현대해상
(001450)
자동차 손해율 하락이 지루한 감익 추세 탈출의 원동력(‘매수’로 상향) 4Q 순이익 642억 원(YoY +48.0%), 3년 간의 지루한 감익 추세 보험
현대해상의 4Q 순이익은 642억 원으로 우리의 예상치 300억 원을 크게 상회하였다.
Results Comment 2015.2.25
1) 자동차 손해율의 계절성이 크게 나타난 가운데, 2) IBNR 추가 적립을 제외하더라도 위 험손해율은 여전히 높지만, 3) 적극적인 매각이익 확보와 법인세 조정 등의 영향으로 부진
매수
(Upgrade) 목표주가(원,12M)
33,500
현재주가(15/02/24,원)
27,100 24%
상승여력
은 면하였다. 이로써 연간 순이익은 2,333억 원(목표 2,500억 원)으로 마감하며 3년 간의 감익 추세를 시현하였다.
자동차보험 손해율 하락이 감익 추세 탈피의 원동력 FY15 이익 목표로 2,500억 원을 제시하였다. 지난해와 동일한 수준이다. 주요 가정은 1) 위험손해율은 지난해와 유사하지만, 2) 자동차 손해율은 -4.8%p, 3) 투자이익률은 3.5%로 -40bp 이다. 시장에서 기대하고 있는 위험손해율의 개선에 대해 회사는 올해 중으로는 가시적이지 않고,
영업이익(15F,십억원) Consensus 영업이익(15F,십억원)
408 421
EPS 성장률(15F,%) MKT EPS 성장률(15F,%) P/E(15F,x) MKT P/E(15F,x) KOSPI
17.1 -2.0 8.0 13.6 1,976.12
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
2,423 89 67.8 34.2 0.60 24,900 32,400 1개월 8.0 5.8
6개월 -15.7 -12.3
현대해상
12개월 -5.4 -6.7
KOSPI
16년 하반기를 예상하고 있다. 실손보험의 요율 인상과 갱신이 진행되고 있지만 의미 있는 위험보험료 인식에 이르기까지는 시차가 있다는 점과 다른 생존 담보의 손해율 상승 등을 고려하면 느리게 개선될 수 밖에 없을 것이다. 가장 특징적인 점은 자동차보험 손해율 전망이다. 예상대로 4.8%p 하락한다면 영업이익 기 준으로 950억 원 가량의 개선 효과가 수반된다. 우리의 가정 -2.5%p와는 다소 괴리를 보 이지만 1) 특약 등 보완적인 수단을 통해 보험료의 실질적 인상, 2) 지난 해 보험료 인상 효 과(영업용 보험료 및 하이카다이렉트는 개인용 보험 인상) 등이 가세하면서 하반기로 갈수 록 손해율 개선의 강도가 커질 것이라는 점에는 동의한다.
강도는 약하지만 턴어라운드는 뚜렷, TP 33,500원, ‘매수’로 상향 업계의 신계약 성장 둔화는 완연하다. 동사의 목표는 전년 대비 -2.7%, 삼성화재 역시 지 난해와 같은 수준을 목표로 하고 있다. 성장을 대체하는 것은 수익성 관리와 배당이다. 동사의 경우 지난해 모든 보종에 걸쳐 손해율 악화가 심화되면서 주가 부진이 고착화되었 다. 올해 위험손해율은 느린 개선을 보이겠지만, 자동차 손해율을 중심으로 실적은 안정을 찾을 것으로 예상된다. 3년간의 감익 추세는 FY15부터 반전될 것으로 예상한다.
110
FY15의 이익전망은 기존과 큰 차이가 없지만, FY16 이익전망을 5.8% 상향한다. 지난 해
100
사업계획 발표 이후 유지했던 ‘Trading Buy’의 투자의견을 ‘매수’로 상향하고, 목표주가 33,500원을 유지한다.
90
80 70 14.2
14.6
[증권/보험] 정길원 02-768-3256 gilwon.jeong@dwsec.com 김주현 02-768-4149 juhyun.kim@dwsec.com
14.10
15.2
결산기 (12월) 경과보험료 (십억원) 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (원) BPS (원) P/E (배) P/B (배) ROE (%) 배당수익률 자기자본 (십억원)
03/12 8,358 560 399 4,961 21,688 6.6 1.5 24.2 4.1 1,744
03/13 9,213 472 333 4,146 26,139 7.7 1.2 17.3 3.3 2,102
주: K-IFRS 별도 기준, 12/13은 회계기준 변경에 의한 9개월 수치 자료: 현대해상, KDB대우증권 리서치센터
12/13 7,251 285 192 2,382 24,630 13.6 1.3 9.4 1.7 1,981
12/14 10,157 322 233 2,902 28,759 9.3 0.9 10.9 2.8 2,313
12/15F 10,469 408 273 3,397 31,406 8.0 0.9 11.3 3.1 2,525
12/16F 10,723 493 332 4,123 34,678 6.6 0.8 12.5 3.7 2,789