인터지스
(129260)
1Q 턴어라운드 성공, 2Q 성수기 진입
Snapshot: 벌크 운송에 특화된 동국제강그룹 종합물류회사 인터지스는 1956년 설립된 동국제강그룹 계열 물류기업으로서 그룹 내 인수합병을 통해
Company Report 2014.5.7
항만하역, 항만하역, 육상운송, 육상운송, 해상운송, 해상운송, 포워딩 등을 망라한 종합물류기업으로 성장했다. 동사는 안정적
인 2자물류(그룹사 물량)를 기반으로 3자물류 비중을 60% 이상으로 확대하고 있다.
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목표주가(원,12M)
8,690
현재주가(14/05/02,원)
-
상승여력
사업별 매출 비중은 2013년 기준 육상운송 36%, 하역 28%, 해운 22%, 포워딩 8%, 기타 (중국법인 포함) 6% 순이다. 화물별 비중은 벌크 78%, 컨테이너 22%로 고도의 작업 숙련 도와 전문설비를 요하는 벌크 화물 운송에 특화되어 있다.
1Q Review: 실적 턴어라운드에 성공, 2Q 성수기 진입 효과 기대 1분기 잠정 실적은 IFRS 연결 기준 매출액 1,255억원 ,255억원(YoY 억원(YoY +10%), 영업이익 50억원 50억원(YoY 억원(YoY +49%), 지배주주 순이익 18억원 18억원(YoY 억원(YoY +100%)을 +100%)을 기록해 전년대비 실적 턴어라운드에 성공했다.
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
29 29
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI
26.3 7.0 10.7 1,959.44
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
129 15 26.7 0.9 0.59 6,540 9,430 1개월 -7.8 -6.1
6개월 22.1 27.0
인터지스
12개월 12개월 10.0 9.9
실적 호전 이유는 1) 부산 신항만 이전 및 이란향 수출 재개 등에 따른 벌크운송 매출 증 가, 2) 해운 부문 3자 물류(장기운송계약) 확대에 따른 매출 증가, 3) 벌크운송 매출 증가에 따른 Product mix 개선, 4) 전년도 대규모 구조조정에 따른 수익성 개선 등이다. 2분기는 계절적으로 계절적으로 물동량이 증가하는 성수기이며 최근 부산 감천7 감천7부두 등 벌크하역 가동률이 높아지는 등 실적 모멘텀이 기대된다. 철강재 하역 등 벌크운송은 동사가 동국제강그룹 물류
를 담당하며 특화된 영역으로 원가경쟁력이 높고 고정비 효과가 커서 수익성 개선이 기대 된다. 2분기는 매출액 1,480억원(YoY +13%), 영업이익 93억원(YoY +41%), 지배주주 순 이익 67억원(YoY 흑자전환)으로 뚜렷한 실적 모멘텀이 기대된다.
동국제강 대규모 유상증자는 오히려 동사에게 호재 최근 모회사 동국제강이 약 2,200억원의 대규모 유상증자를 발표하면서 그룹 계열사인 동 사의 주가도 조정을 받은 바 있다. 그러나 모회사의 유상증자시 그룹내 상호 출자 및 순환 출자 제한으로 동사의 직, 간접적 지원 가능성은 없다고 볼 수 있다. 그동안 그룹사의 실적 악화 및 자금 조달 우려가 동사 주가의 주된 할인 요인이었음을 감안하면 이번 증자 건은 동 국제강의 자체 자금 조달로서 오히려 동사에게 호재로 작용할 가능성이 크다고 판단된다.
KOSPI
110
Valuation: 높은 3자물류 비중, 실적 모멘텀, 중장기 성장성 감안시 저평가 판단
100
현 주가는 올해 실적 기준 P/B 0.6배, P/E 7.0배 수준으로 업종 평균인 2.3배, 18.7배 대비
90
저평가 상태로 판단된다. 동사의 투자포인트는 1) 65% 정도의 높은 3자물류 비중, 2) 전년
80 70 13.4
13.8
13.12
14.4
대규모 적자에 이은 올해 강한 실적 턴어라운드, 3) 해운 및 브라질 운송 등 중장기 성장 동 력, 4) 높은 밸류에이션 매력 등이다.
[창조비즈니스] 박승현 02-768-4194 seunghyeon.park@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 384 23 6.0 15 1,628 9.0 4.7 0.5
12/12 452 17 3.8 -3 -236 -1.7 0.6
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 인터지스, KDB대우증권 리서치센터
12/13 524 18 3.4 -20 -1,369 -11.4 0.6
12/14F 574 29 5.1 19 1,236 10.6 7.0 0.6
12/15F 631 33 5.2 23 1,444 11.0 6.0 0.6
12/16F 789 44 5.6 31 1,992 13.5 4.4 0.5
인터지스 1Q 턴어라운드 성공, 2Q 성수기 진입
표 1. 인터지스 분기별 실적 전망
매출액 % QoQ % YoY
1Q 113.8 -5 15
영업이익 % QoQ % YoY 세전이익 지배주주 순이익 % QoQ % YoY 영업이익률 순이익률
(%,십억원) 2013 2Q 131.1 15 20
3Q 148.2 13 19
4Q 131.1 -12 9
1QP 125.5 -4 10
3.4 584 -37
6.6 97 -4
5.8 -13 27
2.0 -65 314
5.0 146 49
5.8 0.9 -117 -10 2.9 0.8
-1.4 -3.5 적전 적전 5.0 -2.7
2.4 2.5 흑전 181 3.9 1.7
-19.1 -20.3 적전 적지 1.5 -15.5
4.3 1.8 흑전 100 4.0 1.4
2014F 2QF 148.0 18 13
3QF 156.0 5 5
4QF 144.2 -8 10
2013
2014F
2015F
524.2 16
573.7 9
631.1 10
9.3 86 41
8.3 -11 44
6.6 -20 227
17.7 3
29.2 65
32.5 11
7.8 6.7 273 흑전 6.3 4.5
7.2 6.1 -8 141 5.3 3.9
5.6 4.8 -21 흑전 4.6 3.3
-12.4 -20.4 적전 3.4 -3.9
24.9 19.3 흑전 5.1 3.4
28.2 22.6 17 5.2 3.6
자료: 인터지스, KDB대우증권 리서치센터
표 2. 인터지스 연간 실적 전망 항목 매출액 % YoY 사업부별
사업부
운송 하역 해운 포워딩 기타 브라질법인
영업이익 % YoY 세전이익 지배주주 순이익 % YoY 영업이익률 순이익률 사업부별 매출비중 운송 하역 해운 포워딩 기타 브라질법인 자료: 인터지스, KDB대우증권 리서치센터
2
KDB Daewoo Securities Research
(%,십억원) 2011 384.0 174.9 175.5 8.0 25.6 -
2012 452.0 18 194.1 159.0 25.9 33.0 40.0 -
2013 524.2 16 188.9 167.1 115.4 37.4 15.4 -
2014F 573.7 9 190.3 171.5 145.2 48.8 17.9 -
2015F 631.1 10 194.1 178.4 185.0 51.3 22.3 -
2016F 788.8 25 198.0 203.6 225.0 56.4 25.8 80.0
22.6 19.8 14.7 -
17.2 -24 4.1 -3.3 -123
17.7 3 -12.4 -20.4 517
29.2 65 24.9 19.3 -195
32.5 11 28.2 22.6 17
43.5 34 38.9 31.1 38
5.9 3.8 46 46 0 2 7 0
3.8 -0.7 43 35 6 7 9 0
3.4 -3.9 36 32 22 7 3 0
5.1 3.4 33 30 25 9 3 0
5.2 3.6 31 28 29 8 4 0
5.5 3.9 25 26 29 7 3 10
인터지스 1Q 턴어라운드 성공, 2Q 성수기 진입
그림 1. 인터지스 연간 실적 전망 (십억원) 1,000
800
매출액(L)
그림 2. 인터지스 매출 중장기 전망 - 해운, 해운, 브라질이 주요 성장동력 (%) 10
영업이익률(R)
벌크하역, 해운, 브라질 운송 등으로 외형 성장. 구조조정 미 3자물류 확대로 마진 개선
789 574
600
8
(십억원)
브라질법인 포워딩 하역
1,000
기타(중국법인 포함) 해운 운송
800
631
524
6
600
4
400
2
200
0
0
452 400
384
200
0 11
12
13
14F
15F
16F
08
09
10
11
12
주: IFRS 연결 기준 자료: 인터지스, KDB대우증권 리서치센터
주: IFRS 연결 기준 자료: 인터지스, KDB대우증권 리서치센터
그림 3. 동국제강그룹 관계사 현황
그림 4. 부문별 매출 비중 (2013년 (2013년)
13
14F 15F 16F 17F
기타(중국법 포워딩 8%
인 포함) 6%
운송 36% 해운 22%
하역 28%
주: 2013년말 기준 자료: 인터지스, KDB대우증권 리서치센터
자료: 인터지스, KDB대우증권 리서치센터
그림 5. 2자 물류를 기반으로 3자 물류 비중 60% 이상
그림 6. 화물별 매출 비중 – 벌크 운송에 특화
2자 물류 35%
컨테이너 22%
별크 78%
3자 물류 65%
자료: 인터지스, KDB대우증권 리서치센터
자료: 인터지스, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
3
인터지스 1Q 턴어라운드 성공, 2Q 성수기 진입
표 3. Global Peer valuation 시가총액 십억원)) (십억원 씨제이대한통운 2,487 현대글로비스 9,206 야마토홀딩스 10,293 일본통운 5,211 미쓰비시물류 2,580 긴테쓰 엑스프레스 1,500 퀴네 + 나겔 인터내셔널 16,818 UPS 92,880 페덱스 41,464 도이체 포스트 46,556 인터지스 129 회사명
평균
영업이익률 (%) 14F 15F 13 1.7 3.4 3.8 5.0 5.1 5.2 5.0 5.2 5.5 2.4 2.7 2.9 6.0 6.6 5.0 5.2 5.3 4.4 3.9 4.0 12.7 13.2 14.0 7.6 9.0 10.1 5.2 5.6 6.0 3.4 5.1 5.2 5.1 5.5 5.6
13 18.0 23.3 19.2 29.4 16.4 23.5 21.4 20.4 15.6 21.1
PER (배 (배) 14F 29.8 16.4 21.0 15.4 26.2 14.9 21.9 19.3 15.4 16.0 7.0 18.7
15F 23.0 14.5 17.4 14.4 13.7 20.4 16.6 12.9 14.2 6.0 15.5
13 0.8 3.7 1.6 1.0 1.1 1.5 5.5 14.0 2.6 3.3 0.6 2.4
PBR (배 (배) 14F 0.9 3.2 1.5 0.9 1.0 1.4 5.7 15.1 2.3 3.0 0.6 2.3
15F 0.8 2.7 1.5 0.9 1.3 5.4 13.1 2.1 2.7 0.6 2.3
13 22.6 7.2 5.1 3.7 9.6 23.6 78.6 12.5 22.2 12.0
ROE (%) 15F 14F 3.7 4.6 21.5 20.2 7.3 7.6 6.0 6.1 4.1 9.8 9.8 25.8 27.3 80.2 100.3 15.7 17.5 19.6 19.8 10.6 11.0 12.6 14.7
EV/EBITDA( EV/EBITDA(배) 14F 15F 13 25.5 18.0 15.4 13.0 12.1 10.6 7.9 7.4 6.3 7.2 6.7 6.4 11.4 10.6 7.0 6.4 5.9 13.9 12.9 12.0 11.5 10.0 9.1 6.9 6.0 5.3 8.1 7.7 7.0 11.9 9.1 8.8 8.9 8.2 7.2
주: 업종내 밸류에이션 편차가 큰 기업(씨제이대한통운, 현대글로비스, UPS) 3사는 평균값 산정에서 제외 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
그림 7. 인터지스 12M Fwd P/E Chart (원) 16,000 14,000
수정주가 6.2x
그림 8. 인터지스 12M Fwd P/B Chart
7.0x 5.8x
(원) 14,000
6.6x 5.4x
수정주가 0.6x
0.7x 0.6x
0.7x 0.5x
12,000
12,000
10,000
10,000
8,000
8,000 6,000
6,000
4,000
4,000
2,000
2,000 0 09.12
10.12
11.12
12.12
13.12
14.12
15.12
자료: KDB대우증권 리서치센터
0 09.12
10.12
11.12
12.12
13.12
14.12
15.12
자료: KDB대우증권 리서치센터
그림 9. BDI Index 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 09.05
자료: KDB대우증권 리서치센터
4
KDB Daewoo Securities Research
10.05
11.05
12.05
13.05
14.05
인터지스 1Q 턴어라운드 성공, 2Q 성수기 진입
인터지스 (129260) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 524 488 36 19 18 18 -30 -3 -21 -12 0 -12 0 -12 -20 8 -12 -19 7 24 -16 4.6 3.4 -3.8
12/14F 574 526 48 18 29 29 -4 -4 -2 25 4 21 0 21 19 2 21 33 -12 35 3 6.1 5.1 3.3
12/15F 631 579 52 20 33 33 -5 -5 0 28 6 23 0 23 23 0 23 35 -13 39 5 6.2 5.2 3.6
12/16F 789 722 67 24 44 44 -5 -5 0 39 8 31 0 31 31 0 31 49 -18 50 11 6.3 5.6 3.9
12/13 16 -12 40 5 0 35 -4 -19 0 -2 -6 -40 -31 0 -7 -2 18 1 -2 -6 15 9
12/14F 43 21 14 6 0 8 16 -11 -1 5 -4 -41 -40 0 -2 1 21 7 -1 0 9 9
12/15F 45 23 17 6 0 11 16 -12 -1 6 -6 -43 -40 0 -3 0 21 0 -1 1 9 10
12/16F 51 31 19 6 0 13 13 -34 -2 16 -8 -47 -40 0 -7 0 28 0 -1 1 10 11
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/13 153 9 114 6 24 305 15 171 20 459 145 66 68 11 128 123 5 273 169 15 112 65 17 186
12/14F 167 9 124 7 27 341 17 205 20 508 173 73 89 11 121 116 5 294 195 16 119 84 19 214
12/15F 184 10 137 7 30 377 19 239 19 561 204 80 112 12 122 116 6 326 216 16 119 105 19 235
12/16F 228 11 171 9 37 416 23 273 19 645 257 100 141 16 123 116 7 380 245 16 119 134 19 264
12/13 3.6 0.6 11.9 -1,369 1,896 12,357 60 -6.6 0.9 15.9 0.0 5.9 5.1 82.6 9.0 -2.6 -11.4 5.2 146.8 106.0 87.6 2.3
12/14F 7.0 3.9 0.6 9.1 1,236 2,232 13,416 100 7.0 1.2 9.5 45.8 61.1 4.9 89.1 9.3 4.3 10.6 7.0 137.9 96.3 81.9 7.3
12/15F 6.0 3.5 0.6 8.8 1,444 2,506 14,766 100 6.5 1.2 9.9 11.4 13.8 16.8 4.9 89.3 9.4 4.2 11.0 6.7 138.9 89.9 82.8 7.2
12/16F 4.4 2.7 0.5 7.2 1,992 3,230 16,664 100 4.7 1.2 25.0 28.2 33.3 38.0 5.2 94.7 9.9 5.2 13.5 8.0 143.9 88.7 82.2 9.1
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: 인터지스, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
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인터지스 1Q 턴어라운드 성공, 2Q 성수기 진입
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