BANK MAGAZINE 66

Nº 66 • $240 4Q • 2019

JAVIER ORTÍZ BATALLA, PRESIDENTE DEL BANCO CIUDAD

“EL SISTEMA DEMOSTRÓ FORTALEZA FRENTE A LA ADVERSIDAD” MARIANO GORODISCH

LUIS BELDI

CÓMO HACEN LOS QUE BLANQUEARON PARA ESCONDER SUS DÓLARES DE LA AFIP

EL DEFAULT Y LA HIPERINFLACIÓN SON DOS AMENAZAS LATENTES

FABIÁN KON, CEO DEL BANCO GALICIA

“LA DEMANDA DE CRÉDITOS ES DÉBIL Y PONEMOS MUCHO FOCO EN LA COBRANZA”

CLAUDIO ZUCHOVICKI: TODO TIEMPO FUTURO ES MEJOR

INTRODUCCIÓN Todo tiempo futuro es mejor

D CLAUDIO ZUCHOVICKI

entro de 30 años, cuando mis hijos tengan mi edad, habrá en el mundo casi 10 mil millones de habitantes, o sea 2500 millones de personas más de las que hay hoy. Piensa un segundo acerca de ¿cómo será ese mundo? ¿dónde vivirán esas otras personas? ¿cómo se ganarán la vida?

Antes de que arriesgues una respuesta déjame contarte como era el mundo 30 años atrás así comparamos la capacidad de transformación de una sociedad en ese lapso y veamos entonces si todo tiempo pasado fue mejor. Hace 30 años (promediando los ochenta), el presidente de los Estados Unidos era Ronald Reagan y la tasa de interés era del 12% anual en dólares. China era un Nación pobre liderada por Deng Xiaoping. La primera ministra británica era Margaret Thatcher, el presidente francés, François Mitterrand, y el presidente soviético, Mikhail Gorbachev, Ellos dominaban los titulares de los diarios, de las radios y de la tele (no había otros medios, casi ni cable). En Argentina pasábamos de la plata dulce a la híper, de los milicos y los desaparecidos a la vuelta a la democracia y a los paros a Alfonsín. No había pesos sino australes, que valían más que el dólar. No había celulares, bah…. ni teléfonos había, la guía Peuser era la Biblia para los que veníamos a estudiar a Buenos Aires y los protagonistas de Clave de Sol ni un beso en cámara te mostraban, y a mis viejos les mandaba cartas a Mar del Plata para contarles como yo estaba.

En ese momento, la población mundial era unos 4500 millones de personas, y el 42% (casi dos mil millones) vivía en la pobreza extrema. Se temía que la población creciera

más rápido que la capacidad de producción agrícola y eso creara todavía más pobreza.

Pero las predicciones malthusianas fallaron. Si bien la población mundial aumentó a 7500 millones de personas, hoy sólo unos 750 millones (apenas el 10% de la población total) viven en la extrema pobreza. China y la India, en particular, sacaron de la pobreza a cientos de millones de personas en las últimas décadas, y mejoraron los ingresos y la salud de sus ciudadanos.

A veces me da miedo el progreso, que las redes me controlen todo lo que hago, pero con el tiempo fui aprendiendo que está bueno que Google maps o Waze me simplifiquen la vida, que en mi celular tenga más cosas que mi lista de casamiento: correo, chat, Face, diarios, tele, películas, despertador, música, cotizaciones online, tiempo online, WhatsApp. ¡¡¡¡Skype!!!! ¿Entienden?Puedo ver con quien estoy hablando y en la película “Volver al Futuro “ eso era ciencia ficción. Es más, no sé cuándo fue que cambié tanto, que antes las cartas tardaban una semana y estaba bueno y ahora me pone ansioso que no me contesten un mensaje al toque.

Fui aprendiendo que la tecnología facilita mi vida, me hace ganar tiempo (que es lo más escaso que todos tenemos). No viene a destruir empleo sino a cambiarlo. Si lo puede hacer una maquina creada por un ser humano (genera más empleo) ¿por qué esclavizar a una persona a trabajar 18 horas por día para hacer siempre lo mismo?

Dignifica aquel trabajo que nos hace sentir que hacemos algo útil para la sociedad. Me gusta el progreso.

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CONTENIDO PROTAGONISTA ACTUALIDAD TEMAS HSBC CREDICOOP GALICIA MOODY’S LAZARD PROFICIO REBANKING MATBA ROFEX CNV INTERBANKING COMPASS BGH GFV ITAÚ CONSULTATIO RESEARCH FOR TRADERS INVERTIR ONLINE WENANCE PPI ALLARIA PROFICIO MOODY’S DELPHOS TURISM0 INVERTIR EN BOLSA AXIS TEMAS SBS BULL MARKET TEMAS CMF BALANZ TEMAS

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Javier Ortíz Batalla, presidente del Banco Ciudad : “El sistema demostró fortaleza frente a la adversidad”.

Mariano Gorodisch: Cómo hacen los que blanquearon para esconder sus dólares de la AFIP. Luis Beldi: El default y la hiperinflación son dos amenazas latentes.

Gonzalo Fernández Covaro: “Esperamos tasas a la baja a partir del comienzo del nuevo gobierno”.

Carlos Heller : “Las tasas de interés para créditos que se han manejado en el sistema han sido muy elevadas”.

Fabián Kon : “La demanda de créditos es débil y ponemos mucho foco en la cobranza”.

Gabriel Torres: “Argentina ya no se puede aislar de los mercados porque necesitará refinanciarse”.

Matías Eliaschev: “La últimas medidas fueron percibidas en el exterior como cambios a las reglas del juego”.

Eduardo Ganapolsky : “Mantenemos solo lo estrictamente necesario en pesos”.

Stefano Angeli : “Por el control de cambios, la industria financiera tendrá que desarrollar nuevas herramientas”.

Andrés Ponte : “Desde el cepo, los negocios a futuro de dólar cayeron alrededor de 50%”.

Marcos Ayerra: “Sé que muchos han sufrido en estos años”.

Diego Viglianco: “Queremos participar activamente de la revolución digital”.

Juan Salerno : “Se observan dos riesgos para los bancos en esta nueva etapa”.

Marcelo Girotti : “Bajamos las tasas de endeudamiento a la mitad”.

Sebastián Salaber : “El mejor cepo para que la gente deje de comprar es dejar que el dólar suba”.

Fernando Ferrari: “Esperamos un dólar en 2020 que acompañe la inflación”.

José Echagüe: “Los precios de los activos con riesgo argentino se parecen bastante al 2001”.

Sebastián Maril : “Los elevados retornos que ofrecen ciertos activos no reflejan el nivel de riesgo que tiene el país”.

José Vignoli : “El mercado cambia tan rápido que tenés que volver a modificar todo”.

Rafael Valera : “Más del 55% de los clientes renuevan su crédito”.

Joaquín Bagües : “Cualquier desarbitraje es una oportunidad de compra”.

Paula Bujia : “Es clarísimo que los activos argentinos están baratos”.

Diego Saravia Tamayo : “Es de esperar que el cepo siga hasta que se recompongan las reservas”.

María Valeria Azconegui: “Puede haber bancos chicos comprometidos”.

Leonardo Chialva : “Por debajo de $75 el contado con liquidación comienza a ponerse atractivo nuevamente”.

Juan Ignacio Abuchdid : “Estamos recomendando fondos de deuda latinoamericana, excluyendo Argentina”.

Federico Pérez : “Recomendamos no tener exposición en activos locales” Mariano Gorodisch: Quiénes fueron los banqueros que pusieron $ 10 millones para que gane Macri.

Damián Zuzek: “Las medidas aún no han resuelto los problemas a mediano o largo plazo” Ramiro Marra: “Si el nuevo gobierno negocia bien, la plaza accionaria puede duplicarse en dólares” .

Claudio Zuchovicki : Movilidad Social es distinto a Distribución.

Roberto Geretto: “Los bonos de ley extranjera se encuentran más a resguardo en la renegociación de la deuda que los títulos con ley local”.

Roberto Reynolds : “La emisión monetaria podría potenciar la suba del dólar blue”.

GROW: Los trabajos del futuro.

Director Editorial Hugo Martino Director Periodístico Mariano Gorodisch Consejo Editorial Mariano Gorodisch Claudio Zuchovicki Dionisio Bosch Colaboran en este número Mariano Gorodisch Claudio Zuchovicki Guillermo Carril Mariano Jaimovich Fernando Meaños Dirección de Arte Diego Cammarota rielestudio.com.ar Fotografía Tute Delacroix Revisión y correción de contenidos: Fernando D´Aloia - Latin-data www.latin-data.com Comercialización bucky@devicom.com.ar mhcavero@devicom.com.ar Coordinación Bucky Delacroix Matias Cavero Impresión Cortartese Gráfica Av. Vieytes 1709 C.A.B.A., Buenos Aires.

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PROTAGONISTA Por Mariano Jaimovich

“EL SISTEMA DEMOSTRÓ FORTALEZA FRENTE A LA ADVERSIDAD” Javier Ortíz Batalla, presidente del Banco Ciudad, dialogó en exclusiva con BANK MAGAZINE respecto a cómo se va a reconfigurar el sistema bancario en medio de las crisis económica y cambio de conducción política a nivel nacional.

El economista, doctorado en la Universidad de California, que próximamente dejará la entidad porteña al finalizar su mandato, enfatiza el crecimiento de la entidad, que se ha federalizado y concretado su cambio tecnológico más importante de los últimos treinta años. Asimismo menciona que el Ciudad ganará este año más de $ 8.500 millones -sin revalúos-, y que parte de esas utilidades vuelven a la Ciudad para fines sociales.

¿

Qué balance realiza del sistema bancario?

J.O.B.: El contexto macro que nos tocó fue difícil porque hubo muchos desequilibrios iniciales, macro y micro económicos, de desajustes fiscales y en la estructura de precios relativos. Lo bueno es que, como aspecto diferencial de estos años respecto de lo ocurrido en 1982, 1995 o 2002 por ejemplo, la crisis cambiaria no vino asociada a una crisis bancaria. Diría que eso estuvo sustentado en cuatro principios claros. Uno es que este proceso se inició con un nivel de mora muy baja, que si bien ha venido subiendo gradualmente, está muy lejos de

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los de otros momentos de crisis bancarias. Hoy la mora es apenas superior al 4%, un poco más alta en individuos que en empresas. Incluso, el nivel es muy bajo en hipotecarios, donde en UVA es del 0,4% y en el resto de las líneas 0,7%.

Ese fue uno de los pilares sólidos del sistema.

El segundo pilar es que hay una adecuada liquidez, que en pesos es del 64%. Es decir, 2 de cada 3 pesos que tienen los bancos está en activos líquidos. Y en dólares es de 55%, muy alto.

El tercer factor importante, que es bastante curioso, es que a pesar de que venimos de casi 8 años de estanca-

miento en términos absolutos, la rentabilidad del sistema, si bien fue negativa en términos reales, estuvo en niveles aceptables, apenas por debajo de la inflación.

Finalmente, sólo se le prestan dólares a los que generan dólares, exportadores o más recientemente a sus proveedores directos, entonces esto da solidez por ese lado al sistema. Es decir, hay un calce de los préstamos en moneda estadounidense.

Estos pilares permitieron afrontar la caída de un 12% de los depósitos en pesos y de un 40% en dólares. ¿Por qué? Porque se pudieron desarmar los encajes y parcial-

mente los préstamos en dólares, y creo que es algo que debemos destacar.

Cómo ve que se sustente esto en el mediano y largo plazo con el nuevo Gobierno?

J.O.B.: Hoy uno tiene cierta incertidumbre acerca de cuáles van a ser las políticas futuras, pero para mí es muy importante que se tome en cuenta la solidez del sistema. El desarme de las Leliq es importante que ocurra de forma gradual. Esto se debe a que hoy casi un 70% de los plazos fijos tienen por detrás como sostén a las Leliq.

Sobre todo porque viene bajando fuerte la tasa de interés

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PROTAGONISTA

y los plazos fijos también cayeron en su rendimiento y este tema es hoy de mucha menor magnitud que algún tiempo atrás. Hoy el stock de Leliqs apenas supera el 2% del PIB, mientras que en algún momento su antecesor, las Lebacs, alcanzaban casi el triple. ¿Hubo impacto de este retroceso en la renta en las colocaciones de la gente?

J.O.B.: Ese es el tema, tiene que ser gradual el desarme (de Leliq) si no, en un sistema con falta de anclas, el riesgo es que las brechas cambiarias aumenten y eso erosione el sistema cambiario que se tiene. A futuro, hay que tener en cuenta que el sistema bancario ha amortiguado la crisis y hay que tratar de mantenerlo sano y no tomar medidas abruptas que lo pongan en riesgo y, por lo tanto, aumente la demanda de dólares, poniendo un riesgo adicional en el sistema.

En este contexto, ¿cuáles van a ser los pilares del negocio de los bancos para poderse sostener?

J.O.B.: Creo que el sistema bancario se va a manejar

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con mucha prudencia como lo ha hecho hasta ahora, entendiendo que tiene que ser un amortiguador de la crisis, no un amplificador. Para ello tiene que haber una combinación de políticas económicas con base en un plan integral, que incluya un ataque al tema fiscal, que contemple reformas estructurales y que, en el plano bancario, apunte a mantener la estabilidad y a generar una expansión genuina del crédito desde los muy bajos niveles actuales. Hay un gran potencial de crecimiento con las políticas adecuadas.

De hecho, el crédito a empresas viene creciendo en estos últimos meses a tasas de dos dígitos. ¿Qué aspectos son centrales para que la transición con el nuevo gobierno sea ordenada?

J.O.B.: Para una transición ordenada, el actual gobierno en materia económica tuvo dos actitudes centrales desde agosto: una fue asegurar la devolución de los depósitos en dólares, y lo segundo mantener la estabilidad cambiaria. No perder el control del ancla es muy importante para una economía dolarizada porque es una referencia para la mayoría de los precios.

Respecto al año que viene, se necesitarán más de USD 30.000 millones de financiamiento, entre pesos y dólares, así que es importante que desde el momento cero el gobierno entrante presente un programa consistente que tenga el apoyo de los ahorristas locales y de los inversores del exterior, junto con el acompañamiento de la oposición. ¿Qué tipo de plan sería necesario para salir de esta crisis y que crezca el sistema bancario?

J.O.B.: El sistema financiero va a crecer mientras que el plan del nuevo gobierno apunte a bajar la inflación y a dar cierta estabilidad al mercado cambiario. Esto lo vimos mucho a fines de 2016, cuando el crédito inmobiliario pasó a crecer seis veces respecto a la inflación. Y el sistema financiero creció dos veces respecto a la suba de precios.

También el acceso a los mercados internacionales y una actitud del Banco Central que evite introducir más regulaciones al sistema financiero, permitiéndole acomodarse a las circunstancias. En tanto, los bancos tienen que seguir contribuyendo al crecimiento, al desarrollo y a la inclusión social para conectar el ahorro de las familias con la inversión. Justamente, nuestros objetivos como Banco de la Ciudad son ser banca social y de desarrollo.

Somos el tercer banco del país en cartera de préstamos hipotecarios, donde hemos ayudado a desarrollar barrios sociales con el IVC y Procrear. Pero para seguir desarrollando eso necesitamos estabilidad cambiaria porque las viviendas cotizan en dólares y la capacidad salarial para repagar de los clientes sabemos que se deteriora cuando el tipo de cambio aumenta. ¿Es posible que el sistema UVA siga tras la vola-

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PROTAGONISTA

tilidad económica y las acusaciones que tuvo esta herramienta?

J.O.B.: Es un instrumento más. En el caso del Banco Ciudad, brindamos distintas alternativas que se ajustan a las características de cada deudor. La mora del UVA es muy baja y además el Gobierno dio facilidades a los tomadores para aliviar la situación, como extender hasta 25% el plazo de pago, pero cabe decir que muy pocos deudores lo han requerido. A la vez, las autoridades reaccionaron luego congelando temporalmente el valor de la UVA pero asegurando que la diferencia entre UVA y el coeficiente salarial no afecte a la hoja de balance de los bancos. Esto es muy importante porque brinda certidumbre a los bancos y a los inversores y podría permitir que en el futuro la rueda siga girando.

Respecto al rol social, su entidad hizo bastante en bancarización…

J.O.B.: Hicimos mucho en términos de inclusión financiera y bancarización. Llegamos a unas 25.000 personas en los últimos cuatro años, trabajando con cooperativas, comerciantes informales y recuperadores urbanos. Dimos posnets gratuitos en ferias para que la gente se bancarice y use tarjetas; y también brindamos educación financiera y préstamos para que los microemprendedores tengan recursos financieros. De hecho, compramos la compañía de microcréditos Cordial, con lo cual somos la segunda firma del mercado en este tema.

Asimismo, tenemos presencia en barrios de emergencia, donde hacemos un análisis sociodemográfico y utilizamos aplicaciones que a través de los teléfonos inteligentes nos permiten interactuar con los clientes y vecinos, y así llegamos a un público muy importante que con otros instrumentos no se accedería de manera tan efectiva. ¿Para las pymes qué estrategias han implementado?

J.O.B.: Para el segmento de PyMEs y microempresas, donde tenemos el 95% de nuestra cartera corporativa, nos hemos enfocado en propiciar la accesibilidad al sistema financiero. Para ello llevamos adelante una estrategia de alianzas con 23 Sociedades de Garantía Recíprocas (SGR), de las cuales la principal es Garantizar, buscando que el proceso de aprobación de los créditos sea muy ágil. De esta manera, crecimos en este segmento de crédito comercial desde el noveno hasta el cuarto puesto en el nivel nacional porque priorizamos a las PyMEs, sobre todo en

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HICIMOS MUCHO EN TÉRMINOS DE INCLUSIÓN FINANCIERA Y BANCARIZACIÓN. LLEGAMOS A UNAS 25.000 PERSONAS EN LOS ÚLTIMOS CUATRO AÑOS, TRABAJANDO CON COOPERATIVAS, COMERCIANTES INFORMALES Y RECUPERADORES URBANOS. DIMOS POSNETS GRATUITOS EN FERIAS PARA QUE LA GENTE SE BANCARICE Y USE TARJETAS; Y TAMBIÉN BRINDAMOS EDUCACIÓN FINANCIERA Y PRÉSTAMOS PARA QUE LOS MICROEMPRENDEDORES TENGAN RECURSOS FINANCIEROS.

momentos de crisis, ayudándolas, por ejemplo, a descontar cheques al 25%, la línea más competitiva del mercado para capital de trabajo. Esto nos permitió incorporar 5.000 nuevos clientes. Hoy tenemos cerca de un millón de clientes individuos y más de 11.000 empresas entre pequeñas y medianas, y 500 grandes, con un crecimiento de dos dígitos en este segmento, en los últimos cuatro años.

La tecnología avanza mucho en el sector financiero, ¿cómo hacen para competir?

J.O.B.: La gente nos demanda calidad de servicio, y por eso en las últimas gestiones el Banco Ciudad se ha ido modernizando y ha expandido la banca electrónica. Asimismo, un objetivo alcanzado este año fue que el 80% de nuestros clientes, en las casi 100 sucursales que tenemos, esperen menos de 15 minutos para ser atendidos. Con ese fin se instalaron ordenadores de filas y controlamos por sucursal todos los tiempos de espera, de manera de reasignar mejor los recursos humanos.

También incorporamos reconocidos especialistas del mercado al banco, como en el área de tecnología, por ejemplo, a la vez que promovimos el talento interno y un mejor clima organizacional que tuvo por resultado el ser reconocidos como la primera empresa pública en calificar al ranking de Great Place to Work.

Pero diría que nuestro foco central estuvo en la parte tecnológica, y lo más importante que hicimos fue cambiar el sistema central del banco luego de 30 años. Este esfuerzo demandó 7 años y pudimos finalmente en febrero de este año implementar el moderno sistema COBIS. Esto nos da inmensas posibilidades de mejoras a futuro.

Además cambiamos 400 dispositivos ATM y estamos diseñando un nuevo homebanking. De hecho, hoy en día el 90% de las transacciones monetarias se realizan sin concurrir a las sucursales.

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ACTUALIDAD Mariano Gorodisch

CÓMO HACEN LOS QUE BLANQUEARON PARA ESCONDER SUS DÓLARES DE LA AFIP Para evitar pagar bienes personales, como que Alberto Fernández amenaza con un impuestazo, muchos argentinos están estructurando fideicomisos irrevocables como acción defensiva contra posibles medidas confiscatorias futuras.

“

Muchos argentinos están estructurando fideicomisos irrevocables como acción defensiva contra posibles medidas confiscatorias futuras”, dispara desde el vamos Mariano Sardáns, CEO de FDI. Martin Litwak, abogado especializado en planificación patrimonial internacional y CEO de Untitled, comenta que las únicas opciones para un residente fiscal argentino de dejar de pagar bienes personales son mudarse a otro país o establecer un trust discrecional e irrevocable, cumpliendo todos los recaudos de forma y fondo vigentes en Argentina. Estos recaudos surgen de la jurisprudencia, de dictámenes de AFIP y de la última reforma tributaria.

Guillermo Perez, titular del Grupo GNP, detalla que la figura del trust es una especie de fideicomiso que, si

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está bien hecho, es blindado jurídica y tributariamente. Y permite a las personas poner esos bienes ahí y no tributar bienes personales, porque es un propietario extranjero que posee esos bienes del exterior”.

El trust en el exterior irrevocable y permitiría no pagar impuesto a los bienes personales, pero hay que hacerlo muy bien porque hay mucha tendencia a que sea revocable. El argentino no está preparado para un trust porque implica desposeerse y poner todo en manos de alguien que se lo va a administrar.

Ezequiel Passarelli, socio de SCI, es otro de los que recibió en estos días un boom de consultas de clientes interesados en armar un trust: “La gran mayoría de las personas que blanquearon y tienen sus bienes en el exterior por lo menos lo consideraron. Otros piensan en plantear en la Justicia una medida de confiscatoriedad en caso de que aumenten mucho la alícuota de bienes personales. Otros dicen que de última se van a vivir a Uruguay, para tener su domicilio fiscal ahí”.

“Hay muchas consultas, pero si realmente no podés lidiar con la falta de control o necesitás el dinero en el corto o mediano plazo, el trust no va a funcionar. Sirve para familias que pueden apartar parte de su patrimonio para futuras generaciones”, explica Litwak.

En general el armado ronda entre los USD 10.000 y USD 15.000, por lo que es para patrimonios blanqueados superiores a los 2 millones de dólares. La administración anual depende de los activos que se pongan debajo. Hay trustees que cobran fijo por año pero tiene bandas de activos dentro de las cuales hay fees fijos y otros porcentajes.

El tributarista Iván Sasovsky recalca que este año bienes personales pasará de una alícuota del 0,25% al 0,75%, por lo tanto hay gente de plata que está pensando en una mudanza internacional o en el ‘desapoderamiento’. Esto significa que salgan los bienes de su patrimonio y pasen a favor de un fideicomiso trust en el exterior, que no tributa bienes personales.

Sardáns aconseja asegurarse que el fideicomido esté estructurado de forma tal que sea muy fácil cambiar de fiduciario en el caso de que tengan problemas de servicios o de costos: “Eviten usar fiduciarios bancarios, porque deja servido un conflicto de interés que les puede terminar saliendo caro. Los fiduciarios somos como el conductor de un vehículo: si tiene sus ruedas y la dirección en mal estado y el motor casi fundido, no lo vamos a aceptar porque pone en riesgo nuestra vida profesional”.

LAS ÚNICAS OPCIONES PARA UN RESIDENTE FISCAL ARGENTINO DE DEJAR DE PAGAR BIENES PERSONALES SON MUDARSE A OTRO PAÍS O ESTABLECER UN TRUST DISCRECIONAL E IRREVOCABLE, CUMPLIENDO TODOS LOS RECAUDOS DE FORMA Y FONDO VIGENTES EN ARGENTINA.

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TEMAS Luis Beldi

EL DEFAULT Y LA HIPERINFLACIÓN SON DOS AMENAZAS LATENTES

L

a relación de sindicatos, empresas y políticos es un ida y vuelta donde la mentira, igual que en el truco, el juego de naipes, vale y ayuda a ganar o, por lo menos a perder menos de lo que se esperaba.

Esto está ocurriendo con el próximo pacto social que prepara Alberto Fernández a quien todos siguen como si ya se hubieran efectuado las elecciones de octubre.

Los mismos empresarios que ahora le reclaman a Mauricio Macri por todos los perjuicios que padecieron en su gestión que les hizo perder hasta 80% del valor de sus empresas, halagan a Fernández.

Pero tras esos halagos hay coberturas. Los empresarios temen que el pacto incluya además de precios y salarios, la prohibición de despidos y la vuelta de la doble indemnización.

Por eso, en el segundo semestre comenzó a crecer el desempleo. Un sector importante de las empresas está despidiendo personal o pidiéndoles que se acojan a retiros voluntarios. No quieren quedar con una planta excedida si la economía no se reactiva y, mucho menos, tener que hacer frente a costos laborales más altos.

Temen no poder satisfacer la mayor demanda, si el

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Gobierno logra poner más dinero en el bolsillo de los consumidores. En primer lugar, porque deberían incrementar la oferta de bienes para que esos pesos nuevos no se trasladen a más inflación y para lograrlo deberían tener crédito disponible.

El dilema es que a estas tasas no pueden endeudarse para aumentar la producción, porque no hay pacto que resista el actual costo financiero. Además, saben que deberán hacer frente a los convenios nuevos que le dejara Macri al próximo gobierno y que serán bastante generosos.

Por otra parte, si el próximo Gobierno decide bajar las tasas, saben que habrá un aumento inmediato del dólar si no desdoblan el mercado cambiario. Y si eso sucede, como ocurre en la actualidad con el cepo, saben que la historia no terminará bien.

También dudan de la reperfilación o restructuración de la deuda. No creen que se pueda hacer con una economía en reactivación. Estas alternativas generan recesión cuando se hacen con seriedad, es decir, bajar el déficit fiscal para genera los dólares que permitan pagar la deuda.

El default y la hiperinflación son dos amenazas latentes.

Por eso este juego de trampas y sonrisas.

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HSBC

generar un impacto positivo en el país. Apostamos al crecimiento, al desarrollo, a generar competitividad y a abrirnos de manera inteligente al mundo. ¿Qué comportamientos destacados están observando en los clientes en este momento de incertidumbre política y económica?

G.F.C.: En general, los clientes buscan estar líquidos y las altas tasas hacen que traten de evitar financiarse con préstamos. Después de las PASO se incrementó la salida de depósitos en dólares en todo el sistema financiero, pero el ritmo ya se redujo sustancialmente. Como ya mencioné, es importante destacar la liquidez y solidez de nuestro sistema financiero en el manejo de esta coyuntura. ¿Cómo ve las tasas de interés del sistema?

G.F.C.: Esperamos tasas a la baja a partir del comienzo del nuevo gobierno. ¿Qué ocurre con la mora en aumento?

G.F.C.: No hemos experimentado incrementos importantes en la mora.

“ESPERAMOS TASAS A LA BAJA A PARTIR DEL COMIENZO DEL NUEVO GOBIERNO” En medio de la incertidumbre política y económica que afronta el país, Gonzalo Fernández Covaro, CFO de HSBC Argentina, habló con BANK MAGAZINE sobre la importancia que tiene el nivel actual de liquidez y solidez del sistema financiero en el manejo de la actual coyuntura.

Cuál es la postura de la casa matriz.

¿

Qué análisis realiza del momento actual del país?

G.F.C.: Es un año de alta volatilidad generada por el contexto político en el que también ciertas variables económicas como inflación y crecimiento de la actividad no terminan de mejorar. Por otro lado, ante esta volatilidad que se acrecentó luego de las PASO, el sistema financiero supo reaccionar y demostró su robustez y solidez. Es muy importante lograr una estabilidad que permita una baja de tasas que beneficiará a toda la economía. ¿Cómo se adaptan al año electoral y a la crisis económica?

G.F.C.: Todo el año hemos estado enfocados en proteger nuestro balance y en mantener alta la liquidez ya que se esperaba cierta volatilidad generada por el período electoral, pero siempre acompañando y estando cerca de nuestros clientes en las distintas necesidades o coyunturas que atraviesen. Nuestro rol, al ser uno de los actores importantes del sistema financiero, seguirá siendo el de

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¿Cómo está el sector de los préstamos y de qué manera están seleccionando los otorgamientos para evitar incrementos en la mora?

G.F.C.: La demanda de préstamos es baja debido a las altas tasas. De todas maneras, al otorgar préstamos evaluamos la situación y el sector en el que opera el cliente para determinar su exposición a la coyuntura económica. ¿De qué forma los están afectando los cambios normativos del Banco Central respecto a Leliq, encajes de dólares, entre otros?

G.F.C.: Es un período con muchos cambios normativos por parte del Banco Central al cual nos adaptamos sin inconvenientes. ¿Cómo ven la situación del país desde su casa matriz?

G.F.C.: HSBC es un Banco internacional que opera en una gran cantidad de mercados emergentes y está acostumbrado a trabajar en las distintas etapas y coyunturas que atraviesan los países.

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CREDICOOP “LAS TASAS DE INTERÉS PARA CRÉDITOS QUE SE HAN MANEJADO EN EL SISTEMA HAN SIDO MUY ELEVADAS” La notoria retracción en el consumo, el incremento de las tasas de interés, la caída en el otorgamiento de los préstamos y el aumento de la mora son algunos de los temas ineludibles que Carlos Heller, presidente Banco Credicoop, conversó con BANK MAGAZINE en la siguiente entrevista.

¿

Qué análisis realiza del momento actual del país?

C.H.: Este 2019 resulta un año más que difícil, en el que los indicadores económicos y sociales se deterioraron de manera significativa, continuando una tendencia marcada ya desde inicios de 2018. Por ejemplo, el poder de compra de los salarios de los trabajadores registrados cayó un 12,6% entre diciembre de 2017 y junio de 2019; para los empleados públicos la reducción fue del 14,7%, y los no registrados tuvieron una pérdida del 23%. En línea con estos datos, el consumo se derrumbó, llevando a una fuerte reducción de la actividad económica. Todo esto, sumado a las elevadas tasas de interés de las financiaciones, configuró un panorama de profunda recesión, aún antes de la última devaluación de agosto de 2019.

Las elecciones generales de octubre de 2019 abrieron la posibilidad de instalar en nuestro país otro modelo económico, que revierta esta aguda situación recesiva. ¿Cómo se adapta al año electoral y a la crisis económica?

C.H.: El banco cooperativo que presido siempre ha tenido políticas de bajo riesgo, con lo cual el impacto ha sido escaso. No así sobre nuestros asociados, en especial las pymes, pues muchas han cerrado y otras están pasando momentos muy difíciles; aunque hay una porción de empresas que continúa desarrollándose, aún en este ambiente recesivo. De allí que enfocamos nuestra operatoria a brindar soluciones posibles para que nuestros asociados

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puedan transitar este período con mayores herramientas para encarar la variedad de problemas que enfrentan. ¿Qué comportamientos destacados están observando en los clientes en este momento de incertidumbre política y económica?

C.H.: Nuestro banco se caracteriza por la cercanía con sus asociadas y asociados. Además de estar en el día a día brindándoles asistencia financiera, facilidades de gestión de liquidez y asesoramiento, históricamente hemos implementando charlas con especialistas para ir analizando la coyuntura económica y social. Como siempre, hemos brindado apoyo a las empresas a través de la Fundación Banco Credicoop, para mejorar las habilidades de dirección de las mismas y encarar nuevos desafíos tecnológicos y en materia de comercio exterior. ¿Cómo ven las tasas y la liquidez del sistema?

C.H.: La liquidez del sistema es muy alta, lo cual le otorga una solvencia significativa. En el caso de los depósitos en dólares, la liquidez del sistema es superior al 55%, y en nuestro banco se ubica en niveles por arriba del 85%. No obstante, las altas tasas que se han definido desde la autoridad monetaria, que terminan trasladándose a los préstamos a empresas y personas, han reducido significativamente la demanda de crédito y las posibilidades concretas de concesión de financiamiento por parte de los bancos.

Se menciona que la mora ha aumentado, ¿qué tan elevada es?

C.H.: En el caso de Banco Credicoop, la mora sigue sien-

do muy baja, por debajo del promedio del sistema. Respecto a los incumplimientos en el sistema, si bien aumentaron, se mantienen en niveles reducidos, cerca del 4,7% del total de préstamos, y no constituyen un problema sistémico. ¿En qué nivel se ubican los préstamos y de qué manera están seleccionando sus otorgamientos para evitar incrementos en la mora?

C.H.: Los préstamos han caído en términos reales un 31,6% interanual en julio, según informa el BCRA, una caída que evidencia el efecto de la recesión y las altas tasas de interés. Ya a fines de 2017 nuestro banco decidió actualizar y profundizar la revisión de las carpetas de riesgo crediticio de todos nuestros asociados, para conocer con mayor detalle aún sus fortalezas y debilidades ante la nueva situación que se iba perfilando. De esa forma, la idea fue tener mayores herramientas para ofrecer distintas posibilidades a nuestros asociados, entre ellas también asesorarlos para no tomar crédito cuando veíamos que éste podía complicar la situación de algunas de nuestras pymes asociadas. ¿Cuánto subió la tasa de financiación?

C.H.: Nuestra política siempre ha sido mantener tasas de interés de préstamos en niveles inferiores a las aplicadas por los principales bancos privados, y lo hemos hecho, aún en este contexto. De hecho, hemos sido el banco no oficial que mayor participación tuvo en los programas de subsidio de tasas impulsados desde el Ministerio de

Producción y Trabajo, así como también en los programas de varias provincias y municipalidades. El objetivo fue brindar a nuestros asociados los beneficios de estos programas. No obstante, las tasas de interés para créditos que se han manejado en el sistema han sido muy elevadas, tanto para las empresas como para las personas. ¿Cómo los están afectando los cambios normativos del Banco Central respecto a Leliq, encajes de dólares, entre otros?

C.H.: Nos hemos adecuado rápidamente y con eficiencia. Nuestro banco ha mantenido siempre sólidos indicadores como, por ejemplo, una elevada liquidez, a la vez que hemos dado una respuesta informática y operativa rápida.

Es así que nos hemos podido adaptar sin mayores problemas a las nuevas regulaciones.

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NUESTRO BANCO SE CARACTERIZA POR LA CERCANÍA CON SUS ASOCIADAS Y ASOCIADOS. ADEMÁS DE ESTAR EN EL DÍA A DÍA BRINDÁNDOLES ASISTENCIA FINANCIERA, FACILIDADES DE GESTIÓN DE LIQUIDEZ Y ASESORAMIENTO, HISTÓRICAMENTE HEMOS IMPLEMENTANDO CHARLAS CON ESPECIALISTAS PARA IR ANALIZANDO LA COYUNTURA ECONÓMICA Y SOCIAL.

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GALICIA “LA DEMANDA DE CRÉDITOS ES DÉBIL Y PONEMOS MUCHO FOCO EN LA COBRANZA”

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Qué análisis realiza del momento actual del país?

F.K.: Sin dudas, este año está siendo muy distinto

al que pensamos cuando hicimos el presupuesto a fines de 2018. El 2019 está marcado por la política y hubo un cambio fundamental después de las PASO. Hasta ese momento la inflación venía bajando mes a mes y había algunos signos de recuperación económica, pero hoy vemos una economía estancada, donde muchas decisiones de consumo e inversión están siendo postergadas. En mi opinión, recién ahora va a haber más claridad y menos incertidumbre. Es fundamental que haya acuerdos políticos amplios que permitan recobrar la confianza y el crecimiento.

¿Cómo se adaptan a la crisis económica?

F.K.: Post PASO, la prioridad fue estar muy líquidos tanto en dólares como en pesos para poder satisfacer la demanda de nuestros clientes. A diferencia de otros mo-

Hoy la misión de los bancos es estar líquidos en pesos y en dólares, para atender la demanda de los clientes y no generarles preocupación en este contexto tan complejo del país. Ésta, entre tantas otras, es una de las medidas que están tomando las entidades financieras para resguardarse. Para brindar un panorama, Fabián Kon, CEO de Banco Galicia, dialogó con BANK MAGAZINE.

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mentos en la historia, los bancos estamos muy fuertes tanto desde un punto de vista de la liquidez como de solvencia. La demanda de créditos es débil y estamos poniendo también mucho foco en la cobranza. Por eso, seguimos con la transformación digital y con distintas iniciativas para ser el mejor banco en términos de experiencia de cliente.

¿Qué comportamientos destacados están observando en los clientes en este momento de incertidumbre política y económica?

F.K.: Desde el punto de vista de los depósitos, hubo un aumento en la salida de los mismos en dólares post PASO, pero afortunadamente viene bajando sistemáticamente esta tendencia gracias a cierta estabilidad en el tipo de cambio y a mejores señales políticas. La demanda de préstamos es baja, en parte por la incertidumbre de corto plazo pero también por el alto nivel de tasas de interés, que tiene que ver con la alta inflación y para evitar una mayor dolarización.

Cómo observan las tasas y la liquidez del sistema?

F.K.: Las tasas que pagamos por los plazos depósitos a plazo fijo son muy altas en términos nominales porque la inflación es alta y, consecuentemente, también es alto el rendimiento de las Leliq. Es fundamental que las tasas de los depósitos a plazo sean positivas en términos reales para que se desarrolle el ahorro en pesos. La liquidez es muy alta tanto en dólares como en pesos.

¿Cuánto les subió la tasa de financiación?

F.K.: Las tasas son muy volátiles, la Badlar es una buena medida del costo promedio de los plazos fijos del sistema, y ésta creció alrededor de 10 puntos porcentuales en los últimos 30 días.

¿De qué manera los están afectando los cambios normativos del Banco Central respecto a Leliq, encajes de dólares, entre otros?

F.K.: Los últimos cambios fueron básicamente el reperfilamiento de los títulos cortos emitidos por el Tesoro Nacional y las restricciones cambiarias. Estos cambios, obviamente, generan preocupación en el mercado y en los clientes bancarios y complicaciones operativas en los bancos, pero el objetivo final es estabilizar el tipo de cambio con la misión de bajar la inflación.

¿Cómo ven la situación del país sus inversores?

F.K.: Banco Galicia es un banco privado nacional con lo que nuestros accionistas controlantes viven en la Argentina.

Sin embargo, porque el Grupo Financiero Galicia cotiza en el Nasdaq en New York, tenemos muchos accionistas extranjeros que están más expectantes por las definiciones políticas y por la sustentabilidad de la deuda soberana, que por la fortaleza del sistema financiero o de nuestra franquicia.

¿Qué ocurre con la mora en aumento?

F.K.: La mora viene subiendo gradualmente desde hace un par de años, pero sigue estando en niveles bajos y muy manejables, en parte porque los préstamos respecto al PBI están en niveles muy bajos. Es importante monitorear la evolución del poder adquisitivo, es decir, cómo evolucionan salarios respecto a la inflación, ya que ésta es una de las principales variables que afectan la calidad de cartera.

- ¿Cómo está el sector de los préstamos y de qué manera están seleccionando los otorgamientos para evitar incrementos en la mora?

F.K.: Hay poca originación de préstamos; fundamentalmente, estamos prestando en pesos y a corto plazo, producto de una demanda suave, con lo que en términos reales estamos viendo una disminución de los préstamos y el ratio de préstamos respecto al PBI, que va a terminar menor al de principios de año.

LAS TASAS SON MUY VOLÁTILES, LA BADLAR ES UNA BUENA MEDIDA DEL COSTO PROMEDIO DE LOS PLAZOS FIJOS DEL SISTEMA, Y ÉSTA CRECIÓ ALREDEDOR DE 10 PUNTOS PORCENTUALES EN LOS ÚLTIMOS 30 DÍAS.

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MOODY’S “ARGENTINA YA NO SE PUEDE AISLAR DE LOS MERCADOS PORQUE NECESITARÁ REFINANCIARSE” El vice presidente y analista senior de crédito de deuda soberana de Moody´s Investors Service, Gabriel Torres, estuvo disertando en Buenos Aires, y consideró que el país se encuentra en default. Estuvo de acuerdo con que una salida ordenada como la que tuvo Uruguay en 2003 es lo más esperado.

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Argentina ya está en default, lo que queda por ver ahora es en qué condiciones lo quiere hacer el próximo gobierno”, dijo Gabriel Torres, vice presidente y analista senior de crédito de deuda soberana de Moody’s Investors Service.

Consideró que el país ya se encuentra en default por “no haber pagado el dinero acordado en los términos y plazos establecidos, algo que algunos también llaman reperfilamiento de la deuda”.

La salida del virtual estado del aplazamiento de los pagos, según Torres, sería más parecida a la que tuvo Uruguay en el 2003, país que reprogramó sus compromisos a largo plazo de forma ordenada y sin quita de deuda.

Es decir, no ve una solución de total cesación de pagos como la que realizó Argentina a fines de 2002, donde se cerró prácticamente a los mercados del mundo.

“Las condiciones económicas actuales del país y del mundo son totalmente diferentes a esa época, ya no se puede aislar de los mercados porque Argentina va a ne-

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cesitar refinanciar su deuda en dólares en los próximos años”, subrayó el experto de Moody’s.

En ese sentido, Torres agregó que cree que no es el interés del próximo gobierno llegar a una situación en la que no pague la deuda internacional porque la “situación económica que va a enfrentar Alberto Fernández es muy diferente a la que tuvo Néstor Kirchner, porque ahora no hay recursos”.

Por el lado del inversor, estimó que la situación será de mayor previsibilidad porque Argentina deberá volver a financiarse en las plazas internacionales.

“Los mercados se caracterizan por tener memoria corta. En el caso de que el nuevo gobierno pida más tiempo para pagar y la pérdida del valor de los bonos sea inferior a la que se esperaba, el precio de estos títulos, incluso, puede volver a subir. Lo que sería una situación mucho mejor a la que se presentaba ahora”, resumió sobre lo que se espera para los próximos meses.

Por lo tanto, Torres consideró que “cuanto más ‘market friendly’ sean las nuevas autoridades, más rápido se resolverán los problemas y se despejará la incertidumbre”.

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LAZARD “LA ÚLTIMAS MEDIDAS FUERON PERCIBIDAS EN EL EXTERIOR COMO CAMBIOS A LAS REGLAS DEL JUEGO”

Nacido en 1848, Lazard (NYSE: LAZ) es uno de los cuatro bancos de inversión globales más grandes del mundo por ingresos en asesoramiento financiero y administración de activos. Tiene presencia en 27 países en América, Europa, Asia y Australia. En Argentina opera desde 1981. Matías Eliaschev, licenciado en Economía y CEO de Lazard América Latina (excepto México y Brasil), conversó con BANK MAGAZINE sobre la situación argentina y su repercusión internacional.

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Cómo ve el contexto actual del país para hacer inversiones?

M.E.: Muy complejo. Desde mediados del 2018 Argentina viene mostrando un entorno desfavorable para la inversión extranjera con una economía en recesión, inflación y tasas de interés persistentemente altas y elevada volatilidad cambiaria. En este contexto el nivel de inversión venía ya desacelerándose fuertemente con muy contadas excepciones en sectores específicos como Vaca Muerta o energías renovables.

Y la incertidumbre política empeoró la situación…

M.E.: El panorama se deterioró aún más rápidamente luego de las PASO y, desafortunadamente, todas las medidas de emergencia implementadas para contener la corrida cambiaria, proteger las reservas del Banco Central y mitigar el impacto en la inflación tienen un efecto muy negativo en la inversión. A esto, se le suma la alta incertidumbre con respecto a la orientación político-económica que llevaría adelante el Frente de Todos en caso de confirmar su triunfo en las elecciones del 27 de octubre ¿Cómo quedan posicionados los inversores extranjeros ante esta situación?

M.E.: En este entorno y hasta que haya un panorama más claro con respecto al programa económico a ser implementado por el nuevo gobierno, creemos que la inversión extranjera se verá reducida a su mínima expresión (CAPEX de mantenimiento, proyectos ya comprometidos e iniciados, entre otros), y será difícil que se anuncien nuevos proyectos de relevancia, incluso en los sectores más atractivos de la economía.

¿No visualizan ninguna oportunidad que sea atractiva en la crisis?

M.E.: La única excepción a este contexto general que podemos visualizar son oportunidades puntuales en M&A que pudieran ser aprovechadas por inversores oportunistas en relación con compañías en distress financiero o subsidiarias de compañías multinacionales que decidan salir de la Argentina. Creemos que habrá oportunidades interesantes en ese sentido durante los próximos 12 meses. ¿Qué les están consultando los inversores del exterior respecto de Argentina pro esta profunda crisis?

M.E.: En general, vemos mucha preocupación en el exterior con respecto al rápido deterioro de las variables

macroeconómicas, y en particular con algunas medidas que fueron tomadas en ese contexto y que fueron percibidas como cambios a las reglas del juego, reminiscentes a otra época que se asumía ya superada.

“

“HABRÁ OPORTUNIDADES INTERESANTES EN COMPAÑÍAS CON DISTRESS FINANCIERO O SUBSIDIARIAS DE MULTINACIONALES QUE DECIDAN SALIR DE LA ARGENTINA”.

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PROFICIO “MANTENEMOS SÓLO LO ESTRICTAMENTE NECESARIO EN PESOS” Las opciones para los analistas de inversión parecen mirar afuera del país, por la gran inestabilidad e incertidumbre local. Al respecto, Eduardo Ganapolsky, PhD en Economía y presidente de Proficio Investment, conversó con BANK MAGAZINE sobre las alternativas para ganar dinero en este momento y los distintos escenarios que se plantean los inversores.

¿

Qué recomendaciones le daría a individuos que desean invertir?

E.G.: A inicios de año, estábamos recomendando

a nuestros clientes una fuerte posición en dólares y en el exterior. Bueno, ahora la recomendación es más fuerte aún. Con el panorama local muy complicado, el mundo se ve como refugio, a pesar de las incertidumbres geopolíticas que dominan el día a día, y ofrece también algunas oportunidades derivadas de un escenario de bajas tasas que se prolonga más de lo previsto. Nuestro portafolio tiene acciones americanas y ETFs de emergentes, en renta fija tenemos posiciones en high yields y algunos corporativos con grado de inversión. Y, en estos momentos, tenemos algo de posición en commodities, como por ejemplo futuros de maíz en Estados Unidos, apostando a una peor cosecha que la prevista en los últimos informes. Para los menos expuestos al riesgo tenemos una porción pequeña de acciones locales y bonos en dólares con alta duration y baja paridad, con el objetivo de ir armando una posición de largo plazo. Si bien los precios actuales son muy bajos,

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existen riesgos de que declinen aún más, por eso mantenemos acotadas estas posiciones.

¿Y para los institucionales?

E.G.: En este caso nuestra cartera está más dolarizada que la que recomendábamos hace 6 meses, por lo que mantenemos sólo lo estrictamente necesario en pesos. Los institucionales necesitan mantener una mayor proporción de las inversiones en el mercado local, y tienen el problema de que hay pocos instrumentos disponibles ya que la mayoría están viciados con algún riesgo de reestructuración.

Para la porción dolarizada, mantenemos más “argendólares” y algún bono corporativo de empresas de primera línea. Para los pesos recomendamos cauciones en pesos, bonos corporativos en pesos y, entre los subsoberanos, bonos de Ciudad de Buenos Aires y letras muy cortas de provincia de Buenos Aires.

¿Cómo piensa que evolucionarán las tasas de interés y el dólar?

E.G.: El dólar va a ir subiendo, como mínimo con la inflación, con el riesgo de un salto si se recurre nuevamente

“

A LOS CLÁSICOS PROBLEMAS DE FONDO DE ARGENTINA EN MATERIA INSTITUCIONAL, COMO LA FALTA DE ESTABILIDAD EN LAS REGLAS, LA CUESTIÓN IMPOSITIVA Y LABORAL, Y EL DÉFICIT FISCAL CRÓNICO, SE LE AGREGAN EL DESCALABRO MACROECONÓMICO ACTUAL REFLEJADO EN UNA ALTA TASA DE INFLACIÓN, TIPO DE CAMBIO DESDOBLADO, RECESIÓN, AUSENCIA DE CRÉDITO, RIESGO PAÍS POR LAS NUBES Y DEMÁS.

al financiamiento monetario del déficit fiscal. En cuanto a las tasas, pienso que en términos reales bajarán en el corto plazo, mientras que, en términos nominales, más allá de lo que suceda en el corto plazo, se acelerarán con la inflación.

¿Cómo analiza el contexto actual para hacer inversiones?

E.G.: El contexto actual y sobre todo las perspectivas, que es lo que importa a los inversores de todo tipo, son muy malas. A los clásicos problemas de fondo de Argentina en materia institucional, como la falta de estabilidad en las reglas, la cuestión impositiva y laboral, y el déficit fiscal crónico, se le agregan el descalabro macroeconómico actual reflejado en una alta tasa de inflación, tipo de cambio desdoblado, recesión, ausencia de crédito, riesgo país por las nubes y demás.

Es que hoy la incertidumbre en cuanto a cómo Argentina va a reordenar la macroeconomía es tan grande, que sólo la inversión financiera muy especulativa toma posiciones en activos locales. Hasta no conocer los lineamientos de política económica del próximo gobierno los inversores

no van a poner a Argentina en su radar. No obstante, después de conocidos tales lineamientos y asumiendo una renegociación amigable y voluntaria con los acreedores, la inversión real sólo vendrá cuando se empiecen a solucionar los problemas estructurales.

¿Qué le comentan los inversores internacionales?

E.G.: Hay mucha gente decepcionada con Argentina y, los que pueden, siguen reduciendo exposición. Esto se aplica no sólo a los inversores financieros, sino también a los de la economía real que han comenzado a retirar financiamiento de muchos proyectos en marcha, además de frenar cualquier nuevo emprendimiento. Los del sector financiero están muy atentos a la solución del problema de deuda y creen en su mayoría que puede llegarse a una reestructuración amigable, con estiramiento de plazos pero sin quitas de capital. Piensan también que, en caso de producirse nuevas quitas de capital, el costo para el país sería monumental, porque dejaría fuera del mercado de crédito por un largo período, no sólo al sector público, sino también al privado.

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REBANKING

“POR EL CONTROL DE CAMBIOS, LA INDUSTRIA FINANCIERA TENDRÁ QUE DESARROLLAR NUEVAS HERRAMIENTAS”

En este contexto de incertidumbre financiera, desarme de las Leliqs y surgimiento de nuevos jugadores en el segmento bancario, BANK MAGAZINE conversó con Stefano Angeli, CEO de Rebanking, el banco digital del grupo Transatlántica, que realizó un inversión de USD 16 millones, para analizar al sector y a las oportunidades de inversión.

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¿

Cómo viene la evolución de los créditos para empresas?

S.A.: A nivel empresas venimos colocando créditos a corto plazo con la mayor tasa de liquidez posible para que la cartera se mantenga sin sobresaltos en términos de morosidad y cobranzas. A su vez, apostamos a negocios seguros que nos permitan contar con la capacidad de adaptarnos rápidamente en un contexto de volatilidad. ¿Y para individuos?

S.A.: En cuanto a créditos para individuos, nuestra cartera está empezando a desarrollarse a través de las tarjetas de crédito American Express, producto que lanzamos recientemente. Estas tarjetas pueden ser solicitadas por cualquier usuario de nuestra plataforma y su otorgamiento, categoría y límite de compra están sujetos al perfil crediticio de la persona. En un principio, American Express contará con la exclusividad en la emisión de las tarjetas a través de nuestra aplicación, con las diferentes opciones de plásticos. Más adelante, se sumará Mastercard como una opción más para que los rebankers puedan elegir. Ninguna de estas tarjetas tendrá costo de emisión ni renovación, sólo los segmentos Gold, Platinum y Black abonarán un costo de membresía que se cobrará en forma mensual y sólo al emitir resumen. ¿Cómo vienen los depósitos? ¿En qué invierten las empresas e individuos en el segmento bancario?

S.A.: Respecto de los depósitos, venimos manteniendo un crecimiento sostenido. Las posibilidades que ofrecemos para los usuarios nos permitieron crecer en un fondeo mucho más atomizado y de menor costo. Además, estamos detectando que la inversión, tanto de empresas como de individuos, es muy transparente y que se adapta a la volatilidad del mercado. Esto se debe a que ofrecemos las mejores cotizaciones de moneda extranjera y tasas del país. ¿De qué manera lee la situación actual para hacer inversiones?

S.A.: Ante el nuevo escenario económico, donde se aplicó un control de cambios más estricto, la industria financiera tendrá que desarrollar nuevas herramientas para poder seducir al cliente y brindar más opciones. Actual-

mente, el mercado de capitales ha sufrido un impacto en cuanto a la cantidad y liquidez de sus productos, teniendo pocas alternativas de inversión en pesos. Por esta razón, deberá ofrecer nuevos productos, tal y como ofrecemos nosotros con las cajas de ahorro remuneradas. ¿En qué está invirtiendo su banco la liquidez que poseen?

S.A.: Tenemos una estrategia de inversión diversificada en riesgos y plazos. Al momento, venimos colocando tanto en el Banco Central como en títulos públicos y, sobre todo, en colocaciones a empresas que requieren de nuestro financiamiento en la parte corporativa. ¿Qué estimaciones tienen respecto al dólar?

S.A.: Es difícil poder dar una perspectiva de lo que puede llegar a suceder con el tipo de cambio porque depende de decisiones políticas y estratégicas de las que todavía no tenemos indicios. Por esta razón, es muy difícil poder tomar una posición definida con respecto a este tema. ¿Y sobre las tasas de interés?

S.A.: También dependerá de las decisiones estratégicas del nuevo Gobierno. Nosotros entendemos que para tener una economía más competitiva las tasas de interés deberían bajar, pero es fundamental que las decisiones económicas vayan de la mano del plan político del Gobierno entrante. ¿Cuáles son las expectativas para el mundo inversor tiene con respecto al nuevo Gobierno?

S.A.: Los inversores esperan que el mercado de capitales pueda desarrollarse para ofrecer nuevos productos con mayor volumen, mayor liquidez y más diversificado. Esto permitirá tener más inversiones y que éstas puedan financiar el crecimiento de empresas nacionales y colaboren con la producción nacional y la generación de empleo.

Bajo este contexto incierto, ¿qué preocupaciones tienen los ahorristas?

S.A.: La principal preocupación de los ahorristas es conservar el valor de su dinero. Por este motivo, están buscando alternativas permanentemente que como mínimo cubran la inflación o hagan crecer su capital en el mediano y largo plazo.

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MATBA ROFEX

“DESDE EL CEPO, LOS NEGOCIOS A FUTURO DE DÓLAR CAYERON ALREDEDOR DE 50%” La cuenta regresiva para la asunción del nuevo gobierno ya comenzó, y en el medio de las medidas de transición, como las limitaciones para la compra de dólares, BANK MAGAZINE conversó con Andrés Ponte, presidente del MatbaRofex, respecto del impacto de este momento en las negociaciones de contratos a futuro.

¿

Cómo está viendo la coyuntura del mercado antes del cambio de gobierno?

A.P.: Tranquilos y enfocados en gestionar la in-

tegración MatbaRofex. Hemos tenido algunos cambios en las reglas de juego que nos obligan a estar más atentos que nunca para ser parte de la solución y no del problema.

¿Cómo repercutieron las medidas oficiales en las operaciones a futuro?

A.P.: En granos se mantiene estable, aunque ya hemos logrado superar el volumen operado durante todo el 2018.

En las operaciones de dólar hemos tenido alguna merma de alrededor del 50% a partir del cepo. Algo lógico, y estamos a la espera de las medidas que tome la nueva conducción económica.

¿Y cómo afecta en la práctica el cepo en la compra de dólar futuro?

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HEMOS TENIDO ALGUNOS CAMBIOS EN LAS REGLAS DE JUEGO QUE NOS OBLIGAN A ESTAR MÁS ATENTOS QUE NUNCA PARA SER PARTE DE LA SOLUCIÓN Y NO DEL PROBLEMA.

A.P.: Al no ser más libre el dólar, pierde algo de referencia el precio BCRA3500.

Entonces, ¿de qué manera puede verse golpeado el mercado de futuros?

A.P.: Nuestros productos están enfocados en hacer más sustentable la economía real, por lo cual, a cualquier gobierno le interesará que el mercado crezca, y la realidad es que en los últimos 20 años, exceptuando la crisis del 2001/2002, sumamos productos, servicios y el volumen fue en aumento.

¿Qué le pediría al nuevo gobierno para desarrollar este mercado de capitales?

A.P.: En principio diálogo, evitar distorsiones impositivas, reglas claras y sostenibles. Es decir, trabajar en conjunto para que el mercado de capitales pueda llegar cada día a más argentinos y ayudarnos a transformar al país positivamente.

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CNV

MARCOS AYERRA

“SÉ QUE MUCHOS HAN SUFRIDO EN ESTOS AÑOS”

M

e encantó servir a mi país, también descubrir gente valiosísima que trabaja en el gobierno, como Patricia Boedo, que ama lo que hace y trabaja con una pasión que nunca imaginé encontrar en el Estado.

Fue también una experiencia muy rica en lo personal, de gran aprendizaje y transformación.

Las cosas no salieron como queríamos en muchos aspectos, pero tengo la tranquilidad de haberlo dejado todo, con ética y respeto por lo que representa el cargo, y con la certeza de haber dejado un legado.

Digo un legado, porque todo lo que hicimos, lo hicimos con el equipo de la CNV y, por lo tanto, lo hecho no se va con nosotros, queda en el equipo, y ojalá que quienes vengan construyan sobre eso.

Sé que muchos han sufrido en estos años, por el padeci-

miento de una transformación profunda que era necesaria en cualquier escenario, y por la volatilidad del mercado debido a los avatares políticos.

Somos conscientes de que hoy luchamos contra tasas muy altas, dificultad para renovar instrumentos, pérdidas por caída del valor de los activos, entre otras dificultades basadas en la incertidumbre.

Pero nosotros siempre trabajamos pensando en transformar el andamiaje, lo estructural, y de eso hay mucho y me gustaría detenerme en repasar los cambios estructurales que están quedando para el desarrollo del mercado luego de estos 4 años.

Esto que voy a comentar es una síntesis de una carpeta de gestión que circularemos en estos días CAMBIOS EN LA CNV (en negro va lo que encontramos, y en rojo lo hecho) • Estaba desactualizada tecnológicamente, debido a 15 años sin inversión relevante.

• Actualizamos todos sistemas tecnológicos de la CNV • Lo que había ya no andaba. Los regulados debían tener una PC especial para que funcione la autopista • Hoy tenemos sistemas construidos con tecnología de última generación con todo el potencial.

• Los sistemas ya funcionan, aunque sigue siendo incómodo para todos por la novedad, y ciertas funcionalidades están siendo revisadas, pero cada día estamos mejor y siento que queda una herramienta muy robusta.

• Ya no hablamos de cuánto dura lo obsoleto, sino de cómo le sacamos provecho a lo más moderno, que ya está instalado.

• La CNV le costaba USD 13MM por año al Estado • Eliminamos el costo de la CNV al Estado • Sin procesos actualizados, sin estrategias de supervisión, y con atrasos en expedientes • Pusimos al día muchísimas áreas • Cambiamos e implementamos todos los procesos, hasta los complejos como el de supervisión, inspecciones e investigaciones, que construimos con muchos años de trabajo con asesores como la SEC, el Banco Mundial, y otros reguladores de la región.

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INTERBANKING “QUEREMOS PARTICIPAR ACTIVAMENTE DE LA REVOLUCIÓN DIGITAL” Interbanking es un proveedor tecnológico de servicios transaccionales para bancos de todo tipo, tanto digitales como tradicionales, desde hace 30 años. Su rol es intermediar en servicios financieros y quiere jugar un papel fundamental en el ecosistema de pagos del futuro. Atiende a 56 bancos y más de 194 mil clientes. BANK Magazine dialogó con el CEO de esta empresa, Diego Viglianco, sobre el repunte del sector digital.

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¿

Qué perspectivas tiene Interbanking para este año?

D.V.: Este es el año del cambio porque tenemos la expectativa de expandir nuestra oferta de valor y ampliar nuestra base de clientes. Somos muy sólidos en cuanto a los productos que ofrecemos actualmente pero estamos convencidos de que podemos hacer muchas cosas más para satisfacer las demandas de clientes existentes y de aquellos que aún no tienen relación con nosotros. Este año estamos abocados a prepararnos para enfrentar el 2020 de una manera totalmente distinta, enfocados en propuestas digitales acordes a las nuevas necesidades y, sobre todo, nuevos jugadores del ecosistema de pagos. Estamos en plena

revisión de nuestras capacidades para “aggiornarnos” a un mundo desafiante y de mucho vértigo. Quienes nos conocen valoran nuestros productos y servicios. Queremos participar activamente de la revolución digital. ¿En qué servicios se enfocan?

D.V.: Nosotros somos un proveedor de servicios para bancos de todo tipo, tanto digitales como tradicionales.

El enfoque particular que tendremos de ahora en más (y solo como un ejemplo) es el de proveer también nuestros servicios a través de APIs. El time to market es vertiginoso y debemos estar a la altura de las necesidades de todos nuestros clientes. ¿Por qué buscan cambiar el paradigma de atención del sector?

D.V.: Por el dinamismo que requieren nuestros clientes y la nueva coyuntura. Las necesidades de los bancos actuales son muy distintas a las de antaño. La competencia es alta y tenemos que estar a la altura de dichas necesidades, y ni hablar de que la nueva generación de clientes bancarios tiene necesidades diferentes a las tradicionales. ¿Qué objetivos se propusieron a cumplir este año pese a la crisis?

D.V.: Reforzar y ampliar la oferta actual de productos y servicios y darnos a conocer a más potenciales clientes, trabajando fuertemente sobre nuestra gente y nuestros “assets”. Como mencioné, la digitalización, el OpenBanking, la IoT (Internet of Things, o Internet de las cosas), entre otros, son temas de los que no podemos estar ajenos.

Es por ello que hemos iniciado esta profunda transformación con una mira a tener un plan estratégico de aquí

“

LA COMPETENCIA ES ALTA Y TENEMOS QUE ESTAR A LA ALTURA DE DICHAS NECESIDADES, Y NI HABLAR DE QUE LA NUEVA GENERACIÓN DE CLIENTES BANCARIOS TIENE NECESIDADES DIFERENTES A LAS TRADICIONALES.

a 3 a 5 años, acompañando los cambios que continuarán sucediendo en el ecosistema de pagos. Además de esto, acompañaremos al BCRA en todo lo referente a futuras normativas que le faciliten la vida a la gente y que generen más inclusión financiera. ¿Cuáles son sus planes de crecimiento y consolidación?

D.V.: Los planes de crecimiento están siendo elaborados en este mismo momento. Los tiempos han cambiado y han aparecido nuevos jugadores y nuevas regulaciones que flexibilizan el acceso a la información. En base a dichos cambios es que estamos reestructurando la compañía, para poder ayudar a establecer las relaciones necesarias entre todos los participantes del sistema financiero.

Estaremos relacionados con jugadores tradicionales y con fintechs. Además, seguimos muy de cerca lo que pasa en el mundo (por ejemplo, todo lo relacionado con el PSD2 de Europa) y nos preparamos para estar a la altura. Tenemos un rol muy importante en la intermediación de servicios financieros y estamos convencidos de que jugaremos un papel fundamental en el ecosistema de pagos del futuro. ¿Qué otras novedades se destacan en este proceso de transformación?

D.V.: Este año estamos apoyando fuertemente la iniciativa de E-Check sobre la cual continuaremos expandiendo nuestra oferta de acá a fin de año. También estamos revisando nuestro portafolio actual de productos y servicios para adaptarlo a las nuevas demandas de nuestros clientes (portal de APIs, eliminación de fricción en la utilización de los mismos, mejor usabilidad, digitalización de nuestra

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INTERBANKING

EL SEGMENTO DE CLIENTES AL QUE APUNTAMOS ES MUY DISTINTO DEL QUE HOY ATIENDEN LOS BANCOS TRADICIONALES. LAS NECESIDADES BÁSICAS SIGUEN ESTANDO, PERO LA MANERA DE RELACIONARSE REQUIERE UN DINAMISMO EXTRA QUE NO ES PARA CUALQUIERA.

oferta existente, etcétera), así como también la creación de nuevas capacidades que daremos a conocer muy pronto.

El mercado bancario es cada vez más competitivo en todo formato, ¿en qué aspectos están haciendo foco para diferenciarse del resto del sector?

D.V.: Más que diferenciarnos, lo que queremos hacer es trabajar junto a esos nuevos actores generando sinergia dentro del ecosistema. Interbanking es una fintech que agilizará muchas de las nuevas necesidades. La creciente competencia, además de desafíos, genera oportunidades de colaboración que hasta ahora no habían sido exploradas. Estamos analizando las fortalezas y debilidades de cada jugador (local e internacional) para poder así encontrar oportunidades de expansión. Nosotros tenemos capacidades únicas que, por ejemplo, muchas fintechs necesitan. Y eso nos permite a todos expandir la torta en vez de canibalizarnos. Aún hay mucho espacio para ofrecer este tipo de servicios. ¿Qué desafíos y obstáculos tiene por delante el sector bancario?

D.V.: El segmento de clientes al que apuntamos es muy distinto del que hoy atienden los bancos tradicionales. Las necesidades básicas siguen estando, pero la manera de relacionarse requiere un dinamismo extra que no es para cualquiera. El desafío que veo es que dichos bancos atiendan esas necesidades y puedan seguir teniendo la agilidad para la cual fueron creados. En cuanto a obstáculos, el principal es conseguir una masa crítica que les permita seguir creciendo. Y para ello estamos precisamente también nosotros. Nuestro camino de transformación digital se entrecruza con el de los nuevos bancos digitales. ¿Qué análisis realiza del momento actual del país?

D.V.: Claramente, es un momento de transición. Y dentro de todas las transiciones hay desafíos y oportunidades.

En lo relacionado a la industria en la que nos movemos, veo principalmente oportunidades. Hay movimientos y tendencias (como, por ejemplo, todo lo relacionado con la revolución fintech, la inclusión financiera, el desarrollo de la competencia, etc), que van a continuar pase lo que pase.

Puede cambiar la cadencia del cambio, pero es inevitable.

Y es en este tipo de coyunturas que hay que estar bien alertas para detectar las oportunidades.

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¿Cómo se adaptan al año electoral y a la crisis económica?

D.V.: Nuestra compañía tiene que continuar dando el servicio independientemente de lo que suceda. Somos un aliado clave para el desempeño normal de nuestros clientes, y es por ellos que no vemos que esta coyuntura nos vaya a afectar. Lo más importante es que sigamos siendo muy sólidos en la provisión de nuestros servicios y que no seamos parte del problema, sino de la solución en la operación diaria y en colaborar con los planes a futuro de nuestros clientes.

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COMPASS

Juan Salerno, director de Compass Group, administradora de fondos comunes de inversión (FCI), dialogó con Bank Magazine sobre el cambio de gobierno y acerca de cómo pueden quedar reconfiguradas las inversiones de mediano y largo plazo. ¿Cuáles son los sectores que ganan y pierden con el nuevo Presidente?

“SE OBSERVAN DOS RIESGOS PARA LOS BANCOS EN ESTA NUEVA ETAPA”

¿

CONTINUAMOS PRIORIZANDO EN RENTA FIJA EMISORES CON BUENA CALIDAD CREDITICIA QUE PUEDEN PROTEGERNOS E, INCLUSO, DEJARNOS UNA RENTABILIDAD RELEVANTE EN DÓLARES.

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Cómo analiza la nueva situación política del país desde lo financiero?

J.S.: El nuevo gobierno se enfrenta a una situación muy compleja: recibe un país con una elevada tasa de inflación, una recesión que no muestra señales de ceder, control de cambios y vencimientos de deuda con privados y multilaterales muy desafiantes hacia adelante. Nuestra visión es que deberá tomar medidas duras y encarar la renegociación de la deuda lo antes posible (tanto con el FMI como con los acreedores privados). Consideramos que comenzar a brindar señales en este sentido, junto a una rápida conformación del Gabinete son pasos necesarios para comenzar a generar credibilidad y alejar incertidumbre en el mercado.

En esta coyuntura, ¿cuáles son las perspectivas para el sistema financiero?

J.S.: El sistema financiero va a ser uno de los grandes protagonistas, por las buenas o por las malas. Se observan dos riesgos para los bancos en esta nueva etapa. El primero radica en cómo se verán afectados por la baja de tasas dado el desarme de las Leliqs. El segundo riesgo que enfrentan los bancos es el direccionamiento del crédito. Ambas combinatorias podrían afectar la rentabilidad esperada.

Con base en este nuevo marco político, ¿qué inversiones ve con mejores perspectivas?

J.S.: Continuamos priorizando en renta fija emisores con buena calidad crediticia que pueden protegernos e, incluso, dejarnos una rentabilidad relevante en dólares. En ese sentido existen bonos corporativos y sub-soberanos que cumplen con ese fin. A su vez, esperamos que el mercado de acciones comience a brindar oportunidades dada las valuaciones actuales. ¿Cuáles son los mejores papeles para resguardar los ahorros?

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COMPASS

J.S.: Nuestra visión es que la nueva administración le va a dar un empuje muy fuerte al consumo, la construcción y la industria. La baja en la tasa de interés sumada a la emisión monetaria, generaran un viento de cola en estos sectores. Por otro lado, nos mantenemos cautelosos en los sectores más expuestos a las regulaciones como es el caso de los servicios públicos, y consideramos que los bancos podrían verse afectados por desarme de Leliqs y merma en la rentabilidad producto de la disminución de tasas. ¿Da por sentado que las tasas de interés van a bajar?

J.S.: Todas las declaraciones del nuevo gobierno van en ese sentido, e incluso creemos que es razonable que bajen en términos reales. Las últimas medidas adoptadas por el Banco Central van en esa dirección. Para esto último, lo importante es generar credibilidad y que las tasas más bajas no sean una invitación para correr al dólar.

Justamente, ¿qué puede suceder con el dólar?

J.S.: Creemos que la situación en términos competitivos del dólar es alta. Pero aquí hay que diferenciar al dólar oficial con respecto al dólar financiero. El dólar financiero no

“

“

LAMENTABLEMENTE EL AJUSTE AL CEPO ERA NECESARIO. LA ÚLTIMA SEMANA ANTES DE LAS ELECCIONES EL BCRA PERDIÓ RESERVAS POR ALREDEDOR DE USD 4.500 MILLONES, CON LO CUAL EL ESQUEMA ANTERIOR SE VOLVIÓ INSOSTENIBLE.

NUESTRA VISIÓN ES QUE LA NUEVA ADMINISTRACIÓN LE VA A DAR UN EMPUJE MUY FUERTE AL CONSUMO, LA CONSTRUCCIÓN Y LA INDUSTRIA. LA BAJA EN LA TASA DE INTERÉS SUMADA A LA EMISIÓN MONETARIA, GENERARAN UN VIENTO DE COLA EN ESTOS SECTORES.

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obedece necesariamente a cuestiones de competitividad y para su estabilidad necesitamos, además, consistencia macroeconómica y credibilidad. El tipo de cambio tras la salida de la crisis 2001/2002 llegó a ser casi 100 pesos por dólar medidos al día de hoy, siendo el dólar implícito en operaciones financieras cercano a los $80 actualmente. ¿Qué análisis hace del ajuste mayor del cepo por parte de Sandleris?

J.S.: Lamentablemente el ajuste al cepo era necesario.

La última semana antes de las elecciones el BCRA perdió reservas por alrededor de USD 4.500 millones, con lo cual el esquema anterior se volvió insostenible. Las nuevas medidas generan sin dudas presión sobre el tipo de cambio financiero y una ampliación en la brecha cambiara, pero ese dólar no hace perder reservas y el dólar atesoramiento sí. Recordamos que durante el último gobierno de Cristina Fernández Kirchner (2011-2015) la brecha cambiaria tuvo un promedio del 40%, con picos que llegaron a alcanzar el 80%. Nos parece que la medida tiende, sobre todo, a preservar reservas y dejar un Banco Central menos golpeado para el 2020.

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BGH Por Mariano Jaimovich

“BAJAMOS LAS TASAS DE ENDEUDAMIENTO A LA MITAD” BGH es una empresa argentina de tecnología que se fundó hace 106 años y que trata de reconvertirse a la nueva época donde la evolución es más veloz con el lanzamiento de nuevas unidades de negocio orientadas las soluciones digitales y la eficiencia energética y en sustentabilidad. Para esta expansión se necesita cintura financiera y capital. Marcelo Girotti, CEO del grupo que tiene presencia en Argentina, Chile, Perú, Uruguay, Guatemala y Colombia, entre otros países de Latinoamérica, dialogó mano a mano con BANK MAGAZINE sobre sus proyectos y la coyuntura local.

E

ntre sus principales negocios se encuentran los electrodomésticos, dentro de los que se destacan los aires acondicionados, televisores y microondas, que son fabricados en la planta de Tierra del Fuego.

Además de la marca BGH, elaboran electrodomésticos para la firma Hisense. ¿Cómo están parados hoy frente a la realidad nacional?

M.G.: Somos una multilatina tecnológica, queremos seguir creciendo a otros países de la región y, fundamentalmente, la actualidad enmarcada por la aceleración digital y la posibilidad que nos brinda un tipo de cambio competitivo como tiene hoy Argentina, nos posibilita incursionar cada vez más en otros mercados con la exportación de servicios no sólo en los mercados donde estamos, sino en nuevos países, como Estados Unidos y varios sitios de Europa. Además, invirtiendo en el trabajo remoto.

Mencionaba que el valor actual del dólar los hace más competitivos, ¿de qué forma están explotando esa oportunidad?

M.G.: La transformación digital es el cambio en los modelos de negocio que están sufriendo las empresas, muchas de las cuales están forzadas por competidores nuevos

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LA TRANSFORMACIÓN DIGITAL ES EL CAMBIO EN LOS MODELOS DE NEGOCIO QUE ESTÁN SUFRIENDO LAS EMPRESAS, MUCHAS DE LAS CUALES ESTÁN FORZADAS POR COMPETIDORES NUEVOS QUE IRRUMPEN EN EL MERCADO, PONIENDO EN JAQUE EL MODELO DE NEGOCIOS QUE TENÍAN ANTES LAS COMPAÑÍAS.

que irrumpen en el mercado (que arrancan desde cero o vienen de otros negocios), poniendo en jaque el modelo de negocios que tenían antes las compañías. En esto tenemos muchas oportunidades y un segmento que está transformándose muy rápidamente, que es el bancario, especialmente con las fintech y bancos digitales.

Así, con este tipo de cambio se abren oportunidades muy interesantes de exportación de servicios, fundamentalmente porque Argentina tiene un capital humano con conocimientos amplios, tenemos mucha gente que habla inglés, estamos en un huso horario muy acomodado para dar servicios respecto a otros países, como por ejemplo India.

Y, por otro lado, está comprobado que la productividad de nuestros recursos es muy superior a la de otros lugares. Es decir, todas estas cualidades sumadas a un dólar alto nos vuelven competitivos. Es todo un combo que nos da una ventaja estratégica, por eso creo que la sociedad del conocimiento es otro de los motores que tiene el país para poder hacerse de divisas, que es algo que necesitamos. ¿Qué servicios están brindando en el segmento financiero?

M.G.: Estamos trabajando con muchos clientes en me-

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SOMOS OPTIMISTAS PARA ADELANTE EN LO QUE ES BIENES DE CONSUMO MASIVO O DURABLE PORQUE HOY ESTAMOS EN UNOS NIVELES MUY BAJOS DE VENTA, COMPARADO INCLUSO CON OTROS PAÍSES, Y LOS PRECIOS DE LOS PRODUCTOS QUE ESTAMOS FABRICANDO AQUÍ SON MUY COMPETITIVOS EN DÓLARES.

jorar la experiencia del usuario de servicios bancarios, que cada vez utilizan más aplicaciones e interactúan con sistemas que son menos presenciales. De esta manera, estamos ayudando a varios bancos líderes en toda la región con software y equipamiento, en aspectos que tienen que ver con la seguridad, con experiencia del cliente, soluciones con reconocimiento facial y en mejorar la infraestructura tecnológica para poder montar estos servicios. En Argentina estamos trabajando con el ICBC, mucho con el Galicia y Red Link, para citar algunos, ya que es el segmento más importante y que más rápido viene transformándose en Argentina y en Colombia. ¿Cómo están posicionados en base a su situación empresarial y a la coyuntura del país?

M.G.: Somos optimistas para adelante en lo que es bienes de consumo masivo o durable porque hoy estamos en unos niveles muy bajos de venta, comparado incluso con otros países, y los precios de los productos que estamos fabricando aquí son muy competitivos en dólares. Hoy hemos logrado una competitividad muy grande producto de mejorar nuestros costos financieros y los costos tanto de producción como de componentes. Por eso, si se reactiva

el consumo interno podemos recuperarnos bien. ¿A qué atribuye la caída de la demanda que están sufriendo en el mercado local?

M.G.: Lo atribuyo a tres causas: por la caída del poder adquisitivo de la gente, por las altas tasas de interés para financiarse en Argentina, algo que genera que la gente deba comprar estos productos durables al contado, cosa que no es factible para la mayoría. Por otro lado, otra de las variables que no se están teniendo en cuenta y que van a observarse es que se viene una línea de electrodomésticos más eficientes que permiten generar un ahorro, pero, por la falta de financiamiento, no está teniendo el mismo impacto que en otros países. Entonces creo que cuando se estabilice la inflación, bajen las tasas y las tarifas de electricidad reflejen el costo real, va a haber una necesidad de “agiornar” una serie de electrodomésticos para consumir menos energía.

Las tasas altas complican tanto al consumidor como a las empresas para financiarse, ¿cómo están afrontando esta situación?

M.G.: Hoy, todos los proyectos que estamos desarrollando son con capital propio. Hace muy poco terminamos un reordenamiento de nuestra deuda donde básicamente lo que hemos hecho es un swap, debido a que hemos cambiado la denominación de parte de esa deuda que estaba en dólares a pesos, pautando tasas y plazos más amplios.

En contrapartida, ha habido un aporte de los accionistas.

Lo que se buscó con este swap es ser muy competitivo en el acceso al capital para nuevos proyectos y tener costos financieros acordes a lo que se puede trasladar al producto. Y en eso hemos hecho un trabajo excelente con los bancos que nos han acompañado. Es decir, nosotros no estamos yendo al mercado para financiar estos proyectos, fundamentalmente por las altas tasas que tienen y porque podemos resolverlo con nuestro capital. ¿Qué mejoras concretas en el financiamiento lograron con este swap de deuda?

M.G.: La tasa básicamente estaba denominada en Badlar corregida más un spread y ahora pasó a estar en UVA más un spread. En resumen, la tasa corregida nos hubiese dado 120% anual, con lo cual era imposible desarrollarnos.

En cambio, ahora la bajamos a casi la mitad, a tasas lógicas, y el plazo de vencimiento de deuda lo subimos tres veces.

Además, pasamos de tener una deuda 50% en dólares y 50% en pesos, a que sea por completo en moneda nacional. ¿Cómo están planificando con base en la coyuntura incierta que afrontará el país en los próximos meses?

M.G.: Estamos estimando un escenario para nuestro negocio, que es el de los electrodomésticos por ejemplo, donde la demanda se mantendrá estable. Algo que ya sería una noticia, porque estamos viendo que no va a caer más el consumo. Los planes Ahora 12 y Ahora 18 han ayudado mucho a que no caiga. La gente se animó a invertir en ello. Para adelante, los escenarios potenciales no son muchos, hay cosas que juegan a favor y otras en contra. El empresariado necesita tener previsibilidad y una visión de corto, mediano y largo plazo del país para poder focalizarnos en ese plan.

BNK . 43

GFV En un extenso reportaje con BANK MAGAZINE, Sebastián Salaber, presidente del Grupo Financiero de Valores (GFV), una Holding Company cuyo activo es el Banco de Valores, con un patrimonio de $ 2.000 millones y que administra activos por un valor 140 veces más alto ($ 290.000 millones), conversó sobre la realidad del país, el dólar, las tasas de interés y la renegociación de la deuda externa.

“EL MEJOR CEPO PARA QUE LA GENTE DEJE DE COMPRAR ES DEJAR QUE EL DÓLAR SUBA”

¿

Cómo lee la nueva situación política del país y su impacto en lo financiero?

S.S.: El desafío más inmediato que tiene el próximo gobierno en lo financiero es el de llegar a un acuerdo con los acreedores de la deuda. Soy optimista en este aspecto en particular. Las necesidades brutas de financiamiento en el 2020 son del 6% del PBI y las netas son de 4% del PBI. Esto es aproximadamente 15 mil millones de dólares que hay que “rolear”. No conozco ningún país emergente que haya tenido que defaultear con estos números. Para darles una idea, en el default del 2001 estas necesidades eran tres veces más grandes. Esto no tiene nada que ver con el default del 2001.

Por tanto, creo que la restructuración de la deuda va a ser bastante más amigable que lo que el mercado está esperando. No veo una quita sustancial del capital, sino un alargamiento de plazos y quizás una quita en los intereses. No existen razones estructurales para que sea distinto. Además, estamos en una situación donde tanto a los deudores (Argentina) como a los acreedores (grande fondos de inversión) les es mutuamente conveniente este arreglo amigable que es además justificable numéricamente. Por lo tanto, ¿por qué debería ser de otra manera?

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¿Y qué posición debería adoptar el FMI? S.S.: Es verdad que al Fondo Monetario Internacional le conviene que exista una fuerte quita en la deuda porque como acreedor privilegiado (que no sufre quitas) quiere mejorar la solvencia de Argentina. Pero el Fondo ha perdido bastante credibilidad luego de lo sucedido con su asistencia y, por tanto, no creo que sus opiniones tengan mucho eco en la negociación que se viene. Ahora bien, cualquier acuerdo de reestructuración de deuda va a tener que ir acompañado de un “presupuesto fiscal” por parte del gobierno. Los acreedores no van a firmar ningún alargamiento de plazos si esto es simplemente “patear el problema para adelante”. Van a querer ver un compromiso de superávit fiscal primario, sin el cual, luego del alargamiento de plazos, todo volvería a foja cero. Y es el diseño de ese ajuste el que va a determinar el futuro de Argentina.

Si volvemos a ajustar aumentando impuestos difícilmente entremos en la senda de crecimiento que todos queremos.

En cambio, si se ataca el problema de fondo que es la magnitud récord del gasto público, entonces podremos hacer el despegue que hace tanto estamos esperando. ¿Qué perspectivas tiene en este contexto para el sistema financiero?

S.S.: El sistema financiero en nuestro país está muy desprestigiado. Se lo asocia a la especulación, la “timba”, las ganancias fáciles, etcétera. La realidad es muy distinta.

El tamaño de nuestro sistema financiero en relación con el tamaño de nuestra economía es una fracción significativamente más baja que el de los países más desarrollados y menos pobres del planeta. Dicho de otro modo, los países donde los sistemas financieros son proporcionalmente más grandes que en Argentina tienen menos pobreza que la que hay en nuestro país, ya que tienen una función marcadamente solidaria y social si son bien utilizados. Permiten canalizar los ahorros de aquellos a los que les sobran recursos para que sean prestados a aquellos a los que le faltan. Una herramienta fundamental para el tan mentado “bien común”. La cantidad de personas que jamás hubiesen podido acceder a una vivienda digna en el mundo y que lo han logrado gracias al sistema financiero es sideral. Pero los bancos son solamente intermediarios, no pueden hacer magia. Si los depositantes no confían y solo dejan sus depósitos a 30 días, es imposible

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NO CREO EN LOS CEPOS, CREO EN LA LIBERTAD DE LOS MERCADOS PERO CON CONTROLES DEL ESTADO PARA PROTEGER A LOS MÁS NECESITADOS. EL MEJOR CEPO PARA QUE LA GENTE DEJE DE COMPRAR ES DEJAR QUE EL DÓLAR SUBA. NO HABRÍA NECESIDAD DE CEPO CON UN DÓLAR DE $100.

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EN EL CASO DEL DÓLAR YO HUBIESE DEJADO QUE EL PRECIO SEA LIBRE. ESO HUBIESE IMPLICADO QUE EL BILLETE SE VAYA A VALORES MUY ALTOS, $90 O $100. LO QUE AUTOMÁTICAMENTE HUBIESE CALMADO A LA DEMANDA (QUE ERA EL PROBLEMA ORIGINAL) Y HUBIESE HECHO APARECER UNA NUEVA OFERTA, PORQUE LOS EXPORTADORES HUBIESEN SIDO MÁS COMPETITIVOS Y HUBIERAN PODIDO EXPORTAR MÁS QUE ANTES AUMENTANDO LA CANTIDAD DE DÓLARES DISPONIBLES EN EL PAÍS.

que las instituciones puedan prestar esos dineros a 10 años (plazo mínimo necesario para poder repagar un préstamo para la compra de una vivienda).

Y en caso de que el banco sea audaz e igualmente decida hacer préstamos a largo plazo corre un altísimo riesgo. Si sus depositantes no le renuevan los depósitos no tendrá forma de seguir financiando el préstamo hipotecario y seguramente quiebre lo que hará que los mismos depositantes que dejaron de confiar perjudiquen a otros que siguieron confiando.

Entonces, ¿cuál es la clave en esto?

S.S.: El factor más importante para que el sistema financiero tenga la función solidaria para la que fue concebido es la confianza. Con confianza los depositantes dejan sus fondos a largo plazo en los bancos. Así, estos últimos pueden prestar fondos que sean repagados a muy largo plazo beneficiando a los que menos tienen y que son los que más plazo necesitan para poder cumplir con sus obligaciones financieras.

En síntesis: Las perspectivas del sistema financiero están altísimamente correlacionadas con el nivel de confianza que exista en el país, algo que se crea con reglas claras, no cambiantes y con respeto a las instituciones. En nuestro país lamentablemente ha sucedido en muy pocos momentos de nuestra historia.

En este nuevo marco político, ¿qué productos bancarios ve con mejores perspectivas?

S.S.: Siguiendo con el punto anterior, los productos bancarios van a depender de la política financiera que siga el próximo gobierno. Ojalá se creen las condiciones de confianza necesarias para que los depósitos vuelvan a crecer y sean estables de manera de poder ofrecer préstamos. ¿Cuáles serán las mejores inversiones para resguardar los ahorros/ganancias?

S.S.: Depende del horizonte de inversión de cada persona.

En el largo plazo (20 años o más) no existe mejor inversión que las acciones. Hay infinidad de estudios que lo demuestran. El accionista (dueño) de una empresa es el último en la cola para recibir su paga. Antes que él cobran los empleados, los proveedores, los acreedores y el estado (impuestos). Por lo tanto, es el que más riesgo asume. Pero solamente está dispuesto a asumir ese mayor riesgo si obtiene mayor rentabilidad. Si un bono tuviese más rentabilidad que una acción no existirían los accionistas, y las empresas y los emprende-

BNK . 45

GFV

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LA INTERVENCIÓN DEL ESTADO DEBERÍA SER ÚNICAMENTE PARA ASEGURARSE DE QUE EL INCREMENTO EN LOS PRODUCTOS DE PRIMERA NECESIDAD, QUE SEGURAMENTE VA A GENERAR ESA DEVALUACIÓN, NO AFECTE A LOS MÁS NECESITADOS.

dores desaparecerían. Nadie querría ser accionista porque los bonos tienen un pago cierto, predecible y estable. ¿Para qué correr el riesgo de estar “último en la colar” si podría estar primero y cobrando más a través de un bono? Necesariamente, entonces, la deuda rinde menos que las acciones.

Pero estamos en un momento muy particular y único de la historia financiera mundial. ¿Por qué?

S.S.: El nivel de endeudamiento público y privado está en niveles récord. Los bancos centrales del mundo para contrarrestar esto y evitar que la economía se desacelere han decidido bajar las tasas de interés a niveles sorprendentemente bajos. Decidieron beneficiar a los deudores y castigar a los ahorristas porque, caso contrario, la deuda sería impagable.

Esto hace que el retorno de los ahorros en los próximos años va a ser uno de los más bajos de la historia. En cuestiones de inversiones uno debe tener bien claro cuál es el momento para generar ganancias y cuál para resguardar el capital.

Claramente, estamos en presencia de este último. Sucede que, como consecuencia de estas tasas ridículamente bajas, los agentes económicos en el mundo han decidido tomar prestado fondos (aprovechando el precio irrisorio de los mismos) y han comprado activos (acciones, bonos, inmuebles, entre otros). Como consecuencia de esto, esos activos han subido fuertemente de valor quedando muy por encima de su valor de equilibrio. Los activos de riesgo nunca han rendido tan poco como están rindiendo hoy. ¿Por qué? Porque nadie se quiere conformar con el 2% de tasa mundial y entonces invierten en productos que “lucen” más rentables y menos volátiles producto de esta “calma chicha” internacional. ¿Cuál es el problema de eso?

S.S.: No se dan cuenta de que esta es la calma previa a la tormenta. La causa de fondo de la crisis mundial del 2008 fue el sobre endeudamiento del mundo. Hoy, 11 años después de los “bailouts” (rescates) que los bancos centra-

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DEBERÍAMOS SER UN PAÍS MUY BARATO PARA LOS EXTRANJEROS Y A LOS ARGENTINOS NOS DEBERÍA SER MUY CARO VIAJAR AL EXTERIOR. SUCEDE COMO CUALQUIER PRODUCTO. UN FITITO (ARGENTINA) TIENE QUE VALER MENOS QUE UN BMW (ESTADO UNIDOS, SUECIA, FINLANDIA, ETCÉTERA).

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les han hecho en la economía mundial, paradójicamente nos encuentra con más deuda que en el 2008. Es decir, esta película no terminó, estamos en la mitad. En síntesis, mi recomendación es ser paciente, transitar estos años en inversiones seguras, por más que rindan poco, porque son una “opción gratis” para aprovechar en el futuro las oportunidades que vendrán. Esto sucederá cuando la situación inestable de la economía mundial se sincere y el precio de la mayoría de los activos deba bajar. ¿Qué puede pasar con las tasas de interés?

S.S.: La tasa de interés refleja de alguna manera la fortaleza de la moneda en cuestión. Si uno le presta a alguien confiable un lingote de oro, seguramente no le cobre ningún interés porque cuando lo reciba de vuelta su valor va a ser el mismo (o incluso haya subido). Confía en el lingote de oro.

Si alguien le presta dólares a otra persona seguramente le cargue alguna tasa de interés mínima porque sabe que en Estados Unidos la inflación es cercana al 2% mensual y, por tanto, en el futuro esos dólares van a valer menos. Confía en el dólar. Pero si uno presta pesos argentinos probablemente exija una tasa de interés sideralmente alta porque querrá ser compensado, porque con esos pesos en el futuro va a poder adquirir mucho menos bienes que en el momento en que otorgó el préstamo, debido a la elevada inflación que tenemos. No confía en el peso argentino. Entonces, la tasa de interés en un país como Argentina, en un momento como el actual, viene definida en un 80% por la tasa de inflación.

Si ésta baja, bajarán las tasas; y si no baja, no disminuirán las tasas. La inercia inflacionaria es una de las variables más difíciles de controlar una vez que la misma supera los dos dígitos anuales, como es el caso en Argentina. Los países que han logrado controlarla lo han hecho luego de muchos años. La única excepción son los países que han decidido dolarizar la economía, que no creo que sea lo que tenga en mente el próximo gobierno. En síntesis, creo que las tasas se van a mantener altas por mucho tiempo porque la inflación va a ser muy difícil de controlar.

BNK . 47

ITAÚ

“ESPERAMOS UN DÓLAR EN 2020 QUE ACOMPAÑE LA INFLACIÓN”

Con el nuevo gobierno se abren desafíos y expectativas para el sistema financiero respecto a nuevas medidas y decisiones en variables claves, como tipo de cambio y tasa de interés. En base a estos factores se reconfigurarán las inversiones. Para analizar este tema, BANK MAGAZINE habló con Fernando Ferrari, director de Tesorería de Itaú Argentina.

¿

Cómo es la evolución actual de los créditos para empresas e individuos?

F.F.: Debido a los niveles de tasas muy altas que tuvimos en 2019, las carteras se mantuvieron relativamente estables, con una leve caída en los volúmenes de originación de créditos en línea con el resto del sistema financiero. Algunos productos han performado bien, como por ejemplo el descuento de cheques de pago diferido.

Asimismo, hemos crecido en los últimos meses en préstamos en pesos a empresas. ¿Y cómo se ubican los depósitos?

F.F.: Luego de las PASO, los depósitos de moneda extranjera tanto en Itaú como en el resto del sistema financiero sufrieron una fuerte baja en el orden del 45%. A pesar de ello, gracias a la liquidez del sistema, los bancos han respondido a la altura de las necesidades de sus clientes. En lo que respecta a los depósitos en pesos de personas físicas se observó una suba, y en persona jurídica hubo un incremento en los últimos 90 días como consecuencia principal de la migración de los saldos en FCI (Fondos Comunes de Inversión) a depósitos a la vista. En noviembre se observó una leve recuperación en los saldos vista de moneda extranjera promovida por depósitos de empresas.

En este escenario, ¿en qué invierten las empresas e individuos en el segmento bancario?

F.F.: Actualmente, la mayoría de los individuos y empresas están invirtiendo en instrumentos líquidos de corto plazo, y aquellos con un perfil de inversor más sofisticado están invirtiendo en acciones. El problema actual con la deuda soberana local género que muchos inversores opten por volver a los plazos fijos o cuentas vistas. ¿Cómo lee la situación actual para hacer inversiones?

F.F.: En todo ciclo económico existen oportunidades para hacer inversiones, dependerá mucho del horizonte y el perfil

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del inversor. Puede haber algunas oportunidades en la Bolsa y el mercado de renta fija para quienes quieran asumir mayor riesgo, de todas formas, consideramos que es importante que se solucione el problema actual de la deuda para poder trabajar con un horizonte de inversión más claro. ¿En qué está invirtiendo el banco la liquidez que posee?

F.F.: El Banco está invirtiendo títulos del Banco Central y operaciones de REPO en el mercado, como así también la liquidez de corto plazo en préstamos a empresas de primera línea. ¿Qué estimaciones tienen respecto al dólar?

F.F.: Esperamos un dólar en los actuales niveles hasta fin de año y acompañando la inflación durante el próximo, manteniendo un tipo de cambio real competitivo.

-¿Y qué nivel pueden tener las tasas de interés?

F.F.: Creemos que es un poco apresurado adelantarnos a un pronóstico de curva de tasas; ya que aún faltan conocer las definiciones macroeconómicas que proponga el nuevo gobierno. De todas formas, trabajamos con un escenario de tasas más bajas para los próximos meses, una Badlar privada en niveles de 40% para fin de año y un poco más baja, niveles de 30/35% para el promedio de 2020. ¿Qué expectativas para el mundo inversor tiene con respecto al nuevo Gobierno?

F.F.: Tenemos fuertes expectativas en que se puedan resolver los actuales temas de la deuda, y trabajar en el largo plazo en un fortalecimiento del mercado de capitales local que tenga como objetivo el crecimiento y desarrollo del ahorro interno.

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LUEGO DE LAS PASO, LOS DEPÓSITOS DE MONEDA EXTRANJERA TANTO EN ITAÚ COMO EN EL RESTO DEL SISTEMA FINANCIERO SUFRIERON UNA FUERTE BAJA EN EL ORDEN DEL 45%.

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CONSULTATIO José Echagüe, estratega en Consultatio Investments, dialogó con BANK MAGAZINE sobre las mejores alternativas para confeccionar una cartera de inversión en medio de tanta volatilidad. También hizo sus pronósticos sobre tasa de interés y dólar, analizó lo demandado por los ahorristas al nuevo gobierno y las alternativas para renegociar la deuda con los acreedores.

“LOS PRECIOS DE LOS ACTIVOS CON RIESGO ARGENTINO SE PARECEN BASTANTE AL 2001”

¿

Cómo lee la situación actual para hacer inversiones?

J.E.: Los precios de los activos financieros

con riesgo argentino se parecen bastante al 2001, pero cuando uno analiza los fundamentos macro lo que ve es que la situación es muy distinta. En el nivel macro el sector externo ya hizo prácticamente todo el ajuste; el sistema financiero casi no tiene exposición al Tesoro Nacional, no tiene descalce cambiario y cuenta con mayor liquidez. A su vez, la deuda de las compañías y de las provincias es mucho menor. El único punto desfavorable respecto de aquella situación es la fiscal. El tamaño del gasto es hoy más alto y la fase del ajuste cíclica está completada: la situación sólo se puede superar con reformas estructurales.

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De esta manera, creemos que en lo que se refiere a los activos locales, estamos ante una buena oportunidad.

Obviamente, la dinámica hacia adelante no será lineal, ni estará exenta de una enorme volatilidad.

¿Qué acciones y bonos están recomendando para inversores particulares?

J.E.: Desde Consultatio, siempre tratamos de poner el acento en tener una cartera diversificada globalmente entre renta fija y acciones, dependiendo del perfil de riesgo. Lo que pasó en los últimos dos años en el país es el mejor ejemplo de por qué esta filosofía es importante.

Dicho esto, creemos que vale la pena destinar al menos una parte de la cartera en Argentina para poder captar la oportunidad que describíamos antes, aunque eso podría llevar más de un año y medio.

BNK . 51

CONSULTATIO

¿Y para corporativos?

J.E.: En el universo de deuda privada, vemos muchas compañías que, con buenos fundamentos, hoy están expuestas al efecto “código postal”. Las del sector energía son un ejemplo.

¿En qué están invirtiendo la liquidez que poseen?

J.E.: Para la liquidez en pesos, recomendamos los fondos de mercado de dinero hasta tanto no se logre un panorama un poco más claro sobre la deuda pública en pesos. Para la liquidez en dólares, el panorama es mucho más complejo porque la realidad es que no hay un instrumento en dólares local con bajo riesgo al cual se pueda destinar la liquidez.

¿Qué estimaciones tienen respecto al dólar?

J.E.: Es probable que, si se mantiene este esquema de férreos controles cambiarios, se continúe con una brecha que podría ampliarse si es que el Banco Central recurre a un financiamiento monetario del Tesoro, ya sea para gastos o para deuda, así como también para comprar reservas internacionales. En ese caso, el dólar oficial se podría apreciar en términos reales, esto es, evolucionar por debajo de la inflación, que se podría estabilizar en niveles elevados.

¿Y sobre las tasas de interés?

J.E.: Es esperable que en un esquema de control de capitales las tasas de interés en términos reales bajen.

Eso es lo que muestra la experiencia en Argentina y otros países. De todos modos, esto no quiere decir que los rendimientos de los bonos en pesos tengan que ser negativos.

En relación con esto último, hay que ver qué pasará con los instrumentos en pesos si el Gobierno se mantiene corriente en alguna clase de deuda en pesos, o si hace un canje para todos por igual. Lo que nosotros vemos es que es probable que los pesos se incluyan en una primera etapa de un canje.

ES PROBABLE QUE, SI SE MANTIENE ESTE ESQUEMA DE FÉRREOS CONTROLES CAMBIARIOS, SE CONTINÚE CON UNA BRECHA QUE PODRÍA AMPLIARSE SI ES QUE EL BANCO CENTRAL RECURRE A UN FINANCIAMIENTO MONETARIO DEL TESORO, YA SEA PARA GASTOS O PARA DEUDA, ASÍ COMO TAMBIÉN PARA COMPRAR RESERVAS INTERNACIONALES.

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¿Qué expectativas para el mundo inversor tiene con respecto al nuevo Gobierno?

J.E.: Lo primero y principal es la resolución del tema de la deuda. Ese es el pilar del rearmado macro y ahí creemos que no hay espacio para escenarios extremos. Las posibilidades de mejorar la solvencia pública vía una quita son muy limitadas: sólo un 40% del total de la deuda es con el sector privado, con lo cual se va a seguir teniendo el problema aun haciendo una quita súper agresiva. El costo y el plazo promedio también son razonables. Por eso, lo que pensamos es en un canje con quita de valor presente neto (VPN) de entre 30% y 40%, que podría hacerse en dos etapas: la primera incluir ley local y la segunda ley internacional, y poner una cláusula de reversibilidad para los que entrarían en el primer canje.

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RESEARCH FOR TRADERS En un momento en que las tasas de interés están retrocediendo en el nivel internacional, y en el plano doméstico el mercado está siendo castigado por la incertidumbre política, Sebastián Maril, director de Research for Traders, habló con BANK MAGAZINE sobre las alternativas de inversión en bonos y acciones argentinas para este contexto tan volátil.

“LOS ELEVADOS RETORNOS QUE OFRECEN CIERTOS ACTIVOS NO REFLEJAN EL NIVEL DE RIESGO QUE TIENE EL PAÍS” 54 . BNK

¿

Cómo graficaría la situación actual para invertir?

S.M.: La situación internacional de los mercados y de las economías, claramente, ofrecen un panorama de retroceso en las tasas de interés de referencia y pobres rendimientos en activos de calidad. Esta realidad, obliga a los inversores a buscar alternativas de inversión que puedan ofrecer “algo” de retorno a cambio de una medida y controlable dosis de riesgo. ¿Y en Argentina?

S.M.: Los eventos económicos y políticos que ocurrieron durante los días y semanas posteriores a las PASO, nos mostraron que en Argentina no existe un activo que pueda soportar cualquier análisis técnico o fundamental. No sorprende que en un año electoral, nuestra Bolsa de comercio se mueva al compás de la política. ¿De qué forma influye en los inversores?

S.M.: Por este motivo político, los elevados retornos que ofrecen ciertos activos no reflejan el nivel de riesgo que tiene el país y muestran, en principio, características atractivas de inversión. Para algunos inversores locales y bancos internacionales, no existe tanto nivel de riesgo como para justificar semejante rendimiento de estos activos. Es un argumento muy discutible, pero, por el momento, existen individuos que se benefician de estos retornos y en el corto plazo apuestan a ciertos activos. ¿Cómo afectan las últimas medidas del Gobierno a los inversores y qué activos se ven beneficiados?

S.M.: Las recientes restricciones al Contado con Liquidación (CCL) lograron ampliar la brecha entre la cotización de diferentes bonos argentinos y abrieron las puertas a realizar interesantes inversiones en el mercado. Por este motivo, el Par Argentina Ley Nuena York 3,75% 2038, presenta una oportunidad de compra para perfiles agresivos, ya que ante un panorama de reperfilamiento de vencimientos del Estado argentino, estos serían los menos afectados en detrimento de los más cortos. Es una ventaja el hecho que ofrezca un retorno al vencimiento de 13,6% en dólares con una duration de 8,2 años. De esta manera, dado que este activo tiene una vida larga, se espera que pueda recuperar su valor ante una mejora del panorama financiero en caso de una reestructuración exitosa. Además, puede ser adquirido por el canal minorista porque su denominación mínima es de un dólar y

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LOS EVENTOS ECONÓMICOS Y POLÍTICOS QUE OCURRIERON DURANTE LOS DÍAS Y SEMANAS POSTERIORES A LAS PASO, NOS MOSTRARON QUE EN ARGENTINA NO EXISTE UN ACTIVO QUE PUEDA SOPORTAR CUALQUIER ANÁLISIS TÉCNICO O FUNDAMENTAL.

su monto en circulación es de USD 5.300 millones. ¿A qué tipo de ahorrista se lo recomendaría?

S.M.: Es una alternativa destinada a inversores que quieren asumir elevados riesgos. Por eso, hay que tener en cuenta que en caso de que la situación económica y financiera de Argentina empeore, el bono podría verse perjudicado, por lo que las ganancias por renta no compensarían las pérdidas de capital. ¿Y en acciones qué prefiere?

S.M.: También podemos mirar con interés a Transener 9,75% 2021. Entre las ventajas que ofrece, tiene un retorno al vencimiento de 16,3% en dólares. Es una opción conveniente para inversores que buscan rentabilidad con una apuesta con riesgo argentino, ya que tiene una duration de 1,6 años (volatilidad baja). Además, puede ser adquirido por el inversor minorista sin inconvenientes porque su denominación mínima es de USD 2.000. Sin embargo, la desventaja que tiene es la iliquidez ya que su monto en circulación es USD 100 millones.

En el caso de querer orientarse por papeles del exterior, ¿qué recomendaría?

S.M.: Si preferimos “exteriorizar” nuestra cartera de inversiones, consideremos lo que ofrecen algunos ADRs de Argentina y de la región. En este sentido, Globant y Petrobras son alternativas interesantes, sin perder de vista el comportamiento del precio del petróleo que en semanas recientes ha visto una marcada volatilidad, como consecuencia de los recientes ataques a instalaciones sauditas. El petróleo, que luego de los ataques lo tuvimos en USD 64 por barril, ahora coquetea con los USD 52. Así, invertir en un ETF de petróleo es una apuesta interesante en el corto plazo.

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INVERTIRONLINE “EL MERCADO CAMBIA TAN RÁPIDO QUE TENÉS QUE VOLVER A MODIFICAR TODO” Desde hace poco tiempo, InvertirOnline.com se metió de lleno en el negocio cambiario con el fin de posicionarse en la compra y venta de dólares a un spread cero. Al respecto, BANK MAGAZINE habló con José Vignoli, Gerente General de la firma de inversiones por Internet, para que cuente cómo los afecta las medidas del Gobierno en su nuevo negocio y cómo se posiciona en la región.

¿

Por qué InvertirOnline.com se inserta en el negocio de venta de dólares en este momento del país?

J.V.: En realidad estábamos desarrollando este producto desde fines de 2018. Para nuestros clientes bursátiles estuvo disponible desde abril 2019, y para el público en general desde agosto pasado, aunque el lanzamiento general se hizo en septiembre. Cuando pensamos este producto, el dólar valía menos de $40. Siempre el objetivo fue desarrollar un producto de excelencia al mercado, para que las personas tengan una mejor alternativa que los bancos y casas de cambio tradicionales, y creo que lo logramos. ¿Cómo los impacta en este lanzamiento las restricciones para la comercialización de divisas del Banco Central?

J.V.: Son un ingrediente más con el que siempre hay que convivir en este sector en Argentina. Lo único complejo es que por momentos cambia tan rápido, que no terminás de adaptarte y ya tenés que volver a modificar, y eso muchas veces el cliente no llega a entenderlo.

Varias sociedades de bolsa y bancos ya venden online divisas, ¿cómo se diferencian para competir y ganar mercado?

J.V.: Creo que el producto que logramos es extraor-

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dinario, ya que combina una experiencia de usuario excelente junto con el mejor precio del mercado y “spread cero”, algo novedoso, que algunos competidores trataron de imitar, pero no lograron mantener.

Adicionalmente, al ser un Agente del Mercado, el cliente puede usar los dólares o pesos que resulten de su operación (ya sea compra o venta de divisas), para rentabilizarlos, con distintos tipos de riesgo. Todo esto con un click simplemente. ¿Cómo ven la situación del país y qué perspectivas tienen?

J.V.: Si bien la realidad macroeconómica argentina no es buena, los números no avalaban una situación como la suscitada desde las PASO. Para encontrar una explicación a lo que está pasando tenemos que mirar el frente político y la incertidumbre que sienten los inversores y ahorristas ante este escenario. Esto es lo que los lleva a tomar una postura de resguardo de sus fondos privilegiando los dólares sobre los pesos y aumentando la liquidez. Postura que, como profecía autocumplida, termina perjudicando al país y a los propios ahorristas.

La velocidad de la toma de decisiones del próximo gobierno y la claridad que puedan comunicar del rumbo tomado serán claves para lograr una recuperación y salida exitosa.

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WENANCE “MÁS DEL 55% DE LOS CLIENTES RENUEVAN SU CRÉDITO” Wenance es una fintech que se focaliza en brindar crédito de forma ágil a clientes con poco respaldo bancario. Desde Argentina saltó a Uruguay y España. Rafael Valera, Country Manager de Argentina y Director Regional de Operaciones de la firma le concedió una entrevista a BANK MAGAZINE sobre cómo analiza la coyuntura nacional y sus planes de expansión.

¿

Qué análisis realiza del momento actual del país?

R.V.: Necesitamos que se priorice la gobernabilidad del país y se tracen planes de acción que garanticen la empleabilidad, la producción y el sustento de las familias para que se reactive el consumo. Las personas necesitan acceso al crédito, pero antes de ello necesitan acceso al ecosistema financiero, más del 50% de los individuos está excluido aún y de ellos gran parte sólo tiene una caja de ahorro bancaria, no así productos crediticios. Estamos en un momento donde necesitamos certezas y vislumbrar un plan económico que nos brinde esperanzas y garantías. ¿Cómo se adaptan al año electoral y a la crisis económica?

R.V.: En nuestro caso, la demanda se sostiene porque las personas necesitan financiarse, por ende, nuestra industria está activa. Actualmente colocamos más de 10 mil operaciones por mes en Argentina, aún conviene financiarse en pesos a través de créditos de consumo para consolidar otras deudas.

El mercado bancario y de las fintech es cada vez más competitivo, ¿en qué aspectos están haciendo foco para diferenciarse del resto del sector?

R.V.: Nuestro foco está puesto en el cliente, por eso nuestro ejercicio es pensar desde los zapatos de las personas que necesitan financiamiento. Para ello, la receta no es más ni menos que escuchar, observar y procesar toda

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WENANCE

la información que tenemos de las personas para mejorar nuestros procesos y hacerlos simples, ágiles y eficientes.

Observamos, analizamos, medimos y tomamos decisiones constantemente para corregir y mejorar cada punto de contacto con las personas. Entendiendo que cada crédito es una persona, con sus características y diferencias que lo hacen un caso único y las reconocemos como tal. Así de hecho trabajamos las renovaciones: más del 55% de los clientes renuevan su crédito solicitando un segundo, tercer o cuarto crédito con nosotros, accediendo cada vez a mejores condiciones crediticias. El dato es el valor más preciado de nuestros tiempos. Es un activo de la economía digital, por el cual podemos delinear estrategias, acciones y mejorar productos que se moldean para cada persona gracias a la tecnología que utilizamos.

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CONSIDERANDO LAS ACTUALES CONDICIONES MACROECONÓMICAS DEL PAÍS Y SABIENDO QUE LAS PERSONAS NECESITAN ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO HOY Y AHORA NOS ESFORZAMOS EN ACERCARLES UNA OFERTA DE VALOR QUE LES PERMITA ACCEDER AL CRÉDITO DE UNA MANERA SIMPLE Y CON PROCESOS ÁGILES Y EFICIENTES.

¿Qué perspectivas tienen para lo que resta del año?

R.V.: Considerando las actuales condiciones macroeconómicas del país y sabiendo que las personas necesitan alternativas de financiamiento hoy y ahora nos esforzamos en acercarles una oferta de valor que les permita acceder al crédito de una manera simple y con procesos ágiles y eficientes. Por ello trabajamos en mejorar constantemente nuestros procesos desde la originación hasta el cash out (acreditación del crédito en la cuenta del cliente), de manera tal que cualquier persona pueda acceder a un crédito desde cualquier dispositivo móvil, en cualquier horario y desde cualquier lugar. ¿Qué objetivos se propusieron cumplir?

R.V.: Tener una plataforma flexible nos permitió escalar el negocio de manera internacional. Considerando que para fin del 2017 desembarcamos en Uruguay y para fin del 2018 iniciamos nuestras operaciones en España, el gran desafío para este año es consolidar nuestras operaciones como Fintech Internacional. Lo que nos permitirá apalancar el negocio en el aprendizaje de mercados más maduros como lo es el europeo y lograr mejores prácticas.

Con base en ello, ¿cuáles son sus planes de crecimiento?

R.V.: Sostener los ratios de originación y mantener una cartera activa con indicadores de cobranza estables es un gran logro considerando la crisis macro que estamos atravesando. Trabajar con anterioridad escenarios difíciles nos permitió llegar a un presente donde la originación es consciente y responsable. La consolidación de nuestra operación internacional es un objetivo muy ambicioso para un contexto adverso como el que estamos viviendo sin embargo somos optimistas respecto a nuestros próximos pasos. Plazas como México y Brasil están contempladas para el 2020.

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SOSTENER LOS RATIOS DE ORIGINACIÓN Y MANTENER UNA CARTERA ACTIVA CON INDICADORES DE COBRANZA ESTABLES ES UN GRAN LOGRO CONSIDERANDO LA CRISIS MACRO QUE ESTAMOS ATRAVESANDO.

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PPI “CUALQUIER DESARBITRAJE ES UNA OPORTUNIDAD DE COMPRA” En un momento de transición política y severas dudas sobre la profundidad a la que puede llegar la crisis argentina, Joaquín Bagües, Head of Strategy en Portfolio Personal Inversiones (PPI), se entrevistó con BANK MAGAZINE para resumir en qué instrumentos está recomendando colocar los pesos en medio de tanta complejidad. Consejos para esquivar el mal momento.

E

n medio del cambio de Gobierno, ¿cuáles son las recomendaciones que les brinda a los clientes individuales?

J.B.: Frente a los drivers que se encuentran comprando y vendiendo los activos argentinos, entendemos que lo más aconsejable para los clientes individuales que no se encuentran en el día a día de los movimientos del mercado es tener cautela a la hora de invertir. Les aconsejamos diversificar el riesgo de Argentina, hasta al menos tener mayor certidumbre sobre las variables macroeconómicas. A su vez, a los inversores que poseen activos locales, les proponemos no estar expuestos al riesgo de duration y acortarlo dentro de sus posibilidades, así como localizar el portfolio en activos conservador (símil a cuentas remuneradas). ¿Y qué les dicen a los inversores institucionales?

J.B.: Actualmente los activos se encuentran valuados en función de una futura reestructuración, entendiendo que los inputs del modelo de sustentabilidad de deuda argentina podría estar en el rango de recovery value entre 55–60. De todos modos, el modelo de restructuración de deuda comprende varias variables como ser: crecimiento de PBI, nivel de FX, superávit primario, entre otros aspec-

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tos, que a hoy son solamente estimaciones. Asimismo, este segmento de inversores tiene herramientas e información más completa que un inversor individual, y podría tener la posibilidad de arbitrar dentro de las diferentes curvas. ¿Qué papeles son los más atractivos?

J.B.: En esa línea, recomendamos dar seguimiento a los activos Discount (DICY) y Par (PARY), ambos con Ley de Nueva York, dado que comprenden CACs más exigentes frente a una eventual reestructuración. A su vez, provincias como Córdoba, Mendoza, Neuquén y Santa Fe, más Ciudad de Buenos Aires, se encuentran fiscalmente estables y cualquier desarbitraje que se pueda observar es una oportunidad de compra. En el panorama corporativo, hemos visto puntualmente emisiones de compañías sobre la tasa Badlar, donde el racional atrás de este trade es vender instrumentos en ARS soberanos y comprar instrumentos en ARS corporativos para bajar el riesgo argentino. El segmento corporativo en Argentina es relativamente reducido, e YPF comprende un porcentaje significativo sobre el outstanding de la deuda (35%). Entendemos que el segmento de Oil&Gas en el país es atractivo aunque faltan definiciones de fondo sobre la industria. No obstante, estos activos pueden ser un buen elemento para poder diversifi-

car del riesgo nacional, comprando compañías que tengan operaciones por fuera de del país. ¿Qué opina que pueda ocurrir con la tasa de interés?

J.B.: La tasa de interés es definida por el Banco Central, y ésta debe ser coherente con la política monetaria que establece el Ministerio de Hacienda. En esa línea, las propuestas del próximo Presidente no son muy claras al respecto y son contradictorias en cierto punto. Es que para el candidato del Frente de Todos, recuperar el consumo interno es una prioridad con el fin de materializar una recuperación en la actividad y en la recaudación de las cuentas fiscales. En ese escenario, entendemos que la tasa de referencia del BCRA debería comprimir hasta los niveles de la BADLAR, de modo que le permita tener un incentivo a los bancos para prestar, un concepto que tiene un efecto multiplicador (e inflacionario) en la economía. Entonces, si no se canaliza como corresponde, es un elemento que podría presionar hacia el dólar.

Justamente, ¿qué considera que pueda ocurrir con el dólar?

J.B.: Esperamos que el control de cambio se endurezca. Con base en este escenario, estimamos que las brechas cambiaras deberían ampliarse. La tendencia del dólar es alcista independientemente de quien esté en el sillón de Rivadavia.

Para resumir, ¿cómo analiza la situación actual para los inversores?

J.B.: Los inversores individuales deben estar cautelosos, y el mercado tiende a sobre reaccionar frente a eventos que no puede proyectar con claridad.

PARA EL CANDIDATO DEL FRENTE DE TODOS, RECUPERAR EL CONSUMO INTERNO ES UNA PRIORIDAD CON EL FIN DE MATERIALIZAR UNA RECUPERACIÓN EN LA ACTIVIDAD Y EN LA RECAUDACIÓN DE LAS CUENTAS FISCALES.

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ALLARIA “ES CLARÍSIMO QUE LOS ACTIVOS ARGENTINOS ESTÁN BARATOS” Con 25 años de experiencia en los mercados financieros locales e internacionales, y habiendo trabajado en Londres, Paula Bujia, hoy gerente de inversiones de Allaria Ledesma, conoce en detalle a los inversores del exterior y compartió su visión con BANK MAGAZINE. Recomendaciones para ahorristas en tiempos de crisis.

E

n este contexto tan complejo, ¿en qué instrumentos están recomendando invertir?

P.B.: Nuestros fondos estrellas son los money markets, ya que la gente está sacando plata de los plazos fijos para volcarlos en estos instrumentos, debido a que no tienen ningún tipo de riesgo de mercado porque invierten en pases, plazos fijos y cuentas remuneradas. Además tienen inmediatez porque son t+0, y después nuestro otro fondo de inversión estrella es el Latam, que no tiene ningún tipo de riesgo argentino ya que tiene tres series y bonos brasileros y chilenos, y un volumen chico de corporativos. Eso es lo que estamos recomendando tanto para institucionales como para particulares para sortear las elecciones y tener un poco más de certidumbre de las próximas políticas económicas.

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ALLARIA

Asimismo, en banca privada, estamos sugiriendo carteras diversificadas, donde hay bonos investment grade, créditos americanos con duration de tres o cuatro años y nos gustan algunos fondos emergentes, corporativos y de deuda soberana, como la brasilera. ¿Cómo están viendo el contexto del país para invertir?

P.B.: Creo que es una situación de ‘wait and see’, hoy en día no tenemos mucha información sobre el próximo gobierno y el tipo de políticas económicas que vamos a tener.

Por lo tanto, hay muchísima cautela. Habiendo dicho eso, con escenarios de posibles reestructuraciones y mirando las valuaciones de las acciones nacionales, es clarísimo que los activos argentinos están baratos. Tal vez algunos clientes con un perfil de riesgo más agresivo pueden poner parte de su cartera en eso.

Para estos inversores agresivos, ¿qué papeles les están recomendando hoy?

P.B.: En la parte de bonos estamos teniendo cierta predilección por la ley Nueva York, que consideramos que va a proteger mejor, y estamos recomendando el centenario a 2117. Y el Bonar 2020 también, aunque ajustando por riesgo, pero ése ya es por ley argentina. De más está decir que todos los bonos en pesos están regalados, y algunos están rindiendo 160% o 200%, como los que ajustan por inflación.

Pero ahí también se tiene el riesgo del tipo de cambio, por eso nos mantenemos cautelosos respecto a ellos.

¿Y en acciones qué están sugiriendo?

P.B.: Allí está relacionado con todos los papeles vinculados a Vaca Muerta, donde lo mejor con un nuevo gobierno son YPF y TGS. Después nos gusta Ternium Argentina, que está sumamente barata y recibe los ingresos de Ternium México. Y si uno tiene la teoría de que cualquier cosa que pase va a ser mejor que lo que uno mira las pantallas hoy en día, con esa esperanza, creo que hay que tener un poquito de Banco Galicia, que es la entidad más Premium de Argentina y que también está muy barata. Igualmente, nosotros manejamos mucha diversificación geográfica, con lo cual recomendamos sólo hacerlo en una porción muy chica de la cartera.

Entonces, ¿cómo ven las condiciones para invertir en Argentina?

P.B.: Los fundamentos argentinos no ameritan la crisis que tuvimos. Logramos pasar de una crisis manejable a una inmanejable, donde hubo un daño autoinflingido, con lo cual si se analizan los datos económicos y financieros no justifican las valuaciones y lo que se está viendo hoy en día en el mercado. El problema es que esta crisis no es ni económica ni financiera, sino que es de confianza y política. Y ahí no se maneja toda la información. Siendo racional, más allá de que este país hace cosas irracionales, siento que lo que voy a escuchar de los Fernández va a ser mejor de lo que se ve hoy. Pero es sólo un sentimiento y sin saber lo que piensa el candidato electo.

CREO QUE ES UNA SITUACIÓN DE ‘WAIT AND SEE’, HOY EN DÍA NO TENEMOS MUCHA INFORMACIÓN SOBRE EL PRÓXIMO GOBIERNO Y EL TIPO DE POLÍTICAS ECONÓMICAS QUE VAMOS A TENER. POR LO TANTO, HAY MUCHÍSIMA CAUTELA.

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PROFICIO

Diego Saravia Tamayo, PhD en Economía y director de Proficio, dialogó con BANK MAGAZINE sobre el difícil desafío que tiene por delante el gobierno nacional que asumirá en días para encauzar la compleja situación financiera. En especial, analiza qué puede ocurrir con las Leliqs, tasa de interés y dólar.

“ES DE ESPERAR QUE EL CEPO SIGA HASTA QUE SE RECOMPONGAN LAS RESERVAS”

¿

Cuáles son los aspectos urgentes que tiene que resolver el próximo gobierno?

D.S.T.: El más urgente es estabilizar la economía

y para ello es fundamental resolver el problema de la deuda pública. La dinámica actual de la deuda pública es divergente. Con los niveles actuales de tasas, déficit primario y crecimiento de la economía, la relación deuda a PBI es creciente en los próximos años. Nuestras simulaciones muestran que la dinámica de la deuda es mala incluso si la economía empieza a crecer el año que viene a una tasa del 2% (optimista) y si se producen superávits primarios del orden de 2%. Sólo se podría estabilizar el nivel de deuda si, además del crecimiento y el superávit primario, se obtienen tasas reales muy optimistas para la situación actual (5% o menos). Sólo en ese caso sería viable una reestructuración sin quita.

¿Cómo se baja entonces la tasa?

D.S.T.: Para que baje el riesgo país es fundamental un plan de estabilización consistente en lo monetario y fiscal.

No van a mejorar las expectativas de la capacidad de repago de argentina mientras no se muestre que hay un plan que libere recursos para pagar las obligaciones; es decir superávits primarios. Es lo mínimo que van a pedir los tenedores de deuda en una reestructuración. Ahora bien, dadas las magnitudes de déficit primario y crecimiento que se necesitarían para hacer viable una reestructuración que corrija la mala dinámica de la deuda argentina, lo más probable es que el proceso involucre alguna quita. Y tampoco va a bajar el riesgo país mientras no se estabilice la situación monetaria y financiera.

¿De qué forma se elimina el problema de las Leliq y se resuelve la crisis?

D.S.T.: Desde hace meses venimos diciendo que las

Leliqs son un problema y no sólo por los efectos de las altas tasas en el crecimiento de los pasivos remunerados del BCRA, sino que es una cuña que distorsiona el negocio de los bancos comerciales que es el de intermediar entre ahorristas e inversores. Estos niveles de tasas fueron nocivos para la economía real y no parecen haber sido muy útiles para combatir la inflación. También decíamos que la salida a esta situación debía envolver necesariamente alguna combinación de controles de cambio, reestructuración de plazos fijos (o Leliqs) y mayor emisión. Bueno, ya tenemos un cepo bien estricto y pareciera que se va a intentar con mayor emisión paulatina. El uso de alguna reestructuración de un bono para canjear plazos fijos dependerá del comportamiento de las brechas del tipo de cambio y la inflación en los próximos meses.

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E MOODY’S

“PUEDE HABER BANCOS CHICOS COMPROMETIDOS” La compleja situación económica local está afectando a todos los sectores nacionales, y las entidades bancarias no son ajenas al impacto que genera al mercado la recesión y la falta de otorgamiento de préstamos por las elevadas tasas. Para analizar la situación, María Valeria Azconegui, Vicepresidente y Analista senior de instituciones financieras de Moody´s Investors Service, realizó su análisis.

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n este ambiente, la experta sostiene que “la gran mayoría de los bancos está teniendo estrategias defensivas protegiendo su balance y tratando de prepararse para los shocks. A algunos los encuentra mejor parados que a otros, pero hoy lo que más preocupa son los niveles de depósitos y de liquidez, que han descendido alrededor del 30% en moneda extranjera”.

Por eso, explica que los bancos trataron de hacer un mix de inversiones en las últimas semanas, es decir, continúan con su exposición al Gobierno y al Banco Central, pero están diversificando su portafolio entre Leliq y Ripo, y empiezan a reducir lentamente el volumen en estos papeles.

“Esto obedece a la perspectiva de que, tal vez, las políticas en cuanto a las Leliq se modifiquen en un futuro ante un nuevo Gobierno, entonces abren el paraguas ante un escenario disruptivo. Por eso veo que el estancamiento, o la leve contracción de los depósitos en pesos, tiene que ver con que hay cierto interés en ir reduciendo un poco el balance en esta moneda en el BCRA para comprimir el balance a modo de estrategia defensiva”, resume Azconegui.

En cuando a la situación de los créditos en dólares, consideró que están “muy parados”, en parte porque hay restricciones para los exportadores por parte del Banco Central. Por eso la originación, mayormente, es en pesos y es para refinanciamiento.

Aunque la decisión de los bancos de ser más restrictivos y cuidar sus balances, para la analista de Moody´s, comenzó desde mediados de año pasado, cuando trataron de enfocarse en aquellos clientes más Premium en todos los segmentos.

Respecto a las tasas de interés elevadas que existen hoy en el sistema, la experta considera que, más allá de que dependen de cada banco y línea crediticia, “el mercado ya tiene expectativas de que esas tasas altas van a comenzar a bajar con la nueva gestión de gobierno”.

Otra cuestión que preocupa a Azconegui es el incremento de la mora que se genera porque el total de cartera sobre activos, que es el 38%, se contrajo mucho porque el otorgamiento de préstamos, y sobre todo su calidad, empeoró. Hecho que afecta a las carteras de individuos y también a la corporativa.

“Nuestra mayor preocupación es que haya otras empresas que tuvieran un impacto sobre el sistema financiero, como fue el caso de Molinos Cañuelas”, recalca la experta de Moody´s.

En Argentina se estima que existen alrededor de 74 entidades de distinto tamaño y prestación de servicios, donde varias de ellas, en especial las más pequeñas, tras superar los 18 meses de recesión que afronta el país, y con un panorama poco alentador en cuanto a una posible reactivación, están ingresando en una zona de alerta.

“Claramente están más apretados en sus márgenes, porque varios bancos chicos y medianos están apuntando al retail en segmentos de ingresos bajos, aunque tienen más flexibilidad en momentos de volatilidad y empiezan a buscar otros negocios, como enfocarse en el tipo de cambio, que los ayuda también a equilibrar sus cuentas”, dice Azconegui.

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DELPHOS

Para los inversores es un momento especial, el cambio de gobierno puede significar también la modificación de las reglas de juego y de los atractivos para ahorrar. Por eso, las decisiones del equipo de Alberto Fernández serán claves para ello. El socio de Delphos Investment, Leonardo Chialva, dialogó con BANK MAGAZINE sobre las alternativas que se le abren al mercado en este escenario.

“POR DEBAJO DE $75 EL CONTADO CON LIQUIDACIÓN COMIENZA A PONERSE ATRACTIVO NUEVAMENTE”

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Cómo evalúa la situación actual para hacer inversiones?

L.C.: Argentina volvió al radar de los inversores, pero la mala noticia es que son inversores distressed o de alto riesgo. No hay inversores real money hoy interesados en nuestro país. La relación riesgo/retorno se volvió atractiva para los fondos e inversores de alto riesgo ya que los precios de los bonos por debajo de 40% de paridad dejaron algunas oportunidades interesantes. En el caso de acciones aún parece ser demasiado pronto, pero ya comenzamos con el análisis específico de papeles y potenciales incidencias de los cambios normativos.

Puntualmente, ¿qué acciones y bonos están recomendando para inversores particulares?

L.C.: Repito el concepto que los activos financieros argentinos son sólo para inversores de alto riesgo. Está muy volátil el mercado, lo cual hace imposible dar una recomendación específica ya que va cambiando con las semanas. Hace unos días hubo una oportunidad interesante en bonos ley internacional cotizando en 35% de paridad. En ese momento, el arbitraje era ley local por internacional. Pero en términos generales, sólo ponemos el foco en bonos ley internacional, pudiendo hacer algo en ley local del canje 2005 y 2010. ¿Y para corporativos?

L.C.: Los corporativos tuvieron una caída luego de las PASO, pero se recuperaron muy rápido. Creemos que la relación riesgo/retorno positiva esta en los soberanos. ¿En qué están invirtiendo la liquidez que poseen?

L.C.: Depende el momento. El dólar se volvió atractivo luego de las elecciones, cuando el contado con liquidación (CCL) operó por encima de $80, pasó a estar caro momentáneamente. Esto podría extenderse hasta fina-

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les de diciembre. Los pesos podrían quedarse haciendo algo de tasa, pero a medida que avance diciembre habrá que focalizar nuevamente en el CCL, que por debajo de $75 comienza a ponerse atractivo nuevamente.

Hablando de ese tema, ¿qué estimaciones tienen respecto al dólar?

L.C.: No sabemos nada del programa económico y monetario. El Banco Central, ¿va a esterilizar en enero?

Si no lo hace, el dólar CCL podría irse para arriba. Eso es lo que estaremos mirando. Tenemos el foco puesto en lo que suceda con la política monetaria luego del 5 o 10 de enero, que es cuando la demanda estacional de pesos empieza a caer fuerte. ¿Y sobre las tasas de interés que considera que puede ocurrir?

L.C.: Imposible saber, aunque conocemos que se buscaría una tasa de interés real neutral o negativa. Con CEPO, el BCRA tiene más margen para hacer lo que quiera. Veremos cómo responde la demanda de dinero a partir de enero, que es cuando se cae la demanda estacional. Ese será el momento de la verdad!!! ¿Qué expectativas tiene el mundo inversor respecto al nuevo Gobierno?

L.C.: Hoy hay una cautela optimista, en el sentido que si bien se van a aplicar medidas heterodoxas, hay margen para que el arreglo con el FMI y los bonistas pueda ser rápido. Y el gobierno sabe que necesita eso para dedicarse a lo “importante”. Es un desfiladero muy angosto, cualquier mínimo error puede provocar que se caiga toda la estrategia y Argentina tenga que caer en default y quedar aislada del mundo por 2 o 3 años. Por eso es importante que las gestiones con el tema de la deuda lo haga gente con acabada experiencia. El equipo de Nielsen sabe cómo tratar este tema.

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EL DÓLAR SE VOLVIÓ ATRACTIVO LUEGO DE LAS ELECCIONES, CUANDO EL CONTADO CON LIQUIDACIÓN (CCL) OPERÓ POR ENCIMA DE $80, PASÓ A ESTAR CARO MOMENTÁNEAMENTE.

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GUALEGUAYCHÚ

ES UNA INVITACIÓN PERMANENTE AL DESCANSO

Sus paisajes nos invitan a la contemplación de ríos, arroyos, montes, espinillos, sauces y ceibos, los cuales conforman un espacio único a pocos kilómetros de las principales ciudades.

Ocho Reservas Naturales posicionan a Gualeguaychú como la ciudad con mayor extensión de naturaleza protegida de la provincia de Entre Ríos.

Paseos por los ríos Gualeguaychú y Uruguay, avistaje de aves, recorridos en bicicletas y caballos y safaris fotográficos son solo algunas de las actividades que los visitantes pueden realizar en contacto con la naturaleza.

Gualeguaychú es carnaval, carnaval es Gualeguaychú. La cultura carnavalera de Gualeguaychú se vive durante los 365 días del año; y se puede apreciar en el reciente inaugurado Museo del Carnaval.

El Carnaval del País es el mayor espectáculo a cielo abierto del verano argentino, realizado en un imponente escenario, donde decenas de personas vibran ante el paso de las comparsas Ará Yevi, Marí Marí, Papelitos, Kamarr y Obahia.

Los Corsos Populares Matecito son una expresión cultural que nace en los barrios de nuestra ciudad, donde familias y amigos se juntan para compartir música, alegría y buenos momentos.

Complejos Termales, termas del Gualeguaychú y termas del Guaychú son una maravillosa opción a la hora de alejarnos del estrés de la vida cotidiana,

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poseen todos los servicios necesarios para una exclusiva estadía a solo 230 km de Capital Federal.

Dos ríos, mil opciones; la ciudad cuenta con playas de arenas blancas sobre los ríos Gualeguaychú y Uruguay, donde se puede disfrutar de maravillosos paisajes, tardes de sol, deportes náuticos y todo tipo de entretenimientos.

Museos, Centro de Convenciones, fiestas populares, la mejor gastronomía y viñedos, complejos turísticos y la característica amabilidad de los entrerrianos hacen de Gualeguaychú un destino único para disfrutarlo en familia, donde el descanso y la diversión conviven plenamente en armonía con la naturaleza.

. Entre Ríos. . www.gualeguaychu.tur.ar. . Información Turística . Tel. 03446 422900

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INVERTIR EN BOLSA “ESTAMOS RECOMENDANDO FONDOS DE DEUDA LATINOAMERICANA, EXCLUYENDO ARGENTINA” Los inversores no tienen las reglas claras, tampoco el panorama, para depositar su confianza en el mercado argentino. Juan Ignacio Abuchdid, presidente de Invertir en Bolsa (IEB) dialogó con BANK MAGAZINE para indicar cuáles son sus recomendaciones para ahorristas privados e institucionales. Sus pronósticos sobre tasa y dólar.

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Cuáles son las recomendaciones que les realizan a los clientes individuales en estos momentos?

J.I.A.: Ante la incertidumbre política y financiera, a nuestros clientes individuales les estamos recomendando fondos de deuda latinoamericana que invierten en deuda corporativa y soberana de países de la región excluyendo a Argentina.

Nos sentimos cómodos en este tipo de activos no sólo porque escapan al riesgo local, sino también porque en este contexto de tasas reales negativas en los países desarrollados el apetito por deuda emergente con mayor rendimiento aumenta. ¿Y a los inversores institucionales?

J.I.A.: En el caso de los institucionales la recomendación es la misma y, en cuanto al manejo de su caja en pesos, aconsejamos la inversión en instrumentos sin riesgo de mercado. Los fondos t+0 son un ejemplo de esto. Contamos con el fondo IEB Ahorro Plus que invierte en activos de devengamiento sin riesgo a mercado como cuentas remuneradas y plazos fijos, que actualmente rinde en torno al 50% TNA. ¿Qué puede ocurrir con la tasa de interés?

J.I.A.: En los últimos días el Comité de Política Monetaria del Banco Central estableció un límite inferior en la tasa de Leliqs de 78% TNA para septiembre y 68% para octubre.

A su vez, anunció un relajamiento de la meta de base monetaria con un aumento de la misma del 2,5% para septiembre y 2,5% adicional en octubre. De esta manera, el BCRA continúa con su política de asegurar tasas reales positivas. Esperamos que, debido a ese aumento y al control de cambios impuesto, la tasa de interés descienda un poco acercándose paulatinamente a los distintos límites inferiores. ¿Y con el dólar?

J.I.A.: Respecto del tipo de cambio, entendemos que es importante monitorear el drenaje de reservas, ya que si continúan con una pendiente elevada los controles de cambio podrían intensificarse y, junto con ello, aumentar la brecha entre el oficial y el contado con liquidación (CCL).

Dentro de los factores que drenan las reservas es importante prestar atención a los movimientos en los stocks de depósitos en pesos y dólares, a los pagos de amortizaciones e intereses de las letras y bonos y al nivel de atesoramiento de las personas físicas. ¿Cómo analiza la situación actual para los inversores?

J.I.A.: Cuando uno analiza el contexto actual para realizar inversiones en el sector real de la economía, entendemos que no es atractivo. No sólo por los altos costos de financiamiento, sino, sobre todo, por la alta incertidumbre política y económica que hay a futuro. Esto se debe a que Alberto Fernández, el candidato con más probabilidades de ser electo Presidente, aún no dio indicios respecto a cómo sería su política económica, fiscal y monetaria una vez en el poder.

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RESPECTO DEL TIPO DE CAMBIO, ENTENDEMOS QUE ES IMPORTANTE MONITOREAR EL DRENAJE DE RESERVAS, YA QUE SI CONTINÚAN CON UNA PENDIENTE ELEVADA LOS CONTROLES DE CAMBIO PODRÍAN INTENSIFICARSE Y, JUNTO CON ELLO, AUMENTAR LA BRECHA ENTRE EL OFICIAL Y EL CONTADO CON LIQUIDACIÓN (CCL).

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AXIS “RECOMENDAMOS NO TENER EXPOSICIÓN EN ACTIVOS LOCALES” Toda la City coincide que el momento actual es de incertidumbre, por lo que las especulaciones sobre los escenarios posibles están a la hora del día. Mientras tanto los inversores buscan alternativas para ganar dinero en este contexto. Federico Pérez, portfolio manager de Axis, habló con BANK MAGAZINE sobre fondos de ahorro, dólar y tasas de interés.

¿

Cuáles son las recomendaciones que les realizan a los clientes en estos momentos?

F.P.: El proceso electoral no contuvo la incertidumbre per se, no así el conocimiento del programa de medidas necesarias a tomar por la nueva gestión.

Entiéndase por esto, la urgencia de resolver el perfil de vencimientos de deuda en el corto plazo. La decisión de inversión en este contexto, contiene alto peso en factores que buscan minimizar posibles pérdidas de capital, versus un contexto normal de maximizar los retornos esperados. Es así que para un individuo conservador, estamos recomendando posiciones de bajo riesgo en dólares sin exposición activos locales, como puede ser nuestro fondo Axis Gestión Activa II que invierte en una selección de bonos de Chile (soberanos y corporativos) de corto plazo (medio año de duración). En cuanto a los inversores que identificamos que cuentan con la tolerancia al riesgo cómo para invertir en este contexto, estamos recomendando nuestro fondo Axis Renta Balanceada, que es un fondo de gestión activa sobre activos locales tanto de renta fija como renta variable. ¿Y a los inversores institucionales?

F.P.: Para el manejo de la caja en pesos estamos recomendando nuestro fondo Axis Ahorro Plus, que invierte principalmente en activos de tasa remunerada en pesos a un día (sin riesgo precio) y de liquidez inmediata. En tanto,

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para objetivos de cobertura de cambio y resguardo de capital en dólares estamos recomendando nuestro fondo Gestión Activa II (mencionado anteriormente) que se puede suscribir en pesos, dólares locales o en el exterior. Para objetivos de manejo de pasivos y búsquedas de retornos estamos recomendando nuestro fondo de Renta Balanceada. Entendemos que los precios actuales de los activos argentinos contienen expectativas que en algunos casos exageran el nivel de la combinación de haircut, extensión de plazos, gracia o baja de cupón de interés, necesario para alcanzar una solución sostenible. ¿Qué puede ocurrir con la tasa de interés?

F.P.: Para hablar de una tasa de interés en pesos, necesitamos primero de hablar de reconstruir un mercado de pesos “no defaulteado” (o reperfilado). Al momento son pocas las alternativas para invertir en pesos que no descuenten un riesgo idiosincrático de restructuración.

Ahora bien, habiendo dado solución a los vencimientos de deuda y presentado un programa consistente con cierta sostenibilidad, podemos empezar a pensar en un mercado de pesos que tenga mayor previsibilidad donde los inversores reinviertan los vencimientos de corto plazo y mediano plazo. En ese contexto, entendemos que una tasa de interés real de rango de 10% al 5% de política monetaria sería necesaria para trabajar sobre la inflación y atraer el apetito de los inversores por posiciones en pesos.

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TEMAS Mariano Gorodisch

QUIÉNES FUERON LOS BANQUEROS QUE PUSIERON $ 10 MILLONES PARA QUE GANE MACRI

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Quien fuera el dueño de un importante banco nacional fue uno de los mayores aportantes a la campaña. También el presidente de un banco extranjero y el actual dueño de un banco argentino. Quién es el que se pasó de bando.

E

n la página web de la Cámara Nacional Electoral se puede ver, día por día, quiénes son los aportantes para las campañas presidenciales y legislativas de los distintos partidos políticos. Figura el nombre de la persona o de la compañía, su número de CUIT, la fecha en que fue declarado el aporte y el banco desde donde transfirió los fondos.

De ahí se desprende que uno de los mayores aportantes a la campaña del macrismo es Jorge Stuart Milne, quien junto con su hermano Ricardo tenían 9% cada uno del Banco Patagonia, y junto con su amigo íntimo Emilio González Moreno, que tenía el 3,35%, vendieron el 21,35% del Patagonia a Banco do Brasil en USD 202,4 millones, hace un año, en septiembre del 2018.

Ahora, mientras Stuart Milne le dedica más tiempo a sus negocios relacionados con el campo y a los caballos, fue uno de los grandes aportantes a las Legislativas de las PASO para el oficialismo, ya que puso $ 1,64 millones según declaró el 23 de julio y luego $ 200.000 más que los declaró una vez concluidas las Primarias, el 20 de agosto.

Para las legislativas Presidenciales sumó $ 500.000 el 24 de septiembre y otros $ 2,7 millones según declaró tres días después. Por supuesto, la transferencia vino desde el Patagonia en los cuatro casos, donde suma más de $ 5 millones en total.

Otro de los aportantes a las Legislativas de las PASO fue el presidente local del Santander, Enrique Cristofani, quien destinó $ 500.000 según declaró el 9 de agosto.

En tanto, Julio Patricio Supervielle, dueño de la entidad que lleva su apellido, aportó $ 200.000 para las Legislativas de las PASO según declaró el 29 de julio.

Otro de los grandes aportantes al macrismo fue el Galicia, a través de Tarjeta Naranja, que puso $ 1,5 millón para la Presidencial de las PASO según declaró el 9 de agosto, y después otro millón de pesos el 26 de agosto.

En tanto, para las Legislativas de las PASO aportó $ 700.000 el 20 de agosto.

Por último, otra compañía de Galicia, Cobranzas Regionales, aportó para Macri un total de $ 900.000 para las Legislativas de las PASO el 14, 15 y 16 de agosto, en tres tramos de $ 300.000 cada uno.

El que cambió de parecer fue un ex banquero, Eduardo Costantini, quien supo ser vicepresidente del Banco Francés entre 1991 y 1994, hasta que fundó Consultatio Asset Management. El aporte lo hizo a través de su empresa emblemática, Nordelta, mediante la cual aportó $ 835.000 para las Legislativas de las PASO para el oficialismo. Pero luego, visto la derrota, se cambió de bando y aportó para las presidenciales del kirchnerismo $ 1,8 millón el 30 de agosto.

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Para tener un panorama del contexto mundial y local, BANK MAGAZINE conversó con Damián Zuzek, chief investment officer de Grupo SBS, que analiza las medidas tomadas por el Gobierno y a la vez menciona cuáles son las inversiones recomendadas para este momento complejo del país.

SBS

“LAS MEDIDAS AÚN NO HAN RESUELTO LOS PROBLEMAS A MEDIANO O LARGO PLAZO”

¿

Cómo ve el contexto para hacer negocios en general?

D.Z.: El contexto geopolítico global dista de ser el ideal. Conflictos comerciales entre las principales economías mundiales y enfrentamientos en Medio Oriente que aún no llegaron a niveles bélicos, mientras que los niveles de las principales tasas de interés vuelven a un sendero bajista. Este escenario no deja de ser desafiante para cualquier economía emergente, aunque con mejores perspectivas de las que tenían hace un año. ¿Y en Argentina cómo se visualiza?

D.Z.: La situación relativa a la economía y puntualmente los activos financieros argentinos parecerían estar totalmente desacoplados de lo que está ocurriendo en el resto del mundo. Por un lado, la suma de ciertas decisiones políticas, en combinación de desbalances no resueltos a lo largo de los últimos años y, como corolario, la absoluta incertidumbre respecto a definiciones políticas del siguiente gobierno. ¿Cómo impactan las medidas del Gobierno en los inversores?

D.Z.: Independientemente del análisis que se puede hacer del anuncio por parte del gobierno de reperfilar la deuda y la vuelta de restricciones de libre acceso al mercado de cambios, en Grupo SBS consideramos que son medidas que aún no han resuelto los problemas a mediano o largo plazo, razón por la cual entendemos que en el corto plazo surgirán definiciones adicionales en dicho sentido.

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Por todo lo comentado previamente, consideramos que el nivel de incertidumbre es muy elevado como para poder proyectar diferentes escenarios posibles y evaluar los riesgos o retornos que se asumiría en el caso de querer invertir en activos locales. En cuanto a los activos financieros de renta fija o variable locales, vemos oportunidades de muy corto plazo. ¿Qué puede ocurrir con el dólar?

D.Z.: Respecto del dólar, los últimos datos relativos a los depósitos privados en dicha moneda continúan mostrando salidas, aunque cada vez menores. ¿En qué instrumentos recomienda invertir en medio de este contexto?

D.Z.: Dentro de este escenario, hemos visto a lo largo de los últimos 12 meses, y con un incremento marcado durante las últimas semanas, la demanda por carteras de inversión que mitiguen el riesgo argentino. El producto que cubre esta demanda y en el que continuamos viendo valor es nuestro fondo Franklin Templeton SBS Latam Fixed Income USD, cuyo objeto de inversión se concentra en emisiones de renta fija con foco en Brasil y Chile.

El rendimiento directo del mencionado fondo común de inversión (FCI) durante el año 2019 fue positivo y superior al 6%, lo cual demuestra que una gestión activa de la cartera de inversiones y diversificación regional por parte de los inversores, en detrimento de mantener exposición a activos locales. Fue la decisión más que positiva.

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BULL MARKET SI EL NUEVO GOBIERNO NEGOCIA BIEN, LA PLAZA ACCIONARIA PUEDE DUPLICARSE EN DÓLARES” Los inversores están preocupados en resguardar su capital en este momento complejo para el país, tanto económico como político. Un experto que maneja muy bien estos dos aspectos es Ramiro Marra, director de la Sociedad de Bolsa Bull Market y ex candidato a Senador Nacional por la Ciudad de Buenos Aires por Consenso Federal, el espacio creado por Roberto Lavagna. En esta entrevista con BANK MAGAZINE analiza cuáles son los bonos y acciones para apostar, y qué ocurrirá con el dólar durante el gobierno de Alberto Fernández.

¿

Cómo se plantea hoy la situación actual para hacer inversiones?

R.M.: Los precios son de compra pero aún falta un motivo para el valor. Y ese motivo lo dará la forma en que Alberto Fernández reenegocie la deuda y su voluntad de negociar con el FMI. Tenemos precios de destrucción, con caídas mayores al 80% en casi todas las plazas desde el máximo de enero de 2018, pero no alcanza con decir que han caído en esa magnitud, lo que debemos preguntarnos es si estamos en valor de compra, y el precio depende exclusivamente de cómo los inversores se planten ante el futuro de las empresas que salgan a comprar. Hoy todo se sintetiza en o que haga el nuevo Presidente con el mercado de deuda, si negocia bien y sin prejuicios ideológicos, el valor aparecerá y rápidamente la plaza accionaria puede duplicarse en dólares.

“

EN EL MERCADO OFICIAL ESPERAMOS UNA DEPRECIACIÓN MENSUAL DEL 4% A 5%, SIEMPRE Y CUANDO LA BRECHA NO SUPERE EL 50%, CASO CONTRARIO EL RIESGO DE UN SALTO CAMBIARIO DURANTE ENERO ES ALTÍSIMO. CREEMOS QUE EL BANCO CENTRAL, CON EL CEPO CAMBIARIO, COMPRARÁ EN TORNO A USD 3 MIL MILLONES HASTA MITAD DE ENERO, Y ESO EQUIVALE A EMITIR POR 180 MIL MILLONES DE PESOS.

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¿Qué acciones les están recomendando comprar a inversores particulares?

R.M.: En acciones la búsqueda de valor nos hace posicionarnos en empresas como Agrometal, Byma y Grupo Financiero Galicia. Pero para el armado de posiciones iniciales, creemos que durante el verano podríamos volver a mínimos en algunas plazas cuando Fernández comience a tomar las medidas desagradables. Por eso hoy en acciones nos concentramos principalmente en la plaza de CEDEARs, que tienen garantes de liquidez, y básicamente se puede entrar y salir con cualquier volumen. La cartera de acciones sugerida son Coca Cola (KO), McDonalds (MCD) y Wal Mart (WMT), que es como comprar un bono corporativo americano AAA en Argentina, porque son empresas contracíclicas del ciclo americano.

Esto implica que si el mercado americano se hunde, estas acciones se mantienen estables. Por eso son ideales para estar cubierto de una depreciación del peso durante diciembre y enero, porque indexan el activo del exterior cotizando en moneda nacional en BYMA al dólar más alto de la plaza local, que es el Contado con Liquidación. Para los inversores de mayor riesgo estamos ponderando GOLD (Barrick Gold), que es nuestro refugio ante una caída de las acciones de afuera.

¿Y en bonos?

R.M.: En el mercado de bonos no hay mucho más que migrar de algunos ley argentina a ley americana, puntualmente al centenario a 2117 (AC17), que por su cupón y paridad puede competir de igual a igual con un Bonar 2020 (AO20) y Bonar 2024 (AY24), y está bajo salvaguardo de la ley Nueva York. La misma da garantías de que cobrará renta o tendrá una mejor negociación que los que se encuentran bajo ley argentina, que se sostienen con un decreto presidencial, o sea, una promesa de cómo pagar. ¿Qué sugiere en el caso de los papeles corporativos?

R.M.: Estamos focalizados en plazas de holdings que tienen activos diversificados, puntualmente YPF e IRSA. Hoy estamos recomendando una Obligación Negociable (ONs) de IRSA que paga cupón del 10% trimestral y vence en noviembre del año que viene. En el caso de YPF nos sentimos cómodos con YPF 2026 o YPF Luz, que también paga trimestralmente con un cupón alto. Hoy lo que más valoramos son los pagos trimestrales y con cupones altos de holdings. ¿En qué invierte la liquidez que posee?

R.M.: La liquidez implica la necesidad de invertir en instrumentos que necesariamente son liquidez. Algunas em-

presas como Grupo Financiero Galicia salieron con documentos comerciales (BADLAR + 4%), que son como bonos de muy corto plazo, y vienen a satisfacer la demanda de los money market de los fondos. Creemos que será el próximo boom de colocaciones corporativas, sino los fondos de money market corren riesgo de desaparecer. Nosotros hemos creado un hibrido libre de riesgo, creemos que es mucho más seguro que un documento comercial o lo que queda de las Lecaps, e incluso más seguro que un fondos común que invierte en cuentas remuneradas que encajan a Leliq. Pero el problema que tienen es que la renta no es estable. Lo que hicimos fue combinar caución, que es el instrumento de renta fija de corto plazo más seguro del mercado que paga en torno al 45%, y lo combinamos con un Cedear muy estable como Coca Cola (KO), que es como tener dólares que rinde un 4% al año, con la particularidad que esta indexado al dólar más alto y se compra y vende en pesos, y cuenta con dadores de liquidez permanente, por lo tanto casi no tiene costo de entrada y salida. Esta cartera es 70% caución y 30% KO, y es ideal para hacerla a 60 o 90 días de plazo. En promedio rinde 6% mensual, con meses que paga el 8% o 9% y meses en que queda neutra.

En promedio estamos hablando de tasas que no existen en el mercado, pero es un poco variable la remuneración.

Es ideal para personas físicas que buscan hacer tasa en pesos porque requerirán de pesos en algún momento del trimestre, semestre o año. ¿Qué estimaciones tienen respecto al dólar?

R.M.: Hay dos plazas distintas, por un lado la oficial por otro la no oficial. El no oficial hablamos de brecha no tanto de precios. Creemos que la brecha para el verano se estabilizará en el 50% con un pico que se dará entre finales de diciembre y la primera quincena de enero. Esto puede implicar que el Contado con Liquidación, nuestro dólar de referencia en la Bolsa, se negocie en torno a $100, mientras que el MEP (dólar Bolsa) se haga a $85 a $88 y el blue se negocie en alrededor de $80. El motivo es variado, pero principalmente por el shock de emisión que se espera en el próximo trimestre, unos $450 mil millones sin pagar absolutamente nada de la deuda en pesos, caso contrario la brecha puede ser peligrosamente alta. ¿Y en el oficial?

R.M.: En el mercado oficial esperamos una depreciación mensual del 4% a 5%, siempre y cuando la brecha no supere el 50%, caso contrario el riesgo de un salto cambiario durante enero es altísimo. Creemos que el Banco Central, con el cepo cambiario, comprará en torno a USD 3 mil millones hasta mitad de enero, y eso equivale a emitir por 180 mil millones de pesos.

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TEMAS Claudio Zuchovicki

MOVILIDAD SOCIAL ES DISTINTO A DISTRIBUCIÓN

E

l gran Tomás Bulat, invitaba a no confundir distribución con movilidad social. Distribuir es sacarle a unos para darle a otros. Movilidad social es progresar sin sacarle a otro. Supongamos que en un país viven 40 millones de personas. Para vivir dignamente necesitan comer 1 kg. de proteínas a diario. En ese país, cada día se generan 40 millones de kilos de proteínas y está todo tan bien distribuido que le toca un kilo a cada persona. Por tanto, la renta per cápita anual es de 365 kg. de proteínas por persona. Pero como la tecnología avanza, supongamos que llega un tal Dylan, el genio de la genética conocido como “el Steve Jobs de la proteína”, triplicando el número de proteínas, y pide quedarse con el 33% de las utilidades de todo. Se hace cargo de contratar a Alan, un sabio de las finanzas que le consigue patentar y financiar la idea, y a cambio le pide el 7% y contrata a Andrés, un gran comercializador, que logra distribuir esa patente en el mundo a cambio del 7%.

Con este milagro de la tecnología la producción mundial de proteínas sube a 120 millones de kilos diarios, de los cuales Dylan, Alan y Andrés se quedan con el 33%, o sea, con 40 millones de kilos. El resto de los mortales ahora tiene 2 kg. por persona, o sea, duplican su porción o riqueza.

Muchos de nosotros titularían una verdad irrefutable “Milagro, tres personas lograron duplicar la riqueza del país”. Sin embargo, otros, titularían otra verdad irrefutable: “Drástico aumento de la desigualdad, solo 3 insensibles personas se llevan un tercio de la renta de nuestro país. Echemos a esos tres vende patrias del país y nacionalicemos el invento.”

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Ambas afirmaciones son verdaderas, todos los habitantes pueden comer el doble, y la desigualdad se ha incrementado dramáticamente. Pero estos tres emprendedores se van del país, y todos volvemos a comer 1 kg. de proteínas, pero sin desigualdad.

El objetivo de este editorial es contradecir el dogma.

Es mentira que, para enriquecerse, haya que empobrecer al resto.

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“LOS BONOS DE LEY EXTRANJERA SE ENCUENTRAN MÁS A RESGUARDO EN LA RENEGOCIACIÓN DE LA DEUDA QUE LOS TÍTULOS CON LEY LOCAL”

Los inversores tienen dudas, temores y resguardos ante el inminente cambio de Gobierno y por las posibles medidasen el plano financiero. Para poder analizar el actual escenario y las recomendaciones de ahorro en títulos públicos y acciones que hay en la City, BANK MAGAZINE habló con Roberto Geretto, economista del banco CMF.

E

n este momento del país, ¿qué bonos les recomienda adquirir a los inversores particulares?

R.G.: Nuestro view indica una estrategia suma-

“

NUESTRO COMPROMISO Y VISIÓN CORPORATIVA IMPLICA QUE TENGAMOS UNA ADECUADA LIQUIDEZ, Y TAMBIÉN PODER BRINDAR ASISTENCIA FINANCIERA A LAS PYMES, TRATANDO DE FACILITARLES EL ACTUAL CONTEXTO EN LA MAYOR MEDIDA POSIBLE.

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mente conservadora y diversificada. En cuanto a títulos públicos, recomendamos mantener las Letes y Lecaps no reperfiladas para individuos, ya que la venta de las mismas no sólo implicaría asumir fuertes pérdidas, sino que actualmente el mercado se encuentra muy ilíquido, lo cual puede llevar a pérdidas adicionales.

Entonces, para la curva soberana, al momento preferimos los títulos de mayor duration ley NY, tales como el bono centenario (AC17) o el Par con ley de Nueva York (PARY). Entendemos no sólo que los bonos de ley extranjera se encuentran más a resguardo en la renegociación de la deuda que los títulos con ley local, sino que también estos permiten acceder a paridades bajas, y a su vez, las quitas del capital o extensión de plazos afectan la valuación de estos en menor cuantía que los instrumentos más cortos.

“ CMF

A LOS CLÁSICOS PROBLEMAS DE FONDO DE ARGENTINA EN MATERIA INSTITUCIONAL, COMO LA FALTA DE ESTABILIDAD EN LAS REGLAS, LA CUESTIÓN IMPOSITIVA Y LABORAL, Y EL DÉFICIT FISCAL CRÓNICO, SE LE AGREGAN EL DESCALABRO MACROECONÓMICO ACTUAL REFLEJADO EN UNA ALTA TASA DE INFLACIÓN, TIPO DE CAMBIO DESDOBLADO, RECESIÓN, AUSENCIA DE CRÉDITO, RIESGO PAÍS POR LAS NUBES Y DEMÁS.

¿Y en renta variable?

R.G.: En renta variable encontramos atractivo el sec-

¿Y sobre las tasas de interés?

R.G.: Las tasas de interés las vemos en descenso por dos

tor de bancos por sus bajos múltiplos, y también aquellos papeles ligados al mercado interno, en donde esperamos que el próximo gobierno haga hincapié. Por ejemplo, en dólares podemos encontrar al ADR de Grupo Galicia (GGAL), o en pesos a Holcim, este último está ligado a la construcción. Sin embargo, la extrema volatilidad del mercado actual hace que los papeles tiendan a tener estrecha correlación positiva. Así, tan importante como el papel en sí mismo es encontrar adecuados precios de entrada. Siguiendo con el ejemplo, el ADR de GGAL a USD 11 ha sido un soporte de precio mínimo que se ha venido respetando.

motivos. Por un lado, el cepo permite que se pueda reducir la tasa real del merado sin que ocurra una dolarización masiva de portafolios. Por otra parte, las necesidades financieras del Tesoro harán que para fin de año éste tome del BCRA aproximadamente $330 mil millones, implicando una apreciable expansión monetaria. Dicha necesidad surge para cubrir el déficit primario, pagos de capital e intereses de Letras del Tesoro en pesos en el actual contexto donde el mercado está cerrado para el financiamiento del fisco. Con ello, estimamos una Badlar privada del 43%.

¿A la gente que ya maneja carteras corporativas qué le aconsejaría?

R.G.: Para el caso corporativo, nuestra recomendación será la misma que para los individuos, siempre dependiendo del perfil de cada caso. Pero complementando la pregunta anterior, recomendamos diversificar y dolarizar la mayor parte del portafolio, y en especial, tratando de reducir lo más posible el riesgo local.

¿En qué están invirtiendo la liquidez que poseen?

R.G.: Nuestro compromiso y visión corporativa implica que tengamos una adecuada liquidez, y también poder brindar asistencia financiera a las pymes, tratando de facilitarles el actual contexto en la mayor medida posible. En caso de haber algún sobrante transitorio de caja, invertimos la misma en las Letras de Liquidez (Leliq) que ofrece el Banco Central, a efectos que dicha entidad pueda cumplir con su meta monetaria.

¿Qué expectativas para el mundo inversor tiene con respecto al nuevo Gobierno y qué le pediría?

R.G.: Para el próximo gobierno el mercado entiende que lo primordial es definir un gabinete y políticas macroeconómicas consistentes y sustentables. En particular, es necesario una rápida renegociación de la deuda, un nuevo programa con el FMI, el diseño de un programa financiero adecuado, y un esquema monetario/cambiario que permitan disminuir la inflación y estabilizar las variables macroeconómicas. Es fundamental tender al equilibrio fiscal primario. El actual contexto no permite que el Tesoro tome deuda para financiar el déficit, también la carga tributaria ya se encuentra en altos niveles, así como el gasto público. Y por último, volver a financiar el déficit primario con emisión monetaria implica altos riesgos inflacionarios, por el bajo nivel de demanda de pesos y por la alta inercia inflacionaria actual. El equilibrio fiscal sumado a una exitosa renegociación de la deuda que reduzca lel interés ayudará al futuro programa económico.

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BALANZ

En medio de la transición del cambio de gobierno, BANK MAGAZINE entrevistó a Roberto Reynolds, gerente de Wealth Management en Balanz, que realiza un diagnóstico sobre el panorama actual que debe tener en cuenta el ahorrista antes de tomar una decisión y, al mismo tiempo, recomienda cuáles son las acciones y bonos para invertir.

“LA EMISIÓN MONETARIA PODRÍA POTENCIAR LA SUBA DEL DÓLAR BLUE”

¿

Cómo lee la situación actual para hacer inversiones?

R.R.: Estamos en un contexto de gran incertidumbre ante el cambio de gobierno y la falta de precisiones respecto a cómo manejará la nueva gestión los principales drivers en materia económica. Entre los principales temas, se destacan la política monetaria y cambiaria, la política fiscal, el enfoque de la renegociación de la deuda y la política tarifaria. ¿Qué acciones y bonos están recomendando comprar para inversores particulares?

R.R.: En este marco la recomendación primaria es seguir el principio de la diversificación. Las acciones tuvieron caídas de más de 70% en dólares en los últimos dos años, por lo que lucen atractivas para aquellos inversores agresivos, con horizonte de inversión largos y paciencia. En el caso de los bonos, estamos privilegiando aquellos que se rigen por ley extranjeras, ya que tienen menos riesgo en comparación con los títulos de legislación local a la hora de una potencial renegociación. De todas maneras, recomendamos permanecer atentos y monitoreando los bonos en moneda local que pueden estar muy atractivos debido al temor al peso que tienen los inversores. ¿Qué estimaciones tienen respecto al dólar?

R.R.: Es muy difícil hacer estimaciones respecto al dólar sin tener precisiones respecto a la política monetaria que llevará adelante la nueva gestión. El riesgo es que se acelere la emisión monetaria en un marco de baja demanda de pesos, lo que podría potenciar la suba del dólar blue. ¿Realizaron estimaciones sobre el nivel en que se ubicarían las tasas de interés de referencia?

R.R.: Es probable que el próximo gobierno priorice el estímulo al crédito privado a la hora de establecer su tasa de interés de referencia.

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TEMAS

LOS TRABAJOS DEL FUTURO El mercado laboral está regido por la economía del talento y las personas buscan vivir de aquello que aman.

E

l mundo cambia y cada vez más rápido. Estudiar una carrera universitaria, recibirse antes de los 25 años, y luego, trabajar de lo que uno estudió en una empresa, que ofrece múltiples beneficios y un plan de carrera, ya no es más la aspiración de los más jóvenes. Según una encuesta online realizada por la consultora IPSOS , solo el 30% de los argentinos cree que tiene más posibilidades de conseguir un trabajo estable que sus padres, y el 36% de tener una casa propia. También, los resultados revelan que el 63% de los encuestados tiene más oportunidades de viajar al exterior y el 56% de tener una carrera exitosa, en comparación a la generación anterior. ¿Y qué significa tener una carrera exitosa para las nuevas generaciones? Los baby boomers, a diferencia de los millennials y centennials, estudiaban para obtener un título que les permitiera trabajar y, claro, alcanzar cierto status en su grupo de pertenencia (y por qué no, colgar el diploma enmarcado en la pared). La era digital cambió el paradigma.

Empresas como Google o Amazon ya no exigen estudios universitarios a sus nuevos empleados. En cambio, buscan

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perfiles con variables soft como la creatividad, la adaptación al cambio y excelentes relaciones interpersonales, y lo más importante, quieren a personas que se diferencian por su talento. LinkedIn, la comunidad de profesionales más grande del mundo, realizó un estudio y cruzó los cargos de los empleados de las 50 compañías más importantes de Estados Unidos con sus títulos académicos. Diseñadores mecánicos, técnicos electrónicos, chefs, técnicos de manufactura y técnicos de telecomunicaciones, entre otros, son las posiciones que no requieren estudios superiores a los 4 años de cursada.

Por otro lado, con los años surgen posiciones nuevas y en 10 años habrá nuevos puestos que actualmente parecerían sacados de una historia de ciencia ficción. Siguiendo una investigación de Cognizant , los trabajos del futuro incluyen conocimientos de data analytics, big data, machine learning, programación, realidad aumentada y realidad virtual.

La consultora pronostica 21 trabajos del futuro, entre los más llamativos: Data Trash Engineer, Cyber Attack Agent, Juvenile Cybercrime Rehabilitation Counselor, Voice UX Designer, Joy Adjutant, Head of Business Behavior, Smart Home Design Manager, Esports Arena Builder, VR Arcade Manager y Flying Car Developer. Por lo visto, habrá personas que vivan de construir casas inteligentes, autos que vuelen y de salvar al mundo al convertirse en policías cibernéticos.

Habrá que esperar tan solo 10 años para ver estos nuevos trabajos. Al momento, tenemos solo la siguiente certeza: en esta nueva era digital, con una cuenta en Instagram, tienda virtual, o un canal en YouTube o Twitch , o cualquier otra herramienta que se cree a futuro, es posible vivir de las pasiones. Más allá de la tecnología y de los talentos naturales de cada uno, la clave es construir un camino de actualización constante para no quedar afuera y anticiparse a los cambios.

Desde Grow, nuestro rol como educadores es tender puentes y conectar los trabajos de hoy con la tecnología de mañana.

LA ERA DIGITAL CAMBIÓ EL PARADIGMA. EMPRESAS COMO GOOGLE O AMAZON YA NO EXIGEN ESTUDIOS UNIVERSITARIOS A SUS NUEVOS EMPLEADOS. EN CAMBIO, BUSCAN PERFILES CON VARIABLES SOFT COMO LA CREATIVIDAD, LA ADAPTACIÓN AL CAMBIO Y EXCELENTES RELACIONES INTERPERSONALES, Y LO MÁS IMPORTANTE, QUIEREN A PERSONAS QUE SE DIFERENCIAN POR SU TALENTO.