FX Weekly Biedt de euro bescherming?
Economisch Bureau Macro & Financial Markets Research Georgette Boele, tel,+31 20 6297789
28 augustus 2015 • • • •
Biedt de euro bescherming in onzekere tijden? Nee, het is een financieringsvaluta De Amerikaanse dollar is nog altijd een safe haven, maar wel met een cyclisch tintje… …terwijl de Japanse yen zowel een safe haven als een financieringsvaluta is Wij hebben onze valutavoorspellingen voor de korte termijn wat aangepast
Biedt de euro bescherming in onzekere tijden?
van deze factoren zullen beleggers minder geneigd zijn om carry
Tijdens de onrust op de aandelenmarkten op Zwarte Maandag
trades aan te gaan. Het tegengestelde gebeurt wanneer het
deze week steeg de euro scherp tegenover de Amerikaanse
marktsentiment verslechtert. De euro won dus terrein tegenover de
dollar (USD). Dit gaf voeding aan commentaar dat de euro nu
dollar omdat deze posities voor een deel werden gesloten.
een safe-haven munt zou zijn. Wij zijn het hiermee niet eens. Hieronder lichten wij toe waarom.
Ten tweede kampte de dollar met enige cyclische zwakte. Recentelijk bleek dat Amerikaanse inflatie lager te zijn dan
Wanneer is een valuta een safe-haven munt?
verwacht. Bovendien waren de notulen van het FOMC, het
Een safe-haven munt is een valuta waarin beleggers een veilig
beleidscomité van de Amerikaanse centrale bank (Federal
heenkomen zoeken wanneer zij zich zorgen maken over een
Reserve), gematigder van toon. Als gevolg van deze
zeer ongunstige ontwikkeling op de financiële markten. In de
ontwikkelingen schroefden beleggers hun verwachtingen ten
regel stijgen deze valuta’s als het marktsentiment verslechtert
aanzien van de renteverhogingen die de Fed dit jaar nog zal
(bijvoorbeeld bij een hogere volatiliteit van aandelen).
doorvoeren, sterk terug. Hierdoor verloor de dollar terrein
Daarnaast vertonen zij een sterke negatief verband met het
tegenover de euro.
rendement op tienjaars Amerikaanse staatsobligaties (Treasuries), dat in principe daalt wanneer de risicoaversie
Kortom, de reden waarom de EUR/USD afgelopen maandag
toeneemt. Safe-haven valuta’s winnen meestal aan kracht
steeg, moet worden gezocht in de afwikkeling van carry trades
wanneer de binnenlandse effectenmarkten scherp dalen. Zij
in combinatie met cyclische zwakte van de dollar en dus niet in
worden op grote schaal verhandeld en hun aandeel in de
de vraag naar euro’s als safe-haven valuta’s.
internationale valutareserves is groot. De landen van deze valuta’s hebben bovendien goed ontwikkelde en liquide
Is de Amerikaanse dollar nog een safe-haven munt?
financiële markten.
Wij denken van wel maar de dollar is een grillige munt en kan in bepaalde periodes een sterker cyclisch karakter vertonen.
Is de euro een safe-haven munt? Nee, een
De Amerikaanse financiële markten zijn het sterkst ontwikkeld
financieringsvaluta
en de dollar is de meest liquide munt. De dollar is ook de
Is de euro gestegen vanwege de kapitaalstroom naar safe
belangrijkste munt in buitenlandse valutareserves. Het was de
havens? Wij denken van niet. De EUR/USD is opgelopen om twee
ultieme safe haven toen op het hoogtepunt van crises het
redenen. Ten eerste hebben de financiële markten zich al enige
internationale financiële stelsel zwaar op de proef werd
tijd gepositioneerd voor een lagere euro en een hogere dollar. Dat
gesteld, zoals tijdens de mondiale liquiditeitscrisis in 2008. Het
komt door het uiteenlopende monetair beleid. Beleggers waren
gedrag van de dollar in relatie tot andere financiële markten is
namelijk carry trades aangegaan met de euro als
minder evident dan dat van de Japanse yen. De dollar kan zich
financieringsvaluta. In het algemeen bouwen beleggers in een
ook gedragen als een cyclische valuta. Zo reageert de dollar al
periode waarin het marktsentiment positief is, posities op waarmee
enige tijd op de verwachtingen ten aanzien van het rentebeleid
zij profiteren van renteverschillen. Dat kan bijvoorbeeld door short
van de Fed en de kracht van de economie.
te gaan in valuta’s van landen waar de beleidrente laag is en waar de centrale bank nog lang niet denkt aan verkrapping. Zij beleggen
Japanse yen is safe-haven munt en financieringsvaluta
vervolgens in valuta’s die een hogere rente opleveren. De keuze
De Japanse yen (JPY) gedraagt zich op dit moment het sterkst
van financieringsvaluta in carry trades hangt in sterke mate af van
als safe-haven munt. Er is sprake van een sterke positieve
het gedrag van de centrale bank, de koerstrend van de munt en de
relatie met de volatiliteit van aandelen. Bovendien heeft de yen
volatiliteit van de valutamarkten. Bij een ongunstige combinatie
een sterke negatieve relatie met de Nikkei en het rendement
2
FX Weekly - Biedt de euro bescherming?
op tienjaars Treasuries (zie onderstaande grafiek). De yen is
ABN AMRO ramingen belangrijkste valuta’s
een liquide valuta en de Japanse financiële markten zijn goed ontwikkeld. Daarnaast is de yen, als gevolg van het monetair beleid van de Japanse centrale bank (BoJ), ook een financieringsvaluta. Tijdens de recente marktonrust behoorde de yen duidelijk tot de sterkste valuta’s. Dat kwam hoofdzakelijk doordat shortposities in de yen werden gesloten maar ook de status van veilige munt bood steun. In de toekomst kan het karakter van de yen veranderen. Als de BoJ bijvoorbeeld de monetaire teugels strakker aanhaalt dan andere grote centrale banken (wat nu ondenkbaar lijkt), zal de
EUR/USD USD/JPY EUR/JPY GBP/USD EUR/GBP USD/CHF EUR/CHF AUD/USD NZD/USD USD/CAD EUR/SEK EUR/NOK EUR/DKK
28-Aug Q3 2015 Q4 2015 1.1294 1.00 1.05 120.75 125 128 136.38 131 128 1.5378 1.49 1.48 0.7345 0.67 0.71 0.9614 1.10 1.04 1.0858 1.09 1.10 0.7162 0.72 0.70 0.6469 0.65 0.63 1.3230 1.34 1.36 9.5362 9.50 9.50 9.3718 9.25 9.00 7.4628 7.46 7.46
Q1 2016 1.05 130 137 1.52 0.69 1.05 1.10 0.69 0.62 1.38 9.50 8.50 7.46
Q2 2016 1.05 135 142 1.50 0.70 1.07 1.12 0.67 0.60 1.41 9.50 8.25 7.46
Q3 2016 1.10 135 149 1.51 0.73 1.04 1.14 0.65 0.59 1.43 9.50 8.00 7.46
Q4 2016 1.15 135 155 1.51 0.76 1.00 1.15 0.64 0.58 1.45 9.50 8.00 7.46
Bron: ABN AMRO Economisch Bureau
yen zich waarschijnlijk meer gaan gedragen zoals de dollar nu doet. Dit houdt in dat de yen een safe-haven munt zou worden met een cyclisch tintje. Dit verschilt van zijn huidige karakter: safe-haven munt en financieringsvaluta. In dat geval zou de yen in waarde dalen in tijden van beperkte risicoaversie. Verder zou de yen dan in waarde stijgen als het marktsentiment verbetert of er wereldwijd paniek uitbreekt op de financiële markten. Voorspellingen voor de korte termijn aangepast De recente marktonrust is voor ons reden geweest om onze valutavoorspellingen voor de korte termijn (september) aan te passen. Hoewel wij in ons basisscenario nog steeds uitgaan van een eerste renteverhoging door de Fed in september, is de kans dat de Fed pas later in actie komt, aanzienlijk toegenomen. Zelfs als de Amerikaanse macrocijfers sterk blijven en de Fed toch in september de rente verhoogt, dan nog is het onwaarschijnlijk dat de EUR/USD die maand al de pariteitskoers (EUR 1 = USD 1) bereikt. Deze overweging ligt ten grondslag aan onze aanpassingen. Verder is de kans toegenomen dat de ECB haar programma voor kwantitatieve verruiming gaat uitbreiden. Wij denken dat EUR/USD-pariteit wordt bereikt als het sentiment van beleggers verbetert, de Amerikaanse macrocijfers zo sterk blijven en de monetaire divergentie weer toeneemt. Onze verwachting is dat het in december zover zal zijn.
ABN AMRO ramingen valuta’s opkomende markten USD/CNY (onshore) USD/CNH (offshore) USD/INR USD/KRW USD/SGD USD/THB USD/TWD USD/IDR USD/RUB USD/TRY USD/ZAR EUR/PLN EUR/CZK EUR/HUF USD/BRL USD/MXN USD/CLP
28-Aug 6.39 6.46 66.2 1,174 1.40 35.86 32.25 13,983 67 2.92 13.20 4.24 27.50 315 3.55 16.94 694
Q3 2015 Q4 2015 6.50 6.55 6.55 6.55 66 66 1,200 1,240 1.43 1.46 36.00 36.40 32.80 33.40 14,000 14,300 65 60 3.00 3.10 13.50 13.50 4.20 4.15 27.50 27.50 315 315 3.50 3.60 15.50 15.50 630 630
Bron: ABN AMRO Economisch Bureau
Q1 2016 6.60 6.60 67 1,250 1.47 36.60 33.50 14,400 60 3.05 13.25 4.10 27.40 315 3.60 15.25 635
Q2 2016 6.65 6.65 67 1,270 1.49 36.80 33.70 14,600 55 3.00 13.00 4.05 27.25 310 3.55 15.25 640
Q3 2016 6.70 6.70 68 1,290 1.50 37.00 33.80 14,800 55 2.95 13.00 4.00 27.00 310 3.55 15.00 645
Q4 2016 6.75 6.75 68 1,300 1.52 37.30 34.00 15,000 55 2.90 12.50 4.00 26.75 310 3.50 15.00 650
3
FX Weekly - Biedt de euro bescherming?
Lees meer van het Economisch Bureau op: insights.abnamro.nl/category/economie/ Dit document is samengesteld door ABN AMRO. Het heeft uitsluitend als doel om financiële en algemene informatie te verstrekken over de economie. ABN AMRO behoudt zich alle rechten voor met betrekking tot de informatie in het document en het document wordt uitsluitend aan u verstrekt voor uw informatie. Het is niet toegestaan dit document (geheel of deels) te kopiëren, distribueren, door te geven aan een derde of om het voor enig ander doel te gebruiken dan hier boven bedoeld. Dit document is informatief bedoeld en vormt geen aanbieding van effecten aan het publiek, of een uitnodiging om een aanbod te doen. U mag niet om welke reden dan ook vertrouwen op de informatie, meningen, beramingen, en aannames in dit document noch dat het compleet, accuraat of juist is. Er wordt geen garantie gegeven, uitdrukkelijk of stilzwijgend, door of uit naam van ABN AMRO, haar directeuren, functionarissen, vertegenwoordigers, gelieerde partijen, groepsmaatschappijen of werknemers met betrekking tot de juistheid of volledigheid van de informatie in dit document, en geen enkele aansprakelijkheid wordt geaccepteerd voor enig verlies als direct of indirect gevolg van het gebruik van deze informatie. De opvattingen en meningen opgenomen hierin kunnen op enig moment aan verandering onderhevig zijn en ABN AMRO heeft geen enkele verplichting om de informatie in dit document na de datum hiervan te herzien. Voordat u in enig product van ABN AMRO investeert, dient u zich te informeren over de verschillende financiële en andere risico’s, alsmede mogelijke beperkingen voor u en uw investeringen als gevolg van toepasselijke wetgeving en regels. Indien u, na lezing van dit document, overweegt een investering te doen in een product, raadt ABN AMRO aan om een dergelijke investering met uw relatiemanager of persoonlijke adviseur te bespreken om nader te bezien of het relevante product – met inachtneming van alle mogelijke risico’s – past bij uw investeringen. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garanties voor de toekomst. ABN AMRO behoudt zich het recht voor wijzigingen in dit materiaal aan te brengen.
Alle rechten voorbehouden