Economisch Bureau
Macro Weekly Houdt vlucht uit obligaties aan?
Nick Kounis +31 20 343 5616
18 mei 2015 Afgelopen week bleven de schijnwerpers gericht op een aantal belangrijke macro-economische thema's: de sterke koersdalingen voor staatsleningen, het risico dat Griekenland de eurozone verlaat, de kans dat het Verenigd Koninkrijk uit de EU stapt, betere groeicijfers uit de eurozone en wederom teleurstellende berichten over de Amerikaanse economie. Wij gaan op al deze onderwerpen nader in en bespreken de vooruitzichten en implicaties. Houdt de vlucht uit obligaties aan?
Gegeven deze visies en de recente marktontwikkelingen
Nee - althans niet in de komende paar maanden. De rentes op
hebben wij onze prognose voor het rendement op Duitse
staatobligaties, vooral die in de kernlanden van de eurozone,
tienjaars staatsobligaties met 20 bp verhoogd (naar 0,3% over
liggen nog steeds ver af van de niveaus die bij de
3 maanden en 0,5% per eind 2015). Wij handhaven echter
economische situatie passen. Dit komt door de kwantitatieve
onze prognoses voor 2016 (1,4% per jaarultimo).
verruiming door de ECB (quantitative easing – QE). Wij gaan ervan uit dat de ECB in de komende maanden obligaties blijft
Aanbod Duitse leningen wordt weer negatief
kopen. ECB-president Mario Draghi gaf dit vorige week in zijn toespraak ook duidelijk aan. Hij zei dat de ECB het QEprogramma "volledig" zal uitvoeren en dus in ieder geval tot september 2016 voortzet. Bovendien, aldus Draghi, "zal het
Netto aanbod minus aankopen door ECB
10 0
nog geruime tijd duren voor we kunnen beoordelen of het beleid succesvol is geweest en zal de monetaire stimulering worden voortgezet zolang dit nodig is om de doelstelling op
-10 -20
werkelijk duurzame wijze te realiseren." Wij denken dat Draghi dec
nov
okt
sep
aug
jul
jun
mei
apr
mar
-30
feb
bestuursvergadering in juni aan deze boodschap vasthoudt.
jan
tijdens de persconferentie na afloop van de
De voortzetting van QE kan in de komende maanden zorgen voor een verdere daling van het rendement op obligaties uit de
Bron: ABN AMRO Economisch Bureau
kernlanden. Gezien het geringe aanbod en de agressieve aankopen door de ECB worden staatsobligaties met een AAA
Komt een Grieks akkoord dichterbij?
rating volgens ons schaars, waardoor de obligatiekoersen
Een heel klein beetje. De verklaring na de vergadering van de
hoog blijven in verhouding tot de fundamentele waarde. Een
ministers van financiën van de eurolanden was iets positiever
van de redenen voor de stijging van de lange rente in de
van toon. De Eurogroep "juichte de tot dusver geboekte
afgelopen weken is dat er in deze periode wat nieuw aanbod is
voortgang toe," waarbij werd aangetekend dat "de
geweest van de zijde van overheden in de eurozone. Zij wilden
reorganisatie en de stroomlijning van werkprocedures een
voor de zomer in hun financieringsbehoefte voorzien. Dit
versnelling mogelijk hebben gemaakt en aan een meer
aanbod zal de komende tijd echter opdrogen, terwijl de
inhoudelijke discussie hebben bijgedragen." Maar "er is meer
aankopen door de ECB aanhouden.
tijd en inspanning nodig om de verschillen in de nog openstaande kwesties te overbruggen." Eurogroep-leider
Al met al denken wij dat de massale verkoop van obligaties
Dijsselbloem voegde hieraan toe dat de besprekingen
niet het begin betekent van een grote correctie op de
"efficiënter, positiever en constructiever” waren en dat
obligatiemarkten, maar eerder een valse start zal blijken. Toch
"snellere voortgang" werd geboekt.
is een grote aanpassing uiteindelijk slechts een kwestie van tijd. Wij denken dat deze begin volgend jaar plaatsvindt, wanneer het eind van QE echt in zicht komt. Wij achten het immers onwaarschijnlijk dat de ECB na september volgend jaar nog obligaties blijft opkopen en denken dat mogelijk zelfs al eerder wordt begonnen met de afbouw van het programma in reactie op een aantrekkende groei en inflatie.
Ons basisscenario is nog steeds dat er een akkoord komt tussen Griekenland en de EU, waarschijnlijk op het allerlaatste moment. De bodem van de Griekse schatkist lijkt in zicht te zijn. Volgens minister van financiën Varoufakis is het liquiditeitsprobleem "zeer acuut" geworden, waarmee hij doelt