FX Weekly Biedt de euro bescherming?
Economisch Bureau Macro & Financial Markets Research Georgette Boele, tel,+31 20 6297789
28 augustus 2015 • • • •
Biedt de euro bescherming in onzekere tijden? Nee, het is een financieringsvaluta De Amerikaanse dollar is nog altijd een safe haven, maar wel met een cyclisch tintje… …terwijl de Japanse yen zowel een safe haven als een financieringsvaluta is Wij hebben onze valutavoorspellingen voor de korte termijn wat aangepast
Biedt de euro bescherming in onzekere tijden?
van deze factoren zullen beleggers minder geneigd zijn om carry
Tijdens de onrust op de aandelenmarkten op Zwarte Maandag
trades aan te gaan. Het tegengestelde gebeurt wanneer het
deze week steeg de euro scherp tegenover de Amerikaanse
marktsentiment verslechtert. De euro won dus terrein tegenover de
dollar (USD). Dit gaf voeding aan commentaar dat de euro nu
dollar omdat deze posities voor een deel werden gesloten.
een safe-haven munt zou zijn. Wij zijn het hiermee niet eens. Hieronder lichten wij toe waarom.
Ten tweede kampte de dollar met enige cyclische zwakte. Recentelijk bleek dat Amerikaanse inflatie lager te zijn dan
Wanneer is een valuta een safe-haven munt?
verwacht. Bovendien waren de notulen van het FOMC, het
Een safe-haven munt is een valuta waarin beleggers een veilig
beleidscomité van de Amerikaanse centrale bank (Federal
heenkomen zoeken wanneer zij zich zorgen maken over een
Reserve), gematigder van toon. Als gevolg van deze
zeer ongunstige ontwikkeling op de financiële markten. In de
ontwikkelingen schroefden beleggers hun verwachtingen ten
regel stijgen deze valuta’s als het marktsentiment verslechtert
aanzien van de renteverhogingen die de Fed dit jaar nog zal
(bijvoorbeeld bij een hogere volatiliteit van aandelen).
doorvoeren, sterk terug. Hierdoor verloor de dollar terrein
Daarnaast vertonen zij een sterke negatief verband met het
tegenover de euro.
rendement op tienjaars Amerikaanse staatsobligaties (Treasuries), dat in principe daalt wanneer de risicoaversie
Kortom, de reden waarom de EUR/USD afgelopen maandag
toeneemt. Safe-haven valuta’s winnen meestal aan kracht
steeg, moet worden gezocht in de afwikkeling van carry trades
wanneer de binnenlandse effectenmarkten scherp dalen. Zij
in combinatie met cyclische zwakte van de dollar en dus niet in
worden op grote schaal verhandeld en hun aandeel in de
de vraag naar euro’s als safe-haven valuta’s.
internationale valutareserves is groot. De landen van deze valuta’s hebben bovendien goed ontwikkelde en liquide
Is de Amerikaanse dollar nog een safe-haven munt?
financiële markten.
Wij denken van wel maar de dollar is een grillige munt en kan in bepaalde periodes een sterker cyclisch karakter vertonen.
Is de euro een safe-haven munt? Nee, een
De Amerikaanse financiële markten zijn het sterkst ontwikkeld
financieringsvaluta
en de dollar is de meest liquide munt. De dollar is ook de
Is de euro gestegen vanwege de kapitaalstroom naar safe
belangrijkste munt in buitenlandse valutareserves. Het was de
havens? Wij denken van niet. De EUR/USD is opgelopen om twee
ultieme safe haven toen op het hoogtepunt van crises het
redenen. Ten eerste hebben de financiële markten zich al enige
internationale financiële stelsel zwaar op de proef werd
tijd gepositioneerd voor een lagere euro en een hogere dollar. Dat
gesteld, zoals tijdens de mondiale liquiditeitscrisis in 2008. Het
komt door het uiteenlopende monetair beleid. Beleggers waren
gedrag van de dollar in relatie tot andere financiële markten is
namelijk carry trades aangegaan met de euro als
minder evident dan dat van de Japanse yen. De dollar kan zich
financieringsvaluta. In het algemeen bouwen beleggers in een
ook gedragen als een cyclische valuta. Zo reageert de dollar al
periode waarin het marktsentiment positief is, posities op waarmee
enige tijd op de verwachtingen ten aanzien van het rentebeleid
zij profiteren van renteverschillen. Dat kan bijvoorbeeld door short
van de Fed en de kracht van de economie.
te gaan in valuta’s van landen waar de beleidrente laag is en waar de centrale bank nog lang niet denkt aan verkrapping. Zij beleggen
Japanse yen is safe-haven munt en financieringsvaluta
vervolgens in valuta’s die een hogere rente opleveren. De keuze
De Japanse yen (JPY) gedraagt zich op dit moment het sterkst
van financieringsvaluta in carry trades hangt in sterke mate af van
als safe-haven munt. Er is sprake van een sterke positieve
het gedrag van de centrale bank, de koerstrend van de munt en de
relatie met de volatiliteit van aandelen. Bovendien heeft de yen
volatiliteit van de valutamarkten. Bij een ongunstige combinatie
een sterke negatieve relatie met de Nikkei en het rendement