아비코전자
(036010)
고부가가치 제품 및 신제품 효과 기대
Snapshot: 모바일/가전용 인덕터 국산화 선두 업체 아비코전자는 1973년에 설립되어 인덕터, 저항기 등 전자 제품에 필수적으로 들어가는 수
Company Report 2014.4.9
동 부품을 전문적으로 생산하고 있다. 80년대 저항기로 시작해 칩인덕터, 파워인덕터, 시그 널인덕터까지 주로 무라타나 TDK 등의 일본 업체들이 업체들이 주도하고 있는 시장에 시장에서 자체 개발 및 국산화에 성공함으로써 성공함으로써 점유율을 빠르게 확대하여 확대하여 일부 제품은 동사에서 과점하고 있다.
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목표주가(원,12M)
5,280
현재주가(14/04/08,원)
-
상승여력
제품별 매출 비중(13년 기준)은 인덕터 70%, 저항기 28%이고 산업별 비중은 모바일 60%, 영상기기 25%, 기타 가전 15%로 구성된다. 주력제품은 시그널인덕터로 스마트기기의 RF 모듈에서 발생하는 노이즈를 신호 주파수에서 분리 및 제거해 주는 부품이다.
Catalysts: 1) 고부가가치 제품 확대, 2) 신제품 효과 고부가가치 제품 확대: 11년부터 국내 대형 스마트폰 업체의 하이엔드 제품에 시그널인덕터
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
10 -
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSDAQ
167.8 29.9 7.2 10.6 554.07
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 140
62 12 57.5 0.9 1.31 3,880 6,920 1개월 20.7 18.4
6개월 -1.3 -5.8
아비코전자
12개월 12개월 2.5 -2.2
KOSDAQ
공급을 시작했으며 작년에 파생제품군에도 탑재된 것으로 파악된다. 매출은 매년 고성장하 여 11년 83억원에서 올해 240억원의 매출이 전망되며 1분기 말 신규로 샘플 공급한 NFC칩 NFC칩 용 시그널인덕터가 하반기에 본격 확대된다면 추가 매출 성장도 가능할 것으로 추정된다.
시그널인덕터는 이익률이 높은 아이템인데다 올해부터 올해부터는 부터는 고객사의 보급형 스마트폰에도 채용 개선에 이 확산될 것으로 예상되어 동사의 수익성 개선 에 크게 기여할 것으로 전망된다. 또한 하반기에 동사의 초소형 제품(0805) 채택이 늘어날 것으로 예상되어 고객사의 기존 제품에 대한 단 가인하에도 일정 부분 방어가 가능한 점도 긍정적이다. 신제품 효과: 동사는 TV의 회로상에 전기흐름과 신호를 안정시켜주는 부품인 파워인덕터를
대부분 최대고객사에 납품해왔으나 작년부터 신규 고객사의 LED TV에도 공급이 확대되었 다. 따라서 올해 UD TV 등 고사양의 제품이 경쟁적으로 늘어날수록 동사에 수혜가 될 수 있다. 또한 TV 외에 스마트폰용 파워인덕터 개발에 성공하여 올해 하반기 고객사의 후속 주력 스마트폰에 탑재될 가능성이 높은 것으로 파악된다. 동사는 인덕터를 권선형(코어에 코일을 감는 방식)으로 생산 가능한 국내 유일의 업체이다. 게다가 신제품인 스마트폰용 파워인덕터는 고도의 기술인 코어없이 빈공간에 코일을 감는 LPP 방식으로 생산하여 이익률도 기존 제품보다 상대적으로 높은 것으로 파악된다.
120
Earnings & Valuation: 외형 성장과 수익성 개선 모두 기대
100
2014년 실적은 매출액 755억원(YoY +32%), 영업이익 99억원(YoY +121%)을 기록할 것으
80 60 13.4
13.8
13.12
14.4
로 전망되며 올해 고부가가치 고부가가치 제품 확대와 신제품 효과로 동사의 외형 성장과 수익성 개선이 동 시에 가능할 것으로 기대된다. 동사의 현재 주가는 14F P/E 7.1배(BW 109만주 전량 감안시
[창조비즈니스]
7.8배), P/B 0.9배로 동사의 높은 매출 및 이익성장률 대비 높지 않은 수준으로 판단된다.
이왕섭 02-768-4168 will.lee@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/10 48 4 8.3 4 327 6.6 17.3 1.1
주: K-IFRS 별도 기준 자료: 아비코전자, KDB대우증권 리서치센터
12/11 47 1 2.1 3 235 4.6 25.4 1.1
12/12 44 0 0.0 -4 -331 -6.6 0.0 0.9
12/13 57 4 7.0 3 273 5.4 16.0 0.8
12/14F 75 10 13.3 9 730 12.9 7.1 0.9
12/15F 90 12 13.3 10 880 13.8 5.9 0.8
아비코전자 고부가가치 제품 및 신제품 효과 기대
자동화 라인 구축 + 1Q 호실적도 긍정적 + 안정적 재무구조 아비코전자는 2011~2012년 2년간 역성장에 적자도 경험했다. 이는 중국 공장의 가동률은 둔화되는 반면 반자동 생산라인의 많은 인력으로 인한 비용 증가로 적자를 면치 못했었다. 동사는 기존 중국 공장의 생산 라인을 국내에 자동화 생산으로 옮기는 작업에 집중 투자했고 작년 2분기부터 흑자 전 환에 성공하며 실적 턴어라운드에 성공했다. 현재 대부분의 제품을 국내 자동화 라인에서 생산하고 있으 며 그에 따라 이익률도 계속해서 개선되고 있는 상황이다.
1분기 실적은 IT 비수기임에도 불구하고 매출액 156억원(YoY +33%, QoQ +14%), 영업이익 20억 원(YoY 흑전, QoQ +315%)으로 양호한 실적을 기록할 것으로 전망된다. 이는 올해 초부터 최대고객사 의 신규 스마트폰 모델로 추정되는 제품향 시그널인덕터 물량이 크게 증가한 것이 주된 요인으로 판 단된다. 올해 분기별 실적은 신규 스마트폰용 파워인덕터와 NFC칩용 시그널인덕터가 하반기에 공급이 예상 되므로 하반기로 갈수록 매출은 증가할 것으로 전망된다. 다만 하반기에 이익률이 높은 시그널인덕터 보다 파워인덕터 비중이 많아지면서 수익성은 상반기 대비 다소 둔화될 것으로 추정되나 이익 규모 는 늘어날 것으로 예상된다. 동사의 재무구조를 살펴보면 2013년 말 기준 부채비율은 45%, 유동비율 194%, 현금 수준은 170억 원, 순현금 50억원으로 안정적인 재무구조도 긍정적 요인으로 판단된다.
표 1. 아비코전자의 아비코전자의 연간 실적 추이 및 전망
(십억원, %) 2011
2012
2013
2014F
2015F
매출액 저항기 파워인덕터 시그널인덕터 인덕터계 기타 기타 영업이익 영업이익률
46.6 14.4 18.4 8.3 5.4 0.1 0.6 1.3
43.9 12.7 13.1 10.9 6.6 0.6 0.5 1.1
57.4 16.0 16.7 19.5 4.0 1.3 4.5 7.8
75.5 18.1 27.0 24.4 3.9 2.0 9.9 13.1
90.5 20.2 33.6 30.0 4.1 2.5 12.4 13.7
순이익 순이익률 성장률(%YoY) 매출액 저항기 파워인덕터 시그널인덕터 인덕터계 기타 기타
2.8 5.9
-3.9 -8.8
3.2 5.6
8.5 11.3
10.3 11.4
-2.6 -
-11.5 -11.5 -28.4 31.6 20.8 425.5
25.7 25.7 27.0 78.6 -39.6 129.3
13.6 13.6 61.9 24.9 -0.7 56.8
11.6 11.6 24.3 23.3 5.0 21.6
-85.3 -28.2
-18.3 -240.7
812.2 -182.4
121.2 167.4
25.3 20.5
30.8 39.4 17.8 11.7 0.2
28.9 29.9 24.9 15.0 1.3
27.8 29.0 34.0 6.9 2.3
24.0 35.8 32.3 5.2 2.7
22.4 37.1 33.2 4.6 2.7
영업이익 순이익 매출 비중(%) 저항기 파워인덕터 시그널인덕터 인덕터계 기타 기타 자료: 아비코전자, KDB대우증권 리서치센터
2
KDB Daewoo Securities Research
아비코전자 고부가가치 제품 및 신제품 효과 기대
그림 1. 아비코전자의 제품 및 적용 이미지
그림 2. 아비코전자 제품별 매출 비중 (2014 (2014F) 인덕터계 기타, 5.2
기타, 2.7 저항기, 24.0
시그널인덕 터, 32.3
파워인덕터, 35.8
자료: 아비코전자, KDB대우증권 리서치센터
자료: 아비코전자, KDB대우증권 리서치센터
그림 3. 아비코전자의 제품별 분기 매출액 추이 및 전망
그림 4. 아비코전자의 순현금 추이: 추이: 순현금 상태 지속 유지
(십억원) 25
(십억원) 기타
20
순현금
시그널인덕터 20
17
파워인덕터 인덕터계 기타
15 12
저항기
15
10
10
10
8 5
5
5
5
3
0 1Q12
3Q12
1Q13
3Q13
1Q14F
3Q14F
0 07
자료: 아비코전자, KDB대우증권 리서치센터
08
09
10
11
12
13
자료: 아비코전자,KDB대우증권 리서치센터
그림 5. 고부가가치 제품 확대로 외형성장 및 수익성 개선 가능할 전망 (십억원) 100
(%) 매출액 (L) 13.1
영업이익률 (R)
13.7 90
80 75 60
40
8.6 48
15
10
7.8 57
47
44
5
20 1.3
1.1 0
0 10
11
12
13
14F
15F
자료: 아비코전자, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
3
아비코전자 고부가가치 제품 및 신제품 효과 기대
Global peers 실적 및 Valuation 표 2. 동종 업체 Global peers 실적 추이 및 전망 회사명
12
14F
79,128 72 1,874 44 9,202 11,507 3,951 2,607 912 718
82,566 95 2,491 57 8,594 10,050 3,351 2,142 884 713
85,012 134 2,523 75 9,224 10,504 3,483 2,250 953 755
시가총액
삼성전기 이노칩 아모텍 아비코전자 Murata TDK Rohm Taiyo Yuden Yageo Sumida 평균
5,161 218 149 60 22,194 5,882 5,511 1,544 756 142
(십억원, %)
매출액 13
영업이익 12 13 5,805 19 164 0 792 293 -12 67 88 19
4,640 21 231 4 1,327 395 223 129 122 28
영업이익률 12 13
14F 4,405 27 237 10 1,530 593 321 167 117 31
14F
12
순이익 13
5.2 20.1 9.4 13.3 16.6 5.6 9 7.4 12 4 10.3
4,408 14 92 -4 573 16 -709 27 53 -23
3,302 19 143 3 938 193 239 83 62 14
7.3 26.4 8.8 8.6 2.5 0 2.6 10 3 6.8
5.6 22.1 9.3 7.0 15.4 3.9 7 6.0 14 4 9.4
14F
12
P/B 13
14F
16.4 8.5 9.4 7.1 19.5 14.9 22.8 14.4 9.0 15.0
2.0 1.9 1.1 0.9 1.7 0.7 0.6 1.2 0.6 – 1.1
1.4 1.5 1.1 0.8 2.2 0.9 0.8 1.2 0.8 – 1.2
1.2 1.4 1.0 0.9 2.1 0.9 0.8 1.1 – 1.2
14F 3,137 24 153 9 1,083 388 231 106 66 16
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
표 3. 동종 업체 Global peers 실적 추이 및 전망 회사명
시가총액
삼성전기 이노칩 아모텍 아비코전자 Murata TDK Rohm Taiyo Yuden Yageo Sumida 평균
5,161 218 149 60 22,194 5,882 5,511 1,544 756 142
(십억원, %)
12
ROE 13
14F
12
P/E 13
11.9 18.8 8.4 -6.6 5.1 0.2 -8.4 1.8 3.1 – 3.2
8.2 20.4 11.6 5.4 10.3 3.3 3.8 7.1 5.2 9.0 7.3
7.3 21.2 10.9 12.9 11.0 6.2 3.5 8.3 5.0 7.5
17.5 13.8 12.3 0.0 34.9 344.2 69.8 14.3 – 95.1
17.2 9.9 10.1 16.0 22.5 29.5 21.7 18.2 10.3 18.7
EV/EBITDA 12 13 7.6 6.9 6.7 11.5 10.0 5.1 3.3 6.6 3.4 – 6.8
6.0 5.0 6.0 5.3 9.5 5.1 6.1 5.0 4.4 6.4 6.0
14F 5.4 4.9 6.5 3.6 8.7 4.5 4.8 4.6 4.9 5.7 5.4
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
그림 6. 국내 유사 업체와 상대주가 추이
그림 7. 해외 유사 업체와 상대주가 추이
(2013.1.2 = 100)
(2013.1.2 = 100)
250
300
아비코전자 이노칩
Taiyo Yuden
TDK
Murata
Sumida
Mitsumi
250
아모텍
200
아비코전자
삼성전기 200 150 150 100 100 50
50
0 13.1
13.4
13.7
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
4
KDB Daewoo Securities Research
13.10
14.1
14.4
0 13.1
13.4
13.7
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
13.10
14.1
14.4
아비코전자 고부가가치 제품 및 신제품 효과 기대
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