016 tema 16

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TEMA 16: VALORACIĂ“N Y RIESGO 1. IntroducciĂłn La actividad econĂłmica tiene una serie de riesgos. Las caracterĂ­sticas del producto afectan a sus ventas. Las variaciones afectan al beneficio generado por los activos, alteran el beneficio de los propietarios y su rentabilidad.

2. Tipos de riesgo Cuando las ventas se modifican, se altera el beneficio de explotaciĂłn (beneficio econĂłmico u operativo) que es el generado por los activos. Es importante determinar el volumen de ventas preciso para que los activos de la empresa comiencen a generar beneficios (punto muerto o umbral de rentabilidad) y analizar la sensibilidad del beneficio de explotaciĂłn respecto a las ventas (apalancamiento operativo). Cuando se altera el beneficio econĂłmico se altera la rentabilidad econĂłmica y el beneficio neto. Al variar el b. neto tambiĂŠn se altera la rentabilidad financiera, por lo que el efecto final serĂĄ una modificaciĂłn del precio de las acciones. o El anĂĄlisis del beneficio neto respecto al beneficio econĂłmico se realiza con el estudio del apalancamiento financiero. o Las relaciones existentes entre la rentabilidad financiera y la econĂłmica, dependerĂĄn del grado de endeudamiento de la empresa y del coste de sus deudas. Si la rentabilidad econĂłmica > coste de las deudas ďƒ interesarĂĄ endeudarse. Si la rentabilidad econĂłmica < coste de las deudas ďƒ podrĂ­a llegar a insolvencia tĂŠcnica.

3. El punto muerto Punto muerto.- volumen de ventas en unidades fĂ­sicas, que hace el beneficio operativo igual a cero y a partir del cual empieza a ser positivo, tambiĂŠn denominado umbral de rentabilidad. Al anĂĄlisis del punto muerto se le denomina anĂĄlisis coste-volumen-beneficio, son las principales magnitudes que intervienen en el mismo: costes fijos (financieros y no financieros), volumen de ventas y beneficios econĂłmico y neto. El beneficio operativo es la diferencia entre los ingresos y los costes no financieros:

-Ingresos:

đ??ź =đ?‘‰âˆ™đ?‘?

đ??ź: đ?‘–đ?‘›đ?‘”đ?‘&#x;đ?‘’đ?‘ đ?‘œđ?‘ đ?‘‘đ?‘œđ?‘›đ?‘‘đ?‘’ { đ?‘‰: đ?‘ Âş đ?‘˘đ?‘›đ?‘–đ?‘‘đ?‘Žđ?‘‘đ?‘’đ?‘ đ?‘Łđ?‘’đ?‘›đ?‘‘đ?‘–đ?‘‘đ?‘Žđ?‘ đ?‘?: đ?‘?đ?‘&#x;đ?‘’đ?‘?đ?‘–đ?‘œ đ?‘˘đ?‘›đ?‘–đ?‘Ąđ?‘Žđ?‘&#x;đ?‘–đ?‘œ đ?‘‘đ?‘’ đ?‘Łđ?‘’đ?‘›đ?‘Ąđ?‘Žđ?‘

-Costes fijos: aquellos que no dependen del volumen de producciĂłn y ventas. -Costes variables: dependen de la cantidad producida y vendida.

-

Coste total:

đ??ś = đ?‘‰ ∙ đ?‘?đ?‘Ł + đ??śđ?‘“

El beneficio operativo (BE) serĂĄ:

đ??ś: đ?‘?đ?‘œđ?‘ đ?‘Ąđ?‘’ đ?‘Ąđ?‘œđ?‘Ąđ?‘Žđ?‘™ đ?‘›đ?‘œ đ?‘“đ?‘–đ?‘›đ?‘Žđ?‘›đ?‘?đ?‘–đ?‘’đ?‘&#x;đ?‘œ đ?‘‰: đ?‘ Âş đ?‘˘đ?‘›đ?‘–đ?‘‘đ?‘Žđ?‘‘đ?‘’đ?‘ đ?‘Łđ?‘’đ?‘›đ?‘‘đ?‘–đ?‘‘đ?‘Žđ?‘ đ?‘‘đ?‘œđ?‘›đ?‘‘đ?‘’ { đ??ś : đ?‘?đ?‘œđ?‘ đ?‘Ąđ?‘’đ?‘ đ?‘“đ?‘–đ?‘—đ?‘œđ?‘ đ?‘“ đ?‘?đ?‘Ł : đ?‘?đ?‘œđ?‘ đ?‘Ąđ?‘’đ?‘ đ?‘Łđ?‘Žđ?‘&#x;đ?‘–đ?‘Žđ?‘?đ?‘™đ?‘’đ?‘

đ??ľđ??¸ = đ?‘‰ ∙ đ?‘? − đ?‘‰ ∙ đ?‘?đ?‘Ł − đ??śđ?‘“

→

đ??ľđ??¸ = (đ?‘? − đ?‘?đ?‘Ł )đ?‘‰ − đ??śđ?‘“

El punto muerto es el volumen de producciĂłn y ventas (X) tal que:

đ?‘‹ ∙ đ?‘? − đ?‘‹ ∙ đ?‘?đ?‘Ł − đ??śđ?‘“ = 0

→

đ?‘‹=

đ??śđ?‘“ đ?‘? − đ?‘?đ?‘Ł

La diferencia entre el precio de venta y el coste variable unitario se le denomina margen unitario sobre costes variables o margen bruto unitario (m). đ?‘š = đ?‘? − đ?‘?đ?‘Ł El punto muerto es el cociente entre los costes fijos anuales y el margen bruto unitario:

đ?‘‹=

đ??śđ?‘“ đ?‘š

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En general, las empresas en cuya estructura de costes la mayor carga recae en los costes fijos tienen un riesgo superior que aquellas cuya estructura se basa principalmente en los costes variables. A la diferencia entre las ventas previstas y el punto muerto se le llama margen de seguridad. El riesgo de pĂŠrdidas serĂĄ tanto mayor cuanto mĂĄs estrecho sea este margen. Pero tambiĂŠn influye en el nivel del riesgo la relaciĂłn existente entre los costes fijos y los variables.

4. La incidencia de las variaciones de las ventas sobre el beneficio Apalancamiento operativo.- Cuando la estructura econĂłmica de una empresa es grande, es decir, que se encuentra formada por grandes inmovilizados que le permiten producir y vender con costes pequeĂąos, pero con grandes costes fijos, se dice que tiene mucho apalancamiento operativo. Son empresas sometidas a un gran riesgo econĂłmico o riesgo operativo, que es el que se deriva de la actividad econĂłmica de la empresa, independientemente de la composiciĂłn de su estructura financiera. El coeficiente de apalancamiento operativo es la elasticidad del beneficio operativo respecto a las ventas, es el cociente entre el tanto por uno de variaciĂłn del beneficio y la proporciĂłn de variaciĂłn de las ventas que provoca esa alteraciĂłn del beneficio. El grado de apalancamiento operativo se mide por el coeficiente:

∆ đ??ľđ??¸â „đ??ľđ??¸ đ??´đ?‘œ = ∆ đ?‘‰â „đ?‘‰ đ??´đ?‘œ = (đ?‘? − đ?‘?đ?‘Ł )

đ?‘‰ đ??ľđ??¸

}

∆: đ?‘Łđ?‘Žđ?‘&#x;đ?‘–đ?‘Žđ?‘?đ?‘–Ăłđ?‘› đ?‘‘đ?‘’ ‌

↔

đ??ľđ??¸ = (đ?‘? − đ?‘?đ?‘Ł )đ?‘‰ − đ??śđ?‘“

đ??´đ?‘œ =

(đ?‘? − đ?‘?đ?‘Ł )đ?‘‰ (đ?‘? − đ?‘?đ?‘Ł )đ?‘‰ − đ??śđ?‘“

Ante una variaciĂłn de las ventas, el beneficio generado por los activos se modificarĂĄ en una proporciĂłn superior o igual y tanto mayor cuanto mayor sea el apalancamiento operativo de la empresa, es decir, cuanto mayor sean sus costes fijos no financieros. En general, los costes fijos dependen fundamentalmente del tamaĂąo del inmovilizado. Por eso tambiĂŠn se les llama cargas de estructura. Las empresas que tienen una estructura econĂłmica basada en grandes inversiones en inmovilizado se enfrentan a un riesgo econĂłmico mayor. Si las ventas crecen, el beneficio operativo aumenta en una proporciĂłn tanto mayor cuanto mĂĄs elevados sean los costes fijos. Cuando las ventas se reducen la proporciĂłn del beneficio tambiĂŠn serĂĄ mĂĄs elevada cuando lo son las cargas de estructura. Estas actĂşan como una palanca que amplia los efectos de las variaciones positivas y negativas de las ventas sobre los beneficios del activo. Apalancamiento operativo y punto muerto.- En las empresas cuyo beneficio operativo es positivo y, por tanto, sus ventas superan a su punto muerto, el apalancamiento operativo es tanto mayor cuanto mĂĄs se aproximan las ventas al punto muerto:

đ??´đ?‘œ = -

-

-

đ?‘‰ đ?‘‰âˆ’đ?‘‹

Dado un volumen de ventas previsto, el riesgo econĂłmico u operativo es mayor a medida que el punto muerto es mĂĄs elevado, por lo que ĂŠste constituye una medida de riesgo. Conocido con certeza el punto muerto, el riesgo operativo es tanto mayor cuanto menores sean las ventas previstas. A medida que las ventas se aproximan al punto muerto, el apalancamiento tiende a infinito. Cuando las ventas son inferiores al punto muerto, el beneficio es negativo.

Apalancamiento financiero.- La financiaciĂłn de la empresa a medio y largo plazo puede realizarse con recursos propios procedentes de la emisiĂłn de acciĂłn y de la retenciĂłn de beneficios, o bien, con recursos ajenos (prĂŠstamos y emprĂŠstitos). El endeudamiento genera unos costes fijos por intereses, que provocan un efecto de apalancamiento en las relaciones entre las oscilaciones del beneficio econĂłmico y las que se producen en el beneficio neto, o renta de la que pueden disponer los propietarios de la empresa. 2

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El apalancamiento financiero es la incidencia que tienen las variaciones del beneficio operativo sobre el beneficio financiero o beneficio neto como consecuencia del endeudamiento. Si inicialmente el beneficio financiero o neto es BN, al alterarse el beneficio econĂłmico en una cuantĂ­a igual a ∆đ??ľđ??¸, aquĂŠl se modificarĂĄ en ∆đ??ľđ?‘ , el coeficiente de apalancamiento serĂĄ:

∆ đ??ľđ?‘ â „đ??ľđ?‘ đ??´đ?‘“ = ∆ đ??ľđ??¸â „đ??ľđ??¸

Se trata de la elasticidad del beneficio neto respecto al beneficio operativo: es una medida de sensibilidad de aquĂŠl respecto a ĂŠste. Por tanto:

đ??´đ?‘“ =

(đ?‘? − đ?‘?đ?‘Ł )đ?‘‰ − đ??śđ?‘“ đ??ľđ??¸ = đ??ľđ?‘ (đ?‘? − đ?‘?đ?‘Ł )đ?‘‰ − đ??śđ?‘“ − đ??š

El apalancamiento financiero es igual a la unidad cuando los gastos financieros son nulos, es decir cuando la empresa no tiene deudas. Ante una variaciĂłn del beneficio operativo, el beneficio que queda para los propietarios se modificarĂĄ en una proporciĂłn tanto mayor cuanto mayor sea el apalancamiento financiero de la empresa, es decir, cuanto mayores sean sus costes financieros. El apalancamiento financiero se produce por el endeudamiento, cuyos costes hacen que se eleve el riesgo financiero, derivado de la estructura financiera de la empresa. El riesgo financiero es tanto mayor cuanto mĂĄs elevado es el nivel de endeudamiento. Apalancamiento combinado o total.- Se refiere a la incidencia que tienen las variaciones de las ventas en el beneficio que queda para los propietarios de la empresa. El coeficiente de apalancamiento total es la relaciĂłn entre el tanto por uno de variaciĂłn del beneficio neto y la proporciĂłn de modificaciĂłn de las ventas que genera aquella variaciĂłn. Los apalancamientos operativos y financieros se combinan de forma multiplicativa para general el apalancamiento total.

đ??´đ?‘Ą =

∆ đ??ľđ?‘ â „đ??ľđ?‘ ∆ đ?‘‰â „đ?‘‰

(đ?‘?−đ?‘?đ?‘Ł )đ?‘‰

đ??´đ?‘Ą = đ??´đ?‘œ ∙ đ??´đ?‘“ = (đ?‘?−đ?‘?

đ?‘Ł )đ?‘‰âˆ’đ??śđ?‘“ −đ??š

Las empresas que tienen grandes inmovilizados, que generan unos costes fijos no financieros muy elevados, tendrĂĄn un gran apalancamiento operativo y un riesgo econĂłmico muy elevado, las oscilaciones de sus ventas se dejarĂĄn sentir en gran medida en sus beneficios operativos. Si financian esos grandes activos con recursos propios, su riesgo financiero serĂĄ escaso, pero si lo hacen con deudas, a ese elevado riesgo econĂłmico habrĂĄ que aĂąadir un gran riesgo financiero, dando lugar a un fuerte riesgo total. La elevada variabilidad de su beneficio operativo redundarĂĄ en una variabilidad todavĂ­a mayor de su beneficio financiero, o renta de los accionistas, y esto se dejarĂĄ notar en el precio de las acciones, cuya maximizaciĂłn es el objetivo financiero de la empresa. En el anĂĄlisis del riesgo realizado sobre la base del punto muerto y de los distintos tipos de apalancamiento se han supuesto constantes el precio de venta del producto, el coste variable unitario y el coste fijo anual.

5. La incidencia de las variaciones de las ventas sobre la rentabilidad La rentabilidad econĂłmica de una empresa es la generada por sus activos, independientemente de cĂłmo se financie, es el beneficio econĂłmico obtenido por cada unidad monetaria invertida en el activo: đ?‘…đ??¸ = đ??ľđ??¸â „đ??´ El objetivo de la empresa es maximizar el valor de sus acciones, el beneficio que queda para los ello por cada unidad monetaria de recursos propios (K) es la rentabilidad financiera: đ?‘…đ??š = đ??ľđ?‘ â „đ??ž Cuando se trata de maximizar el valor de las acciones tiene mĂĄs importancia la rentabilidad que el beneficio absoluto: o Cuando se modifica el beneficio operativo como consecuencia de una alteraciĂłn de las ventas, la rentabilidad econĂłmica se alterarĂĄ en la misma proporciĂłn. o Cuando se modifica el beneficio neto como consecuencia de una variaciĂłn del beneficio operativo, la rentabilidad financiera se alterarĂĄ en la misma proporciĂłn.

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De todo ello se deriva que la elasticidad de la rentabilidad financiera respecto a las ventas es el apalancamiento total. Del mismo modo, la elasticidad de la rentabilidad financiera respecto a la econĂłmica es tambiĂŠn igual al apalancamiento financiero.

6. La relaciĂłn entre la rentabilidad financiera y la rentabilidad operativa Esta relaciĂłn es de gran importancia ya que muestra que cuando la rentabilidad econĂłmica es superior al coste de las deudas, la rentabilidad financiera serĂĄ tanto mayor cuanto mayor sea el nivel de endeudamiento. đ??ż:

đ?‘?đ?‘œđ?‘’đ?‘“đ?‘–đ?‘?đ?‘–đ?‘’đ?‘›đ?‘Ąđ?‘’ đ?‘‘đ?‘’ đ?‘’đ?‘›đ?‘‘đ?‘’đ?‘˘đ?‘‘đ?‘Žđ?‘šđ?‘–đ?‘’đ?‘›đ?‘Ąđ?‘œ đ?‘œ đ?‘?đ?‘œđ?‘’đ?‘“đ?‘–đ?‘?đ?‘–đ?‘’đ?‘›đ?‘Ąđ?‘’ đ?‘‘đ?‘’ đ?‘™đ?‘’đ?‘Łđ?‘’đ?‘&#x;đ?‘Žđ?‘”đ?‘’ đ?‘…đ??š = đ?‘…đ??¸ + (đ?‘…đ??¸ − đ?‘˜đ?‘– )đ??ż

→

đ??ż = đ??ˇâ „đ??ž

→

đ?‘&#x;đ?‘Žđ?‘Ąđ?‘–đ?‘œ đ?‘’đ?‘›đ?‘Ąđ?‘&#x;đ?‘’

đ?‘&#x;đ?‘’đ?‘?đ?‘˘đ?‘&#x;đ?‘ đ?‘œđ?‘ đ?‘Žđ?‘—đ?‘’đ?‘›đ?‘œđ?‘ (đ??ˇ) đ?‘&#x;đ?‘’đ?‘?đ?‘˘đ?‘&#x;đ?‘ đ?‘œđ?‘ đ?‘?đ?‘&#x;đ?‘œđ?‘?đ?‘–đ?‘œđ?‘ (đ??ž)

đ?‘˜đ?‘– : đ?‘Ąđ?‘–đ?‘?đ?‘œ đ?‘‘đ?‘’ đ?‘–đ?‘›đ?‘Ąđ?‘’đ?‘&#x;ĂŠđ?‘ đ?‘‘đ?‘’ đ?‘™đ?‘Žđ?‘ đ?‘‘đ?‘’đ?‘˘đ?‘‘đ?‘Žđ?‘ (đ?‘’đ?‘› đ?‘Ąđ?‘Žđ?‘›đ?‘Ąđ?‘œ đ?‘?đ?‘œđ?‘&#x; đ?‘˘đ?‘›đ?‘œ)

Mientras se puedan tomar recursos al 6% de interĂŠs, por ejemplo, e invertirlos al 15%, interesarĂĄ seguir haciĂŠndolo y los propietarios se quedarĂĄn con la diferencia entre ambas tasas. A priori no es posible saber con certeza si la rentabilidad econĂłmica superarĂĄ el coste de los recursos ajenos: o Si los directivos se endeudan porque esperan obtener una rentabilidad operativa superior al coste de las deudas y se equivocan en sus previsiones, la rentabilidad financiera serĂĄ tanto menor cuanto mayor sea el nivel de endeudamiento. o Si el coste de las deudas supera la rentabilidad operativa, a partir de cierto nivel de endeudamiento, la rentabilidad financiera serĂĄ negativa, por serlo el beneficio neto. Vemos que el riesgo empresarial se eleva a medida que aumentan las deudas. La relaciĂłn existente entre la rentabilidad financiera y la rentabilidad econĂłmica si tenemos en cuenta el impuesto sobre el beneficio, siendo t el tipo de gravamen, el beneficio lĂ­quido (BL) serĂĄ: đ??ľđ??ż = đ??ľđ?‘ (1 − đ?‘Ą)

đ?‘…đ?‘’đ?‘›đ?‘Ąđ?‘Žđ?‘?đ?‘–đ?‘™đ?‘–đ?‘‘đ?‘Žđ?‘‘ đ?‘“đ?‘–đ?‘›đ?‘Žđ?‘›đ?‘?đ?‘–đ?‘’đ?‘&#x;đ?‘Ž → đ?‘‘đ?‘’đ?‘ đ?‘?đ?‘˘ĂŠđ?‘ đ?‘‘đ?‘’ đ?‘–đ?‘šđ?‘?đ?‘˘đ?‘’đ?‘ đ?‘Ąđ?‘œđ?‘

đ?‘…đ??šđ?‘‘ = [đ?‘…đ??¸ + (đ?‘…đ??¸ − đ?‘˜đ?‘– )đ??ż](1 − đ?‘Ą)

La decisiĂłn principal en materia de estructura financiera de la empresa, es la concerniente a la determinaciĂłn de su nivel de endeudamiento y en esta decisiĂłn han de considerarse factores de rentabilidad y de riesgo.

7. Las limitaciones del anĂĄlisis coste-volumen-beneficio En el anĂĄlisis del riesgo realizado sobre la base del punto muerto y de los distintos tipos de apalancamiento se han supuesto constantes el precio de venta del producto, el coste variable unitario y el coste fijo anual. El volumen de ventas depende del precio y de la funciĂłn de la demanda. En realidad el precio no es constante, sino que es una variable que puede utilizarse y se utiliza para influir en el nivel de ventas. Los costes fijos y el coste variable unitario son constantes a corto plazo, pero en el plazo largo ambas variables se pueden modificar.

8. La probabilidad de insolvencia Se dice que una empresa se encuentra en situaciĂłn de insolvencia tĂŠcnica cuando el beneficio que generan sus activos (BE) no es suficiente para hacer frente a los intereses de sus deudas (F). Las empresas mĂĄs endeudadas tienen una mayor probabilidad de insolvencia, cuanto mayor son los intereses mĂĄs probable resulta que el beneficio operativo sea inferior a ellos.

9. El presupuesto de tesorerĂ­a Es un documento en el que se reflejan los saldos inĂ­ciales de liquidez, los cobros, los pagos y los saldos finales de dinero en cada uno de los perĂ­odos presupuestarios. Normalmente estos perĂ­odos son semanas, quincenas, meses o trimestres.

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10. Variaciones ordinarias y extraordinarias La valoraciĂłn de la empresas ha cobrado gran importancia, una de las principales vĂ­as seguidas para ello han sido los procesos de fusiĂłn y absorciĂłn. Las mĂĄs polĂŠmicas son las que han de realizarse cuando interviene un componente polĂ­tico, Privatizaciones: ventas de empresas pĂşblicas a particulares. Reprivatizaciones: se expropian privadas y se venden a particulares. Tipos de valoraciones: ordinarias (cotidianas) y extraordinarias (fusiĂłn de dos empresas o cuando se realizan compra-venta de una empresa).

11. MĂŠtodos de valoraciĂłn de empresas La valoraciĂłn en liquidaciĂłn es la que realizarĂ­a una persona que piensa adquirir la empresa para vender sus activos, pagar a los acreedores, y quedarse con la diferencia entre el montante asĂ­ obtenido y el precio pagado por ella. El valor resultante tiene cierto carĂĄcter subjetivo y relativo. SegĂşn cuĂĄl sea el objetivo se distingue entre valoraciĂłn en liquidaciĂłn y valoraciĂłn en funcionamiento. La valoraciĂłn en liquidaciĂłn ďƒ patrimonio inerte y no como sistema vivo. El valor en funcionamiento es el valor que tiene la empresa para quien piensa continuar con el negocio. InteresarĂĄ liquidar una empresa cuando su valor en funcionamiento sea inferior que su valor en liquidaciĂłn. Valor Sustancial, Valor de Rendimiento y Fondo de Comercio El valor de reposiciĂłn de un bien es lo que costarĂ­a adquirir otro bien para sustituirlo por tener las mismas prestaciones, misma capacidad de producciĂłn y de generaciĂłn de rentas, aunque no sea igual. El valor sustancial (VS) de una empresa es el resultado de deducir sus deudas a los valores de reposiciĂłn actualizados de todos sus bienes y derechos. El valor de rendimiento es el valor actual de todas las rentas que generarĂĄ la empresa en el futuro. 1 1− (1 + đ?‘˜)đ?‘› đ?‘‰đ?‘… = đ??ľ đ?‘˜ Si inversiĂłn tiende a infinito: đ??ľ đ?‘‰đ?‘… = đ?‘˜ En realidad la valoraciĂłn analĂ­tica de una empresa es un punto a partir del cual comienza el proceso de negociaciĂłn. El fondo de comercio hace referencia a los activos intangibles que tiene una empresa, como clientela, cuota de mercado, etc. Hay dos formas diferentes de determinar el fondo de comercio: - MĂŠtodo de la diferencia respecto al valor total: estima el valor del fondo como diferencia entre el valor de la empresa en funcionamiento y lo que vale su parte tangible. - MĂŠtodo de los super rendimientos: estima el valor del fondo de comercio por el valor actual de la diferencia entre las rentas generadas por la empresa en cuestiĂłn y las que pueden considerarse normales. Cuando el fondo de comercio es positivo, se le denomina goodwill y cuando es negativo, badwill.

12. El mĂŠtodo indirecto đ?‘€ĂŠđ?‘Ąđ?‘œđ?‘‘đ?‘œđ?‘ đ?‘‘đ?‘’ đ?‘‰đ?‘Žđ?‘™đ?‘œđ?‘&#x;đ?‘Žđ?‘?đ?‘–Ăłđ?‘› { đ?‘‘đ?‘’ đ??¸đ?‘šđ?‘?đ?‘&#x;đ?‘’đ?‘ đ?‘Žđ?‘

đ?‘€ĂŠđ?‘Ąđ?‘œđ?‘‘đ?‘œ đ??ˇđ?‘–đ?‘&#x;đ?‘’đ?‘?đ?‘Ąđ?‘œ đ?‘œ đ??´đ?‘›đ?‘”đ?‘™đ?‘œđ?‘ đ?‘Žđ?‘—Ăłđ?‘›

đ?‘€ĂŠđ?‘Ąđ?‘œđ?‘‘đ?‘œ đ??źđ?‘›đ?‘‘đ?‘–đ?‘&#x;đ?‘’đ?‘?đ?‘Ąđ?‘œ đ?‘œ đ??´đ?‘™đ?‘’đ?‘šĂĄđ?‘›

MĂŠtodo indirecto o alemĂĄn: para calcular el valor global, al valor sustancial sĂłlo se le aĂąade la mitad del fondo de comercio. đ??šđ??ś = đ?‘‰đ?‘… − đ?‘‰đ?‘†

đ?‘™đ?‘˘đ?‘’đ?‘”đ?‘œ

đ?‘‰đ??ş = đ?‘‰đ?‘† +

đ?‘‰đ?‘… − đ?‘‰đ?‘† 2

→

�� =

đ?‘˝đ?‘š + đ?‘˝đ?‘ş đ?&#x;?

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13. El mĂŠtodo directo Estima el fondo de comercio por el procedimiento de los super rendimientos y luego se aĂąade este importe al del valor sustancial para estimar el valor global. El super rendimiento serĂ­a la diferencia entre el beneficio que se obtiene y el beneficio normal. đ??ľ − đ?‘˜ ∙ đ?‘‰đ?‘†

đ?‘ đ?‘– đ?‘™đ?‘Ž đ?‘&#x;đ?‘’đ?‘›đ?‘Ąđ?‘Žđ?‘?đ?‘–đ?‘™đ?‘–đ?‘‘đ?‘Žđ?‘‘ đ?‘’đ?‘

đ?‘&#x; = đ??ľâ „đ?‘‰đ?‘†

đ?‘’đ?‘›đ?‘Ąđ?‘œđ?‘›đ?‘?đ?‘’đ?‘

đ?‘&#x; ∙ đ?‘‰đ?‘† − đ?‘˜ ∙ đ?‘‰đ?‘† = (đ?‘&#x; − đ?‘˜) ∙ đ?‘‰đ?‘†

El fondo de comercio serĂ­a segĂşn este mĂŠtodo: đ??šđ??ś = (đ??ľ − đ?‘˜ ∙ đ?‘‰đ?‘†) ∙ đ??´đ?‘›ÂŹđ?‘˜ El valor global se estima aĂąadiendo el valor sustancial al fondo de comercio, calculado por el procedimiento de los super rendimientos: đ?‘˝đ?‘Ž = đ?‘˝đ?‘ş + đ?‘­đ?‘Ş

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