KT
(030200)
주목해야 할 변화의 봄
What’s New?: 대규모 명예퇴직 확정, 단독 무선 영업 초기 트렌드 긍정적
유무선통신
KT의 1분기 매출액과 영업이익은 각각 전년 동기 대비 4% 및 58% 감소했다. 유선 통신
Results Comment 2014.5.2
부문의 감소세가 전년 동기 대비 6%대로 가속화되었으며, 3월 중순부터의 무선 통신 영업 정지 등으로 단말 판매가 감소하면서 상품 수익이 전년 동기 대비 15% 감소했다. 비용 부
매수
(Upgrade) 목표주가(원,12M)
40,000
현재주가(14/04/30,원)
32,800 22%
상승여력
문에서는 마케팅비가 전년 동기 대비 11% 증가했으나, 경쟁사가 전년 동기 대비 20%대로 증가한 것을 감안하면 증가 폭은 적은 편이었다. 4월 30일에는 전체 직원의 25%에 25%에 해당하는 8,304명의 8,304명의 명예퇴직이 확정되었다. 이와 관련하 여 2분기에 일시적으로 약 1.2조원의 퇴직금 집행이 인식되어 영업손실을 기록할 전망이 다. 퇴직금의 절반은 현금, 나머지 절반은 장기 차입금으로 충당할 예정이다. 인력 감소와 복지 축소 등으로 2015년은 2013년 대비 약 5,900억원의 비용 감소 효과가 추정된다. 4월 27일부터는 무선 영업이 재개되었다. KT는 미래부가 지시한 3월 13일~4월 26일, 총
52 683
45일간의 영업정지 수행을 완료했고, 경쟁사와는 달리 방통위가 추가 영업정지를 지시하지
26.3 10.7 1,961.79
운 편으로 파악된다. 일평균 1만명 수준의 번호이동 순증이 보도되고 있으며, 있으며, 중고가 LTE 무제 한 요금제 출시가 ARPU에 ARPU에 상승 효과로 작용하고 있다.
8,564 261 83.8 41.6 0.90 28,300 40,850
KT에 5월은 다시 안 올 기회로 해석된다. 본사의 대규모 구조조정이 확정됨에 따라 향후
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원) EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI 시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
1개월 10.4 11.5
6개월 -7.2 -2.6
KT
12개월 12개월 -9.0 -8.9
KOSPI
않았다. 따라서 5월 18일까지는 단독 무선 영업이 가능한데, 현재 초기 영업 추이는 순조로
Catalyst: 5월은 다시 안 올 기회 – 구조조정 진행 및 무선 영업 재개 고정비 감소가 예상되고, 향후 이어질 그룹 자회사 정비 계획 및 자산 매각 가능성도 제기 되며, 무선 영업도 오랜만에 재개한 시기이기 때문이다. 해외 통신사의 과거 구조조정 사례를 살펴보면, 살펴보면, EPS 개선 등 실적 성장이 뒤따라야 주가는 지속 적으로 상승했다. 이러한 점을 고려해볼 때 KT도 비용 감소와 더불어 통신 사업의 회복이
이어져야 안정적으로 실적이 개선되고 주가의 상승세도 지속될 것으로 판단된다. KT는 2분 기에 경쟁사와는 달리 무선 통신의 추가 영업정지 없이 지속 영업이 가능한 상황이기 때문 에 현재의 영업 호조가 지속된다면 주가의 추가 동력으로 작용할 수 있을 전망이다.
Valuation: 투자의견 ‘Trading Buy’에서 ‘매수’로 상향, 12개월 목표주가 40,000원
110 100
KT에대한 투자의견을 기존 ‘Trading Buy’에서 ‘매수’로 상향한다. 비용 감소는 본사에 이
90
어 자회사로도 진행될 전망이며, 통신 사업 회복의 초입으로 판단된다. 올해 동사의 구조조
80 70 13.4
13.8
13.12
14.4
정 진입으로 인한 실적 불확실성을 감안하여, 12개월 목표주가는 PER이 아닌 PBR을 PBR을 기준 으로 과거 평균 0.9배를 0.9배를 BPS에 BPS에 대입한 40,000원을 40,000원을 제시한다.
[통신서비스 / 미디어] 문지현 02-768-3615 jeehyun.moon@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 21,272 1,748 8.2 1,447 5,540 12.7 6.4 0.7
12/12 23,856 1,209 5.1 1,046 4,006 8.7 8.9 0.7
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: KT, KDB대우증권 리서치센터
12/13 23,811 839 3.5 -162 -622 -1.4 0.6
12/14F 23,702 52 0.2 -579 -2,216 -5.1 0.7
12/15F 24,034 2,094 8.7 1,411 5,405 12.1 6.1 0.6
12/16F 24,432 2,409 9.9 1,657 6,346 12.6 5.2 0.6
KT 주목해야 할 변화의 봄
실적 전망 표 1. KT의 KT의 분기 및 연간 추이와 전망
(십억원, %, 천명)
1Q13 6,104 4,941 1,757 1,522 314 917 432 1,163
2Q13 5,757 4,938 1,752 1,508 335 965 378 819
3Q13 5,735 4,935 1,714 1,462 351 977 431 800
4Q13 6,214 5,029 1,754 1,474 355 1,001 446 1,185
1Q14P 1Q14P 5,846 4,859 1,783 1,420 370 987 299 987
2Q14F 2Q14F 6,016 4,930 1,780 1,418 371 994 368 1,086
3Q14F 3Q14F 5,934 5,011 1,782 1,409 379 1,006 435 923
4Q14F 4Q14F 5,906 5,095 1,809 1,351 405 1,027 501 812
2012 23,856 19,255 6,913 6,392 1,068 3,574 1,308 4,601
2013 23,810 19,843 6,977 5,966 1,355 3,860 1,687 3,967
2014F 23,703 19,894 7,154 5,598 1,524 4,014 1,603 3,808
영업이익 영업이익률
367 6.0
348 6.0
308 5.4
-184 -3.0
152 2.6
-822 -13.7
558 9.4
164 2.8
1,224 5.1
840 3.5
52 0.2
순이익 순이익률 YoY 성장률 매출액 서비스수익 무선통신 유선통신 미디어/콘텐츠 금융/렌탈 기타서비스 상품수익
213 3.5
133 2.3
136 2.4
-543 -8.7
-41 -0.7
-962 -16.0
481 8.1
-41 -0.7
1,117 4.7
-61 -0.3
-563 -2.4
6.7 4.6 2.4 -8.5 36.2 9.6 55.0 16.6
0.4 3.8 0.7 -6.4 35.3 14.3 19.5 -15.8
-7.3 1.2 -2.3 -6.7 31.7 4.0 23.8 -39.0
0.0 2.7 3.0 -4.9 9.6 4.8 22.3 -10.1
-4.2 -1.7 1.5 -6.7 17.7 7.6 -30.7 -15.1
4.5 -0.2 1.6 -6.0 10.7 3.0 -2.7 32.6
3.5 1.5 3.9 -3.6 7.9 3.0 1.0 15.4
-5.0 1.3 3.2 -8.3 14.3 2.6 12.4 -31.5
12.2 13.6 -0.8 -8.0 33.0 258.7 6.6 6.7
-0.2 3.1 0.9 -6.7 26.8 8.0 29.0 -13.8
-0.5 0.3 2.5 -6.2 12.5 4.0 -5.0 -4.0
-36.6 -47.6
-1.5 -43.8
22.8 -63.1
적전 적전
-58.6 적전
적전 적전
81.1 252.8
흑전 적지
-29.6 -22.5
-31.4 적전
-93.8 적지
17,371 5,068 30,774 6,215
17,354 6,057 30,838 6,444
17,205 6,824 30,928 6,670
17,300 7,874 31,053 6,908
17,293 8,630 30,984 7,102
17,335 9,582 31,039 7,239
17,352 10,436 30,990 7,405
17,369 11,290 30,942 7,570
17,436 3,900 30,733 6,039
17,300 7,874 31,053 6,908
17,369 11,290 30,942 7,570
매출액 서비스수익 무선통신 유선통신 미디어/콘텐츠 금융/렌탈 기타서비스 상품수익
영업이익 순이익 주요 지표 무선통신 가입자 LTE 가입자 유선통신 가입자 미디어 가입자
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 및 비지배주주 합산 순이익, 유선통신 가입자에는 본사 IPTV 가입자 포함, 미디어 가입자에는 스카이라이프 포함, 자료: KT, KDB대우증권 리서치센터
표 2. 수익예상 조정
매출액 영업이익 순이익 EPS 영업이익률 순이익률
(십억원, 원, %) 변경 전 15F 14F 23,682 24,023 854 1,294 365 867 1,006 2,931 3.6 5.4 1.1 3.2
변경 후 15F 14F 23,702 24,034 52 2,094 -562 1,433 -2,216 5,405 0.2 8.7 -2.4 5.9
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 및 비지배주주 합산 순이익, 자료: KDB대우증권 리서치센터
2
KDB Daewoo Securities Research
변경률 14F 0.1 -93.9 -254.0 -320.3
변경 근거 15F 0.0 61.8 - 인건비 14년도 퇴직금 일시 반영 후 15년도 감소 추정 65.3 - 유효 법인세 추정 조정 및 영업외비용 추정치 상향 84.4
KT 주목해야 할 변화의 봄
해외 통신사 구조조정 사례 그림 1. 일본 KDDI는 KDDI는 구조조정 결정 후 실적 개선이 뒤따르면서 주가 지속 상승 (JPY)
(JPY) 4,500
3,500
KDDI 주가 (L)
320
KDDI EPS (R)
1.900명
240
구조조정 결정
2,500
160
1,500
80
500 01.1
0 02.1
03.1
04.1
05.1
06.1
자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터
그림 2. 미국 Verizon도 Verizon도 구조조정 결정 후 실적 개선이 뒤따르면서 주가 지속 상승 ($) 55
($) Verizon 주가 (L)
5
1,700명 구조조정 결정
Verizon EPS (R) 50
4
45
3
40
2
35
1
30 11.1
0 11.7
12.1
12.7
13.1
13.7
14.1
자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터
표 3. 해외 통신사의 구조조정 사례 지역 일본
NTT
일본
KDDI
내용 110,000명의 NTT 직원 대상으로 인력 대규모 구조조정 계획 발표 일부 인력 자회사로 이동 1,900명 대상 인력 구조조정 실시
미국
T-Mobile
900명 대상으로 인력 구조조정 실시
미국
Level 3 Communications 700명 대상으로 인력 감축 실시
비용 감소를 통한 수익성 개선
미국
Verizon
1,700명 대상 인력 구조조정 실시, 기술자 및 콜센터 직원 위주
부동산 자산 활용 극대화 목적
미국
Sprint
Telefonica
1,440명 대상으로 인력 구조조정 실시 비용 절감 및 환경 변화에 대처 ‘Mordernisation' 프로그램으로 22,000명 삭감 및 10,000명의 직원 일자리 변경 비용 절감, 경영 효율화 구조조정 압박으로 자살하는 직원 수 증가하며 당국에서 구조조정 중지 명령 전체 직원 중 10% 대상으로 명예퇴직 제안 장기 구조조정 프로그램 실행
2013
Sonera
630명 직원 대상으로 구조조정 및 이동 실시
유선인터넷 및 CS 부문 위주 감축
2013
Deutsche Telekom Colt Telecom
6,000명에 달하는 T-Systems (IT 인력)의 1/5 비중의 구조조정 계획 발표 수익성 악화 이후 인력 구조조정 계획 발표
IT 사업 포트폴리오 변화 차원 수익성 개선 및 사업 전략의 변화
2013 2014
프랑스 체코 핀란드 독일 영국
기업명
France Telecom
배경 통신 시장의 경쟁 촉진 유도하기 위한 정부의 구조조정 압박 인력 과잉 해소
일시
2001
영업비용 감소 목적
2013 2013
2001
2012 2014 2009
자료: KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
3
KT 주목해야 할 변화의 봄
KT의 변화 표 4. KT의 KT의 구조조정 추이 일시
내용
2014년 1월 27일
임원 수 27% 감축
2014년 4월 21일
명예퇴직 신청 8,320명
2014년 4월 28일 2014년 4월 29일
미디어 부문 ‘MCA 통합위원회’ 발족 236개 지사를 79개 광역지사로 통합
2014년 4월 30일
명예퇴직 규모 8,304명 최종 확정
향후 예상
그룹 자회사 정비 및 자산 매각 등
자료: 언론 보도, KDB대우증권 리서치센터
표 5. KT의 KT의 영업정책 추이 일시
내용
2014년 4월 2일 2014년 4월 24일
LTE 데이터 무제한 요금제 출시 및 유무선 결합혜택 강화 스펀지 플랜 시행 발표 - 1년간 누적 기본료 70만원 상회시 기기 변경시 잔여 할부금 면제 - 올레 멤버쉽 VIP 회원은 CGV 등 할인 - 월정액 8,000원에 음악/영상 등 콘텐츠 제공 - 스타벅스 매장의 와이파이 무료 제공
2014년 4월 27일 2014년 4월 28일
무선통신 영업 재개 KT 전용 휴대폰 출고가 25만원대로 하향, 보조금 상한액 27만원 적용시 공짜폰 가능
2014년 4월 28일
KDB대우증권과 통신료 할인 프로모션 시작 (월 5천원~7만원)
향후 예상
추가 요금제 개편, 단말 출고가 하향 및 제휴 프로모션 확대 등
자료: 언론 보도, KDB대우증권 리서치센터
4
KDB Daewoo Securities Research
KT 주목해야 할 변화의 봄
KT (030200) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 23,811 0 23,811 22,971 839 839 -844 -342 7 -5 55 -60 0 -60 -162 102 48 -82 130 4,460 1,023 18.7 3.5 -0.7
12/14F 23,702 0 23,702 23,650 52 52 -559 -314 0 -507 55 -562 0 -562 -579 17 -562 -596 34 3,827 3,062 16.1 0.2 -2.4
12/15F 24,034 0 24,034 21,940 2,094 2,094 -280 -209 0 1,814 381 1,433 0 1,433 1,411 21 1,433 1,399 34 5,770 5,150 24.0 8.7 5.9
12/16F 24,432 0 24,432 22,023 2,409 2,409 -280 -77 0 2,129 447 1,682 0 1,682 1,657 25 1,682 1,649 34 6,085 5,407 24.9 9.9 6.8
12/13 4,111 -60 4,761 3,142 479 1,140 -23 938 229 -145 -238 -3,783 -2,988 -532 -189 -74 -312 173 0 -511 26 13 2,058 2,071
12/14F 3,062 -562 4,144 3,260 515 369 -151 159 30 -84 -55 71 0 0 71 0 201 396 0 -195 0 3,352 2,071 5,423
12/15F 5,150 1,433 4,266 3,243 433 590 41 -43 -8 23 -381 -19 0 0 -19 0 -2,385 -2,385 0 0 0 2,740 5,423 8,164
12/16F 5,407 1,682 4,200 3,312 364 524 49 -52 -10 27 -447 -23 0 0 -23 0 -244 1 0 -245 0 5,135 8,164 13,298
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/13 9,968 2,071 3,240 614 4,043 24,878 364 16,387 3,827 34,847 11,188 1,717 3,096 6,375 10,794 8,696 2,098 21,982 11,755 1,564 1,440 10,047 1,110 12,865
12/14F 12,933 5,423 3,080 584 3,846 21,052 346 13,127 3,312 33,985 10,786 1,632 3,093 6,061 11,091 9,096 1,995 21,877 10,982 1,564 1,440 9,273 1,126 12,108
12/15F 15,778 8,164 3,124 592 3,898 17,390 351 9,884 2,879 33,168 8,509 1,655 708 6,146 11,119 9,096 2,023 19,628 12,393 1,564 1,440 10,685 1,148 13,541
12/16F 21,039 13,298 3,175 602 3,964 13,730 357 6,573 2,515 34,770 8,639 1,683 709 6,247 11,152 9,096 2,056 19,792 13,805 1,564 1,440 12,097 1,173 14,978
12/13 1.8 0.6 4.1 -622 18,002 48,552 800 -323.8 2.5 -0.2 -1.4 -30.6 6.6 30.7 0.0 -0.2 -1.4 45.3 170.9 89.1 69.5 1.9
12/14F 2.4 0.7 4.1 -2,216 13,718 45,588 0 0.0 0.0 -0.5 -14.2 -93.8 7.5 39.6 0.0 -1.6 -5.1 0.3 180.7 119.9 49.8 0.1
12/15F 6.1 1.5 0.6 1.8 5,405 21,826 50,994 1,000 17.1 3.0 1.4 50.8 3,926.9 7.7 40.9 0.0 4.3 12.1 10.6 145.0 185.4 6.6 5.5
12/16F 5.2 1.5 0.6 0.9 6,346 22,527 56,402 2,000 29.1 6.1 1.7 5.5 15.0 17.4 7.8 40.9 0.0 5.0 12.6 16.0 132.1 243.5 -28.4 7.1
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: KT, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
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KT 주목해야 할 변화의 봄
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) KT(030200)
제시일자 2014.05.01 2014.01.20 2013.11.03 2013.08.04 2013.07.19 2013.06.11
투자의견 매수 Trading BUY Trading BUY 매수 매수 매수 분석 대상 제외
목표주가( 목표주가(원) 40,000원 36,000원 38,000원 44,000원 45,000원 50,000원
(원)
KT
60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 12.5
13.5
14.5
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
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