NHN엔터테인먼트
(181710)
1분기 규제 우려가 현실로
1분기 예상보다 더 컸던 웹보드 규제 영향으로 부진한 실적 발표
게임
2월 24일부터 시행된 웹보드 규제 파급력은 우려보다 더 심각하게 실적에 반영되었다. 1월
Results Comment 2014.5.9
과 비교해 3월의 웹보드게임 게이머와 과금 고객수는 40~50% 감소하고 매출액은 60% 줄 어들었다.
매수
(Maintain)
100,000
목표주가(원,12M) 현재주가(14/05/08,원)
1분기 웹보드게임 매출액은 전년동기와 비교해 41.1%, 전분기 대비 20.4% 감소한 460억 원을 기록했다. 신규 게임인 ‘LINE 디즈니 츠무츠무’, ‘와라편의점’ 성과가 크게 나타나며 1분기 모바일게
77,900
임 매출액은 전분기 대비 18.6% 증가한 442억원을 기록했다. 그러나 공동 개발 게임인 ‘디
28%
즈니 츠무츠무’의 매출액이 순매출액으로 인식되어 수치적인 효과는 예상보다 작았다. 총매 출액 중 동사 배분 비율만큼만이 매출액으로 인식되며 서프라이즈를 보여주지 못한 것이다.
상승여력
중국 자회사 분사에 따른 인건비 감소 등 비용은 4분기대비 72억원 줄었다. 그러나 수익성 영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
83 129
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI
263.2 25.4 17.6 10.6 1,950.60
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
1,181 15 81.6 18.4 -0.04 76,400 127,500
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 130
1개월 -15.3 -13.5
6개월 -23.3 -21.9
NHN엔터테인먼트
12개월 12개월 0.0 0.0
높은 웹보드게임 매출액 감소 영향이 더욱 컸다. 1분기 영업이익은 4분기와 비교해 16.8%, 전년동기 대비 64.3% 줄어든 223억원을 기록했다.
규제가 분기 전체에 반영되는 2분기 수익성 대폭 악화 전망 2분기가 실적 저점이 될 것으로 전망한다. 2분기는 웹보드 규제 영향이 전체 기간에 걸쳐 반영되는 첫 번째 분기이기 때문에 수익성 추가 악화가 우려된다. 반면 모바일 기대작과 축 구 게임 등 PC게임 신작 출시 효과는 하반기에 집중 반영될 것으로 예상한다. 2분기 웹보드게임 매출액은 1분기와 비교해 46.3% 줄어든 250억원으로 예상된다. 웹보드 를 포함한 2분기 PC게임부문 매출액은 전분기와 비교해 20.0% 감소할 전망이다. ‘LINE POP2’를 비롯, 국내외 출시 신작 모바일게임 매출액이 새롭게 계상되면서 2분기 모바일게 임부문 매출액은 1분기와 비교해 15.8% 증가할 것으로 예상한다. 영업이익률이 7.7%(1분기 14.7%)로 악화되어 2분기 영업이익은 110억원(-51.8% QoQ)으 로 전망한다. 모바일게임부문 성장세에 힘입어 3분기 영업이익률은 14.3%로 다시 개선될 것으로 기대한다.
KOSPI
110
저점을 찾아가는 중, 실적 전망치 하향 및 목표주가 10만원으로 조정
90
우려보나 나쁜 웹보드 규제 영향력이 확인된 만큼 2014년과 2015년 EPS 전망치를 기존보 다 각각 -30.2%, -16.0% 하향 조정하였다.
70 50 13.8
13.12
[인터넷/게임/엔터테인먼트] 김창권 02-768-4321 changkwean.kim@dwsec.com 박정엽 02-768-4124 jay.park@dwsec.com
14.4
‘매수’ 투자의견은 유지하지만 2015년 EPS 조정폭을 반영하여 목표주가는 기존 12만원에 서 10만원으로 하향한다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 -
12/12 -
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: NHN엔터테인먼트, KDB대우증권 리서치센터
12/13 265 52 19.6 18 1,220 1.8 79.0 1.5
12/14F 626 83 13.3 67 4,429 6.5 17.6 1.1
12/15F 702 124 17.7 96 6,298 8.5 12.4 1.0
12/16F 802 168 20.9 121 7,971 9.9 9.8 0.9
NHN엔터테인먼트 1분기 규제 우려가 현실로
영업실적 전망 표 1. 분기 및 연간 실적 추이와 전망
(십억원, %)
1Q13
2Q13
3Q13
4Q13
1Q14P 1Q14P
2Q14F
3Q14F
4Q14F
2012
2013
2014F
166 135
158 121
153 114
164 119
152 103
140 82
163 84
171 86
627 573
642 490
626 355
78 58
72 52
61 53
57 62
46 57
25 58
24 60
22 64
301 272
268 222
116 239
27 4
34 3
32 7
37 7
44 5
51 6
73 6
79 6
38 16
130 22
248 22
지역별 국내
110
108
102
112
98
79
81
85
380
432
344
일본
52
47
44
45
49
60
81
86
247
188
276
영업비용
매출액 PC 웹보드 기타 PC 모바일 기타
104
105
117
137
130
129
140
145
442
463
543
인건비 지급수수료 광고선전비
37 47 6
37 52 4
44 53 4
44 66 10
44 60 9
46 56 10
48 66 9
49 70 9
162 195 22
163 218 25
187 252 37
감가상각비 기타
4 9
3 8
5 11
5 11
5 12
5 11
5 12
5 11
12 51
18 40
21 46
영업이익 영업이익률
62 37.6
53 33.4
37 24.0
27 16.4
22 14.7
11 7.7
23 14.3
26 15.4
185 29.4
179 27.9
83 13.2
영업외이익 영업외비용 세전이익
14 20 57
10 21 41
11 25 23
13 25 15
14 13 24
14 10 15
13 11 25
13 10 29
17 17 184
49 92 136
54 44 93
법인세
12
14
7
7
9
4
7
8
40
40
28
당기순이익
45
28
16
8
15
11
18
21
144
96
65
순이익률
26.9
17.4
10.3
4.9
9.8
7.6
11.1
12.3
23.0
15.0
10.3
-4.6 -10.6
-3.2 -5.4
6.8 4.5
-7.1 -13.9
-8.3 -20.0
16.7 2.4
5.3 2.4
-7.7 -9.9
-14.2 1.8
-6.6 17.3
-20.4 -8.0
-46.3 0.9
-2.9 4.7
-7.6 6.3
27.4 -16.8
-6.6 109.6
17.1 -2.3
18.6 -28.1
15.8 19.5
42.4 -8.2
8.7 4.5
-2.2 -8.9
-5.4 -6.2
10.0 0.9
-12.1 8.6
-19.5 23.9
2.7 35.0
4.4 6.2
-15.2 -38.4
-30.6 -42.9
-27.1 -49.4
-16.8 87.7
-51.8 -28.8
116.0 69.0
13.4 16.8
QoQ 매출액 PC 웹보드 기타 PC 모바일 기타 지역별 국내 일본 영업이익 당기순이익
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익 자료: NHN엔터테인먼트, KDB대우증권 리서치센터
표 2. 2014~2015 수익 예상 변경
(십억원,원,%,%p)
변경 전 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS 영업이익률 순이익률
KDB Daewoo Securities Research
변경률
2014 2014F
2015 2015F
2014F 2014F
2015 2015F
2014 2014F
2015 2015F
717 138 132 96
782 162 156 114
626 83 93 65
702 124 132 92
-12.7 -39.9 -29.5 -32.3
-10.2 -23.5 -15.4 -19.3
6,348
7,494
4,429
6,298
-30.2
-16.0
19.2 13.4
20.7 14.6
13.3 10.4
17.7 13.1
-6.0 -3.0
-3.1 -1.5
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: KDB대우증권 리서치센터
2
변경 후
NHN엔터테인먼트 1분기 규제 우려가 현실로
NHN엔터테인먼트 (181710) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 265 0 265 213 52 52 -25 7 -9 27 11 16 0 16 18 -3 24 26 -2 61 76 23.0 19.6 6.8
12/14F 626 0 626 543 83 83 10 12 0 93 28 65 0 65 67 -3 65 69 -5 90 205 14.4 13.3 10.7
12/15F 702 0 702 578 124 124 8 10 0 132 40 92 0 92 96 -4 92 99 -7 130 119 18.5 17.7 13.7
12/16F 802 0 802 634 168 168 7 10 0 175 59 116 0 116 121 -5 116 125 -9 173 149 21.6 20.9 15.1
12/13 94 16 47 3 6 38 28 -1 0 2 -2 -11 -17 -12 -463 481 -3 14 976 0 -993 80 197 277
12/14F 205 65 24 3 5 16 133 -8 0 0 -28 -277 0 0 -277 0 0 0 0 0 0 -234 277 43
12/15F 119 92 37 2 4 31 21 -9 0 0 -40 -71 0 0 -71 0 0 0 0 0 0 14 43 56
12/16F 149 116 54 2 4 48 27 -12 0 0 -59 -91 0 0 -91 0 0 0 0 0 0 13 56 69
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/13 678 277 85 0 316 500 119 29 56 1,178 120 54 2 64 46 13 33 165 1,003 8 969 20 10 1,013
12/14F 552 43 115 0 394 897 281 26 51 1,448 280 127 2 151 90 13 77 371 1,071 8 969 87 7 1,078
12/15F 608 56 130 0 422 976 316 24 46 1,584 314 142 2 170 100 13 87 414 1,166 8 969 183 3 1,169
12/16F 675 69 148 0 458 1,082 361 22 43 1,757 358 163 2 193 112 13 99 471 1,287 8 969 304 -1 1,286
12/13 79.0 23.3 1.5 15.1 1,220 4,146 66,345 0 0.0 0.0 3.9
12/14F 17.6 13.3 1.1 9.3 4,429 5,839 70,775 0 0.0 0.0 136.2 47.5 59.6 263.0 8.7
12/15F 12.4 9.2 1.0 6.2 6,298 8,480 77,072 0 0.0 0.0 12.1 44.4 49.4 42.2 8.7
12/16F 9.8 6.9 0.9 4.4 7,971 11,231 85,043 0 0.0 0.0 14.2 33.1 35.5 26.6 8.8
1.4 1.8 17.0 16.3 566.6
4.9 6.5 43.0 34.4 196.9
6.1 8.5 111.3 35.4 193.5
7.0 9.9 188.6 36.6 188.2
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: NHN엔터테인먼트, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
3
NHN엔터테인먼트 1분기 규제 우려가 현실로
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) NHN엔터테인먼트(181710)
제시일자 2014.05.08 2013.11.08 2013.08.29
투자의견 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 100,000원 120,000원 163,000원
(원)
NHN엔터테인먼트
200,000 150,000 100,000 50,000 0 12.5
13.5
14.5
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
당사는 자료 작성일 현재 조사분석 대상법인과 관련하여 특별한 이해관계가 없음을 확인합니다. 당사는 본 자료를 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 조사분석 대상법인의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다.
본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다.
4
KDB Daewoo Securities Research