아이센스
(099190)
해외 진출 확대 기대
올해 하반기 미국 진출 확대 본격화
헬스케어
아이센스는 2013년에 송도 공장 생산 제품의 미국 허가를 받기 위해 일본 파트너 아크레이 를 통해 FDA FDA에 에 허가를 신청한 상태이다. 3분기초에 허가 여부를 알 수 있을 것으로 보인다. 아
Company Report 2014.6.12
크레이와 동사의 품질관리 역량을 감안할 때 FDA로부터 최종 허가를 받을 가능성이 높아 보 인다.. 이로써 아크레이를 통한 미국 시장 진출은 올해 하반기부터 본격화될 전망이다. 인다
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
77,000
현재주가(14/06/11,원)
49,000 57%
상승여력
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
24 24
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSDAQ
22.6 23.4 19.7 11.3 533.30
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
444 9 73.5 34.9 1.49 31,700 58,400
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 190
1개월 -1.3 1.8
6개월 17.8 9.3
아이센스
12개월 12개월 47.4 51.4
150 130 110 90 70 13.10
14.2
회사에 당 스트립 매출이 꾸준히 증가하고 있기 때문이다. 게다가 최근 미국 편의점 회사 에 신규로 제품 공급을 시작했다. 이에 따라 올해 전년비 10% 성장은 무난할 것으로 보인다.
미국 혈당측정기 시장은 보험 시장에서의 가격 인하 압력으로 주요 혈당측정기 회사들의 매출액이 감소하고 있다. 이에 가격과 품질 경쟁력을 겸비한 업체의 부상이 기대되고 있다. 동사는 가격 및 품질 경쟁력을 확보하고 있어, 미국 시장에서 존재감이 향후 점증할 수 있을 것으로 기대된다.
중국 시장에 대한 전략적 접근 개시 동사는 중국에 현지 파트너들을 통해 진출해 있다. 그 중 매출 비중이 높은 한 파트너사의 지분 인수를 추진 중이다. 이는 기존 판매망 안정화를 꾀하고, 파트너사로 하여금 마케팅 투 자 여력을 높여 매출 증대 시너지가 기대되기 때문이다. 또한 최근 홍콩 자회사를 통한 중국 자회사 설립을 마무리한 것으로 보인다. 중국 자회사는 우선 현지 시장조사에 주력을 하는 한편 중장기 전략을 세우고 있는 것으로 보인다. 중장기 전략은 현재 마케팅 파트너를 보완하는 새로운 파트너를 확보하는 것과 병원 채널 진출에 대한 것 등이 주안점이 될 것으로 판단된다. 현재 동사의 제품이 중국 현지에서 고가의 고품질 제품으로 자리잡고 있어, 있어, 새로운 보완적 파트너 확보가 어렵지 않을 것으로 사료된다.
기타 지역 진출 확대도 활발히 추진 중 유럽향 수출 성장이 올해 양호할 것으로 예상된다. 주요 수출국인 영국, 프랑스, 독일에서 매
출이 꾸준하고, 동유럽 및 북유럽 시장을 새롭게 개척하고 있기 때문이다. 남미 쪽 매출은 작년에 거의 없었다. 하지만 페루에 사무실을 개설한 효과로 올해 매출이 10억 원대로 올라 설 것으로 기대된다.
KOSDAQ
170
13.6
미국 파트너인 아가매트릭스의 볼륨 성장이 양호하다. 이는 유럽 다국적 제약사를 통한 혈
14.6
2012년 9월부터 뉴질랜드에 독점적으로 혈당스트립을 공급하고 있는데, 계약만료가 2015 년 8월이다. 현재까지 공급이 원활했고, 운영이 성공적이어서, 계약 연장은 가능해 보인다. 보인다.
[헬스케어] 김현태 02-768-3251 hyuntae.kim@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 52 9 17.3 8 984 14.2 -
주: K-IFRS 별도 기준 자료: 아이센스, KDB대우증권 리서치센터
12/12 66 8 12.1 9 1,113 13.9 -
12/13 83 19 22.9 18 2,024 21.0 20.5 3.6
12/14F 104 24 23.1 22 2,483 19.5 19.7 3.5
12/15F 131 32 24.4 30 3,344 21.4 14.7 2.8
12/16F 157 40 25.5 38 4,174 21.5 11.7 2.3
아이센스 해외 진출 확대 기대
그림 1. 미국 허가 이후 아크레이향 수출 지속적 증가 예상 (십억원) 30
그림 2. 단가 조정에도 볼륨 증가로 아가매트릭스향 수출 증가 (십억원)
아크레이향 수출
아가매트릭스향 수출
30
25 20
20 15
10
10 5
0
0 2012
2013
2014F
2012
2015F
자료: 아이센스, KDB대우증권 리서치센터
2013
2014F
2015F
자료: 아이센스, KDB대우증권 리서치센터
그림 3. 미국 혈당측정기 주요 4개사의 매출 감소 추세 (백만달러)
Roche
Johnson&Johnson
Abbott
Bayer
400 미국 Medicare 월 지원금 삭감
350 300 250 200 150 100 50 0 1Q12
2Q12
3Q12
4Q12
1Q13
2Q13
3Q13
4Q13
1Q14
주: Roche와 Bayer은 관련 사업부문 중 미국 매출액 비중 감안해 추정 자료: KDB대우증권 리서치센터
그림 4. 올해 이후 중국향 수출 고성장 전망
그림 5. 중국 혈당스트립 시장의 성장 포텐셜은 상당히 높아
(십억원) 12
China
중국향 수출
India USA
10
Brazil
8
Russia
6
Mexico
4
Indonesia Egypt
2
Japan
2012
2013
주 : 중국 자회사 효과 반영 전 자료: 아이센스, KDB대우증권 리서치센터
2
(백만명)
Pakistan
0
KDB Daewoo Securities Research
2014F
2015F
0
20
40
60
주 : 당뇨 질환을 가진 20세~79세 인구수 상위 10개 국가 자료: IDF, KDB대우증권 리서치센터
80
100
아이센스 해외 진출 확대 기대
그림 6. 유럽향 수출 꾸준히 증가 예상
그림 7. 뉴질랜드 독점 공급 유지 가능할 것으로 기대 (십억원) 9
(십억원) 20
유럽향 수출
뉴질랜드향 수출
16
6 12
8
3 4
0
0 2012
2013
2014F
2012
2015F
2013
자료: KDB대우증권 리서치센터
자료: KDB대우증권 리서치센터
그림 8. 12개월 12개월 선행 PER 밴드
그림 9. 12개월 12개월 선행 PBR 밴드
(원)
19.6x
60,000
2014F
2015F
(원) 60,000
17.9x
4.4x 4.0x
16.2x 50,000
3.7x
50,000
14.5x
3.3x 12.8x 40,000
40,000
30,000
30,000
3.0x
20,000
20,000 12
13
12
14
자료: KDB대우증권 리서치센터
13
14
자료: KDB대우증권 리서치센터
표 1. 분기별 실적 전망 구분 매출액 YoY 영업이익 영업이익률(%) YoY 세전순익 YoY 당기순이익 YoY EPS YoY
1Q13 19.2 47.7 3.7 19.3 224.2 3.9 93.5 3.2 86.4
(십억원, 원 %) 2Q13 20.9 29.7 4.7 22.5 66.2 4.9 139.5 4.5 131.8
3Q13 20.3 28.3 5.0 24.9 272.1 6.6 230.0 5.3 188.4
4Q13 22.2 3.6 5.3 23.7 87.0 6.4 46.7 5.1 47.8
1Q14 21.9 14.3 4.0 18.3 8.2 3.7 -5.5 3.1 -3.5
2Q14F 2Q14F 24.8 18.4 5.7 23.2 22.0 6.5 32.0 5.4 19.8
3Q14F 3Q14F 25.6 26.1 6.0 23.3 17.9 6.7 1.4 5.6 4.4
4Q14F 4Q14F 31.4 41.7 8.4 26.7 59.5 10.2 59.2 8.4 65.9
2013 82.6 24.5 18.7 22.7 129.8 21.9 109.2 18.1 102.5 2,024 81.9
2014F 2014F 103.7 25.6 24.1 23.2 28.7 27.2 24.1 22.5 24.1 2,483 22.7
2015F 2015F 130.7 26.0 32.0 24.5 32.9 36.6 34.7 30.3 34.7 3,344 34.7
자료: KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
3
아이센스 해외 진출 확대 기대
아이센스 (099190) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 83 48 35 16 19 19 3 0 0 22 4 18 0 18 18 0 17 17 0 25 -12 30.1 22.9 21.7
12/14F 104 60 44 20 24 24 3 1 0 27 5 22 0 22 22 0 22 22 0 30 22 28.8 23.1 21.2
12/15F 131 75 56 24 32 32 5 2 0 37 6 30 0 30 30 0 30 30 0 38 26 29.0 24.4 22.9
12/16F 157 90 67 27 40 40 6 4 0 46 8 38 0 38 38 0 38 38 0 46 34 29.3 25.5 24.2
12/13 16 18 5 6 1 -2 -10 -2 -6 1 0 -38 -28 0 -6 -4 27 8 18 0 1 5 2 6
12/14F 25 22 10 6 1 3 -4 -4 -1 0 -5 -3 -3 0 0 0 0 0 0 0 0 22 6 28
12/15F 26 30 10 6 0 4 -10 -6 -6 1 -6 0 -1 0 0 1 0 0 0 0 0 26 28 54
12/16F 34 38 11 6 0 5 -10 -6 -5 1 -8 -1 -1 0 0 0 0 0 0 0 0 34 54 88
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/13 57 6 21 21 9 82 5 75 2 139 13 7 1 5 23 21 2 35 104 5 47 52 0 104
12/14F 84 28 25 21 10 79 5 72 1 163 14 8 1 5 23 21 2 36 126 5 47 75 0 126
12/15F 121 54 31 27 9 74 5 67 1 195 16 10 1 5 23 21 2 38 157 5 47 105 0 157
12/16F 167 88 38 32 9 68 5 62 1 235 18 12 1 5 23 21 2 40 194 5 47 143 0 194
12/13 20.5 16.4 3.6 15.4 2,024 2,533 11,473 0 0.0 0.0 25.8 92.3 137.5 81.9 4.4 4.8 15.4 15.6 21.0 16.3 34.0 452.5 8.0 73.8
12/14F 19.7 13.8 3.5 14.2 2,483 3,545 13,956 0 0.0 0.0 25.3 20.0 26.3 22.7 4.9 4.9 16.2 14.9 19.5 18.1 28.8 613.1 -10.8 77.7
12/15F 14.7 11.0 2.8 10.6 3,344 4,450 17,300 0 0.0 0.0 26.0 26.7 33.3 34.7 4.9 5.4 17.1 16.9 21.4 23.6 24.5 774.6 -25.3 103.2
12/16F 11.7 9.2 2.3 8.1 4,174 5,337 21,474 0 0.0 0.0 19.8 21.1 25.0 24.8 4.8 5.3 16.7 17.6 21.5 28.2 20.8 942.1 -37.6 128.1
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 아이센스, KDB대우증권 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
KDB Daewoo Securities Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
아이센스 해외 진출 확대 기대
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 아이센스(099190)
제시일자 2014.03.12 2013.11.07
투자의견 매수 매수 분석 대상 제외
목표주가( 목표주가(원) 77,000원 64,000원
(원)
아이센스
100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 12.6
13.6
14.6
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
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