한국전력
(015760)
적정 이익보다는 Cash flow가 중요
1Q14 Preview: 101.1% YoY, 224.9% QoQ의 영업이익 개선 기대
전력
한국전력의 1Q14 매출액은 14조 6,499억원, 영업이익 1조 3,225억원을 기록할 것으로 추
Earnings preview 2014.4.17
정된다. 2013년 말 전기요금 인상에 따른 수익성 개선이 본격화되면서 영업이익 기준 101.1% YoY, 224.9% QoQ 의 실적 개선을 예상한다. 순이익은 6,445억원으로 383.5% YoY의 성장이 예상된다.
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
47,000
현재주가(14/04/16,원)
39,150 20%
상승여력
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
6,043 5,473
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI
4,082.6 28.3 10.0 10.7 1,992.21
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가
25,133 642 45.9 25.8 0.21 24,850 39,700 1개월 6.5 2.7
6개월 32.7 35.5
12개월 12개월 22.9 18.6
다만, 기존 예상치 1조 5,444억원 및 컨센서스(1조 5,810억원)은 밑돌 것으로 보이는데 이 는 1) 원전가동률이 당사예상(85.2%)보다 낮은 83.7%에 그칠 것으로 보이기 때문이다. 문 제가 되었던 신고리 1,2호와 신월성 1호기가 재가동되면서 원전가동률이 4Q13(76.4%) 대 비 개선되었지만, 기존설비(고리1,3호기 및 한울 3기)가 계획정비에 들어가면서 3월 들어 가동률이 부진하였다. 환율 전망치가 당초 전망(1,050원)대비 높은 1,069원이었던 것도 1Q14에 영향을 미친 것으로 보인다.
환율 및 석탄가 하락으로 실적 모멘텀 재차 개선 1) 환율 하락 수혜주: 수혜주: 한편, 최근 환율 하락과 석탄가 하락으로 2Q14부터 실적 모멘텀이 재
개될 것으로 예상된다. 동사는 환율 10원 하락(원화 강세)시 약 2,000억원의 영업이익 개선 효과가 발생한다. 2014년, 2015년 평균 환율 전망치를 1,073원, 1,065원으로 하향하며 이 에 따라 영업이익 전망치를 4.5%, 1.8% 상향한다. 영업외에서도 외화부채 100억달러의 순 부채(달러기준)로 인해 기말 환율 10원 하락시 약 1,000억원의 손익 개선이 기대된다. 2) 원가하락 진행 중: 석탄가 하락 및 원전가동률 개선도 실적 개선에 이바지 할 것으로 예
상된다. 1Q14년 평균 석탄가는 뉴캐슬 기준 -15.0% YoY, -5.0% QoQ 하락하였고, 4월 누 적평균 기준으로는 -16.1% YoY 하락하였다. 이는 2Q14 실적부터 본격적으로 반영될 것 으로 보인다. 한편 원전 가동률 또한 2Q14 이후에 지속적으로 상승할 것으로 예상된다. 현 재 원전 가동률은 3월 83.3%에서 4월 86.1%(30일 환산)로 개선 중이다.
목표주가 47,000원으로 상향 조정하며 매수의견 유지 동사에 대한 목표주가를 기존 45,000원에서 45,000원에서 47,000원으로 47,000원으로 4.4% 상향조정하며 매수의견을 유지
150
한국전력
KOSPI
한다. 현재 주가는 2014년 말 기준 PBR 0.5배에서 거래되고 있으며, 이는 2014년 및 2015년 예상 ROE 4.9%, 6.9%를 감안시 아직 저평가 상태로 판단된다.
130 110
시장 일각에서는 5~6조원의 영업이익 수준이 적정 이익 수준으로 전기요금 인상 가능성을
90 70 13.4
13.8
13.12
[운송/에너지] 류제현 02-768-4175 jay.ryu@dwsec.com 김충현 02-768-4126 choonghyun.kim@dwsec.com
14.4
제한적으로 보는 시각이 있다. 하지만, 당사는 1) 증가한 CAPEX(10조원 15조원 이상), 2) 부채비율 축소의 필요성 필요성,, 3) 2007 2007년 년 이후 악화된 Cash Flow를 Flow를 감안시, 약 10%의 추가 요금 인상의 여지가 남아있다고 판단하고 있다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 43,456 -1,020 -2.3 -3,370 -5,251 -6.1 0.3
12/12 49,422 -818 -1.7 -3,167 -4,933 -6.1 0.4
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 한국전력, KDB대우증권 리서치센터
12/13 54,038 1,519 2.8 60 93 0.1 371.7 0.4
12/14F 55,818 6,043 10.8 2,510 3,910 4.9 10.0 0.5
12/15F 59,259 7,154 12.1 3,781 5,890 6.9 6.6 0.4
12/16F 59,727 8,313 13.9 4,420 6,885 7.5 5.7 0.4