오스템임플란트
(048260)
해외 자회사 이익 개선 전망
2014년 1분기 양호한 실적 시현
제약
별도 기준 오스템임플란트의 1분기 실적은 매출액 378억 원(+21.8% yoy), 영업이익 63억
Company Report 2014.6.3
원(+109.7% yoy), 당기순이익 59억 원(+18.7% yoy)을 시현했다. 매출액, 영업이익, 당기 순이익 모두 우리의 예상을 상회해, 양호한 실적을 기록했다.
매수
(Maintain)
내수 매출은 전년동기비 20.8% 증가한 244억 원을 기록했고, 수출은 전년동기비 7.5% 감
목표주가(원,12M)
34,000
소한 100억 원을 기록했다. 내수 호조는 공정위 표준약관 효과, 올해 하반기 급여화를 앞둔 선수요 등 때문으로 보이고, 수출의 감소는 해외 자회사향 공급가 조정에 기인한다.
현재주가(14/06/02,원)
25,950
매출원가가 전년동기대비 20.8% 증가했지만, 판관비는 전년동기비 1.5% 증가에 그쳐, 영
31%
상승여력
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
33 33
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSDAQ
37.3 24.2 14.8 11.1 535.15
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
369 14 74.8 22.0 1.77 21,050 32,100
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 110
1개월 0.2 4.6
6개월 4.6 0.2
오스템임플란트
12개월 12개월 -15.9 -9.2
KOSDAQ
100 90
업이익이 전년동기비 큰 폭으로 개선되었다. 원가 상승은 체어 등 상품 매출 증가 때문으로 추정된다. 상품 매출 증가는 수익성에 부정적이지만, 국내 치과 의원 채널 장악력 상승을 반영하기 때문에, 향후 체어 이외 추가적인 상품 추가가 가능할 것으로 기대된다.
해외 자회사 손실 축소 해외 자회사의 1분기 합산 매출액은 전년동기비 5.4% 증가했고, 순이익은 적자를 지속했 다. 순손실은 전년동기 대비 소폭 감소했다. 미국 법인의 1분기 매출액은 전년동기비 2.9% 감소했고, 순이익은 적자를 지속했다. 중국과 광동 법인의 1분기 합산 매출액은 전년동기비 4.3%증가했고, 순이익은 전년동기비 42.4% 감소했다. 이는 매출 인식 방식 전환 때문으로 보인다. 해외 자회사의 외형은 계속해서 증가하고 있는데 반해, 중국을 제외한 대부분의 해외 자회 사들은 이익을 내지 못하고 있다. 그런데 작년에 손실을 많이 냈던 독일 법인이 구조조정 효과를 보여서 이번 1분기에 흑자를 냈다. 따라서 올해 비용통제 효과가 나타나면서, 해외 자회사 손실이 상당히 축소되고, 내년 이후에는 이익을 낼 것으로 예상한다.
바이오 차선호 추천 우리는 동사에 대해 바이오 차선호주로 투자의견 매수, 목표주가 34,000원을 유지한다. 국 내 임플란트 급여 시행의 중장기 수혜로 실적 개선이 예상되고, 해외 자회사의 성장 및 비 용 통제로 수익성이 개선될 것으로 전망되기 때문이다. 현재 글로벌 피어인 노벨과 스트라우만의 주가는 2014년 기준으로 26배 수준에서 거래되
80
고 있어, 동사의 이익 개선을 감안할 때 동사의 주가는 저평가 상태인 것으로 판단된다. 한
70 60 13.5
13.9
14.1
14.5
편 검찰의 압수수색 결과가 발표전인데, 검찰 조사 결과 발표는 주가에 단기 영향에 그칠 것으로 판단한다. 국내외에서 동사의 중장기 펀더멘털 강화가 기대되기 때문이다.
[헬스케어] 김현태 02-768-3251 hyuntae.kim@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 132 21 15.9 10 715 14.2 17.4 2.2
주: K-IFRS 별도 기준 자료: 오스템임플란트, KDB대우증권 리서치센터
12/12 151 31 20.5 17 1,198 19.9 23.9 4.1
12/13 156 29 18.6 18 1,274 16.9 18.1 2.8
12/14F 169 33 19.5 25 1,750 19.3 14.8 2.6
12/15F 183 38 20.8 28 1,937 17.8 13.4 2.2
12/16F 193 40 20.7 27 1,874 14.6 13.8 1.9
오스템임플란트 해외 자회사 이익 개선 전망
표 1. 오스템임플란트의 2014년 2014년 1분기 실적
(십억 원, %)
3Q13
1Q14
4Q13
매출액 매출총이익 영업이익 법인세비용 차감전 순이익 순이익
실적치
YoY
KDB대우 KDB대우
QoQ
31.1 15.3 3.0
43.1 22.4 9.2
37.8 18.8 6.3
36.1 18.9 5.8
21.8 22.8 109.7
-12.2 -16.1 -30.9
6.1
5.1
7.6
5.2
24.4
50.4
4.9
3.9
5.9
4.2
18.7
49.0
자료: 오스템임플란트, KDB대우증권 리서치센터
표 2. 오스템임플란트의 2014년 2014년 1분기 주요 해외 자회사 실적 정리 1Q12 21.5 7.4 5.4 -0.1 -0.4 0.3
매출액 미국 중국 순이익 미국 중국
2Q12 23.9 7.6 7.6 -1.3 -0.3 0.9
(십억 원)
3Q12 24.1 7.0 7.5 -1.0 -0.2 0.5
4Q12 24.0 7.1 6.7 -6.4 -1.8 -0.4
1Q13 26.3 8.0 8.2 -1.6 -0.7 0.3
2Q13 30.7 9.6 10.7 -2.65 -0.8 0.3
3Q13 28.3 9.4 9.8 -2.73 -0.6 0.4
4Q13 29.8 8.1 10.9 -1.1 -1.2 0.4
1Q14 27.7 7.8 8.5 -1.5 -0.8 0.2
주 : 순이익은 지분율 감안, 다만 미국 및 중국 순이익은 지분율 감안하지 않음. 중국은 중국과 광동 법인의 합산 매출액, 합산 순이익임 자료: 오스템임플란트, KDB대우증권 리서치센터
표 3. 오스템임플란트의 추정실적 변경
(십억 원, 원, %)
변경전 14F 매출액
15F
변경후 16F
14F
변경률
15F
16F
14F
15F
변경사유
16F
168
182
192
169
183
193
0.6
0.6
영업이익 세전손익
33 31
38 34
40 33
33 31
38 34
40 33
-0.2 -0.2
-0.2 -0.3
-0.4 1Q14 원가율 소폭 상승 반영 -0.4
0.6 14년 국내 매출 성장률 소폭 상향
순이익
25
28
27
25
28
27
-0.2
-0.3
-0.4
순이익(지분법이익 반영)
23
30
32
23
30
32
-0.2
-0.3
-0.4
EPS
1,754
1,943
1,884
1,750
1,937
1,874
-0.2
-0.3
-0.5
EPS(지분법이익 반영)
1,588
2,106
2,228
1,584
2,101
2,220
-0.2
-0.3
-0.4
영업이익률
19.8
20.8
20.9
19.7
20.6
20.7
순이익률 순이익률(지분법이익 반영)
14.8 13.4
15.2 16.4
13.9 16.4
14.7 13.3
15.0 16.3
13.8 16.3
자료: KDB대우증권 리서치센터
표 4. 오스템임플란트의 분기별 실적 전망 구분 매출액 YoY 영업이익 영업이익률(%) YoY 세전순익 YoY 당기순이익 YoY
1Q13 31.1 -10.8 3.0 9.7 -53.9 6.1 -6.4 4.9 -6.5
2Q13 40.0 1.2 6.7 16.7 -12.6 8.1 -0.1 6.6 1.7
3Q13 41.3 10.3 9.6 23.3 29.3 3.2 -44.8 2.6 -5.3
4Q13 43.1 8.9 9.2 21.3 -0.7 5.1 60.6 3.9 59.4
1Q14 37.8 21.8 6.3 16.8 109.7 7.6 24.4 5.9 18.7
2Q14F 2Q14F 43.8 9.5 7.9 18.0 18.2 6.8 -15.5 5.5 -16.5
3Q14F 3Q14F 43.4 5.0 9.4 21.6 -2.9 8.3 159.9 6.7 153.0
4Q14F 4Q14F 44.0 2.1 9.6 21.9 5.0 8.1 60.3 6.8 73.3
2013 155.5 2.7 28.5 18.4 -7.7 22.5 -4.7 18.1 6.4
2014F 2014F 169.1 8.7 33.3 19.7 16.5 30.9 37.3 24.9 37.3
2015F 2015F 183.0 8.3 37.7 20.6 13.3 34.1 10.7 27.5 10.7
3.3
3.9
-0.1
2.8
4.4
5.0
6.4
6.6
10.0
22.5
29.8
-35.8
-23.6
-105.3
-171.7
33.4
27.8
흑전
134.5
22.2 1274 6.3 702 22.2
125.7 1750 37.4 1,584 125.7
32.6 1937 10.7 2,100 32.6
당기순이익 (지분법이익 반영) YoY EPS YoY EPS(지분법이익 반영) YoY 자료: KDB대우증권 리서치센터
2
(십억 원, 원, %)
KDB Daewoo Securities Research
오스템임플란트 해외 자회사 이익 개선 전망
그림 1. 오스템임플란트의 12개월 12개월 선행 PER 밴드 차트 (시가총액, 십억원)
46.0x 37.9x 29.8x
600
21.6x
500 400 13.5x
300 200 100 0 08
09
10
11
12
13
14
-100
주 : 지분법 이익 반영 자료: KDB대우증권 리서치센터
표 5. 주요 글로벌 치과 임플란트 회사에 대한 투자지표 정리 업체명
NOBEL BIOCARE HOLDING AGAG-REG
STRAUMANN HOLDING AGAG-REG DENTSPLY INTERNATIONAL INC
ZIMMER HOLDINGS INC
티커
NOBN SW Equity
STMN SW Equity
XRAY US Equity
ZMH US Equity
통화 주가
EUR 14.9
CHF 222.1
USD 47.3
USD 104.4
시가총액($M)
1,845.0
3,481.1
6,705.4
17,512.0
2013
752.9
733.9
2,950.8
4,623.4
2014F
776.2
768.7
3,031.4
4,780.1
2015F
812.0
895.1
3,153.1
5,594.9
85.0
124.8
432.5
1,299.3
101.8 116.9
149.3 187.9
517.2 555.5
1,455.0 1,771.4
2013
11.3
17.0
14.7
28.1
2014F
13.1
19.4
17.1
30.4
2015F
14.4
21.0
17.6
31.7
2013
56.6
109.2
313.2
761.0
2014F
68.4
135.6
360.6
1,049.6
2015F
81.0
158.4
394.5
1,211.3
2013
0.5
7.1
2.2
4.5
2014F
0.6
8.8
2.5
6.1
2015F
0.7
10.4
2.7
6.8
2014F
19.2
24.2
14.7
36.4
2015F
19.0
18.1
8.9
10.5
2013
12.9
16.4
13.2
12.8
2014F 2015F
14.2 15.1
18.2 19.7
12.9 12.8
14.2 15.8
2013
32.1
31.4
21.5
23.2
2014F
26.9
25.3
18.7
17.0
2015F
22.6
21.4
17.2
15.4
2013
4.1
4.9
2.7
2.8
2014F
3.7
4.5
2.4
2.6
2015F
3.4
4.1
2.2
2.3
2013 EV/EBITDA(배) 2014F
15.2 13.7
22.0 18.8
12.0 10.7
10.6 9.5
2015F
12.4
14.6
10.0
8.3
매출액($M)
2013 영업이익($M)
영업이익률(%)
순이익($M)
EPS
EPS 증가율(%)
ROE(%)
PER(배)
PBR(배)
2014F 2015F
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
3
오스템임플란트 해외 자회사 이익 개선 전망
오스템임플란트 (048260) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 156 76 80 51 29 29 -7 -2 0 22 4 18 0 18 18 0 18 18 0 32 14 20.5 18.6 11.5
12/14F 169 82 87 54 33 33 -2 -2 0 31 6 25 0 25 25 0 25 25 0 37 22 21.9 19.5 14.8
12/15F 183 88 95 57 38 38 -4 -2 0 34 7 28 0 28 28 0 28 28 0 41 19 22.4 20.8 15.3
12/16F 193 93 100 60 40 40 -7 -1 0 33 6 27 0 27 27 0 27 27 0 43 25 22.3 20.7 14.0
12/13 31 18 14 3 1 10 -2 -20 -2 3 -2 -30 -17 -2 3 -14 2 1 0 0 1 3 22 25
12/14F 23 25 11 2 1 8 -5 -2 -2 -1 -6 -1 -1 -1 0 1 0 0 0 0 0 21 25 46
12/15F 20 28 12 2 1 9 -12 -9 -3 1 -7 -3 -1 -1 0 -1 0 0 0 0 0 17 46 63
12/16F 26 27 15 2 1 12 -9 -7 -2 0 -6 -7 -1 -1 0 -5 0 0 0 0 0 19 63 82
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/13 190 25 111 36 18 83 21 47 6 274 132 10 40 82 26 20 6 158 116 7 54 55 0 116
12/14F 216 46 113 38 19 82 21 45 6 298 131 9 40 82 26 20 6 157 141 7 54 80 0 141
12/15F 245 63 122 41 19 80 21 43 7 326 132 10 40 82 26 20 6 157 168 7 54 107 0 168
12/16F 274 82 129 44 19 79 21 42 7 353 132 11 40 81 26 20 6 158 195 7 54 134 0 195
12/13 18.1 10.1 2.8 10.8 1,274 2,281 8,173 0 0.0 0.0 3.3 -5.9 -6.5 6.3 1.6 4.4 12.4 7.1 16.9 21.9 135.8 144.3 15.6 10.7
12/14F 14.8 10.3 2.6 10.0 1,750 2,514 9,923 0 0.0 0.0 8.3 15.6 13.8 37.4 1.6 4.6 11.2 8.7 19.3 23.7 111.1 164.7 -2.4 12.3
12/15F 13.4 9.2 2.2 8.5 1,937 2,806 11,860 0 0.0 0.0 8.3 10.8 15.2 10.7 1.6 4.6 12.7 8.8 17.8 25.3 93.4 186.1 -12.1 14.0
12/16F 13.8 8.8 1.9 7.6 1,874 2,965 13,735 0 0.0 0.0 5.5 4.9 5.3 -3.3 1.6 4.6 12.6 7.8 14.6 25.0 81.0 206.6 -20.1 14.9
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 오스템임플란트, KDB대우증권 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
KDB Daewoo Securities Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
오스템임플란트 해외 자회사 이익 개선 전망
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 오스템임플란트(048260)
제시일자 2014.03.12 2013.11.07
투자의견 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 34,000원 31,000원
(원)
오스템임플란트
50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 12.6
13.6
14.6
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
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