동부화재
(005830)
상위사의 빈자리를 메꾸는 1순위 대안
4Q 순이익 770억 원(YoY -7.8%): 보험사 중 유일하게 연간 목표치 달성 보험
동부화재의 4Q 순이익은 770억 원으로 우리의 추정치 925억 원에 미치지 못하였다.
Results Comment 2015.2.26
1) 업계 공통적으로 자동차 손해율이 크게 상승하였고, 2) 장기보험에서의 IBNR 추가 적립 (210억 원), 3) 미국 지역에서의 일반보험 손해율 상승 등 주로 결산 시점의 일시적 부담이 컸다. 4) 그나마 법인세 조정 효과(-218억 원)가 일부 상쇄하였다.
매수
(Maintain)
연간 순이익은 4,003억 원으로 손보사 중에서는 연초 제시한 목표를 유일하게 달성하였다.
목표주가(원,12M)
77,000
15년 목표는 외견상 감익, 조정 사항 고려하면 소폭 증익
현재주가(15/02/25,원)
54,400
15년 순이익 목표치로 3,870억 원을 제시하여 외견상으로는 감익이다. 그러나 14년에 반
42%
상승여력
영업이익(15F,십억원) Consensus 영업이익(15F,십억원)
612 620
EPS 성장률(15F,%) MKT EPS 성장률(15F,%) P/E(15F,x) MKT P/E(15F,x) KOSPI
10.9 -2.0 7.9 13.6 1,990.47
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가
3,852 71 58.2 40.8 0.73 48,700 63,300 1개월 6.7 3.8
6개월 -12.5 -9.4
12개월 6.5 5.1
영된 법인세 조정 효과를 제외하면 +3% 수준이고, 추가적인 왜곡 요인(차세대 시스템의 감가상각 도래 15년에는 520억)이 있다는 점을 감안해야 한다. 오히려 1) 자동차 손해율은 -2.7%p, 2) 위험손해율은 -2.4%p로 핵심적인 효율지표는 다소 개선되는 것을 가정하고 있다.
삼성생명·화재의 빈자리를 메꾸는 대안, 매수/TP 77,000원/Top Pick 유지 신계약 목표는 전년 수준(보장성 월납 72억 원)으로 보수적이다. 앞서 전망치를 제시한 보 험사들과 같은 기조이다. 업종의 완연한 성장 둔화를 수용해야 하고, ‘이익관리’와 ‘배당’을 투자포인트로 대체해야 한다. 동부화재의 배당성향은 꾸준히 올라갈 것으로 예상한다. 1) 일단 배당의 재원이 되는 이익 수준이 월등히 높고, 2) 배당성향은 가장 낮은 반면, 3) RBC 비율이 높다는 점이 근거이다. RBC규제가 일단락 되는 16년 이후에는 ‘배당에 대한 자율성’이 커질 것이라고 규제당국이 밝힌 바 있다. 단 적정수준의 RBC비율을 확보해야 한다는 단서가 붙어 있는 만큼, 동부화 재를 비롯한 일부 상위보험사에 국한된다. 이중 삼성생명·화재는 해외성장에 주력하면서 주 주환원의 축소가 불가피해 보인다. 동부화재 정도만이 주주환원의 자율성이 높은 보험사라 는 결론에 이른다. 마침 삼성화재·생명에 대한 일방적인 관심이 약화되면서 ‘대체재 찾기 게임’이 본격화 될
130
동부화재
KOSPI
것이다. 2위권 손보사 중에서도 이익관리과 배당 관점에서 예측가능성이 높은 동사가 가장
120
근접한 대체재이다.
110 100
동부화재에 대한 투자의견은 매수, TP 77,000원, Top Pick을 유지한다.
90 80 14.2
14.6
[증권/보험] 정길원 02-768-3256 gilwon.jeong@dwsec.com 김주현 02-768-4149 juhyun.kim@dwsec.com
14.10
15.2
결산기 (12월) 경과보험료 (십억원) 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (원) BPS (원) P/E (배) P/B (배) ROE (%) 배당수익률 자기자본 (십억원)
03/12 8,368 562 403 6,369 34,830 7.7 1.4 20.0 2.5 2,205
03/13 9,004 566 413 6,529 43,546 7.0 1.0 16.7 2.7 2,756
주: K-IFRS 별도 기준, 12/13은 회계기준 변경에 의한 9개월 수치 자료: 동부화재, KDB대우증권 리서치센터
12/13 7,095 424 306 4,837 42,708 11.6 1.3 11.2 1.8 2,703
12/14 9,949 508 400 6,324 53,130 8.8 1.0 13.2 2.6 3,363
12/15F 10,433 612 444 7,017 58,696 7.9 0.9 12.5 3.2 3,715
12/16F 10,878 682 494 7,808 64,704 7.1 0.9 12.7 4.1 4,096