MARCO REGULATORIO DE LA NTEGRACIÓN DE LAS BOLSAS DE VALORES: LA PERSPECTIVA CHILENA
Armando Massarente Silva Fiscal de Valores Superintendencia de Valores y Seguros Presentación Preparada para el Seminario Integración de Bolsas de Valores de Chile y Colombia Bogotá, miércoles 23 de junio 2010
COLOMBIA, PERÚ Y CHILE EN LA RUTA DE LA INTEGRACIÓN BURSÁTIL
BENEFICIOS DE LA INTEGRACIÓN BURSÁTIL
BENEFICIOS DE LA INTEGRACIÓN BURSÁTIL Acuerdo de Lima El 8 de septiembre de 2009, La Bolsa de Valores de Lima (BVL), la Bolsa de Valores de Colombia (BVC), la Bolsa de Comercio de Santiago (BCS) y las centrales de Depósito de Valores de Perú, Colombia y Chile suscribieron hoy el Acuerdo que les permitirá definir un modelo de integración de sus mercados de renta variable.
Fuente: Agencia Andina de Perú http://www.andina.com.pe/Terra.cl Martes 8 de Septiembre de 2009, 13:58hs
BENEFICIOS DE LA INTEGRACIÓN BURSÁTIL • La iniciativa conjunta forma parte de la tendencia que se observa en los mercados de valores más desarrollados donde se vienen dando a través de alianzas de cooperación mutua y/o fusión de sus operaciones, con el objetivo de potenciar las capacidades de crecimiento de cada mercado. • La integración de los mercados bursátiles es un proceso mediante el cual se realizan alianzas que permiten unir plataformas (sistemas) de negociación de valores y así concentrar un mayor número de emisores, inversionistas e intermediarios para generar en estos mercados economías de escala, optimizar la infraestructura tecnológica, adecuar los mecanismos, procedimientos y reglas de los mercados bursátiles, entre otros.
BENEFICIOS DE LA INTEGRACIÓN BURSÁTIL • El presidente de la BVL, Roberto Hoyle, señaló que la integración de las bolsas a nivel latinoamericano es un paso importante para incrementar tanto el atractivo de las inversiones en la región como también la competitividad de las empresas, dado que se esperaría que el mayor flujo de capitales conlleve a una mayor competitividad. • "Las bolsas tienen como objetivo estratégico incrementar la liquidez de sus mercados de manera sostenida a través del tiempo, si la integración posibilita este proceso debemos unir esfuerzos para marchar hacia ella", agregó. • Destacó que la integración de la BVL con la BVC y la BCS será beneficiosa para los tres mercados por la mayor oferta de valores que se podrá brindar a los inversionistas.
BENEFICIOS DE LA INTEGRACIÓN BURSÁTIL • La bolsa peruana tiene una oferta de títulos relacionados con la minería, la bolsa colombiana con los hidrocarburos y el sector bancario y la bolsa chilena con energía, comercio y servicios. • En un segundo paso, la integración de los mercados de renta fija también será beneficiosa dada la amplitud de los mercados de renta fija colombiano y chileno, agregó. • El presidente de la BVC, Juan Pablo Córdoba, manifestó que la idea es hacer la menor cantidad de modificaciones en la regulación y aprovecharlas de la mejor manera, obviamente respetando las normas de cada país y ofreciendo condiciones ideales, tanto para emisores, como para intermediarios e inversionistas de lado y lado de la frontera.
BENEFICIOS DE LA INTEGRACIÓN BURSÁTIL • Por su parte, el gerente general de la BVL, Francis Stenning, mencionó que la integración posibilitará una mayor dinámica en la transferencia y movimiento de capitales en los tres mercados bursátiles, favoreciendo el desarrollo económico de Perú, Colombia y Chile. • Así mismo, el gerente general de la BVS, José Antonio Martínez, explicó que el proyecto consiste en implementar un modelo de mercado que permitirá a los corredores chilenos ofrecer a sus clientes mayor facilidad de acceso a las acciones colombianas y peruanas además de los títulos locales. • De forma similar, los intermediarios de Colombia y Perú, bajo el mismo mecanismo, podrán ofrecer a sus clientes acciones de los otros dos países.
BENEFICIOS DE LA INTEGRACIÓN BURSÁTIL • Por su parte, el gerente general de Cavali, Víctor Sánchez, el gerente general de DCV Depósito Central de Valores de Chile, Fernando Yáñez, y el presidente del Depósito Centralizado de Valores de Colombia (Deceval), Jorge Hernán Jaramillo, señalaron que la integración será muy importante y beneficiosa para las bolsas y centrales de Depósito de los tres países debido a que se podrán ofrecer mejores condiciones a los mercados e inversionistas. • La integración de los mercados busca acercar a los participantes de estos mercados, simplificar el acceso y los procedimientos y beneficiarse de las economías de escala que un mercado más grande puede generar. • Pretende así mismo plasmar una cooperación activa para atraer y conservar a inversionistas, a los emisores y a los intermediarios al atender sus necesidades con calidad, simplicidad y accesibilidad.
BENEFICIOS DE LA INTEGRACIÓN BURSÁTIL • Algunos ejemplos de éxito de integración de bolsas en Europa son Norex Alliance (conformado por OMX Nordic Exchanges, la bolsa de Oslo y las bolsas de los países bálticos) y las bolsas de Copenhague, Helsinki, Estocolmo, Islandia, Noruega, Tallin, Riga y Vilna. • Otro caso es el de NYSE Euronext que integra a las bolsas de Amsterdam, Bruselas y París, Lisboa y la bolsa de Nueva York. • La BVL informó que el acuerdo se suscribió en el marco de la Reunión Anual de la Federación Iberoamericana de Bolsas (FIAB), que este año se realiza en simultáneo con la Reunión de Mercados Emergentes de la World Federation of Exchanges (WFE) en Perú. • El acuerdo contempla la integración de mercados de renta variable, como una primera etapa; las bolsas se mantendrían como entidades jurídicas funcionales y operativas independientes en cada uno de sus países.
BENEFICIOS DE LA INTEGRACIÓN BURSÁTIL • También contempla el mutuo reconocimiento ya que los participantes del mercado serán los intermediarios autorizados para operar en las respectivas bolsas, y éstas serán el vehículo de acceso al mercado integrado. • La plaza de la operación se determinará de acuerdo a la plaza origen del emisor, y la liquidación de las operaciones se regirá de acuerdo a las prácticas seguidas en el mercado respectivo. • También contempla el acuerdo entre autoridades para reconocer a los intermediarios y emisores de cada mercado; las autoridades de cada país mantendrán la competencia respecto a la bolsa, los intermediarios y los emisores del respectivo país; y, cada bolsa administrará su plataforma tecnológica. •
http://economia.terra.cl/noticias/noticia.aspx?idNoticia=200909081758_ADN_1252432706n N08286240&idtel=IB033IBC
COLOMBIA, PERÚ Y CHILE EN LA RUTA DE LA INTEGRACIÓN BURSÁTIL
EL PROYECTO DE INTEGRACIÓN BURSÁTIL
EL PROYECTO DE INTEGRACIÓN BURSÁTIL MODELO DE INTEGRACIÓN • Iniciativa del Sector Privado en dos fases: – Fase 1: Diseñada con el objeto ser implementada sin cambios de ley, solo ajustes normativos – Fase 2: Por diseñar, apunta a plataforma integrada de bolsas, intermediarios operando en la plataforma integrada, ofreciendo valores de los tres países.
EL PROYECTO DE INTEGRACIÓN BURSÁTIL FASE 1 MODELO DE INTEGRACIÓN • Enrutamiento intermediado –I
Acuerdo entre bolsas.
– II Contrato entre corredores: mandato para comprar valores en los otros dos mercados. – III Contrato entre depositarios: cuentas recíprocas. – IV Acuerdo entre reguladores.
EL PROYECTO DE INTEGRACIÓN BURSÁTIL FASE 1 MODELO DE INTEGRACIÓN
• I Acuerdo entre bolsas – Contrato marco para corredores. – Estándar de difusión de información financiera de emisores. – Definición de segmentos de oferta de valores.
EL PROYECTO DE INTEGRACIÓN BURSÁTIL FASE 1 MODELO DE INTEGRACIÓN • II Contrato entre corredores: mandato para comprar valores en los otros dos mercados – Corredores de cada jurisdicción mantendrían responsabilidad de cumplimiento de regulación local local.. – Contrato entre corredores debería garantizar la obligación del corredor del otro país de cumplir con la regulación que requiere el corredor local. local. De esta forma el contrato permitiría que la regulación local alcanzara al corredor extranjero indirectamente. – Temas del contrato marco: prevención de lavado de activos, seguridad en la transmisión de información, estándares de provisiones para liquidación de valores, conflictos de interés, etc.,.
EL PROYECTO DE INTEGRACIÓN BURSÁTIL FASE 1 MODELO DE INTEGRACIÓN
• III Contrato entre depositarios – Cada corredor local mantendrá en el depositario local una cuenta para el corredor con el que tiene convenio en el otro país.
EL PROYECTO DE INTEGRACIÓN BURSÁTIL FASE 1 MODELO DE INTEGRACIÓN • IV Acuerdo entre reguladores – En el 2009 y 2010 se firmaron dos MOUs entre los reguladores: – Uno de intenciones para contribuir al desarrollo del proyecto de integración. Santiago, 28 octubre 2009 – Otro para acordar intercambio de información y eventuales necesidades de coordinación de supervisión. Lima, 15 enero 2010
COLOMBIA, PERÚ Y CHILE EN LA RUTA DE LA INTEGRACIÓN BURSÁTIL
PROPUESTA DE MARCO REGULATORIO DE CHILE NORMAS VIGENTES
PROPUESTA DE MARCO REGULATORIO DE CHILE NORMAS LEGALES SOBRE VALORES EXTRANJEROS • LEY N° 18.045 SOBRE MERCADO DE VALORES • OFERTA PUBLICA DE VALORES EXTRANJEROS (Título XXIV, 1999) – Oferta pública de valores extranjeros requiere de su previa inscripción en registro especial. – Banco Central determina normas sobre operaciones de cambios internacionales, y autoriza monedas extranjeras en que deben expresarse y transarse los valores en el mercado nacional. – Emisor inscrito en supervisor de origen o de donde se transe. – Valores susceptibles o no de ser ofrecidos en mercado extranjero. – Inscripción solicitada por emisor o patrocinador. – SVS determina información que solicitante debe proporcionar.
PROPUESTA DE MARCO REGULATORIO DE CHILE NORMAS LEGALES SOBRE VALORES EXTRANJEROS • LEY N° 18.045 SOBRE MERCADO DE VALORES • OFERTA PUBLICA DE VALORES EXTRANJEROS (continuación) – Información en español e idioma de origen o de donde se transe, salvo en caso de patrocinadores. – SVS puede establecer requisitos diferentes según naturaleza de los valores y determinar mercados en que se transen. – SVS puede eximir de obligación de registro a emisores supervisados por entidades con que mantenga MOU. – SVS, por NCG y previo informe favorable de Banco Central, puede autorizar operaciones fuera de bolsa. – Valores extranjeros de organismos internacionales o Supranacionales, o Estados extranjeros, deben inscribirse, según NCG de la SVS.
PROPUESTA DE MARCO REGULATORIO DE CHILE NORMAS LEGALES SOBRE VALORES EXTRANJEROS •
SIN OFERTA PÚBLICA
•
Cir. 1.046 1991. Autoriza como actividad complementaria la asesoría y comisión específica para la compra y venta de valores en mercados de valores extranjeros. Cir. 1493 2000, que autoriza como actividad complementaria la actividad de servicios de vínculos o links en la compra y venta de valores en el extranjero. Of. Cir.6589 2000, que imparte instrucciones relativas a la publicidad o promoción que realicen intermediarios de los servicios sobre valores extranjeros autorizados por las circulares 1046 y 1493.
• •
•
CON OFERTA PÚBLICA
• •
NCG 88 1999. Establece normas de inscripción de CDV. NCG 215 2008. Establece requisitos y condiciones que deben cumplir las sociedades para patrocinio de inscripción de valores extranjeros.
PROPUESTA DE MARCO REGULATORIO DE CHILE NORMAS SVS SOBRE VALORES EXTRANJEROS • CON OFERTA PUBLICA (continuación)
• NCG 216 2008 Define inversionista calificado. • NCG 217 2008 Establece normas de inscripción de acciones o certificados representativos de acciones en registro de valores extranjeros. • NCG 240 2009 Imparte instrucciones sobre oferta pública de valores extranjeros en bolsa y fuera de bolsa. • NCG 241 2008 Establece normas de inscripción de títulos emitidos por vehículo de inversión colectiva.
PROPUESTA DE MARCO REGULATORIO DE CHILE FASE 1 • NCG 217 – Regula oferta pública de valores extranjeros – Faculta inscripción de valores extranjeros por patrocinador – Condiciona oferta pública a mercados aprobados por la SVS que califiquen de acuerdo con calidad de la regulación (equivalente a la chilena). Opcionalmente, permite la oferta de valores restringida a inversionistas calificados – Hasta ahora solo se han aprobado los mercados autorizados por la CCR, que corresponde a países con grado de inversión triple A
PROPUESTA DE MARCO REGULATORIO DE CHILE FASE 1 • NCG 217 (continuación) – Se está trabajando en el análisis de la normativa de los tres mercados para emisores, intermediarios y custodia y liquidación de valores (informe de los equipos legales del sector privado) para evaluar si las regulaciones de Perú y Colombia les permiten calificar – Se analizarán las asimetrías regulatorias y en el caso de ser “admisibles” se exigirá revelación y difusión de ellas. De no ser admisibles se solicitará modificación al regulador correspondiente – De persistir asimetrías no “admisibles” se dará la opción para oferta de estos valores restringida a inversionistas calificados
PROPUESTA DE MARCO REGULATORIO DE CHILE FASE 1 • NCG 240 (numero 1, sección III) – Permite que las transacciones de acciones inscritas en el Registro de Valores Extranjeros, puedan efectuarse fuera de los sistemas de negociación de las bolsas nacionales, en la medida que tales operaciones sean realizadas en rueda en bolsas extranjeras. – Regula contenido de la reglamentación de operaciones bursátiles (sistemas, requisitos de corredores, custodia y liquidación de valores, entre otros). • Circular 1809 – Prevención de lavado de activos.
REGISTRO DE ACCIONES EXTRANJERAS Mercado
Solicitante
Inversionista
Información
Idioma
Calificado
Antecedentes Emisor, Inf. Financiera, Prospecto, Inf. Relevante y otros
Inglés o Español, c/ Inf. preparada Mdo Local
General
Antecedentes Emisor, Inf. Financiera Auditada, Prospecto, Inf. Relevante y otros
Inglés o Español, c/ Inf. preparada Mdo Local
Calificado
Antecedentes Emisor, Inf. Financiera, Inf. Relevante y otros
Inglés o Español
General
Antecedentes Emisor, Inf. Financiera Auditada, Inf. Relevante y otros
Inglés o Español
Calificado
Antecedentes Emisor, Inf. Financiera, Prospecto, Inf. Relevante y otros
Inglés o Español, c/ Inf. preparada Mdo Local
Calificado
Antecedentes Emisor, Inf. Financiera, Inf. Relevante y otros
Inglés o Español
Emisor
Reconocido
Patrocinador
Emisor No Reconocido Patrocinador
REGISTRO DE VALORES EXTRANJEROS
Acciones
4 Endesa España, Methanex, Canadá Volcán Perú Geopark UK
ADRs
3
Cuotas de Fondos Mutuos
17 (94 subfondos)
Cuotas FICE
2
I Shares Trust
2
MERCADOS EXTRANJEROS RECONOCIDOS América American Stock Exchange, Inc. (AMEX), The Nasdaq Stock Market LLC, New York Stock Exchange LLC (NYSE), Toronto Stock Exchange (TSX) Asia y Oceanía Australian Stock Exchange Limited (ASX), Osaka Securities Exchange, Singapore Exchange Limited (SGX), Tokyo Stock Exchange (TSE), The Stock Exchange of Hong Kong Limited Europa Bolsa de Valores de Barcelona, Bolsa de Valores de Bilbao, Bolsa de Valores de Madrid, Bolsa de Valores de Valencia, Borsa Italiana SpA, Deutsche Börse A.G., Frankfurter Wertpapierbörse, Euronext Paris, Euronext Amsterdam, Euronext Brussels, Euronext Lisbon, London Stock Exchange Plc (LSE), SWX Swiss Exchange, Virt-X Exchange, Limited, Copenhagen Stock Exchange, Helsinki Stock Exchange, Stockholm Stock Exchange, Oslo Børs ASA.
COLOMBIA, PERÚ Y CHILE EN LA RUTA DE LA INTEGRACIÓN BURSÁTIL
PROPUESTA DE MARCO REGULATORIO DE CHILE NUEVO MUNDO
PROPUESTA DE MARCO REGULATORIO DE CHILE FASE 1 • Oferta pública de valores extranjeros en Chile Título XXIV Ley de Valores. – Se ofertan, transan y liquidan en Chile. se ofertan en Chile – Novedad
se transan y se liquidan en el extranjero
PROPUESTA DE MARCO REGULATORIO DE CHILE FASE 1 • Tareas. • Grupo de trabajo con sector privado. • Trabajo de análisis de regulación comparada de las divisiones. • Coordinación con otros reguladores. • Grupo de toma de decisiones. • Grupo de trabajo con MINHAC y BC.
PROPUESTA DE MARCO REGULATORIO DE CHILE FASE 1 • Ajustes normativos: (Instrumentos regulatorios) – Se evalúa la aceptación de los mercados de Lima y Bogotá como de mercados extranjeros reconocidos, lo que permite la inscripción de los instrumentos transados en estos mercados en el registro de valores extranjeros. – La BCS actuaría como agente patrocinador de los instrumentos de Lima y Bogotá. – Se deberá calificar las operaciones que se realicen en el marco de este convenio, dentro de las alternativas que ofrece la regulación de operaciones de cambio, lo que requiere la participación del Banco Central de Chile.
PROPUESTA DE MARCO REGULATORIO DE CHILE FASE 1 • Ajustes normativos: (Instrumentos regulatorios) – Se debe buscar una interpretación de la normativa vigente para facultar la representación del DCV en el ejercicio de los derechos políticos de los mandantes extranjeros. – Se debe esclarecer el momento exacto de la aceptación de las órdenes en el sistema de compensación y liquidación de valores y si éste es significativo para la determinación de la firmeza e irrevocabilidad, de manera de que los inversionistas puedan tener certeza de eventuales diferencias entre las tres jurisdicciones (en Chile se está resolviendo cuando será aceptada. La aceptación determina la firmeza).
PROPUESTA DE MARCO REGULATORIO DE CHILE FASE 1 • Aspectos de autorregulación – Algunas asimetrías regulatorias relevantes entre la jurisdicción chilena y alguna de las dos extranjeras deberán dar origen a estándares que serán exigidos como contenidos mínimos en los contratos entre corredores por el reglamento de operaciones de bolsa. – Las demás asimetrías regulatorias relevantes deberán ser difundidas de manera destacada a los inversionistas de cada país.
PROPUESTA DE MARCO REGULATORIO DE CHILE FASE 2 • Definir requerimientos de cambio legal – Cambios ad hoc para el proyecto. – Visión más general transfronterizas:
de
regulación
de
transacciones
• Oferta pública • Depósito • Custodia • Transacción • Liquidación
múltiples combinaciones
PROPUESTA DE MARCO REGULATORIO DE CHILE FASE 2 Ejemplos de materias por analizar • Oferta pública en un país con liquidación y custodia en otro. Oferta en uno, liquidación en otro y custodia en un tercero, etc. • Cada depositario tendrá un detalle de las cuentas de mandantes finales mantenidas para el corredor del otro país.
PLAN DE INTERCONEXION DE BOLSAS DE COLOMBIA, PERU Y CHILE Fase I Ruteo Intermediado y calce local Pantalla con valores de los tres mercados Contado RV
Responsabilidad del int. local Cuentas individuales inter./inv.
Acuerdos de servicios
Reconocimiento de Valores para Oferta Pública Habilitados para invertir Inversión nacional MOU (información , valores y emisores)
Fase II Acceso directo y calce local Reglas uniformes de negociación Todas las operaciones RV
CyL transfronterizo (directa) Reglas uniformes de CyL
Reconocimiento para operar
Reconocimiento pleno como emisor local (negociación) Trato nacional Tratamiento tributario como inversión local MOU (supervisión y vigilancia de intr.)
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COLOMBIA, PERÚ Y CHILE EN LA RUTA DE LA INTEGRACIÓN BURSÁTIL
ESTADO DE AVANCE
COLOMBIA, PERÚ Y CHILE EN LA RUTA DE LA INTEGRACIÓN BURSÁTIL Hitos del proceso • •
Acuerdo suscrito entre bolsas y depósitos de valores en Lima el 8 de septiembre y el 2 de junio de 2010. Dos MOU suscritos entre los reguladores de C-P-CH. – Uno intenciones para contribuir al desarrollo del proyecto de integración. Santiago, 28 octubre 2009.
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– Otro para acordar intercambio de información y eventuales necesidades de coordinación de supervisión. Lima, 15 enero 2010. Una iniciativa privada apoyada por las autoridades reguladoras de los mercados.
COLOMBIA, PERÚ Y CHILE EN LA RUTA DE LA INTEGRACIÓN BURSÁTIL
EXPECTATIVAS
MERCADO BURSÁTIL LATINOAMERICANO
• Acuerdo de Integración de los mercados de renta variable de Colombia, Perú y Chile creará la “bolsa” con el mayor número de emisores de América Latina, superando al gigante brasileño. • La primera fase de integración se implementará este año y se denominó Enrutamiento
Diario Estrategia 10.06.2010 – Pág. 18-19
MERCADO BURSÁTIL LATINOAMERICANO DICIEMBRE 2009
Fuente: Bolsas de Colombia Perú y Chile Diario Estrategia 10.06.2010 – Pág. 18-19
MERCADO BURSÁTIL LATINOAMERICANO •
"A través de los sistemas tecnológicos podremos ver los ambientes de los países dentro de cada terminal, ver las acciones de cada bolsa y comprar y vender a través de un operador directo pero vamos a necesitar a alguien en cada uno de los mercados para salir a través de ese agente a la bolsa“…,
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En un segundo paso, cuando los distintos sistemas y estructuras de los mercados (por ejemplo los custodios de valores) se interconecten por completo, será la corredora del país de origen de la operación la que actuará como agente oficial de la transacción,...
Del proceso de interconexión resultará en un conglomerado de bolsas que sumarán 564 compañías, sumando una capitalización bursátil combinada de US$ 442.914 millones, la segunda más grande luego de Brasil (US$ 1.3 billones) Diario Financiero 15.06.2010 – Pág. 19
MERCADO BURSÁTIL LATINOAMERICANO DICIEMBRE 2009
Fuente: Bolsa de Comercio de Chile Diario Estrategia 15.06.2010 – Pág. 19
Gracias