공작기계 회복시기 지연, 후퇴도 여기까지
유럽의 지정학적 리스크가 공작기계 산업을 뒷걸음질치게 함
비중확대 (Maintain) Industry Report 2014.9.24
지난 4월까지 기계업의 대표격인 공작기계 산업의 회복 신호가 강하였다. 하지만 우크라이나 사태, 미국의 시리아 공습 등 지정학적 리스크로 인해 회복세를 기대했던 유럽의 제조업 경기가 다시 뒷걸음질 쳤다. 이러한 불안감이 한국의 내수 투자를 다시 둔화시켰고, 국내 설비투자관련 지표(제조업가동률, BSI지수 등)들도 고개를 떨구었다. 즉 한국의 공작기계산업 회복은 유럽의
경기회복이 다시 관건이 되었다고 본다. 미국은 여전히 우호적인 위치로 보인다. [조선,기계]
1. 수출: 1) 미국: 지난 상반기 수주는 1Q 부진 2Q 평년, 3Q는 횡보 수준이다. 2) 유럽은 늦
성기종 02-768-3263 kijong.sung@dwsec.com
어진 경기부양정책과 지정학적 리스크로 수출이 둔화되었으나 기대감은 살아있다. 3) 중국은 내수/수출 둔화로 기계 설비투자가 크게 둔화되었고 정부의 소규모 부양책으로는 설비투자 회복이 쉽지 않다. 2. 내수: 유럽과 중국의 설비투자 둔화요인으로 인해 국내 설비투자 증가 세와 BSI(제조업경기실사지수)가 하락하였다. 설비투자 회복이 뒷걸음질 치는 모습이다.
유럽 ECB의 경기부양 압박 커질 전망 유럽 경기회복이 재 관건 유럽의 9월 제조업 PMI(구매자관리지수)가 50.5로 잠정 집계되었다. 전월 50.7과 시장 전망 치 50.6을 하회하였다. 우크라이나 사태, 미국의 시리아 공습 등 지정학적인 위험요인 외에 도 원자재 디플레 위험까지 겹쳤고, 유럽 ECB의 경기부양 지연으로 유럽의 경기지표는 더 욱 악화되었다. 따라서 향후 유럽 ECB의 경기부양에 대한 압박이 커질 전망이다.
투자의견 비중확대, 투자유망종목: 두산인프라코어, LS산전, 와이지원 유럽의 경기지표 둔화로 국내 공작기계 산업의 회복은 지연될 것이다. 글로벌 지정학적 리스 크도 완전히 해소되지 않았다. 하지만 주가는 이를 충분히 선반영한 것으로 판단된다. 더욱 이 한국의 관련 기업 주가가 경쟁국 대비 가장 많이 하락하였다. 국제적으로 유럽 경기에 대 한 민감도가 비슷해진 만큼 한국 기업에 대한 디스카운트 요인은 점차 낮아질 것으로 본다.
최근 달러 강세로 위험요인이 하나 완화되었다. 유럽의 경기회복이 느릴 것이지만 추가 악화 가능성은 낮아 보인다. 중국도 큰 차이가 없어 보여, 위험 요인은 아니라는 판단이다. 회복시기는 지연되더라도 추가적인 후퇴는 크지 않을 것으로 본다. 기계업에 대한 투자의견은
비중확대를 유지한다. 투자유망종목으로 두산인프라코어(042670/매수/TP: 17,000원), LS산 전(010120/매수/TP:83,000원), 와이지원(019210/Not-rated)을 추천한다. 글로벌 공작기계 수주와 중요 국가별 공작기계업체 주가 추이 340
글로벌 공작기계 (R) DMG 모리세이키 (독, L)
290
두산인프라코어 (한, L) 화낙 (일, L)
240
180 160 140 120 100
190 80 140
60 40
90 20 40 0 07.1 07.7 08.1 08.7 09.1 09.7 10.1 10.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7
자료: 한국공작기계협회, KDB대우증권 리서치센터
공작기계 회복시기 지연, 후퇴도 여기까지
그림 1. 한국의 공작기계 월별 수주 및 원/달러 환율 추이 국내수주(L) 해외수주 (L) 원/엔 환율 (R)
(십억원) 500
(W) 1,600 1,500
400 1,400 300
1,300 1,200
200
1,100 100 1,000 0
900 12.1
12.4
12.7
12.10
13.1
13.4
13.7
13.10
14.1
14.4
14.7
자료: 한국공작기계협회, KDB대우증권 리서치센터
그림 2. 한국의 공작기계 생산 추이(분기) (십억원) 600
그림 3. 주요 국가별 공작기계 수출 추이(분기) (%) 350
내수생산 (L) YoY 증가율 (R)
(US$ mn) 800
300
기타 (L) 중국 (L) 유럽 (L)
아시아 (중국 제외) (L) 미주 (L) YoY growth (R)
(%) 40
500 250 400
600
20
400
0
200
-20
200 150
300 100 200
50 0
100 -50 0
-100 07
08
09
10
11
12
13
0
14
-40 11
12
13
자료: 한국공작기계협회, KDB대우증권 리서치센터
자료: 한국공작기계협회, KDB대우증권 리서치센터
그림 4. 한국의 제조업가동률과 생산능력 지수 추이
그림 5. 한국의 BSI 지수 추이
(P) 110
제조업 가동률지수(SA,L) 제조업 생산능력지수(R)
105
(P) 120 110
100 100
95 90 85
14
(P) 100 90 80
90
70
80
60
70
50
60
40
80 75 70 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
2
KDB Daewoo Securities Research
03
04
05
06
07
08
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
09
10
11
12
13
14
공작기계 회복시기 지연, 후퇴도 여기까지
그림 6. 유럽 주요국가의 제조업 가동률 추이 (%) 95
이탈리아
독일
스위스
프랑스
그림 7. 유럽 제조업 PMI 지수 추이 스페인
(Index)
유럽 제조업 PMI 지수
56
90
52
85 80
48 75 70
44
65
40
60 07
08
09
10
11
12
13
11.9
14
12.3
12.9
13.3
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
그림 8. 유로존 기업들의 대출 증가율
그림 9. 대유럽 공작기계 수출 추이
유로 기업대출 증가율(L) 유로 M2 증가율(R)
(YoY, %) 20
(US$ mn)
13.9
14.3
14.9
대 유럽 공작기계 수출 (L)
(%)
수출 증가율 (YoY, R)
80
(YoY, %) 14
70
12
60
60
10
50
40
8
40
20
6
30
0
4
20
-20
2
10
-40
0
0
15
10
5
0
-5 05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
-60 12.1
12.7
13.1
13.7
14.1
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
자료: 한국공작기계협회, KDB대우증권 리서치센터
그림 10. 국가별 공작기계업종 지수 상대 수익률
그림 11. 공작기계업종 PBR-ROE (주요 업체별, 2014F)
(13.01=100) 180
대만 한국 일본 한국
공작기계 업종 주가추이 (L) 공작기계 업종 주가추이 (L) 공작기계 업종 주가추이 (L) 공작기계업종 외국인 비중 추이 (R)
(%)
14.7
(PBR, x) 3.4
24 22
2.9
20
2.4
Fanuc
160
140
18
Hyundai wia
1.9
16
120
YG-1 Okuma Rofin-sinar
1.4 14
100 12 80 13.1
10 13.4
13.7
13.10
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
14.1
14.4
14.7
0.9
Doosan infracore
DMG Mori seiki
5
10
(ROE, %)
0.4 0
15
20
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
3
공작기계 회복시기 지연, 후퇴도 여기까지
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명(코드번호) 두산인프라코어(042670)
(원)
제시일자 2014.07.27 2014.04.02 2014.02.05 2013.07.17 2013.05.03 2012.10.17 (원)
두산인프라코어
30,000
투자의견 매수 Trading BUY Trading BUY Trading BUY 중립 매수
목표주가(원) 17,000원 15,400원 14,500원 13,800원 22,000원
종목명(코드번호)
투자의견 목표주가(원) 매수 24,000원 Not Rated 0원 분석 대상 제외 2013.07.28 매수 83,000원 2013.02.01 매수 75,000원 2012.09.04 매수 81,000원
와이지-원(019210) LS산전(010120)
(원)
와이지-원
20,000
제시일자 2012.09.11 2014.09.23
LS산전
100,000
25,000
80,000
15,000 20,000
60,000
15,000
10,000 40,000
10,000 5,000
20,000
5,000 0
0 12.9
13.9
14.9
0 12.9
13.9
14.9
12.9
13.9
14.9
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
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KDB Daewoo Securities Research