에스에프에이
(056190)
본격화되는 물류 자동화 시대
LCD/반도체 장비
3Q14 실적: 매출액 1,235억원(+4% YoY), 영업이익 123억원(-34% YoY)
Results Comment 2014.11.20
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
60,000
현재주가(14/11/19,원)
48,200 24%
상승여력
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
45 48
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSDAQ
-30.0 2.7 19.6 12.9 540.84
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
865 18 50.8 13.3 0.72 37,000 48,200
주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
1개월 16.3 17.8
6개월 17.0 18.3
에스에프에이
12개월 12.1 4.8
KOSDAQ
110
3분기 연결 기준 매출액은 1,235억원(+78% QoQ, +4% YoY), 영업이익 123억원(+173% QoQ, -34% YoY)으로 예상치(매출액 1,309억원, 영업이익 154억원)를 다소 하회했지만 전 기 대비 크게 개선된 실적을 기록했다. 신규수주는 1,675억원(+48% QoQ, +181% YoY)으 로 급증했다. 2012년 4분기 이후 가장 큰 규모의 신규수주를 달성했다. 지난 3분기 신규수주 는 OLED 장비 1,100억원, LCD와 글라스 장비가 각각 150억원으로 추산된다. 영업이익률은 매출 증가에 따른 고정비 감소로 두 자릿수를 회복했다. 다만 OLED 장비 매 출이 급증했던 전년동기에 비해서는 수익성이 감소했다. 지난 3분기에 수주한 OLED 장비 매출은 3분기에 일부 인식되었지만 대부분 4분기에 인식될 예정이다. OLED 장비의 수익성 이 높다는 점을 감안하면 4분기 영업이익률 개선이 예상된다.
물류 자동화 시스템 → OLED 부문을 보완해줄 또 하나의 성장 동력 최근 글로벌 물류망을 구축하고 있는 Alibaba의 상장으로 물류 자동화에 대한 관심이 높아 지고 있다. 특히 기존 물류센터에 적용된 B2B(기업간 거래) 물류 시스템과 달리 고객에게 바로 배송되는 온라인 물류에 최적화된 B2C(기업과 개인간 거래) 시스템이 특징적이다. 오 프라인(B2B) 물류센터는 벌크 단위로 처리되는 반면 온라인(B2C) 물류센터는 제품 하나 단위로 처리되기 때문에 고도의 피킹(picking) 시스템과 속도가 핵심 기술이다. Amazon, Tesco, Ocado 등의 글로벌 유통 업체들은 이미 온라인 물류센터를 구축했지만, 국내에서는 이마트가 올해 처음으로 온라인 물류센터를 구축했다. 동사는 지난달 롯데마트 의 온라인 물류센터 자동화 설비를 수주했다. 또한 파리바게트 평택 공장에 첨단 물류 자동 화 시스템을 공급하는 프로젝트를 수주하기도 했다. 이번 달에는 국내 타이어 업체와 대규 모 자동화 설비 공급을 협의하고 있으며 수주 가능성이 높은 것으로 파악된다. 4분기 신규수주는 2,050억원(+22% QoQ, +199% YoY)으로 더욱 늘어날 전망이다. 전략고객사
의 OLED 신규 투자는 없지만 중국 디스플레이 업체들의 투자와 일반 물류 수주가 크게 늘 어날 전망이다. 특히 물류 자동화 설비 수주가 1,000억원을 상회할 것으로 추산된다. 4분기 매출액은 2,144억원(+74% QoQ, +125% YoY), 영업이익 259억원(+110% QoQ, +266% YoY)을 예상한다. 올해 신규수주는 5,222억원으로 전년대비 26% 증가할 전망이다.
100
투자의견 매수, 목표주가 60,000원 유지
90 80 70 13.11
14.3
[디스플레이/2차전지] 황준호 02-768-4140 j.hwang@dwsec.com
14.7
14.11
에스에프에이의 투자의견 매수, 목표주가 60,000원을 유지한다. 현 주가는 12M-fwd P/E 13.4배 수준으로 다소 높아 보일 수 있지만, 보유 현금(3,120억원)과 이자 수익(연간 95억 원)을 제외한 ex-cash P/E가 8.6배에 불과하다 (글로벌 자동화 설비 업체 평균 17.3배). 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 781 108 13.8 89 4,943 28.6 12.3 2.9
12/12 507 70 13.8 71 3,972 19.6 11.9 2.0
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 에스에프에이, KDB대우증권 리서치센터
12/13 479 65 13.6 63 3,514 15.1 11.7 1.6
12/14F 465 45 9.7 44 2,459 9.3 19.6 1.7
12/15F 591 74 12.5 67 3,748 13.3 12.9 1.6
12/16F 695 89 12.8 79 4,389 14.1 11.0 1.4
에스에프에이 본격화되는 물류 자동화 시대
표 1. 에스에프에이의 2014년 3분기 주요 손익 추정 및 컨센서스 (K-IFRS 연결 기준)
매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 순이익
3Q13
2Q14
118.3 18.5 15.6 23.6 18.4
69.5 4.5 6.4 8.9 6.9
잠정치
3Q14P KDB대우
컨센서스
123.5 12.3 9.9 12.8 10.4
153.5 18.8 12.3 21.3 16.6
130.9 15.4 11.7 19.4 15.2
(십억원, %, %p) 성장률 YoY 4.4 -33.6 -5.7 -45.9 -43.5
QoQ 77.6 174.9 3.5 43.9 50.4
자료: 에스에프에이, KDB대우증권 리서치센터,WISEfn 컨센서스
표 2. 에스에프에이의 연간 수익 예상 변경 (K-IFRS 연결 기준) 변경전 매출액 영업이익 순이익 EPS 영업이익률 순이익률 원/달러 환율
(십억원, %)
변경후
변경률
14F
15F
16F
14F
15F
16F
14F
15F
16F
487
577
688
465
591
54
74
89
45
74
695
-4.6
2.5
1.1
89
-15.6
1.0
0.1 0.1
52
67
79
44
67
79
-14.9
0.9
2,888
3,715
4,383
2,459
3,748
4,389
-14.9
0.9
0.1
11.0
12.7
12.9
9.8
12.6
12.8
-1.3
-0.2
-0.1
10.6
11.6
11.4
9.5
11.4
11.3
-1.1
-0.2
-0.1
1,034
1,032
1,045
1,037
1,032
1,045
0.3
0.0
0.0
변경 이유 OLED 투자 지연
자료: 에스에프에이, KDB대우증권 리서치센터
표 3. 에스에프에이 분기별 영업실적 추이 및 전망 (K-IFRS 연결 기준)
(십억원, %)
1Q14
2Q14
3Q14P
4Q14F
1Q15F
2Q15F
3Q15F
4Q15F
2013
2014F
2015F
신규 수주
32
104
148
205
125
131
140
177
383
488
573
매출액
57
70
124
214
98
129
189
175
479
465
591
공정장비
11
17
11
77
34
48
71
75
185
116
228
물류시스템
41
44
102
130
57
72
110
92
266
317
330
매출액 비중
100.0
100.0
100.0
100.0
100.0
100.0
100.0
100.0
100.0
100.0
100.0
공정장비
19.1
25.1
8.7
35.7
34.2
37.5
37.5
43.1
38.6
24.9
38.6
물류시스템
71.8
63.3
82.5
60.8
57.7
55.8
57.8
52.4
55.6
68.3
55.8
2.8
4.5
12.3
25.9
8.0
14.5
27.1
24.7
64.6
45.4
74.3
4.8
6.4
10.0
12.1
8.1
11.2
14.3
14.1
13.5
9.8
12.6
4.7
6.9
10.4
22.1
8.5
13.7
23.5
21.6
63.1
44.2
67.3
8.3
9.9
8.4
10.3
8.7
10.6
12.4
12.3
13.2
9.5
11.4
영업이익 영업이익률 순이익 순이익률
자료: 에스에프에이, KDB대우증권 리서치센터
그림 1. 분기 매출액 및 영업이익률 추이 및 전망 (십억원) 300
그림 2. 신규수주 및 영업이익률 추이 및 전망 (%) 20
매출액(L) 영업이익률(R)
(십억원) 350
신규수주(L)
(%) 20
영업이익률(R)
300
250
15
15
250 200 10
10
200
150 5 100
5
100 0
50
0 50
0
-5 08
09
10
11
12
자료: 에스에프에이, KDB대우증권 리서치센터
2
150
KDB Daewoo Securities Research
13
14F
15F
0
-5 07
08
09
10
11
자료: 에스에프에이, KDB대우증권 리서치센터
12
13
14F
15F
에스에프에이 본격화되는 물류 자동화 시대
표 4. 글로벌 디스플레이 장비 업체 Valuation 테이블 시가총액 에스에프에이 원익IPS AP시스템 케이씨텍 아바코 AMAT (미) TEL (일) Lam Research (미) Dainippon Screen (일) Ulvac (일) Daifuku (일) 평균
매출액 14F 15F
865 465 591 1,079 536 650 147 201 288 258 313 335 62 149 171 30,608 11,271 12,182 13,070 5,683 5,987 13,972 5,472 5,816 1,790 2,291 2,410 720 1,683 1,758 1,377 2,569 2,693
(십억원, %, 배)
영업이익 14F 15F 45 95 11 25 5 2,347 707 1,080 135 100 143
순이익 14F 15F
74 134 22 29 8 2,778 916 1,249 167 122 166
44 62 7 18 4 1,695 471 742 99 69 90
67 92 19 21 7 2,024 625 796 116 85 103
ROE 14F 15F
PER 14F 15F
PBR 14F 15F
EV/EBITDA 14F 15F
9.3 17.9 6.8 8.1 4.7 16.7 8.5 14.0 11.3 9.6 9.5 10.6
19.6 16.9 20.3 14.0 16.3 17.1 27.5 16.8 17.1 11.3 14.8 17.4
1.7 2.8 1.4 1.1 0.7 3.2 2.3 2.5 1.8 1.2 1.4 1.8
7.5 10.3 4.9 5.0 3.1 10.7 11.5 9.2 11.2 7.1 8.3 8.1
13.3 21.6 16.0 8.6 8.5 15.4 10.5 16.1 12.4 11.4 10.5 13.1
12.9 11.5 7.7 12.4 8.5 14.8 21.2 14.6 14.6 9.1 13.2 12.8
1.6 2.3 1.2 1.0 0.7 2.8 2.1 2.5 1.6 1.1 1.3 1.6
4.5 7.4 3.5 4.1 1.5 9.2 9.1 8.4 9.4 6.3 7.3 6.4
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
그림 3. 글로벌 디스플레이 장비 시장 추이 및 전망
그림 4. 글로벌 디스플레이 장비 업체 신규수주 추이 (백만달러)
(십억달러) 16
Front-end
Back-end, Automation
OLED
2,500
AMAT
TEL
DNS
Ulvac
14
2,000
12 10
1,500
8
1,000
6 4
500
2
0
0 00
02
04
06
08
10
12
14F
1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14
16F
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터
그림 5. 에스에프에이 신규수주 및 주가추이
그림 6. 글로벌 디스플레이 장비 업체 ROE-P/B 비교 (14F) (천원)
(십억원) 350
신규수주(L)
80
주가(R)
(PBR, 배) 4 AMAT
300 60
250
Lam Research
3
원익IPS
TEL
200 40
2
20
1
SFA
DNS
150 AP시스템
100
Daifuku
케이씨텍 아바코
50
Ulvac
0
0 07
08
09
자료: KDB대우증권 리서치센터
10
11
12
13
14F
(ROE, %)
0 0
5
10
15
20
자료: KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
3
에스에프에이 본격화되는 물류 자동화 시대
에스에프에이 (056190) 예상 포괄손익계산서 (요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 12/13 479 353 126 61 65 65 15 9 0 80 17 63 0 63 63 0 64 64 0 73 68 15.2 13.6 13.2
12/14F 465 379 86 41 45 45 10 9 0 55 11 44 0 44 44 0 44 44 0 55 105 11.8 9.7 9.5
12/15F 591 472 119 45 74 74 12 11 0 86 19 67 0 67 67 0 67 67 0 85 48 14.4 12.5 11.3
12/16F 695 557 138 49 89 89 12 12 0 101 22 79 0 79 79 0 79 79 0 101 96 14.5 12.8 11.4
12/13 74 63 22 9 0 13 2 91 -1 -57 -22 -38 -4 -6 -36 8 27 0 7 -17 37 63 40 103
12/14F 112 44 5 10 0 -5 70 -42 -8 33 -16 78 -7 0 84 1 -22 1 0 -18 -5 168 103 271
12/15F 58 67 20 11 0 9 -20 15 2 -14 -19 25 -10 0 35 0 -21 0 0 -21 0 62 271 333
12/16F 106 79 23 12 0 11 15 -12 -2 11 -22 -37 -10 0 -27 0 -21 0 0 -21 0 48 333 381
예상 현금흐름표 (요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/13 449 103 37 6 303 139 0 111 19 589 107 47 1 59 20 0 20 127 462 9 27 439 0 462
12/14F 626 271 84 14 257 143 0 107 23 769 242 106 1 135 45 0 45 286 483 9 27 465 0 483
12/15F 622 333 68 11 210 140 0 106 23 763 197 87 1 109 36 0 36 233 529 9 27 511 0 529
12/16F 722 381 81 13 247 139 0 104 23 861 232 102 1 129 43 0 43 274 587 9 27 569 0 587
12/13 11.7 8.7 1.6 5.0 3,514 4,732 26,473 1,015 28.4 2.5 -5.5 -7.6 -7.1 -11.5 7.0 85.9 5.8 10.8 15.1 45.2 27.5 419.1 -80.3 0.0
12/14F 19.6 17.7 1.7 7.5 2,459 2,719 27,919 1,200 47.4 2.5 -2.9 -24.7 -30.8 -30.0 8.0 47.7 7.1 6.5 9.3 41.6 59.3 259.0 -92.8 0.0
12/15F 12.9 10.0 1.6 4.5 3,748 4,838 30,501 1,200 31.1 2.5 27.1 54.5 64.4 52.4 8.1 48.2 7.1 8.8 13.3 78.2 44.1 315.8 -90.2 0.0
12/16F 11.0 8.5 1.4 3.1 4,389 5,656 33,723 1,500 33.2 3.1 17.6 18.8 20.3 17.1 9.7 58.0 8.5 9.7 14.1 94.0 46.8 311.7 -93.9 0.0
예상 주당가치 및 valuation (요약)
자료: 에스에프에이, KDB대우증권 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
KDB Daewoo Securities Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
에스에프에이 본격화되는 물류 자동화 시대
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명(코드번호) 에스에프에이(056190)
제시일자 2014.02.14 2013.11.20 2013.05.19 2013.04.08 2013.02.13 2012.11.14
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가(원) 60,000원 65,000원 80,000원 75,000원 65,000원 55,000원
(원)
에스에프에이
100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 12.11
13.11
14.11
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
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