Macro Weekly
Economisch Bureau
25 juli 2016
Eurozone weerbaar, VK in recessie • Nick Kounis Hoofd Macro & Financial Markets Research
•
Tel.: +31 20 343 5616 nick.kounis@nl.abnamro.com
• •
Eerste enquêtes onder inkoopmanagers sinds Brexit geven aan dat de economie van de eurozone tot nu toe goed standhoudt... ... al kreeg het vertrouwen een klap, waardoor het risico van een verzwakking is toegenomen Het VK lijkt op weg naar een recessie en de inkoopmanagersindex laat de sterkste daling sinds de kredietcrisis zien De ECB wacht af, maar gaat in september waarschijnlijk verder verruimen; de BoE kondigt volgens ons in augustus een bazooka aan
Eurozone blijkt tot nu toe goed weerbaar na Brexit-besluit... Uit de eerste cijfers kan worden opgemaakt dat de economie van de eurozone goed standhoudt sinds het Britse besluit om de EU te verlaten. Er zijn echter tekenen te bespeuren dat het vertrouwen een klap heeft gekregen. Dit kan in de toekomst de bedrijvigheid negatief beïnvloeden. De samengestelde index (of index voor de hele economie) van de eurozone is slechts licht gedaald: van 53,1 in juni naar 52,9 in juli. Dit is weliswaar het laagste niveau in anderhalf jaar, maar wijkt niet veel af van het niveau dat we het grootste deel van dit jaar hebben gezien: een index die zich steeds rond 53 heeft bewogen. Dit komt overeen met een BBP-groei van ongeveer 0,3% ko-k. De indices voor de productie, orders en banengroei bleven goed op peil. ... maar er zijn wel tekenen die wijzen op een beschadigd vertrouwen Daarentegen is het optimisme onder ondernemers in de dienstensector sterk verminderd. Deze index daalde van 62,6 in juni naar 59,9 in juli, het laagste niveau sinds december 2014. Het zwakkere ondernemersvertrouwen kan, als dit aanhoudt, negatieve gevolgen hebben voor beslissingen over productie, orders en werving van personeel. Het is dus nog veel te vroeg om te kunnen zeggen dat er niets aan de hand is, vooral omdat het negatieve effect van Brexit zich juist manifesteert via een 'onzekerheidsschok'. Slechts bescheiden groei in het verschiet Wij verwachten dat de inkoopmanagersindex (PMI) en de BBP-groei afzwakken en dat de economie in de komende kwartalen slechts een bescheiden groei vertoont. Hierdoor blijft de onderliggende inflatiedruk waarschijnlijk uiterst gering en staat de deur open voor verdere monetaire verruiming in de komende kwartalen (zie hieronder).
Insights.abnamro.nl/en
2
Macro Week kly – Eurozone e weerbaar, VK in recessie – 2 25 juli 2016
Perife erie relatief zw wak Kijken n we naar de a afzonderlijke la anden, dan zie en we dat de ssamengesteld de index in juli ste eeg in zowel D Duitsland (van 54,4 naar de 55,3) als Frannkrijk (van 49,6 naar 50). De daling van de to otale index voo or de eurozone e wijst er dan ook op dat de e perifere landen n sterker werd den getroffen, hoewel de cijffers voor de ooverige econom mieën pas later bekend b worden n gemaakt. Britse e economie lijjkt op weg na aar recessie De uitkomsten van d de vergelijkba are enquête vo oor de Britse eeconomie sche etsten geen vrolijk beeld. De sam mengestelde index i voor de productie storrtte in juli in en n daalde 52,4 in n juni naar 47,,7, het laagste e niveau sinds s april 2009. D De index wijst op o een daling van het BBP van ongeveer 0,5% k-o-k. Één van de m meest dramatis sche indicatoren uit de en nquête betrof de verwachtin ngen van ondeernemers in de e diensttensector. Dezze index daald de ruim 10 pun nten en bereikkte het laagste e niveau sinds januari j 2009. Dit onderstree ept dat de onz zekerheidsschhok vat begint te krijgen op de economie en al een aanzie enlijke invloed heeft op de bbedrijvigheid. De PM MI is een van d de meer betro ouwbare indica atoren voor dee Britse econo omie en is in overee enstemming m met ons basiss scenario dat een e recessie inn het vat zit. Ook O onders steunt de PMII de visie dat de d Britse centrrale bank (BoE E) haar monetaire beleid in aug gustus agressi ef zal versoep pelen en dat het pond zal affglijden. Wij re ekenen op een re enteverlaging vvan 25 bp, ee en uitbreiding van v de kwantittatieve verruim ming (met GBP 150 1 miljard) en n een versoep peling van de kredietvoorwa k aarden die de BoE hantee ert voor banke en. ECB blijft b aan de zzijlijn De EC CB liet de bele eidsrente en de e doelstelling voor obligatieeaankopen vorrige week donde erdag, zoals ve erwacht, onge ewijzigd. Tijden ns de persconnferentie na affloop van de vergad dering benadrrukte ECB-pre esident Mario Draghi D dat er vveel onzekerh heid bestaat over de d vooruitzichtten, maar dat de centrale ba ank klaar staaat om eventuee el op te treden n wanneer hett beeld duidelijjker wordt. Ditt zou dit kunneen gebeuren in septem mber, als de ccentrale bank over o nieuwe prognoses p besschikt. Tijdens s de vraagen-anttwoordsessie deed Draghi zijn z uiterste be est om te benaadrukken dat de d ECB 'klaar, bereid en in sstaat' is om, in ndien nodig, to ot actie over tee gaan. Wij ve erwachten dat de ECB het kwantitatieve k verruimingspro v ogramma in se eptember uitbreiidt (via een ve erhoging van de d maandelijks se obligatieaaankopen van EUR E 80 miljard d naar EUR 10 00 miljard). Bo ovendien word dt het program mma waarschijjnlijk verlen ngd tot eind vo olgend jaar, terwijl nu maart 2017 nog als zachte deadline geldt. Om de eze doelstellin ngen te halen, zal de ECB ook o maatregeleen moeten aa ankondigen om he et voor inkoop in aanmerking g komende pa akket obligatiees uit de publie eke sector uit te breiden b (klik h hier voor ons Engelstalig E rap pport hierover)).
3
Macro Week kly – Eurozone e weerbaar, VK in recessie – 2 25 juli 2016
Ra amingen hoo ofd- en financiële indicatorren BBP P-groei (%)
2014
2015
2016 6e
2017e
Verrenigde Staten
2.4
2.4
1.7
1.8
V Verenigde Staten
Eurrozone
0.9
1.6
1.3
1.0
E Eurozone
Jap pan
3 interbank rentte 3M
14/07/2016 21/07/2016
+3M
2016e
+12M
0.68
0.70
0.7
0.7
1
201 17e 1.5
-0.30
-0.30
-0.35
-0.35
-0.35
0.35 -0
-0.1
0.6
0 0.6
0.7
Japan
0.06
0.06
-0.1
-0.1
-0.1
-0.1
Verrenigd Koninkrijk
3.1
2.2
1.5
0.5
V Verenigd Koninkrijk
0.49
0.52
0.3
0.3
0.3
0.3
China
7.3
6.9
6 6.5
6.0
derland Ned
1.4
2.0
1.5
1.2
We ereld
3.4
3.1
2 2.9
3.1
2014
2015
2016 6e
2017e
14/07/2016 21/07/2016
+3M
2016e
+12M
17e 201
Verrenigde Staten
1.6
0.1
1.4
1.9
V Treasury VS
1.53
1.57
1.4
1.4
1.6
1.8
Eurrozone
0.4
0.0
0 0.3
1.5
D Duitse Bund
-0.13
-0.01
-0.2
-0.2
-0.1
0.1
Jap pan
2.8
0.8
0 0.0
1.0
E Euro sw ap rente
0.31
0.35
0.4
0.4
0.55
0.6
Verrenigd Koninkrijk
1.5
0.0
0 0.5
2.3
Japans overheidspa apier
-0.26
-0.23
-0.2
-0.3
0.2
0.0
China
2.0
1.4
2 2.0
2.0
V gilts VK
0.80
0.84
0.8
0.5
0.3
0.2
derland Ned
0.3
0.2
0 0.2
1.5 14/07/2016 21/07/2016
Infllatie (%)
We ereld
10j-rente
3.5
2.9
3 3.1
3.2
21/07/2016
+3M
2016 6e
2017e
+3M
2016e
+12M
17e 201
0.50
0.50
0.5 50
1.25
E EUR/USD
1.11
1.10
1.10
1.10
1.1
1.10
Eurropean Central Ban nk
-0.40
-0.40
-0.4 40
-0.40
U USD/JPY
105.3
105.8
100
103
105
1 110
Ban nk of Japan
-0.10
-0.30
-0.3 30
-0.30
G GBP/USD
1.33
1.32
1.27
1.20
1.25
1.35
Ban nk of England
0.50
0.25
0.2 25
0.25
E EUR/GBP
0.83
0.83
0.87
0.92
0.88
0 0.81
Peo ople's Bank of China
4.35
4.35
4.1 10
3.85
U USD/CNY
6.69
6.68
6.70
6.80
6.9
7 7.00
Belleidsrente Fed deral Reserve
W Wisselkoersen
Bro on: Thomson Reute ers Datastream, AB BN AMRO Econom misch Bureau.
DIS SCLAIMER Dit do ocument is samengesteld d door ABN AMRO. Het heeft h uitsluitend als doel om financiële en algemeene informatie te verstrek kken over de economie. ABN A AMRO behoudt zichh alle rechten voor met betrekking b tot de inform matie in het document en n het document wordt uitssluitend aan u verstrekt voor v uw informatie. Het iss niet toegestaan dit docu ument (geheel of deels) te t kopiëren, distribueren,, door te geven aan een derde of om het voor enig ander a doel te gebruiken d dan hier boven bedoeld. Dit document is informatief bedoeld en vormt geeen aanbieding van effectten aan het publiek, of ee en uitnodiging om een aaanbod te doen. U ma ag niet om welke reden d dan ook vertrouwen op de e informatie, meningen, beramingen, b en aannamees in dit document noch dat d het compleet, accuraat of juist is. Er wordt gee een garantie gegeven, uittdrukkelijk of stilzw wijgend, door of uit naam van ABN AMRO, haar directeuren, d functionarisse en, vertegenwoordigers, gelieerde partijen, groep psmaatschappijen of werk knemers met betrekking tot de juistheid of vollediigheid van de inform matie in dit document, en n geen enkele aansprake elijkheid wordt geaccepteerd voor enig verlies als direct of indirect gevolg van v het gebruik van deze e informatie. De opvattinggen en meningen opgeno omen hierin kunnen op en nig moment aan verandering onderhevig zijn en ABN A AMRO heeft geen enkele verplichting om dee informatie in dit docume ent na de datum hiervan te herzien. Voord dat u in enig product van n ABN AMRO investeert, dient u zich te informeren over de verschillende ffinanciële en andere risic co’s, alsmede mogelijke beperkingen b voor u en uw w investeringen als gevolg van toepasselijke wetge eving en regels. Indien u u, na lezing van dit docum ment, overweegt een inve estering te doen in een prroduct, raadt ABN AMRO O aan om een dergelijke investering met uw relatiiemanager of persoonlijk ke adviseur te besprreken om nader te bezien n of het relevante producct – met inachtneming va an alle mogelijke risico’s – past bij uw investeringe en. De waarde van beleg ggingen kan fluctueren. Inn het verleden behaalde resultaten bieden geen garanties voor de toekom mst. ABN AMRO behoud dt zich het recht voor wijz zigingen in dit materiaal aaan te brengen. Alle rechten r voorbehouden