다음
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모바일에서는 ‘네이버’ 보다 ‘카카오’
인터넷
국내 스마트폰 사용자의 94%가 카카오톡 앱을 설치했고, 그 중에서 99%가 이용하고 있다.
Company Update 2014.6.23
카카오톡 순방문자 증가 추세는 완만하지만 카카오스토리, 카카오그룹, 카카오페이지 등 신 규 서비스가 추가되면서 2014년에도 2014년에도 사용시간은 증가하고 있다.
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
144,000
현재주가(14/06/20,원)
101,300 42%
상승여력
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
72 82
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSDAQ
-14.3 22.1 24.3 11.0 536.69
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 130
1,374 14 83.5 37.4 0.33 68,700 103,200 1개월 41.3 42.9
다음
6개월 15.2 4.9
12개월 12개월 24.4 21.9
카카오 모바일 트래픽은 페이스북 등 SNS 트래픽보다 높은 가치를 가지고 있다. 싸이월드, 세
이클럽 등의 경우에서처럼 불특정 다수와의 온라인 관계는 장기간 지속되지 못한다. 모바일 기기의 가장 큰 장점인 휴대성과 즉각적인 대응이 가능한 쌍방향성을 고려하면 카카오의 모바일 메시징 서비스는 향후에도 오랫동안 존속할 전망이다.
2014년과 2015년 통합 법인의 영업이익은 각각 2,731억원, 4,465억원 예상 카카오 광고매출액이 급증하고 있다. 1) 스티커 관련 상품, 2) 카카오스토리 광고, 3) 플러스 친구, 카카오 기프트 등 성과 연동 상품을 이용한 모바일광고 집행이 본격화되고 있다. 스마트폰 이용자 대부분을 사용자로 확보한 폭넓은 커버리지와 아직 TV, PC 온라인 대비 단가,, 쿠폰 발송 발송,, 결제 등이 모바일광고의 강점으로 꼽힌다. 카카오 광고 매출액 저렴한 광고 단가 급증은 광고주들이 이러한 장점을 빠르게 잡아냈기 때문이다. 카카오 기프트콘(2013년 브 랜드 1,400개 입점, 등록상품 62,000개)에서는 몇천원짜리 커피부터 백만원이 넘는 다이아 몬드 반지까지 판매되고 있다. 2014년 카카오 광고 매출액은 2013년 288억과 비교해 265% 늘어난 1,050억원으로 증가할 전망이다. 카카오 게임 매출 역시 2014년에도 2014년에도 증가세를 이어갈 것이다. 1) 정액 LTE 상품 보급으로 네 트워크 환경이 개선되고 2) 모바일게임도 장르가 보다 정교해지면서 유료 DAU(일평균유저 DAU(일평균유저) 일평균유저) ARPU(인당 매출액))가 크게 상승하고 있다. 유료 DAU당 연ARPU는 2012년 1만 3 의 연간 ARPU( 인당 매출액 천원에서 2013년 7만 4천원으로 상승했고, 2014년에는 11만원으로 증가할 전망이다. 2014년 카카오 게임 매출액(중개매출)은 작년대비 48.6% 증가한 2,642억원으로 예상된다.
‘매수’ 투자의견과 목표주가를 144,000원으로 상향 최종 합병을 위해 매수청구권 행사와 주주총회 결의가 필요한데, 이는 현 주가 수준에서는
KOSDAQ
무난하게 진행될 전망이다. 이제 다음의 주가는 카카오의 실적 전망에 따라 결정될 것이다.
120 110 100
2015년 다음과 카카오 합병 법인 순이익 전망치 3,845억원에 국내 인터넷업종 평균 PER
90
21.3배를 대입하여 새로운 목표주가 144,000원(기존 93,000원)을 구했다. 모바일 인터넷
80 70 13.6
13.10
14.2
14.6
시장의 빠른 성장세에도 불구하고 카카오의 해외 트래픽 성장이 제한되면서 보수적인 기준 의 밸류에이션 프리미엄을 반영했다.
[인터넷/게임/엔터테인먼트] 김창권 02-768-4321 changkwean.kim@dwsec.com 박정엽 02-768-4124 jay.park@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 421 117 27.8 108 8,079 26.9 14.9 3.5
12/12 453 102 22.5 76 5,656 15.7 16.1 2.4
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 다음, KDB대우증권 리서치센터
12/13 531 82 15.4 66 4,862 12.5 17.3 2.0
12/14F 573 72 12.6 57 4,167 10.1 24.3 2.3
12/15F 627 102 16.3 82 6,054 13.4 16.7 2.0
12/16F 672 122 18.2 102 7,491 14.7 13.5 1.8
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카카오 서비스 최근 이용 현황 스마트폰 보유자의 카카오톡 이용에 관해 앞서 언급된 숫자가 말하듯이, 주변에서 카카오톡을 사용하 지 않는 사람을 찾기가 어려울 정도이다. 이미 사용자 기반이 커질 대로 커진 탓에 카카오톡 순이용 자 증가는 거의 멈췄다. 그럼에도 불구하고 대화형 서비스앱인 카카오의 모바일 트래픽의 가치가 Facebook 등 SNS의 SNS의 그것보다 높다고 동사는 판단한다. 국가별 격차는 있지만 일반적으로 대화형 앱은 SNS 앱에 비해 실이용률이 높게 나타나기 때문이다. 또한 ‘필수앱’이라 할 수 있는 대화형 앱을 기반으로, 이와 연동된 주변 앱 이용 행태가 확장되면서 앱 제공자들의 수익화 가능성이 점점 커지고 있기 때문이다. 실제로 카카오의 기타서비스앱(그룹/뮤직/페이지/스타일/아지트/홈)들이 꾸준히 공개되고, 일부는 성 공적인 모습을 보여주고 있다. 카카오톡 앱은 순이용자 수뿐만 아니라 이용시간에서도 증가세가 더뎌 진 것이 사실이다. 그러나 기타서비스앱과의 연동과 이용행태 확장에 힘입어 카카오 관련 앱 합산 트 래픽은 상승 추세에 있다. 그림 1. 카카오 서비스 순이용자 추이 (백만명) 30 25
카카오톡 카카오스토리 카카오 기타서비스
20 15 10 5 0 12.1
12.4
12.7
12.10
13.1
13.4
13.7
13.10
14.1
14.4
주: 카카오 기타서비스는 카카오그룹/카카오뮤직/카카오홈/카카오페이지/카카오스타일/카카오아지트를 합산하여 산출 자료: Koreanclick, KDB대우증권 리서치센터
그림 2. 카카오 서비스 총이용시간 추이 (십억시간) 30
카카오톡 카카오스토리 카카오 기타서비스
25 20 15 10 5 0 12.1
12.4
12.7
12.10
13.1
13.4
13.7
13.10
14.1
주: 카카오 기타서비스는 카카오그룹/카카오뮤직/카카오홈/카카오페이지/카카오스타일/카카오아지트를 합산하여 산출 자료: Koreanclick, KDB대우증권 리서치센터
2
KDB Daewoo Securities Research
14.4
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그림 3. 주요 모바일 커뮤니케이션 앱의 2014년 2014년 5월 순방문자 (백만명) 30
20
10
0
자료: Koreanclick, KDB대우증권 리서치센터
그림 4. 주요 모바일 커뮤니케이션 앱의 2014년 2014년 5월 총체류시간 (십억시간) 30
20
10
0
주: 이용 시간 측정시 안드로이드 OS의 경우 애플리케이션 서스펜디드 시간이 포함되어, 실제로 앱 실행 중 활동하는 시간 이상이 측정됨 자료: Koreanclick, KDB대우증권 리서치센터
그림 5. 주요 모바일 커뮤니케이션 앱의 2014년 2014년 5월 평균체류시간 (천분) 3
2
1
0
주: 이용 시간 측정시 안드로이드 OS의 경우 애플리케이션 서스펜디드 시간이 포함되어, 실제로 앱 실행 중 활동하는 시간 이상이 측정됨 자료: Koreanclick, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
3
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그림 6. 연령별 이용자 구성: 구성: 카카오톡 (백만) 4
(%) 16
Facebook에 비해
순이용자 (L)
14.7
고른 이용자 연령대 분포
순이용자 비중 (R) 12.5
3 10.1
12
12.0
11.3
11.0
10.9
9.3 8
2
4.4
1
3.8 4
0
0 7~12
13~18
19~24
25~29
30~34
35~39
40~44
45~49
50~59
60~69
주: 2014년 5월 기준 자료: Koreanclick, KDB대우증권 리서치센터
그림 7. 연령별 이용자 구성: 구성: LINE (백만) 1.0
(%) 21
순이용자 (L)
역시 Facebook에 비해
순이용자 비중 (R)
고른 이용자 연령대 분포
15.8 14.6
14
13.0 0.5
12.2 10.9
10.1
9.9 7.3
7 3.9
2.5 0
0.0 7~12
13~18
19~24
25~29
30~34
35~39
40~44
45~49
50~59
60~69
주: 2014년 5월 기준 자료: Koreanclick, KDB대우증권 리서치센터
그림 8. 연령별 이용자 구성: 구성: Facebook (백만) 2.5
(%) 28
순이용자 (L) 순이용자 비중 (R) 23.1
2.0
상대적으로 특정 연령대에 이용자가 집중된 모습
21
19.2 1.5
15.4
14
1.0 8.2
7.4
7.6
9.0 7.2
7
0.5
0.0
1.5 7~12
1.4 13~18
19~24
주: 2014년 5월 기준 자료: Koreanclick, KDB대우증권 리서치센터
4
KDB Daewoo Securities Research
25~29
30~34
35~39
40~44
45~49
50~59
60~69
0
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영업 실적 전망 카카오는 광고수익 112억원, 게임수익 515억원 등 1분기 703억원(YoY +77.9%)의 매출액을 기록 했고 2014년 연간으로 전년보다 78.3% 증가한 3,758억원의 매출액이 예상된다. 2015년 실적에 10 월 서비스 예정인 ‘뱅크웰렛 카카오’, 서비스가 임박한 ‘증권플러스’ 등 다양한 신규 수익 모델이 추 가될 전망이다. 합병을 통해 다음은 그간 코어 모바일 서비스 개발과 모바일 트래픽 확보를 위해 큰 규모로 집행되던 마케팅비와 마케팅비와 개발비가 감소할 전망이다. 카카오는 2014년 모바일게임에 이어 광고와 전자상거래가 주
력 수익 모델로 자리잡으면서 본격적인 실적 개선 흐름이 관찰되고 있다.
표 1. 다음다음-카카오 가치 평가 매출액 14F
(십억원, x, 원) 순이익
15F
14F
15F
적용 PER 적정시가총액 목표주가
다음
573
627
57
82
21.3
1,747
카카오
376
564
175
302
21.3
6,433
합산
949
1,192
232
384
8,179
비고 기발행되어 다음 주식으로 전환이 가능한 카카오 스톡옵션 물량은 453만주 목표주가 산정시 2014년 3월 기준 전환 가능한 카카오 스톡옵션 물량 380만주 미반영
144,000 2015년 인터넷업종 평균 PER을 다음과 카카오의 2015년 예상 순이익에 적용
자료: KDB대우증권 리서치센터
표 2. 다음 연간 실적 전망
(십억원, %) 2012
2013
2014F
2015F
매출액
453
531
573
627
검색
182
261
269
286
디스플레이
230
229
241
273
34
35
54
60
8 0
5 1
8 1
7 1 9.5
게임 거래형 기타자회사 증가율 매출액
7.6
17.1
8.0
검색
-7.0
43.5
3.1
6.6
디스플레이
10.7
-0.2
5.2
13.4
게임
416.4
3.8
55.2
9.8
거래형 기타자회사
-15.3 -83.5
-32.6 42.4
41.1 98.3
-8.0 -38.0
검색
40.0
49.1
46.9
45.7
디스플레이
50.6
43.2
42.1
43.6
게임
7.5
6.6
9.5
9.5
거래형
1.8
1.0
1.3
1.1
기타자회사
0.1
0.1
0.2
0.1
영업비용
352
449
501
525
영업이익 YoY
102 -12.8
82 -19.5
72 -11.5
102 41.3 16.3
매출비중
22.4
15.4
12.6
순이익
영업이익률
77
66
57
82
YoY
-29.0
-13.7
-14.2
45.2
16.9
12.4
9.9
13.1
순이익률 자료: 다음, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
5
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표 3. 카카오 연간 실적 전망
(십억원, %) 2012
2013
영업수익
2014F
2015F
46
211
376
564
중개매출 광고매출
31 12
178 29
264 105
322 182
기타매출
3
4
7
60
영업수익
356.4
78.3
50.2
중개매출
469.7
48.6
22.0
광고매출
137.0
265.0
73.3
기타매출
50.6
54.9
802.3
증가율
매출 비중 중개매출
67.5
84.3
70.3
57.1
광고매출
26.3
13.6
27.9
32.3
기타매출
6.2
2.0
1.8
10.6
영업비용
39
145
175
220
269.7
20.9
25.7
84.9
68.8
46.6
39.0
7
66
201
344
15.1
843.6 31.2
204.7 53.4
71.5 61.0
YoY 영업수익대비 영업이익 YoY 영업이익률ㅓ 순이익
5
YoY 순이익률
61
175
302
1,061.5
185.0
72.6
29.1
46.6
53.5
11.4
자료: 카카오, KDB대우증권 리서치센터
표 4. 합병 법인 다음카카오 연간 실적 전망
(십억원, %)
2012
2013
2015F
500
742
949
1,192
검색
182
261
269
286
디스플레이
230
229
241
273
카카오 광고매출
12
29
105
182
게임
34
35
54
60
카카오 중개매출 거래형
31 8
178 5
264 8
322 7
기타자회사
0
1
1
1
카카오 기타매출
3
4
7
60
48.5
27.9
25.6
매출액 YoY 영업비용
391
594
676
745
다음
352
449
501
525
카카오
39
145
175
220
영업이익
109
148
273
447
21.8
35.9 19.9
84.9 28.8
63.5 37.5
YoY 영업이익률 순이익
82
YoY 순이익률 자료: 다음, 카카오, KDB대우증권 리서치센터
6
2014F
매출액
KDB Daewoo Securities Research
16.4
128
232
384
55.6
81.7
65.9
17.2
24.4
32.3
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표 5. 합병 관련 주요 일정 구분
(주)다음커뮤니케이션 (합병회사) 합병회사), (주)카카오 (피합병회사) 피합병회사)
이사회 결의일
2014년 5월 23일
합병계약일 주주확정 기준일
2014년 5월 23일 2014년 7월 17일
주주명부 폐쇄기간
2014년 7월 18일 ~ 2014년 7월 22일
합병계약승인 주주총회
2014년 8월 27일
주식매수청구권 행사 기간
2014년 8월 27일 ~ 2014년 9월 16일
합병기일 및 종료보고일
2014년 10월 1일
주권교부 예정일
2014년 10월 13일
신주상장 예정일
2014년 10월 14일
자료: 다음, KDB대우증권 리서치센터
그림 9. 합병 전 다음 지분 구조
그림 10. 10. 합병 전 카카오 지분 구조
이재웅 외 1인 KB자산운용 Capital Group Companies Templeton Investment 국민연금공단 Wellington Management 기타
김범수 케이큐브홀딩스 Maximo Pte. Ltd. 위메이드 기타
14.2
27.5
29.9
12.2
41.8
5.6
9.6
6.4
8.4
13.3
23.7
7.5
자료: 다음, KDB대우증권 리서치센터
주1: Maximo Pte. Ltd. 는 중국 Tencent 계열의 투자자회사 주2: 케이큐브홀딩스의 지분 전체(100%)를 김범수 의장이 소유 중 자료: 카카오, KDB대우증권 리서치센터
그림 11. 11. 합병 후 다음카카오 지분 구조 예상
22.8 김범수 케이큐브홀딩스
38.5
Maximo Pte. Ltd. 위메이드 이재웅 외 1인 18.0
KB자산운용 기타
2.9 3.4
4.2
10.1
주1: Maximo Pte. Ltd. 는 중국 Tencent 계열의 투자자회사 주2: 케이큐브홀딩스의 지분 전체(100%)를 김범수 의장이 소유 중 자료: KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
7
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표 6. 합병 전후의 시가총액
(원, 주, 십억원)
다음
카카오
비고
합병방법
인수회사
피인수회사
주당 합병가액 합병비율
72,910 1.00
113,429 1.56
13,560,229
26,996,580
카카오의 기발행주식은 보통주 2,048만주와 전환우선주 651만주
- 43,006,844
다음은 카카오에 4,300만 신주(보통주 3,294만주 + 전환권행사를 대비한 종류주식 1,006만주)를 교부 예정
합병전 발행주식수(A) 발행 신주수(B) 시가총액
1,374
(주)다음커뮤니케이션이 (주)카카오를 흡수 합병 다음의 매수청구권 예정 가격은 73,424원 카카오의 매수청구권 예정 가격은 113,429원
4,357
합병 후 시가총액
(A) x 101,300원, (B) x 101,300원 (6/20 종가)
5,730
자료: 다음, 카카오, KDB대우증권 리서치센터
표 7. 글로벌 인터넷 기업의 수익 지표 비교 시가총액 NAVER 25,398 다음 인터파크
1,345 599
(백만US$, 백만US$, %)
매출액
영업이익
영업이익률
13
14F
15F
13
14F
15F
13
2,113
2,750
3,345
479
797
1,131
485 2,679
564 3,400
649 3,801
75 44
76 71
103 95
62,026 13,966 18,277 22,261
Google 378,406 59,825 52,327
14F
순이익
순이익률
13
14F
15F
13
14F
15F
22.7
29.0 33.8
1,734
585
836
82.1
21.3
25.0 10.0 18.1 25.6
15.4 1.6
13.5 15.9 2.1 2.5
60 7
61 32
85 38
12.4 0.3
10.9 0.9
13.2 1.0
4.0 0.1
23.3
34.9 35.9 12,920 15,162 18,519
4,636
577
726
828
12.3
16.1 17.9
Amazon 149,186 74,452 90,782 109,072
745
1,047
2,526
1.0
15,599
2,804
6,088
8,087
35.6
Yahoo
34,282
Facebook 165,529 Twitter
4,680
4,499
7,872 11,850
185 -95.6
13 14F 15F 4.4 0.5
5.4 0.6
21.6
29.0
29.9
N/A 26.8 31.7
1,366
1,379
1,599
29.2
30.7
34.5
1.2
1.6
1.8
2.3
274
464
1,475
0.4
0.5
1.4
0.6
3.4
5.8
51.4 51.8
1,491
2,901
4,060
18.9
24.5
26.0
0.8
1.4
1.8
9.0
-645
-646
-483 -97.1 -50.9 -23.5 -1.8
0.0
0.2
1.6 0.1
2.5 0.2
1.2
23,245
665
1,269
2,054
-636
33
LinkedIn 20,188 Groupon 4,195
1,529 2,574
2,126 3,203
2,816 3,666
48 76
309 47
419 129
3.1 2.9
14.5 14.9 1.5 3.5
27 -95
-50 -37
46 48
1.8 -3.7
-2.3 -1.2
Yahoo JPN
EPS
15F
2.6
1.6 -0.1 1.3 -0.1
26,933
3,857
4,708
5,176 1,971
2,064
2,298
51.1
43.8 44.4
1,249
1,287
1,441
32.4
27.3
27.8
0.2
0.2
0.3
Rakuten 16,497
5,321
5,756
6,432
926
1,038
1,271
17.4
18.0 19.8
440
579
732
8.3
10.1
11.4
0.3
0.4
0.6
Baidu 61,146
5,196
7,755
10,746
1,820
1,951
2,810
35.0
25.2 26.1
1,711
1,841
2,593
32.9
23.7
24.1
5.1
5.5
7.7
Sohu
2,178
1,400
1,708
2,093
183
-200
5
-15
-194
-33
Sina
3,002
665
783
979
23
20
92
101
Youku
3,626
493
666
915
-111
-49
9,831 12,668
15,513
2,810
4,279
Tencent 139,568
13.1 -11.7
0.2
3.4
2.6
9.4
45
21
57 -22.4
-7.3
6.2
-94
-37
28.6
33.8 35.4
2,522
3,660
8.7
15.9 19.4
5,499
평균
-1.1 -11.4 6.8
2.7
35 -19.2
-5.6
4,683
-1.6 -3.1 -4.2 -0.5 10.3
0.8
1.7
3.8 -0.6 -0.1
0.4
25.6
28.9
30.2
8.9
8.2
12.7
0.3 0.3
0.4
0.5
주: 6/20 장 종료 시점 Bloomberg consensus 기준 / 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
표 8. 글로벌 인터넷 기업의 수익 지표 비교 시가총액
(백만US$, 백만US$, %)
PER
PBR
PSR
EV/EBITDA
ROE
ROA
13
14F
15F
13
14F
15F
13
14F
15F
13
14F
15F
13
14F
15F
13
14F
15F
31.0
26.4
19.5 103.5
32.9
34.2
62.2
20.0
23.1 10.3
NAVER
25,398
72.2
42.7
30.1
14.8
12.3
8.9
10.6
9.3
7.6
다음
1,345
23.2
22.4
18.3
2.5
2.4
2.2
2.5
2.4
2.1
7.0
9.5
7.7
10.5
10.6
12.6
8.4
8.6
인터파크
599
73.9
18.4
15.6
1.4
1.4
1.3
0.2
0.2
0.2
11.5
8.5
7.1
1.9
8.0
8.6
0.7
3.7
4.4
Google 378,406
N/A
20.8
17.6
N/A
3.5
3.0
N/A
7.2
6.1
17.1
12.3
10.4
15.6
17.8
18.1
12.2
14.4
15.0
Yahoo
28.1
21.3
18.7
2.7
2.5
2.4
7.6
7.6
7.4
30.7
22.5
21.1
9.5
11.4
12.1
7.8
6.0
6.5
86.0
95.0 45.3
55.6 35.3
14.4 9.9
13.3 9.1
10.7 7.3
1.9 17.8
1.6 14.0
1.4 10.6
34.9 31.3
22.4 20.8
16.9 15.8
3.2 13.4
8.6 19.4
15.1 21.0
0.9 11.2
2.2 18.9
3.9 20.4
11.3
N/A 103.3
46.7
N/A
-6.1
-1.2
N/A
-7.4
-1.6
24.0
-0.5
3.3
6.0
-0.4
2.8
5.1
5.3
14.1
-6.1
2.7
4.5 14.0
34,282
Amazon 149,186 Facebook 165,529 Twitter
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N/A 1,060 157.6
7.9
8.7
9.0
23.4
18.3
20,188
N/A 100.7
66.1
7.3
7.1
6.4
11.5
9.5
7.2 111.2
34.9
Groupon
4,195
N/A
55.9
25.1
5.1
4.1
4.3
1.5
1.3
1.1
30.8
10.7
7.9 -16.2
Yahoo JPN
26,933
22.1
21.0
18.7
4.4
3.8
3.2
7.2
5.7
5.2
11.3
10.1
9.0
21.5
19.2
18.2
15.8
14.1
Rakuten
16,497
37.4
28.2
22.5
5.4
4.6
3.9
3.1
2.9
2.6
14.5
11.8
9.8
15.9
17.8
19.4
1.6
2.0
2.5
Baidu
61,146
34.7
31.8
22.7
9.5
7.5
5.6
10.9
7.9
5.7
24.1
24.6
17.2
32.1
26.0
28.1
18.2
13.9
16.4
2,178 N/A 3,002 130.4
N/A 56.3
N/A 27.2
1.7 2.6
1.9 2.0
1.9 1.9
1.5 4.2
1.3 3.8
1.0 3.1
10.6 56.0
N/A 35.2
12.6 15.9
-9.6 -13.3 2.2 2.6
-4.0 7.0
-3.7 1.2
-6.6 1.1
-0.5 3.8
Sohu Sina
3,626
N/A
N/A
50.6
2.5
2.1
2.0
6.9
5.4
4.0
66.4 180.7
25.5
-6.3
-1.5
4.9
-5.4
-2.3
3.7
Tencent 139,568
Youku
47.6
37.5
28.9
13.3
11.3
8.5
13.1
11.0
9.0
31.5
26.5
20.9
32.8
33.0
32.1
17.1
18.5
18.7
55.6 110.5
38.2
6.6
5.7
4.9
7.8
6.4
5.0
32.5
35.0
16.9
14.3
11.5
14.5
8.9
6.6
8.8
평균
주: 6/20 장 종료 시점 Bloomberg consensus 기준 / 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
8
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다음 특급 성장 모바일광고/커머스 플랫폼 사세요
카카오 서비스 소개 1. 게임 플랫폼: 카카오게임 게임 연동을 통한 수수료 수취 모델은 비교적 초기부터 메시징/SNS앱이 개발해낸 수익화 방식이다. 국내에서 카카오톡, 일본/대만/태국에서 LINE, 중국에서 WeChat이 게임 연동 서비스를 통해 유의미 한 규모의 수익을 창출하고 있다. 최근 분기 기준으로 위의 3가지 앱서비스 각각이 기록한 총매출액 중 게임 연동형 서비스의 기여도가 가장 높아 규모 면에서 가장 성공한 수익화 방식으로 평가된다.
특히 국내에서 카카오게임의 카카오게임의 시장 지배력은 독보적이다. 2012년 7월 30일 론칭과 동시에 캐주얼 게임 흥행작들이 속속 등장하며 상승작용을 이루었다. 이를 통해 초기부터 대표 게임 플랫폼으로 자리매김 했고, 대화형 메신저에서의 지배적인 위치를 기반으로 이를 꾸준히 이어나가고 있다<그림>. 그러나 최근에는 시장의 우려도 나타난다. 카카오톡 가입자 증가 둔화와 함께 카카오게임 이용자와 이용시간도 추세를 잃었다. 플랫폼 자체 효율성으로 상승하던 모습은 사라지고 흥행작의 유무에 따라 변동되는 모습이다. 실제로 1분기 카카오게임부문 매출은 QoQ 3% 증가에 그쳤다. 게다가 경쟁 플랫 폼 등장으로 수수료 인하 압박까지 생겨나 1) 성장성과 성장성과 2) 수익성에 수익성에 대한 우려가 우려가 공존한다. 그러나 앞 서 언급하였듯, ARPU 증가에 따른 매출 증가가 이 같은 우려를 불식시킬 것으로 동사는 전망한다. 그림 12. 12. 카카오 게임 디자인 규정
그림 13. 13. 게임 플랫폼별 수익 배분 구조 BAND
카카오 앱 마켓 개발사
앱 마켓
14%
21%
개발사
49%
56%
30%
30%
BAND
AfreecaTV 앱 마켓 개발사
14%
18%
20%
52% 30%
자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터
그림 14. 14. 카카오 개암 월간 순이용자 추이
그림 15. 15. 카카오 개암 월간 총이용시간 추이
(백만명) 80
(백만시간) 30
비 카톡 게임 카톡 게임
개발사
66%
자료: 카카오, KDB대우증권 리서치센터
네이버 앱스토어
비 카톡 게임 카톡 게임
25 60
20 15
40
10 20
5 0
0 13.1
13.4
13.7
13.10
14.1
14.4
주: 게임별 순이용자의 합계치이며, 5월 기준 상위 50위 내의 게임을 대상으로 함 자료: Koreanclick, KDB대우증권 리서치센터
13.1
13.4
13.7
13.10
14.1
14.4
주: 게임별 순이용자의 합계치이며, 5월 기준 상위 50위 내의 게임을 대상으로 함 자료: Koreanclick, KDB대우증권 리서치센터
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9
다음 특급 성장 모바일광고/커머스 플랫폼 사세요
2. 광고 플랫폼 (1) 플러스친구 광고주들이 서비스 이용자들과 친구관계가 되어 직접 소식을 전하고 질문에 응답. 대형 브랜드를 메 인 타겟으로 삼은 서비스. LINE이 서비스 중인 ‘공식계정’과 매우 유사. 그림 16. 16. 플러스친구 서비스 흐름도
자료: 카카오, KDB대우증권 리서치센터
그림 17. 17. 플러스친구 기본 제공 서비스인 ‘미니프로필’ 미니프로필’과 ‘일반홈’ 일반홈’ 디자인
자료: 카카오, KDB대우증권 리서치센터
그림 18. 18. 플러스친구 기본 제공 서비스 - 광고주 노출 방식
자료: 카카오, KDB대우증권 리서치센터
10
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다음 특급 성장 모바일광고/커머스 플랫폼 사세요
그림 19. 19. 플러스친구의 메인 서비스인 플친 메시지 발송
자료: 카카오, KDB대우증권 리서치센터
그림 20. 20. 옵션에 따른 플러스친구 상품 과금 체계
자료: 카카오, KDB대우증권 리서치센터
그림 21. 21. 플친 메시지 건당 과금 체계
자료: 카카오, KDB대우증권 리서치센터
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11
다음 특급 성장 모바일광고/커머스 플랫폼 사세요
(2) 카카오스타일 실시간 쇼핑 트렌드를 제공하는 패션 정보 서비스. 정보 제공은 곧 광고 기능이 잠재되어 있음을 의 미. 오로지 패션전문몰과 뷰티브랜드만 입점이 가능하며 쇼핑몰에서 독자적인 모바일 결제가 가능해 야 함. 각 탭에서 해당 쇼핑몰로 이동 후 구매 또는 카카오 선물하기를 통한 구매를 유도하는 방식. 그림 22. 22. 카카오스타일 앱 접속 화면
자료: 카카오, KDB대우증권 리서치센터
그림 23. 23. Hot 탭: 쇼핑몰 등록 상품 이미지 노출 영역, 영역, 개별 shop 이동 후 구매 가능
그림 24. 24. Sale 탭: 쇼핑몰 기획 상품 노출 영역, 영역, 카카오톡 선물하기 페 이지로 이동 후 구매 가능
자료: 카카오, KDB대우증권 리서치센터
자료: 카카오, KDB대우증권 리서치센터
그림 25. 25. Feed 탭: 신규 등록 상품 화보/ 화보/쇼핑몰 뉴스 등 소식 전달, 전달, SNS와 SNS와 패션 정보의 결합이 가장 잘 나타나는 탭
그림 26. 26. Shop 탭: 입점 쇼핑몰 인기 순으로 노출, 노출, 방문 수와 구독자수 등으로 인기도 측정
자료: 카카오, KDB대우증권 리서치센터
자료: 카카오, KDB대우증권 리서치센터
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다음 특급 성장 모바일광고/커머스 플랫폼 사세요
3. 콘텐츠 플랫폼 (1) 카카오페이지 개인과 법인 사업자가 유료로 콘텐츠를 판매할 수 있는 플랫폼. 쉽고 직관적인 페이지 에디팅이 장 점. 플러스친구 상품 및 다양한 SNS와 연동 가능. 상대적으로 영세한 비즈니스에 적합. 그림 27. 27. 카카오페이지: 카카오페이지: 모바일 콘텐츠 유통 플랫폼
자료: 카카오, KDB대우증권 리서치센터
그림 28. 28. 카카오페이지 서비스 구조
자료: 카카오, KDB대우증권 리서치센터
그림 29. 29. SNS 공유를 통한 추천과 확산이 강점
자료: 카카오, KDB대우증권 리서치센터
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13
다음 특급 성장 모바일광고/커머스 플랫폼 사세요
(2) 아이템스토어 타 광고 서비스의 효율을 높이는 부수적인 상품. 광고주들은 브랜드 로고 등을 활용해 이모티콘을 자 체 제작 후 스토어에 노출. 이모티콘을 지급하며 플러스친구 맺기와 카카오 계정 연동 앱 이용을 유 도. 다운로드 이후 지속적인 업데이트로 브랜드 이미지 관리와 광고가 가능하다는 것이 장점. 그림 30. 30. 아이템스토어 상품 동작 형태
자료: 카카오, KDB대우증권 리서치센터
그림 31. 31. 플러스친구 연동형 프로세스 예시
자료: 카카오, KDB대우증권 리서치센터
그림 32. 32. 카카오계정 로그인형 프로세스 예시
자료: 카카오, KDB대우증권 리서치센터
14
KDB Daewoo Securities Research
다음 특급 성장 모바일광고/커머스 플랫폼 사세요
3. 금융/결제 플랫폼: 뱅크월렛카카오 현재 금융결제원은 전자지갑 서비스 ‘뱅크월렛’을 서비스 중이다. 뱅크월렛은 오프라인과 현금입출금 기에서 바로 사용 가능한 ‘모바일 현금카드’와 선불충전방식인 ‘뱅크머니’로 이루어져 있다. 카카오는 이 중 뱅크머니 서비스와 카카오 계정을 결합하여 ‘뱅크월렛카카오’를 준비하고 있으며 금융당국이 진행 중인 심의를 거친 뒤 도입될 예정이다. 이통사와 단말기 제조사, 카드사, 은행 등이 서비스 제공 중인 전자지갑 시장에 카카오가 진출하는 것이다. 뱅크월렛카카오는 소액 송금과 오프라인 결제가 주 기능이다. 진출 초기에는 우선 친구간의 간편한 거래
에 특화된 소액 송금 중심으로 거래가 일어날 것으로 판단한다. 최대 50만원을 선불 충전해 카카오 톡 친구에게 일 최대 10만원까지 송금을 할 수 있다. 한편, 편리성에도 불구하고 뱅크월렛카카오의 오프라인 결제 기능은 장기적으로 볼 일이다. NFC 기반 결제 인프라 구축 등과 같은 서비스 이용 환 경이 갖추어진 후에야 소비자들이 실질적인 서비스 이용을 시작할 것이고, 여러 주체(가맹점, 밴 사업 자 등)가 개입되는 결제 인프라 구축에도 상당한 시간이 소요될 것이기 때문이다. 카카오와 금융결제원 간 수익배분 기준에 대해서는 아직 논의 중인 단계이다. 따라서 수익성과 순매 출액 예측은 아직 이르다고 판단하며, 초기 서비스가 자리잡는 것이 중요하다고 본다. 그림 33. 33. 뱅크월렛카카오 서비스 구조
자료: KDB대우증권 리서치센터
그림 34. 34. 금융결제원이 서비스 중인 뱅크월렛
자료: 금융결제원, KDB대우증권 리서치센터
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15
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다음 (035720) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 531 0 531 449 82 82 2 10 -2 84 15 69 -3 66 66 0 63 63 0 121 83 22.8 15.4 12.4
12/14F 573 0 573 501 72 72 2 12 -2 74 17 57 0 57 57 0 57 57 0 104 93 18.2 12.6 9.9
12/15F 627 0 627 525 102 102 6 15 -2 108 26 82 0 82 82 0 82 82 0 127 112 20.3 16.3 13.1
12/16F 672 0 672 550 122 122 9 18 -2 131 29 102 0 102 102 0 102 102 0 142 126 21.1 18.2 15.2
12/13 126 66 65 24 15 26 12 9 0 7 -24 -98 -43 -7 -21 -27 -39 1 6 -15 -31 -11 120 110
12/14F 93 57 39 20 12 7 3 -4 0 2 -17 -15 0 0 -15 0 -15 0 0 -15 0 60 110 169
12/15F 112 82 38 16 9 13 3 -5 0 2 -26 -20 0 0 -20 0 -15 0 0 -15 0 75 169 244
12/16F 126 102 32 13 7 12 2 -4 0 2 -29 -16 0 0 -16 0 -15 0 0 -15 0 92 244 337
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/13 350 110 60 0 180 308 8 120 86 658 87 41 1 45 17 0 17 104 539 7 188 371 15 554
12/14F 428 169 65 0 194 279 8 100 74 707 94 44 0 50 18 0 18 111 581 7 188 413 15 596
12/15F 527 244 71 0 212 258 9 84 65 785 102 48 0 54 20 0 20 122 647 7 188 480 16 663
12/16F 640 337 76 0 227 241 10 72 58 881 110 51 0 59 21 0 21 131 734 7 188 566 16 750
12/13 17.3 8.7 2.0 7.2 4,862 9,692 41,852 1,133 22.7 1.3 17.2 -12.3 -19.6 -14.0 9.9 0.0 0.0 10.4 12.5 27.5 18.7 402.1
12/14F 24.3 14.4 2.3 10.0 4,167 7,059 44,913 1,133 26.5 1.1 7.9 -14.0 -12.2 -14.3 11.1 0.0 0.0 8.3 10.1 23.2 18.7 457.6
12/15F 16.7 11.4 2.0 7.5 6,054 8,874 49,861 1,133 18.2 1.1 9.4 22.1 41.7 45.3 11.2 0.0 0.0 11.0 13.4 37.0 18.4 515.2
12/16F 13.5 10.3 1.8 6.0 7,491 9,866 56,245 1,133 14.7 1.1 7.2 11.8 19.6 23.7 11.1 0.0 0.0 12.2 14.7 50.9 17.4 583.8
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 다음, KDB대우증권 리서치센터
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(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
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P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
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투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 다음(035720)
제시일자 2014.06.22 2014.02.16 2013.08.11 2013.05.12 2013.02.14 2012.11.12 2012.08.12 2012.06.19
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 144,000원 93,000원 108,000원 115,000원 130,000원 115,000원 140,000원 150,000원
(원)
다음
200,000 150,000 100,000 50,000 0 12.6
13.6
14.6
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
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