종근당
(185750)
신약 가치 부각 본격화
제약
아시아 NDR 후기: 신약 가치에 관심 표명 우리는 7월7일~7월11일까지 홍콩 및 싱가포르 소재 기관 투자자 대상으로 NDR을 진행했다. 총 20여개 기관과 미팅을 진행했고, 기관들의 성향은 가치, 성장, 헤지 등 다양했다.
Company Report 2014.7.15
아시아 기관 투자자들은 한국의 약가 규제 이슈, 동사의 중장기 성장 전략, 고도 비만 치료제
매수
(Maintain)
101,000
목표주가(원,12M)
69,500
현재주가(14/07/14,원)
45%
상승여력
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
71 71
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI
78.9 17.7 12.9 11.6 1,993.88
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
654 9 72.1 10.6 -0.39 64,300 79,200 1개월 -5.4 -5.6
종근당
6개월 -7.0 -9.2 KOSPI
110
12개월 0.0 0.0
벨로라닙의 개발 계획 및 해외 파트너 자프겐의 해외 상장 사실, 기타 연구개발 파이프라인 등에 관심을 표명했다. 특히 벨로라닙의 향후 개발 계획에 더 높은 관심을 나타냈다.
한편 벨로라닙의 해외 파트너인 미국 자프겐은 지난 6월에 미국 나스닥에 성공적으로 상장이 되었고 시가 총액은 4억불 정도이다. 현재 자프겐은 영업실적이 없고, 연구개발 파이프라인 에 임상 개발 단계에 있는 것은 종근당으로부터 라이선스한 벨로라닙이 유일하다. 따라서 현재 자프겐의 시총은 벨로라닙의 가치를 나타내고 있는 것으로 판단된다.
이익 개선은 하반기부터 본격화 예상 우리는 동사의 2분기 별도기준 매출액이 전년동기비 1.7% 증가한 1,364억 원에 이른 것으로 추정한다. 내수의 소폭 성장이 전사 외형 성장을 견인한 것으로 보인다. 영업이익은 전년동기 대비 3.5% 증가한 181억 원을 기록한 것으로 예상한다. 당뇨 신약 듀비에, 일반의약품 등의 마케팅에 비용 지출이 발생했고, 영업일수 부족 등의 이유로 수익성 개선은 한 자리수 증가 에 그친 것으로 보인다. 하지만 하반기로 가면서 기존 제품의 성장과 벨로라닙의 임상 개발 진전에 따른 소정의 마일스 톤 유입 등으로 수익성이 상반기와는 다르게 높은 개선이 가능할 것으로 전망된다. 특히 듀비 에의 종합병원 처방이 내년에 본격화될 것으로 보여, 제품믹스 개선에 따른 수익성 개선은 지속 가능할 것으로 판단된다.
고도 비만 신약의 가치 부각 본격화 예상 우리는 동사에 대해 투자의견 매수, 목표주가 101,000원을 유지한다. 이는 자체 개발 의약품 인 복수의 개량 신약과 자체 개발 신약 듀비에의 매출 증가에 따른 수익성 개선이 예상되 고, 파이프라인에 다수의 개량신약도 준비하고 있어 중장기 이익 개선도 양호할 것으로 기 대되기 때문이다.
100
벨로라닙의 미국 및 호주 임상 개발 진전으로 밸류에이션 리레이팅이 가능할 것으로 판단된다.
90
동사의 미국 파트너 자프겐은 상장을 통해 벨로라닙의 임상 개발을 위한 자금을 확보한 것 으로 보인다. 이에 올해 하반기에 호주와 미국에서 각각 고도비만 후기 임상2상과 프레더 윌리 신드롬 임상3상 진행이 예상된다. 벨로라닙의 임상 개발 진전은 본 아이템의 미래가치 증대를 의미하는 것이고, 이는 종근당의 기업가치로 연결될 것으로 전망된다.
80 13.12
14.4
[헬스케어] 김현태 02-768-3251 hyuntae.kim@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 442 69 15.6 49 0 15.0 -
12/12 461 58 12.6 26 0 7.3 -
주: K-IFRS 별도 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 종근당, KDB대우증권 리서치센터
12/13 86 8 9.3 4 3,006 1.3 22.7 2.1
12/14F 559 71 12.7 51 5,377 15.7 12.9 1.9
12/15F 605 83 13.7 61 6,442 16.2 10.8 1.6
12/16F 634 89 14.0 66 7,019 15.2 9.9 1.4
종근당 신약 가치 부각 본격화
표 1. 종근당의 연구개발 파이프라인 현황, 신약과 개량신약이 다수 차지 분류
임상 1상
임상 2상
신약
CKD-581(림프종)
CKD-732(고도비만)
임상 3상
CKD-519(고지혈증)
CKD-516(고형암)
CKD-12101(호중구감소증)
CKD-12201(HPV 백신)
CKD-905(통증)
CKD-330(고혈압)
승인 & 발매
CKD-11101 (2세대 EPO, 빈혈증)
CKD-904(전립선비대증)
Total
Duvie(당뇨) 8 Dilatrend SR (고혈압)
CKD-337(고지혈증)
개량신약 (IMDs)
7
CKD-346(고혈압, 고지혈증 복합) CKD-906(고지혈증) CKD-942(특발성폐섬유증)
도입신약 (License in)
2 CKD-943(통증, 요독증성소양증)
Total
4
6
5
2
17
자료: 종근당, KDB대우증권 리서치센터
표 2. 종근당의 연구개발 파이프라인 개발 일정, 2016년~2017년 다수의 개량신약 및 신약 출시 기대 분류 CKD501(Duvie)
CKD-516 CKD-581
림프종
CKD-519
고지혈증
CKD-11101
빈혈
신약
개량 신약
2014 1Q
2Q
CKD-904
전립선비대증
CKD-337
고지혈증
CKD-342
알러지 비염
CKD-906
고지혈증 고혈압, 고지혈증 복합 통증
CKD-905 CKD-330 CKD-943 CKD-942
2015 4Q
1Q
2Q
2016 3Q
4Q
1Q
2Q
2017 3Q
4Q
1Q
2Q
3Q
2상
4Q
3상 2,3상
발매
2상
3상 2상 2상
3상
승인 1상
3상
2상
3상 발매 발매 발매 3상
발매
3상
발매 3상 발매 3상 3상
성소양 특발성 폐섬유증
발매 3상
고혈압 통증, 요독증
KDB Daewoo Securities Research
3상
1상
주: 개발일정은 회사의 사정에 따라 변동될 수 있음 자료: 종근당, KDB대우증권 리서치센터
2
3Q
발매
CKD-12101 백혈구 감소증 자궁경부암 CKD-12201 백신 Dilatrend SR 고혈압
CKD-346
도입 신약 (Adopted Drugs)
당뇨 고도비만 프레더윌리 증후군 고형암
CKD-732
바이오
증상
3상
발매
종근당 신약 가치 부각 본격화
그림 1. 파트너 자프겐의 파이프라인 현황, 임상 단계에 있는 것은 벨로라닙이 유일
자료: Zafgen, KDB대우증권 리서치센터
그림 2. 벨로라닙의 약물 기전
자료: Zafgen, KDB대우증권 리서치센터
그림 3. 벨로라닙의 과체중 감소 효과(호주 전기임상2상 결과)
그림 4. 벨로라닙의 체지방량 감소 효과(미국 전기임상2상 결과)
주 : 고도비만 환자 대상 12주간 2주 1회 피하주사 자료: 종근당, KDB대우증권 리서치센터
주 : 프레더 윌리 신드롬 환자 대상 8주간 2주 1회 피하주사 자료: 종근당, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
3
종근당 신약 가치 부각 본격화
그림 5. 자프겐의 시총 및 P/E 추이, 전일 기준 시총은 $408M (백만달러)
시가총액 (L)
(x)
12개월 선행 PER (R)
440
1
430
0.8
420
0.6
410
0.4
400
0.2
390
0 6/19
6/24
6/29
7/4
7/9
7/14
자료 Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
표 3. 종근당의 분기실적 전망
(십억원, %, 원)
구분
1Q13
2Q13
3Q13
4Q13
1Q14
2Q14F
3Q14F
4Q14F
2013
2014F
2015F
매출액
117.9 13.2 113.8 4.1 15.1 12.8 40.3 13.9 52.3 10.0 43.0
134.1 12.2 120.8 13.3 17.4 13.0 9.5 17.1 3.4 12.1 7.9
126.5 7.5 118.3 8.2 18.3 14.5 4.5 16.9 0.3 11.6 흑전
86.3 -28.0 75.6 10.8 7.5 8.7 -47.1 6.0 -54.4 4.4 -54.7
138.7 17.6 131.6 7.1 15.2 11.0 0.9 14.2 2.4 10.8 8.3
136.4 1.7 122.9 11.8 18.1 13.2 3.5 17.4 1.7 12.8 5.8
136.8 8.2 125.1 9.8 20.6 15.1 12.6 20.0 18.5 14.7 26.8
147.4 70.8 134.6 10.5 17.5 11.8 131.5 17.2 186.1 12.3 177.5
464.8 0.8 428.4 36.3 58.4 12.6 -0.1 53.9 -3.2 38.1 48.3 3,006
559.3 20.3 514.1 39.2 71.4 12.8 22.2 68.8 27.7 50.6 32.7 5,377 78.9
605.1 8.2 550.4 42.7 83.3 13.8 16.7 82.4 19.8 60.6 19.8 6,442 19.8
YoY 내수 수출 영업이익 영업이익률 YoY 세전순이익 YoY 당기순이익 YoY EPS YoY
주 : 2013년 실적은 인적분할 이전 실적 포함, 다만 2013년 EPS는 인적분할 이후 값 표기 자료: 종근당, KDB대우증권 리서치센터
그림 6. 12개월 선행 PER 밴드 차트 (원)
14.0x
80,000
그림 7. 12개월 선행 PBR 밴드 차트 13.4x
(원) 12.7x
2.1x
2.0x
80,000 12.1x
75,000
1.8x 75,000
11.4x 70,000
1.7x 70,000
65,000 13.12
14.03
14.06
자료: KDB대우증권 리서치센터
4
1.9x
KDB Daewoo Securities Research
14.09
14.12
65,000 13.12
14.03
자료: KDB대우증권 리서치센터
14.06
14.09
14.12
종근당 신약 가치 부각 본격화
종근당 (185750) 예상 포괄손익계산서 (요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 12/13 86 40 46 39 8 8 -2 -1 0 6 2 4 0 4 4 0 4 4 0 11 8 12.8 9.3 4.7
12/14F 559 253 306 235 71 71 -2 -5 0 69 18 51 0 51 51 0 50 50 0 75 37 13.4 12.7 9.1
12/15F 605 265 340 257 83 83 -1 -4 0 82 22 61 0 61 61 0 61 61 0 87 41 14.4 13.7 10.1
12/16F 634 278 356 268 89 89 1 -2 0 90 24 66 0 66 66 0 66 66 0 92 53 14.5 14.0 10.4
12/13 10 4 6 3 0 3 0 -7 4 1 0 -2 -2 0 44 -44 0 -2 223 0 -221 7 6 13
12/14F 45 51 28 3 0 25 -9 -19 6 6 -18 -9 -8 0 0 -1 -39 -37 0 -3 1 -3 13 10
12/15F 49 61 30 3 0 27 -16 -14 -5 3 -22 -9 -8 0 0 -1 -3 0 0 -3 0 38 10 48
12/16F 61 66 30 3 0 27 -10 -9 -3 2 -24 -9 -8 0 0 -1 -3 0 0 -3 0 49 48 97
예상 현금흐름표 (요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/13 255 13 160 71 11 267 0 215 18 522 131 48 64 19 93 61 32 224 298 24 271 3 0 298
12/14F 276 10 189 66 11 271 0 220 17 547 108 62 27 19 93 61 32 201 346 24 271 51 0 346
12/15F 334 48 205 71 10 276 0 225 17 610 113 67 27 19 93 61 32 206 404 24 271 109 0 404
12/16F 396 97 214 74 11 280 0 229 17 676 116 70 27 19 93 61 32 209 467 24 271 172 0 467
12/13 22.7 9.6 2.1 69.3 3,006 7,122 31,726 300 63.9 0.4 -81.3 -84.5 -86.2 0.6 1.3 1.1 0.8 1.3 1.4 75.1 195.1 36.3 7.9
12/14F 12.9 8.4 1.9 9.7 5,377 8,319 36,787 300 5.6 0.4 550.0 581.8 787.5 78.9 3.5 8.2 6.7 9.5 15.7 12.5 58.2 254.9 21.6 12.2
12/15F 10.8 7.2 1.6 8.0 6,442 9,629 42,930 300 4.7 0.4 8.2 16.0 16.9 19.8 3.4 8.9 6.3 10.5 16.2 14.0 51.1 295.0 9.2 17.2
12/16F 9.9 6.8 1.4 6.9 7,019 10,249 49,649 300 4.3 0.4 4.8 5.7 7.2 9.0 3.4 8.7 6.2 10.3 15.2 14.4 44.9 340.1 -2.5 18.4
예상 주당가치 및 valuation (요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: 종근당, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
5
종근당 신약 가치 부각 본격화
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명(코드번호) 종근당(185750)
제시일자 2014.03.12
투자의견 매수
목표주가(원) 101,000원
(원)
종근당
120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 12.7
13.7
14.7
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
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KDB Daewoo Securities Research