아시아나항공
(020560)
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항공
4Q14 Review: 여객 호조와 유가하락으로 턴어라운드 성공
Results comment 2015.2.12
매수
(Maintain)
11,000
목표주가(원,12M)
8,850
현재주가(15/02/11,원)
24%
상승여력
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
98 104
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI
-1.9 22.6 13.4 1,945.70
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 180
1,727 195 63.7 6.6 -0.60 3,860 8,850 1개월 26.4 25.1
6개월 94.7 104.1
아시아나항공
12개월 65.7 64.6
KOSPI
160 140 120 100 80 60 14.2
14.6
아시아나항공의 4Q14 매출액은 5.4% YoY 증가한 1조 4,869억원, 영업이익은 236억원 적 자에서 315억원 흑자로 전환하였다. 영업이익 기준 당사의 추정치를 소폭 상회하는 것이 다. 국제 여객 수요 증가율이 공급 증가율을 초과, L/F가 개선된 것으로 보인다. 화물도 수 급이 균형을 이루면서 수익성이 안정화된 것으로 추정된다. 반면 평균 항공유가가 10% YoY 이상 하락하면서 영업이익 개선에 기여하였다. 운항 증가와 기재 확장으로 인건비 및 감가상각비는 증가했을 것으로 추정된다. 영업외에서는 외환관련 손실(약 300억원 수준) 및 이자비용이 발생했지만 일시적인 평가 이익으로 순이익은 1,072억원 흑자 전환하였다.
14.10
15.2
호의적인 시장환경에 최적화된 영업구조 1) 단거리 시장 호조: 동사의 여객 매출액 중 중국과 일본은 각각 약 20%, 15%를 차지한 다. 동남아 및 국내선까지 포함하면 단거리 노선 비중은 60~70% 수준이다. 단거리 노선 시장의 호조는 지속될 것으로 전망된다. 4Q14 중국의 출입국자 수는 34.0% YoY 성장하면 서 3Q14(16.9% YoY) 대비 추가 개선되었으며 일본 노선은 3.4% YoY 증가하며 7개 분기 만에 성장세로 전환되었다. 1월 들어서도 양 노선의 수요는 인천공항 기준 각각 19.2% YoY, 14.7% YoY 상승하고 있어 고성장세는 유지될 것으로 보인다. LCC(Low Cost Carrier)의 득세로 M/S가 증가하고 있지는 않지만 향후 인천공항을 중심으로 하는 제 2의 저가항공사가 설립되다면 충분히 분위기 반전이 가능할 것으로 전망된다. 2) 유가 하락에 따른 비용 절감: 4Q14에 나타났던 유가하락 효과는 2015년 들어 추가확대 될 것으로 전망된다. 1Q15 예상 유류단가는 30% YoY 하락할 것으로 예상된다. 최근 들어 유가가 반등하고는 있지만 급등 보다는 완만한 반등을 예상한다. 현재 항공유가는 배럴당 70달러 수준으로 당사의 2015년 추정치(90달러)보다 낮은 상황이다.
목표주가 8,500원에서 11,000원으로 상향하며 매수의견 유지 동사에 대한 2015년 및 2016년 영업이익 전망치를 각각 16.1%, 4.9% 상향조정하며 목표 주가를 기존 8,500원에서 11,000원으로 상향한다. 24.3%의 상승여력이 존재하여 매수의견 을 유지한다. 목표주가는 2015년 실적 대비 PBR 1.7배 수준으로 역사적 고점 대비 25% 할인된 수준이며 mid-cycle 밸류에이션(1.6배)보다 소폭 높은 수준이다. 동사의 주가는 1) 유가하락과 시장 성장을 바탕으로 한 실적 개선에 비해 2) 저평가 해소 국면으로 지속적인 상승이 예상된다. 3) 최근 모회사를 중심으로 한 M&A 이슈도 더해지면서 상승속도가 가팔 라지고 있지만 막연한 M&A에 대한 기대감 보다는 견조한 실적과 영업환경에 집중해야 할 때로 판단된다.
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결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 5,609 358 6.4 -31 -171 -3.5 1.4
12/12 5,888 179 3.0 61 317 6.6 19.5 1.2
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 아시아나항공, KDB대우증권 리서치센터
12/13 5,724 -11 -0.2 -116 -593 -12.2 1.1
12/14F 5,836 98 1.7 62 316 6.2 22.6 1.3
12/15F 5,936 329 5.5 150 769 13.1 11.5 1.4
12/16F 6,229 334 5.4 147 755 11.4 11.7 1.3