FX Weekly ‘Laagflatie’ duwt euro omlaag
Economisch Bureau Macro & Financial Markets Research Georgette Boele, +31 20 629 7789 Roy Teo, +65 6597 8616
2 oktober 2015 • • • • • •
‘Laagflatie’ duwt de euro omlaag en ook de Amerikaanse dollar in het defensief Macrocijfers en switch uit AUD steunen Nieuw-Zeelandse dollar Australische centrale bank laat naar verwachting beleidsrente ongewijzigd… … maar schuift wel op in verruimende richting Interventie PBoC steunt Chinese yuan maar recente koersstijgingen zijn niet houdbaar Valuta’s van opkomende markten veren op maar onzekerheid houdt aan
‘Laagflatie’ duwt euro omlaag...
Macrocijfers en rotatie steunen NZD
Van de belangrijke valuta’s was de euro deze week de
Het sentiment ten aanzien van de Nieuw-Zeelandse dollar
zwakste. De inflatie in de eurozone is in september weer
(NZD) profiteerde van het herstel van het
negatief geworden (-0,1% tegen +0,1% in augustus). Dit raakte
ondernemersvertrouwen in september. Verder bleek dat de
de euro want de kans dat de ECB de kwantitatieve verruiming
centrale bank (RBNZ) in augustus per saldo NZD heeft
gaat opvoeren, is groter geworden. Wij denken nog steeds dat
gekocht om de volatiliteit van de munt te egaliseren. De
de ECB in oktober in actie komt en dat de aanzienlijke
stijging van de huizenprijzen heeft voorts de marktverwachting
monetaire divergentie tussen de eurozone en de VS de
getemperd dat de RBNZ haar monetair beleid in oktober
EUR/US richting pariteit (EUR 1 = USD 1) duwt.
verder verruimt. Wij verwachten dat de centrale bank op 29 oktober pas op de plaats maakt om vervolgens in december de
Euro onder druk
teugels weer te laten vieren. Dit zal de NZD/USD naar
T.o.v. EUR, in %
verwachting richting 0,60 eind dit jaar drukken. De NZD kreeg ook enige steun uit de Australische hoek: beleggers stapten uit
2
de Australische dollar (AUD). Zij deden dit vooruitlopend op de vergadering van het beleidscomité van de Australische centrale bank (RBA) op 6 oktober. 1
RBA laat rente ongewijzigd maar geeft verruimend signaal Verwacht wordt dat de centrale bank (RBA) de beleidsrente volgende week niet wijzigt. De RBA zal volgens ons wel aangeven dat de negatieve risico’s voor de economie zijn
0 NZD
AUD
NOK
CAD
CHF
JPY
USD
SEK
GBP
toegenomen. Ze zal waarschijnlijk ook erkennen dat er meer ruimte is voor renteverlagingen om de economie te stimuleren
Bron: Bloomberg, ABN AMRO Economisch Bureau
nu de groei van woninghypotheken en de stijging van huizenprijzen afnemen. Wij denken dat de RBA de
…en ook Amerikaanse dollar in het defensief
beleidsrente in november met 25 bp verlaagt naar 1,75%. De
De Amerikaanse dollar (USD) moest deze week ten opzichte
financiële markten hebben dit nog niet volledig ingeprijsd,
van de meeste belangrijke valuta’s terrein prijsgeven. De
zodat de AUD/USD zich richting 0,68 eind dit jaar zal
Amerikaanse macrocijfers waren opnieuw goed. Als dit
bewegen.
doorgaat, is het denkbaar dat meer marktpartijen gaan verwachten dat de Amerikaanse centrale bank (Fed) dit jaar de
Noorse kroon zit ook in de lift
rente verhoogt. Dit zou de dollar over de hele linie steunen
Nadat de Noorse centrale bank verklaarde dat economische
want de kans op een eerste rentestap nog dit jaar is door de
groei hogere prioriteit heeft dan inflatie, sloeg de Noorse kroon
financiële markten ingeprijsd op slechts 38%. Positief was ook
(NOK) de weg naar herstel in. Onder de huidige onzekere
dat een sluiting van overheidsloketten op de valreep kon
omstandigheden verwelkomen de financiële markten namelijk
worden afgewend.
groeibevorderende maatregelen. Zo steeg eerder de Indiase roepie toen de rente sterker dan verwacht werd verlaagd. Het feit dat de olieprijzen niet daalden en het verbeterde
2
FX Weekly - ‘Laagflatie’ duwt euro omlaag
beleggerssentiment droegen ook een steentje bij aan het
de Chinese economie kampt. Tot slot zou de agressieve
herstel van de kroon.
interventie door de PBoC in de afgelopen dagen om de yuan te steunen, wel eens bedoeld kunnen zijn om de
Interventie PBoC biedt steun aan Chinese yuan
marktverwachtingen te verankeren dat een waardedaling van
Ondanks de publicatie van zwakke economische cijfers (in
de yuan zeker nog geen gelopen race is. Dat houdt verband
augustus zijn de winsten in de industriesector scherp gedaald)
met de periode van nationale feestdagen van 1 tot en met 7
won de Chinese yuan (CNY) terrein in de afgelopen week.
oktober. Verdere interventie door de PBoC is niet in
Twee factoren speelden hierbij een hoofdrol. Ten eerste
overeenstemming met de SDR-uitgangspunten van het IMF
verwachten na de bijeenkomst van Chinese en Amerikaanse
dat de koers van de yuan meer door de markt moet worden
leiders afgelopen weekeinde meer marktpartijen dat de yuan
gestuurd. Wij blijven bij onze mening dat de yuan gaat dalen
wordt opgenomen in het SDR-mandje van het IMF. Als dit
richting 6,55 tegenover de dollar eind dit jaar.
eenmaal een feit is, zal de vraag van centrale banken naar de yuan als reservevaluta naar verwachting toenemen. En ten
Valuta’s opkomende markten veren op
tweede intervenieerde de Chinese centrale bank (PBoC) om
Afgelopen week lieten valuta’s van opkomende markten een
de yuan te steunen. Doordat de liquiditeit in de yuan
herstel zien, gestimuleerd door het verbeterde sentiment onder
vervolgens afnam, liep de korte rente op.
beleggers en enig herstel in grondstoffenprijzen. De zorgen rond de groei van de wereldeconomie en de onzekerheid over
Nominale effectieve wisselkoers Chinese yuan
het moment waarop de Fed de rente gaat verhogen, blijven
Niveau index
echter bestaan. De Indiase roepie (INR) steeg nadat de
136
Indiase centrale bank (RBI) de reporente met 50 bp verlaagde
135
naar 6,75%, terwijl de markt rekende op een verlaging van 25
134
bp om de economie te steunen. Een tweede positieve factor
133 132 131
voor de INR was dat de RBI de limiet verhoogde voor de aankoop van staatsobligaties door buitenlandse beleggers.
ABN AMRO ramingen belangrijkste valuta’s
130 129 128 Jan-15 Feb-15 Mar-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Oct-15 Bron: BIS, ABN AMRO
Recente koersstijgingen van yuan zijn niet houdbaar Door de recente koerswinst is de yuan sinds 24 augustus circa 2% in waarde gestegen ten opzichte van een handelsgewogen valutamandje. Op het moment van schrijven ligt de nominale effectieve wisselkoers van de yuan minder dan 2% onder het niveau direct voordat op 11 augustus de PBoC het nieuwe valutabeleid invoerde. In eerdere publicaties hebben wij een groot aantal macroeconomische argumenten geschetst waarom een zwakkere yuan noodzakelijk is. Kort samengevat komt het erop neer dat de sterke yuan de export, de bedrijfswinsten en de inflatie drukt. Daarbij komt dat de toegenomen vraag van centrale banken naar de yuan als reservevaluta nog altijd gering zal zijn (de SDR-quota vertegenwoordigen minder dan 3% van de totale mondiale valutareserves) en slechts geleidelijk verder zal toenemen. Naar onze mening is een beperkte verdere verzwakking van de yuan wenselijk om de tegenwind af te zwakken waarmee
EUR/USD USD/JPY EUR/JPY GBP/USD EUR/GBP USD/CHF EUR/CHF AUD/USD NZD/USD USD/CAD EUR/SEK EUR/NOK EUR/DKK
02-Oct Q4 2015 1.1164 1.00 120.16 128 134.15 128 1.5158 1.49 0.7365 0.67 0.9775 1.10 1.0913 1.10 0.7037 0.68 0.6418 0.60 1.3233 1.36 9.3685 9.50 9.4508 9.50 7.4598 7.46
Q1 2016 1.00 130 130 1.49 0.67 1.10 1.10 0.66 0.58 1.38 9.50 9.25 7.46
Q2 2016 1.05 135 142 1.52 0.69 1.07 1.12 0.64 0.56 1.41 9.50 9.00 7.46
Q3 2016 1.05 135 142 1.50 0.70 1.09 1.14 0.62 0.55 1.43 9.50 8.75 7.46
Q4 2016 1.10 135 149 1.49 0.74 1.05 1.15 0.60 0.55 1.45 9.50 8.50 7.46
Bron: ABN AMRO Economisch Bureau
ABN AMRO ramingen valuta’s opkomende markten USD/CNY (onshore) USD/CNH (offshore) USD/INR USD/KRW USD/SGD USD/THB USD/TWD USD/IDR USD/RUB USD/TRY USD/ZAR EUR/PLN EUR/CZK EUR/HUF USD/BRL USD/MXN USD/CLP
02-Oct Q4 2015 6.36 6.55 6.38 6.55 65.5 66 1,181 1,240 1.40 1.46 36.59 36.40 32.96 33.40 14,652 15,000 66 60 3.03 3.10 13.91 14.00 4.24 4.15 27.50 27.50 313 315 4.01 4.00 16.89 17.00 696 700
Bron: ABN AMRO Economisch Bureau
Q1 2016 6.60 6.60 67 1,250 1.47 36.60 33.50 15,200 60 3.05 13.80 4.10 27.40 315 3.90 16.75 690
Q2 2016 6.65 6.65 67 1,270 1.49 36.80 33.70 15,400 55 3.00 13.60 4.05 27.25 310 3.85 16.50 680
Q3 2016 6.70 6.70 68 1,290 1.50 37.00 33.80 15,500 55 2.95 13.40 4.00 27.00 310 3.80 16.25 670
Q4 2016 6.75 6.75 68 1,300 1.52 37.30 34.00 15,600 55 2.90 13.20 4.00 26.75 310 3.75 16.00 660
3
FX Weekly - ‘Laagflatie’ duwt euro omlaag
Lees meer van het Economisch Bureau op: insights.abnamro.nl/category/economie/ Dit document is samengesteld door ABN AMRO. Het heeft uitsluitend als doel om financiële en algemene informatie te verstrekken over de economie. ABN AMRO behoudt zich alle rechten voor met betrekking tot de informatie in het document en het document wordt uitsluitend aan u verstrekt voor uw informatie. Het is niet toegestaan dit document (geheel of deels) te kopiëren, distribueren, door te geven aan een derde of om het voor enig ander doel te gebruiken dan hier boven bedoeld. Dit document is informatief bedoeld en vormt geen aanbieding van effecten aan het publiek, of een uitnodiging om een aanbod te doen. U mag niet om welke reden dan ook vertrouwen op de informatie, meningen, beramingen, en aannames in dit document noch dat het compleet, accuraat of juist is. Er wordt geen garantie gegeven, uitdrukkelijk of stilzwijgend, door of uit naam van ABN AMRO, haar directeuren, functionarissen, vertegenwoordigers, gelieerde partijen, groepsmaatschappijen of werknemers met betrekking tot de juistheid of volledigheid van de informatie in dit document, en geen enkele aansprakelijkheid wordt geaccepteerd voor enig verlies als direct of indirect gevolg van het gebruik van deze informatie. De opvattingen en meningen opgenomen hierin kunnen op enig moment aan verandering onderhevig zijn en ABN AMRO heeft geen enkele verplichting om de informatie in dit document na de datum hiervan te herzien. Voordat u in enig product van ABN AMRO investeert, dient u zich te informeren over de verschillende financiële en andere risico’s, alsmede mogelijke beperkingen voor u en uw investeringen als gevolg van toepasselijke wetgeving en regels. Indien u, na lezing van dit document, overweegt een investering te doen in een product, raadt ABN AMRO aan om een dergelijke investering met uw relatiemanager of persoonlijke adviseur te bespreken om nader te bezien of het relevante product – met inachtneming van alle mogelijke risico’s – past bij uw investeringen. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garanties voor de toekomst. ABN AMRO behoudt zich het recht voor wijzigingen in dit materiaal aan te brengen.
Alle rechten voorbehouden
© Copyright 2015 ABN AMRO Bank N.V. and affiliated companies ("ABN AMRO").