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TEMA 9: Las fuentes de financiación y su elección. El coste del capital. 1. Introducción Para que la empresa pueda realizar su actividad necesita recursos financieros. A los orígenes de los recursos financieros se les denomina fuentes financieras. Las decisiones de financiación condicionan a las de inversión y resultan limitadas por ellas. En la práctica, no existen problemas de inversión y problemas de financiación, sino problemas financieros. La forma en que la empresa se financia influye en su rentabilidad y riesgo, por tanto, al valor de sus acciones.
2. Concepto de financiación, y tipos de fuentes y recursos financieros Se denomina financiación a la consecución de los medios necesarios para efectuar inversiones. Las fuentes financieras y los medios o recursos financieros obtenidos con ellas se pueden clasificar según diversos criterios: Según su duración: o Capitales permanentes (CP) o recursos a medio y largo plazo: son las aportaciones de los socios, la emisión de obligaciones, otras formas de endeudamiento a medio y largo plazo y la autofinanciación. o Pasivo a corto plazo (PC): financiación de los proveedores de factores y los préstamos y créditos bancarios a corto plazo. Según su titularidad: o Recursos financieros propios (K): no han de devolverse nunca, aportaciones de los socios y autofinanciación. o Recursos financieros ajenos (D): la devolución le será exigida a la empresa en un periodo de tiempo más o menos amplio. Según su procedencia: o Recursos financieros externos (E): conseguidos en el exterior de la empresa captando el ahorro de otros. o Recursos financieros internos (I): generados dentro de la empresa mediante el propio ahorro.
3. La importancia del coste del capital Existen al menos tres razones por las que es importante conocer el coste de la financiación o coste de capital: 1. La rentabilidad requerida de las inversiones no puede ser nunca inferior del coste de su financiación. 2. El endeudamiento eleva la rentabilidad financiera, con ello el valor de las acciones; sólo cuando la rentabilidad operativa es mayor que el coste de sus deudas. 3. Selección de fuentes de financiación. Si no existe otra diferencia entre ellas, la mejor será la más barata, aquella que tenga un coste inferior.
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4. El cĂĄlculo del coste de una fuente de financiaciĂłn, en general Cuando no existen costes de intermediaciĂłn entre quiĂŠn financia y quiĂŠn es financiado, ni impuestos, la rentabilidad de aquĂŠl tendrĂĄ que coincidir con el coste de ĂŠste. Ejemplo:
Al igual que el TIR, el coste de una fuente de financiaciĂłn es el tipo de descuento que hace que el valor actual neto de sus flujos de caja sea nulo. đ?‘„1 đ?‘„2 đ?‘„đ?‘› 0 = −đ??´ + + + â‹Ż+ đ?‘› 2 1 + đ?‘˜đ?‘“ (1 + đ?‘˜ ) (1 + đ?‘˜đ?‘“ ) đ?‘“
5. El coste de los prĂŠstamos y emprĂŠstitos, y el cĂĄlculo de una cuota de amortizaciĂłn constante 5.1. El cĂĄlculo del coste Para calcular el coste efectivo de un prĂŠstamo o de un emprĂŠstito, se ha de aplicar la expresiĂłn anterior, donde A es el principal del crĂŠdito neto de gastos y los flujos posteriores (Q1,Q2,‌,Qn) serĂĄn los pagos necesarios para devolver el crĂŠdito y los intereses. Cuando no existen gastos de intermediaciĂłn ni impuestos y, ademĂĄs, los intereses se pagan anualmente y todos los aĂąos, y la emisiĂłn y el reembolso del crĂŠdito se efectĂşa por su nominal, el coste coincide con el tipo de interĂŠs. Sistema americano: cada aĂąo se abonan los intereses del prĂŠstamo y el principal se devuelve enteramente al final de su duraciĂłn, la representaciĂłn de la operaciĂłn serĂĄ: đ??´ / −đ?‘–đ??´ / −đ?‘–đ??´ / ‌ / −(đ?‘–đ??´ + đ??´) Y su coste serĂĄ ki: đ?‘–đ??´ đ?‘–đ??´ đ?‘–đ??´ + đ??´ đ??´ 0=đ??´âˆ’ − − â‹Ż − → 0 = đ??´ − đ?‘–đ??´đ?‘Ž − đ?‘›ÂŹđ?‘˜ đ?‘– (1 + đ?‘˜đ?‘– )đ?‘› (1 + đ?‘˜đ?‘– )đ?‘› 1 + đ?‘˜đ?‘– (1 + đ?‘˜đ?‘– )2 Ejemplo:
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5.2. El sistema de cuotas constantes (importante tipo especial de prĂŠstamo) Todos los perĂodos se paga la misma cuota Q en concepto de intereses y de devoluciĂłn del principal. Su coste serĂĄ: đ?‘„ đ?‘„ đ?‘„ 0=đ??´âˆ’ − − â‹Ż − → 0 = đ??´ − đ?‘„đ?‘Žđ?‘›ÂŹđ?‘˜đ?‘– (1 + đ?‘˜đ?‘– )đ?‘› 1 + đ?‘˜đ?‘– (1 + đ?‘˜đ?‘– )2 Ejemplo:
6. El efecto de los impuestos Los intereses de los prĂŠstamos y emprĂŠstitos asĂ como los demĂĄs gastos que comportan (comisiones, quebranto de emisiĂłn, prima de reembolso de los emprĂŠstitos‌) son deducibles en el impuesto sobre el beneficio. Si el tipo de gravamen es t por uno, con cada unidad monetaria pagada en forma de intereses o comisiones la empresa se ahorrarĂĄ t u.m. El coste del crĂŠdito descontando las deducciones en el impuesto serĂĄ: đ?‘˜đ?‘–′ = đ?‘˜đ?‘– − đ?‘Ą ∙ đ?‘˜đ?‘– = đ?‘˜đ?‘– (1 − đ?‘Ą) Ejemplo:
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7. El coste del crĂŠdito comercial El crĂŠdito comercial es el concedido a la empresa por sus proveedores permitiendo el pago aplazado de sus adquisiciones. Es habitual que los proveedores permitan aplazar los pagos un nĂşmero de dĂas D y que hagan un descuento si paga al contado. đ??ś: đ?‘?đ?‘&#x;đ?‘’đ?‘?đ?‘–đ?‘œ đ?‘‘đ?‘’ đ?‘?đ?‘Žđ?‘‘đ?‘Ž đ?‘˘đ?‘›đ?‘–đ?‘‘đ?‘Žđ?‘‘ đ?‘“Ăđ?‘ đ?‘–đ?‘?đ?‘Ž đ?‘†đ?‘– { đ?‘†đ?‘– đ?‘Žđ?‘?đ?‘œđ?‘›đ?‘Ž đ?‘Žđ?‘™ đ?‘?đ?‘œđ?‘›đ?‘Ąđ?‘Žđ?‘‘đ?‘œ: đ??ś − đ?‘ đ??ś = đ??ś(1 − đ?‘ ) đ?‘ : đ?‘‘đ?‘’đ?‘ đ?‘?đ?‘˘đ?‘’đ?‘›đ?‘Ąđ?‘œ đ?‘?đ?‘œđ?‘&#x; đ?‘?đ?‘&#x;đ?‘œđ?‘›đ?‘Ąđ?‘œ đ?‘?đ?‘Žđ?‘”đ?‘œ El verdadero precio del producto serĂa el precio de contado: đ??ś(1 − đ?‘ ), si se paga a plazo el proveedor carga unos intereses iguales a: đ?‘ đ??ś, lo que significa que cada D dĂas aplica un tipo de interĂŠs h: đ?‘ đ??ś đ?‘ â„Ž= = đ??ś(1 − đ?‘ ) 1 − đ?‘ El procedimiento correcto para calcular el coste anual o tasa anual kc equivalente a la tasa h: 360 (đ?‘Łđ?‘’đ?‘&#x;đ?‘‘đ?‘Žđ?‘‘đ?‘’đ?‘&#x;đ?‘œ đ?‘?đ?‘œđ?‘ đ?‘Ąđ?‘’ đ?‘Žđ?‘›đ?‘˘đ?‘Žđ?‘™ đ?‘‘đ?‘’đ?‘™ đ?‘?đ?‘&#x;ĂŠđ?‘‘đ?‘–đ?‘Ąđ?‘œ đ?‘?đ?‘œđ?‘šđ?‘’đ?‘&#x;đ?‘?đ?‘–đ?‘Žđ?‘™) đ?‘˜đ?‘? = (1 + â„Ž) â „đ??ˇ − 1 ↓ đ??¸đ?‘ đ?‘™đ?‘Ž đ?‘žđ?‘˘đ?‘’ đ?‘‘đ?‘’đ?‘?đ?‘’ đ?‘?đ?‘œđ?‘šđ?‘?đ?‘Žđ?‘&#x;đ?‘Žđ?‘&#x;đ?‘ đ?‘’ đ?‘?đ?‘œđ?‘› đ?‘™đ?‘Ž đ?‘‘đ?‘’ đ?‘œđ?‘Ąđ?‘&#x;đ?‘Žđ?‘ đ?‘“đ?‘˘đ?‘’đ?‘›đ?‘Ąđ?‘’đ?‘ đ?‘‘đ?‘’ đ?‘“đ?‘–đ?‘Žđ?‘›đ?‘?đ?‘–đ?‘Žđ?‘?đ?‘–Ăłđ?‘›. Efecto de los impuestos: đ?‘‡đ?‘Žđ?‘ đ?‘Ž đ?‘Žđ?‘›đ?‘˘đ?‘Žđ?‘™ đ?‘˜đ?‘? đ?‘ đ?‘’ đ??ˇđ?‘’đ?‘ đ?‘?đ?‘˘đ?‘’đ?‘›đ?‘Ąđ?‘œ đ?‘›đ?‘’đ?‘Ąđ?‘œ đ?‘‡đ?‘–đ?‘?đ?‘œ đ?‘‘đ?‘’ : đ?‘ đ??ś − đ?‘ đ??śđ?‘Ą = đ?‘ đ??ś(1 − đ?‘Ą) → : ℎ′ = â„Ž(1 − đ?‘Ą) → đ?‘‘đ?‘’ đ?‘–đ?‘šđ?‘?đ?‘˘đ?‘’đ?‘ đ?‘Ąđ?‘œđ?‘ đ?‘?đ?‘Žđ?‘™đ?‘?đ?‘˘đ?‘™đ?‘Ž đ?‘–đ?‘”đ?‘˘đ?‘Žđ?‘™ đ?‘?đ?‘œđ?‘› ℎ′ đ?‘–đ?‘›đ?‘Ąđ?‘’đ?‘&#x;ĂŠđ?‘ Ejemplo:
8. El efecto de la inflaciĂłn y el cĂĄlculo del coste segĂşn valores del mercado La inflaciĂłn favorece a los deudores y perjudica a los acreedores. La relaciĂłn entre el coste aparente kA y el coste real o coste del crĂŠdito en tĂŠrminos de capacidad adquisitiva kR serĂĄ: đ?‘˜đ??´ − đ?‘” đ?‘‘đ?‘œđ?‘›đ?‘‘đ?‘’ đ?‘” đ?‘’đ?‘ đ?‘™đ?‘Ž đ?‘Ąđ?‘Žđ?‘ đ?‘Ž đ?‘˜đ?‘… = đ?‘˜đ??´ = đ?‘˜đ?‘… + đ?‘” + đ?‘˜đ?‘… ∙ đ?‘” đ?‘‘đ?‘’ đ?‘–đ?‘›đ?‘“đ?‘™đ?‘Žđ?‘?đ?‘–Ăłđ?‘› đ?‘Žđ?‘›đ?‘˘đ?‘Žđ?‘™ 1+đ?‘” Ejemplo:
En la prĂĄctica, lo que se conoce es la cotizaciĂłn bursĂĄtil del tĂtulo Pi y los flujos de caja que generarĂĄ en el futuro (Q1,Q2,‌,Qn), siendo su coste lo que se desea calcular: đ?‘„1 đ?‘„2 đ?‘„đ?‘› đ?‘ƒđ?‘– = + + â‹Ż+ 2 (1 + đ?‘˜đ?‘– )đ?‘› 1 + đ?‘˜đ?‘– (1 + đ?‘˜đ?‘– )
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Ejemplo:
9. El coste del capital obtenido mediante la emisiĂłn de acciones Hasta ahora se han estudiado las fuentes de financiaciĂłn ajenas, la financiaciĂłn propia proviene de las aportaciones de los socios y la autofinanciaciĂłn. El coste de las aportaciones de los socios, en concreto, en la emisiĂłn de acciones, se despeja de esta expresiĂłn: đ?‘‘1 đ?‘‘2 đ?‘‘3 đ?‘ƒđ?‘’ = + + +â‹Ż 2 (1 + đ?‘˜đ?‘’ )3 1 + đ?‘˜đ?‘’ (1 + đ?‘˜đ?‘’ )
đ?‘ƒđ?‘’ : đ?‘?đ?‘&#x;đ?‘’đ?‘?đ?‘–đ?‘œ đ?‘‘đ?‘’ đ?‘™đ?‘Ž đ?‘Žđ?‘?đ?‘?đ?‘–Ăłđ?‘› đ?‘‘đ?‘œđ?‘›đ?‘‘đ?‘’: {đ?‘˜đ?‘’ : đ?‘&#x;đ?‘’đ?‘›đ?‘Ąđ?‘Žđ?‘?đ?‘–đ?‘™đ?‘–đ?‘‘đ?‘Žđ?‘‘ đ?‘’đ?‘ đ?‘?đ?‘’đ?‘&#x;đ?‘Žđ?‘‘đ?‘Ž đ?‘žđ?‘˘đ?‘’ đ?‘’đ?‘Ľđ?‘–đ?‘”đ?‘’đ?‘› đ?‘™đ?‘œđ?‘ đ?‘Žđ?‘?đ?‘?đ?‘–đ?‘œđ?‘›đ?‘–đ?‘ đ?‘Ąđ?‘Žđ?‘ đ?‘‘đ?‘– : đ?‘‘đ?‘–đ?‘Łđ?‘–đ?‘‘đ?‘’đ?‘›đ?‘‘đ?‘œ đ?‘Žđ?‘›đ?‘˘đ?‘Žđ?‘™
đ?‘‘ đ?’… đ?‘‘đ?‘’đ?‘ đ?‘?đ?‘’đ?‘—đ?‘Žđ?‘›đ?‘‘đ?‘œ → đ?’Œđ?’† = đ?‘˜đ?‘’ đ?‘ˇđ?’† Aunque el supuesto de dividendos esperados constantes puede ser aplicable a algunas acciones, lo razonable es pensar que los accionistas esperan que el dividendo vaya aumentando con el paso de tiempo. Existen varias razones para ello: • Si la renta nacional del paĂs crece, es evidente que la de la empresa media tambiĂŠn, por tĂŠrmino medio los beneficios de las empresas crecen. Los dividendos son resultado de repartir esos beneficios, parece razonable que tambiĂŠn aumenten. • Si existe inflaciĂłn y los dividendos son constantes su valor real se va reduciendo con el tiempo. Si desea pagar un dividendo constante en tĂŠrminos reales, las unidades monetarias abonadas por ese concepto deberĂĄ crecer en una tasa igual a la inflaciĂłn. • Las empresas tienen como un objetivo el crecimiento del beneficio y si ĂŠste se consigue crecerĂĄn tambiĂŠn los dividendos. Parece razonable pensar que los inversores esperan que el dividendo crezca a una tasa f. El precio de la acciĂłn serĂa: đ?‘‘1 đ?‘‘1 (1 + đ?‘“) đ?‘‘1 (1 + đ?‘“)2 đ?‘‘1 (1 + đ?‘“)3 đ?‘‘1 đ?’… đ?‘ƒđ?‘’ = + + + +â‹Ż → đ?‘ƒđ?‘’ = → đ?’Œđ?’† = +đ?’‡ 2 3 4 (1 + đ?‘˜đ?‘’ ) (1 + đ?‘˜đ?‘’ ) 1 + đ?‘˜đ?‘’ (1 + đ?‘˜đ?‘’ ) đ?‘˜đ?‘’ − đ?‘“ đ?‘ˇđ?’† đ?‘†đ?‘– đ?‘™đ?‘œđ?‘ đ?‘‘đ?‘–đ?‘Łđ?‘–đ?‘‘đ?‘’đ?‘›đ?‘‘đ?‘œđ?‘ đ?‘Žđ?‘›đ?‘˘đ?‘Žđ?‘™đ?‘’đ?‘ đ?‘“đ?‘˘đ?‘’đ?‘&#x;đ?‘Žđ?‘› đ?‘?đ?‘œđ?‘›đ?‘ đ?‘Ąđ?‘Žđ?‘›đ?‘Ąđ?‘’đ?‘ :
→
đ?‘ƒđ?‘’ =
Ha de suponerse que ke es superior a la tasa f, pues si no la acciĂłn valdrĂa infinitas unidades monetarias y no existe ninguna que tenga ese precio, por lo que no se espera que sus dividendos crezcan a una tasa superior que la rentabilidad requerida. Se puede creer que el capital obtenido por emisiĂłn de acciones es una fuente de financiaciĂłn barata, bastarĂa con emitir acciones y no pagar dividendos. Pero no es asĂ, es una fuente mĂĄs cara que el crĂŠdito; las razones por las que los accionistas requieren una rentabilidad mayor que los acreedores se deriva del mayor riesgo, en concreto: • Inexistencia de un compromiso de pago de dividendos.- Los dividendos se reparten cuando la empresa obtiene beneficios, no si hay pĂŠrdidas, se decide repartir la totalidad o parte de esos beneficios en lugar de retenerlos para inversiones. A diferencia de las obligaciones que incorporan la obligaciĂłn del pago de intereses y devoluciĂłn del principal. • Mayor riesgo en caso de quiebra.- Si quebrara la empresa, se liquidarĂan sus activos y se pagarĂan sus deudas. Si despuĂŠs de pagar a obligacionistas y demĂĄs acreedores quedara algĂşn dinero, se repartirĂa a los accionistas, los Ăşltimos en cobrar. • Mayor riesgo de depreciaciĂłn.- Quien adquiere acciones lo hace con la esperanza de venderlas a un precio superior y obtener plusvalĂas, pero pueden encontrarse con pĂŠrdidas de capital o minusvalĂas. Los precios de las acciones oscilan mĂĄs que las obligaciones, el riesgo es mĂĄs elevado AdemĂĄs, los intereses de las deudas son gastos deducibles en el impuesto de sociedades; lo dividendos no son gastos sino reparto de beneficios, no son deducibles.
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Ejemplo:
10. El coste de la autofinanciaciĂłn y las decisiones de distribuciĂłn de dividendos Para analizar el coste de los beneficios retenidos, tomaremos el supuesto mĂĄs sencillo, los dividendos esperados son constantes. Si una empresa dispone de m unidades monetarias de beneficios por acciĂłn y se plantea repartirlas o retenerlas para financiar unas inversiones de rentabilidad anual r. Si repartiera las m u.m. como dividendo d, el precio de la acciĂłn serĂa: đ?‘ƒđ?‘’ =
đ?‘‘ đ?‘˜đ?‘’
→
đ??żđ?‘Ž đ?‘&#x;đ?‘–đ?‘žđ?‘˘đ?‘’đ?‘§đ?‘Ž đ?‘… đ?‘‘đ?‘’đ?‘™ đ?‘Žđ?‘?đ?‘?đ?‘–đ?‘œđ?‘›đ?‘–đ?‘ đ?‘Ąđ?‘Ž → đ?‘?đ?‘œđ?‘&#x; đ?‘?đ?‘Žđ?‘‘đ?‘Ž đ?‘Žđ?‘?đ?‘?đ?‘–Ăłđ?‘›, đ?‘ đ?‘’đ?‘&#x;Ăđ?‘Ž:
đ?‘… = đ?‘ƒđ?‘’ + đ?‘š =
đ?‘‘ +đ?‘š đ?‘˜đ?‘’
Si la empresa retuviera las m u.m. para invertirlas, el flujo de caja anual esperado de la inversiĂłn serĂa: đ?‘&#x;¡đ?‘š →
đ?‘‘+đ?‘&#x;¡đ?‘š đ?‘Œ đ?‘™đ?‘œđ?‘ đ?‘“đ?‘˘đ?‘Ąđ?‘˘đ?‘&#x;đ?‘œđ?‘ đ?‘‘đ?‘–đ?‘Łđ?‘–đ?‘‘đ?‘’đ?‘›đ?‘‘đ?‘œđ?‘ đ??żđ?‘Ž đ?‘&#x;đ?‘–đ?‘žđ?‘˘đ?‘’đ?‘§đ?‘Ž đ?‘…′ đ?‘‘đ?‘’đ?‘™ đ?‘Žđ?‘?đ?‘?đ?‘–đ?‘œđ?‘›đ?‘–đ?‘ đ?‘Ąđ?‘Ž → đ?‘‘+đ?‘&#x;¡đ?‘š → → đ?‘… ′ = đ?‘ƒđ?‘’ = đ?‘’đ?‘ đ?‘?đ?‘’đ?‘&#x;đ?‘Žđ?‘‘đ?‘œđ?‘ đ?‘?đ?‘Žđ?‘ đ?‘Žđ?‘&#x;Ăđ?‘Žđ?‘› đ?‘Ž: đ?‘?đ?‘œđ?‘&#x; đ?‘?đ?‘Žđ?‘‘đ?‘Ž đ?‘Žđ?‘?đ?‘?đ?‘–Ăłđ?‘›, đ?‘ đ?‘’đ?‘&#x;Ăđ?‘Ž đ?‘Žâ„Žđ?‘œđ?‘&#x;đ?‘Ž: đ?‘˜đ?‘’
Para maximizar la riqueza del accionista, la condición de retención de las m u.m. serå: �′ ≼ �
→
đ?‘‘+đ?‘&#x;¡đ?‘š đ?‘‘ ≼ +đ?‘š đ?‘˜đ?‘’ đ?‘˜đ?‘’
→
đ?’“ ≼ đ?’Œđ?’†
đ?‘Şđ?’?đ?’?đ?’…đ?’Šđ?’„đ?’ŠĂłđ?’? đ?’…đ?’† đ?’“đ?’†đ?’•đ?’†đ?’?đ?’„đ?’ŠĂłđ?’? đ?’…đ?’† đ?’?đ?’?đ?’” đ?’ƒđ?’†đ?’?đ?’†đ?’‡đ?’Šđ?’„đ?’Šđ?’?đ?’”
El coste de autofinanciaciĂłn coincide con el del capital obtenido por la emisiĂłn de acciones. La polĂtica de dividendos Ăłptima consiste en repartir los beneficios siempre que la rentabilidad que se espere obtener si se quedan en la empresa si se les retiene r sea inferior que la rentabilidad esperada requerida por los accionistas ke. En la prĂĄctica las polĂticas de dividendos habituales son: • Pagar un dividendo nominal constante.- Reduce la incertidumbre de accionistas y eleva la cotizaciĂłn. • Pagar dividendos reales constantes.- Obliga a que nominalmente crezcan aproximadamente a la misma tasa que la inflaciĂłn. Reduce mĂĄs aĂşn la incertidumbre. • Aplicar un coeficiente de reparto estable.- Se distribuye un tanto por ciento de los beneficios. • Alguna de las anteriores pero con cierta flexibilidad. • Pago de dividendos variables en funciĂłn de las necesidades financieras de la empresa dadas las inversiones disponibles. 6
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11. El coste medio ponderado del capital Se han analizado los costes de las distintas fuentes financieras, resulta bĂĄsico conocer el coste medio que tienen globalmente. El coste promedio se calcula como una media aritmĂŠtica ponderada de los costes de las diversas fuentes, utilizĂĄndose como ponderaciones los valores de mercado de las mismas. El caso mĂĄs simple solo distingue entre recursos propios y recursos ajenos, el coste medio ponderador serĂĄ: đ?‘˜đ?‘’ đ?‘† + đ?‘˜đ?‘–′ đ??ľ đ?‘…đ?‘’đ?‘?đ?‘˘đ?‘&#x;đ?‘ đ?‘œđ?‘ đ?‘?đ?‘&#x;đ?‘œđ?‘?đ?‘–đ?‘œđ?‘ : đ?‘† đ?‘˘. đ?‘š. đ?‘Ś đ?‘ đ?‘˘ đ?‘?đ?‘œđ?‘ đ?‘Ąđ?‘’ đ?‘Žđ?‘›đ?‘˘đ?‘Žđ?‘™ đ?‘’đ?‘ đ?‘˜đ?‘’ đ?‘˜đ?‘œ = đ?‘‘đ?‘œđ?‘›đ?‘‘đ?‘’ đ?‘…đ?‘’đ?‘?đ?‘˘đ?‘&#x;đ?‘ đ?‘œđ?‘ đ?‘Žđ?‘—đ?‘’đ?‘›đ?‘œđ?‘ : đ??ľ đ?‘˘. đ?‘š. đ?‘Ś đ?‘ đ?‘˘ đ?‘?đ?‘œđ?‘ đ?‘Ąđ?‘’ đ?‘Žđ?‘›đ?‘˘đ?‘Žđ?‘™ đ?‘’đ?‘ đ?‘˜đ?‘–′ đ?‘†+đ??ľ Ejemplo:
12. El coste del capital y la selecciĂłn de inversiones. El coste de oportunidad del capital En empresas en fase de crecimiento, que tienen posibilidades de realizar diversas inversiones cuya rentabilidad es superior a la que se puede obtener en el mercado financiero, el coste del capital no ha de buscarse en el pasivo, sino en otros activos alternativos. Cuando ha de elegirse entre un conjunto de inversiones mutuamente excluyentes la rentabilidad esperada que ha de exigirse de una de ellas es la que se deja de obtener al dejar de realizar la inversiĂłn alternativa (siempre que la de ĂŠsta supere al coste del pasivo y que compense por el riesgo de la inversiĂłn y por la inflaciĂłn esperada). En el sentido de coste de oportunidad, la rentabilidad esperada de ĂŠsta Ăşltima es el coste del capital invertido en aquella.
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