140919 cj제일제당 국문[1]

CJ제일제당

(097950)

음식료(F&B) 대형주 중에서 Top Pick

3Q Preview, 바이오 흑자(가능)에 큰 의미

음식료

CJ제일제당의 3Q 연결 매출액은 4.9% 증가, 영업이익은 88.3% 증가할 전망이다. 가공식

Company Update 2014.9.18

품(매출비중 18.6%)은 적자 SKU(제품가지수) 축소, 신제품(연어캔 등) 출시와 같은 제품 포트폴리오 조정 효과가 지속적으로 나타날 전망이다. 소재식품(비중 16.1%)은 원재료(원 당, 밀, 대두, 옥수수)가격 하락과 환율 하락이 겹쳐 영업이익 증가가 나타날 전망이다.

매수

(Maintain) 목표주가(원,12M)

460,000

현재주가(14/09/18,원)

398,000 16%

상승여력

바이오사업(라이신, 핵산 등, 비중 13.6%)의 흑자 전환이 중요하다. 특히, 라이신이 중요하 다. 1~2분기는 라이신 가격 하락으로 바이오에서 각각 159억원, 160억원의 영업적자를 냈 다. 3분기는 라이신 가격이 상승하면서 흑자 전환이 가능할 전망이다.

15년, 바이오의 강한 반등 기대 CJ제일제당의 바이오는 라이신, 핵산, 트립토판, 쓰레오닌, 기타로 구성되어 있다. 비중(13

영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)

514 542

EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI

75.1 11.0 28.1 12.2 2,047.74

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)

5,221 14 58.9 17.7 0.44 245,000 398,500

주가상승률(%) 절대주가 상대주가 160

1개월 10.4 10.7

6개월 45.8 38.1

CJ제일제당

12개월 50.2 47.1

년 1조 4,734억원 기준)은 라이신(58.6%), 핵산(14.5%), 트립토판(8%) 등이다. 메치오닌 (현재 건설 중)이 판매되면, 16년에는 라이신 54%, 메치오닌 16.5%가 될 전망이다.

15년 라이신 가격은 14년 1,340달러보다 15.7% 상승한 1,550달러가 예상된다. CJ제일제 당의 라이신 판매량을 고려할 때 라이신 가격이 평균 100달러 상승하면 600억원의 매출 증가가 가능하다. 핵산, 트립토판에서도 이익이 좋다. 15년 생산/판매 예정인 메치오닌도 최근 중국 내 가격이 급등세를 보이고 있어 기대가 높아지고 있다.

Concerns(고려사항) CJ제일제당의 이익에 영향을 주는 변수는 판매량(Q), 가공식품 가격(ASP), 시장점유율 경 쟁(판촉비)과 같은 통제 가능한 변수뿐 아니라 국제 라이신 가격, 원달러 환율, 원재료 가 격과 같이 통제가 어려운 변수들이 많다. 그만큼 내부 요인보다 외부 요인이 실적에 더 큰 영향을 준다는 의미이다. 최근 달러 강세로 원달러 환율의 변동폭이 커지고 있다. 환율 상 승(원화 약세)은 원재료 수입 규모가 제품 수출보다 커 불리하다. CJ제일제당은 본업에서 환율이 5% 상승하면 영업이익이 8.4% 감소한다.

투자의견 매수, 목표주가 460,000원으로 상향

KOSPI

140

CJ제일제당의 주가에 영향을 주는 변수(국제 원재료, 라이신 가격, 판관비 지출 등)는 15

120

년 1분기까지 긍정적인 영향을 줄 전망이다. 여기에다 투자(설비투자+지분투자) 축소에 의

100

한 차입금 감소, 15년 메티오닌 생산/판매도 모멘텀으로 작용할 전망이다. 투자의견 매수를

80 13.9

14.1

14.5

14.9

유지한다. 목표주가는 수익예상 상향을 반영하여 460,000원(기존 405,000원)으로 상향한 다. 적용 PER(15년)은 20배이다. 음식료 15년 평균PER은 21~22배 정도이다.

[음식료/담배] 백운목 02-768-4158 wm.baek@dwsec.com 권정연 02-768-4161 jungyeon.kwon@dwsec.com

결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/11 6,538 460 7.0 301 21,158 10.8 13.7 1.4

12/12 9,878 616 6.2 255 17,691 9.0 20.1 1.7

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: CJ제일제당, KDB대우증권 리서치센터

12/13 10,848 345 3.2 117 8,089 4.0 34.2 1.3

12/14F 11,640 514 4.4 204 14,162 6.9 28.1 1.9

12/15F 12,701 649 5.1 336 23,286 10.6 17.1 1.7

12/16F 13,514 700 5.2 376 26,017 10.8 15.3 1.5

CJ제일제당 음식료(F&B) 대형주 중에서 Top Pick

표 1. CJ제일제당의 2014년 3분기 실적

(십억원,%)

3Q13 매출액 영업이익 세전이익 순이익

3Q14

2Q14 2,923 75 141 120

2,827 123 66 27

2.6 4.1

4.4 0.9

영업이익률 순이익률

증감률

KDB대우

컨센서스

YoY

QoQ

3,067 141 100 68 4.6 2.2

3,115 167 139 85

4.9 88.3 -29.5 -43.5

8.5 14.3 50.6 153.7

5.4 2.7

-

-

주: CJ제일제당과 CJ대한통운이 포함된 연결 실적, 순이익은 지배주주 귀속순이익, CJ대한통운과 CJ GLS 합병 반영 자료: CJ제일제당, KDB대우증권 리서치센터

표 2. CJ제일제당의 분기별 수익예상

매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률 매출액증가율 영업이익증가율 세전이익증가율 순이익증가율

(십억원,%) 2013 2Q 2,753 80 8 4 2.9 0.1 12.8 -49.2 -89.1 -87.9

1Q 2,448 125 65 36 5.1 1.5 3.2 -21.0 -51.0 -59.8

3Q 2,923 75 141 120 2.6 4.1 10.6 -56.3 -3.9 42.7

4Q 2,723 66 -88 -44 2.4 -1.6 12.4 -49.1 적전 적전

2014F 2Q 2,827 123 66 27 4.4 0.9 2.7 54.6 758.4 579.5

1Q 2,822 117 83 50 4.2 1.8 15.2 -6.3 26.2 39.2

3QF 3,067 141 100 68 4.6 2.2 4.9 88.3 -29.5 -43.5

4QF 2,924 132 85 59 4.5 2.0 7.4 101.3 흑전 흑전

2013 연간 10,848 345 127 117 3.2 1.1 9.8 -43.9 -70.2 -54.2

2014F 연간 11,640 514 334 204 4.4 1.8 7.3 48.7 163.4 75.2

2015F 연간 12,701 649 483 336 5.1 2.6 9.1 26.2 44.7 64.5

주: CJ제일제당과 CJ대한통운이 포함된 연결 실적, 순이익은 지배주주 기속 순이익, CJ대한통운과 CJ GLS 합병 반영 자료: CJ제일제당, KDB대우증권 리서치센터

표 3. CJ제일제당의 2014~2015년 수익예상 변경 구분 매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률

변경 전 14F 11,585 487 317 194 4.2 1.7

15F 12,346 545 396 278 4.4 2.3

(십억원,%) 변경 후 14F 11,640 514 334 204 4.4 1.8

변경률 14F 0.5 5.5 5.3 5.4 -

15F 12,701 649 483 336 5.1 2.6

15F 2.9 19.0 22.0 21.0 -

변경사유 라이신 가격 상승 반영 15년 메치오닌 판매 반영 CJ대한통운 실적 반영 설비투자 축소 반영

주: CJ제일제당과 CJ대한통운이 포함된 연결 실적, 순이익은 지배주주 귀속 순이익, CJ대한통운과 CJ GLS 합병 반영 자료: CJ제일제당, KDB대우증권 리서치센터

표 4. CJ제일제당 이익결정변수의 방향성 우선 순위

변수

13년 하

14년 상

14년 하

15년 상

1 2

라이신 가격

↘

↘

↗

↗

환율

↘

↘

↘

→

3

원재료

↘

↘

↘

↘

4

시장 경쟁 정도

↘

↘

↘

→

5

가공식품 ASP

↗

↗

→

→

6

판매량

↘

↗

↗

→

종합

종합

∆

+

+

+

주: +는 긍정적 영향, ∆는 중립적 영향, -는 부정적 영향 자료: KDB대우증권 리서치센터

2

KDB Daewoo Securities Research

CJ제일제당 음식료(F&B) 대형주 중에서 Top Pick

1. 바이오의 강한 반등 기대 CJ제일제당의 바이오 사업 구조

CJ제일제당의 바이오는 라이신, 핵산, 트립토판, 쓰레오닌, 기타로 구성되어 있다. 비중(13년 1조 4,734억원 기준)은 라이신(58.6%), 핵산(14.5%), 트립토판(8%) 등이다. 메치오닌(현재 건설 중)이 생산, 판매되면, 16년에는 라이신 54%로 하락한다. 메치오닌 16.5%가 될 전망이다.

1) 라이신(Lysine) 가격 강한 반등 14년 9월 현재 중국 라이신 가격 저점 대비 55.5% 상승

중국 라이신 스팟가격(중국 내수업체+해외업체 포함)이 4월 이후 강하게 반등하고 있다. 14년 연중 최저는 4월 8일 중국 동부지역 Low 98.5% 라이신 기준으로 6.3위안/Kg(High 7.3위안)이었다. 이후 반락도 있었지만, 현재는 Low 기준 9.8위안(High 10.2위안)으로 55.5% 상승했다. 연중 최고 수준이 다. 70% 라이신 가격도 연중 최저인 4.6위안에서 현재는 6.8위안으로 47.8% 상승했다. 라이신은 98.5%가 기준이지만 중국은 70% 라이신의 소비량이 더 많아 70% 가격이 더 중요할 수 있다.

CJ제일제당의 중국 라이신 판가는 40.0~56.3% 상승

CJ제일제당의 중국내 라이신 판매가격(스팟가격)도 강하게 상승했다. 14년 4월 14일 98.5% 라이신 판가는 7.5위안/Kg이였으나, 최근에는 10.5위안까지 40.0% 상승했다. 70% 라이신도 4.8위안에서 7.5위안으로 56.3% 급등했다. 계약가격은 스팟가격이 오르면 중국 1~2개월, 유럽 3~4개월, 미국 6개월 정도의 시차를 두고 상승 하는 것으로 추정된다. 라이신의 스팟가격이 4월을 바닥으로 반등함에 따라 CJ제일제당의 라이신 평 균 판매가격(전세계 평균)도 톤당 1분기 1,295달러, 2분기 1,230달러에서 3분기에는 1,360달러로 상 승할 전망이다. 스팟가격 상승세를 고려하면 4분기에는 1,450~1,500달러도 가능할 전망이다.

현재 가격대에서 중국업체의 가동률 상승은 어려워

세계 평균 라이신 가격(계약가격 기준)은 톤당 14년 1,340달러, 15년 1,550달러로 예상한다. 15년 1,550달러가 되어도 중국업체의 가동률이 상승하기는 쉽지 않다. 국제 옥수수 가격의 하락세와 달리 중국 국내 옥수수(라이신의 원재료) 가격이 오히려 상승하고 있어 중국업체의 생산성 등을 고려하면 1,700~1,750달러는 되어야 가동이 늘어날 것으로 본다. 라이신은 균주를 이용한 생물이기에 가격이 일시 상승했다고 바로 가동률을 대폭 올리기는 쉽지 않다고 본다. 중국 라이신업체의 가동률이 낮아지면서 향후 2~3년간 구조조정이 진행될 전망이다. 구조조정 과정 에서 생산 설비가 매물로 나올 수 있지만, 1,700~1,750달러는 되어야 이익을 낼 수 있어 활발한 매 각은 지연될 수 있다. 참고로 중국 푸펑(Fufeng)이 라이신 생산(생산능력 7만톤)을 중단한 것으로 알 려져 있다. 중국 내 15개 라이신업체 중 중소업체의 철수는 이어질 전망이다.

라이신 가격 100달러 오르면, 매출은 600억원 증가, 영업이익은 400~500억원 증가 예상

CJ제일제당은 14년 1~2분기 라이신 가격 급락으로 라이신에서 적자를 냈다. 하지만, 3분기에는 흑 자가 가능할 전망이다. 라이신 가격이 연평균 톤당 100달러 상승하면 CJ제일제당의 라이신 매출액은 600억원(판매량 60만톤, 가격 100달러) 정도 증가한다. 매출액 증가가 영업이익으로 모두 넘어오는 것은 아니지만 영업이익이 400~500억원 정도 증가할 것으로 예상한다.

2) 메치오닌(Methionine)도 기대 메치오닌, 15년 본격 판매

CJ제일제당은 말레이시아의 메치오닌 공장(생산능력 8만톤, 투자금액 2.2억달러 추정)의 완공을 눈 앞에 두고 있다. 라이신이 돼지 사료의 제1 아미노산(닭 사료에는 제2 아미노산)이라면 메치오닌은 닭 사료의 제1 아미노산이다. 메치오닌 시장은 50억 달러로 라이신 시장 규모와 비슷하다. 메치오닌은 에보닉 58만톤(점유율 46%), 아디세오 34만톤(27%), 노보스 25만톤(20%), 스미토모 9만톤(7%) 정도로 과점을 형성하고 있다. 라이신은 과점이 무너졌으나 메치오닌은 여전히 과점 상태에 있는 것으로 봐야 한다. CJ제일제 당이 8만톤 전부 생산 판매한다면 시장점유율은 6% 정도된다. 메치오닌은 14년 4분기에 시운전을 거쳐 15년에 본격 생산, 판매될 전망이다. CJ제일제당의 메치오 닌은 기존의 석유화학기법이 아닌 곡물관련기법으로 곡물인 원당을 원재료가 사용한다. CJ제일제당 이 라이신의 판매처와 판매 노하우가 있어 메치오닌의 판매도 무난하게 이루어질 전망이다.

KDB Daewoo Securities Research

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CJ제일제당 음식료(F&B) 대형주 중에서 Top Pick

메치오닌, 가격 급등세

가장 중요한 변수는 메치오닌 가격이다. 중국내 메치오닌 가격(스팟 판매가격)은 13년 11월 26위안 /Kg(톤당 4,300달러)에서 14년 9월 현재 47위안/Kg(톤당 7,600달러)로 급등세다. 메치오닌은 라이 신과 달리 중국 내 가격이 세계 평균 판매가격보다 높다. 반면, 라이신은 중국내 가격이 세계 평균가 격보다 200~300달러 정도 낮게 형성되고 있다.

15년 메치오닌 매출액은 2,500억원(판매량 5만톤, 가격 5,000달러)으로 예상한다. 16년에는 4,000 억원(판매량 8만톤, 가격 5,000달러)으로 본다. 메치오닌 가격이 5천달러 이상이면 영업이익률은 20~30% 정도 될 것으로 예상한다.

3) 알짜 사업 트립토판 트립토판, 영업이익률 20~40% 추정

CJ제일제당의 트립토판 생산량은 1만 500톤(최근 7천톤 증설)이다. 시장점유율은 50% 정도이다. 나 머지는 일본의 아지노모토가 가지고 있다. 톤당 판매가격은 1만 5천달러 정도이다. 14년 연간 매출액 은 1,500억원 정도로 예상된다. 영업이익률은 20~40%로 추정된다. 쓰레오닌은 고전 중이다. 연간 생산량 4만톤 정도(시장점유율 10%)이며, 가격은 하락하여 톤당 2천 달러 정도이다. 연간 매출액은 800억원 정도이며, 중국에서 공급과잉이 심하여 적자가 나고 있다.

그림 1. 주요 라이신 업체의 주가 비교, CJ제일제당이 가장 강세

그림 2. CJ제일제당의 주가는 라이신 가격에 큰 영향 받아 (원)

(2014.1=100) 150

125

(RMB/kg)

450,000

25

360,000

20

270,000

15

180,000

10

CJ제일제당 아지노모토

100

매화 75

GBT

50

90,000

25

0

5 CJ제일제당 주가 (L) 중국 라이신 가격 (R)

14.1

14.3

14.5

14.7

0 08

14.9

09

10

11

12

13

14

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

자료: CEIC, KDB대우증권 리서치센터

그림 3. 세계 라이신 평균 가격, 2Q14를 바닥으로 반등 중

그림 4. 중국내 라이신 스팟가격, 4월부터 강한 반등 중 (RMB/kg) 20

(달러/톤) 2,500

(US$/tonne) 3,400

17

2,900

14

2,400

11

1,900

2,000

1,500

1,000 8

1,400

중국 라이신 가격 (위엔화 기준)(L) 중국 라이신 가격 (달러기준)(R)

500 98

00

02

04

06

자료: CJ제일제당, KDB대우증권 리서치센터

4

KDB Daewoo Securities Research

08

10

12

14

5

900 08

09

10

11

자료: CEIC, KDB대우증권 리서치센터

12

13

14

CJ제일제당 음식료(F&B) 대형주 중에서 Top Pick

그림 5. CJ제일제당의 중국 라이신 판가, 4월 이후 강한 반등 중

그림 6. CJ제일제당의 연간 평균(중국, 유럽, 미국 )라이신 판가

(위안/kg)

(달러/톤)

15

2,500

중국 라이신 판가

(%) 45

연평균가격 (L) 상승률 (R)

30

2,200

13 15 1,900

11

0 1,600 -15

9 1,300

7 13.1

13.4

13.7

13.10

14.1

14.4

-30

1,000

14.7

-45 98

00

02

04

06

08

10

자료: 중국사료공업위원회, KDB대우증권 리서치센터

자료: CJ제일제당, KDB대우증권 리서치센터

그림 7. 바이오의 매출액과 영업이익, 14년 바닥 후 반등

그림 8. 바이오 영업이익, 3Q14년부터 흑자 예상

(십억원)

(십억원)

2,500

300

매출액 (L) 영업이익 (R)

2,000

12

14F

(십억원)

16F

(%) 바이오 영업이익(L) 바이오 영업이익률(R)

80

24

60

18

40

12

20

6

0

0

200

1,500 100 1,000 0

500

-20

0

-100 00

02

04

06

08

주: 15~16년에는 메치오닌 매출 포함 자료: CJ제일제당, KDB대우증권 리서치센터

10

12

14F

16F

-6

-40

-12 1Q11

1Q12

1Q13

1Q14

1Q15

주: 15년에는 메치오닌 영업이익 포함 자료: CJ제일제당, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

5

CJ제일제당 음식료(F&B) 대형주 중에서 Top Pick

2. 가공식품, 소재식품 1) 가공식품 이슈 수익성을 해치는 판촉은 지양, 영업이익률 유지 가능, 신제품 위주로 판촉 실시

13년 하반기 이후 가공식품은 SKU 축소, 수익 위주의 경영으로 이익이 급증하고 있다. 가공식품의 매출액총이익률(GPM)은 13년 1분기 32.5%, 2분기 34.7%에서 14년 1분기 40.7%, 2분기 39.4%로 상승했다. 영업이익률(OPM)도 13년 2분기 6.6%에서 14년 2분기 9.3%로 상승했다. 향후에도 높은 영업이익률을 유지할 수 있는지가 관건이다. 14년 하반기에는 SKU 축소 효과는 많이 사라질 전망이다. 또 매출액 증가를 위해 신제품(연어캔, 비비고 등)과 1인 가구에 맞는 제품 출시 등 으로 인해 어느 정도는 마케팅비가 들어갈 전망이다. 하지만 적자 사업부에서 철수한데다, 1+1 행사 지양, 대대적인 판촉 행사 지양, 수익성 높은 제품 위 주의 판촉이 진행될 것으로 본다. 대상, 오뚜기, 풀무원, 롯데푸드, 동원F&B 등 경쟁사도 무리한 시 장 경쟁을 원하고 있지 않아 가공식품에서 이익률이 급감하지는 않을 전망이다.

2) 소재식품 이슈 원재료와 환율 하락 효과 15년 1분기까지 지속

소재식품(설탕, 밀가루, 유지, 전분당 등)은 판매량이 정체되어 있고 시장점유율 변동이 없어 제품가 격, 원재료 가격, 환율 변화가 핵심이다. 전분당, 유지 등 일부 제품은 가격 인하 압박을 받고 있다. 하지만, 원재료 가격이 급락했고 환율도 안정세여서 15년 1분기까지는 이익이 증가할 전망이다. 그림 9. 가공식품 영업이익률은 유지 전망 (십억원) 70

(%) 14

가공식품 영업이익(L) 가공식품 영업이익률(R)

60

12

50

10

40

8

30

6

20

4

10

2

0

0 1Q11

1Q12

1Q13

1Q14

1Q15

자료: CJ제일제당, KDB대우증권 리서치센터

그림 10. 소재식품 영업이익은 15년 1분기까지 증가세 (십억원)

(%)

소재식품 영업이익(L)

40

12

소재식품 영업이익률(R)

30

9

20

6

10

3

0

0

-10

-3

-20

-6 1Q11

1Q12

자료: CJ제일제당, KDB대우증권 리서치센터

6

KDB Daewoo Securities Research

1Q13

1Q14

1Q15

CJ제일제당 음식료(F&B) 대형주 중에서 Top Pick

3. 해외 사료 국내보다 해외 사료에 집중, 해외에 수직계열화 추진

CJ제일제당의 사료사업은 매출비중이 해외 67%, 국내 33%이다. 해외 67%는 인도네시아 40%, 베 트남 14%, 중국 10%, 필리핀 3%로 이루어져 있다. 인도네시아에서는 30% 이상 고성장 중이다. 국내는 수직 계열화(하림, 선진, 팜스코, 동우 등은 수직계열화 되어 있음)가 안되어 있어 성장이 어 렵다. 국내는 수직 계열화가 된 업체는 시장점유율이 늘어나고 그렇지 못한 회사(CJ제일제당, 대한제 당 등)는 시장점유율이 하락할 전망이다.

CJ제일제당은 해외에 집중하여 향후 해외 비중을 80%까지 늘릴 것으로 예상된다. 이를 위해 해외 현지의 가축 사육 농가를 개척하는 등 수직계열화를 추진하고 있다. 한국과 마찬가지로 초기에는 비 용이 들어간다. 하지만, 수직 계열화만 되면 안정적인 사료 공급처를 확보할 수 있다. 그림 11. 해외 사료 매출액, 지속 성장 전망 (십억원)

(십억원)

450

21

사료 매출액(L) 사료 영업이익(R)

18

400

15 350 12 300 9 250

6

200

3 1Q11

1Q12

1Q13

1Q14

1Q15

자료: CJ제일제당, KDB대우증권 리서치센터

4. Capex 크게 축소 11~13년 과도한 투자, 14년부터 투자 큰 폭 축소

CJ제일제당의 적정 투자 규모는 4천억원으로 판단된다. 하지만, 11년 7천원억이 투자되었고, 12~13 년에는 1조원 이상이 투자되었다. 영업활동에 의한 현금을 초과하는 설비투자로 FCF는 10~13년에 (-)를 기록했다. 또 순차입금은 11년 3.9조에서 13년 5.5조까지 상승했다. 하지만, 14년부터 설비투자가 급감하여 적정투자인 4천억원 이하가 될 전망이다. 순차입금도 14년 하반기부터 감소할 전망이다. 금리 하락과 차입금 감소가 맞물린다면 이자비용이 축소될 수 있다. 그림 12. CJ제일제당의 Capex와 순차입금, 14년부터 Capex 축소 (십억원)

(십억원)

1,200

6,000

Capex (L) 순차입금 (R)

900

4,500

600

3,000

300

1,500

0

0 08

09

10

11

12

13

14F

15F

16F

자료: CJ제일제당, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

7

CJ제일제당 음식료(F&B) 대형주 중에서 Top Pick

CJ제일제당 (097950) 예상 포괄손익계산서 (요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 12/13 10,848 8,770 2,078 1,733 345 345 -218 -160 -23 127 56 71 0 71 117 -46 -73 -8 -65 727 -538 6.7 3.2 1.1

12/14F 11,640 9,277 2,363 1,849 514 514 -180 0 -20 334 112 222 0 222 204 18 159 178 -20 952 -290 8.2 4.4 1.8

12/15F 12,701 10,079 2,622 1,973 649 649 -166 0 -3 483 131 352 0 352 336 16 352 406 -54 1,080 367 8.5 5.1 2.6

12/16F 13,514 10,725 2,789 2,089 700 700 -163 0 0 537 148 389 0 389 376 14 389 449 -59 1,131 369 8.4 5.2 2.8

12/13 591 71 619 332 50 237 -40 50 106 -173 -60 -769 -1,015 -60 255 51 61 892 4 -25 -810 -125 557 432

12/14F 164 222 655 360 79 216 -578 -219 -94 8 -135 75 -427 0 -51 553 -520 -395 2 -25 -102 -277 432 155

12/15F 737 352 548 358 74 116 -32 -55 -108 72 -131 -432 -370 0 -74 12 -65 -40 0 -25 0 233 155 387

12/16F 769 389 586 360 71 155 -60 -91 -76 51 -148 -460 -400 0 -52 -8 -11 14 0 -25 0 290 387 677

예상 현금흐름표 (요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금

12/13 3,705 432 1,638 1,007 628 9,299 92 6,254 1,764 13,004 3,709 1,050 2,390 269 4,483 3,750 733 8,192 2,884 72 900 2,143 1,929 4,813

12/14F 3,569 155 1,658 1,081 675 9,213 99 6,207 1,735 12,781 3,717 1,074 2,414 229 4,119 3,332 787 7,836 3,006 72 901 2,320 1,939 4,945

12/15F 4,061 387 1,741 1,189 744 9,217 108 6,219 1,661 13,277 3,828 1,181 2,394 253 4,178 3,312 866 8,005 3,317 72 901 2,631 1,955 5,272

12/16F 4,571 677 1,837 1,265 792 9,232 115 6,259 1,591 13,803 3,933 1,257 2,408 268 4,233 3,312 921 8,166 3,667 72 901 2,982 1,969 5,636

12/13 34.2 5.8 1.3 15.4 8,089 47,880 206,952 1,800 32.3 0.6 9.8 -21.4 -44.0 -54.3 8.6 10.1 12.9 0.6 4.0 2.0 170.2 99.9 115.1 1.8

12/14F 28.1 6.6 1.9 13.5 14,162 60,742 215,129 1,800 10.3 0.5 7.3 30.9 49.0 75.1 8.5 11.1 12.9 1.7 6.9 3.4 158.5 96.0 109.4 0.0

12/15F 17.1 6.4 1.7 11.7 23,286 62,311 236,655 1,800 6.5 0.5 9.1 13.4 26.3 64.4 9.1 11.2 13.3 2.7 10.6 4.6 151.8 106.1 97.1 0.0

12/16F 15.3 5.9 1.5 10.9 26,017 67,557 260,913 1,800 5.9 0.5 6.4 4.7 7.9 11.7 9.2 11.0 13.1 2.9 10.8 5.0 144.9 116.2 85.7 0.0

예상 주당가치 및 valuation (요약)

자료: CJ제일제당, KDB대우증권 리서치센터

8

(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계

KDB Daewoo Securities Research

P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

CJ제일제당 음식료(F&B) 대형주 중에서 Top Pick

투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명(코드번호) CJ제일제당(097950)

제시일자 2014.09.18 2014.08.03 2014.05.08 2013.10.31 2013.06.27 2013.05.02 2013.03.03 2013.01.02 2012.09.14

투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수

목표주가(원) 460,000원 405,000원 375,000원 320,000원 350,000원 420,000원 470,000원 440,000원 420,000원

(원)

CJ제일제당

500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 12.9

13.9

14.9

투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -

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