삼성엔지니어링
(028050)
1분기 양호한 실적이나, 이익 규모와 연속성 문제
1분기 실적: 매출 증가와 판관비 감소 효과로 예상치 상회
건설
동사의 1분기 실적은 매출 2.2조원(-17.6% QoQ, -11.9% YoY), 영업이익 306억원(전년동
Results Comment 2014.4.23
기대비 흑자전환), 순이익 250억원을 기록하며 당사 예상치 및 컨센서스를 상회하였다. 영 업이익률은 1.4%로 전기대비 0.4%p 개선되었지만 순이익률은 2.2%p 악화된 1.1%를 기록 하였다.
중립
(Maintain)
-
목표주가(원,12M)
77,200
현재주가(14/04/22,원)
-
상승여력
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
170 194
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI
27.7 24.2 10.8 2,004.22
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
3,088 40 70.4 27.0 2.05 55,500 102,000
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가
1개월 14.4 10.4
6개월 8.1 10.9
12개월 12개월 -13.7 -17.1
1분기 실적 개선은 1) 원가율 예상 수준: 수준: 해외 프로젝트에서 추가적인 원가조정이 크게 나타 나지 않으면서 원가율은 추정치에 부합, 2) 매출은 예상치 상회: 상회: 그룹공사 수주 및 매출 확대 로 전체 외형 감소폭이 예상보다 양호, 3) Cost 감소 효과: 효과: 1분기 판관비율이 4.4%로 과거 3 년 평균인 4.9% 대비 크게 낮아진 점 등 때문이다.
1분기 신규수주 확대: 다만 성장 전략으로의 전환은 아직 이르다는 판단 동사는 1분기 칠레 발전 프로젝트 4.4억불, 알제리 Timimoun field dev. 8억불, 이라크 Zubair oil field 8.4억불, 쿠웨이트 CFP 정유 16.2억불 등 총 4.98조원의 신규수주를 달성 하였다(그룹공사 수주는 0.7조원). 이는 연간 수주 목표의 55% 수준이다. 1분기 이후 수주 모멘텀은 다소 감소할 것으로 전망된다. 이는 현재 문제가 되고 있는 프로 젝트의 관리에 집중해야 되는 상황에서 무리하게 성장 전략으로 선회하기 어렵기 때문이다.
긍정적인 점은 악성 프로젝트에서 추가적인 환경 악화가 나타나지 않고 있다는 점 1) 사우디 샤이바: 2014년 3분기 준공 예정, 인력 수급에 여전히 어려움이 있음 2) UAE 카본블랙: 설계 마무리, 공사 착공 준비 단계 3) 사우디 마덴: Rolling mill은 현재 생산 개시, 6월 최종 준공 예정 4) 미국 다우케미칼: 기계적 준공 완료, 발주처에게 클레임 5) 얀부 발전: 발전 연료 변경에 따라 설계 변경 중이나 지연
투자의견 중립 유지
130
삼성엔지니어링
KOSPI
110
4분기에 이어 양호한 실적을 보이고 있으나 1) 2015년까지 추정되는 이익의 규모에서는
90
Valuation 매력이 낮음, 낮음, 2) 향후 2~3년간 공사를 진행해야 하는 카본 블랙 프로젝트와 얀부
발전 프로젝트의 수익성에 대한 가시성이 여전히 낮음, 낮음, 3) 내부 안정화를 위해 성장 전략을 취하기 어려운 시점 등 때문에 투자의견 중립을 유지한다. 다만 카본블랙과 얀부를 제외하
70 50 13.4
13.8
13.12
[건설] 박형렬 02-768-4165 hyungryul.park@dwsec.com 김예지 02-768-4155 yegee.kim@dwsec.com
14.4
고 2014년 준공될 예정인 대부분의 프로젝트가 큰 원가조정 없이 진행되고 있다는 점은 긍 정적으로 판단된다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 9,298 626 6.7 513 12,832 43.7 15.7 4.9
12/12 11,440 737 6.4 527 13,180 34.7 12.6 3.4
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 삼성엔지니어링, KDB대우증권 리서치센터
12/13 9,806 -1,028 -10.5 -707 -17,677 -54.5 2.2
12/14F 8,895 170 1.9 127 3,185 13.1 24.2 2.3
12/15F 9,258 297 3.2 225 5,613 19.6 13.8 2.0
12/16F 9,711 477 4.9 369 9,235 25.8 8.4 1.6
삼성엔지니어링 1분기 양호한 실적이나, 이익 규모와 연속성 문제
표 1. 년도별 주요 프로젝트
(백만불)
년도
국가
공사명
2012
카자흐스탄
Balkhash 석탄 화력 발전소 건설 사업
2,515
UAE 사우디
Takreer 카본 블랙 & 딜레이드 코커 프로젝트 Yanbu 발전 및 해수담수화 플랜트 Phase 3 - 발전
2,477 1,506
이라크
Lukoil West Quarna 유전 개발프로젝트
998
사우디
Luberef Yanbu 정유소 확장 프로젝트
871
볼리비아
까하스코 암모니아 & 우레아 프로젝트
844
이라크
Badra 필드 CPF 2단계
879
말레이시아
Terengganu 가스 터미널 프로젝트
771
아제르바이잔
SOCAR 비료 프로젝트
쿠웨이트 이라크
CFP - Mina Abdulla EPC 패키지 1 ENI Zubair 유전 개발 프로젝트 - 북부 패키지
알제리
Timimoun 개발 프로젝트
801
칠레
BHP 복합화력 프로젝트
442
2013
2014
계약금액
649 1,620 840
자료: 해외건설협회, KDB대우증권 리서치센터
표 2. 악성프로젝트 진행률 공사명
(십억원) 계약일
완공예정일
기본도급액
완성공사액
계약잔액
진행률
2011/04 2011/02
2014/11 2014/07
108 970
82 905
26 65
75.6 93.3
Dow-Mitsui Falcon Project
2010/11
2014/02
461
455
6
98.7
Takreer RRE Utilities & Offsite
2009/12
2014/06
3,062
2,964
98
96.8
Shaybah Increase Gas Handling
2011/03
2014/07
1,575
1,085
490
68.9
Shaybah NGL Power Generation
2011/03
2014/07
610
580
29
95.2
Shaybah #1 Inlet & Gas Treatment Shaybah NGL #2 Recovery & Utilities
2011/03 2011/03
2014/06 2014/07
671 766
623 654
47 111
92.9 85.5
JERP #3 Aromatics Units
2009/07
2014/01
771
770
1
99.9
Takreer Carbon Black & Delayed Coker
2012/07
2016/01
2,649
779
1,870
29.4
Yanbu Power & Desalination Plant Ph.3
2012/12
2017/12
1,598
65
1,533
4.0
CO2 Compression Ma'aden Aluminum Rolling Mill
주: 2013년말 기준 자료: 삼성엔지니어링, KDB대우증권 리서치센터
그림 1. 분기별 영업이익률 추이 및 전망
그림 2. PBR 표준편차 (원)
(x)
(%) 12
300,000
6
240,000
12
주가 (L) PBR (R) 2σ
9 1σ
0
180,000
-6
120,000
Avg -1σ -12
60,000
-18 09
10
11
12
자료: 삼성엔지니어링, KDB대우증권 리서치센터 예상
2
KDB Daewoo Securities Research
13
14F 14
-2σ
0 09
10
11
자료: WISEfn, KDB대우증권 리서치센터
12
13
14
6
3
0
삼성엔지니어링 1분기 양호한 실적이나, 이익 규모와 연속성 문제
표 3. 삼성엔지니어링 4분기 잠정 실적 및 추정치 1Q13 매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률
(십억원, %, %p)
4Q13
2,516 -220 -184 -180 -8.7 -7.1
1Q14 Q14 KDB대우 KDB 대우
잠정치
2,688 27 134 90 1.0 3.3
2,216 31 31 25 1.4 1.1
증가율 컨센서스 2,024 2 6 5 0.1 0.3
YoY 2,039 24 20 15 1.2 0.7
QoQ -17.6 12.7 -77.2 -72.1 0.4 -2.2
-11.9 흑전 흑전 흑전 10.1 8.3
주: K-IFRS 연결기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 삼성엔지니어링, WISEfn, KDB대우증권 리서치센터 예상
표 4. 삼성엔지니어링 수익예상 변경표 수정 전 2014 201 4F 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 영업이익률 순이익률
8,499 101 101 77 1,919 1.2 0.9
(십억원, 원, %, %p) 수정 후 2014 201 4F
2015 2015F 8,983 240 250 191 4,773 2.7 2.1
2015 2015F 9,258 297 295 225 5,613 3.2 2.4
8,895 170 167 127 3,185 1.9 1.4
변경률 2014 201 4F 4.7 68.2 64.6 66.0 66.0 0.7 0.5
변경 이유 2015 2015F 3.1 - 그룹공사 수주 확대 23.7 - 판관비 절감 18.0 17.6 17.6 0.5 0.3
주: K-IFRS 연결기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: KDB대우증권 리서치센터 예상
표 5. 분기 및 연간 실적 추이와 전망
(십억원, %, %p)
2013 매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률
1Q 2,516 -220 -184 -180 -8.7 -7.1
2Q 2,657 -89 -97 -93 -3.3 -3.5
2014 3Q 1,945 -747 -771 -524 -38.4 -27.0
4Q 2,688 27 134 90 1.0 3.3
1QP 2,216 31 31 25 1.4 1.1
2QF 2,260 36 32 25 1.6 1.1
3QF 2,160 49 51 37 2.3 1.7
4QF 2,259 54 54 40 2.4 1.8
1Q14P 증가율 YoY QoQ -11.9 흑전 흑전 흑전 10.1 8.3
-17.6 12.7 -77.2 -72.1 0.4 -2.2
2013 9,806 -1,028 -917 -707 -10.5 -7.2
2014F
2015F
8,895 170 167 127 1.9 1.4
9,258 297 295 225 3.2 2.4
주: K-IFRS 연결기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 삼성엔지니어링, KDB대우증권 리서치센터 예상
KDB Daewoo Securities Research
3
삼성엔지니어링 1분기 양호한 실적이나, 이익 규모와 연속성 문제
삼성엔지니어링 (028050) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 9,806 10,353 -547 481 -1,028 -1,028 111 -16 8 -917 -209 -709 0 -709 -707 -2 -672 -671 -1 -956 -1,274 -9.7 -10.5 -7.2
12/14F 8,895 8,267 628 458 170 170 -3 -12 7 167 39 128 0 128 127 1 128 128 0 242 418 2.7 1.9 1.4
12/15F 9,258 8,502 756 460 297 297 -2 -7 8 295 70 226 0 226 225 1 226 225 0 360 262 3.9 3.2 2.4
12/16F 9,711 8,774 937 460 477 477 10 -2 9 487 116 371 0 371 369 2 371 371 0 533 408 5.5 4.9 3.8
12/13 -1,231 -709 72 63 9 0 -370 -216 0 -134 -206 81 -35 -17 -30 163 990 1,250 0 -111 -149 -173 436 264
12/14F 418 128 116 62 10 44 225 173 0 -271 -39 39 0 0 39 0 -107 -107 0 0 0 360 264 624
12/15F 262 226 133 55 8 70 -19 -71 0 111 -70 -16 0 0 -16 0 -97 -97 0 0 0 156 624 780
12/16F 408 371 166 50 7 109 -11 -40 0 63 -116 -9 0 0 -9 0 -117 -98 0 -18 -1 290 780 1,070
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/13 4,266 264 1,148 0 2,854 1,663 20 715 52 5,929 4,277 1,697 1,207 1,373 746 426 320 5,023 907 200 49 958 -1 906
12/14F 3,988 624 965 0 2,399 1,572 17 654 42 5,559 3,831 1,426 1,100 1,305 695 426 269 4,526 1,034 200 49 1,086 0 1,034
12/15F 4,406 780 1,040 0 2,586 1,516 18 598 34 5,922 3,947 1,537 1,003 1,407 716 426 290 4,663 1,258 200 49 1,310 1 1,259
12/16F 4,845 1,070 1,083 0 2,692 1,464 19 549 27 6,309 3,970 1,600 904 1,466 728 426 302 4,697 1,609 200 49 1,661 3 1,612
12/13 2.2 -17,677 -15,927 29,779 0 0.0 0.0 -14.3 9.6 0.0 5.7 -12.2 -54.5 -42.8 554.6 99.7 134.9 -40.2
12/14F 24.2 12.7 2.3 16.0 3,185 6,101 32,964 0 0.0 0.0 -9.3 8.9 0.0 5.3 2.2 13.1 7.2 437.8 104.1 75.3 6.9
12/15F 13.8 8.6 2.0 10.0 5,613 8,957 38,577 500 8.2 0.6 4.1 48.8 74.7 76.2 9.8 0.0 5.7 3.9 19.6 13.9 370.3 111.6 40.9 12.9
12/16F 8.4 5.8 1.6 6.0 9,235 13,422 47,350 1,000 10.0 1.3 4.9 48.1 60.6 64.5 9.7 0.0 5.6 6.1 25.8 22.8 291.4 122.1 7.5 22.2
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 삼성엔지니어링, KDB대우증권 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
KDB Daewoo Securities Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
삼성엔지니어링 1분기 양호한 실적이나, 이익 규모와 연속성 문제
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 삼성엔지니어링(028050)
제시일자 2013.10.20 2013.07.10 2013.04.16 2013.04.04 2012.10.25 2012.07.18 2012.07.05 2012.03.30
투자의견 중립 Trading BUY Trading BUY Trading BUY 분석 대상 제외 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 93,000원 120,000원 160,000원
(원)
삼성엔지니어링
400,000 300,000 200,000
230,000원 280,000원 330,000원 350,000원
100,000 0 12.4
13.4
14.4
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
당사는 자료 작성일 현재 삼성엔지니어링을(를) 기초자산으로 하는 주식워런트증권을 발행하였습니다. 당사는 자료 작성일 현재 삼성엔지니어링을(를) 기초자산으로 하는 주식워런트증권에 대해 유동성공급자(LP)업무를 수행하고 있습니다. 당사는 본 자료를 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 조사분석 대상법인의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다.
본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다.
KDB Daewoo Securities Research
5