ABN AMRO Outlook 2019, International French version

Perspectives d’investissement 2019

Naviguer par temps incertain

ABN AMRO Private Banking

Sommaire

INTRODUCTION 3 NAVIGUER PAR TEMPS INCERTAIN

4

L’ALLOCATION D’ACTIFS ET SON IMPORTANCE POUR LA PERFORMANCE

6

INVESTIR DANS UN AVENIR DURABLE

8

UN RALENTISSEMENT DE LA CROISSANCE, MAIS PAS DE RÉCESSION EN VUE

10

ACTIONS : VERS UNE ÉVOLUTION DES CONDITIONS

12

IA : LA NUMÉRISATION FRANCHIT

14

UNE NOUVELLE

14

OBLIGATIONS : S’ADAPTER AU CHANGEMENT

16

MATIÈRES PREMIÈRES : PERSPECTIVES POSITIVES

18

PRIVATE EQUITY : JOUER LA SÉCURITÉ

20

VERS UN RAFFERMISSEMENT DE L’EUR/USD

21

CONTRIBUTIONS 22

La présente publication ABN AMRO s’adresse à un public international. Les profils de risque et la disponibilité de certains produits de placement peuvent varier d’un pays à l’autre. Votre conseiller local pourra vous fournir davantage d’informations.

2

Perspectives d’investissement 2019

Introduction

Richard de Groot Global Head Investment Centre ABN AMRO Private Banking

En 2019, lorsque les effets de la relance budgétaire s’estomperont peu à peu, l’économie américaine devrait suivre une trajectoire similaire à celle de son homologue européenne. Une croissance plus lente mais correcte ne signifie pas forcément qu’une récession s’annonce. Au contraire, une croissance plus lente, surtout si elle est associée à des taux d’intérêt faibles et une inflation contenue peut constituer un environnement propice aux marchés financiers. Mais des ajustements seront peut-être nécessaires.

Fin 2018, la nervosité des marchés s’est nettement accentuée et les actions ont reculé dans le monde entier. Les marchés devraient rester volatils en 2019. Néanmoins, la croissance bénéficiaire des entreprises se poursuivra.

Et même si elle ralentit, les actions devraient produire des performances positives en 2019. Les choix sectoriels et régionaux seront décisifs dans la mesure où la croissance ne sera pas uniforme. Côté obligations, les taux d’intérêt européens pourraient rester bas plus longtemps que prévu, soutenant l’investissement obligataire. Mais les segments plus risqués sont devenus plus chers. Rééquilibrer progressivement son portefeuille obligataire, notamment en reconstituant une exposition aux emprunts d’État : telle devrait être la stratégie pour l’année à venir.

Le conflit commercial et les orientations politiques de l’Europe domineront sans doute l’actualité en 2019. Aux États-Unis, l’administration Trump devra trouver un nouvel équilibre, les élections de mi-mandat ayant mis un terme à la domination de son parti. En Europe, l’issue des discussions sur leBrexitreste floue. Autant de questions importantes qu’il faudra suivre de près l’année prochaine.

Erik Joly Chief Investment Officer ABN AMRO Private Banking België

decembre 2018

Dans ces Perspectives d’investissement, nous abordons également des idées à plus long terme. Les progrès de l’intelligence artificielle, par exemple, sont rapides et ses applications de plus en plus largement accessibles aux entreprises de toutes tailles. Cette évolution offre un certain nombre d’opportunités d’investissement. Enfin et surtout, la transition vers un monde plus durable gagne en importance. Motivées par la durabilité et aidées par l’innovation, les entreprises proposent des solutions contribuant à un monde plus tenable, avec à la clef, des perspectives de rendements positifs pour les investisseurs.

Ces Perspectives d’investissement ont été préparées par l’équipe d’investissement d’ABN AMRO Private Banking. Votre conseiller saura vous aider à adapter votre portefeuille au nouvel environnement attendu en 2019.

3

ABN AMRO Private Banking

Naviguer par temps incertain Après des années de forte croissance et de solide performance des actions, il convient de s’adapter au nouvel environnement. L’économie mondiale continuera selon nous de croître en 2019, mais plus lentement.

Face au ralentissement de la croissance mondiale en 2019, divers acteurs de l’économie reverront leurs choix

Une croissance plus faible reste favorable aux actifs risqués

et procéderont aux ajustements nécessaires. Les banques centrales examineront de près leur politique monétaire et

●●

En 2019, la croissance économique devrait se poursuivre

leurs mesures seront anticipées par les marchés financiers.

à un rythme soutenu aux États-Unis, mais ralentira au

Même D. Trump devra s’adapter maintenant que son parti

second semestre lorsque les effets de la relance budgé-

ne domine plus l’échiquier politique.

taire américaine diminueront. Nous prévoyons une croissance de 2,7 % aux États-Unis en 2019 et de 1,4 % en Europe, l’économie européenne étant moins exposée à la

Les taux d’intérêt ont augmenté aux États-Unis mais ils

technologie et autres segments à forte croissance.

restent faibles, voire négatifs, en Europe. Si le contexte demeure favorable aux résultats des sociétés, les perfor-

●●

Ralentissement de la croissance oblige, les banques

mances des actions devraient se modérer par rapport aux

centrales seront probablement moins promptes à relever

cinq dernières années. Notre scénario étant celui d’un ralen-

les taux, afin de protéger la croissance. Nous ne prévoyons

tissement de la croissance, nous préférons les actions aux

aucune hausse des taux en Europe l’année prochaine.

obligations. Il importera toutefois de suivre l’évolution de

Aux États-Unis, la Fed a déjà commencé à relever les

l’économie et d’ajuster les portefeuilles au nouvel environ-

siens, mais lorsque la croissance ralentira, elle ajustera probablement sa politique monétaire .

nement attendu l’année prochaine. ●●

Dans ce contexte , les résultats des entreprises devraient encore croître, ce qui constituera un facteur de soutie-

Des performances plus modestes

naux actions. Il y aura toutefois d’importantes disparités d’un secteur et d’une entreprise à l’autre. D’où l’impor-

●●

Si les performances financières des dernières années ont

tance de la sélection de titres et de la diversification.

été soutenues, l’année 2018 s’est avérée décevante. Pour 2019, nous prévoyons des performances modestes. Le ralentissement économique entraînera une décélération

Risques à surveiller

de la croissance bénéficiaire des entreprises, moteur important de la performance des actions. ●●

●●

●●

La guerre commerciale déclenchée par D. Trump en

Pour les investisseurs européens, les rendements obliga-

2018 freine clairement l’économie mondiale -. Nous ne

taires, qui dépendent largement des taux d’intérêt, seront

prévoyons pas de résolution rapide du conflit sino-amé-

probablement très faibles.

ricain. Outre son impact potentiel sur la croissance, il

Le risque sur les marchés financiers, mesuré à l’aune de la

pourrait également se traduire par une hausse des prix

volatilité, va probablement demeurer élevé étant donné la

si les entreprises commencent à répercuter la hausse

diversité et le nombre croissant des risques. Les marchés

des coûts. Si nous excluons une nette aggravation du

devraient rester volatils en 2019.

conflit commercial, nous continuons de suivre de près son évolution.

4

Perspectives d’investissement 2019

neu t r e

seur pourrait être une hausse des salaires sous l’effet de

neu t r e dé

on

s-p

dé

on

s-p

s-p

t

ur p

o n dé r er

r er

t r è s s ou

r

ss

o n dé

ACTIONS

re

rè

ur p

mentent de façon significative.

ss

hausses de la productivité sans que les salaires n’aug-

t

rè

re

eu lieu, les progrès technologiques ayant alimenté les

OBLIGATI

neu t r e

t r è s s ou

la baisse du chômage. Jusqu’à présent celle-cir n’a pas

on

ACTIONS

taux d’intérêt, constitue également un risque. Le cataly-

r re

t r è s s ou

on

r er

Une hausse inattendue de l’inflation, et par ricochet des

o n dé

t r è s s ou

ur p

s-p

ss

●●

dé

t

rè

dé

neu t r e r re

OBLIGATIONS

Opportunités ●●

Actions. Prévoyant une poursuite de la croissance, nous privilégions toujours une légère surpondération des actions. Au niveau sectoriel, nous recommandons d’investir dans l’énergie, qui bénéficiera du renchérissement du pétrole. Sur le plan régional, nous préférons les ÉtatsUnis aux marchés européens.

●●

Investissement thématique. L’investissement thématique ajoute une dimension supplémentaire. Dans ces Perspectives, nous décrivons en quoi l’intelligence artificielle permet aux entreprises de développer un avantage concurrentiel dans un large éventail de secteurs. Cette technologie devrait se généraliser à mesure de son intégration aux modèles économiques.

●●

Matières premières. Notre prévision de renchérissement du pétrole et de poursuite de la croissance plaide en faveur d’une allocation aux matières premières.

●●

Obligations des marchés émergents (ME). Après des difficultés en 2018, les conditions s’améliorent sur les ME. L’investissement dans la dette émergente en monnaie locale peut améliorer les performances mais nous suggérons de limiter l’allocation dans la mesure où l’exposition aux monnaies locales accroît les risques.

●●

Investissement durable. Le changement climatique est largement reconnu comme un risque à long terme. Nous suggérons de chercher des entreprises leaders en termes de pratiques durables ou qui innovent dans les domaines liés aux objectifs de durabilité.

Richard de Groot Global Head Investment Centre

5

ABN AMRO Private Banking

L’allocation d’actifs et son importance pour la performance Dans l’édition de juin 2018 des Perspectives d’investissement, nous évoquions l’importance de la diversification mondiale afin d’éviter une trop forte exposition au marché domestique. Nous attirons cette fois l’attention sur l’importance de l’allocation d’actifs.

Graphique 1 : Les profils de clients d’ABN AMRO récompensent la prise de risque Performance (%) 8 Performance 7 historique

6 5

6

Certains des principes les plus fondamentaux de l’investissement découlent souvent d’expériences simples et concrètes.

Ainsi, l’adage selon lequel il ne faut pas mettre tous ses œufs dans le même panier met l’accent sur le principe élémentaire

5

sont très larges. Avez-vous remarqué, par exemple, que les

1

magasins vendent souvent des produits apparemment sans

0

rapport, comme des parapluies et des lunettes de soleil ?

Ne pas se limiter pas à un seul marché relève du bon sens commercial. Il en va de même pour les placements.

Trois sources de performance

2 1

1

0

2

6

Performance attendue

3

2

3

de diversification des risques. Ses applications pratiques

4

3

4

2

5

4

4

6

8

10

12

14

16

18 20 Volatilité

Évolution de la performance et du risque sur 5 ans, selon les profils de clients, sur la base des pondérations de l’allocation stratégique des actifs et des indices (marron). Prévisions de performance et de risque à long terme pour les six profils de clients d’ABN AMRO (bleu) Source: ABN AMRO Private Banking

cours des cinq dernières années en termes de risque et de

Allocation stratégique des actifs

performance et par rapport à nos prévisions).

Il existe trois sources de performance. La première et la plus importante est l’allocation stratégique des actifs (SAA), à

Allocation tactique des actifs

savoir la part des capitaux allouée aux actions, aux obligations

La deuxième source de performance du portefeuille, a fortiori

et aux actifs alternatifs. Des travaux universitaires montrent

dans le contexte actuel de faible rendement, est l’allocation

que la performance d’un portefeuille dépend très largement

tactique des actifs (TAA), qui est souvent dictée par le «

de la bonne répartition des actifs. L’art d’investir consiste à

market timing », à savoir tenter de prévoir les mouvements

trouver la combinaison optimale pour un client, le bon équi-

du marché et donc le meilleur moment pour procéder à des

libre entre ses exigences de rendement et le niveau de risque

changements dans le portefeuille. Quand est-il opportun par

qu’il est prêt à assumer. Dans une optique de long terme, il

exemple de surpondérer ou de sous-pondérer les actions par

faut choisir entre augmenter sa tolérance au risque ou accep-

rapport au pourcentage dicté par la SAA ?

ter des performances inférieures avec moins de risque. Chez ABN AMRO, les clients ont le choix entre six profils risque/

Cette décision délicate nécessite un processus systéma-

rendement, allant d’une approche très prudente (profil 1) à

tique, qui ne soit pas influencé par les émotions, en particu-

une approche plus risquée (profil 6). Nous élaborons égale-

lier lorsque les marchés réagissent sous le coup de la peur

ment des prévisions de risque et de rendement pour chacun

ou l’avidité. Chez ABN AMRO, notre allocation tactique s’arti-

d’entre eux (cf. graphique 1 pour l’évolution de ces profils au

cule autour d’un modèle quantitatif développé en interne. Ce

6

Perspectives d’investissement 2019

Graphique 2 : Le contrôle ex post des signaux de notre modèle nous conforte dans sa capacité d’évaluation des marchés Signal du QAAM (gauche)

Rendement total de l’indice MSCI World (droite)

1

6000 5000 4000

0

3000 2000 1000

-1

0 2006

2008

2010

2012

2014

2016

2018

N.B. : un signal supérieur à zéro indique un environnement de prise de risque, tandis qu’un signal inférieur à zéro suggère une réduction des risques. Le graphique ci-dessus est le résultat d’un contrôle ex post, à savoir l’application du modèle quantitatif d’allocation d’actifs (QAAM) aux données historiques afin d’évaluer sa performance.

Source: ABN AMRO Private Banking, Bloomberg

modèle quantitatif d’allocation d’actifs (QAAM) repose sur trois

n’ont été relevés que 8 fois, même si un neuvième tour de vis

piliers : les indicateurs économiques avancés, l’évolution des

est prévu avant la fin de l’année.

prix et les valorisations des actions par rapport aux obligations.

Nous utilisons le QAAM pour suivre les valorisations des actions

Sélection des actifs

et des obligations et calculer leur attrait relatif (cf. figure 2).

Enfin, et surtout, la performance est déterminée par la sélection de titres. Dans quelles entreprises investir si nous

Aujourd’hui, la principale interrogation des investisseurs est

achetons des actions ? Quels segments privilégier pour les

de savoir si et quand la hausse des taux pénalisera la perfor-

obligations ? La sélection de titres peut contribuer à générer

mance des actions. Selon nous, il est encore trop tôt pour

un surcroît de performance et à améliorer le profil de risque/

que cela soit le cas. D’après les données historiques, il faudra

rendement d’un portefeuille. Contrairement à l’exposition à un

probablement que les rendements des obligations du Trésor

marché dans son ensemble, par exemple via un ETF, la sélec-

américain à dix ans excèdent 4 % et que les rendements des

tion de titres permet d’exprimer des opinions spécifiques.

obligations mondiales, comme les Bunds, augmentent de 60 pb par rapport à leur plus-bas pour que les marchés d’actions

Reinhard Pfingsten

en pâtissent. Jusqu’à présent, les rendements mondiaux

Global Head Asset Allocation Services

n’ont gagné que 30 pb et les rendements à dix ans sont loin des 4 %. De plus, lors du dernier cycle de hausse des taux de la Fed, il aura fallu attendre 17 relèvements avant que les marchés d’actions s’essoufflent. Or, jusqu’à présent, les taux

Note de bas de page 1 Roger G. Ibbotson et Paul D. Kaplan, « Does Asset Allocation Policy Explain 40, 90, or 100 Percent of Performance? », Financial Analysts Journal, janvier/février 2000.

7

ABN AMRO Private Banking

Investir dans un avenir durable Auparavant, l’investissement durable était souvent dicté par

La croissance de la richesse mondiale est généralement

des interdits. Ainsi, dans les années 1960, il était incarné

considérée comme négative pour l’environnement, en

par les interdictions d’investir dans les armes nucléaires. Au

raison de l’utilisation accrue des combustibles fossiles et de

fil des ans, la liste des exclusions a fini par comprendre les

la demande de denrées alimentaires, telles que la viande,

bombes à sous-munitions, les armes chimiques et biolo-

dont la production nécessite beaucoup d’eau et autres

giques et les mines antipersonnel. Plus récemment, le tabac

ressources.

s’est ajouté aux produits à éviter.

Selon la Brookings Institution, un groupe de réflexion d’enPour ABN AMRO et de nombreux autres investisseurs, l’ex-

vergure mondiale, « l’accroissement de la classe moyenne

clusion n’est pas la seule solution. Face à la liste de plus

a d’importantes implications pour l’environnement et

en plus longue des menaces environnementales et des

la société. Si la technologie ne change pas, l’empreinte

défis posés par l’évolution démographique, une position

carbone par personne augmentera inévitablement. »1

plus active est nécessaire pour pouvoir réaliser des gains importants.

Faire travailler le capital

L’innovation au service de l’atténuation du changement climatique Cependant, supposer une technologie inchangée pose

Chez ABN AMRO, l’investissement durable c’est aussi

problème. Ce principe nie les efforts déployés par les États,

soutenir les entreprises susceptibles d’aider le monde

les entreprises et d’autres organisations pour chercher acti-

à lutter contre le changement climatique, la pollution ou

vement des solutions aux défis de la durabilité. Un certain

faire face au défi démographique lié à l’essor de la classe

nombre d’initiatives mondiales sont à l’œuvre, notamment

moyenne.

l’Accord de Paris sur le climat, les Principes pour l’investissement responsable et les Objectifs de développement

Ces cinq prochaines années, 150 millions de personnes vont

durable des Nations Unies, qui doivent être atteints d’ici

grossir chaque année les rangs de la classe moyenne. D’ici

2030 (cf. figure 1).

2020, la classe moyenne sera, pour la première fois, le principal segment de revenu mondial. (Aux fins de la recherche,

De nombreux groupes industriels, présents dans tous les

la classe moyenne se définit comme la part de la population

secteurs et allant de l’habillement à l’huile de palme, s’em-

dont le revenu par habitant est compris entre 10 et 100 USD

ploient par ailleurs à mettre au point des procédures, des

par jour.) La classe moyenne croît surtout en Asie et dans

réglementations et des innovations optimisant la durabilité

d’autres marchés émergents, alors qu’elle stagne dans les

de certains segments. Partout dans le monde, des entre-

marchés développés.

prises donnent la priorité aux solutions permettant de réduire les émissions de CO2, de préserver l’environnement et de

La réalité économique de l’essor de la classe moyenne

soutenir d’autres initiatives de développement durable.

Investir dans l’avenir

L’une des préoccupations liées à l’enrichissement de la population mondiale est l’impact sur les émissions de

Faire le bien n’est pas le seul objet de ces initiatives. Les

carbone et d’autres objectifs liés au changement climatique.

investisseurs choisissent de façon croissante des stratégies

8

Perspectives d’investissement 2019

durables qui obligent les gérants de portefeuille à tenir

Mais l’un des principaux effets bénéfiques à l’échelle

compte de facteurs environnementaux, sociaux et de

mondiale est peut-être que les ménages de classe moyenne

gouvernance avant d’investir. De plus en plus de capitaux

ont tendance à investir davantage dans l’éducation de leurs

sont également investis dans des stratégies d’investisse-

filles, ce qui peut réduire les taux de fécondité. Par ailleurs

ment durable en raison des performances sociales et finan-

la hausse des revenus ainsi qu’un plus grand nombre de

cières que peuvent afficher les entreprises opérant dans le

filles terminant leurs études secondaires se traduisent par

cadre vaste et inclusif de la durabilité.

une augmentation des femmes dans la population active.

La Brookings Institution conclut que l’accroissement de la

Bon nombre des sociétés dans lesquelles ABN AMRO

classe moyenne contribuera sans aucun doute à une hausse

investit, par exemple, s’alignent directement sur les objec-

des émissions de carbone, mais qu’au moins une partie de

tifs de développement durable des Nations Unies. Parmi

cette hausse sera compensée par l’urbanisation, si elle est

ces entreprises figure un fabricant danois d’éoliennes qui

bien gérée, et par une diminution de la population mondiale.

a introduit ce type d’énergie dans 37 pays (objectif 7) ainsi qu’une société allemande diversifiée, très présente dans le

Il est dans la nature humaine de croire en un avenir meilleur.

secteur des produits de soins personnels, qui se consacre à

Et d’espérer que l’évolution de la technologie et l’innovation

l’élimination des emballages en plastique inutiles et à l’utili-

rendront notre vie plus paisible, plus saine, plus sûre et plus

sation exclusive de plastique recyclable (objectif 12).

intéressante. L’investissement durable peut contribuer à la concrétisation de ces espoirs dans le monde entier.

Sur le plan économique, l’essor de la classe moyenne compte également des implications positives, tant pour

Richard de Groot

les familles qui sortent de la pauvreté, que pour le reste du

Global Head Investment Centre

monde. La Brookings Institution observe un lien entre croissance de la classe moyenne et exode rural. Or, l’empreinte carbone des ménages urbains tend à être plus faible que celle des ménages ruraux, en particulier pour les transports.

Note de bas de page 1 Homi Kharas, « The Unprecedented Expansion of the Global Middle Class: An Update, » Brookings Institution, février 2017.

Objectifs de développement durable des Nations Unies

Source: United Nations

9

ABN AMRO Private Banking

Un ralentissement de la croissance, mais pas de récession en vue L’environnement macroéconomique reste favorable. L’inflation est faible et la croissance mondiale est positive, même si elle ralentit à l’approche de la fin de la relance budgétaire américaine.

En 2018, la croissance mondiale a ralenti et la confiance des entreprises a fortement chuté, même si elle reste compa-

septembre en glissement annuel, soit environ 1 % du PIB allemand sur la période. Ces problèmes sont probablement temporaires.

Le rôle essentiel de la Chine dans le commerce mondial

tible avec un rythme de croissance correct (cf. graphique).

La décélération est manifeste en Europe et dans les pays

Les causes du ralentissement du commerce mondial ne sont

émergents, tandis que l’économie américaine n’a eu de

pas évidentes. La Chine joue sans doute un rôle très impor-

cesse de croître, essentiellement sous l’effet des mesures

tant. Compte tenu de son taux de croissance, de sa taille et

de relance budgétaire.

de son ouverture, l’économie chinoise a un impact significatif sur le cycle économique mondial. Malheureusement,

La décélération de la croissance en Europe est principale-

elle est moins bien documentée que les autres économies.

ment imputable au ralentissement des échanges mondiaux, en particulier des exportations vers l’Asie. Ces derniers mois,

Depuis un certain temps, les décideurs politiques chinois

la forte baisse de la production automobile a accentué la

tentent de résoudre le problème de l’endettement élevé. Cela

fragilité de la croissance en Europe. L’adoption de nouvelles

s’est traduit par une baisse significative du taux de croissance

procédures de contrôle des émissions en septembre serait

de l’investissement public, avec pour conséquence probable,

à l’origine des difficultés du secteur. La production automo-

un ralentissement économique général, même si celui-ci ne

bile allemande a ainsi diminué de plus de 25 % en août/

se reflète pas dans les chiffres du PIB chinois.

10

Perspectives d’investissement 2019

Parmi les autres raisons possibles du ralentissement mondial

La Fed sera prudente

figurent le renchérissement du pétrole, la hausse des taux d’intérêt américains (qui a une incidence sur les marchés

Le principal risque pour la croissance mondiale est donc

émergents) et le durcissement consécutif des conditions

peut-être un nouveau durcissement de la politique moné-

financières. Le cycle des stocks, la détérioration du moral

taire américaine, au-delà des prévisions actuelles. Ce n’est

induit par les frictions commerciales, le Brexit et les discus-

pas impossible. Une accélération soudaine de l’inflation

sions sur le budget italien ont également pu y contribuer.

pourrait forcer la main de la Fed. Nous prévoyons que l’inflation augmentera progressivement aux États-Unis, mais pas

Plus récemment, les autorités chinoises ont commencé à

au point de contraindre la Fed à durcir le ton. Les ventes de

prendre des mesures de relance ciblées visant à assouplir

logements et d’automobiles, secteurs sensibles à l’évolu-

la politique monétaire et à encourager à nouveau la hausse

tion des taux d’intérêt, sont faibles, ce qui donne à penser

des dépenses d’investissement. Les décideurs politiques

que les hausses de taux effectuées produisent déjà leurs

semblent avoir à cœur de ne pas laisser la croissance ralen-

effets. L’inflation américaine restant peu élevée, la Fed a

tir de façon excessive et d’accorder plus d’importance à la

tout lieu de se montrer prudente. En outre, les mesures de

croissance qu’au désendettement. Ils devraient continuer

relance budgétaire de D. Trump diminueront dans le courant

d’introduire de petites mesures de relance jusqu’à parvenir

de 2019. Nous prévoyons trois autres tours de vis d’ici

à leurs fins. Les données récentes sur les échanges en Asie

mi-2019, suivis d’une pause.

sont solides, laissant présager une embellie.

Globalement, l’environnement macroéconomique devrait être favorable. La croissance mondiale devrait se stabiliser

Pas de craintes de récession

à un niveau proche de son rythme actuel, l’inflation restera modeste et les banques centrales réduiront les mesures

À terme, le ralentissement de la croissance mondiale devrait

de relance, mais pas au point de déstabiliser les marchés

toucher un plancher dans les mois à venir, avec la fin de la

financiers.

décélération de l’économie chinoise. Une récession mondiale ne semble pas devoir se profiler. Les récessions sont dues

Han de Jong

soit à des chocs soit aux effets indirects de mesures volon-

Chief Economist

taires, très souvent en termes de politique monétaire.

La production manufacturière ralentit dans le monde entier 58

Indice

56

Indice des directeurs d’achats à l’échelle mondiale

54

52 Neutre

50

48 10

11

Source: Bloomberg

12

13

14

15

16

17

18

Année

Indicateurs macro (%) 29 Novembre 2018

Croissance du PIB

Inflation

2019

2019

US

2.7

2.5

Zone euro

1.4

1.7

Japon

1.0

1.2

UK

1.7

1.9

Chinois

6.3

2.5

Monde

3.5

3.7

Voir https://insights.abnamro.nl/en pour les prévisions les plus récentes d’ABN AMRO. Source: Etudes économiques du groupe

11

ABN AMRO Private Banking

Actions : vers une évolution des conditions En 2018, la hausse de la volatilité et les fluctuations irrégulières ont incité les investisseurs à examiner la pertinence d’un positionnement plus défensif. Pour l’heure, nous maintenons notre recommandation de légère surpondération des actions mais restons vigilants car les conditions sont susceptibles de se dégrader.

acheter des actions à des prix élevés. Ce derating intègre déjà en partie le ralentissement à venir.

Début 2018, les marchés d’actions mondiaux affichaient un PER de 19, contre 16 aujourd’hui. D’autres multiples comme le ratio cours/valeur comptable ont aussi légèrement reculé.

Globalement, si les valorisations des actions paraissent plus intéressantes, deux facteurs sont à prendre en compte.

En 2018, la vigueur de la croissance aux États-Unis et le

D’une part, les prévisions de croissance bénéficiaire pour-

ralentissement des économies émergentes et européennes

raient être revues à la baisse. D’autre part, pour les investis-

ont dicté l’évolution des marchés. À la désynchronisation

seurs internationaux, il devient plus intéressant de détenir

des économies se sont ajoutés les risques politiques euro-

des liquidités en dollars US, par exemple en investissant

péens et la crainte d’une guerre commerciale. Dans ce

dans des bons du Trésor américain, susceptibles de faire

contexte, la Fed a durci sa politique monétaire et les autres

concurrence aux actifs plus risqués tels que les actions.

banques centrales se sont montrées plus prudentes.

La croissance bénéficiaire est de ce fait solide aux ÉtatsUnis (+20 %), en partie grâce aux réformes fiscales de l’ad-

Les actions américaines gardent notre préférence

ministration Trump, mais plus faible en Europe (+8 %). Pour l’année prochaine, nous prévoyons une certaine resynchro-

En 2018, nous avons renforcé l’allocation aux actions améri-

nisation de la croissance mondiale sous l’effet du ralentisse-

caines (surpondération), adopté une position neutre sur les

ment de l’économie américaine.

actions émergenteset jugé que les actions européennes offraient peu d’attrait (sous-pondération). Ces décisions

Malgré notre prévision de croissance économique mondiale

s’appuyaient sur la résilience des marchés d’actions améri-

correcte (plus de 3 % en 2019), le possible ralentissement

cains, soutenus par la vigueur de la croissance économique

de l’activité au second semestre, notamment aux États-

et des résultats, et sur la prédominance du secteur tech-

Unis, soulève des inquiétudes quant aux résultats des

nologique, contrairement à d’autres régions. Nous avons

sociétés. Jusqu’à présent, les analystes anticipent une

adopté une allocation Neutre sur les marchés émergentsen

croissance bénéficiaire d’environ 10 % pour la plupart des

raison de la détérioration des perspectives de résultats et de

régions en 2019. Mais ce scénario pourrait être excessive-

la montée des risques intrinsèques. Notre positionnement

ment optimiste au vu de nos prévisions.

sur l’Europe était motivé par le ralentissement de la croissance économique et des résultats des entreprises dans la

Le ralentissement est déjà en partie intégré dans les cours

région, ainsi que par la hausse des risques politiques matérialisation des faiblesses structurelles de la zone (potentiel de croissance économique et bénéficiaire moins élevé).

La croissance bénéficiaire enregistrée en 2018 et la hausse

Nous maintenons nos préférences régionales dans l’immé-

modeste des cours des actions aux États-Unis, conjuguées

diat. Malgré des valorisations très séduisantes, les actions

à la baisse des indices émergents et européens, ont entraîné

émergentesaffichent toujours une dynamique bénéficiaire

un derating des marchés d’actions. Cela signifie que leur

très fragile. Des signes de stabilisation de cette dynamique

valorisation diminue, les investisseurs étant réticents à

et un moindre empressement de la Fed à relever ses taux

12

Perspectives d’investissement 2019

pourraient nous inciter à revoir ce positionnement. Les

Vue du secteur (29 Novembre 2018)

marchés européens pourraient finir par être jugés aussi attrac-

Énergie

Surpondérer

tifs que le marché américain mais pas tant que leurs fonda-

Les industriels

Surpondérer

mentaux macro et microéconomiques restent plus fragiles.

Consommation discrétionnaire

Neutre

Consommation de base

Neutre

Soins de santé

Neutre

Informatique

Neutre

Matériaux

Neutre

Services de communication

Sous-pondérer

Financiers

Sous-pondérer

lesquels prospèrent généralement dans un environnement

Utilitaires

Sous-pondérer

de croissance. En particulier, nous sommes optimistes à

Source: ABN AMRO Private Banking

Investir dans les secteurs exposés à la croissance Nous privilégions toujours certains secteurs cycliques,

l’égard de l’énergie et de l’industrie. L’industrie bénéficiera des dépenses d’investissement permises par le redressement économique. L’énergie, qui a récemment pâti de l’effondrement des prix du pétrole, pourrait faire office de position défensive en cas de hausse des risques géopolitiques.

Valuations are becoming more supportive 32

Price-earnings ratio Forward price-earnings ratio

30 28

Nous restons neutres à l’égard de la technologie. Le secteur pâtit de valorisations élevées, malgré une croissance bénéficiaire vigoureuse et des chiffres d’affaires solides, et sa vola-

26 24 22 20

tilité a augmenté. Les principales sociétés technologiques

18

ont fait l’objet d’importantes prises de bénéfices lors de la

16

publication des résultats du T3. Les services de communication et les services aux collectivités ainsi que la majeure partie du secteur de la consommation de base offrent peu d’attrait, les entreprises de ces secteurs ayant tendance à sous-performer lorsque les taux d’intérêt augmentent.

14 12 10 8 Jan-90

Jan-94

Jan-98

Jan-02

Jan-06

Jan-10

Jan-14

Jan-18

A comparison of current and forward price-earnings ratios for world markets.

Source: Bloomberg

Olivier Raingeard Global Head Equity

13

ABN AMRO Private Banking

IA : la numérisation franchit une nouvelle L’Intelligence artificielle (IA) a atteint un tournant : de nombreuses entreprises l’adoptent rapidement. Les investisseurs peuvent en tirer parti en positionnant leurs portefeuilles sur des entreprises qui contribuent à cette nouvelle étape de la numérisation.

Les nouveaux modèles économiques évoluent également au gré de l’IA. Les véhicules autonomes utilisant l’IA de Waymo (la filiale d’Alphabet dédiée aux voitures autonomes) ont déjà parcouru plus de 16 millions de kilomètres.

Alphabet est également en train de lancer un service de taxi basé sur l’IA et teste un service de camions de transport de

L’IA rassemble des techniques, allant de l’apprentissage

marchandises.

automatique et du traitement du langage naturel à la reconnaissance vocale, visuelle et faciale (entre autres), qui reproduisent l’intelligence humaine. Contrairement à la

Trois tendances sous-jacentes

programmation logicielle traditionnelle, elle peut extraire des connaissances à partir des données et modifier son

Trois tendances alimentent cette nouvelle étape de la numé-

comportement (ou apprendre) sans programmation spéci-

risation. La première est la croissance exponentielle des

fique. Alors que les logiciels traditionnels prédéfinissent la

données. Tout comme le pétrole était le moteur de l’indus-

logique qui régit leurs processus, l’IA découvre des modèles

trialisation des années 1900, les données sont le moteur

et améliore continuellement les processus. Bien qu’elle se

de la numérisation pour les décennies à venir. Selon nous,

développe depuis des années, l’IA est actuellement sur une

la propriété des données différenciera les gagnants des

trajectoire de croissance, grâce aux progrès technologiques

perdants.

et à une puissance de calcul accrue.

La deuxième tendance, amorcée il y a à peine quelques

Large éventail d’applications

années, est le stockage de données dans le cloud. Lorsque les entreprises stockent des données dans le cloud, elles peuvent facilement les partager, les traiter et les analyser,

Les applications de l’IA sont très diverses. Netflix, le service

quelle que soit leur localisation. Elles peuvent aussi plus

de divertissement à domicile par streaming, est ainsi doté

facilement les sécuriser avec les techniques de cyber-sécu-

d’un service de recommandation qui suggère des films à

rité les plus à la pointe et respecter les dernières réglemen-

partir du comportement passé des téléspectateurs. Ce

tations en matière de confidentialité des données.

système est si avancé que 80 % du contenu regardé sur Netflix est basé sur celui-ci. Le modèle économique de

La troisième tendance réside dans le progrès continu de la

Netflix en dépend, le désintérêt du téléspectateur se mani-

technologie et l’efficacité accrue de l’IA. En décembre 2017,

festant dans les 90 secondes qui suivent son choix, avec le

le champion du monde d’échecs a été battu par un ordina-

risque de le voir changer de plateforme.

teur. L’ancien modèle avait été développé après des années d’entraînement intensif, alors que le nouveau a appris à jouer

L’IA est également adoptée par un nombre croissant de

en peu de temps et en effectuant presque 900 fois moins

secteurs. L’acteur de l’e-commerce allemand Otto utilise

de calculs par seconde.

ainsi l’IA pour prédire les achats des clients avant qu’ils ne commandent. L’exactitude de son système d’IA atteint 90 % pour ce qui est de prévoir les ventes des 30 prochains

Les services d’IA devraient croître

jours. Il a permis au distributeur de réduire ses stocks excédentaires de 20 % et de diminuer ses retours produits de

Les grandes sociétés de cloud computing proposent désor-

plus de deux millions d’articles par an.

mais aux entreprises des abonnements à des applications

14

Perspectives d’investissement 2019

d’IA pour analyser les données. Ces applications néces-

Selon nous, les entreprises qui permettent le développe-

sitent de moins en moins d’investissement en matériel et

ment de l’IA offriront les premières opportunités d’investis-

deviennent de plus en plus accessibles aux profanes.

sement. Les grandes plateformes en ligne proposant des applications de cloud computing et d’IA ont nos faveurs, et

L’IA en tant que service devrait être adoptée de façon massive

nous privilégions également les services informatiques, les

dans les années à venir. Des sociétés de recherche comme

sociétés de sécurité numérique, les centres de données et

IDC et Gartner prévoient que l’IA aura le plus d’impact dans

les fabricants de semi-conducteurs. Par ailleurs, les entre-

les services financiers, l’e-commerce, les plateformes numé-

prises qui sont les premières à utiliser efficacement l’IA

riques, les soins de santé, les services informatiques, les

pour améliorer leurs activités, développeront probablement

services aux collectivités et la production manufacturière.

un avantage concurrentiel par rapport à leurs concurrents,

Ces secteurs disposent déjà d’un grand volume de données

renforçant leur argumentaire d’investissement.

et savent intégrer la technologie de manière judicieuse.

Piet Schimmel 75 % des cadres interrogés dans une enquête de l’Econo-

Senior Equity Thematic Expert

mist Intelligence Unit ont déclaré que l’IA serait « mise en œuvre activement » dans leur entreprise dans les trois ans à venir, tandis que 3 % affirment que c’est déjà le cas. Les recherches de PwC montrent que l’IA pourrait se traduire par une hausse du PIB mondial allant jusqu’à 14 % en 2030.1

Endnote 1 Economist Intelligence Unit, « Artificial intelligence in the real world: the business case takes shape, » 2016.

L’IA en tant que service devrait être adoptée de façon massive

2

1

3

Cloud computing

Données

I

tant que se rv en ice

A

Innovations liées à l’IA

15

ABN AMRO Private Banking

Obligations : s’adapter au changement En 2019, les marchés obligataires devront s’adapter à l’évolution de la trajectoire de croissance et aux événements politiques, européens notamment. Nous recommanderons probablement de reconstituer des positions en emprunts d’État core en 2019 et de continuer à diversifier le risque de crédit. Nous conseillons par ailleurs de suivre le mouvement en faveur des obligations durables.

La hausse des rendements américains rend les obligations relativement plus intéressantes qu’auparavant, d’où la rotation en faveur des obligations voire des fonds monétaires libellés en dollars US, au détriment des actions. Nous prévoyons une poursuite du rééquilibrage des portefeuilles en 2019, a fortiori si les investisseurs réalisent que les rendements américains sont proches de leur pic. Nous en avons profité pour ajouter des MBS américains au portefeuille.

Nous resterons à l’affût d’opportunités semblables en 2019.

Nous prévoyons que la croissance restera supérieure à son niveau tendanciel au S1 2019 mais ralentira au S2. La question de savoir dans quelle mesure les rendements

À quoi faut-il s’attendre en 2019 ?

peuvent encore augmenter restera donc prédominante sur les marchés obligataires. Ce débat est alimenté par les

À mesure que la croissance ralentira en 2019, le marché obli-

mesures des banques centrales. Aux États-Unis, tant que la

gataire sera tiraillé entre d’une part, la crainte que l’inflation

croissance reste correcte, la Fed devrait continuer de relever

américaine n’augmente plus que prévu, ce qui pourrait faire

les taux à court terme. Si ces hausses sont pour l’essentiel

monter les rendements, car le marché obligataire anticipera

intégrées dans les cours, il est possible que les rendements

immédiatement un relèvement supérieur au niveau intégré

augmentent un peu.

dans les cours ; et d’autre part, la crainte que la croissance américaine ralentisse plus tôt et davantage que prévu. Tout signe de baisse des actions tirera les obligations dans la direction opposée. Si les investisseurs pressentent une forte baisse des actions, les bons du Trésor américain, avec des rendements proches de 3 %, vont paraître soudainement très attractifs.

Pleins feux sur l’Europe En 2019, tous les regards seront rivés à l’Europe. La principale question sera de savoir jusqu’à quel niveau les rendements obligataires peuvent réellement augmenter. La réponse dépend essentiellement de la croissance, de l’inflation et des mesures que la BCE estime pouvoir prendre pour normaliser les taux. En termes de croissance, l’Europe pâtit du ralentissement des échanges mondiaux. Malgré la hausse progressive des prix, l’inflation sous-jacente reste modeste et est encore loin l’objectif de 2 % de la BCE.

16

Perspectives d’investissement 2019

Les obstacles, politiques notamment, seront nombreux en 2019

Reconstituer les positions en emprunts d’État core

L’Europe doit aussi faire face à d’autres questions comme

En 2019, nous recommanderons peut-être de reconstituer

l’effet du ralentissement attendu de l’économie américaine

les positions en emprunts d’État core de façon à protéger les

au S2, la possibilité d’un Brexit désordonné et les discus-

portefeuilles. Les obligations indexées sur l’inflation peuvent

sions houleuses entre l’Italie et l’UE. Le calendrier électoral

également être utiles étant donné que leurs valorisations

européen sera par ailleurs chargé, avec des élections légis-

restent intéressantes et qu’elles servent d’amortisseur en

latives en Belgique, au Danemark, en Finlande, en Grèce

cas d’inflation plus élevée que prévu. Nous recommandons

et au Portugal, où les mouvements populistes pourraient

également de réduire le risque en allégeant les importantes

influencer les électeurs. En 2019, les Européens éliront leurs

positions sur les crédits d’entreprises et en se repositionnant

députés et A. Merkel, la Chancelière allemande, quittera la

sur d’autres segments valorisés de façon attractive comme

présidence de la CDU, tandis qu’à la BCE, les mandats de

la dette des marchés émergents.

M. Draghi, le président, et de l’économiste en chef s’achèveront. L’évolution du leadership pourrait soit faire avancer

Au cours de l’année à venir, les opportunités d’investisse-

l’Europe soit la freiner si les nouveaux dirigeants donnent la

ment durable se multiplieront sur les marchés obligataires.

priorité à leurs propres intérêts et si la coopération échoue.

Le marché des obligations vertes croît de manière importante. Les principaux émetteurs, comme l’État néerlandais,

L’heure du réajustement

en émettent de plus en plus. Nous recommandons aux investisseurs de suivre le mouvement et de réaffecter leurs fonds aux obligations d’États menant des politiques durables et

En 2019, nous saurons quelles trajectoires économique et

d’entreprises dotées de modèles économiques durables ou

politique l’Europe suivra et quelle réponse la BCE y appor-

finançant des projets durables. Les fonds obligataires de ce

tera. Nous n’anticipons pas de hausse des taux de cette

type seront de plus en plus nombreux. Outre le retour sur

dernière avant 2020. De ce fait, les investisseurs obligataires

investissement, ces fonds contribuent à un monde meilleur.

devront probablement commencer à se faire à l’idée d’un pic des rendements plus proche que ce que nous, comme

Mary Pieterse-Bloem

de nombreux autres investisseurs, pensions.

Et ce, malgré des rendements européens encore incroyablement bas, voire négatifs dans de nombreux pays. Au cours

Global Head Fixed Income

Taux d’interets et rendements obligataires 30 Nov. 2018

des dernières années, un portefeuille composé de liquidités sans risque et d’obligations d’entreprises et autres crédits

Etats-Unis

risqués a produit de bons résultats, les rendements des

Fed funds range

emprunts d’État core ayant diminué. Mais à mesure que

Fin 2019

2,0 - 2,25

2,5 - 2,75

3,01

2,70

Refi BCE

-0,40

-0,40

3 mois

-0,32

-0,33

10 ans

l’environnement évolue, les investisseurs doivent revoir leur stratégie obligataire.

Europa

Voir https://insights.abnamro.nl/en pour les prévisions les plus récentes d’ABN AMRO. Source: Etudes économiques du groupe, Thomson Reuters Datastream

17

ABN AMRO Private Banking

Matières premières : perspectives positives Plusieurs facteurs ont tiré les cours des matières premières – et notamment du pétrole – vers le bas ces derniers mois. Des améliorations, y compris un renchérissement de l’or noir, sont attendues pour l’année à venir.

Les métaux et le pétrole subissent des pressions semblables à court terme L’incapacité des États-Unis et de la Chine à parvenir à un accord commercial a également pesé sur les métaux de base. Les fondamentaux de la plupart des marchés des

L’indice CRB, qui suit les marchés de matières premières,

métaux de base restent néanmoins solides. De ce fait, dès

était sous pression fin 2018, en grande partie sous l’effet

que les tensions s’apaiseront, les facteurs fondamentaux

de la défiance à l’égard des marchés d’actions, mais aussi

devraient faire remonter les cours.

des craintes liées à une possible guerre commerciale sino-américaine.

Les cours de l’or noir devraient rester dictés par les facteurs liés à l’offre et rebondir à nouveau en 2019. En outre, l’équi-

L’indice CRB a tendance à reculer lorsque les actions ou

libre offre-demande va se resserrer pour la plupart des

autres actifs risqués subissent des pressions ou lorsque le

métaux, voire, dans certains cas, s’orienter vers un déficit

billet vert s’apprécie. Les matières premières sont positive-

d’offre. Le contexte est celui d’une persistance des tensions

ment corrélées aux actions : ces deux classes d’actifs ont

commerciales sino-américaines – sans nouvelle escalade

tendance à bien se comporter dans un contexte de forte

– et d’un ralentissement de la croissance américaine. Les

croissance et d’optimisme pour l’avenir.

perspectives des métaux industriels et précieux sont par ailleurs soutenues par les mesures qu’a prises la Chine pour

Avec une part de 23 %, le pétrole brut West Texas (WTI)

protéger et relancer son économie.

influe largement sur la performance de l’indice CRB. L’indice a par conséquent pâti de la baisse sensible des cours pétroliers à la suite des dérogations accordées par le Président américain D. Trump à huit pays autorisés à importer du

L’évolution du dollar américain est favorable aux matières premières

pétrole iranien. De fait, les sanctions américaines à l’encontre de l’activité pétrolière de l’Iran semblent moins dures

La fragilité du billet vert ainsi que le tassement des rende-

qu’escompté. Les dérogations ont déclenché des dégage-

ments des bons du Trésor américain à 10 ans profitent

ments sur les positions longues spéculatives.

également aux cours des matières premières dans leur ensemble. Les pénuries prévues de l’offre et l’amélioration

L’augmentation des stocks de pétrole aux États-Unis n’est

des perspectives de la demande chinoise et de l’argumen-

pas non plus étrangère aux pressions sur les cours pétro-

taire d’investissement – compte tenu du recul du dollar et

liers. Elle est considérée comme un risque en termes de

des rendements des bons du Trésor américain à 10 ans –

marché saturé. Mais même si nous pensons que les stocks

devraient se traduire par un renchérissement des matières

américains continueront bel et bien de grossir, nous sommes

premières en 2019.

aussi d’avis qu’à cause des goulets infrastructurels, ils ne contribueront guère à résorber la demande mondiale de pétrole.

Hans van Cleef Senior Energy Economist

18

Perspectives d’investissement 2019

Prévisions sur les matières premières 27 Nov. 2018

Moy. 2019

Fin 2019

Pétrole Brent USD/le baril

60,48

85

85

WTI USD/le baril

51,63

80

76

Or USD/once

1.222

1.325

1.400

Argent USD/once

14,24

18

18

Platine USD/once

843

981

1.000

Palladium USD/once

1.145

950

1.000

Aluminium USD/tonne

1.951

2.150

2.150

Cuivre USD/tonne

6.165

6.900

6.920

Métaux

Voir https://insights.abnamro.nl/en pour les prévisions les plus récentes d’ABN AMRO. Source: Etudes économiques du groupe

19

ABN AMRO Private Banking

Private Equity : jouer la sécurité Les distributions issues des placements de privateequity restent robustes, à la faveur d’une activité de sortie toujours dynamique. Sans surprise, les nouveaux engagements dans des fonds de private equity demeurent de ce fait solides et fermes, tandis que s’accumulent les capitaux en attente d’investissement.

S’adapter à des conditions plus concurrentielles Bonne nouvelle : le cycle d’investissement à venir offre encore des opportunités intéressantes pour les capital-investisseurs les plus rigoureux et qualifiés. Les fonds qui ont été levés seront investis dans les prochaines années. De ce fait, les sommes importantes de capitaux à investir dispo-

Des capitaux d’investissement abondants nuisent aux valorisations

nibles pourraient bénéficier à l’avenir de conditions de prix plus propices.

Certains gérants allongent désormais leur horizon d’inves-

Les capitaux d’investissement non utilisés ou non placés (les

tissement, passant de 5 à 6 ans, pour profiter des meilleures

réserves de liquidités) continuent de s’amonceler à l’échelle

opérations (calendrier et conditions optimisés) sans être

mondiale. S’agissant des fonds « buyout », les capitaux d’in-

obligés de déployer les fonds trop rapidement. En outre, à la

vestissement non utilisés s’élevaient selon Preqin à plus de

recherche d’opérations dans un environnement ultra-com-

640 milliards de dollars à la fin du troisième trimestre 2018.

pétitif, où l’expansion des multiples peut être négative, les

Reste à savoir si ce montant colossal pourrait peser sur les

capital-investisseurs semblent agir plus prudemment, et

rendements. D’un point de vue historique, la performance a

s’assurer qu’ils pourront créer suffisamment de valeur – et

tendance à diminuer lorsque des sommes importantes de

au final des rendements attrayants – via l’amélioration des

capitaux sont en quête de transactions. Dans ce contexte,

marges et la croissance des résultats.

l’incertitude s’est accrue, et de nombreux investisseurs ont préféré maintenir le statu quo.

Ce comportement s’explique notamment par la variation

Le private-equity à des fins de diversification

cyclique des prix d’entrée. Lorsque les sponsors financiers disposent de capitaux d’investissement abondants — grâce

Dans ce contexte, les investisseurs devraient rester sélec-

à des levées de fonds généreuses — et les acheteurs stra-

tifs face aux capital-investisseurs et se concentrer sur ceux

tégiques recherchent des cibles attrayantes pour une crois-

dont la performance historique démontre les compétences

sance externe, par exemple via des fusions et acquisitions,

nécessaires pour libérer la valeur opérationnelle des socié-

les multiples d’acquisition tendent à augmenter, ce qui limite

tés d’investissement et dégager des rendements attrayants,

la marge d’expansion des multiples.

même sans forte hausse des valorisations. À cet égard, le private equity est une stratégie de diversification dans un

Les prix d’acquisition par rachat moyens aux États-Unis et

environnement de marché financier plus volatil. En tant que

en Europe s’établissaient fin août 2018 selon S&P autour

classe d’actifs, il peut exploiter des opportunités d’investis-

de 10x l’EBITDA. Il est difficile d’imaginer que les multiples

sement non accessibles via des actifs plus liquides comme

puissent atteindre 12x, 13x ou plus ces prochaines années.

les actions et obligations.

Geoffroy Catrice, Global Head Private Equity Andreas Hegedüsch, Senior Investment Professional Private Equity

20

Perspectives d’investissement 2019

Vers un raffermissement de l’EUR/USD Nous tablons sur une hausse de la parité EUR/ USD en 2019 et 2020. Plusieurs facteurs vont dans ce sens, y compris la contraction des spreads de rendement et le creusement du déficit budgétaire américain.

observée ces derniers mois dans la zone euro. Nous anticipons une hausse des taux par la Fed en décembre 2018, puis un seul tour de vis en 2019. Si de tels relèvements devraient normalement exercer des pressions haussières sur le billet vert, nous pensons que les marchés financiers les ont déjà globalement intégrés. Enfin, nos économistes

La parité EUR/USD devrait atteindre un plancher avant 1,10

américains prévoient un creusement marqué du déficit

et rebondir en 2019 et 2020, notamment parce que nous

budgétaire des États-Unis. C’est aussi un facteur négatif

prévoyons un resserrement des spreads entre l’Allemagne

majeur pour le billet vert.

et les États-Unis sur cette période. Le spread entre les Bunds à 10 ans et les bons du Trésor américain à 10 ans va ainsi s’amoindrir, tout comme les spreads entre les emprunts d’État allemands et leurs homologues américains à 2 ans,

L’Italie ne causera pas une nouvelle crise de la zone euro

même si nous n’anticipons pas de hausse des taux d’intérêt de la Banque centrale européenne (BCE) avant mars 2020.

La dépréciation du dollar devrait apporter du soutien à l’euro.

Ce resserrement des spreads reflète divers facteurs. Avant

Nous n’anticipons par exemple pas de crise entre l’Italie et

tout, l’économie américaine est aujourd’hui au zénith. De ce

la zone euro concernant l’objectif budgétaire 2019. L’écart

fait, les rendements des bons du Trésor américain à 10 ans

de rendement entre les Bunds allemands et les obligations

ne devraient pas tarder à culminer puis à décliner.

italiennes à 10 ans devrait en fait se maintenir dans une fourchette de 250-300 points de base. Cela signifie que même

Les rendements américains à 2 ans diminueront aussi vrai-

si l’Italie restera une source de préoccupation, aucune

semblablement une fois le cycle de resserrement monétaire

panique n’est escomptée.

de la Fed achevé, car les marchés anticiperont des baisses des taux. S’il est peu probable que la Fed abaisse ses taux dans notre horizon de prévision de deux ans, les marchés financiers commenceront, eux, à anticiper des réductions

Des positions spéculatives également favorables

dès la fin du cycle de relèvement. S’agissant de la politique de la BCE, les prévisions sont diamétralement opposées.

Le positionnement spéculatif soutient lui aussi la parité

La BCE devrait entamer son cycle de hausse des taux en

EUR/USD. Les investisseurs spéculatifs détiennent actuel-

mars 2020. Par conséquent, les rendements obligataires

lement d’importantes positions longues nettes sur le dollar.

allemands à 2 ans devraient se redresser à partir de fin 2019

Leurs niveaux ne sont pas extrêmes mais la possibilité d’une

et poursuivre leur hausse en 2020.

hausse marquée semble limitée. Nous pensons plutôt qu’il existe un potentiel de liquidation de ces positions.

Une détérioration attendue du dollar américain

Georgette Boele Senior FX Strategist

Prévoyant que l’économie américaine culminera avant de nettement ralentir en 2019, nous tablons également sur une dégradation des fondamentaux du dollar US. Le cours de l’euro intègre déjà, selon nous, la fragilité économique

21

ABN AMRO Private Banking

Contributions ABN AMRO Global Investment Committee Richard de Groot

richard.de.groot@nl.abnamro.com

Global Head Investment Centre

Han de Jong

han.de.jong@nl.abnamro.com

Chief Economist

Reinhard Pfingsten

reinhard.pfingsten@de.abnamro.com

Global Head Asset Allocation Services

Olivier Raingeard

olivier.raingeard@fr.abnamro.com

Global Head Equity

Mary Pieterse-Bloem

mary.pieterse-bloem@nl.abnamro.com

Global Head Fixed Income

Etudes économiques du groupe Georgette Boele

georgette.boele@nl.abnamro.com

Senior FX Strategist

Hans van Cleef

hans.van.cleef@nl.abnamro.com

Senior Energy Economist

Olivier Raingeard

olivier.raingeard@fr.abnamro.com

Global Head Equity

Arthur Boelman

arthur.boelman@nl.abnamro.com

Equity Advisory Expert

Paul van Doorn

paul.van.doorn@nl.abnamro.com

Senior Portfolio Manager, Equities

Bastian Ernst

bastian.ernst@nl.abnamro.com

Portfolio Manager, Equities

Eric Lafrenière

eric.lafreniere@fr.abnamro.com

Senior Portfolio Manager, Equities

Esther van Munster

esther.van.munster@nl.abnamro.com

Senior Portfolio Manager, Equities

Sandra Saidi

sandra.saidi@fr.abnamro.com

Senior Portfolio Manager, Equities

Piet Schimmel

piet.schimmel@nl.abnamro.com

Senior Equity Thematic Expert

Guido Stiel

guido.stiel@de.abnamro.com

Senior Portfolio Manager, Equities

Jan Wirken

jan.wirken@nl.abnamro.com

Senior Equity Expert

Mary Pieterse-Bloem

Mary Pieterse-Bloem@nl.abnamro.com

Global Head Fixed Income

Roel Barnhoorn

roel.barnhoorn@nl.abnamro.com

Senior Fixed Income Thematic Expert

Florian Bardy

florian.bardy@fr.abnamro.com

Fixed Income Portfolio Manager

Willem Bouwman

willem.bouwman@nl.abnamro.com

Senior Fixed Income Portfolio Manager

Chris Huys

chris.huys@nl.abnamro.com

Senior Fixed Income Portfolio Manager

Fidel Kasikci

fidel.kasikci@de.abnamro.com

Senior Fixed Income Portfolio Manager

Torben Kruhmann

torben.kruhmann@de.abnamro.com

Fixed Income Portfolio Manager

Thomas Smid

thomas.smid@nl.abnamro.com

Senior Fixed Income Expert

Jacques Verdier

jacques.verdier@fr.abnamro.com

Senior Fixed Income Portfolio Manager

Reinhard Pfingsten

reinhard.pfingsten@de.abnamro.com

Global Head Asset Allocation Services

Paul Groenewoud

paul.groenewoud@nl.abnamro.com

Quant Risk Specialist

Martien Schrama

martien.schrama@nl.abnamro.com

Profile Manager

Chris Verzijl

chris.verzijl@nl.abnamro.com

Quant Risk Specialist

Romeo Chamman

romeo.chamman@nl.abnamro.com

Quant Risk Specialist

Arkadi Odintsov

arkadi.odintsov@nl.abnamro.com

Quant Risk Specialist

Thomas Domeratzki

thomas.domeratzki@ de.abnamro.com

Senior Strategist

Steffen Kunkel

steffen.kunkel@de.abnamro.com

Senior Strategist

Geoffroy Catrice

geoffroy.catrice@fr.abnamro.com

Global Head Private Equity

Andreas Hegedüsch

andreas.hegeduesch@de.abnamro.com

Senior Investment Professional Private Equity

Global Investment Centre

Private Equity

22

Perspectives d’investissement 2019

Disclaimers © Copyright 2018 ABN AMRO Bank N.V. et sociétés affiliées («ABN AMRO»), Gustav Mahlerlaan 10, 1082 PP Amsterdam / P.O. box 283, 1000 EA Amsterdam, Pays-Bas. Tous droits réservés. La présente documentation a été préparée par l’Investment Advisory Centre (IAC) d’ABN AMRO. Elle est fournie à titre informatif seulement et ne constitue pas une offre d’achat ou de vente d’un quelconque titre ou autre instrument financier. Elle repose sur des informations considérées comme fiables, mais aucune garantie n’est donnée quant à son exactitude ou son exhaustivité. Bien que nous nous efforcions d’actualiser les informations et opinions contenues dans la présente documentation à intervalles raisonnables, des raisons d’ordre réglementaire ou de compliance peuvent nous en empêcher. Les opinions, prévisions, suppositions, estimations, valorisations dérivées et objectifs de cours fournis dans la présente documentation sont valables à la date indiquée seulement et peuvent changer à tout moment sans notification préalable. Les références à des placements dans la présente documentation peuvent ne pas être appropriées ou ne pas convenir pour les objectifs d’investissement, la situation financière, les connaissances, l’expérience ou les besoins individuels spécifiques des destinataires et ne sauraient remplacer un jugement indépendant. ABN AMRO ou ses dirigeants, administrateurs, participants à des programmes d’avantages sociaux ou collaborateurs, y compris les personnes qui ont participé à l’élaboration ou la publication de la présente documentation, peuvent de temps à autre détenir des positions longues ou courtes sur des titres, des warrants, des futures, des options, des produits dérivés ou d’autres instruments financiers mentionnés dans la présente documentation. ABN AMRO peut à tout moment proposer et fournir des services de banque d’investissement, de banque commerciale, de crédit, de conseil et autres, aux émetteurs de tout titre évoqué dans la présente documentation.

ABN AMRO peut prendre connaissance d’informations non incluses dans la présente documentation dans le cadre de l’offre et de la fourniture de tels services et peut avoir agi sur la base desdites informations avant ou immédiatement après la publication de la présente documentation.

Cette dernière année, ABN AMRO peut avoir agi en qualité de chef de file ou de co-chef de file pour le placement public de titres émis par des émetteurs évoqués dans la présente documentation. Tout cours d’un titre indiqué dans la présente documentation fait référence au cours à la date indiquée et aucune garantie n’est donnée qu’il soit possible de réaliser une transaction à ce cours. Ni ABN AMRO, ni quiconque ne sauraient être tenus pour responsables d’un quelconque dommage direct, indirect, spécial, accessoire, consécutif, punitif ou exemplaire, y compris les pertes de bénéfices découlant de quelque manière que ce soit des informations contenues dans la présente documentation. La présente documentation est destinée uniquement aux destinataires désignés. Toute reproduction, distribution ou copie de tout ou partie de son contenu à quelque fin que ce soit est interdite sans consentement explicite préalable d’ABN AMRO. La présente documentation est exclusivement destinée à être distribuée à la clientèle privée/de détail dans un pays Private Clients. Toute distribution à des clients privés/de détail, dans une quelconque juridiction dans laquelle le distributeur serait soumis à des conditions d’enregistrement ou de licence auxquelles il ne répond pas en l’occurrence, est interdite. Documentation fait ici référence aux données d’analyse sous toutes leurs formes et notamment, sans s’y limiter, les documents imprimés, documents informatiques, présentations, courriers électroniques, SMS ou WAP.

Loi américaine sur les titres financiers ABN AMRO Bank N.V. n’est pas une société de Bourse au sens de l’U.S. Securities Exchange Act de 1934, tel qu’amendé («Loi de 1934») et au sens des législations applicables dans les différents Etats des Etats-Unis. ABN AMRO Bank N.V. n’est pas non plus un conseiller en placement enregistré au sens de l’U.S. Investment Advisers Act de 1940, tel qu’amendé («Advisers Act» et conjointement avec la Loi de 1934, les «Lois») et au sens des législations applicables dans les différents Etats des Etats-Unis. Sauf exception spécifique aux termes des Lois, les services de courtage ou de conseil en placement fournis par ABN AMRO Bank N.V., y compris (sans s’y limiter) les produits et services décrits dans la présente, ne sont par conséquent pas destinés aux US Persons. Ni le présent document, ni aucune copie de celui-ci ne pourront être envoyés, introduits ou distribués aux EtatsUnis ou à un ressortissant américain («US Person»).

Autres juridictions Sans préjudice de ce qui précède, les produits et services décrits dans la présente documentation ne sont pas destinés à être offerts, vendus et/ou distribués dans une juridiction à quiconque pour qui une telle offre, vente et/ou distribution est illégale.

Les personnes qui entrent en possession du présent document ou d’une copie de celui-ci sont tenues de s’informer sur les éventuelles restrictions légales applicables à sa distribution ainsi qu’à l’offre, à la vente et/ou à la distribution des produits et services qui y sont décrits et de se conformer auxdites restrictions. ABN AMRO ne saurait être tenue responsable d’un quelconque dommage ou d’une quelconque perte découlant de transactions et/ou services contraires aux restrictions susmentionnées.

Publications d’entreprise ABN AMRO peut détenir une part importante des actions ou un intérêt financier significatif dans la dette de cette société. ABN AMRO tient actuellement un marché pour les titres de cette société et procède par ailleurs à l’achat et à la vente des titres de cette société en qualité de mandant. ABN AMRO a perçu une rémunération pour ses services de banque d’investissement de la part de cette société ou ses filiales au cours des 12 derniers mois. Toute publication dans la présente fait référence à ABN AMRO et ses filiales, y compris ABN AMRO Incorporated, réglementée aux Etats-Unis par le NYSE, la NASD et la SIPC. Publications personnelles Les informations fournies dans la présente opinion ne sont pas destinées à servir de conseil en placement individuel ou de recommandation d’investissement dans certains produits de placement. L’opinion repose sur les analyses d’ABN AMRO IAC. Les analystes ne détiennent aucun intérêt personnel dans les sociétés évoquées dans la présente publication ; il n’existe, n’a existé et n’existera aucune relation directe ou indirecte entre leur rémunération pour ce travail et les recommandations et opinions spécifiques exprimées dans la présente publication.

23

Europe ABN AMRO MEESPIERSON AMSTERDAM Jan Willem Hofland jan.willem.hofland@nl.abnamro.com BANQUE NEUFLIZE OBC S.A. PARIS Olivier Raingeard olivier.raingeard@fr.abnamro.com BETHMANN BANK AG FRANKFURT Thomas Henk thomas.henk@bethmannbank.de ABN AMRO PRIVATE BANKING ANTWERPEN - BERCHEM Erik Joly erik.joly@be.abnamro.com ABN AMRO PRIVATE BANKING CHANNEL ISLANDS Patrick Millar patrick.millar@gg.abnamro.com

Pour toute question, veuillez vous adresser à l’une des entités ci-dessus. Nous nous réjouissons de faire votre connaissance et espérons pouvoir vous être utile.

www.abnamroprivatebanking.com