141114 삼성sds full[1] by FNGENII

삼성SDS

(018260)

지속성장이 가능한 플랫폼!

소프트웨어

안정적인 Captive 시장 및 다각화된 사업포트폴리오 확보 1) IT서비스: 보안 문제로 그룹 계열사 향 매출 지속 가능, 계열사 합병으로 통신부문 사업 확장

Initiation Report 2014.11.14

삼성SDS는 삼성그룹의 IT서비스 업체로서 삼성전자 등 대부분의 계열사에 대한 전반적인 IT업무(시스템 구축 및 유지보수 등)를 전담하고 있다. 특히 보안을 중시하는 IT서비스업의 특

매수

(Initiate)

성상 향후에도 계열사 향 매출의 발생은 지속적으로 가능하며, 경쟁력 제고 및 업무 효율화 등

을 위해 그룹 내 IT관련 자산의 투자가 증가할수록 추가적인 매출 성장도 예상된다.

목표주가(원,12M)

450,000

한편 동사는 삼성네트웍스(2010년), 삼성SNS(2013년)와의 합병을 통해 네트워크 구축∙운영 등

공모가격

190,000

통신부문의 역량 강화로 사업 포트폴리오를 다각화했다. 이는 통신장비를 제조하는 삼성전자

네트워크사업부와 함께 향후 본격화될 국내∙외 통신사업에서의 시너지도 예상된다. 2) 물류BPO: IT 기반의 4자 물류, 연평균 44.9%(2012년~2017년 CAGR) 성장 예상 영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)

578 620

EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI

26.0 2.5 12.7 1,960.51

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가

0 77.4 0.0 0.0 0.00 0 0 1개월 -

6개월 -

12개월 -

동사는 2012년부터 해외법인 설립을 통해 4자물류 사업을 본격적으로 진출하였다. 동사의 물류BPO는 계열사에 최적화된 물류 IT솔루션을 구축하는 한편, 기존에 개별 계열사가 물 류업체와 별도의 계약을 통해 업무를 수행하던 것을 일원화하여 대행하고 있다. 현재 물류BPO 사업은 삼성전자 해외 생산법인의 물류수요를 기반으로 짧은 사업기간에도 불구하 고 괄목할만한 성장세를 나타내고 있다. 즉 삼성전자의 해외 물류수요를 기반으로 동 사업부

문의 매출액은 2012년 사업초기 6,276억원 수준에서 2013년 1.8조원으로 192.5% 증가했 으며, 2014년에는 2.3조원(+24.9% YoY)의 성장이 예상된다. 2015년에는 전세계 지역의 물동량을 소화할 수 있는 사업체계를 구축하는 한편, 사업 대상도 삼성전자 중심에서 점진적 으로 그룹 관계사로 다변화하고, 궁극적으로는 그룹외 물류사업으로 확대할 예정이어서 향후에

는 외형이 더욱 증대될 것으로 전망된다. 또한 각 물류 현지법인이 정상화된 궤도에 오를 경우 전사적으로 약 5% 수준의 영업이익률까지 수익성 개선이 가능할 전망이다.

투자의견 매수, 목표주가 450,000원으로 커버리지 개시 동사에 대한 투자의견 매수, 목표주가 450,000원을 제시하며 커버리지를 시작한다. 목표주 가는 SOTP(Sum of The Parts) 방식을 이용했으며, 이 중 동사의 영업가치는 각 사업부별 2015년 예상 EBITDA에 동종업계 내 EV/EBITDA 배수를 적용(IT서비스: SK C&C 28.8 배, 물류BPO: 글로벌 물류서비스 Peer 9.8배)하여 산정하였다. 동사 IT서비스 부문의 적정 영업가치 산정을 위한 적용 배수에는 SK C&C와 더불어 그룹 내 지배구조 이슈와 관련한 프리미엄이 일정부분 반영되어 있다. 동사는 상장 이후 현재의 사업부를 통한 성장 외에도 신규 사업, M&A 등 통한 추가 성장도 예상되는 바, 이를 통해서 높

[지주회사/IT서비스]

은 수준의 Valuation 부담은 단계적으로 완화될 수 있을 것으로 판단한다.

정대로 02-768-4160 daero.jeong@dwsec.com

결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/11 4,765 414 8.7 327 4,523 12.0 -

12/12 6,106 558 9.1 396 5,478 13.1 -

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 삼성SDS, KDB대우증권 리서치센터

12/13 7,047 506 7.2 312 4,312 8.9 -

12/14F 8,096 578 7.1 394 5,433 9.9 -

12/15F 10,258 807 7.9 511 7,058 11.7 -

12/16F 11,404 878 7.7 562 7,762 11.5 -

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Valuation 투자의견 매수, 목표주가 450,000원 제시로 커버리지 개시 동사에 대한 투자의견 매수, 목표주가 450,000원을 제시하며 커버리지를 시작한다. 목표주가는 SOTP(Sum of The Parts) 방식을 이용했으며, 이 중 동사의 영업가치는 각 사업부별 2015년 예상 EBITDA에 동종업계 내 EV/EBITDA 배수를 적용(IT서비스: SK C&C 28.8배, 물류BPO: 글로벌 물 류서비스 Peer 10.0배)하여 산정하였다. 동사 IT서비스 부문의 적정 영업가치 산정을 위한 적용 배수에는 SK C&C와 더불어 그룹 내 지배구 조 이슈와 관련한 프리미엄이 일정부분 반영되어 있다. 동사는 상장 이후 현재의 사업부를 통한 성장 외 에도 신규 사업, M&A 등 통한 추가 성장도 예상되는 바, 이를 통해 높은 수준의 Valuation 부담은 단계

적으로 완화될 수 있을 것으로 판단한다. 표 1. 삼성SDS 목표주가 산정

(십억원)

구분

평가액

1. 영업가치 IT서비스 물류BPO 2. 투자자산가치 상장주식 비상장주식 관계기업투자주식 3. 총자산가치(1+2) 4. 순차입금 5. 순자산가치(3-4) 6. 주식수(천주) 7. 목표주가

33,792 32,797 995 40 0 7 33 33,832 -666 34,498 77,350 450,000

비고 2015년 예상 EBITDA 기준 EV/EBITDA 28.8배 글로벌 물류서비스 Peer 2015년 EV/EBITDA 평균 9.8배

장부가치 반영 장부가치 반영 2014년 3분기 기준 유통주식수(자사주 차감)

자료: KDB대우증권 리서치센터

표 2. IT서비스 적용 EV/EBITDA 배수 산출

(십억원)

구분 시가총액 시가총액 조정(차감) 적용 시가총액 순부채 기업가치(EV) EBITDA(2015년 예상) 영업이익(2015년 예상) 유형자산상각비 무형자산상각비 EV/EBITDA 배수

평가액 11,575 2,511 9,064 979 10,044 348 294 40 14 28.8

비고 (A) 2014년 11월 13일 종가 기준 (B) (C) = (A) – (B) (D) (E) = (C) + (D) (F)

G=E/F

자료: KDB대우증권 리서치센터

표 3. 물류BPO 적용 EV/EBITDA 배수 산출 회사명 C.H. Robinson Worldwide Ryder System Nippon Yusen Toll Holdings Panalpina Welttransport -REG JSL SA

시가총액 11,508 5,385 4,884 3,810 3,503 1,234

자료: KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

(십억원,배) 매출액

영업이익

2013

2014F

2015F

13,961 7,028 24,379 8,636 7,983 2,418

14,655 15,630 7,002 7,349 22,091 22,790 8,347 8,571 7,848 8,243 2,215 2,519

2013 747 537 490 376 150 181

PER

2014F

2015F

814 626 616 424 145 176

885 723 723 450 200 215

2013 24.7 17.9 15.7 13.9 164.6 43.1

EV/EBITDA

2014F

2015F

23.7 16.6 13.8 13.4 33.2 36.9

21.4 14.2 9.7 12.7 23.1 28.7

2013 13.6 6.7 9.2 9.4 13.5 8.5

2014F

2015F

14.0 6.8 8.5 9.1 14.7 8.8

12.9 6.3 7.8 9.8 13.4 8.7

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투자포인트 1. 안정적인 Captive 시장 및 다각화된 사업포트폴리오 확보 1) 국내 IT서비스(별도 기준): 그룹 계열사 향 매출 지속, 계열사 합병으로 통신부문 사업 확장 동사는 삼성그룹의 IT서비스 업체로서 삼성전자 등 대부분의 계열사에 대한 전반적인 IT업무(시스템 구축 및 유지보수 등)를 전담하고 있다. 특히 삼성전자 및 전자 계열사 매출비중은 2011년 51.0%, 2012년 56.4%, 2013년 65.5% 수준으로 집중도가 상당히 높은 편이다. 또한 Captive 시장은 경기변 동 등에 따라 시장규모가 영향을 받는 상황에서도 안정적인 수주물량을 확보할 수 있는 원천으로 작 용하게 된다. 특히 업체간의 단가경쟁에 노출되어 있는 경쟁시장에 비해 적정 마진을 확보할 수 있 다. 이는 다시금 경쟁시장에서의 낮은 영업마진을 감내할 수 있는 유인으로 작용해, 그룹 외 수주물 량 확보에도 긍정적인 영향을 미치게 된다 한편 보안을 중시하는 IT서비스업의 특성상 향후에도 계열사 향 매출의 발생은 지속적으로 가능하 며, 경쟁력 제고 및 업무 효율화 등을 위해 그룹 내 IT관련 자산의 투자가 증가할수록 추가적인 매출 성장도 예상된다. 그림 1. IT서비스 내 계열사 매출 및 비중 추이 (십억원) 6,000

그림 2. 국내 IT서비스 부문별 매출액 추이 및 전망 (%)

계열사(L)

비계열사(L)

계열사 비중(R)

영업이익률(R)

(십억원) 7,000

100

6,000

삼성전자 비중(R)

5,000

ICTO

물류IT

교육

ICT인프라

ICT솔루션

2010~2017 C AGR 12.3%

5,000 4,000 60

4,000

3,000 3,000

40 2,000

2,000 20

1,000

0 09

14F

주: 별도재무제표 기준, 자료: KDB대우증권 리서치센터

14F

15F

16F

17F

자료: 전자공시시스템, KDB대우증권 리서치센터

한편 동사는 삼성네트웍스(2010년), 삼성SNS(2013년)와의 합병을 통해 네트워크 구축∙운영 등 통신 부문의 역량 강화로 사업 포트폴리오를 다각화했다. 이로써 통신장비를 제조하는 삼성전자 네트워크 사업부와 함께 향후 본격화될 국내∙외 통신사업에서의 시너지도 예상된다. 표 4. 그룹 내 네트워크 통신 사업자 현황 회사/사업부 삼성네트웍스 삼성SNS 삼성전자 네트워크 사업부

연매출 약 1,000억원 약 5,000억원 약 4조원

사업 네트워크 솔루션 등 통신장비 구축/유지보수 통신장비 개발/제조

비고 10년 1월 합병 13년 12월 합병

자료: KDB대우증권 리서치센터

표 5. 삼성네트웍스, 삼성SNS 과거 요약 손익계산서 삼성네트웍스 매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 당기순이익

2007

2008 651 56 8.7 64 50

(십억원,%) 2009

745 61 8.2 72 57

795 85 10.6 93 72

삼성SNS 매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 당기순이익

2010

2011 482 24 5.1 26 19

2012 500 22 4.4 24 17

509 54 10.6 55 41

자료: KDB대우증권 리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

KDB Daewoo Securities Research

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(2) 해외 IT서비스 삼성그룹의 계열사 확장과 해외 진출에 힘입어, 1997년 미국 현지법인 설립, 2000년 중국 현지법인 및 유럽 현지법인 등을 설립하는 등 삼성전자를 비롯한 주요 계열사의 해외진출과 연계하여 지속적 으로 해외 사업기반을 확대하고 있다. 특히 해외 현지법인의 경우 주요 계열사의 현지 시스템 지원을 목적으로 설립되어 안정적인 사업기반을 보유하고 있는 점 등을 고려하면, 국내와 마찬가지로 양호한 수익성 확보와 안정적인 외형 성장이 가능할 전망이다. 표 6. SDSA(미국) 매출액 YoY 매출원가 매출원가율 매출총이익 판매비와관리비 판관비/매출액 영업이익 영업이익률

(십억원) 2010 146 120 82.1% 26 9 6.3% 17 11.6%

2011 165 13.1% 123 74.5% 42 14 8.5% 28 17.0%

2012 218 32.3% 175 79.9% 44 16 7.4% 28 12.6%

2013 493 125.8% 424 86.0% 69 30 6.0% 40 8.0%

2014F 892 80.9% 755 84.6% 138 62 6.9% 76 8.5%

2015F 1,141 27.9% 973 85.3% 168 68 5.9% 101 8.8%

2016F 1,282 12.4% 1,094 85.3% 189 75 5.9% 114 8.9%

2017F 1,441 12.4% 1,233 85.5% 208 84 5.9% 124 8.6%

2011 150 12.3% 117 78.2% 33 11 7.2% 22 14.6%

2012 147 -1.4% 116 78.8% 31 10 6.5% 22 14.8%

2013 221 49.8% 173 78.5% 47 16 7.4% 31 14.0%

2014F 230 4.1% 185 80.5% 45 19 8.1% 26 11.4%

2015F 268 16.4% 214 79.8% 54 21 7.8% 33 12.3%

2016F 301 12.6% 241 79.8% 61 25 8.1% 36 12.0%

2017F 339 12.6% 274 80.6% 66 29 8.6% 37 10.8%

2011 148 36.0% 135 91.7% 12 8 5.2% 5 3.1%

2012 176 19.5% 156 88.6% 20 10 5.5% 10 5.9%

2013 264 49.7% 236 89.5% 28 11 4.0% 17 6.5%

2014F 234 -11.4% 210 89.6% 24 10 4.1% 15 6.2%

2015F 258 10.4% 229 88.6% 29 11 4.1% 19 7.3%

2016F 279 8.1% 246 88.0% 34 11 4.1% 22 8.0%

2017F 302 8.1% 265 87.7% 37 13 4.2% 24 8.1%

2011 38 21.7% 32 85.3% 6 3 7.0% 3 7.6%

2012 45 19.4% 38 83.4% 8 3 7.4% 4 9.2%

2013 192 325.5% 155 80.7% 37 14 7.4% 23 11.9%

2014F 325 69.0% 261 80.5% 63 23 7.2% 40 12.4%

2015F 360 10.8% 290 80.5% 70 26 7.1% 45 12.4%

2016F 392 8.8% 315 80.5% 76 28 7.2% 48 12.3%

2017F 426 8.8% 344 80.6% 83 32 7.5% 51 11.9%

자료: KDB대우증권 리서치센터

표 7. SDSE(영국) 매출액 YoY 매출원가 매출원가율 매출총이익 판매비와관리비 판관비/매출액 영업이익 영업이익률

(십억원) 2010 133 110 82.6% 23 9 7.0% 14 10.4%

자료: KDB대우증권 리서치센

표 8. SDSC(중국) 매출액 YoY 매출원가 매출원가율 매출총이익 판매비와관리비 판관비/매출액 영업이익 영업이익률

(십억원) 2010 109 99 91.1% 10 5 5.0% 4 3.9%

자료: KDB대우증권 리서치센터

표 9. SDSAP(싱가포르) 매출액 YoY 매출원가 매출원가율 매출총이익 판매비와관리비 판관비/매출액 영업이익 영업이익률 자료: KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

(십억원) 2010 31 26 83.9% 5 3 9.6% 2 6.5%

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2. 물류BPO 동사는 2012년부터 해외법인 설립을 통해 4자물류 사업을 본격적으로 진출하였다. 동사의 물류BPO 는 계열사에 최적화된 물류 IT솔루션을 구축하는 한편, 기존에 개별 계열사가 물류업체와 별도의 계 약을 통해 업무를 수행하던 것을 일원화하여 대행하고 있다. 현재 물류BPO 사업은 삼성전자 해외 생산법인의 물류수요를 기반으로 짧은 사업기간에도 불구하고 괄목할 만한 성장세를 나타내고 있다. 즉 삼성전자의 해외 물류수요를 기반으로 동 사업부문의 매출액은

2012년 사업초기 6,276억원 수준에서 2013년 1.8조원으로 192.5% 증가했으며, 2014년에는 2.3조 원(+24.9% YoY)의 성장이 예상된다. 2015년에는 전세계 지역의 물동량을 소화할 수 있는 사업체계 를 구축하는 한편, 사업 대상도 삼성전자 중심에서 점진적으로 그룹 관계사로 다변화하고, 궁극적으로는 그룹외 물류사업으로 확대할 예정이어서 향후에는 외형이 더욱 증대될 것으로 전망된다. 또한 각 물류

현지법인이 정상화된 궤도에 오를 경우 전사적으로 약 5% 수준의 영업이익률까지 수익성 개선이 가 능할 전망이다. 표 10. 물류BPO 매출액 추이 및 전망

(십억원) 구분

물류BPO 매출 YOY

관계사(Captive)

삼성전자 향 YoY(%) 비중(%) 삼성전자 해외물류비(추정) YoY(%) 삼성전자 해외물류비 내 SDS 물류BPO 매출 비중(%) 1)GSCL Vietnam의 물류BPO 매출액 비중(%) 2)SDS Beijing의 물류BPO 매출액 비중(%) 3)기타GSCL 물류BPO 매출액 비중(%) 4)SDSA 등 기타 현지법인의 물류BPO 매출액 비중(%)

2012 628.9 628.9 100.0 3,128.9 0.1 20.1 143.0 22.7 363.6 57.8 120.0 19.1 2.4 0.4

2013 1,835.9 191.9 1,835.9 191.9 100.0 3,383.3 8.1 54.3 397.4 21.6 634.1 34.5 513.5 28.0 290.9 15.8

2014F 2,292.6 24.9 2,292.6 24.9 100.0 3,484.8 3.0 65.8 416.3 18.2 609.4 26.6 1,004.2 43.8 262.7 11.5

2015F 2,765.3 20.6 2,765.3 20.6 100.0 3,624.2 4.0 76.3 464.5 16.8 686.4 24.8 1,237.6 44.8 376.8 13.6

2016F 3,352.6 21.2 3,352.6 21.2 100.0 3,805.4 5.0 88.1 532.3 15.9 806.3 24.1 1,581.0 47.2 432.9 12.9

2012 7.9 33.8 59.8 349.8 2.8 23.1 142.3 4.5

2013 10.5 96.3 159.5 634.1 13.9 60.7 397.4 28.3 5.9 36.9 8.1 28.5

3.7

355.8

2014F 13.9 82.5 171.9 609.4 23.3 104.9 416.3 28.7 44.6 85.8 29.1 127.6 10.4 5.6 3.8 2.1 532.7

2015F 18.6 88.3 185.2 686.4 39.0 181.0 464.5 29.1 46.8 90.1 30.6 134.0 10.9 5.9 4.0 2.2 748.6

2016F 24.8 94.5 199.6 806.3 0.0 0.0 532.3 29.6 49.2 94.6 32.1 140.7 11.5 6.2 4.2 2.3 1,324.8

2017F 4,014.7 19.8 4,014.7 19.8 100.0 4,014.7 5.5 100.0 603.7 15.0 913.5 22.8 2,006.4 50.0 491.1 12.2

자료: 전자공시시스템, KDB대우증권 리서치센터

표 11. 물류BPO 현지법인 내역 및 매출액 No. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17

설립일 법인명 2011.9.30 Samsung SDS Global SCL Philippines Co.,Ltd. 2011.8.26 Samsung SDS Global SCL Malaysia SDN.BHD 2011.9.14 Samsung SDS Global SCL Thailand Co., Ltd. 2011.8.22 Samsung SDS Global SCL Beijing Co.,Ltd. 2011.10.26 Samsung SDS Global SCL Netherlands Cooperatief U.A. 2011.10.17 Samsung SDS Global SCL Indonesia 2011.11.25 Samsung SDS Global SCL Vietnam 2011.11.29 Samsung SDS Global SCL HongKong 2013.4.18 Samsung SDS Global SCL Egypt Co. Ltd 2013.4.17 Samsung SDS Global SCL Russia 2013.6.11 Samsung SDS Global SCL Hungary 2013.6.03 Samsung SDS Global SCL Slovakia 2014.3.11 Samsung SDS Global SCL Poland 2014.4.9 Samsung SDS Global SCL Turkey 2014.4.16 Samsung SDS Global SCL South Africa 2014.7.19 SAMSUNG SDS GLOBAL SCL PANAMA, S.A. 기타 현지법인(IT서비스와 물류BPO 모두 수행)

(십억원) 소재지 필리핀 말레이시아 태국 중국 네덜란드 인도네시아 베트남 홍콩 이집트 러시아 헝가리 슬로바키아 폴란드 터키 남아공 파나마

2017F 33.0 101.1 215.1 913.5 0.0 0.0 603.7 30.0 51.6 99.3 33.7 147.7 12.0 6.5 4.4 2.4 1,098.4

자료: 전자공시시스템, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

삼성SDS 지속성장이 가능한 플랫폼!

실적전망 표 12. 삼성SDS 분기별 실적 추이 및 전망

(십억원)

1Q14

2Q14

3Q14

4Q14F

1Q15F

2Q15F

3Q15F

4Q15F

2013

2014F

2015F

매출액

1,866.9

2,059.4

1,802.4

2,367.1

2,230.2

2,535.3

2,509.1

2,983.1

7,046.8

8,095.7

10,257.8

IT서비스

1,382.1

1,430.5

1,281.8

1,708.7

1,645.4

1,858.7

1,808.8

2,179.6

5,211.0

5,803.1

7,492.5

570.6 811.5

590.5 840.0

431.7 850.1

705.4 1,003.3

656.8 988.6

742.0 1,116.7

722.0 1,086.7

870.1 1,309.5

2,000.1 3,210.9

2,298.2 3,504.9

2,991.0 4,501.5

컨설팅/SI 아웃소싱 물류BPO

484.8

628.9

520.5

658.4

584.8

676.6

700.3

803.5

1,835.9

2,292.6

2,765.3

GSCL Beijing

141.3

150.8

115.9

201.4

145.2

168.0

173.8

199.5

634.1

609.4

686.4

GSCL Vietnam

91.2

98.2

94.6

132.3

98.2

113.7

117.6

135.0

397.4

416.3

464.5

252.2

380.0

310.0

324.7

341.4

395.0

408.8

469.1

804.4

1,266.9

1,614.3

매출비중(%)

100.0

IT서비스 컨설팅/SI

74.0 30.6

69.5 28.7

71.1 24.0

72.2 29.8

73.8 29.5

73.3 29.3

72.1 28.8

73.1 29.2

73.9 28.4

71.7 28.4

73.0 29.2

아웃소싱

43.5

40.8

47.2

42.4

44.3

44.0

43.3

43.9

45.6

43.3

43.9

26.0

30.5

28.9

27.8

26.2

26.7

27.9

26.9

26.1

28.3

27.0

GSCL Beijing

7.6

7.3

6.4

8.5

6.5

6.6

6.9

6.7

9.0

7.5

6.7

GSCL Vietnam

4.9

4.8

5.2

5.6

4.4

4.5

4.7

4.5

5.6

5.1

4.5

13.5

18.5

17.2

13.7

15.3

15.6

16.3

15.7

11.4

15.6

15.7

102.4 5.5

172.8 8.4

131.5 7.3

171.6 7.2

187.0 8.4

221.9 8.8

195.1 7.8

202.6 6.8

505.6 7.2

578.2 7.1

806.6 7.9

94.0

158.7

125.7

156.2

173.6

204.6

174.9

178.0

482.5

534.7

731.1

6.8

11.1

9.8

9.1

10.6

11.0

9.7

8.2

9.3

9.2

9.8

8.3

14.1

5.8

15.4

13.4

17.3

20.2

24.5

23.1

43.6

75.4

GSCL 기타

물류BPO

GSCL 기타 영업이익 영업이익률 IT서비스 영업이익률 물류BPO 영업이익률

1.7

2.2

1.1

2.3

2.6

2.9

3.1

1.3

1.9

2.7

115.3

191.4

145.9

177.1

192.9

223.7

199.5

202.1

497.0

629.7

818.2

76.3 71.9

125.5 120.1

97.3 91.1

118.1 110.5

127.8 120.5

148.2 139.8

132.2 124.7

133.9 126.3

326.0 312.4

417.3 393.5

542.2 511.3

매출액

24.6

18.1

2.4

15.7

19.5

23.1

39.2

26.0

25.5

14.9

26.7

IT서비스

세전이익 당기순이익 지배주주순이익 증감률(YoY)

14.8

9.7

-2.3

22.9

19.1

29.9

41.1

27.6

4.5

11.4

29.1

컨설팅/SI

22.9

17.4

-14.0

32.8

15.1

25.6

67.2

23.4

-5.1

14.9

30.1

아웃소싱

9.7

4.8

4.9

16.7

21.8

32.9

27.8

30.5

11.5

9.2

28.4

64.5

43.2

16.3

0.6

20.6

7.6

34.5

22.0

192.5

24.9

20.6

12.5 4.0

-6.0 7.1

-24.8 -4.8

3.9 11.5

2.7 7.7

11.4 15.8

50.0 24.4

-1.0 2.0

81.3 179.3

-3.9 4.8

12.6 11.6

물류BPO GSCL Beijing GSCL Vietnam

210.1

103.1

59.8

-5.0

35.4

3.9

31.9

44.5

493.5

57.5

27.4

영업이익

GSCL 기타

-19.1

73.8

-9.3

27.3

82.7

28.4

48.4

18.0

-8.3

14.4

39.5

세전이익

-8.0

82.7

4.7

38.9

67.3

16.9

36.7

14.1

-10.1

26.7

29.9

당기순이익

-13.9

80.5

9.1

50.2

67.5

18.1

35.8

13.4

-19.9

28.0

29.9

지배주주순이익

-14.8

84.0

6.7

42.7

67.7

16.4

36.9

14.3

-21.1

26.0

29.9

자료: KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

삼성SDS 지속성장이 가능한 플랫폼!

삼성SDS (018260) 예상 포괄손익계산서 (요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 12/13 7,047 5,915 1,132 626 506 506 -9 16 9 497 171 326 0 326 312 14 236 224 12 869 214 12.3 7.2 4.4

12/14F 8,096 6,792 1,304 726 578 578 52 24 3 630 212 417 0 417 394 24 366 347 19 992 419 12.3 7.1 4.9

12/15F 10,258 8,567 1,691 884 807 807 11 20 7 818 276 542 0 542 511 31 542 516 26 1,239 558 12.1 7.9 5.0

12/16F 11,404 9,538 1,866 988 878 878 22 22 5 900 304 596 0 596 562 34 596 567 29 1,332 705 11.7 7.7 4.9

12/13 512 326 629 269 95 265 -316 -157 0 -15 -144 -346 -286 -79 -103 122 -20 11 406 -19 -418 138 579 717

12/14F 737 417 646 285 128 233 -188 -241 1 54 -162 -441 -283 0 -70 -88 -34 -13 0 -20 -1 241 717 958

12/15F 826 542 688 301 132 255 -148 -330 -11 116 -276 -372 -209 0 -133 -30 -18 0 0 -18 0 433 958 1,392

12/16F 972 596 736 317 136 283 -79 -175 -6 61 -304 -329 -242 0 -71 -16 -18 0 0 -18 0 625 1,392 2,016

예상 현금흐름표 (요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금

(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계

12/13 2,929 717 1,595 36 581 2,371 31 1,059 1,057 5,300 1,219 449 16 754 197 37 160 1,417 3,802 39 1,297 2,657 81 3,883

12/14F 3,518 958 1,846 42 672 2,329 36 1,037 1,018 5,848 1,415 520 22 873 203 18 185 1,618 4,127 39 1,297 3,031 103 4,230

12/15F 4,618 1,392 2,327 52 847 2,164 46 946 910 6,782 1,777 655 22 1,100 251 18 233 2,028 4,620 39 1,297 3,524 134 4,754

12/16F 5,597 2,016 2,582 58 941 1,982 51 871 784 7,579 1,970 727 22 1,221 277 18 259 2,247 5,164 39 1,297 4,068 168 5,332

12/13 4,312 13,182 49,166 250 5.9 15.4 0.3 -9.3 -21.3 7.2 319.9 15.4 6.7 8.9 12.4 36.5 240.2 -26.3 154.3

12/14F 5,433 14,678 53,355 250 4.6 14.9 14.2 14.2 26.0 6.9 208.7 16.4 7.5 9.9 13.1 38.2 248.7 -31.5 195.8

12/15F 7,058 16,982 59,730 250 3.3 26.7 24.9 39.6 29.9 7.2 218.0 17.1 8.6 11.7 18.2 42.7 259.8 -39.4 258.9

12/16F 7,762 18,392 66,763 250 3.0 11.2 7.5 8.8 10.0 6.8 206.1 16.2 8.3 11.5 20.2 42.1 284.1 -47.9 289.5

예상 주당가치 및 valuation (요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

자료: 삼성SDS, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

삼성SDS 지속성장이 가능한 플랫폼!

투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명(코드번호) 삼성SDS(018260)

제시일자 2014.11.14

투자의견 매수

목표주가(원) 450,000원

(원)

삼성SDS

500,000 400,000

300,000 200,000 100,000 0 12.11

13.11

14.11

투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -

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