15년 하반기 조선업 전망 최종본 v1 0 편(최종)[1]

2015 하반기 Outlook Report 2015. 5. 8

[요약] 유가 회복  수주증가, 불확실성축소

비중확대 (비중확대)

3

I. [이슈] 유가 회복, 선박금융증가, 구조조정마무리 4 II. [상선] 상선 시장 회복  한국이경쟁우위선종

14

III. [상선] 2017년수급 균형 전망

22

IV. [해양] 유가 상승  생산설비(FLNG) 재개 기대

24

V. [투자전략] 비중확대

35

VI. [투자유망종목]

40

현대중공업(009540): 매수, TP: 187,000원 현대미포조선(010620): 매수, TP: 120,000원

조선 중국 팔고, 한국 사자 성기종 (02)768-3263 kijong.sung@dwsec.com

이호승 (02)768-4176 hoseung.lee@dwsec.com

[요약] 유가 회복수주회복, 불확실성 축소 하반기 WTI 유가 $60~70 회복 예상  상선시장 회복, 해양플랜트(생산설비 위주) 일부 발주 기대 WTI 유가 Brent 유가

(US$/bbl) 160

•하반기 유가 상승  WTI 기준 유가 $60~70 전망 •미국 셰일오일 투자 감소  유가 안정에 기여할 전망 •이란/이라크 생산 증가  사우디 감산  OPEC 유지

120 80 40 0 08 (CGT mn) 80

09

10 기타 LNG선

11

12 탱커선 컨테이너선

13

14

15

LPG선 벌크선

•상선 수주 증가초대형 컨테이너선, 탱크선 발주 증가 •2015년은 LNG선 포함하여 한국 조선사에 절대 유리 •일부 해양플랜트 발주 재개 (생산설비 중 FLNG 유망)

60 40 20 0 2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

(x) 6 4 2 0

•PBR: 중국 조선사 약 4배 이상 v.s. 한국은 약 0.6배 •수주: 한국 증가, 중국 하락(정책 수혜는 선 반영됨) •한국은 불확실성 축소, 점유율 상승, 구조조정 일단락 •PBR 1.0배 기준비중확대: 현대중공업, 현대미포조선

자료: Clarkson, Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 2015 하반기 OUTLOOK

2

I. 2015년 1H Review : 가스선, 컨선, 탱크선 발주 증가 •2015년 상반기: 벌크선 발주 급감  초대형 탱크선, 컨테이너선 발주 급증 •1Q 탱크선 2007년 이래 최대 발주  VLCC 13척 (전년 연간 33척) •초대형 컨테이너선 발주도 급증  1Q 1.2만 TEU 이상 17척(전년 연간 42척) •Clarkson 선가지수는 소폭 하락  벌크선 외에 타 선종별 선가는 큰 변동 없음

초대형 탱크선, 컨테이너선 발주 급증

선종별 수주와 신조선가 추이

1Q15 선종별 수주 비중

Others (L) LPG carrier (L) Containership (L) 신조선가 (R)

(CGT mn) 30

조선

Tanker (L) LNG carrier (L) Bulkcarrier (L)

(Index) 벌크선 5%

200

25

기타 23%

180

20 160 15 컨테이너선 51%

140 탱커선 18%

10 120

5

0

100 05

06

07

08

자료: Clarkson, KDB대우증권 리서치센터

09

10

11

12

13

14

LPG선 3%

15 자료: Clarkson, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

3

II. 이슈 ① 유가 상승  WTI $60~70 전망 유가 상승  WTI 기준 $60~70 적정 유가로 판단

• • • •

조선

Shale (tight) oil 생산 Curve

미국 셰일/타이트 오일은 Capex 없으면 생산량 급감 4월 미국 셰일오일 생산량 감소  5월 이후 감소 본격화 반면 수요는 5월부터 드라이빙 시즌 진입, 3분기가 성수기 4월 바닥으로 60~70달러까지 상승 가능성 높아

US oil rig count 와 WTI 유가

미국 new well 원유 생산 추정(EIA)

(USD/bbl) 160

(no.)

WTI (L)

1,800

Oil rig count (R)

(백만배럴/일) 10

미 원유 생산

1,500 120

-50%

80

1,200

9

900 600

8

40 300 0

0 09

10

11

12

13

14

15

16

17

7 13.1

13.7

14.1

14.7

15.1

15.7

자료: Baker Hughes, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

4

II. 이슈 ① 유가 상승 전망  WTI $60~70 WTI 유가 반등 레벨은?

• •

미국 셰일오일 업체, WTI 60달러 상회하면 생산설비(CAPEX) 재가동 가능성 높음

•

아파치, “60달러 이상 되면 capex 재개할 수 있을 것. 서비스 업체들이 설비를 놀리고 있기 때문에 원가 절감이 가능할 것”

옥시덴탈, “서비스 비용(드릴링, 컴플리팅 비용)을 20~30% 줄이는 목표. 그렇게 되면 70~80달러 유가 환경이 50~55달러 유가 환경이 될 것”

오일 서비스 업체의 야드에서 멈춰 있는 미국 원유 시추 설비

자료: KDB대우증권 리서치센터

조선

Deterred completion

자료: KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

5

II. 이슈 ① 유가 상승  WTI $60~70 전망

조선

이라크 원유 생산 증가세 지속 + 리비아 회복세

WTI 유가 반등 레벨은?

(천배럴/일)

(천배럴/일) 이라크 원유생산 (L) 리비아 원유생산 (L)

4,000

• • • • •

2,000

이란 제재 해제 시, 70~90만배럴/일 증가 가능

1,500 3,500

원유 생산 하반기 이후 점진적 증가 예상 3월 OPEC 원유 생산량은 쿼터를 약 100만배럴/일 상회 이란 등 생산 늘어나면 사우디 등 감산 가능

1,000 3,000 500

OPEC은 전체 생산량 유지 가능성 높음 2,500

0 11

OPEC 원유 생산 쿼터와 생산량

13

14

15

이란, 제재 이전과 비교했을 때 증산 여력 70~80만 배럴/일

OPEC 원유 생산량 OPEC 원유 생산 쿼터

(천배럴/일) 35,000

12

(천배럴/일) 4000

이란 원유 생산량

30,000 3500

25,000

-730,000 bbl/d

20,000

3000

15,000 10,000

2500

5,000 2000

0 09

10

11

12

13

14

15

09

10

11

12

13

14

15

Source: Baker Hughes, KDB Daewoo Securities

2015 하반기 OUTLOOK

6

II. 이슈 ② : 2015년 발주 선종은 한국이 경쟁 우위 벌크선 없는 상선 시장  한국 조선사들 세상

•2015년은 벌크선 발주가 급감하였지만 다른 선종은 호황 수준 •주요 수주 선종이 바뀌면서 시장 점유율도 변화  기술경쟁력 차이 보여줌 •1Q 국가별 수주량 변화  한국 41%, 일본 29%, 중국 24% •하반기에도 같은 변화로 한국 조선사들이 수주 우위를 지켜갈 전망

국가별 수주 점유율 추이 비교 Others

(Index)

China

국가별 수주선종 비교 (벌크선은 일본과 중국의 경쟁) Korea

100% 17%

11%

12%

Japan 6% 24%

80% 33%

42%

조선

Others

Bulk

Containership

LNG

LPG

Tanker

100%

80%

39% 60%

60% 41%

40%

40% 32%

30%

30% 20%

20% 17%

17%

20%

2012

2013

2014

29% 0%

0%

자료: Clarkson, KDB대우증권 리서치센터

1Q15

2014

1Q15 중국

2014

1Q15 한국

2014

1Q15 일본

자료: Clarkson, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

7

II. 이슈 ③ 중국 조선업계 구조조정 마무리 White Lists 만든 중국  소수의 조선사 그룹만 생존

조선

•중국 정부 구조조정 가속화  독자생존 불가능 업체들 폐업 or 매각 추진 •White Lists 만들어 소수의 조선사만 생존할 전망 •글로벌 조선업계 생산능력은 최고치 대비 약 65% 수준  더 줄어들 전망 •대표기업은 CSSC, CSIC 홀딩스이며, 각각 10개, 7개의 생존 가능 조선사 보유

민간 조선사와 홀딩스 조선사별 보유 수

국가별 인도량 추이 (CGT mn)

민간 조선사

기타

한국

일본

중국

60

34

50 CSC

2 40

COSCO

7 30 White list 보유 수

CSIC

7

20

CSSC

10

10

0

10

자료: 중국선박공업행업협회, KDB대우증권 리서치센터

20

30

40

0 05

06

07

08

09

10

11

12

13

14

15F

자료: Clarkson, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

8

II. 이슈 ③ 중국 조선업계 구조조정 마무리 중국 정부의 자구안 하지만 1+1< 2

•중국 정부 구조조정 가속화  독자생존 불가능 업체들 폐업 or 매각 추진 •국영기업 CSSC, CSIC, COSCO, CSC 4개 홀딩스를 중심으로 재편 예상 •정부 지원 정책의 최대 수혜 회사로 향후 군함 등 방산부문까지 몰아줄 전망 •핵심 조선사외에 경쟁력 없는 소형 조선사들 합병 수순만 남아 (1 + 1 < 2)

중국의 정부 조선산업 정책

중국 정부의 조선사 Whit Lists와 추가 구조조정 계획 내용

주요목표

1. 10대 조선소의 건조량이 중국 전체의 70% 점유 2. 중국의 5개 조선소 --> 전세계 10위권 내 진입 3. 5~6개 조선소를 국제 해양플랜트 기업으로 육성 4. 조선기자재 국산화율 70% 달성

1. 에너지 절감 및 환경보호기술 개발 연구 강화 2. 중, 고속 엔진 및 해양플랜트 관련 설비 강화 3. 산업 구조조정 - 기업간 인수합병으로 국제경쟁력 및 집중도 제고 4. 노후선박 폐선, 해양플랜트 개발 및 LNG선 건조 능력 향상 7대 핵심과제 5. 시장점유율 제고 및 신규시장 개척 - R&D 센터 설립 및 해양플랜트 인재 적극 유치 6. 민간과 군수분야 융합 발전 추진 - 민간, 군수 선박 설계 및 제조기술 합작 개발 추진 7. 기업관리 강화 - 내부 조직 개편 및 원재료 절감 기술 도입

지원 정책

1. 15년 말까지 노후 선박 폐기 신청, 교체 지원 2. 금융기관 지원 서비스 (선박금융 적극 지원) 3. 기술 혁신 강화 (R&D 확대)

자료: 중국선박공업행업협회, KDB대우증권 리서치센터

조선

(Units) 60 50 50

40

30

20 10 10

0 1차 White list

2차 White list

자료: 중국선박공업행업협회, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

9

II. 이슈 ③ 중국 조선업계 구조조정 마무리

•CSSC 홀딩스  중국 대표 조선사 그룹으로 상해 외고교, 광쩌우 조선그룹 등 12개 보유 •수주잔고는 4천만 DWT로 벌크선 비중 67%, 탱크선 8%, 해양플랜트 11%, 기타 14% •CSIC 홀딩스  중국 2대 조선사로 대련 조선소를 중심으로 7개의 조선사 보유 •수주잔고 2천백만 DWT로 벌크선 비중 63%, 탱크선 9%, 해양플랜트 16%, 기타 12%

중국 대표 두 조선그룹 수주실적 및 재무현황

CSSC (China State Shipbuilding Company) 구성 Others Shanghai SY Hudong Guangxi

(US$ bn) 8

조선

CSIC (China Shipbuilding Industry Company) 구성

Shanghai Waigaoqiao Jiangnan Guangzhou Chengxi

Other Shanhaiguan Bohai

(CGT mn) 3

Wuchang Dalian Beihai

Tianjin Chongqing

6 2 4 1

2 0 2013

2014

0

1Q15

2013

2014

1Q15

(US$ mn)

2013

2014

1Q15

(US$ mn)

2013

2014

1Q15

매출액

3,604

4,587

1,079

매출액

9,346

9,799

1,431

-86

-43

8

영업이익

429

126

-25

6

7

20

순이익(지배)

535

369

62

-2.4

-0.9

0.7

4.6

1.3

-1.7

자산 총계

8,431

8,343

-

자산 총계

32,001

33,268

-

부채 총계

5,158

5,186

-

부채 총계

23,289

23,214

-

영업이익 순이익(지배) 영업이익률 (%)

자료: Clarkson, Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

영업이익률 (%)

자료: Clarkson, Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

10

II. 이슈 ③ 중국 조선업계 구조조정 마무리 CSSC & CSIC - 실적 매출 구성 - 실적 전망

조선

•2014년 CSSC 실적: 매출액 US$ 4,587 mn, OP: US$ -43mn, NP: US$ 7mn •2015년 매출액 US$ 5,433 mn, OP: US$ 52mn, NP: US$ 62mn 전망  양사 모두 수주 부진으로 향후 영업실적은 부진할 전망

•2014년 CSIC 실적: 매출액 US$ 9.8 tr, OP: US$ 126mn, NP: US$ 369mn •2015년 매출액 US$ 11.6 tr, OP: US$ 414mn, NP: US$ 441mn CSSC 영업실적 추이 및 전망 (US$ mn)

매출액 (L)

2,000

OPM (R)

CSIC 영업실적 추이 및 전망 (%) 10

5 1,500

(US$ mn) 4,000

매출액 (L)

(%)

OPM (R)

10

3,000

5

2,000

0

1,000

-5

0 1,000 -5

500 -10

0

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

-15

0

-10

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

11

II. 이슈 ② : 선박금융 확대

조선

•ECB의 QE 정책 실시  대형 금융기관들 자금 여력 높아져 •유가 하락  각종 자원개발 투자자금 회수 및 급감  선박금융 대출 자금으로 선회 •그리고 해운사의 현금흐름 개선  대형 금융기관들의 선박금융 증대 전망 •2015년에 유럽 금융기관들의 선박금융은 60% 이상으로 회복 전망

유럽발 QE 실시 & 유가 하락 영향으로 선박금융 증대 효과

ECB의 QE 실시에 따라 대규모 국채 매입 시작

유럽 선박금융 비중 60% 아래로 추락 - 2015년 60%대 진입 전망 (US$ bn) 80

(조 유로) 4.0

70

Europe

American

Asia

Other

4% 7%

3.7 60

3.0

14% 1% 11%

50

23%

5% 2.0

2.2

14%

40

2% 16%

17% 1.4 1.0

30

1.4

17% 75%

0.4 0.0 국채

무담보 은행채

커버드 본드

회사채

ABS

10

지방국채

17% 17%

26% 44%

21%

16% 40%

53%

2010

2011

69%

59% 59%

64%

2014F

2015F

0 2008

자료: ECB, KDB대우증권 리서치센터

84%

20

0.7

22%

2%

2009

2012

2013

자료: Petrofin bank research, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

12

III. [상선] - 2015년 전망 <LNGC 종류도 다양> LNG선 시장 호황 지속

조선

•LNG수요 연평균 6~8% 성장 전망  교체 및 신조용 LNG선만 연 최소 20척 필요 •셰일가스 수출위한 LNG선 향후 약 100여 척 필요, 일본 수입선 20여 척 발주 예정 •셰일가스 수출선으로 LNG선 외에 VLEC, LPG선 등으로 선종 확대 •FLNG에 사용되는 셔틀 LNG선 및 터미널용으로 LNG FSRU 수요 증가 등 선종 다양화 LNGC 수주 추이 및 전망: 일반 LNGC외에 LNG FSRU, Shuttle LNGC 등 수요 증가 전망

TIP ① 일반 천연가스 수송용 LNG선 연 약 20여 척 필요 ② 미국의 셰일가스 장기 수출 계획에 따라 셰일가스 수출용 LNG선 수요 총 100여 척 이상 필요, 연간 4~5척 필요)

(vessels) 80

Ice class LNG carrier FSRU LNGC demand for shale gas LNGC demand for LNG FPSO shuttle Normal LNGC demand

60

③ FLNG용 셔틀 LNG선 연 4~5척 필요 ④ 가스터미널로 사용될 LNG FSRU가 연간 4~5척 수요 전망, 향후 증가 전망

40

⑤ 러시아 Yamal 프로젝트용 쇄빙 LNG선도 2014년에 16척 발주 ⑥ 일본 대형 상사들의 미국 쉐일가스 수입을 위한 LNG선 확보로 향후 2020년까지 약 20여 척 발주 예상

20

0 96

98

00

02

04

06

08

10

12

14

16F

자료: Clarkson, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

13

III. [상선] – [LNGC] 호황 지속된다 세계 천연가스 수요 전망

LNG선 선복량은 2014년부터 다시 증가세 전망 (DWT mn) 50

6% growth

(mn cbm) 700

8% growth

660 636 613

10% growth

600

조선

LNG 선복량 (L) YoY growth (R)

(%) 30 25

40

20

30

500

15 400

20

300

10

05

06

07

08

09

10

11

12

13

14

500

LNG선 인도 증가로 운임은 하락 (만달러/Day)

(US$/MMBtu) 16

1YEAR TC

16

12

14

8

12

4 0 00

400

0 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15F 16F 17F

15F 16F

미국의 쉐일가스 수출은 16년 이후 증가

600

5

0

200

(Bcf) 700

10

02

04

06

08

10

12

10

14

8

300

6

200

4

100

2

0

0 16F

18F

20F

22F

24F

26F

28F

30F

11.3

11.9

12.3

12.9

13.3

13.9

14.3

14.9

15.3

자료: Clarkson, Thomson reuter, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

14

III. [상선] - [컨테이너선] 초대형 선대 확보 경쟁 경쟁력 재고를 위한 2~3 tier들의 발주 러쉬 예상

조선

•초대형 컨테이너선은 2nd Tier 해운선사들의 경쟁력 확보를 위한 발주 불가피 •초대형 컨테이너선 인도 증가와 업황 부진이 맞물려 노후선 해체는 지속될 전망  연간 전체 선복량의 약 2% 해체 전망

•전년비 약 52% 증가한 140만TEU로 예상치 상향 조정 컨테이너선 수주와 선가 추이 및 전망 신규수주 (R)

(Index)

(TEU mn)

신조선가 (L)

140

4

120

3

100

2

80

1

0

60 96

97

98

99

00

01

02

03

04

05

06

07

08

09

10

11

12

13

14

15F

자료: Clarkson, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

15

III. [상선] - [컨테이너선] 초대형 선대 확보 경쟁 물동량 추이와 컨테이너선 장기용선지수 추이

CCFI 지수와 초대형 컨테이너선 발주 추이 및 전망

컨테이너선 신조선가 (L)

(Index)

(%)

글로벌 물동량 증가율 (R)

140

조선

20

120

10

100

0

초대형 컨테이너선 신규 수주 (L) CCFI index (R)

('000 TEU) 1,000

(Index) 1,400

800

1,200

600 1,000 400

-10

80

-20

60 02

03

04

05

06

07

08

09

10

11

12

13

0

14

600 03

컨테이너선 CCFI, HR 지수 추이 (Index) 1,400

800

200

04

05

06

07

08

09

10

11

12

13

14

15

컨테이너선 해체량과 해체율 (TEU '000)

(Index) 2,200

500

1,200

1,700

400

1,000

1,200

CCFI 지수 (R) HR 지수 (L)

(%) 컨테이너선 해체량 (L) 해체량 비율(R)

4

3

300 2 200

800

700

1

100 600

200 05

06

07

08

09

10

11

12

13

14

15

0

0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15F

자료: Clarkson, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

16

III. [상선] - [탱크선] 쉐일오일 증산 <VLCC 발주 안정> 유가 하락으로 탱크 신조 선 시장 활황

조선

•PC선 시장은 2015년까지 침체 예상되며, 2016년에 회복 전망 •유가하락으로 원유 저장용 노후 VLCC 수요 급증 •또한 운임증가로 유조선 신조시장은 전년비 약 50% 증가한 11mnCGT 전망 •2015년 선복량 증가율은 YoY 2%p 낮아지고, 연간 해체율은 약 2% 전망 탱크선 수주와 선가 추이 및 전망 신규수주 (R)

(Index) 250

(CGT mn) 30

신조선가 (L)

25

220

20 190 15 160 10 130

5

100

0 96

97

98

99

00

01

02

03

04

05

06

07

08

09

10

11

12

13

14

15F

자료: Clarkson, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

17

III. [상선] - [탱크선] 쉐일오일 증산 <VLCC 발주 안정> 탱크선 선복량과 증가율추이 및 전망

미국의 원유 생산량과 수입량 추이

탱커선 선복량 (L)

(DWT mn) 600

조선

(%) 9

선복량 증가율 YoY (R)

(bbl mn/day)

미국 원유 생산량 (L)

(bbl mn/day)

미국 원유 수입량 (R)

120

16

450

6

90

12

300

3

60

8

150

0

30

4

-3

0 01

03

05

07

09

11

13

15F

탱크선 해체량과 해체량 증가율 추이

탱커 운임지수 (L)

(US$/bbl)

WTI 가격 (R)

40,000

0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

유가 추이 및 탱크선 운임지수 추이 (US$/day)

0

17F

120

30,000

90

20,000

60

(DWT mn) 25

탱커선 해체량 (L)

(%)

해체율 (R)

8

20

6

15 4 10 10,000

30

0

0 09

10

11

12

13

14

15

2

5 0

0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15F

자료: Clarkson, Thomson reuter, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

18

III. [상선] - [벌크선] 2015년은 침체기 신조 발주를 위한 주변 여건 개선이 시급

조선

•벌크선 시장은 신조시장 여건 개선이 시급하며, 2015년은 침체 지속 전망 •지난 수년간 대규모 해체로 인해 선복 수급 부담, 계속 완화되고 있으나 해체량 감소 •최근 BDI지수 급락, 2015년에 회복 쉽지 않을 전망 •전년비 수주량 40% 이상 감소 전망, 이에 선가도 하락세 지속 전망 벌크선 수주와 선가 추이 및 전망 신규수주 (R)

(Index) 250

(CGT mn) 50

신조선가 (L)

220

40

190 30 160 20 130 10

100

70

0 96

97

98

99

00

01

02

03

04

05

06

07

08

09

10

11

12

13

14

15F

자료: Clarkson, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

19

III. [상선] - [벌크선] 2015년은 침체기 벌크선 선복량과 증가율 추이 및 전망 (DWT mn) 1,000

벌크선 중고선가와 중고선 거래량 추이 (%) 20

벌크선 선복량 (L) 선복량 증가율 YoY (R)

800

15

600 10 400 5

200 0

0

(DWT mn)

500

40

400

30

300

20

200

10

100

0

0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15F

중국 철광석 수입량 과 철광석 가격 추이

벌크선 해체량과 해체량 증가율 추이 (Index)

철광석 수입량 (L) 철광석 가격 (R)

30

(Index) 중고선 거래량 (L) 중고선가 (R)

50

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15F16F17F

(Ton mn)

조선

200

(DWT mn)

벌크선 해체량 (L)

40

해체율 (R)

(%) 6

30 20

4

150 20

10

100

0

50 10

11

12

13

14

15

2 10 0

0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15F

자료: Clarkson, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

20

IV. 중장기 전망: 2016년까지 안전 선상 선종별 수주량 변동성 커 져 국가별 시장점유율 변 동도 커질 전망

조선

•유가 급락으로 2015년에 선박발주 증가 전망 (컨선↑, 탱커↑, 가스선↑, 벌커↓) •벌크선 감소로 글로벌 수주 증가 폭은 크지 않으나, 생산능력대비 수주량은 증가 •한국,일본 조선사들은 수주증가 및 점유율 상승, 반면 중국은 하락 전망 •중국의 본격적인 구조조정으로 글로벌 생산능력 저하 전망  시장점유율도 하락 세계 선박 생산능력 대비 수주잔고와 선복량 증가율 크게 하락하여 향후 수급 개선에 긍정적 (년 수)

건조 능력 대비 신규수주

4

건조 능력 대비 수주잔고

3

2

1

0 00

01

02

03

04

05

06

07

08

09

10

11

12

13

14

15F

16F

자료: Clarkson, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

21

IV. 중장기 전망: 2017년 변동성 커질 수도 2017년 선박 공급과잉 완 전 해소되어 변동성 커질 수 있다

조선

•세계 물동량증가율은 전년도 수준인 약 5% 예상 •연간 해체량은 약 2.0%(YoY 0.4%p 하락 전망) •선박 인도량은 전체 선복량의 약 4% 예상세계 선복과잉은 약 2.5%씩 해소 •공급과잉이 해소되는 2017년부터 상선시장 변동성 커질 수 있음

글로벌 선박 해체량 추이 및 전망

글로벌 신규 선박 수주 및 인도량 추이 전망

(DWT mn)

선박 해체량 (L)

(%)

70

선박 해체율 (R)

5

(CGT mn) 60

글로벌 인도량 (L)

(%)

물동량 증가율 (YoY, R)

20

60 4 50

45

10

30

0

15

-10

3

40 30

2

20 1 10 0

0 96

98

00

02

자료: Clarkson, KDB대우증권 리서치센터

04

06

08

10

12

14

-20

0 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 자료: Clarkson, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

22

IV. [해양] – 2015년 전망: 오일 메이저사들의 이익 감소 •유가 하락으로 오일 메이저사들의 수익 급락 •유가 하락으로 투자 축소 불가피  기존 계획 중이던 프로젝트의 지연 및 축소 •유가 상승하면 가스전 생산설비(FLNG)에 대한 투자가 가장 먼저 재개될 전망 •WTI 기준으로 $70 전후면 투자 재개 확률 크게 상승

유가 하락이 자원개발 발 목을 잡는 형국  유가 상승이 관건

WTI 유가와 천연가스 가격 추이

유가와 오일 메이저사들의 영업실적 추이 및 전망

WTI 가격 (L)

(US$/bbl) 150

조선

(US$/mmbtu) 15

천연가스 가격 (R)

70 12

120

(달러/배럴)

(십억달러)

60

Total (L) BP (L) Shell (L) Exxon Mobil (L) Oil price (R)

140 120

50 9

90

6

60

100 40 30

80

20

60

10 40 3

30

0 20

-10 0

0 07

08

09

10

11

자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

12

13

14

15

-20

0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

23

IV. [해양] – 해양사업 투자 감소 하반기 유가 상승  일부 생산/저장 설비 투자 재개  FLNG 투자가 우선

조선

•유가 하락, 글로벌 경기둔화 영향으로 해양개발 투자 회복은 느림 •시추설비 투자 감소  생산설비 중 가스전 개발 투자만 전년비 증가 예상 •세계 해양사업 투자 확대는 유가 회복이 관건

 Brent 유가 기준 $70~80/bbl 이면 해양투자 증가 전망(WTI 기준 $65 이상 예상)

글로벌 해양사업 투자 추이 (단 유가가 상승 정도에 따라 투자금액도 달라질 전망) TIP ① Brent 유가 기준으로 $70/bbl를 넘으 면 생산설비 발주 재개될 것으로 봄

60

② $80/bbl를 넘으면 정상적인 투자가 기대됨  생산설비 및 신규 탐사 투자 도 재개될 전망

50

③ 결국 당사의 예상 유가 $60~70/bbl 수준에서는 해양사업 금융이 전년대비 증가할 가능성도 높음

해양 사업 투자 (L)

(US$ bn)

(bbl/US$)

Brent oil price (R)

120

100 47.8

40

80

42 34.2

30

60

35.6 20

25.4

23.7

25.4

40 17.8

10

15.1

13.6

13.6

20

0

0 05

06

07

08

09

10

11

12

13

14

15F

자료: David boggs (Energy Maritime Associate), KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

24

IV. [해양] – 시추설비 수요 회복 어려워 시추설비: 신규투자 급감

Drillship 운임과 가동률은 하락세

조선

•시추설비는 인도량 증가와 신규 자원개발 감소  가동률 & 운임 하락세 •유가 하락으로 신규 탐사계획 대부분 중단 사태 •브렌트유 기준으로 약 $80 이상에서 신규 탐사용 투자 재개될 가능성 높음

국내 대형 조선 3사의 부유식 시추설비 수주 추이 및 전망 (vessels) Drillship

40

Semi Rig

30

20

10

0 05 자료: IHS Petrodata, KDB대우증권 리서치센터

06

07

08

09

10

11

12

13

14

15F

자료: 각 사 데이터, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

25

IV. [해양] – 2015년 하반기에 FLNG시장 회복 기대 생산설비: 하반기에 일부 투자 회복 예상

조선

•시추 후 생산설비 투자 시기로 전환 중 유가 급락 •천해유전 개발지역 줄어들고 채굴기술 혁신으로 심해 한계유정 개발 확산 •심해지역용 부유식 생산설비 수요 증가  FPSO, FLNG, FPU, CPF 등 •수요가 가장 많고 효율성이 높은 LNG FPSO 투자 재개가 가장 빠를 전망

글로벌 생산설비 가동률은 상승세

국내 대형 3사 해양생산설비 수주 금액 추이 (US$ bn) 16

현대중공업 대우조선해양 삼성중공업

14 12 10 8 6 4 2 0 2010 자료: Clarkson offshore yard monitor, KDB대우증권 리서치센터

2011

2012

2013

2014

자료: 각 사 데이터, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

26

V. 투자전략 & Valuation – 국가별 Pair Trading 확대 1.

2.

3.

4.

5.

투자포인트 5가지

조선사들의 실적 불확실성 축소 유가 하락과 선박금융시장 회복  상선 시장 호전(한국 조선사에 유리한 선종) WTI 유가 $60~70로 회복  해양플랜트 발주 재개 기대 기존 불확실성(실적악화, 수주부진, 해양부문 충당금 등)은 주가에 충분히 반영 중국과 주가 괴리 사상 최대 한국 조선사 PBR 1배 이상이 정상(중국은 약 5배 수준)

한, 중, 일 조선사 PBR 챠트 추이 비교

국가별 업종별 비교한 PBR 비교 챠트 (x) 2.5

(x) 6

5

조선

한국 조선사 PBR

일본 조선사 PBR

중국 조선사 PBR

싱가폴 조선사 PBR

한국조선사/KOSPI 일본 조선사/Nikkei index 중국조선사/Shanghai index

2.0

4 1.5 3 1.0 2 0.5 1

0.0

0 11.7

12.1

12.7

13.1

13.7

14.1

14.7

15.1

11.7

12.7

13.7

14.7

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

27

V. 투자전략 & Valuation – 중국과 주가 차별화 최대 한국 – 중국간 기업가치 차 별은 사상 최대 (실질적인 기업가치 개선은 미미함)

•한국 대형 조선사들은 해양부문 수주 및 실적악화로 상대주가 하락률이 가장 높았음  본질가치 아래로 급락한 후 안정 찾음(대규모 충당금 및 ELS 등 수급 불확실성 해소)

•중국 조선사들 주가는 본질가치 및 수익가치대비 과도한 상승 보이고 있음 •정부 정책 수혜를 기대하나 수주 증가와 실적 개선 등 실질적인 기업가치 개선 약세

국가별 상대주가 상승률 추이

1년간 글로벌 주요 조선사 PBR 변동 봉챠트 (x)

한국 조선업종 지수

(-2Y=100)

5

중국 조선업종 지수

300

조선

싱가폴 조선업종 지수 일본 조선업종 지수

250

4

200

3

150

2

100

1

50

0

0 13.4

13.10

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

14.4

14.10

15.4 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

28

V. 투자전략 & Valuation – 비중확대, 목표 PBR 1.0x •해양플랜트관련 실망감은 이미 주가에 선 반영된 것을 판단 •향후 조선시장 변화에 따라 기업들의 경쟁력과 실제 기업가치를 평가해야 함 •상선시장에서 최고의 경쟁력을 보유, 유가 상승에 최대 수혜주는 현대중공업 •중소형사 중 상대가치가 가장 싼 현대미포조선을 Top Picks로 선정

한국 조선주 저평가 현대중공업과 현대미포조 선 추천

조선업종 PBR-ROE (국가별, 2015F)

조선업종 PBR-ROE (주요 업체별, 2015F)

(PBR, x)

5

조선

(PBR, x)

5 China

CSIC 4

4

CSSC

3

3

SEMBCORP Singapore

2

2 MITSUBISHI

1

HMD

1

Japan (ROE, %)

Korea

HHI

KEPPEL

MITSUI DSME

SHI

(ROE, %)

0

0 0

5

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

10

15

20

0

5

10

15

20

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

29

VI. 투자유망종목 – 현대중공업, 현대미포조선

조선

한 눈으로 보는 조선업 2015년 연간 전망

상선 투자포인트

해양

유럽 선박금융 확대 (QE + 자원개발 투자축소)

상선 발주 증가 탱크선 컨테이너 선

물동량 증가

상선 시장 회복

탱커, 컨테이너선, 가스선 발주 증가

자원 개발 금융 축소

시추설비 소강상태 ------------생산설비 발주재개

추천종목

FLNG 시장 확대

해체량 증가

공급과잉 해소 국면

하반기 해양 발주 재개 기대

출혈 경쟁 지양 ------------불확실성축소

실적 안정

현대중공업 TP : 187,000

현대미포조선 매수 TP: 120,000 대우조선해양 매수 TP:24,000원 삼성중공업 한진중공업 중립

중소형사

중국: 구조조정 등 정부정책으로 주가 급등 57개 조선사 생존소수의 그룹으로 합병

한국: 수주 안정, 선가약세  실적 턴어라운드

현대미포조선 광저우조선

대형사

해양사업: 시추설비  생산설비로 이동

대형 생산설비  한국 독보적

현대중공업 Sembcorp

자료: KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

30

현대중공업 (009540)

Top Pick

조선

새로운 도전 매수

(Maintain) 목표주가(원,12M)

187,000

현재주가(15/05/07,원)

138,000 36%

상승여력 영업이익(14F,십억원)

375

Consensus 영업이익(14F,십억원)

239

•42년 만의 강도 높은 구조조정  회사 발전을 위한 지속적인 자구안 마련 •상선부문에서 세계 1위  상선시장 회복으로 수주잔고 증대 전망 •유가 상승으로 해양 발주 재개  생산설비부문 최고의 경쟁력으로 해양부문 양호한 수주 •유럽 금융시장 완화 정책, 달러 강세 지속되면 전사업에 긍정적인 영향 기대 •구조조정, 통상임금 등 일회성비용 예상되나 불확실성 크게 축소 (자회사 실적 안정 전망) •투자의견 매수, 목표주가 187,000원 , Target PBR 1.0배 적용

-

EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%)

38.8

P/E(14F,x)

56.7

MKT P/E(14F,x)

10.8

KOSPI

2,091.00

Risk 요인

•육상플랜트 부문 적자 지속  공사지연 등으로 추가 손실 가능성 •원화 강세  수익성 훼손 우려

10,488

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주)

76

유동주식비율(%)

59.8

외국인 보유비중(%)

13.3

베타(12M) 일간수익률

1.91

52주 최저가(원)

95,000

52주 최고가(원) 주가상승률(%)

투자포인트

120

현대중공업

KOSPI

6개월

12개월

절대주가

7.0

36.6

-25.8

상대주가

4.7

26.8

-31.2

12/12

12/13

12/14

12/15F

12/16F

12/17F

매출액 (십억원)

54,974

54,188

52,582

50,742

49,118

49,855

2,006

802

-3,249

375

1,179

1,695

영업이익 (십억원)

100

80

190,500 1개월

결산기 (12월)

영업이익률 (%)

3.6

1.5

-6.2

0.7

2.4

3.4

순이익 (십억원)

993

279

-1,769

185

660

1,082

13,061

3,667

-23,279

2,432

8,682

14,232

EPS (원) 60

ROE (%)

40 14.4

14.8

14.12

15.4

6.0

1.6

-10.9

1.2

4.2

6.5

P/E (배)

18.5

70.1

-

56.7

15.9

9.7

P/B (배)

1.0

1.0

0.5

0.6

0.6

0.6

주: K-IFRS 연결 재무제표 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익. 2015년 5월 7일 종가 기준 자료: KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

31

Top Pick

현대중공업 (009540)

조선

현대중공업의 분기실적 1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

2Q15F

3Q15F

4Q15F

2014

2015F

2016F

13,521

12,811

12,404

13,846

12,228

12,648

12,153

13,713

52,582

50,742

49,118

영업이익

-189

-1,104

-1,935

-22

-192

71

185

312

-3,249

375

1,179

세전이익

-115

-947

-2,021

-22

-166

29

131

228

-3,105

222

1,000

-58

-489

-1,175

-46

-139

16

124

183

-1,769

185

660

영업이익률 (%)

-1.4

-8.6

-15.6

-0.2

-1.6

0.6

1.5

2.3

-6.2

0.7

2.4

순이익률 (%)

-0.7

-4.8

-11.8

-0.3

-1.0

0.1

0.9

1.2

-4.2

0.3

1.5

매출액

순이익(지배)

영업실적 추이 및 전망

신규 수주와 수주 잔고 추이

매출액 (L) 영업이익률 (R)

(십억원) 20,000

(%) 5

(US$ bn) 신재생에너지 60

건설기계

전기전자

기계

플랜트

해양

상선

50 0

16,000

40 -5

12,000

30

8,000

-10

20

4,000

-15

10

0

-20 1Q13

3Q13

자료: KDB대우증권 리서치센터

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15F

0 2013

2014 신규수주

2015F

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

2013

2014

2015F

수주잔고 2015 하반기 OUTLOOK

32

Top Pick

현대중공업 (009540)

예상 포괄손익계산서 (십억원)

예상 재무상태표 12/14

12/15F

12/16F

매출액

52,582

50,742

49,118

매출원가

53,299

47,992

45,680

-717

2,750

3,438

2,532

2,375

2,259

조정영업이익

-3,249

375

1,179

영업이익

-3,249

375

1,179

매출총이익 판매비와관리비

비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익

144

-153

-179

-155

-214

-200

-37

0

0

12/17F (십억원) 49,855 유동자산 45,867 현금 및 현금성 자산 3,988 매출채권 및 기 타채권 2,293 재고자산 1,695 기타유동자산 1,695 비유동자산 -56 관계기업투자등 -177 유형자산 0 무형자산 1,639 자산총계 410 유동부채 1,229 매입채무 및 기 0 타채무

5,822

5,766

5,582

4,803

4,875

단기금융부채

12,413

12,136

11,659

11,182

기타유동부채

10,234

10,437

10,751

비유동부채

9,043

9,042

장기금융부채

7,616

기타비유동부채

-437

-18

90

147

총포괄이익

-2,850

167

750

1,229

지배주주

-2,397

140

631

1,034

-453

27

119

-2,231

1,312

2,064

195 부채총계 2,533 지배주주지분

20

-87

1,313

1,296 자본금 자본잉여금 5.1 이익잉여금 3.4 비지배주주지분 2.2 자본총계

0.6

-

17.9

10.6

8.1 14,232

4,917

비지배주주

4.7

0.6

30,023

5,056

1,082

6.3

0.6

8,682

27,131

660

11.6

22,536

53,185

185

0.5

2,432

27,213

-1,769

10.0

12,247

53,012

지배주주

12/17F

16.4

-19,723

27,490

1,229

12/16F

58.4

-23,279

53,338

750

12/15F

-

16,859 CFPS (원) 21,487 BPS (원)

27,703

167

12/14

5,730 EPS (원)

53,384

-2,206

1.3

5,651

2,050

당기순이익

0.4

5,787

14,800

0

-3.4

4,898

2,126

0

2.4

3,488

15,259

0

0.7

3,201

2,212

중단사업이익

-6.2

3,229

16,060

750

지배주주귀속 순이익률 (%)

31,089

577

167

영업이익률 (%)

30,802

565

-2,206

4.2

29,872

554

계속사업이익

2.6

31,698 P/E (x) P/CF (x) 3,373 P/B (x) 5,736 EV/EBITDA (x)

16,368

250

-4.2

12/17F

21,923

56

EBITDA 마진율 (%)

12/16F

16,048

-899

FCF

12/15F

22,536

1,000

EBITDA

12/14

15,923

222

비지배주주

예상 주당가치 및 valuation

23,513

-3,105

계속사업법인세비용

조선

588

DPS (원) 배당성향 (%)

14,380 배당수익률 (%) 1,981 매출액증가율 (%)

218,082 220,514 229,196 243,428 0

0

0

0

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

-3.0

-3.5

-3.2

1.5

EBITDA증가율 (%)

-

-

57.3

22.7

조정영업이익증가율 (%)

-

-

214.4

43.8

EPS증가율 (%)

-

-

257.0

63.9

11,074 매출채권 회전율 (회)

11.1

11.2

9.9

10.1

8,244

7,270 재고자산 회전율 (회)

8.8

8.8

8.7

8.8

7,616

6,816

5,816

1,427

1,426

1,428

1,454

13.2

12.9

12.6

12.7

36,746

36,533

35,457

34,401

ROA (%)

-4.1

0.3

1.4

2.3

ROE (%)

-10.9

1.2

4.2

6.5

15,174

15,358

16,018

-8.8

1.1

3.6

5.3

380

380

380

17,100 ROIC (%) 380 부채비율 (%)

220.8

217.4

202.0

183.1

1,109

1,109

1,109

107.8

112.0

114.2

116.8

14,272

14,457

15,117

69.8

67.0

54.6

42.9

1,465

1,447

1,537

16,639

16,805

17,555

-12.7

1.3

4.1

6.4

매입채무 회전율 (회)

1,109 유동비율 (%) 16,198 순차입금/자기자본 (%) 1,684 조정영업이익/금융비용 (x) 18,784

주:2015년 5월 7일 종가 기준 자료: 현대중공업, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

33

현대미포조선 (010620)

Top Pick

조선

생산성 개선에 최선의 노력 매수

(Maintain)

120,000

목표주가(원,12M)

91,200

현재주가(15/05/07,원)

32%

상승여력 영업이익(14F,십억원)

97

Consensus 영업이익(14F,십억원)

82

•대규모 구조조정의 대표 수혜주로 중소형 조선업계의 리더 •공기 지연으로 상반기 실적 부진 예상되나, 하반기 생산 정상화로 실적 턴어라운드 전망 •해양플랜트 관련 불확실성 완전 해소, 구조조정, 영업/설계 통합 등으로 비용 절감 전망 •현재 PBR 0.8배 수준으로 역사적 저점 •현대중공업 지분 8% 가치를 고려하면 저평가 국면 •투자의견 매수, 목표주가 120,000원이며, Target PBR 1.2배

-

EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%)

38.8

P/E(14F,x)

43.9

MKT P/E(14F,x)

10.8

KOSPI

2,091.00

Risk 요인

•원화 강세  수익성 훼손 우려 •외주업체들의 설비증설 및 지원 속도에 따라 동사의 생산성에 영향을 줌

1,824

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주)

20

유동주식비율(%)

54.4

외국인 보유비중(%)

22.8

베타(12M) 일간수익률

1.79

52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%)

투자포인트

1개월

6개월

90

166,500

70

12개월

50

13.9

16.6

-34.4

상대주가

11.5

8.2

-39.1

현대미포조선

KOSPI

매출액 (십억원)

110

65,100

절대주가

결산기 (12월)

130

영업이익 (십억원)

14.8

14.12

15.4

12/14

12/15F

12/16F

12/17F

3,986

3,967

4,213

4,361

4,514

94

-275

-868

97

153

201

2.1

-6.9

-21.9

2.3

3.5

4.5

순이익 (십억원)

98

-238

-633

42

104

148

4,876

-11,889

-31,642

2,077

5,210

7,415

ROE (%) 14.4

12/13

4,415

영업이익률 (%) EPS (원)

30

12/12

3.0

-7.6

-25.9

2.3

5.5

7.4

P/E (배)

26.0

-

-

44.9

17.9

12.6

P/B (배)

0.8

1.1

0.8

1.0

1.0

0.9

주: K-IFRS 연결 재무제표 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익. 2015년 5월 7일 종가 기준 자료: KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

34

Top Pick

현대미포조선 (010620)

조선

현대미포조선의 분기실적 1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

2Q15F

3Q15F

4Q15F

2014

2015F

2016F

매출액

965

899

943

1,159

1,073

1,088

1,066

1,125

3,967

4,352

4,505

영업이익

-81

-251

-606

70

17

21

26

36

-868

100

158

세전이익

-53

-264

-606

26

29

12

17

24

-896

83

154

순이익(지배)

-35

-199

-416

17

22

7

11

18

-633

59

111

영업이익률 (%)

-8.4

-27.9

-64.3

6.0

1.6

1.9

2.4

3.2

-21.9

2.3

3.5

순이익률 (%)

-4.0

-22.7

-48.4

1.6

2.2

0.7

1.1

1.7

-17.1

1.4

2.6

신규 수주와 수주 잔고 추이

영업실적 추이 및 전망 매출액 (L) 영업이익률 (R)

(십억원) 1,500

(%) 20

(US$ bn) 12

J/C A/C PCTC

COMBO Bulk Container

PSV LPG P/C

S/C RORO

10 0

1,200

8 900

-20

600

-40

4

300

-60

2

0

-80 1Q13

3Q13

자료: KDB대우증권 리서치센터

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15F

6

0 2013

2014 신규수주

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

2015F

2013

2014

2015F

수주잔고

2015 하반기 OUTLOOK

35

Top Pick

현대미포조선 (010620)

예상 포괄손익계산서 (십억원)

예상 재무상태표 12/14

12/15F

12/16F

매출액

3,967

4,213

4,361

매출원가

4,500

3,817

3,907

-533

396

454

335

299

301

조정영업이익

-868

97

153

영업이익

-868

97

153

-28

-38

-4

-6

-4

-2

매출총이익 판매비와관리비

비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익

0

0

0

12/17F (십억원) 4,514 유동자산 4,004 현금 및 현금성 자산 510 매출채권 및 기 타채권 309 재고자산 201 기타유동자산 201 비유동자산 11 관계기업투자등 1 유형자산 0 무형자산 212 자산총계 51 유동부채 161 매입채무 및 기 0 타채무

세전계속사업손익

-896

59

149

계속사업법인세비용

-217

14

36

계속사업이익

-679

45

113

중단사업이익

0

0

0

당기순이익

-679

45

113

161

지배주주

-633

42

104

148

비지배주주

-46

4

9

13

총포괄이익

-1,337

45

113

161

지배주주

-1,291

44

109

156

-46

2

4

-801

161

214

343

153

184

비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

조선

-20.2 -21.9 -16.0

3.8 2.3 1.0

4.9 3.5 2.4

예상 주당가치 및 valuation 12/14

12/15F

12/16F

7,450

7,596

7,710

716

782

771

591

631

655

289

298

310

12/17F 7,868 P/E (x) P/CF (x) 794 P/B (x) 676 EV/EBITDA (x)

12/17F

17.9

12.6

19.0

10.3

7.9

1.0

1.0

0.9

-

14.4

10.2

7.9

325 EPS (원)

-31,642

2,077

5,210

7,415

6,073 CFPS (원) 2,727 BPS (원)

-27,996

4,918

9,099

11,868

91,343

93,420

5,885

5,974

2,664

2,690

26

27

28

851

824

805

294

292

290

10,064

10,260

10,400

10,595

6,719

6,867

6,957

7,054

520

554

580

606

단기금융부채

4,129

4,115

4,069

4,024

기타유동부채

2,070

2,198

2,308

비유동부채

1,418

1,422

장기금융부채

1,345

233 자본금 자본잉여금 5.8 이익잉여금 4.5 비지배주주지분 3.3 자본총계

12/16F

44.9

-

5,854

6 부채총계 260 지배주주지분

12/15F

0.8

2,613

기타비유동부채

12/14

29

DPS (원) 배당성향 (%)

778 배당수익률 (%) 288 매출액증가율 (%)

97,841 104,467

0

800

800

800

0.0

35.0

13.9

9.8

0.0

0.9

0.9

0.9

-0.5

6.2

3.5

3.5

EBITDA증가율 (%)

-

-

32.9

21.5

조정영업이익증가율 (%)

-

-

57.7

31.4

EPS증가율 (%)

-

-

150.8

42.3

2,424 매출채권 회전율 (회)

11.6

10.3

10.2

10.2

1,374

1,326 재고자산 회전율 (회)

14.6

14.3

14.3

14.2

1,345

1,295

1,245

73

77

79

81

16.1

13.7

13.3

13.0

8,137

8,288

8,331

8,380

ROA (%)

-6.7

0.4

1.1

1.5

ROE (%)

-25.9

2.3

5.5

7.4

1,798

1,839

1,927

-57.4

7.8

13.6

19.8

100

100

100

2,060 ROIC (%) 100 부채비율 (%)

422.4

420.3

402.6

378.4

86

86

86

110.9

110.6

110.8

111.5

1,216

1,258

1,346

20.3

15.7

8.8

0.9

129

133

142

1,927

1,972

2,069

-71.7

8.9

18.8

37.8

매입채무 회전율 (회)

86 유동비율 (%) 1,479 순차입금/자기자본 (%) 155 조정영업이익/금융비용 (x) 2,215

주:2015년 5월 7일 종가 기준 자료: 현대미포조선, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

36

대우조선해양 (042660)

관심종목

조선

수주잔고 세계 1위 매수

(Maintain) 목표주가(원,12M)

24,000

현재주가(15/05/07,원)

17,550 37%

상승여력 영업이익(14F,십억원)

444

Consensus 영업이익(14F,십억원)

479

•전년도 대규모 LNG선 수주로 수주잔고는 가장 넉넉 •여유 있는 수주 활동과 해양플랜트 역량 강화에 전념 •2015년에 방산용 특수선 본격 생산으로 이익 안정성 높아짐 •쇄빙 LNG선은 2016년에 본격 투입 예정으로 2016년에 매출 성장 전망 •투자의견 매수, 목표주가 24,000원, Target PBR은 0.9배 (수익예상 하향 조정으로 기존 목표주가 25,600원에서 6.3% 하향 조정함)

111.0

EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%)

38.8

P/E(14F,x)

14.2

MKT P/E(14F,x)

10.8

KOSPI

2,091.00

Risk 요인

•신재생에너지 사업의 적자 확대로 충당금 설정 지속 •사장 및 임원 등 교체로 수주전략, 실적에 대한 불확실성 대두

3,359

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주)

191

유동주식비율(%)

55.0

외국인 보유비중(%)

15.4

베타(12M) 일간수익률

2.10

52주 최저가(원)

15,850

52주 최고가(원) 주가상승률(%)

투자포인트

120

대우조선해양

KOSPI

6개월

12개월

절대주가

-5.1

-12.7

-37.3

상대주가

-7.1

-19.0

-41.9

12/12

12/13

12/14

12/15F

12/16F

12/17F

매출액 (십억원)

14,058

15,305

16,786

15,863

16,418

16,993

486

441

471

444

542

654

영업이익 (십억원)

100

80

29,500 1개월

결산기 (12월)

영업이익률 (%)

3.5

2.9

2.8

2.8

3.3

3.8

순이익 (십억원)

222

269

112

236

355

438

1,159

1,406

586

1,235

1,854

2,289

EPS (원) 60

ROE (%)

40 14.4

14.8

14.12

15.4

4.8

5.6

2.3

4.7

6.6

7.7

P/E (배)

23.4

24.9

31.8

14.2

9.5

7.7

P/B (배)

1.1

1.4

0.7

0.6

0.6

0.6

주: K-IFRS 연결 재무제표 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익. 2015년 5월 7일 종가 기준 자료: KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

37

관심종목

대우조선해양 (042660)

조선

대우조선해양의 분기실적 1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

2Q15F

3Q15F

4Q15F

2014

2015F

2016F

4,065

3,959

4,223

4,540

3,728

3,966

3,855

4,315

16,786

15,863

16,418

영업이익

81

103

135

153

86

90

110

158

471

444

542

세전이익

63

8

10

-48

32

45

54

88

33

219

338

순이익(지배)

76

17

35

-17

35

48

59

95

112

236

355

영업이익률 (%)

2.0

2.6

3.2

3.4

2.3

2.3

2.8

3.7

2.8

2.8

3.3

순이익률 (%)

1.6

0.2

0.2

-1.1

0.9

1.1

1.4

2.0

0.2

1.4

2.1

매출액

신규 수주와 수주 잔고 추이

영업실적 추이 및 전망 매출액 (L) 영업이익률 (R)

(십억원) 4,800

(%) 4

(US$ bn) 60

Special ship

Offshre

Shipbuilding

50 3,600

3

2,400

2

40 30 20

1,200

1

0

0

10 0

1Q13

3Q13

자료: KDB대우증권 리서치센터

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15F

2013

2014 신규수주

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

2015F

2013

2014

2015F

수주잔고

2015 하반기 OUTLOOK

38

관심종목

대우조선해양 (042660)

예상 포괄손익계산서 (십억원)

예상 재무상태표 12/14

12/15F

12/16F

매출액

16,786

15,863

16,418

매출원가

15,643

14,784

15,236

1,143

1,079

1,182

판매비와관리비

672

635

640

조정영업이익

471

444

542

영업이익

471

444

542

매출총이익

비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익

-316

-154

-94

-91

-102

-79

-4

0

0

12/17F (십억원) 16,993 유동자산 15,701 현금 및 현금성 자산 1,292 매출채권 및 기 타채권 637 재고자산 654 기타유동자산 654 비유동자산 -74 관계기업투자등 -67 유형자산 0 무형자산 580 자산총계 142 유동부채 438 매입채무 및 기 0 타채무

세전계속사업손익

155

290

448

계속사업법인세비용

122

71

110

계속사업이익

33

219

338

중단사업이익

0

0

0

33

219

338

438

지배주주

112

236

355

438

비지배주주

-79

-18

-17

0

총포괄이익

43

219

338

438

지배주주

101

512

791

1,025

비지배주주

-58

-293

-453

EBITDA

727

690

778

-952

1,205

442

당기순이익

FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

조선

4.3 2.8 0.7

4.3 2.8 1.5

4.7 3.3 2.2

예상 주당가치 및 valuation 12/14

12/15F

12/16F

12/17F 12,757 P/E (x) P/CF (x) 393 P/B (x) 640 EV/EBITDA (x)

12,232

11,949

12,291

139

333

304

470

591

616

2,019

1,175

1,216

1,259 EPS (원) 10,465 CFPS (원) 7,821 BPS (원)

9,604

9,850

10,155

8,058

7,969

7,879

85

80

83

6,233

6,142

6,041

121

116

111

20,290

19,918

20,171

20,578

10,688

10,465

10,486

10,461

1,785

1,802

1,901

1,974

단기금융부채

3,808

3,212

2,915

2,619

기타유동부채

5,095

5,451

5,670

비유동부채

4,838

4,499

장기금융부채

4,133

기타비유동부채

-587 부채총계 882 지배주주지분 448 자본금 자본잉여금 5.2 이익잉여금 3.8 비지배주주지분 2.6 자본총계

86

12/14

12/15F

12/16F

12/17F

31.8

14.4

9.6

7.8

3.3

5.2

4.4

3.9

0.7

0.7

0.6

0.6

15.0

13.9

11.8

10.0

586

1,235

1,854

2,289

5,588

3,438

4,030

4,569

26,141

27,229

28,934

31,075

DPS (원)

150

150

150

150

배당성향 (%)

86.1

13.0

8.4

6.5

5,968 배당수익률 (%) 106 매출액증가율 (%)

0.8

0.8

0.8

0.8

9.7

-5.5

3.5

3.5

EBITDA증가율 (%)

3.7

-5.1

12.8

13.4

조정영업이익증가율 (%)

6.8

-5.7

22.1

20.7

-58.3

110.8

50.1

23.5

5,868 매출채권 회전율 (회)

45.4

42.0

35.6

35.6

4,421

4,444 재고자산 회전율 (회)

10.5

9.9

13.7

13.7

3,833

3,733

3,733

705

666

688

711

17.8

16.7

15.8

15.6

15,526

14,964

14,907

14,905

ROA (%)

0.2

1.1

1.7

2.1

ROE (%)

2.3

4.7

6.6

7.7

4,974

5,181

5,508

0.8

2.8

3.6

4.4

962

962

962

325.9

302.0

283.2

262.7

0

0

0

114.4

114.2

117.2

122.0

4,019

4,227

4,554

158.3

129.0

114.1

98.8

-210

-227

-244

4,764

4,954

5,264

3.4

3.0

4.0

5.0

EPS증가율 (%)

매입채무 회전율 (회)

5,917 ROIC (%) 962 부채비율 (%) 0 유동비율 (%) 4,963 순차입금/자기자본 (%) -244 조정영업이익/금융비용 (x) 5,673

주:2015년 5월 7일 종가 기준 자료: 대우조선해양, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

39

삼성중공업 (010140)

관심종목

조선

아픈 만큼 성숙한다 중립

(Maintain)

-

목표주가(원,12M)

18,500

현재주가(15/05/07,원)

-

상승여력 영업이익(14F,십억원)

491

Consensus 영업이익(14F,십억원)

285

•해양 생산설비 부문 대규모 적자 이후 저가 수주 회피 •상당기간 해양부문 전문인력 모집, 양성 기간 필요 •하반기부터 드릴쉽 등 해양부문 매출 감소로 실적 감소 불가피 •2015년은 상선 수주에 집중하며, Shell사의 FLNG 수주에 전념할 전망 •동사의 주가는 우려감 상당 부분 반영하였으나 수주 및 실적에 대한 긍정적 모멘텀 부족 •투자의견 중립,현재 PBR은 역사적 최저점인 0.8배 수준

156.0

EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%)

38.8

P/E(14F,x)

11.2

MKT P/E(14F,x)

10.8

KOSPI

2,091.00 4,271

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주)

231

유동주식비율(%)

64.6

외국인 보유비중(%)

15.6

베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%)

투자포인트

1개월

6개월

Risk 요인

•수주대비 전문 엔지니어 부족으로 일부 해양 부문 적자 불가피 •신재생에너지 사업의 적자확대로 충당금 설정 지속 •원화 강세  수출부문 수익성 훼손 우려 결산기 (12월)

12/12

12/13

12/14

12/15F

12/16F

12/17F

110

매출액 (십억원)

14,489

14,835

12,879

12,132

11,028

14,489

1.85

100

영업이익 (십억원)

1,206

914

183

491

441

1,206

17,250

90

29,600

80

12개월

절대주가

-5.4

-30.1

-29.9

상대주가

-7.4

-35.1

-35.0

120

삼성중공업

KOSPI

영업이익률 (%)

8.3

6.2

1.4

4.0

4.0

8.3

순이익 (십억원)

796

632

149

382

344

796

3,448

2,737

646

1,654

1,489

3,448

ROE (%)

16.0

11.4

2.6

6.7

5.7

16.0

P/E (배)

11.2

13.9

30.9

11.2

12.4

11.2

P/B (배)

1.5

1.4

0.7

0.6

0.6

1.5

EPS (원)

70 60 50 14.4

14.8

14.12

15.4

주: K-IFRS 연결 재무제표 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익. 2015년 5월 7일 종가 기준 자료: KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

40

관심종목

삼성중공업 (010140)

조선

삼성중공업의 분기실적 1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

2Q15F

3Q15F

4Q15F

2014

2015F

2016F

3,431

3,107

3,263

3,078

2,912

3,094

2,972

3,154

12,879

12,132

11,028

영업이익

-362

262

182

102

124

138

118

111

183

491

441

세전이익

-294

263

175

46

125

139

119

113

190

496

447

순이익(지배)

-272

206

173

43

98

110

92

83

149

382

344

-10.6

8.4

5.6

3.3

4.3

4.4

4.0

3.5

1.4

4.1

4.0

-7.9

6.6

5.3

1.3

3.3

3.5

3.0

2.6

1.1

3.1

3.1

매출액

영업이익률 (%) 순이익률 (%)

신규 수주와 수주 잔고 추이

영업실적 추이 및 전망 매출액 (L) 영업이익률 (R)

(십억원) 4,800

(%)

(US$ bn)

20

40

3,600

10

2,400

0

Special ship Tanker LNG

Others Container Production facilities

30

20

10 1,200

-10 0 2013 -20

0 1Q13

3Q13

자료: KDB대우증권 리서치센터

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15F

2014

2015F

신규수주

2013

2014

2015F

수주잔고

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

41

관심종목

삼성중공업 (010140)

예상 포괄손익계산서 (십억원)

예상 재무상태표 12/14

12/15F

12/16F

매출액

12,879

12,132

11,028

매출원가

12,116

10,931

9,947

매출총이익

763

1,201

1,081

판매비와관리비

580

710

640

조정영업이익

183

491

441

영업이익

183

491

441

비영업손익

7

5

6

금융손익

4

13

15

-1

0

0

관계기업등 투자손익 세전계속사업손익

12/17F (십억원) 11,855 유동자산 10,682 현금 및 현금성 자산 1,173 매출채권 및 기 타채권 688 재고자산 486 기타유동자산 486 비유동자산 5 관계기업투자등 15 유형자산 0 무형자산 491 자산총계 118 유동부채 373 매입채무 및 기 0 타채무

861

925 EPS (원) 7,614 CFPS (원) 6,318 BPS (원)

17,122

16,024

15,099

15,599

10,008

8,894

7,896

8,063

1,607

1,514

1,490

1,602

단기금융부채

3,556

2,816

2,257

2,001

기타유동부채

4,845

4,564

4,149

비유동부채

1,541

1,230

1,015

장기금융부채

1,364

1,064

864

864

177

166

151

163

11,549

10,125

8,911

9,090

5,537

5,868

6,161

1,155

1,155

1,155

6,487 ROIC (%) 1,155 부채비율 (%)

424

424

424

4,872

5,203

5,496

36

31

26

5,573

5,899

6,187

147

377

340

373

지배주주

149

382

344

378

비지배주주

-2

-5

-4

-5

총포괄이익

111

377

340

373

지배주주

115

390

351

386

-4

-13

-12

467

763

701

-13 부채총계 735 지배주주지분

-824

1,081

663

3.1

947

94

당기순이익

3.1

1,169

5,176

0

1.2

372

110

0

4.0

409

5,220

0

4.0

801

129

중단사업이익

1.4

453

5,273

340

지배주주귀속 순이익률 (%)

439

5

377

영업이익률 (%)

341

5

147

6.4

8,768

5

계속사업이익

6.3

9,586

9,282 P/E (x) P/CF (x) 344 P/B (x) 399 EV/EBITDA (x)

7,082

107

3.6

10,581

12/17F

6,331

119

EBITDA 마진율 (%)

12/16F

7,791

42

FCF

12/15F

6,438

447

EBITDA

12/14

8,270

496

비지배주주

예상 주당가치 및 valuation

6,541

190

계속사업법인세비용

조선

기타비유동부채

318 자본금 자본잉여금 6.2 이익잉여금 4.1 비지배주주지분 3.2 자본총계

5

12/14

12/15F

12/16F

12/17F

30.9

11.2

12.4

11.3

7.0

5.7

6.2

5.9

0.7

0.6

0.6

0.6

16.9

8.5

8.3

7.6

646

1,654

1,489

1,637

2,855

3,263

2,990

3,133

28,173

29,605

30,872

32,287

DPS (원)

250

250

250

250

배당성향 (%)

34.8

13.6

15.1

13.7

5,141 배당수익률 (%) 81 매출액증가율 (%)

1.3

1.4

1.4

1.4

-13.2

-5.8

-9.1

7.5

EBITDA증가율 (%)

-61.0

63.4

-8.1

4.9

조정영업이익증가율 (%)

-80.0

168.3

-10.2

10.2

EPS증가율 (%)

-76.4

156.0

-10.0

9.9

4,460 매출채권 회전율 (회)

20.9

21.2

30.5

33.2

1,027 재고자산 회전율 (회)

12.8

11.5

12.2

13.3

매입채무 회전율 (회)

7.8

7.5

7.1

7.4

ROA (%)

0.9

2.3

2.2

2.4

ROE (%)

2.6

6.7

5.7

6.0

1.8

4.7

4.5

5.1

207.2

171.6

144.0

139.6

105.7

107.8

111.0

115.1

58.3

37.1

24.7

19.9

7.1

44.7

50.4

65.0

424 유동비율 (%) 5,823 순차입금/자기자본 (%) 22 조정영업이익/금융비용 (x) 6,509

주:2015년 5월 7일 종가 기준 자료: 삼성중공업, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

42

한진중공업 (097230)

관심종목

조선

새로운 기회를 엿보다 투자포인트

중립

(Maintain)

-

목표주가(원,12M)

6,190

현재주가(15/05/07,원)

-

상승여력 영업이익(14F,십억원)

18

Consensus 영업이익(14F,십억원)

12

(단 대규모 자산 매각이 빨라지면 재무안정성 개선으로 투자의견 상향 예정)

-

EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%)

38.8

P/E(14F,x)

-

MKT P/E(14F,x)

10.8

KOSPI

2,091.00

시가총액(십억원)

633

발행주식수(백만주)

102

유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최고가(원) 1개월

6개월

Risk 요인

•자산 매각 늦어져 대규모 이자비용 우려  차입금 상환시기 도래하면 추가 증자 우려 •영도조선소 상선부문의 수익성 회복 쉽지 않음 결산기 (12월)

59.2

120

2.5

110

매출액 (십억원)

100

영업이익 (십억원)

2.42

52주 최저가(원)

주가상승률(%)

•수빅 조선소의 생산성 향상으로 수주 경쟁력 상승 •전년도 충당금 설정으로 수빅조선소의 연내 흑자 전환 전망 •2015년에 수빅 조선소의 수주 증가로 2016년에 동사의 실적 성장을 견인할 전망 •최근 주가 상승은 회사의 수주 증가와 턴어라운드 예상에 대한 긍정적 반응으로 판단 •투자의견 중립 유지  수주증가로 조선부문 영업흑자전환 기대되나 금융비용 커 적자

한진중공업

KOSPI

90

12/12

12/13

12/14

12/15F

12/16F

12/17F

2,549

2,529

2,520

2,611

2,742

2,549

53

-70

-145

18

71

53

3,540

80

영업이익률 (%)

2.1

-2.8

-5.8

0.7

2.6

2.1

70

11,492

60

순이익 (십억원)

-53

-189

-299

-23

48

-53

472

-900

12개월

절대주가

-6.6

41.8

-43.0

상대주가

-8.6

31.6

-47.1

50

EPS (원)

-900

-2,618

-3,491

-223

40

ROE (%)

30 20 14.4

14.8

14.12

15.4

-3.0

-11.3

-18.6

-1.5

3.1

-3.0

P/E (배)

-

-

-

-

13.1

-

P/B (배)

0.4

0.5

0.3

0.4

0.4

0.4

주: K-IFRS 연결 재무제표 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익. 2015년 05월 07일 종가 기준 자료: KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

43

관심종목

한진중공업 (097230)

조선

한진중공업의 분기실적 1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

2Q15F

3Q15F

4Q15F

2014

2015F

2016F

604

640

563

712

601

663

614

733

2,520

2,611

2,742

영업이익

20

-55

-61

-48

-6

6

4

15

-145

18

71

세전이익

-25

-110

-88

-97

-19

3

-11

0

-320

-29

64

순이익(지배)

-25

-88

-80

-106

-19

9

-9

-3

-252

-23

48

영업이익률 (%)

3.3

-8.6

-10.9

-6.8

-1.0

1.0

0.6

2.0

-5.8

0.7

2.6

-4.1

-13.8

-14.3

-14.8

-3.2

1.3

-1.5

-0.4

-10.0

-0.9

1.8

매출액

순이익률 (%)

자회사 수빅 조선소 매출액 추이 및 전망 (2015년 흑자전환 예상)

영업실적 추이 및 전망 (십억원) 800

매출액 (L) 영업이익률 (R)

600

(%)

(US$ mn)

20

1,500

10

1,163

1,200

1,031

900 400

770

0

914

863 767

639 600

200

-10

0

-20 1Q13

3Q13

1Q14

자료: 한진중공업, KDB대우증권 리서치센터

3Q14

1Q15

3Q15F

349 300

0 08

09

10

11

12

13

14

15F

자료: 한진중공업, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

44

관심종목

한진중공업 (097230)

예상 포괄손익계산서 (십억원)

예상 재무상태표 12/14

12/15F

12/16F

매출액

2,520

2,611

2,742

매출원가

2,537

2,457

2,528

매출총이익

-17

154

214

판매비와관리비

128

136

143

조정영업이익

-145

18

71

영업이익

-145

18

71

비영업손익

-175

-47

-7

금융손익

-156

-141

-111

-13

-10

0

관계기업등 투자손익 세전계속사업손익

12/17F (십억원) 2,879 유동자산 2,654 현금 및 현금성 자산 225 매출채권 및 기 타채권 150 재고자산 75 기타유동자산 75 비유동자산 -30 관계기업투자등 -105 유형자산 0 무형자산 45 자산총계 11 유동부채 34 매입채무 및 기 0 타채무

-320

-29

64

-20

-6

15

계속사업이익

-300

-23

48

중단사업이익

0

0

0

당기순이익

-300

-23

48

34

지배주주

-299

-23

48

34

비지배주주

0

0

0

0

총포괄이익

-253

-23

48

34

지배주주

-252

-23

48

34

-1

0

0

-47

114

164

-285

-94

-27

계속사업법인세비용

비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

조선

-1.9

4.4

-5.8 -11.9

0.7 -0.9

6.0 2.6 1.8

예상 주당가치 및 valuation 12/14

12/15F

12/16F

2,648

2,886

2,907

350

506

448

510

536

563

656

695

730

12/17F 2,883 P/E (x) P/CF (x) 301 P/B (x) 591 EV/EBITDA (x) 766 EPS (원) 1,225 CFPS (원) 3,063 BPS (원)

1,132

1,149

1,166

3,823

3,259

3,138

121

123

126

2,704

2,408

2,265

69

69

69

6,470

6,145

6,044

5,946

2,843

2,632

2,626

2,575

403

411

422

432

단기금융부채

1,758

1,506

1,453

1,354

기타유동부채

682

715

751

비유동부채

2,054

1,962

장기금융부채

1,702

기타비유동부채

0 부채총계 166 지배주주지분 -27 자본금 자본잉여금 5.8 이익잉여금 2.6 비지배주주지분 1.2 자본총계

132

DPS (원) 배당성향 (%)

2,164 배당수익률 (%) 69 매출액증가율 (%)

12/14

12/15F

12/16F

12/17F

-

-

13.1

18.6 3.3

-

5.4

3.8

0.3

0.4

0.4

0.4

-

27.7

18.2

17.7

-3,491

-223

472

334

-352

1,146

1,641

1,861

15,399

15,177

15,649

15,983

0

0

0

0

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

-0.4

3.6

5.0

5.0

EBITDA증가율 (%)

-

-

43.9

1.2

조정영업이익증가율 (%)

-

-

294.4

5.6

EPS증가율 (%)

-

-

-

-29.2

789 매출채권 회전율 (회)

10.0

9.1

8.9

8.9

1,820

1,738 재고자산 회전율 (회)

4.0

3.9

3.8

3.8

1,602

1,452

1,352

352

360

368

386

9.7

8.3

8.4

8.6

4,897

4,594

4,446

4,313

ROA (%)

-4.6

-0.4

0.8

0.6

ROE (%)

-18.6

-1.5

3.1

2.1

1,574

1,551

1,600

-3.3

0.4

1.5

1.6

511

511

511

1,634 ROIC (%) 511 부채비율 (%)

311.3

296.4

278.1

264.2

712

712

712

93.1

109.6

110.7

111.9

243

221

269

192.5

162.2

147.8

141.3

-1

-1

-1

1,573

1,550

1,599

-0.9

0.1

0.6

0.7

매입채무 회전율 (회)

712 유동비율 (%) 303 순차입금/자기자본 (%) -1 조정영업이익/금융비용 (x) 1,633

주:2015년 5월 7일 종가 기준 자료: 한진중공업, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

45

[부록] Offshore 생산설비

조선

Worldwide Progression of Water Depth Capabilities for Offshore Drilling & Production (2014)

자료: Offshore magazine, Mustang, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

46

[부록] 글로벌 생산설비 분포

조선

자료: Offshore magazine, Mustang, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

47

[부록] 글로벌 FPSO 분포 및 보유 순위

조선

자료: Offshore magazine, Mustang, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

48

[부록] 원유/가스 생산설비 종류 FPS(Floating Production System) 종류별 비교

조선

FPS 시대 도래

• 전세계 FPS 선대는 234척, 이중 FPSO가 156척으로 전체 의 약 67% 차지(FPSS 40척, TLP 21척, Spar 17척 운용 중) • 세계 FPS 가동률은 약 92% • 2008~2012년 88척의 FPS가 배치되었고(약 $460억) 2013~2017년간 약 38% 증가한 121척이 배치될 전망 (약 $610억) • 지역별로는 향후 5년간 남미가 투입금액 기준 37%, 척수 기준 29%로 가장 많으며, 서아프리 카, 북해, 아시아지역 순으로 설 치 예정

자료: Douglas Westwood, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

49

[부록] Offshore Supply Chain

조선

FPS Supply Chain은 크게 5단계로 구분

- Tier 1 : 광구 운영권자인 Oil Major사 (IOC: International Oil Company, NOC: National Oil Company로 구분) - Tier 2 : FPS 리스업체로 FPSO 임대차 계약 및 운영, 유지보수 업무 - Tier 3 : EPC(Engineering, Procurement & Construction)업체, Technip,Saipem처럼 운송과 설치를 총괄할 수 있는 EPCTI(거의 모든 대형 프로젝트를 장악하고 있는 FPS 공급사슬의 핵심기업)와 일반 EPC 업체로 구분됨

- Tier 4 : FPS 건조사로 국내 대형 3사(Tier 3. EPC 단계로 접어들고 있음) - Tier 5 : FPS topside와 mooring system을 공급하는 기자재 업체로 이루어져 있음 자료: Douglas-Westwood, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

50

[부록] 선박용 엔진의 진화

조선

천연가스와 벙커C유 가격 비교 – 선박용 연료가격 차이 커짐 (달러/MMBtu) 1000

천연가스를 이용하는 가스엔진 사용 확대

(달러/배럴) 16 벙커C유 (L) Henry hub (R)

800

12

600 8 400 4

200 0

- IMO의 환경규제 강화와 해운사들의 수익성 악화로 ECO 및 연비 개 선에 대한 관심 증대  향후 ECO선박은 필수로 확대 전망 1) 기존 상선에 사용되는 디젤엔진으로는 Tier III 환경기준을 완전히 충족시키기에 기술적 문제가 따른다. 또한 규제가 강화될수록 향후 본질적으로 환경오염이 적은 가스엔진으로의 대체가 확대될 전망 2) 천연가스 가격 하락으로 연비가 개선되는 장점도 있음

0 03

04

05

06

07

08

09

10

11

ME type의 디젤엔진과 가스엔진의 배기오염 비교치

12

- 반면 가스엔진의 확대에 저해요인도 있다 1) LNG연료탱크의 크기가 기존대비 약 2.5배로 적재함이 줄어드는 단점이 있음 2) EGR, SCR 등의 부가 장치가 필요해 엔진가격이 상승하는 단점은 선주들에게 가장 불만사항일 수 있음 3) 연료탱크 크기의 한계로 장거리 운항 시 가스충전소가 필요하나, 현재 설비 부족한 상태임 따라서 LNG선 외의 일반상선으로의 도입이 보편화되기에는 개발, 검사 등 상당기간이 필요할 것으로 보임

자료: Clarkson, Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

51

[부록] 선박용 엔진의 진화 DF엔진과 ME-GI엔진 원리 비교

조선

DF엔진, ME-GI엔진의 급부상

• CO2외에도 Nox, Sox 절감 등 점차 강화되 어가는 환경규제를 충족시키기 위해서는 기 존엔진의 변형이 불가피한 상황

• 천연가스 가격 하락으로 연비절감, 친환경 연료로 환경규제를 충족시키는 장점이 있음

• 바질라사의 DF엔진과 MAN Dissel 사의 ME-GI엔진 두 종류가 부각. 롤스로이스 사 는 가스터빈을 이용한 엔진 영업 중

• 천연가스 엔진의 장점에도 불구하고 가스용 탱커 확보로 적재량이 줄어들고 비용이 증가 하는 단점이 있음. 그리고 장거리 운항이 대 부분으로 충전시스템을 필요로 하여 단기에 급성장하기는 쉽지 않음. 현실적으로 필요에 따른 수요는 점진적으로 증가가 예상됨

• 현재 싱가포르에 충전시스템 설치 중이며 DF 엔진에 이어 ME-GI엔진을 장착한 선박 발주 가 시작되었음 – 해상 가스 충전용 FSRU 도 입도 증가할 전망

• 선박은 부품에서 선형 등 계속 진화를 거듭할 전망

자료: Clarkson, Bloomberg, POSCO, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

52

[부록] 선박용 엔진의 진화

조선

IMO Nox Tier III 충족시키기 위한 EGR(Exhaust Gas Recirculation) 장치

상선에 사용되기 위해 개발기간 필요

• 2016년 이후 IMO의 환경규제 Tier III를 만족시키기 위해 서는 왼쪽에 보이는 EGR장치를 부착해야 함

• ME엔진의 경우 폭발 온도가 낮아 연소시 NOx가 줄어드 는 장점이 있지만 매연이 증가하는 단점이 있음 매연을 처 리하기 위해 후처리장치(DPF 등)이 필요함

•

이외에 SCR(Selective Catalytic Reduction) 방식이 있다. 이는 매연을 저감시키고 후처리에서 Nox를 저감하는 방식

• 결국 추가 비용이 발생하게 되고 차지하는 공간이 넓어져 일반상선에 적용하기에 선주들의 반발이 클 것임

CO2

Phase 0

기준검토

•현재기준

Phase 1 •10% 감축

Phase2 •20% 감축

Phase 3 •30% 감축

~2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026~

NOx

Tier Ⅰ •17.0/kWh

Tier Ⅱ •14.4g/kWh

Tier Ⅲ •3.4/kWh

자료: Clarkson, Bloomberg, POSCO, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

53

[부록] 시장을 선도하는 한국 기업

조선

최첨단 고효율 제품 선호 한국이 시장 선도

글로벌 선박 해체량 추이 및 전망

자료: 각 사 데이터, KDB대우증권 리서치센터

글로벌 신규 선박 수주 및 인도량 추이 전망

자료: Douglas Westwood, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

54

[부록] 시장을 선도하는 한국 기업

조선

최첨단 고효율 제품 선호 한국이 시장 선도

글로벌 선박 해체량 추이 및 전망

자료: 각 사 데이터, KDB대우증권 리서치센터

글로벌 신규 선박 수주 및 인도량 추이 전망

자료: Douglas Westwood, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

55

[부록] 쉐일가스 vs. FLNG 경쟁력 비교 미국 쉐일가스 수입가격은 약 $10.0~11.0 예상

조선

FLNG 수입가격은 $9~10.5

1. 생산원가: $3.5 (현지 판매가격:$2.7)

1. 생산원가: $7~8 (액화비용 포함)

2. 파이프라인 사용료: $1

2. 운송비+보험료: 약 $2~2.5 (미국-아시아 노선보다 가까운 거리)

3. 액화 및 기지사용료: $3

3. 변동비: 기상악화로 생산, 하역작업이 어려울 수 있음

4. 운송비+보험료: 약 $2.5~3.5

Total 수입원가: $9~10.5 mmBtu

5. 변동비: 기지사용료는 Shale gas 가격의 약 15%

반면 FLNG는 천연가스(350만톤/연) 생산 외에 LPG와 Condensate(약 190만톤/연)를 동시에 생산하여 부가 수익도 창출

Total 수입원가: $10.0~11.0 (변동비 제외) 현지 판매가격 기준 수입원가: $10.72~11.32(변동비 제외) (단위: mmBtu, 영국 열량단위 65.3mmBtu=1톤) 자료: Clarkson, 언론자료, KDB대우증권 리서치센터

(단위: mmBtu, 영국 열량단위 65.3mmBtu=1톤)

기존 카타르에서 수입하는 천연가스 가격은 두바이 유가의 15%로 직접 연동됨. 약 $16 mmBtu 2015 하반기 OUTLOOK

56

[부록] 차별화는 더욱 커진다 중국은 될 넘만 지원 한국은 슬림화 과정

조선

•세계 조선시장은 한국, 중국, 일본의 3대 강국 시대가 장기화될 전망 •한국은 초대형화와 기술집약적 사업으로 전개, 반면 중국은 노동집약적 사업으로 한 국을 추격 중이어서 상대 경쟁력은 빨리 좁힐 수가 없을 전망

•향후 3년간은 성장이 없는 가운데 기술개발 경쟁이 치열할 전망 •중국은 정부에 의한 구조조정, 한국은 기술개발과 불필요한 사업을 슬림화 할 전망 향후 패권은 기술력, 고급화, 신제품 개발 전략에 달려 19C ~ 1956 영국

공급력, 기술력, 가격경쟁력↑

서유럽

가격경쟁력↑

미국 일본

~ 1973

~ 1989

~ 현재

향후

기술/가격경쟁력↑,설비투자

기술/가격경쟁력↑, 생산성↑

생산성↑,인건비↑

조선업 진출

정부육성

가격경쟁력↑, 설비투자, 생산성↑

기술경쟁력↑, 생산성↑,고급화

조선업 진출

정부육성, 설비투자

가격경쟁력↑

전시 군수산업화 기술도입, 정부육성

한국 중국

제품고급화 기술경쟁력 생산성

유럽

가격경쟁력

가격경쟁력

제품고급화

생산성

설비투자

설비투자

기술경쟁력

일본

한국

중국

한국, 중국

자료: Douglas-Westwood, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

57

[부록] 차별화는 더욱 커진다

조선

지난 1년간 국가별 Pair Trading 심하게 나타나  일본/싱가폴의 하락세와 한국&중국의 Pair Trading 지속 전망

한, 중 국가별 기술력 비교

자료: KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

58

[부록] EPC 업체로의 도약 과제

조선

FPS Supply Chain은 크게 5단계로 구분

- Tier 1 : 광구 운영권자인 Oil Major사 (IOC: International Oil Company, NOC: National Oil Company로 구분) - Tier 2 : FPS 리스업체로 FPSO 임대차 계약 및 운영, 유지보수 업무 - Tier 3 : EPC(Engineering, Procurement & Construction)업체, Technip,Saipem처럼 운송과 설치를 총괄할 수 있는 EPCTI(거의 모든 대형 프로젝트를 장악하고 있는 FPS 공급사슬의 핵심기업)와 일반 EPC 업체로 구분됨

- Tier 4 : FPS 건조사로 국내 대형 3사(Tier 3. EPC 단계로 접어들고 있음) - Tier 5 : FPS topside와 mooring system을 공급하는 기자재 업체로 이루어져 있음 자료: Douglas-Westwood, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

59

투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명(코드번호) 현대중공업(009540)

제시일자 2015.04.14 2015.01.14 2014.11.18 2014.10.31 2014.07.30 2014.05.01 2014.01.28 2013.10.22 2013.09.15 2013.05.06 2015.04.15 2015.02.12 2015.01.14 2014.11.18 2014.07.30 2014.05.08 2013.10.22 2013.09.15 2013.08.16

현대미포조선(010620)

(원)

(원)

현대중공업

400,000 300,000

투자의견 매수 중립 Trading Buy Trading Buy 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수

목표주가(원) 187,000원 145,000원 115,000원 215,000원 246,000원 300,000원 340,000원 320,000원 260,000원 120,000원 100,000원 92,500원 110,000원 175,000원 190,000원 210,000원 190,000원 165,000원 (원)

현대미포조선

종목명(코드번호)

제시일자 2013.05.06 2015.05.07 2015.01.14 2014.11.04 2014.05.11 2014.02.25 2013.08.16

대우조선해양(042660)

삼성중공업(010140)

2015.01.14 2014.10.21 2014.09.01 2014.04.27 2014.01.27 2013.10.27 2013.09.15 2013.07.16 2013.05.06 2013.01.17

한진중공업(097230)

(원)

대우조선해양

250,000

50,000

60,000

200,000

40,000

50,000

150,000

30,000

100,000

20,000

50,000

10,000

(원)

삼성중공업

0 13.5

14.5

15.5

14.5

15.5

한진중공업

15,000 10,000

20,000 5,000 10,000

0 13.5

30,000원 33,500원 35,500원 46,700원 52,000원 54,000원 50,000원 46,200원 -

20,000

30,000

0

목표주가(원) 148,000원 24,000원 25,600원 28,000원 37,000원 43,000원 35,000원

40,000

200,000 100,000

투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 분석 대상 제외 중립 Trading Buy Trading Buy 매수 매수 매수 매수 매수 매수 중립

0 13.5

14.5

15.5

0 13.5

14.5

15.5

13.5

14.5

15.5

투자의견 분류 및 적용기준 기업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■)

산업 비중확대 중립 비중축소

: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화

Compliance Notice -

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