les services. En outre, la croissance de la

L’inflation ne devrait augmenter que très légèrement dans

productivité américaine se redresse et pèse sur les coûts

la zone euro. Dans nombre de pays européens, les capaci-

unitaires de main d’œuvre.

tés excédentaires restent élevées, ce qui empêchera toute poussée inflationniste dans la zone euro en 2018.

6

Les banques centrales devront se montrer prudentes et

Pendant sa campagne, D. Trump avait promis des baisses

les marchés financiers ne subir aucun bouleversement. Si

d’impôts et des dépenses d’infrastructures. Pour le

l’évolution des marchés financiers est très difficile à prévoir,

moment, il n’a tenu aucune de ces promesses. Il semblerait

le comportement des banques centrales est quant à lui

que la réforme fiscale soit en bonne voie, ce qui donnerait

plus facile à anticiper. Nous prévoyons qu’elles resteront

un léger coup de fouet à la croissance américaine.

prudentes et réagiront à toute évolution défavorable des Han de Jong

marchés financiers et de l’économie réelle.

Chief Economist

La confiance dans le secteur manufacturier a augmenté aux États-Unis et en Europe 70

Europe (à droite) États-Unis (à gauche)

120

110

60

Indicateurs macro (%)1 28 Novembre 2017

Croissance du PIB ABN AMRO

100

50

90

40

80

30 2000

2004

2008

2012

2016

Source: Bloomberg Telle que mesurée par l’enquête allemande sur le climat des affaires (Ifo) et l’enquête de l’Institute of Supply Management aux États-Unis. S’agissant de l’indice ISM, un chiffre supérieur à 50 points indique une expansion de l’activité économique, un chiffre inférieur à 50 points, une contraction et un chiffre égal à 50 points, une stagnation. Pour l’indice Ifo, 1er janvier 2005 = 100.

Prévisions

Inflation 2018 ABN

Prévisions

du marché AMRO du marché

US

2.7

2.5

2.3

2.1

Zone euro

2.5

1.9

1.7

1.3

UK

1.4

1.4

2.3

2.6

Japon

1.7

1.3

1.0

0.7

Autres pays*

2.3

2.3

1.9

1.8

Asie émergente

6.1

6.1

3.0

2.8

Amérique latine

2.2

2.2

4.8

5.2

Europe émergente**

3.0

2.8

5.5

4.8

Monde

3.9

-

3.3

-

1 Toutes les prévisions sont des moyennes annuelles des variations trimestrielles en glissement annuel *Australie, Canada, Danemark, Nouvelle-Zélande, Norvège, Suède et Suisse. **Bélarusse, Bulgarie, Croatie, République tchèque, Hongrie, Pologne, Roumanie, Russie, Slovaquie, Slovénie, Turquie et Ukraine.

Source: ABN AMRO Group Economics, Consensus Economics, EIU

7

Actions : positif mais vigilant Les perspectives des actions sont modérément positives en 2018. La vigueur de la croissance, la hausse des dépenses d’investissement et la solidité des résultats devraient continuer de soutenir les marchés. Toutefois, après un excellent cru 2017 pour les actions, nous sommes également attentifs à un revirement potentiel de l’environnement de marché.

aux signes d’un revirement de l’environnement de marché.

Après un beau parcours de plusieurs années, les rendements futurs escomptés des actions ont en effet diminué.

Nous restons donc optimistes à l’égard des actions, bien que dans une moindre mesure.

Les valorisations sont élevées, mais n’ont pas culminé

Le contexte fondamental des marchés reste favorable : la reprise mondiale est synchrone et généralisée et semble

À l’aune des mesures de valorisation traditionnelles, les

même accélérer de nouveau. Les dépenses d’investissement

marchés d’actions paraissent chers. Les multiples de résul-

augmentent clairement, ce qui devrait maintenir une forte

tats sont supérieurs aux moyennes historiques. Cela étant,

croissance bénéficiaire. Les taux d’intérêt étant bas et leur

les ratios cours/bénéfices restent raisonnablement éloignés

hausse très progressive, de nouveaux afflux sur les marchés

des pics observés lors des précédents marchés haussiers.

d’actions sont possibles.

(cf. graphique) Par ailleurs, le niveau extrêmement bas des taux d’intérêt, et donc la faiblesse du facteur d’actualisation,

Cela étant, nous admettons que certains facteurs de soutien

contribuent à expliquer la hausse des multiples.

vont progressivement s’estomper, et nous sommes attentifs

Comparaison sur le long terme entre les PER et l’indice S&P 500 Indice S&P 3.000

PER 35 30

Indice S&P 2.584,8

25

2.500 2.000

20 1.500 15 PER 21,8 1.000

10

500

5 0 Déc ‘86

0 Jan ‘92

Fev ‘97

Mar ‘02

Les zones en grisé correspondent aux périodes de reprise prolongée des marchés d’actions.

Source: Bloomberg

8

Avr ’07

Mai ‘12

Jun ‘17

Perspectives d’investissement | Décembre 2017

La croissance mondiale étant encourageante et les hausses

de consommation cycliques et l’industrie, qui seront

des taux d’intérêt modestes, les inquiétudes liées à

les premiers bénéficiaires de la hausse des dépenses

l’endettement et au levier financier resteront vraisemblable-

d’investissement et de la consommation des ménages,

ment limitées. Les actions pourraient donc progresser dans

nous identifions également des opportunités dans l’énergie

le sillage des résultats, leurs performances relatives restant

et les matières premières cycliques.

intéressantes. D’un autre côté, les disparités de valorisation d’une région à l’autre sont fortes et nous préférons les actions

Au niveau des sous-secteurs, la sécurité des logiciels et

des marchés émergents à celles des marchés développés.

d’Internet, les applications industrielles innovantes et les segments exposés à la consommation des marchés émer-

Préférence pour les marchés émergents au détriment des marches développés

gents recèlent selon nous des poches d’investissement intéressantes. Nous sommes plus circonspects à l’égard du potentiel des télécommunications et des services aux collectivités, ou de la plupart des segments des biens de

Soutenus par l’accélération de la croissance et le dynamisme

consommation courante. Ces secteurs traditionnellement

des résultats, les marchés d’actions européens ont regagné

plus défensifs ont en effet tendance à sous-performer les

une partie du terrain perdu grâce à l’atténuation des craintes

marchés d’actions globaux lors des reprises cycliques.

politiques. Nous avons une légère préférence pour l’Europe par rapport aux États-Unis pour des raisons de valorisation.

Paul van Doorn,

Les États-Unis possèdent cependant beaucoup d’attrait, la

Senior Portfolio Manager, Equities

technologie y étant très représentée.

Nous identifions toujours des opportunités sur les marchés

Stratégies d’actions actives Region/ Indice

émergents, les fondamentaux (économie, marché) continuant de s’améliorer. Ceci vaut notamment pour l’Asie, notre

Actions mondiales

région préférée au sein des marchés émergents, à condi-

(MSCI World All Countries)

Stratégie

PER 2018

active

anticipé

Surpondérer

15,9

tion que les autorités chinoises ne restreignent pas l’activité.

En outre, notre scénario central pour 2018 (relative stabilité

Marchés développés

du dollar, redressement des matières premières et légère

-Etats-Unis (MSCI US)

Sous-pondérer

17,9

hausse des rendements obligataires américains) devrait

-Europe (MSCI Europe)

Neutre

14,8

favoriser les marchés émergents.

-Japon (MSCI Japan)

Neutre

14,4

Surpondérer

12,6

Rester sélectif au niveau sectoriel La reprise de la croissance mondiale se poursuivant, une approche sectorielle procyclique nous semble la mieux adaptée. Outre les technologies de l’information, les biens

Marchés émergents - Asie (MSCI Asia ex-Japan)

- Amérique latine (MSCI Latin America) Neutre

13,9

- Marchés émergents EMEA

10,6

Neutre

(MSCI Emerging Markets EMEA) Source: Bloomberg, MSCI. Data as of 24 November 2017

9

Thèmes actions : à la recherche de l’équilibre Après le beau parcours de nos quatre thèmes actions en 2017, nous conseillons une approche équilibrée en 2018. Nous maintenons notamment l’exposition de façon à ne pas passer à côté d’investissements dans des sociétés en plein essor, tout en prenant les bénéfices sur les valeurs dont les prix ont progressé très rapidement.

environnementales tendent même à se multiplier.

La Chine a intégré des objectifs de propreté de l’air et d’énergie renouvelable à son nouveau plan quinquennal.

Les 173 pays signataires de l’Accord de Paris sur le climat gardent leurs objectifs en ligne de mire. Les véhicules électriques et les énergies solaire et éolienne devraient jouer un rôle de premier plan. Cette tendance peut dynamiser les

Certains titres de nos thèmes boursiers ont doublé de valeur

technologies qui favorisent l’innovation en matière de véhi-

en 2017. Faut-il y voir une bulle ? Nous ne le pensons pas,

cules électriques, de batteries et de réseau électrique.

même si les valorisations sont parfois élevées. A la grande différence de la bulle Internet de la fin des années 1990, les valorisations actuelles s’appuient sur la solidité des fonda-

Un monde connecté : numérisation et cloud

mentaux et l’amélioration des résultats des entreprises.

Les grandes plateformes en ligne ont produit d’excellentes Cela étant, il existe des risques à s’exposer et à ne pas le faire.

performances en 2017. La valeur de certaines entreprises

Rester à l’écart de sociétés à forte croissance peut pénal-

ayant doublé, l’évolution pourrait avoir été trop rapide. Les

iser la performance globale, tout comme un trou d’air dans

valorisations ont beau ne plus être aussi intéressantes

la croissance bénéficiaire d’une entreprise peut entraîner

qu’elles l’étaient début 2017, l’accélération des CA est

une sérieuse correction du cours de l’action. Nous recom-

impressionnante.

mandons donc une approche équilibrée de l’investissement thématique en actions s’articulant autour de trois axes :

Les grandes plateformes en ligne envahissent et bouleversent de plus en plus de secteurs. Les magasins

1. Investir dans nos actions et fonds thématiques. (cf. rapports thématiques et listes de meilleures idées.)

d’alimentation rivalisent ainsi avec les acteurs de l’ecommerce. Les médias sociaux et les moteurs de recherche

2. Ne pas s’emballer et prendre dès maintenant une partie

occupent une part croissante des budgets publicitaires au

des bénéfices sur certaines valeurs thématiques qui

détriment des agences plus traditionnelles. La numérisation

s’envolent (p.ex. technologies de l’information).

de nombreux services est source d’opportunités pour les

3. Rééquilibrer l’exposition thématique en intégrant des

modèles économiques en ligne et basés sur le cloud et les

valeurs qui profitent de tendances « lentes et stables »

entreprises actives dans ce domaine. Toute correction des

comme la consommation des ME ou la démographie.

cours de ces grandes plateformes, des prestataires de paie-

Énergies renouvelables : production et véhicules électriques L’essor de la production d’énergie durable et les efforts de développement des véhicules électriques ouvrent la voie à

ments en ligne ou des sociétés de services web est une opportunité pour les investisseurs.

Consommateurs des ME et tendances démographiques

une croissance des technologies liées à l’énergie renouvelable et aux batteries. Même si les États-Unis réduisent les

Certaines entreprises sont tirées par les tendances tech-

incitations fiscales dans ce domaine, partout ailleurs, la tend-

nologiques, d’autres profitent davantage de la démogra-

ance est à un développement plus durable. Les initiatives

phie. En Chine, la classe moyenne dotée d’un fort pouvoir

10

Perspectives d’investissement | Décembre 2017

d’achat devrait doubler au cours des dix prochaines années.

Parallèlement, la population mondiale vieillit. La catégo-

Montée en puissance de l’usine interconnectée

rie des 65 ans et plus croît le plus vite. C’est le cas non seulement aux États-Unis et en Europe, mais aussi dans

Notre tout dernier thème - l’usine interconnectée – est basé

de nombreux pays émergents. À court terme, cette évolu-

sur l’Internet industriel des objets. Cette tendance s’observe

tion alimente la demande de voyages et de biens de luxe,

de plus de plus dans le secteur manufacturier, avec le recours

ainsi que celle de produits et services axés sur la santé,

croissant aux capteurs, aux robots, à l’automatisation et à la

l’alimentation saine et l’écologie. À plus long terme, les

cyber-sécurité. Ces innovations peuvent réduire les coûts

besoins de services de santé, de résidences pour seniors et

de maintenance, optimiser la production et absorber les

de services liés aux vieillissement augmenteront.

fluctuations de la demande. Ce thème prendra tout son sens en 2018.

Piet Schimmel Senior Equity Thematic Expert

Des forces structurelles influent sur les entreprises du monde entier, notamment sur le chiffre d’affaires, la marge, les bénéfices et donc les performances des investissements. et véhicules ction u Mo d nd pro : e s c e bl

cté ne on

Médias sociaux E-commerce Cloud computing Centres de données

Mond

mérisation et cloud : nu

Énergie s re no uv ela

Véhicules électriques Batteries Réseau électrique

on

té

ct

é

ec

ne

e

ec

Biens de luxe Voyages :n nn o u c m Alimentation saine é ri ter n i s a et écologique e tio n e t clo u d U si n Services liés au vieillissement

Capteurs Robots Semi-conducteurs Cyber-sécurité

Source: ABN AMRO Private Banking

11

Obligations : à l’affût d’opportunités Les obligations offrent davantage de potentiel que ne laissent supposer les faibles rendements. Alors que les investisseurs guettent le moment où les rendements vont augmenter rendant les obligations attrayantes, le portefeuille obligataire offre des possibilités de diversification mondiale, de protection contre l’inflation et d’investissement durable.

étant plus avancés que l’Europe dans le cycle économique, ce moment interviendra plus tôt pour les bons du Trésor américain que pour les obligations ‘core’ de la zone euro. L’écart de rendement entre les États-Unis et l’Europe s’est creusé mais va se résorber car les rendements américains culmineront avant (cf. graphique). Malgré un coût annuel rédhibitoire (près de 2%) pour couvrir en euros une exposition en dollar US, les bons du Trésor américain compenseront de manière attractive le risque actions lorsque leurs rendements seront

Avec la normalisation de l’économie et des taux d’intérêt,

proches des plus-hauts. À titre indicatif, les rendements des

le repositionnement sur le risque de taux d’intérêt au détri-

bons du Trésor américain à 10 ans devraient selon nous culm-

ment du risque de crédit sera un thème fort de l’année

iner à un peu moins de 3% en 2018.

2018. Les rendements étant encore très faibles, l’exercice sera périlleux. Heureusement, les banques centrales contin-

Afin de préserver la performance, il est essentiel de se repo-

uent de régner sur les marchés obligataires et veilleront à

sitionner au bon moment sur les obligations d’État ‘core’. En

éviter toute récession. Notre scénario central est donc celui

Europe, le moment où leurs rendements redeviendront supé-

d’une normalisation progressive et orchestrée des taux et

rieurs à ceux des liquidités interviendra peut-être bien après

des politiques monétaires.

2018. Mais avec la réduction de l’assouplissement quantitatif

Les obligations d’État finiront par redevenir attrayantes

de la BCE (lequel a soutenu les obligations d’entreprises), les investisseurs seront bien inspirés, le moment venu, de prendre leurs bénéfices sur le risque de crédit associé à la détention d’obligations d’entreprises et à haut rendement.

La hausse des taux d’intérêt est inéluctable. Cette évolution représente un défi pour les investisseurs obligataires

Diversification du portefeuille obligataire

et nous abordons par conséquent l’année avec prudence. Si les rendements augmentent (mais pas avant), les obligations

Les obligations des ME et certains segments obliga-

d’État ‘core’ finiront par retrouver de l’attrait. Les États-Unis

taires américains sont attrayants et peuvent diversifier les

12

Perspectives d’investissement | Décembre 2017

portefeuilles. Nous avons déjà conseillé aux investisseurs

les cours des obligations indexées sur l’inflation étant infé-

d’acheter des titres à haut rendement et des prêts ‘senior’

rieures à l’objectif de 2%, ces titres offrent une protection bon

américains. Les titres adossés à prêts hypothécaires améric-

marché contre une forte hausse de l’inflation.

ains finiront également par redevenir intéressants. La diversification mondiale des portefeuilles obligataires continuera

Investissement durable

de porter ses fruits en 2018.

Les obligations peuvent également aider un investisseur

Protection contre l’inflation

à concrétiser ses ambitions en matière d’investissement durable. Les solutions de fonds obligataires ESG et ISR sont

Les obligations indexées sur l’inflation offrent l’avantage de

de plus en plus nombreuses. Autrefois marché de niche, les

protéger le portefeuille obligataire contre le risque d’une hausse

obligations vertes, qui servent à financer des projets envi-

inattendue de l’inflation. Une telle hausse forcerait les banques

ronnementaux ou liés au changement climatique, connais-

centrales à durcir leur politique monétaire, freinerait la crois-

sent à présent un rapide essor. Elles devraient jouer un rôle

sance et déstabiliserait les marchés financiers. Ceci n’est pas

croissant dans les portefeuilles des investisseurs en 2018.

notre scénario central mais, en même temps, tout le monde ou presque s’attend à des politiques monétaires précisément

Mary Pieterse-Bloem

ajustées. Or, les banques centrales sont encore en pleine

Global Head Fixed Income

expérimentation de leurs politiques et les réglages pourraient ne pas être parfaits. Les anticipations d’inflation intégrées dans

L’écart entre les rendements obligataires américains et européens est élevé mais se résorbera % 3,0

Rendement des bons du Trésor américain à 10 ans

2,5 2,0 1,5 1,0 Rendement des Bunds allemands 0,5 0,0 -0,5 Jan '15 Mai '15 Sep '15

Jan '16

Mai '16 Sep '16

Jan '17 Mai '17 Sep '17

Source: Bloomberg, ABN AMRO Private Banking

13

L’investissement durable progresse L’investissement durable a le vent en poupe, les investisseurs prenant conscience de ses bienfaits sur les portefeuilles. L’investissement à impact et les obligations vertes, en particulier, suscitent l’intérêt des investisseurs et drainent des actifs.

Investissement à impact ou comment allouer des capitaux différemment

La grande banque suédoise Swedbank AB a ainsi annoncé son intention de recourir régulièrement au marché des obligations vertes. Elle a émis sa première obligation verte à 5 ans (500 millions EUR) en 2017. Selon la banque, les produits pourraient servir à financer non seulement des prêts hypothécaires locaux mais aussi des « des projets d’énergies renouvelables - éolienne, solaire et hydroélectrique -, de gestion des déchets, de sylviculture durable, de transport public et de véhicules à faibles émissions de carbone »

Les fonds à impact européens gèrent actuellement un encours d’environ 100 milliards EUR1. L’investissement à impact vise des entreprises, des organisations et des fonds

De la niche à la norme

d’investissement capables à la fois de générer un rendement financier et d’apporter une contribution positive mesurable à

Les investisseurs semblent de plus en plus réceptifs à l’idée

la société ou à l’environnement.

d’inclure des investissements durables dans leurs portefeuilles. Certes, il reste encore beaucoup à faire avant que ces

Pour de nombreux investisseurs, l’investissement à impact

produits ne se généralisent. Il faudra par exemple définir plus

présente un intérêt du fait de sa double finalité : la perfor-

précisément les différents types d’investissements durables,

mance des investissements et la responsabilité sociale. Au

ce qui facilitera leur comparaison. Les responsabilités seront

cours des dernières années, les fonds d’investissement à

ainsi mieux cernées et les investisseurs seront à même de

impact ont été essentiellement axés sur l’énergie renou-

savoir dans quelle mesure un investissement est bien « vert ».

velable et l’efficacité énergétique. La croissance de l’investissement à impact montre que les entreprises dura-

Des progrès sont en cours dans ces domaines. Moody’s

bles sont mieux préparées pour l’avenir, ce qui se reflète

prévoit par exemple d’inclure des critères environnementaux,

dans les rendements qu’elles génèrent.

sociaux et de gouvernance dans l’évaluation du risque de crédit d’une entreprise, ce qui pourrait contribuer à homogénéiser

Des obligations vertes pour financer des projets verts

les critères d’évaluation. La création d’indices d’obligations vertes peut également apporter la clarté nécessaire au suivi de la performance des investissements durables.

Les obligations vertes constituent une catégorie importante

Nous prévoyons une normalisation de l’investissement durable

et en plein essor de l’investissement à impact. Les produits

au cours des prochaines années. Sa croissance sera alimentée

des obligations vertes servent souvent à financer des projets

par son attrait auprès d’une nouvelle génération d’investisseurs,

d’immobilier durable et d’énergie renouvelable, ce qui peut

qui réalisent que l’investissement à des fins environnementales

réduire l’empreinte carbone. De nombreux établissements

et sociales ne se fait pas au détriment de la performance.

financiers européens de premier plan émettent à présent des obligations vertes. Outre leur vocation durable, les obligations

Richard de Groot

vertes rivalisent avec les obligations non-vertes au niveau de

Global Head Investment Centre

la performance des investissements, mesurée à l’aune de l’indice Bloomberg Barclays MSCI Global Green Bond.

1 Les données citées dans cet article proviennent de l’étude sur le marché européen de l’ISR 2016, publiée par Eurosif.

14

Perspectives d’investissement | Décembre 2017

Capital-investissement : une nouvelle donne Le capital-investissement revient à l’équilibre. Les sorties en attente depuis la crise financière sont quasiment résorbées, et les distributions continuent de reculer. Cela aura probablement un impact négatif sur les levées de fonds l’année prochaine.

Ce rééquilibrage influe sur le capital à investir Ce rééquilibrage pourrait avoir d’importantes conséquences pour les futures levées de fonds et le montant des capitaux non investis (la « poudre sèche »). S’il se poursuit, il se

Selon le fournisseur de données Preqin, les levées de fonds

traduira très probablement par une baisse des investisse-

devraient enregistrer un nouveau record cette année. Fin

ments dans de nouveaux fonds, nombre de souscripteurs

septembre 2017, elles totalisaient 315 milliards USD.

n’étant plus en-deçà de leur allocation cible. Ceci pourrait, à son tour, freiner les levées de fonds, soutenues depuis plus-

Distributions supérieures aux appels de fonds

ieurs années, et réduire le stock de capital à investir.

Compte tenu du niveau actuel de poudre sèche, le fait que les gérants de fonds ne se ruent pas aveuglément sur de

Ces levées de fonds record sont alimentées par les distri-

nouvelles transactions est de bon augure pour le secteur.

butions, supérieures aux appels de fonds depuis six ans.

Même s’il pourrait dépasser 300 milliards USD en 2017 selon

Les souscripteurs (Limited Partners ou LP) ont utilisé ces

le fournisseur de données Dealogic, le volume de transac-

produits pour procéder à de nouveaux engagements. Même

tions reste inférieur au montant investi en 2006 et 2007.

s’ils s’efforcent de maintenir leurs niveaux d’allocation cible, les distributions nettes semblent proches d’un point d’inflexion.

Des performances relatives attrayantes

Les distributions ralentissant et les appels de fonds accélé-

Le contexte d’investissement étant porteur et les fonda-

rant, comme cela a été le cas au T1 2017 (sur la base des

mentaux macroéconomiques favorables, le capital-inves-

dernières données disponibles), les distributions ont sensi-

tissement reste, à notre avis, une classe d’actifs relative-

blement reculé, même si elles restent historiquement

ment intéressante en termes de performances attendues.

élevées. Ceci n’est guère surprenant. Avec la crise finan-

Soulignons toutefois qu’il requiert une sélection minutieuse

cière, l’énorme volume de transactions accumulé entre

des gérants, gage du succès à long terme.

2005 et 2008 n’a pu être résorbé qu’à partir de 2013, du fait de conditions macroéconomiques peu favorables. La

Au niveau régional, notre préférence va toujours aux fonds

somme des actifs non réalisés, à savoir les sociétés en

axés sur l’Amérique du Nord et l’Europe. Nous nous intéres-

portefeuille, s’étant réduit depuis, les sorties et les distri-

sons toujours à l’Asie-Pacifique mais comme les disparités

butions aux souscripteurs ont également diminué. Selon

de performances d’un gérant à l’autre y sont plus marquées

Preqin, l’activité de sortie a reculé pour le 5e trimestre

que sur d’autres marchés plus matures, nous préconisons

consécutif au T3 2017, contribuant à un retour à l’équilibre

de se limiter aux quelques gérants dont les performances se

du marché, avec des volumes certes moindres.

sont maintenues sur différents cycles économiques.

Oliver Schebela, Head Private Equity Solutions and Andreas Hegedüsch, Sr. Investment Professional, Private Equity

15

Opinion neutre sur l’immobilier Notre opinion sur l’immobilier est neutre : la croissance des cash-flows ralentit mais les dividendes restent intéressants. Du fait de sa sous-performance par rapport aux actions, l’immobilier affiche des valorisations relativement plus attrayantes.

Les sociétés axées sur l’immobilier commercial continuent de faire face à l’essor de l’e-commerce.

Numérisation croissante oblige, nous identifions des opportunités dans les centres de données.

Les cash-flows décélèrent mais les dividendes sont élevés et intéressants

pas de signe manifeste de revirement de l’environnement de marché, nous restons à l’affût de tout changement.

Difficultés dans le commerce, l’immobilier résidentiel et les centres de données offrent de meilleures perspectives Le commerce (magasins et centres commerciaux), l’un des principaux sous-secteurs de l’immobilier, fait face à un avenir incertain. Les nouvelles méthodes d’analyse basées sur la géolocalisation montrent une baisse progressive de la fréquentation des centres commerciaux. Les achats

Le dynamisme économique des États-Unis, de l’Europe et

en ligne ont manifestement le vent en poupe, comme en

de l’Asie soutient les fondamentaux du secteur. Bien que

attestent les faillites de certaines chaînes de magasins.

toujours positive, la croissance des revenus locatifs n’est

Seules les sociétés d’immobilier commercial axées sur

plus aussi soutenue que ces dernières années et les niveaux

les grandes villes, où la fréquentation est intrinsèquement

d’occupation sont déjà très élevés. Par ailleurs, le soutien

élevée, peuvent résister.

qu’apportait le refinancement perpétuel des prêts existants sur fond de baisse constante des rendements obligataires a

C’est dans l’immobilier lié à la logistique que la hausse des

disparu. Les rendements obligataires se stabilisent à de bas

cours est l’une des plus élevées, l’essor persistant de l’e-

niveaux et les spreads de crédit sont devenus faibles, ce qui

commerce donnant une assise solide aux centres de distri-

se traduit par un ralentissement des cash-flows, notamment

bution et aux parcs logistiques. Mais ce sous-secteur est

aux États-Unis, qui dominent l’indice immobilier. Comme

exposé à l’arrivée de nombreux nouveaux acteurs sur le

il génère des dividendes élevés, l’immobilier représente

marché. Les sociétés européennes d’immobilier résidentiel

cependant toujours une alternative intéressante aux obliga-

axées sur les grandes villes affichent de bonnes perspec-

tions et aux comptes d’épargne, peu rémunérateurs.

tives, car une offre insuffisante tire les prix et les loyers à la hausse. Et dans un monde de plus en plus connecté, de

L’argumentaire en faveur de l’immobilier s’améliore légèrement

nombreuses entreprises commencent à dématérialiser leur informatique, avec à la clef des perspectives de croissance spectaculaires pour les centres de données.

Le marché, ainsi que notre stratégie d’investissement, visent

Piet Schimmel

clairement la croissance ; la préférence pour les actions

Senior Equity Thematic Expert

cycliques au détriment de l’immobilier défensif a entraîné une nette sous-performance de l’immobilier en 2017. À mesure que les valorisations des actions augmentent, celles de l’immobilier deviennent relativement plus intéressantes. En outre, les rendements obligataires ne semblent pas grimper sensiblement. Or, leur hausse constituerait l’un des plus gros risques pour l’immobilier. Même s’il n’existe

16

Perspectives d’investissement | Décembre 2017

Matières premières : tiraillées entre des forces contradictoires Diverses forces influent sur le marché des matières premières au sens large. L’indice des matières premières sera vraisemblablement dopé par la solidité des fondamentaux économiques en 2018 mais reste exposé à divers risques.

mais cet équilibre est extrêmement précaire. Tout signe de déséquilibre aura un impact direct sur les prix.

Il est probable que de temps à autre, les investisseurs craignent une pénurie de l’offre. Leurs inquiétudes tireront les prix à la hausse. Maintenant que la demande augmente, il

Depuis près de deux ans, l’indice CRB évolue dans des four-

incombe aux producteurs d’appoint d’ajuster en permanence

chettes relativement étroites. Le marché est anormalement

l’offre. Les investisseurs sont convaincus que les producteurs

calme. Ce phénomène s’explique largement par sa compo-

américains de pétrole de schiste seront en mesure d’accroître

sition très variée (énergie, produits agricoles, métaux de

sensiblement la production dès que les prix augmenteront.

base et précieux). La confiance inspirée par une catégorie

Ces anticipations nous semblent excessivement optimistes.

de matières premières semble être neutralisée par l’impact

La production américaine de pétrole de schiste peut effec-

négatif d’une autre, ce qui fait que l’indice s’est stabilisé.

tivement augmenter, mais le niveau plus élevé des coûts de main d’œuvre, d’infrastructures et des charges financières

Divergence entre métaux de base et métaux précieux

pèsera sur la croissance de la production. À partir de l’analyse de ces tendances sous-jacentes, nous prévoyons une hausse potentielle de l’indice des matières

À terme, nous prévoyons la poursuite du redressement

premières en 2018, alimentée par la solidité des fondamen-

cyclique de la croissance économique mondiale. Par

taux économiques. Ce potentiel de hausse s’accompagnera

conséquent, sur nombre de marchés de métaux de base,

toutefois d’une forte volatilité et d’une vulnérabilité à des

la demande devrait excéder l’offre. Même si la perspective

risques inattendus (intempéries, tensions géopolitiques et

d’une demande soutenue peut tirer les prix à la hausse, le

perturbations de l’offre).

potentiel d’appréciation des prix des métaux de base pourrait être limité. Ceux-ci ont déjà augmenté, essentiellement sous

Hans van Cleef

l’effet du regain d’optimisme à l’égard de l’économie chinoise.

Senior Energy Economist

Les perspectives des marchés de l’or sont différentes.

Prévisions sur les matières premières 20 Nov. 2017

Comme nous prévoyons une hausse des rendements réels

Avg 2018

Fin 2018

américains à 10 ans et un nouveau léger redressement du

Pétrole

dollar US, les prix du métal jaune subiront vraisemblable-

Brent USD/le baril

61,86

70

75

ment des pressions à la baisse en 2018.

WTI USD/le baril

56,07

66

70

Or USD/once

1.288

1.263

1.250

Argent USD/once

17,08

16.5

16

Nous avons relevé nos prévisions concernant l’évolution des

Platine USD/once

936,77

913

900

prix du pétrole en 2018 et 2019. Nous tablons sur une crois-

Palladium USD/once

994,25

950

900

sance toujours soutenue de la demande mondiale et sur une

Aluminium USD/tonne

2.104

2.085

2.175

hausse des prix. Après plusieurs années de surproduction,

Cuivre USD/tonne

6.777

6.630

6.965

Hausse attendue des prix du pétrole

le marché a trouvé un équilibre entre l’offre et la demande,

Métaux

Source: ABN AMRO Group Economics

17

Devises : l’euro se redressera en 2019 Après une progression en 2017, l’euro pourrait se déprécier face au dollar en 2018. Il se redressera éventuellement à nouveau en 2019, lorsque la BCE commencera à relever les taux.

banques centrales sera vraisemblablement progressif.

Nous prévoyons que l’EUR/USD s’appréciera à nouveau en 2019, les rendements des Bunds allemands devant progresser davantage que ceux des bons du Trésor américain. Par ailleurs, en 2019, la donne va changer, l’attention

En 2017, il aura fallu du temps pour convaincre les investis-

du marché sera probablement centrée sur la perspective

seurs de la force de l’euro. Nous avions modifié nos scénar-

d’une hausse du taux de dépôt de la BCE, ce qui devrait

ios bien avant nos concurrents. Aujourd’hui, les investis-

soutenir l’euro. Nous anticipons ainsi deux hausses de 10pb

seurs sont persuadés que l’euro va encore s’apprécier. Si

des taux de dépôt, à -0,20%. En outre, les marchés financi-

nous l’avons pensé également, nous avons changé d’avis

ers renforceront probablement aussi leurs anticipations de

depuis. Nous pensons que la parité EUR/USD s’appréciera

hausse des taux de la zone euro pour 2020, ce qui jouera en

en 2019, mais pas en 2018.

faveur de la monnaie unique. La poursuite des relèvements de taux de la Fed limitera dans un premier temps la faiblesse

La conviction d’une appréciation de l’euro se manifeste dans

du dollar US en 2019. Mais une fois que les investisseurs

le comportement de la monnaie unique (qui a de la peine à

commenceront à anticiper la fin du cycle de resserrement

déprécier) et dans un excès persistant de positions longues

de la Fed, le billet vert devrait se déprécier sensiblement.

nettes sur l’euro (cf. graphique). Selon nous, cette conviction sera mise à l’épreuve en 2018. Tant que les investisseurs resteront convaincus d’une hausse de l’euro en 2018,

Georgette Boele

celle-ci ne devrait pas avoir pas lieu car ils sont déjà position-

Senior FX Strategist

nés dans ce sens et les nouveaux acheteurs font défaut.

Pour qu’un potentiel d’appréciation puisse de nouveau apparaître, il faudrait d’abord faire le ménage parmi les positions longues nettes sur l’euro.

Notre thèse est étayée par des raisons plus fondamentales.

Premièrement, nous prévoyons que la Réserve fédérale

Le nombre de positions longues nettes sur l’euro est excessif nombre de contrats 200.000

américaine continuera de durcir sa politique monétaire en 2018, ce qui devrait soutenir le dollar US. Le durcissement pourrait

positions longues nettes

100.000

toutefois être limité, comme en 2017. Nous tablons sur deux tours de vis de 25pb, mais les marchés financiers n’en anticipent qu’un. Deuxièmement, nous pensons que la croissance

0

américaine pourrait excéder celle de la zone euro en 2018.

Dans l’ensemble, la parité EUR/USD va probablement baisser

-100.000

en 2018, mais elle devrait se redresser dans le courant 2019.

-200.000

Vers un retour en force de l’euro en 2019

positions courtes nettes -300.000 2001

2005

2009

D’ici 2019, l’EUR/USD aura le temps de retrouver un nouvel

Positionnement net non commercial (nombre de contrats)

équilibre car l’ajustement des politiques monétaires des

Source: CFTC, Chicago Mercantile Exchange, Bloomberg

18

2013

2017

Perspectives d’investissement | Décembre 2017

Prévisions Monnaie

24 Nov 2017

T4 2018

Monnaie

24 Nov 2017

T4 2018

EUR/USD

1,1908

1,15

USD/CAD

1,2715

1,28

USD/JPY

111,41

115

EUR/CAD

1,5142

1,47

EUR/JPY

132,67

132

USD/SEK

8,2847

8,09

GBP/USD

1,3344

1,35

EUR/SEK

9,8656

9,30

EUR/GBP

0,8924

0,85

EUR/NOK

9,6712

9,20

USD/CHF

0,9798

1,02

USD/NOK

8,1215

8,00

EUR/CHF

1,1668

1,17

EUR/DKK

7,4422

7,44

AUD/USD

0,7621

0,75

USD/CNY

6,6000

6,65

EUR/AUD

1,5626

1,53

EUR/PLN

4,2112

4,10

NZD/USD

0,6884

0,68

USD/BRL

3,2300

3,30

EUR/NZD

1,7298

1,70

Source: ABN AMRO Group Economics

19

Performance

Performance de notre allocation tactique d’actifs comparée à l’allocation stratégique, en %.

EUR 22 mai 2003 au 31 Oct, 2017* Straté-

Tactique Rend, ext

gique

USD 2017 YTD (31 Oct, 2017)

22 mai 2003 au 31 Oct, 2017*

2017 YTD (31 Oct, 2017)

Straté-

Tactique Rend, ext Straté-

Tactique Rend, ext Straté-

gique

gique

gique

Tactique Rend, ext

Profil 1

4,08

4,22

0,13

0,80

0,85

0,04

3,50

4,28

0,76

1,53

2,55

1,01

Profil 2

4,65

5,13

0,46

1,78

2,68

0,89

4,21

5,10

0,85

4,18

6,58

2,30

Profil 3

5,73

6,71

0,93

3,16

4,28

1,09

5,56

6,68

1,07

6,83

9,62

2,61

Profil 4

6,43

7,39

0,90

5,02

6,20

1,12

6,42

7,37

0,89

10,46

13,07

2,36

Profil 5

7,35

8,48

1,06

6,89

7,93

0,97

7,45

8,47

0,95

14,20

16,18

1,73

Profil 6

7,86

8,84

0,91

8,31

8,97

0,61

8,07

8,87

0,74

17,07

17,88

0,70

* Performance annualisée. Les profils 1 et 2 correspondent à l’ancien profil Conservateur, les profils 3 et 4 à l’ancien profil Equilibré et les profils 5 et 6 à l’ancien profil Croissance.

20

Perspectives d’investissement | Décembre 2017

Profils d’allocation des actifs Les profils de risque du modèle de portefeuille du Comité d’Investissement Global d’ABN AMRO, en pourcentage, du plus prudent (Profil 1) au plus exposé aux risques de marché (Profil 6).

Allocation d’actifs

Profil 1 Stratégique Neutre

Marchés monétaires

Min.

Profile 2 Tactique

Ecart

Max.

Stratégique Neutre

5

0

60

40

35

Min.

Tactique

Ecart

28

23

Max.

5

0

70

90

40

100

55

-35

70

30

85

43

-27

Marchés d’actions

0

0

10

0

0

15

0

30

19

4

Placements alternatifs

5

0

10

5

0

10

0

20

10

0

Marchés des capitaux

Fonds de Hedge funds

5

5

0

5

5

0

Immobilier

0

0

0

3

3

0

Matières premières

0

0

0

2

2

0

Allocation totale

100

100

Allocation d’actifs

100

100

Profil 3 Stratégique Neutre

Min.

Profil 4 Tactique

Ecart

Max.

Stratégique Neutre

Min.

Tactique

Ecart

Max.

5

0

70

21

16

5

0

70

13

8

Marchés des capitaux

55

20

70

34

-21

35

10

55

22

-13

Marchés d’actions

30

10

50

35

5

50

20

70

55

5

Placements alternatifs

10

0

20

10

0

10

0

30

10

0

Marchés monétaires

Fonds de Hedge funds

5

5

0

5

5

0

Immobilier

3

3

0

3

3

0

Matières premières

2

2

0

2

2

0

Allocation totale

100

100

Allocation d’actifs

100

100

Profil 5 Stratégique Neutre

Min.

Profil 6 Tactique

Ecart

Max.

Stratégique Neutre

Min.

Tactique

Ecart

Max.

5

0

70

4

-1

5

0

60

5

0

Marchés des capitaux

15

0

40

11

-4

0

0

25

0

0

Marchés d’actions

70

30

90

75

5

85

40

100

87

2

Placements alternatifs

10

0

30

10

0

10

0

30

8

-2

Marchés monétaires

Fonds de Hedge funds

5

5

0

5

5

0

Immobilier

3

3

0

3

3

0

Matières premières

2

2

0

2

0

-2

Allocation totale

100

100

100

100

L’allocation tactique des actifs reflète les stratégies actives qui tiennent compte des visions à court et moyen terme et s’écartent de l’allocation stratégique à plus long terme.

21

Contributions ABN AMRO Global Investment Committee Richard de Groot

richard.de.groot@nl.abnamro.com

Global Head Investment Centre

Didier Duret

didier.duret@nl.abnamro.com

Chief Investment Officer Private Banking

Gerben Jorritsma

gerben.jorritsma@nl.abnamro.com

Member, Global Investment Committee

Han de Jong

han.de.jong@nl.abnamro.com

Chief Economist

Olivier Raingeard

olivier.raingeard@fr.abnamro.com

Head Investments Private Clients Neuflize OBC

Mary Pieterse-Bloem

mary.pieterse-bloem@nl.abnamro.com

Global Head Fixed Income

Etudes économiques du groupe Georgette Boele

georgette.boele@nl.abnamro.com

Senior FX Strategist

Hans van Cleef

hans.van.cleef@nl.abnamro.com

Senior Energy Economist

Annemijn Fokkelman

annemijn.fokkelman@nl.abnamro.com

Global Head Equity

Eva Boukobza

eva.boukobza@fr.abnamro.com

Senior Portfolio Manager, Equities

Christophe Breard

christophe.breard@fr.abnamro.com

Senior Portfolio Manager, Equities

Paul van Doorn

paul.van.doorn@nl.abnamro.com

Senior Portfolio Manager, Equities

Bastian Ernst

bastian.ernst@nl.abnamro.com

Portfolio Manager, Equities

Maurits Heldring

maurits.heldring@nl.abnamro.com

Equity Research & Advisory Expert

Rainer Kloppert

rainer.kloppert@de.abnamro.com

Senior Portfolio Manager, Equities

Eric Lafrenière

eric.lafreniere@fr.abnamro.com

Senior Portfolio Manager, Equities

Esther van Munster

esther.van.munster@nl.abnamro.com

Senior Portfolio Manager, Equities

Jaap Rijnders

jaap.rijnders@nl.abnamro.com

Equity Research & Advisory Expert

Sandra Saidi

sandra.saidi@fr.abnamro.com

Senior Portfolio Manager, Equities

Piet Schimmel

piet.schimmel@nl.abnamro.com

Senior Equity Thematic Expert

Martien Schrama

martien.schrama@nl.abnamro.com

Profile Manager

Chris Verzijl

chris.verzijl@nl.abnamro.com

Portfolio Manager, Equities

Roel Barnhoorn

roel.barnhoorn@nl.abnamro.com

Senior Fixed Income Thematic Expert

Willem Bouwman

willem.bouwman@nl.abnamro.com

Fixed Income Portfolio Manager

Chris Huys

chris.huys@nl.abnamro.com

Senior Fixed Income Portfolio Manager

Fidel Kasikci

fidel.kasikci@de.abnamro.com

Senior Fixed Income Portfolio Manager

Torben Kruhmann

torben.kruhmann@de.abnamro.com

Junior Fixed Income Portfolio Manager

Jacques Verdier

jacques.verdier@fr.abnamro.com

Senior Fixed Income Portfolio Manager

Oliver Schebela

oliver.schebela@bethmann.de

Head Private Equity Solutions

Andreas Hegedüsch

andreas.hegeduesch@bethmann.de

Senior Investment Professional, Private Equity

Global Investment Centre

Private Equity

Analyse quantitative et gestion du risque Paul Groenewoud

paul.groenewoud@nl.abnamro.com

Quant Risk Specialist

Linus Nilsson

linus.nilsson@nl.abnamro.com

Investment Risk Specialist

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Perspectives d’investissement | Décembre 2017

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Autres juridictions Sans préjudice de ce qui précède, les produits et services décrits dans la présente documentation ne sont pas destinés à être offerts, vendus et/ou distribués dans une juridiction à quiconque pour qui une telle offre, vente et/ou distribution est illégale.

Les personnes qui entrent en possession du présent document ou d’une copie de celui-ci sont tenues de s’informer sur les éventuelles restrictions légales applicables à sa distribution ainsi qu’à l’offre, à la vente et/ou à la distribution des produits et services qui y sont décrits et de se conformer auxdites restrictions. ABN AMRO ne saurait être tenue responsable d’un quelconque dommage ou d’une quelconque perte découlant de transactions et/ou services contraires aux restrictions susmentionnées.

Publications d’entreprise ABN AMRO peut détenir une part importante des actions ou un intérêt financier significatif dans la dette de cette société. ABN AMRO tient actuellement un marché pour les titres de cette société et procède par ailleurs à l’achat et à la vente des titres de cette société en qualité de mandant. ABN AMRO a perçu une rémunération pour ses services de banque d’investissement de la part de cette société ou ses filiales au cours des 12 derniers mois. Toute publication dans la présente fait référence à ABN AMRO et ses filiales, y compris ABN AMRO Incorporated, réglementée aux Etats-Unis par le NYSE, la NASD et la SIPC. Publications personnelles Les informations fournies dans la présente opinion ne sont pas destinées à servir de conseil en placement individuel ou de recommandation d’investissement dans certains produits de placement. L’opinion repose sur les analyses d’ABN AMRO IAC. Les analystes ne détiennent aucun intérêt personnel dans les sociétés évoquées dans la présente publication ; il n’existe, n’a existé et n’existera aucune relation directe ou indirecte entre leur rémunération pour ce travail et les recommandations et opinions spécifiques exprimées dans la présente publication.

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