FX Weekly Kracht yen biedt kansen
Economisch Bureau Macro & Financial Markets Research Georgette Boele, + 31 20 629 7789 Roy Teo, +65 6597 8616
10 juli 2015 • • • • • •
Japanse yen zit in de lift; koers kan komende dagen oplopen tot 118 t.o.v. de Amerikaanse dollar… … maar dit biedt beleggers een kans om zich te positioneren voor een terugval in een later stadium De euro gaat waarschijnlijk verder terrein verliezen Neerwaartse risico’s voor de Chinese economie toegenomen – meer monetaire verruiming mogelijk Markten prijzen sterkere waardedaling van Chinese yuan in voor volgend jaar Lopen liberalisatie van wisselkoers en opname van yuan in SDR-mandje vertraging op?
Koers van yen kan komende dagen oplopen tot 118…
renteverschillen. Omdat verwacht wordt dat de Fed de rente
De Japanse yen (JPY) stal deze week de show, met een
gaat verhogen, zal het verschil tussen de lange rentes in de
stijging ten opzichte van de Amerikaanse dollar (USD) naar
VS en Japan toenemen. Een herstel van de USD/JPY ligt dan
120,50 als gevolg van de kapitaalstroom naar als veilig
ook voor de hand. Ten derde is het onwaarschijnlijk dat bij een
beschouwde valuta’s en de relatief voorzichtige toon van de
eventueel vertrek van Griekenland uit de eurozone de
notulen van het FOMC, het beleidscomité van de Amerikaanse
financiële markten net zo heftig reageren als enkele jaren
centrale bank (Federal Reserve). Een verdere daling van de
geleden toen Lehman Brothers omviel. Een kapitaalstroom
Chinese aandelenmarkten en een ongunstige uitkomst van de
naar de yen als veilige valuta zal vermoedelijk van tijdelijke
EU-top komende zondag zouden de yen nog meer wind in de
aard zijn. Dit is voor beleggers dus een goed moment om zich
zeilen geven. Mocht de USD/JPY door de grens van 120
te positioneren voor een terugval van de yen ten opzichte van
zakken, dan zou dit wel eens het signaal kunnen zijn voor de
de dollar. Tot slot verwachten wij niet dat de Chinese
uitvoering van stop loss orders en zal de verkoopgolf van
economie sterk vertraagt. De Chinese autoriteiten hebben een
USD/JPY wellicht versnellen. De USD/JPY gaat dan mogelijk
enorm arsenaal aan maatregelen tot hun beschikking om de
richting 118 om vervolgens naar verwachting te stabiliseren.
economie te steunen. Al met al denken wij dat de USD/JPY eind dit jaar weer is opgelopen tot 128 onder invloed van het
Yen steelt de show
uiteenlopend monetair beleid, het groeiend rendementsverschil
Ontwikkeling in % t.o.v. USD, in USD
tussen de Amerikaanse en Japanse obligaties en het verbeterde sentiment onder beleggers.
2 1
Euro gaat waarschijnlijk verder terrein verliezen
0
Door het Griekse nee daalde de EUR/USD aanvankelijk naar
-1
1,0916 maar later volgde herstel, gesteund door de hoop dat Griekenland mogelijk toch tot overeenstemming komt met zijn
-2
schuldeisers. Ook andere valutaparen (EUR/CHF, EUR/GBP
-3
en EUR/JPY) veerden hierna op. Als het topoverleg van komend weekend geen positief resultaat oplevert, dan komt de
-4 JPY
NZD
EUR
CHF
SEK
GBP
CAD
AUD
NOK
euro weer onder druk en bereikt de EUR/USD vermoedelijk binnen enkele dagen het eerdere dieptepunt van 1,0458.
Bron: Bloomberg, ABN AMRO Economisch Bureau
Grondstofgerelateerde valuta´s voelen de druk … en dit biedt kans om in te zetten op latere terugval
De zwakke grondstoffenprijzen (metalen en olie) waren nadelig
Wij verwachten echter dat de USD/JPY de komende maanden
voor grondstofgerelateerde valuta´s zoals de Australische
oploopt, en wel om een aantal redenen. Ten eerste gaan wij
dollar (AUD), de Canadese dollar (CAD) en de Noorse kroon
ervan uit dat de Federal Reserve de rente in september voor
(NOK). De Australische dollar zakte weg tot het laagste niveau
het eerst verhoogt en hiermee in het verdere verloop van 2015
sinds medio 2009 doordat de prijs van ijzererts, de
en in 2016 doorgaat in een sneller tempo dan waar de
belangrijkste grondstof die het land exporteert, de afgelopen
financiële markten nu rekening mee houden. Ten tweede is de
week meer dan 20% daalde door hernieuwde zorgen over de
USD/JPY zeer gevoelig voor bewegingen van de
vraag vanuit China. Grondstofgerelateerde valuta´s blijven
2
FX Weekly - Kracht yen biedt kansen
waarschijnlijk kwetsbaar als de Fed de rente later dit jaar gaat
verdere uitstroom van kapitaal op gang komen en zal de yuan
verhogen en de USD terrein gaat winnen.
onder druk komen. Dit kan de beoogde versnelling van de liberalisatie van de kapitaalrekening remmen. De verbreding
China: meer zorgen
van de bandbreedte voor de yuan kan hierdoor vertraging
De scherpe koersval op de Chinese aandelenmarkten na een
oplopen en de centrale bank zal blijven interveniëren om de
verbazingwekkende hausseperiode houdt risico’s in voor de
yuan te beschermen. De kans dat de yuan later dit jaar wordt
ontwikkeling van de economie. Dit kan vooral tot uiting komen
opgenomen in het SDR-mandje, is dan ook afgenomen.
in het vertrouwen. Vermogenseffecten zullen vermoedelijk slechts een beperkte rol spelen: het totale aandelenbezit in
Veerkracht van Aziatische valuta’s is lichtpuntje
China is in verhouding tot het BBP relatief beperkt, terwijl de
De Aziatische valuta’s konden zich ook ondanks groeiende
Chinese aandelenmarkten nog altijd tot de best presterende
zorgen rond Griekenland en China goed handhaven. Wij
markten sinds begin dit jaar behoren. De huidige verkoopgolf
denken dat het negatieve uitstralingseffect van China op
kan ook leiden tot een toename van probleemkredieten en kan
Aziatische valuta’s sterker kan zijn dan dat van Griekenland.
de strategie belemmeren om via de uitgifte van nieuwe
De twijfels over de economische groei van China gaan niet
aandelen de schuldenlast te verminderen. De gevolgen zijn op
ongemerkt aan de grondstoffenprijzen voorbij. Behalve
dit moment nog moeilijk in te schatten maar feit is wel dat door
Indonesië en Maleisië zijn Aziatische landen netto-importeurs
de beurskrach de neerwaartse risico’s voor de Chinese
van grondstoffen. De daling van de grondstoffenprijzen zou
economie zijn toegenomen. Volgende week verschijnt het
dus de ruilvoet van de meeste economieën in Azië ten goede
BBP-cijfer voor het tweede kwartaal; dit wordt een cruciaal
moeten komen. Verder zouden dankzij de lagere olieprijzen
moment voor het marktsentiment. De marktconsensus is dat
ook de inflatievooruitzichten voor India en Indonesië moeten
de economische groei is vertraagd van 7,0% naar 6,8%. Wij
verbeteren. Een sterker dan verwachte vertraging van de
denken dat de Chinese centrale bank de komende maanden
Chinese economie kan echter negatief uitwerken op de
de beleidsrente met nog eens 25 bp verlaagt en de
Aziatische economieën en valuta’s.
reserveverplichting met 50-100 bp om de economie te steunen. Yuna licht onder druk; kans op depreciatie neemt toe Hoewel de aandelenkoersen in China sinds medio juni 30% zijn gedaald, is de Chinese yuan (CNY) relatief stabiel gebleven. Wij denken dat de centrale bank heeft ingegrepen om de volatiliteit van de wisselkoers te temperen. Verder heeft de centrale bank de dagelijkse fixatie van de yuan stabiel gehouden om tegenwicht te bieden aan marktkrachten die een depreciatie van de yen een veilige gok vinden. De vraag op de optiemarkt naar afdekking van de volatiliteit en depreciatie van de yuan is echter licht toegenomen. De market gaat ervan uit
ABN AMRO ramingen belangrijkste valuta’s EUR/USD USD/JPY EUR/JPY GBP/USD EUR/GBP USD/CHF EUR/CHF AUD/USD NZD/USD USD/CAD EUR/SEK EUR/NOK EUR/DKK
09-Jul 1.1044 121.42 134.09 1.5395 0.7174 0.9494 1.0485 0.7461 0.6727 1.2725 9.3750 9.0970 7.4620
Q3 2015 1.00 125 125 1.47 0.68 1.05 1.05 0.73 0.69 1.27 9.50 9.00 7.46
Q4 2015 1.00 128 128 1.49 0.67 1.05 1.05 0.72 0.65 1.30 9.50 8.50 7.46
Q1 2016 1.05 130 137 1.52 0.69 1.00 1.05 0.70 0.65 1.31 9.50 8.50 7.46
Q2 2016 1.05 135 142 1.50 0.70 1.00 1.05 0.68 0.63 1.33 9.50 8.25 7.46
Q3 2016 1.10 135 149 1.51 0.73 0.95 1.05 0.67 0.62 1.34 9.50 8.00 7.46
Q4 2016 1.15 135 155 1.51 0.76 0.96 1.10 0.66 0.62 1.35 9.50 8.00 7.46
Bron: ABN AMRO Economisch Bureau
dat na de toetsing later dit jaar door het IMF of de yuan in het SDR-mandje kan worden opgenomen, de Chinese autoriteiten zich toleranter zullen opstellen ten aanzien van een zwakkere yuan volgend jaar. Wij blijven bij ons standpunt dat de CNY daalt naar 6,30 eind 2015 en 6,40 eind 2016. Lopen liberalisatie van wisselkoers en opname in SDRmandje vertraging op? Op het moment van schrijven lijken de aandelenmarkten dankzij de maatregelen die de Chinese autoriteiten in de afgelopen dagen hebben genomen, te zijn gestabiliseerd. De recente verkoopgolf heeft wel tot kritiek geleid op de regelingen en mechanismen om de stabiliteit van de financiële markten te bevorderen. Deze zijn niet robuust genoeg. Door de zwakte van de aandelenmarkten zal waarschijnlijk een
ABN AMRO ramingen valuta’s opkomende markten USD/CNH USD/INR USD/KRW USD/SGD USD/THB USD/TWD USD/IDR USD/RUB USD/TRY USD/ZAR EUR/PLN EUR/CZK EUR/HUF USD/BRL USD/MXN USD/CLP
09-Jul 6.21 63 1,134 1.35 33.93 31.07 13,333 57 2.68 12.50 4.23 27.50 317 3.24 15.83 652
Q3 2015 6.26 65 1,130 1.37 33.80 31.30 13,500 52 2.85 12.20 3.95 27.50 315 3.15 15.50 630
Q4 2015 6.30 65 1,130 1.40 34.00 31.50 13,700 50 2.85 12.20 3.90 27.50 320 3.20 15.50 630
Bron: ABN AMRO Economisch Bureau
Q1 2016 6.35 65 1,140 1.42 34.50 31.80 13,800 48 2.85 12.20 3.85 27.40 320 3.20 15.25 635
Q2 2016 6.37 66 1,150 1.43 34.80 32.00 13,900 47 2.85 12.20 3.85 27.25 325 3.25 15.25 640
Q3 2016 6.38 66 1,150 1.44 34.80 32.20 14,000 46 2.85 12.20 3.85 27.00 325 3.30 15.00 645
Q4 2016 6.40 66 1,150 1.45 34.80 32.50 14,100 45 2.85 12.20 3.85 26.75 330 3.40 15.00 650
3
FX Weekly - Kracht yen biedt kansen
Lees meer van het Economisch Bureau op: insights.abnamro.nl/category/economie/ Dit document is samengesteld door ABN AMRO. Het heeft uitsluitend als doel om financiële en algemene informatie te verstrekken over de economie. ABN AMRO behoudt zich alle rechten voor met betrekking tot de informatie in het document en het document wordt uitsluitend aan u verstrekt voor uw informatie. Het is niet toegestaan dit document (geheel of deels) te kopiëren, distribueren, door te geven aan een derde of om het voor enig ander doel te gebruiken dan hier boven bedoeld. Dit document is informatief bedoeld en vormt geen aanbieding van effecten aan het publiek, of een uitnodiging om een aanbod te doen. U mag niet om welke reden dan ook vertrouwen op de informatie, meningen, beramingen, en aannames in dit document noch dat het compleet, accuraat of juist is. Er wordt geen garantie gegeven, uitdrukkelijk of stilzwijgend, door of uit naam van ABN AMRO, haar directeuren, functionarissen, vertegenwoordigers, gelieerde partijen, groepsmaatschappijen of werknemers met betrekking tot de juistheid of volledigheid van de informatie in dit document, en geen enkele aansprakelijkheid wordt geaccepteerd voor enig verlies als direct of indirect gevolg van het gebruik van deze informatie. De opvattingen en meningen opgenomen hierin kunnen op enig moment aan verandering onderhevig zijn en ABN AMRO heeft geen enkele verplichting om de informatie in dit document na de datum hiervan te herzien. Voordat u in enig product van ABN AMRO investeert, dient u zich te informeren over de verschillende financiële en andere risico’s, alsmede mogelijke beperkingen voor u en uw investeringen als gevolg van toepasselijke wetgeving en regels. Indien u, na lezing van dit document, overweegt een investering te doen in een product, raadt ABN AMRO aan om een dergelijke investering met uw relatiemanager of persoonlijke adviseur te bespreken om nader te bezien of het relevante product – met inachtneming van alle mogelijke risico’s – past bij uw investeringen. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garanties voor de toekomst. ABN AMRO behoudt zich het recht voor wijzigingen in dit materiaal aan te brengen.
Alle rechten voorbehouden