실리콘웍스
(108320)
MS 오피스 출시로 기업용 아이패드 확대 전망
아이패드용 MS 오피스 출시로 성장 엔진 재가동
디스플레이
Microsoft가 지난달 28일 출시한 아이패드용 오피스가 일주일 만에 1,200만 다운로드를
Company Update 2014.4.9
기록했다. 올해 2월 신임 CEO로 취임한 Satya Nadella의 첫 공식 발표 제품이며 초반 성 적은 성공적이라 평가된다. 그 동안 타사의 플랫폼을 배척해오던 Microsoft가 모바일 환경 에 적극적으로 대응하기 위한 전략 변화라는 점에서 주목할 필요가 있다.
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
31,000
현재주가(14/04/08,원)
23,600 31%
상승여력
아이패드는 여전히 개인용 기기로 다양한 컨텐츠를 즐기는 용도로 주로 사용되고 있다. 생 산성(업무용)을 위해서 테블릿PC가 사용되는 비중은 1%에 불과하다. 기업에서 사용하는 가장 대표적인 업무용 프로그램이 MS 오피스이기 때문에 향후 아이패드가 기업용 시장에 서 노트북을 대체하며 확산될 가능성이 높다. 공교롭게도 이번 달부터 Microsoft는 자사의 Windows XP 기술 지원을 중단하면서 기업용 PC 시장에도 변화가 예상된다. Apple은 기업용 및 교육용 시장을 공략하기 위해 더 큰 화면을 가진 iPad Pro(가칭, 12.9”)
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
36 42
를 개발 중이다. 디스플레이 크기가 커지면 패널을 구동하기 위한 드라이버-IC가 증가하기 때문에 동사에 긍정적이다. 올해 연말 또는 내년 상반기에 출시될 것으로 예상된다.
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSDAQ
16.3 29.9 10.3 10.6 554.07
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
384 16 71.3 29.0 0.88 20,050 25,600
감소하기 때문에 전기대비 실적은 하락하지만 전년동기 대비 영업이익은 27% 증가할 전망
12개월 12개월 16.5 11.2
만 올해 2분기는 아이패드 물량 감소에도 불구하고 신사업(LED 조명, 터치 구동 IC)의 매 출 기여가 본격화되면서 실적 개선이 가능할 전망이다.
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 130
1개월 4.7 2.7
6개월 7.5 2.6
실리콘웍스
1Q14 실적 Preview: 매출액 895억원(-4% YoY), 영업이익 66억원(+27% YoY) 1분기 매출액은 895억원(-28% QoQ, -4% YoY), 영업이익 66억원(-55% QoQ, +27% YoY)로 추산된다. 통상적으로 아이패드 판매가 4분기에 집중되고 1분기에는 물량이 크게 이다. 수익성 낮은 COF D-IC 비중 감소로 전년대비 영업이익률은 크게 개선될 전망이다. 4분기 iPad Air 출하량이 900만대, iPad mini Retina 출하량이 330만대를 기록했다. 1분기 에는 각각 55%, 39% 감소한 400만대와 200만대로 추산된다. 통상적으로 아이패드 출하량 감소는 2분기까지 지속되고 3분기부터 아이패드 신제품 출시로 물량이 다시 증가한다. 다
투자의견 매수, 목표주가 31,000원 유지
KOSDAQ
120 110
실리콘웍스에 대한 투자의견 매수, 목표주가 31,000원을 유지한다. 아이패드용 MS 오피스
100
출시(3/28) 이후 패널을 공급하는 LG디스플레이와 패널을 식각하는 아바텍의 주가는 각각
90
7%, 18% 상승했다. 반면 아이패드가 전체 매출액의 40%를 기여하고 있는 동사의 주가는
80 70 13.4
13.8
13.12
14.4
3% 상승하는데 그쳤다. 1분기 실적은 다소 부진하지만 2분기부터 신사업 본격화, UHD TV 확대 수혜, 3분기 iPad Air 2, iPad mini 3 등의 신제품 출시로 실적 개선이 예상된다.
[디스플레이/2차전지] 황준호 02-768-4140 j.hwang@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 301 25 8.3 33 2,021 14.9 15.4 2.2
12/12 473 44 9.3 41 2,529 17.3 8.8 1.4
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 실리콘웍스, KDB대우증권 리서치센터
12/13 410 33 8.0 32 1,970 12.1 12.2 1.4
12/14F 426 36 8.5 37 2,290 12.9 10.2 1.2
12/15F 488 43 8.8 43 2,633 13.5 8.9 1.1
12/16F 524 47 9.0 46 2,851 13.2 8.2 1.0
실리콘웍스 MS 오피스 출시로 기업용 아이패드 확대 전망
아이패드용 MS 오피스 출시로 기업용 테블릿PC 확대 전망 Microsoft가 지난달 28일 출시한 아이패드용 오피스가 일주일 만에 1,200만 다운로드를 기록했다. 올해 2월 신임 CEO로 취임한 Satya Nadella의 첫 공식 발표 제품이며 초반 성적은 성공적이라 평가 된다. 그 동안 Microsoft가 자사의 Windows 플랫폼과 PC 환경을 고집하고 타사의 플랫폼을 배척해 왔기 때문에 이번 아이패드용 오피스 출시가 시사하는 바는 크다. Microsoft는 향후 모바일 환경에 적극적으로 대응하기 위해서 다양한 플랫폼에서 자사의 킬러 어플리케이션들을 제공할 전망이다. 아이패드용 오피스 출시가 테블릿PC 시장에 시사하는 바도 있다. 아이패드는 여전히 개인용 기기로 다양한 컨텐츠를 즐기는 용도로 주로 사용되고 있다. 생산성(업무용)을 위해서 테블릿PC가 사용되는 비중은 1%에 불과하다. 기업에서 사용하는 가장 대표적인 업무용 프로그램이 MS 오피스이기 때문 에 향후 아이패드가 노트북을 대체하며 기업용으로 확대될 가능성이 높다. Apple은 기업용 및 교육용 시장을 공략하기 위해 더 큰 화면을 가진 iPad Pro(가칭)를 개발하고 있 는 것으로 알려졌다. 기존 iPad Air(9.7”)와 iPad Mini(7.9”)보다 큰 12.9” 디스플레이를 채택할 전망 이다. 디스플레이 크기가 커지면 패널을 구동하기 위한 드라이버-IC가 증가하기 때문에 실리콘웍스 에 긍정적이다. 출시 시기는 아직 미정이지만 올해 연말 또는 내년 초에 출시될 것으로 예상된다.
그림 1. 아이패드용 MS 오피스
그림 2. 테블릿PC 테블릿PC 사용 어플리케이션 비중 (사용 시간 기준) 기준)
News, 2%
Productivity, 1%
Others, 7%
Utilities, 4% Entertainment , 9% Social Networking, 10%
Games, 67%
자료: Microsoft
자료: Flurry Analytics
그림 3. Apple iPad 판매량 추이 및 전망
그림 4. Apple iPad Pro (가칭 (가칭, 가칭, 12.9” 12.9” 디스플레이로 추정) 추정)
(백만대)
40
7.9" mini Retina 7.9" mini 9.7" Retina (New iPad, iPad Air)
30
9.7" (iPad, iPad2)
20
10
0 1Q10
1Q11
1Q12
1Q13
자료: KDB대우증권 리서치센터
2
KDB Daewoo Securities Research
1Q14F
1Q15F
자료: Forbes
실리콘웍스 MS 오피스 출시로 기업용 아이패드 확대 전망
1Q14 실적 Preview: 매출액 895억원(-4% YoY), 영업이익 66억원(+27% YoY) 1분기 연결 기준 매출액은 895억원(-28% QoQ, -4% YoY), 영업이익 66억원(-55% QoQ, +27% YoY)을 예상한다. 통상적으로 아이패드 판매가 4분기에 집중되고 1분기에는 물량이 크게 감소하기 때문에 전기대비 실적은 하락하지만 전년동기 대비 영업이익은 27% 증가할 전망이다. 4분기 iPad Air 출하량이 900만대, iPad mini Retina 출하량이 330만대를 기록했다. 1분기에는 각각 55%, 39% 감소한 400만대와 200만대로 추산된다. 아이패드 출하량 감소는 2분기까지 지속되고 3 분기부터 iPad Air 2, iPad mini 3 신제품 출시로 물량 증가가 예상된다. 다만 2분기 아이패드 물량 감소에도 불구하고 신사업(LED 조명, 터치 구동 IC) 매출 기여로 실적 개선이 가능할 전망이다. 표 1. 실리콘웍스의 분기별 영업 실적 추이 및 전망 (K(K-IFRS 연결 기준) 기준) 구분
(십억원, %)
1Q13 1Q13
2Q13 2Q13
3Q13 3Q13
4Q13 4Q13
1Q14F 1Q14F
2Q14F 2Q14F
3Q14 3Q14F
4Q14 4Q14F
2012
2013
2014F
매출액 COF D-IC COG D-IC
93 29 46
87 26 39
105 26 59
125 24 81
89 25 46
94 26 41
119 31 55
124 30 60
472 84 281
410 105 224
426 112 201
T-Con PMIC
11 3
14 2
11 2
11 2
11 2
11 3
14 3
13 3
61 23
48 9
49 11
기타
4
5
7
7
6
12
15
18
23
23
53
100
100
100
100
100
100
100
100
100
100
100
31 49 12
30 45 16
25 56 11
19 64 9
27 51 12
28 44 12
26 46 12
24 48 11
18 60 13
26 55 12
26 47 12
4 4
2 6
2 7
1 6
2 7
3 13
3 13
3 15
5 5
2 6
3 12
영업이익* 영업이익률*
5.2 5.6
5.0 5.7
8.1 7.7
14.7 11.7
6.6 7.3
7.3 7.8
10.3 8.6
12.1 9.8
44.8 9.5
32.9 8.0
36.3 8.5
순이익 순이익률
6.6 7.1
5.1 5.9
8.7 8.3
11.3 9.0
8.6 9.6
6.5 7.0
12.3 10.3
9.9 8.0
41.8 8.9
31.7 7.7
37.2 8.7
증가율 (QoQ/YoY) 매출액
-27.1
-6.6
20.8
19.5
-28.6
4.6
27.0
4.3
56.8
-13.2
3.9
COF D-IC COG D-IC
24.0 -42.3
-8.2 -15.6
-1.6 51.8
-6.2 36.9
1.2 -43.1
7.1 -10.5
19.3 33.5
-6.0 8.8
41.6 124.0
24.7 -20.2
6.3 -10.3
T-Con PMIC
-25.7 -17.1
27.6 -38.7
-21.4 -4.1
1.1 -12.1
-6.7 15.2
5.4 36.6
24.9 22.4
-3.6 -4.7
-13.1 -14.5
-21.2 -60.5
2.3 23.4
-46.4 -2.6
-3.8 -23.0
63.3 71.1
81.0 29.3
-55.2 -24.0
11.0 -24.1
40.7 88.5
18.1 -19.4
77.2 26.2
-26.5 -24.2
10.2 17.4
비중 COF D-IC COG D-IC T-Con PMIC 기타
영업이익 순이익 자료: KDB대우증권 리서치센터
그림 5. 분기별 실적 추이 및 전망 (십억원) 160
COF D-IC (L) T-Con (L) 기타 (L)
그림 6. 연간 실적 추이 및 전망 COG D-IC (L) PMIC (L) 영업이익률 (R)
(%) 20
140
COF D-IC (L) T-Con (L) 기타 (L)
(십억원) 600
COG D-IC (L) PMIC (L) 영업이익률 (R)
(%) 20
500
120
15
15 400
100 80
10
60
300
10
200
40
5
5 100
20 0
0 1Q10
1Q11
자료: KDB대우증권 리서치센터
1Q12
1Q13
1Q14F
0
0 2009
2010
2011
2012
2013
2014F
2015F
자료: KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
3
실리콘웍스 MS 오피스 출시로 기업용 아이패드 확대 전망
글로벌 디스플레이 부품 업체 주가 및 Valuation 비교 표 2. 글로벌 디스플레이 부품 업체 Valuation 테이블 시가총액 실리콘웍스 Qualcomm (미) Nvidia (미) Broadcom (미) Marvell (미) Novatek(대) Mediatek (대) Realtek (대) ARM Holdings (영) 평균
384 138,628 10,873 18,431 8,428 2,999 25,093 1,582 24,049
매출액 14F 15F 14 F 15F 426 488 28,213 30,846 4,658 4,895 9,026 9,659 3,995 4,170 1,654 1,825 6,662 7,481 1,054 1,096 1,400 1,615
(십억원,배,%)
영업이익 14F 15F 14 F 15F 36 43 9,709 11,311 741 792 1,627 1,822 560 619 230 258 1,443 1,679 94 92 653 815
순이익 14F 15F 14 F 15F 37 43 8,159 9,201 487 545 805 1,068 388 454 203 225 1,403 1,559 99 104 509 664
ROE 14F 15F 14 F 15F 12.9 13.5 20.4 21.3 11.3 12.3 13.6 13.8 10.3 10.6 21.9 23.2 18.9 19.1 14.6 14.0 22.2 22.7 16.2 16.7
PER 14F 15F 14 F 15F 10.2 8.9 15.3 13.7 18.2 16.4 12.7 11.4 15.0 13.8 14.9 13.4 17.3 15.9 16.1 15.4 41.1 33.0 17.9 15.8
PBR 14F 15F 14 F 15F 1.2 1.1 3.4 3.4 2.4 2.2 1.9 1.7 1.6 1.5 3.0 2.9 2.9 2.8 2.2 2.1 8.8 7.4 3.1 2.8
EV/EBITDA 14F 15F 14 F 15 F 4.2 9.9 8.3 8.9 9.3 10.7 14.0 9.2 33.3 12.0
3.2 8.8 7.9 8.2 8.6 9.5 12.5 9.1 27.5 10.6
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
그림 7. 글로벌 디스플레이 부품 업체 상대주가 추이 (-1Y=100) 180
실리콘웍스 Nvidia Realtek
160
그림 8. 글로벌 디스플레이 부품 업체 ROEROE-P/B 비교(1 비교(14 (14F) (PBR, x) 10
Qualcomm Broadcom ARM Holdings
ARM Holdings
8
140 6
120 100
Broadcom
4
Qualcomm
Nvidia
80 Marvell
2
60
Realtek
Mediatek (ROE, %)
실리콘웍스 40 12.4
Novatek
0 12.7
12.10
13.1
13.4
13.7
13.10
14.1
14.4
5
10
15
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
그림 9. 실리콘웍스 P/E 밴드 추이
그림 10. 10. 실리콘웍스 P/B 밴드 추이
(시가총액, 십억원)
25
(시가총액, 십억원) 3.0x
900
900
2.5x
19.0x 700
20
16.0x
700
2.0x
500
1.5x
13.0x 500 10.0x 7.0x
300
100
100 10.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1
자료: KDB대우증권 리서치센터
4
1.0x
300
KDB Daewoo Securities Research
10.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1
자료: KDB대우증권 리서치센터
실리콘웍스 MS 오피스 출시로 기업용 아이패드 확대 전망
실리콘웍스 (108320) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 410 338 72 39 33 33 5 5 0 38 6 32 0 32 32 0 32 32 0 37 25 9.0 8.0 7.8
12/14F 426 344 82 46 36 36 8 5 0 44 7 37 0 37 37 0 37 37 0 42 40 9.9 8.5 8.7
12/15F 488 395 93 50 43 43 8 6 0 51 8 43 0 43 43 0 43 43 0 48 36 9.8 8.8 8.8
12/16F 524 423 101 54 47 47 8 7 0 55 9 46 0 46 46 0 46 46 0 52 42 9.9 9.0 8.8
12/13 29 32 8 2 2 4 -1 -6 11 0 -15 -25 -4 0 -20 -1 -14 0 2 -10 -6 -9 115 106
12/14F 44 37 8 4 2 2 1 1 0 -1 -7 -3 -4 0 1 0 -9 0 0 -9 0 31 106 137
12/15F 40 43 7 4 1 2 -8 -13 -5 9 -8 -16 -4 0 -12 0 -10 0 0 -10 0 13 137 150
12/16F 46 46 7 4 1 2 -5 -7 -3 5 -9 -11 -4 0 -7 0 -11 0 0 -11 0 24 150 175
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/13 305 106 91 31 77 40 3 16 6 345 70 64 0 6 1 0 1 71 274 8 70 202 0 274
12/14F 334 137 90 31 76 38 3 16 4 372 69 63 0 6 1 0 1 70 302 8 70 230 0 302
12/15F 376 150 103 35 88 39 3 16 3 415 79 73 0 6 1 0 1 80 334 8 70 262 0 334
12/16F 417 175 111 38 93 39 4 16 2 456 85 78 0 7 2 0 2 86 370 8 70 298 0 370
12/13 12.2 9.7 1.4 5.7 1,970 2,476 17,444 600 29.5 2.5 -13.3 -19.6 -25.0 -22.1 4.9 11.2 5.5 9.4 12.1 34.1 25.9 438.0 -64.2 0.0
12/14F 10.3 8.6 1.2 4.2 2,290 2,756 19,153 650 27.1 2.8 3.9 13.5 9.1 16.2 4.9 13.7 5.6 10.4 12.9 36.1 23.3 484.7 -68.3 0.0
12/15F 9.0 7.6 1.1 3.2 2,633 3,092 21,166 700 25.4 3.0 14.6 14.3 19.4 15.0 5.3 14.7 6.0 10.9 13.5 41.4 24.1 476.1 -68.6 0.0
12/16F 8.3 7.2 1.0 2.4 2,851 3,286 23,348 750 25.1 3.2 7.4 8.3 9.3 8.3 5.1 14.3 5.8 10.6 13.2 42.5 23.4 491.8 -70.2 0.0
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: 실리콘웍스, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
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실리콘웍스 MS 오피스 출시로 기업용 아이패드 확대 전망
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 실리콘웍스(108320)
제시일자 2013.11.27 2013.02.07 2012.03.21
투자의견 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 31,000원 29,000원 40,000원
(원)
실리콘웍스
50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 12.4
13.4
14.4
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
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